市场走势 - 2026年1月9日，国内市场主要指数表现分化，上证指数收盘4,082.98点，下跌0.07%，深证成指收盘13,959.48点，下跌0.51%，沪深300指数收盘4,737.65点，下跌0.82%，中小板指收盘8,564.37点，下跌0.55%，创业板指收盘3,302.31点，下跌0.82%，科创50指数收盘1,455.17点，上涨0.82% [2][3][4] 非银金融行业观点 - 2025年12月31日，证监会发布《关于推动不动产投资信托基金（REITs）市场高质量发展有关工作的通知》，完善不动产REITs基础制度，聚焦重点区域和优质项目，分阶段推进试点，并推出商业不动产REITs，标志着中国REITs市场进入商业不动产与基础设施并行发展的新阶段 [8] - 商业不动产REITs旨在精准对接商业综合体、商业零售、商业办公楼、酒店等业态的盘活需求，是资本市场支持盘活存量、拉动消费和投资、稳行业稳市场稳预期的重要举措 [8] - 随着监管政策完善和资本市场高质量发展推进，部分券商有望通过外延式和内涵式发展探索业务增量，利用差异化竞争优势实现业绩稳步增长，建议关注板块投资机遇 [8] - 在2025年12月29日至12月31日期间，A股市场日均成交额2.12万亿元，环比上涨8.30%，截至12月31日，两融余额为2.54万亿元 [8] 海安集团公司评论 - 2025年12月27日，海安集团公告与俄罗斯旗舰股份公司等签署投资意向协议，拟通过合资公司先锋股份公司在俄罗斯建设巨型全钢工程机械子午线轮胎工厂，一期工程预计总投资不超过539.90亿卢布（约合43.19亿元人民币），设计年产能为1.05万条 [7][9] - 报告预计海安集团2025-2027年净利润分别为6.8亿元、7.9亿元、10.0亿元，对应市盈率分别为18倍、15倍、12倍，首次覆盖给予“买入-B”评级 [11][13] - 大型矿卡用巨胎具备高壁垒、定制化、长导入周期的特点，壁垒主要体现在技术壁垒和客户壁垒，目前全球市场主要被国际三大品牌垄断，市场份额在80%以上 [12] - 据The Parker Bay Company数据统计，全球正在运营的矿用卡车数量为63,900辆，报告测算全球巨胎年需求量约44万条，市场规模约419亿元人民币，其中替换市场需求约40万条，规模约381亿元，配套需求约4万条，规模约39亿元 [12] - 海安集团深度绑定大客户紫金矿业和江西铜业，两家公司均持有海安集团3.23%股权，2025年上半年，紫金矿业贡献收入约1.8亿元，占营收17.6%，江西铜业贡献收入约0.4亿元，占营收4.0% [12] - 公司在俄罗斯建厂有望巩固和扩大其在俄罗斯的市场份额并辐射中亚地区，同时，公司募投项目（全钢巨型工程子午线轮胎扩产项目）建成后将实现年新增约2.2万条全钢巨胎的产能，为拓展市场奠定基础 [12]

核心观点 - 报告对2026年A股市场持积极乐观态度，核心观点是市场正从2025年的“牛市1.0”迈向由基本面改善、科技新趋势、居民资产迁移等多重因素驱动的“牛市2.0”，预计全年入市增量资金有望超过2万亿元 [7][12] - 大类资产配置方面，报告看好股票和人民币资产，认为“股汇共鸣迎暖春”，而债券市场因估值约束和供给压力需“避锋待转机” [11][13] - 行业层面，报告重点看好农业（牧业大周期反转）、低空经济（通用航空稳步发展）、AI应用（智谱、Minimax上市催化）、农化（钾肥、磷矿石供需偏紧）及氟化工（制冷剂长协价落地、PVDF修复）等领域的投资机会 [15][18][21][24][29] 宏观与策略 - **资金面展望**：2025年A股增量资金主力来自活跃资金，上半年银证转账流入2400亿元，外资回流约1000亿元，险资流入约4200亿元，ETF流入约800亿元，Q3以来杠杆资金入市约7000亿元，私募资金或流入约4000亿元 [8]；当前入市资金或主要来源于高净值人群，大部分居民风险偏好仍在低位 [9]；借鉴2020年经验，预计2026年伴随居民资金入市进程推进，全年增量资金有望达2万亿元，其中散户活跃资金（融资盘+银证转账）或达10000亿元，险资流入约7000亿元，公募及外资流入约8000亿元 [7][10] - **市场与策略**：沪指连阳点燃春季行情，市场风格从哑铃型转向中盘占优的橄榄型，中证500在ETF资金推动下领涨 [12]；宏观层面，12月PMI站上荣枯线，经济下行风险有限，资金层面保险开门红及人民币升值驱动外资回流 [12]；2026年有望展开由基本面改善、科技新趋势、居民资产迁移、政策宽松驱动的“牛市2.0” [12] - **大类资产配置**： - **股票**：积极看好，慢牛假设持续验证，定量模型在积极配置下建议30%权重 [12][14] - **债券**：面临估值约束和供给压力，10年期国债收益率下行速度过快，叠加财政发力前移，建议以防守为主，定量模型在积极配置下建议70%权重 [13][14] - **汇率**：看好人民币升值，因美元中期走弱、国内经济修复、贸易顺差超1万亿美元及约9000亿美元未结汇顺差回流 [13] - **商品**：内部分化，贵金属（黄金牛市已持续三年涨幅约2.7倍）、有色金属（受新能源车、电网、储能需求驱动）表现突出，原油因供应过剩承压 [14] - **全球配置**：模型建议增配全球权益资产，配置比例分别为美国14.79%、德国13.97%、日本13.97%、越南13.15%、法国1.64%、英国1.64%、印度0.82%，中国香港0.00%，余下40%配置无风险产品 [14] 行业与公司研究 - **农业行业**：核心观点是掘金牧业景气大周期，把握养殖龙头估值切换 [17] - **肉牛及原奶**：看好国内牧业大周期反转，海内外景气有望共振上行，2025年12月31日国内育肥公牛出栏价25.20元/kg，同比+7.01%，牛肉市场价60.91元/kg，同比+20.61% [16][17] - **生猪**：反内卷有望支撑猪价中长期表现，2025年12月31日生猪价格12.67元/公斤，周环比+10.37% [15] - **禽类**：供给波动有限，行情有望随需求复苏 [17] - **投资建议**：推荐牧业（优然牧业、现代牧业）、生猪（华统股份、牧原股份等）、禽（立华股份、圣农发展等）、饲料（海大集团）、宠物（乖宝宠物）等标的 [17] - **汽车行业（低空经济）**：核心观点是通用航空市场稳步发展，低空运营未来可期 [18] - **市场概况**：2024年全球通航飞机交付量4197架，交付额319亿美元，预计2029年市场规模达402亿美元，CAGR为4.72% [19]；我国通航发展潜力大，美国通航机场数量、飞机保有量、飞行小时数分别约为我国的40倍、65倍和19倍 [21] - **发展驱动**：政策、技术（无人机、eVTOL全球领先）和市场化（应用场景扩容）三因素推动 [19] - **应用场景**：短期内规模化运营重点关注海上运输、港口领航、物流配送三个高价值领域 [20] - **发展路径**：先载货后载人、先隔离后融合、先远郊后城区 [21] - **传媒互联网行业**：核心观点是关注AI应用板块，把握游戏板块超跌布局机会 [21][24] - **行业表现**：本周（12.29-1.4）传媒行业上涨2.27%，跑赢沪深300（-0.59%） [21] - **AI动态**：智谱、Minimax分别于1月8日、9日上市，月之暗面完成5亿美元C轮融资 [22] - **影视数据**：元旦档期总票房7.4亿元，电影《疯狂动物城2》票房2.82亿元，占比26.2% [22][23] - **投资建议**：推荐游戏（巨人网络、吉比特等）、IP潮玩（泡泡玛特）、AI应用（动漫短剧、营销、教育等方向）及影视院线 [24] - **化工行业（农化）**：核心观点是钾肥供需紧平衡，储能拉动磷矿石需求 [24] - **钾肥**：国内供需紧平衡，进口依存度超60%，2024年进口量1263.3万吨创历史新高，12月底氯化钾市场均价3282元/吨，同比上涨30.45% [24]；亚钾国际第三条100万吨/年生产线试运行 [25] - **磷矿石**：资源稀缺属性凸显，30%品位磷矿石市场价格在900元/吨以上运行超3年，湖北市场30%品位船板价1040元/吨 [25]；储能需求拉动磷矿石消费，假设2027年全球储能电池出货量983GWh，对应磷矿石需求983万吨，占我国预测产量7.0% [26] - **农药（草甘膦）**：2025年价格先涨后跌，10月中旬至年底从2.77万元/吨跌至2.38万元/吨，主因北美库存较高导致旺季不旺 [27]；看好2026年均价及盈利水平改善 [27] - **投资建议**：推荐钾肥（亚钾国际）、磷化工（云天化、兴发集团）、农药（扬农化工、利尔化学）等标的 [28] - **化工行业（氟化工）**：核心观点是一季度制冷剂长协价格落地，关注PVDF价格持续修复 [29] - **制冷剂**：2026年一季度R32长协价61200元/吨（承兑），环比上涨1.66%；R410A长协价55100元/吨，环比上涨3.57% [30]；2026年1月空调总排产同比+11% [30] - **PVDF**：受成本上涨和供需改善驱动，涂料级PVDF主流报价涨至5.4-6.0万元/吨 [30] - **液冷需求**：AI服务器带动浸没式液冷发展，提升对氟化液及制冷剂需求 [30] - **投资建议**：看好主流三代制冷剂（R32、R134a、R125）景气度延续，建议关注巨化股份、东岳集团、三美股份等龙头 [30][31] - **公司研究（中国平安）**：核心观点是内外资金共振驱动核心资产回归，估值仍有修复空间 [32][33] - **上涨动因**：政策驱动、宏观变化、基本面及市场资金多重因素共振，人民币升值吸引外资增配，公募风格可能向价值切换 [33] - **公司战略**：“综合金融+生态”战略，康养布局契合银发经济，AI投入构建第二增长曲线 [33] - **估值预测**：预计2025-2027年EPS为7.72/8.57/9.26元/股，当前P/EV为0.71/0.65/0.59x，合理P/EV估值区间为1.02倍至1.13倍 [33] 金融工程与市场数据 - **股指分红监控**：截至2026年1月7日，主要指数剩余股息率为：上证50指数2.34%，沪深300指数1.85%，中证500指数1.14%，中证1000指数0.89%；已披露预案的个股中，煤炭、银行和钢铁行业股息率排名前三 [34] - **股指期货升贴水**：截至2026年1月7日，IH、IF、IC、IM主力合约年化贴水率分别为0.28%、2.69%、2.47%、12.36% [35] - **市场情绪与资金**：2026年1月7日市场情绪高涨，96只股票涨停；截至1月6日，两融余额25799亿元，占流通市值比重2.5% [36][37] - **商品期货**：主要商品价格变动，例如黄金收盘价991.62，日涨跌幅-1.18%；白银18899.00，日涨跌幅-3.61%；铜101570.00，日涨跌幅-1.91% [40]

报告核心观点 - 报告的核心观点是首次覆盖港铁公司（0066.HK），给予“增持”评级，目标价35.55港元，较当前市值有19%上行空间[1] - 报告的核心观点是维持招商轮船（601872）“买入”评级，认为其2025年第四季度业绩强劲，且2026年油运基本面继续走强[12] 港铁公司（0066.HK）深度分析 - 公司采用独特的“铁路+物业”发展模式，政府将铁路沿线土地开发权授予公司以反哺铁路修建的巨大开支[11] - 香港房地产市场呈现回暖趋势，楼市的提振预计为公司长期物业发展带来增长，2025、2026年为上一周期物业发展的集中入账期[11] - 公司以香港业务为营运核心，香港车务营运票价具备提价机制，客流逐步复苏增长[11] - 公司实控人为香港特别行政区政府，持股比例为74.45%[11] - 公司当前采用渐进式分红政策，2015-2024年每股派息从1.06港元稳步增至1.31港元，预计将维持当前分红[11] - 预测港铁公司2025-2027年归母净利润分别为162.03亿元、201.66亿元、101.38亿元[1][11] - 预测港铁公司2025至2027年对应PE分别为12倍、9倍、19倍[1][11] - 以2024年每股派息1.31元及预计维持派息计算，2025-2027年股息率均为4.4%[1][11] - 通过分部估值法（经常性业务FCFF估值+物业发展业务NAV估值）得到公司整体企业权益经营价值为2766亿港元[1][11] - 考虑公司多元化经营，给予20%估值折让，测算出总体企业权益价值为2213亿港元，对应目标股价35.55港元/股[1][11] 招商轮船（601872）业绩点评 - 公司发布业绩预增公告，预计2025年全年归母净利润60-66亿元，同比增长17%-29%[10] - 预计2025年全年扣非净利润50.05-56.05亿元，同比变动-0.2%至+12%[10] - 推算2025年第四季度归母净利润27-33亿元，同比增长55%-90%[10] - 推算2025年第四季度扣非归母净利润21.04-27.04亿元，同比增长22%-57%[10] - 第四季度业绩增长主要源于油运VLCC运价大涨，VLCC（9-11月）平均运价约9.5万美元/天，同比增长167%[10] - 扣除盈亏线后的单船单日净利润同比增长约456%[10] - 公司公告显示，第四季度油运贡献的经营性利润同比增长约200%-230%[12] - 部分2025年第四季度签订的长航线租约收入将在2026年第一季度确认[10][12] - 非经常性收益大幅增长，主要源自老旧船舶处置收益及收购安通股份股票带来的公允价值变动收益[12] - 委内瑞拉原油合规化阶段性落地，若制裁取消，经测算合规VLCC原油运输吨海里需求将增加约2.1%[12] - 2025年12月公司已交付1艘甲醇双燃料VLCC船，目前自有VLCC运力达到53艘[12] - 2025年全年VLCC运价均值接近5.8万美元/天，运价每上涨1万美元/天，公司油运税后净利润预计增长11.5亿元[12] - 维持公司2025-2027年盈利预测为65.0亿元、74.5亿元、89.2亿元[12] - 公司目前重置成本约660亿元，P/NAV为1.17倍[12] 市场与行业表现 - 上证指数收盘4083点，近5日上涨4.05%，近1月上涨2.88%[1] - 深证综指收盘2625点，近5日上涨5.04%，近1月上涨3.72%[1] - 近1个月涨幅居前的行业包括航天装备Ⅱ（90.21%）、风电设备Ⅱ（21.72%）、航空装备Ⅱ（16.18%）[2] - 近6个月涨幅居前的行业包括航天装备Ⅱ（162.72%）、能源金属（87.32%）、小金属Ⅱ（79.57%）[2] - 近1个月大盘指数上涨2.29%，中盘指数上涨8.37%，小盘指数上涨8.57%[2]

核心观点 报告认为，支持A股市场走好的主要因素依然存在，包括人民币资产吸引力增强、市场对年初信贷投放及后续政策抱有期待、企业盈利结构发生积极变化、国内货币政策预计延续“适度宽松”立场以及美联储2026年延续降息周期带来的全球流动性宽松[8][9][13][14] 预计上证指数维持小幅震荡上行的可能性较大[8][9][13][14] 配置上建议关注科技成长及高股息“哑铃”策略，具体包括科技（如电气设备、半导体）、资源品及高股息板块[10][12] 市场表现与宏观策略 - **国内市场表现**：截至2026年1月8日，上证指数收盘4,082.98点，下跌0.07%，深证成指收盘13,959.48点，下跌0.51%[3] 创业板指收盘2,022.77点，下跌0.47%[3] 中证500和中证1000指数分别上涨0.25%和0.33%[3] - **国际市场表现**：截至报告发布日，道琼斯指数收盘30,772.79点，下跌0.67%，标普500指数收盘3,801.78点，下跌0.45%，纳斯达克指数收盘11,247.58点，下跌0.15%[4] 德国DAX指数下跌1.16%，恒生指数下跌1.17%，日经225指数上涨0.62%[4] - **近期市场分析**：2026年1月5日至8日，A股市场呈现震荡上行态势，成交活跃[8][9][13][14] 1月8日，航天航空、船舶制造等行业领涨[8] 1月7日，煤炭、有色金属、电网设备等行业表现较好[9] 1月6日，保险、证券、有色金属等行业领涨[13] 1月5日，保险、医疗服务、半导体等行业表现较好[14] 当前上证综指与创业板指数的平均市盈率分别为16.76倍和51.97倍（截至1月8日），处于近三年中位数平均水平上方[8] - **月度策略回顾与展望**：2025年12月权益市场成长风格占优，申万风格指数中先进制造上涨5.97%，周期上涨5.12%[12] 展望2026年1月，政策持续发力与流动性宽松格局有望延续，为跨年行情提供条件[12] 债市方面，2025年12月国债期货市场整体承压，十年期主力合约下跌0.05%，三十年期品种跌幅达2.66%[11] 但2026年1月市场有望迎来修复，核心支撑包括货币政策宽松预期再度升温、年初配置盘需求集中释放等[11] 行业与公司研究 - **食品饮料行业**：2025年12月食品饮料板块大跌4.05%，2025年1至12月累计下跌3.73%，在31个一级行业中表现位居倒数第一[16] 板块估值处于十年历史相对低位[16] 2025年12月个股上涨比例仅23%[17] 2025年1至11月，白酒、葡萄酒、乳制品产量延续收缩态势，冷鲜肉产量出现较高增长[18] 截至2025年12月，蔬菜价格指数跳涨，外三元生猪价格环比跳涨[18] 2026年1月推荐关注软饮料、保健品、烘焙等板块，股票组合包括宝立食品、立高食品、仙乐健康等[18] - **传媒行业（游戏与影视）**：截至2025年12月26日，12月传媒指数下跌3.78%，跑输主要指数[20] 子板块中仅游戏板块上涨1.18%[20] 2025年国内游戏产业继续保持稳步增长，市场规模和用户规模再创新高[22] 影视板块全年票房超500亿元，其中动画电影表现优异，占据全年票房比重近50%[23] 《哪吒2》票房154.46亿元，《疯狂动物城2》票房超过38亿元，分别位列2025年票房榜第一和第二名[43] 投资建议关注吉比特、恺英网络、三七互娱、完美世界、光线传媒、万达电影等[22][23] - **新材料行业**：2025年12月，新材料指数（万得）上涨7.20%，跑赢沪深300指数4.71个百分点[24] 12月基本金属价格普遍上涨，铜价上涨10.57%，锡价上涨10.43%[24] 2025年10月全球半导体销售额为727.1亿美元，同比增长27.2%[25] 2025年11月我国超硬材料出口额0.82亿美元，同比上涨177.74%[25] 12月稀有气体价格普遍下跌，氪气价格下跌6.98%[26] 维持行业“强于大市”投资评级[26] - **机械行业（人形机器人）**：2025年12月中信机械板块上涨6.32%，跑赢沪深300指数3.44个百分点[28] 人形机器人有望成为美国科技战略主线，建议持续关注人形机器人、AIDC配套设备[28] 主题投资建议关注埃斯顿、绿的谐波、步科股份、兆威机电等[29] - **电力及公用事业行业**：2025年12月，中信电力及公用事业指数微涨0.05%，跑输沪深300指数[30] 2025年前11个月，全国用电量9.46万亿千瓦时，其中充换电服务业用电量同比增长48.3%[30] 截至2025年11月底，我国风电、太阳能合计装机占比46.5%，已高于火电占比40.1%[31] 维持行业“强于大市”投资评级，建议关注盈利能力稳健的大型水电企业和部分高股息率的火电企业[31] - **光伏行业**：截至2025年12月25日，光伏行业指数上涨1.31%[33] 多晶硅平台公司光和谦成成立，旨在推动行业产能压缩[33] 2025年11月国内新增光伏装机容量22.02GW，环比增长74.76%[34] 同期多晶硅产量约11.49万吨，环比减少16.13%[34] 硅片和电池价格大幅上调，N型TOPCon电池片报价较上月底提高0.055元/瓦[35] 投资建议关注多晶硅料、储能逆变器、光伏玻璃等细分行业龙头[36] - **农林牧渔行业**：2025年11月农林牧渔（中信）指数上涨1.15%，跑赢沪深300指数3.61个百分点[37] 11月全国外三元生猪均价11.59元/公斤，环比上涨0.61%，猪价有止跌企稳迹象[37] 11月白羽肉鸡鸡苗均价3.58元/羽，环比上涨3.47%[38] 2025年11月宠物食品出口数量3.34万吨，同比增长11.23%[38] - **证券行业**：2025年11月券商指数下跌5.78%，跑输沪深300指数[40] 预计2025年12月上市券商整体经营业绩环比将实现回升[41] 目前券商板块平均P/B在1.40倍-1.46倍区间波动，如果估值再度下探至1.3倍P/B，将是布局良机[42] 建议关注龙头类、财富管理业务突出、估值明显低于板块平均的上市券商[42] - **汽车行业**：截至2025年12月22日，汽车（中信）行业指数上涨2.49%，跑赢沪深300指数[46] 2025年11月汽车产销分别完成353.16万辆和342.90万辆，同比分别增长2.76%和3.40%，月度产量创新高[47] 11月汽车出口量达72.77万辆，创历史新高，同比增长48.45%[47] 11月新能源汽车渗透率达到53.16%，环比提升1.52个百分点[48] 我国首批L3级有条件自动驾驶车型获得准入许可，行业迎来商业化应用初期[48] 维持行业“强于大市”投资评级，建议关注具备智驾技术创新优势的自主品牌车企及相关核心零部件公司[48] 财经要闻与政策动态 - 商务部表示，将对企业从事对外投资、技术出口、数据出境、跨境并购等活动依法开展评估调查，回应关于审查Meta收购人工智能平台Manus的提问[4][8] - 商务部强调国家坚定不移扩大高水平对外开放，支持香港与海南自贸港优势互补、协同发展[5][8] - 搭载千里浩瀚H9的极氪9X获得杭州市全域9224平方公里的L3级自动驾驶道路测试牌照[5][8] - 中央经济工作会议定调2026年实施“更加积极的财政政策”与“适度宽松的货币政策”[10] - 市场监管总局发布《汽车行业价格行为合规指南(征求意见稿)》，旨在遏制价格战[48] 重点数据更新 - **限售股解禁**：近期有多家公司有限售股解禁，例如赛分科技（688758.SH）于2026年1月12日解禁25,570.43万股，占总股本比例61.40%[49][51] - **沪深港通活跃个股**：2026年1月8日，A股前十大活跃个股包括中国卫星（成交金额148.47亿元）、中国卫通（131.98亿元）、中国平安（119.70亿元）等[53]

宏观研究报告核心观点 - 报告核心结论认为，解决当前房地产困境需聚焦三大要点：存量比增量更关键、二手房价格信号比新房更具指导意义、需高度重视调整的尾部风险向银行体系集中的可能性 [2] 房地产行业分析 - 当前房地产市场整体处于供过于求格局，“套户比”是衡量供给过剩的有效指标 [2] - 稳地产的核心是减少“净供给”，报告提出四大政策抓手：优化与加大收储力度、盘活改造不良闲置房产用于公共服务、加快老龄房更新置换、市场化自然淘汰三四五线城市的“远/大/新”及“鬼城”住房 [2] - 二手房价格比新房价格指导意义更强、领先信号更强，可从“供给、需求、价格、政策”四大角度理解 [2] - 本轮地产调整存在尾部风险，涉及开发商、购房者、银行三大主体，考虑房价可能二次下探且短期止跌难度大，潜在风险可能向银行集中，银行资产质量及经营数据稳健性将持续承压，尤其是城农商行等中小银行 [2] 固定收益市场分析 - 岁末年初，政府债供给冲击、权益市场强预期、长债配置需求不足，是近期债市走弱的核心扰动 [4] - 报告对一季度政府债供给压力及其对债市的约束作用展开分析 [4] 家电与轻工行业2026年策略 - 白电板块防御属性较强，股息率具备性价比 [4] - 美的集团B端业务打造第二增长曲线，其中数据中心液冷业务开拓潜力较大，目前其市盈率相对较低，估值尚未充分反映B端业务价值 [4] - 海尔智家以“数据驱动-智能决策-闭环优化”为核心打造全新运营体系，在产品、成本和供应链端实现竞争力有效提升 [4] - 海信系C端协同效率仍有较大提升空间，B端需要高效资源整合，或有望以资本运作为抓手探索“中间路径” [4] 新兴消费品与细分市场机会 - 充电宝行业有望迎来新规带动格局改善，《移动电源安全技术规范》计划于2026年一季度正式发布，认证过程趋严将提升行业门槛，大量白牌有望出清，行业集中度与高端化仍有很大空间，绿联科技与安克创新有望受益 [5] - “口红效应”与社交货币属性下，谷子经济精准满足情绪消费需求，从宏观和供需角度看，我国IP类精神消费处于成长快车道，国产IP供给增加，受众群体扩充，人均消费与发达国家相比仍有较大增长潜力 [5] - 重点推荐IP运营能力较强的泡泡玛特和渠道下沉仍有较大空间的布鲁可 [5] - 折叠自行车兼具现代城市出行的便利性、空间效率和机动性，大行科工在中国内地折叠自行车行业占据领先地位 [5] - 消费级3D打印机正由面向专业人士的小众工具演变为大众可广泛使用的设备，创想三维有望登录港股 [5] 出口链与海外市场机会 - 中国家电轻工制造业仍保持全球领先水平，出口链或在关税扰动的低基数下逐渐恢复 [6] - 建议重点关注产品与渠道开拓能力强、拥有海外工厂能有效规避对美关税风险的标的，如欧圣电气、德昌股份、匠心家居 [6] - 新品类方面，泳池清洁机器人渗透率仍具提升空间，且海外龙头占据较高份额，中国企业份额提升有较大空间，望圆科技有望登录港股 [6] - 新市场方面，建议重点关注专注于非洲、拉美、中亚等快速发展新兴市场的跨国卫生用品公司乐舒适 [6] 近期行业市场表现 - 近1月表现前五的行业为：国防军工 (24.1%)、有色金属 (13.2%)、基础化工 (8.8%)、综合 (8.6%)、传媒 (8.6%) [1] - 近3月表现前五的行业为：有色金属 (14.1%)、国防军工 (23.1%)、综合 (15.2%)、基础化工 (9.1%)、传媒 (2.1%) [1] - 近1年表现前五的行业为：有色金属 (103.4%)、国防军工 (59.9%)、综合 (55.7%)、基础化工 (44.8%)、传媒 (44.4%) [1] - 近1月表现后五的行业为：银行 (-2.3%)、食品饮料 (-1.1%)、公用事业 (-0.0%)、家用电器 (0.5%)、交通运输 (1.2%) [1] - 近3月表现后五的行业为：食品饮料 (-3.1%)、公用事业 (-0.3%)、传媒 (2.1%)、交通运输 (2.4%)、家用电器 (2.8%) [1] - 近1年表现后五的行业为：食品饮料 (-3.1%)、银行 (6.3%)、公用事业 (7.7%)、家用电器 (8.2%)、交通运输 (5.3%) [1]

核心观点 - 商品期货多因子策略中，不同类别的因子预测能力差异显著，其中期限结构因子（特别是展期收益率）预测能力最强、最稳健，库存因子（以仓单水平为代表）是较为有效的反向因子，而持仓类因子普遍无效，传统动量及简单波动率因子的预测能力较弱 [2][3] - 因子有效性具有显著的频率依赖性，需根据交易频率动态调整因子库 月频策略有效组合为展期收益率、反向仓单水平及流动性因子，并可结合部分有效的动量因子（如涨幅占比） 周频策略应采用以展期收益率和反向仓单水平为双核心，并纳入偏度因子与波动率估计因子的复合模型，且所有动量因子在周频下均失效 [5] 商品期货因子分类与逻辑 - 商品期货因子依据驱动逻辑和数据来源，系统性地划分为动量、期限结构、量价、持仓、库存与波动率六大类别，构成了从市场情绪、资金行为到深层供需基本面的全方位分析框架 [2] - 这六类因子构成多层级的分析体系 动量与量价因子更多地捕捉市场已有信息的表达和情绪延续 期限结构与库存因子则直接锚定商品根本的供需基本面 持仓因子试图解读参与者的博弈 波动率因子则量化了整个系统的风险状态 [2] 有效因子筛选结果 - 通过因子ICIR检验与分层回溯测试，筛选出能稳定产生alpha收益的有效因子 期限结构因子（特别是展期收益率）是预测能力最强、最稳健的因子 [3] - 库存因子（以仓单水平为代表）是较为有效的反向因子，能够产生强大的收益潜力，尤其在对极端供需状况的鉴别力方面表现突出 [3] - 持仓类因子普遍无效，而传统动量及简单波动率因子的预测能力则较弱 [3] - 部分衍生因子在不同频率下的有效性表现差异较大，在实际应用中需要根据ICIR方向进行调整，并对因子表现背后的逻辑进行推演，以确保因子在不同市场状态下的收益效果和稳定性 [3][4] 不同时间维度的因子选择 - 因子有效性具有显著的频率依赖性，为策略构建提供了直接指导 [5] - 对于月频策略，有效组合为展期收益率、反向仓单水平及流动性因子，并可以结合部分有效的动量因子（比如涨幅占比） [5] - 对于周频策略，应采用以展期收益率和反向仓单水平为双核心，并纳入偏度因子与波动率估计因子的复合模型 [5] - 所有动量因子均在周频下失效，凸显了根据交易频率动态调整因子库的必要性 [5]

市场总览 - 1月8日上证指数下跌0.07%，沪深300下跌0.82%，科创50上涨0.82%，中证1000上涨0.82%，创业板指下跌0.82%，恒生指数下跌1.17% [3][4] - 1月8日表现最好的行业是国防军工（+4.18%），表现最差的行业是非银金融（-2.81%）[3][4] - 1月8日全A总成交额为28263亿元，南下资金净流出49.01亿港元 [3][4] 中国太保公司更新核心观点 - 报告认为中国太保是攻守兼备的金融核心资产，长航转型纵深推进与Web3领域的前瞻布局有望带来业绩与估值的戴维斯双击 [5] 中国太保推荐逻辑与驱动因素 - 推荐逻辑基于：公司是上海国资委背景的唯一上市险企，长航转型与Web3布局存在较大预期差 [5] - 核心驱动因素包括：保险行业战略重要性提升、行业利差损风险持续缓释、长航转型助推新业务价值快速增长、上海国资委战略支持、前瞻性布局Web3赛道、中国平安举牌太保H股 [5] 中国太保财务预测与估值 - 预计2025-2027年公司营业收入分别为4196.26亿元、4629.93亿元、5124.26亿元，增长率分别为4%、10%、11% [5] - 预计2025-2027年归母净利润分别为477.69亿元、578.81亿元、749.11亿元，增长率分别为6%、21%、29% [5] - 预计2025-2027年每股盈利分别为62.51元、67.61元、73.38元，市盈率分别为0.77倍、0.71倍、0.65倍 [5] - 按2026年0.9倍内含价值进行估值，对应目标价60.85元，较现价有27%的上升空间 [5] 中国太保潜在催化剂 - 催化剂包括：A股与港股持续保持牛市趋势行情、新旧预定利率产品切换、分红险销售旺盛、Web3新产品不断推出 [6]

市场策略与资金面 - 2026年1月8日，A股市场呈现震荡分化态势，代表全部A股的万得全A指数微涨0.08%，收于6659.21点，但代表蓝筹的上证指数下跌0.07%，收于4082.98点，沪深300指数下跌0.82%，收于4737.65点，而代表硬科技的科创50指数上涨0.82%，收于1455.17点，代表小微盘股的中证2000指数上涨1.30%，收于3356.89点，显示硬科技与小微盘风格表现居前，中大盘股风格靠后 [8][9] - 分行业看，国防军工、传媒、建筑装饰表现居前，通信、有色金属、非银金融表现靠后 [9] - 全市场成交额为28263.02亿元，较前一交易日减少552.64亿元，但已连续三个交易日维持在2.8万亿元以上，市场活跃度较高，当日共有3730家公司上涨，1588家公司下跌 [9][11] - 主题投资活跃，商业航天板块全线走强，受箭元科技基地开工、星河动力即将发射等密集催化，脑机接口板块因强脑科技完成约20亿元人民币融资而表现活跃 [9][10] - 报告认为短期连续普涨行情或暂告一段落，市场将进入指数震荡向上、题材轮动的结构性行情，建议投资者聚焦主线并把握轮动节奏，关注商业航天、脑机接口、可控核聚变等强势题材，以及存储芯片、半导体设备、AI应用等科技趋势，同时在PMI回暖及流动性充裕背景下关注有色、化工、大金融等周期风格机会 [11] - 中长期看，在海外经济有韧性、美元流动性宽松、国内政策“双宽松”及“反内卷”政策背景下，预计A股牛市将延续，科技成长仍是市场主线 [11] 基金与债券市场动态 - 2026年1月8日，万得LOF基金价格指数下跌0.07%，万得ETF基金价格指数下跌0.11%，中证REITs全收益指数上涨0.14% [13] - 主要宽基ETF中，华夏上证50ETF下跌0.68%，华泰柏瑞沪深300ETF下跌0.78%，南方中证500ETF上涨0.31%，华安创业板50ETF下跌1.14% [13] - 跨境ETF中，华夏恒生ETF下跌1.31%，博时标普500ETF下跌0.28%，华安德国（DAX）ETF上涨0.52% [14] - 商品类ETF中，华安黄金ETF下跌0.07%，国投瑞银白银期货A下跌2.53% [14] - 当日两市ETF总成交额约5799.3亿元，卫星、航天、军工类ETF品种表现相对突出 [14] - 债券市场方面，1月8日1年期国债到期收益率下行3.25个基点至1.32%，10年期国债到期收益率下行1.14个基点至1.89%，期限利差为56.68个基点，10年期国债期货主力合约上涨0.15% [16] 重要宏观经济与政策资讯 - 美国总统特朗普表示，美国对委内瑞拉的监督可能会持续数年，委内瑞拉已同意将其石油销售收入仅用于购买美国制造的商品，包括农产品、药品、医疗设备及能源设施设备 [17][18] - 中国人民银行于1月8日开展了99亿元7天期逆回购操作，操作利率1.40%，由于当日无逆回购到期，实现净投放99亿元 [18][19] - 经国务院批准，中国石油化工集团有限公司与中国航空油料集团有限公司实施重组，中国航油是亚洲最大的航油服务保障企业，中国石化是全球第一大炼油公司和我国第一大航油生产商 [20][21] - 广州市印发《广州市加快建设先进制造业强市规划（2024-2035年）》，提出到2035年工业增加值翻一番的目标，聚力打造“12218”现代化产业体系，重点发展智能网联新能源汽车、超高清视频与新型显示、生物医药与健康等6个新兴支柱产业，培育人工智能、半导体与集成电路、低空经济与航空航天等5个战略先导产业 [22][23][24] - 工信部等部门联合召开动力和储能电池行业座谈会，指出行业存在盲目建设、低价竞争等非理性行为，要求强化市场监管、优化产能管理、支持行业自律以防范产能过剩风险，推动构建优质优价、公平竞争的市场秩序 [25][26] 行业动态 - 人工智能公司Anthropic正计划以约3500亿美元的投前估值进行新一轮融资，拟筹集100亿美元，该估值较四个月前（1830亿美元）几乎翻倍，本轮融资由新加坡主权财富基金GIC与Coatue Management领投，此外英伟达与微软有望额外注入至多150亿美元，Anthropic已从微软Azure云平台采购300亿美元的算力资源 [27][28][29] - 零食连锁企业“鸣鸣很忙”（湖南鸣鸣很忙商业连锁股份有限公司）已通过港交所上市聆讯，截至2025年9月30日，公司拥有19517家门店，覆盖中国28个省份，约59%的门店位于县城及城镇，2025年前九个月公司GMV为661亿元，同比增长74.5% [30][31] - 2025年12月美国二手工程机械市场数据显示，二手重型设备（如履带式挖掘机、推土机）库存水平环比下降4.02%，同比下降9.04%，市场报价环比下降0.54%，同比下降1.04%，二手中型设备（如滑移装载机、挖掘装载机）库存环比下降5.13%，同比下降10.06%，但市场报价在连续五个月下降后企稳，环比微涨0.2% [32][33][34] - 2025年12月中国工程机械主要产品月平均工作时长为76.5小时，同比下降18.6%，环比下降9.19%，月开工率为51.8%，同比下降12.5个百分点，环比下降4.72个百分点，但履带起重机、旋挖钻机、叉车等部分产品工作时长或开工率实现环比提升，2025年全年，工程机械主要产品平均工作时长为926小时，同比下降6.15%，全年开工率为55.4%，同比下降5.77个百分点 [35][36] 公司跟踪 - 泽璟制药自主研发的注射用人促甲状腺素β的新药上市申请获得批准，用于分化型甲状腺癌术后随访中的协同诊断，这是我国首个获批用于该适应症的创新产品，公司已于2025年6月授权德国默克作为该产品在中国境内的独家市场推广服务商 [37][38] - 伊利股份董事长兼总裁潘刚先生计划在2026年1月29日至4月14日期间，减持公司股份不超过6200万股，占公司总股本的0.98%，减持资金将用于偿还其股票质押融资借款 [39][40][41] 区域经济动态 - 湖南省2026年计划投资452亿元，全力推动24个能源重大项目建设，包括推动株洲电厂1台百万千瓦机组建成投产，预计全年新增火电装机容量232万千瓦，力争年内风电、光伏发电并网规模达到4500万千瓦，同时优化电网结构，加速油气网络建设，并计划全年新增煤炭静态储备能力100万吨、处理能力1000万吨/年 [42][43]

宏观策略核心观点 - 中国消费市场呈现明显的“K型分化”特征，一端是具有高情绪价值、高溢价的高端品质消费，另一端是具有高实用价值、低价格的高性价比消费 [6] - 消费“K型分化”的本质是消费者在物质需求相对饱和后，对精神和情绪需求提升，消费理念从仅看重实用价值转变为同时注重实用价值和情绪价值 [6] - 在消费者端，分化体现在消费场景、商品及服务选择上，例如消费者更倾向于选择高端奢侈品商场或拼多多社区团购，既愿意为Labubu支付高情绪溢价，也选择蜜雪冰城的高性价比商品 [6] - 在零售商端，分化体现在商场布局与企业经营策略上，例如名创优品入驻德基广场顶奢商圈，小米和比亚迪的产品矩阵同时覆盖高端与低价实用型产品 [6] - 需求端的代际人口变化、宏观政策从投资于物转向投资于人，以及供给端的存量市场竞争加剧、产品竞争力转变，共同构成了“K型分化”的原因和市场基础 [6] - “K型分化”的效用函数为（情绪价值+实用价值）/价格，呈现开口向上的凹函数特征，导致追求高价值或低价格两端效用高，中间效用低 [6] 海外政治核心观点 - 特朗普政府对委内瑞拉的军事突袭是其《国家安全战略》及“唐罗主义”的一次实践，外交政策范式是在核心地区（西半球）寻求绝对主导权，在非核心地区（欧洲、中东等）寻求“以小成本换大利益” [1][8] - 尽管在委内瑞拉采取激进军事行动，但在欧洲和中东等“非核心”地区，预计特朗普政府将以有限介入方式处理冲突，避免给美国带来额外负担，因此美国在这些地区主动制造紧张局势的情形或将大幅减少 [1][8] - 美国战略收缩可能带来“权力真空”，加之特朗普偏好的“极限施压”外交手腕，可能反而增大欧洲与中东的地缘政治摩擦与不确定性，冲击市场风险偏好 [1][8] - 2025年12月5日白宫公布的《国家安全战略》报告，明确了聚焦西半球等核心关切地区、淡化边缘地区的战略原则，旨在加强关键供应链、解决移民、毒品与犯罪三大威胁 [8] - “唐罗主义”是门罗主义的升级版，其特征包括“美国优先”、以实力求和平以及灵活的现实主义，在面对非核心地区冲突时倾向高性价比的和平谈判与极限施压，在核心地区则可能采取迅速军事打击 [8][9] - 未来地缘政治推演：在俄乌冲突中，美国可能减少在欧洲的军事部署，要求北约承担更多防务开支，并向俄罗斯做出一定让步以结束冲突；在中东，将更多依靠以色列等盟友，维持对伊朗的高压态势，但直接军事介入可能性小；在南美，寻求委内瑞拉政权平稳过渡并开发其原油资源 [9] 固收金工核心观点（福建省城投债） - 城投债板块供给端预计继续保持高压监管以巩固化债成果，“资产荒”形势延续，较低利率水平或将维持以保障债务成本压降，静态收益或仍处低位，信用利差进一步收窄需等待下一轮“降准降息” [2][12] - 鉴于区域间利差分化趋弱、区域内等级利差明显收窄，信用下沉策略性价比一般，而期限利差仍有波动，意味着久期策略或更有效 [2][12] - 投资策略应遵循“区域挖掘→久期选择→评级下沉”的顺序，福建省作为地方财力强、产业资源丰富、金融机构资源充沛、化债顺利的地区，可适当拉长久期至3年以上 [2][12] - 中短期内可选择仍以传统城投业务为主的平台并适度下沉至区县级，因此类平台将继续受益于化债进程提供的较厚安全边际；长期则可选择自身造血能力强、现金流稳定、业务具备区域垄断性的转型后主体 [2][12] - 福建省2024年经济总量GDP为57，761亿元，增速5.50%，一般公共预算收入3，615.29亿元，财政自给率约59.45%，综合财政实力较强但省内区域分化显著 [10] - 福建省2024年宽口径负债率为40.35%，宽口径债务率为243.28%，债务指标呈上升趋势但绝对水平仍处全国较低区间，城投债务率仍高企尚未出现明显压降拐点 [10] - 福建省存量城投债余额约2，285.13亿元，加权平均票面利率约3.20%，均低于全国均值，债券剩余期限主要集中在3-5年，2026-2028年为偿付高峰 [10][11] - 2025年前三季度福建省发行城投债601.93亿元，净融资额为-161.15亿元，新发债平均票面利率为2.34%，在华东7省市中处于中上水平，票息收益相对具备吸引力 [11] - 福建省存量城投债中3年内到期占比53.14%，未来3年是隐债化解关键窗口期，2026年再融资需求高于2027及2028年 [11] - 福建省城投债2025年前三季度换手率为54.52%，稍低于全国均值，平均收益率约2.27%，低于全国均值，信用利差已从2022年末的约160BP收窄至当前约30BP [11][12] 行业及公司研究核心观点 美丽田园医疗健康 (02373.HK) - 公司是中国美丽与健康管理服务行业稀缺龙头，构建了“生活美容+医疗美容+传统保健+亚健康医疗”的“双美+双保健”协同生态闭环 [13] - 营收从2020年的15.03亿元增长至2024年的25.72亿元，年复合增长率达11.3%，2025年上半年营收14.59亿元，同比大增28.2% [13] - 归母净利润从2020年的1.51亿元增长至2024年的2.28亿元，2025年上半年达1.56亿元，同比增速34.9%，2025H1毛利率提升至49.33%，净利率优化至10.67% [13] - 公司宣布三年分红比例不低于归母净利润50%，分红水平优秀 [13] - 所处传统生美、轻医美、亚健康行业市场规模持续扩大，预计2030年分别达6，402亿元、4，157亿元、290亿元，行业集中度有望提升 [13] - 业务协同效应显著，2024年跨业务转化率已提升至28.7%，以内生增长（直营+加盟）和外延并购双轮驱动，收购整合能力突出 [13][14] - 预计公司2025-2027年归母净利润分别为3.1亿元、4.1亿元、5.2亿元，分别同比增长36.67%、31.79%、25.86%，当前市值对应PE分别为19倍、14倍、11倍，首次覆盖给予“买入”评级 [4][14] MINIMAX-WP (00100.HK) - 公司是专注通用人工智能基础技术研发的中国AI出海标杆，致力于构建有国际竞争力的多模态大模型，采取ToC和ToB双轮驱动商业模式 [15] - 消费者业务主要包括Talkie/星野（角色互动娱乐）和海螺AI（文生视频），是企业业务通过API调用、专属资源服务和模型授权实现 [15] - 截至2025年9月30日，产品覆盖个人用户超2.12亿，覆盖200多个国家和地区，企业和开发者客户超10万，分布在100多个国家 [15] - 收入快速增长，2024年收入3，052万美元，同比增幅超7倍，2025年前九个月收入5，344万美元，同比增长174%，目前仍处于亏损状态 [15] - 预计2025-2027年公司收入分别为0.81亿美元、1.95亿美元、3.99亿美元，复合增速超130%，毛利率从2025年的23%提升至2027年的50% [5][15] - 本次港股IPO发行价对应市值约461-504亿港元，中间值约483亿港元（约434亿元人民币），预计2025-2027年对应PS分别为77倍、32倍、16倍 [5][15] 固德威 (688390) - 公司发布2026年限制性股票激励计划，业绩考核目标高增，第一个归属期要求2026年营收不低于108亿元或净利润不低于6亿元，彰显公司信心 [16] - 大幅受益于澳洲户用储能需求爆发，2025年12月澳洲户储补贴加码至72亿澳元，引发抢装需求 [16] - 2025Q4储能逆变器出货预计约4-5万台（澳洲占比约40%-50%），2026年全年出货有望翻倍增长 [16] - 储能电池包受益最为明显，2025年12月出货预计4-5亿元，环比增长100%+，2026年1月预计出货达5-6亿元，环比增长20%+，2026全年电池包出货预计达50-60亿元，同比增长200%+ [16] - 澳洲市场为主要增量，2025年预计整体出货约8-10亿元，2026年预计有望达50-60亿元 [16] - 维持2025年盈利预测，上调2026-2027年预测，预计公司2025-2027年归母净利润为2.3亿元、9亿元、11.9亿元，分别同比增长472%、292%、32%，对应PE为81倍、21倍、16倍，维持“买入”评级 [5][16]

核心观点 本次晨会纪要聚焦于多个行业，核心观点围绕**自主可控**与**国产替代**两大主线展开，尤其在电子、化工、银行理财及农业生物科技领域提出了具体的投资机遇与展望[5][17][29] 电子行业：AI算力与半导体产业链自主可控 - **AI芯片市场空间巨大**：根据弗若斯特沙利文预测，中国的AI芯片市场规模将从2024年的1,425.37亿元激增至2029年的13,367.92亿元，增长近十倍[5] - **国产AI产业链分为三个层次**：第一阶段是算力、存力、运力、电力等芯片自主可控，第二阶段是晶圆厂、封测厂等制造环节自主可控，第三阶段是设备材料、EDA、IP等底层硬科技自主可控[6][8][9] - **国产算力芯片格局**：云侧AI芯片呈现华为、寒武纪、海光信息等“三分天下”到沐曦股份、摩尔线程等“群雄逐鹿”的格局，端侧SoC厂商也迎来机遇[6] - **先进制程需求旺盛**：台积电N2（2nm）节点于2025年Q4量产，初期月产能约3.5万片晶圆，预计到2026年底有望升至14万片，且计划自2026年起连续四年调升先进制程报价[22][23] - **国内先进逻辑扩产积极**：2025年1-11月上海核心半导体设备进口规模约558亿元，同比提升41%，预示较好的扩产节奏，先进制程“China for China”有望成为趋势[24][25] - **国内代工厂资本运作活跃**：中芯国际收购中芯北方剩余股权并增资中芯南方近70亿美元，华虹半导体收购华力微，均旨在整合资产、提升盈利能力和先进产能[26] - **供应链安全催化材料设备国产化**：商务部对日出口禁令等事件强化自主诉求，半导体材料与设备自主可控有望提速，光刻胶、涂胶显影设备、后道测试设备等领域国产替代空间广阔[29][30][31][32] 化工行业：高端膜材料国产替代 - **政策与产业转移驱动替代**：商务部启动对日反倾销调查，叠加全球光电产业向中国大陆转移，高端膜材料国产替代有望提速[17][19] - **高端膜材技术壁垒高、空间广**：光学膜及离型膜是聚酯薄膜行业中技术壁垒最高的领域，长期由日韩厂商主导，进口替代空间广阔[20] - **国内厂商积极布局**：东材科技光学基膜产能快速扩张；洁美科技中高端MLCC离型膜已向国内外大客户批量供货；双星新材MLCC离型膜一期5亿平米年产能预计2025年内完成；斯迪克拥有多条进口产线；皖维高新、乐凯胶片、天禄科技等在PVA膜、TAC膜领域取得进展[20] 银行理财：2026年资产配置展望 - **理财规模预计稳步增长**：预计2026年理财规模增长3.8万亿元，同比增长11.46%，主要催化为居民“存款搬家”[11] - **产品以短期限、高流动性为主**：非现金管理类日开产品、1个月以内短持有期产品是增长主力，其收益率接近3年期定存实际利率，符合低利率环境下居民对流动性的高要求[12] - **资产配置策略**：存款用于快速建仓和降低波动，但2025-2026年约有0.61万亿元和1.16万亿元高息协议存款到期，对收益率产生负面影响；信用债配置上避免拉久期和信用下沉，主要寻找1-3年期、AA(2)及以上票息资产；基金方面增配摊余成本法债基和混合二级债基；权益配置比例不高，主打“固收+”；衍生品可用于对冲债市波动，但持有牌照的理财公司仅17家[13][14] - **优势机构特征**：低利率环境下，产品线多元、投研发力早、代销渠道广的理财子公司将更具优势[15] 农林牧渔：生物股份非瘟疫苗前景 - **非瘟疫苗市场空间巨大**：保守测算，非瘟疫苗可贡献年84.0亿元的增量市场空间[36] - **公司处于领先地位**：生物股份合作研发的非瘟亚单位疫苗临床试验首家获批，且为临床试验唯一承担单位，2025年12月底已进行首轮攻毒试验，预计2026下半年或2027年有望上市，先发优势明显[34][36] - **公司盈利预测上调**：基于非瘟疫苗上市确定性增强，预计公司2026-2027年归母净利润分别为7.12亿元和12.11亿元，较原预测大幅上调[34] - **常规业务基本盘稳固**：口蹄疫疫苗基本盘稳固，同时猪用非口蹄疫疫苗、反刍苗、禽苗及宠物苗等多业务线成长动能强劲[37]