报告核心观点 - 航空业基本面在2025年第三季度显著改善，主要得益于燃油成本下降和票价维护，三大航扣非后盈利合计102.7亿元，较去年同期提升[9] - 非银行金融行业有望受益于持续推进的多层次资本市场体系改革，监管重点在于深化投融资综合改革以提升市场核心竞争力[15][16] - 磷矿石价格因环保政策收紧和新能源需求增长等因素保持高位运行，30%品位均价达1017元/吨，行业向资源高效化方向转型[3] - 物流行业获得政策支持，十部门推出方案旨在通过数据开放互联降低全社会物流成本，优化资源配置[3][7] 经济要闻总结 - 央行在第三季度货币政策执行报告中明确下一阶段将实施适度宽松的货币政策，保持社会融资条件相对宽松，并推动融资成本下降[2] - 国家发改委已向证监会推荐105个基础设施REITs项目，其中83个已发行上市，发售基金总额2070亿元，预计带动新项目总投资超1万亿元[2] - 商品型基金总规模截至11月11日达2937亿元，较年初增长1637亿元，增幅123.1%，黄金ETF表现尤为突出[7] 航空业三季报综述总结 - 2025年前三季度，三大航扣非后盈利合计44.7亿元，较去年同期合计亏损6.8亿元显著改善，第三季度经营净现金流合计506.1亿元，优于去年同期的398.9亿元[9] - 国内航线供给端维持低增速，7-9月大型航司合计运力投放同比增速分别为2.7%、1.8%和1.6，反内卷政策在行业供给管控上发挥积极作用[10] - 国际航线运力投放进入稳态，中美航线恢复率不足30%，但航司已逐步克服运力过剩问题，国际客座率波动幅度较去年明显收窄[11] - 三大航前三季度合计引进飞机118架，占全年计划61%，预计全年机队架次净增约4%，高于前两年水平[12] - 航空业在四季度出现补涨，市场预期改善源于基本面好转、低油价及反内卷背景，四季度有望显著减亏[13] 非银行金融行业评论总结 - 证监会主席提出四大监管发力方向：纵深推进板块改革以增强市场包容性、提升上市公司质量引导长线资金入市、扩大高水平制度型对外开放、加强投资者保护[16] - 资本市场环境优化有望提升非银行业上市公司经营业绩和估值，行业马太效应增强，头部机构更易把握政策红利[19][20] - 在ETF蓬勃发展背景下，证券和保险ETF的投资价值应受重点关注[20] 其他行业动态总结 - 磷化工行业因环保政策持续收紧、新能源需求增长及新增产能落地缓慢，短期内供需紧张格局难破，价格预计保持高位[3] - 物流行业获政策支持，方案提出十二条举措以夯实数据开放基础，推动数据市场化流通，旨在降低全社会物流成本[3][7]

固定收益研究：信用债周报核心观点 - 本期交易商协会公布的发行指导利率全部下行，整体变化幅度为-10 BP至-3 BP [2] - 信用债发行规模环比增长，各品种发行金额均增加；信用债净融资额环比增加，各品种净融资额均增加，企业债净融资额为负，其余品种净融资额均为正 [2] - 二级市场信用债成交金额环比下降，短期融资券成交金额略有增加，其余品种成交金额减少；收益率走势分化，表现为短端整体上行，中长端整体下行 [2] - 各品种信用利差整体收窄，多数品种利差处于历史低位，1年期信用利差普遍在1%分位以内，3年期、5年期在5%分位以内，7年期在10%分位左右 [2] 固定收益研究：信用债市场展望与策略 - 供给不足和相对旺盛的配置需求将推动信用债延续修复行情，长远来看未来收益率仍在下行通道，逢调整则增配的思路可行 [3] - 信用债持续修复后多数品种配置性价比下降，票息策略可适度乐观，交易思路保持乐观，择券重点关注利率债变化趋势和个券票息价值 [3] - 现阶段中短端信用利差压缩空间不足，信用下沉及拉长久期成为实现票息策略的重要途径，但长债更易面临估值波动风险，配置时需注意把握节奏 [3] - 后续需关注稳增长政策显效力度、权益市场行情演绎对债市的扰动，以及资金面及供需格局变化对市场情绪的影响 [3] 固定收益研究：地产债与城投债分析 - 中央和地方持续优化房地产政策，推动房地产市场朝止跌回稳方向迈进，地产债方面销售复苏进程将对债券估值产生较大影响 [4] - 地产债配置重点为历史估值稳定的业绩优异央企、国企以及含有强力担保的优质民企债券，可拉长久期增厚收益或博弈超跌房企债券估值修复交易机会 [4] - 城投债在稳增长和防系统性风险背景下违约可能性很低，仍可作为信用债重点配置品种，短期信用风险无虞，策略可以积极 [4] - 城投平台加速出清转型过程中部分城投债或有估值波动风险，未来可关注"实体类"融资平台改革转型机会 [4] 金属行业：产品价格走势与基本面 - 钢铁进入消费淡季基本面压力将体现，钢厂利润下滑部分有检修计划，后续供应有收缩预期，短期钢价或震荡运行 [6] - 铜因海外大型矿山事故扰动导致矿端供应持续偏紧，美国政府"停摆"或临近结束，短期铜价或维持震荡 [6] - 铝因氧化铝价格低位运行，氧化铝厂利润压力或增加，电解铝供应端扰动消息较多，国内需求由旺转淡，短期价格或延续震荡 [6] - 黄金受美国政府"停摆"、美国最高法院法官对关税合法性持怀疑态度、美国裁员数据大幅恶化等因素支撑，但美联储鹰派表态有压制 [6] - 锂受宁德时代枧下窝项目复产预期压制，但基本面超预期有支撑，短期锂价或维持震荡 [6] - 稀土随着钕铁硼产量预期增长，下游需求有望好转，价格有望得到支撑 [6] 金属行业：投资策略与标的 - 钢铁行业稳增长政策发布，未来船舶用钢和建筑用钢等领域需求有望提振，"设备更新"和"低碳转型"为行业发展热点 [7] - 铜因自由港印尼Grasberg矿和刚果（金）卡莫阿-卡库拉铜矿事故影响，全球2026年铜矿供应预期收紧，为铜价提供底部支撑 [7] - 铜需求端受电力电网、新能源汽车、AI服务器等领域带动，在全球主要经济体进入降息周期背景下需求有望提振 [7] - 电解铝企业利润表现较好，国内产能限制严格供给端刚性较强，需求端受新能源汽车和高压电网等领域带动 [8] - 氧化铝行业"反内卷"政策有望改善供给格局，后续行业盈利水平或提升 [8] - 稀土行业我国出口管制再升级，战略地位提升，人形机器人和新能源等领域发展将为需求提供新动能 [8] - 钴因刚果（金）2026-2027年出口配额无增长，未来全球钴供给将受约束，需求受新能源汽车、储能和消费电子领域带动，供需有望维持偏紧 [9] - 报告维持对钢铁行业和有色金属行业的"看好"评级，维持对洛阳钼业、中金黄金、华友钴业、紫金矿业、中国铝业的"增持"评级 [9]

核心观点 - 市场呈现缩量弱修复格局，中小盘股表现强于大市值权重股，短期风格转向投机，但指数整体保持沿五日线震荡上行的健康趋势 [12][13] - 热点题材轮动较快，持续性相对较好的板块集中在电池、光伏等方向 [12][13] - 新能源车市场保持增长，人工智能、物流数据、新能源消纳等领域获政策支持，算力相关公司有积极业务进展 [6][8][10] 宏观与行业动态 - 10月新能源乘用车零售128.2万辆，同比增长7.3%，环比下降1.3%；1-10月累计零售1015.1万辆，增长21.9% [6] - 多部门推动企业物流数据开放互联，涉及超图软件、合众思壮等相关公司 [8] - 两部门强化新能源消纳技术创新支撑，涉及南网科技、东方电子等相关公司 [8] - 快递行业旺季特征显现市场规模加速增长，涉及圆通速递、申通快递等相关公司 [8] - 全球人工智能标准发展报告在世界互联网大会乌镇峰会发布 [6] 上市公司动态 - 迈威生物9MW3811注射液用于病理性瘢痕的II期临床试验申请获批准，拟于2025年底启动 [10] - 中贝通信与弘信电子签订算力综合服务框架协议，合作开展算力资源服务业务 [10] - 超颖电子全资子公司泰国超颖拟在泰国建设AI算力高阶印制电路板扩产项目 [10] 市场表现分析 - 两市成交额19936亿元，较前一日缩减1809亿元，大盘资金净流出768.3亿元，上涨家数2631家多于下跌家数2380家 [12] - 三大指数小幅高开后震荡走低收小阴线，黄线（中小盘股）全天在上表现强势，白线（大市值权重股）领跌 [12] - 石墨烯、培育钻石等板块资金净流入较多，培育钻石、光伏设备等板块涨幅较大；保险、海南等概念跌幅较大，芯片、机器人等板块资金净流出较多 [12] - 两市共66家涨停，1家跌停，涨停板集中在光伏设备、培育钻石等板块 [12]

科技行业月报核心观点 - 全球科技股波动加大，美股科技股保持相对强势，MSCI信息科技指数在10月11日至11月10日期间上涨5.6%，跑赢MSCI全球指数（+3.4%），而港股和A股科技指数跑输大盘[1] - 存储价格继续飙升，供不应求的趋势或将延续至2026年，DRAM强劲价格预计至少延续至3Q26，NAND价格预计保持强劲到至少3Q26（此前预期为1H26）[1] - 9月中国半导体制造设备进口额为57.6亿美元，同比增长35%，连续4个月取得明显同比增长，台积电10月营收同比增长17%[2] - 海外和中国内地AI基础设施建设预计在2026年继续呈现高速增长，建议关注国产半导体设备等国产替代核心标的[2] 汽车行业月报核心观点 - 10月乘用车零售销量同环比微降，全国乘用车市场零售224万辆，同比-0.8%、环比-0.1%，1-10月累计零售1,925万辆，同比+7.9%[3] - 10月新能源车零售销量128万辆，同比+7.3%、环比-1.3%，新能源渗透率达57.2%，同比+4.3个百分点、环比-0.6个百分点，自主品牌新能源渗透率达77.9%，市场份额升至70.8%[3] - 10月乘用车出口（含整车与CKD）56.8万辆，同比+27.7%、环比+7.5%，新能源乘用车出口25万辆，同比+104%、环比+19%，占乘用车出口44.2%[4][6] - 2026年新能源购置税减免政策调整（从全免到减半）有望刺激消费者在年底前集中购车，叠加车企年末冲量及春节前建库需求，预计2025年末乘用车销量维持高景气，但2026年1季度车市或回到季节性淡季[6] 全球主要指数及商品表现 - 恒生指数收盘26,696点，单日涨0.21%，年初至今涨33.03%，纳斯达克指数收盘23,468点，单日跌0.25%，年初至今涨21.53%[5] - 布兰特原油收盘64.06美元，三个月跌3.91%，年初至今跌14.11%，期金收盘4,111.80美元，三个月涨22.63%，年初至今涨56.39%[5] - 美国10年期国债收益率4.11%，三个月跌3.88%，年初至今跌6.09%[5] 重点公司投资建议 - 小鹏汽车（9868 HK/XPEV US）全新P7/增程车型陆续上市，海外本地化生产逐步落地，带动销量和毛利率提升[6] - 吉利汽车（175 HK）私有化极氪后推动内部资源整合[6] - 赛力斯（601127 CH）问界系列进一步拓展高端市场并提升盈利水平[6]

固定收益市场2026年展望 - 报告核心观点：机构行为对债市影响加大，基本面与资金面定价权减弱，2026年各类机构将呈现差异化配置策略[6][8] - 逻辑一：债市相关性出现结构性变化，商债与汇债相关性走弱，而股债相关性明显增强，背后原因是债券风险收益比下降促使机构进行股债再平衡[6][9][10] - 逻辑二：银行自营资金面临较大浮盈兑现压力，保险在保费增长支撑下延续股债再平衡，券商将持续增配利率债并通过多工具增厚收益[1][6][10] - 逻辑三：资管产品方面，银行理财净值化后规模增速或将放缓，基金面临收益下降与赎回新规影响，未来将向多资产多策略方向发展[1][6][11] 远东宏信公司分析 - 报告核心观点：首次覆盖给予"增持"评级，看好其作为融资租赁龙头的稳定性，以及出海战略下产业运营分部的净利润扩张[2][15] - 业务结构：公司形成金融为"盾"、产业为"矛"的双轮驱动模式，产业运营收入占比快速提升，2024年达42.71%，同比增加4.03个百分点[2][16] - 资产质量：风险管控措施成效显著，不良资产形成率从2023年的0.50%降至2025年上半年的0.23%，拨备覆盖率保持在227%以上[17] 贝泰妮公司跟踪点评 - 报告核心观点：经营调整持续深化，渠道优化与产品聚焦已初现成效，若精细化运营得以延续，有望于2026年重返稳健增长轨道[3][19][20] - 财务表现：2025年第三季度单季收入10.92亿元，同比下降9.95%，但降幅较第二季度收窄，毛利率为70.68%，净利率提升至2.52%[19][20] - 发展策略：主品牌薇诺娜表现稳健，高端抗衰品牌瑷科缦增长强劲，多品牌矩阵初步成型，预计2025-2027年EPS为1.02/1.22/1.43元[3][19][20] 拓普集团公司动态跟踪 - 报告核心观点：静待机器人及AI液冷服务器成长新周期，海外布局持续推进，新业务已取得实质性订单[4][22][24] - 经营业绩：2025年第三季度营收80亿元，同比增长12%，归母净利润6.7亿元，预计2025-2027年营收分别为299/365/431亿元，归母净利润为29/38/45亿元[4][22][24] - 新业务进展：机器人业务多款产品已向客户送样，AI液冷服务器领域获得首批订单15亿元，并向华为、NVIDIA等企业推广相关产品[24] 北交所市场周报与点评 - 市场表现：当周北交所全部A股日均成交额227.2亿元，环比下降21.4%，北证50指数收跌3.79%[26][31] - 政策环境：国家支持AI+医疗基层应用，新型储能装机规模超1亿千瓦，财政部对重点领域消费贷款给予财政贴息[27][32] - 投资建议：市场处于政策利好支撑与短期情绪整固的平衡阶段，建议关注成长空间大、确定性强的国产替代龙头，特别是高端制造、新能源领域的专精特新企业[28][33]

核心观点 - 短期市场在4000点附近震荡蓄势，有利于夯实基础，后市有进一步刷新年内新高的基础 [2][9] - 对内看，物价水平企稳回升预示经济内生动能修复，市场对12月重要会议抱有期待，政策定调可能成为行情催化剂 [2][9] - 对外看，美联储降息周期下，市场对12月降息乐观，外部货币环境转向为我国货币政策打开空间，不排除年末岁初降准或降息 [2][9] - 操作上建议适度谨慎、逢低关注、均衡配置，关注科技成长、部分周期品种、内需消费、红利股及景气度改善方向 [3][10] A股市场表现总结 - 周二沪深三大指数高开低走，悉数收跌，上证指数报4002.76点，下跌15.84点，跌幅0.39%，深证成指报13289.01点，下跌138.60点，跌幅1.03%，创业板指报3134.32点，下跌44.51点，跌幅1.40%，科创50指报1387.53点，下跌20.03点，跌幅1.42% [4][5] - 两市成交额19936亿元，其中上证总成交额8583.62亿，深证总成交额11352.24亿，创业板总成交额5119.67亿，科创50总成交额648.48亿 [5] - 行业方面，光伏设备、非金属材料、化学原料、食品饮料等板块涨幅居前，保险、能源金属、电子元件、软件开发、航天航空、证券等板块跌幅居前 [4] - 概念股方面，培育钻石、钙钛矿电池、topcon电池、同步磁阻电机等涨幅居前，虚拟机器人、存储芯片、Kimi、6G等跌幅居前 [4] 重点板块点评 - 光伏设备等新能源赛道股上涨，工信部与市场监管总局联合印发《电子信息制造业2025-2026年稳增长行动方案》，要求破除光伏、锂电池等领域内卷式竞争 [6] - 国家发改委、国家能源局印发《新型储能规模化建设专项行动方案（2025—2027年）》，提出2027年全国新型储能装机规模达到1.8亿千瓦（180吉瓦）以上，带动项目直接投资约2500亿元 [6] - 大消费板块继续活跃，财政部发布2025年上半年中国财政政策执行情况报告，将继续实施提振消费专项行动，对重点领域个人消费贷款和相关行业经营主体贷款给予财政贴息 [7] - 可关注老年人"银发经济"、年轻人"悦己消费"及大众"平价消费"方向，折扣零售类公司也可择机关注 [7] - 化工股继续活跃，行业周期性低谷特征明显，正处衰退后期、将步入复苏初期，农化、氟化工和电子化学品等板块因政策支持和需求增长，景气度有望持续上行 [8][9] - 生猪养殖行业已进入"出清后期"，行业集中度提升，政府推动"反内卷"政策优化产能结构 [7] - 智慧农业包括精准种植、智能灌溉、无人机植保、自动驾驶农机等，政策支持力度大、系统需求增长 [7] 操作策略建议 - 建议适度谨慎，逢低关注，均衡配置 [3][10] - 除科技成长主线外，也可关注部分周期品种行情、内需消费、红利股以及景气度改善的方向 [3][10] - 科技股内部或将迎来分化，业绩是重要考量指标，重点看有实际业绩支撑的细分领域，警惕前期涨幅较大但业绩没跟上的概念股 [3][10]

核心观点 - 报告认为科技自立自强是未来港股演绎的核心主线，相关板块龙头公司有望迎来中长期发展机遇，在近期经历宽幅震荡后或迎再次布局机会 [3] - 以中国资产为核心的港股配置价值仍然凸显，建议关注新质生产力、高股息央国企、受益于美联储降息的有色金属及“人工智能+”赋能的科网板块 [3] 港股市场回顾 - 周二港股股指震荡微升，恒生指数涨0.18%至26,696.41点，恒生科技指数涨0.15%，恒生中国企业指数涨0.19% [1][5] - 市场成交额2,102.31亿港元，南向资金净买入44.67亿港元 [1][5] - 恒生指数成分股中53只上涨，31只下跌，其中国药控股上涨4.0%，华润万象生活上涨3.9%；中芯国际下挫2.7% [1][5] 美股市场表现 - 美股周二收盘涨跌不一，道指大涨1.18%至47,927.96点，纳指跌0.25%，标普500指数涨0.21% [2][5] - CoreWeave收盘重挫126.3%，英伟达收跌3%，此前软银公司出售了其全部股份，套现58亿美元 [2][5] - 投资者正将资金从科技股转向市场中估值较低的其他板块 [2][5] 行业与市场热点 - 新能源汽车行业：10月新能源汽车月度新车销量首次超过汽车新车总销量的50%，达51.6%；首十个月新能源汽车出口201.4万辆，按年增长90.4% [9] - 5G-A通信技术：中兴通讯在5G推进组组织下，完成5G-A低空通信关键技术外场测试 [9] - 飞机租赁行业：受全球新造飞机供应链紧张等因素影响，飞机供需态势持续趋紧，飞机价值和租金持续上行 [10] 重点公司推荐与信息 - **中银航空租赁(2588 HK)**：2024年实现营业收入25.57亿美元（同比+3.90%），归母净利润9.24亿美元（同比+20.90%）；2025年上半年总营业收入12.4亿美元（同比+6%），税后净利润3.42亿美元（同比+20%）[10] - **阿里巴巴(09988 HK)**：与万豪国际集团达成AI战略合作 [12] - **比亚迪(01211 HK)**：首10个月在港销量7,800辆，预计明年电动车渗透率更快 [12] - **京东集团(09618 HK)**：外卖日单量逾2,500万，入驻商家超200万；过去一个月京东APP活跃用户数同比增长24.7% [12] 财经要闻与政策动向 - 国务院副总理何立峰发文指出，要发挥好政府投资的带动放大效应，支持企业设备更新和技术改造，高质量推进"两重"建设 [3] - 工信部表示将聚焦AI及人形机械人等关键行业领域布局建设中试平台 [11] - 今年以来港股IPO募资总额位居全球交易所首位 [11]

宏观策略 - 当前A股市场与2020-2021年行情存在相似性，正处于新一轮政策驱动和产业趋势共同构造的牛市初期[8] - 与2020-2021阶段行情对比，当下更像是2020年8-10月，战略资金已完成引导市场存量资金入市形成慢牛初期的阶段[1][8] - 当前行情从时间和空间上可能只走到上一轮行情初期大约1/3的位置，2026年行情有望沿着2021年1-2月的下一阶段风格延续[1][8] - 2025年经济增速处于政策驱动的温和复苏阶段，大宗品消费在政策支持下持续向好，出口持续超预期[8] - 2025年AI算力、机器人、新消费、创新药等方向实现产业趋势突破，与2021年消费、新能源、半导体产业引导趋势高度相似[8] - 2026年外资在宏观环境变化下有望流入，内资机构在2025年累积业绩和口碑提升过程中迎来新发基金增长[1][8] 服务业IP兴起 - "服务业IP"正逐步取代"商品IP"，成为拉动消费增长的主要动力[2][9] - 餐饮IP案例包括"粥饼伦"和"鸡排哥"，通过为消费者提供情绪价值实现差异化[10] - 文体IP典型案例包括贵州榕江"村超"和开封万岁山武侠城"王婆说媒"，"王婆说媒"游客数据产品成为全国首批特色产业数据产品[10] - 政务IP代表公共服务亲民化转型，案例如长沙坡子街派出所和重庆荣昌政府机关食堂[10] - 城市IP通过文艺活动精准赋能，石家庄"摇滚之城"IP带动旅游业发展，《我的阿勒泰》带动阿勒泰地区2024年"五一"假期接待游客10.7万人次，同比增长45.0%[10] - 服务业IP兴起深层次原因包括地方竞争加剧、消费市场K型分化、消费者社会心理需求等[10][11] 固收市场 - 债券市场仍未脱离箱体震荡区间，10年期国债活跃券收益率从1.7925%上行1.35bp至1.8060%[12] - 对债市保持谨慎乐观，预期10年期国债收益率在年内将延续窄幅震荡格局[2][12] - 央行10月公开市场净买入国债200亿元，低于去年8-12月单月买入规模，但应观察11月全月数据[12] - 绿色债券本周新发行17只，合计发行规模约412.19亿元，较上周增加319.83亿元，二级市场周成交额713亿元，较上周增加44亿元[3][18] - 二级资本债本周新发行2只，发行规模150.00亿元，周成交量合计约1860亿元，较上周减少138亿元[4][19] - 转债四季度建议围绕供给侧做大文章，供给弹性偏弱的上游以及供给侧格局主动调整压力增大的中上游或提供较好配置窗口[3][16] 个股研究 横店东磁 - 2025年Q1-Q3营收175.6亿元，同比+29.3%，归母净利润14.5亿元，同比+56.8%[23] - 2025年Q3营收56.3亿元，同环比+40.1%/-16.2%，归母净利润4.3亿元，同环比+51.98%/-23.1%[23] - 磁材产业龙头地位稳固，锂电聚焦小动力多领域应用市场，光伏受印尼双反调查影响Q3出货[23] - 维持2025-2027年归母净利润预测19.1/22.1/25.0亿元，同比+5%/+16%/+13%[6][23] 天合光能 - 2025年Q1-Q3营收499.7亿元，同比-20.9%，归母净利润-42亿元，同比-396.2%[24] - 2025年Q3营收189.1亿元，同环比-6.3%/+13.1%，归母净利润-12.8亿元，同环比+6.5%/+19.7%[24] - Q3组件出货约19-20GW，储能出货约1GWh+保持正盈利，预计Q4有望出货5GWh[24] - 下调2025年归母净利润至-41亿元，上调2026年归母净利润至7.2亿元，同比+118%[6][24] 百胜中国 - 2025年Q3系统销售额同增4%，其中同店销售额增长1%，连续第十一个季度实现增长[25] - 肯德基Q3系统销售额同增5%，同店销售额同增2%，外卖销售同增33%约占餐厅收入51%[25] - 必胜客Q3系统销售额同增4%，同店销售额同增1%，外卖销售同增27%约占餐厅收入48%[25] - Q3净新增门店536家，创第三季度历史新高，截至2025年9月末门店总数达17514家[25] - 调整2025-2027年收入预测至117/124/131亿美元，归母净利润预测至9.18/9.89/10.59亿美元[26] 转债市场 - 卓镁转债总发行规模4.50亿元，债底估值83.70元，YTM为2.97%，转换平价107.1元[21] - 预计卓镁转债上市首日价格在131.95~146.73元之间，预计中签率为0.0015%[5][21] - 星源卓镁2024年实现营业收入4.09亿元，同比增加16.01%，归母净利润0.80亿元，同比增加0.31%[21][22] - 公司专业设计、制造大中型铝、镁合金压铸模具，为一汽大众、神龙汽车、起亚汽车等企业开发过压铸模具[21]

核心观点 - 报告呈现了宏观经济数据、关键行业动态及金融市场表现的综合图景，重点包括美国就业数据疲软、中国新能源汽车市场里程碑、港股IPO活跃以及科技巨头的重要战略动向 [4] 经济数据与债市 - 美国10月ADP私营部门就业人数减少4.5万，同时NFIB小型企业信心指数降至98.2，低于预期 [4] - 美国国债收益率普遍下跌，2年期、5年期和10年期收益率分别下跌3.95个基点、5.74个基点和5.25个基点，报收于3.551%、3.656%和4.062% [4] - 央行发布2025年第三季度中国货币政策执行报告 [4] 行业动态与公司要闻 - 中国新能源汽车市场迎来拐点，10月销量首次超过总销量的50% [4] - 中国折叠屏手机市场持续增长，第三季度出货量同比增长17.8% [4] - 特斯拉计划扩建德州超级工厂，目标年产1000万台Optimus人形机器人 [4] - 软银进行重大资产调整，清仓英伟达并加码投资Open AI [4] - 稳定币巨头Tether正加速进军实物黄金市场 [4] 资本市场表现 - 港股IPO市场活跃，今年以来募资总额超2400亿港元，位居全球交易所首位 [4] - 美国股市表现分化，道琼斯工业指数上涨1.18%至47927.96点，而纳斯达克指数下跌0.25%至23468.30点 [5] - 中国内地主要股指普遍下跌，上证指数、深证综指、沪深300和创业板指分别下跌0.39%、0.47%、0.91%和1.40% [5] - 香港恒生指数微涨0.18%至26696.41点，恒生科技指数上涨0.15%至5924.39点 [5] 商品与汇率市场 - 伦敦现货黄金价格上涨0.24%至4125.48美元/盎司 [5] - ICE布油价格上涨1.61%至65.09美元/桶 [5] - 美元指数微跌0.14%至99.48，美元兑人民币(CFETS)报7.12 [5]

宏观与货币政策 - 央行在第三季度货币政策执行报告中强调保持社会融资条件相对宽松，短期流动性有望保持充裕，但短期内可能不会进一步降准降息[2] - 央行重心转向疏通货币政策传导机制，以进一步降低实体经济融资成本，并继续通过结构性政策工具做好"五篇大文章"[2] - 考虑到银行净息差偏低以及实体经济融资成本已降至历史低位，预计到明年年底前央行可能不会进一步下调政策利率[2] - 央行对全球经济判断边际谨慎，指出"全球经济增长动能不足"，较二季度报告的"缓慢复苏"转向谨慎，核心变化来自劳动力市场降温[3] - 央行提示的全球风险包括关税对贸易的影响逐步显现、全球金融市场风险、财政可持续性隐忧以及地缘政治冲突可能影响经济金融稳定[3] 固定收益市场 - 摊余成本法债基进入集中开放期，这批基金于2019-2020年密集成立，封闭期多为3年或5年，持仓为对应期限的3年及5年期老政金债[5] - 摊余成本法债基集中开放将对债市产生结构性影响，可能为3年和5年信用债带来结构性机会[5] 银行业 - 央行三季度货币政策执行报告关注银行存贷款利率关系，强调维护合理息差水平，新发贷款利率降幅收窄[7] - 银行板块建议关注优质区域行如宁波银行、南京银行、成都银行、渝农商行AH，以及股息稳健的上海银行、工行H、建行H[7] 电力设备与新能源 - 国家电网2025年第三批计量设备招标作为首次全面采招新标准电表，电能表与互感器设备单价相比第二批招标分别上涨47%和44%[8] - 电表新标准下，2026年行业有望实现量稳价升，带动企业盈利能力修复，同时全球电力紧缺格局延续，海外电网投资加速为中国电网设备打开出口空间[8] - 投资主线建议关注出海、AIDC及国内龙头三条方向[8] 基础化工与石油天然气 - 2025年10月末CCPI-原料价差为2381，处于2012年以来最低分位数，供给侧宽松局面延续，多数化工品价格表现偏弱[9] - 行业资本开支增速自2025年6月以来持续下降，在反内卷等政策引导下，供给侧有望加快调整，大宗化工品盈利或迎改善，2026年景气有望上行[9] - 中长期出海或出口成为国内化工行业重要增长引擎，受欧美高能耗装置退出和亚非拉地区经济增长需求驱动[9] 可选消费与商业贸易 - 2025年第三季度多家海外美护及奢侈品龙头中国区业务回暖：LVMH除日本以外亚太区营收经历6季度下滑后重回正增长，欧莱雅中国大陆增速提速至3%，爱马仕增长强劲，雅诗兰黛同比增长9%[10] - 爱马仕观察到中国一线城市房地产市场企稳及中国大陆与中国香港金融市场回升的积极宏观信号，欧莱雅称高端线引领中国市场复苏[10] 科技与算力建设 - 全球算力建设迎来新加速点，推理需求持续扩张，用户数量、使用时长和使用深度共同推进算力需求，CSP厂商持续上修Capex指引[10] - AI产业进入Scaling Law 2.0时代，合成数据打开训练数据天花板，Mid Training范式重塑模型演进路径，AI应用商业化步入规模化阶段[12] - 通信行业第三季度营收同比增长5.2%，归母净利润同比增长12.3%，光通信和铜连接板块头部厂商AI归母持续兑现，液冷设备及ICT设备收入企稳回暖[14] - 展望第四季度及2026年，全球AI算力侧投资加码有望驱动光通信板块归母净利润延续高增长，电信运营商保持稳健增长，ICT设备及IDC板块受益于互联网巨头资本开支增长[14] 家用电器 - 2025年1-10月家电板块累计上涨7.7%，在申万子行业中排名中下游，白电龙头具备规模、渠道与盈利护城河，有望成为穿越周期核心资产[13] - 科技创新强化家电智慧属性，智能化带来结构性升级机会，汽零热管理、人形机器人与AI算力等第二曲线具备增量与估值重塑潜力[13] 自动驾驶 - L4自动驾驶商业化加速，场景为王，代表性企业覆盖港口空港运输、干线货运、环卫场景应用、端侧AI技术、城配末端物流和万物智联底层平台等多个方向[17] 重点公司分析 - 南网储能作为中国稀缺的上市储能运营商，或充分受益于2026年新能源项目全面入市带来的电改趋势，现货价格波动加大有望释放调节性资源盈利空间[18] - 颖通控股为中国领先的高端香水品牌管理商，截至2025财年末已为73个外部品牌提供分销及市场部署服务，目标价2.86港币对应14倍2026财年预测PE[19] - 凯赛生物主要从事生物法长链二元酸与生物基聚酰胺业务，目标价64.90元对应2026年55倍PE，AI融入加速蛋白设计及菌种构建[20] - 索尼第二财季营收31079亿日元同比增长5%，营业利润4290亿日元同比增长10%，净利润3114亿日元同比增长7%，上调全年营收指引至12万亿日元，营业利润指引至14300亿日元[20] - 中国中免有望受益于海南离岛免税购物政策优化，抢先布局多个政策利好方向，凭借规模优势及运营经验在本轮改革中打好头阵[22] - 贝壳第三季度总营收231亿元同比持平，经调整净利润13亿元高于预期5%，预期2026年利润率有望显著改善，主要受益于经纪业务人效提升及家装业务利润改善[23]