报告核心观点 报告对2025年4月7日至4月13日机构调研、股东增持与公司回购情况进行梳理，给出热门公司、增持和回购公司名单，分析机构资金流向，给出投资建议 [2]。 机构调研热门公司梳理 - 近30天机构调研数前二十热门公司有比亚迪、大族激光等；近5天有比亚迪、云南白药等 [2][10] - 近30天调研数前二十公司中评级机构家数≥10家的有7家，深南电路等7家公司2024年归母净利润较2023年有较大增长 [10] A股上市公司重要股东增持情况 本周（2025.4.7 - 2025.4.11） - 发布增持进展公告公司80家，评级机构家数＞10家的有37家，拟增持金额上下限均值占最新公告日市值比例＞1%的有9家，含2家央企 [3][14] - 国务院国资委支持央企加大增持回购力度，未来或有更多央企发布增持进展公告 [3][14] 年初至2025.4.11 - 发布增持进展公告公司163家，评级机构家数＞10家的有54家，其中拟增持金额上下限均值占最新公告日市值比例＞1%的有15家 [5][16] - 建议关注仙鹤股份、新集能源、赛轮轮胎和荣盛石化等 [5][16] A股上市公司回购情况 本周（2025.4.7 - 2025.4.11） - 253家公司发布回购进展公告，评级机构家数＞10家的有85家，预计回购金额上下限均值占预案日市值比例＞1%的有极米科技等8家，华凯易佰和歌尔股份处于董事会预案阶段 [4][18] - 32家公司处于股东提议阶段，含18家国有企业 [18] 2025年（1.1 - 4.11） - 1165家公司发布回购进展公告，评级机构家数＞10家的有261家，预计回购金额上下限均值占预案日市值比例＞1%的有69家，歌尔股份等7家处于董事会预案阶段 [6][20] 机构资金流向 - 本周（2025.4.7 - 2025.4.11），房地产、国防军工等6个申万一级行业获机构资金净流入 [23] - 近30天（2025.3.12 - 2025.4.11），交通运输、煤炭和轻工制造行业获机构资金净流入 [25] 投资建议 - 机构调研：关注近30天调研热度高、评级机构家数≥10家且2024年归母净利润较2023年有较大增长的深南电路等公司 [28] - 重要股东增持：关注评级机构家数＞10家且增持金额上下限均值占最新公告日市值比例＞1%的海油工程等公司 [28] - 公司回购：关注评级机构家数＞10家且回购比例较大的公司，以及处于董事会预案阶段的歌尔股份等公司 [28]

核心观点 - 展望后市债市流动性或缓和，但波动风险仍需警惕，投资者应关注政策变化，谨慎配置长期债券，发行人应提前布局融资计划 [4][8] 债券市场回顾 债市风险 - 3月公募债券市场月度滚动违约率为0.25%，较上月下降，月内国厚资产违约，融信投资、上海宝龙、鑫苑置业3家房地产主体债券展期 [6][14][18] - 3月2家主体评级上调，涉及基础设施投融资和文化产业；2家主体评级下调，涉及商业与个人服务和医药行业，东方时尚今年已两次下调主体等级 [19] - 3月中短期票据信用利差普遍收窄，除5年期AA - 等级信用利差小幅走扩2bp外，其他各期限等级信用利差普遍收窄6 - 26bp，等级间利差涨跌互现 [22] 债券市场运行 宏观及货币环境 - 3月官方制造业PMI为50.5%，较上月提升0.3个百分点，延续回升趋势，供需两端均有修复，需求端总体强于供给端，财新中国制造业PMI录得51.2%，较上月上升0.4个百分点 [7][28] - 3月央行通过公开市场操作净回笼资金5615亿元，超量续作MLF并改革操作机制，开展8000亿元买断式逆回购操作，资金价格多数下行，除7天期质押式回购利率下行6bp外，其他期限品种利率下行5 - 11bp [6][7][29] 一级市场 - 3月信用债发行升温，发行规模共计12411.45亿元，较上月增加4266.92亿元，净融资额由正转负至流出1144.69亿元，较上月减少3421.79亿元；不同品种信用债平均发行利率多数上行，幅度在7 - 34bp之间 [6][7][40] - 分行业看，基础设施投融资行业信用债发行规模为5121亿元，较上期增加2143亿元，产业类信用债发行规模共计5517亿元，较上期增加1363亿元，多数行业净融资为负，多数行业发行利率上行 [41] - 分区域看，北京、江苏等地区发行规模较高，多数地区净融资为负，多数地区发行利率较上月抬升，幅度3 - 72bp；六个重点经济大省中，江苏发行规模较高，多数经济大省信用债融资呈净流出状态 [42][45] 二级市场 - 2月债市杠杆率为106.5%，较前一月下降2.03个百分点；3月二级市场债券成交总额为39.77万亿元，较上月增加35.42%，日均成交额为1.89万亿元，较上月增加16.07% [49] - 3月国债收益率先升后降，利率债收益率全面上行4 - 14bp，10年期国债收益率上行10bp至1.81%；信用债收益率多数下行，各期限等级中短期票据收益率下行幅度在1 - 18bp之间 [6][50] - 行业利差普遍收窄，农林牧渔等行业利差较高，建筑材料等行业利差较低；区域利差多数收窄，云南等地区利差较高，广东等地区利差较低 [51] 附表 2月债券违约及信用风险事件 - 鑫苑(中国)置业“19鑫苑01”债券展期，国厚资产管理“18国厚金融PPN002”本息违约，融信(福建)投资集团“H20融信1”“H21融信1”债券展期，上海宝龙实业发展“H0宝龙04”债券利息展期 [56] 信用利差月度变化 - 企业债和中短期票据各期限等级信用利差多数收窄 [56][60] 监管创新动态 - 3月多项监管举措出台，涉及绿色债券发行、信用债ETF质押式回购业务、金融支持扩大消费、稳住股市、支持民营企业发债、货币政策实施等方面 [62][64]

报告核心观点 - 银行转债曾是转债历史上的“大块头”，近年来面临“缩量 + 转股困难”的窘境，基于银行转债区间震荡特点构建的理论最大涨幅策略优于高 YTM 策略 [3] 银行转债的独特性 - 银行发行转债具有发行相对容易、资金用途限制较少、转股后可直接补充核心一级资本、融资成本较低等优势，转股后可直接补充核心一级资本，未转股前按 10 - 20%左右比例计入核心一级资本 [10] - 银行下修促转股意愿强烈，但因“破净”问题下修困难，27 只银行转债中有 21 只规定了每股净资产和每股面值下限，下修时点明显靠前，有机会一般会下修到底 [12][13] - 银行转债普遍不设回售条款，仅早期民生转债和招行转债设有，银行转债更改资金用途经监管允许可回售，但一般不会更改用途 [17] - 银行转债定价相对偏债性、估值水平较低，城商行定价稍高，国有行、股份行、城商行、农商行上市首日价格平均值分别为 106、106、109、105 元 [17] - 银行转债退出有特色，转股压力大的会通过股东/引入战略投资人溢价转股，现存转债转股困难，通过赎回退出比例低于其他行业转债，到期兑付也会增加转股比例减轻压力 [22][24] - 截至 2025/4/3 仍有 10 只银行转债存续，平价水平低、股性偏弱致转股困难，除南银转债和杭银转债转股比例较高外，其余较低，预计银行转债在市场占比将进一步下行，2023 - 2024 年均无新发，目前 4 只进度偏慢 [3][26][28] 银行转债的投资定位 - 银行转债在转债市场和银行股在股票市场定位相似，是稳健防御板块，市场弱时有防御作用，强时能获超纯债收益，是“底仓”品种 [29] - 现存银行转债整体偏债，但正股有弹性的有一定股性，如优质区域行转债，市场行情佳时股性偏强，赎回退出概率大 [29] - 银行转债发行时前十大持有人多为商业银行原始股东或其他银行保险机构，大股东增持比例高的有中信转债、平银转债、光大转债等，多持有至转股 [33] - 银行转债常被基金作为“底仓”品种，持有比例在 20% - 40%之间，市场弱时比例稍高，目前持有银行和非银行转债占存量比例均约 30%，单只银行转债持有规模约是其他行业 2 倍，其他行业总持有规模约是银行转债 3 倍 [34] - 追求相对收益的基金偏爱股性较强的弹性银行券，如 2019 年的常熟转债、宁行转债，2023 - 2025 年的成银转债、苏银转债、苏行转债 [37] 投资逻辑及个券选择 - 2023 年前后银行股投资逻辑变化，之前是基本面逻辑，之后是高股息逻辑，银行转债多数区间跟随正股波动，2020 年后价格中位数高点在 120 元左右、低点在 105 元附近，债券市场扰动会使两者走势分化 [42] - 银行转债投资逻辑关注两点，一是权益和转债市场弱时的相对收益行情，尤其是高股息风格占优时表现佳，抗跌性好；二是择券逻辑，基本面维度基于不良率、ROE 等指标择券效果有限，转债估值指标择券中高 YTM 策略长期效果好，但各策略超额收益不明显 [44][48][51] - 基于银行转债价格区间运行原理构建理论涨幅最大策略，能跑赢高 YTM 策略并贡献超额，2018 年至 2025/4/3 期间表现明显，但银行转债表现不佳时会跑输 [55] - 4 月推荐银行转债：高 YTM 组合为紫银转债、浦发转债；理论最大涨幅组合为上银转债、杭银转债、重银转债；主观推荐组合为南银转债、杭银转债，理由是正股弹性足、低溢价率 [60]

报告核心观点 - 国央企增持资金入市及企业回购、增持提振市场情绪，本周二起A股展现韧性，但市场整体下跌，全球贸易战事件仍具不确定性 [2][7] - 主力资金流入ETF较2024年初更迅速坚决，且增持科创板块，电子等行业获资金净流入 [2][58] - 食品饮料、国防军工、房地产受关税冲击较小，汽车和通信行业较敏感 [2][28] - 市场情绪下行，模型观点偏空，短期价值和大盘风格可能切换 [2][62] 各部分总结 主力资金托底市场情绪，哪些行业受关税事件影响较小？ - 2025年4月2日美国宣布加征关税，A股市场情绪波动大，三大指数集体下挫，中国出台反制和金融支持政策，国央企增持等提振市场情绪 [6][7] - 大跌日主力资金逆势流入宽基ETF，流入程度较2024年初更迅速坚决，头部ETF主力资金流入显著 [11][12][15] - 本周多数行业下跌，农林牧渔等少数行业指数收益率为正，食品饮料等防御属性行业此前已有上涨，市场风格此前偏向价值 [18][19] - 2018年关税冲击后多数申万一级行业下跌，国防军工和计算机表现较好，非银金融等行业受影响大，对比此次事件，食品饮料等行业受冲击小，汽车和通信行业敏感 [25][28] 情绪模型观点：市场情绪下行减缓，主力资金观点是稳定的关键因素 - 市场情绪在3月12日到达顶点后下行，本周达3月以来最低点，情绪下行速度减缓，模型继续提示偏空观点 [32] - 从分项指标看，本周行业间交易波动率和行业涨跌趋势性回升，市场成交活跃，价量匹配度提高，但资金风险偏好未明显提升 [35][40][43] - 主力资金净流出先扩大后回升，超大单和小单资金净流入，大单和超大单连续3日净流入科创板，电子等行业获主力资金连续3日净流入 [49][54][58] RSI风格择时模型观点：短期价值和大盘风格或将切换 - 当前模型提示大盘、价值风格占优，但市场风格分化程度不高，300成长/300价值和申万小盘/大盘的5日RSI上穿20日RSI，叠加主力资金流入科创板，需注意短期风格切换可能 [62]

报告核心观点 - 国信总量团队开发 AI 赋能投研体系，结合五大周期框架预测股债胜率，实现分析师主动框架与人工智能多模态分析统一，定期跟踪预测市场表现；借助 AI 动态权重可精准预测股债走势，4 月更新显示货币信用框架权重高，债市表现相对占优，价值风格占优，四季度成长风格有反弹空间 [2][3] 事项总结 - 国信总量团队开发 AI 赋能投研体系，结合五大周期框架，通过动态赋权、回测调优等预测股债胜率，将人工智能应用于主动投研并定期跟踪市场表现 [2] 评论总结 - AI 以动态赋权形式优化五大资配框架整合，通过学习资产配置框架、输入数据、样本学习和实战纠偏评判适用模型并赋予权重，实现宏观框架“降维”和股债走势精准预测 [3] - 上月“价值将在 3 - 4 月份跑赢成长”预测已兑现；4 月货币信用框架权重为 65%；受全球贸易格局影响，股市胜率较前月预测边际收敛，债市收益率下行仍有空间 [3] - 2025 年内债券表现相对占优，股市胜率三季度触底、四季度略有回升，股市拐点后移；本月和全年价值风格占优，四季度成长风格有阶段性反弹空间 [3] 国信五大资配框架总结 - 美林时钟框架关注经济增长和通货膨胀周期，当前处于滞涨阶段，指示股↓债↑，涉及工业增加值、PPI、PMI 等指标，更新时间不同 [10] - 周期叠加框架关注库存和产能周期，当前产能周期下行、主动补库存，指示股↑债↑，涉及产成品存货、设备能力利用水平等指标 [10] - 货币信用框架关注货币和信用周期，当前紧货币宽信用，指示股↑债↓，涉及货币政策目标、信用脉冲等指标 [10] - 信贷库存框架从金融角度刻画库存周期，当前被动补库存，指示股↓债↑，涉及票据余额、贷款余额等指标 [10] - 政策组合框架关注货币政策和财政政策周期，当前紧货币宽财政，指示股↑债↓，涉及财政政策力度指数、货币政策力度指数等指标 [10]

报告核心观点 - 对2025年4月14日市场表现进行回顾，涵盖主要指数、申万一级行业和概念板块涨跌幅情况 [1] 市场回顾 - 今日沪指涨0.76%，深证成指涨0.51%，创业板指涨0.34% [1] - 申万一级行业中，纺织服饰、煤炭、有色金属涨幅居前，建筑材料、国防军工、交通运输涨幅居后 [1] - 概念板块中，海南自贸港、黄金珠宝、风力发电概念表现较好，航空运输、茅、白酒概念表现较差 [1]

报告核心观点 上周（20250407 - 20250411）宏观流动性方面美元指数回落、中美利差倒挂加深等；市场交易热度回升、波动率先升后降；机构调研部分板块热度居前且部分环比上升；分析师下调全A净利润预测但部分板块上调；北上资金活跃净买入A股；两融活跃度降至低点；龙虎榜交易热度回升；主动偏股基金仓位下降基民净申购基金；ETF与北上成主要买入力量，个人投资者内部分化扩大 [1][2][4] 各部分总结 宏观流动性 - 美元指数继续回落，中美利差“倒挂”程度加深，通胀预期回升，截至2025年4月8日，美元多头/空头规模均下降，10Y中国国债/美债利率分别下降/上升 [12] - 离岸美元流动性边际先收紧、后有所放松，国内银行间资金面整体平衡、先紧后松，流动性分层现象不明显，期限利差（10Y - 1Y）有所走阔 [20] 交易热度、波动与流动性 - 市场整体交易热度有所回升，农林牧渔、消费者服务等板块交易热度处于90%分位数以上，主要指数波动率先大幅上升、后有所回落，计算机、通信、传媒等板块波动率处于80%历史分位数以上 [28] - 市场流动性指标有所回升，电新、电子、通信板块的流动性指标处于40%历史分位数以上 [37] 机构调研 - 电子、计算机等板块调研热度居前，电子、通信等板块调研热度环比仍在上升，主动偏股基金前100大重仓股、创业板指、沪深300、中证500的调研热度均有所回升，上证50的调研热度不变 [44] 分析师预测 - 全A中25/26年净利润预测上调组合占比均下降，下调组合占比均上升，分析师继续同时下调全A的25/26年净利润预测 [52] - 净利润预测环比上升的行业数量回落，今明两年净利润预测均上调的行业数量处于低位，房地产、化工等板块25/26年净利润预测有所上调 [57] - 中证500、创业板指、沪深300、上证50的25/26年净利润预测均被下调 [64] - 风格上，中盘成长/价值的25/26年净利润预测均被上调，大盘/小盘成长、大盘/小盘价值的25/26年净利润预测均被下调 [68] 北上资金 - 北上日均买卖总额明显回升，买卖总额占全A成交额之比同样有所回升，整体净买入A股，节奏上先持续净买入、后逐步净卖出 [75] - 基于前10大活跃股口径，北上资金在医药、金融等板块的买卖总额之比上升，在计算机、机械等板块的买卖总额之比回落 [81] - 基于陆股通持股数量小于3000万股的标的口径，北上主要净买入TMT、医药等板块，主要净卖出电力及公用事业、有色等板块 [82] 两融 - 两融活跃度回落至2024年9月24日以来的低点，两融投资者净卖出936.67亿元，主要净买入农林牧渔、银行等板块，净卖出TMT、机械等板块 [85] - 消费者服务、纺服等板块融资买入占比环比上升，其中消费者服务、纺服、农林牧渔等板块的融资买入占比均处于50%历史分位数以上 [93] - 两融继续净卖出各类风格板块，成长风格中分别净卖出大盘/中盘/小盘成长86.97亿元、50.38亿元、50.93亿元，价值风格中分别净卖出大盘/中盘/小盘价值20.63亿元、22.22亿元、24.40亿元 [96] 龙虎榜 - 龙虎榜交易热度有所回升，龙虎榜买卖总额、占全A成交额之比均有所回升，农林牧渔、传媒等板块的龙虎榜买卖总额占成交额之比相对较高，部分板块该比例仍在上升 [100] 主动偏股基金与ETF - 主动偏股基金仓位继续下降，剔除涨跌幅因素后，主要加仓农林牧渔等板块，主要减仓TMT、食品饮料等板块 [4] - 主动偏股基金的净值表现与小盘成长、大盘/小盘价值的相关性上升，与大盘/中盘成长、中盘价值的相关性均回落 [4] - 新成立权益基金规模有所回升，新成立的主动/被动偏股基金规模分别回落/回升 [4] - 个人投资者继续净申购基金，与消费、军工等板块相关的ETF被净申购，与金融地产、周期等板块相关的ETF被净赎回 [4] - 从ETF跟踪的指数来看，沪深300、中证1000等相关的ETF被主要净申购，与中证A500、券商等相关的ETF被净赎回 [11] - 将指数拆分来看，ETF主要净买入TMT、金融地产等板块 [11]

报告核心观点 报告对上周环球大类资产表现进行分析，涵盖股市、债市、外汇及商品市场，并针对欧元区、澳大利亚、新加坡市场给出投资策略，同时列出本周主要国家经济数据公布日程 [3]。 上周环球大类资产表现 股市表现 - 特朗普关税推迟90天，美股连续反弹，但全球市场避险情绪仍浓厚 [4] - 不同市场指数表现各异，如ACWI全球指数1周变动3.4%，新兴市场指数1周变动 -3.9%等 [4] 债市表现 - 特朗普关税反复致市场信心下降，上周美债收益率大幅上涨 [5] - 不同国家国债和企业债表现不同，如美国国债1周变动38bp，美国投资级企业债1周变动45bp [5] 外汇及商品表现 - 美国衰退风险加剧，美元指数大幅走低至100附近，黄金价格再度突破新高，关税推迟令铜价反弹 [6] - 各货币和商品有不同的价格变动，如欧元/美元1周变动3.6%，WTI原油期货1周变动 -0.8% [6] 各市场焦点及投资策略 欧元区市场 - 俄乌冲突结束趋势确定但过程波折，北约欧洲成员国军费占比有提升空间 [9][11] - 特朗普政策不确定，欧央行延续“以我为主”宽松货币政策，预计2025年余下时间有3 - 4次各25基点降息 [12][13] - 股票短期等待“美国衰退”叙事演绎，关注欧股军工板块及与欧洲本土经济关联度更高的股票，推荐空中巴士和德国莱茵金属 [15][19] - ETF精选STOXX欧洲航空航天与国防ETF，跟踪相关指数总回报表现 [22] 澳大利亚市场 - 美国关税扰动极低，经济增速有望抬升，2025年经济增速或达2.5%，较2024年提高1.5个百分点 [27][29] - 仍在降息周期，5月份降息概率增加，年底利率目标为3.35% [30][32] - 股票等待澳股转折，推荐澳航和昆士兰保险 [33][36] - ETF推荐iShares安硕MSCI澳大利亚ETF，追踪MSCI澳大利亚指数表现 [38] 新加坡市场 - 贸易战影响出口增长，2月非石油国内出口同比增长但低于预期，未来出口增长或受国际贸易环境影响 [43][45] - 内需表现强劲抵销出口疲软，3月标普综合PMI升至52.7，以内需为主的行业保持韧性 [46][48] - 股票方面，新加坡市场是短期理想避风港，推荐大华银行和吉宝数据中心 [49][52] - ETF推荐iShares MSCI新加坡ETF，追踪MSCI新加坡25/50指数投资表现 [56] 本周主要国家经济数据公布日程 报告列出了英国、日本、中国、美国、欧元区、墨西哥、巴西、韩国等国家本周多项经济数据的公布日程，包括房价、工业产值、贸易余额、CPI等项目 [61][62][63]

报告核心观点 - 判断业绩拐点是市场能否走出寻底期的核心矛盾，市场底通常领先业绩拐点1 - 2个季度出现；普林格同步指标是核心，但需结合先行指标共同判断，突破寻底期关键在于M1回升持续性，居民中长贷是更核心指标；更高频先行指标要落到资金价格，狭义流动性资金价格触底企稳是市场出现底部的充分不必要条件 [4] - 宏观经济景气回升，3月制造业PMI继续回升，社融脉冲回升，新增政府债券同比微降，新增人民币贷款同比转正，3月M1同比大幅回升，M2持平，社融存量同比回升，超额流动性回落，但CPI同比持续为负；特朗普政府“对等关税”冲击，市场短期需防范流动性风险，修复后市场方向取决于关税落地情况、后手对冲政策力度 [5][22] 同步指标 - 3月制造业PMI继续回升，回升至50.5%，维持在荣枯线以上，前值50.2%；PMI的底部往往与指数的底部较为接近 [6][7] 先行指标 3月M1同比大幅回升，M2持平，社融存量同比回升，超额流动性回落 - 从货币 - 信用传导关系上，M2领先M1，M1领先于股市底部；M2表示全社会流动性情况，M1反映企业生产和投资意愿及全社会货币活跃程度；M2低点领先M1在3 - 5个月不等，去除2008年，M1至少同步于市场 [9] - 3月M1同比大幅回升至+1.6%，前值+0.1%，M2同比报+7%，前值持平，社融存量同比报+8.4%，前值+8.2%，社融 - M2的剪刀差回升报+1.4%，反映超额流动性回落 [9] 社融脉冲回升，新增政府债券同比微降，新增人民币贷款同比转正 - 3月社融脉冲为25.27%，前值24.63%；3月社会融资规模增量为5.89万亿元，比上年同期多10544亿元，新增政府债券同比微降，新增人民币贷款同比转正，表外三项收窄 [12] - 居民新增贷款3月同比增447亿元，前值增2016亿元，其中新增短贷同比减67亿元，新增中长贷同比增531亿元；企业新增中长贷同比减200亿元，新增短贷同比增4600亿元，票据同比增514亿元，信贷结构继续分化 [12] 企业贷、居民贷跌幅收窄 - 突破寻底期关键在于M1回升持续性，居民中长贷是更核心指标，其与商品房销售周期关系紧密；居民中长贷和企业中长贷底部通常较接近，市场寻底期间，两项指标同比均回升，且居民中长贷往往在绝对量上已开始回升 [15] - 3月居民中长贷TTM同比增速报 - 16.37%，前值 - 23.84%，企业中长贷同比收窄，TTM同比报 - 27.7%，前值 - 30.1% [15] 3月DR007回落 - 狭义流动性资金价格触底企稳是市场出现底部的充分不必要条件；宽松货币往往出现在普林格周期1，利率下行至需求回暖存在时滞，利率下行至企稳阶段往往出现在普林格阶段1、阶段2 [18] - 3月DR007月均值边际回落至1.88%（2月2.01%），高于7天逆回购利率1.5%，当前DR007价格低于2022、2023年；年初以来SHIBOR利率持续上行，3月初冲高至2.02%后回落，4月11日报1.79%；3月13日央行表示将择机降准降息 [18] 驱动研判 - 宏观经济景气回升，3月制造业PMI继续回升，社融脉冲回升，新增政府债券同比微降，新增人民币贷款同比转正，3月M1同比大幅回升，M2持平，社融存量同比回升，超额流动性回落，贷款结构方面居民和企业信贷结构分化 [22] - 普林格周期先行指标、同步指标回升，滞后指标小幅回落，3月社融脉冲回升，M1同比大幅回升，PMI继续回暖，但CPI同比持续为负；特朗普政府“对等关税”冲击，市场短期需防范流动性风险，修复后市场方向取决于关税落地情况、后手对冲政策力度 [22]

报告核心观点 - 2025年4月美国进口商品关税大幅上调，加速电子产业链“区域化”重构，本土替代窗口开启，“本土高端替代+中低端外迁”成应对策略 [2][15] - A股进入一季报预告期，半导体行业步入上行周期，国产替代逻辑强化，建议关注多类受益标的，平台型企业或引领增长 [4][23] 周观点 半导体行情表现 - 上周（04/07 - 04/11）半导体行情优于主要指数，创业板等指数下跌，申万半导体行业指数上涨，细分板块有涨有跌，制造板块涨幅最大，封测板块跌幅最大 [14] 关税影响与产业趋势 - 关税上调使美系芯片厂商短期供应调整、长期成本优势削弱，为本土企业创造替代机遇，模拟芯片与射频前端成核心突破方向 [2][15] - A股一季报预告期，设备、封测、SoC、存储等板块龙头业绩好，关税催化下多领域有突破和增长潜力 [4][23] 存储市场情况 - 本周存储现货行情上扬，但关税影响下市场流速暂缓，终端成本压力或传导至存储芯片领域，需关注不确定性 [25][26] - 上游资源端部分DDR资源价格上涨，渠道市场需求转淡，行业市场价格暂稳，服务器DDR4需求回暖、DDR5供应充足 [26][33][34] 半导体产业宏观数据 销售额情况 - 2024年全球半导体销售额约6268.7亿美元，同比增长19%，中国市场增长稳定但产品处于中低端，2025年销售额预测增速放缓 [44] - 区域市场上，2024年欧洲市场萎缩，北美和亚太增长强劲，2025年这两个市场仍是主要增量市场 [45] - 细分品类中，2025年逻辑、存储和传感器增速前三，存储增速回调，逻辑芯片增速上升 [45] 指数走势 - 2025年2月，中国半导体（SW）行业指数上涨12.31%，费城半导体指数（SOX）累跌4.97% [47] - 2025年2月和2024年1 - 12月，申万指数各电子细分板块大部分上涨，涨幅居前板块不同 [48] 2025年2月芯片交期及库存 交期与价格波动 - 2月主要芯片厂商交期和价格有小幅波动，分立器件交期小幅上升，通用型MCU交期稳定、价格微跌，模拟器件交期稳定、价格触底未回升，存储产品价格稳定，部分MLCC现货短缺 [52][55] 头部企业订单及库存 - 2月消费类厂商订单季节下降、库存稳定，汽车和工业相关厂商订单低迷、库存去化加速，AI厂商订单强劲增长，通信厂商订单疲软 [60] 2025年2月产业链各环节景气度 代工封测 - AI成晶圆代工厂商主要增长市场，汽车和工业订单需求弱，头部分销厂商库存和交期趋稳，海外市场下半年展望乐观 [62] - AI相关先进封装订单利好明显，头部厂商加速产能布局，Chiplet/先进封装技术有望提升封测产业价值量 [63][66] 设备材料零部件 - 2月半导体设备需求稳定，材料订单低迷，可统计中标设备数量6台，设备及零部件中标数量同比大增，国内零部件中标同比增加，国外同比减少，无可统计招标设备 [67][69][77][78][82] 分销商 - 2025年分销市场订单预期乐观，关注日系分销商在中国半导体市场采购和布局 [87] 终端应用 消费电子 - 头部手机和PC厂商逐步外迁，需关注对元器件供应链的影响 [89]