投资评级 - 报告给予网易-S（9999.HK）买入评级，目标价163港元，预计升幅20.2% [1][5][11] 核心观点 - 2024年第三季度公司营收262.1亿元，同比下降3.9%，净利润65亿元，同比下降16.7% [3][8] - 游戏业务表现亮眼，端游收入同比增长29%，环比增长30%，新游《燕云十六声》PC端下载量达300万次 [3][4][8] - 网易有道实现收入16亿元，同比增长2.2%，首次实现第三季度盈利 [3][8] - 网易云音乐收入20亿元，同比增长1.3%，订阅会员规模持续增长 [3][10] - 创新及其他业务收入18亿元，同比下降10.3% [3][8] 财务数据 - 2024年第三季度公司总营收262.1亿元，净利润65亿元，非公认会计准则下净利润75亿元 [3][8] - 2024-2026年预计收入分别为1059亿、1124亿、1193亿元，净利润分别为267亿、307亿、363亿元 [5][11] - 2024年第三季度游戏收入202亿元，环比增长5%，端游收入同比增长29% [3][8] - 网易有道收入16亿元，同比增长2.2%，经营利润扭亏为盈 [3][8] - 网易云音乐收入20亿元，同比增长1.3%，订阅会员销售收入21.44亿元，同比增长25.5% [10] 游戏业务 - 新游《燕云十六声》PC端下载量达300万次，移动端于2025年1月9日上线 [4][8] - 《守望先锋》国服预计2025年2月19日回归，技术测试于2025年1月8日至15日进行 [4][9] - 《漫威终极逆转》国服版由网易代理，预计2025年上线 [4][9] - 《代号：无限大》全球预约量超500万，已获得移动、PC、PS三端版号 [4][9] - 《七日世界》于2024年7月10日公测，进入Steam平台全球愿望单前十 [4][9] 云音乐业务 - 2024年第三季度网易云音乐收入20亿元，同比增长1.3%，毛利率32.8% [10] - 订阅会员销售收入21.44亿元，同比增长25.5%，占收入比83.8% [10] - 广告及其他收入4.15亿元，同比增长33.0% [10] - 平台注册独立音乐人超73.2万名，上传音乐约360万首 [10] 财务预测 - 2024-2026年预计收入分别为1059亿、1124亿、1193亿元，同比增速分别为2.41%、6.10%、6.20% [5][11] - 2024-2026年预计净利润分别为267亿、307亿、363亿元，同比增速分别为-9.07%、14.93%、18.35% [5][11] - 2024-2026年预计每股盈利分别为8.19元、9.42元、11.15元 [6][11] 估值分析 - 采用分部估值法，给予游戏业务15倍PE，有道及云音乐按持股份额市值计算，创新业务5倍PS [5][11] - 目标价163港元，对应2025年PE为16倍，预计有20.2%的上升空间 [5][11]

投资评级 - 目标价为4.33港元，较现价3.14港元有38%的上升空间，维持买入评级 [1][5][10] 公司盈利情况 - 2024年归母净利润预计同比减少70-80%，2023年归母净利润为41.87亿港元，预计2024年归母净利润为8.37-12.56亿港元（中值为10.47亿港元） [2][8] - 2024年上半年盈利19.63亿港元，下半年预计亏损7.07-11.26亿港元（中值亏损为9.16亿港元） [2][8] - 盈利大幅下降主要由于光伏玻璃供求失衡导致价格下跌、生产线减值拨备及存货撇减拨备 [3][8] 行业分析 - 光伏玻璃行业冷修减产力度较大，11-12月以来库存开始小幅下行 [4][9] - 2025Q1由于春节因素及行业淡季，需求不济，预计光伏玻璃价格上涨仍有压力 [4][9] - 2025年随着供给端产能出清及Q2需求复苏，行业供需格局有望好转，光伏玻璃价格将理性回归 [4][9] 财务数据 - 2024年预计营业额为23,948百万港元，同比下降10.1%，2025年预计营业额为25,528百万港元，同比增长6.6% [6] - 2024年预计净利润为1,053百万港元，同比下降74.9%，2025年预计净利润为2,578百万港元，同比增长144.9% [6] - 2024年每股盈利预计为11.82港仙，2025年预计为28.96港仙 [6] 估值与市场表现 - 2025年PE为10.8倍，2026年PE为9.4倍 [6] - 2024年股息率为1.7%，2025年预计为4.2% [6] - 公司总市值为285亿港元，每股净资产为3.57港元 [2]

投资评级 - 维持买入评级 目标价109 5美元 对应现价有74 7%的涨幅 [1][12] 核心观点 - 预计新东方25财年第二季度收入9 93亿美元 同比增长14 2% Non-GAAP归母净利润0 53亿美元 同比增长4 7% [2][8] - 教育业务收入预计同比增长28%至8 72亿美元 非学科素养教培全年培训人次约382万 仍有3倍上涨空间 [3][9] - 预计2Q教学点增加至1150个 同比增长36% 延续了过去两个季度高增速 [4][10] - 电商业务收入预计同比下滑35 8%至1 21亿美元 收入和利润占比分别为12%和7 9% 较去年大幅下降 [4][11] 财务预测 - 下调FY25至FY27收入预测至52 7亿 67 1亿 86 1亿美元 原预测分别为54 4亿 69 2亿 88 4亿美元 [12] - 维持FY25 FY26 FY27年调整后归母净利润预测为4 93亿 6 72亿 8 91亿美元 [12] - 预计FY25营业收入5 271亿美元 同比增长22 2% Non-GAAP归母净利润4 93亿美元 同比增长29 4% [5][14] 业务分析 - 教育业务Non-GAAP经营利润率预计为3 5% 同比扩张0 5个百分点 [3][9] - 电商业务Non-GAAP经营利润率预计为3 5% 同比收缩9 2个百分点 [4][11] - 预计FY25电商业务收入和利润占比分别为11 5%和4 6% 较FY24大幅下降 [4][11] 估值与目标价 - 维持SOTP估值下目标价109 5美元 或85 6港元 对应现价有74 7%的涨幅 [12]

投资评级 - 维持"买入"评级 [3] 核心观点 - 公司发行总金额5.5亿美元的股票挂钩证券，每份面值20万美元，年利率0.5%，半年支付一次，初始行使价为每股64.395港元，较五日平均收盘价溢价33.38% [1] - 公司订立看涨期权价差，包括买入行权价64.395港元和卖出行权价102.10港元的看涨期权，行权日为证券行使期内 [1] - 此次融资所得款项净额的50%用于海外门店网络扩展、供应链优化、品牌建设推广等，另50%用于股份回购 [2] - 公司通过看涨期权价差控制融资成本，避免低价股权稀释 [2] - 公司对海外直营市场的重视程度提升，海外资金注入有助于提升资金使用灵活度 [3] 盈利预测与估值 - 2024/2025/2026年公司权益股东应占利润预测为27.2/34.0/40.5亿元，对应EPS为2.18/2.72/3.24元 [3] - 2024/2025/2026年营业收入预测为17,143/20,687/23,124百万元，增长率分别为23.9%/20.7%/11.8% [4] - 2024/2025/2026年权益股东应占利润增长率分别为20.9%/24.9%/19.1% [4] - 2024/2025/2026年ROE（摊薄）分别为23.0%/22.3%/21.0% [4] - 2024/2025/2026年P/E分别为21/17/14 [4] 财务表现 - 2024/2025/2026年营业收入预测为17,143/20,687/23,124百万元 [8] - 2024/2025/2026年营业毛利预测为7,608/9,205/10,290百万元 [8] - 2024/2025/2026年经营利润预测为3,271/4,097/4,747百万元 [8] - 2024/2025/2026年净利润预测为2,745/3,422/4,072百万元 [8] - 2024/2025/2026年经营活动现金流预测为3,382/3,592/4,180百万元 [8] 资产负债表 - 2024/2025/2026年总资产预测为18,378/22,820/27,594百万元 [9] - 2024/2025/2026年现金及现金等价物预测为10,023/13,352/17,290百万元 [9] - 2024/2025/2026年流动资产合计预测为14,644/18,898/23,484百万元 [9] - 2024/2025/2026年总负债预测为6,442/7,461/8,164百万元 [9] - 2024/2025/2026年权益总额预测为11,936/15,359/19,430百万元 [9] 盈利能力 - 2024/2025/2026年毛利率预测为44.4%/44.5%/44.5% [10] - 2024/2025/2026年EBITA率预测为19.1%/19.7%/20.6% [10] - 2024/2025/2026年税前净利润率预测为21.0%/21.7%/23.1% [10] - 2024/2025/2026年归母净利润率预测为15.9%/16.4%/17.5% [10] - 2024/2025/2026年ROA预测为16.7%/16.6%/16.2% [10] 偿债能力 - 2024/2025/2026年资产负债率预测为35%/33%/30% [10] - 2024/2025/2026年流动比率预测为2.65/2.90/3.26 [10] - 2024/2025/2026年速动比率预测为1.94/2.17/2.52 [10] 费用率 - 2024/2025/2026年销售及分销开支率预测为20.1%/19.5%/19.5% [11] - 2024/2025/2026年一般及行政开支率预测为5.3%/5.2%/5.1% [11] - 2024/2025/2026年所得税率预测为23.7%/23.7%/23.7% [11] 每股指标 - 2024/2025/2026年每股经营现金流预测为2.7/2.9/3.3元 [11] - 2024/2025/2026年每股净资产预测为9.5/12.3/15.5元 [11] - 2024/2025/2026年EPS预测为2.18/2.72/3.24元 [11]

投资评级 - 报告对和黄医药的投资评级为“买入”，目标价为44.00港元，潜在涨幅为79.2% [1][4] 核心观点 - 和黄医药以6.08亿美元出售其在上海和黄药业的45%股权，预计将带来4.77亿美元的税前收益，大部分将反映在2025年业绩中 [7] - 公司计划将交易所得款项用于开发下一代抗体靶向偶联药物（ATTC）平台，预计首款候选药物将于2025年下半年进入临床试验 [7] - 公司在中后期管线开发上取得关键进展，2025年催化剂丰富，包括赛沃替尼的海外NDA提交、中国III期SACHI研究的成功以及索乐匹尼布的审批进展 [7] 财务数据 - 2023年收入为838百万美元，同比增长96.5%，2024E收入预计为641百万美元，同比下降23.5% [3] - 2023年净利润为101百万美元，2024E预计为-6百万美元，2025E预计为392百万美元，同比增长-6,848.4% [3] - 2025E每股盈利预计为0.46美元，2026E预计为0.11美元 [3] - 2025E市盈率为6.8倍，2026E为27.5倍 [3] 估值模型 - 基于DCF估值模型，和黄医药的股权价值为4,916百万美元，每股价值为44.00港元 [9] - 2025E自由现金流预计为-30百万美元，2026E预计为34百万美元 [9] - WACC为9.9%，永续增长率为3% [9] 股价表现 - 和黄医药52周高位为34.70港元，52周低位为19.16港元，市值为42,823.46百万港元 [6] - 年初至今股价变化为8.87%，200天平均价为28.19港元 [6] 行业覆盖 - 交银国际覆盖的医药行业公司包括和黄医药、云顶新耀、百济神州等，多数公司评级为“买入” [14]

投资评级 - 报告对腾讯（700 HK）维持"买入"评级 目标价为500港元 潜在升幅为22% [4][7] 核心观点 - 腾讯被美国国防部列入1260H清单 但基本面影响有限 核心业务集中于中国市场 海外收入占比较低 对美国技术和市场依赖程度较低 [7] - 短期市场情绪或承压 海外投资者可能保持谨慎态度 需关注外部地缘政治环境变化 [7] - 参考过往案例 腾讯可能通过申诉从清单中移除 此前微信禁令也曾通过诉讼撤销 [7] - 看好腾讯龙头地位稳固 盈利能力持续改善 2025年重点关注微信电商生态进展 或成为新的增长驱动 [7] 财务预测 - 预计腾讯2024E-2026E营业收入分别为6555亿、7086亿、7583亿元人民币 同比增长7 6%、8 1%、7 0% [3][8] - 预计2024E-2026E调整后净利润分别为2125亿、2346亿、2503亿元人民币 同比增长34 8%、10 4%、6 7% [3][8] - 预计2024E-2026E调整后EPS分别为22 7、25 1、26 7元人民币 [8] - 预计2024E-2026E调整后目标PE分别为20 1x、18 2x、17 0x [3][8] 市场预期 - 浦银国际目标价500港元 市场预期区间为320-704港元 [5][15] - 乐观情景目标价537港元 概率20% 悲观情景目标价320港元 概率20% [15] 行业覆盖 - 浦银国际互联网行业覆盖公司包括腾讯、阿里巴巴、京东、拼多多、网易、哔哩哔哩等 多数给予"买入"评级 [18]

公司投资评级 - 首次覆盖给予"买入"评级，目标价7.81港元，较现价存在119%的上涨空间 [4][6] 核心观点 - 环球新材国际作为珠光材料行业的头部企业，凭借研发创新和全球化布局，展现出强劲的增长动能 [2][3] - 公司通过并购整合CQV和拟收购德国默克表面解决方案业务，进一步强化了全球市场竞争力 [3][69] - 珠光材料行业增长动力十足，尤其是合成云母基材珠光材料需求持续高速增长 [2][37] 公司概况与发展历程 - 环球新材国际成立于2011年，专注于珠光材料及合成云母的研发、生产和销售，产品覆盖全球100多个国家和地区 [2][8] - 公司通过内源式发展和外延式扩张，逐步从中国走向全球，2023年收购韩国CQV，2024年拟收购德国默克表面解决方案业务 [8][9][69] - 公司拥有2000余种珠光材料产品，2024年上半年珠光材料产品均价为6.14万元/吨，同比增长1.54万元/吨 [2][3] 行业与市场分析 - 珠光材料行业受益于政策支持和制造业升级，市场规模快速增长，2023年中国珠光材料市场规模达64.7亿元，占全球市场份额的28% [2] - 合成云母基材珠光材料凭借性能优势，2016-2023年销售额年均复合增长率为31.7%，未来渗透率有望进一步提升 [2][37] - 全球珠光材料市场规模2023年达235亿元，其中工业级、汽车级和化妆品级珠光材料分别占50%、6.6%和16.1% [33] 产品与技术优势 - 公司掌握珠光材料核心技术，实现了合成云母的自主可控，产品涵盖高、中、低端层次，广泛应用于涂料、汽车、化妆品等领域 [12][20] - 合成云母基产品收入快速增长，2019-2023年CAGR为36.8%，2024年上半年收入2.69亿元，同比增长46.2% [20][60] - 公司通过研发创新，每年推出超百款新品，2024年上半年新增64款产品，中高端产品占比超过50% [48][55] 财务表现与盈利预测 - 2024年上半年公司营收7.75亿元，同比增长66.8%，毛利率为50.42%，净利润1.45亿元，同比增长52.7% [15][17] - 预计2024-2026年公司营收分别为15.71/21.23/26.81亿元，净利润分别为3.40/4.50/6.10亿元，增速分别为59.21%、32.31%、35.57% [4][74] 全球化布局与并购整合 - 公司通过收购CQV和拟收购德国默克表面解决方案业务，实现了产品矩阵、销售渠道、研发技术等方面的优势互补 [3][69][72] - 2024年上半年CQV营收307亿韩元，同比增长30.2%，净利润51亿韩元，同比增长490.3%，显示出显著的协同效应 [68][70]

投资评级 - 维持"买入"评级 目标价为496.8港元 对应2024年/2025年预计PE分别为19.4x与17.7x 较最近收市价格有21.3%的涨幅 [3][5] 核心观点 - 被列入美国国防部"第1260H条清单"属于短期事件 对业务实质影响有限 且存在较大可能解释后移除 [1][2][9] - 参考过往案例 小米集团、中微公司、禾赛科技等曾被列入黑名单 后经申诉或起诉陆续被解除 此轮名单更新中已有6家公司被移除 [2][11] - 腾讯自身业务进展顺利 《怪物猎人：旅人》获批、微信小店推出多样化功能 2024年股东回报超预期 2025年有望持续 [3] 公司动态 - 2025年1月7日被列入美国国防部"第1260H条清单" 该清单旨在对中国军方有联系的企业进行制裁 但不会立即受到商业禁令影响 [1][2][9] - 腾讯回应称被列入清单是一个错误 公司并非军工企业或军工供应商 清单对业务没有影响 将同美国相关部门共同解决误会 [2][11] - 2024年初宣布至少千亿港元股份回购计划 2025年1月宣布已完成 全年共回购3.07亿股 总金额1120亿港元 总股本降至92.2亿股 创十年新低 [12] 财务表现 - 2024年预测收入6603.91亿人民币 同比增长8.4% 2025年预测收入7277.86亿人民币 同比增长10.2% [15] - 2024年预测净利润1931.09亿人民币 同比增长65.0% 2025年预测净利润2226.38亿人民币 同比增长15.3% [15] - 2024年预测毛利率52.8% 2025年预测毛利率53.1% 呈持续上升趋势 [15] - 2024年预测EBITDA利率34.2% 2025年预测EBITDA利率36.4% 盈利能力持续增强 [15]

公司投资评级 - 报告未明确给出投资评级 [1][2][3] 核心观点 - 泛远国际是一家专注于跨境电商物流服务的综合解决方案提供商，通过覆盖全球的物流网络和先进的技术平台，为跨境电商企业提供高效、可靠的物流配送服务 [4] - 公司通过收购 Advanced Logistics Solutions LLC (ALS) 30%的成员权益，提升在美国清关、分拣及分派的效率、确定性及成本控制能力 [5] - 公司以自主研发的物流管理系统（WMS/TMS）为核心，通过智能化技术提升运营效率，显著降低物流成本 [6] - 公司客户覆盖多个行业，包括大型卖家和品牌电商企业，阿里巴巴作为股东，为公司业务拓展提供了支持 [7] - 公司2024年上半年收入为14.28亿元人民币，同比增长111.89%，期内溢利3806万元人民币，同比增长235.86% [13][14] 业务表现 - 端到端跨境配送服务营业收入达到约6.49亿元，同比增长9.97% [14] - 货运代理服务营业收入约为3.15亿元，同比增长678.40% [14] - 其他物流服务营业收入约为4.64亿元，同比增长966.51% [14] 股东结构 - 主要股东包括Quan Wanq（持股28.36%）、Alibaba.com Holding Limited（持股8.60%）、Hangzhou Gongshu State-Owned Investment Group Co., Ltd（持股5.83%）等 [10] 政策支持 - 政府出台了一系列支持跨境电商发展的政策，涵盖基础设施建设、技术创新支持、税收优惠、通关便利化等方面，为泛远国际的业务发展提供了成长动能 [11][12] 行业前景 - 全球电商渗透率持续提升，跨境电商物流市场需求旺盛，泛远国际有望在跨境电商物流市场持续提升市场份额 [11][14]

投资评级 - 报告对信义光能（968 HK）维持"中性"评级，目标价为3.22港元，对应2.4%的上行空间和9倍FY25目标市盈率 [3][5] 核心观点 - 信义光能预计FY24股东净利润同比下跌70%-80%，主要由于光伏玻璃供求失衡导致价格大幅下跌、生产线减值拨备及存货撇减拨备 [1] - 1H24股东净利润为19.6亿港元，但下半年预计亏损7.0亿至11.2亿港元 [1] - 光伏行业面临供过于求困境，光伏玻璃价格持续下跌，截至12月25日，3.2mm镀膜光伏玻璃市场均价为19.5元人民币/平米，较年初下跌26.4% [2] 财务数据 - FY24收入预计为24,771百万港元，同比下降7.0%，FY25和FY26预计分别增长11.2%和11.1% [4][12] - FY24股东净利润预计为2,977百万港元，同比下降28.9%，FY25和FY26预计分别增长8.9%和10.5% [4][12] - FY24每股盈利预计为0.33港元，同比下降29.6%，FY25和FY26预计分别增长7.9%和10.5% [12] - FY24每股股息预计为0.15港元，股息率为4.84%，FY25和FY26预计分别增长至0.16港元和0.18港元 [4][12] 行业分析 - 光伏行业正尝试通过自律公约控制产能，但价格仍未明显回升 [2] - 光伏玻璃价格持续低迷，3.2mm镀膜光伏玻璃市场均价较年初下跌26.4%，较9月底下跌8.2% [2] 股价表现 - 信义光能当前股价为3.14港元，总市值为28,506.32百万港元，52周价格区间为2.73-6.82港元 [5] - 过去一年中泰国际对信义光能的评级从"买入"下调至"中性"，目标价从7.22港元下调至3.22港元 [16]