报告核心观点 - 智驾与机器人催化使乘用车和汽零板块获超额收益，乘用车市场格局加速收敛，自主车企出海加速，L2与L4放量带动智驾产业链增长，人形机器人领域有边际变化，维持行业“推荐”评级，建议关注相关车企、智驾标的和布局人形机器人领域的公司 [7][8][110] 各部分总结 智驾+机器人催化下乘用车&汽零板块超额收益明显 - 2025H1申万汽车板块涨8.91%，领先沪深300指数8.88pct，乘用车和汽车零部件板块超额收益明显 [16] - 乘用车板块因智驾平权战略价值重估，后因负面舆论回调，价格战强度有望减弱 [16] - 汽车零部件板块受人形机器人相关催化上涨，短期回调不改长期趋势 [16] - 截至2025H1，申万汽车板块PE（TTM）26.1倍，处于近5年31.25%分位点，汽车板块估值仍处历史较低水平 [20] 乘用车市场格局有望加速收敛 - 政策支持下2025年1 - 5月乘用车零售销量882万辆，同比+9.2%，价格战使新车折扣率达19.7%，同比+1.6pct [27] - 2025年1 - 5月新能源销量434.4万辆，同比+33.6%，零售渗透率49.3%，同比+9.0pct，自主厂商份额达64.3%，同比+7.8pct [31] - 预计2025年乘用车零售销量2405万辆，新能源零售销量1359万辆，渗透率56.5%，政策托底和新品储备支撑预测 [35] - 家用车和豪华车市场新能源渗透率有上行空间，自主车企在中低端市场占主导，高端市场有提升空间，2025年是冲击高端关键年 [41][44] - 市场竞争焦点将从价格战回归产品力，关注经营效率和智能化能力强的车企 [47] 自主车企全面加速出海 - 2025年1 - 5月乘用车出口242.0万辆，同比+15.2%，新能源出口112.3万辆，同比+31.6%，插混车型成增长动力 [54] - 拉丁美洲出口量第一，中东、东南亚和非洲增速亮眼 [54] - 2025年自主车企海外产能密集落地，预计10座工厂投产，产能79万辆，新势力车企加速出海 [57] - 自主车企凭借电动化和智能化优势提升全球市占率，海外市场有望成重要利润来源 [60] L2&L4双双放量，智驾产业链增量可期 - 主流车企推进智驾平权，2025年L2.5渗透率有望超20%，比亚迪等车企对车型配备中高阶智驾功能 [66] - 规模效应和大模型赋能降低软硬件成本，L3级产品落地提升智驾体验和消费者重视度 [70][74] - 预计2025年L2.5以上车型销量超550万辆，渗透率22.9%，2030年基本全覆盖 [79] - Robotaxi受政策和成本支撑加速拓展，订单规模增长，2026年有望成本低于传统出租车 [83][86] - 关注智能硬件零部件、整车和运营平台的增量机会 [89] 关注人形机器人领域边际变化 - 人形机器人应用场景向工业落地，优必选等获订单，头部厂商2025年产量达千台级别，有望形成飞轮效应 [95][99] - 人形机器人在认知决策、续航耐久、精巧操作和运动控制方面有痛点，代表未来进化方向 [102] - 关注灵巧手、丝杠和传感器等核心增量环节 [106] 投资建议 - 维持行业“推荐”评级，建议关注受益于格局收敛和出海的自主车企、智驾领先标的、智能驾驶产业链核心标的和布局人形机器人领域的公司 [110]

报告核心观点 - 美国制造业资本开支持续放缓，产能周期或阶段性停滞，中国财政短期托底、中期出口有望超预期、长期消费将持续复苏 [2][7][8] - 红利向低PB扩散是市场风险偏好上升表现，也是等待经济复苏的时间窗口 [2][21] - 中国特殊估值体系显现是对原有全球产出和资本循环瓦解的反应，反内卷使ROE中枢趋势上升，决定中国资产重估长期性，大盘股溢价小盘股折价或成长期结果 [2][21] - 看好核心资产风格、低PB行业、大金融、恒生国企、恒生科技、黄金能源有色，关注微盘风险 [2] 各部分总结 美国非农就业情况 - 6月美国非农就业新增人数超预期但结构偏弱，就业增长主要来自政府部门，私人部门新增人数低于预期，服务生产新增人数大幅下行 [7] - 6月美国非农私人部门平均时薪、每周工时和每周工资总额同比增速皆下行 [7] - 结合制造业投资，制造业资本开支持续放缓，就业恶化，产能周期可能阶段性停滞 [7] 港股复盘 - 本周港股收跌，恒生科技指数跌幅较深，恒生指数收跌-1.52%、恒生中国企业指数跌-1.75%，恒生科技收跌-2.34% [9] - 本周港股细分行业分化领涨，虚拟现实、殡葬和太阳能方向超额领先 [12] A股市场复盘 宽基和因子 - 本周宽基指数多数收涨，上证指数收涨1.40%，沪深300收涨+1.54%，科创50收跌-0.35% [14] - 远月股指期货预期分化，IH贴水震荡走阔，IF、IC和IM贴水震荡走平 [19] - 从因子表现看，高风险偏好资金活跃，融资盘高持仓和高贝塔值涨幅领先，低市净率涨幅也在前列 [21] 产业和行业 - 从产业层面看，本周所有产业收涨，医药医疗涨幅领先，科技涨幅较少 [26] - 细分行业层面，科技和周期的个别行业超额居前，玻璃玻纤、游戏、元件和普钢领涨，多元金融、航空机场和软件开发相对较弱 [27] 外资期指持仓 - 本周外资期指持仓相对稳定，IC维持净多仓，IM转为净多仓，IH和IF维持稳定 [35] 下周热点 - 下周（7.7 - 7.11）重点关注中国物价数据和美国联邦储备银行储备金余额 [41]

报告核心观点 - 2025Q1食品饮料行业营收和归母净利润增速趋缓，各子行业业绩分化加剧，上半年食饮板块回调多、估值处历史低位，后续促消费政策力度和范围有望加大，食饮板块有望受益 [6] - 白酒行业进入调整期，短期筑底，中长期伴随库存出清等报表端和估值有望好转，酒企注重股东回报 [6] - 大众品中零食靠新品类和新渠道增长，软饮料推新快、朝健康等方向发展，啤酒复苏、量价预计持平略增，乳品短期承压、原奶供需有望平衡，调味品持续复苏、复合调味品空间广 [6] - 宠物食品行业稳健增长，主粮和零食驱动，国产品牌偏好提升、国产替代有望加速 [7] - 维持食品饮料行业“推荐”评级，建议关注多类个股 [7] 行情回顾 行情表现 - 2025年上半年申万食品饮料板块涨跌幅为 -4.68%，跑输上证指数5.57pct，软饮料等子行业跑赢，白酒等跑输，回调主因白酒板块拖累 [10] 行业估值 - 2025年上半年申万食品饮料行业指数PE（TTM）从22.4倍降至20.8倍，保健品、软饮料和零食估值修复居前 [10] 基本面情况 - 2025Q1食品饮料板块营收和归母净利润增速较2024年趋缓，各子行业业绩分化加剧，零食营收增速最快，啤酒和调味品利润改善最明显 [18] 下半年展望 - 当前促消费政策积极，后续力度和范围有望加大，食饮板块作为偏内需板块有望持续受益 [23] 白酒 行业现状 - 受宏观经济和供需关系等影响，白酒行业进入调整期，行业集中化趋势加剧，龙头企业市场份额持续提升 [29] - 商务和礼赠场景需求疲软，宴席消费档次下滑，2025Q1白酒板块营收增速明显放缓，行业呈现降速和分化特征 [29] 行业展望 - 酒企控货挺价，缓解供需矛盾，减少经销商压力，2025全年经营目标更加务实和理性 [31] - 短期内白酒行业仍处于筑底阶段，中长期伴随库存出清等报表端和估值有望好转 [32] - 短期情绪面有扰动，中长期伴随消费复苏行业有望迎来拐点，酒企更加注重股东回报，分红比例提升 [36] 大众品 零食 - 2025Q1零食业绩受高基数和春节备货错期影响降速，2025Q2有望恢复增长提速，2024年市场规模超1.5万亿元 [44] - 零食行业增长靠品类和渠道红利驱动，新品类如魔芋制品、鹌鹑蛋等放量增长，新渠道如线下量贩零食门店和会员超市+线上抖音电商驱动增长 [50][54] 软饮料 - 2025年软饮料行业推新速度加快，竞争加剧，朝健康化、功能化、个性化、高质价比、需求多样化方向发展 [59] - 包装水市场规模将突破3100亿元，能量饮料增速居前，茶类饮料需求持续扩容 [62] 啤酒 - 2025年产量逐月同比回升，行业呈现复苏态势，报表端2025年营收和净利润有望持续边际修复 [65] - 2025全年预计啤酒量价同比维持持平略增态势，次高端产品发力，酒企积极拓展第二增长曲线 [67] 乳品 - 短期乳品需求仍承压，2025Q1上市乳企营收微增，2025年原奶供需格局好于2024年，下半年预计实现阶段性平衡 [70] 调味品 - 调味品板块持续复苏，业绩改善明显，龙头企业表现更加稳健，市场规模稳步增长，复合调味品市场空间广阔 [73] 宠物食品 市场态势 - 我国宠物消费市场规模保持增长，宠物饲养率稳步上升，宠物食品行业呈现稳健增长态势，2024年市场规模为1585.06亿元 [78] - 宠物主粮和零食共同驱动行业增长，宠物主具备一定消费力，情绪付费意愿较强，预计宠物支出将不断增加 [81] 发展机遇 - 宠物主对国产品牌偏好提升，高端主粮受关税影响国产替代有望加速，市场集中度逐步提升，国产品牌崛起 [83] 投资建议 - 维持食品饮料行业“推荐”评级 [88] - 关注白酒板块，如贵州茅台、山西汾酒、今世缘、古井贡酒 [88] - 关注零食和软饮料板块，如盐津铺子、劲仔食品、东鹏饮料 [88] - 关注宠物食品板块，如中宠股份、乖宝宠物 [88] - 关注乳品、啤酒和调味品赛道，如伊利股份、新乳业、妙可蓝多、海天味业、燕京啤酒、青岛啤酒 [88]

核心观点 - 即时零售旺季订单快速增长，美团日订单突破 1.2 亿单，淘宝闪购启动 500 亿补贴；小商品城婴童、美护用品两大核心行业开启招商报名，报名总数 1.3 万家；"AI+"逻辑催化促港股估值优化，消费格局变化下各行业新龙头地位趋稳，建议积极拥抱互联网&科技及新兴消费两条主线 [1][5] 周观点 即时零售旺季订单快速增长 - 截至 7 月 5 日 22 时 54 分，美团即时零售当日订单突破 1.2 亿单，餐饮订单超 1 亿单；去年 8 月 7 日，美团单日即时零售订单在活动助推下突破 9000 万单 [1][8] - 夏季是即时零售旺季，多地高温和平台补贴推动订单增长；7 月 2 日淘宝闪购启动 500 亿补贴计划，补贴首日连锁餐饮品牌和中小商家订单量环比分别增长 170%和 140%，咖啡等品类订单增长超 150%，部分城市订单增长超 3 倍；零售业务也显著增长，淘宝闪购联合饿了么日订单量已突破 6000 万单 [2][9] 小商品城婴童、美护用品行业招商 - 6 月 29 日两大核心行业启动报名，截至 7 月 3 日报名总数达 1.3 万户，含 6 家上市公司、460 家规模以上企业；玩具和美妆头部公司踊跃报名，国内核心产业带工厂表现积极 [3][11] - 此前六区市场首批时尚珠宝行业招商完成，义乌市外申报占比 77.89%，投标商位需求比 4.25:1，招投标价格创新高；预计随着行业招标推进，招标价格有望上升 [5][12] - 公司收租主业稳定，新市场落地与涨租带来增量，25 年全球数贸中心新增 39 万方可出租面积，24 - 26 年计划每年涨租不低于 5%；AI 赋能下新业务想象空间大；预计 25 - 27 年公司收入 203/265/327 亿元，同比 +29%/+31%/+23%，归母净利润为 43/55/67 亿元，同比 +41%/+26%/+23%，维持"增持"评级 [13] 市场回顾 港股走势 - 本周恒生指数下跌 1.52%，恒生科技指数下跌 2.34%，国企指数下跌 1.75% [15] - 12 个恒生行业指数中，非必需性消费业（-2.91%）排第 12 位，必须性消费业（1.06%）排第 7 位 [16] - 本周南向资金流入 126.89 亿元，较上周减少 132.59 亿元；港股通涨幅前五为重庆钢铁股份等，跌幅前五为阿里健康等 [17] 中概股走势 - 本周道琼斯工业平均指数等主要美股&中概股指数多数上涨，纳斯达克中国金龙指数上涨 0.17% [23] - 10 个 wind 中资股行业指数中，中资股可选消费（-2.50%）排第 9 位，中资股日常消费（+9.27%）排第 1 位；涨幅最大为中资股日常消费，跌幅最大为中资股房地产 [24] - 中概股涨幅前五为虎虎科技等，跌幅前五为 51talk 等 [30] 公司公告和新闻资讯 餐饮 公司公告 - 西安饮食控股股东西旅集团 7 月 1 日解除质押 1600 万股股份，占其持股 9%，占总股本 2.79%；截至公告日，西旅集团累计质押股份 7280 万股，占其持股 40.97%，占总股本 12.68%；一致行动人股份质押比例高且全部冻结 [34] - 同庆楼拟每股派发现金红利 0.12 元（含税），以 259,000,013 股为基数，合计派发红利 31,080,001.56 元；除权参考价为前收盘价减去 0.1195 元；股权登记日为 7 月 7 日，除权及红利发放日为 7 月 8 日 [35] 新闻资讯 - 《牛排品类发展报告 2025》显示，2024 年牛排市场规模达 359 亿元，预计 2025 年增至 370 亿元；街头牛排等细分模式走红，"牛排 + 自助"模式普及；全国牛排门店超 21,000 家，二线及三线城市门店主导，低客单价门店比例提升；消费模式呈"快餐化"，品牌探索跨界融合，供应链端推动标准化、规模化 [36][37] - 日本寿司巨头 KURA 寿司因亏损超 8000 万，将逐步结束上海门店运营；而寿司郎、滨寿司等品牌凭借性价比和本土化菜品在中国市场扩张 [39][40] 旅游 公司公告 - 九华旅游拟向特定对象发行 A 股股票，发行数量不超过总股本 30%（33,204,000 股），发行价格不低于定价基准日前 20 个交易日均价的 80%；募资用于狮子峰索道建设等项目，总投资 3.26 - 5.15 亿元；定增已获池州市国资委批复及股东会审议通过，尚待上交所审核及证监会注册 [41] 新闻资讯 - 5000 亿元服务消费与养老再贷款加速落地，支持住宿餐饮、文体娱乐、教育及养老产业发展；银行已为多地相关企业投放专项贷款；业内认为应完善信贷标准，强化合作机制及风控体系 [42][43] - 7 月 2 日四川文旅产业链发布会签约 10 个重大合作项目，金额达 80.8 亿元；四川正推动文旅产业链协同、集群化发展，明确十大重点细分领域，加快出台支持政策 [44] 酒店 公司公告 - 首旅酒店新增三个募集资金专户，由上海如家酒店管理有限公司等开立，专项用于酒店扩张及装修升级项目；新增事项已获董事会及监事会审议通过，公司与银行、华泰联合证券签署三方监管协议 [45][46] 新闻资讯 - 希尔顿集团 2025 年下半年将在中国多地开业多家酒店，涵盖奢华、生活方式、全服务及精选服务品牌矩阵；未来将加速拓展奢华与精选服务品牌 [47][48] - 建国饭店·环球店将于近期开业，占地 19500 平方米，设 227 间客房，紧邻北京环球影城，将与区域文旅项目联动 [48] 人服 新闻资讯 - 6 月 26 日"气候挑战赛（海南保亭）欧洲站"在巴黎举办，吸引超 80 家机构百余代表参会，现场签署六项中欧重点合作项目；活动聚焦四大关键场景，多位代表分享经验，拓展中欧绿色合作空间 [48][50] 科技&互联网 新闻资讯 - 湖北省人形机器人产业投资母基金完成合伙协议签署和首期实缴出资，总规模 100 亿元，首期 50 亿元，投向人形机器人和人工智能领域；湖北加快母基金设立与出资，首创"100%容亏"政策，出台系列科技金融政策 [50][51] - 6 月 30 日芯迈半导体向港交所递交招股书，估值约 200 亿元；公司专注功率半导体设计，小米、宁德时代等入股；近三年收入下滑，累计亏损超 13 亿元，大客户依赖度高，高度依赖海外市场；未来增长有待观察 [51][53][54]

报告核心观点 当前红利板块是较有性价比的赛道，保险资金持续流入确定性强，对红利及银行板块形成资金增量；中国经济趋稳，股市下行空间有限，中期呈区间震荡结构性行情，多板块有投资机会 [3][5] 策略分析 银行/红利板块的持续性 - 近期银行板块表现好，中期含银行的红利板块表现稳定，红利板块保险资金持续流入确定性强，是较有性价比的赛道 [3][11] - 22年至今保险资金运用余额规模因保费扩容稳健增长，股票投资规模震荡上行，总规模增速稳定，仓位增速波动大，23年Q2 - Q4仓位增速为负，24年Q2至今回归正增速 [3][11] - 保险股票投资仓位和股票市场赚钱效应相关性强，当前股市情绪回暖、股指震荡上涨，中期保险股票投资仓位或回升，为红利和银行板块带来资金流入增量 [3][11] - 可基于市值、盈利稳定性、股息率等筛选符合险资偏好的红利转债；基于红利ETF成分股筛选后市有望承接险资增量的转债正股，如正股归属于排名靠前的5个红利ETF的上银、平煤等转债，若红利板块维持强势，这些转债有望走出超额收益 [4][12] 周度转债策略 - 各股票指数继续上涨但幅度趋缓，中证转债指数涨跌幅为1.21%，钢铁、建筑材料、银行等行业涨跌幅排名靠前，各平价区间转债价格中位数走势分化 [4][25] - 中国经济趋稳，股市下行空间有限，中期大概率区间震荡，金融/公用事业板块盈利稳定性稀缺，后市或迎增量资金，市场对盈利稳定性估值有望上升；产业升级中，新质生产力迭代进化或先在股市反映，热门题材后市或轮动活跃 [5][25] - 海内外利好反映于资本市场，贸易冲突放缓和美股情绪映射利好电子板块，国内去产能“反内卷”加速，钢铁、光伏等板块未来盈利水平有望修复 [5][25] - 建议关注标的：AI大模型和机器人产业化驱动高端制造业景气度上升，关注领益、东材、闻泰等；市场区间震荡，低估值策略性价比上升，转债关注兴业、蓝天等；下半年新能源和汽车零部件板块有望景气度修复，关注铭利、华友等 [5][25] 市场跟踪 - 展示宽基指数涨跌幅、行业指数涨跌幅、不同时间段部分转股价值区间对应转债价格中位数、各平价区间转债价格中位数本周变动及对应历史分位数、本周行业估值指数及对应分位数、周度行业估值指数变化、年初至今及2017年至今百元估值指数等图表 [28][34][40]

报告核心观点 报告认为广发恒生港股通科技主题ETF（159262.SZ）具有投资价值，其跟踪的恒生港股通科技主题指数估值处于历史低位，多方向驱动科技行业发展，有估值修复空间，但也存在一定潜在风险。该ETF产品贴合不同投资策略需求，与竞品相比具有行业纯度和龙头配置等优势 [5]。 恒生港股通科技主题指数（HSSCITI）投资价值分析 估值水平处于历史较低位 - 截至2025年6月30日，恒生港股通科技主题指数市盈率PE - TTM为21.92倍，位于历史34.90%分位数；市净率PB - LF为3.15倍，位于历史82.80%分位数，估值处于历史较低区间，安全边际高且有增值空间 [14][15]。 - 对比中证科技指数，自2023年7月17日以来，恒生港股通科技主题指数市盈率与市净率普遍较低，显示出估值性价比优势 [24][25]。 多方向驱动科技行业发展 - **资金面**：南向资金持续流入港股，2022年以来几乎每月买入成交额大于卖出成交额，2025年4月净买入达1574.22亿人民币，截至2025年6月30日累计净买入39357.34亿人民币。港股通资金持续流入科技板块，推动市场活跃度提升，科技行业有望保持活跃 [26]。 - **政策面**：中国政府重视科技创新，出台一系列政策推动科技产业发展，涵盖科研资源分配、产业链分工等多方面。内地与香港政策协同，为港股科技企业营造有利外部环境，促进产业互补和国际化发展 [31][33]。 - **盈利面**：截至2025年6月30日，恒生港股通科技主题指数股息率为0.90%，位于历史95.90%分位数，分红能力逐步上升，显示盈利能力攀升和业绩兑现 [36]。 估值修复空间与潜在风险 - **估值修复空间**：对比美股科技龙头，截至2025年6月30日，港股市场市值排名前十的科技相关个股PE - TTM为27.34倍，较美股存在54.7%理论上行空间；PS - TTM为6.24倍，较美股存在100.55%理论上行空间。随着AI技术发展，港股科技公司有望迎来估值重构 [39][40]。 - **潜在风险**：存在中美科技博弈与外部政策不确定性、政策执行差异与效果不确定性、市场情绪波动与资金流动、业绩兑现不及预期等风险 [53][60][61]。 恒生港股通科技主题指数（HSSCITI）行业分析 恒生港股通科技主题指数特征与跟踪逻辑 - **编制方法**：反映能通过港股通买卖、业务与科技主题相关的香港上市公司表现，在恒生综合指数成分股和港股通范围内选30只股票，采用流通市值加权，每季度调整成分股，2023年7月17日推出，基期为2020年12月31日，基点为3000 [62]。 - **细分行业分布**：行业集中在资讯科技业、非必需性消费和工业，按恒生二级行业分类，截至2025年6月底涵盖软件服务、资讯科技器材等6类子行业 [63]。 - **对科技成长性的反映逻辑**：通过成分股筛选、权重分配、覆盖范围等维度捕捉科技企业成长潜力，结合市场动态调整，确保对科技行业成长性实时映射 [68]。 科技子行业发展趋势、政策与监管环境影响 - **软件服务行业**：技术创新驱动、监管逐步完善，AI和云计算技术推动发展，政策支持提供基础设施环境，监管促进技术安全发展 [73][74]。 - **资讯科技器材行业**：市场需求增长与产业融合，2025年1 - 6月净流入资金320亿元，区间涨跌幅58.9%，与制造业融合加深。政策支持提供融资和产业协同机遇，监管面临技术标准升级和国际规则挑战 [75][76][77]。 - **专业零售行业**：处于消费复苏与政策利好环境，后疫情时代消费需求释放，资金流入提供支持，政策刺激消费需求，监管涉及商品质量、消费者权益和外汇管理等方面 [78][80][83]。 不同科技指数之间的异同 - 恒生港股通科技主题指数、纳斯达克100指数、科创50指数均聚焦科技领域，但因市场定位、覆盖范围、成分股特征等差异，结构表现不同。恒生港股通科技主题指数行业分布集中在信息科技、可选消费和通讯服务 [84][86]。 产品介绍：港股通科技ETF（159262.SZ） 基金基本要素 - 广发恒生港股通科技主题ETF（159262.SZ）2025年6月26日成立，发行规模13.41亿元，7月7日上市，采用完全复制法跟踪恒生港股通科技主题指数，投资范围为标的指数成份股及备选成份股，管理费率0.50%/年，托管费率0.10%/年 [87]。 跟踪指数介绍：恒生港股通科技主题指数（HSSCITI.HI） - 由恒生指数有限公司发布，反映港股通机制交易的科技相关香港上市公司表现，成分股30只，涵盖多个科技子领域，采用流通市值加权，每季度调整，前十大公司权重占比76%，科技巨头增强市场影响力和投资吸引力 [89]。 投资场景分析：灵活适配不同策略 - **长期科技配置**：前十大成分股多为全球龙头，契合长期价值投资，虽短期波动高，但长期发展趋势明确 [90]。 - **主题轮动策略适应性**：成分股集中在科技核心领域，对市场变化反应灵敏，适合科技主题轮动策略 [91]。 - **定期投资策略**：费率相对较低，采用T + 0交易机制，可作为定期投资配置选择 [92]。 竞品比较分析 行业覆盖与成分结构 - 恒生港股通科技主题指数专注港股通范围内科技企业，行业聚焦明确，剔除非科技行业，成分股100%集中于科技领域，覆盖6个恒生二级行业，前十大成分股以互联网和硬件科技龙头为主，“软硬结合” [94]。 - 相较于恒生科技指数和港股通互联网指数，行业覆盖更聚焦，后两者泛科技特征或非科技行业成分影响核心浓度和科技代表性 [95]。 历史表现 - 三只港股科技指数表现有相关性，但恒生港股通科技主题指数在年化收益率、最大回撤和收益波动比等关键指标上展现相对优势，更具吸引力 [99]。 差异化优势 - **行业纯度优势**：通过双重筛选机制确保成分股质量，核心科技行业集中度达100%，高于其他指数 [101][102]。 - **龙头配置优势**：前十大成分股为科技细分领域龙头，平均市值超9800亿港元，资讯科技业和非必需消费行业占比形成互补，规避单一技术路线风险 [103]。

报告核心观点 - 7月甚至三季度机构风险偏好降低，债市整体震荡偏多，后续下行空间有限，信用债价值凸显，供需格局继续优化，投资应选流动性好的主体，关键时点及时止盈 [2][10][11] - “反内卷”及解决产能过剩问题正成为地方政府重要任务，需综合治理“内卷式”竞争，部分行业产能过剩与部分服务业供给不足并存，治理要“软着陆” [23][38][39] - 金融债各品种收益率下行、信用利差收窄，二永债短久期利差压缩幅度有限，长端可关注中高等级品种 [60] 7月信用债投资策略思考 - 2025年上半年信用债收益率走势“一季度调整、二季度震荡下行”，一季度资金面收敛等带动债市调整，5年期AAA中票调整幅度近41BP；二季度资金成本宽松，5年期调整幅度近34BP [10] - 后市出口或阶段性走弱，关税谈判不确定，国内对冲政策效果待察，央行或重启国债买卖投放流动性，7月甚至三季度机构风险偏好降低，债市震荡偏多，但后续下行空间有限 [10] - 信用债票息价值凸显，三季度供需格局继续优化，投资选流动性好的主体，关键时点及时止盈，7月提前止盈情况有关税谈判突破、宽信用政策显效等 [11] - 城投债关注山东、河南、河北、安徽等区域，省级债务管控强的可下沉区县，还可关注柳州国企债或城投债；地产方面，央国企关注银行融资等，民企关注重仓区域销售及资金成本 [11][12][15] 城投债与区域宏观经济周度观点 “反内卷”及解决产能过剩问题正成为地方政府重要任务 - 规范治理“低价无序竞争”、推动“落后产能有序退出”成国家至地方重要任务，各部委和协会或出台更多政策综合治理“内卷式”竞争，需地方配合落实 [23] - 中央财经委第六次会议等强调纵深推进全国统一大市场建设，治理企业低价无序竞争，推动落后产能退出等，国家解决“产能过剩”态度和政策有“边际变化” [23][25] - “内卷式”竞争原因包括行业企业内部策略、地方政府粗放招商等，部分行业产能过剩与部分服务业供给不足并存，传统产业不能简单退出，治理要“软着陆” [31][38][39] 投资建议 - 美国关税政策影响外贸格局，市场短期波动大，中美“关税”谈判达成降低关税共识，国内出口省市“稳外贸”策略奏效，国家部委发布扶持政策，中小企业生产经营将恢复 [42][43] - 关注发展动能与债务管控好的“经济大省”，以经济基本面为核心权重，适当拉长久期至5年 [43] - 关注化解债务有重大利好政策或资金落地的区域，以化债政策为核心权重，久期3 - 5年 [44] - 关注有较强产业基础与金融支持的地级市，以省级战略支持与产业基础为核心权重，期限2 - 3年，如湖南、湖北、河南、四川等省部分城市 [47][48][49] 金融债周度观点 - 本周金融债各品种收益率下行、信用利差收窄，银行二永债、券商短融和保险公司非永续债收益率上行幅度大，商金债、银行永续债和券商短融信用利差压缩幅度大 [60] - 二永债5Y以内中高等级品种信用利差下行至15%以下历史分位，短久期利差过薄，压缩幅度有限，不建议追涨，已有仓位可“持券待涨”；长端流动性好，可关注中高等级品种，对流动性差的城农商行长端二永债保持谨慎 [60] 一级市场跟踪 - 报告展示本周信用债、金融债发行情况，城投债和产业债认购、发行成本、审核通过/注册生效、协会完成注册情况等图表 [67][69][72] 二级市场观察 二级成交的“量” - 报告展示本周信用债成交规模和数量，城投债成交规模分省份、整体成交规模分隐含评级，产业债成交规模分行业，城投债和产业债加权成交久期等图表 [80][84][89] 二级成交的“价” - 报告展示本周城投债收益率分期限分隐含评级，产业债收益率分企业类型（国企、民企），金融债收益率分省份、分品种情况等图表 [96][98][99]

报告核心观点 - 7月债市行情或由保险、理财和银行增量资金推动走出结构性行情 ，但实际短久期利率债行情未启动 ，市场进入票息行情 ，债市提前进入 “资产荒”状态 ，后续维持看多观点 ，短期不争先、不落后或是更优选择 [1][2][6] 各部分总结 利率信用，冰火两重天 - 6月30日 - 7月4日 ，跨季后资金极松 ，利率债延续低波震荡格局 ，曲线略微陡峭化 ，长端和短端部分国债活跃券收益率下行 [12] - 本周主要影响事件及因素包括央行货政例会通稿变化、PMI数据、资金面情况、美国相关信号及经济数据等 [14][15] - 利率债与信用债表现冰火两重天 ，利率债收益率曲线较6月末几乎无变化 ，信用债各期限收益率显著下行 ，同业存单发行利率全线降至1.60%之内 ，曲线重回陡峭化 [16] - 下周债市关注点包括6月通胀和金融数据、2年和3年期附息国债单期发行规模、跨季资金回笼后资金利率能否维持低位 [20] 又迎“资产荒”，不争先不落后 - 7月行情或由三类机构增量资金推动债市走出结构性行情 ，但实际短久期利率债行情未启动 ，市场进入票息行情 [21] - 市场定价显示债市已提前进入 “资产荒”状态 ，如国债期限利差、新老券利差、信用利差均走向低位 [22] - 短期行情决定变量一是资金利率能否在低位延续 ，目前有三个积极信号 ，7月流动性挑战不大 ，隔夜利率大概率维持在1.3 - 1.4% ；二是7月9日美方与其他国家对等关税谈判结果 ，关税博弈或使市场风险偏好有波澜 ，利于国内债市行情发展 [3][4] - 后续债市维持看多观点 ，利率久期行情启动可能有两种情景 ，但目前两种信号需继续观察和等待 ，短期不争先、不落后是更优选择 [6] 跨季之后，理财规模季节性回升 周度规模：环比增919亿元 - 6月23 - 29日理财回表压力达阶段性高点 ，存续规模显著承压 ，本周随着跨季结束 ，理财规模季节性回升 ，环比增919亿元至31.36万亿元 ，当前数值仅反映部分理财产品情况 [36][37] 理财风险：净值稳步抬升，负收益率下降 - 理财产品净值稳步抬升 ，带动区间负收益率持续下降 ，近1周和近3月理财产品负收益率均降低 [43] - 理财破净水平整体下降 ，全部产品破净率降至0.5% ，产品业绩未达标占比也在持续缩减 ，全部理财业绩不达标率降至16.1% [50] 杠杆率：银行间和非银机构继续加杠杆 - 6月30日 - 7月4日 ，跨季结束 ，资金面转松 ，银行间质押式回购平均成交规模回落 ，平均隔夜占比提升 [58] - 季初银行负债端压力缓释 ，银行间平均杠杆水平继续增加 ，交易所杠杆率重回下降态势 ，非银机构持续加杠杆 [62] 基金久期持续冲高 - 6月30日 - 7月4日 ，利率持续震荡 ，中长债基金久期再度拉伸 ，利率型和信用型中长债基久期均创新高 [67] - 短债及中短债基金久期中枢持续攀升 ，中短债基金和短债基金久期中枢均拉长 [69] 政府债供给节奏放缓 - 7月7 - 11日政府债计划发行规模环比下行 ，主要因国债暂无发行计划 ，地方债发行量有所提升 [75] - 地方债方面 ，置换隐性债务专项债发行计划披露 ，新增地方专项债发行情况有变化 ，不同时间段地方债发行和净发行规模有差异 [76][78] - 国债方面 ，不同时间段发行和净发行规模不同 ，1月1日 - 7月4日累计净发行同比增多 ，剩余额度30799亿元 [80] - 政金债方面 ，不同时间段发行和净发行规模不同 ，1月1日 - 7月7日累计净发行同比增多 [81]

报告核心观点 - 下半年央行降准降息仍有空间，A股稳中向上趋势不变，行业配置关注中报业绩预期向好及国产链补涨行情，主题关注并购重组相关 [1][2][6] 市场回顾 - 本周美股、A股领涨全球股指，纳指、标普500指数创新高，沪指逼近3500点 [1] - 煤炭、有色、建材（光伏）等周期板块因“反内卷”政策预期表现突出，银行指数回升创历史新高，部分消费电子、纺织服饰等板块也有表现 [1] - 美元指数走低，弱美元下全球商品价格普遍走强，国内螺纹钢、双焦价格从底部反弹 [1] 市场展望 美国劳动力市场与降息预期 - 美国6月非农数据好于预期，失业率降至4.1%，市场预期美联储9月降息概率大，年内降息50bp [2] 关税情况 - 7月9日美国对除中国外主要贸易伙伴的对等关税豁免截止，美越达成贸易协议，美国与日本、欧盟等谈判进展缓慢 [3] - 特朗普表示不考虑延长截止期限，但也可能是谈判策略，美国对部分国家关税有延期可能 [2][3] - 中美加紧落实伦敦框架成果，美国恢复部分产品对华出口限制，特朗普访华预期发酵 [3] 国内政策与流动性 - 上半年国内经济增长动能强劲，就业市场稳定，但下半年出口拉动力减弱，政策重心在“稳增长” [2][4] - 三季度海外美联储降息可能性大，国内央行降准降息空间有望打开，宽裕流动性助提升权益资产估值 [2][4] “反内卷”政策 - 7月政治局会议有望延续“破除内卷式竞争”基调，近期多行业启动优化产能调整，“反内卷”相关板块表现强势 [5] - 本轮反内卷与2016年“供给侧改革”不同，涉及行业更广，以强化行业自律为主，需求端弹性或较弱 [5] 行业配置 - 关注中报业绩预期向好方向，如风电、火电、机器人等 [6] - 期待国产链补涨行情，关注并购重组相关主题 [6]

核心观点 - 上周全球风险偏好回温，权益资产多数上行，海外美国就业数据超预期稳健带动风偏回升，美股三大股指涨1%-3%，10Y美债收益率上行10BP至4.4%；国内A股整体向上、结构分化，上证指数涨1.4%，红利表现靠前，小盘有所回调，全A日均成交额1.44万亿元，全周股票型ETF净流出225.3亿元，钢铁、建筑材料、银行表现靠前，光伏玻璃、CRO、创新药、水产等概念领涨[2] - 海外美国就业超预期稳健，全球贸易谈判仍在进行，制造业景气处收缩区间但劳动力市场韧性延缓降息预期，“大而美”法案通过并签署，7月9日关税暂缓是否生变不明朗，中美伦敦框架有关成果正在落实[2] - 国内“反内卷”政策风向明晰，制造业生产景气继续改善，“反内卷”释放积极政策信号，海洋经济再迎政策催化，多措并举加速创新药高质量发展，资本市场融资端引导更多资源要素向新质生产力聚集[2] - 综合来看短期海外仍有扰动，但国内政策支持和产业向新向好发展将继续对市场中枢形成支撑，随着中报业绩渐次披露基本面因子或是推动行情走向纵深分化的考量，建议关注国产科技和高端制造为代表的新成长以及“反内卷”政策受益下有望业绩反转的传统周期、建材、新能源等板块[2] 近期动态 制造业生产景气继续改善 - 6月我国制造业、非制造业PMI分别为49.7%、50.5%，均较上月提升0.2个百分点，装备制造业、高技术制造业、消费品行业PMI均连续两个月位于扩张区间；制造业PMI各分项指标多数改善，生产、新订单、新出口订单等上升，生产经营活动预期下降；不同规模企业表现有差异，大型、中型企业PMI上升，小型企业下降[2][4] 政策跟踪：“反内卷”释放积极政策信号 - 6月30日深交所发布相关业务指引，符合标准的上市公司不受募集资金30%补流比例限制，提升融资灵活性支持研发投入[6] - 7月1日中央财经委员会第六次会议强调治理企业低价无序竞争等，中国水泥协会发布意见加强产能管控，国家医保局、国家卫健委印发措施支持创新药高质量发展[2][6] - 7月2日证监会党委扩大会议提出优化资本市场机制安排等多项举措[6] - 7月3日国务院发布通知推进自由贸易试验区高水平制度型开放试点措施复制推广，工信部召开光伏行业座谈会治理低价无序竞争，外交部举行中欧高级别战略对话[6] 上周市场表现 全球：美国就业数据稳健带动美股向上 - 美国就业数据超预期稳健带动风险偏好回升，美股三大股指上涨1%-3%，10Y美债收益率上行10BP至4.4%；近两周全球主要市场指数表现有差异，部分指数上涨，部分下跌[2][9] A股：钢铁、建筑材料、银行领涨 - 上周A股整体向上、结构分化，上证指数涨1.4%，红利表现靠前，小盘有所调整，全A日均成交额较上周回落3.0%，全周股票型ETF净流出225.3亿元，部分主题类ETF获资金流入；31个申万一级行业中25个行业收涨，钢铁、建筑材料、银行、医药生物涨幅超3%，计算机、非银金融、美容护理等表现靠后；概念方面，光伏玻璃指数全周涨幅超10%，CRO、创新药、水产等概念指数涨幅超6%[13][14] A股：光伏玻璃、CRO指数表现居前 - 近一周市场涨跌、估值、流动性等指标有不同表现，上证综指、创业板指上涨，市场估值PE_TTM上升，10Y国债到期收益率等部分指标下降；近一周涨幅排名前三十概念指数中，光伏玻璃、CRO、创新药等指数涨幅靠前[16][18] 下周重点关注日历 - 国内关注6月CPI、PPI和6月金融数据；海外关注美国对全球对等关税暂缓期限截至情况以及美联储FOMC会议[19]