投资评级 - 维持"买入"评级 [3][7] 核心观点 - 短期扰动因素导致2025年上半年利润释放不足，但长期成长潜力依然显著 [1][2][3] - 银漫二期扩建、宇邦矿业收购及大西洋锡业整合将驱动未来产能和盈利增长 [3] - 预计2025-2027年归母净利润持续增长，EPS逐年提升至1.64元 [3][4] 财务表现 - 2025H1营收24.73亿元（同比+12.5%），归母净利润7.96亿元（同比-9.9%） [1] - Q2单季营收13.24亿元（同比-7.7%，环比+15.2%），净利润4.21亿元（同比-35.6%，环比+12.5%） [1] - 2025E营收预计5177百万元（同比+21.2%），归母净利润1921百万元（同比+25.6%） [4][11] 业务分项 - 银漫矿业：受安全事故影响配矿，25H1净利润6.71亿元（同比-5.45%） [2] - 宇邦矿业：因施工建设导致产能未释放，25H1净利润亏损0.12亿元 [2] - 融冠矿业：矿房夹石增加及铁精粉售价同比降10.69%，成本上升 [2] - 乾金达：设备维修及掘进量增加，25H1净利润1.24亿元（同比-12.18%） [2] 产量数据 - 25H1银产量131.32吨（同比+4.57%），锡产量3589.82吨（同比-20.64%） [3] - 锌/铅/铜/锑产量分别为3.0万吨/0.9万吨/960.74吨/968.69吨 [3] 成长性项目 - 银漫矿业扩建至297万吨/年产能已获立项批复 [3] - 以23.88亿元收购宇邦矿业85%股权 [3] - 收购大西洋锡业96.04%股权，计划最终实现100%控股 [3] 盈利预测与估值 - 2025-2027年EPS预测：1.08元/1.39元/1.64元 [3][4] - 对应PE倍数：19倍/15倍/12倍 [3] - 预计ROE持续高于21%，毛利率稳定在63%以上 [11]

投资评级 - 维持"增持"评级 [2][8][10] 核心观点 - 2025年上半年营收27.55亿元同比下降14.18% 归母净利润亏损0.30亿元同比下降0.35亿元 [8][9] - 第二季度营收15.49亿元同比下降16.02% 归母净利润0.10亿元同比下降79.94% [8][9] - 预测2025-2027年归母净利润0.76/1.14/1.90亿元 同比增速-15.53%/+50.55%/+65.89% [7][8][10] - 对应2025-2027年EPS为0.21/0.32/0.54元 PE为105.44x/70.04x/42.22x [7][8][10] 业务表现分析 - 国内收入22.78亿元同比下降19.95% 海外收入4.77亿元同比增长30.75% [8][10] - 门窗五金系统收入11.43亿元同比下降17.60% 家居类产品收入4.27亿元同比下降27.69% [8][10] - 其他建筑五金收入4.35亿元同比下降16.00% 门窗配套件收入2.57亿元同比增长7.79% [8][10] - 毛利率30.37%同比下降0.90个百分点 主要受铝价上涨2.62%和锌价上涨5.18%影响 [8][10] - 销售费用率17.00%同比下降0.07个百分点 管理费用率6.64%同比上升0.37个百分点 [8][10] - 研发费用率4.20%同比下降0.01个百分点 资产及信用减值损失率3.52%同比上升0.56个百分点 [8][10] 现金流与运营效率 - 经营现金流净额-2.04亿元同比多流出0.15亿元 [8][10] - 收现比101.5%同比上升11.3个百分点 付现比98.1%同比上升17.4个百分点 [8][10] - 应收账款周转天数184天(2024年) 存货周转天数105天(2024年) [11] - 总资产周转天数534天(2024年) 投资资本周转天数326天(2024年) [11] 海外业务发展 - 海外云采线上平台提升交易效率 本土化运营建立备货仓改善交付能力 [8][10] - 海外业务从贸易型模式转向本土化运作 承接零散化需求能力增强 [10] 财务指标预测 - 预计2025-2027年营业收入62.60/66.39/71.20亿元 [7][11] - 预计ROE分别为1.34%/1.98%/3.20% ROIC分别为1.5%/2.3%/3.7% [7][11] - 预计资产负债率维持在39%-40%区间 流动比率维持在1.75-1.79 [11]

投资评级 - 维持"买入"评级 [2][4] 核心观点 - 煤价中枢同比下滑22.74%导致业绩明显下滑 [1] - 公司聚焦主业且高分红高股息可期 [2] - 维持原盈利预测 预计2025-2027年归母净利润分别为195.13亿元、215.73亿元、227.88亿元 [2] 财务表现 - 2025年上半年营业收入779.83亿元 同比下降14.19% [1][4] - 2025年上半年归母净利润76.38亿元 同比下降31.18% [1][4] - 2025年上半年扣非归母净利润72.23亿元 同比下降35.41% [1] - Q2单季度营业收入378.21亿元 同比下降20.46% 环比下降5.83% [1] - Q2单季度归母净利润28.34亿元 同比下降54.55% 环比下降41.02% [1] 经营数据 - 2025年上半年煤炭产量8739.64万吨 同比增加1.15% [1] - 2025年上半年煤炭销量12598.92万吨 同比增加0.92% [1] - 2025年上半年总发电量177.69亿千瓦时 同比下降11.82% [1] - 2025年上半年总售电量166.19亿千瓦时 同比下降11.38% [1] 分红政策 - 2025年中期每10股派发现金股利0.39元（含税） [2] - 现金分红总额3.82亿元 占当期归母净利润的5% [2] 盈利预测 - 预计2025年归母净利润195.13亿元 同比下降12.7% [2][6] - 预计2026年归母净利润215.73亿元 同比增长10.6% [2][6] - 预计2027年归母净利润227.88亿元 同比增长5.6% [2][6] - 预计2025年EPS 2.01元 2026年2.23元 2027年2.35元 [2][6] 估值指标 - 当前市盈率10.6倍（2025E） [6] - 当前市净率2.1倍（2025E） [6] - 预计ROE 2025年20.9% 2026年21.6% 2027年21.3% [7] - 预计毛利率 2025年33.7% 2026年34.6% 2027年35.0% [7]

投资评级 - 给予"买入"评级 [4][6] 核心观点 - 在高金价与消费疲软的双重压力下，周大生通过优化门店结构、深耕线上渠道、提升产品附加值，实现了较好业绩表现，看好下半年产品结构持续转型，叠加多种门店开业丰富品牌矩阵 [4] 财务表现 - 25H1 实现营业收入 45.97 亿元、同比下降 43.92% [1] - 归母净利润为 5.94 亿元，同比微降 1.27% [1] - 经营活动净现金流 4.03 亿元，同比下降 68.83% [1] - 单拆 Q2，营业收入为 19.24 亿元，同比下降 38.47%；归母净利润 3.42 亿元，同比增长 31.32% [1] - 25H1 综合毛利率 30.34%，同比提升 11.96 个百分点，二季度单季毛利率 36.07%，同比提升 13.14%，环比提升 9.86% [1] - 25H1 的净利率为 12.89%，同比提升 5.57% [1] - 预计 25-27 年营收 103/112/120 亿元，归母净利润 12.5/13.9/15.6 亿元，对应当前 PE 为 11.38X/10.21X/9.12X [4][5] 产品结构 - 素金类产品营业收入 34.15 亿元、同比下降 50.94% [2] - 镶嵌类产品营业收入 2.86 亿元、同比下降 23.08% [2] - 时尚银饰等其他辅品类收入 3.2 亿元、同比增长 11.11% [2] - 品牌使用费收入 3.8 亿元、同比增长 4.38% [2] - 公司和国家宝藏、莫奈花园、达芬奇等 IP 合作，深受年轻客群喜爱 [2] 渠道与门店 - 加盟业务营收 24.25 亿、同比-59%、占比 52.8% [3] - 线下自营营收 8.90 亿、同比-7.6%、占比 19.4% [3] - 电商营收 11.68 亿、同比-1.9%、占比 25.4% [3] - 子公司互联天下从事自营线上业务，25H1 净利润为 1.14 亿元，同比增长 24.61% [3] - 终端门店数量 4,718 家，其中加盟门店 4,311 家、同比净关闭 344 家，自营门店 407 家、同比净增 54 家，较报告期年初净减少 290 家 [3] - 自营店单店收入 224 万、同比-21%、毛利额+6.0%，加盟店单店收入 13.9 万、同比-56% [3] 费用与效率 - 期间费用率 12.07%，销售端收缩广告及电商渠道投放，管理费用及研发费用均有所下降 [1] - 预计 25-27 年销售费用率分别为 12.0%/11.5%/11.0%，管理费用率均为 1.2%，财务费用率分别为 -0.1%/-0.1%/0.0% [10] - 应收账款周转天数预计从 2024A 的 23.17 天降至 2027E 的 8.71 天，存货周转天数从 129.46 天升至 213.12 天 [10] - 净资产收益率预计从 2024A 的 15.72%提升至 2027E 的 22.45% [5][10]

投资评级 - 维持买入评级 [1][4] 核心观点 - 电影业务与IP业务共同驱动公司成长 看好长期发展空间 [4] - 《浪浪山小妖怪》票房口碑双丰收 有望带来显著业绩弹性 [5] - AI技术多维布局 成为产业升级新引擎和未来增长点 [6] 财务表现与预测 - 2025H1实现营收3.6亿元 同比下降5% 归母净利润0.54亿元 同比下降22.2% [4] - 预计2025-2027年归母净利润分别为2.73亿元、3.76亿元、4.16亿元 对应EPS分别为0.61元、0.84元、0.93元 [4] - 当前股价对应PE分别为51.0倍、37.0倍、33.4倍 [4] - 预计2025年营业收入将达11.62亿元 同比增长68.3% 毛利率提升至38.0% [6] 业务运营亮点 - 联和院线2025H1实现票房22.1亿元 同比增长26% 市场份额提升至7.57% [5] - 直营影院实现票房2.73亿元 同比增长11% 全国影投排名第11位 较同期提升2名 [5] - 《浪浪山小妖怪》截至8月26日票房超13亿元 猫眼预测最终票房16亿元 豆瓣评分8.5分 [5] - IP衍生业务与40余家知名企业达成合作 衍生品SKU达800余个 [5] - 全国首家上美影经典IP沉浸式儿童乐园预售达300万元 首日客流3000人次 [5] - 新媒体矩阵粉丝量超500万 [5] 技术布局与战略发展 - 全面拥抱AI技术 聚焦AI/XR/MLED等前沿技术与业务结合 [6] - 联合字节跳动、阶跃星辰等AI生态伙伴拓展IP运营新路径 [6] - 通过新视野基金布局"AI+影视"、"AI+社交"、"AI+游戏"等未来赛道 [6] - 举办"全球AI视觉创意大赛"、"即梦X上海电影AI动画创作周"等赛事链接顶尖技术项目和人才 [6] - 投资企业珞博智能首款AI产品"芙崽"京东首发售罄 计划共研AI潮玩 [6] IP资源与开发潜力 - 拥有《大闹天宫》《中国奇谭》等经典IP可供持续开发 [5] - 通过常态化焕新经典动画提高消费者触达 促进IP价值最大化 [5]

投资评级 - 增持（维持）[1] 核心观点 - 公司2025年上半年业绩符合预期 营业收入11400亿元（yoy+36%） 归母净利润511亿元（yoy+126%）[6] - 复合肥业务实现量利齐升 常规复合肥毛利336亿元（yoy+12%） 新型复合肥及磷肥毛利746亿元（yoy+38%）[6] - 磷矿和合成氨项目顺利推进 雷波基地400万吨磷矿工程有序进行 应城70万吨合成氨项目进入土建收尾阶段[6] - 盈利预测上调 2025-2027年归母净利润预计为1013/1456/1626亿元（前值932/1078/1246亿元）[6] 财务表现 - 2025H1毛利率120%（yoy+145pct） 净利率458%（yoy+039pct）[6] - 预计2025年营业收入21205亿元（yoy+40%） 2026年24365亿元（yoy+149%）[2] - 每股收益预测：2025年084元/股 2026年121元/股 2027年135元/股[2] - 当前市盈率13倍（2025E） 预计2026年降至9倍[2] 业务分析 - 复合肥产能达755万吨 荆州15万吨水溶肥、铁岭15万吨复合肥项目已投产[6] - 黄磷业务改善显著 25H1毛利123亿元（yoy+45%） 毛利率1987%（yoy+632pct）[6] - 纯碱业务承压 25H1毛利040亿元（yoy-67%） 毛利率1232%（yoy-1193pct）[6] - 在建工程较2024年末增加1149亿元至3002亿元 主要投入磷矿分级利用项目[6] 产能建设 - 湖北应城基地建设60万吨水溶性复合肥+40万吨缓控释复合肥项目[6] - 广西贵港规划建设120万吨复合肥+200万吨合成氨+300万吨尿素项目 总投资159亿元[6] - 四川雷波磷矿项目：东段400万吨采矿工程推进中 西段完成储量评审[6] - 阿居洛呷290万吨磷矿已于2025年3月动工[6]

投资评级 - 维持"买入"评级 [4][7] 财务表现 - 25H1营业收入99.11亿元，同比+29.48% [1] - 25H1归母净利润3.50亿元，同比+28.06% [1] - 25H1扣非归母净利润3.02亿元，同比+22.75% [1] - 25Q2收入50.91亿元，同比+20.08% [1] - 25Q2归母净利润2.26亿元，同比+28.46% [1] - 25H1毛利率10.6%，同比-2.25pct [3] - 25Q2毛利率11.95%，同比-2.09pct [3] - 25H1期间费用率7.43%，同比-1.92pct [3] - 25H1净利率3.57%，同比-0.05pct [3] - 25H1经营活动现金流净额4.23亿元，同比多流入2.02亿元 [3] - 收现比108.52%，付现比104.45% [3] 业务运营 - 25H1钢结构销量83.5万吨，同比+47.0% [2] - 钢结构业务收入91.50亿元，同比+34.9% [2] - 集成及EPC业务收入5.80亿元，同比-19.44% [2] - 25H1新签订单125.1亿元，同比+2.2% [2] - 工业连锁及战略加盟业务新签订单9.2亿元，同比+161.5% [2] - 国内新签订单88.5亿元，同比-14.5% [2] - 国际新签订单36.6亿元，同比+94.1% [2] - 海外订单占比29.26%，同比提升13.86pct [2] - 业务拓展至东南亚、中东等六大区域市场 [2] 战略发展 - 海外业务拓展有望提速 [1] - 连锁加盟业务是"五五战略"重要组成部分 [1] - 已在全国布局8家合营企业 [1] - 积极探索AI在业务、管理领域的创新应用 [4] - 自主研发钢结构深化设计AI自动调图软件 [4] - 推出行业首条智能切割分拣全自动产线 [4] 财务预测 - 预计25年归母净利润6.00亿元 [4] - 预计26年归母净利润6.90亿元 [4] - 预计27年归母净利润7.80亿元 [4] - 25年预计PE 11.5倍 [4] - 26年预计PE 10.0倍 [4] - 27年预计PE 8.8倍 [4] - 预计25年营业收入213.00亿元 [5] - 预计26年营业收入244.48亿元 [5] - 预计27年营业收入275.76亿元 [5] 行业地位 - 钢结构行业头部企业 [4] - 品牌优势凸显，客户粘性较强 [4] - 中长期市占率仍有提升空间 [4]

投资评级 - 维持"买入"评级 [3][5] 核心观点 - 公司25H1实现营收63.2亿元，同比增长47.8%，归母净利润11.1亿元，同比增长81.3% [1] - 25Q2单季度营收35.1亿元，同比增长52.4%，环比增长24.7%，归母净利润6.9亿元，同比增长103.3%，环比增长63.3% [1] - 铜矿业务加速放量，矿服业务成长性可期，双轮驱动战略成效显著 [2][3] 财务表现 - 25H1资源业务营收29.1亿元，同比增长238.0%，毛利13.9亿元，同比增长276.8%，毛利率47.7% [2] - 25H1矿服业务营收33.2亿元，同比增长0.6%，毛利7.7亿元，同比下降17.3%，毛利率23.1% [3] - 预计2025-2027年EPS分别为3.71、4.28、4.99元，对应PE分别为16、14、12倍 [3] 业务发展 - 25H1铜当量产量约3.94万吨，销量约4.39万吨，其中25Q2产量2.19万吨，环比增长25.4%，销量2.50万吨，环比增长32.3% [2] - 鲁班比铜矿提产改造、L矿西区稳产达产是资源开发重点，L矿东区、鲁班比铜矿达产和哥伦比亚SanMatias项目预计贡献远期增量 [2] - 卡库拉铜矿生产逐步恢复至停工前70%水平，科马考铜矿服务协议总价款约8.05亿美元，为矿服业务提供强劲支持 [3] 业绩预测 - 预计2025年营收131.1亿元，同比增长31.9%，归母净利润23.13亿元，同比增长46.0% [4] - 预计2026年营收142.22亿元，同比增长8.5%，归母净利润26.67亿元，同比增长15.3% [4] - 预计2027年营收159.11亿元，同比增长11.9%，归母净利润31.11亿元，同比增长16.6% [4]

投资评级 - 维持"买入"评级 [3][7] 核心观点 - 公司短期业绩承压但主动进行战略调整以夯实长期发展基础 2025年上半年营收同比下降4.84%至69.50亿元 归母净利润同比下降9.46%至22.29亿元 2025年第二季度营收同比下降29.69%至18.52亿元 归母净利润同比下降37.06%至5.85亿元 [1][7] - 公司理性务实轻装上阵蓄力长期发展 预计2025-2027年每股收益分别为2.31/2.44/2.56元 [3] 财务表现 - 2025年上半年特A+类产品营收同比下降7.4% 特A类产品营收同比微增0.7% 特A类以下产品及其他产品收入均承压 [2] - 分地区表现：省内营收同比下降6.1% 省外营收同比增长4.8% 省内细分区域中苏中地区降幅最小为-0.2% 淮安/南京/苏南/盐城/淮海大区收入分别下降4.3%/7.9%/11.0%/6.4%/7.3% [2] - 经销商数量较期初新增71家至1299家 整体稳中有升 [2] - 2025年第二季度回款同比下降18.9% 期末存货增长24.4% 经营性净现金流为-3.5亿元 [2] - 2025年第二季度期间费用率显著上升：销售/管理/研发/财务费用率分别上升6.8/1.7/0.2/0.4个百分点 净利率下滑3.7个百分点 [3] 业绩预测 - 预计2025年营业总收入102.98亿元 同比下降10.8% 2026-2027年预计分别增长6.8%和5.8%至110.00亿元和116.34亿元 [5][11] - 预计2025年归母净利润28.83亿元 同比下降15.5% 2026-2027年预计分别增长5.7%和4.9%至30.46亿元和31.95亿元 [5][11] - 预计2025-2027年毛利率分别为74.0%/73.4%/72.8% 销售净利率分别为28.0%/27.7%/27.5% [11] - 预计2025-2027年净资产收益率分别为17.5%/16.7%/16.1% [11]

投资评级 - 维持"买入"评级 当前股价对应2025-2027年PE分别为14.7倍、12.7倍和11.0倍 [1][4] 核心观点 - 2025H1业绩表现稳健 收入120.64亿元（同比-6.20%） 归母净利润11.55亿元（+3.92%） 毛利率48.18%（+1.40pct） 净利率12.41%（+1.09pct） [4] - 研发费用率提升至6.16%（+0.67pct） 创新管线布局差异化显著 多个1类新药获批临床 [4][5] - 麻醉药品持续放量 神经系统用药收入约39亿元（+4%） 瑞芬太尼、瑞马唑仑等核心产品同比增长超10% [4] - 招商创科入主后归核重整持续推进 宜昌人福奠定基本盘 疼痛管理场景拓展带来新增量 [5] 财务表现 - 2025H1子公司表现分化：宜昌人福收入44.23亿元（-1.75%）净利润14.32亿元（+0.51%） 葛店人福收入6.97亿元（+3.60%）净利润1.06亿元（-23.26%） 新疆维药收入5.70亿元（+0.23%）净利润0.72亿元（-0.11%） 三峡制药收入2.42亿元（+26.41%）净利润0.08亿元（+170.78%） [4] - 预测2025-2027年归母净利润22.61/26.16/30.30亿元 对应EPS 1.39/1.60/1.86元 三年复合增长率约15% [4][6] - 盈利能力持续改善 预计净利率从2024年5.2%提升至2027年9.2% ROE从8.6%回升至13.5% [6] 创新研发进展 - 生物制品重组质粒-肝细胞生长因子注射液完成生产现场核查及临床核查 [5] - 2025H1获批临床创新药包括：治疗用生物制品1类HWS116注射液、化药1类CXJM-66注射液、HW231019片、RFUS-949片、HW201877胶囊及化药2类RFUS-301注射剂等 [5] - 早研管线靶点新颖 差异化布局显著 创新价值有待发掘 [5] 估值指标 - 当前股价20.41元 总市值333.14亿元 流通市值314.96亿元 [1] - 2025年预测P/E 14.7倍 P/B 1.7倍 EV/EBITDA 8.3倍 [4][6] - 资产负债率预计从2024年43.3%降至2027年35.1% 财务结构持续优化 [6]