报告公司投资评级 - 维持“买入”投资评级 [5][9] 报告的核心观点 - 2024年/2025Q1公司毛利率、净利率下降，销售费用率上升，管理费用率下降，随着精益管理推进，调整效果将逐步释放 [2] - 2024年团购业务营收增长，加盟/直营零售业务营收下降，公司持续优化单店模型 [3] - 公司2024年推出新品牌主张，利润短期受压，但升级后产品销售表现亮眼，长期看新定位和供应链优化有望助力销售增长和盈利提升 [4][9] 根据相关目录分别进行总结 财务数据 - 2024年总营收71.59亿元（同减11%），归母净利润亏损0.46亿元（同减126%），扣非净利润亏损0.75亿元（同减215%）；2024Q4总营收16.79亿元（同减18%），归母净利润亏损0.65亿元，扣非净利润亏损0.72亿元；2025Q1总营收17.32亿元（同减29%），归母净利润亏损0.36亿元（同减158%），扣非净利润亏损0.40亿元（同减173%） [1] - 预计2025 - 2027年EPS分别为0.06/0.19/0.29元，当前股价对应PE分别为198/62/41倍 [9] - 2024 - 2027年主营收入预计分别为71.59亿、67.32亿、69.06亿、71.57亿元，增长率分别为 - 11.0%、 - 6.0%、2.6%、3.6%；归母净利润预计分别为 - 4600万、2400万、7800万、1.17亿元，增长率分别为 - 125.6%、、220.2%、49.6% [11] 业务分析 - 2024年团购业务营收同增19%至5.82亿元，公司打造差异化团购产品，拓展渠道网络；加盟/直营零售业务营收分别同减22%/9%至18.74/17.17亿元，公司优化单店模型，清理亏损与低质门店，截至2024年底直营/加盟门店数为1033/1671家，较年初净减少223/366家 [3] 盈利预测依据 - 公司持续探索优化门店模型，通过供应链降本增效适配发展战略，提高供应商规模降低成本、选品向源头延伸建立供应链壁垒，多方面提升经营效率 [9]

报告公司投资评级 - 买入（首次）[1] 报告的核心观点 - 受设备到货节奏及产能爬坡进度影响，Q1业绩承压，但算力布局辐射全国收入增长迅猛，5G新基建与新能源业务双轮驱动基本盘稳定，看好公司在算力业务的布局以及增长潜力，维持“买入”评级 [5][6][9][10] 根据相关目录分别进行总结 公司业绩情况 - 2024年公司实现营收29.84亿元，同比增长4.28%；实现归母净利润1.45亿元，同比增长0.66% [4] - 2025年第一季度公司实现营收5.49亿元，同比减少24.67%；实现归母净利润0.19亿元，同比减少59.49% [4] Q1业绩承压原因 - 重点客户集采中标项目合同未签订，订单未下达 [5] - 部分重点项目关键设备到货延迟，未形成当期收入，影响了当期收入和利润 [5] - 新能源电池产线处于产能爬坡阶段，资产与研发投入过大 [5] - 借款规模扩大及利率上浮，致使财务费用增加 [5] 算力业务情况 - 2024年，公司智算业务实现营业收入2.69亿元，占公司总收入的9.02%，同比增长3,696.16%，毛利率高达41.04% [6] - 2025年第一季度公司智算业务实现收入1.35亿元，同比增长972.79% [6] - 公司目前已完成智算中心全国业务布局，多个智算集群已陆续交付使用，主要客户包括金山云、上海电信等，目前在服的算力资源约为15000P [6] - 公司中标“新疆哈密伊吾县智算中心项目软硬件设备及集成服务采购项目”，并与金开新能签署战略合作投资框架协议，与北京万界数据科技有限责任公司签订4年共计44,064万元算力服务合同 [6] 5G新基建业务情况 - 2024年，公司在“一带一路”沿线国家开展EPC总包业务，沙特相关项目中标量大幅提升，巩固了国际市场地位 [9] - 2025年一季度公司入围“中国移动2025 - 2026年度通信工程施工服务（传输管线）集中采购项目”中标单位名单，项目覆盖全国14个省（自治区、直辖市）共计27个标段，中标总金额达10.88亿元 [9] 新能源业务情况 - 公司与弗迪电池达成战略伙伴关系，引进比亚迪先进的2.2自动化生产线，合肥动力电池与储能产线于2024年2月底开工，2025年1月动力电池产线实现试产，产品采用比亚迪刀片电芯 [9] - 公司目前在合肥的5GW新能源产线已投入运营，订单稳定，主要为新能源商用车生产刀片电池，主要客户为新能源重卡汽车厂家 [9] 盈利预测 - 预测公司2025 - 2027年收入分别为34.32、39.64、44.99亿元，EPS分别为0.48、0.68、1.03元，当前股价对应PE分别为48.7、34.2、22.5倍 [10] 财务指标预测 |指标|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |主营收入（百万元）|2,984|3,432|3,964|4,499| |增长率（%）|4.3%|15.0%|15.5%|13.5%| |归母净利润（百万元）|145|207|295|448| |增长率（%）|0.7%|43.0%|42.4%|51.9%| |摊薄每股收益（元）|0.33|0.48|0.68|1.03| |ROE（%）|6.8%|9.4%|12.5%|17.3%| |毛利率|19.1%|25.0%|26.5%|29.5%| |净利率|4.9%|6.1%|7.6%|10.1%| |资产负债率|73.8%|73.3%|72.7%|69.2%| |总资产周转率|0.4|0.4|0.5|0.5| |应收账款周转率|1.3|1.3|1.4|1.4| |存货周转率|6.0|5.3|4.9|4.5| |P/E|69.7|48.7|34.2|22.5| |P/S|3.4|2.9|2.5|2.2| |P/B|4.9|4.7|4.4|4.0|[11][12]

报告公司投资评级 - 维持“买入”投资评级 [1][9] 报告的核心观点 - 恒顺醋业发布2024年年报、2025年一季报，2024年总营收21.96亿元（同增4%），归母净利润1.27亿元（同增47%），2025Q1总营收6.26亿元（同增36%），归母净利润0.57亿元（同增2%），公司经营持续修复，改革成效释放 [4] - 公司有序推进营销改革，2025年各产品均实现修复性增长，随着管理层改革深化，经营质量有望持续提升 [9] 各部分总结 降本增效成果显著，盈利能力持续优化 - 2024/2025Q1公司毛利率分别同比+2pct/-6pct至34.72%/35.50%，2024年清理长尾产品，原辅包材节降成本效果显著，2025Q1毛利率下降系2024Q1同期高基数所致 [5] - 2024/2025Q1销售费用率分别同比-1pct/+0.1pct至17.88%/17.15%，管理费用率分别同比+0.3pct/-2pct至5.20%/3.86%，费用率基本平稳 [5] - 净利率分别同比+1pct/-3pct至5.08%/8.96%，公司贯彻落实清理“两非两资”，清退非主营业务范围内子公司，经营质量持续提升 [5] 主品修复性增长，深化改革提升核心竞争力 - 2024年醋/酒/酱系列产品营收分别同比-2%/+0.5%/-8%至12.66/3.29/1.80亿元，醋、酱系列营收承压系清理产品线所致 [6] - 2025Q1醋/酒/酱系列产品营收分别同增19%/9%/35%至3.65/0.84/0.44亿元，系2024Q1低基数下产品恢复性增长 [6] - 公司围绕“醋、酒、酱”产品战略，打造“一业多品”产业格局，随着前期降本增效等改革落地，盈利端将持续改善 [6] 线上+线下全渠道协同，持续优化经销商质量 - 2024年公司经销/直销营收分别同增0.5%/3%至19.41/1.04亿元，持续清理低质经销商，优化单商质量，带动经销渠道基本盘稳步增长 [7] - 2025Q1经销/直销营收分别同增40%/64%至5.84/0.27亿元，全渠道均衡修复 [7] - 公司深化“线下+线上”全渠道协同发展战略，巩固传统分销优势，布局社交电商、社区团购等新业态，实现消费场景全域覆盖，推动销售规模与效率双提升 [7][8] 盈利预测 - 预计2025 - 2027年EPS分别为0.16/0.18/0.20元，当前股价对应PE分别为48/43/40倍 [9] 财务预测 |预测指标|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |主营收入（百万元）|2,196|2,351|2,526|2,710| |增长率（%）|4.2%|7.1%|7.4%|7.3%| |归母净利润（百万元）|127|182|202|218| |增长率（%）|46.5%|42.8%|11.1%|8.0%| |摊薄每股收益（元）|0.11|0.16|0.18|0.20| |ROE（%）|3.8%|5.4%|5.9%|6.2%|[11] 资产负债表、利润表、现金流量表及主要财务指标预测 - 报告给出2024A - 2027E资产负债表、利润表、现金流量表详细预测数据，以及成长性、盈利能力、偿债能力、营运能力、每股数据等主要财务指标预测 [12]

报告公司投资评级 - 买入丨维持 [6] 报告的核心观点 - 24年公司营收和业绩均实现高双位数增长，海洋电力通信业务表现突出，25Q1延续环比增长；24年及25Q1公司毛利率有所波动，但费用端持续改善；深海经济迎政策红利，海底光缆进入更新换代阶段，公司作为产业链龙头抢占先机，随着海风开工逐步起量，公司Q2有望实现海缆出货交付放量，进一步释放盈利弹性 [1][9] 报告的关键要点 营收与业绩情况 - 2024年公司实现营业收入599.8亿元，同比+26.0%；归母净利润27.7亿元，同比+28.6%；扣非净利润25.8亿元，同比+26.7% [3] - 25Q1公司实现营业收入132.7亿元，同比+12.6%；归母净利润5.6亿元，同比+8.5%，环比+22.7%；扣非净利润5.5亿元，同比+32.7%，环比+48.4% [3] 分业务收入与毛利率情况 - 2024年光通信收入65.62亿元，同比下滑11.0%，毛利率25.59%，同比-3.76pct [9] - 2024年智能电网收入221.84亿元，同比增长14.7%，毛利率12.58%，同比-0.99pct [9] - 2024年海洋电力通信收入57.38亿元，同比增长69.6%，毛利率33.53%，同比+0.72pct [9] - 2024年工业与新能源智能收入67.66亿元，同比增长18.1%，毛利率13.27%，同比-1.86pct [9] - 2024年铜导体收入150.07亿元，同比增长50.9%，毛利率1.15%，同比-1.15pct [9] 分地区收入与毛利率情况 - 2024年公司境内/境外收入分别同比增长24.1%/38.9%，毛利率分别同比-2.80pct/+1.33pct [9] 毛利率与费用率情况 - 24年公司毛利率为13.2%，同比下降2.1pct，净利率为5.0%，同比提升0.3pct [9] - 25Q1公司毛利率为13.6%，同比下滑1.4pct，环比提升5.1pct；净利率4.5%，同比下降0.1pct，环比提升1.8pct [9] - 24年销售/管理/研发/财务费用率分别为2.4%/2.3%/2.9%/0.7%，同比-0.4pct/-0.7pct/-1.1pct/持平 [9] - 25Q1销售/管理/研发/财务费用率分别为2.3%/2.5%/3.5%/ 0.5%，同比-0.3pct/-0.1pct/-0.6pct/-0.9pct [9] 海洋业务发展情况 - 2025年政府工作报告首次将“深海科技”列入国家未来产业发展重点，公司持续加大对海洋通信领域的技术研发与产业布局 [9] - 公司位列全球唯四具备跨洲际交付能力的海洋通信系统集成商，超长距海底光缆系统项目交付经验丰富；截至2024年底，公司全球海底光缆签约交付里程数累计突破10.6万公里 [9] - 2024年公司中标多地海缆项目，包括中东油气公司海光缆项目和巴西亚马孙三期水下光缆项目，同时新增签约亚太快链ALC越南分支、印尼海缆等项目；截至2024年底，公司拥有海洋通信相关在手订单金额约55亿元 [9] 盈利预测情况 - 预计2025 - 2027年归母净利润为33.43亿元、38.24亿元、42.66亿元，对应同比增速21%、14%、12%，对应PE为12倍、10倍、9倍 [9] 财务报表及预测指标情况 - 包含2024A - 2027E利润表、资产负债表、现金流量表及基本指标等详细数据 [13]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [6][9] 报告的核心观点 - 神州数码2025年第一季度营收同环比提速，基石业务稳健增长，AI能力提升，商机显著增加，整体业务稳健，费用占比略有下降持平，有望借助数智化产业趋势实现业务转型升级 [2][9] 根据相关目录分别进行总结 业绩情况 - 2025年第一季度，公司实现营业收入317.8亿元，同比增长8.6%；归母净利润2.17亿元，同比下降7.51%；扣非净利润2.24亿元，同比增长10.4%；经营性现金流实现27.3亿元净流入 [4] 业务分析 - 营收同环比提速，基石业务稳健增长，25Q1营收增速比去年同期提升0.61pct，环比24Q4提升5.38pct，消费电子分销业务或受“国补政策”催化 [9] - AI能力提升，商机显著增加，研发费用同比增长9.3%，自研“爱问学beta版”上线，新增直客商机同比增长78%，AI战略旗舰神州问学落单大幅增加，推出一体机和“全能工具箱” [9] - 整体业务稳健，费用占比略有下降持平，销售毛利率为3.73%，比上年同期下降0.84pct，环比24Q4提升0.22pct，期间费用率比上年同期下降0.41pct [9] 财务预测 - 预计公司2025 - 2027年归母净利润分别为12.3亿元、14.4亿元和17.3亿元，当前市值对应估值分别为25倍、21倍和17倍 [9] 财务报表及预测指标 |报表类型|项目|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |利润表|营业总收入（百万元）|128166|139199|146889|154467| |利润表|净利润（百万元）|777|1265|1486|1787| |资产负债表|资产总计（百万元）|45374|47787|50041|52484| |资产负债表|负债合计（百万元）|35402|36987|38116|39205| |现金流量表|经营活动现金流净额（百万元）|2505|2104|1933|2200| |基本指标|每股收益（元）|1.17|1.73|2.03|2.44| |基本指标|市盈率|30.08|24.51|20.87|17.35| [13]

报告公司投资评级 - 买入（维持）[4][6] 报告的核心观点 - 欢乐家2024全年及2025Q1业绩短期承压，各品类持续承压，产品及渠道结构变动致毛利率下降、费用投放增加使净利率承压，不过后续需求有望修复，调整此前盈利预测但维持买入评级 [1][2][4] 根据相关目录分别进行总结 业绩情况 - 2024全年公司实现营业收入18.55亿元（同比-3.53%），归母净利润1.47亿元（同比-47.06%）；24Q4公司实现营业收入5.15亿元(同比-16.52%)，归母净利润0.64亿元（同比-38.02%），扣非归母净利润0.62亿元（同比-39.28%）；2025Q1公司实现营业收入4.49亿元（同比-18.52%），归母净利润0.34亿元（同比-58.27%），扣非归母净利润0.33亿元（同比-59.49%） [1] 分产品情况 - 2024年椰子汁饮料/其他饮料/水果罐头/其他罐头营业收入分别为9.64/1.42/6.27/0.38亿元，同比变动分别为-3.66%/-0.84%/-11.51%/-22.96%；25Q1椰子汁饮料/水果罐头营业收入分别为2.28/1.55亿元 [2] 分渠道情况 - 2024年经销模式/直营及其他模式/代销模式营业收入分别为15.10/1.85/0.75亿元，同比变动分别为-16.92%/+412.46%/+59.20%；公司陆续布局头部零食专营连锁渠道，2024年该渠道实现营业收入1.15亿元 [10] 分地区情况 - 2024年华中/华东/西南/华北/西北/东北/华南/其他地区营业收入分别为6.04/2.84/3.37/1.84/1.44/0.86/0.42/0.90亿元，占比分别为32.54%/15.32%/18.18%/9.89%/7.77%/4.62%/2.27%/4.84% [10] 盈利指标情况 - 毛利率：2024年实现34.00%（同比-4.75pct），其中2024Q4毛利率为33.43%（同比-7.65pct），2025Q1毛利率为31.38%（同比-7.30pct），下降主要系产品结构变化及开拓低毛利率的零食专营连锁渠道 [10] - 费用率：2024年销售/管理/研发/财务费用率分别为15.78%/7.34%/0.26%/0.16%，同比变动分别为+3.43pct/+0.91pct/+0.08pct/+0.51pct；其中2024Q4销售/管理/研发/财务费用率同比变动分别为+0.49pct/+1.71pct/-0.14pct/+0.67pct；25Q1销售/管理/研发/财务费用率分别为13.09%/6.84%/0.15%/0.26% [3][10] - 净利率：2024年实现7.95%，同比-6.53pct；2024Q4净利率为12.36%，同比-4.29pct；25Q1实现7.63%，同比-7.27pct [3] 盈利预测情况 - 预计公司25 - 27年实现收入分别为20.14、22.64、25.72亿元，同比增长分别为8.56%、12.44%、13.59%；预计实现归母净利润分别为1.63/1.90/2.19亿元，同比分别为10.81%、16.06%、15.29%，对应PE分别为41/35/31倍 [4] 财务摘要情况 |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |营业收入（百万元）|1854.78|2013.62|2264.09|2571.77| |(+/-) (%)|-3.53%|8.56%|12.44%|13.59%| |归母净利润（百万元）|147.38|163.31|189.53|218.52| |(+/-) (%)|-47.06%|10.81%|16.06%|15.29%| |每股收益(元)|0.33|0.36|0.43|0.50| |P/E|45.45|41.02|35.35|30.66| [5] 三大报表预测值情况 - 资产负债表、利润表、现金流量表对2024A - 2027E各项目数据进行了预测，如营业收入、营业成本、净利润等，还给出了成长能力、获利能力、偿债能力、营运能力、每股指标、估值比率等相关财务比率数据 [11]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [5][7] 报告的核心观点 - 2025Q1公司整体业绩表现平淡，2025年业绩增长重要驱动力在于线下分销，需关注日销品占比提升及动销表现 [1][5] - 考虑爱折扣并表、公司建厂折旧以及分销费用投放影响，下调此前利润预期 [5] 根据相关目录分别进行总结 业绩情况 - 2024年实现收入106.22亿元（同比+49.30%），归母净利润4.08亿元（同比+85.51%），扣非后净利润3.19亿元（同比+214.33%）；24Q4实现收入34.53亿元（同比+36.35%），归母净利润0.67亿元（同比+32.63%），扣非后净利润0.53亿元（同比+229.16%），业绩符合市场预期 [1] - 2025Q1实现营业收入37.23亿元（同比+2.13%），归母净利润2.39亿元（同比 - 22.46%），扣非归母净利润1.62亿元（同比 - 38.31%），业绩略低于预期，收入增速放缓系年货节错峰等因素影响 [1] 分渠道情况 - 线上渠道依托抖音渠道快速增长，2024年线上渠道收入74.07亿元，同比增长49.60%，占比约70%；抖音渠道是电商第一大渠道，2024年在抖+N措施引领下增长82%，收入达21.88亿元，天猫/京东平台收入分别为19.37、13.4亿元，同比分别增长11.45%、11.95% [2] - 线下分销拓展顺利，2024年线下渠道收入32.15亿元，同比增长48.62%；分销业务收入26.41亿元，同比增长超80%，延续高端性价比战略；线下门店累计开设333家，其中国民零食店296家，线下门店收入4.04亿元，其中国民零食店营业收入3.46亿元 [2] 分品牌情况 - 2024年，三只松鼠主品牌实现收入98.25亿元，同比增长50.57%；小鹿蓝蓝实现7.94亿元，同比增长35.03%，公司加快布局和孵化多个新品牌，布局多品牌矩阵 [3] 盈利能力情况 - 毛利率：2024年为24.25%（同比+0.92pct），2024Q4为21.77%（同比+1.01pct），提升得益于规模效应和自产比例提升；2025Q1为26.74%（同比 - 0.66pct），整体维稳 [4] - 费用率：2024年销售/管理/研发/财务费用率分别为17.58%/2.08%/0.27%/0.06%，同比变动分别为+0.19pct/-1.11pct/-0.08pct/-0.02pct；2024Q4销售/管理/研发/财务费用率同比变动分别为+0.30pct/-0.53pct/+0.06pct/-0.10pct；25Q1销售/管理/研发/财务费用率分别为18.67%/1.76%/0.15%/0.03%，同比变动分别为2.41pct/0.43pct/持平/-0.03pct [4] - 净利率：2024年为3.84%，同比+0.75pct；2024Q4为1.92%，同比 - 0.06pct；25Q1为6.40%，同比 - 2.05pct [4] 财务预测情况 - 预计2025 - 2027年公司实现收入分别为135.22/169.72/201.60亿元，同比增长分别为27.3%/25.52%/18.78%；预计实现归母净利润分别为4.50/6.38/7.56亿元，同比增长分别为10.41%/41.77%/18.40%，对应PE分别为24/17/14倍 [5] - 财务摘要及三大报表预测值展示了2024 - 2027E年公司资产负债表、利润表、现金流量表相关数据及主要财务比率等情况 [12][13]

报告公司投资评级 - 投资评级为增持（维持）[2] 报告的核心观点 - 制冷剂价格上行驱动巨化股份业绩显著增长，公司充分发挥优势抓住市场机遇，制冷剂业务占比提升且增利影响大于非制冷剂业务减利影响，制冷剂景气有望持续，公司作为氟化工龙头优势突出，业绩弹性可期，高附加值产品拓展提高盈利能力带来持续成长，基于产品价格变动调整盈利预测并维持“增持”评级[4][5] 根据相关目录分别进行总结 公司业绩情况 - 2024 年实现收入 244.62 亿元，同比增长 18.43%；归母净利润 19.60 亿元，同比增长 107.69%；扣非归母净利润 19.03 亿元，同比增长 131.40%；毛利率 17.50%，同比提升 4.28pct。2025Q1 实现收入 58.00 亿元，同比增长 6.05%，环比增长 -11.52%；归母净利润 8.09 亿元，同比增长 160.64%，环比增长 15.22%；扣非归母净利润 7.89 亿元，同比增长 173.94%，环比增长 9.71%；毛利率 28.42%，同比提升 13.67pct，环比提升 9.42pct [4] 各业务收入、销量及价格情况 - 2024 年氟化工原料、制冷剂等业务分别实现收入 12.34、94.47 等亿元，分别同比增长 17.54%、62.69%等；外销量分别为 34.71、35.30 等万吨，分别同比增长 -4.59%、22.61%等；均价（不含税）分别为 3555.76、26764.50 等元/吨，分别同比增长 23.19%、32.69%等。2025Q1 各业务分别实现收入 3.26、26.18 等亿元，分别同比增长 26.90%、64.63%等；外销量分别为 8.69、6.98 等万吨，分别同比增长 11.07%、4.14%等；均价（不含税）分别为 3750.28、37503.74 等元/吨，分别同比增长 14.25%、58.08%等 [4] 制冷剂供需情况 - 政策对制冷剂实现供给强约束，2025 年三代制冷剂生产配额为 79.19 万吨，较 2024 年增加 4.34 万吨但增量有限，二代制冷剂生产配额为 16.36 万吨，较 2024 年减少 4.96 万吨。下游空调需求方面，2025 年 5、6、7 月排产较去年实绩分别增长 9.9%、14.1%、14.3%，内销同比分别增长 15.4%、28.8%、36.7%。截止 2025 年 5 月 7 日，R22、R32 等价格相比年初分别上涨 9.09%、13.95%等，相比去年同期分别上涨 38.46%、48.48%等 [4][5] 公司优势情况 - 2024 年完成飞源化工股权收购交割，提升氟制冷剂和含氟精细化工品业务比重。公司氟化工龙头地位优势突出，拥有全球绝对领先的氟制冷剂生产配额，2025 年 HCFC - 22 生产配额 3.89 万吨，占全国 26.10%，内用配额占全国 31.28%为国内第一；HFCs 生产配额 29.98 万吨，占全国同类品种合计份额 39.6%。拥有齐全的制冷剂产品矩阵，第四代含氟制冷剂品种及有效产能国内领先 [5] 投资建议及盈利预测调整情况 - 预计公司 2025 - 2027 年收入分别为 295.22（原 288.57）/322.38（原 317.98）/355.75 亿元，分别同比增长 20.7% /9.2% /10.4%，归母净利润分别为 40.69（原 36.10）/50.76（原 46.93）/61.90 亿元，分别同比增长 107.6% /24.8% /21.9%，对应 PE 分别为 18.4x /14.7x /12.1x；维持“增持”评级 [5] 财务数据与估值情况 - 给出 2023A - 2027E 营业收入、归母净利润、毛利率等财务数据及 P/E、P/B 等估值数据 [6] 财务报表预测和估值数据汇总情况 - 包含资产负债表、利润表、现金流量表等预测数据及主要财务比率、每股指标、估值比率等数据 [7]

报告公司投资评级 - 报告给予诺普信“优于大市”评级，目标价格为13.80元，当前价格为9.46元 [1] 报告的核心观点 - 2024年公司扣非后净利润同比增长167.68%，受益于云南蓝莓亩产及土地规模增长，蓝莓销量同比增长99.17%至4.92万吨 [1] - 预计公司2025 - 2027年归母净利润分别为9.26亿元、13.09亿元、15.97亿元，对应EPS为0.92、1.30、1.59元 [4] - 公司亩产逐步增长，2023/2024产季约1.3吨/亩，2024/2025产季超1.4吨/亩，目前已流转土地大约5.6万亩，预计2025/2026产季投产面积约3.5万 - 4万亩 [4] 根据相关目录分别进行总结 财务摘要 |指标|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入（百万元）|4,120|5,288|5,972|7,399|8,561| |(+/-)%|-3.4%|28.4%|12.9%|23.9%|15.7%| |净利润（归母，百万元）|236|585|926|1,309|1,597| |(+/-)%|-28.3%|148.1%|58.3%|41.4%|22.0%| |每股净收益（元）|0.23|0.58|0.92|1.30|1.59| |净资产收益率(%)|6.3%|15.3%|20.7%|26.3%|28.4%| |市盈率(现价&最新股本摊薄）|40.36|16.27|10.27|7.27|5.95| [3] 交易数据 - 52周内股价区间为6.33 - 12.00元 [1] - 绝对升幅1M为3%、3M为 - 4%、12M为8%，相对指数1M为9%、3M为 - 2%、12M为5% [4] 资产负债表摘要 |项目|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |货币资金（百万元）|1,322|1,438|926|1,177|1,416| |交易性金融资产（百万元）|70|522|522|522|522| |应收账款及票据（百万元）|628|518|776|828|1,028| |存货（百万元）|1,156|1,198|1,605|1,767|2,093| |流动资产合计（百万元）|4,405|4,519|4,890|5,433|6,400| |非流动资产合计（百万元）|6,463|6,711|7,639|8,217|8,463| |总资产（百万元）|10,868|11,230|12,529|13,650|14,864| |总负债（百万元）|6,635|7,151|7,844|8,514|9,149| |股东权益合计（百万元）|4,232|4,079|4,685|5,137|5,715| [6] 利润表摘要 |项目|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业总收入（百万元）|4,120|5,288|5,972|7,399|8,561| |营业成本（百万元）|2,906|3,296|3,709|4,463|5,109| |销售费用（百万元）|423|552|623|772|893| |管理费用（百万元）|262|425|480|594|688| |研发费用（百万元）|119|143|173|215|248| |EBIT（百万元）|313|766|1,015|1,393|1,666| |净利润（百万元）|205|561|888|1,256|1,533| |归属母公司净利润（百万元）|236|585|926|1,309|1,597| [6] 现金流量表摘要 |项目|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |经营活动现金流（百万元）|640|1,306|873|1,873|1,748| |投资活动现金流（百万元）|-1,018|-459|-1,288|-945|-623| |筹资活动现金流（百万元）|146|-841|-96|-678|-887| |现金净增加额（百万元）|-232|6|-511|251|239| [6] 可比公司估值表 |公司代码|上市公司|股价（元）|市值（亿元）|EPS|PE| |----|----|----|----|----|----| | | | | |24A|25E|26E|24A|25E|26E| |300575.SZ|中旗股份|5.72|26.58|0.03|0.54|0.76|190.67|10.59|7.53| |600598.sh|北大荒|15.01|266.83|0.61|0.68|0.72|24.61|22.07|20.85| | | |可比公司均值| | | | |107.64|16.33|14.19| |000893.SZ|诺普信|9.46|95.09|0.58|0.92|1.30|16.27|10.27|7.27| [7]

报告公司投资评级 - 首次给予金力永磁买入评级，按公司 2026 年的市盈率估值水平，给予 31 倍 PE 估值，对应目标价为 25.42 元 [3][6] 报告的核心观点 - 金力永磁是全球领先的高性能稀土永磁材料龙头企业，产能持续增长、技术不断突破、产品交付能力强大，同业产能规模领先、产品技术指标优秀、研发持续投入，经营业绩稳健，股权激励彰显信心 [10][14] - 行业 Beta 与公司 Alpha 有望共振，国内政策强化稀土行业全产业链监管，持续优化供给格局，稀土价格未来有望持续回升，公司变更 H 股募集资金加码项目建设，与高端客户合作增强产品竞争壁垒，推进精益生产控制单吨成本，产品吨毛利在稀土价格上行时有更高弹性 [10] - 公司在现有新能源汽车、节能变频空调与风力发电等领域龙头地位稳固，未来有望获得行业增长与市占率提升的“双击”，人形机器人方面已初具规模化生产能力，产业化进程快速推进，需求空间广阔，公司有望获得更广阔发展空间 [10] 各目录总结 一、金力永磁：全球领先的高性能稀土永磁材料龙头 1.1 纵向看金力 - 公司是全球领先的高性能稀土永磁材料龙头企业，产品应用广泛，与各领域国内外龙头企业建立长期稳定合作关系 [14] - 产能规模持续扩大，2021 - 2024 年产能从 1.5 万吨增长至 3.8 万吨，2027 年将建成 6 万吨，还规划 2025 年建成先进的人形机器人磁组件生产线 [10][17] - 坚持技术自主创新，研发投入稳定，2024 年研发费用 2.3 亿元，占比 4.59%，掌握核心技术及专利体系 [18] - 具备全产品生产能力，推进精益生产，突破先进核心关键技术，产品种类齐全、稳定性强、性价比高 [21] - 营收结构以新能源车、变频空调领域为主，业务多元化成效显著，收入结构持续优化，未来人形机器人领域收入占比有望提高 [23] 1.2 横向看金力 - 同业产能规模领先，2024 年钕铁硼毛坯产量和销量位居行业第一，预计 2025 年扩大产能优势，产品吨毛利受多因素影响阶段性承压，人形机器人组件放量后有望改善 [29] - 自主掌握核心科技，产品技术指标优秀，2024 年晶界渗透技术产品占比超 90%，主营产品性能达行业先进水平 [30] - 人员配置业内领先，研发费用率稳步增长，2024 年研发人员增长 13.87%至 921 人，研发费用率从 2020 年的 4.27%增长至 4.74% [32] - 海外客户结构多元化，贸易摩擦影响较小，2024 年境外销售收入占比 18%，美国市场变动影响小，国内收入占比高于同业 [34] 1.3 经营情况 - 主营业务收入保持增长，2024 年实现营业收入 67.63 亿元，同比增长 1.12%，经营性现金流良好，资产负债率从 2020 年的 55.47%下降至 42.12% [37] - 2025 年 3 月实施 A 股员工持股计划，覆盖董监高和核心人员，业绩考核指标以 2024 年为基准，2027 年净利润增长不低于 80%或主营业务收入增长不低于 100%，彰显管理层信心 [41] 二、何以跨越：产能优越布局前沿，稀土行业回暖公司盈利能力乘势而上 2.1 产能 - 我国稀土永磁材料市占率全球领先，2020 年中国烧结钕铁硼制造全球市占率为 92%，高性能钕铁硼生产商较为集中，上一轮产业周期形成了第一梯队 [46][52] - 公司在行业逆风环境下持续扩大先进产能规模，布局人形机器人等未来需求增长点，2025 年 1 月拟投资建设项目，建成后产能达 6 万吨 [53][56] - 公司积极配合世界知名科技公司进行人形机器人磁组件研发，已初具规模化生产能力，变更 H 股募集资金用于相关研发及产业化配套，有望率先实现产业化 [60] - 未来头部企业发展空间广阔，稀土永磁材料行业集中度或将加速提升 [61] 2.2 成本 - 国家持续出台稀土行业监管政策，促进产业格局优化，2025 年征求意见稿推动资源向头部集中，将进口矿纳入总量调控，强调全链条监管 [62][63] - 国内稀土供应配额增速大幅放缓，2024 年同比增长 5.88%与 4.16%，预计 2025 年供应配额增速小于 5%，供需格局或转为紧平衡，2025 年配额未下发或有更深层次考量 [64][65] - 海外供给方面，缅甸武装冲突导致封关，解除封关后进口量未恢复，2024 年 10 - 12 月进口量同比大幅减少 [68] - 2025 年 4 月出口管制推升中重稀土价格，国内外氧化铽价格上涨近 10%，海外供需紧张有望带动国内价格上涨 [70] - 下游需求多元化发展，人形机器人、军工和核能等新兴领域高端需求持续上升，预计 2025 年稀土供需呈紧平衡，价格自 24Q2 底部确立后未来三年有望上涨 [73][76] 2.3 盈利 - 公司技术壁垒深厚，掌握核心技术及专利体系，定制化客户需求树立较高竞争壁垒，与高端客户合作加速成长，客户认证周期长、黏性强 [78][79][81] - 公司与新能源与节能产业龙头企业深度合作，成为全球稀土永磁行业产销第一企业，2024 年在新能源汽车、变频空调、风力发电领域有较高应用占比 [83] - 磁材企业多数采用“成本加成定价法”，稀土价格与吨毛利关系微妙，短期价格上涨时拥有频繁调价机制的企业吨毛利短暂增长，中长期影响相对有限，24Q2 稀土价格触底反弹后吨毛利增速更高 [83][89] - 公司产品吨毛利受多因素影响阶段性下行，未来随着稀土价格回升和人形机器人磁组件放量，吨毛利有望改善 [91] - 公司单吨成本控制能力优秀，吨材料成本行业领先，持续推进精益生产，单吨人工成本和制造成本同业领先 [93][95] - 人形机器人等新兴高端需求领域营收占比增长，有望推动公司营收和盈利能力提升 [97] 三、成长空间：现有业务地位稳固，人形机器人有望助推跨越式发展 3.1 传统业务 - 公司在新能源汽车及汽车零部件领域产品覆盖全球前十大生产商，高性能钕铁硼产品用于汽车多个部件，提高电机功率密度和运行效率 [98] - 未来三年全球新能源车销量有望保持 20%以上高增速，2025 - 2027 年预计分别达到 2090 万辆、2510 万辆和 3020 万辆，带动公司新能源车领域产品销量和收入增长 [99] - 公司新能源车及零部件磁材市占率从 2020 年的 14.4%提升至 2024 年的 30.16%，未来随着销量增长和新产能投产，市场占有率有望继续提升，板块收入有望显著增长 [102]