投资评级 - 维持"推荐"评级 目标价15.8元 对应2025年22.2倍PE [1][5] 核心观点 - 费用投放显效 经营环比改善 收入增长势能恢复比利润小幅波动更加重要 [5] - 品牌地位稳固 商业模式长青 以可持续经营视角守住价值 [5] - 短期收入重于利润 积极推进营销端变革 若经营趋势改善 报表具备提速潜力 [5] - 建议紧盯改革效果和销量拐点 同时关注并购整合协同情况 [5] 财务表现 - 2025H1营收13.13亿元 同比+0.5% 归母净利润4.4亿元 同比-1.7% [1][5] - 单Q2营收6.0亿元 同比+7.6% 归母净利润1.7亿元 同比-4.6% [1][5] - 单Q2毛利率52.0% 同比+2.8个百分点 受益青菜头成本红利延续 [5][6] - 单Q2销售费用率17.2% 同比+5.1个百分点 因市场推广费用提升较多 [5][6] - 单Q2归母净利率28.1% 同比-3.6个百分点 [5][6] 业务分析 - 分品类：榨菜营收同比+0.45% 量同比-1.17% 价同比+1.63% 泡菜营收同比-8.37% 萝卜营收同比+38.35% [5] - 分区域：华东(+5.55%)、华中(+7.84%)、出口(+6.93%)增长较好 华北(-8.39%)、中原(-4.82%)表现较弱 [5] - 分渠道：经销渠道同比基本持平 经销商减少186家 直销渠道同比+12.21% 主要来自新品贡献 [5] - 公司开展"地面品牌传播"和"定向爆破"重点市场打造活动 提高产品上架率和终端陈列形式 [5] 未来展望 - 2025年预测营收24.68亿元 同比+3.4% 归母净利润8.22亿元 同比+2.8% [1][10] - 2026-2027年营收预计26.02/27.64亿元 增速5.4%/6.2% 净利润8.66/9.27亿元 增速5.3%/7.1% [1][10] - 下半年拟通过行业并购拓展复调品类 持续深化营销端改革调整 [5] - 下半年步入低基数 若销售调整深化 营收有望保持增长 [5] 估值指标 - 当前股价13.86元 总市值159.93亿元 流通市值159.24亿元 [2] - 2025-2027年预测PE 19/18/17倍 PB 1.8/1.7/1.6倍 [1][10] - 每股收益预测0.71/0.75/0.80元 每股净资产7.83/8.28/8.78元 [1][10]

投资评级 - 维持"推荐"评级 [4][6] 核心观点 - 矿服+资源端双轮驱动模式成效显著 资源板块持续放量推动业绩高速增长 [1][2][3][4] - 2025年上半年营业收入63.16亿元（同比增长47.82%） 归母净利润11.11亿元（同比增长81.29%） [1] - 2025Q2单季度营业收入35.05亿元（环比增长24.70%） 归母净利润6.89亿元（环比增长63.30%） [1] - 矿服板块新签及续签合同约71亿元 非洲业务实现重大突破 [2] - 资源板块铜金属产销量同比增长超100% 单位成本显著优化 [3] - 未来成长性充足 Lonshi矿二期扩建和San Matias开发提供持续增长动力 [4] 财务表现 - 2025年上半年掘进总量187.78万立方米（完成年计划48.53%） 采供矿量2084.16万吨（完成年计划47.18%） [2] - 矿服板块收入33.22亿元（海外收入21.18亿元） 但毛利同比下滑17.26%至7.67亿元 [2] - 铜金属产量3.94万吨 销量4.39万吨 Q2单位销售成本降至3.26万元/吨（Q1为3.7万元/吨） [3] - 净利润增长主要来自毛利增加8.66亿元 但被费用税金（增加1.63亿元）和所得税（增加2.67亿元）部分抵消 [3] - 预计2025-2027年归母净利润分别为22.66/25.57/29.91亿元 对应PE为16/15/12倍 [4][5] 业务进展 - 矿服板块首次承接赞比亚Mufulira矿山建设和博茨瓦纳Khoemacau铜矿采矿业务 [2] - Lubambe铜矿技改持续推进 Lonshi矿一期已达满产状态 D矿保持满产运行 [4] - 贵州磷矿产量稳定 上半年磷矿石产量17.43万吨（销量16.93万吨） [3] - 海外业务营收占比持续提升 高毛利率项目扩张助力业务结构优化 [2][4]

投资评级 - 报告对银轮股份(002126)给予"买入"评级 [1] 核心观点 - 公司2025年上半年业绩稳健增长 营业收入71.68亿元(同比+16.52%) 归母净利润4.41亿元(同比+9.53%) 扣非归母净利润4.25亿元(同比+16.62%) [2] - 乘用车业务贡献核心增长动力 新能源相关业务持续放量 数字能源业务加速扩张 海外盈利能力显著改善 机器人等新业务取得突破性进展 [3][4][5][7][8] - 基于新能源车业务高增 海外盈利改善 数字能源放量和机器人前瞻布局四重共振 预计公司2025-2027年业绩将持续增长 [9] 财务表现 - 2025年上半年乘用车业务营收38.34亿元(同比+20.48%) 占总营收53.48% 新获项目超200个 达产后预计新增年销售收入55.37亿元 [3] - 数字能源业务营收6.92亿元(同比+58.94%) 新获项目达产后预计新增年销售收入6.37亿元 [4] - 欧洲地区营收5.26亿元(同比+43.76%) 北美地区营收11.08亿元(同比+7.24%) 北美经营体净利润3443.28万元 欧洲板块实现扭亏为盈 [5] - 毛利率19.25%(同比-1.98pct) 财务费用同比大幅下降91.12% 研发投入2.77亿元(占营收3.86%) 经营性现金流净额4.17亿元(同比+18.13%) [6] 业务进展 - 新能源车业务受益于行业高增长(2025年上半年国内新能源车渗透率44.3%)及公司在头部客户中的份额提升与品类扩张 [3] - 数字能源业务成功拓展至数据中心、储能、超充、低空飞行器等领域 形成服务器机柜内外部的液冷产品布局 [4] - 机器人业务形成"1+4+N"产品体系 聚焦热管理模组、旋转关节模组、执行器模组、灵巧手模组四大核心部件 顺利完成第一代旋转关节模组和执行器模组开发 [7][8] 盈利预测 - 预计2025-2027年营收分别为160.30亿元、188.83亿元、215.74亿元 [9] - 预计2025-2027年归母净利润分别为10.48亿元、12.51亿元、15.03亿元 [9] - 预计2025-2027年EPS分别为1.26元、1.50元、1.80元 [9] - 以2025年8月26日收盘价37.8元计算 对应2025-2027年PE分别为30.11倍、25.23倍、21.00倍 [9]

投资评级 - 买入(维持) [5] 核心观点 - 公司发行11.7亿元可转债用于扩张半导体薄膜设备产能和研发能力提升 其中6.4亿元投向半导体薄膜沉积设备智能化工厂建设 2.3亿元用于研发实验室扩建 3亿元补充流动资金 [1][8] - 半导体设备业务快速增长 2024年末在手订单15亿元 同比增长66% 预计未来三年半导体营收占比将快速提升 [3] - 光伏设备业务面临短期压力 2024年末在手订单52亿元 但受行业扩产下滑影响 预计今年新签订单较少 未来三年光伏营收占比持续下降 [4] - 公司盈利增长预期强劲 预计2025-2027年归母净利润分别为3.4亿元、4.6亿元、5.6亿元 同比增长51%、34%、21% [9][11] 业务分析 半导体设备业务 - ALD设备技术领先 覆盖45nm以下节点及3D结构等先进半导体薄膜沉积环节 开发了国内首台应用于集成电路制造前道生产线的量产型High-k ALD设备 [2] - ALD技术覆盖面持续拓展 已开发HKMG技术、柱状电容器、金属化薄膜沉积技术及高深宽比3D NAND、3D DRAM、TSV技术等工艺解决方案 [2] - CVD设备布局完善 PECVD设备从高温硬掩模切入 已通过多家客户性能测试 LPCVD设备覆盖SiGe、poly-Si、doped a-Si工艺并实现产业化验证 [3] 光伏设备业务 - ALD设备龙头地位稳固 连续多年在营收规模、订单总量和市场占有率方面位居国内同类企业第一 [4] - 持续优化XBC、钙钛矿、钙钛矿叠层电池等新一代高效电池技术 与国内头部光伏厂商形成长期合作伙伴关系 [4] 财务预测 - 预计2025-2027年营业收入分别为27亿元、31亿元、34亿元 同比增长2%、13%、11% [9][11] - 预计毛利率保持在37%-40%区间 净利率从12.48%提升至16.25% [11][12] - 每股收益预计为0.74元、1.00元、1.21元 对应PE倍数53倍、40倍、33倍 [9][11] - ROE从11.56%提升至14.00% ROIC从6.50%提升至8.93% [12] 产能扩张计划 - 半导体薄膜沉积设备智能化工厂建设周期3年 达产后预计新增产能50台/套 年销售收入15.65亿元 [8] - 研发实验室扩建将提升公司研发能力及科技成果转化能力 [8]

投资评级 - 金山办公投资评级为买入 维持上次买入评级 [1] 核心观点 - 金山办公2025年上半年营收26.57亿元 同比增长10.12% 归母净利润7.47亿元 同比增长3.57% 扣非净利润7.27亿元 同比增长5.77% 经营性现金流净额7.38亿元 同比增长17.51% [1] - 单2025Q2营收13.56亿元 同比增长14.14% 归母净利润3.44亿元 同比减少2.83% 扣非净利润3.37亿元 同比增长0.57% [1] - WPS AI 3.0产品落地推广 实现工具型向协同智能体跃迁 推出原生Office办公智能体WPS灵犀 融合多项AI功能 包括AI改文档 灵犀语音助手 WPSAI PPT WPS知识库等全新功能 [2] - WPS AI月活已达2951万 相比2024年全年1968万增加50%月活用户数 预计下半年AI月活将实现快速增长 [2] - WPS个人业务收入17.48亿元 同比增长8.4% 其中国内收入16.19亿元 累计年度付费个人用户数4179万 同比增长9.54% 海外个人端收入1.29亿元 累计年度付费用户达189万 [2] - WPS Office全球月度活跃设备数6.51亿 同比增长8.56% 其中PC版月度活跃设备数3.05亿 同比增长12.29% 移动版月度活跃设备数3.46亿 同比增长5.48% [2] - WPS365业务收入3.09亿元 同比增长62.3% 新增中国联通 中国电气装备集团 中国宝武等知名标杆客户 [2] - WPS软件业务收入5.42亿元 同比下降2.08% [2] - 公司注重AI产品研发 研发费用维持高位 2025年上半年研发费用9.59亿元 同比增长18.7% 研发人员3533人 占总员工比例约66% [2] - 销售费用率18.01% 同比下降0.31个百分点 管理费用率8.24% 同比下降0.82个百分点 研发费用率36.07% 同比上升2.61个百分点 毛利率85.03% 同比基本持平 [2] - 预计2025-2027年EPS分别为4.06元 4.77元 5.69元 对应P/E分别为79.11倍 67.29倍 56.38倍 [2] 财务表现 - 2025年上半年实现营收26.57亿元 同比增长10.12% 归母净利润7.47亿元 同比增长3.57% 扣非净利润7.27亿元 同比增长5.77% 经营性现金流净额7.38亿元 同比增长17.51% [1] - 预计2025年营业总收入58.92亿元 同比增长15.1% 2026年69.79亿元 同比增长18.5% 2027年84.09亿元 同比增长20.5% [3] - 预计2025年归属母公司净利润18.78亿元 同比增长14.2% 2026年22.08亿元 同比增长17.6% 2027年26.36亿元 同比增长19.3% [3] - 预计2025年毛利率85.3% 2026年85.4% 2027年85.5% [3] - 预计2025年ROE14.8% 2026年15.4% 2027年16.2% [3] - 预计2025年EPS4.06元 2026年4.77元 2027年5.69元 [3] - 预计2025年P/E79.11倍 2026年67.29倍 2027年56.38倍 [3] - 预计2025年P/B11.74倍 2026年10.39倍 2027年9.14倍 [3] 业务发展 - WPS AI 3.0发布并推出原生Office办公智能体WPS灵犀 推动AI与办公软件深度融合 实现工具型向协同智能体转变 [2] - WPS AI月活用户达2951万 较2024年全年1968万增长50% 预计下半年将实现快速增长 [2] - WPS个人业务收入稳健增长 国内付费用户达4179万 同比增长9.54% 海外付费用户达189万 [2] - WPS365业务收入高速增长62.3% 新增中国联通 中国电气装备集团 中国宝武等标杆客户 [2] - WPS Office全球月度活跃设备数6.51亿 同比增长8.56% 其中PC版3.05亿 同比增长12.29% 移动版3.46亿 同比增长5.48% [2] - 公司持续加大AI研发投入 研发费用9.59亿元 同比增长18.7% 研发人员占比66% [2]

投资评级 - 维持"买入"评级 [1][9] 核心财务表现与预测 - 2025年上半年收入20.42亿元（同比+2.57%），归母净利润1.61亿元（同比+4.30%）[2] - 2025年第二季度收入10.87亿元（同比+4.66%），归母净利润0.92亿元（同比+1.13%）[2] - 2025年全年预测营业总收入45.72亿元（同比+8.58%），归母净利润3.67亿元（同比+12.86%）[1][9] - 2026年预测营业总收入50.92亿元（同比+11.38%），归母净利润4.59亿元（同比+25.13%）[1][9] - 2027年预测营业总收入56.64亿元（同比+11.22%），归母净利润5.27亿元（同比+14.82%）[1][9] - 当前股价对应2025-2027年PE分别为21.71倍、17.35倍、15.11倍 [1][9] 分产品收入表现 - 软胶囊：25H1收入9.47亿元（同比+6.47%）[2] - 软糖：25H1收入5.17亿元（同比+6.35%）[2] - 片剂：25H1收入1.89亿元（同比+33.37%）[2] - 饮品：25H1收入1.11亿元（同比-20.84%）[2] - 粉剂：25H1收入0.90亿元（同比-36.02%）[2] - 硬胶囊：25H1收入1.08亿元（同比+11.00%）[2] - 其他产品：25H1收入0.66亿元（同比-17.91%）[2] 分地区收入表现 - 中国市场：25H1收入8.18亿元（同比-1.63%）[2] - 美洲市场：25H1收入7.60亿元（同比+4.26%）[2] - 欧洲市场：25H1收入3.59亿元（同比+21.96%）[2] - 其他地区：25H1收入1.05亿元（同比-22.91%）[2] 业务亮点与发展策略 - 中国市场订单增速超10%（高于收入增速），部分订单延迟至Q3确认 [3] - 私域业务收入增速超200%，跨境业务收入增速超100% [3] - 新消费客户收入占比从30%提升至50% [3] - 2025年上半年落地10个大单品，25个产品储备中 [3] - 中国区毛利率提升1.09个百分点至35.75%，净利率同步提升 [3] - 美洲市场因关税暂停措施加速订单履行，启动新软糖项目 [3] - 欧洲市场获得战略客户最大单笔软糖订单，RTG概念提高转化率 [3] - 拟为控股子公司Best Formulations PC寻求投资、剥离或出售机会 [3] 盈利能力与费用分析 - 25Q2毛利率33.27%（同比-0.08个百分点）[9] - 25Q2销售费用率8.08%（同比+0.11个百分点）[9] - 25Q2管理费用率11.13%（同比+0.96个百分点）[9] - 25Q2研发费用率3.04%（同比-0.47个百分点）[9] - 25Q2财务费用率1.83%（同比-0.33个百分点）[9] - 25Q2净利率7.34%（同比-0.56个百分点）[9] 未来增长驱动因素 - 国内市场进入低基数+大客户补库周期 [9] - 自研品与新零售渠道开拓（东方甄选、养能健等案例）[9] - BFPC剥离后海外掌控性增强，海外市场成为新增长引擎 [9] - 2025-2027年预测毛利率持续提升（31.65%/31.82%/32.01%）[10] - 2025-2027年预测归母净利率持续提升（8.02%/9.01%/9.31%）[10]

投资评级 - 维持"增持"评级 [4][6] 核心财务表现 - 2025H1营业收入17.69亿元/同比+30.83% 归母净利润1.86亿元/同比+5.21% 扣非归母净利润1.77亿元/同比+6.64% [1] - 2025Q2营业收入9.23亿元/同比+33.53% 归母净利润0.51亿元/同比-23.08% 扣非归母净利润0.43亿元/同比-30.22% [1] - 2025H1毛利率74.60%/同比-0.07pp 归母净利率10.50%/同比-2.56pp 销售费用率56.50%/同比+3.44pp [2] - 2025Q2毛利率73.28%/同比-1.47pp 归母净利率5.50%/同比-4.04pp 销售费用率60.47%/同比+4.76pp [2] 分品类表现 - 眼部类收入4.20亿元/同比+76.18% 占比23.75% 毛利率77.28%/同比+2.79pp [3] - 护肤类收入6.93亿元/同比+21.66% 占比39.20% 毛利率75.24%/同比-0.74pp [3] - 洁肤类收入1.35亿元/同比+11.46% 占比7.66% 毛利率74.03%/同比+0.74pp [3] - 美容及其他类收入5.18亿元 占比29.30% 毛利率71.73% [3] 渠道表现 - 线上渠道收入15.71亿元 占比88.87% 同比+37.85% [3] - 线下渠道收入1.97亿元 占比11.13% 同比-7.07% [3] 品牌发展 - 丸美品牌收入12.50亿元 同比+34.36% 蝉联国货眼部护理第一 [4] - PL恋火品牌收入5.16亿元 同比+23.87% 618线上GMV破3.5亿 [4] 研发创新 - 研发投入4069.58万元 推进重组功能蛋白研发 [4] - 5款自研核心原料实现转化 珠海横琴实验室建成运行 [4] 财务预测 - 预计2025-2027年营收38.56/48.00/59.15亿元 [4] - 预计2025-2027年归母净利润4.3/5.4/6.7亿元 [4] - 对应PE 39/31/25倍 [4]

投资评级 - 维持"买入"评级 [1][6] 核心观点 - 25H1收入6亿元，同比增长15.6%，归母净利润0.35亿元，同比下降41% [1] - 业绩承压主因新业务亏损及减值损失增加，转让数字文化子公司股权后下半年有望减亏 [1][2] - 核心建筑设计业务毛利率显著提升，居住和公共建筑设计毛利率分别达40.3%和42.1%，同比提升10.36pct和9.41pct [2] - 非核心区域增长亮眼，华东区域收入1.3亿元，同比增长280% [3] - 下调2025-2027年归母净利润预测至1.06亿、1.4亿、1.6亿元，对应PE为27倍、21倍、18倍 [1] 财务表现 - 25H1毛利率24.6%，同比下降3.2pct，Q2毛利率28.6%，同比下降7.2pct [4] - 期间费用率15.8%，同比下降2.6pct，其中财务费用率同比上升2.5pct [4] - 资产及信用减值损失同比增加0.31亿元 [4] - 净利率5.6%，同比下降5.61pct，Q2单季净利率9.36%，同比下降9.8pct [4] - 经营活动现金流净额-1.83亿元，同比多流出0.59亿元 [4] 业务分项 - 居住建筑设计收入1.6亿元，同比下降9.5% [2] - 公共建筑设计收入2.1亿元，同比增长6.5% [2] - 数字文化业务收入1.1亿元，毛利率-17.43% [2] - 华南区域收入4.1亿元，同比下降2.3% [3] - 西南区域收入0.09亿元，同比增长35%，华中区域收入0.5亿元，同比增长9% [3] 预测与估值 - 预计2025年营业收入12.92亿元，同比增长10.72% [5] - 预计2025年归母净利润1.06亿元，同比下降15.58% [5] - 当前股价14.8元，总股本196.04百万股，总市值29.01亿元 [7] - 每股净资产7.18元，资产负债率45.56% [7]

投资评级 - 维持买入评级 [7] 核心观点 - 内蒙项目全面达产推动业绩高增长 2025年H1归母净利润57.18亿元同比+73.02% Q2单季环比+34.6% [1] - 烯烃价差显著改善 煤价下跌28.1%而聚烯烃价格降幅较小 PE/PP均价仅下降5.8%/2.9% [2] - 实施中期分红每股0.28元 分红总额20.36亿元占归母净利润35.62% [4] 财务表现 - 营收大幅增长35.05%至228.2亿元 扣非归母净利润55.79亿元同比+58.67% [1] - 盈利预测调整 2025/2026年归母净利润预测下调至120/136亿元 新增2027年预测150亿元 [4] - 估值处于低位 当前市值对应2025-2027年PE分别为10/9/8倍 [4] 产能与项目进展 - 内蒙260万吨/年煤制烯烃项目全面达产 配套40万吨/年绿氢耦合制烯烃 [3] - 成为全球单厂规模最大煤制烯烃项目 总产能跃升至520万吨/年行业第一 [3] - 宁东四期项目2025年4月开工 预计2026年底投产 新疆及内蒙二期项目积极推进 [3] 产品销量与成本 - 烯烃销量大幅提升 聚乙烯/聚丙烯/EVA销量115.29/111.79/10.95万吨 同比+101%/+95%/+53% [2] - 焦炭销量340.15万吨同比-4% 焦煤/焦炭均价1105/1580元/吨同比-29.9%/-31% [2] - 内蒙古东胜坑口煤均价477元/吨同比-28.1% [2] 行业地位与优势 - 绿氢与现代煤化工协同生产工艺首次规模化应用 [3] - 内蒙项目盈利能力显著优于宁东项目 得益于区位、技术、管理优势 [3]

投资评级 - 维持"推荐"评级 [4][6] 核心观点 - 公司短期在消费场景受限及需求复苏疲软背景下加速报表出清 调整发展节奏 释放渠道压力 [4] - 长期来看 公司省内恢复扩张势能 省外逐步布局开拓 看好后续品牌事业部持续精细化运营下产品势能回归 [4] - 在行业"总量收缩、分化加剧"的调整期 公司出清渠道库存 调整节奏 着眼长期良性发展 [2] 财务表现 - 2025年上半年实现营收69.5亿元 同比下降4.8% 实现归母净利润22.3亿元 同比下降9.5% [1] - 单季度看 25Q2实现营收18.5亿元 同比下降29.7% 归母净利润5.9亿元 同比下降37.1% [1] - 25H1公司毛利率73.4% 同比下降0.4个百分点 归母净利率32.1% 同比下降1.6个百分点 [3] - 25Q2毛利率72.8% 同比下降0.2个百分点 归母净利率31.6% 同比下降3.7个百分点 [3] - 预计25-27年归母净利润为31.25/33.09/36.28亿元 当前股价对应PE为18/17/15倍 [4][5] 产品结构分析 - 25H1特A+类产品实现收入43.1亿元 同比下降7.4% [2] - 特A类产品收入22.3亿元 同比增长0.7% [2] - A类产品收入2.3亿元 同比下降10.0% [2] - B类产品收入0.8亿元 同比下降6.3% [2] - C、D类产品收入0.3亿元 同比下降39.4% [2] 区域市场表现 - 25H1淮安市场收入12.3亿元 同比下降4.3% [2] - 南京市场收入17.5亿元 同比下降7.9% [2] - 苏南市场收入7.3亿元 同比下降11.0% [2] - 苏中市场收入11.2亿元 同比下降0.2% [2] - 盐城市场收入7.5亿元 同比下降6.4% [2] - 淮海市场收入6.8亿元 同比下降7.3% [2] - 省外市场收入6.3亿元 同比增长4.8% [2] 渠道建设 - 截至25H1末 公司省内经销商646家 净增加33家 [2] - 省外经销商653家 净增加38家 [2] - 合计经销商1299家 [2] - 省外区域逐步起势 逆势维持增长 聚焦"10+N"重点地级板块累积品牌势能 [2] 费用投入 - 25H1销售费用率14.8% 同比上升1.4个百分点 [3] - 25H1管理费用率3.0% 同比上升0.2个百分点 [3] - 25Q2销售费用率19.0% 同比上升6.8个百分点 [3] - 25Q2管理费用率5.7% 同比上升1.7个百分点 [3] - 加大渠道费用支持力度及品牌宣传 国缘冠名"苏超"强化高端形象 [3] 财务健康状况 - 25年上半年末合同负债6.0亿元 同比下降4.4% [3] - 经销商回款节奏较为稳健 调整发货节奏维持渠道库存良性 [3] - 预计25年营业收入109.08亿元 同比下降5.5% [5][10] - 预计26年营业收入116.03亿元 同比增长6.4% [5][10] - 预计27年营业收入127.31亿元 同比增长9.7% [5][10]