市场情绪与策略观点 - 华鑫市场情绪温度指标显示当前市场情绪综合评分为55分处于中性区间[2][9] 历史数据显示当情绪值低于或接近50分时市场将获得支撑而当情绪值高于80分时将出现阻力[9] - 报告认为市场进入整理阶段外围市场波动加剧[9] 热点主题追踪 - 今日热点主题为化工银行消费[6] - 化工主题方面十五五规划强调扩大内需叠加美国降息周期化工品需求预期提升行业供需双底基本确立政策助力产能出清且资本开支连续两年负增长供给端持续收缩市场普遍预计2026年化工行业将迎来周期拐点有望实现从估值修复到业绩增长的戴维斯双击相关标的包括卫星化学云天化[6] - 银行主题方面银行股具有高股息特性如中证银行指数的股息率高达6.02%显著高于10年期国债收益率在经济增速放缓和市场波动加大时银行股凭借稳定的分红能力成为险资社保等长期资金的重要配置标的相关标的包括农业银行宁波银行[6] - 消费主题方面作为十五五规划的开局之年2026年宏观政策明确将扩大内需促进消费置于核心市场对此抱有积极预期消费市场正经历深刻变迁呈现出以情绪价值黄金珠宝悦己消费极致质价比量贩零食与折扣店及效率革新AI电商与品牌出海为代表的三大新趋势相关标的包括永辉超市王府井[6] 主力资金流向 - 前一交易日主力资金净流入前十的个股包括中际旭创净流入179,292.40万元天孚通信净流入112,770.95万元华天科技净流入112,061.66万元平潭发展净流入108,528.66万元新易盛净流入99,396.56万元三维通信净流入71,184.21万元西部材料净流入69,412.40万元东山精密净流入67,037.40万元中超控股净流入59,213.89万元蓝色光标净流入56,663.58万元[10] - 前一交易日主力资金净流出前十的个股包括湖南白银净流出163,973.40万元铜陵有色净流出133,092.69万元东方财富净流出108,348.27万元兴业银锡净流出94,319.08万元网宿科技净流出76,987.05万元宁德时代净流出69,789.84万元先导智能净流出69,396.79万元天际股份净流出68,776.84万元信维通信净流出66,349.20万元多氟多净流出60,607.94万元[11] - 从行业角度看前一交易日主力资金净流入前十的行业为SW通信净流入412,029万元SW银行净流入171,216万元SW电子净流入91,570万元SW农林牧渔净流入28,801万元SW国防军工净流入4,891万元SW交通运输净流入313万元而SW公用事业SW煤炭SW商贸零售SW美容护理为小额净流出[15] - 前一交易日主力资金净流出前十的行业为SW环保净流出64,974万元SW非银金融净流出88,187万元SW传媒净流出89,783万元SW汽车净流出348,480万元SW机械设备净流出352,286万元SW基础化工净流出418,380万元SW计算机净流出463,489万元SW医药生物净流出518,814万元SW电力设备净流出876,990万元SW有色金属净流出1,225,073万元[15] 融资融券数据 - 前一交易日融资净买入前十的个股包括天孚通信净买入75,553.57万元明阳智能净买入57,071.11万元紫金矿业净买入33,967.17万元新易盛净买入26,220.75万元中芯国际净买入22,765.87万元国民技术净买入22,692.52万元中国中铁净买入21,875.39万元寒武纪-U净买入20,902.90万元盛达资源净买入18,674.33万元豫光金铅净买入18,159.61万元[13] - 前一交易日融券净卖出前十的个股包括比亚迪净卖出1,745.02万元兴业银锡净卖出1,064.03万元赤峰黄金净卖出815.43万元明阳智能净卖出783.55万元金钼股份净卖出753.83万元华天科技净卖出667.53万元中国平安净卖出527.83万元招商银行净卖出511.28万元航发动力净卖出482.34万元法拉电子净卖出460.13万元[12] - 从行业角度看前一交易日融资净买入前十的行业为SW通信净买入110,990万元SW医药生物净买入44,332万元SW有色金属净买入40,947万元SW公用事业净买入29,037万元SW建筑装饰净买入20,689万元SW银行净买入19,753万元SW农林牧渔净买入18,200万元SW煤炭净买入16,217万元SW电子净买入15,712万元SW钢铁净买入13,340万元[17] - 前一交易日融券净卖出前十的行业为SW有色金属净卖出4,111万元SW电子净卖出2,130万元SW汽车净卖出1,592万元SW医药生物净卖出1,385万元SW通信净卖出1,082万元SW食品饮料净卖出625万元SW石油石化净卖出353万元SW银行净卖出271万元SW商贸零售净卖出199万元SW机械设备净卖出184万元[17]

核心观点 - A股市场于报告日（2026年1月28日）探底回升，三大指数集体收涨，但个股跌多涨少，市场成交额较前一日显著缩量3532亿元至2.89万亿元 [1][3][5] - 报告认为短期市场或将继续围绕均线震荡调整，板块轮动加快，但春季行情仍有望延续，整体以结构性行情为主 [5] - 配置建议关注三条主线：低估值与盈利稳定双轮驱动的红利高股息资产估值重塑、建设现代化产业体系引领新质生产力的科技主线、建设强大国内市场背景下的扩内需主线 [5] 市场表现总结 - **指数表现**：主要指数涨跌互现，其中科创50指数涨幅最大为1.51%，创业板指上涨0.71%，上证指数上涨0.18%，深证成指上涨0.09%，而沪深300指数微跌0.03%，北证50指数微跌0.05% [1] - **板块表现**： - **涨幅居前行业**：电子（+2.27%）、通信（+2.15%）、国防军工（+1.65%）、机械设备（+0.64%）、传媒（+0.48%）[2][3] - **跌幅居前行业**：煤炭（-2.27%）、农林牧渔（-1.95%）、钢铁（-1.34%）、美容护理（-1.22%）、医药生物（-1.11%）[2][3] - **概念板块表现**： - **涨幅居前概念**：培育钻石（+3.31%）、汽车芯片（+3.26%）、国家大基金持股（+3.18%）、BC电池（+3.09%）、MCU芯片（+2.99%）[2][3] - **跌幅居前概念**：动物疫苗（-2.76%）、禽流感（-2.03%）、煤炭概念（-1.99%）、养鸡（-1.97%）、粮食概念（-1.96%）[2][3] 盘面与资金分析 - **盘面特征**：市场呈探底回升走势，早盘芯片产业链、贵金属、太空光伏、超硬材料概念活跃，而电池产业链概念股集体下挫，全市场超过3400只个股下跌 [3] - **资金面**：沪深两市全天成交额2.89万亿元，较上个交易日缩量3532亿元 [5] - **技术面**：上证指数在5日均线附近震荡反复，盘中一度跌破10日均线后回升，显示下方存在较强承接力 [5] 宏观与基本面数据 - **工业企业利润**：2025年全国规模以上工业企业实现利润总额73982.0亿元，比上年增长0.6% [4] - **分所有制利润**：国有控股企业利润总额20561.0亿元，下降3.9%；股份制企业利润总额55408.3亿元，下降0.1%；外商及港澳台投资企业利润总额17447.4亿元，增长4.2%；私营企业利润总额22810.6亿元，与上年持平 [4] - **总体评价**：规模以上工业企业利润实现增长，工业新动能支撑作用明显，工业经济发展向新向优 [4] 后市展望与配置建议 - **短期判断**：市场近期尾盘出现权重股巨额压单现象，释放降温信号，预计市场将从资金驱动急涨模式切换为业绩驱动慢牛轨道，短期指数或将继续围绕均线附近来回调整，板块轮动节奏加快 [5] - **中期展望**：A股春季行情仍有望延续，整体或以结构性行情为主 [5] - **外部环境**：美联储将于1月29日公布利率决议，市场预期保持利率不变的概率达97.2% [5] - **配置主线**： 1. 低估值与盈利稳定双轮驱动的红利高股息资产估值重塑主线 [5] 2. 建设现代化产业体系引领新质生产力的科技主线 [5] 3. 建设强大国内市场背景下的扩内需主线 [5]

核心观点 - 报告认为，近期市场出现了ETF大幅净流出的情况，结合多方面信息来看，政策对市场降温的力度正在不断加大，以防止市场大起大落，未来A股走势有望更加稳健 [2] - 应对策略上，建议淡化指数波动，继续配置高业绩增速板块为主要方向，包括顺周期中的涨价资源品、科技领域的半导体等，服务业消费和港股科技也可重点关注 [2] 流动性专题：近期市场资金面变化 - 从最新披露的2025年四季度基金季报来看，重要机构投资者持有ETF规模超过1.5万亿元，其中沪深300ETF占比最高，规模接近万亿元 [4][9][10] - 近期市场出现了ETF大幅净流出情况，上周（1/19-1/23）ETF净流出超过3000亿元，流出主要集中在沪深300、上证50、中证1000等宽基指数ETF，而行业、主题、科创ETF有小幅净流入 [4][9][15] - 根据净流出数据估算，目前重要机构投资者持有ETF规模仍在1万亿元左右，其中沪深300ETF占比最高，双创板块（创业板、科创板）持有较少 [4][9][21] - 上周市场可跟踪资金由此前的持续净流入转为大幅净流出，共流出3237亿元，其中ETF流出规模扩大至3252亿元，融资资金也出现近一个月以来首次转负，净卖出82.7亿元 [15][38] - 从成交额视角来看，1月23日主要宽基指数ETF成交额达1525亿元，再度创下历史新高 [15] - ETF流出聚焦于个别宽基ETF，详细拆分显示，仅有跟踪宽基指数的规模指数ETF持续大幅净流出，日均流出超700亿元，而主题指数与行业指数ETF持续逆势净流入 [17] - 进一步拆分宽基ETF类别，沪深300、上证50与中证1000贡献了主要的资金净流出，并且流出规模暂无放缓迹象；但创业板ETF流出规模显著收窄，科创板ETF甚至出现了回流迹象 [17] - 在近期ETF持续净流出后，估算重要机构投资者持仓：沪深300ETF剩余持有规模约为6470亿元；上证50ETF与中证500ETF持仓规模在950亿元左右；中证1000ETF规模下行至约761亿元；创业板ETF持仓仅剩236亿元，而科创板ETF已无持仓，整体持有ETF仍有约1万亿元规模 [21] 货币政策与利率 - 上周（1/19-1/23）央行公开市场净投放9795亿元，未来一周将有11810亿元逆回购、2000亿元MLF到期 [4][26] - 货币市场利率上行，截至1月23日，R007上行2.2个基点至1.54%，DR007上行5.0个基点至1.49% [4][26] - 国债收益率方面，1年期国债收益率上行4.0个基点至1.28%，10年期国债收益率下行1.3个基点至1.83% [4][26] - 同业存单发行规模扩大，上周发行总规模5894.9亿元，较上期增多359.1亿元；1个月、3个月和6个月发行利率分别较前期变化-2.2个基点、-1.6个基点、0.9个基点 [4][27] 股市资金供需 - **资金供给**：上周新成立偏股类公募基金290.5亿份，较前期增多159.0亿份；股票型ETF净流出3328.4亿元；融资净卖出82.7亿元，截至1月23日，A股融资余额为27061.4亿元 [3][38] - **资金需求**：上周IPO融资规模回升至35.6亿元；重要股东净减持规模缩小至117.9亿元；公告的计划减持规模为186.0亿元，较前期下降；限售解禁市值为584.2亿元，较前期上升 [3][43] 市场情绪与交易结构 - 上周融资买入额为13694.8亿元，占A股成交额比例为11.1%，较前期下降，融资资金交易活跃度减弱 [51] - 上周纳斯达克指数下跌0.1%，标普500指数下跌0.4%；VIX指数回升0.2点至16.1，市场风险偏好下降 [53] - 上周各类风格指数及大类行业换手率均下降，当周换手率历史分位数排名前5的行业为：周期（97.3%）、科创50（94.6%）、TMT（94.0%）、中证1000（93.9%）、北证50（93.6%） [57] 投资者偏好 - **行业偏好**：上周各个行业资金均为净流出，股票型ETF整体净流出3363.5亿元，净流出规模较高的行业是电子、银行、非银金融等行业 [61] - 融资资金净流出82.7亿元，净买入规模较高的行业为有色金属（+52.5亿元）、非银金融（+21.4亿元）、银行（+14.2亿元）等行业，净卖出电子（-44.4亿元）、计算机（-39.4亿元）、医药生物（-23.8亿元）等行业 [61] - **个股偏好**：融资净买入规模较高的个股为中国平安（+17.4亿元）、航天电子（+13.9亿元）、新易盛（+12.3亿元）等；净卖出规模较高的为立讯精密（-14.1亿元）、香农芯创（-13.0亿元）、剑桥科技（-6.1亿元）等 [63] - **ETF偏好**：上周ETF净赎回587.6亿份，宽指ETF以净赎回为主，其中沪深300ETF赎回最多（净赎回479.3亿份）；行业ETF以净申购为主，其中原材料ETF申购较多（净申购148.4亿份），军工ETF赎回较多（净赎回5.4亿份） [66] - 股票型ETF净申购规模最高的为鹏华中证细分化工产业主题ETF（+38.2亿份），净赎回规模最高的为华泰柏瑞沪深300ETF（-153.5亿份） [67] 外部流动性变化 - 美国财长贝森特表示，不担心美债的抛售问题，并将美债的抛售归因于日本债市的“溢出效应” [4][75] - 日本央行于1月23日决定，政策利率维持现行的0.75%，符合市场普遍预期 [4][75]

核心观点 - 报告认为，2026年1月27日市场呈现“科技归来”特征，股市低开高走，科技板块重新升温，资金在短期纠结后继续涌向双创领域，债市则因“股债跷跷板”效应而承压 [1] - 权益市场结构行情取决于从商业航天等前期热门题材流出资金的轮动方向，这类资金关注短期弹性，其选择的板块易形成趋势加速，但当前热度有所降温 [2] - 债市方面，月末增量信息不足，机构回归“看股做债”模式，科技类等高风偏品种成为利率走势风向标，股市V型反转引发债市交易盘避险式离场 [4] - 商品市场情绪显著收敛，贵金属内部出现分化，监管层多措并举为市场降温，但长期宏观叙事逻辑未改，若出现调整仍是配置良机 [6][7][8] 市场整体表现 - 1月27日，上证指数尾盘收于4140点，科创综指、创业板指单日分别上涨1.72%、0.71% [1] - 万得全A上涨0.14%，全天成交额2.92万亿元，较1月26日缩量3592亿元 [1] - 港股方面，恒生指数上涨1.35%，恒生科技上涨0.50% [1] - 南向资金净流出6.35亿港元，其中中国移动和紫金矿业分别净流出11.47亿港元和8.43亿港元，腾讯控股净流入10.24亿港元 [1] - 指数早盘呈现V型走势，万得全A跌幅一度达1.40%，早盘有超4000只股票下跌 [2] 权益市场结构与板块轮动 - 当前结构行情基本取决于从商业航天流出资金的流入方向，这部分资金的特点是关注短期弹性，其选择的板块易形成趋势加速 [2] - 1月27日，资金轮动至半导体设备和芯片封测，而此前强势的有色金属板块出现调整 [2] - 有色金属的下跌更多是短期加速导致的波动，中期趋势仍存，后续可择机布局 [2] - 化工与有色金属齐跌，表明化工并未承接从有色流出的资金 [2] - 电网设备缩量下跌，仍处于压力测试过程中，但跌幅未扩大 [2] - AI应用板块缩量上涨，尝试走出独立于商业航天的行情，若后续产业进展明显，有望迎来阶段性行情 [2] - 港股非银金融领涨，短期调整后重回上涨趋势；港股红利延续上涨但涨速较慢；互联网和创新药均震荡，交易量清淡 [3] 债券市场 - 债市受“股债跷跷板”效应主导，股市风险偏好小幅提振背景下，债市收益率普遍上行 [1] - 10年期国债收益率上行0.7个基点至1.83%，30年国债、10年国开债分别上行1.6个基点、1.2个基点至2.26%、1.96% [4] - 与利率债相比，信用债行情更稳定，各等级、各期限城投债收益率多数下行，二级资本债调整幅度相对可控 [5] - 2026年1月以来，3-5年期中长久期信用债、银行永续债收益率下行幅度多在6-8个基点区间 [5] - 年初以来，基金累计净买入信用债、银行永续债分别达854亿元、822亿元，而累计净卖出利率债2728亿元 [5] - 报告判断，当前1年、10年期国债收益率分别处于1.25-1.30%、1.80-1.85%的箱体震荡区间，若利率接近或突破箱体上界，或是补仓时机 [5][6] - 30年国债与10年国开债若连续调整，与10年国债利差走扩至45个基点、15个基点以上，可考虑博弈利差收敛机会 [6] 资金与流动性 - 银行间流动性边际收敛后，央行开始加力呵护，1月27日逆回购到期3240亿元，央行续作4020亿元，实现净投放780亿元 [3] - 随着央行呵护加码，资金利率回落，R001下行4个基点至1.45%，R007持稳于1.63% [3] - 南向资金对港股的配置意愿不强，已连续3日小幅净流出，但美元指数持续大幅走弱，或利好港股 [3] 商品市场 - 商品市场情绪显著收敛，贵金属演绎高位博弈，工业品普遍承压 [6] - 贵金属板块中，沪银、沪金分别上涨7.25%和1.52%，续创历史新高；但铂、钯转跌，分别下跌4.61%和2.08% [6] - 工业金属表现分化，沪铜、沪铝跌幅均在0.2%左右，沪锡上涨1.93% [6] - “反内卷”品种表现较弱：焦煤和焦炭下跌约3%，生猪下跌1.7%，多晶硅小幅上涨0.4%，碳酸锂反弹1.5% [6] - 原油链跟随情绪回落，原油、燃油分别收跌0.9%和1.6% [6] - 商品市场整体资金净流出约10亿元，化工与有色板块分别流出超21亿元和7亿元；新能源板块资金流入超27亿元，其中碳酸锂独揽28亿元 [7] - 贵金属内部资金流向分化，沪银继续获31亿元资金流入，而沪金遭遇25亿元资金流出 [7] - 市场波动率急剧放大，Cboe黄金ETF隐含波动率飙升至32.7，处于2009年以来99%分位数，接近2025年10月16日的前期高点32.8 [7] - 监管风控措施持续加码，交易所对涉嫌未申报实际控制关系的3组18名客户实施限制开仓及出金监管 [7] - 长期看，特朗普关税政策摇摆、美伊地缘冲突潜在升级、美联储降息预期及全球央行购金等逻辑支撑黄金长期上涨趋势，短期调整或提供更好配置机会 [8] - 原油市场短期供应扰动边际缓解，但地缘风险提供下方支撑，预计油价将维持震荡偏强运行 [8] “反内卷”相关品种表现（股票与期货） - 根据表格数据，自2025年7月1日至报告日，部分“反内卷”相关股票指数与对应商品期货表现差异显著 [26] - 光伏设备指数上涨70.87%，多晶硅期货上涨52.25%，两者差异为18.62个百分点 [26] - 锂电池指数上涨35.32%，碳酸锂期货上涨179.45%，两者差异达-144.13个百分点 [26] - 有色金属指数上涨103.57%，氧化铝期货下跌13.71%，两者差异达117.27个百分点 [26] - 生猪养殖指数微涨0.25%，生猪期货下跌21.97%，两者差异为22.22个百分点 [26]

核心观点 - 报告核心观点认为，在慢牛格局下，市场资金正在进行再平衡，公募基金在2025年第四季度的持仓显示出向周期板块配置回暖的趋势，同时减配了科技、消费和制造板块 [1][6][7] 仓位与板块配置 - 总量层面，2025年四季度主动型基金整体股票仓位边际小幅下滑，股票的基金资产总值占比环比下降至84.22%，债券占比环比上升 [6][18] - 分板块看，基金配置创业板比例上升1.35个百分点至20.49%，配置主板比例下降1.17个百分点至65.64% [14] - 港股配置比例边际下滑，港股持仓比例从2025年三季度的9.2%下降至四季度的7.0% [15] - 从主要宽基指数持仓看，沪深300、创业板指等边际上升明显，而上证50边际上升幅度靠后 [6][23] - 基金前5大持股集中度达15.61%，相比2025年三季度环比上升2个百分点 [23] 行业配置变化 - 行业层面，2025年四季度公募基金增配周期，减配科技、消费、制造 [7] - 从长江初级行业看，基金增配原材料板块3.11个百分点至13.51%，增配金融板块0.93个百分点至4.26%，减配信息技术与硬件板块2.45个百分点至26.23%，减配医疗板块1.73个百分点至7.88% [27] - 超配比例靠前的行业包括：电子、电信业务、金属材料及矿业、电力及新能源设备 [32] - 配置比例提升靠前的行业包括：金属材料及矿业、电信业务、化学品、机械设备 [32] - 配置比例下滑较多的行业包括：电子、医疗保健、传媒互联网 [32] 重点板块持仓分析 - **红利风格**：长江一级行业看，2025年四季度高股息行业持仓环比上升1.18个百分点至5.88%；长江二级行业看，环比上升1.25个百分点至3.51%，其中主要增配保险0.91个百分点至1.69% [7][49][51] - **出口链**：仓位边际分化，增配家用电器等行业0.18个百分点至2.73%，减配半导体等行业0.39个百分点至12.52% [7][59] - **TMT**：仓位整体下滑，内部持仓方向分化，基金2025年四季度增配电信业务，减配电子、传媒互联网、计算机板块 [7] - **核心资产**：2025年四季度公募基金减配电力及新能源设备和食品饮料行业 [7] - **热门概念/赛道**：2025年四季度公募基金增配光模块、商业航天等板块，减配AI应用、量子科技等板块 [7] 细分行业配置详解 - **金属材料及矿业**：配置比例提升靠前，其中铝配置比例从0.35%上升至1.04%，铜从2.32%上升至2.69% [70] - **食品饮料**：整体配置比例下滑，其中白酒Ⅲ配置比例从3.97%下降至3.60% [75] - **电力及新能源设备**：配置比例下滑，其中锂电池配置比例从5.72%下降至4.50%，电网一次硬件从0.31%上升至0.67% [81] - **医疗保健**：配置比例下滑，其中化学制药配置比例从4.81%下降至3.73%，医疗器械Ⅲ从1.63%下降至1.36% [86] - **电子**：配置比例下滑，但内部有分化，集成电路设计从8.04%下降至6.88%，而印制电路板从4.86%上升至5.51%，半导体设备从4.36%微升至4.53% [91] - **传媒互联网**：配置比例下滑，其中游戏配置比例从1.65%下降至0.90% [97] - **电信业务**：配置比例提升，其中光通信配置比例从8.36%大幅上升至10.13% [103] - **计算机**：配置比例下滑，各细分领域普遍减配 [111]

报告核心观点 - 机构调研是资本市场信息传递和价值挖掘的重要环节，其信息具备披露及时、信息多维深入的优势，是对基本面信息的重要补充 [3][10][11] - 从行业视角看，近期汽车、医药生物、通信的机构调研热度有所上升 [1][3][12] - 从个股视角看，太力科技、洁美科技、天禄科技、泰和新材等公司近期受到市场较多关注 [4][27] 行业调研热度分析 - **周度整体情况**：上周（1月19日-1月25日）全A被调研总次数达244次，环比微微下跌，但高于2025年同期的182次，调研热度持续低迷 [13] - **周度热门行业**：按被调研总次数排序，电子（40次）、机械设备（36次）、医药生物（26次）、汽车（23次）和基础化工（18次）的关注度较高 [13][19] - **周度边际变化**：相较前一周（1月12日-1月18日），汽车（增加13次）、医药生物（增加12次）、通信（增加6次）、轻工制造（增加6次）、建筑装饰（增加5次）、传媒（增加2次）的调研总次数均有所上升 [13][19] - **月度整体情况**：2025年12月，全A月度被调研总次数达1661次，环比回落，且低于2024年同期的1882次 [20] - **月度热门行业**：最近一个月（12月25日-1月25日），按被调研总次数排序，机械设备（149次）、电子（136次）、医药生物（79次）、基础化工（71次）和电力设备（70次）的关注度较高 [20][26] - **月度边际变化**：基础化工、有色金属、通信、环保、钢铁的关注度同比上升 [21] 个股调研热度分析 - **周度热门个股**：上周被调研总次数较高的公司包括太力科技（6次）、洁美科技（6次）、天禄科技（5次）、泰和新材（5次）、潍柴动力（4次）等 [28][29] - **月度热门个股**：最近一个月被调研总次数较高的公司包括泰和新材（14次）、汇川技术（9次）、超捷股份（8次）、博盈特焊（8次）、太力科技（8次）等 [33][34] - **重点公司细节**：泰和新材业务横跨绿色化工、高端纺织、高性能纤维、新能源材料等领域，其芳纶产品可应用于商业航天（如整流罩、蜂窝结构），芳纶纸可应用于电网改造和算力中心的变压器 [4][32]

报告核心观点 - 报告标题为“2026：AI之光引领成长；反内卷周期反转”，核心观点认为2026年大制造领域的成长将由AI技术驱动，同时部分行业将迎来反内卷化下的周期反转机遇 [1] 团队核心关注标的 - 报告列出了“团队核心标的”清单，包括横河精密、浙江荣泰、上海沿浦、涛涛车业、开普云、金沃股份、三一重工、中联重科、徐工机械、真兰仪表、中国船舶、华测检测、杭叉集团、亚星锚链、罗博特科、巨星科技、雅迪控股、爱玛科技、洪都航空、中际联合、华大九天等公司 [2] - 报告同时列出了更广泛的“核心组合”，在核心标的的基础上增加了复旦微电、新时达、华翔股份、杰克股份、五洲新春、安徽合力、中力股份、山推股份、柳工、恒立液压、杰瑞股份、晶华新材、中国海防、中兵红箭、内蒙一机、光电股份等公司 [3] 上周市场表现回顾 - 截至2026年1月23日，上周（1月19日至1月23日）全市场表现最好的五大板块为：建筑材料（申万）上涨9.23%、石油石化（申万）上涨7.71%、钢铁（申万）上涨7.31%、基础化工（申万）上涨7.29%、有色金属（申万）上涨6.03% [5] - 同期，大制造板块内表现最好的三大指数为：万得光伏概念指数上涨9.33%、中证中航军工主题指数上涨7.65%、万得新能源概念指数上涨7.44% [5] 上周重点行业专题：可控核聚变 - **政策与产业动态**：可控核聚变领域政策支持力度加大，国际合作加强。核聚变能被明确列入国家“十五五”规划建议，中法两国将核聚变确立为重点合作领域，韩国将聚变发电目标从2050年代大幅提前至2030年代 [9]。产业端，托卡马克装置建设与实验成果丰硕，包括JT-60SA、CRAFT、ITER第一壁制造等进展，私营企业Tokamak Energy也取得技术突破 [9][10]。其他技术路线如仿星器、中性束加热技术等亦取得进展 [13] - **资本与商业化进展**：美国聚变产业整合加速，TAE Technologies将与特朗普媒体与技术集团合并，并计划于2026年启动全球最大商业聚变电站建设；Renewal Fuels并购了Kepler Fusion Technologies [13]。初创企业融资活跃，例如日本Helical Fusion累计获投3800万美元，国内零点聚能完成超五千万元天使轮融资，安东聚变完成近亿元首轮融资等 [13] - **相关产业链标的**：报告列举了中游设备公司（如联创光电、安泰科技、杭氧股份等）和上游材料公司（如永鼎股份、西部超导等）作为关注方向 [13] 上周重点行业专题：EDA（电子设计自动化） - **全球格局与国产瓶颈**：全球EDA市场高度集中，由Synopsys、Cadence、Siemens EDA三大巨头主导，其通过系统性并购整合形成壁垒 [12]。中国EDA市场增速显著高于全球，2022-2024年中国市场复合年增长率为10.55%，高于全球的7.84% [13]。但国产EDA面临企业聚焦“点工具”导致碎片化竞争、高端人才缺口达数万人、国际生态联盟壁垒等核心瓶颈 [12] - **市场规模与战略价值**：EDA是半导体设计刚需工具，2024年全球市场规模约157亿美元，仅占半导体产业（6310亿美元）的2.5%，但支撑数十万亿美元数字经济 [13]。先进制程下其价值提升，28nm流片成本超1000万美元，7nm近1亿美元，EDA直接决定流片成功率 [13]。预计2025-2027年中国EDA市场规模将从193亿元增至354亿元，复合年增长率达35.4%，2030年预计突破500亿元 [13] - **产业发展与投资建议**：行业发展逻辑正从“碎片化竞争”转向“平台化协同”，政策有望构建“反内卷、促整合”的产业治理体系 [14]。报告认为EDA处于国产替代突破关键时期，建议关注华大九天、概伦电子、广立微等产业链核心标的 [17] 上周重点公司点评：中船防务 - **业绩与订单情况**：公司2025年年度业绩预增公告显示，预计2025年归母净利润为9.4亿元至11.2亿元，同比增长149.61%-196.88% [17]。业绩增长主要因船舶产品收入及生产效率提升、联营企业经营业绩提升及分红增加 [17]。控股子公司黄埔文冲截至2024年底手持订单616亿元，参股公司广船国际截至2026年1月21日手持订单673万载重吨，订单均饱满 [16] - **行业景气与整合预期**：船舶行业处于景气上行周期，需求端受换船周期、环保政策驱动，供给端船厂扩产有限，克拉克森新船造价指数报收184.69点，位于历史峰值96.4%分位，船价有望持续创新高 [17]。中船集团旗下总装资产整合推进，中船防务作为集团唯一“A+H”平台有望受益于竞争格局优化与内部协同提升 [16] - **盈利预测**：预计公司2025-2027年归母净利润为10.3、17.4、29.5亿元，复合年增长率为69% [17]。以2026年1月21日收盘价计算，对应市盈率分别为43、26、15倍 [18] 上周行业观点与盈利预测参考 - **机械行业观点**：上周重点关注工程机械（提出“新时代，新三一”）和科技成长领域（提及“太空光伏快速崛起”） [4] - **重点公司盈利预测数据**：报告附录提供了详细的重点公司盈利预测表，包括市值、每股收益预测、市盈率及净资产收益率等数据，例如三一重工预计2025年每股收益为0.95元，对应市盈率24倍；中国船舶预计2025年每股收益为1.31元，对应市盈率27倍 [21]

核心观点 全球市场进入Risk-on模式，2025年11-12月的利空释放和资金休整期结束，年初业绩重新计算后迎来开门红，全球股指普遍向好[3] 报告认为美国“宽财政+宽货币”趋势明确，将导致美元趋势性走弱，并利好新兴市场权益、人民币及大宗商品如铜等[12] 全球交易逻辑正从分子端（景气）快速转向分母端（利率与流动性）[42] 全球宏观与政策环境 - **全球景气周期**：中国处于复苏前中期，12月PMI回到50以上显示向好迹象[10] 美国景气触底修复，消费侧先行且短期向好[10] 欧洲景气有所回升[10] - **货币政策周期**：中国处于长期降息周期中[26] 美国和欧洲已进入降息周期中期，自高点分别下降175个基点和235个基点[26] 日本处于加息周期初期，已加息85个基点[26] 短期美联储面临主席人选等政治博弈，市场预期2026年内降息2次，首次降息可能在年中[26] - **美国政策趋势**：特朗普政策倾向“宽财政+宽货币”，具体包括计划增加债务上限4-5万亿美元、整体减税（延长TCJA预计10年3.8-5.3万亿美元）、削减政府开支等[13] 这一趋势明确指向弱美元，并使新兴市场权益受益[12][13] 大类资产配置观点 - **短期配置（增配）**：人民币、铜、美股[2] - **短期配置（标配）**：中债、AH股、黄金[2] - **短期配置（低配）**：美债（不确定性）、美元[2] - **中期配置（增配）**：人民币、AH股、美股、铜[2] - **中期配置（标配）**：黄金、美债、中债[2] - **中期配置（低配）**：美元[2] 权益市场分析 - **全球表现**：2025年12月15日至2026年1月15日，全球主要股指普涨，纳斯达克、标普500、道琼斯指数领涨，A股创业板指、科创50等成长指数表现突出[4] 在Risk-on及地缘催化下，A股、港股、美股的周期性行业靠前[6] - **美股**：处于中高位震荡，胜率和赔率均偏高，但受地缘冲突、美联储政治博弈、日债压力等多重事件影响，预计震荡向上[2] - **A股与港股（AH股）**：AH股对美股的估值比已从底部回升至中位[2] 在情绪调控背景下，行情预计震荡向上[2] 港股科技股相对美股科技股的估值比仍有修复空间[44] - **A股风格**：中期看，景气仍在验证期，哑铃策略（TMT进攻+红利底仓）仍然占优[46] 短期看，哑铃策略更偏向TMT，但受融资保证金率上调影响，小盘股相对大盘股的强势可能转向[48] - **港股风格**：短期节奏与A股类似，南向资金近期有增加流入科技股的趋势[51] 固定收益市场分析 - **美债**：利率高位震荡，赔率偏高[2] 近期10年期美债利率从4.1%-4.2%升至4.2%以上，受美联储主席人选预期摇摆、日本财政疑虑引发日债波动、地缘冲突等因素影响[54] 实际利率处于历史高位（00年以来分位数71%）[57] - **中债**：名义利率处于低位（1.8%-1.9%），实际利率处于中低位，赔率好[2] 在经济未显著启动下，利率上行动能可能暂缓[2] 外汇与大宗商品 - **美元与人民币**：美元预计趋势性走弱[2][59] 人民币汇率压力缓解，预计延续走强，部分受益于年底汇兑结算[2][59] - **黄金**：因地缘冲突（如委内瑞拉、格陵兰岛事件）加剧、央行购金及避险情绪推动，价格持续新高，胜率偏高[2][62] 黄金触顶需观察美联储降息终点[62] - **铜**：受长期AI与电力需求叙事、白银价格上涨带动，价格持续新高，胜率高且赔率偏高[2][65] 当前全球景气处于复苏初期，铜价走势与景气周期一致[65]

核心观点 - 报告基于对2025年第四季度主动权益基金持仓及基金经理季报文本的分析，核心观点是主动基金经理在2025年第四季度已开始布局顺周期板块，并对2026年第一季度及全年的市场持“盈利接棒估值，慢牛延续，风格均衡”的乐观展望，投资主线将从2025年的“极致成长”转向“均衡成长”，兼顾成长弹性与价值防御 [2][42][45] 持仓分析：仓位小幅回落，布局顺周期 - **份额变化**：2025年第四季度主动权益基金总份额为26,662.1亿份，环比收缩727.8亿份，但降幅较第三季度明显收窄，主因新发基金份额达547.1亿份（续创2023年下半年以来新高），同时净赎回压力有所减轻 [7] - **业绩表现**：2025年第四季度中证主动股基指数和偏股基金指数涨跌幅分别为-3.04%和-2.17%，跑输沪深300指数近3个百分点，但2025年全年合计跑赢沪深300指数14.8和12.7个百分点，基金业绩中位数涨跌幅为-0.71%，分化明显 [2][12] - **整体仓位**：2025年第四季度主动权益基金整体股票仓位环比下降0.97个百分点至86.27%，为2010年以来的次高水平，港股配置比例高位回落3.09个百分点至16.11% [2][18] - **板块与风格配置**：重仓股口径下，2025年第四季度创业板和主板持仓比例环比分别提升1.75和1.63个百分点至20.83%和49.08%，周期与金融地产风格持仓比例环比分别上升3.32和0.79个百分点至13.45%和4.82%，而消费与科技风格持仓比例分别下滑2.25和1.89个百分点 [2][20] - **行业配置**：行业配置呈现“布局顺周期，减配消费，TMT高位回落”特征，有色金属持仓比例环比大幅增加8.1个百分点，通信、非银金融、基础化工分别增配1.9、1.0、0.8个百分点，电子、医药生物、传媒则分别减配1.8、1.6、1.2个百分点，前五大行业合计持仓比例达62.6%，集中度仍高 [2][24][25] - **个股配置**：中际旭创跃升为主动权益基金第一大重仓股，A股前二十大重仓股中，中国平安持股总数环比增长126.3%，东山精密持股总数环比增长68.1%，港股前二十大重仓股中，美团-W持股总数环比增长114.1%，中国平安（H股）持股总数环比增长154.0% [2][28][30] 文本分析复盘：基金经理2025年第四季度展望准确性 - **大势与风格判断精准**：基金经理在2025年第三季度对第四季度“谨慎乐观、震荡上行、结构主导”的预判基本准确，2025年第四季度东方财富全A指数上涨1.96%，市场出现风格再平衡，部分低估值顺周期及高股息资产表现较好 [2][34][35] - **调仓行为符合展望**：主动基金在2025年第四季度增配有色金属、化工、石油石化等顺周期板块，同时降低科技板块配置比例，这一调仓行为与其在第三季度末对第四季度的风格及行业配置展望相符 [2][35] 文本分析：基金经理对2026年第一季度及全年展望 - **大势观点总结**：共性观点可概括为“盈利接棒估值，慢牛延续 + 风格均衡”，核心支撑因素包括经济温和复苏、流动性宽松、政策支持及盈利修复，市场预计将从2025年的“极致成长”转向“均衡成长” [2][43][45] - **高频看好风格**：按提及频率排序，基金经理高频看好的风格依次为：均衡成长/细分龙头、高股息/红利、顺周期价值 [2][46][48][49] - **高频看好行业**：基金经理高频看好的行业依次为：AI全产业链、半导体/自主可控、新能源（储能/固态电池等）、有色金属、创新药/医药、化工 [2][50]

核心观点 - 市场定价逻辑正从短期情绪博弈回归长期产业周期，基金经理摒弃对拥挤赛道的追逐，以深度安全边际为锚，逆向构建化工、大金融、传统周期组合 [1] - 在当前估值分化极致的市场环境下，该策略并非单纯具备防御属性，其“深度价值防守+困境反转进攻”的哑铃型持仓，本质上是做多中国经济复苏、做多A股风格高低切换的高胜率看涨期权 [1][12] 策略定位：牛市高位时的反脆弱底仓 - 策略定位于牛市中期、市场情绪火热且估值分化极致时的反脆弱底仓，不追逐热门赛道泡沫，通过深度基本面研究在行业逆风时刻进行左侧定价 [2][13] - 该组合与存储、卫星等热门主题相关性极低，属于平滑组合净值波动、对冲高位主题风险的配置工具 [2][13] - 数据表明，其代表产品永赢惠泽一年定开自基金经理任职以来最大回撤仅10.8%，优于同期沪深300指数的15.7% [2][13] - 开年以来代表产品阶段性跑输主题概念，源于基金经理拒绝参与市场泡沫，坚守均衡价值策略本源 [2][13] 投资框架：左侧定价博弈高胜率均值回归 - 投资框架的核心是左侧定价，博弈高胜率的均值回归，不仅追求买的便宜，更追求买在周期底部，参与具备向上弹性的困境反转机会 [3][17] - 选股策略在于依托低估值蓝筹基础，前瞻研判周期供需格局缺口，该策略与2026年宏观环境适应性更强 [3][20] - 基于反内卷政策对中游制造供需格局的改善，以及全球流动性宽松对上游资源的支撑，基金经理重点关注的基础化工、农林牧渔及保险板块正处于盈利拐点与估值底部的双重击球区 [3][20] 行业配置与轮动 - **坚守核心圈**：基础化工与食品饮料仍为基石，例如2025年中报基础化工持有12.51%，虽较2024年底的14.78%小幅调降，但仍为第一大重仓行业 [17] - **战术性进攻**：2025年上半年大幅增配非银金融，配置比例从2024年底的3.04%激增至2025年中的8.62%，博弈牛市补涨及风格切换的看涨期权 [18] - **防御性加固**：为应对市场波动，新进高股息、低波动的红利资产，如交通运输从0.61%提升至4.80%，煤炭从0仓位新进至2.61%，以平滑净值曲线 [18] 重点关注方向 - **顺周期、内需资产**：受益于反内卷政策及物价回升的化工、煤炭、钢铁等行业；受益于CPI回暖、内需复苏的农林牧渔、食品饮料、服务消费；受益于经济复苏与流动性宽松的保险、券商 [20] - **价值股、红利股**：聚焦成熟行业中市场地位稳固、现金流稳定的企业，如快消品现金奶牛公司及结束资本开支高峰的制造业龙头 [20] - **成长股**：聚焦大行业中凭借卓越经营管理能力实现市占率提升的效率型公司 [20] 组合分析：不对称的收益结构特征 - 组合净值呈现风险收益不对称特征，即“下有底、向上有弹性” [4][21] - 以永赢惠泽一年定开为例，以1.69倍的极低换手率与90%高仓位运作，通过高度持仓分散（单一行业严控20%比例）和积极把握底部资产，在不牺牲长期收益的前提下显著降低了波动回撤 [4][21] - 2025年产品业绩为15.40%，同期基准收益为7.94%，且最大回撤有效控制在6%附近 [21] - 组合坚持高仓位运作，从2024年第三季度至2025年第四季度，平均权益仓位高达86%，高于灵活配置型基金平均水平，通过挖掘下行空间有限的资产替代现金防守 [23] - 换手率较低但调仓前瞻，2024年下半年换手率为169.28%，2025年上半年提升至265.04%，期间减持反弹较大的汽车与部分食品饮料，增配非银金融与煤炭、交运等红利板块 [26] - 2025年四季报显示，基金前十大重仓股集中度仅44%，极度分散的持仓有效平滑了波动 [29] 市场展望及配置思路：紧跟宏观主线、提供差异价值 国内宏观政策主线 - **反内卷**：优化供给结构，引导行业从价格战转向价值竞争，利好行业龙头，推动落后产能退出 [34] - **中央加杠杆**：2025-2026年中央通过5.14万亿超长期特别国债与14.14万亿专项债强化逆周期调节，重点投向“两重两新”及民生保障，有望支撑公用事业、建筑材料及大金融板块的估值修复 [34] - **促消费与促生育**：通过财政贴息、消费券激活家电、文旅等场景，构建全周期生育支持体系，2025年12月核心CPI企稳显示消费复苏可持续性，为食品饮料、农林牧渔及必选消费提供基本面支撑 [34] 海外宏观环境 - 2026年全球有望迎来财政货币宽松周期，美联储重启降息，全球流动性共振将支撑大宗商品价格与外需复苏 [35] - 预计2026年CPI、PPI有望双回升，PPI走势与企业利润走势高度同步，在PPI上行期，企业盈利周期上行，为市场提供基本面支撑 [35] - 历史数据显示，饮料和精制茶制造、计算机通信和电子设备、电子机械和器材、纺织、化学原料和化学制品等行业ROE与PPI相关性较高（相关系数在0.5至0.9之间） [42] 策略适应性及配置思路 - 基金经理的价值逆向+左侧定价策略在2026年的市场环境下表现值得期待，其关注的三大方向（顺周期/内需资产、价值/红利资产、效率成长股）正处于盈利拐点+估值底部的双重击球区 [42] - 对于追求绝对收益的机构，该策略产品可作为有差异观点表达的底仓，降低组合整体波动 [5][43] - 对于相对收益和轮动机构，在高波动环境中可通过该产品把握均值回归机遇，承接高位概念赛道的溢出资金，布局困境反转的理想标的 [5][43]