核心观点 - 报告核心观点认为，2026年煤炭行业供需格局预计将从宽松转向平衡偏紧，行业盈利和估值弹性可期[5] 核心驱动因素包括：两会政策明确煤炭的基础保障定位，国内产量增速预计显著下降，印尼等主要出口国产量预期回落影响全球供给，以及中东地缘冲突升级提振全球能源价格和进口煤成本[5][80][93] 一、市场动态：国内港口煤价略有回落，海外煤价相对强势 （一）动力煤 - **价格表现**：3月13日，CCI5500大卡动力煤指数报736元/吨，周环比下跌14元/吨；环渤海动力煤指数报价689元/吨，周环比持平[11] 主产地煤价普遍下跌，山西地区煤价下跌30元/吨，蒙西地区下跌5-11元/吨，陕北地区下跌5-13元/吨[11] 国际方面，3月12日澳大利亚纽卡斯尔港动力煤FOB价（5500大卡）报88.5美元/吨，周环比持平[11] - **供给与库存**：3月4日，100家样本动力煤矿产能利用率为84.1%，周环比上升12.0个百分点[20] 3月4日，样本动力煤矿库存为309万吨，周环比上升3.5%[20] 3月9日，主流港口库存为6413万吨，周环比上升1.4%[20] 3月13日，北方九港库存2655万吨，周环比上升4.2%，其中秦皇岛港煤炭库存660万吨，周环比上升16.4%[20] - **需求端**：3月5日，沿海八省电厂日耗205万吨，库存可用天数16.4天，库存3362万吨，周环比下降1.2%[25] 3月6日，全国重点电厂存煤可用天数23.8天，库存1.04亿吨，日耗509万吨[25] 非电需求方面，3月5日水泥行业开工率18.6%，周环比上升13.9个百分点；3月6日化工行业煤炭周耗764万吨，周环比下降0.5%[34] - **市场点评**：国内动力煤价回落主要因天气转暖导致季节性需求回落，下游采购积极性一般，但中东局势支撑海外市场维持强势[42] 后期考虑到进口煤补充减少、中东局势对能源价格的提振以及印尼产量出口预期下降，预计国内煤价具备支撑[5][42] （二）炼焦煤 - **价格表现**：3月13日，京唐港山西产主焦煤库提价报1570元/吨，周环比下跌10元/吨[43] 主产地价格涨跌互现，吕梁柳林4焦煤车板价下跌20元/吨，坑口价上涨5元/吨[43] 国际方面，澳洲峰景矿硬焦煤FOB价报219美元/吨，周环比下跌0.7%；甘其毛都口岸蒙古进口精煤价格1210元/吨，周环比上涨2.5%[43] - **供给与库存**：3月11日，88家样本炼焦煤矿产能利用率86.5%，周环比上升1.2个百分点[50] 3月11日，样本炼焦煤矿精煤库存118万吨，周环比下降8.7%[56] 3月13日，北方六港口库存268万吨，周环比下降0.1%；独立焦化企业炼焦煤库存（230家）815万吨，周环比上升2.4%；样本钢厂炼焦煤库存（247家）778万吨，周环比上升0.3%[56] - **市场点评**：节后下游需求恢复相对缓慢，市场情绪因黑色系期货表现较好有所好转[64] 预计随着旺季来临，下游需求全面启动，焦煤价格有望回升[5][64] 同时，澳洲焦煤运抵国内的价格测算仍高于国内超过250元/吨[82] （三）焦炭 - **价格表现**：3月13日，天津港准一级冶金焦平仓价1460元/吨，周环比持平；山西太原一级冶金焦现货平均价1351元/吨，周环比持平[66] - **供给与库存**：3月13日，独立焦化企业（230家）产能利用率72.4%，周环比上升0.1个百分点[68] 独立焦化企业焦炭库存56万吨，周环比下降10.7%；主要港口焦炭库存196万吨，周环比下降3.3%；国内样本钢厂（247家）焦炭库存688万吨，周环比上升2.4%[68] - **市场点评**：焦炭价格保持平稳，首轮提降已于3月上旬落地，降幅为50-55元/吨[78] 近期产业链需求仍在恢复中，预计短期焦炭价格基本平稳，后期随着旺季需求启动或稳步上行[78] 二、行业观点：两会明确煤炭基础保障定位，地缘冲突升级，价格弹性可期 - **政策定位**：“十五五”规划纲要发布，明确单位GDP能耗和二氧化碳排放下降目标较“十四五”有所收窄，转型节奏更稳妥有序[83][84] 规划强调要更好发挥煤炭作为基础能源的兜底保障作用，强化煤炭清洁高效利用，推进煤制油气产能和技术储备，布局建设重点煤制油气战略基地[84][85] - **2026年长协政策**：相比2025年，2026年电煤长协履约和价格增加了市场化因素，并进一步强调保供要求，预计新政策下长协兑现率有望提升[85][86] 产地长协价格机制调整，部分产地长协占比较高的公司长协综合价格将小幅下降[86] - **供需格局展望**：供给端，国内产量增速预计显著下降，25年下半年开始产量已进入负增长阶段[81][86] 印尼斋月及RKAB审批影响产量和出口，预计26年进口量稳中趋降[81][89] 需求端，25年全社会用电量同比增长5.0%，呈逐季回升态势，预计26年需求有望改善[88][93] 综合来看，2026年行业供需面预计从宽松转向平衡偏紧[5][93] - **地缘冲突影响**：中东局势升级提振全球能源价格，导致进口煤成本进一步提升[5][81] 本周澳洲和印尼进口煤价较国内倒挂约40元/吨[81] - **估值水平**：截至3月13日，煤炭行业市净率（MRQ）为1.80倍，市盈率（TTM，剔负）为19.2倍，部分龙头公司股息率约4%[5][93] 三、重点公司 - **能源价格上涨弹性和价值兼具的龙头公司**：兖矿能源（A、H）、中煤能源（A、H）、陕西煤业、中国神华（A、H）[5][95] - **动力煤弹性标的**：晋控煤业、电投能源、兖煤澳大利亚、中国秦发等[5][95] - **焦煤弹性标的**：淮北矿业、山西焦煤、潞安环能、首钢资源、平煤股份、山煤国际等[5][95] - **高成长标的**：宝丰能源、华阳股份、新集能源等[5][95]

核心观点 - 报告核心观点认为，受地缘政治扰动和财报季临近影响，市场风险偏好下降，北证市场预计将维持低位运行，整体风险偏好的回升时间窗口预计在一季报后，当前应静待反弹时机[1][7][8] - 投资分析意见建议关注能源化工、军工及低估值绩优股，科技方面关注向上弹性充足的商业航天、算力、半导体等，并把握低吸节奏[10] 市场行情与表现 - 本周北证50指数下跌2.15%，收于1396.64点，跌幅居主要指数前列[4][7][14][18] - 北交所市场整体下跌，个股涨跌比为0.23，其中56只股票上涨，239只下跌，3只持平[4][32] - 从风格和行业看，本周低价、低PB/PE指数领涨，高PE、微利指数领跌；行业方面，煤炭、电力设备涨幅居前，军工、石油、有色、传媒跌幅较大[4][7] - 北交所内部，锂电/储能（如武汉蓝电、贝特瑞、海希通讯）、碳纤维涨价（吉林碳谷）、光通信（蘅东光）等板块表现较强[4][7] 估值与交易数据 - 估值方面，北交所PE（TTM）均值为89.37倍，中值为44.65倍；创业板PE均值为90.13倍，中值41.03倍；科创板PE均值为112.33倍，中值47.43倍[4][22] - 交易方面，本周北交所成交量为42.79亿股，环比减少19.85%；成交额为986.43亿元，环比减少16.71%[4][21] - 本周北交所融资融券余额为85.02亿元，较上周增加1.12亿元[4][27] 宏观与市场环境分析 - 地缘政治方面，中东局势悬而未决，海上运输受阻，ICE布油价格在大幅震荡后反弹至100美元上方[4][8] - 利率环境上，10年期美债利率飙升至年初高点，压制了小盘成长行情[4][8][9] - 宏观叙事方面，两会结束及1-2月经济数据发布后，市场缺乏新的宏观叙事带动，短期资金更多在科技成长的细分领域（如AI agent、M10、算电协同）进行操作，但市场仍在寻找新主线[4][8] - 财报季影响：随着年报和一季报临近，市场关注点转向业绩实际情况，当前财报预告显示北证整体表现不理想[8] - 市场情绪指标：北证强势股占比已下滑至18.5%（未到10%以下的极值），ERP指标也回到-1倍标准差水平，显示市场情绪偏弱，静待反弹窗口[4][8][13] 新股与审核动态 - 本周北交所1只新股上市：觅睿科技，上市首日涨跌幅为91.91%，换手率88.86%，成交额5.06亿元[4][24] - 截至2026年3月13日，北交所共有298家公司上市交易[4][24] - 本周审核动态：族兴新材、新恒泰申购；鸿仕达、海昌智能注册；朗信电气、彩客科技、信胜科技、科莱瑞迪、正大种业过会[4] - 下周计划：上会4家（欧伦电气、南方乳业、安达股份、杰理科技），申购1家（悦龙科技）[4][30] 个股表现详情 - 本周涨幅前五的个股（剔除新股）为：大鹏工业（涨20.24%）、武汉蓝电（涨19.44%）、贝特瑞（涨9.83%）、蘅东光（涨9.15%）、倍益康（涨8.46%）[32][33] - 本周跌幅前五的个股（剔除新股）为：特瑞斯（跌15.20%）、纳科诺尔（跌13.17%）、国航远洋（跌11.51%）、众诚科技（跌11.49%）、阿为特（跌11.48%）[32][36] - 本周换手率前五的个股（剔除新股）为：派诺科技（196.65%）、科力股份（189.34%）、农大科技（159.68%）、长江能科（139.52%）、海菲曼（132.53%）[38] 公司重要公告摘要 - **球冠电缆**：中标南方电网项目，合计金额35087.70万元[39] - **鼎佳精密**：拟回购30万-50万股股份，总额1830万-3050万元，用于员工激励[39] - **戈碧迦**：拟投资1亿元设立子公司，建设特种电子玻纤制造项目[39] - **易实精密**：在苏州设立控股子公司，注册资本1000万元[40] - **恒拓开源**：发布2026年员工持股计划，考核2026-2027年营收或扣非净利润增长率[40] - **骏创科技**：授予174人共计373.20万份限制性股票，行权价24.70元/份[40] - **国航远洋**：子公司拟在香港设立两家全资子公司，注册资本各10万美元[40] - **交大铁发**：控股子公司被认定为2025年上海市专精特新中小企业[40] - **科润智控**：高管变更，王荣被聘任为总经理[41] - **天宏锂电**：子公司拟投资7.18亿元建设200MW/600MWh独立储能项目[41] 新三板市场概况 - 截至2026年3月13日，新三板挂牌公司共5932家（创新层2262家，基础层3670家）[42] - 本周新三板新挂牌5家公司，摘牌5家公司[2][42] - 本周新三板新增计划融资0.63亿元，完成融资0.28亿元[2][44] - 本周增发预案募集资金前五名中，天易成计划融资0.52亿元[45] - 本周增发实施募集资金前五名中，快玻科技完成融资0.20亿元[48]

核心观点 - 市场情绪指标触底回升，截至3月13日数值为1.55，较上周五的1.40有所上升，模型观点偏中性，市场情绪整体回暖[1][7] - 行业涨跌趋势性指标快速回升，主力资金流入力量震荡转强，市场板块β效应增强，机构资金主动配置积极性增加[1][11] - 当前模型整体提示大盘与成长风格占优信号，但信号强度均偏弱，未来有增强可能[1] 情绪模型观点：市场情绪回暖与分项指标表现 - 市场情绪结构指标由多个分项指标等权求和计算，其20日均线在近5年围绕0轴在[-6,6]范围内波动，2024年10月曾突破2[6] - 价量一致性指标震荡上行，表明资金关注度与标的涨幅关联性小幅上升，市场情绪整体偏多[1][11][14] - 全A市场成交活跃度下降，本周全A成交额环比下降18.33%，平均日成交额为16,158.69亿元，周内最高成交额出现在3月9日为17,443.69亿元[1][11][17] - 市场风险偏好降低，科创50相对万得全A成交占比周内持续小幅降低[1][11][20] - 行业轮动加剧，行业间交易波动率周内维持快速上升，当前已处于2023年以来的历史高位[1][11][24] - 融资余额占比本周小幅下降，市场杠杆资金回调，表明市场情绪和融资交易活跃度有所下降[1][11][31] - RSI指标在下轨位置小幅上升，市场短期下行动能减弱，买盘力量加强[1][11][34] - 主力资金净流入指标维持震荡上行趋势，主力买入力量增加，机构资金进场意愿震荡偏多[1][11][38] 其他择时模型观点：行业趋势、拥挤度与风格判断 - 根据均线排列模型，截至3月13日，短期得分最高的行业为煤炭和公用事业（得分均为98.31），建筑装饰和电力设备（得分均为94.92）并列第三[43] - 银行、农林牧渔、建筑装饰、电力设备、煤炭等行业短期得分上升幅度靠前[43] - 截至3月13日，本阶段平均拥挤度最高的行业分别为公用事业(1.000)、基础化工(0.993)、建筑装饰(0.990)、环保(0.987)、电力设备(0.970)[1][46] - 平均拥挤度最低的行业分别为商贸零售(0.020)、纺织服饰(0.027)、社会服务(0.030)、食品饮料(0.030)和房地产(0.030)[1][46] - 本周拥挤度与周内涨跌幅相关系数为0.40，相关性较低[1][48] - 高拥挤度板块如公用事业、建筑装饰、电力设备、煤炭近期领涨明显，短期仍有上冲惯性但需警惕高位回调压力[1][48] - 钢铁、石油石化等拥挤度较高但涨跌幅较低的板块，若有资金面进一步催化或仍具备上涨潜力[1][48] - 低拥挤度板块如国防军工、商贸零售和汽车涨幅相对落后，资金压力小、估值安全边际高，中长期配置价值突出[1][48] - RSI风格择时模型显示，当前模型维持提示大盘风格占优信号，但信号提示强度较弱，5日RSI相对20日RSI明显下降，未来信号存在增强可能[1][52] - 模型对成长和价值的判断有所转变，当前观点以成长占优为主，信号提示强度偏弱，但指数5日RSI相对20日RSI表现出上升趋势，信号有待进一步加强[1][52]

核心观点 报告认为，在能源危机与人工智能加速发展的背景下，新能源产业迎来发展良机[1]。具体表现为：风电行业受益于英国取消进口关税，中国供应链的边际优势将得到放大；储能行业在海外能源转型与地缘冲突驱动下需求加速释放；锂电板块在高锂价下需求保持韧性，有望开启新一轮涨价行情；电力设备行业则因“算电协同”首次写入政府工作报告而迎来历史性投资机遇[6]。 行业观点总结 （一）风电 - 英国政府宣布自4月1日起取消33项风电组件进口关税，包括电缆（税率由2%降至0%）、转子、叶片（税率由6%降至0%）等关键部件，此举将有效降低英国风电制造成本[11]。 - 英国在2026年1月的第七轮差价合约分配中获得了8.4GW和220亿英镑的海上风电投资，预计未来五年将迎来并网高峰，为中国供应链提供了强劲的承接需求[11]。 - 在供给侧约束仍存的背景下，零关税政策有望放大中国在海缆、塔筒、叶片等环节的性价比优势，通过“零关税+紧缺产能”双重催化加速转化为订单与利润[12]。 （二）储能 - **户储**：海外政府补贴加码驱动需求增长。匈牙利出台1000亿福林（约合2.9亿美元）的户用储能补贴，最高可覆盖系统成本的80%；英国推出150亿英镑（约合199亿美元）的“温暖家园计划”，要求新建建筑强制配备光伏系统，预计将直接带动英国户储市场24GWh的增量需求[13]。 - **大储**：国内市场方面，多省份容量电价机制有望落地，储能经济性迎来拐点，预计2025-2027年国内储能需求将达154/254/337GWh，同比分别增长40.2%、65.2%、32.5%[14]。美国市场方面，数据中心建设带动储能需求快速增长，2026年进入“交付大年”，预计新增13GW数据中心将拉动10.7-25GWh的配储需求[14]。预计2025-2027年全球储能新增装机约279/423/563GWh，同比分别增长44%、52%、33%[14]。 （三）锂电 - 2026年1-2月，中国动力和储能电池累计销量为262.0GWh，累计同比增长53.8%。其中，动力电池累计销量为177.2GWh，同比增长36.5%；储能电池累计销量为84.8GWh，同比增长108.9%[16]。 - 在高锂价背景下，储能需求保持韧性。预计2026年锂电总需求将达2423GWh，较2025年的1905GWh同比增长27%[17]。 - 中东局势紧张导致油气价格上涨，有望进一步提升新能源车和光储的渗透率。锂电行业一季度淡季即将结束，随着库存消化，板块有望开启新一轮涨价行情[17]。 （四）电力设备 - “算电协同”首次写入2026年政府工作报告，标志着其从地方试点正式升格为国家战略部署[18]。 - 算电协同的核心是“绿电”与“智算”协同。一方面，新能源快速发展为数据中心提供充足电量和有竞争力的电价；另一方面，数据中心快速发展为新能源提供消纳支撑。预计到2030年，中国数据中心用电负荷将达1.05亿千瓦，总用电量约5258亿千瓦时，占全社会总用电量的4.8%[18]。 - 政策目标明确：到2025年底，国家枢纽节点新建数据中心绿电占比要超过80%[20]。 - 算电协同主要解决两大结构性错配：一是“东算西电”的空间错配，二是新能源出力波动与算力用电稳定性需求之间的时序错配。解决路径包括推进特高压输电、数据中心西迁、加强配储建设及参与电力市场交易等[21]。 投资建议总结 （一）风电 - 配置逻辑围绕“出海”和“产值结构性通胀”[6]。 - 建议关注环节及公司：塔筒和管桩环节（大金重工、海力风电、天顺风能、泰胜风能）；整机环节（金风科技、三一重能）；海缆环节（东方电缆）；零部件环节（新强联、时代新材）；变流器环节（禾望电气）[6][23]。 （二）储能 - 在能源转型背景下，海外户储需求有望加速释放，大储需求亦将超预期[6]。 - 建议关注：户储龙头（德业股份、艾罗能源、固德威、锦浪科技）；大储集成龙头（阳光电源）[6][24]。 （三）锂电 - 配置逻辑围绕“涨价盈利弹性”[6]。 - 建议关注：材料端，铜箔（德福科技）、铁锂（湖南裕能、富临精工）、六氟磷酸锂（多氟多、天际股份）；电池端，头部电池厂商（宁德时代、亿纬锂能）[6][25]。 （四）电力设备 - 算力基建对电力保障提出新要求，协同规划、建设、交易、调度等环节迎来投资机遇[6]。 - 建议关注：算力配套供电服务商（南网科技、涪陵电力、阳光电源）；数据中心电力设备提供商（四方股份、国网信通、中恒电气）[6][26]。

核心观点 - 报告认为，“十五五”规划将推动国防军工行业在无人化、智能化及新兴生产力领域加速发展，行业投资应聚焦于“S型曲线”的周期演化、扩张与全新周期三大主线[2][13][15] --- 一、 政策与行业趋势 - “十五五”规划强调提高国防和军队现代化质量效益，核心方向包括：推进新域新质作战力量规模化、实战化、体系化发展；加快无人智能作战力量及反制能力建设；加强传统作战力量升级改造；推进军费预算管理改革和军事采购制度改进，走高效益、低成本、可持续发展路子[13] - “十五五”规划强调巩固提高一体化国家战略体系和能力，核心方向包括：加快新兴领域战略能力建设；推动新质生产力同新质战斗力高效融合、双向拉动；建设先进国防科技工业体系；推进军民标准通用化[13] - 规划明确将培育壮大新兴产业和未来产业，具体领域包括：推进低空经济健康有序发展；推进国产大飞机规模化系列化发展；提升星箭产品规模化生产和商业航天发射能力，加快低轨卫星互联网组网；前瞻布局量子科技、氢能和核聚变能、脑机接口、具身智能等未来产业[14] --- 二、 投资主线与优选标的 - **主线一：“S型曲线”的周期演化（“反内卷，两端走”）** - 聚焦供应链改革、维修上量以及无人化、智能化趋势[15] - 关注公司：航发动力、航发控制、中航沈飞、中航西飞、中航成飞、航天电子、佳驰科技、华秦科技、七一二、海格通信、中兵红箭、北方导航[15] - **主线二：“S型曲线”的周期扩张（出海和民用化）** - 聚焦军贸、两机（航空发动机、燃气轮机）出海、大飞机、低空经济[15] - 关注公司：国睿科技、中国动力、航亚科技、中航机载、中航高科、光威复材、洪都航空、中航重机、图南股份、航宇科技、航材股份、航天南湖、航发科技、派克新材、隆达股份、钢研高纳、昊华科技、润贝航科等[15] - **主线三：“S型曲线”的全新周期（新兴产业）** - 聚焦商业航天、人工智能、可控核聚变、量子计算、深海科技[15] - 关注公司：睿创微纳、菲利华、民士达、复旦微电、紫光国微、成都华微、中科星图、长盈通、中航光电、国博电子、铂力特、华曙高科、航天电器、鸿远电子、中国海防、新雷能、陕西华达、臻镭科技、火炬电子等[15] --- 三、 重点公司分析摘要 - **睿创微纳**：多光谱感知芯片及AI智能算法研发龙头，在红外、微波、激光多维感知领域拥有核心技术，其微波射频等新产品正从研发投入期步入放量兑现期，业绩有望迎来快速成长期[16][17] - **紫光国微**：特种集成电路龙头，赛道空间广阔，受益于信息化程度提升、国产化加速及平台化布局的规模优势，其AI相关产品已在特种SoPC平台、图像AI智能芯片等领域取得进展[18] - **菲利华**：航空航天、半导体用石英材料龙头，是全球少数具有石英玻璃纤维批量生产能力的企业之一，半导体领域获核心设备商认证，其石英电子布业务有望贡献双重增长弹性[21] - **国睿科技**：背靠中电科十四所，雷达业务为核心，同时围绕低空安全保障（气象、监视）和装备制造布局，2025年预计关联方销售达30.01亿元[22] - **航发动力**：国内航空发动机主导供应商，持续受益高端航空装备批产需求，中长期存在民航市场国产替代及全球维修市场机遇[23] - **中航沈飞**：国内歼击机等航空主机龙头，受益装备列装与升级，净利率在主机厂中表现突出，并已实施股权激励，维修业务与供应链改革值得期待[31] - **中科星图**：背靠空天院，深耕数字地球，在低空经济领域提供基础设施综合服务，并布局特种领域数字地球，对标美国Palantir[32][33] - **中国动力**：重组后船海业务占比提升至45%，将核心受益于船舶周期修复及发动机技术变革（如双燃料发动机），维修业务具备轻资产、高毛利特征[30] - **民士达/泰和新材**：芳纶纸全球市占率第二，是商业航天战略材料核心供应商，受益于海外电网升级、数据中心建设及全球民航新机与维修周期[36] --- 四、 市场行情与估值 - **市场表现**：截至报告当周收盘，中证军工指数周涨幅为-6.89%，跑输上证指数(-0.70%)、深证成指(0.76%)和创业板指(2.51%)；2026年初至当周累计涨幅为3.38%[39][40] - **板块估值**：截至当周五，申万国防军工板块PE(TTM)约为90.65倍，高于2014年至今均值(83.85倍)；PB(LF)为3.98倍，高于2014年至今均值(3.29倍)[49] - **细分板块估值**：航天板块PE(TTM)约595.39倍，航空板块约87.23倍，地面兵装板块约141.92倍，整体处于近年中上水平[53][54] --- 五、 机构持仓分析 - **整体持仓**：2025年第四季度末，主动型基金对国防板块的重仓持仓市值为465.36亿元，占其股票重仓总市值的2.37%，环比第三季度减少0.16个百分点，超配0.68个百分点[59] - **重仓基金数**：当季重仓基金数前五位为菲利华(143只)、睿创微纳(115只)、中航沈飞(79只)、航发动力(50只)、中国船舶(47只)；环比增加最多的是菲利华(+86只)，减少最多的是中航沈飞(-55只)[62] - **重仓市值**：当季重仓市值前五位为睿创微纳(64.39亿元)、菲利华(44.61亿元)、中航沈飞(27.89亿元)、航发动力(20.46亿元)、航天电子(18.72亿元)；环比增加最多的是菲利华(+22.53亿元)，减少最多的是中航沈飞(-24.75亿元)[69]

核心观点 - “十五五”规划纲要的核心基调是向“新”而行、以“质”图强、筑“基”蓄远，相比“十四五”规划，在科技创新、绿色低碳和民生福祉方面提出了更具体和更高的目标，并进一步细化了产业升级任务[5] - 规划强调科技创新和制度创新对经济增长的贡献持续加大，并设定了具体的量化目标，如全社会研发经费投入增长年均>7%，每万人口高价值发明专利拥有量从2025年的16件提升至2030年的超过22件[5][6] - 规划坚定延续了科技创新、数字智能、绿色低碳、扩大内需等方向，并关注新兴科技、先进制造、消费升级等产业线索，为资本市场指明了中长期投资主线[5][9] 主要发展目标对比与增量 - **科技与创新驱动**：全社会研发经费投入增长目标为年均>7%（与“十四五”目标一致），数字经济核心产业增加值占GDP比重目标从2025年的10.5%提升至2030年的12.5%[6] - **绿色低碳**：新增非化石能源占能源消费总量比重指标，目标从2025年的21.7%提升至2030年的25%，并要求单位GDP二氧化碳排放5年累计降低17%[5][6] - **民生福祉**：新增每千人口拥有注册护士数（目标从2025年的4.3人提升至2030年的5.1人）、养老机构护理型床位占比（目标从2025年的68%提升至73%）、3岁以下婴幼儿入托率提高6个百分点等指标[5][6] - **安全保障**：粮食综合生产能力目标从2025年的1.39万亿斤提升至2030年的1.45万亿斤左右，能源综合生产能力目标从2025年的51.3亿吨标准煤提升至2030年的58亿吨标准煤[6] 重要产业方向与投资主线 新兴科技产业 - **壮大新兴产业**：新增机器人作为战略性新兴产业，并推进智能驾驶、新型太阳能电池、新型储能等关键技术创新，支持国产大飞机规模化发展和北斗系统创新应用[5] - **深化“AI+”**：鼓励多模态、智能体、具身智能、群体智能等技术，论证建设超大规模智算集群，推动绿色电力与算力协同布局，并拓展数智技术在医疗、养老等场景的应用[5] - **新能源与新基建**：明确布局发展绿色氢氨醇，大力发展新型储能，加快低轨卫星互联网组网[5] 先进制造与产业基础 - **产业提质升级**：明确做强做优精品钢材、一流石化、高端船舶和海洋工程装备基地，推进电子信息、机械装备全产业链创新，加快突破关键零部件、元器件和专用材料[5] - **产业链自主可控**：持续增强稀土、稀有金属、超硬材料等竞争优势，加强重要战略性矿产高质高效综合利用[5] - **产业基础能力提升**：专栏列出需提升的领域包括高端新材料（如先进陶瓷、高性能纤维）、基础零部件（如高速精密轴承、高精度丝杠）、基础与工业软件、工业母机、高端仪器仪表、重大技术装备（如大型邮轮、CR450动车组）等[12] 消费升级与内需市场 - **服务消费**：提高发展型消费比重，培育健康消费，发展邮轮游艇、房车露营、低空消费等休闲消费[9] - **商品消费**：培育中高端消费新增长点，推动老字号、国货潮牌做精做强，发展周边衍生品和首发经济，推动智能新产品和绿色低碳产品应用，支持老旧房屋适老化改造和智能化升级，拓展汽车后市场消费[9] - **投资消费循环**：加大对健康养老、体育健身、休闲娱乐等领域消费场景建设和设施提档升级的投资力度[9] 数字中国与“AI+”行动 - **算力与算法**：加强算力设施支撑，论证超大规模智算集群，鼓励多模态、智能体等技术创新，推动通用大模型和行业专用模型发展[14] - **“人工智能+”行动**：专栏详细列出其在科学技术、产业发展、消费提质、民生福祉、治理能力、全球合作等六大领域的应用方向，包括推进科学大模型、发展人工智能手机和电脑、智能机器人等新一代智能终端[16] 未来产业与前沿科技攻关 - **新产业新赛道**：专栏聚焦集成电路、具身智能、生物制造、新型电池、商业航天、国产大飞机、低空装备、绿色氢能、脑机接口、高端医疗器械等十大方向[13] - **前沿科技攻关**：专栏聚焦人工智能、量子科技、可控核聚变、生命科学与生物技术、脑科学与类脑研究、重大疾病防治与创新药研发、深海深地极地探测、深空探索等八大领域[13] 市场影响与投资机遇 - 报告建议关注三大长期投资主线：一是科技创新驱动的新兴成长板块（如AI+、机器人、算电协同、新型储能、智能驾驶、卫星互联网、创新药），二是受益于智能化绿色化升级和产业链安全可控的先进制造板块（如关键零部件、高端装备、先进材料、稀有金属材料），三是顺应消费政策支持方向的新赛道和相关优质企业（如新消费、服务消费）[9]

核心观点 - 指数震荡格局延续，新能源制造有望引领下一阶段的中盘蓝筹行情 [3][12] 大势研判 - 中东事件对国内市场的直接影响相对有限，“外乱内稳”的格局仍在延续 [4][13] - 指数在顺势回踩后，中期震荡格局未变，短期仍可能面临回调压力，但预计将继续在既定震荡区间内运行 [4][13] - 当前中东局势尚未平息，海外市场风险评价仍在上升，全球风险偏好进一步回落，而国内市场表现继续优于海外 [4][13] 行业比较 - 投资机会在中等风险特征的股票，中盘蓝筹行情正在演绎 [5][14] - 在中盘蓝筹中，应比之前更积极关注制造板块的投资机会 [5][14] - 在全球能源安全诉求空前凸显的背景下，中国具备全球竞争优势的新能源行业（光伏、风电、输变电）是制造板块的核心主线 [5][14] - 同时关注机械、军工等中国制造的优势领域 [5] - 对于此前持续推荐的周期板块，维持观点不变，但随着市场预期逐渐充分，需要逐步收敛对上行空间的预期，建议继续关注化工、有色（小金属）、交运、农业（养殖）及煤炭行业的投资机会 [5][14] 主题投资 - “能源主权”有望成为主线题材，认知重心应从猜测短期局势转向把握全球对“能源主权”迫切追寻的长期方向 [6][14] - 全球对能源主权的追寻正转化为对能源基础设施的刚性需求，能源建设正从经济周期问题上升为战略安全问题 [6][14] - 中国的新能源制造，凭借其全球领先的规模与效率，有望成为回应这一全球性安全诉求的终极答案，建议把握光伏、海风、输变电等细分领域的投资机会 [6][14] - “资源主权”同样值得关注，战略资源资产不再是简单的商品周期，而是地缘新秩序下的稀缺性重估 [6][15] - 资源需求正从传统经济周期，转向绑定“制造业升级”与“战略安全” [6][15] - 有色行业关注中国优势资源的“定价权”提升（稀土、钨、锑、锗、铟）和中国短缺资源的“安全溢价”显现（钴、镍、锂、铼、铍等） [6][15] - 化工行业关注国内自主产能具备定价和供应优势的煤化工、PVC、MDI/TDI 和氯化法钛白粉 [6][15]

核心观点 - 上周日本股市出现显著回调，核心触发因素是中东局势升级引发的油价冲击，叠加日元贬值和长期利率上行，市场担忧滞胀风险，部分资金选择获利了结[1][3] - 日本股市短期走势高度依赖国际油价，若油价回落则市场风险偏好有望快速修复，若油价持续在100美元附近高位运行，滞胀担忧可能进一步压制风险资产[1][21] - 尽管短期承压，但日本经济基本面显示坚挺，最新修订的GDP数据上修，且政府已出台政策应对能源价格冲击，这有望为市场提供一定支撑[1][5][6] 市场表现与回调原因 - **指数表现**：上周日经225指数累计下跌3.24%，东证指数(TOPIX)下跌2.36%[3][15] - **直接诱因**：中东地缘政治紧张局势导致全球原油供应风险上升，纽约原油价格一度飙升接近120美元/桶，打击了投资者信心[3] - **宏观压力**：日元对美元继续走弱，从约157.8贬至约159.5；10年期日本国债收益率从2.15%升至2.22%[4] - **板块表现**：景气敏感板块领跌，房地产与金融股跌幅居前，例如三井不动产下跌约9.7%，住友不动产下跌约5.8%；银行与金融板块也遭遇抛售[7] - **投资者行为**：在市场下跌的同时，日本国内个人投资者逢低布局，截至3月6日的一周，日本股票融资买入余额达到5.7万亿日元，较前一周增加约1775亿日元，创近20年高位[7] 经济基本面与政策应对 - **GDP数据上修**：2025年第四季度日本GDP年化增长率修订为1.3%，明显高于初值0.2%，主要得益于企业设备投资和居民消费的改善[5] - **政策应对油价冲击**：日本政府宣布释放相当于国内45天消费量的战略石油储备，并从3月19日开始实施汽油补贴，将全国汽油零售均价控制在每升170日元左右[6] - **政策局限性**：报告指出，若高油价持续数月，日本政府可能因财政压力不得不调整补贴力度，从而导致下半年通胀压力再度上升[6] - **央行预期**：预计日本央行在接下来的政策会议上将维持利率不变，但保持偏鹰派的态度[4] 行业与市场数据 - **行业表现**：上周东证各行业中，能源板块表现最佳，上涨3.0%；房地产和金融板块表现最差，分别下跌5.6%和4.6%[16] - **估值水平**：截至报告期，东证指数前瞻市盈率为20.6倍，市盈率为24.4倍，市净率为2.9倍[16] - **年内表现**：年初至今，日经225指数仍上涨6.91%，东证指数上涨6.46%[15] - **对比资产**：同期，美国标普500指数下跌2.53%，美元对日元汇率升值1.71%（即日元贬值），国际原油期货价格上涨66.62%[15]

核心观点 - 报告核心结论为：上周A股市场表现分化，创业板指领涨，涨幅为2.51%；港股市场下跌，恒生指数下跌1.13% [1] - 涨幅居前的ETF多跟踪新能源板块指数 [1] - 上周内地市场上报股票ETF共24只，其中22只为行业主题ETF；新成立股票ETF 11只 [1] - 美国市场上周新成立权益型ETF 10只，其中8只为主动ETF [1] 全球及 A 股市场概况 - **全球市场表现**：上周A股市场表现分化，创业板指数涨幅最大，为2.51%；港股恒生指数下跌1.13% [1][11][12] - **美股表现**：道琼斯工业指数下跌1.99%，标普500指数下跌1.60%，纳斯达克指数下跌1.26% [12] - **其他主要市场**：日经225指数下跌3.24%，印度SENSEX30指数下跌5.52%，德国DAX指数下跌0.61%，法国CAC40指数下跌1.03% [12] - **A股指数表现**：上证指数下跌0.70%，深证成指下跌0.76%，沪深300指数上涨0.19%，中证500指数下跌1.44%，中证1000指数下跌0.42%，科创50指数下跌2.88%，北证50指数下跌2.15% [12] - **A股ETF跟踪指数涨跌幅**：上周涨幅前10的指数多为新能源相关，例如新能源指数上涨9.34%，CS电池指数上涨8.40%，创新能源指数上涨7.77% [14] - **A股ETF跟踪指数跌幅**：上周跌幅居前的指数多与船舶、航空、军工相关，例如智选船舶产业指数下跌8.70%，全指航空指数下跌8.15%，军工龙头指数下跌8.03% [15] ETF 新发统计 - **A股ETF上报情况**：上周A股市场共上报24只股票型ETF，其中22只为行业主题ETF [1][16] - **上报ETF主题分布**：上报的ETF主题覆盖汽车、电力公用事业、绿色电力、人工智能、港股通高股息、工业有色金属、科创板人工智能/芯片设计、粮食产业、证券保险、有色金属矿业、机器人产业、软件开发等 [16][17][18] - **A股ETF发行情况**：截至上周，A股市场正在发行的股票型ETF包括国泰上证科创板200ETF联接、南方中证港股通50ETF联接、银华中证有色金属ETF联接、招商国证石油天然气ETF、银华国证工业软件主题ETF等，覆盖宽基、行业及主动ETF [19] - **A股ETF成立情况**：上周A股市场新成立股票ETF 11只，总规模约40.19亿元，主题包括恒生生物科技、证券公司、中证A50、自由现金流、港股通互联网、畜牧养殖、石油天然气、电池、农牧渔、新能源汽车等 [20][21][22] - **美股ETF成立情况**：上周美国市场新成立权益型ETF 10只，其中8只为主动ETF，最新规模从24.56万美元至57288.13万美元不等 [23] 资金流向 (A股市场) - **整体资金流入/流出前十**：上周A股市场资金净流入前10的ETF多为电力板块相关，例如电网设备ETF（159326.SZ）净流入31.26亿元，自由现金流ETF（159201.SZ）净流入18.47亿元 [25] - **整体资金流出前十**：净流出前10的ETF多为石油板块和宽基ETF，例如创业板ETF易方达（159915.SZ）净流出33.13亿元，沪深300ETF华泰柏瑞（510300.SH）净流出29.18亿元，中证500ETF（510500.SH）净流出24.78亿元，石油ETF（561360.SH）净流出18.42亿元 [26] - **宽基ETF资金流向**：宽基ETF中，跟踪价值100指数的ETF净流入居前（2.23亿元）；跟踪中证A500指数的ETF净流出居前（-57.04亿元），跟踪沪深300指数的ETF净流出53.80亿元，跟踪创业板指的ETF净流出45.69亿元 [28][29][30] - **行业ETF资金流向**：按板块划分，新能源板块ETF净流入105.46亿元居首，TMT板块净流入50.02亿元次之；上游及材料板块净流出93.38亿元 [31][32] - **主题ETF资金流向**：主题ETF中，央企能源ETF嘉实（562850.SH）净流入1.73亿元居前；金融科技ETF（159851.SZ）净流出2.20亿元居前 [34][35] - **主动ETF资金流向**：主动ETF中，中证1000增强ETF招商（159680.SZ）净流入0.75亿元居前；500增强ETF（561550.SH）净流出0.34亿元居前 [37][38] - **Smart Beta ETF资金流向**：Smart Beta ETF中，自由现金流ETF（159201.SZ）净流入18.47亿元居前；港股央企红利ETF景顺（520990.SH）净流出4.33亿元居前 [40][44] 资金流向 (美股市场) - **主题ETF资金流向**：美国市场主题ETF中，安全主题（Security）净流入22054.94万美元居前，资源管理主题（Resource Management）净流出9633.24万美元居前 [42][45][46] - **主动ETF资金流向**：主动ETF中，以罗素3000指数为基准的Fidelity Enhanced Mid Cap ETF（FMDE）净流入40270.36万美元居前；以标普500指数为基准的Principal US Mega-Cap ETF（USMC）净流出31917.65万美元居前 [48][49] - **Smart Beta ETF资金流向**：按策略类型分，成长类（Growth）Smart Beta ETF净流入63900.58万美元居前；其他类（Other）净流出55848.64万美元 [51][52] - **其他（宽基）ETF资金流向**：其他（主要为宽基）ETF中，跟踪纳斯达克100指数的ETF净流入217254.57万美元居前；跟踪标普500指数的ETF净流出368445.11万美元居前 [54][55] - **投资A股/港股的ETF资金流向**：上周美国市场投资A股和港股的股票ETF合计净流出5.26亿美元 [3][56] - **投资A股的ETF具体流向**：其中，iShares MSCI China ETF（MCHI）净流出29160.37万美元，Xtrackers Harvest CSI 300 China A ETF（ASHR）净流出17218.73万美元；KraneShares CSI China Internet ETF（KWEB）净流入5209.50万美元 [57][59] - **投资港股的ETF具体流向**：iShares MSCI Hong Kong ETF（EWH）上周净流入为0 [60] 资金流向 (商品市场) - **内地商品ETF**：上周内地黄金ETF净流入居前，合计净流入55.42亿元；能源化工ETF净流入1.66亿元；有色金属ETF净流出1.15亿元 [61] - **美国商品ETF**：美国市场能源类商品ETF净流入84749.37万美元；黄金ETF净流出55585.80万美元；其他贵金属ETF净流出80676.86万美元 [62] ETF 策略跟踪 - **扩散指标+RRG ETF轮动策略业绩**：该策略自2018年12月28日至2026年3月13日年化收益率为22.95% [64] - **策略今年以来表现**：截至2026年3月13日，策略YTD收益率为19.82%，相对中信一级等权和沪深300指数的累计超额收益分别为13.44%和18.90% [64][65] - **策略上周表现**：上周策略收益率为-2.03%，相对中信一级等权和沪深300指数的超额收益分别为-1.61%和-2.22% [4][64] - **策略最新持仓**：策略最新一期（2026年2月28日）持仓包括石化ETF（权重32.63%）、航空航天ETF（20.01%）、矿业ETF（20.00%）、能源ETF（15.14%）和煤炭ETF（12.23%） [69] - **ETF日内动量策略业绩**：截至2026年3月13日，50%底仓+日内动量2.0策略在中证500ETF和中证1000ETF的YTD收益率分别为3.10%和2.59%，相较于买入持有50%仓位ETF的超额收益分别为-1.99%和-1.52% [72][77] - **策略上周表现**：上周，该策略在中证500ETF和中证1000ETF的收益率分别为-1.66%和-0.84%，相较于对应50%仓位ETF的超额收益分别为-1.01%和-0.71% [4][72]

核心观点 报告认为，当前中东地缘冲突（特别是霍尔木兹海峡通航不确定性）主导了全球金融市场交易逻辑[3][8] 市场并未像2022年俄乌冲突时期那样经历“危机-滞胀-复常”的清晰交易阶段切换，而是在三种逻辑间反复摆动[19] 在此高波动环境下，投资策略应注重控制波动，并重视两条主线：一是中期确定性占优的新能源替代逻辑[3][8]；二是具备内需韧性和低波动特征的资产[3][26][40] 1. 地缘冲突交易逻辑在近期的回摆 - 报告将受中东局势影响的资产分为三类交易逻辑：1）“危机交易”，与战局正相关，包括油气、油运等直接受益于供给冲击的资产[3][8]；2）“滞胀交易”，与战局低相关，包括黄金及因外需受损而相对稳定的中国内需资产（如红利资产）[3][8]；3）“复常交易”，与战局负相关，包括与全球经济正相关的科技产业与工业金属等[3][8] - 以2022年俄乌冲突为例，三类交易逻辑依次主导市场：危机交易阶段（2022年2月24日至3月15日），油气、煤炭、红利资产占优[9]；滞胀交易阶段（2022年3月16日至4月25日），黄金、煤炭、红利资产表现突出[9]；复常交易阶段（2022年4月26日后），市场逻辑回归国内基本面与产业景气[9][11] - 当前霍尔木兹海峡局势与俄乌冲突模式不同，其影响更接近2022年天然气出口通道受损的模式，但冲击更复杂[14] 潜在受影响的石油流量高达约2000万桶/日，远超2022年俄油海运出口规模[17] 本轮危机的可对冲性更差，导致布伦特原油价格波动率已超过俄乌冲突时期，A股石油石化板块的ATR真实波幅也快速冲高[17][18] - 因此，当前市场并未出现清晰的逻辑切换，而是在危机、滞胀与复常预期间反复摆动[19] 市场轮动强度显著提升，交易逻辑的摆动显示市场重心已转向对伊朗实质解封霍尔木兹海峡时点的研判[19] 2. 重视预期分歧中低波资产的确定性 - 在危机交易主导的环境下，除油气、新能源等热门板块外，报告提示关注两个受供给冲击影响的子品类：1）化肥：霍尔木兹海峡承载全球33%化肥贸易[23] 其中，西亚（中东）是全球最大尿素供给来源，2024年尿素出口占比40.62%[23][28]，卡塔尔全球最大尿素工厂已因天然气断供停产[23]；磷肥方面，海峡承载全球44%的硫磺海运量[23]；钾肥则受航运绕行等因素影响[23] 2）半导体原材料：氦气是晶圆冷却关键原料，卡塔尔2024年氦气产量占全球36%，是中国62%氦气进口来源[24][26] 当前卡塔尔氦气设施停产导致全球供应量锐减约三分之一[24] 氖、氪、氙等稀有气体及溴的供应也可能面临冲击[24] - 为规避高波动，报告建议从波动率角度寻找低波资产[26] 数据显示，食品饮料、美容护理、房地产、医药生物、商贸零售、银行等6个与中国内需相关的行业，其ATR真实波幅历史分位数均低于50%，受市场整体波动抬升的影响相对有限[3][26] 其中，商贸零售是2026年以来唯一波动率分位数下降的申万一级行业[26] - 资金情绪指标（MFI和RSI）显示，上述6个低波内需行业中，除银行因避险需求快速反弹外，其余行业资金情绪多数处于低位，表明经过前期调整后，后续增量资金流入面临的卖压或已缓解[33] - 基于当前基准情形（短期通航率恢复有限，滞胀风险上升），报告建议结构上重点配置滞胀交易和危机交易资产，但对波动率大的危机交易品种需控制权重[3][40] 中期看，中国新能源的受益逻辑确定性占优，同时内需方向有低波动优势[3][40] 若未来局势趋向停战，通航率恢复，则危机交易资产可能回调，滞胀交易资产保有韧性，而复常交易资产可能出现显著反攻[3][41] 重点关注行业 - 报告明确列出的重点关注行业包括：新能源（风电储能光伏锂电等）、农业、天然气、煤化工、煤炭、商贸零售、房地产、医药生物、银行等[3]