报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 油脂板块整体回落，棕榈油高位调整，白糖大幅下挫，苹果高位调整但幅度受限，后市或仍偏强运行；各品种因自身供需情况呈现不同走势，投资策略也因品种而异 [1] 各品种总结 棕榈油 - 大连棕榈油主力 2601 合约高位回落调整，市场预期 11 月末马棕库存上升，出口量环比降幅较大或使库存增至 6 年半最高水平，减产季来临回调幅度或受限；技术调整但走势未反转，策略上多单持有 [2] 苹果 - 苹果主力 2605 合约高位回落但调整受限，产区苹果入库量处于相对低位且库存好货占比不高，随着年底节假日临近或迎来消费旺季，但受柑橘类竞品水果冲击；期价守住 10 日均线之上，走势未反转，策略上多单持有 [3] 鸡蛋 - 鸡蛋各合约延续近弱远强特征，近月 2601 合约先抑后扬但弱势未扭转，蛋鸡存栏量仍处高位，供应端压力偏高，需求端启动缓慢，产能去化缓慢；期价在各均线之下波动，策略上空单持有 [6] 白糖 - 郑糖主力 2601 合约大幅下跌，国内广西、云南甘蔗开榨进度持续推进，新糖不断上市，现货价格回落，购销氛围偏淡，季节性供应压力增大；跌破均线系统大幅扩跌，各均线转向空头排列，技术弱势，策略上逢高空单 [7][9] 棉花 - 棉花主力 2601 合约震荡收阳走势偏强，新疆棉花采棉收购进入尾声，销售率同比大幅提高显示需求显著增强，新疆地区纺织企业开工率偏高，订单充足，内地纺企开工平稳，运输成本抬升，经贸关系缓和及消费促进政策提振市场信心；期货合约高位运行，MACD 金叉后红柱延续，走势偏强，策略上继续逢低多单，支撑 13680 [10] 豆粕 - 豆粕主力 2601 合约先抑后扬，国内进口大豆充沛，油厂维持高压榨，豆粕库存回升到 120 万吨左右，现货供应宽松，但进口大豆成本偏高且市场对一季度供应不确定的担忧支撑价格，油厂以挺价销售为主；主力 2605 合约震荡回落但跌幅受限，期价收盘守住 20 日均线，暂短线交易 [12] 花生 - 花生主力 2603 合约回落到 10 日均线后受到支撑有所回稳，东北地区花生质优价高但成交偏淡，基层货源上量有限，需求端采购谨慎，购销不活跃，油厂开机率维持低位；期价企稳，策略上轻仓多单，以 10 日均线设好止损 [15] 生猪 - 生猪主力 2603 合约继续低位横盘，弱势持续，生猪存栏量仍处于高位，12 月规模猪企计划出栏量环比增加，年底或有冲量压力，二育及压栏猪源释放推高市场供应压力，需求端因春节时间较晚家庭腌腊启动晚且周期拉长，替代品供应充足，猪肉消费缺乏增量；合约低位弱势波动，横盘震荡，短期均线仍有阻力，暂短线偏空操作 [16][18] 红枣 - 红枣主力 2601 合约低位偏弱震荡，新疆红枣上市，样本点陈枣库存远超去年同期水平，库存同比翻倍，新枣集中上市叠加陈枣高库存，市场供应压力较大，替代品上市分流消费份额；合约继续低位震荡，行情未展开，短期均线仍有阻力，策略上暂短线交易 [19]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 原油地缘逻辑对俄乌停火判断偏悲观，11月底市场或过度交易俄乌停火乐观预期，后续有上修风险，对加勒比地区风险升级维持判断，等待脉冲式上行；化工逻辑上，芳烃与甲醇是短期做多核心品种，除原油成本传导外，芳烃基本面中性偏多，主要是预期行情，甲醇伊朗检修超预期，港口去库加快，空头撤退带来向上空间 [2] 各品种总结 原油 - 逻辑：供需与宏观驱动较弱，短期美高频数据强，低库存下过剩交易难重启，EIA超预期累库盘面未交易供需变化，美国实际利率与自然利率有80基点利差，未来3次25基点降息大概率，无衰退数据，地缘扰动加剧是12月主要驱动因素，短期偏多但难交易，中期等脉冲式上行后高空 [3][4] - 技术追踪：日线级别中期下跌，小时级别短期震荡，今日增仓上行反包昨日阴线，策略小时周期观望 [4] 苯乙烯 - 逻辑：季节性去库意外累库，胀库预期仍存，远月国内炼厂检修预期强，1月进口分期大，短期基本面矛盾未大幅显现，中期分歧大，需关注调油逻辑和进口情况，谨防原油地缘升级扰动，波动交易难，建议小周期技术思路 [7] - 技术面追踪：小时级别短期震荡，今日日内震荡，结构不清晰，策略小时级观望，15分钟多单止损后观望 [8][9] 橡胶 - 逻辑：短期无矛盾，轮胎需求难大增，需求侧难引大级别趋势行情，供给侧东南亚割胶旺季，青岛库存季节性累库，累库速率正常，基本面无上行或下行驱动，震荡思路对待 [10] - 技术面分析：日线级别中期下跌，小时级别短期震荡，今日增仓回落，结构不清晰，策略小时周期观望 [10] 合成橡胶 - 逻辑：围绕丁二烯交易，近两周丁二烯快速累库至5年高位/同比历史高位，胀库预期下价格压力大，合成胶围绕成本端向下驱动，但估值偏低缺乏做空空间，短期震荡观望，一则2000吨丁二烯出口传闻刺激盘面但难扭转过剩格局 [14] - 技术面分析：日线级别中期下跌，小时级别短期震荡，今日减仓回落，短期震荡思路，策略小时周期观望 [14] PX - 逻辑：自身供需中性偏多，基本面现实难撑上行驱动，主要是预期行情，11月美国芳烃调油逻辑引发估值修复，上周调油预期弱化后原油接力叠加偏强基本面易引多配资金，盘面预期先行维持多头思路 [18] - 技术面追踪：小时级别短期上涨，今日日内震荡，上涨结构未变，支撑6700一线，策略小时级别多单持有，止损参考6700一线 [18] PTA - 逻辑：聚酯压力不大，基本面现实难撑上行驱动，主要是预期行情，11月美国芳烃调油逻辑引发估值修复，上周调油预期弱化后原油接力叠加偏强基本面易引多配资金，盘面预期先行维持多头思路 [20] - 技术面追踪：小时级别短期上涨，今日日内震荡，上涨结构未变，支撑4620一线，策略小时级别多单持有，止损参考4620一线 [20] PP - 逻辑：面临烯烃产能投放压力，高供应压力延续，下游需求偏弱，自身供需驱动偏空，关注成本端原油驱动 [23] - 技术面追踪：小时级别短期震荡，今日日内震荡，策略小时周期观望 [23] 甲醇 - 逻辑：伊朗检修超预期，多套装置停产，冬季限气开始，12月全面停车大概率，前期市场过度交易限气不及预期后盘面向上修正，高发运与高库存已交易，港口去库加快，市场或抢跑发运低点，空头撤退带来向上空间 [24] - 技术面分析：日线级别中期下跌，短期震荡，今日回踩测试支撑未破，延续上涨结构，下方支撑2100一线，策略小时周期多单持有，止盈参考2100一线 [25][27] PVC - 逻辑：高供应、高库存延续，内需地产需求崩塌，社会库存高位累库，难有上行驱动 [28] - 技术面分析：日线级别中期下跌，小时级别短期震荡，今日减仓忽略，结构不清晰，策略小时周期观望 [28] 乙二醇 - 逻辑：海外伊朗多套装置停车检修，但国内供应开工维持高位，新产能投放使供应压力增大，累库延续，需警惕原油地缘风险扰动 [32] - 技术面分析：日线级别中期下跌，小时级别下跌，今日日内震荡，上方压力3920一线，策略单边小时周期观望 [32] 塑料 - 逻辑：下游需求恢复慢，上游烯烃产能投放使供应压力未减，供需偏弱未改善，需警惕原油地缘风险扰动 [33] - 技术面分析：日线级别中期下跌，小时级别下跌，今日日内震荡，上方压力6825一线，策略小时周期观望 [33] 纯碱 - 逻辑：高供应、高库存格局持续，下游玻璃产线减产压制需求，基本面向下驱动未改，但单边空头持有性价比降低 [36] - 技术面分析：小时级别下跌，今日减仓回落，下跌结构未改，上方压力1195一线，策略剩余小时周期空单依托1195止盈位谨慎持有 [36] 烧碱 - 逻辑：新产能落地且大部分装置检修结束开工高位，高供应压力大，氧化铝行业亏损扩大开工回落，需求延续弱势，供需无上行驱动 [39] - 技术面分析：小时级别下跌，今日增仓回落，下跌结构未改，上方压力2220一线，策略小时周期观望 [39]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 锂矿端下月港锂精矿数量预计偏多，可缓解市场锂矿端的紧张格局；供给方面，盐湖产能释放将持续为锂盐市场补充供给，“枧下窝复产速度”是关键变量，若其复产进度超市场预期，将直接扩大锂盐供给规模，对价格形成潜在压制 [3] - 需求端当前表现强劲，磷酸铁锂、三元材料、六氟磷酸锂等核心电池材料价格持续上行，直观反映出市场对碳酸锂的需求韧性；终端电芯，12月预排产环比持平，市场表现淡季不淡 [3] - 综合供需端变量等潜在影响因素，预计后续碳酸锂价格的波动幅度将进一步加大，短期警惕回调风险 [3] 根据相关目录分别进行总结 期货价格区间预测 - 碳酸锂主力合约强支撑位为83000，当前波动率（20日滚动）为58.4%，当前波动率历史百分位（3年）为88.9% [2] 锂电企业风险管理策略建议 |行为导向|情景分析|策略推荐|套保工具|操作建议|推荐套保比例| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |采购管理|产成品价格无相关性，未来有生产电池材料的计划，担心未来采购碳酸锂时价格上涨导致采购成本上涨的风险|为防止成本上涨，企业根据生产计划需买入对应生产计划的期货合约锁定采购成本|远月期货合约、LC2605 - P - 83000、期权组合策略|买入、卖出、卖出看跌期权 + 买入看涨期权|10%、20%、20%| |采购管理|产成品价格有相关性，未来有生产电池材料的计划，担心未来采购碳酸锂时价格上涨导致采购成本上涨的风险|为防止采到碳酸锂后库存减值，企业需在采到碳酸锂的同时卖出期货合约锁定货值|主力期货合约、组合期权策略|依据采购进度卖出、买入看跌期权 + 卖出看涨期权|30%、20%| |销售管理|未来有生产碳酸锂的计划，担心销售碳酸锂时价格下跌导致销售利润减少的风险|为防止价格下跌导致销售利润减少，企业需在采到锂矿的同时卖出期货合约锁定销售利润|对应期货合约、LC2601 - C - 100000、组合期权策略|根据生产计划卖出、卖出、买入看跌期权 + 卖出看涨期权|30%、10%、10%| |销售管理|原材料和碳酸锂价格高度相关，产成品和碳酸锂价格相关度不高，未来采购含锂原料生产产品，担心销售产成品时价格下跌导致销售利润减少的风险|为防止价格下跌导致原材料库存贬值，企业需在采到含锂原料的同时卖出期货合约锁定原料货值|主力期货合约、组合期权策略|依据采购进度卖出、买入看跌期权 + 卖出看涨期权|30%、20%| |库存管理|有较高的碳酸锂库存，担心未来价格下跌造成货物贬值的风险|为防止存货减值，企业根据库存情况需做空期货合约锁定货值|主力期货合约、LC2601 - C - 100000|卖出、卖出|40%、20%|[2] 核心矛盾 - 利多因素：国内可流通的锂精矿库存持续维持低位；下游12月排产延续高景气度 [3][5] - 利空因素：供给增速超预期，库存去化变缓；需求不及预期 [12] 期货数据 - 碳酸锂期货主力合约收盘价93700元/吨，日涨跌40元，日环比0.04%，周涨跌 - 2120元，周环比 - 2.21%；成交量663458手，日涨跌20135手，日环比3.13%，周涨跌 - 78005手，周环比 - 10.52%；持仓量560629手，日涨跌 - 2207手，日环比 - 0.39%，周涨跌52747手，周环比10.39% [11] - 加权指数合约收盘价93291元/吨，日涨跌106元，日环比0.11%，周涨跌 - 1955元，周环比 - 2.05%；成交量878929手，日涨跌3977手，日环比0.45%，周涨跌 - 213527手，周环比 - 19.55%；持仓量1045917手，日涨跌 - 17026手，日环比 - 1.60%，周涨跌 - 20100手，周环比 - 1.89% [11] - LC2601 - LC2603价差 - 220元/吨，日涨跌 - 80元，日环比57.14%，周涨跌120元，周环比 - 35.29%；LC2601 - LC2605价差 - 1440元/吨，日涨跌160元，日环比 - 10.00%，周涨跌380元，周环比 - 20.88%；LC2603 - LC2605价差 - 1220元/吨，日涨跌240元，日环比 - 16.44%，周涨跌260元，周环比 - 17.57% [11] - 广期所碳酸锂仓单10422手，日涨跌770手，日环比7.98%，周涨跌 - 16359手，周环比 - 61.08% [11] 现货数据 - 锂电产业链日度报价显示，锂矿、锂盐、电芯材料等多种产品价格有不同程度涨跌，如锂云母2 - 2.5%最新均价2515元/吨，日涨跌 - 45元，日环比 - 1.76%；工业级碳酸锂91550元/吨，日涨跌 - 350元，日环比 - 0.38%；六氟磷酸锂172000元/吨，日涨跌1000元，日环比0.58%等 [20] - 锂产业链现货价差集合中，电碳 - 工碳价差2450元/吨，日涨跌0元，日环比0.00%；电碳 - 电氢价差11520元/吨，日涨跌 - 250元，日环比 - 2.12%；电池级氢氧化锂CIF日韩 - 国内价差 - 9766.48元/吨，日涨跌 - 982.9元，日环比11.19% [24] 基差与仓单数据 - 碳酸锂主连基差展示了不同时间的基差走势 [29] - 碳酸锂品牌基差报价给出了盛新锂能、天齐锂业等多家企业不同规格碳酸锂在LC2601合约的最新平均价和日涨跌幅 [31] - 碳酸锂仓单量总计今日为10422手，较昨日增加770手，部分仓库仓单量有增减变化，如建发上海减少760手，象屿速传上海增加350手等 [33] 成本利润 - 展示了外购锂矿 - 碳酸锂生产利润、氢氧化锂生产利润 - 苛化法/冶炼法、碳酸锂理论交割利润、氢氧化锂出口利润和碳酸锂进口利润等不同成本利润指标的走势 [35]

分组1：报告核心观点 - 近期超长端TL价格大幅下行带动其他期限合约共振下行，主要原因是货币政策稳健未匹配市场预期、机构行为扰动以及债市面临通胀和超长端供需不匹配的潜在压力 [1][3][8] - 建议近期保持观望，关注年底会议定调、央行表态以及短端机会和长期做陡曲线的机会 [8][9] 分组2：下跌原因 货币政策方面 - 10月底央行重启国债买卖后市场预期货币政策重归稳增长并期待政策加码，但后续政策指引和公开市场操作较克制，11月买债量未达预期，且三季度货币政策执行报告删减相关描述，使市场回归震荡 [1][2] - 临近年底会议，关于政策定调讨论增多，央行主管媒体“收短放长”描述触动债市神经，但实际并非政策基调调整，当前不存在流动性紧张问题，基本面环境与2016年不同 [3] 机构行为方面 - 赎回新规影响减弱，但银行停售长期存单使负债端久期回落，配置盘需求减弱；央行调研银行卖老券情况，市场出现老券利率上行高于活跃券的情况 [6] - 超长端是散户聚集地，在政策期待未响应、市场低波偏弱时，交易盘有退出意愿，12月4日大跌主力卖盘是基金和券商自营 [7] 潜在风险方面 - 通胀压力来自统计层面改善和大宗商品表现强势，市场对全球性再通胀抱有期待；明年财政大概率积极，但超长端政府债配置端需求减弱，供需错配问题将更明显 [8] 分组3：应对建议 短期应对 - 近期保持观望，关注年底会议定调及央行表态，会议落地可减少市场不确定性，若货币政策基调超预期修改导致债市大跌可能是阶段性调整的“最后一跌”，同时需等待央行对超长端超跌的呵护表态 [8] 长期机会 - 通胀和负债端缩久期主要影响超长端，中短端品种抗跌属性和配置价值高，市场超调时可关注短端修复机会；当前利差水平不高，在复苏早起到货币政策收紧转向之前，曲线陡峭化是确定性机会 [9]

报告行业投资评级 |品种|操作评级| | ---- | ---- | |螺纹|★☆☆| |热轧卷板|★☆☆| |铁矿|☆☆☆| |焦炭|★☆☆| |焦煤|★☆☆| |锰硅|★☆☆| |硅铁|★☆★| [1] 报告的核心观点 - 钢材盘面震荡偏强，节奏有反复，下游需求弱但宏观有政策利好预期 [2] - 铁矿基本面宽松，盘面震荡为主，虽宏观氛围偏暖但需求或进一步走弱 [3] - 焦炭价格短期维持反弹节奏，下游补库有预期但钢材压价情绪浓 [4] - 焦煤价格短期内受拖累，下游补库有预期但蒙煤通关量高 [5] - 硅锰价格震荡上行，锰矿库存结构脆弱，关注加纳发运后续影响 [6] - 硅铁价格震荡上行，需求有韧性，关注煤矿保供对成本的影响 [7] 根据相关目录分别进行总结 钢材 - 本周螺纹表需回落、产量下滑、库存去化，热卷供需双降、库存缓降压力待解 [2] - 铁水产量回落，钢厂亏损，高炉减产可能性大，关注环保限产持续性 [2] - 地产投资下滑、基建增速回落、制造业PMI稍改善，内需弱，钢材出口高位回落 [2] 铁矿 - 供应端全球发运偏强，西芒杜首船发出，国内到港量高，港口库存累库逼近高位 [3] - 需求端钢材表需和产量下滑，铁水减产，铁矿石需求有走弱空间 [3] - 宏观氛围偏暖，12月会议召开，市场有政策利好预期 [3] 焦炭 - 市场对下游补库有预期，价格反弹，焦化利润一般日产略升 [4] - 焦炭库存小增，下游按需采购，贸易商采购意愿一般 [4] - 碳元素供应充裕，下游铁水回落但需求有韧性，钢材压价情绪浓 [4] 焦煤 - 市场预期下游补库，价格反弹，炼焦煤矿产量小增，现货竞拍成交一般 [5] - 终端库存小降，炼焦煤总库存微降，产端库存小增 [5] - 碳元素供应充裕，下游铁水回落但需求有韧性，钢材压价情绪浓，蒙煤通关量高拖累价格 [5] 硅锰 - 受盘面反弹带动，锰矿现货价格抬升，关注加纳发运影响 [6] - 锰矿港口库存有结构性问题，平衡性脆弱，加纳减量或拉涨价格 [6] - 需求端铁水产量下降，硅锰周度产量小降但仍处高位，库存缓慢累增 [6] 硅铁 - 市场对煤矿保供预期增加，电力成本和兰炭价格有下降预期 [7] - 需求端铁水产量反弹，出口需求下降，金属镁产量环比抬升，需求有韧性 [7] - 硅铁供应下行，库存小降，观察底部支撑力度 [7]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 近期国内债市表现持续偏弱，长端压力相对更大并向短端传导，短端在大行持续净买入、资金面偏松下表现相对稳定，曲线有所走陡 [5][6] - 短期内政策面扰动因素未落地，长端偏弱情绪发酵，债市需维持谨慎；中期内，基本面有待进一步修复，宽货币或延续，维持震荡偏强观点 [6] 根据相关目录分别进行总结 事件 - 12月4日，国债期货盘中集体下跌，T、TF、TS、TL主力合约分别下跌0.35%、0.24%、0.05%、1.04%，现券端表现也偏弱，25特6利率日内上行4.0BP来到2.2760%，5年、7年、10年国债活跃券利率日内上行幅度超2BP [4] 债市偏弱原因 - 政策预期扰动，12月政治局会议及中央经济工作会议临近，市场对明年经济增长目标、宏观政策预期增加，交易盘倾向避险卖出长债，且市场对宽货币预期降温 [5] - 央行国债净买入规模仍不高，本周公布11月国债净买入规模仅500亿元，压制债市多头情绪 [5] - 明年长债净供给规模可能进一步增加，财政延续积极发力背景下，政府债净供给规模可能达15.2万亿，市场对银行承接长债能力担忧上升 [5] - 公募基金费率悬而未决，交易盘持续卖出长债，年末配置盘入场偏谨慎 [6]

报告行业投资评级 - 螺纹操作评级★☆☆，代表偏多，判断趋势有上涨驱动，但盘面可操作性不强 [1] - 热轧卷板操作评级★☆☆，代表偏多，判断趋势有上涨驱动，但盘面可操作性不强 [1] - 铁矿操作评级☆☆☆，代表短期多空趋势处在相对均衡状态，盘面可操作性差，以观望为主 [1] - 焦炭操作评级★☆☆，代表偏多，判断趋势有上涨驱动，但盘面可操作性不强 [1] - 焦煤操作评级★☆☆，代表偏多，判断趋势有上涨驱动，但盘面可操作性不强 [1] - 硅锰操作评级★☆☆，代表偏多，判断趋势有上涨驱动，但盘面可操作性不强 [1] - 硅铁操作评级★☆★，未明确在星级说明中对应含义 [1] 报告的核心观点 - 钢材盘面延续震荡偏强走势，节奏有反复，后期高炉减产可能性大，供应压力缓解，内需偏弱，出口高位回落 [2] - 铁矿基本面宽松，短期部分矿种有流动性扰动，预计盘面震荡为主 [3] - 焦炭盘面升水，价格短期大概率维持反弹节奏 [4] - 焦煤盘面贴水，受蒙煤通关影响，价格短期内大概率受拖累 [5] - 硅锰供应下行，库存小幅下降，关注底部支撑力度 [6] - 硅铁供应下行，库存小幅下降，需求有韧性，观察底部支撑力度 [7] 各品种情况总结 钢材 - 本周螺纹表需回落，产量下滑，库存去化；热卷供需双降，库存缓降，压力待缓解 [2] - 铁水产量回落，钢厂亏损，高炉减产可能性大，关注环保限产持续性 [2] - 地产投资下滑，基建增速回落，制造业PMI稍有改善，内需弱，钢材出口回落 [2] 铁矿 - 供应端全球发运偏强，西芒杜首船发出，国内到港量高，港口库存累库逼近年内高位 [3] - 需求端钢材表需走弱，铁水减产，铁矿石需求有走弱空间 [3] - 宏观氛围偏暖，市场对政策利好有预期 [3] 焦炭 - 市场对下游补库有预期，价格反弹，焦化利润一般，日产略升 [4] - 焦炭库存小幅增加，下游按需采购，贸易商采购意愿一般 [4] - 碳元素供应充裕，下游铁水回落，需求有韧性，钢材压价情绪浓 [4] 焦煤 - 市场预期下游补库，价格反弹，煤矿产量增加，现货竞拍成交一般，价格下跌 [5] - 终端库存下降，炼焦煤总库存微降，产端库存增加 [5] - 碳元素供应充裕，下游铁水回落，需求有韧性，钢材压价情绪浓 [5] 硅锰 - 受盘面带动，锰矿现货价格抬升，关注加纳发运影响，锰矿港口库存有结构性问题 [6] - 需求端铁水产量下降，硅锰周度产量小幅下降，产量仍处高位，库存缓慢累增 [6] 硅铁 - 市场对煤矿保供预期增加，电力成本和兰炭价格有下降预期 [7] - 需求端铁水产量反弹，出口需求下降，金属镁产量抬升，需求有韧性 [7]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 国际玉米市场受美玉米收割接近尾声阶段性供应压力高、全球及美玉米供需宽松压制价格，但美国国内玉米现货市场坚挺有支撑；国内东北产区新粮利于储存质量好种植户惜售贸易商等积极采购，中储粮收购价高支撑价格，深加工企业库存下降收购价易涨难跌，华北黄淮产区本地新粮质量一般采购东北玉米，市场流通量增加加工企业按需采购收购价小幅震荡，玉米期价总体偏强震荡需谨慎追涨 [2] - 新季玉米上市原料供应充裕，淀粉行业开机率回升供应压力增加，但下游需求好木薯淀粉涨幅大后部分客户重新采购玉米淀粉，企业走货顺畅库存下降，淀粉受玉米上涨提振维持偏强震荡需谨慎追涨 [3] 根据相关目录分别进行总结 期货市场 - 玉米淀粉期货收盘价活跃合约为2590元/吨，玉米月间价差1 - 5为14元/吨，玉米淀粉月间价差1 - 3未给出环比数据，玉米期货持仓量活跃合约为938213手，玉米淀粉期货持仓量活跃合约为229123手，玉米期货前20名持仓净买单量为 - 40210手，玉米淀粉期货前20名持仓净买单量为 - 184321手，黄玉米注册仓单量为58664手，玉米淀粉注册仓单量为0手，主力合约CS - C价差为351元/吨 [2] 外盘市场 - CBOT玉米期货收盘价活跃合约为443.25美分/蒲式耳，CBOT玉米总持仓周为1644250张，CBOT玉米非商业净多头持仓数量周为 - 83343张 [2] 现货市场 - 玉米平均现货价为2348.63元/吨，玉米淀粉长春出厂报价为2590元/吨，玉米锦州港平舱价为2310元/吨，玉米淀粉潍坊出厂报价为2800元/吨，进口玉米到岸完税价格为2095.98元/吨，玉米淀粉石家庄出厂报价为2730元/吨，玉米淀粉主力合约基差为0元/吨，玉米主力合约基差为 - 19.27元/吨，山东淀粉与玉米价差周为470元/吨，木薯淀粉与玉米淀粉价差周为601元/吨，小麦平均现货价为2515.67元/吨，玉米淀粉与30粉价差为 - 233元/吨 [2] 上游情况 - 美国玉米预测年度播种面积为427.11百万公顷，产量为36.44百万吨，巴西玉米预测年度播种面积为131百万公顷，产量预计调低至1.38亿吨，阿根廷玉米预测年度播种面积为53百万公顷，产量为7.5百万吨，中国玉米预测年度播种面积为295百万公顷，产量为44.3百万吨，乌克兰玉米预测年度产量为32百万吨 [2] 产业情况 - 南方港口玉米库存周为59.9万吨，深加工玉米库存量周为269.8万吨，北方港口玉米库存周为140万吨，淀粉企业周度库存为105.4万吨，玉米进口数量当月值为6万吨，玉米淀粉出口数量当月值为12.78万吨，饲料产量当月值为2957万吨，样本饲料玉米库存天数周为27.83天，深加工玉米消费量周为142.34万吨，酒精企业开机率周为71.34%，淀粉企业开机率周为61.66% [2] 下游情况 - 玉米淀粉山东加工利润为1元/吨，河北加工利润为97元/吨，吉林加工利润为 - 7元/吨 [2] 期权市场 - 玉米20日历史波动率为8.7%，60日历史波动率为8.59%，玉米平值看涨期权隐含波动率为12.11%，平值看跌期权隐含波动率为12.11% [2] 行业消息 - 巴西2025/26年度玉米产量预计调低至1.38亿吨；分析师预计2025/26年度美玉米截至2025年10月30日一周出口净销售量介于80万到250万吨之间 [2]

报告行业投资评级 - 原油投资评级为三颗星,代表更加明晰的多/空趋势,且当前仍具备相对恰当的投资机会 [2] - 燃料油投资评级为三颗星,代表更加明晰的多/空趋势,且当前仍具备相对恰当的投资机会 [2] - 低硫燃料油投资评级为三颗星,代表更加明晰的多/空趋势,且当前仍具备相对恰当的投资机会 [2] - 沥青投资评级为三颗星,代表更加明晰的多/空趋势,且当前仍具备相对恰当的投资机会 [2] 报告的核心观点 - 短期消息面多空交织使油价波动加剧,中长期基本面供需宽松扩大令油价中枢存下行压力 [3] - 燃料油市场延续弱势,裂解价差与现货升贴水同步走弱反映市场偏弱预期 [4] - 高硫供应受地缘因素影响但中东发货量回升或缓解,中期供应宽松格局未改 [4] - 低硫市场受海外炼厂计划外检修扰动,后续需关注增产压力及需求改善情况 [4] - 今日不同地区沥青价格有不同表现,11月中旬以来周度出货量低,商业库存去化节奏放缓,BU预计延续承压运行但短期盘面下行空间有限 [5] 根据相关目录分别进行总结 原油 - EIA周度数据显示美国原油累库,汽油库存超预期大幅累库 [3] - 委内瑞拉1月石油出口升至92.1万桶/日 [3] - 普京表示俄罗斯无法接受欧洲对美国所提俄乌"和平计划"的修改 [3] - 多艘俄罗斯货轮在土耳其海岸附近的黑海海域遇袭 [3] 燃料油&低硫燃料油 - 近期燃料油市场裂解价差与现货升贴水同步走弱 [4] - 俄乌谈判推进困难,地缘风险溢价难消,制裁升级影响俄罗斯资源发运 [4] - 中东地区炼厂检修结束发货量预计回升,将部分对冲地缘因素造成的减量 [4] - 物流阻滞导致浮舱库存积累,地缘局势潜在缓和,高硫中期供应宽松 [4] - 低硫市场受海外炼厂计划外检修扰动,边佳兰炼厂装置回归与阿祖尔炼厂复工推迟缓解短期供应压力 [4] - 成品油裂解走弱令低硫市场持续承压,后续需关注海外炼厂复产进度及年末航运旺季与冬季发电需求情况 [4] 沥青 - 今日东北地区沥青价格小幅反弹,山东、华东及华北地区价格小幅走低,西北价格大幅回落 [5] - 11月中旬以来沥青周度出货量位于近四年同期低位水平 [5] - 社会库环比小幅下滑,同比自10月下旬由减转增且增幅逐步扩大 [5] - 炼厂库存环比小增,整体商业库存去化节奏明显放缓 [5]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 PVC上游西北地区电石价格稳定，供应端开工率环比增加至80.22%且处近年同期偏高水平，下游开工率基本稳定，印度相关政策及反倾销税情况有变化但提振有限，房地产仍在调整阶段，社会库存偏高，新增产能有新动态，虽有政策对大宗商品有一定提振，但受生产企业检修、期货仓单、报价下跌、需求淡季等因素影响，近期PVC偏弱震荡[1] 根据相关目录分别总结 行情分析 - 上游西北地区电石价格稳定，PVC开工率环比增加1.39个百分点至80.22%，下游开工率基本稳定，印度相关政策及反倾销税情况有变化，出口签单环比回落，社会库存小幅增加且偏高，房地产仍在调整，氯碱综合利润为正，新增产能有新进展，政策对大宗商品有提振，但生产企业检修、期货仓单、报价下跌、需求淡季等因素使PVC偏弱震荡[1] 期现行情 - PVC2601合约减仓震荡下行，最低价4483元/吨，最高价4540元/吨，收盘于4500元/吨，跌幅0.90%，持仓量减少31263手至990081手[2] 基差方面 - 12月4日，华东地区电石法PVC主流价下跌至4435元/吨，V2601合约期货收盘价4500元/吨，基差-65元/吨，走强16元/吨，处于中性偏低水平[3] 基本面跟踪 - 供应端，河南联创等装置开工提升，PVC开工率环比增加1.39个百分点至80.22%，新增产能有万华化学、天津渤化等企业有新进展[4] - 需求端，房地产仍在调整，1 - 10月多项指标同比降幅大且增速下降，30大中城市商品房周度成交面积环比回升但处近年同期最低水平附近[5] - 库存上，截至11月27日当周，PVC社会库存环比增加0.99%至104.28万吨，比去年同期增加23.44%，社会库存小幅增加且仍偏高[6]