公司投资评级 - 报告给予长白山“增持”评级，原评级为“增持”[1] - 板块评级为“强于大市”[1] 报告核心观点 - 公司2026年上半年景区游客人次显著回升，经营动能持续释放，长期看好外部交通改善叠加内部项目扩容对客流的吸引[4] 业绩表现总结 - 2026年上半年公司实现营收2.77亿元，同比+17.74%[4][9] - 归母净利润126.85万元，同比扭亏为盈+161.84%[4][9] - 扣非归母净利润46.67万元，同比+120.97%[9] - 2026年第二季度实现营收1.21亿元，同比+13.36%[9] - 第二季度归母净亏损682.79万元，同比-5.92%[9] 业务经营分析 - 2026年上半年长白山景区累计接待游客123.56万人次，同比+19.14%[9] - 旅游客运业务营收1.69亿元，同比+7.4%，毛利率18.7%，同比-1.3pct[9] - 酒店业务营收0.72亿元，同比+27.3%，毛利率28.1%，同比+3.0pct[9] - 旅行社业务营收0.08亿元，同比+50.8%，毛利率31.0%，同比+3.6pct[9] - 景区管理业务营收0.03亿元，同比+12.8%，毛利率-34.4%，同比+9.7pct[9] - 温泉开发业务营收0.01亿元，同比-17.5%，毛利率-0.3%，同比+77.1pct[9] - 旅游客运业务毛利率小幅下滑，因公司自6月起下调部分环保车票价以优化消费体验吸引客源[9] - 公司积极与关联方协商场地使用费，以对冲票价下调对后续经营的影响[9] 费用率分析 - 2026年上半年销售费用率3.89%，同比+0.23pct[9] - 管理费用率14.50%，同比+1.11pct，增幅显著，因人工成本、折旧和装修费用增加[9] - 财务费用率0.61%，同比-0.12pct[9] 募投项目进展 - 火山温泉部落二期建设持续推进，截至2026年6月底累计投入进度已达48.44%[9] - 项目预计于2026年年底完工投运[9] - 新项目落地后将增加住宿供给，有望进一步推升景区客流和酒店业务营收，打开业绩增长空间[9] 盈利预测与估值 - 预计2026-2028年每股收益（EPS）分别为0.62元、0.71元、0.82元[6][8] - 对应市盈率分别为62.5倍、53.9倍、47.0倍[6][8] - 预计2026-2028年主营收入分别为8.95亿元、9.91亿元、10.81亿元，增长率分别为13.5%、10.8%、9.0%[8] - 预计2026-2028年归母净利润分别为1.68亿元、1.94亿元、2.23亿元，增长率分别为29.6%、15.9%、14.7%[8] - 预计2026-2028年EBITDA分别为3.19亿元、3.61亿元、4.01亿元[8] - 预计2026-2028年毛利率分别为38.3%、38.8%、39.1%[10] - 预计2026-2028年归母净利润率分别为18.7%、19.6%、20.6%[10]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [5] - 前次评级为“买入” [5] 报告核心观点 - 北方华创业务稳健增长，多品类设备持续突破，推动平台化布局深化 [1] - 刻蚀、薄膜沉积等核心设备持续突破，多品类产品实现产业化验证 [1] - 全工艺链平台化布局持续深化，协同能力进一步增强 [2] 2026年半年度业绩总结 - 2026年上半年实现营业收入201.61亿元，同比增长24.90% [1] - 实现归属于上市公司股东的净利润33.70亿元，同比增长5.05% [1] - 实现扣除非经常性损益后的归母净利润33.41亿元，同比增长5.02% [1] - 报告期内，半导体装备各业务保持稳健发展，工艺覆盖度及市场占有率增长，技术迭代与量产交付能力同步增强 [1] 半导体装备业务进展 - 刻蚀设备已形成覆盖ICP、CCP、高选择性刻蚀、等离子去胶、Bevel刻蚀、离子束刻蚀的全系列产品矩阵 [1] - 报告期内发布新一代12英寸高端ICP刻蚀设备，攻克精准偏压控制、射频多态脉冲调控等关键技术，刻蚀均匀性达到埃米级，深宽比达数百比一，可适配先进逻辑与高阶存储芯片关键工艺需求，已完成客户验证并进入量产导入阶段 [1] - CCP刻蚀设备已适配先进存储高深宽比刻蚀、先进逻辑芯片大马士革工艺等多项工艺路径，工艺均匀性与选择比指标表现优异，在国内头部存储和逻辑厂商产线实现批量稳定供货 [1] - 薄膜沉积设备已形成覆盖PVD、CVD、EPI、ALD、ECP及MOCVD的全系列产品矩阵，可全面适配12英寸、8英寸晶圆制造多场景工艺需求 [1] - 报告期内持续推进薄膜沉积设备技术迭代与产品性能升级，新一代12英寸高端PVD设备、管式原子层沉积设备、碳化硅外延设备等产品工艺指标进一步优化，在先进逻辑、高阶存储、第三代半导体等领域市场渗透率稳步提升 [1] - 12英寸PVD设备累计交付量突破千台，技术成熟度与规模化量产能力得到充分验证 [1] - 新一代管式ALD设备批量交付国内存储厂商，在高深宽比结构薄膜沉积场景表现优异 [1] 平台化布局与协同能力 - 构建覆盖半导体多个核心工序的半导体装备全品类矩阵，可提供集成电路前道多工序成套解决方案 [2] - 平台化布局具备客户端价值、技术端协同以及抗周期能力三重价值 [2] - 报告期内深化与芯源微、国泰真空业务整合，平台化布局完整性与协同效应持续增强 [2] - 构建覆盖供应链管控、精密制造、整机调试、出厂验证的全流程量产体系 [2] - 截至报告期末，刻蚀、物理气相沉积、立式炉三类设备累计交付数千台，产品设计、供应链管理、生产制造、质量控制等环节已形成成熟规模化能力 [2] 盈利预测与估值 - 预计2026-2028年分别实现营业收入506.35/652.48/810.84亿元，同比增长28.7%/28.9%/24.3% [2] - 预计2026-2028年实现归母净利润83.50/111.07/139.53亿元，同比增长51.2%/33.0%/25.6% [2] - 当前股价对应PE分别为60.9/45.8/36.4倍 [2] - 2026年08月25日收盘价为700.40元 [5] - 总市值为508,272.72百万元 [5] - 总股本为725.69百万股 [5]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [6] - 前次评级为“买入” [6] 报告核心观点 - 公司坚持长期主义，各品类稳健成长，包装水恢复性增长，饮料保持较高增速，并探索境外市场，有望开拓新增长空间 [3] 业绩总览 - 2026年上半年公司实现营收297.18亿元，同比增长16.0% [1] - 2026年上半年归母净利润88.87亿元，同比增长16.6% [1] 包装水业务 - 2026年上半年包装水业务营收96.41亿元，同比增长2.1% [1] - 分部业绩为32.57亿元，同比减少2.7% [1] - 利润率为33.78%，同比减少1.67个百分点 [1] 茶饮料业务 - 2026年上半年茶饮料营收131.22亿元，同比增长30.1% [1] - 分部业绩为64.06亿元，同比增长31.3% [1] - 利润率为48.82%，同比增加0.46个百分点 [1] 功能饮料业务 - 2026年上半年功能饮料营收33.48亿元，同比增长15.6% [2] - 分部业绩为14.97亿元，同比增长9.7% [2] - 利润率为44.70%，同比减少2.38个百分点 [2] 果汁饮料业务 - 2026年上半年果汁营收29.22亿元，同比增长14.0% [2] - 分部业绩为10.54亿元，同比增长31.3% [2] - 利润率为36.07%，同比增加4.75个百分点 [2] 其他饮料业务 - 2026年上半年其他饮料营收6.84亿元，同比增长8.7% [2] - 分部业绩为2.10亿元，同比减少8.3% [2] - 净利率为30.67%，同比减少5.69个百分点 [2] 盈利能力与费用 - 2026年上半年毛利率为60.90%，同比增加0.6个百分点，主要受产品结构、果汁和糖原材料成本下降、PET成本上升等影响 [2] - 2026年上半年归母净利率为29.90%，同比增加0.2个百分点 [2] - 销售费用率同比增加0.1个百分点至19.66% [2] - 管理费用率同比减少0.4个百分点至3.79% [2] - 其他费用率同比增加0.2个百分点至0.75% [2] - 财务费用率同比持平于0.10% [2] 未来展望与预测 - 包装水方面持续深化水源地布局，继续迎来恢复性增长 [3] - 饮料方面持续追求健康多元高品质，有望保持较高增速 [3] - 天然水、东方树叶和茶Π分别于2025年6月/11月登陆中国香港市场/新加坡市场，持续探索境外市场 [3] - 预计2026-2028年公司归母净利润分别同比增长14.8%/14.5%/14.1%至182/209/238亿元 [3] - 预计2026-2028年营业收入分别为599.17亿元、678.56亿元、763.84亿元 [5] - 预计2026-2028年归母净利润分别为182.14亿元、208.60亿元、238.07亿元 [5] - 预计2026-2028年每股收益（EPS）分别为1.62元、1.85元、2.12元 [5]

报告公司投资评级 - 报告对瑞声科技重申“买入”评级，维持评级[5] - 基于20x 2026e P/E，给予目标价56港币[3] 报告核心观点 - 瑞声科技在端侧硬件领域具备多元业务能力，并积极拓展新下游，如机器人领域[2] - 公司散热业务从消费电子向AI算力液冷市场延伸，巩固龙头地位[2] - 公司以WLG晶圆级玻璃模压技术入局光通信领域，为高精度微透镜阵列和光纤V槽奠定基础[3] 2026H1业绩总结 - 瑞声科技2026H1收入约145.1亿人民币，同比增长8.9%[1] - 2026H1毛利达32.4亿元，同比增长17.8%，毛利率达22.4%，较去年同期提升1.7pct[1] - 2026H1净利润约9.0亿人民币，同比增长2.9%[1] - 扣非净利约8.5亿元，同比增长37.4%[1] - 各业务收入：声学及电磁传动约60.12亿，毛利率约28.6%[1] - 精密结构件及散热收入约32.5亿，毛利率23.1%[1] - 光学收入约20.5亿，毛利率10.2%[1] - 传感器及半导体收入约8.6亿元，毛利率约14.6%[1] - 车载声学收入约22.4亿元，毛利率约20.1%[1] 端侧业务拓展 - 瑞声科技积极探索感知、传动、散热等产品的高端化进程，拓展份额并提升性能[2] - 公司依托结构件和电机实力，在机器人领域布局灵巧手、空心杯电机等产品，助力头部客户在工业和商业场景落地[2] 散热业务发展 - 瑞声科技作为消费电子散热龙头地位稳固，2025年VC均热板出货量超过1.4亿件，预计2026年有望达1.8亿件[2] - 公司积极开拓光通信散热，关注锻压外壳、高性能VC、液冷板等先进散热技术，并向多家头部光通信厂商推广送样[2] - 在数据中心液冷方面，瑞声科技与远地科技达成控股收购协议，已完成CDU、液冷板、UQD等产品的大规模交付[2] - 客户涵盖全球关键AI基础设施龙头、国内ODM龙头、互联网龙头、美国ASIC企业等[2] - 瑞声科技将加速从终端散热向AI基建散热的场景延伸[2] 光通信业务布局 - 瑞声科技积极探索光学业务多元化拓展，同时探索光通信领域[3] - 公司WLG晶圆级玻璃模压技术拥有精度高、一致性好、大规模量产等优势[3] 财务预测 - 预计瑞声科技2026-2028年收入为350/400/445亿元[3] - 预计2026-2028年归母净利约27.3/33.2/37.2亿元[3] - 2026E营业收入预计为35,009百万元，同比增长10.0%[4] - 2027E营业收入预计为40,046百万元，同比增长14.4%[4] - 2028E营业收入预计为44,496百万元，同比增长11.1%[4] - 2026E归母净利润预计为2,733百万元，同比增长8.8%[4] - 2027E归母净利润预计为3,315百万元，同比增长21.3%[4] - 2028E归母净利润预计为3,724百万元，同比增长12.3%[4] - 2026E EPS预计为2.4元，2027E为2.9元，2028E为3.2元[4] - 2026E归母净利润率预计为10.2%，2027E为11.1%，2028E为11.3%[4] - 2026E P/E为14.3，2027E为11.8，2028E为10.5[4] - 2026E P/S为1.1，2027E为1.0，2028E为0.9[4] 各业务分部财务预测 - 声学及马达2026E收入预计为14,068百万元，2027E为15,268百万元，2028E为16,566百万元[12] - 结构件及散热2026E收入预计为9,479百万元，2027E为11,842百万元，2028E为13,837百万元[12] - 传感器及半导体2026E收入预计为1,849百万元，2027E为2,135百万元，2028E为2,275百万元[12] - 光学产品2026E收入预计为4,506百万元，2027E为5,086百万元，2028E为5,544百万元[12] - 车载声学2026E收入预计为4,894百万元，2027E为5,454百万元，2028E为6,014百万元[12] - 结构件及散热2026E毛利率预计为24.4%，2027E为25.1%，2028E为25.0%[12] - 声学及马达2026E毛利率预计为28.6%，2027E为28.7%，2028E为28.7%[12]

报告公司投资评级 - 维持“推荐”评级 [5][10] 报告核心观点 - 公司收入利润稳健增长，产品矩阵持续优化 [1] - 公司优质的管理层、稳定的经销商和不断积累的规模优势共筑壁垒，看好其在速冻食品和预制菜肴领域的持续发力 [10] 根据相关目录分别总结 业绩概览 - 公司发布2026年半年度报告，报告期内实现营业收入92.66亿元，同比增长21.85% [5] - 实现归母净利润8.22亿元，同比增长21.62% [5] - 拟向全体股东每股派发现金红利人民币1.733元（含税） [5] 盈利能力与费用管控 - 公司26H1实现销售毛利率21.24%，较上年同期提升0.72个百分点 [9] - 销售费用率5.17%，较上年同期下降0.63个百分点 [9] - 管理费用率2.40%，较上年同期下降0.32个百分点 [9] - 规模效应持续显现，公司26H1实现销售净利率8.94%，较上年同期提升0.06个百分点 [9] - 盈利能力稳中有升，经营韧性凸显 [9] 产品矩阵分析 - 26H1速冻调制食品实现收入47.50亿元，同比增长26.37% [9] - 速冻菜肴制品实现收入29.89亿元，同比增长23.73% [9] - 速冻面米制品实现收入11.86亿元，同比下降4.46% [9] - 烘焙食品实现收入0.78亿元 [9] - 其他产品实现收入2.53亿元，同比增长39.55% [9] - 传统优势板块速冻调制食品及速冻菜肴制品稳定增长 [9] - 其他产品中鱼糜销量增加、鱼粉价格增长也带来了一定的收入增长 [9] 销售渠道分析 - 26H1经销商模式实现收入72.29亿元，同比增长19.63% [9] - 新零售及电商实现收入9.26亿元，同比增长59.01% [9] - 特通直营实现收入6.44亿元，同比增长17.42% [9] - 商超渠道实现收入4.56亿元，同比增长7.84% [9] - 经销商渠道凭借高渗透度、强忠诚度及持续迭代能力，保持稳健增长，筑牢业绩基本盘 [9] - 电商渠道在抖音、快手等平台保持高速增长，世界杯期间小龙虾品类也带来一定增量 [9] - 新零售渠道中的盒马亦实现较快增速 [9] 财务预测与估值 - 预计公司2026-2028年的归母净利润分别为18.01亿元、20.75亿元、22.61亿元 [10] - EPS分别为5.40元、6.23元、6.79元 [10] - 对应8月25日收盘价的PE分别为14.3倍、12.4倍和11.4倍 [10] - 预测2026-2028年营业收入分别为183.71亿元、201.71亿元、218.85亿元 [7] - 预测2026-2028年净利润分别为18.01亿元、20.75亿元、22.61亿元 [7] - 预测2026-2028年毛利率分别为22.6%、22.9%、23.2% [7] - 预测2026-2028年净利率分别为9.8%、10.3%、10.3% [7] - 预测2026-2028年ROE分别为11.1%、12.2%、12.6% [7]

报告公司投资评级 - 报告给予黔源电力“买入”评级，当前价格19.46元，合理价值24.25元，前次评级为买入 [6] 报告核心观点 - 2026年上半年来水偏丰，公司业绩大幅增长，现金流充裕，分红提升空间大 [1] - 水电发电量提升，光伏电价下滑，华电集团旗下仍有大量未上市水电资产 [2] - 预计公司2026-2028年归母净利润分别为5.8/6.1/6.4亿元，给予2026年18倍PE，对应合理价值24.25元/股 [3] 业绩与财务分析 - 2026年上半年公司实现营业收入11.12亿元，同比+25.9%，归母净利润2.33亿元，同比+83.1% [1] - 2026年Q1、Q2归母净利润分别为0.89亿元、1.44亿元，分别同比+72.1%、+90.7% [1] - 2026年上半年经营现金流净额5.78亿元，同比+16.8% [1] - 截至2026年6月末，总负债相比去年末减少3.4亿元至70.62亿元，资产负债率相比去年末下降1.7个百分点至47.2% [1] - 财务费用同比减少0.33亿元，增厚利润 [1] - 2026年上半年公司拟分红0.43亿元，分红率18.4% [1] 发电量与电价分析 - 2026年上半年公司发电量同比提升26.1%，其中水电发电量37.38亿千瓦时，同比+29.7% [2] - 光伏发电量2.98亿千瓦时，同比-6.6% [2] - 2026年上半年上网电价0.3145元/千瓦时，去年同期为0.3138元/千瓦时，电价基本持平 [2] - 水电电价0.3126元/千瓦时，同比+2% [2] - 光伏电价0.3373元/千瓦时，同比-11%，降幅较大主要系新能源上网电量全部进入市场且光伏现货电价偏低 [2] 资产与项目情况 - 公司光伏项目已全部投产，在建工程仅余技改项目，光马抽水蓄能项目暂缓 [2] - 华电集团旗下未上市水电资产规模较大，其中乌江水电与公司同在贵州省 [2] - 截至2025年末，乌江水电可控装机13.8GW，其中水电8.7GW，火电4.5GW，光伏0.6GW [2] - 乌江水电2025年实现归母净利润23亿元，同比+42.1% [2] 盈利预测与估值 - 预计公司2026-2028年归母净利润分别为5.76亿元、6.10亿元、6.38亿元 [3][5] - 预计2026-2028年营业收入分别为31.40亿元、31.74亿元、31.96亿元 [5] - 预计2026-2028年每股收益（EPS）分别为1.35元、1.43元、1.49元 [5] - 按最新收盘价对应2026-2028年PE分别为14.4倍、13.6倍、13.0倍 [3][5] - 参考可比公司估值，给予公司2026年18倍PE，对应24.25元/股合理价值 [3]

公司投资评级 - 报告给予桂冠电力“买入”评级，当前价格9.89元，合理价值10.72元 [6] - 前次评级同为“买入” [6] 报告核心观点 - 来水偏丰推动电量提升，2026年上半年归母净利润同比增长48.1% [1] - 收购集团西藏子公司，打开十五五成长空间 [2] - 高分红配置价值突出，2026年上半年拟中期分红9.46亿元，分红率53.8% [1] 业绩表现 - 2026年上半年公司实现营业收入57.16亿元，同比增长37.6% [1] - 2026年上半年归母净利润17.59亿元，同比增长48.1% [1] - 2026年Q1、Q2归母净利润分别为8.59亿元、9.00亿元，分别同比增长58.1%、39.6% [1] - 2026年上半年资产负债率55.2%，同比提升1.52个百分点，但财务费用同比下降3.0% [1] - 2026年上半年经营现金流净额38.03亿元，同比增长30.81% [1] - 2026年上半年投资现金流净额-21.18亿元，投资支出扩大主要系收购集团资产 [1] 发电量分析 - 2026年上半年公司完成发电量239.51亿千瓦时，同比增长47.7% [2] - 水电发电量213.27亿千瓦时，同比增长57.7%，上半年红水河来水同比偏丰五成 [2] - 火电发电量4.50亿千瓦时，同比下降49.4%，主要受水电和新能源挤压 [2] - 风电发电量12.95亿千瓦时，同比增长18.6% [2] - 光伏发电量8.79亿千瓦时，同比增长22.9% [2] 来水与电价展望 - 今年5月厄尔尼诺事件发生，预计今年秋冬季达到强至超强厄尔尼诺标准，利好南方降水 [2] - 预计广西来水有望延续偏丰态势 [2] - 2026年广西煤电容量电价由165元/千瓦·年提升至247.5元/千瓦·年，火电盈利稳定性提升 [2] 资产收购与成长空间 - 公司去年末发布公告拟收购大唐西藏公司和ZDN公司100%股权，取得西藏地区水电和新能源开发权 [2] - 2027年扎拉水电站有望投产，新能源也将陆续开发建设，打开十五五成长空间 [2] 盈利预测 - 预计公司2026~2028年营业收入分别为109.77亿元、113.98亿元、121.15亿元，增长率分别为5.6%、3.8%、6.3% [5] - 预计公司2026~2028年归母净利润分别为35.21亿元、36.50亿元、40.48亿元，增长率分别为7.4%、3.7%、10.9% [5] - 预计公司2026~2028年EPS分别为0.45元/股、0.46元/股、0.51元/股 [5] - 预计公司2026~2028年PE分别为22.1倍、21.4倍、19.3倍 [5] - 预计公司2026~2028年ROE分别为16.1%、15.9%、16.8% [5] - 预计公司2026~2028年毛利率分别为54.4%、53.8%、55.1% [12] - 预计公司2026~2028年净利率分别为36.3%、36.3%、37.8% [12] 估值 - 参考同业估值，给予公司2026年24倍PE估值，对应10.72元/股合理价值 [3]

报告公司投资评级 - 维持“增持”评级 [8] - 给予公司2026年25倍PE，对应目标价26.99港元（按1HKD=0.88CNY） [8] 报告核心观点 - 第三方、关联方收入均实现双位数增长，利润率提升明显 [3] - 公司2026半年度业绩表现亮眼，经营向上 [1] 业绩表现总结 整体业绩 - 2026年上半年公司收入33.47亿元，同比+14.32% [8] - 归母净利润3.76亿元，同比+21.36% [8] - 拟派发中期股息每股0.4188港元，分红总额达3.51亿元 [8] 收入分渠道 - 第三方业务收入23.45亿元，同比+13.65% [8] - 关联方收入10.01亿元，同比+15.93%，主要系品类合作增加所致 [8] 收入分区域 - 华北收入12.96亿元，同比+8.13% [8] - 华南收入16.9亿元，同比+15.53% [8] - 海外收入3.6亿元，同比+35.59% [8] 收入分产品 - 火锅调味料收入19.24亿元，同比+14.32%，其中第三方/关联方收入分别同比+20.51%/+6.77% [8] - 复合调味料收入5.64亿元，同比+14.7%，其中第三方/关联方收入分别同比+3.01%/+142.84% [8] - 方便速食收入7.94亿元，同比+11.94%，其中第三方/关联方收入分别同比+8.87%/+42.71% [8] - 表现较好产品有蘸料、番茄火锅底料、冲泡面等 [8] 第三方渠道拆分 - 餐饮及食品公司收入1.83亿元，同比+17.64%，延续较快增长 [8] 利润率分析 毛利率 - 2026年上半年毛利率33.6%，同比+4.1个百分点 [8] - 主要系原材料价格下降、生产效率提升和减少产品折扣相关的费用投入所致 [8] - 火锅调味料毛利率35.4%，同比+4.2个百分点 [8] - 复合调味料毛利率39.2%，同比+5.6个百分点 [8] - 方便速食毛利率26.6%，同比+2.6个百分点 [8] 费用率 - 销售费用率13.44%，同比+0.82个百分点，主要系市场营销费用和物流费用提升影响 [8] - 管理费用率4.28%，同比-1.07个百分点 [8] 其他收益与净利率 - 其他收入及收益0.17亿元，同比-81.36%，主要系政府补助和汇兑损益减少所致 [8] - 归母净利率11.22%，同比+0.65个百分点，提升显著 [8] 财务预测 - 预计2026-2028年营业总收入分别为74.32亿元、81.16亿元、87.62亿元，同比增速分别为12%、9%、8% [5] - 预计2026-2028年归母净利润分别为9.90亿元、10.80亿元、11.93亿元，同比增速分别为16%、9%、10% [5] - 预计2026-2028年EPS分别为0.95元、1.04元、1.15元 [5] - 预计2026-2028年毛利率分别为34.14%、33.76%、33.36% [9] - 预计2026-2028年ROE分别为20.65%、22.43%、24.65% [9]

投资评级 - 报告给予共创草坪“买入”评级，维持不变 [7] 核心观点 - 报告认为共创草坪作为全球人造草坪龙头，销量高增驱动收入稳健增长，汇率扰动虽拖累Q2利润，但公司全球龙头地位稳固，产能与降本支撑长期成长 [1][4] 业绩表现 - 26H1公司实现营收18.22亿元，同比+8.32%；归母净利润3.79亿元，同比+9.90%；扣非归母净利润3.75亿元，同比+9.56% [1] - 单Q2实现营收9.08亿元，同比+2.15%；归母净利润1.78亿元，同比-5.63%；扣非归母净利润1.76亿元，同比-6.01% [1] 销量与收入驱动 - 26H1公司累计销售人造草坪6274万平方米，同比+26.80% [2] - 分产品看，休闲草/运动草/仿真植物及其他收入分别为12.84/3.44/1.94亿元，同比+7.41%/+18.76%/-1.48% [2] - 海外休闲草销量同比+26.75%、收入同比+8.21%，量增快于收入主要系销售均价下降及品种结构变化 [2] - 分地区看，国际市场收入17.29亿元，同比+8.12%，占比94.89%，欧洲、东南亚及中东等地区贡献主要增长 [2] - 国内市场收入0.93亿元，同比+12.24% [2] 盈利能力与费用 - 26H1公司毛利率33.95%，同比+0.71pct [3] - 销售/管理/研发/财务费用率分别为4.77%/3.28%/2.41%/1.08%，同比+0.59/-0.03/-0.28/+2.07pct [3] - 财务费用率上升主要系26H1发生汇兑损失2584.54万元，而上年同期为汇兑收益996.66万元 [3] - 单Q2毛利率33.28%，同比-0.57pct；归母净利率19.61%，同比-1.62pct [3] - 26H1经营活动现金净流入2.73亿元，同比-1.87%；单Q2经营活动现金净流入2.43亿元，同比+11.02% [3] 行业地位与产能 - 根据AMI Consulting，2025年全球人造草坪需求量4.21亿平方米、销售金额34.64亿欧元，预计2029年销售金额达38.83亿欧元 [4] - 公司2025年全球市场占有率23%，销量连续15年位居世界第一 [4] - 公司已形成淮安、越南及印尼三大生产基地，截至26H1末合计年产能1.60亿平方米，产能规模稳居全球首位 [4] - 26H1公司持续推进制造、研发、采购、销售全系统降本，并依托自建部分原料供应链增强成本竞争力 [4] - 越南共创于2026年1月取得科技企业证书，自2026年起享受相应税收优惠 [4] 盈利预测 - 预计公司26-28年实现收入38.6/44.7/51.6亿元，分别增长17%/16%/15% [5] - 预计实现归母净利润7.5/8.9/10.4亿元，分别同比+13%/+19%/+16% [5] - 对应PE 18/15/13X [5] - 财务摘要显示，2025A营业收入3291百万元，归母净利润668百万元，每股收益1.66元 [12] - 2026E营业收入3855百万元，归母净利润751百万元，每股收益1.87元 [12] - 2027E营业收入4468百万元，归母净利润894百万元，每股收益2.22元 [12] - 2028E营业收入5156百万元，归母净利润1041百万元，每股收益2.59元 [12]

报告公司投资评级 - 广发证券给予绿茶集团“买入”评级，当前价格6.55港元，合理价值10.30港元[5] 报告核心观点 - 绿茶集团26H1业绩符合预期，开店超预期，新店表现优异，同店销售受高基数影响下滑，但H2低基数下表现值得关注，利润率保持稳健，海外布局持续拓展，股东回报丰厚[1][2] 业绩表现 - 26H1收入26.7亿元，同比增长16.8%[1] - 26H1归母净利润2.9亿元，同比增长24.4%[1] - 26H1经调整净利润2.9亿元，同比增长16.9%[1] 开店情况 - 截至26H1，门店总数733家，同比增长46%[1] - 26H1新开131家，净增124家，开店超预期[1] - 新店堂食坪效较老店高47.3%（仅购物中心门店），投资回报期12.5个月[1] 同店表现 - 26H1同店销售下降9.7%，其中一线新一线及海外市场下降11.8%，二线下降8.0%，三线及以下下降7.0%[1] - 26H1翻台率2.9次，同比下降0.2次[1] - 26H1客单价54.4元，同比下降2.8%[1] - 26H1外卖占比24.3%，同比上升1.4个百分点，环比25H2下降3.2个百分点[1] 利润率分析 - 26H1毛利率68.8%，同比上升0.8个百分点[2] - 26H1员工成本26.1%，同比上升0.3个百分点[2] - 26H1租金（使用权资产折旧+其他租金相关开支）6.9%，同比持平[2] - 26H1折旧摊销5.4%，同比上升0.5个百分点[2] - 26H1外卖服务开支4.3%，同比上升0.5个百分点（占外卖收入17.9%，同比上升1.2个百分点）[2] - 26H1归母净利率10.9%，同比上升0.7个百分点[2] - 26H1经调整净利率11.0%，同比持平[2] 海外布局 - 26H1境外门店新增8家，期末共22家[2] - 26H1境外收入1.6亿元，同比增长267%[2] - 26H1境外利润同比增长超过200%[2] 股东回报 - 拟中期分红合计1.6亿元人民币，占26H1归母净利润的56%[2] - 26H1回购1341万股普通股，金额9415万元[2] - 此前25年12月公告将适时回购不超过1.3亿元股份[2] 盈利预测 - 预计26-28年归母净利润分别为6.0、7.5、9.1亿元[2] - 预计26-28年主营收入分别为55.92、67.67、81.05亿元[4] - 预计26-28年主营收入增长率分别为17.4%、21.0%、19.8%[4] - 预计26-28年归母净利润增长率分别为23.4%、24.2%、22.3%[4] - 预计26-28年每股收益分别为0.89、1.11、1.35元[4] - 预计26-28年市盈率分别为6.1、4.9、4.0倍[4] - 预计26-28年净资产收益率分别为30.2%、33.0%、35.3%[4]