报告行业投资评级 未提及 核心观点 股债恒定ETF是被动管理型“固收+”工具，以固定股债比例为核心配置规则，通过自动化再平衡机制维持预设资产配比，精准跟踪股债恒定比例指数，可实现风险收益均衡，提升组合夏普比率；国内政策引导、指数体系完善与投资者需求升级推动其发展，将对股债市场生态与“固收+”行业格局产生深远影响 [1][11] 各部分总结 概念界定 - 定义和目标：股债恒定ETF是被动型“固收+”工具，通过自动化再平衡机制维持预设资产配比，跟踪“股债恒定比例指数”，目标是借助股债资产特性实现风险收益均衡，提升夏普比率 [12] - 资产构成与比例规则：底层资产由股票ETF和债券ETF构成，按预设固定比例配置，覆盖多档风险等级，配置比例由标的指数规定，国内股债恒定指数主要由中证指数公司和上海证券交易所发布 [13] - 再平衡触发机制：主流触发方式分定期再平衡和阈值再平衡，定期再平衡以季度或半年为周期，阈值再平衡是资产实际权重偏离预设比例达特定阈值时启动 [14][15] - 参考指数与市场基础：中证指数公司和上海证券交易所发布多只股债恒定指数，指数样本与权重维护采用“定期+临时”双轨制管理模式，计算遵循“恒定比例链式加权”框架 [16][20] 海外经验与借鉴 - 产品体系：贝莱德iShares Core Allocation系列ETF是海外标杆，以风险等级为核心构建产品体系，推出保守型、温和型、平衡型和进取型四类产品 [21][22] - 运作模式：采用ETF - FOF模式，底层持有多只核心股票ETF与债券ETF，实现全球化大类资产配置 [23] - 业绩表现：股票资产配置比例高的产品长期回报高但波动大，债券占比高的产品净值增长相对平缓 [26] - 规模变化：早期股债配置均衡的ETF总资产增长快，2023年后股票资产配置多的ETF总资产反弹，股票资产配置少的回落 [27] 股债恒定ETF重塑市场格局 - 核心驱动因素：政策上，证监会支持多资产ETF，公募销售费率新规推动资金转移；指数上，中证指数公司推出多主题股债恒定指数；需求上，债券市场低位运行，股债恒定ETF提供解决方案 [31] - 对债市的影响：形成对特定债券品种的常态化配置需求，首发建仓阶段可能对相关券种形成价格支撑，再平衡机制可减少市场非理性波动 [3] - 对固收+基金的冲击：具有替代效应，分流追求标准化稳健收益的资金；具有倒逼效应，推动主动型“固收+”基金提升能力，向差异化竞争转型 [33] 总结 股债恒定ETF构建了风险与收益的均衡解决方案，适配多元化投资需求，国内具备规模化发展基础条件，海外经验可借鉴，其发展将对市场产生多方面影响，有望成为资产配置核心工具 [34][35]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 报告围绕政策双周报（1018 - 1106）展开，涵盖二十届四中全会与十九届五中全会公报对比、宏观基调、财政政策、货币政策、金融监管、房地产政策和关税政策等方面，展示了政策动态及对经济的影响 [1][2][3] 根据相关目录分别进行总结 二十届四中全会公报、十九届五中全会公报内容对比 - 上一个五年计划总结：二十届四中全会称“十四五”时期发展极不寻常、极不平凡，经济实力等跃上新台阶；十九届五中全会指出经济增长好于预期等 [12] - 形势判断：二十届四中全会认为“十五五”时期发展机遇与风险并存、不确定因素增多；十九届五中全会认为仍处战略机遇期，但机遇和挑战有新变化 [12] - 指导思想和原则：工作总基调均为“稳中求进”“以高质量发展为主题”，二十届四中全会强调“以经济建设为中心”，十九届五中全会强调“以深化供给侧结构性改革为主线” [13] - 经济发展目标：二十届四中全会更强调科技自立自强；十九届五中全会更强调经济整体发展 [13] - 远景目标：两者目标一致，但十九届五中全会还强调经济总量和城乡居民人均收入再上新台阶 [13] - 具体政策部署和排序：现代化产业体系、扩大对外开放、民生保障位次上移，科技自立自强位次下移 [14] 宏观基调：十五五规划建议发布，准财政工具预计拉动投资超 7 万亿 - 规划建议发布：10 月 28 日新华社发布《中共中央关于制定国民经济和社会发展第十五个五年规划的建议》，提出前瞻布局未来产业、关键核心技术攻关、提振消费等 [16] - 部委传达学习：国资委、发改委、商务部、科技部等部委召开扩大会议传达学习贯彻全会精神 [17] - 准财政工具投放：5000 亿元新型政策性金融工具完成投放，预计拉动项目总投资超 7 万亿元 [18] 财政政策：增强财政可持续性，两部门出台黄金税收政策 - 政策基调：发挥积极财政政策，增强财政可持续性，加强财政科学管理等 [21] - 黄金税收政策：财政部、税务总局明确黄金有关税收政策，纳税人不通过交易所销售标准黄金，应缴纳增值税 [22] - 结存限额使用：5000 亿元结存限额中 3000 亿元用于化债等，2000 亿元用于项目投资 [22] 货币政策：央行重启国债买卖，10 月净买入 200 亿元 - 学习会议精神：央行召开扩大会议学习十四届四中全会精神，肯定债市运行区间 [25] - 健全管理体系：多场合发言强调健全宏观审慎管理体系和风险防范处置机制 [25] - 国债买卖操作：恢复公开市场国债买卖，10 月净投放 200 亿，后续买债规模或仍有空间 [26] 金融监管：公募业绩比较基准改革细则出炉，资产管理信托迎新规 - 银行：中小银行密集调降存款利率，邮储银行获批筹建金融资产投资公司 [29] - 保险：保险行业协会组织召开例会，当前预定利率研究值为 1.90% [30] - 基金：证监会就《公开募集证券投资基金业绩比较基准指引（征求意见稿）》公开征求意见 [31] - 信托：金管总局发布《资产管理信托管理办法（征求意见稿）》，要求加强全过程管理，划出三条“红线” [32] 房地产政策：推进现房销售制，深圳公积金提取比例降至 80% - 政策基调：推进现房销售制，实现所见即所得，全面落实推动房地产高质量发展的重点任务 [35] - 公积金：深圳公积金租房提取比例由 100%调整为 80% [36] 关税政策：中美元首会晤，下调“芬太尼关税”，“对等关税”暂缓一年 - 经贸磋商与元首会晤：10 月 24 - 27 日中美在吉隆坡举行经贸磋商，30 日中美元首会晤 [38][39] - 磋商共识：美方取消加征的 10%“芬太尼关税”、加征 24%对等关税继续暂停一年等，双方还就其他问题达成共识 [40]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 今日转债增量上涨，估值抬升，中盘价值相对占优，转债市场成交情绪升温，正股行业指数上涨占比过半[2] 各部分总结 市场概况 - 指数表现：中证转债指数环比上涨0.53%，上证综指环比上涨0.97%，深证成指环比上涨1.73%，创业板指环比上涨1.84%，上证50指数环比上涨1.22%，中证1000指数环比上涨1.17%[2] - 市场风格：中盘价值相对占优，大盘成长环比上涨1.93%，大盘价值环比上涨0.70%，中盘成长环比上涨2.07%，中盘价值环比上涨2.10%，小盘成长环比上涨2.06%，小盘价值环比上涨1.01%[2] - 资金表现：转债市场成交额为782.22亿元，环比增长12.51%；万得全A总成交额为20759.04亿元，环比增长9.58%；沪深两市主力净流出37.98亿元，十年国债收益率环比上升1.36bp至1.81%[2] 转债价格与估值 - 转债价格：转债中枢提升，高价券占比提升，整体收盘价加权平均值为134.54元，环比上升0.55%，130元以上高价券个数占比58.81%，较昨日环比上升2.34pct，价格中位数为132.88元，环比上升0.25%[3] - 转债估值：估值抬升，百元平价拟合转股溢价率为31.46%，环比上升0.02pct，整体加权平价为104.03元，环比上升0.49%，偏股型、偏债型、平衡型转债溢价率均上升[3] 行业表现 - 正股市场：19个行业上涨，涨幅前三位为有色金属（+3.05%）、电子（+3.00%）、通信（+2.37%），跌幅前三位为传媒（-1.35%）、社会服务（-1.10%）、商贸零售（-1.04%）[4] - 转债市场：23个行业上涨，涨幅前三位为国防军工（+3.36%）、钢铁（+2.34%）、汽车（+2.28%），跌幅前三位为传媒（-0.33%）、纺织服饰（-0.29%）、家用电器（-0.23%）[4] - 各板块表现：收盘价方面，大周期环比+1.02%、制造环比+1.15%、科技环比+1.00%、大消费环比+0.21%、大金融环比+0.26%；转股溢价率方面，大周期环比-0.35pct、制造环比-0.17pct、科技环比+0.61pct、大消费环比+0.21pct、大金融环比+0.11pct；转换价值方面，大周期环比+1.26%、制造环比+1.28%、科技环比+0.87%、大消费环比-0.15%、大金融环比+0.82%；纯债溢价率方面，大周期环比+1.4pct、制造环比+1.7pct、科技环比+1.4pct、大消费环比+0.23pct、大金融环比+0.3pct[4][5] 市场主要指数表现 - 中证转债收盘价488.77，日涨跌幅0.53%，近一周0.02%，近一月1.37%，2025年初至今涨跌17.90%；可转债等权收盘价236.61，日涨跌幅0.64%，近一周0.10%，近一月0.75%，2025年初至今涨跌21.67%等[8] - 大盘指数（申万）收盘价4181.89，日涨跌幅1.51%，近一周-1.23%，近一月1.46%，2025年初至今涨跌19.81%；中盘指数（申万）收盘价4613.99，日涨跌幅1.67%等[9] 市场资金表现 - 转债成交额782.22亿，A股成交额20759.04亿[10] - 沪深两市主力净流入额-37.98亿元，10Y国债收益率+1.36BP，转债利差变动+0.30PCT[15][16] 转债估值 - 百元平价拟合溢价率31.46%，+0.02pct，2019年以来99.30%分位数；转债估值修复指数19.27%，+0.33pct；整体加权平均平价104.03，+0.49%；价格中位数132.88，+0.25%，2019年以来99.30%分位数[18][22] - 正股市值100 - 500亿（含）转债价格+1.45%，正股市值500亿以上转股溢价率+2.69%，六个月内次新券平均转股溢价率-0.56pct，六个月内次新券相对上市首日收盘价涨跌幅均值+1.67pct[27][29][30][33] - 破底占比0.00%，0.00pct；收盘价区间占比110元（含）以下占比1.24%，环比-0.50pct；博时可转债ETF份额43.54亿份，净减少1850万份；海富通可转债ETF份额7.56亿份，净减少1030万份[36][40][38][41] 行业轮动 - 有色金属、电子、通信领涨，有色金属正股日涨跌幅3.05%，周涨跌幅-1.94%，月涨跌幅7.64%，年初至今涨跌幅74.68%，转债日涨跌幅2.04%等[56]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 截至2025年三季度末，银行理财持有科创债ETF、可转债ETF及信用债ETF规模环比增加，持仓债券ETF的机构数量增加，持仓规模和品类配置均呈现分化，市场整体持仓集中度较高且前十大持仓机构配置类别有分散化趋势，理财资金向核心信用债ETF集中与加码 [2] 根据相关目录分别进行总结 银行理财债券ETF持仓规模情况 - 25Q3理财产品前十大持仓资产中，债券ETF合计规模327.96亿元，环比增加113.19亿元；持仓规模最大品种为信用债ETF，合计213.98亿元，占比65.24%，环比变动+1.34个百分点 [2] - 股份行理财公司持仓169.92亿元，环比增幅79.45%；大型银行理财公司持仓98.37亿元，环比增长51.44亿元；城农商行理财公司持仓降至56.31亿元，环比下降20.91%；银行资管三季度新增持仓3.03亿元 [2] 银行理财债券ETF持仓机构情况 - 截至2025年三季度末，共有26家理财公司及9家银行资管持有债券ETF，较截至25Q2新增理财公司2家（实际新增3家、减少1家），银行资管净增9家 [2] - 新增3家理财公司为信银理财、浦银理财及北银理财，减少1家理财公司为汇华理财，新增9家银行资管为东莞银行等多家银行 [2] 银行理财债券ETF品类配置情况 - 股份行理财公司大幅增持信用债ETF及科创债ETF，减持国债ETF；大型银行理财公司聚焦科创债ETF、可转债ETF与信用债ETF，其余品类规模普遍收缩；城农商行理财公司主要增持科创债ETF及可转债ETF，减持信用债ETF及政金债ETF；城商行资管以科创债ETF与信用债ETF为主要配置方向，农商行资管偏好信用债ETF；合资理财公司下调信用债ETF仓位 [2] 银行理财债券ETF市场集中度情况 - 截至2025年三季度末，债券ETF市场整体持仓集中度较高，前十大机构持仓规模占比维持在约80%的水平，与上季度末基本持平，前十大持仓机构配置类别出现分散化趋势 [2] 理财公司持仓前十大债券ETF类别分布情况 - 2025年三季度末相较二季度末整体结构保持稳定，信用债ETF仍以7只的数量占据主导地位，理财持仓最大规模的债券ETF产品由政金债ETF变为信用债ETF，单只产品持仓规模大幅增长 [2][3] 不同时期银行理财前十大持仓债券ETF相关产品情况 - 展示了截至25Q2及25Q3持有债券ETF规模前十大理财产品、银行理财前十大持仓中所持有不同类别债券ETF规模、银行理财前十大持仓中债券ETF持仓类别分布、前十大持仓机构持仓资产规模、银行理财前十大持仓债券ETF产品等具体数据 [4][5][7][8]

报告行业投资评级 报告未提及行业投资评级相关内容 报告的核心观点 - 2025 年三季度公募债基资产净值合计 9 万亿元，较上季度减少 2527 亿元，纯债基规模缩减，二级债基规模增长 [1][8] - 债券仓位减少，股票仓位小幅增加，四类债基二季度增持债券 8007 亿元，三季度大幅减持债券 8270 亿元 [2][17] - 三季度债市走弱，债基降杠杆、缩短久期，各类债基算术平均杠杆率和久期均较二季度减少 [3][24] - 各类债基均减持信用债和利率债，中长期纯债基利率债占比降低，短期纯债基大幅减持信用债 [3][32] - 三季度债基减持利率债、金融债和存单，增持普信债，重仓券中高等级占比有降有升 [4][52] 各目录要点总结 一、债基规模整体回落，纯债基规模下降 - 2025 年三季度四类债基资产净值合计 9 万亿元，较上季度减少 2527 亿元 [1][8] - 纯债基金规模大幅缩减，中长期纯债基较二季度减少 5463 亿元至 5.91 万亿元，短期纯债基较二季度减少 1985 亿元至 9453 亿元 [1][8] - 一二级债基总体规模大幅增加，一级债基较二季度减少 31 亿元，二级债基受益于权益市场表现，较二季度增加 4953 亿元 [1][8] 二、资产结构：债券仓位下降 - 债券仓位有所减少，股票仓位小幅增加，四类债基二季度增持债券 8007 亿元，三季度大幅减持债券 8270 亿元 [2][17] - 截至三季度，中长期纯债基、短期纯债基、一级债基、二级债基持有债券市值较二季度前三者减持，二级债基增持 [2][17] - 三季度四类债券基金持有债券市值占资产总值比重均减少，一级债基、二级债基持有股票市值占资产总值比重增加 [17] 三、债基降杠杆，久期缩短 - 2025 年三季度资本市场表现较好，资金流向权益市场，债基降杠杆，中长期纯债基、短期纯债基、一级债基、二级债基算术平均杠杆率较二季度减少 [24] - 三季度债市收益率震荡上行，各类债基降低久期暴露，中长期利率债基、中长期信用债基、短期利率债基、短期信用债基久期较二季度减少 [24] 四、券种组合：信用债、利率债均减持 - 四类债基大幅减持信用债 3592 亿元，减持利率债 4151 亿元 [3][32] - 中长期纯债基持有信用债、利率债市值较二季度减持，信用债占比上升，利率债占比下降 [3][32] - 短期纯债基持有信用债、利率债市值较上季度末减持 [3][32] - 一二级债基均减持信用债和利率债 [32] - 三季度政金债市值占利率债市值的比重均有所上升 [47] 五、重仓券分析：高等级占比下降 - 2025 年三季度纯债基和混合一二级债基减持利率债、金融债和同业存单，增持产业债和城投债，利率债占比最高 [4][51] - 三季度一级债和二级债基重仓信用债高等级占比有升有降，中长期纯债基和短期纯债基 AAA 级占比减少，AA+级占比增加 [4][52] - 2025 年三季度四类公募债基持有城投债多的前四大省份或地区为浙江省、江苏省、湖北省和湖南省，江苏城投债增持较多，部分地区城投债获得减持 [58]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 以固收+为代表的理财产品扩张将重塑股债投资格局，从机构到居民，逐步向股债均衡调配过渡，理财将重回居民“全资产托管”定位，引发资产端和负债端的深刻变革 [53] 根据相关目录分别进行总结 理财修正投资模型：资产端和负债端的深刻变革 - 理财产品个人投资者数量占比达98%以上，截至2025年6月末，理财市场个人投资者数量为1.34亿个，远高于公募基金中个人投资者持有净值占比 [12] - 理财产品相对3年期定存超额收益均值为0.99%，2022年以来存款利率快速调降对应理财规模快速扩张 [15] - 理财产品负债端能承受的最大回撤在50BP左右，2022年初56BP回撤对应0.8万亿赎回、2022年底84BP回撤对应5.6万亿赎回 [18] - 理财产品净值波动率在0.6%左右，2020年以来理财产品波动率集中分布在0.5%-0.6% [21] 固收+产品放量：负债决定投资，理财重回居民“全资产托管”定位 - 固收+基金、混合类理财成为新增长点，当前正处于由定期存款向货币基金、现金理财，再向固收类产品、固收+产品、权益类产品的渐进式平衡 [24] - 债券类资产票面利率下降、资本利得贡献占比上升，波动率上行，高票息信用债供给占比由2022年的30%-50%下降至当前的不到5% [28] - 其余生息资产中非标类资产规模持续压缩，存款利率下降，2025年中报披露的理财持有非标平均收益率较去年同期下降47BP [32] - 理财配置权益资产有提升空间，25Q3理财穿透后权益资产规模达7209亿元，占总投资资产比重2.10%，位于2021年以来最低点 [35] 产品设计视角：理财权益资产比例有望上升至4%-6% - 静态测算，以2025H1理财资产配置结构为基准，信用下沉+杠杆策略下，年内债券组合年化收益为1.95%，若权益类资产占比逐步提升至4%、6%，2.25%业绩基准所需权益资产贡献分别为9.15%、6.74% [37][40] - 动态视角，用债券类资产、现金、非标、权益构建投资组合回测，4%的宽基权益资产对应2023年以来组合最大回撤0.37%、年化波动率0.72%，今年以来截至10月31日年化收益2.73%；同期不含权益组合最大回撤0.35%、年化波动率0.32%，年化收益1.79% [42][44] 重塑股债投资格局：理财产品哑铃化，固收+放量影响权益机构投资审美 - 考虑定期存款到期+公募基金赎回费新规，2026E、2027E理财规模分别为33.76万亿、35.46万亿，理财产品投资资产增量分别为1.74万亿、1.83万亿 [49] - 假设理财权益投资资产规模逐步提升至4%、6%水平，2026E、2027E全年权益市场增量资金来源分别为6167.96亿、8326.01亿 [51]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 近年银行资产负债久期不匹配加剧，对流动性和利率风险指标形成压力，约束银行资产配置行为，报告分析当前银行配债指标约束及压力前景[1] 根据相关目录分别进行总结 一、负债端降久期，资产端拉久期 - 净息差持续收窄，2021年末至2025年6月末，商业银行净息差从2.08%降至1.42%，银行盈利空间压缩[9] - 负债端降久期：存款方面，2023年以来新增存款久期缩短，1Y期以上存款增量收缩，新增集中在1Y以内；同业负债方面，2025年银行多压缩9M和1Y存单发行，提升3M和6M存单发行[10][15] - 资产端拉久期：2019年以来上市银行贷款增速回落，金融投资成重要替代资产，债券投资是大头且政府债占比高；2023 - 2025年地方债平均久期从12.39年拉长至15.62年，国股行资产端久期预计拉长[17] 二、银行面临哪些配债指标约束？ 2.1 流动性风险：股份行NSFR指标偏低 - 我国银行需满足五个流动性监管指标，分析LR、NSFR和LCR实际数据，2025年中期上市银行LR、LCR普遍明显高于监管红线，安全边际充足[22] - NSFR计算原理与LMR接近但权重设置差异大，鼓励银行增加零售和小企业存款、多配现金和利率债等；多数股份行、部分城商行NSFR安全垫薄，2025年中期股份行多在110%以下[32][36] - 股份行NSFR偏高核心在负债端，零售存款不占优、同业负债比重高且存款短期化；承压时银行增分子（如10月股份行存单净融资6244亿元，提高1Y存单发行规模）、降分母（今年1 - 9月股份行净减持存单、多配利率债）来对冲压力[41][45][48] 2.2 利率风险：部分国有行ΔEVE/一级资本逼近上限 - 银行拉久期通过AC和OCI账户，面临银行账簿利率风险管控指标，经济价值变动超过一级资本15%时监管关注[53] - 2024年，农业银行、工商银行、建设银行经济价值变动损失最大值/一级资本接近 - 15%，银行账簿利率风险约束国有行债券投资体量和久期[55]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 近期债市在政策宽松与避险情绪推动下小幅走强，央行恢复公开市场国债买卖或催化债市做多情绪，下阶段基金销售新规落地可能加剧债市短期波动 [1][4][67] 根据相关目录分别进行总结 利率债 - 流动性观察：2025 年 10 月 24 日 - 10 月 31 日央行净投放 14040 亿元，银行间和交易所资金价格多数下行，DR001 下行 0.37BP 至 1.3184%，隔夜 GC001 下行 4.40BP 至 1.3620% [1][15] - 一级市场发行：2025 年 10 月 27 日 - 11 月 02 日利率债发行 4126.82 亿元，净融资额 3199.92 亿元，国债暂无发行，政策性金融债募集 1420 亿元，地方政府债发行上升，募集 2706.82 亿元 [25] - 二级市场交易：2025 年 10 月 24 日 - 10 月 31 日国债现券收益率下行，1 - 10 年期分别下行 8.90 - 11.48BP 不等，10Y - 1Y 期限利差从 37.70BP 走阔至 41.28BP；国开债现券收益率下行，1 - 10 年期分别下行 5.50 - 8.75BP 不等，10Y - 1Y 期限利差从 35.93BP 收窄至 33.84BP [1][33] 信用债 - 一级市场发行：2025 年 10 月 27 日 - 11 月 02 日信用债新发行 827 只，发行规模 11042.87 亿元，环比减少 5134.02 亿元，净融资额 1379.86 亿元；资产支持证券发行只数占比最大，金融债发行额占比最高；AAA 级发行规模占比 63.19%；发行主要以 5 - 10 年为主；建筑业发行只数最多 [2][42][44] - 二级市场交易：2025 年 10 月 24 日 - 10 月 31 日城投债和中短期票据到期收益率下行，AA + 和 AA - 评级的 3 年期城投债、AAA 和 AA - 评级的 5 年期中短期票据下行幅度最大，均为 10.44BP 和 12.56BP [2][49] - 一周信用违约事件回顾：2025 年 10 月 27 日 - 11 月 02 日有 1 家企业信用债违约，融侨集团股份有限公司 2 亿元债券违约 [53][54] 大类资产周观察 - 欧美股指分化：2025 年 10 月 24 日 - 10 月 31 日美三大股指上涨，道指、标普 500、纳指周涨 0.75%、0.71%、2.24%；欧洲三大股指多数下行，德国 DAX、法国 CAC40 指数周跌 1.16%、1.27%，英国富时 100 指数周涨 0.74%；亚太股指多数上涨，日经 225、上证指数、韩国综指周涨 6.31%、0.11%、4.21%，俄罗斯指数周跌 0.74% [3][54][55] - 美债收益率上行：2025 年 10 月 24 日 - 10 月 31 日 1 - 10 年期美债收益率分别上行 9 - 12BP 不等，10Y - 1Y 期限变动 - 3.00BP 至 41.00BP [57] - 美元指数走强，非美货币走弱：2025 年 10 月 24 日 - 10 月 31 日美元指数周涨 0.80%，英镑、欧元兑美元周跌 1.22%、0.78%，美元兑日元周涨 0.74%，美元兑人民币周跌 0.07% [3][59] - 周内原油黄金价格回落：2025 年 10 月 24 日 - 10 月 31 日 COMEX 黄金期货、伦敦现货黄金价格周跌 2.64%、2.26%，WTI、布伦特原油价格周跌 0.85%、1.32% [3][65] 投资建议 投资者利率债波动操作增厚收益，城投债短久期下沉策略仍具性价比，转债关注高弹性个券及低溢价率品种 [4][67]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 近期银行业理财登记托管中心公布《中国银行业理财市场季度报告（2025年三季度）》，报告对理财产品存续规模变动、投资底层资产情况及近年来变动进行详细梳理，指出存续规模续创新高、理财子占比首超90%，理财资产配置上委外投资增加、信用债投资减少等情况 [2][11] 根据相关目录分别进行总结 整体情况：存续规模续创新高，理财子占比首超90% - 理财产品存续规模自2023年6月以来呈持续上涨态势，2024年末超2022年6月末历史高点，2025年6月末超30万亿，9月末达32.13万亿元续创历史新高 [3][12] - 分机构类型看，2022年以来银行理财子产品规模及占比稳步上升，截至2025年9月末，理财子产品存续规模29.28万亿元，占全部理财产品的91.13%，首次超90% [3][13] - 银行理财产品仍以开放式产品为主，合计规模25.89万亿元，占理财产品总规模80.58% [16] 理财资产配置：委外投资增加，信用债投资减少 大类资产配置情况：委外投资依赖度持续增加，固收直投持续减少 - 穿透前，截至2025Q2，固收类资产和资管产品仍是理财资金主要配置方向，合计占比约83%；投向固定收益类较2024年末减少约5000亿元，占比降约2个百分点，投向资管产品规模增加约8000亿元，占比升2.66个百分点 [17][18] - 穿透后，截至2025Q2，理财投向债券和现金及银行存款合计23.31万亿，占比67.9%；债券投资总额减少0.12万亿，占比减少3.1个百分点，现金及银行存款增加1.77万亿，占比增加3.6个百分点 [20][21] 理财投资债券品种：信用债持仓占比继续下降，利率债有所增加 - 截至2025Q2，理财前十大持仓中，信用债合计1.5万亿元，较2024年末增加446亿元，占比下降1.41个百分点；利率债规模3481亿元，增加948亿元，占比增加2.93个百分点；同业存单规模约8000亿元，微降167亿元，占比下降2.3个百分点；ABS、资产支持票据等余额1000亿元，增加258亿元，占比增加0.78个百分点 [23] - 理财主要重仓商业银行债和私募债，近年来减持商业银行债、私募债和公司债，中票和非银金融债持仓规模较稳定 [27] 持仓期限情况：短债占比大幅下降，私募债、中票和商业银债是主要中长期投资标的 - 截至2025Q2，日开型理财余额9.97万亿，较2024年末减少6512亿元，占比下降约5个百分点；6个月以内（不含日开型）余额10万亿，增加1.80万亿，占比增加4.64个百分点；6个月以上规模7万亿，增加约5000亿元，占比增加0.29个百分点 [28] - 近年来一年以内债券占比大幅下降，由2021年的94%降至2025Q2的60%，1 - 3年期和3 - 5年期债券占比分别由2%和1%升至17%和12% [29] - 私募债、中票和商业银行债是理财中长期投资首选，长期限品种主要以商业银行债为主 [30]

报告核心观点 - 当周转债市场随股指上行整体修复，结构性轮动特征延续，成长方向交易热度不减，电力设备与电子板块成交活跃 [2][7] - 估值端中高价个券压缩较为显著，部分负溢价标的弹性较为突出，隐含波动率高位震荡 [2][7] - 三季度“固收+”基金整体规模有所提升，但转债配置比例有所下行，或反映投资者对转债性价比与估值的阶段性考量 [2][7] - 一级市场供给平稳推进，条款事件频繁，仍是扰动短期交易节奏的重要因素，配置上需兼顾正股逻辑与估值性价比 [2][7] “固收+”基金规模与持仓情况 - 2025年前三季度“固收+”基金份额均同比正增长，三季度同比增长32%；Q3混合债券型二级基金总规模占比达51.7%，同比提升14.5pct，成重要增量 [18] - 今年前10个月新发“固收+”基金数量同比提升9.8%，发行回暖；新发基金总份额同比回落10.5% [18] - “固收+”基金整体转债持仓比例呈下行趋势，Q3混合债券型二级基金转债持仓占净资产比例中位数环比下降明显 [21] 市场主题周度回顾 - 当周（2025.10.26 - 2025.11.01）权益市场储能方向主题表现强势，地产、金融方向表现较弱 [28] - 锂电池电解液指数、六氟磷酸锂指数、动力电池指数表现居前，偏弱方向集中于地产、金融等 [28] 市场周度跟踪 主要股指表现 - 当周A股主要股指小幅走强，深证成指表现较好，科创50指数表现弱于沪深300等指数 [30] - 主力资金流出放大，成交温和回暖，或反映风险偏好阶段性修复 [10] 板块表现 - 周期制造类和科技成长类板块表现强势，电力设备、有色金属、基础化工、计算机、电子等板块表现居前，房地产、建筑装饰等较弱 [33] - 资金主要集中于电子、电力设备板块，电子日均成交额占比近20%，电力设备超10%，储能表现突出 [33] - 市场板块拥挤度分化，电子和通信历史分位数略有回落但仍处高位，电力设备拥挤度提升，食品饮料等板块拥挤度较低 [35] 转债市场表现 - 当周转债市场整体上行，大盘转债表现更优，估值结构分化，中高价品种压缩幅度更大 [10] - 隐含波动率维持高位但有所回落，市价中位数震荡向上，市场信心边际修复 [10] - 行业上周期与科技成长方向活跃，成交集中在电力设备、电子等板块，个券普遍走强，部分负溢价品种弹性突出 [10] 可转债发行及条款跟踪 一级市场供给 - 当周2只新券上市，26家公司更新发行预案，存量项目推进略有提速 [10] - 目前发行进度在交易所受理及之后阶段的存量项目已披露总规模达689.9亿元 [65] 条款事件 - 下修方面，10只转债预计触发下修，11只转债不下修，2只转债提议下修 [73] - 赎回方面，1只转债预计触发赎回，11只转债不提前赎回，1只转债提前赎回 [77]