宏观与策略 - 央行加大短期/中长期流动性投放力度，资金面总体平稳 [4] - 市场成交量下降，成交缩量下市场分歧有所收敛 [5] - 跨境理财通2.0进展解读，券商试点启动在即 [10] - 低利率环境下的年末投资机会，社会信用有望企稳回升 [10] - 全球股市分化下的再平衡策略 [14] 行业与公司 - 美元债双周报，美债利率高位回落，12月降息预期升温 [15] - 北交所开市三周年，市场交投活跃 [20] - 银行业投资策略，短期重视确定性，看好中长期布局机会 [21] - 家电行业12月投资策略，12月白电排产量增长超20%，家电以旧换新成效显著 [24] - 证券行业11月报，并购交易活跃，投行模式创新 [28] - 非银行业快评，医保、商保数据互通点评，商业模式重塑，医疗险空间望打开 [29] - 电子行业周报，被动型基金强化半导体强势行情，关注AI端侧创新机遇 [30] - 美团-W财报点评，三季报经调整业绩高增长，预计出海扩张有望提速 [38] - 中国海油公司快评，国内外新项目顺利投产，公司长期成长确定性显著 [43] - 名创优品财报点评，单季度毛利率创历史新高，四季度旺季有望实现业绩加速 [47] 金融工程 - 市场震荡收涨，红利风格表现强势 [2]

宏观经济 - 新口径M1与当下的经济基本面更贴切，能更好地预测经济增长趋势和通胀水平。原口径M1与新口径M1同时在10月出现拐点，上行趋势可能会持续[2] - 新口径M1规模上升、结构改变，增速趋势不变但波动降低。新口径M1规模比原口径增加约42万亿元，增长约66.5%[9] - M1领先PPI约10个月，M1的拐点在10月出现，意味着PPI的企稳回升可能在明年三季度确立[2] - M2-M1剪刀差领先GDP平减指数一年左右，截至2024年3季度M2与M1剪刀差仍在扩大，显示通胀回升速度可能温和，持续性有待观察[2] - M2/M1比值领先商品房广义库存，截至2024年10月，原口径的M2/M1比值出现小幅下降，新口径则基本持平，是积极信号，但持续性仍有待观察[2] 固定收益 - 等待大会政策定调，跨年行情抢跑下，债市需有份审慎。宏观数据大概率继续缓步修复，重点关注房地产数据改善持续性，四季度GDP有望增长支持全年5%GDP增速目标达成[2] - 11月债市回顾：债市利率震荡下行，收益率曲线小幅平坦化。11月以来，债市在年内财政增发落地未超预期、供给担忧但流动性充裕及降准预期接连的影响下震荡走牛[18] - 11月转债市场震荡向上，整体小幅收涨，表现略强于正股。11月权益市场走出"N型"结构性波动行情。全月万得全A指数小幅上涨1.3%，中证转债收于408.5点，环比上涨2.4%，跑赢大部分股票宽基指数[24] - 可转债市场展望：估值震荡修复，行业盈利分化，海内外不确定因素尚存。11月在政策与基本面博弈下，转债表现略强于正股，并带动估值由前期的显著压缩转为震荡修复[24] - 转债正股2024年全年业绩或有结构性改善，汽车、通信、军工等行业业绩预期改善或显著。3季度转债正股公司业绩相对平淡，而正股全年Wind一致预期观测盈利有结构性改善，平均归母净利润同比增速在10%以上的行业包括汽车(32.3%)、通信(31.3%)、国防军工(29.1%)、轻工制造(26.3%)、建筑装饰(21.6%)、计算机(20.8%)和纺织服饰(20.4%)[24] 量化基金 - 中证1000指数增强基金表现较好。本周沪深300指数增强基金超额收益中位数为-0.10%，中证500指数增强基金超额收益中位数为0.21%，中证1000指数增强基金超额收益中位数为0.44%[31] - 其它策略基金表现：本周定增主题基金收益中位数为1.19%；提取业绩报酬的基金本周收益中位数为0.69%；行业主题轮动基金本周收益中位数为1.52%；多因子类型的基金本周收益中位数为2.26%；大数据驱动主动投资的基金本周收益中位数为2.19%[31] 股票调研 - 调研活动有所增加。整体来看，本周调研公司数量为415家，与上周相比增加38家，与上月相比减少323家。本周调研整体机构家次为4987家次，与上周相比增加495家次，与上月相比减少24830家次[13] - 机械、电子、基础化工和医药等行业调研公司数较多。分行业来看，本周调研最多公司的四个行业为：机械、电子、基础化工和医药，机械行业与上周相比增加20家，与上月相比减少24家；本周调研最多机构家次的四个行业为电子、机械、基础化工和计算机[14] - 调研组合整体表现走强。本周调研组合收益为4.1%，组合在调研发生周的表现为-0.4%，调研之后股票开始走强；调研组合上周收益为-0.9%，调研组合近四周平均收益为0.3%，调研组合整体表现走强[14] - 传媒、商贸零售、食品饮料和轻工制造等行业调研组合表现较好。分行业构建调研组合，本周调研组合表现最好的四个行业为：传媒、商贸零售、食品饮料和轻工制造，涨跌幅分别为：24.5%、12.1%、10.7%和7.4%；本周调研组合表现最差的四个行业为：计算机、电力及公用事业、交通运输和煤炭，涨跌幅分别为：1.1%、1.0%、0.6%和0.4%[14]

公告停牌 - 景顺长城标普消费精选ETF(QDII)将于2024年12月3日开市起至当日10:30停牌 [2] - 国泰标普500ETF将于2024年12月3日开市起至当日10:30停牌 [2] 特殊停牌 - *ST红阳因继续推动重整程序中完成资金占用整改,公司股票将于2024年11月11日开市起停牌 [2] - 国风新材因公司拟筹划发行股份购买资产事项,公司股票将于2024年12月2日开市起停牌 [2] - 友阿股份因筹划发行股份及支付现金方式购买资产事项,公司股票将于2024年11月27日开市起停牌 [2] - *ST中利因拟在破产重整程序中完成资金占用整改,公司股票将于2024年11月11日开市起停牌 [2] - ST摩登因无法在责令改正期限内完成资金占用整改,公司股票将于2024年11月11日开市起停牌 [2] - 23中林集团SCP003自2023年11月21日起停牌 [2] - 23中林集团SCP004自2023年11月21日起停牌 [2] - 23中林集团SCP005自2023年11月21日起停牌 [2] - 23中林集团SCP006自2023年11月21日起停牌 [2] - 23中林集团SCP007自2023年11月21日起停牌 [2] - 23中林集团SCP008自2023年11月21日起停牌 [2] - 19中林集团MTN002自2023年11月21日起停牌 [2] - 21中林集团MTN001自2023年11月21日起停牌 [2] - 三一转债于2019年3月20日停牌 [2] - 安泰01次于2023年3月28日起停牌 [2] - 22平4次自2023年2月2日开市起停牌 [2] - H2盐湖01于2020年4月17日起停牌 [2] - 14利源债自2018年9月25日起停牌 [2] - 22JZ2C自2023年2月2日开市起停牌 [2] - 16胜通01于2019年03月18日开市起停牌 [2] - 16胜通03于2019年03月18日开市起停牌 [2] - 16宜华01于2020年5月28日起停牌 [2] - 16景峰01于2021年10月26日起停牌 [2] - 16腾晖01于2019年11月8日起停牌 [4] - 17西航01于2021年9月16日起停牌 [4] - 17昆仑01自2020年4月10日开市起停牌 [4] - 17胜通01于2019年03月18日开市起停牌 [4] - 18渤金01于2021年2月3日起停牌 [4] - 18渤金02于2021年2月3日起停牌 [4] - 18渤金03于2021年2月3日起停牌 [4] - 18渤金04于2021年2月3日起停牌 [4] - 18航空01于2021年9月16日起停牌 [4] - 18渤租05于2021年2月3日起停牌 [4] - 19航空01于2021年9月16日起停牌 [4] - 19冶22C自2023年2月2日开市起停牌 [4] - H9金科03(112924)自2024年4月30日开市起停牌 [4] - 19启迪G2自2024年9月26日开市起停牌 [4] - 永安转债(113609)自2024年11月21日开市起停牌 [4] - 16国购债于2018年11月20日开市起停牌 [4] - H7腾邦02于2019年6月6日起停牌 [4] - 18北讯03于2019年1月15日开市起停牌 [4] - 18必康01自2018年11月26日上午开市起停牌 [4] - 18苏电01于2021年12月27日起停牌 [4] - 18阳光04于2021年11月1日起停牌 [4] - 18海伦02将于2022年12月22日开市起停牌 [4] - 19苏电01于2021年12月27日起停牌 [4] - 19苏电03于2021年12月27日起停牌 [4] - 19苏电05于2021年12月27日起停牌 [4] - H9融投02自2023年4月26日开市起停牌 [4] - H9融投08自2023年4月26日开市起停牌 [4] - 20天乾01将于2023年3月13日开市起停牌 [4] - H0融创03(114821)自2024年11月27日开市起停牌 [4] - 20祥生01自2022年11月28日起停牌 [4] - 21苏电01于2021年12月27日起停牌 [4] - 16华泰01将从2019年2月22日上午开市起停牌 [6] - 16配投01将自2018年6月12日开市起停牌 [6] - 16配投02将自2018年6月12日开市起停牌 [6] - 16配投03将自2018年6月12日开市起停牌 [6] - 16飞投01(117039)自2018年8月20日开市起停牌并暂停换股 [6] - 16飞投02(117043)自2018年8月20日开市起停牌并暂停换股 [6] - 16飞投03(117044)自2018年8月20日开市起停牌并暂停换股 [6] - 16飞投E4(117056)自2018年8月20日开市起停牌并暂停换股 [6] - 16中基E2(117064)自2018年8月17日(星期五)上午开市起停牌 [6] - 17金龙E1(117070)自2018年8月27日起停牌，同步暂停换股 [6] - 17金龙E2(117078)自2018年8月27日起停牌，同步暂停换股 [6] - 17金龙E3(117080)自2018年8月27日起停牌，同步暂停换股 [6] - 17金龙E4(117096)自2018年8月27日起停牌，同步暂停换股 [6] - 15星海02于2018年11月8日起停牌 [6] - H6融地01(118470)自2024年11月27日开市起停牌 [6] - 16精功01自2019年7月16日上午开市起停牌 [6] - 16苏宁02于2021年12月27日起停牌 [6] - 16万通02于2022年02月24日起停牌 [6] - H6三胞02自2018年7月23日开市起停牌 [6] - H6三胞03自2018年7月23日开市起停牌 [6] - 17苏宁A1于2021年12月27日起停牌 [6] - 17苏宁A2于2021年12月27日起停牌 [6] - 18苏宁1A于2022年10月26日起停牌 [6] - 18苏宁1B于2022年10月26日起停牌 [6] - 苏宁181A于2021年12月27日起停牌 [6] - 苏宁181B于2021年12月27日起停牌 [6] - 合佳转S1(121002)自2018年6月22日起停牌 [6] - 步步高1(121539)自2023年12月21日开市起停牌 [6] - 步步高2(121540)自2023年12月21日开市起停牌 [6] - 步步高3(121541)自2023年12月21日开市起停牌 [6] - 长万优A(121549)自2024年10月8日起停牌 [6] - 长万优B(121550)自2024年10月8日起停牌 [6] - 长万次级(121551)自2024年10月8日起停牌 [6] - 蛇口RE02将于2023年6月16日开市起停牌 [6] - R宝湾01(121584)自2024年10月29日开市起停牌 [6] - 招商蛇口保租房公募reits自2024年10月23日开市起停牌 [6] - 14贵人鸟于2019年12月3日起停牌 [6] - 15恒大03于2022年3月21日开市起停牌 [6] - 15新光01于2018年8月2日起停牌 [6] - 15华夏05于2021年10月22日起停牌 [6] - 16神雾债自2019年1月28日上午开市起停牌 [6] - 哈场路04于2018年9月21日起停牌 [6] - 哈场路05于2018年9月21日起停牌 [6] - 哈场路06于2018年9月21日起停牌 [6] - PR赣贷A3将于2018年7月2日开始停牌 [6] - 赣小贷B将于2018年7月2日开始停牌 [6] - 首航04于2020年3月19日起停牌 [8] - 首航次级于2020年3月19日起停牌 [8] - 新查暂停因公司连续两年亏损,公司债券自2016年5月20日开市起停牌 [8] - 八达岭02于2017年10月12日开始停牌 [8] - 八达岭03于2017年10月12日开始停牌 [8] - 八达岭04于2017年10月12日开始停牌 [8] - 八达岭05于2017年10月12日开始停牌 [8] - 八达岭06于2017年10月12日开始停牌 [8] - 八达岭07于2017年10月12日开始停牌 [8] - PR云A于2022年1月25日起停牌 [8] - 恒浩云B于2022年1月25日起停牌 [8] - 恒浩云C于2022年1月25日起停牌 [8] - 今典04于2019年12月31日起停牌 [8] - 今典05于2019年12月31日起停牌 [8] - 今典次于2019年12月31日起停牌 [8] - 漳长运06自2020年2月7日开市起停牌 [8] - 漳长运07自2020年2月7日开市起停牌 [8] - 21佳房01于2021年11月10日起停牌 [8] - H1融创04(133033)自2024年11月27日开市起停牌 [8] - 16华夏01于2021年3月9日起停牌 [8] - 荟赢44B(135175)于2023年7月24日起停牌 [8] - 16华夏04于2021年3月24日起停牌 [8] - 16华夏05于2021年4月19日起停牌 [8] - 16华夏06于2021年5月12日起停牌 [8] - H融创05(135548)自2024年11月27日开市起停牌 [8] - 16丰盛01于2019年6月19日开始停牌 [8] - 16丰盛02于2019年6月19日开始停牌 [8] - H16天房4将于2019年3月19日开始停牌 [8] - 15西王01自2020年3月27日开市停牌 [8] - H申联优自2024年11月8日开市起停牌 [8] - H金联4优(136133)自2024年4月30日开市起停牌 [8] - 16华夏债于2021年12月14日起停牌 [8] - H21融1优(136171)自2024年11月27日开市起停牌 [8] - 21融01次将于2023年3月16日开市起停牌 [10] - 16华夏02于2021年3月3日起停牌 [10] - H16力帆2自2020年3月16日起将在固定收益证券综合电子平台停牌 [10] - 佳尾3A3于2023年8月8日起停牌 [10] - 佳尾3B3于2023年8月8日起停牌 [10] - 16海伟01于2019年7月30日开始停牌 [10] - 16中静02(136619)自2022年8月16日起停牌 [10] - H融创07(136624)自2024年11月27日开市起停牌 [10] - 16鲁万

报告核心观点 - 11月宏观数据可能呈现生产平稳、需求分化的局面，生产端高频表现出现分化，整体或表现平稳，略好于去年同期，需求端投资与消费均有支撑项，非房建资金到位率改善支撑基建投资，设备更新等政策有望继续拉动制造业投资，汽车家电销售和居民出行数据指向消费不弱。另一方面，地产投资尚在筑底，地产销售边际改善对上游投资端拉动效果还需检验，海外景气回落和地缘扰动或导致出口承压，此外信贷社融可能仍然同比少增。CPI表现受淡季和极端天气消退等因素影响，但基数效应或支撑同比读数；PPI方面，出厂价格指数和主要原材料购进价格指数均回落，PPI环比可能降幅扩大，同比跌幅基数效应支撑或收敛。预计11月工增同比5.4%，固定资产投资累计同比3.4%，社零同比5.0%，CPI同比0.6%，PPI同比-2.8%。预计11月出口同比14.1%，进口同比-1.5%。预计11月新增信贷9000亿，新增社融3.2万亿，M2同比7.8%。现阶段基本面仍然利好债市 [1] 晨会集萃 - 天风12月金股推荐包括中际旭创、昂立教育、锦波生物、金蝶国际、百济神州-U、纳睿雷达、立讯精密、工业富联、国泰君安、中天科技、海光信息、同庆楼、招商蛇口、中烟香港、达梦数据、火炬电子、华达科技、海信家电、益方生物-U、国际医学、华利集团、吉祥航空、星球石墨、海格通信、芒果超媒、恺英网络、万达电影、航发动力、海大集团、联影医疗、裕元集团、登康口腔、名创优品、西部水泥、瀚蓝环境、博迁新材、微软(MICROSOFT)、美团-W [1] 宏观经济 - 央行三季度货币政策执行报告表示要研究将个人活期存款、非银行支付机构备付金纳入M1统计。2024年12月2日央行正式表示将个人活期存款、非银行支付机构客户备付金纳入M1口径，M1从原先的流通中货币（M0）+单位活期存款，扩展为流通中货币（M0）+单位活期存款+个人活期存款+非银行支付机构客户备付金。此次调整是对M1口径的一次查漏补缺。在此货币口径修正后，新、旧M1口径虽然在趋势上走势一致，但是依旧有两点变化值得关注。一是随着涵盖范围变大，居民活期存款与企业存款之间的变动不再影响M1。二是随着分项增多，单一科目对M1的影响减弱，M1同比波动降幅收窄。放在中长期来看，我们认为将居民活期存款纳入M1或能够提高M1对经济的跟踪效率。此前无论是出口导向型经济还是投资导向型经济，核心主体一直是企业。因此主要由单位活期存款主导的M1无疑能够较好的跟踪当时的经济图景 [17][15][16] 行业公司 - 华利集团未来几年仍会保持积极的产能扩张，今年公司已经有3个成品鞋工厂和1个鞋材工厂投产，未来3-5年公司将在印尼及越南新建数个工厂并尽快投产。公司的产能除通过新建工厂、设备更新提升产能外，还可以通过员工人数和加班时间的控制保持一定的弹性，每年具体的产能的配置将根据当年订单情况进行调整。公司目前是行业内比较优质的制造商，行业口碑很好，吸引客户跟公司合作。公司一直都在积极拓展新客户，今年也有新客户开始量产出货。今年不少品牌的销售增速非常不错，叠加去年大力去库存后的订单需求，运动鞋制造商的订单都不错，公司各部门会通力合作，保障客户订单准时交付。乐观展望后续供需格局，运动鞋属于生活必需品及易耗品，并且消费者追求舒适、健康、运动的生活方式没有发生变化，运动鞋市场仍有稳健的扩张空间。从公司各客户披露的业绩指引来看，大多数客户的业绩保持增长。同时，品牌也希望与优质的制造商合作。然而，由于运动鞋的开发周期长、需要比较长时间的经验技术的积累和沉淀，并且量产管理的难度也比较大，目前的行业格局相对稳定，难以有很大规模的新进入者。公司不会盲目的扩张产能，产能成长计划会根据目前老客户的成长规划、新引进客户的合作进程等进行规划。公司与品牌方会召开产能规划会议，对中长期的产能需求进行讨论、规划，以便公司提前做好产能准备。重视股东投资回报，2021年进行两次分红，现金分红合计占全年净利润比例约89%；2022年年度现金分红占净利润比例43%；2023年年度现金分红占净利润比例约44%。公司利润分配政策，会兼顾股东利益和公司发展的需要，未来几年还是资金开支的高峰期，但是随着公司规模的扩大，公司预计资本开支占净利润的比例会逐渐减少，在满足资本开支、合理日常运营资金外，公司会尽可能多分红。维持盈利预测，维持"买入"评级，预计公司24-26年公司归母净利润分别为38.9亿元、44.3亿元以及49.5亿元，EPS分别为3.3元、3.8元以及4.2元，PE分别为23X、20X、18X [28][27] - 柳工拟以集中竞价交易方式回购股份，用于实施员工持股计划或股权激励；回购金额不低于3亿元（含）且不超过6亿元（含），回购价格不超18.20元/股，回购期限为12个月内，预计可回购股份数量约占公司目前总股本的0.82%~1.64%。资金来源为公司自有资金及股票回购专项贷款资金，且已取得中国工商银行广西分行出具的《贷款承诺函》，承诺为公司本次回购提供专项贷款支持，贷款金额不超过4.2亿元，贷款利率1.96%，期限为1年。此次回购为公司年内第二次回购，公司于今年3月发布回购公告，用于新一期的股权激励或员工持股计划；回购金额区间为不低于人民币1亿元（含）且不超过人民币2亿元（含），回购价格上限不超过人民币10元/股，预计可回购股份数量约占公司当时总股本的0.51%~1.03%。两次回购充分彰显公司对未来高质量可持续发展和长期内在价值稳健增长的坚定信心。不提前赎回可转债保护投资者利益，公司于10月公告决定暂不行使"柳工转2"的提前赎回权利，不提前赎回"柳工转2"；同时决定自该次董事会审议通过后12个月内（即2024年10月11日至2025年10月10日），如再次触发"柳工转2"的上述有条件赎回条款，公司均不行使提前赎回权利，充分保护投资者利益。坚持可持续高质量发展，稳健推进国际化，上半年公司产品+解决方案的市场策略深入实施，柳工产品组合+全面解决方案的优势不断提升，收入规模同比增长近20%；公司以重要区域市场需求为导向，因地制宜进行区域及产品结构调整，价值链利润不断创新高，上半年境外毛利率达29.09%，YOY+1.12pct，远高于境内毛利率18.15%。公司统筹国内国际两个市场、工程机械与非工程机械业务、强周期业务与弱周期业务、优势业务与新业务、整机业务与关键零部件业务等，业绩实现稳健增长。盈利预测，预计公司2024-2026年归母净利润分别为15.8、22.3、30.0亿元，yoy分别为+82.0%、+41.0%、+34.7%，对应PE分别为14.2、10.0、7.5倍；持续推荐，维持"买入"评级 [30] - 公用事业央企考核指挥棒："一利五率"年底回顾，国资委提出2024年中央企业总体保持"一利五率"目标管理体系不变，具体要求是"一利稳定增长，五率持续优化"。临近24年底，我们从"一利五率"入手，梳理公用环保行业核心央企的经营表现。考核"指挥棒"的变迁，引导中央企业高质量转型，自我国经济转向高质量发展阶段后，国务院国资委通过对中央企业考核指标的动态调整，主动适应高质量发展在不同阶段的新要求，引导中央企业逐渐向高质量发展转型。自2019年至今，国务院国资委针对中央企业高质量发展的考核指标从"两利一率"，到"两利三率"，又到"两利四率"，再到"一利五率"，考核指标不断优化。2024年，国务院国资委提出，在保持"一利五率"目标管理体系不变的同时实现"一利稳定增长、五率持续优化"，以此推进中央企业以价值创造为导向的高质量发展进一步升级。哪家央企资产负债率压力较大？盈利水平较高？在"一利五率"的考核指标下，我们选取国家能源集团、国电投集团、华能集团、华电集团等11个集团及其旗下上市公司展开分析：一、资产负债率：①集团维度：大唐集团、中核集团资产负债率最高、压力相对较大，2024Q3末均已达70%；同期国电投集团、华能集团、华电集团、广核集团、中节能集团资产负债率也处于相对较高水平，位于[68.0%，70%)区间；②上市公司维度：2024Q3末各集团旗下资产负债率超过80%的上市公司名单有华电辽能（93%）、华银电力（92%）、中国核能科技*（83%）、节能铁汉（82%）、中国核建（81%）。二、ROE：①集团维度：2024Q1-3ROE（平均）对比，华电集团盈利水平最高（11.7%），其次为国家能源集团（7.5%）和华能集团（7.3%），而盈利水平相对较低的集团为中节能集团（1.6%）、国家电网（2.2%）和大唐集团（2.7%）；②上市公司维度：国电电力（17%）、长江电力（14%）、电投能源（14%）为2024Q1-3ROE（平均）最高前三名；英力特（-17%）、节能铁汉（-13%）、中广核技（-2%）为2024Q1-3ROE（平均）最低前三名。*注：上市公司财务指标优先选用2024年三季报数据，但部分港股公司由于未披露三季报而改用2024年半年报数据投资建议，考核"指挥棒"的变迁，引导中央企业高质量转型，在2024年"一利五率"的考核框架下，大唐集团、中核集团资产负债率压力相对较大，同时华电集团的ROE盈利水平最高。标的方面，绿电行业建议关注【龙源电力】【中国电力】；环保行业建议关注【光大环境】【瀚蓝环境】【北控水务集团】；火电行业建议关注【内蒙华电】【浙能电力】【国电电力】【华润电力H】【华电国际】【华能国际】；水电行业建议关注【华能水电】【川投能源】【长江电力】【国投电力】;核电行业建议关注【中广核电力H】【中国核电】【中国广核】 [31][32] - 基础化工科技部发布首批重点国际材料合作领域，硫磺、R134a价格上涨，近日，科技部发布了国家重点研发计划"政府间国际科技创新合作"等重点专项2025年度第一批项目申报指南的通知。此次申报的包括政府间国际科技创新合作重点专项和战略性科技创新合作重点专项，共计支持165个项目。其中，国际科技创新合作重点专项设立14个指南方向，包括气候变化和可持续发展、生物和循环经济、健康与老年科技等领域，支持与12个国家、地区、国际组织和多边合作机制开展科技合作。本周重点产品价格跟踪点评，本周WTI油价下跌4.5%，为68美元/桶。重点关注子行业：本周DMF/橡胶/醋酸价格分别上涨3.1%/1.9%/1.6%；纯MDI/电石法PVC/聚合MDI/乙烯法PVC/氨纶/固体蛋氨酸/乙二醇价格分别下跌1.3%/1.1%/0.8%/0.4%/0.3%/0.3%/0%；尿素/VA/VE/钛白粉/轻质纯碱/重质纯碱/烧碱/粘胶短纤/粘胶长丝/液体蛋氨酸/有机硅/TDI价格维持不变。本周涨幅前五化工产品：天然气（HenryHub)（+33.7%）、盐酸（+11.1%）、烟酸（国产）（+9.9%）、氢氟酸（+6.4%）、叶酸：国产（+6.2%）。硫磺：本周国产硫磺市场上涨为主，南北方偏差异化呈现。由于长江现货价格表现坚挺，带动南方炼厂继续向上调整报价。北方液硫价格则多持稳运行，以出货为先。截至11/28，中国主港硫磺库存218.36万吨，较上周四减少2.58万吨，较去年同期减少53.09万吨。R134a：本周国内制冷剂R134a重心上行，部分厂家配额即将耗尽，企业多有检修计划，市场供应持续偏紧，下游市场仍以刚需订单为主。原料端整体对制冷剂成本支撑仍存，萤石供应表现持续偏紧，优质货源较为紧缺，库存低位。本周化工板块行情表现，基础化工板块较上周上涨2.12%，沪深300指数较上周上涨0.79%。基础化工板块跑赢沪深300指数1.33个百分点，涨幅居于所有板块第18位。据申万分类，基础化工子行业周涨幅较大的有：粘胶（+12.91%），锦纶（+6.05%），磷肥及磷化工（+5.54%），膜材料（+3.89%），涂料油墨（+3.86%） [33][35] 市场数据 - 上证综指收盘3378.81，涨跌0.44% [6] - 沪深300收盘3951.89，涨跌0.11% [6] - 中证500收盘5932.12，涨跌-0.19% [6] - 中小盘指收盘3925.8，涨跌-0.25% [6] - 创业板指收盘2245.5，涨跌-0.44% [6] - 国债指数收盘219.73，涨跌0.02% [6] 海外市场 - 香港恒生收盘19746.32，涨跌1.0% [9] - 道琼斯收盘44782.00，涨跌-0.29% [9] - 纳斯达克收盘19403.95，涨跌0.97% [9] - 标普500收盘6047.15，涨跌0.24% [9] - 日经225收盘39248.86，涨跌1.91% [9] - 德国DAX收盘19933.62，涨跌1.57% [9] - 法国CAC收盘7236.89，涨跌0.02% [9] - 富时100收盘8312.89，涨跌0.31% [9] - 台湾收盘23027.46，涨跌1.28% [9] 申万行业指数 - 农林牧渔总市值97149亿元，流通市值37960亿元，市盈率58，市净率4.1 [10] - 基础化工总市值284899亿元，流通市值109879亿元，市盈率44，市净率2.9 [10] - 钢铁总市值59892亿元，流通市值18942亿元，市盈率134，市净率1.4 [10] - 有色金属总市值148793亿元，流通市值73425亿元，市盈率113，市净率3.3 [12] - 电子总市值189993亿元，流通市值91062亿元，市盈率71，市净率3.9 [12] - 汽车总市值194340亿元，流通市值68889亿元，市盈率24，市净率2.6 [12] - 家用电器总市值96846亿元，流通市值44260亿元，市盈率18，市净率3.2 [12] - 食品饮料总市值165837亿元，流通市值66516亿元，市盈率30，市净率4.5 [12] - 纺织服饰总市值69031亿元，流通市值28573亿元，市盈率34，市净率3.4

市场回顾 - 周二A股市场呈现震荡分化态势，上证指数上涨0.44%，深证成指和创业板指分别下跌0.40%和0.44%。沪深300指数微涨0.11%，科创50指数下跌1.04%。沪深两市成交额达到1.72万亿元。行业板块方面，银行、公共事业、建筑装饰等领涨，而电子、军工、传媒等领跌。概念板块中，培育钻石、化债概念、租售同权等表现较好，转基因、玉米、大豆等则表现不佳。港股市场方面，恒生指数上涨1%，恒生科技指数和恒生国企指数分别上涨0.27%和0.9%。海外市场方面，美国三大股指涨跌不一，道指下跌0.17%，标普500指数上涨0.05%，纳指上涨0.4%。欧洲三大股指小幅上涨，亚太主要股指多数上涨[2] 重要新闻 - 中国四大行业协会（中国半导体行业协会、中国互联网协会、中国汽车工业协会和中国通信企业协会）联合发布声明，呼吁国内企业谨慎采购美国芯片，原因是美国对华管制措施动摇了业界对美国芯片产品的信任和信心，认为美国芯片产品不再安全、不再可靠[3] - 商务部发布公告，决定加强相关两用物项对美国的出口管制，禁止镓、锗、锑、超硬材料等两用物项对美国军事用户或军事用途出口。对石墨两用物项对美国出口实施更严格的最终用户和最终用途审查[3] 研报精选 - 中央企业创业投资基金设立，旨在培育壮大国有耐心资本，重点投早、投小、投长期、投硬科技。政策提出，中央企业创业投资基金要投早、投小、投长期、投硬科技，以具备硬科技实力的种子期、初创期、成长期的科技创新企业为主要投资标的，长期支持陪伴科技创新企业成长壮大，中央企业创业投资基金存续期最长可到15年，较一般股权投资基金延长近一倍[8] - 美方对华新一轮制裁落地，涉及先进半导体设备、HBM等领域。美国商务部工业与安全局（BIS）正式公布了对中国半导体出口管制措施新规则，包括将140家中国半导体相关公司列入"实体清单"，旨在进一步削弱中国生产可用于下一代先进武器系统、人工智能（AI）和先进计算的先进制程半导体的能力[12] - 《全国统一电力市场发展规划蓝皮书》发布，明确了全国统一电力市场发展的"路线图"和"时间表"。全国统一电力市场建设将分为三步走：（1）从2024年到2025年是初步建成期，到2025年，电力市场顶层设计基本完善，电力市场化交易规模显著提高，促进新能源、储能等绿色低碳产业发展的市场交易和价格机制初步形成；（2）从2026年到2029年是全面建成期，到2029年推动市场基础制度规则统一，市场监管公平统一、市场设施高标准联通，实现省级现货市场全覆盖，新能源全面参与市场交易，电力资源在全国更大范围内得到优化配置；（3）从2030年到2035年是完善提升期，到2035年，实现全国统一基本规则、统一技术标准、统一运营平台、统一市场监管，市场环境更加公平、更有活力，电价机制能够充分反映各类资源价值，全面实现电力资源在全国范围内的优化配置和高效利用[19] - 10月逆变器出口整体企稳，美洲地区表现较好。2024年10月，我国逆变器出口金额为46.65亿元，环比下降3.71%，同比增长17.03%。2024年1-10月，我国逆变器累计出口金额为497.01亿元，同比下降18.98%，同比下降幅度收窄。分地区来看，北美和拉丁美洲表现较好，北美地区逆变器出口金额为3.03亿元，环比增长50.60%，同比增长97.67%；拉丁美洲地区逆变器出口金额为6.07亿元，环比增长56.85%，同比增长57.85%[23] - 10月电力设备出口回暖，各地区表现分化。2024年10月，我国变压器出口金额为33.01亿元，环比下降1.59%，同比增长71.77%。2024年1-10月，我国变压器累计出口金额为262.78亿元，同比增长49.15%。电表出口金额为9.49亿元，环比增长0.65%，同比增长20.14%。开关出口金额为5.52亿元，环比增长38.87%，同比增长16.94%。电缆出口金额为20.22亿元，环比增长82.25%，同比增长125.12%[27]

市场策略 - 大盘全天震荡，沪指收三连阳 [5] - 蓝筹板块风格跑赢，但硬科技板块风格跑输 [5] - 超大盘股板块风格跑赢，但中盘股板块风格跑输 [5] - 银行、公用事业、建筑装饰涨幅居前，传媒、国防军工、电子跌幅居前 [5] - 机器人概念股维持较强势头，地产、化债概念股迎来反弹，大消费方向局部走强 [5] - 科技和自主可控方向、科创领域的并购重组主题、AI应用方向、物流板块值得关注 [8] 行业动态 - 韩国今年化妆品出口额达到了93亿美元的历史新高 [21] - 11月抖音美妆增速放缓，护肤品类GMV超134.9亿元，同比增长7.77%，环比下滑27.8% [22] - 前10个月全国市场化交易电量同比增长9.5% [23] - 腾讯混元文生视频上线，支持中英文双语输入、多种视频尺寸及清晰度 [24] - 浙江推动省属国有企业重组整合，支持引导国企与民企开展战略性重组 [27] - 中国电信与华为揭牌"低空智能网联实验室" [28] - 央行行长潘功胜表示明年将继续坚持支持性的货币政策立场和政策取向 [29] - 央行明年1月起将个人活期存款、非银行支付机构客户备付金纳入M1统计口径 [30] 公司动态 - 华纳药厂持股5%以上股东、董事之一致行动人拟合计减持公司股份不超过135.20万股 [33][34]

财经要闻 - 商务部等9部门发布《关于完善现代商贸流通体系、推动批发零售业高质量发展的行动计划》，到2027年，基本建成联通内外、贯通城乡、对接产销、高效顺畅的现代商贸流通体系 [4] - 市场监管总局正加快推进市场监管信用修复全国统一平台开发建设，预计将于今年年底或明年年初上线，全面支撑高效办成信用修复"一件事" [4] - 交通运输部要求完善综合货运枢纽和集疏运体系，支持37个城市开展国家综合货运枢纽补链强链建设，完善货运枢纽的服务功能 [4] 宏观策略 - 2025年A股市场投资策略思考：全球经济仍将努力应对低增长、人口变化、绿色转型、技术转型以及地缘政治紧张局势、贸易碎片化带来的挑战；预计2025年中国经济的增速目标在5.0%左右，全年经济运行稳中有波动，消费持续改善、投资稳定增长、外贸下行压力加大 [8] - 政策加力"促内需"将是保障稳增长、稳预期目标的重中之重，预计围绕"促消费与惠民生相结合、扩大有效投资"，货币政策继续保持宽松基调、财政政策积极有为和再加力，持续推进"两新"政策加力扩围、社会综合融资成本进一步下降、价格水平合理回升 [8] - 2025年对A股市场运行及投资的把握，在宏观层面上至少要跟踪两大趋势：（1）来自外部的"特朗普2.0"施政政策，尤其是加征关税的力度与进度；（2）国内逆周期调控政策的力度与持续进展 [8] 行业公司 制冷剂价格涨幅居前，关注资源品、涤纶长丝和化工新材料板块 - 2024年11月份中信基础化工行业指数上涨3.31%，在30个中信一级行业中排名第6位 [16] - 主要产品中，11月份化工品总体出现回落。上涨品种中，制冷剂R134a、硫磺、氟化铝、二氯甲烷和棕榈仁油涨幅居前 [16] - 基础化工行业估值在30个行业中位居19位，维持行业"同步大市"的投资评级 [17] 增量政策提振信心，国际需求稳定增长，关注输变电行业龙头 - 电气设备10月表现弱于沪深300指数 [18] - 制造业采购经理指数（PMI）时隔5个月重返扩张区间 [18] - 社会用电量保持稳步上升，国民经济延续回升向好 [18] 人工智能创新持续推进，半导体自主可控方兴未艾 - 2024年，OpenAI发布GPT-4o及o1，AI大模型持续迭代，英伟达发布基于Blackwell架构的GB200超级芯片及机柜解决方案GB200 NVL72，人工智能创新从云侧延展到端侧 [18] - 2025年，AI算力需求仍然旺盛，推动云侧AI算力硬件基础设施需求高速成长，端侧AI在手机、PC及可穿戴设备上加速推进 [18] - 半导体行业已进入新一轮上行周期，2025年有望延续上行趋势 [18] 板块微幅反弹，行情呈上下拉锯状 - 2024年11月，食品饮料板块上涨1.17%，板块经历了短暂的反弹 [26] - 食品饮料板块的估值环比略有升高 [26] - 2024年11月，板块个股较多上涨，最大涨幅达到146.32% [26] 市场出清，周期筑底 - 2024年国内光伏市场需求增速有所放缓，前三季度，国内新增光伏装机160.88GW，同比增长24.77% [28] - 2025年，预计随着各环节落后产能被淘汰，供需格局将会得到改善，龙头公司主导的BC电池等新技术应用将助推行业技术升级 [28] - 维持行业"强于大市"投资评级 [28] 做耐心资本，长期拥抱价值 - 电力及公用事业行业经营业绩稳健，稳定性和防御性突出 [29] - 电力运营商投资价值得到市场重估，核电、水电在二级市场表现突出 [29] - 维持电力及公用事业行业"强于大市"的投资评级 [29] 行业进入发展新阶段，三条主线布局投资机会 - 2022-2023年，在全球经济下行以及行业产能持续扩张等多重压力影响，化工品价格回落幅度较大，行业景气持续下行 [32] - 2024年以来，化工行业景气度仍在低位运行，三季度行业盈利出现进一步下行 [32] - 维持行业"同步大市"的投资评级 [32] 国产化形势持续向好，重点关注推理、AI应用和液冷需求 - 2024年在全球经济景气度下滑的大背景下，计算机行业收入虽然保持了相对稳定的增长，费用得到较好的控制，但收入质量下滑迹象明显，进而拖累了整体业绩表现 [34] - 2025年可以重点聚焦的方向和机会主要包括：人工智能、算力建设、国产替代 [34] - 给予行业同步大市的投资评级 [34] 10月用电量增速回落，风光装机占比首超40% - 11月电力及公用事业指数震荡调整 [35] - 10月份单月用电量7742亿千瓦时，同比增长4.3%，增速较9月下降4.2个百分点 [35] - 维持"强于大市"的投资评级 [35] 政策提振信心，景气触底回升 - 截至2024年11月27日收盘，中信轻工制造行业指数上涨0.31%，分别跑输同期上证指数、沪深300指数、创业板指数10.95pct、13.56pct、16.47pct，行业走势弱于大盘 [38] - 2024年前三季度营业收入稳中有增，利润较去年同期有所改善 [38] - 维持行业"同步大市"投资评级 [38]

总量研究 - 2024年11月宏观驱动型投顾产品业绩较高，各类型基金投顾产品业绩统计显示，11月股票型投顾产品平均收益介于沪深300和中证500之间，纯债型投顾产品平均收益与纯债债基相近，固收+型投顾平均收益最高。2024年11月份纯债型、固收+型、股债混合型、股票型投顾产品绝对收益均值分别为0.40%、0.63%、0.39%和0.26% [9] - 2024年11月投顾产品调仓数量较少，共有68个基金投顾产品进行调仓 [10] - 调仓理由：多数投顾倾向于增加成长类资产、增加长久期利率债。对于行业配置，整体看好成长类行业，如AI等，也有部分投顾止盈部分科技类基金，增加消费类基金。对于风格配置，不少投顾减少红利和价值基金，对大小盘风格较少提及。对于久期和债券配置，多数投顾选择增加长久期利率债，部分投顾增配当前票息较高的美元债券基金，部分投顾降低可转债持仓，目的是增加组合稳定性。对于黄金，若干投顾提到随着黄金价格的逐步兑现，减少黄金比例 [11][12][13][14] - 统计各类型基金投顾产品在各投资类型基金上权重变化：纯债型投顾组合增加底层资产中长久期利率债比例，减少货币基金比例；固收+型投顾组合货币市场（-1.46%）和短期纯债（-4.58%）迁移至中长期纯债（+4.36%）和被动指数型债券（+2.60%）；股债混合型投顾组合减少股票比例，增加债券比例；股票型投顾组合主动权益型基金迁移至被动指数型基金和增强指数型基金，体现偏股类投顾产品提升被动基金比例，减少主动权益基金 [15] - 久期：纯债型和固收+型投顾产品整体增加久期。底层债券比例变化：11月调仓纯债型投顾产品整体增加利率债比例，减少货币比例，固收+型投顾产品小幅减少可转债，减少信用债，增加利率债。投顾产品行业配置变化：11月投顾产品整体减少公用事业和有色金属等价值类行业，增加计算机和农林牧渔等行业。指数基金配置变化：2024年11月红利类基金比例略微减少，增加各类大盘指数配置比例，如沪深300和A50指数基金，小幅增加各类中小盘指数配置比例，创业板类指数和港股类指数基金整体获投顾增配，港股类和科创板类指数配置方向存在分歧，科创和创业板类指数获绩优投顾增配 [16] - 11月股票类投顾产品持有红利基金比例和小微盘股票比例基本保持不变。对于QDII类和商品类基金，2024年11月基金投顾产品增配行业、美股基金，减配黄金、欧洲股票类基金 [17][18] 非银金融行业 - 战略性关注券商板块牛市旗手机会，看好寿险行业资产和负债双轮驱动。资本市场、财政和地产等稳增长、稳股市政策相继发力，市场信心提振，2024年4季度权益市场改善明显。展望2025年，积极政策有望延续，继续看好非银金融板块超额收益机会，目前券商和保险板块估值和机构配置仍在相对低位，建议积极增配。关注未来交易结构变化带来的影响，政策预期扭转、居民长期资产荒叠加低利率环境和自媒体放大效应，本轮行情个人投资者入市速度和力度均有望超预期，个人投资者作为增量资金的市场环境下，市场交易量和风格偏好或打破历史经验，战略性关注券商板块牛市旗手机会，看好寿险资产和负债双轮驱动 [22] - 券商与多元：券商有望迎戴维斯双击，看好质地优良、盈利稳健的多元标的。三季报券商归母净利润降幅较中报收窄，投资收益支撑业绩，当前个人投资者作为核心增量资金的市场下，交易端和业务端均更利好券商，行业基本面向好，ROE增幅有望超预期。券商板块估值和机构配置仍在历史底部位置，券商有望迎来（估值+交易端+业绩端共振），板块仍有较大空间，建议积极增配。关注个人投资者入市带来的交易结构和业务景气度变化，零售业务优势突出标的盈利和估值弹性突出，看好三类标的超额收益机会：互联网券商。受益标的：同花顺，东方财富，指南针，九方智投控股(H)。线上开户优势突出且零售业务占比高的传统券商。受益标的：国信证券，招商证券，中国银河，方正证券，财通证券，湘财股份。ETF综合优势突出的头部券商 [23] - 保险：量稳价升下NBV延续增长，资负有望延续双轮驱动。权益市场回暖带动2024年前三季上市险企净利润同比高增，3季度停售带来新单增长改善，全年看预计价值率提升带动NBV高景气。报行合一、产品结构主动调整和预定利率调降是价值率提升主因。负债端看，个险渠道转型持续见效，分红型供需两端催化下高增长可期，个险报行合一、产品结构优化和预定利率调降有望进一步支撑价值率，银行1+3网点放开利于负债端高质量增长，负债成本持续调降缓解利差损风险；资产端看，财政、稳地产和稳股市政策有望扭转经济预期，长端利率企稳、权益市场改善利好寿险利差和估值扩张。看好寿险顺周期机遇，当前保险板块PEV、PB估值位于近5年60%和70%分位数，2024Q3保险板块主动基金持仓占比1.02%，估值和机构配置仍有空间，看好板块超额收益机会。催化剂关注开门红负债端变化和宏观经济企稳；新准则下寿险权益弹性突出，净利润和净资产弹性或超预期，寿险板块看涨期权价值提升，推荐中国太保、中国平安、中国人寿，权益弹性受益标的新华保险 [24] 传媒行业 - 国内、海外视频生成模型迭代不止，AI影视商业化空间或打开。2024年9月以来视频生成模型迭代不止，9月，快手发布可灵1.5模型，截至发布时间已有超260万人使用过可灵AI；阿里上线通义万相视频生成功能，支持最长5秒的视频生成；美图升级美图奇想大模型的视频生成能力；11月，Kimi上线AI视频产品"Kimi创作空间"、生数科技推出Vidu1.5。进入12月，腾讯宣布其130亿参数量混元大模型的文生视频功能于12月3日上线，目前已推出第一支AI广告片。腾讯混元大模型是腾讯全链路自研的通用大语言模型，拥有强大的中文创作能力、复杂语境下的逻辑推理能力及可靠的任务执行能力；快手可灵将于12月6日推出中国首个AIGC导演共创计划，李少红、贾樟柯、叶锦添、薛晓路、俞白眉等9位导演参与共创。海外方面，Sora或将在2024年年底前正式上线。多模态视频大模型历经一年多迭代，已逐步提升对内容制作的赋能效果，拓宽创作边界，后续AI影视领域商业化空间或打开 [26][28] - 12月新片云集，2025年春节档影片陆续定档，电影票房或迎来修复。2024年11月国内电影总票房为18.77亿元，扭转自3月以来的同比下跌态势。此外，12月新片云集，《小倩》（光线传媒出品）定档12月6日、《雄狮少年2》（百纳千成出品）定档12月14日、《误判》（华策影视出品）定档12月27日、《"骗骗"喜欢你》（中国儒意、万达影视出品）定档12月31日等，新片定档或提升观众观影热情，推动票房修复。根据猫眼专业版，2025年春节档已定档电影包括《射雕英雄传：侠之大者》（中国电影、横店影视出品）、《封神第二部：战火西岐》（北京文化、阿里影业出品）等，后续待定档影片包括《哪吒之魔童闹海》（光线传媒出品）、《狂野时代》（华策影视出品）、《敦煌英雄》（百纳千成出品）、《她的小梨涡》（光线传媒出品）、《老江湖》（百纳千成、唐德影视出品）等，优质新片或陆续定档，驱动国内电影票房修复 [29] - 积极关注布局AI视频垂类模型、Agent应用及有望受益于票房修复的公司。2024年11月，芒果超媒旗下"芒果大模型"已落地70余项应用，推出国内首个AI导演"爱芒"，并推出AI角色对话产品，建立AI角色聊天场景，及基于大模型打造面向短剧的创新生产引擎—山海短剧智能制作平台，进行AI语料收集和训练；同月，华策影视投资智谱华章1亿元，并与智谱华章签署战略合作协议，双方联合开发影视内容生成智能体以及影视内容审查垂直模型；捷成股份自研AI智能创作引擎ChatPV及其文生视频功能或将于近期上线公测；世纪恒通则为腾讯视频号、公众号、企业微信等提供安全审核服务。国内外大模型公司持续迭代升级多模态大模型、提升AI视频生成能力，或助力AI影视应用持续落地，电影等内容上新或驱动相关公司业绩修复，建议关注布局AI视频模型、应用及受益于电影票房修复的公司，重点推荐上海电影、芒果超媒，受益标的包括捷成股份、华策影视、百纳千成、博纳影业、光线传媒、世纪恒通等 [30] 银行行业 - 事件概述：明确将"非银同业活期存款利率"纳入自律管理。2024年11月29日晚，自律机制发布《关于优化非银同业存款利率自律管理的倡议》《关于在存款服务协议中引入"利率调整兜底条款"的自律倡议》，将非银同业活期存款利率纳入自律管理，规定非结算性的非银同业活期存款参考公开市场7天期逆回购操作利率；同时规定了提前支取利率和"利率调整兜底条款" [32] - 影响测算：非银同业活期存款利率-30BP→上市行净息差+1BP。全市场非银同业活期存款约20万亿元，若利率下降30BP，或提振净息差1BP。"非银同业存款"指银行与非银之间的同业存款，不包括银银同业存款。测算，上市银行高息同业活期存款约9.4万亿元。假设同业高息活期存款从1.8%若降至1.5%，意味着需下降30BP，初步测算有望正向支撑银行净息差1BP。近年同业存款利率上升较大幅度的为国股行，整改压力相对较大。统计了2024年上半年，国有行/股份行/城商行/农商行同业存款成本率分别为2.51%/2.42%/2.34%/2.32%，分别较2023年全年+8BP/+7BP/-1BP/-2BP。再考虑到同业活期存款占总存款的比例，国股行占比明显高于城农商行，故此次同业活期存款整改对于国股行的负债成本提振作用较大 [33] - 银行表内：非银存款短期或挤出，但中长期仍以被动接受为主。纳入EPA考核，"定价行为"为一票否决项，执行或较为严格。对于银行负债端来看，存款稳定性或有所波动，短期存在非银存款挤出，但由于计入EPA"定价行为"考核，过渡期后执行或较为严格，长期来看多数非银资金将被动接受更低的利率。考虑到EPA和MPA为季度考核，银行实际执行层面可能存在差异，可能有部分非银存款"抢跑"，在过渡期内抢抓最后一波较高利率的同业活期存款。设定提前支取利率&利率调整兜底条款，意在理顺存款利率传导。（1）规定提前支取只能按较低利率支付，同业活期转向定期的规模或较有限；（2）引入"利率调整兜底条款"，相当于含权性质的存款重定价条款，或加速存款重定价，分段计息或约期类存款或受较大影响 [34][36] - 资管产品：非银同业活期存款利率-30BP→货基&现金理财-9BP。同业活期利率-30BP或使货基、现金理财收益率均下降约9BP。测算货基、现金管理类理财持有同业活期存款分别为4万亿元、2万亿元，同业活期利率下降30BP或使货基、现金理财产品收益率均下降约9BP。银行自营比价角度，货基性价比或下降，但考虑到银行持有货基很大一部分是出于司库维持流动性的需要，并不会单纯因为收益率降低而大规模赎回货基。对债市：同业存款利率调降，利率中枢下移，利好同业存单和中短债。2024-12-02，10Y国债利率罕见降至2%以下，各期限的同业存单收益率单日降幅也较大，达9BP左右。后续资管产品可选择的高息存款品种已较少，同业存单和中短债的拥挤度或仍将提升 [37] 传媒行业 - 女性向游戏市场规模持续增长，成为游戏市场重要增量。近年来女性向游戏迅速崛起，成为游戏市场重要细分赛道。根据伽马数据发布的《2019中国游戏产业报告》，中国女性游戏用户规模从2015年的2.3亿增长至2019年的3亿人次，占中国游戏用户总规模的46.2%。此外，根据Frost&Sullivan数据，女性向游戏市场规模保持持续增长，2023年达958亿，同比增长11%，在整体游戏市场规模中的占比也从2018年的19%提升至2023年的32%。女性玩家在游戏类消费的抉择上，更看重所购物品的附加价值，例如与虚拟角色之间的情感价值、与其他玩家交互的社交价值，能够在社交媒体展示游戏中角色外观、个人魅力的分享价值等等，"为爱付费"的消费偏好或使女性向游戏的付费转化率更高 [38] - 头部乙游流水天花板不断提升，体现强大的出圈能力和商业化潜质。女性向游戏品类主要集中在乙女恋爱、休闲换装、消除融合、经营模拟等。近年来，乙女游戏（简称乙游）逐渐崛起，目前已在女性向游戏市场中占据重要地位。2017年，叠纸公司推出的乙游《恋与制作人》成为国内首款现象级的女性向手游，此后，网易、米哈游、腾讯等国内游戏巨头也纷纷加入乙游市场，推出了《未定事件簿》《时空中的绘旅人》《光与夜之恋》等作品。根据Questmoblie数据，2024年1月，多款头部乙游月活已超百万或接近百万量级，2024年新游《恋与深空》表现亮眼，上线首月，就实现了全球超6亿元人民币收入，IOS畅销榜排名一度超过《王者荣耀》，并且在日本等海外市场也大受欢迎，不断向海外输出中国文化 [39] - 游戏内付费或只是开端，女性向游戏IP价值开发空间或打开。乙游产品的成功往往也会带动用户对游戏IP相关周边产品的需求，如明信片、纸袋、手幅、徽章、光栅扇子等"谷子"。据2024年天猫双11全周期（10月21日-11月11日）品牌成交榜单显示，叠纸工作室的"叠纸心意旗舰店"位居双榜第二。《代号鸢》《世界之外》以及老牌IP《时空中的绘旅人》《偶像梦幻祭》等女性向游戏官方店铺，也同样均成交额破千万登上双榜TOP20。除了IP周边产品，品牌联名的主题餐饮、快闪店以及漫展等也成为了女性向游戏衍生产业链的重要组成部分。2024年DQ、肯德基、罗森、好利来、喜茶等众多品牌与乙游进行了联名合作。这些联名套餐因其稀缺性而引发了玩家的购买热潮。乙游已成为女性向游戏重要品类，头部乙游《恋与深空》等展现强大出圈能力和商业化潜力，即将上线的《无限暖暖》再次创新，将换装类型与开放世界结合，或带动女性向游戏供给进一步丰富，推动行业规模延续高增长。成功的女性向游戏塑造了新的具备强大影响力的IP，有望带动IP相关"谷子经济"及线下消费，提升整体IP产业链价值。游戏上市公司近几年纷纷加码布局女性向游戏，丰富自身游戏品类，或持续受益于女性向游戏市场的扩容，建议关注在女性向游戏领域具备卡位优势的公司，重点推荐心动公司、腾讯控股、网易-S，受益标的包括星辉娱乐、天舟文化、电广传媒、三七互娱、中文传媒、祖龙娱乐、友谊时光 [40][42] 地产建筑行业 - 管理团队换届首次亮相，人才汇聚济济一堂，维持"买入"评级。新世界发展宣布，黄

宏观策略 - 近期数据显示Q4美国经济仍保持健康增长。下周五公布的11月非农料从1.2万大幅反弹至约20万，主要来自此前波音机械师罢工与飓风登陆的扰动消除，以及美联储75bps降息带来限制性货币环境的边际放松。此外，12月11日公布的美国11月CPI同比增速料在低基数效应与通胀黏性的巩固下延续反弹至+2.7%。当前联邦基金期货交易员预期12月美联储降息25bps概率为66%，增长韧性与通胀黏性的延续料大幅弱化12月美联储的降息预期，并让12月FOMC点阵图更加鹰派 [1] - 需求回暖仍需稳增长政策加码：在前期"一揽子增量政策"的带动下，经济增长出现了明显回暖，此前较为低迷的需求端在10月和11月录得了连续改善，但同时也要注意到，经济修复的动能在11月有小幅放缓，结构上来看服务消费和地产投资也仍处于较低景气度。在此背景下，预计12月将召开政治局会议和中央经济工作会议将进一步对稳增长政策作出部署，在财政政策和货币政策等方面继续发力 [1] - 11月PMI数据显示经济继续修复，但修复动能在边际走弱。动能趋弱体现在PMI环比增速方面，9月和10月制造业PMI环比增速分别为0.7%和0.3%，相比2013-2023年同期的历史均值高0.5和0.6个点；而11月制造业PMI环比增速降至0.2%，尽管仍高于历史均值，但幅度收窄至0.1个点 [1] 固收金工 - 2025年经济基本面整体转好，总量和分项数据都在第二和第三季度迎来向上拐点。2025年CPI同比中枢约1.0%，全年整体温和上涨，呈现"U"型；PPI同比中枢约-0.5%，全年呈现明显上升趋势，2025年三季度有望转正 [4] - 2025年将迎来"宽货币+宽信用"的货币信用周期。政策利率的"锚"已经改变，MLF续作的时间点改变，规模萎缩；对于房地产的态度已经从"压顶"到"托底"，5年期LPR和1年期LPR之间的利差压缩至低位；央行新增工具定位多为流动性投放，进而支持股市，货币政策的支持性立场不变 [4] - 2025年国债收益率的波动区间在1.8%-2.4%。债券收益率的上行拐点将出现于2025年中 [4] 行业 - 国网信通是国家电网公司下属信产集团控股的央企，主要业务包括云网基础设施、电力数字化、企业数字化等三大业务板块。2023年营收占比分别为48%、27%、26%，2020年以来，公司归母净利润稳步增长，2023年营收77亿元，归母净利润8.28亿元 [5] - 中国燃气2025FY上半年公司实现营业收入357.34亿港元，同比减少2.70%；归母净利润17.61亿港元，同比减少3.81%；每股派息0.15港元，与2024FY上半年保持一致，全年有望保持0.5港元/股的分红金额，对应股息率8.0%（2024/12/2） [5] - 中国水务2025财年中期业绩，实现营业总收入59.53亿港元，同比-13.0%，归母净利润7.56亿港元，同比-8.5%。每股中期派息13港仙，同比持平 [5] - 博瑞医药双靶点减肥药BGM0504研发进度靠前，Ⅱ期临床数据优秀。BGM0504注射液减重和2型糖尿病治疗均已完成Ⅱ期临床试验数据读出，是国产GLP-1R/GIPR双靶点中进度较快的，同靶点中有7家处在临床2期，双靶点中仅恒瑞医药（III期临床）与信达生物（申请上市）进度快于公司 [5]

报告的核心观点 - 市场调整或逐步接近尾声，提前布局跨年行情 [1][6] 周四市场综述 - 周四早盘，沪深三大指数集体低开，开盘后震荡回落，创指半日跌超1% [1] - 午后，三大指数集体调整，创指收跌近2% [1] - 全天看，行业方面，商业百货、汽车服务、环保、玻璃玻纤、化肥、家用轻工等板块涨幅居前，游戏、保险、贵金属、教育等板块跌幅居前 [1] - 整体上，个股涨少跌多，市场情绪一般，赚钱效应一般，两市成交额14905亿 [1] - 上证指数报3295.70点，下跌14.08点，跌幅0.43%，总成交额5581.64亿 [3] - 深证成指报10432.54点，下跌133.56点，跌幅1.26%，总成交额9322.96亿 [3] - 创业板指报2169.80点，下跌38.98点，跌幅1.76%，总成交额4198.13亿 [3] - 科创50指报983.68点，下跌2.29点，跌幅0.23%，总成交额992.80亿 [3] 周四盘面点评 - 消费股逆势上涨，零售、商业百货、食品饮料、乳业等消费板块继续上涨 [3] - 深圳本地股大涨，多只深圳本地股大涨 [3] - 近期大涨的IP经济概念股冲高回落 [3][5] 后市大势研判 - 周三大盘探底回升，收复3300点，点燃了市场对短期反弹延续性的期盼 [6] - 周四市场震荡回落，成交额未突破1.5万亿大关，成交活跃度依旧处于弱势区间 [6] - 投资者可密切跟踪美元与人民币汇率走势，精准捕捉市场成交量微妙变化 [6] - 将目光长远锚定跨年行情机遇，伴随重要会议临近，市场预期升温，情绪有望回暖，提前布局正当其时 [6] - 可逢低布局跨年行情，同时精心做好明年行情的重要配置 [6] - 跟踪以下几条主线：密切关注化债方案落地实施后受益的行业、新质生产力领域、并购重组以及内需消费等所蕴含的机会 [6]