公司研究要点：信义能源 (3868 HK) - 2025年公司盈利为10.1亿元人民币，同比增长27.6% [1] - 剔除出售电站的1.3亿元一次性收益后，经常性盈利为9.1亿元，低于预期 [1] - 2025年公司限电率超过10%，相比2024年约4%大幅提高，预计短期内光伏限电难有改善 [1] - 2025年公司补贴收款9.1亿元，同比大幅增长87%，管理层预计补贴收款加快有望成为常态 [1] - 若未来资本开支较少且现金流良好，管理层将考虑提高派息比例 [1] - 报告将2026-27年盈利预测下调2%/5%，并因人民币升值调整目标价至1.31港元（原1.28港元），维持中性评级 [1] 公司研究要点：周大福创建 (659 HK) - 2026财年上半年股东应占溢利为13.34亿港元，按年增长15%，总收入按年增加5.9%至128.27亿港元 [2] - 公司宣派中期股息每股0.28港元，按可比较基础计算按年增加约3% [2] - 金融服务成为主要增长引擎，应占经营溢利强劲增长19%至7.29亿港元 [2] - 道路业务表现平稳，应占经营溢利微升1%至7.71亿港元 [2] - 策略性投资板块溢利显著增长78%至9940万港元 [2] - 物流及建筑板块受经济挑战影响，溢利分别录得14%及21%的跌幅 [2] - 截至2025年末，债务净额下降6%至138亿港元，净负债比率进一步改善至34%（对比2025年6月30日：37%） [3] - 平均借贷成本年利率回落至约4.0%（去年同期：4.2%） [3] - 报告预测其FY26/27/28E调整后EBITDA约为73.9/77.5/80.2亿港元 [3] - 随着公司重新纳入恒生综合指数并有望短期内加入互联互通，将有助进一步提升其估值 [3] - 报告维持买入评级，目标价上调至10.6港元 [3] 市场与行业数据概览 - 截至报告日，恒生指数收报25,768点，年初至今升0.29%；国企指数收报8,609点，年初至今跌3.42% [4] - 主要商品价格方面，布兰特原油报77.76美元/桶，年初至今升27.81%；期金报5,294.40美元/盎司，年初至今升22.40% [4] - 美国10年期国债收益率为4.05% [4] - 恒生指数技术指标显示，50天平均线为26,820.71点，200天平均线为26,206.58点，14天强弱指数为39.12 [4] - 本周将公布的关键经济数据包括：美国2月制造业PMI（市场预期51.20，前值52.40）和中国2月制造业PMI（前值49.30） [5] 近期深度研究报告列表（交银国际） - **2026年展望系列**：涵盖全球宏观、汽车、新能源与公用事业、科技、医药、房地产、消费等多个行业 [6] - **汽车行业**：2026年展望聚焦“穿越周期的新动能-智驾商用、储能共振与机器人量产” [6] - **新能源与公用事业行业**：2026年展望关注行业“反内卷”之下多晶硅初见曙光，大储需求超预期 [6] - **科技行业**：2026年展望认为人工智能超级周期或继续，“十五五”科技国产替代或加速 [6] - **医药行业**：2026年展望主题为“价值回归，向上趋势延续，分化中择优布局” [6] - **每月金股**：三月研选聚焦“盈利确定性”与“政策共振” [6] - **近期公司报告**：包括对信义光能（下调至中性）、超微半导体、百济神州（维持买入）、英伟达（上调目标价）、蔚来汽车等公司的研究 [6] 指数成分股关键数据选摘（截至2026年3月4日） - **腾讯控股 (700 HK)**：收盘价510.50港元，市值4.61万亿港元，2025E市盈率16.24倍，股息率1.05% [7] - **阿里巴巴 (9988 HK)**：收盘价134.80港元，市值2.42万亿港元，2025E市盈率23.89倍，股息率0.77% [8] - **中国移动 (941 HK)**：收盘价78.70港元，市值1.63万亿港元，2025E市盈率10.35倍，股息率7.21% [7] - **比亚迪股份 (1211 HK)**：收盘价96.20港元，市值7315.58亿港元，2025E市盈率22.63倍，股息率1.30% [7] - **药明生物 (未直接列出，相关板块）**：医药行业报告持续关注创新药及CXO板块 [6] - **信义光能 (968 HK)**：收盘价3.11港元，市值284.47亿港元，2025E市盈率31.46倍 [7]

核心观点 - 报告为一份综合性晨报，涵盖全球股市回顾、国际国内要闻及重要公司公告，其中重点推荐了关于低空经济及eVTOL（电动垂直起降飞行器）动力系统的专题研究报告 [2][5] 股市回顾 - **A股市场**：主要股指普遍下跌，上证指数报4122.68点，下跌1.43%；深证成指报14022.39点，下跌3.07%；创业板指报3209.48点，下跌2.57% [6][11] - **亚太市场**：普遍收跌，香港恒生指数跌1.12%，恒生科技指数跌2.26%；日经225指数跌3.06%；韩国KOSPI指数大幅下跌7.24% [6][11] - **欧美市场**：欧洲股市跌幅显著，英国富时100指数跌2.75%，德国DAX30指数跌3.44%，法国CAC40指数跌3.46%；美国三大股指亦下跌，道指跌0.83%，纳指跌1.02%，标普500指数跌0.94% [6][11] - **中概股**：普遍下跌，纳斯达克中国金龙指数跌3.34%，万得中概科技龙头指数跌2.94%，个股如禾赛科技跌近9%，金山云跌超8% [6][11] 国际要闻 - **地缘政治与市场影响**：美国总统特朗普誓言在伊朗问题上“不惜代价”，引发新一轮股票抛售潮，并推动能源价格上涨，重新点燃市场通胀担忧 [6][10] - **美联储政策预期**：美联储官员威廉姆斯表示，若通胀在关税影响消退后继续回落，美联储有理由进一步降息；但交易员押注年内二次降息概率已降至50% [6][10][12] - **中东冲突升级**：中东冲突持续蔓延，伊朗与以色列相互发动袭击，国际原子能机构确认伊朗核设施遭破坏，局势紧张 [6][10] - **大宗商品**：受地缘政治等因素影响，国际贵金属期货普遍收跌，COMEX黄金期货跌3.99%，COMEX白银期货跌7.38% [10] 国内要闻 - **全国两会**：2026年全国两会于3月4日启幕，全国政协会议会期7天，将讨论政府工作报告及“十五五”规划纲要草案 [6][13] - **企业信用指数**：市场监管总局数据显示，2026年1月中国企业信用指数为161.79，继续维持在高位区间平稳波动，三分之二行业信用指数环比上升 [6][13] - **能源生产**：2025年中国一次能源生产总量达51.3亿吨标准煤，首次突破50亿吨大关；非化石能源新增发电量达全社会新增用电量的112.1%，成为“十四五”期间新增发电量的主体 [6][14] - **产业政策**：工信部等六部门发布指导意见促进光伏组件综合利用，目标到2027年光伏组件综合利用量累计达到25万吨，并培育一批骨干企业 [6][14] 重要公司公告 - **贵州茅台**：公司已回购金额8.01亿元，占总股本的0.0457% [6] - **先锋精科**：公司拟发行可转债募资7.5亿元，用于投资半导体项目 [6] - **戈碧迦**：公司拟投资不超过10亿元建设特种电子玻纤制造项目 [6] 研报推荐 - 报告重点推荐了【金元交运】的低空经济专题系列报告第十篇，该篇聚焦于eVTOL的动力系统，标题为“低空‘心脏’：eVTOL电驱系统详解” [2][5]

核心观点 - 2026年3月3日，全球市场普遍回调，主要受中东地缘冲突持续蔓延影响，市场情绪受到冲击[8][13][14] - 国内市场成交放量但震荡下跌，万得全A成交额达31576亿元，较前一日继续上升，但主要指数悉数收跌，其中科创50指数跌幅最深达5.21%[1][4][7] - 行业表现分化，能源、交通等板块逆市上涨，而科技、军工等板块跌幅居前，反映出资金在不确定性中寻求避险[1][7] - 海外市场同样走弱，美国三大股指全线收跌，纳斯达克中国金龙指数大跌3.34%，芯片股表现疲软[2][4] - 政策层面关注能源安全与绿色循环发展，工信部等发布光伏组件回收指导意见，国家能源局召开绿色燃料产业发展座谈会[3][11][12][13] 市场表现总结 国内市场 - 主要指数全线下跌：上证综指收于4122.68点，下跌1.43%；深证成指收于14022.39点，下跌3.07%；创业板指下跌2.57%；科创50指数下跌5.21%[1][4][7] - 市场成交活跃：万得全A成交额共计31576亿元，较前一日继续上升[1][7] - 个股普跌：当日A股仅643只个股上涨，4807只下跌，86只个股涨停，88只个股跌停[8] - 行业表现极端分化：30个中信一级行业中仅4个上涨，石油石化、煤炭及交通运输涨幅居前；国防军工、有色金属及电子跌幅较大[1][7] - 概念板块活跃：油气开采、天然气及航运精选等指数表现活跃[1][7] 海外市场 - 美国股市收跌：道琼斯指数下跌0.83%，标普500指数下跌0.94%，纳斯达克指数下跌1.02%[2][4] - 科技股与芯片股疲软：万得美国科技七巨头指数跌0.51%；芯片股美光科技跌近8%[2] - 中概股大幅下挫：纳斯达克中国金龙指数下跌3.34%，禾赛科技跌近9%，金山云跌超8%[2][4] - 全球其他主要市场下跌：日经225指数下跌3.06%，德国DAX指数下跌3.57%，英国富时100指数下跌2.75%[4] 大宗商品与外汇 - 国际油价大幅上涨：布伦特原油价格上涨5.20美元至78.07美元/桶，涨幅达7.14%[4] - 黄金价格下跌：黄金价格下跌212.10美元至5099.50美元/盎司，跌幅3.99%[4] - 基本金属涨跌互现：LME铜价下跌1.94%，LME铝价上涨1.43%[4] - 美元指数走强：美元指数上涨0.52%至99.0623[4] 重要新闻与政策动态 地缘政治与能源安全 - 中东冲突持续蔓延：伊朗与以色列、美国之间军事行动升级，霍尔木兹海峡通行量急剧下降，多家货代企业称中东航线已暂停收货[3][11][13][14] - 中国外交表态：外交部长王毅同以色列外长通话，反对以方和美国对伊朗发起军事打击，呼吁立即停止军事行动，并敦促各方维护霍尔木兹海峡航道安全[3][8][9][10] 产业与能源政策 - 光伏组件回收政策出台：工信部等六部门联合发布《关于促进光伏组件综合利用的指导意见》，旨在推动光伏产业构建绿色循环发展体系[3][11][12] - 绿色燃料产业受关注：国家能源局召开绿色燃料产业发展专题座谈会，系统谋划未来产业发展相关举措[3][13] - 中国能源生产数据亮眼：2025年我国一次能源生产总量达51.3亿吨标准煤，首次突破50亿吨大关；非化石能源新增发电量达全社会新增用电量的112.1%[17] 市场数据 - A股开户数受季节性影响：2026年2月A股新开户252.3万户，环比下降49%，同比下降11%；但两融新开户数达11.7万户，同比增长20%，显示杠杆资金入市意愿强烈[16][17]

核心观点 - 报告核心聚焦于纺织服饰行业，重点分析了Amer Sports的强劲财务表现及对2026年的乐观预期，同时覆盖了行业内其他公司的动态和板块行情 [6] - 报告指出品牌服饰行业处于弱复苏状态，建议关注服装消费终端、家纺大单品创新及IP经济等领域的具体公司 [7] - 报告认为纺织制造板块的上游制造商业绩确定性高，中长期看好中游制造商龙头份额提升 [7] Amer Sports 2025财年业绩及2026年展望 - Amer Sports 2025年实现营收65.66亿美元，同比增长26.7%；实现归母净利润4.27亿美元，同比增长488.7% [6] - 分区域看：2025年美洲、EMEA、大中华区、亚太区域营收分别为21.26亿、18.06亿、18.62亿、7.73亿美元，同比增长14.3%、19.3%、43.4%、50.7%；2025年第四季度上述区域营收分别同比增长18.3%、21.4%、41.8%、53.1% [6] - 分渠道看：2025年批发渠道和DTC渠道营收分别为33.58亿和32.09亿美元，同比增长15.1%和41.5%；2025年第四季度上述渠道营收分别同比增长18.2%和38.4% [6] - 分品类看：2025年Technical Apparel、Outdoor Performance、Ball & Racquet Sports营收分别为28.56亿、24.04亿、13.07亿美元，同比增长30.1%、31.0%、13.3% [6] - 分品类盈利能力：2025年Technical Apparel、Outdoor Performance、Ball & Racquet Sports经调整经营利润率分别为21.6%、12.5%、3.6%，同比提升0.6、3.1、1.5个百分点 [6] - 分品类门店：截至2025年末，Technical Apparel、Outdoor Performance、Ball & Racquet Sports直营门店分别为288、331、84家，同比增长29%、45%、58% [6] - 2026年展望：公司预计全年营收同比增长16%-18%，其中Technical Apparel增长18%-20%、Outdoor Performance增长18%-20%、Ball & Racquet增长7%-9%；预计销售毛利率为59.0%，经营利润率为13.1%-13.3% [6] - 2026年第一季度展望：预计营收同比增长22%-24%，销售毛利率为59.0%，经营利润率为14.0%-14.5% [6] 行业动态 - 美国运动用品公司New Balance 2025年销售额增长19%至92亿美元，有望在2026年底实现100亿美元销售额目标，已连续5年实现双位数增长 [6] - 意大利奢侈品集团Moncler Group 2025年总营收为31.32亿欧元（按固定汇率计增长3%），净利润下滑2.02%至6.27亿欧元，毛利率为78.1% [6] - 瑞士手表行业2026年1月出口额同比下滑3.6%至19亿瑞士法郎，但对中国的出口额同比增长5%至1.45亿瑞士法郎 [6] 板块行情回顾 - 报告期内（2025年2月23日至27日），SW纺织服饰板块上涨1.47%，跑赢沪深300指数0.39个百分点；SW轻工制造板块上涨1.24%，跑赢大盘0.17个百分点 [7] - 子板块表现：SW纺织制造上涨1.85%，SW服装家纺上涨2%，SW饰品下跌0.53%，SW家居用品上涨1.17% [7] - 估值分位：截至2月27日，SW纺织制造、服装家纺、饰品、家居用品的PE-TTM分别为25.72倍、30.86倍、33.44倍、29.09倍，分别处于近三年100%、98.04%、96.73%、94.12%的高分位 [7] 品牌服饰板块投资建议 - 推荐波司登，因其持续产品创新和渠道提升，且2026年春节销售旺季时间拉长，看好其达成全年销售目标 [7] - 推荐经营稳健的女装公司歌力思、江南布衣；江南布衣FY2026上半财年营收同比增长6.95%，净利润同比增长12.47% [7] - 家纺行业关注罗莱生活和水星家纺，大单品推动行业扩容；罗莱生活枕芯类产品2024年及2025年上半年营收分别为2.80亿和1.51亿元，同比增长8.77%和56.30% [7] - 关注情绪消费和IP授权业务，推荐锦泓集团；其IP授权业务2024年及2025年上半年营收分别为0.34亿和0.23亿元，同比增长88.9%和62.0% [7] 纺织制造板块投资建议 - 上游制造商：建议积极关注新澳股份和百隆东方，因其2024年第四季度接单表现较好，且近期美棉及澳毛价格上涨带来业绩弹性 [7] - 原材料价格：本周CotlookA指数（1%关税）收盘价为13055元/吨，环比上涨2.0%；澳大利亚羊毛交易所东部市场综合指数为1716澳分/公斤，较2月12日上涨1.4% [7] - 中游制造商：中长期继续看好龙头份额提升，推荐裕元集团、申洲国际、华利集团，目前其估值处于低位 [7] 其他板块投资建议 - 黄金珠宝板块：建议关注菜百股份、潮宏基、老铺黄金、周大生 [10] - 菜百股份预计2025年归母净利润为10.6-12.3亿元，同比增长47.43%-71.07%，2025年第四季度金价上涨带动投资金需求 [10] - 老铺黄金在2026年首轮提价中，多款足金饰品平均涨幅为20%至30% [10] - 零售板块：继续推荐名创优品，其2025年第三季度营收增速超指引，国内同店销售增长提速至双位数，海外同店销售转正 [10] - 零售板块：建议关注永辉超市，2025年深度调改315家门店；春节档期全国门店同店销售额及客流量双双同比增长，部分商品品类同比增长超220% [10] 相关公司业绩动态 - 阿迪达斯2025年第四季度初步业绩：品牌汇率中性营收同比增长11%，毛利率同比提升1.0个百分点至50.8%，经营利润达到1.64亿欧元，同比翻倍以上增长 [7] - 阿迪达斯2025全年业绩：品牌汇率中性营收同比增长13%，毛利率同比提升0.8个百分点至51.6%，经营利润达到20.56亿欧元 [7]

市场回顾与短期展望 - 恒生指数短期技术支撑位参考25,500点，若失守去年12月底低点25,554点，可能进一步下探25,000点[2] - 市场短期受多重阴霾笼罩，包括美伊紧张局势升级、美国前总统特朗普可能通过其他途径加征关税、以及全国两会即将举行带来的政策不确定性[2] - 港股进入业绩期，需关注商品价格上涨可能给企业盈利带来的压力，企业业绩及展望将影响大市表现[2] 宏观与市场数据 - **美国货币政策**：美联储1月维持利率不变，对经济判断趋正面，暗示对利率调整采取更审慎立场，市场普遍预期待鲍威尔5月任期届满后才有望再次降息[5] - **地缘政治与商品市场**：美伊冲突影响石油供应，刺激油价急升，引发通胀担忧，可能限制进一步降息空间[5]。资金流入避险资产带动金价上升，但OPEC+同意4月增产，供过于求格局料限制国际油价中长期反弹空间[5] - **全球市场表现**：恒生指数收报25,768点，下跌1.12%；恒生科技指数收报4,877点，下跌2.26%；上证综合指数收报4,123点，下跌1.43%[6] - **商品与外汇**：纽约期油收报74.56美元，上涨4.67%；黄金收报5,088.83美元，下跌4.38%；美元指数收报99.05，上涨0.67%[6] - **港股成交**：恒指周二(3日)成交额增加至3,705亿港元，北水净流入61亿港元[7] 行业与板块焦点 - **石油股**：伊朗报复行动扰乱原油供应，预计油价将继续反弹[8] - **航运股**：美伊冲突可能推高运费，波罗的海干散货运指数持续上升[8] - **AI与半导体股**：AI大模型密集升级，推动半导体行业高速增长[8] - **智能手机行业**：Omdia报告显示，2025年全球智能手机出货量达12.5亿部，同比增长2%，为2021年以来新高。华为以17%的份额位居2025年中国市场出货量榜首[9] 重点公司动态 - **太平洋航运(2343)**：2025年股东应占盈利为5817.2万美元，同比下降55.83%。公司宣布拟实施上限为4000万美元的股份回购计划[5][13] - **ASMPT(0522)**：2025年股东应占溢利为9.02亿港元，同比上升1.61倍。派发末期股息及特别股息合计每股1.13港元。新增订单总额为144.78亿港元，增长21.7%[11] - **创科实业(0669)**：2025年盈利为11.98亿美元，同比上升6.83%，创历史新高。董事会计划在未来18个月内执行规模最多达5亿美元的股份回购[12] - **苹果公司**：发布搭载M5芯片的新一代MacBook Air，起始存储翻倍至512GB，将于3月11日正式发售[11] - **华为**：公司高管表示，大模型与AI应用成熟可望让运营商重构主营业务，推动从“数据管道”向“价值服务平台”跃迁[11] - **阿里巴巴(9988)**：旗下阿里桌面Agent QoderWork全面开放；其开源的Qwen3.5系列模型获马斯克点赞[11] - **美團(3690)**：旗下Tabbit AI浏览器被指抄袭代码，相关团队已移除涉事项目[11] - **中国移动(0941)**：发布全球首套超百T智算互联路由器样机，吞吐量达115.2Tbps[11] - **英矽智能(3696)**：已试点推出自动化AI业务拓展平台Automated Partnering System[11] - **长和(0001)**：据报出售全球港口资产的交易有望继续推进，但交易不涉及两个巴拿马港口，改为集中讨论41个港口的协议[13] - **中国生物制药(1177)**：与Sanofi就JAK/ROCK抑制剂罗伐昔替尼订立全球独家授权协议，有权获得1.35亿美元首付款及最高13.95亿美元的潜在里程碑付款[13] - **蔚来(9866)**：宣布“ES9技术发布会”将于4月9日举行[12] - **地平线机器人(9660)**：其HSD全场景智驾方案首搭iCAR V27，搭载单颗算力560TOPS的征程6P芯片[12] - **碧桂园(2007)**：2026年2月合同销售金额约22.3亿元人民币，同比减少3.04%[14] - **雅居乐集团(3383)**：2026年2月预售金额合计约6.1亿元人民币，同比减少28.24%[14] 宏观政策与行业趋势 - **中美关系**：据报中美贸易谈判代表拟于3月中旬在巴黎会晤，讨论可能促成的商业协议，内容或包括中国购买波音飞机、采购美国大豆等[9] - **中国金融数据**：2026年1月政府债券净融资9,763.9亿元人民币，同比增加2,831.3亿元。1月末上海黄金交易所黄金成交量5,970.2吨，同比增长18.6%[9] - **AI应用竞争**：Quest Mobile报告显示，2025年12月AI原生App月活跃用户排名中，字节跳动的豆包以2.27亿位居第一，DeepSeek以1.36亿位居第二[9] - **A股交易时间改革**：有全国人大代表建议分步延长A股交易时间，第一阶段将下午闭市延至4时，与港股同步[9] - **欧央行通胀**：欧元区2月CPI同比上涨1.9%，高于1月的1.7%及市场预期；核心CPI同比升至2.4%[10]

全球宏观经济与政策动态 - 美联储官员卡什卡利表示，若通胀降温，年内可能降息1-2次[3] - 2026年全国两会拉开帷幕，全国政协十四届四次会议于3月4日下午开幕[3] - 工信部等六部门提出目标，到2027年光伏组件绿色生产水平需进一步提高[3] 地缘政治冲突与能源市场 - 中东冲突升级，美伊宣称“不惜代价”，伊朗已为“长期战争”做好准备[3] - 卡塔尔天然气设施遭袭停运，导致欧洲天然气基准期货价格飙升逾20%[3] - 波斯湾超150艘货船停航，霍尔木兹海峡风险推升油轮运费暴涨[3] - 中东冲突威胁全球18%的化肥供应，霍尔木兹海峡封锁引发化肥涨价预期[3] - ICE布油价格上涨5.43%，收于81.96美元/桶[5] 科技与产业动态 - IDC预警2026年消费电子市场遇冷，手机和PC销量预计将大跌，但均价预计上涨14%[3] - OpenAI发布了GPT-5.3Instant，此前其与军方的合作曾引发用户抗议[3] - 亚马逊AWS证实其中东数据中心遭袭击，预计需要较长时间修复[3] 全球金融市场表现 - 美国国债收益率全线上涨，2年期涨3.91个基点至3.508%，10年期涨2.87个基点至4.061%[5] - 美股主要指数下跌，纳斯达克指数跌1.02%，道琼斯工业指数跌0.83%，标普500指数跌0.94%[5] - 美元指数上涨0.52%，收于99.06[5] - 伦敦金现价格下跌4.38%，收于5088.33美元/盎司[5] - 波罗的海干散货指数上涨2.51%，收于2242.00点[5] - CME比特币期货价格下跌1.69%，收于68305.00[5] 亚太及中国市场表现 - 日经225指数下跌3.06%，收于56279.05点[5] - 香港恒生指数下跌1.12%，恒生科技指数下跌2.26%[5] - A股主要指数下跌，上证指数跌1.43%，深证综指跌3.24%，创业板指跌2.57%[5] - 美元兑人民币(CFETS)汇率上涨0.21%，报6.90[5]

宏观策略 - **黄金ETF后市展望**：金价定价逻辑受通胀就业数据验证、联储政策校准及地缘博弈三维驱动，若美伊冲突升级将强力推升金价，若宏观数据锚定软着陆、降息路径收窄、冲突快速结束则金价或承压，价格运行呈“事件驱动+预期摇摆”特征，维持高位震荡与韧性抬升并存格局[1][16]；资金博弈显示定价逻辑已由“趋势配置”转向“情绪驱动”，后续短期或延续高频波动，中期趋势保持上行爬升[1][16] - **黄金ETF市场回顾**：2026年2月沪金月涨跌幅为-4.10%，呈“深度回调后企稳回升、月末完成V型修复”的运行特征[16]；截至2月28日，沪金风险度达63.62，快线上穿慢线形成新的多头信号[16]；全球黄金ETF持仓量短期呈“冲高回落、月末再启”的震荡特征[16] - **纳斯达克100ETF后市展望**：2026年3月纳指聚焦宏观数据与产业趋势共振，ISM、非农及CPI/PCE数据将重塑降息预期，FOMC会议点阵图将定调政策路径，美伊冲突或通过油价干扰通胀判断，博通财报与英伟达GTC大会将验证AI算力景气延续性[2][18]；市场将围绕资金面、技术面、基本面三重主线展开，指数或在宏观摇摆与产业催化下宽幅震荡[2][18] - **纳斯达克100ETF市场回顾**：2026年2月纳斯达克100指数月度回调2.32%[18]；截至2月27日，指数市盈率PE-TTM为33.88倍，位于2011年以来77.16%历史分位数[18]；指数风险度为42.60，较1月30日的75.97下降，技术面触发调整信号，叠加周月K线背离[18] - **大宗商品涨价潮影响**：美以对伊朗军事行动催化油价和贵金属价格，大宗商品涨价潮正驱动PPI同比增速回升，预计PPI将于2026年中期转正[3][19]；涨价潮导致利润重构，上游行业如油气、有色金属更受益，中下游制造业面临成本冲击和需求偏弱双重压力[3][19]；结合成本依赖和传导系数，利润压力较大的行业包括汽车制造、通用设备、专用设备、仪器仪表、电气机械等装备制造业，以及文体工美制品等消费品制造业和燃气供应等公用事业[3][20] - **企业出海新特征与影响**：企业出海已成为发展和竞争的“必选项”，新一轮出海潮体现为主动全球布局产能，从“单一生产环节出海”转向“供应链本地化布局”[5][22]；国别结构由东盟主导向全球多元布局转变，行业结构上高技术行业如消费电子、工程机械和半导体海外营收占比超过50%[22]；企业出海带来高海外利润，截至2025年中报，非金融上市公司海外业务毛利率约为19.0%，高于国内业务的15.2%，有助于缓解国内市场“内卷式”竞争[22] - **恒生科技ETF后市展望**：2026年3月指数走势将由宏观数据、政策定价与业绩验证三条主线牵引，海外通胀与就业数据是关键，英伟达GTC大会与港股科技核心标的2025年年报将验证行业景气度[6][23]；预计3月恒生科技可能延续“低位震荡、反复筑底”的弱势格局，趋势性反转缺乏强支撑[6][23] - **恒生科技ETF市场回顾**：2026年2月恒生科技指数下跌10.15%，成交额约12031亿元[23]；截至2月28日，指数市盈率PE-TTM为21.20倍，位于指数成立以来16.00%历史分位数[23]；指数风险度TR为7.04，处于历史低位，快线已下穿慢线形成空头排列，进入技术性熊市阶段[23] 固收金工 - **新发转债概况**：祥和转债总发行规模4.00亿元，募集资金用于智能装备生产基地和年产1.8万吨塑料改性新材料生产线项目，预计上市首日价格在125.96-139.97元之间，预计中签率为0.0015%[8][24]；统联转债总发行规模5.76亿元，募集资金用于智能小家电制造基地项目，预计上市首日价格在139.70~155.09元之间，预计中签率为0.0023%[9][25] - **转债市场策略**：建议关注“困境反转”相关主题转债标的，高波转债受再融资新规及海外地缘格局影响，估值未来或存在进一步回调压力[10][27]；前周转债市场转股溢价率呈现主动压缩态势，日均压缩幅度约1个百分点，从45%以上收敛至42%附近[27] - **利率债市场观察**：春节后首周10年期国债活跃券收益率上行，上海楼市“沪七条”政策及交易盘止盈是主要原因[28]；央行将远期售汇业务外汇风险准备金率从20%下调至0，有助于平衡外汇供求，为人民币单边升值预期降温[28]；债券收益率下破需要新增催化，大概率维持震荡格局[28] - **信用债市场跟踪**：本周二级资本债无新发行，周成交量合计约1132亿元，较上周减少913亿元[11][30]；本周绿色债券新发行2只，合计发行规模约7.50亿元，较上周减少32.51亿元，绿色债券周成交额合计514亿元，较上周减少56亿元[11][31] 行业与公司 - **贵州茅台营销改革**：公司营销改革从“渠道为王”转向“消费者为中心”，通过多元化产品、场景化营销、专业化服务实现消费者触达与绑定[12][32]；构建金字塔型产品矩阵，并建立“随行就市、动态调整”的价格机制，2026年发布《茅台酒市场化运营方案》调整多款产品自营零售价[32]；渠道方面统筹线上管效率触达、线下管转化服务，直销渠道有助于稳定价格秩序，经销渠道价值在于团购资源及服务网络[32]；微调2025~2027年归母净利预测为901、901、940亿元，同比+4.5%、+0.0%、+4.3%[12][33] - **伟明环保项目进展**：公司中标印尼巴厘岛1500吨/日垃圾焚烧项目，固废出海空间广阔，公司运营+设备一体化优势突出[13]；印尼镍配额收紧推动镍价中枢上行，公司高冰镍业务有望迎来量价双升[13]；维持2025-2027年归母净利润预测为30.03/35.74/40.29亿元[13] - **伟星股份业绩情况**：2025年第四季度营收增长环比提速，但利润受短期费用影响承压[14]；将2025-2027年归母净利润预测从6.81/7.64/8.55亿元下调至6.42/6.78/7.29亿元[14] - **北汽蓝谷销量与业绩**：公司2月销量稳健，管理层增持完成彰显信心[15]；基于2025年业绩预告及享界车型放量可期，调增2025-2027年归母净利润预期至-46/-14/14亿元（原为-49/-16/12亿元）[15]

通信行业（光模块） - 谷歌关于AI相关业务的表述均体现乐观口径，其资本支出（CapEx）亦超出市场预期，这一定调预示着未来光互联市场拥有广阔空间 [2] - Coherent公司的财报为市场传达关键信息：Scale-Out（横向扩展）架构仍需大规模使用可插拔光模块，而Scale-Up（纵向升级）架构才是CPO（共封装光学）和NPO（近封装光学）等新技术的增量市场 [2] - 报告持续推荐兼具行业高景气度及基本面强兑现能力的光模块板块 [2] 电力设备与新能源行业 - 政策层面为绿色转型设定明确目标：2024年7月，中共中央、国务院印发文件，设定了2030年和2035年的主要绿色转型目标；2025年10月，“十五五规划建议”进一步将“加快经济社会发展全面绿色转型，建设美丽中国”列为七大主要目标之一 [2] - 当前正值“十五五”规划的开局之年，且“两会”召开在即，预计将有一系列推动绿色转型的具体举措积极落地 [2] - 海外电力短缺事件频发，凸显能源安全需求：2025年4月，西班牙和葡萄牙发生全国性大停电，持续时间超过18小时，影响民众超过5000万人；2026年1月，阿根廷首都及周边地区发生持续近三小时的大面积停电，受影响居民超过440万人 [2] - 能源电力紧缺现状，叠加当前油价上涨带动能源价格上行，使得能源安全问题变得尤为迫切，这为绿色能源的发展带来了新一轮的加速契机 [2]

核心观点 - 市场整体呈现放量下跌态势，三大指数高开低走，中小盘股领跌，空头情绪尚未完全释放，短期可能延续分歧[11] - 市场呈现明显的结构性分化，资金向油气、航运、煤炭等避险或周期板块集中，而科技成长类板块如AI应用、芯片等则遭遇资金流出[11] - 报告关注多个前沿技术领域的产业化进展，包括钙钛矿光伏、量子科技核心器件及智能体网络，并指出了相关上市公司[7] - 部分上市公司在特定领域取得关键突破或进行重要资本运作，如通过高端车规产品验证、收购股权实现全资控股及为创新药研发进行定增募资[9] 国内金融市场表现 - 2026年3月3日，A股主要指数全线收跌：上证指数收盘4122.68点，下跌1.43%；深证成指收盘14022.39点，下跌3.07%；创业板指收盘3209.48点，下跌2.57%[4] - 股指期货同步下跌：上证当月连续收盘3019点，下跌0.83%；沪深当月连续收盘4651.4点，下跌1.29%；恒生期货指数收盘32987.91点，下跌0.9%[4] - 市场呈现普跌格局：两市上涨家数仅549家，下跌家数达4609家，成交额31295亿元，较前一日增加1088亿元，大盘资金净流出2569.3亿元[11] - 市场结构分化显著：代表大市值权重股的白线相对抗跌，而代表中小盘股的黄线全天大幅领跌[11] 行业最新动态 - **光伏技术**：钙钛矿光伏组件在转换效率上取得突破口，有望实现规模化生产，相关上市公司包括帝科股份、链升科技等[7] - **量子科技**：高效率高纯度的双光子发射器研发成功，作为量子科技核心器件，相关上市公司包括天通股份、光迅科技等[7] - **人工智能**：华为将发布Agentic Core解决方案，旨在推动智能体网络规模商用，相关上市公司包括普元信息、佳缘科技等[7] 上市公司聚焦 - **ST惠伦 (300460)**：其自主研发的车规级有源晶振产品成功通过高通最新一代智能驾驶平台SA8620P的严苛验证，在高端车规振荡器领域取得关键性胜利[9] - **瑞立科密 (001285)**：拟通过发行股份的方式购买武汉瑞立科德斯汽车电子有限责任公司16%的股权，交易完成后将实现对该公司的全资控股[9] - **艾迪药业 (688488)**：拟定增募资不超过（含）12.77亿元，募集资金净额将用于新型HIV整合酶抑制剂（INSTI）的全球临床开发等项目[9] 市场回顾及展望 - **市场表现回顾**：3月3日市场高开低走，早盘冲高未放量后遭获利盘抛售，呈现单边下杀态势，收盘于日内低点附近[11] - **板块资金流向**：银行、航运、煤炭等板块资金净流入较多；油气、有色等板块涨幅较大；军工、AI应用等板块下跌；芯片、通信、有色金属等板块资金净流出较多[11] - **市场热点**：涨停家数76家，跌停家数53家，涨停板主要集中在油气、有色等强势板块[11] - **后市展望与策略**： - 空头情绪可能尚未宣泄完毕，次日市场大概率会延续分歧[11] - 油气、航运、化工等板块因相关期货价格飙升而延续强势，短期仍有一定上升动能，但博弈安全性降低，需回避接力追高风险[11] - 算力、电力等进攻型题材与上述避险板块呈跷跷板关系，若油气等板块出现分歧，可考虑左侧埋伏进行轮动博弈[11]

九号公司 (689009.SH) 首次覆盖报告 - 报告核心观点：公司作为短交通优质赛道标的，提供差异化供给，伴随渠道扩张和产品创新，具备高成长性 短期市场情绪受新国标切换和欧盟反倾销调查影响，但公司长期价值不变，成长性与全球化能力被低估，当前是把握优质资产低估的机会 [1][7] - **两轮车业务**：尽管新国标适应期对高线城市电动自行车出货有负面影响，但公司增长势能充足 公司重在自身alpha，计划在2026年通过扩产品、扩门店、扩渠道、扩品牌来提升网点密度和店效 2025年第四季度已提前清理渠道库存，2026年第一季度在电动摩托车拉动和经销商高提货意愿下增速趋势较好 [7] - **割草机业务**：针对欧盟反倾销调查，公司积极布局海外产能并在关税落地窗口期前抢发货，预计2026年实际受关税影响的销售比例有限 公司于2026年1月CES发布多款新品，供给侧创新持续，有望带动产品渗透率提升 [7] - **其他业务**：滑板车2C业务和全地形车业务预计保持较好增速 电动自行车新品问世后，借助渠道优势有望在中长期迎来放量 [7] - **财务预测与估值**：预计2025-2027年归母净利润分别为17.9亿元、24.2亿元、32.0亿元 对应市盈率分别为18.0倍、13.8倍、10.7倍 [1][7] 敏实集团 (00425.HK) 首次覆盖报告 - 报告核心观点：公司作为全球最大电池盒供应商，将充分受益于欧洲汽车市场电动化加速转型，同时积极布局机器人、液冷、低空经济等新兴领域，打造第二成长曲线，有望打开营收和估值天花板 [2][9] - **核心业务（α逻辑）**：欧洲碳排政策目标明确，新能源汽车销量快速增长，2025年达386万辆，同比增长31%，渗透率达29% 公司长期深耕欧洲市场，与大众、宝马、雷诺、奔驰等品牌深度绑定 预计电池盒业务2025-2027年营收达75亿元、105亿元、141亿元，同比增速分别为+40%、+40%、+35%，成为主业增长核心动力 [9][10] - **新兴布局（β逻辑）**：1) **机器人**：与智元机器人达成战略合作，并签署另一家机器人公司的欧洲市场经销及代工协议 2) **液冷**：通过精确实业获得中国台湾AI服务器厂商浸没式液冷Tank订单；通过另一家中国台湾厂商技术验证；与福曼科技成立合资公司拓展相关业务 3) **低空经济**：旗下敏翼与亿航达成战略合作，聚焦机体系统、旋翼系统、运营与教培维保等方向 [9][11] - **财务预测与估值**：预计2025-2027年营收分别为261亿元、301亿元、348亿元，同比增长+13%、+15%、+16% 归母净利润分别为27.2亿元、32.3亿元、37.3亿元，同比增长+17%、+19%、+16% 对应当前市盈率为16.7倍、14.0倍、12.1倍 [2][9] IFBH (6603.HK) 2025年报点评 - 报告核心观点：公司主品牌IF维持快速增长，渠道开拓持续推进，但短期业绩因汇率、产品结构及费用增加承压 未来通过分销网络扩张、探索内地OEM合作及开设咖啡概念店等举措，有望推动增长 [3][12][14] - **2025年业绩表现**：2025年全年实现收入1.76亿美元，同比增长+12%；归母净利润0.23亿美元，同比-32%；经调整净利润0.27亿美元，同比-22% 下半年业绩承压更明显 [12] - **分业务与品牌**：椰子水饮料业务收入1.73亿美元，同比增长+13%，占总收入98%，是业务基本盘 其中纯椰子水收入1.72亿美元，同比增长+14% 主品牌IF收入1.67亿美元，同比增长+27% 第二品牌Innococo收入0.10亿美元，同比-63%，下滑主因经销商内部问题及新品推出延误 [13] - **盈利能力与费用**：2025年毛利率为32.9%，同比下降3.8个百分点，主要受泰铢兑美元升值及低毛利率的1升装产品销量占比提升影响 销售及分销开支率同比+1.6个百分点至5.0%，营销开支率同比+2.7个百分点至7.4%，行政开支率同比+2.5个百分点至5.6% [14] - **未来增长举措**：1) 分销商网络由3个增至7个合作伙伴，Innococo与中粮、屈臣氏等订立策略性合作协议 2) 积极探索内地OEM合作，推动产品本地化生产 3) 计划于2026年下半年开设首家IF咖啡概念店 [3][14] - **财务预测与估值**：预计2026-2027年归母净利润为0.31亿美元、0.40亿美元 目前股价对应市盈率为13.5倍、10.5倍 [3][14] 四维图新 (002405.SZ) 动态跟踪点评 - 报告核心观点：公司数据合规业务受益于车企出海及辅助驾驶数据安全监管细化，实现高速增长，有望成为车企全球化布局的关键赋能者 公司正从图商向新型智驾Tier1转型 [4][16][17] - **2025年业绩预告**：预计营收40.60亿元至43.44亿元，同比增长15.42%-23.50% 预计归母净利润0.9亿元至1.17亿元，同比增长108.23%-110.70% 预计扣非后归母净利润为-15.09亿元至-14.59亿元，亏损同比扩大 收入增长主因数据合规业务大幅增长及MCU产品出货放量，扣非净利润为负主因高研发投入及非主营损益影响 [16] - **数据合规业务**：公司打造了覆盖“采集-脱敏-托管”全链路的数据安全风险防控体系 辅助驾驶发展加速及数据安全监管细化带动数据合规需求高速增长，该业务收入近年来连续高增，市场占有率较高 国车出海大势所趋，公司该业务收入有望保持强劲增长 [17] - **战略投资**：2025年以2.5亿元及所持图新智驾100%股权认购鉴智机器人股份，产生约15.66亿元投资收益 [16] - **财务预测与估值**：预计2025-2027年营业收入分别为41亿元、48亿元、54亿元，归母净利润分别为1亿元、-6亿元、-1.5亿元 [17] 总量与行业月报观点 - **宏观经济与政策**：2026年“两会”预计经济增长目标定在5%左右，CPI目标维持2%左右 财政政策更加积极，赤字率可能维持4%左右 货币政策保持灵活性，仍有降息降准空间 扩大内需、提振消费是首要任务，推动科技创新、发展人工智能是主要着力点 [19] - **固定收益市场**：年初以来，7-10年期信用债表现较优，保险、基金等机构净买入力度强 展望3月，信用债市场维持震荡格局的概率较大，建议控制久期，通过杠杆策略增厚收益 2月全市场理财规模升至31.65万亿元，破净率下降 [22][28][29] - **行业配置策略**：报告提出2026年是“价值投资元年”，随着全球可能迎来“油价超级周期”，大炼化板块拥有稳定现金流且资本支出较低，有望迎来价值重估 行业配置上半年推荐石油/化工，下半年推荐白酒/恒生科技 [23][24] - **资本市场发展**：“十五五”期间资本市场进入发展新阶段，将提高制度包容性、适应性，健全投资和融资相协调的功能 融资端有进一步提升证券化率和直接融资比重的空间，投资端积极推动中长期资金入市 [25] - **房地产市场**：政策进入活跃期，二手房成交在2月迎来“小阳春” 两会后地产扶持政策预期加强，关键点在于是否对房价进行托底描述 如果住房按揭补贴政策落地，将提高上半年量价触底的可能性 [26]