报告公司投资评级 - 维持“买入”投资评级 [7] 报告的核心观点 - 莲花控股2025H1归母净利润和扣非归母净利润同增明显，2025Q2也实现一定增长 [5] - 味精成本下行、商超家庭装增长，新品收入同比大增，新推健康水产品布局赛道，算力业务Q2延续增速 [6] - 公司持续改革，品牌认知度优化，随着渠道拓展，味精市占率提升，盈利能力释放，算力业务轻资产运营优化利润，调整2025 - 2027年EPS并维持“买入”评级 [7] 根据相关目录分别进行总结 成本红利持续释放，盈利能力优化 - 公司预计2025H1归母净利润1.60 - 1.70亿元（同增59% - 69%），扣非归母净利润1.62 - 1.72亿元（同增59% - 69%）；2025Q2归母净利润0.59 - 0.69亿元（同增14% - 34%），扣非归母净利润0.62 - 0.72亿元（同增16% - 35%） [5] 味精延续增势，新品加大布局力度 - 主业味精成本下行，商超家庭装增长贡献主要动力；新品松茸鲜等2025H1收入同比增长超100%，新推健康水产品布局赛道，临近饮料旺季水业有望成新增长点；算力业务2025Q2延续一季度增速，AI应用领域加速发展，有望轻资产运营优化利润 [6] 盈利预测 - 公司内部营销改革，品牌认知度优化，渠道拓展使味精市占率提升，成本低位盈利能力释放，算力业务轻资产运营构造护城河；调整2025 - 2027年EPS分别为0.18/0.24/0.30（前值为0.22/0.29/0.36元），当前股价对应PE分别为33/25/20倍，维持“买入”投资评级 [7] 财务预测 |预测指标|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |主营收入（百万元）|2,646|3,443|4,217|5,064| |增长率（%）|26.0%|30.1%|22.5%|20.1%| |归母净利润（百万元）|203|332|430|539| |增长率（%）|55.9%|63.8%|29.7%|25.4%| |摊薄每股收益（元）|0.11|0.18|0.24|0.30| |ROE（%）|13.4%|18.4%|19.8%|20.4%|[10] 资产负债表、利润表、现金流量表及主要财务指标预测 - 对2024A - 2027E年资产负债表、利润表、现金流量表各项目及主要财务指标如成长性、盈利能力、偿债能力、营运能力、每股数据等进行了预测 [11]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [1][7] 报告的核心观点 - 2025Q2李宁（不含young）全渠道零售流水同比增长低单位数线下/电商渠道有不同表现主品牌和young店铺数量变化符合预期预计下半年增加新开店 [7] - 跑步、健身品类销售额同比增长高单位数运动生活同比持平篮球同比下滑20%户外及羽毛球等细分品类增势较好签约球星杨瀚森加入NBA有望提振篮球品类表现 [7] - 预计下半年 - 2026年加大奥运 + 科技相关营销和研发投入2025年下半年增加相关费用投放2026年在奥委会资源加持下进一步发力 [7] - 25Q2折扣同比加深预计下半年延续库存环比降低库销比4个月左右库存控制良好 [7] - 展望下半年销售面临挑战折扣及毛利率可能承压奥运 + 科技相关费用投放将加大下调25 - 27年归母净利润但长期看奥委会合作资源有望赋能品牌维持“买入”评级 [7] 根据相关目录分别进行总结 市场数据 - 收盘价16.06港元一年最低/最高价12.56/21.00港元市净率1.45倍港股流通市值37,809.19百万港元 [5] 基础数据 - 每股净资产10.10元资产负债率26.90%总股本和流通股本均为2,584.81百万股 [6] 公司经营数据 - 2025Q2李宁（不含young）全渠道零售流水同比增长低单位数线下渠道中直营/批发分别同比下滑中单位数/增长低单位数电商渠道流水同比增长中单位数 [7] - 截止25Q2末李宁主品牌店铺数量6099个较上季末净增11个较上年末净减18个其中直营店铺1278家较上年末净减19家批发店铺4821家较上年末净增1家李宁young店铺数量1435个较上季末净减18个较上年末净减33个 [7] 分品类销售情况 - 25Q2跑步、健身品类销售额同比增长高单位数运动生活同比持平篮球同比下滑20%户外及羽毛球等细分品类增势较好 [7] 营销与投入 - 2025年1月签约成为中国奥委会官方合作伙伴预计下半年增加奥委会合作相关、成都世界运动会、米兰冬奥会出征等相关费用投放升级迭代科技产品矩阵2026年在奥委会资源加持下进一步发力 [7] 折扣与库存 - 25Q2加深折扣带动销售预计下半年延续这一趋势 [7] - 25Q2库销比4个月左右环比降低库存控制良好 [7] 盈利预测调整 - 将25 - 27年归母净利润从24.5/27.1/30.2亿元下调至23.1/26.0/29.3亿元对应PE16/15/13X [7] 财务预测表 |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业总收入（百万元）|28,675.64|28,834.37|30,528.88|32,074.09| |归母净利润（百万元）|3,012.92|2,312.79|2,597.57|2,925.90| |EPS（元/股）|1.17|0.89|1.00|1.13| |ROIC(%)|11.14|8.45|8.97|9.53| |ROE(%)|11.54|8.46|9.03|9.61| |毛利率(%)|49.37|48.47|49.04|49.29| |销售净利率(%)|10.51|8.02|8.51|9.12| |资产负债率(%)|26.90|27.20|27.08|26.74| |收入增长率(%)|3.90|0.55|5.88|5.06| |净利润增长率(%)|-5.46|-23.24|12.31|12.64| |经营活动现金流（百万元）|5,267.94|4,064.12|4,119.00|4,254.66| [8]

报告公司投资评级 - 强推（维持），预期未来 6 个月内超越基准指数 20%以上 [2][23] 报告的核心观点 - 恒铭达 2025H1 业绩增长，预计归母净利润 2 - 2.5 亿元（YOY + 22.06% - 52.58%），扣非净利润 1.8 - 2.4 亿元（YOY + 11.67% - 48.90%）；25Q2 预计归母净利润 0.92 - 1.42 亿元（YOY - 1.5% - +52.03%），扣非净利润 0.77 - 1.37 亿元（YOY - 16.49% - +48.59%），考虑汇兑影响实际经营性利润更好 [2] - 公司营收、归母利润高增预计系消费电子&华阳通业务齐发力，2024 年精密柔性结构件营收 20.59 亿元（YOY +35.06%），精密金属件营收 3.9 亿元（YOY +50.35%），带动 24 年营收增长 36.74%至 24.86 亿元，25H1 延续增长趋势 [8] - 大客户新一轮成长周期模切市场空间广阔，公司十余年布局模切业务进入收获期，产能释放，消费电子业务受益 [8] - 华阳通服务大客户，服务器业务受益 AI 发展，充电桩、储能等业务放量在即，平台型供应商地位凸显 [8] - 预测公司 2025 - 2027 年归母净利润为 7/9.38/12.23 亿元，给予 2025 年 20 倍市盈率，目标股价 54.6 元 [4][8] 相关目录总结 主要财务指标 | 指标 | 2024A | 2025E | 2026E | 2027E | | --- | --- | --- | --- | --- | | 营业总收入(百万) | 2,486 | 4,130 | 5,605 | 7,152 | | 同比增速(%) | 36.7 | 66.1 | 35.7 | 27.6 | | 归母净利润(百万) | 457 | 700 | 938 | 1,223 | | 同比增速(%) | 62.4 | 53.2 | 34.1 | 30.3 | | 每股盈利(元) | 1.78 | 2.73 | 3.66 | 4.77 | | 市盈率(倍) | 20 | 13 | 10 | 7 | | 市净率(倍) | 2.9 | 2.5 | 2.1 | 1.7 | [4] 公司基本数据 | 指标 | 数值 | | --- | --- | | 总股本(万股) | 25,620.93 | | 已上市流通股(万股) | 19,240.56 | | 总市值(亿元) | 91.44 | | 流通市值(亿元) | 68.67 | | 资产负债率(%) | 18.07 | | 每股净资产(元) | 12.76 | | 12 个月内最高/最低价 | 41.03/27.03 | [5] 财务预测表 - 资产负债表、利润表、现金流量表等多方面预测，涉及营收、利润、现金流、资产、负债等指标变化及比率分析 [9]

报告公司投资评级 - 买入（维持） [1] 报告的核心观点 - 各业务板块增势良好，公司上半年归母净利同比大幅预增，二季度业绩预计同环比快增，2025年公司将紧抓机遇拓展增量市场需求，力争完成改性塑料板块“333”战略目标，绿色石化业务将继续优化产品结构、提升运营效率并着力减亏，新材料方面相关项目已启动为未来放量增长奠定产能基础 [2] 根据相关目录分别总结 公司概况 - 2025年7月14日报告研究的具体公司收盘价10.63元，总市值280.27亿元，总股本2636.61百万股，流通股本2597.23百万股，ROE（TTM）为5.29%，12月最高价13.71元，12月最低价5.72元 [1] 业绩情况 - 2025年半年度预计实现归属于上市公司股东的净利润为5.50亿元到6.50亿元，同比增长44.82%到71.15%；归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润为5.01亿元到6.01亿元，同比增长43.48%到72.12% [1][2] - 预计2025Q2实现归母净利润3.03亿元 - 4.03亿元，同比增长9.78% - 46.01%，环比增长22.67% - 63.16% [2] 业务板块表现 - 改性塑料业务加大新产品开发力度，产品结构持续优化，市场份额稳步提升，在多行业销量和毛利均增长，海外业务规模快速增长 [2] - 绿色石化业务加强与改性塑料板块产业链协同，通过技改升级和工艺优化降本增效，积极开发高端专用料产品并加快合成改性一体化项目进程 [2] - 新材料方面受益于国内产业链自主可控需求提升，特种工程塑料在高频通讯及AI设备等领域加速创新应用开发，客户渗透率显著提高 [2] 盈利预测 |科目（百万元）|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |营业总收入|60514.24|76780.47|88395.65|97268.57| |营业总成本|60080.72|75444.01|86178.34|94290.26| |营业利润|493.37|1827.90|2720.34|3513.41| |利润总额|463.57|1799.62|2691.29|3484.75| |净利润|238.71|1016.79|1614.78|2265.09| |归母公司所有者的净利润|824.62|1403.17|1905.44|2491.59| |基本每股收益（元）|0.31|0.53|0.72|0.94| |PE|33.99|19.97|14.71|11.25| [5]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [7] 报告的核心观点 - 2025年半年度瀚蓝环境归母净利润9.67亿元，同比增加9.00%左右，剔除一次性往期收益同比增加约27.71%；扣非归母净利润9.06亿元，同比增加3.94%左右，剔除一次性往期收益同比增加约22.17% [2][4] - Q2剔除并购及一次性因素影响后预计内生业绩同比增速为16.8%，运营效率持续提升 [2] - 6月2日完成粤丰环保私有化，下半年预计新增多地对外供热业务，看好公司EPS+股息率同步提升 [2] 报告具体内容总结 业绩情况 - 2025年半年度归母净利润9.67亿元，同比增加9.00%左右，剔除一次性往期收益（约1.3亿元）同比增加约27.71%；扣非归母净利润9.06亿元，同比增加3.94%左右，剔除一次性往期收益同比增加约22.17% [2][4] - Q2表观归母净利润5.47亿元，同比增长8.05%，剔除并购及一次性因素影响后内生业绩同比增速约为16.8% [9] 并购及一次性因素 - 2024H1有济宁固废电费、金沙城北污水处理厂扩容项目污水处理费等一次性收益约1.3亿元 [9] - 2025H1：6月起并表粤丰环保（持股52.44%）带来6月归母净利润增加约5000万元；子公司江西瀚蓝能源原股东业绩赔偿相关赔偿额约4564万元，测算得对业绩贡献约为3679万元 [9] 运营效率 - 上半年内生业绩增长良好得益于持续落实降本增效举措，保持较高运营效率 [9] - Q1对外供热同比增58.91%达48.23万吨（营收0.70亿元，同比+62.02%）、垃圾焚烧量同比降2.22%，吨发/吨上网同比增长4.95%和6.17%，达396.60度和349.15度，发电效率提升，带动Q1毛利率同比提升2.43pct至32.3% [9] 业务进展 - 6月2日完成粤丰环保私有化，并购后垃圾焚烧规模（含参股）将增加1.17倍至97590吨/日，未来将持续整合资源，实现多维度融合 [9] - 2025年上半年新增4个供热项目签订对外供热协议，目前合计29个焚烧项目签订协议（内生18个，粤丰11个），19个项目已实现对外供热；南海、贵阳、平和、粤丰东莞市区和横沥项目预计下半年开始对外供热 [9] - 截至2025年4月10日，生活垃圾焚烧发电在手订单合计规模35,750吨/日（不含参股项目），已投产项目规模为31,250吨/日，在建/未建项目规模750/3,750吨/日 [9] - 积极布局东南亚等海外市场，泰国曼谷农垦二期项目（1400吨/日）和安努项目（1400吨/日）已于2024年2月开工，进展顺利；前期与纳莎环境签署合作备忘录，探索马来西亚固废业务合作 [9] 投资建议 - 公司承诺2024 - 2026年每股股息增长不低于10%，若2025年分红比例维持2024年水平，对应2025年股息率为3.63%（若分红比例提升至50%，对应股息率为4.64%） [9] - 预计2025 - 2027年归母净利润分别为18.6/22.1/24.6亿元，对应的PE分别为10.8x/9.1x/8.2x，维持“买入”评级 [9] 财务预测指标 |指标|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业总收入（百万元）|11886|13696|15736|16131| |归母净利润（百万元）|1664|1857|2206|2457| |EPS（元）|2.04|2.28|2.71|3.01| |经营活动现金流净额（百万元）|3273|6676|5117|5286| |市盈率|11.58|10.79|9.08|8.15| |市净率|1.44|1.31|1.15|1.01| |资产负债率|61.3%|65.7%|61.8%|61.7%| [14]

报告公司投资评级 - 买入（维持）[1] 报告的核心观点 - 公司发布2025Q2经营数据，主品牌线下、童装线下、电商流水分别同比增长约10%、约10%、约20%，折扣约为7.1折保持平稳，24Q4库销比4.5 - 5倍保持平稳 [8] - 新业态超品店顺利快速开店，截至25H1新开49家，全年目标80 - 100家，单店面积和SKU数量大幅提升，布局增加一二线城市及非街铺业态，预计客流量等指标显著提升，上半年常规店铺数量减少但整体和单店面积提升 [8] - 跑步、篮球品类保持较快增长，25Q2推出多款跑步和篮球新品，还在羽毛球鞋等领域推出高质价比新品实现快速增长 [8] - 公司深耕下沉市场，今年加速超品店开店，持续推出高质价比新品，驱动保持行业领先增速，维持25 - 27年归母净利润13.0/14.6/16.2亿元，PE分别为7/6/6X，维持“买入”评级 [8] 盈利预测与估值 |项目|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业总收入（百万元）|8,518|10,074|11,377|12,653|13,990| |同比(%)|20.24|18.26|12.94|11.22|10.57| |归母净利润（百万元）|961.43|1,148.62|1,304.14|1,457.57|1,616.25| |同比(%)|28.68|19.47|13.54|11.76|10.89| |EPS - 最新摊薄（元/股）|0.46|0.56|0.63|0.70|0.78| |P/E（现价&最新摊薄）|9.67|8.09|7.13|6.38|5.75| [1] 市场数据 - 收盘价(港元)：4.94 - 一年最低/最高价：3.15/5.19 - 市净率(倍)：0.99 - 港股流通市值(百万港元)：9,303.23 [6] 基础数据 - 每股净资产(元)：4.53 - 资产负债率(%)：26.72 - 总股本(百万股)：2,067.68 - 流通股本(百万股)：2,067.68 [7] 三大财务预测表 资产负债表（百万元） |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |流动资产|12,058.07|13,682.34|15,610.36|17,602.54| |现金及现金等价物|4,254.24|4,825.35|5,255.29|6,136.87| |应收账款及票据|4,388.56|4,713.16|5,409.38|5,782.76| |存货|2,109.07|2,642.05|3,275.47|3,836.22| |其他流动资产|1,306.21|1,501.78|1,670.22|1,846.70| |非流动资产|1,355.48|1,449.05|1,580.77|1,746.82| |固定资产|960.92|1,054.83|1,186.84|1,353.16| |商誉及无形资产|3.33|3.00|2.70|2.43| |长期投资|0.00|0.00|0.00|0.00| |其他长期投资|18.93|18.93|18.93|18.93| |其他非流动资产|372.30|372.30|372.30|372.30| |资产总计|13,413.55|15,131.39|17,191.13|19,349.36| |流动负债|3,362.73|3,672.10|4,163.53|4,588.16| |短期借款|46.72|96.72|146.72|196.72| |应付账款及票据|1,331.44|1,440.05|1,641.99|1,765.69| |其他|1,984.58|2,135.33|2,374.82|2,625.75| |非流动负债|221.69|271.69|321.69|371.69| |长期借款|214.50|264.50|314.50|364.50| |其他|7.19|7.19|7.19|7.19| |负债合计|3,584.42|3,943.79|4,485.22|4,959.85| |股本|182.31|182.31|182.31|182.31| |少数股东权益|453.89|508.23|568.96|636.30| |归属母公司股东权益|9,375.24|10,679.38|12,136.96|13,753.21| |负债和股东权益|13,413.55|15,131.39|17,191.13|19,349.36| [9] 利润表（百万元） |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |营业总收入|10,073.51|11,377.15|12,653.17|13,990.17| |营业成本|5,890.22|6,651.56|7,396.89|8,178.44| |销售费用|2,211.39|2,497.28|2,777.37|3,070.84| |管理费用|698.91|790.71|879.40|972.32| |其他费用|52.46|52.46|52.46|52.46| |经营利润|879.01|1,385.13|1,547.05|1,716.11| |利息收入|-|-|-|-| |利息支出|13.46|9.34|12.34|15.34| |其他收益|355.71|400.00|450.00|500.00| |利润总额|1,562.78|1,775.79|1,984.71|2,200.78| |所得税|370.20|417.31|466.41|517.18| |净利润|1,192.59|1,358.48|1,518.30|1,683.59| |少数股东损益|43.97|54.34|60.73|67.34| |归属母公司净利润|1,148.62|1,304.14|1,457.57|1,616.25| |EBIT|931.47|1,437.59|1,599.51|1,768.58| |EBITDA|1,008.45|1,544.02|1,717.79|1,902.53| [9] 现金流量表（百万元） |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |经营活动现金流|69.81|280.45|142.28|596.91| |投资活动现金流|1,366.24|200.00|200.00|200.00| |筹资活动现金流|(776.91)|90.66|87.66|84.66| |现金净增加额|657.75|571.12|429.94|881.58| |折旧和摊销|76.98|106.42|118.28|133.95| |资本开支|(268.66)|(200.00)|(250.00)|(300.00)| |营运资本变动|(1,308.22)|(793.79)|(1,056.65)|(735.97)| [9] 主要财务比率 |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |每股收益(元)|0.56|0.63|0.70|0.78| |每股净资产(元)|4.53|5.16|5.87|6.65| |发行在外股份(百万股)|2,067.68|2,067.68|2,067.68|2,067.68| |ROIC(%)|7.07|10.16|9.90|9.62| |ROE(%)|12.25|12.21|12.01|11.75| |毛利率(%)|41.53|41.54|41.54|41.54| |销售净利率(%)|11.40|11.46|11.52|11.55| |资产负债率(%)|26.72|26.06|26.09|25.63| |收入增长率(%)|18.26|12.94|11.22|10.57| |净利润增长率(%)|19.47|13.54|11.76|10.89| |P/E|8.09|7.13|6.38|5.75| |P/B|0.99|0.87|0.77|0.68| |EV/EBITDA|3.95|3.13|2.62|1.95| [9]

报告公司投资评级 - 维持强烈推荐评级 [1][2] 报告的核心观点 - 25Q2李宁终端流水低单位数增长，折扣承压；考虑市场消费需求疲软和竞争加剧，管理层保持2025年收入持平指引，但预计盈利能力下降；预计2025 - 2027年净利润规模分别为23.8亿元、25.3亿元、27.2亿元，同比增速为 - 21%、7%、7%，当前股价对应25PE15.5X [1] - 李宁作为国内运动鞋服龙头品牌，将产品和营销重心放在奥运 + 科技方面，持续提升品牌影响力并丰富产品品类；短期消费需求偏弱和市场竞争加剧下，收入及利润均承压 [2] 根据相关目录分别进行总结 流水增速放缓 - 25Q2李宁整体流水低单位数增长，线下低单位数下滑，直营中单位下滑，批发低单位数增长，线上中单位数增长 [1] - 25Q2跑步和健身高单位数增长，运动生活持平（25H1下滑），篮球有20%下滑，户外等小品类增长较好 [1] - 25Q2低层级市场流水好于高层级市场，奥莱店流水表现比正价店好 [1] 盈利预测及投资建议 - 预计2025 - 2027年收入规模分别为287.4亿元、299.6亿元、311.1亿元，同比增速为0%、4%、4%；净利润规模分别为23.8亿元、25.3亿元、27.2亿元，同比增速为 - 21%、7%、7%；当前股价对应25PE15.5X，维持强烈推荐评级 [2] 基础数据 - 总股本2585百万股，香港股2585百万股，总市值42.0十亿港元，香港股市值42.0十亿港元，每股净资产10.1港元，ROE（TTM）11.5，资产负债率26.9%，主要股东李宁，持股比例10.7382% [3] 股价表现 - 1m、6m、12m绝对表现分别为4%、11%、11%，相对表现分别为3%、 - 15%、 - 21% [5] 折扣及库存 - 25Q2折扣压力较大，下半年仍有压力，但目前库存相对健康，全渠道存货周转率降到4个月左右 [7] 产品端 - 产品功能性升级，将奥运拓展到多品类；跑步集中在防护和稳定性（已推出越影系列），运动生活集中在女子产品和薄底跑鞋，户外将推出更多冲锋衣、户外鞋产品 [7] 渠道端 - 截至2025年6月30日，李宁销售点数量（不包括李宁YOUNG）共计6099个，较上一季末净增加11个，较年初净减少18个；李宁YOUNG销售点数量共计1435个，较上一季末净减少18个，较年初净减少33个 [7] 营销端 - 营销重点围绕奥运 + 科技，奥运方面在奥运会赞助、运动员及代表团装备开发、奥运会营销发力；篮球跟踪杨翰森等签约运动员表现和动向，开发相关产品并做好配套营销活动；跑步赞助马拉松赛事，举办多项线下活动强化品牌影响力 [7] 财务数据与估值 |会计年度|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业总收入(百万元)|27696|28676|28744|29956|31112| |同比增长|6%|4%|0%|4%|4%| |营业利润(百万元)|3037|3529|2846|3056|3298| |同比增长|-28%|16%|-19%|7%|8%| |归母净利润(百万元)|3187|3013|2375|2533|2716| |同比增长|-22%|-5%|-21%|7%|7%| |每股收益(元)|1.20|1.17|0.92|0.98|1.05| |PE|11.8|12.2|15.5|14.5|13.5| |PB|1.5|1.4|1.4|1.3|1.2|[8] 2019Q1 - 2025Q2李宁（不包括李宁YOUNG）分渠道流水增速 |时间|全渠道|线上|线下零售|线下批发| |----|----|----|----|----| |2019Q1|20 - 30%低段增长|40 - 50%低段增长|10 - 20%低段增长|20 - 30%低段增长| |2019Q2|20 - 30%低段增长|20 - 30%高段增长|高单位数增长|20 - 30%中段增长| |...|...|...|...|...| |2025Q2|低单位数增长|中单位数增长|中单位数下滑|低单位数增长|[9] 财务预测表 - 包含资产负债表、现金流量表、利润表等多方面财务预测数据，如流动资产、现金及现金等价物、经营活动现金流等在2023 - 2027E的情况 [10] 主要财务比率 |指标|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |年成长率（营业收入）|6%|4%|0%|4%|4%| |年成长率（营业利润）|-28%|16%|-19%|7%|8%| |...|...|...|...|...|...| |估值比率（EV/EBITDA）|7.2|6.9|8.2|7.9|7.6|[11]

报告公司投资评级 - 投资评级为买入，维持该评级 [8] 报告的核心观点 - 柳工发布2025年半年度业绩预告，上半年预计归母净利润11.80 - 12.79亿元，同比增长20% - 30%；扣非归母净利润10.90 - 11.88亿元，同比增长21% - 32%。25H1受益国内土方机械行业回暖，内销收入预计较快增长；境外收入或持续增长，新兴市场为主要拉动，欧洲市场或有改善。公司持续推进内部管理优化等，盈利能力有望持续上行 [2][6] 根据相关目录分别进行总结 业绩情况 - 2025年上半年预计归母净利润中值测算为12.29亿元，同比增长25%；25Q2归母净利润中值测算为5.72亿元，同比增长18%。预计上半年扣非归母净利润中值测算为11.39亿元，同比增长26%；25Q2扣非归母净利润中值测算为5.27亿元，同比增长18% [6] 内销情况 - 受益国内土方机械回暖，25H1公司内销收入预计较快增长。2025年上半年我国挖掘机行业内销量65637台，同比 +23%，公司作为国内挖掘机第一梯队制造商，增速有望优于行业，市场份额有望提升。后续公司挖机内销有望持续增长。2025上半年我国装载机行业内销量35622台，同比 +23%，公司作为国内装载机龙头，25H1收入或显著增长，后续电动装载机毛利率有望改善 [12] 外销情况 - 公司境外收入或持续增长，新兴市场为主要拉动。25年1 - 5月我国工程机械整体出口金额230.57亿美元，同比 +8.9%。分区域看，25年1 - 5月我国工程机械行业出口非洲、中亚、中东、印尼地区金额同比分别 +49%、+32%、+28%、+22%，公司在上述地区或实现较好增长。欧洲地区近期呈稳步修复态势，公司欧洲区域业绩今年有望改善 [12] 财务预测 - 预计2025 - 2026年公司分别实现归母净利润18.60亿、25.23亿元，对应PE分别为11倍、8倍 [12] - 给出2024A - 2027E的利润表、资产负债表、现金流量表及基本指标等数据，如2027E营业总收入44989百万元、净利润3351百万元等 [17]

报告公司投资评级 - 买入（维持）[1] 报告的核心观点 - 中熔电气2025年Q2业绩略亮眼且略超预期，国内电动车2025年上半年销量高增、激励熔断器渗透率不断提升，国内2025年上半年储能强劲、且下半年依旧稳健，预计公司新能源熔断器稳健增长。考虑2025年依赖国内电动车销量高增，公司新能源熔断器销量增势稳健，上调2025 - 2027年归母净利预测，给予2026年25倍PE，目标价122元，维持“买入”评级 [1][7] 各部分总结 盈利预测与估值 - 2023 - 2027年营业总收入分别为10.6亿、14.21亿、20.35亿、27.06亿、34.73亿元，同比分别增长40.41%、34.11%、43.22%、32.97%、28.33% [1] - 2023 - 2027年归母净利润分别为1.1698亿、1.8694亿、3.4166亿、4.7855亿、6.3044亿元，同比分别增长 - 23.94%、59.80%、82.77%、40.07%、31.74% [1] - 2023 - 2027年EPS - 最新摊薄分别为1.19元/股、1.90元/股、3.48元/股、4.87元/股、6.41元/股 [1] - 2023 - 2027年P/E（现价&最新摊薄）分别为68.58、42.92、23.48、16.77、12.73 [1] 市场数据 - 收盘价82.49元，一年最低/最高价为65.01/151.28元，市净率4.43倍，流通A股市值56.5519亿元，总市值81.1062亿元 [5] 基础数据 - 每股净资产18.60元，资产负债率49.42%，总股本9832万股，流通A股6856万股 [6] 业绩情况 - 公司预告2025年上半年归母净利润1.2 - 1.5亿元，同比增长85% - 130%；扣非净利润1.18 - 1.48亿元，同比增长85% - 132%。其中Q2归母净利润0.62 - 0.92亿元，同比增64% - 143%，环比增6% - 57%，中值为0.77亿元，同环比增103%/32% [7] 行业情况 - 2025年上半年国内电动车累计销量694万辆，同比增40%，其中Q2销量386万辆，同环比增35%/26%；2025年1 - 5月欧洲电动车销量142.3万辆，同比+25% [7] - 2025年1 - 5月国内新增光伏装机198GW，同比增长150%，储能装机47GWh，同比翻番。预计2025年光伏预计装机290GW，同比+5%；储能120 - 130GWh，同比增20% [7] 财务预测表 - 资产负债表预测了2024 - 2027年的流动资产、非流动资产、流动负债、非流动负债等项目情况 [8] - 利润表预测了2024 - 2027年的营业总收入、营业成本、税金及附加等项目情况 [8] - 现金流量表预测了2024 - 2027年的经营活动现金流、投资活动现金流、筹资活动现金流等项目情况 [8] - 重要财务与估值指标预测了2024 - 2027年的每股净资产、ROIC、ROE - 摊薄等指标情况 [8]

报告公司投资评级 未提及 报告的核心观点 - 九方智投2025H1业绩超预期落地，全年业绩有望进一步兑现，得益于2024下半年市场行情改善致新增订单提升，且目前合同负债维持高位为下半年业绩提供支撑 [1] - “科技+投研”双轮驱动，九章大模型融合特色知识库，催生多个AI产品，有望扩大用户基数和付费转化规模 [1] - 拟收购YintechFinancial开拓海外市场，该公司核心资产持有多类牌照，其经营表现良好，收购可降低单一市场风险并探索更多收入方式 [1] - 公司作为国内领先线上股票投资软件提供商，受益于市场回暖，预计2025 - 2027年EPS分别为2.70/3.03/3.43元 [1][2] 根据相关目录分别进行总结 事件情况 - 7月13日九方智投发布正面盈利预告，2025H1有望实现股东应占净利润8.3 - 8.7亿元，会计口径收入约21亿元，较2024年同期增长约12.02亿元，现金口径总订单金额约17.03亿元，较2024年同期增长约7.72亿元，期末合同负债结余约8.09亿元将主要于2025年度确认为会计口径收入 [1] 业绩表现 - 2024下半年市场行情改善使公司新增订单快速提升，年末合同负债14.89亿元在上半年较好落地兑现，2025H1期末合同负债结余8.09亿元为下半年业绩提供支撑 [1] 技术应用 - 九章大模型深度融合八大行业特色知识库，在金融多垂直领域形成技术优势，催生九方智能投顾数字人“九哥”、股票投资对话助手“九方灵犀”及一站式智能投研平台“九方智研”等AI产品，有望在可控成本基础上服务更多客户 [1] 收购事项 - 拟收购的YintechFinancial核心资产方德证券和方德资本持有多类牌照，可覆盖多品类金融产品交易及资产管理服务 [1] - 截至2025年第一季度该公司实现盈利，证券交易月均成交额预计较2024年度月均提升超80%，基金代销规模预计较2024年末提升超20%，资产管理规模预计较2024年末提升超100% [1] 财务指标 |指标|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |营业收入（百万元）|2306|3512|4056|4681| |（+/-)(%)|17%|52%|16%|15%| |归母净利润（百万元）|272|1211|1360|1539| |（+/-)(%)|43%|344%|12%|13%| |EPS|0.61|2.70|3.03|3.43| |P/E|41.38|15.67|13.94|12.32| [3] 财务预测表 - 资产负债表：流动资产、非流动资产、流动负债、非流动负债等项目在不同年份有相应变化，如2025E流动资产为4128百万元等 [4] - 利润表：营业收入、营业成本、销售费用等项目在不同年份有相应变化，如2025E营业收入为3512百万元等 [4] - 主要财务比率：成长能力、获利能力、偿债能力、营运能力等指标在不同年份有相应数值，如2025E营业收入成长率为52.30%等 [4] - 每股指标及估值比率：每股收益、每股经营现金流等每股指标和P/E、P/B等估值比率在不同年份有相应数值，如2025E每股收益为2.70元等 [4]