宏观策略 投资策略：上证攻坚新高后，怎么看？ - 指数后续节奏：整体市场显著放量使上周小盘拥挤度从 65%降至 62.4%；前两次市场调整是成交额减量与小盘拥挤度上行，本轮 4 月初以来成交额（MA20）处 1.2 万亿低位，行情未过热，融资余额增幅小；2014 年复盘显示，市场中成交额始终上行，当前万得全 A 指数（MA5）分位数与成交额（MA5）分位数存在量价不匹配，上证创年内新高或吸引场外资金，后续需监测成交额放大与市场过热信号 [18][19] - 国内情况：5 月工业企业利润当月同比 -9.10%，1 - 5 月累计为 -1.10%；6/23 央行 25Q2 例会表示经济向好但面临需求不足挑战，实施适度宽松货币政策；交运高频指标中地铁客运量指数回升，工业生产腾落指数回升；国内政策方面，多部门印发金融支持消费指导意见，何立峰调研强调扩大内需，李强出席夏季达沃斯论坛 [20] - 国际情况：俄乌冲突有特朗普与泽连斯基会面等进展；中东冲突中伊朗与以色列宣布停火，特朗普表示以伊冲突可能再爆发；美国 5 月核心 PCE 增速略超预期，PCE 同比上涨 2.3%，核心 PCE 同比上涨 2.68% [20] - 行业配置建议：赛点 2.0 第三阶段攻坚不易，7 月以稳应变，谨防过热，投资主线为科技 AI +、消费股估值修复与消费分层复苏、低估红利崛起，重视恒生互联网 [21] 深海科技：海洋强国战略的关键支柱：产业赛道投资图谱 - 海洋经济地位：2024 年全国海洋生产总值首破 10 万亿元，占 GDP7.8%，政府报告提及“深海科技”为海洋经济注入新内涵，有望在装备、探索等领域高速发展 [22] - 地方政策布局：上海发布海洋产业发展规划，提出“3 + 5 + X”产业体系；广东发布促进海洋经济高质量发展条例草案，支持八大海洋新兴产业集群 [23] - 产业链领域：包括深海材料研发、深海装备制造及深海数智化应用。深海材料是基础，包括结构和浮力材料，建议关注特种钢材等领域；深海装备方面，全球船海产业自 2021 年上升，2024 年我国造船完工量等指标大幅增长，建议关注相关领域；深海数智化是重要方向，建议关注海底数据中心等领域 [23][24] 交易所发布公募 REITs 扩募新规：周观 REITs - 新规内容：上交所发布 REITs 扩募业务指南，扩募方式有向特定对象发售、向原持有人配售份额和向不特定对象募集三种，有三种组合方式；深交所 REITs 非定向扩募业务功能 6 月 30 日启用 [25] - 市场表现：本周 REITs 市场下行，中证 REITs 全收益指数等下跌，中金亦庄产业园 REIT 领涨 [26] - 流动性：本周 REITs 总体成交活跃度上升，总成交额(MA5)为 5.79 亿元，环比上升 1.8%，各类型 REITs 成交额有不同变化 [26] 投资策略：微观流动性跟踪(2025.6.9 - 2025.6.22) - 整体情况：偏股公募新发份额回暖，南向资金持续净流入，本期资金供给 292 亿元，需求 4513 亿元，市场净流出 4221 亿元；融资规模因商业银行增发显著提升 [28][29] - 各资金情况：偏股型公募新发份额为 269.56 亿份，较上期变化 +17.32%；北向资金成交活跃度下滑；两融资金净流入额收窄；存量股票型 ETF 申购净流出规模收窄；股权融资规模因银行增发大幅上升；产业资本净减持规模基本持平；限售解禁市值增加；南向资金持续净流入 [29][30][31] 金融固收 金融工程：量化择时周报：突破震荡上轨后如何应对? - 市场表现：wind 全 A 上周上涨 3.56%，小市值股票中证 2000 上涨 5.55%，中盘股中证 500 下跌 3.98%，沪深 300 上涨 1.95%，上证 50 上涨 1.27%；中信一级行业中综合金融、计算机表现强，石油石化、食品饮料表现弱；非银金融和国防军工资金流入明显 [33] - 择时体系：wind 全 A 长期均线和短期均线距离扩大至 1.76%，但小于 3%，市场处于震荡格局；7 月上半月关注业绩预告披露，业绩不确定性或压制风险偏好；wind 全 A 指数收盘突破震荡上轨 5230 点，上周周成交额创近期新高，市场处于震荡周期情绪指标高点阶段，建议保持中性仓位，等待格局改变信号 [33] - 配置方向：行业配置模型中期推荐困境反转型板块，如港股创新药、新消费和港股金融；TWOBETA 模型推荐科技板块，关注军工和通信；A股 银行和黄金股值得关注；以 wind 全 A 为主体的绝对收益产品建议仓位至 50% [33] 金工定期报告：净利润断层本周超额基准 3.24% - 戴维斯双击策略：2010 - 2017 年回测年化收益 26.45%，超额基准 21.08%；今年累计绝对收益 16.55%，超额中证 500 指数 14.14%，本周超额 -0.15%；本期组合截至 2025 - 06 - 27 超额基准指数 1.75% [35] - 净利润断层策略：2010 年至今年化收益 29.21%，年化超额基准 27.45%；本年组合累计绝对收益 27.39%，超额基准指数 24.98%，本周超额收益 3.24% [35] - 沪深 300 增强组合：基于投资者偏好因子构建，历史回测超额收益稳定；本年相对沪深 300 指数超额收益 13.23%，本周 -0.10%，本月 2.40% [35] 金融工程：哪些行业进入高估区域？——估值与基金重仓股配置监控 2025 - 06 - 28 - 主要指数估值与配置：创业板指数 PE、PEG 估值较低；中证 500 指数基金重仓股配置比例处于历史较高位置，沪深 300 指数处于历史较低位置 [36] - 各行业估值与配置：中信一级行业中，农林牧渔、非银行金融、食品饮料行业 PE 估值处于历史低位，纺织服装、计算机行业 PE 估值处于历史高位；消费者服务、建材、建筑行业 PB 估值处于历史低位，汽车、国防军工、煤炭行业 PB 估值处于历史高位；基金对汽车、机械、电子行业重仓股配置比例处于历史高位，对房地产、建材、综合行业处于历史低位 [36] 金融工程：因子跟踪周报：小市值、Beta 因子表现较好 - 20250628 - 因子 IC 跟踪：最近一周小市值、Beta、1 月特异度等因子表现好，bp 三年分位数、股息率、季度 ep 等因子表现差；最近一月 1 月特异度、小市值、Beta 等因子表现好，前五大股东持股比例合计、一致预期 EPS 变动、一年动量等因子表现差；最近一年小市值、1 个月反转、Fama - French 三因子 1 月残差波动率等因子表现好，一年动量、季度 roe、季度 roa 等因子表现差 [38] - 因子多头组合跟踪：最近一周 Beta、小市值、业绩预告精确度等因子表现好，财报超研报预期程度、基于一致预期的标准化预期外盈利、90 天内预期调整均值等因子表现差；最近一月 Beta、小市值、1 月特异度等因子表现好，基于一致预期的标准化预期外盈利、bp 三年分位数、1 个月非流动性冲击等因子表现差；最近一年小市值、1 个月换手率波动、1 个月日均换手率等因子表现好，90 天内预期调整均值、基于一致预期的标准化预期外盈利、90 天净上调预期占比等因子表现差 [38] 美股新高，原油大跌：海外经济跟踪周报 20250629 - 海外市场复盘：本周海外主要股指普遍收涨，因伊朗以色列局势担忧降温、联储官员放鸽与特朗普喊话降息、芯片和科技股发力；美元下跌、美债收益率下行；油价和黄金下跌 [40] - 海外央行动态：美联储官员立场不一，鲍威尔态度“端水”；市场降息预期大幅上升，预计 7 月降息概率 18.6%，9 月降息概率 74.8%，2025 年底前降息 3 次 [40] - 特朗普政策跟踪：贸易谈判方面美政府意图推迟“对等关税”大限，美日有成果讨论，美欧达成协议预期乐观，美加关系恶化；中东局势降温但有不确定性 [40] - 海外基本面高频跟踪：美国总体景气度上升，衰退概率降至 37.5%，德国继续降温；就业方面初请失业金 23.6 万人，续请升至 197.4 万人；需求方面零售下降；生产维持较高景气度；航运国际运费涨跌不一；价格通胀担忧下降；金融条件边际转松 [40] 可转债周报 20250629：“光大转债”模式再现？ - 转债周度专题：齐鲁银行“齐鲁转债”预计触发赎回；浦发银行“浦发转债”有类似“光大转债”到期前操作，剩余规模 382.11 亿元，到期偿还压力降低；除浦发转债外，青农转债、紫银转债价格仍在 120 元以下，银行转债配置难度提升 [41] - 转债市场表现：本周转债市场收涨，中证转债等指数上涨；日均成交额回落，周内成交额合计 2895.35 亿元；29 个行业收涨，通信、国防军工和汽车行业涨幅前三 [41] - 转债市场估值：全市场加权转股价值上升，溢价率下降；百元平价溢价率上升，处于 2017 年以来 50%分位数以上；隐含波动率中位数上升，偏债型转债纯债溢价率上升 [41] - 转债供给与条款：本周无新上市转债，待上市转债合计 71.54 亿元；一级审批数量 10 只；14 只转债预计触发下修，7 只转债不下修，1 只转债提议下修，1 只转债实际下修；5 只转债预计触发赎回，2 只转债不赎回，4 只转债提前赎回；仍在回售申报期的转债 3 只，尚在公司减资清偿申报期的转债 24 只 [42] 固收周度点评：央行的“为”与“不为” - 债市行情：本周债市先弱后强，曲线小幅走陡，上半周受股市压制，央行投放和保险补配提供支撑，下半周债市修复，股债联动效应减弱，央行继续呵护，工企利润数据利好债市 [43] - 资金面情况：本周资金面平稳，临近跨季波动增加，7 天资金利率大幅上行，上半周政府债发行规模大；央行全周逆回购投放超 2 万亿元，存单发行利率低波震荡、小幅上行，大行融出稳定，跨季资金整体无虞，银行负债端压力可控 [43] - 央行政策分析：大行买入短端国债规模增长，市场易关联国债买卖操作；今年暂停国债购入或因政府债供求关系改善和避免市场形成一致预期；货币政策在多目标间动态均衡，当前央行“不为”体现在流动性调控灵活、大行买债不等同央行购入、关注债市利率风险、政府债供给压力回落；市场博弈货币政策进一步动作，7 月流动性偏宽但国债买卖不确定，市场短期震荡 [43] 流动性跟踪：跨季后资金面有哪些关注点？ - 资金面聚焦：本周资金面平稳，临近跨季波动增加，7 天资金利率大幅上行，政府债发行规模大；央行全周逆回购投放超 2 万亿元，跨季资金无虞；7 月存单到期规模回落，财政支出提速补充流动性，央行呵护资金面，但 7 月是缴税大月，税期资金面有压力；下周资金面压力有限，逆回购到期规模大，政府债净缴款和存单到期压力小，资金利率或季节性回落，理财规模增长支撑存单定价 [45] - 公开市场：6/23 - 6/27 公开市场净投放 12672 亿元，6/30 - 7/4 将有逆回购到期 20275 亿元 [45] - 政府债：本周地方债发行提速，下周发行规模回落至 721 亿元，无国债发行，地方债净缴款 742 亿元，供给压力缓和 [45] - 货币市场：资金利率多数上行，银行体系资金净融出平均 3.86 万亿元，较上周减少 1067 亿元 [45] - 同业存单：本周发行总额 7264 亿元，净融资额 -3827 亿元，发行规模和净融资额减少；下周到期规模 2767 亿元，较本周减少；存单发行节奏放缓，季末提价但整体稳定，不同主体、期限存单发行利率修复；1YCD 与 R007 倒挂加深，二级收益率价格震荡上行 [46] 新房成交仍处季节性低位：高频经济跟踪周报 20250628 - 需求：地产方面，20 城商品房成交面积环比升、同比降，低于季节性水平，高能级城市新房成交同比跌幅收窄，低能级城市加大，重点城市二手房成交面积环比大多下降；消费方面，乘用车零售和批发日均销量环比上升，观影消费低于季节性，出行表现分化，全国迁徙规模指数下降，一线城市地铁客运量回暖 [47] - 生产：中上游唐山高炉开工率持平，螺纹钢开工率上升，PTA 开工率下降，涤纶长丝和石油沥青装置开工率上升，基建开工或改善；下游汽车全钢胎开工率回升，半钢胎开工率小幅下降但绝对值高于历年同期，以旧换新补贴政策支撑生产端 [47] - 投资：螺纹表观消费回暖，价格下降；水泥发运率下降，库容比上升，价格下降 [47] - 贸易：出口港口集装箱吞吐量上升，CCFI 综合指数回升，欧洲航线运价上行，美西航线运价回落，东南亚航线运价持平，BDI 指数下降；进口集运价格上升，CICFI 综合指数上升 1.2% [47] - 价格：CPI 方面农产品批发价格指数下滑，猪肉、水果价格下降，鸡蛋、蔬菜价格回升；PPI 方面大宗商品和金属价格指数回落，南华工业品价格指数下降，布伦特原油现货价格下降 8.2%，COMEX 黄金期货价格下降 1.8%，LME 铜现货价格上升 1.8% [47] - 利率债跟踪：下周利率债待发行 971 亿元，净融资 -395 亿元；截至 6 月 27 日，今年置换债发行进度 89.8%，新增一般债发行进度 55.7%，新增专项债发行进度 48.0%；29 个省、计划单列市披露三季度地方债发行计划，7 - 9 月分别计划发行 12826 亿元、7347 亿元、5696 亿元 [47] 美国会衰退吗？：美国经济观察 - 美国经济现状：从 NBER 六大指标看，美国经济尚无“衰退”信号；一季度 GDP 负增长是“技术性”现象，剔除“净出口”和“存货”后增长 1.5%，二季度库存补充和贸易逆差收窄或对 GDP 有正向贡献 [49] - 居民部门：消费“硬数据”未大幅滑坡，4 月个人可支配收入和消费支出实际同比增速上行，5 月零售销售部分指标表现稳健；居民总体财务状况好于疫前，低收入群体财务状况恶化但影响可控，股市乐观情绪回归利于消费稳定；就业市场变化缓慢，失业率波动小，“萨姆规则”指标回落安全区间，JOLTS 裁员率稳定 [49] - 企业部门：财务状况明显优于疫前，企业融资锁定低利率，资产负债表良好，净利息支出低，在手现金高于疫前，杠杆率下降，信用利差低位；投资方面，5 月耐用品订单环比初值 16.4%，创 2014 年 7 月以来最大增幅，预计企业投资继续稳定经济 [49][50] - 下半年风险：“大而美法案”和债务上限博弈

报告核心观点 报告对 A 股市场、基金市场、债券市场进行分析，指出 A 股市场需震荡整理，关注 TMT 及新消费补涨；基金市场有新发行基金且部分指数有特点；债券市场收益率和利差有变化；还涵盖宏观经济、行业及公司动态等信息，看好风电设备下半年行情 [10][12][21][70] A 股市场概览 - 各指数收盘及涨跌情况：上证指数 3424.23 点，跌 0.70%；深证成指 10378.55 点，涨 0.34%等 [2] - 各指数市值、估值等数据：上证指数总市值 664858 亿元，市盈率 12.27 等 [3] 晨会聚焦 财信研究观点 - 市场层面：万得全 A 指数涨 0.01%，创新型中小企业和小微盘股风格跑赢，有色金属等涨幅居前 [10] - 估值层面：各指数市盈率和市净率处于不同历史分位 [11] - 资金层面：万得全 A 指数部分公司涨跌、涨停跌停情况，成交额 15756.91 亿元 [11] - 市场策略：第三季度市场需震荡整理，关注 AI 产业链、新消费、国防军工、高股息板块 [12][13] 重要财经资讯 宏观经济 - 1 - 5 月全国规模以上工业企业利润 27204.3 亿元，同比降 1.1%，不同类型企业和行业利润有差异 [26][27] - 美国 5 月核心 PCE 物价指数同比增 2.68%，高于预期 [28][29] - 央行建议加大货币政策调控强度，引导信贷投放 [30][31] - 国务院常务会议强调加快科技强国建设 [32][33] 财经要闻 - 香港推动稳定币应用推广，法例 8 月 1 日生效 [34][35] - 上交所深交所拟将主板风险警示股票涨跌幅限制调为 10% [36][37] 行业及公司动态 行业动态 - 京东方展出玻璃基 Micro LED 显示屏，有望改变行业规则 [38][39] - 信达生物玛仕度肽注射液获批长期体重控制适应症 [40][41] - 广西石化 120 万吨/年乙烯装置单机试车完成 [42][43] - 国信大丰 85 万千瓦海上风电项目首批机组并网 [44][45] - 德国计划建设 1.8GWh 电池储能项目 [46][47] - 光伏产业链价格抢装后承压 [49][50] - 国铁集团首单“一带一路”跨境动车组租赁项目落地 [51][52] 公司跟踪 - 有研新材转让硫化锂业务相关资产 [54][55] - 华电新能拟登沪市，募资 180 亿元用于风光发电项目 [56][57] - 春风动力极核新工厂落定桐乡，打造年产 300 万辆两轮车项目 [59][60] - 涛涛车业首台人形机器人样机落地 [61][62] 湖南经济动态 湘股动态 - 华纳药厂复合磷酸氢钾注射液通过一致性评价 [63][64] 湖南省地方动态及政策 - 长沙重庆迈入 4 小时通勤圈 [65][66] 近期研究报告集锦 - 电力设备行业：广大特材业绩预增，大金重工募资建欧洲海工基地，看好风电设备下半年行情 [67][68][70] 基金研究 三维情绪模型更新 - 情绪预期当前值 0.5122 较前值下降，情绪温度当前值 0.6076 较前值上升 [16] 基金数据日跟踪 - 上周各基金指数涨跌情况，如中国基金总指数涨 1.53%等 [18] - 27 日各基金指数涨跌情况，如中国基金总指数涨 0.08%等 [19] 基金市场周报概要 - 本周拟发行 33 只基金，规模 930 亿以上，涉及多种类型和指数 [21] - 智选科创价值 50 指数与恒生 A 股专精特新企业指数有相关性和差异 [22] 债券研究 - 6 月 27 日，1 年期国债收益率下行 1.8bp 至 1.35%，10 年期持平，利差走阔 2bp 至 30bp 等 [24][25]

核心观点 - 京北方作为金融科技综合服务商，在数字人民币和 AI 技术驱动下业务增长有望超预期，预计 2025 - 2027 年营收和归母净利润均有增长 [4][5] - 珍酒李渡作为稀缺酱酒上市企业，随宏观政策发力和消费需求恢复，业绩增长具备弹性，预计 2025 - 2027 年收入和归母净利润有增速 [6][7] - 7 月市场交易抓手更清晰但不确定因素增多，应增加对中小盘品种关注，重视金融、成长和消费，关注银行、券商、TMT 行业 [8] - 工业企业利润增速修复需有效需求加力和工业品价格回升，短期投资收益扰动难改缓慢修复趋势，应关注结构性机会 [10][11] - 券商引领大盘突破，确立新一轮上涨格局，上证突破 3439 点后目标指向 3509 点及上方，预计多头周期至少到 7 月中旬 [11] 京北方公司分析 - 推荐逻辑：是国内领先金融科技综合服务商，在数字人民币和 AI 技术双重驱动下业务增长或超预期 [4] - 超预期点：市场认为数字货币推进和 AI 金融落地慢，报告认为政策加快数字货币落地，公司 AI 产品落地且商业化推进加快 [4] - 驱动因素：稳定币落地带来业务机会，公司具备全栈服务能力；国产大模型突破使银行业加速拥抱，公司受益于私有化部署和 AI 应用需求 [4] - 目标价格与空间：参考可比公司 PE 均值 67 倍估值，目标股价 28.11 元，向上空间 54.39%，维持“买入”评级 [5] - 盈利预测与估值：预计 2025 - 2027 年营业收入为 5147/5685/6291 百万元，增长率为 11.01%/10.46%/10.67%；归母净利润为 363/416/472 百万元，增长率为 16.34%/14.63%/13.54%；每股盈利为 0.42/0.48/0.54 元，PE 为 44/38/33 倍 [5] - 催化剂：稳定币条例实施、科技巨头牌照获批与发币、爆款 AI 产品出现 [5] 珍酒李渡公司分析 - 推荐逻辑：是 A&H 股稀缺酱酒龙头，旗下多品牌构成多增长极，随消费需求恢复业绩增长有弹性 [6] - 超预期点：公司创始人经验丰富，具备多品牌等运作优势，能灵活应对行业变化，业绩增长有弹性 [6] - 驱动因素：需求恢复超预期，库存消化且批价上行 [6] - 盈利预测与估值：预计 2025 - 2027 年收入增速分别为 2%、5%、7%；归母净利润增速分别为 14%、8%、10%；EPS 分别为 0.44、0.48、0.53 元/股；PE 分别为 13、12、11 倍 [7] - 催化剂：政策超预期 [7] 策略专题研究分析 - 市场看法：7 月市场有更清晰交易抓手，但不确定因素增多，定价主线围绕“内部政策酝酿 + 中报业绩披露 + 外部变化升温”，波动率或放大 [8] - 观点变化：上半年国内经济增速大概率高于 5%，7 月市场情况如上述，小盘股抱团或松动，市值风格向中盘倾斜，7 月中盘成长风格相对占优 [8] - 驱动因素：国证 2000 拥挤度虽有消化但分位数仍在 85%附近，后续小盘股流动性风险概率小，但“高拥挤、高估值、低盈利”特征对行情持续性要求高，7 月不确定因素增多 [8] - 与市场差异：银行压舱石，券商找节奏，看多 TMT [9] 宏观深度报告分析 - 市场看法：工业利润缓慢修复 [10] - 观点变化：有效需求不足，工业品价格偏低，短期投资收益有扰动 [10] - 与市场差异：淡化工业总量指标，关注结构性机会，财政政策加力方向或为线索 [11] A 股策略周报分析 - 市场看法：上证突破 3439 点后目标指向 3509 点及上方，多头周期大概率至少到 7 月中旬 [11] - 观点变化：同市场看法，证券公司指数后续仍有上攻空间，科技成长板块有望获做多机会 [11] - 驱动因素：中东地缘冲突停火使全球金融风险偏好提高，券商引领大盘突破，打破市场震荡格局 [12] - 与市场差异：配置上建议不“恐高”，持有中线仓位并适当增配 [12]

报告核心观点 报告围绕宏观经济、行业公司等多领域展开分析，指出国内新储备政策将出台，海外美联储降息分歧扩大；各行业有不同发展态势与投资机会，如传媒关注AI商业化及暑期文娱消费，银行关注“降成本”效果等，同时给出各行业投资建议[5][8][30][34]。 总量研究 宏观经济 - 国内新储备政策将出台实施，涉及经济增长、基建产业、货币、消费、金融监管、贸易等方面；海外美联储降息分歧扩大，基准利率不变但不排除提前降息可能[5][7][8] - 5月工企景气度下滑，营收增速放缓、利润增速转负，利润率大幅走弱，成本拖累为主因；上游利润占比下降，工业企业仍有去库压力[10][11][13] 策略 - 7月维持震荡区间配置思路，关注中报Alpha和港股机会，基于行业轮动模型给出行业多头组合，并推荐多只股票[16][18][19] 行业公司 传媒 - 快手等迭代多模态模型，推动视频等领域AI应用渗透及商业化，暑期文娱消费旺季来临，游戏、动画电影等IP新消费赛道值得关注[30][31][32] 银行 - 央行二季度例会对经济形势判断平稳偏乐观，银行需配合宽信用、降成本、防资金空转，看好银行估值修复[34][36][37] 电力设备与新能源 - 低空经济政策推进、项目签约、企业飞行试验等进展积极，板块行情强势；固态电池技术突破，从实验室向量产验证发展，板块指数上涨[39][40][67] 社服 - 暑期民航量增价稳，亲子客群为出行主力，泡泡玛特进军家电，古茗加码咖啡市场，顺丰同城即配表现亮眼[44][45][46] 农林牧渔 - 2025Q2猪企利润或同比高增，生猪供给偏紧，猪价中枢有望上移，生猪、饲料、宠物板块均有投资机会[49][50][52] 食品饮料 - 白酒关注底部机会，优先布局龙头酒企；看好具备新消费特征的大众品，推荐多只股票[59][60][61] 地产建筑 - 六部门支持消费基础设施发行REITs，REITs配置性价比有望提升；新房成交环比增长，多地公积金政策优化，行业有望稳健发展[63][74][76] 非银金融 - 稳定币主题催化券商上涨，中报有望延续高景气，看好零售、海外和金融科技三条选股主线；5月人身险保费增速改善，看好低估值寿险标的[80][81][84] 建材 - 房地产政策加码，消费建材、水泥、玻纤、药用玻璃等板块有投资机会，本周建筑材料指数跑赢沪深300指数[88][89][90] 化工 - 草甘膦供需偏紧、价格上涨，金属硅期现价格回暖，巴斯夫VA解除不可抗力，推荐多只相关股票[93][94][95] 医药 - 2025ADA大会多款减肥药展示新数据，AMYR与ActRII靶点及口服、超长效药物值得关注，推荐多只制药及相关企业[99][100][101] 通信 - 火山引擎发布新模型，夸克算力需求凸显，持续看好全球AIDC算力产业链等七大产业方向[104][105][106] 计算机 - 稳定币监管政策密集发布，有望促其产业发展；大模型军备竞赛加速，促进AI应用繁荣，给出稳定币、AI应用、算力领域投资建议[110][111][112] 家电 - 影石创新是全景智能影像设备龙头，产品迭代升级，市场需求旺盛，高研发投入和营销增强竞争力，首次覆盖给予“买入”评级[119][120][123]

报告核心观点 - 我国养老金理财产品以低风险、稳健收益为核心优势，在多层次养老体系中快速崛起，北交所市场发展向好且有投资机会，5月新能源装机新增创历史，看好风电设备盈利改善，北交所公司收并购受关注 [2][6][11][17][24] 固定收益 - 我国个人养老金制度全面实施半年，养老金理财产品以低风险、稳健收益为核心优势，在多层次养老体系中快速崛起 [2][6] - 我国养老金体系以“三支柱”为骨架构建多层次养老保障体系，24年底第一支柱占比约63.9%，第二支柱占比35.8%，第三支柱占比约0.3% [6] - 个人养老金市场形成分层竞争生态，截至25年5月末，储蓄、基金、保险、理财四类产品构成完整矩阵，头部机构全品类布局占先机 [2][7] - 养老理财产品业绩稳健，收益率领先同业，2025年5月底存续规模1036亿元，2024年平均收益率达4.9% [8] - 国内养老金产品更注重稳健，权益配置比例低，风险控制优 [8] 北交所 2025年中期北交所投资策略 - 上半年北交所从“出圈”到“出彩”，北证50涨幅36%领跑主要指数 [2][11] - 下半年政策端持续“小步快跑”，企业端持续“优质供给”，资金端持续“产品增量” [12][13] - 稀缺性投资是北交所市场最强主线，主题投资弹性好于沪深市场，投资并购重组概念整体胜率较高 [14] 北交所公司首次拟收购新三板公司 - 科达自控拟2.09亿元收购海图科技51%股权，为新三板企业提供新发展路径和资本运作模式 [24] - 收并购概念是2025年北交所二级市场投资热点，关注带来实质性业务机遇的案例 [24] - 北证50指数单周上涨6.84%强势反弹，关注并购重组预期和Q2业绩超预期公司 [4][25] 公用环保 电力 - 5月新能源装机新增创历史，截至5月底全国累计发电装机容量36.1亿千瓦，同比增长18.8%，太阳能与风电装机累计增速创新高 [17] - 预计下半年新能源仍有较大体量投产，全年投产创历史新高，但新增在建项目或断崖式下降 [18] - 新疆存量项目稳步过渡，增量项目风光分类竞价；内蒙古基本实现全面入市，多举措稳定投资预期 [19] 风电设备 - 风电快速大型化是整机环节盈利能力承压的核心因素 [21] - 风机快速大型化使新产品推出周期变短，利润率走低，随着陆风大型化速度放缓，整机厂盈利能力有望改善 [23] - 整机环节有较高壁垒，风电整机厂利润改善具备产业逻辑，后续风电装机量有望维持较高水平 [24]

核心观点 - 宠物食品出口业务受关税政策短期扰动，中长期影响有限，国内市场消费稳步增长，国产品牌已重塑市场格局，市占率和盈利能力有望持续提升，看好宠物食品行业长期发展 [9] - 全球油气上游资本开支保持较高景气度，带动油服工程盈利增长，国内重点推荐有望增加资本开支、具备高成长的受益标的 [11][15] 经济要闻 - 1 - 5 月全国社会物流总额 138.7 万亿元，同比增长 5.3%，5 月当月增长 5.0%，较上月回落 0.5 个百分点 [2] - 央行货币政策委员二季度例会明确实施适度宽松货币政策，加强逆周期调节，加大货币财政政策协同配合 [2] - 前 5 个月我国货物贸易进出口总值 17.94 万亿元，同比增长 2.5%，5 月进出口总值 3.81 万亿元，增长 2.7% [2] - 前 5 个月规模以上工业企业实现利润总额 2.72 万亿元，同比下降 1.1%，装备制造业利润同比增长 7.2%，拉动全部规上工业利润增长 2.4 个百分点 [2] - 2024 年末中小企业数量超 6000 万户，规模以上工业中小企业营业收入达 81 万亿元，累计培育科技和创新型中小企业超 60 万家等 [2] - 2025 年一季度我国经常账户顺差 11874 亿元，资本和金融账户逆差 10094 亿元，3 月末对外金融资产 106978 亿美元等 [2] - 证监会对越博动力涉嫌信息披露违法违规行为作出行政处罚事先告知，拟罚款 3080 万元等 [2][5] - 上半年贸法通网站访问量约 280 万次，同比增长 14%，微信公众号阅读量约 110 万次，国际贸易类问题占比 54% [5] - 6 月 28 日南方区域电力市场启动连续结算 [5] - 截至 2025 年 5 月，中国网络表演（直播与短视频）经纪机构数量达 2.9 万家，MCN 行业市场规模达 636 亿元，预计 2025 年突破 700 亿元 [5] 重要公司资讯 - 小米 YU7 开售 3 分钟大定突破 20 万台，1 小时突破 28.9 万台，18 小时锁单量突破 24 万台 [6] - 星源材质东盟基地——马来西亚工厂（一期）项目建成，总投资近 50 亿人民币，年产 20 亿平方米湿法及涂覆隔膜 [6] - 亿纬锂能全资孙公司亿纬储能马来西亚计划在马来西亚投资不超过 86.54 亿元建设新型储能电池项目 [6] - 中国重工与中国船舶筹划换股吸收合并 [6] - 海南橡胶拟出资 1.2 亿元参与投资设立产业基金，占出资总额 60% [6] 农林牧渔行业（宠物食品） - 2025 年 618 期间综合电商平台累积销售额 8556 亿元，宠物食品类目销售额 75 亿元 [7] - 618 呈现得猫粮者得天下、健康化与精细化趋势引领行业增长两个趋势 [7] - 宠物食品刚需品类，用品表现强劲，部分品牌排名有变化，乖宝集团品牌在各品类表现突出 [8] - 各电商渠道消费偏好不同，乖宝集团旗下品牌全渠道影响力强 [9] - 25 年 5 月我国宠物食品出口数量 2.89 万吨，同比下滑 5.52%，出口金额 1.27 亿美元，同比下滑 0.35%，预计整体影响可控 [9] 石油石化行业（油服工程） - 2024 年以来至 2025 第一季度，海外通胀减缓，国内经济缓慢修复，油服工程板块盈利表现亮眼 [11] - 国内油气资源对外依存度高且消费量逐年攀升，未来油气需求量增长将驱动上游加大勘探开发力度 [12] - 自 2020 年全球油气上游资本支出改善以来，油服业利润保持增长态势，油服工程公司业绩优异 [13] - 中国海油有望增加资本开支，刺激油服工程业务量进一步增加，相关油服工程公司预计营收和净利润增长 [14] - 推荐关注中海油服、海油发展，中海油服业绩增长、技术服务有突破，海油发展是油气一体化能源技术服务公司，受益行业景气 [15][16]

报告核心观点 报告涵盖财经要闻、宏观策略、行业公司及重点数据更新等内容，指出中国经济温和复苏，消费与投资是核心驱动力，长期资金入市形成托底力量，预计短期市场稳步震荡上行，各行业有不同发展态势与投资机会，如券商 6 月业绩有望环比增长，汽车行业产销量同环比双增等[8]。 财经要闻 - 国家发改委 7 月下达第三批消费品以旧换新资金，协调制定国补资金使用计划保障政策实施，联合印发以工代赈行动方案支持重点群体就业增收[5] - 国家医疗保障局印发目录调整申报操作指南，首次将商业健康保险创新药目录纳入调整方案[5] 宏观策略 通信传媒行业领涨 A 股震荡整固 - 6 月 26 日 A 股冲高遇阻、小幅震荡整理，通信设备等行业表现好，化学制药等行业表现弱，上证综指与创业板指平均市盈率处于近三年中位数水平，两市成交金额处于近三年日均成交量中位数区域上方[8] - 中国经济温和复苏，长期资金入市形成托底力量，美联储降息路径不确定，中东局势紧张态势降温，预计短期市场稳步震荡上行，建议关注通信设备等行业投资机会[8] 金融科技行业领涨 A 股震荡上行 - 6 月 25 日 A 股低开高走、小幅震荡上扬，证券等行业表现好，采掘等行业表现弱，上证综指与创业板指平均市盈率处于近三年中位数水平，两市成交金额处于近三年日均成交量中位数区域上方[9] - 中国经济温和复苏，长期资金入市形成托底力量，美联储降息路径不确定，中东局势紧张态势降温，预计短期市场稳步震荡上行，建议关注证券等行业投资机会[9] 河南研究：经济数据跟踪（2025 年 5 月） - 5 月全国规模以上工业增加值同比增长 5.8%，社会消费品零售总额同比增长 6.4%，固定资产投资累计同比增长 3.7%，内需支撑经济增长可持续性及外需仍需观察，促进内需及稳增长需政策加力[10] - 5 月河南省规模以上工业增加值同比增长 7.4%，社会消费品零售总额同比增长 8.5%，固定资产投资累计同比增长 6.6%，房地产开发投资累计同比下降 8.5%，整体稳中向好，但产能供需衔接及房地产市场信心有待提升[10][11] - 1 - 4 月河南省 6 个城市工业生产超全省平均，六成城市社零增速超或持平全省平均，半数城市固投增速达 7.0%以上，4 - 5 月出台系列政策培育特色产业链[11] 证券互联网领涨 A 股震荡上扬 - 6 月 24 日 A 股低开高走、小幅震荡上扬，证券等行业表现好，采掘等行业表现弱，上证综指与创业板指平均市盈率处于近三年中位数水平，两市成交金额处于近三年日均成交量中位数区域上方[13] - 中国经济温和复苏，长期资金入市形成托底力量，美联储降息路径不确定，中东局势紧张态势降温，预计短期市场稳步震荡上行，建议关注互联网服务等行业投资机会[13] 软件半导体领涨 A 股震荡上行 - 6 月 23 日 A 股低开高走、小幅震荡上扬，银行等行业表现好，酿酒等行业表现弱，上证综指与创业板指平均市盈率处于近三年中位数水平，两市成交金额处于近三年日均成交量中位数区域上方[14] - 中国经济温和复苏，长期资金入市形成托底力量，美联储降息路径不确定，中东局势紧张态势升级，预计短期市场稳步震荡上行，建议关注软件开发等行业投资机会[14] 行业公司 券商板块 2025 年 5 月回顾及 6 月前瞻 - 5 月券商指数上半月补缺，下半月回落，中信二级行业指数证券Ⅱ全月涨 1.02%，跑输沪深 300 指数 0.83 个百分点，板块平均 P/B 震荡区间为 1.294 - 1.372 倍[15] - 影响 5 月业绩核心市场要素包括权益冲高回落、固收窄幅震荡，日均成交量等下滑，两融余额稳定，股权债权融资规模回落[15][16] - 预计 6 月自营业务环比增长，经纪业务景气度企稳回升，两融余额和业绩贡献度环比回升，投行业务总量环比回升，整体经营业绩环比增长[16] - 6 月券商指数月末转强，板块平均 P/B 修复，预计下半年经营环境稳中有进，建议关注龙头类等三类上市券商[17] 机器人行业复苏持续，AIDC 建设配套设备需求快速增长 - 6 月中信机械板块涨 1.79%，跑赢沪深 300 指数 0.13 个百分点，锂电设备等涨幅靠前，服务机器人等跌幅靠前[18] - 建议配置工程机械、高铁设备、矿山冶金设备龙头，关注人形机器人、AIDC 等主题投资机会，推荐相关龙头企业[18][19] 6 月游戏版号数量新高，关注暑期档文化消费需求 - 5 月 26 日 - 6 月 24 日传媒板块涨 6.54%，跑赢上证指数等，板块 141 只个股多数上涨，当前 PE 历史分位为 78.40%[20][21] - 游戏产业政策宽松，产品周期带动业绩释放，AI 技术应用带动行业价值重估；IP 衍生品企业借助资本市场发展，新兴消费旺盛；出版板块业绩平稳，关注低估值高股息公司；影视暑期档影片已定档，关注票房及业绩影响，推荐相关公司[21][22][23] 畜禽价格低迷，宠物食品 618 消费表现亮眼 - 5 月农林牧渔行业指数涨 2.22%，跑赢对标指数，动保板块涨幅居前，农产品加工板块跌幅居前[23] - 5 月全国生猪交易均价环比跌 1.60%、同比跌 8.16%，预计下半年供需双增；白羽肉鸡鸡苗和均价环比持平或下滑，养殖利润有望释放；4 月宠物食品出口数量同比增 6.90%，相关上市公司有望受益[24][25] 产销量同环比双增，出口势头良好 - 截至 6 月 20 日汽车行业指数下跌 3.31%，跑输沪深 300 指数，本月个股涨幅靠前有九菱科技等[27] - 5 月汽车产销同环比双增，出口量同环比双增，新能源汽车出口高增速；乘用车产销量同环比双增，自主品牌市场份额同比提升；商用车产量增长销量下滑；新能源汽车产销快速增长，渗透率提升，维持行业“强于大市”评级，关注政策及智能化进展[27][28][29] 行业半年度策略：稳字当头，稳中有进 - 资本市场平稳运行是政策主基调，央行等推出金融政策支持，2024 年证券行业营收和净利同比回升，2025 年一季度上市券商营收和归母净利同比增幅扩大[30] - 预计 2025 年经纪业务景气度回升，自营业务收入占比复归，投行业务触底回升，资管业务压力加大，利息净收入回升[31] - 上半年券商指数走势偏弱，预计下半年经营业绩同比增幅收窄，维持“同步大市”评级，建议按三条思路配置券商板块，推荐相关公司[31][32] 行业半年度策略：周期与成长共舞，稳中求进 - 黄金因国际环境不确定性和央行购金配置优势凸显，建议关注紫金矿业等龙头企业；铝行业供需偏紧，上游高景气，建议关注云铝股份等企业；超硬材料传统领域需求收缩，功能性金刚石有发展潜力，建议关注国机精工等企业；润滑油添加剂国产替代加速，建议关注瑞丰新材；上调有色金属及新材料行业评级为“强于大市”，建议关注黄金、铝板块[33][34][35][36] 行业半年度策略：人工智能创新百花齐放，半导体自主可控加速推进 - 2025 年上半年 AI 创新推进，半导体行业复苏，美国出口管制升级，下半年 AI 算力需求景气，端侧 AI 创新百花齐放，半导体自主可控加速[37] - DeepSeek 引领国产大模型崛起，推动 AI 算力硬件基础设施需求增长，国产 AI 算力芯片厂商有望发展；端侧 AI 加速发展，AI 眼镜、智驾、具身智能机器人有投资机会；半导体国产替代加速，存储器有望迎来上行周期，推荐相关公司[38][39][40][41] 行业半年度策略：AI 算力升级，价值成长主导 - 2025 年上半年行业指数受多种因素影响波动，4 月中旬后回升，下半年有望迎来催化事件，看好光模块等领域[42][43] - 头部云厂商资本开支乐观，AI 算力产业链需求高景气，新技术推动行业发展，光模块等环节有投资机会；AI 手机开启新周期，渗透率将提升；电信运营商经营稳健，分红比例有望提升，维持行业“强于大市”评级，推荐相关公司[43][44] 行业半年度策略：持续掘金国产化、AI、智算三大赛道 - 给予计算机行业“强于大市”评级，看好国产替代、AI 应用和算力需求释放带来的机会[46] - AI 芯片迎来产业拐点，国产芯片商用价值凸显，鸿蒙电脑操作系统发布，EDA 国产替代进程有望展开，推荐华大九天等个股；2025 年大模型应用需求爆发，关注 GPT - 5 和 R2 发布带来的机遇，推荐中控技术等个股；AI 推动算力建设，国内外智算中心发展，推荐润泽科技[46][47] 重点数据更新 近期限售股解禁明细 - 多只股票在 6 月 26 - 30 日有不同数量限售股解禁，如春立医疗解禁 20913.33 万股，占总股本 54.52%[49] 沪深港通前十大活跃个股明细 - 6 月 26 日 A 股十大活跃个股成交金额不等，如天风证券成交 91.84 亿元，国轩高科成交 85.01 亿元[51] 今日新股申购及 IPO 信息 - 文档未提供具体内容

报告核心观点 - 市场结构比指数方向更重要，BOCIASI情绪指标当前尚不会发出减仓信号，但需警惕指数绝对度数高位，可暂不下降仓位，适当调整持仓结构 [5][6] - 介绍季频换仓偏配置思路的行业轮动策略，该策略在回测区间表现良好，能实现年化超额收益 [8] - 芯碁微装新签大单有望提振业绩，且受益于AI基建推动的PCB投资热 [10] 6月金股组合 - 6月金股组合包含顺丰控股（002352.SZ）、安集科技（688019.SH）、佰仁医疗（688198.SH）、岭南控股（000524.SZ）、青岛啤酒（600600.SH）、索辰科技（688507.SH） [1] 市场指数表现 - 6月27日，上证综指收盘价3448.45，跌0.22%；深证成指收盘价10343.48，跌0.48%；沪深300收盘价3946.02，跌0.35%；中小100收盘价6457.70，跌0.72%；创业板指收盘价2114.43，跌0.66% [1] 行业表现（申万一级） - 6月27日，银行涨1.01%、通信涨0.77%、国防军工涨0.55%、社会服务涨0.42%、石油石化涨0.27%；汽车跌1.37%、非银金融跌1.20%、医药生物跌1.05%、美容护理跌1.04%、钢铁跌0.76% [3] 策略研究 - 2025年6月23 - 25日，万得全A指数三连阳，市场关注指数能否突破前期震荡平台，当前处于“第四次”尝试突破阶段，BOCIASI情绪指标同步升高 [5] - 截至6月25日，慢线报38.4%，快线报53.9%，均线系统处于“震荡市”环境，假设指数再涨1.0%，将步入“上行市”环境，BOCIASI情绪指标当前不会发出减仓信号 [5] - 市场将券商行业上涨作为指数突破震荡平台的原因有“本末倒置”之嫌，券商行业上涨更多是市场“防御”动作，建议暂不下降仓位，调整持仓结构 [6] - 即使券商带动指数突破箱体，之后仍可能“回落”，但主线行业可能出现，无需在意一时得失 [7] 金融工程 - 介绍季频换仓偏配置思路的行业轮动策略，从“估值”“质量”“流动性”“动量”四个维度各选2个单因子等权rank复合，形成复合因子 [2][8] - 复合策略在回测区间（2014/4/1 - 2025/6/6）实现年化收益19.64%，行业等权基准年化收益7.55%，年化超额12.09%，期间超额累计净值最大回撤 - 13.25% [2][8] - 需剔除中证800指数权重占比低于2%的行业，30个中信一级行业剔除后每期保留约15 - 16个主要行业轮动测算 [8] - 选取估值、质量、流动性、动量四类因子捕捉行业轮动机会，推荐使用rank等权进行因子复合 [8][9] 机械设备（芯碁微装） - 芯碁微装新签1.46亿元大单，约占2024年营收的15%，预计将提振公司业绩 [10][11] - 2025Q1公司营业收入2.42亿元，QoQ + 3%，YoY + 22%；毛利率41.3%，QoQ + 16.5pcts，YoY - 2.6pcts；归母净利润0.52亿元，QoQ + 823%，YoY + 30% [11] - 3月发货量破百台，4月预计交付量环比提升三成，产能利用率满载 [11] - Meta、微软、谷歌母公司Alphabet 2025财年为支持AI技术增加资本开支，AI基建热潮推动PCB投资热，高阶PCB产品需求升高 [12] - 2028年AI/HPC服务器PCB市场规模有望突破32亿美元，PCB厂商扩产将推动设备订单增长，公司有望持续受益 [12]

核心观点 - 上一周期（6.10 - 6.23）低价增强、改良双低、高价高弹性策略分别录得0.0%、 - 0.7%、 - 2.2%（同期基准 - 0.2%），今年以来绩效分别为4.5%、15.7%、24.6%（同期基准4.9%），年初至今改良双低、高价高弹性策略有10% - 20%显著超额收益；2025年5月太阳能单月装机创新高、火电发电量由降转增，绿电、火电、水核各有投资机会；上周科创板下跌1.24%，“1 + 6”政策深化改革、IPO边际放松 [1][2] 固收：转债量化类策略更新 策略绩效 - 上一周期（6.10 - 6.23）低价增强、改良双低、高价高弹性策略分别录得0.0%、 - 0.7%、 - 2.2%（同期基准 - 0.2%），今年以来分别为4.5%、15.7%、24.6%（同期基准4.9%），累计超额收益率 - 0.4%、10.8%、19.7%，上个周期权益市场回调，低价策略相对占优（0%），年初至今改良双低、高价高弹性策略有10% - 20%显著超额收益 [1][2] 最新持仓 - 低价增强策略持仓包括超声转债、大参转债等；改良双低策略持仓有华友转债、上银转债等；高价高弹性策略持仓含睿创转债、英搏转债等 [2][3] 调仓理由 - 低价增强策略上个周期小幅跑赢基准，调出评级下调、溢价率抬升的转债，调入低价标的保持行业分散；改良双低策略相对小幅跑输中证转债，调出评级下调和强赎进度加快的转债，调入弹性好、业绩稳健的双低转债；高价高弹性策略收益回吐跑输，调出正股收监管警示函和强赎进度加快的转债，调入业绩及评级无变动的高价转债保持行业均衡分散 [2][3] 公用事业：2025年5月电力数据点评 装机情况 - 2025年1 - 5月全国风电、太阳能、火电新增装机分别为46.28GW、197.85GW、17.55GW，同比增长134.2%、150.0%、44.9%；5月风电、太阳能新增装机分别为26.32GW、92.92GW，同比增速801%、388%，太阳能单月装机创历史新高；截至5月末，风电、太阳能累计装机分别为567.49GW、1084.45GW，同比增长23.1%、56.9%，占总装机比例15.7%、30.0%；中电联预测25年末风电、光伏累计装机达6.4亿千瓦，后续装机随抢装结束阶段性放缓，远期新能源装机仍有增长空间 [6][7] 发电情况 - 5月规上工业发电量7378亿千瓦时，同比增长0.5%，增速放缓0.4pct；规上工业火电由降转增，水电降幅扩大，核电、风电、太阳能发电增速放缓，5月规上火电、水电、核电、风电、太阳能发电量同比分别 + 1.2%、 - 14.3%、 + 6.7%、 + 11.0%、 + 7.3%，增速较4月变化分别为 + 3.5pct、 - 7.8pct、 - 5.7pct、 - 1.7pct、 - 9.4pct [8] 用电情况 - 5月全社会用电量8096亿千瓦时，同比增长4.4%，增速放缓0.3pct；一产、二产、三产、居民生活用电量分别为119、5414、1550、1013亿千瓦时，同比分别增长8.4%、2.1%、9.4%、9.6%，三产用电量高增长得益于充换电等新业态，居民生活用电量高增长受高温影响 [8] 投资建议 - 绿电关注板块拐点性机会；火电关注市场煤敞口大、25年长协电价下调幅度小区域的企业；水核具备长期配置价值，核电有远期成长性 [9] 科创板：科创板周报(6.16 - 6.20) 市场表现 - 上周科创板下跌1.24%，日均成交额约848.01亿元较前一周下降，平均换手率11.48%低于其他三大板块，表现强于创业板和北证A股；大部分行业下跌，医药生物行业周涨幅最大（ + 8.1%），计算机行业周跌幅最大（ - 7.9%）；截至6月20日，上市公司总数588家，总市值76,974.85亿元，骄成超生涨幅领先，浩欧博跌幅最大 [12] 估值情况 - 科创板整体PE约为50.44，高于其他三大板块，与科创50估值差较上周缩小；电子行业平均PE最高为69.83倍，农林牧渔行业最低为11.28倍；截至6月20日，科创50的PE为57.95，上证和沪深300的PE分别为12.73和12.12倍，纳斯达克指数及创业板指的PE为28.70倍和26.83倍 [13] 政策情况 - 6月18日证监会发布“1 + 6”政策，“1”是设置科创成长层、重启未盈利企业适用第五套标准上市，“6”包括引入专业机构投资者制度、试点IPO预先审阅机制等六项改革措施 [13][14] 其他情况 - 6月20日华为发布鸿蒙6.0开发者Beta版等；本周铁建重工等解禁比例大；上周科创板主题基金产品表现强于指数基金产品，华夏上证科创板半导体材料设备主题ETF涨幅最大（ + 2.25%），华安智联A涨幅最大（ + 1.78%） [14][15]

报告核心观点 报告围绕保险、券商、芯片等行业及相关公司展开分析，指出保险监管引导行业合理分红、建立动态管理机制，券商板块受政策和市场因素影响行情向好，恒玄科技凭借技术和客户优势业绩高速增长，同时还涵盖财经新闻、A股市场评述和市场数据等内容[6][11][16]。 重点推荐 杜绝“内卷式分红”，建立分红水平动态管理机制——保险业态观察（五） - 6月18日金监总局人身保险监管司要求强化资产负债统筹联动，审慎确定分红水平，不得搞“内卷式”竞争，引导保险公司回归本源，缓解利差损风险，保障投保者利益[6]。 - 建立健全分红水平动态管理机制，与预定利率形成双轨动态调整，设定六类需充分论证分红水平的情形，有望提升险企资产配置和风险管理能力[7]。 - 同方全球人寿上线预定利率1.5%的分红险产品，预计三季度人身险行业大规模调降预定利率，建议关注大型上市险企[8]。 稳定币叠加政策催化推升券商板块行情，继续关注相关主题配置机遇——资本市场聚焦（六） - 截至6月25日收盘，证券Ⅱ（申万）指数大涨5.55%，国泰君安国际（H）涨幅高达198%，“稳定币”概念和政策推动券商板块行情，行情持续性取决于政策红利兑现节奏和市场活跃度维持力度[11][12]。 - A股券商并购主题行情火热，整合成效或决定未来加速趋势，监管和市场关注整合后的业绩成果[13]。 - 资本市场表现受内外部因素影响，制度优化夯实长期发展基础，建议关注大型券商配置机遇[14]。 恒玄科技（688608）：高制程打造长期壁垒，端侧AI布局多条成长路径——公司深度报告 - 恒玄科技主营低功耗无线计算SoC芯片，制程迭代到6nm，下游客户广泛，2020 - 2024年营收CAGR为32.43%，2025年Q1营收9.95亿元，同比增长52.25%[16]。 - 在TWS耳机上研发高端产品绑定品牌客户，技术达6nm制程与全球龙头竞争，2024年全球TWS蓝牙耳机市场出货量达3.3亿台，同比增长11.9%[17]。 - 深耕安卓品牌客户，可穿戴设备SOC业务高速增长，收入从2022年的2.90亿元上升到2024年的约10.45亿元，占比从19%上升到32%[18]。 - 布局智能家居市场，智能音箱出货量或企稳回升，智能眼镜高速增长预期强，公司有望受益行业增长红利[19][20]。 - 首次覆盖给予“买入”评级，预计2025 - 2027年营业收入分别为46.90/61.83/78.66亿元，归母净利润分别为8.39/11.46/15.35亿元[21]。 财经新闻 - 6月26日美国公布2025年一季度GDP终值，实际GDP年化终值环比降0.5%，核心PCE物价指数年化终值环比升3.5%，实际个人消费支出终值环比降0.5%[23]。 - 发改委7月将下达第三批消费品以旧换新资金，今年超长期特别国债资金对设备更新支持力度为2000亿元，以旧换新相关商品销售额超1.4万亿元[23][24]。 - 6月26日金融监管总局、央行联合发布《银行业保险业普惠金融高质量发展实施方案》，未来五年基本建成高质量综合普惠金融体系[25]。 A股市场评述 - 上交易日上证指数小幅震荡收阴，跌幅0.22%，深成指、创业板双双回落，日线指标尚未明显走弱，短线或延续震荡调整，关注3418点支撑力度[28]。 - 上证指数周线呈红阳线，周技术条件尚无明显走弱迹象，深成指、创业板或回踩确认支撑，震荡调整尚无结束迹象[29]。 - 上交易日同花顺行业板块中，旅游及酒店板块大涨居首，通信设备等板块大单资金净流入居前，证券等板块大单资金大幅净流出[30]。 - 油气开采及服务板块昨日收盘上涨1.94%，近日快涨快跌，目前30分钟线指标向好，短线或呈弱势震荡态势[31]。 市场数据 |类别|名称|单位|收盘价|变化| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |资金|融资余额|亿元|18172|69.18| | |逆回购到期量|亿元|2035|/| | |逆回购操作量|亿元|5093|/| | |7天逆回购|%|1.4|0.00| |国内利率|1年期LPR|%|3|/| | |5年期以上LPR|%|3.5|/| | |DR001|%|1.3700|-0.19| | |DR007|%|1.6850|-0.86| | |10年期中债到期收益率|%|1.6462|-0.82| |国外利率|10年期美债到期收益率|%|4.2600|-3.00| | |2年期美债到期收益率|%|3.7000|-4.00| |股市|上证指数|点|3448.45|-0.22| | |创业板指数|点|2114.43|-0.66| | |恒生指数|点|24325.40|-0.61| | |道琼斯工业指数|点|43386.84|0.94| | |标普500指数|点|6141.02|0.80| | |纳斯达克指数|点|20167.91|0.97| | |法国CAC指数|点|7557.31|-0.01| | |德国DAX指数|点|23649.30|0.64| | |英国富时100指数|点|8735.60|0.19| |外汇|美元指数|/|97.3077|-0.40| | |美元/人民币(离岸)|/|-83.00| | |欧元/美元|/|1.1701|0.35| | |美元/日元|/|144.39|-0.60| |国内商品|螺纹钢|元/吨|2973.00|0.10| | |铁矿石|元/吨|705.50|0.64| | |COMEX黄金|美元/盎司|3341.60|-0.14| |国际商品|WTI原油|美元/桶|65.24|0.49| | |LME铜|美元/吨|9896.00|1.74|[35]|