全球估值跟踪 - 全球主要国家宽基指数估值多数收缩，韩国综合指数估值扩张幅度最大，PE为13.28倍，较2025年1月3日扩张0.4倍，法国CAC40指数PE收缩幅度最大，达1.23倍，一年分位数水平下降至10%以下 [3][6][9] - 日本、韩国整体估值分位数较低，新加坡海峡指数PB、PS分位数分化较大 [9] - 恒生指数PE本周跌破9倍，维持在25%分位数水平以下，标普500指数当前静态PB在5倍以上，印度SENSEX30指数当前静态PB在3.5倍以上 [12][13] A股宽基估值 - A股核心宽基整体估值小幅收缩，中证1000PE收缩幅度最大，达0.48倍，成长指数PE收缩幅度大于价值，小盘指数PE收缩幅度大于大盘指数 [3][20] - 中盘价值近一年占优，PB、PS、PCF滚动一年分位数水平分别为0.83%、0.83%、2.48%，大盘成长和国证成长估值水平均位于30%分位数以下 [3][23] - 国内指数静态PE整体收缩，小盘指数PE绝对值仍较高，达到26.72倍，成长风格PB高于价值风格，上证指数、沪深300 PB仍在1.5倍以下 [26][31] A股行业估值 - 行业整体PE收缩，商贸零售行业跌幅最大，达6.57%，电子、综合PE分别逆势扩张0.97倍、1.19倍 [40] - 食品饮料三年分位数四项均值仅为7.18%，五年分位数四项均值仅为4.31%，下游必选板块五年分位数四项均值在20%以内 [42] - TMT相关行业整体估值水位较高，电子、计算机、通信等行业PE分位数较高 [42] 新兴产业及热门概念 - 新兴产业板块股价分化，生物科技板块整体下跌，体外诊断跌幅最大，达3.72%，集成电路涨幅最大达4.11% [48] - 集成电路和半导体行业估值回升，PE扩张幅度分别为4.43倍、3.44倍，香港半导体PE扩张幅度较大达33.02倍 [48] 估值性价比 - 从PB-ROE视角看，沪深300 PB-ROE周期规律显示，当前PB和ROE水平处于历史较低分位数 [52][53] - 一级行业PEG跟踪显示，部分行业如汽车服务、航空装备等PEG较高，表明估值与盈利增长不匹配 [55][56]

全国要闻与数据跟踪 - 发改委、数据局联合印发《国家数据基础设施建设指引》，提出建设数据流通利用设施底座、数据高效供给体系、数据可信流通体系、数据便捷交付体系和行业数据应用体系 [5] - 发改委印发《全国统一大市场建设指引(试行)》，要求各地区打通断头路、消除省际瓶颈路段、完善政务服务事项标准化清单等 [6] - 国务院办公厅印发《关于促进政府投资基金高质量发展的指导意见》，提出7方面25条措施，包括找准定位、完善分级分类管理机制、加强统筹整合优化布局等 [9][10] - 发改委发布2025年加力扩围实施大规模设备更新和消费品以旧换新政策的通知，涵盖设备更新、消费品以旧换新、回收循环利用等方面 [12][13][14] - 人行、生态部联合召开绿色金融服务美丽中国建设工作推进会，提出健全绿色金融标准体系、丰富绿色金融产品和服务、完善绿色金融政策制度等 [16] - 证监会发布《上市公司收购管理办法第十三条、第十四条的适用意见》，明确投资者权益变动的刻度标准 [17] - 2024年12月份电商物流指数为112.7点，较上月回落2.8点，电商物流总业务量指数和农村电商物流业务量指数均有所回落 [19][20] - 2024年12月份全国居民消费价格同比上涨0.1%，工业生产者出厂价格同比下降2.3% [23] 河南经济与政策跟踪 - 河南省政府召开推动2025年第一季度经济"开门红"政策措施新闻发布会，提出最大限度发挥"两重""两新"带动效应、持续聚力激发消费潜力、集中力量扩大有效投资等 [28][29][30][31][32] - 河南省政府印发《河南省开发区产业集群培育和提升三年行动方案》，提出到2027年开发区主导产业集群规模突破3万亿元，形成"十百千"产业集群体系 [34][35] - 河南省工信厅对"关于加大燃料电池汽车支持力度扩大示范应用城市范围的提案"进行答复，提出加快城市群示范应用建设、出台加氢站管理制度、加强安全管理等 [37][38] - 河南省财政工作会议在郑州召开，提出坚持稳中求进、扎实推动高质量发展、实施更加积极的财政政策等 [39][40] - 河南省物流与采购联合2024工作年会在郑州举行，预计2024年全省社会物流总额将超过19万亿元，保持中西部省份第一位 [41][42] - 2024年1-11月河南省企业营业总收入39636.7亿元，下降1.7%，实现利润1370.2亿元，下降10.2% [43] 债券市场运行跟踪 - 上周债券市场持续上涨，借贷利率、存单利率、国债到期收益率、信用债到期收益率均有所回升 [46][47] - 本周公开市场操作及MLF继续回笼资金2256亿元，债券市场累计供给量相比去年同期有所放大 [48][51] - 本周河南省债券总发行量94.3亿元，总偿还量93.8亿元，净融资额0.5亿元 [53] 股票市场运行跟踪 - 上周全球主要指数多数下跌，恒生指数下跌3.52%，深证成指下跌1.02%，法国CAC指数上涨2.04%，纳斯达克指数下跌2.34% [57][59] - 上周A股主要指数多数下跌，创业板指数下跌2.02%，价值风格下跌1.48%，湖北区域指数下跌1.91% [61][62] - 上周申万一级行业多数下跌，表现较好的为综合(2.09%)、家用电器(2.09%)、有色金属(2%)，表现较差的为食品饮料(-3.46%)、煤炭(-5.17%)、商贸零售(-6.57%) [63][65] - 上周机构资金净流入前三名分别为机械设备(5.19亿)、汽车(1.85亿)、美容护理(-0.39亿)，后三名分别为通信(-16.62亿)、电子(-23.18亿)、计算机(-23.43亿) [67] - 上周申万一级行业市盈率中位数为23.79倍，近10年市盈率分位中位数为35%，市盈率排名前三名分别是国防军工（62.9倍）、计算机（61.5倍）、综合（56.7倍） [69][71] - 上周豫股表现较好的为飞龙股份(25.36%)、天迈科技(19.3%)、汉威科技(17.43%)，表现较差的为莲花控股(-20.39%)、好想你(-13.77%)、驰诚股份(-12.2%) [72] 券商板块周行情跟踪 - 上周中信二级行业指数证券Ⅱ下跌2.2%，跑输沪深300指数1.1个百分点，东兴证券走势较好为4.8%，华西证券跌幅最大为-5.2% [79] - 截至上周收盘，券商板块平均P/B为1.34倍，共26家公司估值低于行业均值，共10公司破净值 [82] - 上周H股内资券商股多数下跌，中信建投跌幅最小达-0.77%，恒投证券跌幅最大达-8.04% [83]

核心观点 - SmartPort 是鹿特丹港局、Deltalinqs、鹿特丹市、TNO、Marin、Deltares、埃因霍温技术大学和代尔夫特理工大学之间的合作项目，旨在通过科学研究促进鹿特丹港企业的创新和知识发展 [3][9] - SmartPort 的研究基于超过400家公司的参与，并进行了超过100项研究，涵盖了物流、能源转型、数字化和自动化等多个领域 [1][10] - 报告提出了2030年至2050年间影响鹿特丹港的10大趋势，这些趋势为港口提供了新的商业机会和创新方向 [11][18] 趋势1：物流中在线平台技术的增长 - 在线平台技术正在颠覆传统物流市场，例如Cogoport和Flexport等平台的出现，改变了物流行业的商业模式 [25][26] - 平台模式通过数据驱动的方式优化物流流程，但同时也带来了数据共享和隐私保护的挑战 [26] 趋势2：通过替代路线运输的增长 - 鹿特丹港面临来自其他欧洲港口和替代路线的竞争，例如“一带一路”倡议和北极航线的兴起 [30] - 鹿特丹港需要通过与安特卫普-布鲁日港、汉堡港等主要港口的合作，保持其作为欧洲门户的竞争优势 [30] 趋势3：日益增加的空间挑战 - 能源转型和工业集群的发展对鹿特丹港的空间需求提出了更高的要求，预计到2050年需要额外600公顷的空间 [34][36] - 港口需要平衡能源基础设施和工业设施的空间需求，同时考虑社会和环境的限制 [36] 趋势4：自组织货物 - 数字化和自动化使得货物能够通过物联网技术自我组织，优化物流链的效率和可持续性 [41][42] - 智能集装箱和传感器技术的应用为物流链的实时监控和优化提供了新的可能性 [41] 趋势5：自组织（海船）枢纽 - 鹿特丹港通过数字化和自动化技术，正在向自组织的物流系统转型，例如APM码头和鹿特丹世界门户的自动化 [44] - 人工智能和智能算法的应用将进一步提升港口的物流效率和可持续性 [45] 趋势6：智能内陆走廊（数字孪生） - 智能内陆航运走廊通过数字孪生技术优化水路、铁路和公路的物流连接，提升港口的竞争力 [49][50] - 数字孪生技术为港口提供了实时数据和模型模拟，帮助优化物流链的运营 [50] 趋势7：可持续燃料的兴起和增长 - 鹿特丹港正在推动可持续燃料的发展，例如氢气和e-燃料，以减少重型运输和工业过程的碳排放 [52][53] - e-燃料的生产和存储基础设施的建设是未来港口能源转型的关键 [53] 趋势8：大规模工业电气化和氢一体化 - 鹿特丹港正在推动工业电气化和氢能源的应用，以替代传统的化石燃料 [57][58] - 绿色电力和氢能源的生产技术为港口提供了向气候中性工业综合体转型的机会 [58] 趋势9：生命周期管理的出现 - 海上风电场的建设和退役需要更加可持续的生命周期管理，以减少碳排放和资源浪费 [63][64] - 鹿特丹港可以通过优化拆解任务，实现生态和经济的双重效益 [64] 趋势10：可预测和可持续的资产管理 - 鹿特丹港通过数字化技术提升基础设施的管理和维护效率，减少排放和成本 [68] - 数字孪生技术为港口基础设施的长期规划和维护提供了新的工具 [68] 2050年鹿特丹的收入来源 - 鹿特丹港需要抓住10大趋势带来的机遇，通过创新和技术发展，保持其在全球港口竞争中的领先地位 [71][72] - 数据共享、系统研究和生活实验室是支持港口创新的关键要素 [72]

核心观点 - "强预期、弱现实"行情演绎路径可能是"主题调整、红利补涨→主题与红利一起调整→主题再起→…，或风格轮动" [1][2] - 12月重要会议后，春节前"强预期"向"弱现实"收敛，流动性边际减弱，对主题行情不利，情绪负反馈，抄底和追涨情绪均被抑制，需待避险情绪释放，交易热度回升 [1][2] - 春节后，3月政策与基本面验证窗口来临，等待消费"看涨期权" [1][2] 行情演绎路径 - "强预期、弱现实"行情演绎路径可能是"主题调整、红利补涨→主题与红利一起调整→主题再起→…，或风格轮动" [2][11] - 当前"强预期、弱现实"行情或已来到靠后阶段，中证2000于24年12月中旬开启调整，红利低波在24年12月下旬开启补涨，而25年前两个交易日，出现了齐跌 [12] - 从日历效应看，1月份通常表现不佳，以个股平均跌幅来看1月更是全年调整幅度最高的月份 [12] 基本面验证与流动性影响 - 基本面验证窗口后的逐步轮动可以23H1为例，5月的PMI、物价数据形成基本面验证窗口，6月后"强预期、弱现实"行情逐渐结束，中证2000失去绝对收益 [3][24] - "强预期、弱现实"下的流动性驱动行情，本质是以流动性支撑市场运行至基本面改善窗口，成交额指标（包括背后的两融资金）的意义可能比平时更重要 [3][26] - 在"强预期、弱现实"行情后期，小盘主题调整常伴随稳定红利走强，背后本质是流动性减弱后市场自发从"费钱"的小盘主题切换至资金效率更高的"省钱方向"（银行等） [3][27] 情绪反馈与主题行情 - 主题行情由流动性+强预期驱动的特点决定了其本质是一种对估值不敏感的赔率交易，类似"彩票"，参与主题行情的资金需有正反馈 [4][31] - 情绪负反馈往往领先于主题走弱和风格切换，正反馈往往领先于主题的相对走强 [31][32] 行业利润预期与估值 - 截至2024年12月25日，A股总体PE(TTM)为18.62倍，2012年以来74.6%分位；创业板指PE（TTM）估值为34.38倍，2012年以来17.8%分位 [35] - 从PB-ROE视角看，全A的PB分位为2012年以来19%，ROE分位为2012年以来2% [37] 风格日历效应 - 12月后，小盘占优行情或结束，大盘走强 [44] - 12月后成长或占优 [44] 拥挤度与冷热度 - 沪深300、中证500、中证1000等指数的拥挤度与冷热度情况显示，市场整体处于中性状态 [45]

核心观点 - 2025年春节前后A股市场有望再次演绎历史上的春节行情，春节前A股平均表现为下跌，节前28个自然日万得全A累计涨跌幅平均数和中位数分别为-0.95%和-0.02%，春节后A股平均表现为上涨，节后28个自然日万得全A累计涨跌幅平均数和中位数分别为+4.28%和+2.79% [4][11] - 春节前大盘显著跑赢小盘，春节后小盘显著跑赢大盘，价值和成长风格较为均衡 [4][11] - 当前为国内政策真空期，市场短期或将聚焦于中美关系的不确定性，预计A股短期内或将维持震荡态势，春节前夕A股有望开启新一轮上涨 [4][14] 市场表现 - 春节前一周A股已提前开始见底反弹，风格上已经开始呈现小盘跑赢大盘的迹象，春节前7个自然日万得全A累计涨跌幅平均数和中位数分别为+1.57%和+2.67% [12] - 春节后A股持续上涨，小盘持续跑赢大盘，节后28个自然日万得全A累计涨跌幅平均数和中位数分别为+4.28%和+2.79% [11][12] - 历史数据显示，融资余额的变化往往略滞后于成交额的变化，融资余额变化与小盘风格强弱较为一致 [15][16] 政策与行业 - 2025年"两新"政策加力扩围，明确财政支持规模大幅增加，预下达810亿元支持消费品以旧换新衔接工作，消费品以旧换新政策支持范围在汽车、家电、数码产品等领域明显扩容 [22] - 大规模设备更新政策在加力和扩围两方面都有增量的财政支持政策，重点支持高端化、智能化、绿色化设备应用 [22] - 军工行业2024年整体表现为"拉估值"，近期下跌表现出短期市场风险偏好降低之下的"杀估值"，军工行业融资余额处于历史高位，增量资金配置或将倾向于白马 [23] 投资建议 - 政策层明确稳住股市，结构上重提适度宽松的货币政策，短期红利板块有望跑赢市场 [7][24] - 中期看，提振消费、扩大内需和科技创新引领新质生产力发展被列为2025年前两大工作任务，内需板块和自主可控有望成为市场中期主线 [7][24] - 军工行业整体节奏上，"进二退一"或成为中长期常态，内部将呈现出轮动与分化，短期急涨的子领域和个股或有波动风险 [23]

AI眼镜行业 - AI眼镜是2025年CES展会的热点之一，展会上出现了大量中国品牌，包括雷鸟创新、Rokid、李未可科技等[8][9] - Meta推出的Ray-Ban Meta智能眼镜在2024年4月推出AI功能后，销量突破100万台，售价299美元[19] - AI智能眼镜发展仍处于探索阶段，预计到2030年后，AI+AR技术将成熟，行业进入高速发展期[19][40] - 国内AI智能眼镜产业链已成熟完善，上游硬件结构供应商及软件供应商技术基本没有难点和障碍[35][37] - 2025年更多大厂有望进场竞争，推动AI智能眼镜发展趋向成熟，无显示AI将开始大规模增长[40] 雷神科技 - 雷神科技在CES2025上推出三款创新智能眼镜产品，其中AURA智能眼镜AR轻享版采用Micro-OLED+Birdbath方案，支持0-600度近视屈光调节[44] - 雷神科技2024年前三季度营业收入为20.07亿元，同比增长3.66%，归母净利润为1816万元[48] - 雷神科技2024年前三季度销售毛利率为9.15%，销售净利率为0.9%[48] 北交所消费服务产业 - 北交所消费服务产业35家企业整体下调，区间涨跌幅中值为-1.67%，其中上涨公司达13家[54] - 北交所消费服务产业企业市盈率中值由32.2X降至31.9X，总市值由719.43亿元升至721.84亿元[55][56] - 泛消费产业市盈率TTM中值由35.9X升至36.0X，食品饮料和农业产业市盈率TTM中值由28.5X升至28.8X[61][63] 公告 - 太湖雪发布2024年第三季度权益分派预案，每10股派发现金红利2.50元，预计派发现金红利13,291,189.50元[68][69]

核心观点 - 中国制造业升级驱动科技股价值化龙头化，信息技术产业趋势下优选大盘成长 [2] - 中国经济复苏指向供给有约束的大盘价值，对应央国企红利 [2] - 中期看好先进半导体龙头，顺周期核心资产央国企和 AI 应用 [2] - 长期看好央国企，一带一路，新消费及港股恒生科技，先进半导体龙头，军工，传统制造业龙头 [2] 中国物价数据改善 - 2024 年 12 月 CPI 同比 0.1%，前值 0.2%，核心 CPI 同比 0.4%，延续回升 [9] - PPI 同比-2.3%，降幅较前值-2.5%继续收窄，生产资料同比增速改善 [9] - 电气和电子价格改善，电子通信和电气机械 PPI 增速改善领先 [10] - 物价数据反映中国经济复苏延续，外部风险或有政策对冲，预计整体风险可控 [10] 美国非农就业人数超预期，时薪增速走弱 - 美国 12 月非农就业新增 25.6 万人，远超预期的 16.5 万人 [13] - 服务业生产新增 23.1 万人，较 11 月和 10 月大幅上行 [13] - 专业和商业服务、信息业、耐用品时薪增速较快 [13] - 美国地产走弱，时薪走弱，或反映经济有滞胀压力 [13] 市场复盘：科技龙头收涨 - 本周宽基指数多数收跌，科创 50 逆势收涨 0.93% [16] - 科技和先进制造涨幅领先，医药医疗跌幅较深 [21] - 细分行业层面，家电零部件、元件和地面兵装领涨 [24] - 外资期指持仓多数改善，仅有 IC 净空仓延续扩张 [27] 下周热点 - 下周重点关注美国物价和中国经济数据 [29]

核心观点 - 强美元对风险资产表现形成制约，市场企稳后可能由弱势行业的大市值公司驱动反弹 [1] - 2025年市场风格可能延续调整，资金偏好强势行业中的大市值核心公司，呈现“缩圈抱团”特征 [2] - 机器人、AI算力产业链等中周期主导产业有望成为市场企稳后的主要方向 [2][30] 大势与风格 - 2025年1月市场缩量横盘震荡，资金面预期偏紧，美元走强对人民币汇率形成压力 [2] - 特朗普关税政策关注度升温，国内财政政策发力，2025年“两新”政策扩围实施，有望提振居民消费 [2] - 市场企稳的条件在于外部风险事件的落地，特朗普上任可能成为内外政策预期转换的重要观测时点 [13] 中观行业与景气 - 机器人概念助力汽车和机械行业表现居前，家电、电子行业中的强势股表现突出 [25] - 马斯克公布量产机器人规划，Optimus有望在2025年进入渗透率加速提升的景气投资阶段，预计2025年生产数千台，2026年产量提升至5万至10万台 [30] - 微软、亚马逊2025年在数据中心方面预计延续高资本开支，AI算力产业链景气度有望延续 [33] 政策与消费 - 2025年大规模设备更新和消费品以旧换新政策扩围，家电、汽车、家装领域增量政策较多 [2][40] - 政策补贴范围扩大，家电、汽车、家装行业相对2024年四季度有较多增量信息，短期有望促进消费需求 [40] - 数码产品购新补贴政策出台，手机、平板、智能手表手环等产品按销售价格的15%给予补贴，每件补贴不超过500元 [40][43] 市场资金流向 - 本周A股市场主力资金净卖出149.73亿元，电子、机械设备、汽车行业资金净流入居前 [46] - 股票型ETF连续第8周净申购，净申购金额27.67亿元，主要集中在沪深300、A500相关权重指数产品 [46]

港股 - 丘鈦科技（1478）的入市價為HK$6，位於24/12/19的低位附近，預計將受益於中國政府推出的數碼產品購新補貼政策，消費電子需求有望持續提升 [9] A股 - 新集能源（滬：601918）的入市價為￥6.85，位於1/2的低位附近，公司擁有電力和煤炭上下游資產，並持續建設電廠，華東地區電價較高，聯營電廠有望長期盈利 [10] - 中興通訊（深：000063）的入市價為￥33.89，位於30天線附近，公司是全球領先的通信信息解決方案提供商，業務覆蓋160多個國家和地區，積極拓展手機和算力業務，有望受益於AI高速發展趨勢 [11] 美股 - Exxon Mobil Corporation（NASDAQ：XOM）的入市價為US$106.56，位於10天線附近，市場預期特朗普政府將實施對伊朗、委內瑞拉和俄羅斯的制裁政策，導致全球原油供應減少，石油價格飆升，能源股走強 [14] 日股 - Seven & i Holdings Co., Ltd.（JPX：3382）的入市價為JP￥2,400.91，位於60天線附近，公司經營全球最大的連鎖便利店7-11，2025財年第二季度營收同比上升近14%至3.3萬億日元 [15] 基金 - 聯博歐洲收益基金-AA 類_MD_Cash（USD_Hgd）的1個月回報為1.69%，表現最佳 [17] - 貝萊德環球資產配置基金 - A2類 (USD) 的1個月回報為3.36%，表現最佳 [17] - 聯博環球價值基金 - A類 (USD) 的1個月回報為6.17%，表現最佳 [17] - JPM 美國科技 - A 類 Dis (USD) 的1個月回報為13.03%，表現最佳 [19] - 貝萊德世界金融基金 A2類 (USD) 的1個月回報為9.21%，表現最佳 [19] - 聯博國際科技基金 - A 類 (USD) 的1個月回報為8.72%，表現最佳 [19] 債券 - 2025年美國國債面臨挑戰，預計近3兆美元的債務將到期，短期國債比重逐步攀高 [22] - 資金逐漸從高風險資產轉向穩健的投資標的，投資級公司債需求提升，美國大型企業償債能力穩定，違約風險較低 [23] - 2024年12月活躍債券市場中，強鹿資本公司發行的債券票息為4.5%，到期日為16/1/2029，YTM為4.69% [26] - 甲骨文公司發行的債券票息為4.7%，到期日為27/9/2034，YTM為5.31% [26] - 豐田汽車信貸公司發行的債券票息為3.75%，到期日為20/11/2030，YTM為4.9% [26]

核心观点 - 2024年12月，中小盘指数表现先扬后抑，除上证50外，其余典型指数均有所下跌，中小盘表现较大盘稍逊，标的上涨比例约为46% [1][10] - 所有典型指数换手率较11月有所下降，但除沪深300外，其余指数2021年以来的分位数均维持在90%以上 [1][14] 典型指数表现 - 2024年12月，上证50、沪深300、中证500、中证1000、国证2000、科创50指数换手率分别为27.7%、40.2%、80.8%、113.3%、135.8%、55.7% [14] - 所有典型指数2021年以来基于N+1年盈利的Forward PE分位数均在70%以上，中证500达93.6% [16][17] 中小盘行业剖析 - 2024年12月，中盘股涨幅前三的行业为通信、汽车、纺织服装，小盘股涨幅前三的行业为商贸零售、建材、食品饮料 [2][29] - 中盘股换手率前三的行业为通信、传媒、电子，小盘股换手率前三的行业为传媒、商贸零售、计算机 [2][37] - 中盘股融资买入占比前三的行业为传媒、有色金属、机械，小盘股融资买入占比前三的行业为石油石化、消费者服务、家电 [40][45] 投资建议 - 建议关注轻工制造、电力设备及新能源、农林牧渔等超额收益有望延续的行业，以及国防军工、通信、电子、汽车等政策催化+技术突破相对密集的中小盘标的 [55] 行业分布 - 截至2024年12月31日，中盘股数量最多的5个行业为医药、电子、基础化工、机械、计算机，小盘股数量最多的5个行业为机械、电子、基础化工、医药、计算机 [22] - 中盘股占比最多的5个行业为有色金属、煤炭、钢铁、传媒、交通运输，小盘股占比最多的5个行业为商贸零售、国防军工、通信、钢铁、消费者服务 [22][27]