行业投资评级 - 国防军工行业评级为"强于大市"（维持评级）[6] 核心观点 - 军工板块自6月底以来呈现上涨趋势，本周（8.11-8.15）申万军工指数上涨0.15%，相对沪深300指数超额-2.22pct，但后续仍有9月3日阅兵仪式及十五五规划等催化剂[2] - 资金层面显示杠杆类资金连续五周净流入，被动资金虽净流出7.75亿元，但看好2025年强需求恢复预期下的资金面持续向好[2][28] - 当前军工板块市盈率TTM（剔除负值）74.21倍，处于五年分位数99.61%，结合2025年基本面恢复预期，具备较高配置价值[2][35] - 25-27年在十四五任务冲刺、建军百年目标、军贸快速发展等多重催化下，内需外需均将大幅增长，建议关注内贸、外贸、新兴产业三条主线[3][4][10] 行情回顾 板块表现 - 本周申万军工指数上涨0.15%，在31个申万一级行业中排名第21位；2025年至今累计上涨21.74%，相对沪深300超额14.95pct，排名第5位[11][18] - 细分领域中航天板块表现最佳（+0.67%），航空板块表现最弱（-3.03%）[19][22] 个股表现 - 涨幅前十个股平均涨幅25.11%，其中烽火电子（+38.73%）、菲利华（+30.81%）领涨；跌幅前十个股平均跌幅8.92%，主要系前期超额涨幅19.64pct后的调整[24][26] - 个股异动原因包括石英材料（菲利华）、AI概念（特发信息）、液冷概念（淳中科技）等主题驱动[24] 资金与估值 - 军工ETF本周净流出7.75亿元，但融资买入额连续五周提升，显示杠杆资金风险偏好增强[28][34] - 当前板块估值74.21倍PE（TTM），多数企业2026年预期估值低于30倍，具备中长期配置性价比[35][39] 投资主线 内贸主线 - 陆装：天秦装备、高德红外、理工导航等[3] - 飞机：佳驰科技、中航沈飞、中航西飞等[3] - 发动机：航宇科技、航亚科技、航发科技等[3] - 深海及无人/反无：西部材料、纵横股份、航天彩虹等[3] 外贸主线 - 广东宏大、国睿科技、航天南湖等[4] 新兴产业 - 核聚变：国光电气、联创光电、合锻智能等[10] - 商业航天：航天动力[10] 行业动态 - 航空航天：长征十号火箭完成系留点火试验[49] - 核聚变：HEAT-ML模型加速磁阴影计算取得突破[50] - 低空经济：多省市出台政策支持，贵州省提出到2027年形成低空物流网络体系[51][54][65]

行业投资评级 - 运输行业投资评级为"看好丨维持" [11] 核心观点 社保新规对快递行业影响 - "社保新规"明确劳动者有权请求用人单位支付经济补偿，将于2025年9月1日施行，有望推动社保加速普及 [2][6] - 灵活就业人员已突破2.4亿人，是社保覆盖率提升的关键增量市场 [6][22] - 快递行业社保普及面临三大难点：总部管理难度大、劳务关系不清晰、从业人员参保意愿较低 [2][6] - 若全面覆盖社保，全网单票成本约提升0.06-0.10元 [6][37] - "社保新规"有望与"反内卷"行动形成政策协同，推动价格修复和网络生态修复 [2][6] 快递行业现状 - 快递、外卖、网约车直接就业人口超2000万人 [6] - 快递行业人工成本占比超50% [28] - 广州市场劳动合同签署比例70%，但五险一金缴纳比例不足20% [32] - 约60%快递从业人员留任时间低于3年 [35] 出行链表现 - 国内客运量七日移动平均同比增加2%，国际客运量同比增加13% [44] - 国内客座率同比增加0.9pcts，国际客座率同比增加0.2pcts [49] - 国内七日移动平均裸票价格同比下降5.5% [49] - 商务航线客运量同比增加5.9%，价格同比下跌13.0% [58] 海运市场 - VLCC-TCE上涨0.2%至35k美元/天 [70][72] - 外贸集运SCFI综合指数环比下跌2.0%至1,460点 [75] - 内贸集运PDCI综合指数环比上涨1.7%至1,068 [77] - BDI指数周环比下跌0.3%至2,044点 [78] 物流市场 - 邮政快递揽收量35.25亿件，同比增长13.4% [79] - 甘其毛都日均通车量1,258辆/日，环比上升161辆/日 [79] - 口岸库存周均值268.6万吨，环比下降14.1万吨 [79][90] 投资建议 - 推荐A股民营航司及港股三大航 [7] - 推荐高股息标的中谷物流、中远海特 [8] - 快递行业推荐申通、圆通、中通等 [8] - 公路板块推荐招商公路、粤高速等 [67] - 大宗供应链推荐厦门象屿、厦门国贸 [67]

行业投资评级 - 新材料行业维持"推荐"评级 [1][16] 核心观点 - 新材料是化工行业未来发展的重要方向，正处于下游需求快速增长阶段，随着政策支持与技术突破，国内新材料有望迎来加速成长期 [5] - 新材料产业属于基石性产业，是其他产业的物质基础，支撑人类社会发展的重要领域包括电子信息、新能源、生物技术、节能环保等 [5] - 筛选处于上游核心供应链、研发能力较强、管理优异的新材料公司作为投资标的 [5] 电子信息板块 - OpenAI拟投资2.5亿美元支持脑机接口初创公司Merge Labs，该公司最近一轮融资估值8.5亿美元 [7][24] - 2025年OLED显示器出货量预计达266万台，年增86%，渗透率约2%，2028年有望上升至5% [8][25] - 重点关注半导体材料、显示材料、5G材料等 [6] 航空航天板块 - 我国成功完成长征十号系列运载火箭系留点火试验，为载人月球探测任务奠定重要技术基础 [10][37] - 长征五号乙运载火箭成功发射卫星互联网低轨08组卫星 [38] - 重点关注PI薄膜、精密陶瓷、碳纤维等 [9] 新能源板块 - 2025年7月新能源汽车产销同比分别增长26.3%和27.4%，出口同比增长1.2倍 [11][47] - 截至2024年底我国新型储能装机规模达7376万千瓦/1.68亿千瓦时，占全球超40% [46] - 重点关注光伏、锂离子电池、质子交换膜、储氢材料等 [10] 生物技术板块 - 国内首部合成生物制造领域地方性法规《常德市促进合成生物制造产业发展若干规定》获批 [13][65] - 重点关注合成生物学、科学服务等 [12] 节能环保板块 - 重庆市计划2025年新实施工业技术改造项目1500个以上，带动更新设备1.5万台(套)以上 [15][69] - 重点关注吸附树脂、膜材料、可降解塑料等 [14] 市场表现 - 基础化工行业近1个月、3个月、12个月涨幅分别为9.8%、14.0%、39.4%，跑赢沪深300指数 [4] - 新材料指数近一年涨幅28.12%，跑赢沪深300指数 [82]

行业投资评级 - 增持（维持）[1] 核心观点 - 农林生物质受益于CCER扩容，欧盟《循环经济法案》渐近重视再生资源[1] - CCER第三批方法学征求意见，聚焦农林生物质与油气甲烷减排，预计农林生物质将带来CCER供给增加约1600万吨/年[4][13] - 欧盟《循环经济法案》倒逼产业链绿色重构，再生材料比例、产品碳足迹将成为未来出口的关键指标[18] - 垃圾焚烧行业资本开支下降提分红验证，供热&IDC等提质增效促ROE和估值双升[19][21] - 水务运营市场化+现金流拐点，预计兴蓉、首创资本开支26年开始大幅下降，自由现金流大增可期[24] 行业跟踪 CCER扩容 - CCER第三批方法学包括纯农林生物质并网发电/热电联产、海上油田伴生气回收利用、陆上气田试气放喷气回收利用、陆上油田低气量伴生气回收四项[9] - 2025年3月7日-2025年8月15日，全国CCER均价为89元/吨，CEA均价为76元/吨，CCER较CEA溢价[10] - 30MW生物质发电项目CCER收益约1200万元，对于补贴期内项目盈利弹性约60%[13] 欧盟循环经济法案 - 欧盟计划到2030年使24%的材料循环使用，2023年循环率为11.8%[16] - 法案要求确保电子垃圾的收集和回用（回收率不足40%）、重构生产者责任延伸制度、提升材料循环使用目标[16] - 重点推荐再生塑料【英科再生】，危废资源化【高能环境】[18] 垃圾焚烧 - 板块自由现金流于23年转正，24年持续增厚，24年板块分红比例40%[20] - 绿色动力25Q1归母净利润同增33%，供热量同增97%，25Q1加权ROE同增0.51pct至2.27%[21] - 垃圾焚烧+IDC为行业拓展新趋势，2000吨/日匹配20MW数据中心，盈利增量弹性最高可达817%[22] 水务运营 - 预计兴蓉、首创资本开支26年开始大幅下降，自由现金流大增可期[24] - 24年水务板块分红比例为34%，核心公司兴蓉分红28%提升空间较大[24] - 重点推荐【兴蓉环境】【粤海投资】【洪城环境】[25] 环卫装备 - 2025M1-6环卫新能源销量同增90.56%，渗透率同比提升7.24pct至15.86%[33] - 盈峰环境新能源市占率31.76%（同比+5.92pct），宇通重工新能源市占率14.11%（同比-7.96pct）[40][42] 生物柴油 - 2025/8/8-2025/8/14生柴均价8275元/吨(周环比+0.3%)，单吨盈利193元/吨（周环比-7.4%）[44] 锂电回收 - 截至2025/8/15，碳酸锂价格8.27万（周环比+14.9%），三元电池粉锂系数周环比+2.9%[47] - 单吨废料毛利-0.30万（周环比+0.094万）[47]

行业投资评级 - 医药生物行业评级为"增持"（维持）[1] 核心观点 - 2025年世界肺癌大会(WCLC)将展示中国创新药的积极成果，涉及PD-1单抗、双抗、三代EGFR-TKI药物和ADC药物等，中国研究占比显著（口头报告占比18%，小型口头报告占比29%）[4][17][18] - 复宏汉霖的PD-L1 ADC HLX43在晚期实体瘤和NSCLC患者中展现出高效低毒特性，ORR达31.9%，DCR为87.0%，尤其在EGFR野生型非鳞状NSCLC人群中疗效显著[22][25][26] - 通用型双靶CAR-T细胞疗法QT-019B获FDA批准IND，荣昌生物泰它西普治疗干燥综合征III期研究成功，拟申报上市[4][32] 行业表现与配置建议 - 本周A股医药指数涨幅3%，年初至今涨幅25%，恒生生物科技指数年初至今涨幅100%，医疗服务（+6.6%）、化药（+4.3%）子板块领涨[4][9] - 配置优先级为创新药>科研服务>CXO>中药>医疗器械>药店，重点推荐博瑞医药、康方生物、恒瑞医药等创新药企及药明康德等CXO龙头[10][11][12] 研发动态 - WCLC会议将披露百济神州、恒瑞医药、信达生物等PD-1单抗更新数据，康方生物双抗药物及恒瑞医药ADC药物SHR-4849等临床进展[18][19] - 本周创新药研发进展包括启函生物QT-019B、Insmed的Brensocatib及勃林格殷格翰zongertinib获FDA批准[32][33] 估值与个股表现 - 医药指数市盈率39.94倍，高于历史均值1.52倍[6] - A股涨幅居前个股包括赛诺医疗（+69%）、创新医疗（+51%），H股派格生物（+94%）、叮当健康（+48%）表现突出[4][9]

行业投资评级 - 投资评级为"看好"并维持 [13] 核心观点 - 商业银行二季度净利润增速回升，国有行上半年净利润同比增速1.1%，较一季度提升1个百分点，股份行同比增速-2.0%，较一季度提升3个百分点 [6][7] - 净息差降幅收敛，上半年商业银行净息差1.42%，较一季度下降1.5BP，其中国有行下降2BP至1.31% [6][7] - 资产质量总体平稳，二季度末各类银行不良率普遍回落，拨备覆盖率环比上升，其中国有行拨备覆盖率环比回升2个百分点至249% [8] - 二季度末商业银行资本充足率普遍回升，其中国有行环比回升0.4个百分点，主要因财政注资补充资本和债市企稳带动OCI浮盈增加 [8] 市场表现 - 本周长江银行指数累计下跌3.2%，相较沪深300超额收益-5.6%，相较创业板指数超额收益-11.8% [10][18] - 六大国有行A股平均股息率3.96%，相较10年期国债收益率利差221BP，H股平均股息率5.14%，利差更突出 [10][20] - 银行股换手率和成交额普遍回落，国有行换手率略有提升，其余银行回落 [32][36] 行业数据 - 二季度末商业银行资产同比增速环比回升2个百分点至8.9%，其中国有行同比增长10.4%，增速环比提升3个百分点 [6][39] - 6月新发放贷款利率创新低，个人住房贷款平均利率降至3.06%，企业新发放贷款平均利率降至3.22% [9][56] - 二季度末商业银行核心一级资本充足率环比回升，各类银行资本充足率普遍回升 [51][52] 可转债市场 - 齐鲁银行可转债摘牌，转股压力出清，常熟银行股价接近可转债强赎价但受板块调整影响空间重新走扩 [26][29] - 上银转债、常银转债、兴业转债等转股溢价率分别为13.3%、3.7%、18.7% [29]

行业投资评级 - 行业投资评级为"推荐（维持）"，预期未来3-6个月内行业指数涨幅超过基准指数5%以上 [3] 核心观点 - 8月上旬延续7月淡季状态，新能源增速强于燃油车，维持对下半年量价乐观预期 [3] - 市场对明年政策变化有一定预期，下半年行情已经开始提前演绎 [3] - 投资角度结合明年弱beta预期、潜在油车反转预期以及估值位置 [3] 数据跟踪 销量数据 - 7月新势力车企交付量：比亚迪34.4万辆（同比+0.6%，环比-10.0%），零跑5.0万辆（同比+1.3倍，环比+4.4%），理想3.1万辆（同比-39.7%，环比-15.3%），小鹏3.7万辆（同比+2.3倍，环比+6.1%）[3] - 7月传统车企销量：上汽集团33.8万辆（同比+34.2%，环比-7.6%），吉利汽车23.8万辆（同比+57.6%，环比+0.7%），长安汽车21.1万辆（同比+23.4%，环比-10.0%）[3] 折扣情况 - 8月上旬折扣率10.1%，环比+0.1PP，同比+1.8PP；折扣金额22542元，环比+231元，同比+4611元 [3] - 折扣率变动较大的主流品牌：一汽大众奥迪-3.1PP，北京奔驰+0.6PP，长安马自达-0.4PP，比亚迪-0.4PP，银河+0.3PP [3] 原材料价格 - 碳酸锂3Q25均价7.51万元/吨（同比-6%，环比+15%），最新8.27万元/吨（较上周末+14.95%）[4] - 铝3Q25均价2.07万元/吨（同比+6%，环比+3%），最新2.05万元/吨（较上周末+0.14%）[4] - 铜3Q25均价7.98万元/吨（同比+6%，环比+2%），最新7.83万元/吨（较上周末-2.18%）[4] 市场表现 - 本周汽车板块涨幅+3.21%，板块排名8/29 [6] - 细分板块涨幅：零部件+4.12%，乘用车+2.18%，商用车+0.98%，流通服务-1.38% [6] - 主要指数对比：上证综指+1.70%，沪深300+2.37%，创业板指+8.58%，恒生指数+1.65% [6] 投资建议 整车领域 - 重点推荐江淮汽车（豪华车+强竞争力）、上汽集团（+尚界）、长城汽车（细分高盈利、潜在产品周期）[3] - 建议关注吉利汽车（银河A7对A轿格局冲击）、理想汽车（李想重回产品后的低位布局机会）[3] 零部件领域 - 以今年低估值、明年15%+增速为标准选股，推荐底部布局星宇股份、爱柯迪 [3] - 建议关注新泉股份、继峰股份、地平线 [3] - 机器人链条建议关注豪能股份、福达股份、拓普集团、银轮股份、纽泰格、凌云股份 [3] 重卡领域 - 预计8-10月增速依然至少有两位数，当前布局具备性价比，推荐重汽、潍柴 [3]

投资评级 - 行业投资评级为"看好"（维持）[1] 核心观点 - 三部委联合印发《车辆运输车专项治理行动方案》，2025年7月至12月开展专项治理行动推动行业规范化，要求车辆运输车最多运载不超过9辆车，打击非法改装车[5] - 行业规范化将促使非合规车辆出清，运价回归合理区间，头部合规玩家如长久物流等有望显著受益并提升市场份额[5][27] - 智驾领域迎来重大更新，理想汽车、小鹏汽车VLA智驾算法亮相，特斯拉FSD V14预计9月底发布，将带来体验跃升和差异化竞争优势[6][39] - 整车领域建议关注智驾强势主机厂及布局高端市场的玩家，零部件领域关注业绩优异、低估值标的及切入机器人/服务器液冷等前沿领域的玩家[6] 行业动态 政策与治理 - 交通部、公安部、工信部联合治理车辆运输车行业乱象，分阶段推进：7月部署、8月宣传、9-11月全面治理、12月总结评估[5][27] - 治理措施包括严格新增车辆准入管理、强化源头装载监管、加强执法检查和源头处罚[26] 智驾技术进展 - 华为乾崑智驾搭载车型突破100万辆，覆盖15-101.8万价位22款车型，9月底将推送ADS 4升级[29] - 禾赛科技2025Q2激光雷达交付量同比增长306.9%至352095台，ADAS产品交付303564台，机器人领域产品交付48531台[37] - 特斯拉Robotaxi服务将于2025年9月向公众开放，FSD V14预计6周后发布，参数数量提升10倍[38][39] 市场与产品 - 尊界S800交付快速爬坡，8月第一周交付突破200+，67天大定突破10000台[30] - 小鹏G7交付量突破10000台，Ultra版本订单占比超50%[34] - 吉利汽车2025年上半年营收1502.8亿元（同比增长27%），新能源销量725151辆（同比增长126%），全年目标上调至300万辆[34] 政策支持 - 财政部等三部门对单笔5万元及以上家用汽车等消费贷款给予财政贴息，2025年9月1日至2026年8月31日实施[40] - 多地暂停汽车置换补贴，但报废更新政策延续，涉及贵州、湖南、河南、安徽等地[41][42] 投资建议 - 整车推荐小鹏汽车-W、上汽集团、比亚迪、长安汽车、长城汽车、零跑汽车等[45] - 零部件关注华阳集团、德赛西威、均胜电子、经纬恒润、美格智能等[45]

行业投资评级 - 行业评级：强于大市(维持评级) [6] 核心观点 - 报告研究的具体公司2025年H1业绩表现显著增长，25Q2单季/H1分别实现营业收入33.7/68.6亿元，同比+35.4%/+38.7%，归母净利润28.5/55.7亿元，同比+35.7%/+37.3% [1] - 证券业务市占率持续提升，25H1月平均市占率约5.00%，较24H1+0.32Pct，带动手续费和佣金净收入同比+60.6% [1] - 两融业务表现优于行业，25H1期末融出资金余额583.0亿元，同比+33.8%，全市场两融余额同比+25.0% [2] - 基金业务收入小幅改善，25H1收入同比+3.6%，主要受益于新发市场回暖及存量基金规模提升 [3] 证券业务 - 经纪业务：25Q2单季/H1手续费和佣金净收入18.9/38.5亿元，同比+55.8%/+60.6%，全市场25H1股基日均成交额16135亿，同比+63.9% [1] - 两融业务：25Q2单季/H1利息净收入7.1/14.3亿元，同比+41.6%/+39.4%，融出资金余额增速高于行业 [2] - 投资业务：25Q2单季/H1投资收益及公允价值变动收益7.0/14.0亿元，同比-15.8%/-14.7%，主要受债市震荡影响 [2] 基金业务及其他 - 25Q2单季/H1基金业务及其他收入7.7/15.8亿元，同比-0.6%/+3.6% [3] - 全市场25H1新成立股票+混合基金498只，同比+35.0%，份额2404.1亿份，同比+118.1% [3] - 25H1股票+混合基金保有净值7.5万亿，同比+21.6% [3] 成本及费用 - 25H1营业成本21.3亿元，同比+0.2%，费用合计1.8亿元，同比+2.0% [4] - 销售/管理/研发费用率分别为2.0%/17.7%/7.3%，同比-1.0/-5.5/-4.0Pct [4] 投资建议 - 政策积极信号释放，市场成交量大幅提升，未来市场有望持续回暖，报告研究的具体公司作为互联网券商将受益于政策与市场双轮驱动 [4]

行业投资评级 - 计算机行业评级为"看好（维持）" [5] 核心观点 - 全球AI产业进入商业化兑现周期，科技巨头通过AI赋能核心业务实现业绩增长 [2][8] - 大模型竞争白热化，2025年1-8月11家科技巨头迭代32版模型，平均每6.9天发布新版 [12] - AI应用从对话式向任务闭环式跃迁，Agent应用迎来商业化拐点 [18][20] - "AI+"赋能模式已规模化落地，"AI原生"应用进入快速发展轨道 [20] 模型迭代与科技巨头AI业务 模型迭代进展 - 2025年全球最强性能模型平均每1-2个月易主，展现激烈竞争格局 [12][18] - Gemini2.5Pro在代码生成和长文本领先，国产Seedance/Kimi在多模态和深度搜索占优 [14] - 强化学习提升模型推理能力，GPT-5/Gemini2.5Pro等新一代模型工具调用能力显著增强 [17] 科技巨头AI商业化 微软 - 2025Q2营收增速提升至18%，Azure云服务收入增长39%创两年半新高 [28] - Copilot产品线月活过亿，GitHub Copilot付费用户从1500万增至2000万 [32][34] - Azure AI Foundry企业客户从7万家增至14万家，80%为财富500强 [34] Meta - AI推荐系统使Facebook/Instagram用户停留时间分别增加5%/6% [41] - 生成式广告推荐模型提升Instagram广告转化率5%，Facebook提升3% [41] - Meta AI助手月活达10亿，深度集成至社交产品生态 [42] 谷歌 - 单月Token处理量从9.7万亿增至480万亿，年增长50倍 [49] - AI概览功能覆盖15亿用户，Gemini应用月活突破4亿 [52] - 开发者生态扩张5倍，Vertex AI平台Gemini使用量飙升40倍 [49] 字节跳动 - 豆包大模型日均Tokens调用量从1200亿增至16.4万亿，同比增长137倍 [61] - AI工具类应用Tokens消耗5个月内增长4.4倍，视觉理解模型增长12倍 [63] - 豆包MAU从3891万增至1.26亿，位居全球AI应用第二 [68] 算力需求与资本开支 海外巨头 - 微软2025财年资本开支达882亿美元，2024年采购48.5万颗H系列芯片 [74][77] - 谷歌2025年资本开支预期上调至850亿美元，Meta调整至660-720亿美元 [84][86] - 科技巨头普遍上调资本开支计划，反映AI基础设施需求激增 [84] 国内厂商 - 阿里2025财年资本开支激增184%至934亿元，计划三年投入3800亿元 [87] - 腾讯2024年资本开支增长221%至767.6亿元 [89] - 夸克APP月活用户规模全球第二，驱动阿里云收入连续七季度三位数增长 [91] 投资建议 - AI应用领域建议关注卓易信息、科大讯飞等13家公司 [92] - AI算力领域建议关注寒武纪-U、海光信息等9家公司 [93]