报告核心观点 - 4月中央政治局会议研判当前经济形势，强调加紧实施积极宏观政策，二季度经济有望延续韧性，大盘修复空间进一步打开 [1][3][6] 分组1：一季度经济形势与宏观政策走向 - 2025年一季度GDP增长5.4%，增速高于市场预期和全年增长目标，国民经济实现良好开局，经济面修复改善 [3] - 会议强调要加紧实施积极宏观政策，用足积极财政政策和适度宽松货币政策 [3] - 财政政策方面，4月财政部启动1.3万亿元超长期特别国债和5000亿元中央金融机构注资特别国债发行，预计地方政府债券将保持较快发行节奏 [3] - 货币政策方面，4月LPR保持不变，短期宽货币政策或延后，但二季度或将择机降准降息，4月央行MLF净投放达5000亿元 [3] 分组2：短期政策重心 - 消费政策上，要提高中低收入群体收入，发展服务消费，设立服务消费与养老再贷款，财政端补贴类支持可能跟进 [4] - 金融支持着力帮扶困难企业，加强融资支持，推动内外贸一体化，后续或通过自贸区扩容等降低对美贸易依赖度 [4] - 会议将稳就业、稳企业置于“四稳”前两位，预计一揽子稳就业、助企纾困政策将加快推出 [4] - 楼市股市方面，要巩固房地产市场稳定态势，稳定和活跃资本市场，凸显其战略地位 [4][5][6] 分组3：对市场影响 - 4月汇金增持ETF稳定资本市场预期，经济数据显示政策效果显现，宏观基本面改善 [6] - 二季度海外环境变化，国内宏观政策需发力，稳就业和稳企业可改善微观主体预期 [6] - 短期A股市场或整体稳定但结构分化，关注海外关税进展及一季报业绩情况 [6] - 中长期扩大消费和科技创新是主线，短线可聚焦业绩稳定、分红高、自主可控的优质标的 [6] 分组4：与2024年12月政治局会议要点对比 经济形势 - 2025年4月25日会议指出经济向好但回升基础需稳固，外部冲击影响加大 [8] - 2024年12月9日会议称经济运行总体平稳、稳中有进，各项实力持续增强 [8] 工作目标 - 2025年4月25日会议强调稳就业、稳企业、稳市场、稳预期，以确定性应对不确定性 [8] - 2024年12月9日会议目标是推动经济回升向好，完成“十四五”规划目标等 [8] 宏观政策 - 2025年4月25日会议要求加紧实施积极宏观政策，适时降准降息，创设新工具 [10] - 2024年12月9日会议提出实施积极财政和适度宽松货币政策，加强逆周期调节 [10] 消费/投资/进出口 - 2025年4月25日会议关注提高中低收入群体收入，发展服务消费，设立再贷款等 [10] - 2024年12月9日会议强调提振消费、扩大内需，稳外贸、稳外资 [10] 产业 - 2025年4月25日会议提及帮扶企业，推进技术攻关，实施“人工智能+”行动等 [10] - 2024年12月9日会议强调以科技创新引领新质生产力发展，建设现代化产业体系 [10] 房地产/化债/资本市场 - 2025年4月25日会议要求防范化解风险，推进房地产新模式，稳定资本市场 [10] - 2024年12月9日会议提出稳住楼市股市，防范化解风险和外部冲击 [10] 民生 - 2025年4月25日会议强调保民生，提高稳岗返还比例，巩固脱贫成果等 [10] - 2024年12月9日会议关注巩固脱贫成果，促进城乡融合，保障和改善民生 [10]

报告核心观点 - “对等关税”扰动全球贸易格局，海南自贸港迎来战略机遇，2025年全岛“封关”是关键节点，四大政策叠加使其成“税收洼地”，企业数量大增，还将打造国际旅游中心、构建现代产业体系，建议关注海南主题核心标的 [2] 海南自贸港的政策脉络 始于2018年，海南被赋予特殊地位 - 2018年4月13日，习近平总书记提出“自由贸易港是当今世界最高水平的开放形态”，宣布支持海南建设自贸港，次日明确其“三区一中心”战略定位 [7] - 自由贸易港具备“境内关外”和“自由出入”核心要件，海南出台多项特殊政策，如2020年《海南自由贸易港建设总体方案》确立“6+1+4”框架，2021年《中华人民共和国海南自由贸易港法》赋予更大改革自主权 [8][9] 2025年，是海南“封关”的关键节点 - 2025年是海南自贸港“封关”重要节点，当前处于“封关前”冲刺阶段，核心任务是构建以贸易和投资自由便利为核心的政策制度体系，税收对标国际“零关税、低税率、简税制” [14] - 封关后除进口征税商品目录外多数进口商品免关税，将对海南主题构成强催化，投资者对其潜力关注不足，完成后海南板块或爆发式增长 [15][16] 到2035年，全面“五个自由便利” - 封关后至2035年核心目标是“五自由便利，一安全有序流动”，贸易、投资自由便利是核心，其余是支撑，围绕此已推出不少措施 [20][21] - 《海南自由贸易港建设总体方案》明确本世纪中叶海南将建成高水平自由贸易港 [21] 海南：双循环的交汇点，时代的选择 背靠超大市场，吸引全球资本 - 多重政策叠加使海南成企业“税收洼地”，包括鼓励类产业加工增值超30%经“二线”进内地免征关税、生产设备&原材料“零关税”、企业所得税15%、个人所得税最高15% [24] - 这些优势让海南成为渴求中国内需市场的外资企业和希望外包制造的中国企业优先设厂地，过去几年海南招商引资成果显著，企业数量、四大支柱产业和税源根基均有提升 [30][33] - 美国“对等关税”为海南带来机遇，坚定中国刺激消费、构建双循环格局决心，使中国与周边国家经贸关系更紧密，彰显中国开放立场，2025年海南自贸港全球产业招商大会成果丰硕 [35][37] 国际旅游岛建设：促消费引游客 - 中国香港以“自由港”制度成国际旅游标杆，但有地理面积小等局限，海南2010年被确立“国际旅游岛”定位，正从出入境便利化、数字经济开放、跨境金融自由、全球人才引进四大领域对标国际标杆 [40][41] - 海南有面积大、战略区位好、热带生态景观等差异化竞争力，通过离岛免税、国际医疗旅游、跨境教育等产业布局承接高端消费回流，政策举措成效显著 [43][46] 具有海南特色的新兴产业正在腾飞 - 海南推进“4+3+3”现代化产业体系建设，四大主导产业成经济增长核心驱动力，现代服务业发展迅猛，高新技术产业聚焦数字经济等三大领域，特色高效农业构建多个产业集群 [50][53] - 海南围绕“五向图强”发展新质生产力，对应南繁种业、深海科技、商业航天三大未来产业，各产业发展态势良好且有相关政策支持 [57][58] 筛选海南主题股票 - 结合公司基本面、当前估值、自贸港封关后潜在业绩弹性，选择中国中免、海南华铁、海南机场、美兰空港4支股票 [63]

报告核心观点 - 2025年4月28日A股主要宽基指数多数收跌，个股涨少跌多，沪深两市成交额缩量，申万一级行业涨少跌多 [1] 市场回顾 指数涨跌情况 - 沪指跌0.20%，收报3288.41点；深证成指跌0.62%，收报9855.20点；创业板指跌0.65%，收报1934.46点；科创50跌0.17%，收报1002.83点 [1] - 全市场1215只个股上涨，4105只个股下跌，89只个股收平，沪深两市成交额合计10563亿元，较上个交易日缩量约573亿元 [1] 行业涨跌情况 - 申万一级行业中仅银行、钢铁、公用事业、家用电器和传媒行业上涨，涨幅分别为0.98%、0.53%、0.39%、0.17%和0.02% [1] - 房地产、综合、社会服务、汽车和建筑材料领跌，跌幅分别为3.66%、2.52%、2.19%、1.59%和1.57% [1] 板块涨跌情况 - 涨幅居前概念板块为银行、医药商业、连板、网络游戏、黄金珠宝、稀土、电力、IDC、虚拟现实、工业金属、创新药、半导体、富时罗素、白马股 [2] - 概念板块中乳业、高送转、仿制药回调 [11]

报告核心观点 - 当下美国的困局≈2021年开始的中国房企债务问题+2022年英国财政信任危机，核心问题联储暂时爱莫能助，关税政策反转是中期美国股债市场真正企稳的Trigger，需观察美元指数企稳反弹，目前实质妥协慢于预期 [1][3][10][57] 案例一：2021年的中国房企债VS当前的美国信用债 - 2021年中国房企长久高周转运营积累巨额债务，2022年前负债收入比率上行、竣工率走低，地产需求下行和监管收紧使杠杆空间收缩，债务问题暴露 [11][14] - 2021年“三道红线”等政策实行，融资和需求端调控使房企资金压力加大，销售景气回落，虽负债率下降但违约规模和率上升 [16][18] - 房企债券融资呈现融资贵（2022年中资美元地产债利率大幅上行）、融资难（民营房企债券净融资持续为负）、短久期（2022年起1 - 3年期地产债发行占比提升）特征 [20][22][25] - 2023年以来房地产支持性政策加力，开发资金来源改善，销售景气回升，高信用等级房企债利率、违约率和信用利差好转 [27][29] - 美国债务问题已出现类似2021年中国房企融资贵、融资难、期限缩短迹象，靠自身化解漫长痛苦，货币和财政政策面临约束 [35] 案例二：2022年的英国财政信任问题VS当前美国全球关税战带来的美元信任问题 - 2022年9月英国政府推出“袖珍预算案”，大规模减税和能源补贴计划缺乏资金支持，与央行加息抗通胀目标矛盾，引发市场对财政可持续性和通胀前景担忧 [38][39] - 该法案冲击下，英国国债市场崩盘（收益率飙升、流动性危机），汇率与股市动荡（英镑闪崩、股市重挫），信用风险扩散（主权信用展望下调、国债风险溢价飙升） [40][41][46] - 英国央行紧急干预，宣布“无限量”购债计划；财政政策转向，取消减税计划、缩减补贴、加税削减开支；市场逐步企稳，汇率回升、国债收益率回落、股市流动性恢复 [49][50][51] - 危机余波是特拉斯辞职，保守党支持率暴跌，凸显高杠杆金融工具脆弱性和财政与货币政策冲突的破坏性 [53] - 回顾英国财政信任危机可知，美联储不轻易宽松或因“无能为力”，解决美元不信任源头（特朗普关税政策）联储才能发挥作用 [57]

报告核心观点 - 短期内美股或震荡不进一步回调，中长期有望回归经济基本面和企业盈利主导轨道；短期内对港股持谨慎态度，上半年港股仍有上行机会；全球股票ETF净流入加速，债券净流入放缓，资金向欧洲集中，美国持续净流出；机构边际小幅减持黄金，散户继续大幅增持黄金 [2][3][6] 全球大类资产涨跌幅 - 本周发达市场与新兴市场继续上涨，发达市场涨幅反超新兴市场，发达市场本周上涨4.1%，新兴市场上涨2.7% [5] - 美股三连阳收涨，纳指领涨6.7%，标普及道指分别上涨4.6%及2.5% [5] - 港股本周整体反弹，恒生指数、恒生科技、恒生国企分别上涨2.7%、2%、2.3% [3] - 全球主要黄金ETF中7支增持，3支减持，主要增持国家集中在中国；机构边际小幅减持黄金，散户继续大幅增持黄金 [6] - 全球股票ETF净流入加速，债券净流入放缓，资金持续向欧洲集中，美国持续净流出；发达市场中，欧洲股票ETF净流入最多33亿美元 [6] 全球主要央行利率及官员表态 - 美国、欧元区、日本、印度分别预期2025年降息2次、4次，加息2次、1次，幅度分别为-50bp、-125bp、+50bp、-25bp [10] - 沃勒指出企业对不稳定关税感到僵硬和不知所措，7月前关税影响不明显，若失业率突破4.5%可能启动“更快、更大幅度”降息 [11] - 卡什卡利认为特朗普关税措施对经济构成“结构性风险”，美联储将动态调整政策，可能采取“不对称策略” [15][16] - 贝利警告美国关税战引发“系统性风险”，英国央行将在5月8日考虑是否降息25个基点 [17][18] - 古尔斯比指出短期通胀预期上升但长期稳定，二季度GDP增速可能跌破1%，未来12 - 18个月利率将逐步下降 [19][20] - 纳比乌琳娜表示俄罗斯通胀由供应链重构等三方面驱动，5月达高峰，央行维持基准利率21%不变至2026年 [25][26] 港股数据周度跟踪 港股全球市场表现 - 展示了恒生指数与其他指数对比及2025年迄今和本周涨跌幅情况 [60][74] 港股风格、行业涨跌幅 - 给出主要指数、红利指数、风格指数、行业指数不同时间涨跌幅及年初至今表现 [65][75] 港股量能 - 涉及恒生指数换手率、成交额、全部港股卖空成交额占比等数据 [66][76] 港股估值和盈利 - 呈现港股市盈率、港股远期12个月EPS等情况 [69][86] 港股资金流向 - 展示南向资金当周净流入、累计净买入及各行业资金流向情况 [67][77] 下周重点数据和事件 - 4月30日关注美国2025年GDP Q1数据等多项数据；5月2日关注美国非农就业人数等数据 [6][94]

报告核心观点 上周（20250421 - 20250425）宏观流动性方面美元指数回升、中美利差收敛等；市场交易热度回升、部分指数波动率回落；多板块调研热度有变化；分析师对全A及各指数、风格净利润预测有调整；北上、两融、龙虎榜等资金交易情况不同；主动偏股基金仓位下降、ETF被净赎回；不同参与者买卖共识度有变化，北上成主要买入力量之一，ETF撤离，个人投资者活跃度低位回升 [1][2][3][5] 分组1：宏观流动性 - 美元指数回升，中美利差“倒挂”程度收敛，通胀预期回升，10Y美债名义/实际利率均下降 [13] - 离岸美元流动性边际宽松，国内银行间资金面整体宽松，期限利差（10Y - 1Y）继续收窄 [21] 分组2：交易热度、波动与流动性 - 市场整体交易热度回升，商贸零售等板块交易热度处80%分位数以上，除上证50外主要指数波动率回落，计算机等板块波动率处80%历史分位数以上 [28] - 市场流动性指标回落，电新板块流动性指标处60%历史分位数以上 [36] 分组3：机构调研 - 电子、计算机等板块调研热度居前，农林牧渔等板块调研热度环比上升，主动偏股基金前100大重仓股等调研热度有回升，上证50不变 [43] 分组4：分析师预测 - 全A的25/26年净利润预测被下调，农林牧渔等板块25/26年净利润预测上调 [2][51] - 创业板指等指数25/26年净利润预测被下调，上证50分别被上调/下调 [2][67] - 大盘/中盘/小盘成长、中盘/小盘价值25/26年净利润预测被下调，大盘价值分别被上调/下调 [2][71] 分组5：北上资金 - 北上交易活跃度回落，整体净买入A股，可能主要净买入电力及公用事业等板块，净卖出计算机等板块 [3][77] - 基于前10大活跃股口径，北上在医药等板块买卖总额之比上升，在食品饮料等板块回落 [85] - 基于陆股通持股小于3000万股标的口径，北上主要净买入电子等板块，净卖出计算机等板块 [86] 分组6：两融 - 两融活跃度小幅回升但处低位，上周净卖出12.27亿元，主要净买入计算机等板块，净卖出非银等板块 [3][90] - 金融地产等板块融资买入占比环比上升，银行等板块融资买入占比处50%历史分位数以上 [98] - 两融净买入小盘成长、大盘价值，净卖出大盘/中盘成长、中盘/小盘价值 [99] 分组7：龙虎榜 - 龙虎榜交易热度回落，买卖总额回落但占比小幅回升，化工等板块龙虎榜买卖总额占成交额之比相对较高且上升 [4][103] 分组8：主动偏股基金与ETF - 主动偏股基金仓位下降，剔除涨跌幅后主要加仓军工等板块，减仓TMT等板块 [5][109] - 主动偏股基金净值表现与中盘成长、大盘/中盘/小盘价值相关性上升，与大盘/小盘成长相关性回落 [118] - 新成立权益基金规模回升，主动/被动偏股基金规模分别回落/回升 [123] - 个人投资者净赎回基金，与科技等板块相关ETF被净申购，与消费等板块相关ETF被净赎回，机构持有为主的ETF被净赎回且以宽基ETF为主 [5][128] - 从ETF跟踪指数看，中证1000、科创100等相关ETF被净申购，中证A500等相关ETF被净赎回 [141] - 将指数拆分，ETF主要净买入计算机等板块，净卖出食品饮料等板块 [142]

核心观点 - 围绕华商基金固收基金经理厉骞投资风格及其产品展开分析，从市场环境、基金经理能力、产品特性等多维度阐述基金产品投资价值 [1] 市场分析 权益市场展望 - 近一年走势震荡向上，呈现“强预期，弱现实”趋势，自2024年9月24日政策超预期转向后强势回升，近期受关税政策影响滞涨 [1][12] - 年初至今新质生产力板块涨幅过高，市场在年报披露前后重回基本面定价，存在风格切换可能；2025年国九条新规将落地，市场更关注基本面；海外关税风险冲击国内风险偏好与基本面，但产业趋势主题行情未到极低性价比区域，A股市场结构主线不变，动量行情有望延续 [12] - 近一年小盘和成长板块表现占优，中证2000、科创50涨幅靠前，成长指数涨幅优于价值指数 [13] - 行业涨跌幅分化，科技方向的电子、计算机领涨，大消费板块表现分化，商贸零售、汽车板块涨幅靠前，食品饮料、纺服等板块靠后 [17] - 受关税政策影响，近一周中证2000指数涨幅最高，上涨2.29%；中证1000其次，涨幅达2.07%；小盘成长领涨风格，上涨2.04% [18] 固收市场展望 - 关税冲击驱动的债市避险行情或暂时告一段落，10年国债收益率核心震荡区间或为1.65%-1.75% [19] - 投资者或在10年国债收益率接近1.65%以下点位止盈，形成内生阻力；中美贸易谈判路径不明，需保持人民币汇率稳定；资金环境难言宽松，央行货币政策按兵不动时，10年国债收益率向下突破前低可能性有限 [24] - 一季度经济表现超预期但债市逆势上涨，因市场认为经济数据好会推迟增量政策出台；当前宏观经济外部环境变化大，不排除加码刺激政策，下阶段债市大概率震荡 [24] 转债市场展望 - 2017年以来震荡向上，2024H2历经“V”型反转，“924”新政后权益市场景气度反转，转债估值修复并平稳上涨 [25] - 短期关注科技成长、主题投资板块，如人形机器人、大模型、政策支持的并购重组方向等，继续看好转债价格整体修复 [29] - 2024年是转债市场首个出现实质性信用风险的年份，破面、破底个券占比近一年内先升后降，价格大于130元、115元个券占比呈“V”型走势，可转债价格中位数反弹显著 [29] - 近期可转债各类指数普遍上涨，债性、平衡性、股性可转债的余额加权转股溢价率估值四周移动均值整体攀升，可转债市场价格中位数边际上行 [35] 基金经理介绍 基金经理基本信息 - 厉骞为经济学博士，有5.3年证券投资经历，2016年4月加入华商基金，现任多资产投资部固收投资副总监等职 [2][41] - 截至2024.12.31，在管3只二级债基，合计管理公募基金规模超66亿元，明星产品华商丰利增强A在其管理期间任职回报119.63%，同类排名第一 [2][41] - 投资风格特点：基于大类资产配置，从宏观基本面出发选择投资方向，注重风险控制；基于行业景气，捕获结构性机会，持仓进攻性强，弹性高，债券以转债为主，仓位灵活 [45] 产品特点 华商丰利增强定开A 基金业绩表现回顾 - 转债基金特征明显，通过高仓位转债与行业轮动策略捕捉超额收益 [43] - 2020年通过稳定资产配置和动态仓位调整，取得高收益、低回撤和低年化波动率；2021年通过高杠杆与高弹性资产推动收益；2024年通过行业轮动、杠杆与久期管理优化致收益颇优 [43] - 近5年年化收益率达16.92%，超额收益达89.67%；2024年以来回报率达10.73%，年化回报10.70%，超越业绩基准回报率8.83%；信息比率为0.09，年化收益率和收益风险比较高 [44] - 行业集中度较高，对电子行业存在明显配置偏好；持股集中度适中，具备一定选股能力 [47][48] 资产配置 - 偏向转债基金，通过“高仓位转债配置+杠杆久期管理”在牛市中展现进攻性 [49] - 债券资产以转债主导，信用债逐步退出，利率债辅助，可转债占比从2020年第一季度的19.08%跃升至2024年第四季度的97.75%，国债和企业债占比下降 [49] - 大类资产配置上，债券主导，股票稳定，流动性管理灵活，债券占比长期稳定在75%-85%，股票仓位稳定在14%-20%，银行存款占比低于5%，其他资产不足4% [52] 杠杆率 - 杠杆率高于同类平均，依赖基金经理主动交易能力和市场流动性支持，通过杠杆提升收益弹性 [54] 基金持有人分析 - 自2022年起，机构投资者份额占比从0快速上升至46.18%，并持续维持在40%以上；2024H1，机构投资者占比有所减弱 [55][57] 华商信用增强A 基金业绩表现回顾 - 呈现较强的转债特点，收益和风险与市场环境及资产配置灵活性有关 [60] - 2020 - 2021年业绩强劲，年化收益率分别达20.53%与33.49%；2022 - 2023年收益率转负；2024年化达9.27%，今年以来收益率回升至33.66% [60] - 收益表现较优，在不同市场周期中实现收益与风险平衡，近1年回报率达18.60%，超越业绩基准；信息比率与夏普比率表现较优；过去3年年化回报维持在4.21%；过去5年年化波动率低于同类平均，超额收益高达47.01% [61] - 行业配置分散，偏好电子行业，未持有银行、医药生物等行业股票，投资标的选择偏好成长板块；持股集中度为6.12%，较为分散，选股能力和风险控制水平较优 [64][65][66] 资产配置 - 定位偏转债基金，通过可转债与股票的高弹性资产捕捉收益，以利率债提供稳定票息与流动性，根据市场周期动态调整股债比例 [67] - 债券市值占比稳定在78%-80%，可转债是核心收益增强工具，占比从2020Q1的2.71%飙升至2024Q3的87.78%，企业债券占比从2020Q1的91.52%降至2024Q4的6.22%，国家债券占比稳定在5%-6%，金融债券阶段性增配 [67] - 股票市值占比呈长期上升趋势，从2020 Q1的11.43%逐步增至2024 Q3的19.3%，2024Q4回落至16.43%；现金类资产占比持续下降，从2020Q1的6.34%降至2024Q4的3.26%；其他资产波动显著但占比低 [70] 杠杆率 - 杠杆策略呈现“顺周期进攻、逆周期防御”特征，超额收益依赖基金经理对市场趋势的判断与调仓能力 [72] - 2020 - 2021年杠杆率高于同类均值；2022年杠杆率较同类均值低20.34%；2023 - 2024年杠杆率逐步回升至略高于同类水平 [72] 基金持有人分析 - 自2022年起，机构投资者份额占比迅速提升，2022年底达到75.76%，后续持续维持在80%以上，截止2024H1占比保持稳定 [74] 华商利欣回报A 基金业绩表现回顾 - 定位“固收+”基金，通过杠杆、久期与行业轮动策略在牛市中展现进攻性，收益回撤比与波动率有周期性与策略依赖性 [77] - 2023年回撤控制较优，体现防御属性；2024年收益修复明显；2025年以来表现持续改善，收益回升且保持低回撤与温和波动 [77] - 收益维度表现优于基准，2024年以来年化回报率达9.76%，高于业绩基准0.12%，Sharpe比率2.52、Sortino比率4.40，Alpha值达6.96；近一年保持超额收益优势；近两年年化回报为7.67%，Alpha值为3.61 [77] - 股票持仓以制造业为核心，截至2024年12月31日，制造业占股票投资市值的77.43%，对应基金净值的15.01%；前十大重仓股占比较分散，单只个股持仓占比均未超过1% [80][81] 资产配置 - 债券配置结构持续优化，国债为稳定底仓，2023Q4至2024Q4占比在49%至78%区间内波动；金融债波动性强，2024年前三季度占比稳中有升，2024Q4为22.91%；企业债券占比呈下降趋势，从2023Q4的27.13%降至2024Q4的19.05%；可转债各报告期均未超过1% [82][83] - 大类资产配置上，债券主导，股票稳定，流动性管理灵活，债券占比稳定在75%-85%，股票仓位稳定在14%-20%，银行存款占比低于5%，其他资产不足4% [85] 杠杆率 - 杠杆策略呈现“顺周期进攻、逆周期防御”特征，风格稳中有攻 [87] - 2023Q4至2024Q4杠杆率整体回升，由102.76上升至112.01，期间波动幅度可控；2023Q4至2024Q3低于行业均值，2024Q4逼近并缩小与同类均值的差距 [87][89] 基金持有人分析 - 自2022年起，机构投资者持有比例较为稳定；截至2023年底，机构投资者占比为47.60%，个人投资者为52.40%；2024年中报，机构投资者占比下降至46.94%，个人投资者占比上升至53.06%，持有人结构仍以机构主导为主 [91]

报告核心观点 报告对ETF市场进行双周跟踪，涵盖市场回顾、分类型及热门主题ETF跟踪，指出近两周除科创100、科创50外ETF表现较好，各类型ETF在收益、资金流向和产品结构上有不同表现[3]。 ETF市场回顾 收益表现与资金流向 - 近两周除科创100、科创50外ETF产品表现较好，主要宽基ETF中跟踪恒生指数、中证2000的产品涨幅最大，行业与主题产品中大制造行业ETF涨幅最大[3]。 - 近两周主要宽基ETF资金整体净流入，沪深300和上证50ETF净流入额居前；科技ETF自3月起转为资金流入，近两周流入速度放缓；医药、军工、红利、消费ETF资金由流入转为流出；债券ETF方面，3月以来国债ETF资金加速流入，近两周信用债ETF、短融ETF、政金债ETF资金持续净流入但速度放缓，可转债ETF、国债ETF资金由流出转为流入[3]。 产品结构分布 - 截至4月25日，近两周市场新成立15只ETF，发行份额合计89.90亿份，均为股票ETF[3][21]。 - 相较24年末，各类ETF规模均上升，商品ETF、债券ETF、行业 + 红利ETF、QDII - ETF和宽基ETF规模分别上升120.33%、38.17%、14.44%、7.58%和1.14%[3]。 管理人规模分布 - 截至4月25日，华夏基金ETF场内规模最大，为7042.54亿元；易方达基金ETF管理规模较1年前扩容超2759.48亿元[22]。 分类型ETF跟踪 科技主题ETF - 跟踪新交所泛东南亚科技指数的产品近两周表现居前，海外科技ETF表现强于国内科技ETF[27][28]。 - 跟踪恒生科技等港股科技指数的产品近两周资金净流入额居前，跟踪5G通信的产品资金净流出[28]。 红利主题ETF - 跟踪港股通高息精选等港股红利类指数的ETF产品近两周收益率涨幅最大[29][30]。 - 跟踪标普中国A股大盘红利低波50的产品近两周资金净流入额居前，跟踪中证红利的产品资金净流出[30]。 消费主题ETF - 跟踪港股通消费指数的产品近两周收益表现居前；跟踪标普500消费精选指数的QDII - ETF溢价率较高[31][33]。 - 跟踪中证旅游指数的ETF近两周资金净流入额居前，跟踪中证酒的产品资金净流出[33]。 医药主题ETF - 跟踪港股创新药(CNY)等创新药指数的产品近两周收益表现居前[34][36]。 - 跟踪港股通创新药指数的ETF近两周资金净流入额居前，跟踪恒生医疗保健的产品资金净流出[36]。 大制造主题ETF - 跟踪绿色电力等新能源类指数的产品近两周收益表现居前[37][39]。 - 跟踪机器人的产品近两周资金净流入额居前，跟踪中证军工指数产品资金净流出[39]。 QDII ETF - 跟踪港股创新药(CNY)指数的产品近两周收益表现居前；跟踪标普500消费精选指数的QDII - ETF溢价率较高[40][41]。 - 跟踪纳斯达克100的产品近两周资金净流入额居前，跟踪恒生医疗保健指数的ETF产品资金净流出[41]。 热门主题ETF跟踪 AI主题ETF - AI主题产品近两周表现较好，平均收益率为1.38%，跟踪SHS云计算的产品收益率居前[45][48]。 - 25年以来资金整体持续净流入，2月以来大幅流入，4月初开始小幅流出后转为流入，近两周资金流入速度有所加快，资金净流入6.30亿元[48]。 机器人主题ETF - 机器人主题股票占比高的产品近两周平均收益率为3.10%，资金净流入15.17亿元[3]。 - 跟踪机器人、机器人100等指数的产品在收益和资金流向上有不同表现，如跟踪机器人指数的华夏中证机器人ETF近两周资金净流入额居前[37][50]。

报告核心观点 - 本周原油价格震荡运行，动力煤价格下行，双焦价格主稳个调，天然气价格下降，油服行业景气回升。展望2025年，原油价格中枢或下降，动力煤底部或强化，双焦景气度有望企稳，天然气需求将持续提升，油服行业有望受益于政策和油价上涨[7][13][14][16][18][20] 投资策略 原油 - 全球油气资本开支下行，供给短期难恢复，地缘冲突加剧供应担忧，本周油价震荡运行，建议关注中国海油、中国石油、中国石化[11][12][13] 动力煤 - 港口去库效果一般，大秦检修接近尾声，看好煤企盈利稳中向好，建议关注中国神华、陕西煤业、广汇能源[14][15] 双焦 - 铁水产量回升，钢材价格上浮，焦炭需求支撑强，建议关注淮北矿业、平煤股份[16][17] 天然气 - 准东煤制天然气管道一标段开工，本周英美及欧洲气价下降，欧盟价格上限协议或加剧流动性紧张[18][19] 油服 - 政策加码与高油价共振，油服行业景气回升，钻机活跃度有变化[20][21] 主要能源价格变化情况 - 本周华创化工行业指数环比-2.55%，同比-19.54%；行业价格百分位环比-1.04%；涨幅较大的能源品种为WTI原油、布伦特原油，跌幅较大的为美国、英国、日韩天然气[22][31] 原油：供给有限叠加地缘冲突加剧，原油价格或将维持高位震荡 - 全球油气资本开支下行，供给短期难恢复，地缘冲突加剧供应担忧，本周Brent和WTI原油价格上涨，2025年油价中枢或下降[35][36][37][38] 供给变动赋予动力煤价格弹性，双焦在政策支持下有企稳预期 动力煤 - 动力煤企业受政策管控，周期性弱化，疆煤外供给增速或放缓，价格中枢有望稳定，2025年底部或强化，建议关注中国神华等公司[62][88][91] 双焦 - 焦煤总量充足但主焦煤结构性不足，需求端稳定下景气度有望企稳，建议关注淮北矿业等公司[95][96][112] 天然气：供需失衡短期难破局，海内外气价分化加剧 - 碳中和推升天然气需求，本周美国、欧洲气价下降，LNG市场先涨后跌，2025年国内需求有望高增长，海外价格中枢或回落[115][116][117][119]

报告核心观点 - 中长期资金入市政策落地，A股迎来结构性优化机遇，市场资金结构正从短线博弈向长期价值投资转变 [2] - 国际经验显示中长期资金稳定流入是市场成熟的重要支撑，机构化占比提升使A股投资风格趋于稳健 [2] - 保险、公募、养老金三大主力资金持续加仓，A股生态变革，行业配置趋势凸显，OCI账户推动中长期资金稳定入市 [2] 中长期资金入市的政策历史沿革 政策演进 - 中长期资金是资本市场健康运行的“稳定器”和“压舱石”，2019年政策提出推动目标，2024年新“国九条”确立“长钱长投”体系，2025年相关实施方案细化落地 [2][10] - 政策落地进展受市场环境、投资者信心等因素影响，短期对股市提振作用有限，中长期有望优化市场投资者结构 [10][14] 政策基本框架 - 《指导意见》为中长期资金入市提供制度保障，《实施方案》聚焦卡点、堵点问题提出操作性举措 [15] - 促进长期资金入市，增强市场稳定性，引导大型国有保险公司增加A股投资，明确公募基金持有A股流通市值增长目标，人民银行优化金融工具 [16] - 完善考核体系，鼓励长钱长投，对公募基金、国有商业保险公司等机构建立三年以上长周期考核机制 [19] - 稳中有进深化公募基金改革，推动行业高质量发展，从完善治理、强化功能、加强监管执法三方面入手 [20] - 多部门协同发力，强化中长期资金入市政策合力，中央金融办统筹协调，各部门分工协作 [22] 他山之石 美国：机制设计如何推动中长期资金入市 - 美国养老金“401K”计划推动个人退休资产增长，与股市形成良性循环，但投资过度依赖股票市场兴衰 [24] - DC计划为美股市场提供长期稳定资金支持，优化市场结构，提升流动性和稳定性，权益类资产配置持续增长 [26][31] - 美国中长期资金科技股配置呈上升趋势，401(k)计划主要配置科技、医疗和金融等行业 [33][34] 挪威：国家主权基金如何带动长期资金 - 挪威GPFG作为养老储备基金，国际化投资模式提升资产回报，分散风险，权益资产占比高 [35][37] - 2024年GPFG股票投资回报率为18.2%，科技股表现突出，基础材料板块回报率最低 [38] 加拿大：养老金体系如何推动长期资金入市 - 加拿大CPP投资策略积极，取得较高超额收益，资产规模加速增长，战略配置注重股票和私募股权 [41][46] - CPPIB采用全球多元化投资策略，投资覆盖多地区和资产类别，关注科技等成长型核心资产 [48][52] 国内中长期资金的市场现状及入市测算 全国社会保障基金、保险资金结构及增量测算 - 我国长线资金参与度提升，社保基金和保险资金权益配置比例有望扩大，为资本市场提供增量资金 [54] - 基本养老保险金规模增长，权益配置比例提升，企业年金和职业年金也稳步增长 [57] - 保险资金权益投资受多种因素影响，不同险种投资策略有侧重，权益类资产配置比例有提升空间 [62][65] - 预计2025 - 2027年原保险保费收入增长，每年带来权益资金投资增量，保险资金将推动A股市场发展 [70] 公募基金结构及资金流入状况 - 公募基金中长期资金以权益资产为核心配置，《实施方案》提出增长目标，改革方案强化长期投资导向 [73] - 2021 - 2024年公募基金整体资产净值持续增长，2024年权益类基金规模回升，未来有望为A股带来增量资金 [74] - 截至2023年末，公募基金资金来源多样，随着权益配置比例提升，中长期资金入市规模有望扩大 [75] 中长期资金入市如何影响A股远景 对A股市场的影响 - 长期资金注入提升市场流动性，降低换手率，优化定价机制，推动A股向价值投资转变，但短期受政策和情绪影响有波动 [80][81] - 中长期资金降低市场波动性，增强稳定性，新增保费投资对特定板块有流动性影响，但市场仍会受短期因素波动 [82][88] - 机构投资者占比提升推动A股市场结构优化，提升稳定性，优化资金结构，促进价值投资，催生券商业务转型 [89][91] 中长期资金与一般机构的偏好差异 - 中长期资金低换手率，关注长期回报，一般机构投资者高换手率，关注短期市场表现，两者使市场形成动态平衡 [92][94] - 中长期资金配置稳健价值股，一般机构资金关注成长波动股，保险资金和公募基金股票配置差异影响市场投资格局 [95][99] 中长期资金对科技股配置的趋势 - 美国中长期资金科技股配置呈上升趋势，我国保险资金也开始小幅向科技行业倾斜 [33][98] 中长期资金对行业配置的影响 - 中长期资金入市使市场风格向“低波动高确定性”演进，不同资金偏好不同行业，形成结构性分化 [2] - 机构投资者占比提升推动资金流向高股息蓝筹、科技创新等重点板块，优化市场结构 [90] OCI账户对中长期资金入市的影响 - OCI账户在中长期资金入市中发挥重要作用，助推券商优化资本配置，提升资金配置效率与市场稳定性 [2]