核心观点 1月中旬以来债市整体呈现修复行情，10年期国债收益率回落至1.8%下方后，大行买入力度下降，但非银机构仍偏好杠杆套息，长久期信用债表现偏强[2]。展望3月，尽管存在外部扰动，但在央行维持流动性呵护态度、财政基调相对克制、基本面压力仍存的背景下，流动性充裕或仍是债市主线，10年期国债在1.8%附近存在支撑，长端利率债在调整后存在利差修复的交易机会[8][14]。 1. 宏观环境与财政政策分析 - 2026年经济增长目标首次自2023年以来下调，设定在4.5%-5%的区间，政策基调更加务实，强调为“调结构、防风险、促改革”留出空间[3][16] - 2026年财政赤字率设定为4%，新增专项债4.4万亿元、超长期特别国债1.3万亿元，均与2025年持平，但中央金融机构注资特别国债减少2000亿元至3000亿元[3][20] - 考虑地方债存量净偿还，预计2026年全年政府债净融资规模为13.83万亿元，较2025年减少约200亿元，供给压力有所减轻[3][20] - 2025年广义财政实际支出增速为3.7%，低于9.3%的目标。2026年广义财政支出目标增速已降至4.6%，为近10年最低，但考虑卖地收入潜在下降及调入资金目标或难实现，预计其实际增速可能进一步降至1.6%附近，财政面临退坡压力[4][39] - 2026年广义财政赤字率目标为9.5%，但考虑调入资金目标实现难度大，预计实际赤字率或降至8.8%[4][39] 2. 货币政策与流动性分析 - 2026年1月以来，央行通过MLF与买断式回购等工具大量投放流动性，资金面维持宽松，银行负债端压力低于预期[5][15] - 3月，央行3个月期买断式回购缩量续作2000亿元，但《金融时报》解释这主要受节后现金回流与财政支出导致的政府存款下降等外生因素影响，不代表货币政策意图变化[5][41] - 预计3月货币发行与政府存款降幅合计或达2万亿元，即便央行工具缩量，超储率仍可能维持在1.5%附近的高位[5][41] - 央行目前处于对基本面的观察期，降准降息更可能在4月政治局会议前后，但在此之前大概率将维持当前政策基调以呵护流动性[5][49] - 1年期同业存单利率近期突破1.6%-1.7%的震荡区间，降至1.55%附近。这既反映了银行负债压力弱于预期，也与非银机构因预期同业活期存款自律趋严而进行“抢跑”有关[5][52] - 若后续同业活期自律执行趋严，非银融出资金收益要求可能降低，资金分层现象或缓解。预计在降息前，1年期存单利率下限可能降至1.5%-1.55%区间[5][58] 3. 基本面与通胀分析 - 由于2026年春节偏晚，当前经济仍处淡季，高频数据显示节后开复工进度偏慢，基本面压力仍存，一季度GDP在去年同期高基数下仍面临挑战[6][64] - 2月制造业PMI虽在荣枯线下方，但对债市的边际影响有限[6][59] - 美伊冲突持续时间可能长于预期，推动油价上行，对部分发达经济体长端利率产生扰动。但中国工业体系与能源结构不同，国内物价受到的影响或低于海外[6][68] - 除能化产品外，国内其他大宗商品价格整体平稳。央行当前政策目标之一是推动物价合理回升，因此短期通胀脉冲可能并非货币政策的主要考量[6][71] - 油价上行带来的通胀预期扰动与风险偏好回落对债市的支撑作用可能相互抵消，预计不会对3月债市带来方向性影响[6][8] 4. 债券市场表现与投资策略 - 1月中旬以来，10年期国债收益率回落至1.8%下方，但大行买入力度随之下降，2月央行国债买入规模降至500亿元，大行对7-10年期国债净买入规模也降至0附近[8][73] - 报告认为，考虑到配合财政仍是货币政策重要考量，若利率重回1.8%上方，大行可能再度加大买入，因此1.8%将成为10年期国债的支撑位而非阻力位[8][76] - 非银机构在流动性充裕环境下，仍偏好信用套息策略，并拉长信用债久期，导致长久期信用债利差已明显回落[8][79] - 若央行维持呵护态度，流动性充裕格局延续，债市在短期冲击后仍有望回归偏强震荡[8][14] - 当前10年期政金债、30年期国债及10年期以上地方政府债的利差相对较高，在调整后存在修复机会，投资者可保持关注择机交易[8][80]

核心观点总结 - 报告核心观点：恒生指数在经历大幅低开和盘中急跌后，于“北水”资金强力支撑下收复关键点位，市场整体表现疲软但科技股展现出较强韧性[3][4] 市场表现与动态 - **港股市场表现**：恒生指数收报25,408.46点，下跌348点或1.35%，盘中一度急跌851点低见24,906点并失守25,000点关口及250天移动平均线(25,036点)，但午后跌幅收窄，最终两万五关口及250天线失而复得[3][4] - **市场成交与资金流向**：大市全日成交额达3,923.3亿元，北向资金（“北水”）净流入372.14亿元，创下新高[3] - **蓝筹股表现**：88只蓝筹股中72只下跌，洛阳钼业(03993)下跌5.2%表现最差，汇控(00005)跌3.9%，友邦(01299)跌4.4%，港交所(00388)跌1.9%[4] - **科技股表现**：恒生科技指数几近收复全部失地，收市仅跌5点或0.12%[3]，成分股中阿里巴巴(09988)跌1.5%，腾讯(00700)跌0.6%，百度(09888)跌1.8%，快手(01024)跌1.5%，而美团(03690)逆市升2.4%，小米(01810)升0.8%[4] - **全球及周边市场**：日经225指数重挫5.20%，台湾加权指数跌0.22%，A股上证指数跌0.67%，深证成指跌0.74%，美股道琼斯工业指数则升0.50%，标普500指数升0.83%，纳斯达克综合指数升1.38%[2] 宏观与行业动态 - **香港发展定位**：香港总商会指出，香港应聚焦三大着力点对接国家“十五五”规划，在金融、物流及商业领域把握新机遇，实现突破性增长[7] - **香港科技创新**：香港生产力促进局成立“生命健康未来科技中心”，旨在推动生命健康科技的研发、中试、智能制造及商品化，结合AI、智能制造等技术，推动香港成为国际生命健康科技创新枢纽[8] - **内地经济数据**：中国2月份居民消费价格指数(CPI)按年上涨1.3%，创2023年1月以来（即超过3年）最高涨幅，其中鲜菜价格按年上涨10.9%，水产品价格上涨6.1%，鲜果价格上涨5.9%，而猪肉价格下降8.6%[9] - **消费市场提示**：中国消费者协会指出，2025年受理的盲盒消费投诉平均涉诉金额达4,427元人民币，单宗最高达30万元，主要问题包括信息不透明、诱导过度消费等，提醒消费者警惕概率陷阱[10] 上市公司要闻 - **宁德时代(03750)**：2025年盈利为722.01亿元人民币，按年增长42.28%；营业收入为4,237.02亿元人民币，按年上升17.04%[11] - **比亚迪(01211)**：宣布第一代刀片电池不会停产，将与第二代刀片电池并存，首批搭载第二代刀片电池及闪充技术的车型达10款，公司同步启动“闪充中国”策略，预计2026年底建设落成2万座闪充站，其新开发闪充桩单枪充电功率达1500kW[12] - **MiniMax(00100)**：将MiniMax Speech语音模型和Music音乐模型的开放平台接口封装并接入开源AI代理OpenClaw生态，用户可使用其Voice Maker和Music Maker功能，实现语音回复、定制音色、多语言配音及音乐创作[13] - **草姬集团(02593)**：预计截至2025年12月底止年度亏损净额不少于约2300万港元，而上一财年净利润约为1300万港元，业绩变动主要由于收益及毛利下降、广告及推广开支上升以及员工成本增加[14]

市场整体情绪与策略 - 华鑫市场情绪温度指标综合评分为40分，处于“中性”区间 [6][9] - 该指标属于摆荡指标，适用于震荡市，当情绪值低于或接近30分时市场将获得支撑，高于80分时则出现阻力 [9][21] - 当前市场进入整理阶段，策略建议根据个股表现和市场信息进行投资，保持灵活性 [9][20] 热点主题追踪 - **银行主题**：因资金风险偏好下降，银行板块凭借低估值、高股息（半数标的股息率超4.5%）的“稳健锚”属性，成为险资、社保等长期资金的重要配置标的 [6] - **电网设备主题**：全球AI数据中心耗电量巨大，催生对高功率、高稳定性变压器等核心电力设备的刚性需求，美国市场交货周期已长达127周；同时，国内“十五五”期间国家电网将进行4万亿元投资，重点投向特高压、智能化配电网等新型电力系统 [6] - **煤化工主题**：美伊冲突升级推高国际油价，使煤化工路线的经济性凸显；同时，伊朗作为中国甲醇进口最大来源国，其出口受阻导致国内煤制甲醇需求补位，强化板块上涨动力 [6] 主力资金流向（前一交易日） - **净流入前十个股**：比亚迪净流入176,107.66万元，中国长城净流入131,726.23万元，阳光电源净流入115,890.01万元，网宿科技净流入96,220.22万元，宝丰能源净流入94,727.85万元 [11] - **净流出前十个股**：中际旭创净流出167,089.66万元，天孚通信净流出119,608.61万元，协鑫集成净流出114,801.58万元 [13] - **净流入前五行业**：计算机行业净流入428,874万元，石油石化行业净流入51,559万元，公用事业行业净流入34,579万元，电力设备行业净流入30,201万元，轻工制造行业净流入19,695万元 [16] - **净流出前五行业**：电子行业净流出1,005,266万元，通信行业净流出726,307万元，机械设备行业净流出485,397万元，有色金属行业净流出378,169万元，国防军工行业净流出362,618万元 [17] 融资融券数据（前一交易日） - **融资净买入前十个股**：网宿科技净买入55,636.26万元，宝丰能源净买入54,885.06万元，华工科技净买入49,328.85万元，中国能建净买入47,106.38万元 [13] - **融券净卖出前十个股**：网宿科技净卖出975.52万元，中国海油净卖出900.99万元，深信服净卖出860.15万元 [14] - **融资净买入前五行业**：计算机行业净买入160,238万元，基础化工行业净买入121,735万元，石油石化行业净买入85,585万元，建筑装饰行业净买入78,020万元，非银金融行业净买入51,850万元 [19] - **融券净卖出前五行业**：计算机行业净卖出5,559万元，煤炭行业净卖出2,644万元，石油石化行业净卖出2,094万元，医药生物行业净卖出1,664万元，电力设备行业净卖出1,285万元 [19]

核心观点 美国AI发展正面临严重的电力供应瓶颈，数据中心建设与电网扩容速度不匹配导致电力短缺加剧，这正在重塑AI基础设施的融资模式、能源结构、政策导向和投资机会，报告认为，围绕AI电力的供需矛盾将催生从燃气轮机、储能到中国制造出口等一系列结构性投资机遇 [1][2][4] 美国AI资本开支：融资与风险趋势 - AI资本开支的融资来源正从公司经营性现金流转向债务融资，但由于传统银行和公开市场借贷受限，**私募信贷的比例快速上升，可能超过50%** [6] - 当前私募信贷市场对AI与非AI公司的贷款利差差距较小，市场对AI借款的回收信心相对稳定 [6] - 美国主要科技巨头的信用违约掉期利差整体可控，但**甲骨文的CDS利差快速上升**，显示市场对其信用风险担忧加剧 [11][12][13] - 市场一致预期显示，北美AI数据中心的资本开支将在未来两年保持高体量，但**增速将逐渐放缓** [14][15][16] - 报告认为当前美国AI行业存在泡沫，短期风险相对温和，中长期繁荣取决于模型层企业将资本开支转化为利润的能力和速度 [16] 地缘政治对AI电力的潜在影响 - 若美伊冲突长期化，可能影响全球**20%以上的天然气和石油供应**，但美国作为天然气供应大国，本土价格和供给受大幅影响的可能性较低 [17] - 主要风险可能来自AI上游资金环节，若中东资本因地区局势紧张而从对美国投资转向避险和本土民生国防活动，将削弱对美国AI资本开支的支持 [20] - 中东资本对美国AI基础设施的投资承诺规模巨大，例如阿联酋的**1.4万亿美元十年投资框架**、沙特的**近1万亿美元投资承诺**，以及多个具体项目投资（如DataVolt的200亿美元） [21][22] - 若中东资金支持减弱，可能导致美国AI资本开支增长放缓甚至负增长，并可能抛售在美二级市场股票，引发市场回调 [21] 美国AI电力最新边际变化 - 建设1GW的AI数据中心从开工到建成平均需要**1至3.6年**，电力供应是核心制约因素之一 [26] - AI数据中心“抢电”矛盾激烈，电力需求不断外溢，产生新的边际变化 [26] - 北美主要电力市场容量电价强势上涨，PJM容量市场2027/2028年交付的基本拍卖价格达到上限**333.33美元/MW·天** [32][34] - 从2027年开始，北美主要电力市场的预期**备用容量率将急速下降**，预计全美电力缺口将加速放大 [42][43] - 受电网限制，预计从2027年起全球近**五分之一的数据中心建设将延期**，且主要集中在美国 [45][48] - 美国电网扩容计划庞大但进展缓慢，例如全美计划新增太阳能装机**120.52GW**，但大部分处于规划阶段 [51] - AI电力需求外溢路径明确：1) 从直接电网用电外溢至就近的核电购电协议；2) 因新增“在网燃气轮机”排队超2-4年，用电外溢至新增“离网燃气轮机”；3) **离网供电占比预计超过25%**；4) 发电装备（重燃、轻燃、固体氧化物燃料电池、储能、小型模块化反应堆）及制造需求外溢至中国 [53] AI数据中心供电技术对比与长期趋势 - 不同供电技术对比显示，**小型模块化反应堆和大型核电供电极为稳定**，但建设难度大、周期长；燃气轮机和固体氧化物燃料电池较为稳定且建设相对容易；风光储稳定性差 [55] - AI巨头为不同技术支付的溢价不同，其中对小型模块化反应堆的溢价支付测算为**约100-150美元/兆瓦时**，对大型核电为**80-120美元/兆瓦时** [55] - **2030年前**，新增数据中心用电需求将以**燃气轮机为主**，存量核电购电协议为辅 [56] - **2030年后**，整个AI电力格局将取决于**小型模块化反应堆的商业化速度** [56] - 全球燃气轮机叶片产能是扰动AI能源外溢节奏的重要变量，预计2025年全球三大叶片厂产能合计约**54GW**，2030年增至约**67GW** [58] 2026年美国AI电力政策新趋势 - 2026年美国电力政策将聚焦于**AI数据中心的电网灵活性**，主线是电力可负担性和电网灵活性 [62][66] - 美国能源部要求最大区域电网PJM组织“一次性紧急拍卖”作为可靠性兜底机制，并将相关成本主要分摊给**未自带电源、且未签署可中断/可削减协议的新建数据中心负荷** [66] - 政策支持数据中心“自带新增发电”模式，并为配套电站提供**加速并网通道**，旨在缩短新建电站接入电网周期、推动共址建设 [66] - 快速并网通道预计在**2026年8月前**推出，项目并网研究周期有望缩短至约**10个月**，但年度规模可能设限（如10个项目/年） [66] - 在该政策框架下，**长时储能将显著受益于“自带新增发电”机制**，而**新建燃气轮机厂将显著受益于“一次性紧急拍卖”带来的收入** [67] - 预计该政策将促使部分规划中的离网数据中心项目重返PJM电网 [67] 投资展望 - **关注方向一：重型燃气轮机及其需求外溢** - 美国大批燃气轮机将在未来10-20年退役，叠加AI电力短缺，推高远期需求 [69][75] - 因电网用电排队时间久，AI数据中心被迫先采用离网供电，且重型燃气轮机需求外溢至小型燃机 [79][80] - 采用离网供电的数据中心，仍希望在未来转为在网供电 [80] - **关注方向二：中国相关燃机、叶片出口机遇** - 2030年，海外燃气轮机年产能缺口或超过**10GW**，中国燃气轮机迎来重要机遇 [81][82] - 若中国产能仍无法满足缺口，可能导致北美部分AI数据中心用电进一步延后 [81] - **关注方向三：AI数据中心配储——储能从幕后走向台前** - 若“自带新增发电”政策顺利推进，预计**2025年至2030年**，美国AI数据中心关联的储能需求累计将达到**180至329GWh**（谨慎至乐观情景） [85][86] - 储能需求类型包括离网备用电源、在网备用电源、电网自带电及风光相关储能等 [85] - **关注方向四：美国独立发电商盈利弹性或降低** - 美国能源部要求延长PJM基本容量拍卖价格上限两年，可能进一步压缩批发市场独立发电商的利润弹性，受影响的包括Talen、Vistra、Constellation Energy、NRG Energy等 [88] - 受监管的垂直一体化电力公司（如Entergy）受到的影响可能较小 [88] - **关注方向五：AI电力之外的关注点** - **美国工业自动化新周期**：美国再工业化进入设备采购周期，AI将深度嵌入制造业核心环节 [89][91] - **超十年确定性的航空制造**：如航空核心零部件供应商Howmet Aerospace，客户粘性高，与PCC形成双寡头格局 [93] - **具有强护城河的公用事业公司**：如垂直一体化发电企业Entergy，拥有独特的监管电价机制，能在AI电力需求波动时保证利润稳定 [93]

核心观点 - 报告核心聚焦于“算电协同”与“人工智能”两大产业趋势，认为其正从政策与技术创新走向产业实践，并驱动相关行业价值重估与投资机会 [2][3] - “算电协同”被纳入国家超大规模新基建工程，政策强力催化叠加绿电直连项目规模化落地，正驱动电力行业价值重估，并为算力配套供电、电力设备、绿电运营等细分领域带来成长空间 [3][14] - OpenAI发布新一代旗舰模型GPT-5.4，标志着大模型技术向“原生数字员工”范式演进，其原生计算机控制能力将推动AI产业从对话式生成器向全自治智能体（Agentic AI）的范式转移 [3][28][36] 主题与产业趋势变化 算电协同驱动电力行业价值重估 - **政策定调与落地**：2026年全国两会将“算电协同”纳入超大规模新基建工程，写入政府工作报告，并与前期绿电直连、全国统一电力市场建设等政策形成合力，加速产业实践 [3][14][15] - **产业规模与需求**：2025年我国数据中心总耗电量已超3000亿千瓦时，占全社会用电量3.5%，而AI智算中心能耗强度是传统数据中心的3至5倍，千亿参数大模型训练耗电量可达1200万度，凸显算电协同的紧迫性 [17] - **项目进展**：截至2026年2月27日，全国已完成审批84个绿电直连项目，总装机规模达3259万千瓦，2026年预计落地超200个项目，总规模超15GW，项目分布呈现“全国覆盖、重点集中”特征 [20] - **市场表现**：政策催化下，电力板块已呈现超额收益，2026年2月13日至今，中信电力及公用事业指数上涨7.46%，跑赢沪深300指数8.71个百分点，子板块中电网上涨15.29% [21] - **投资主线**：算电协同主题投资机遇集中于四条主线：算力配套供电服务商、电力设备提供商、绿电运营商、调节性电源企业 [24][25][26][27] OpenAI发布GPT-5.4引领AI范式转移 - **核心能力**：GPT-5.4是首款原生支持计算机使用能力的通用模型，能直接接管系统键鼠操作，实现跨应用复杂桌面工作流自动化，并支持高达100万个Token的上下文窗口 [3][28][32] - **技术突破**：模型引入“前置思维计划”机制，允许用户中途干预推理过程，降低33%的幻觉率，并通过“工具搜索”功能最高降低47%的总Token消耗，提升计算效率 [28][32] - **产业趋势**：GPT-5.4的发布标志着AI产业正从“对话式生成器”向“全自治智能体（Agentic AI）”范式转移，商业价值捕获从广泛消费者平台转向垂直企业工作流的深层整合 [36] - **地缘与伦理影响**：AI企业的伦理价值观与地缘政治深度捆绑，影响其商业版图，未来企业采购将深度考量AI企业的政治立场与数据政策 [37] 短期产业趋势关注及建议 - **3月重点关注五大具备边际改善的赛道**：化工、锂矿、国产算力、半导体设备、海外算力 [4][38] - **化工**：制冷剂R32出厂参考价达63000元/吨，钛白粉、TDI等产品提价，配额管理支撑价格中枢 [38][41] - **锂矿**：电池级碳酸锂现货报价17.31万元/吨，津巴布韦暂停锂矿出口引发供应扰动，瑞银上调2026年均价预期至18万元/吨左右 [38][41] - **国产算力**：中国模型调用量（4.12万亿Token）首超美国模型（2.94万亿Token），DeepSeek V4将早期访问权限独家授予华为等中国芯片商，寒武纪2025年实现上市后首次全年盈利 [38][41] - **半导体设备**：英伟达交付Vera Rubin平台样品，台积电2nm产能获英伟达长期锁定，长鑫存储与长江存储同步启动扩产，中芯国际拟406亿元收购中芯北方股权以整合产能 [38][41] - **海外算力**：G.652.D裸光纤价格突破35元/每芯公里，LightCounting预计1.6T相干DSP芯片组2026年销售额超20亿美元，DRAM与NAND价格同步上涨 [38][39][41] 中长期产业趋势关注及建议 - 建议以周期为轴，关注三大方向：新科技周期下的全社会智能化进展、国产替代周期下的产业链自主可控、“双碳”周期下碳中和全产业链的降本增效 [4] 全球市场表现 - **全球股市**：上周全球股市涨少跌多，能源板块表现较好，材料、日常消费、金融表现一般 [4][42] - **区域表现**：A股能源板块上涨7.4%，公用事业上涨3.4%，表现突出；美股能源上涨1.0%，信息技术下跌0.4%；欧股能源上涨4.1% [43] - **强势股**：过去一周领涨的大市值公司多集中于信息技术和能源板块，如宝丰能源（周涨19.6%）、财捷公司（INTU.O，周涨17.6%）、中国石油（周涨13.3%） [48][51] - **异动股**：宝丰能源股价大涨因业绩增长（2025年归母净利润预增73.57%至89.34%）及中东地缘局势推升能源价格；拜尔斯道夫（BEI.DF）因发布疲软业绩指引单日重挫约18% [49][50] 重要资讯速递（精选） - **人工智能**：阶跃星辰Step 3.5 Flash模型开源后，调用量连续两日登顶OpenClaw全球第一 [4][53]；小米移动端Agent开启小范围封测 [56]；阿里桌面Agent QoderWork全面开放 [61] - **芯片半导体**：美国拟将AI芯片出口管制扩展至全球，要求英伟达、AMD等公司出口需获许可 [64]；Seedance2.0生成视频价格公布，生成15秒视频约15元 [54] - **能源**：中国石油A股市值超2.14万亿元，超越农业银行重回A股第一 [54] - **新能源汽车**：比亚迪发布第二代刀片电池及“闪充中国”战略，计划到2026年底建成2万个闪充站 [55][74] - **政策**：国家发改委主任郑栅洁表示将设立国家级并购基金，预计引导撬动资金规模超1万亿元 [58]；央行行长潘功胜表示2026年将灵活运用降准降息等多种货币政策工具 [60] - **国外动态**：英伟达拟向Lumentum和相干公司各投资20亿美元，加码AI算力生态 [62]；OpenAI正式发布GPT-5.4及GPT-5.4 Pro模型 [69]

核心观点 - 市场波动加大，强赎计价提前 春节后高平价转债（平价130以上）平均转股溢价率从20%下行至14%，两周蒸发超过5个百分点，当前估值已接近26年初水平[2][10] - 股性个券估值调整更剧烈 平衡偏债品种（平价70-90区间）的转股溢价率及平价80以下个券的纯债溢价率仅下降2-3个百分点，调整幅度远小于高平价个券[2][13] - 股性个券调整主因：强赎预期与供给结构 原因一：2月开始需重新计算强赎日期的个券数量高达15只，明显高于其他月份，其中安集转债公告强赎前溢价率高达17%，超预期的强赎公告增加了后市不确定性，引发市场提前交易[2][18]。原因二：25年下半年转债发行加快，TMT相关个券占比接近50%，其高波动特性及高平价带动了高价券整体估值的上行[2][20] - 不同期限转债隐含波动率分化显著 剩余期限5年以上的转债隐含波动率从25年7月的30%快速上行至25年底的57%，26年以来进一步拉升至65%，近期调整幅度超过5个百分点，仍比其他期限个券高出10个百分点以上[2][25][28] - 临期个券实际估值偏高 剩余期限2年以内的临期个券隐含波动率仅次于5年以上的次新券，高于2-5年期个券5-7个百分点，因其剩余期限短，实际估值偏高，性价比低[2][28] 市场回顾 - 权益市场震荡调整 上周上证综指下跌0.93%，创业板指下跌2.45%[29]。受美伊地缘冲突影响，石油石化与煤炭板块大涨，周涨幅分别为8.06%和3.79%，TMT板块（电子、计算机、传媒）周跌幅均超过5%[29][30] - 市场估值整体回落 全部A股PE（TTM）回落至18.46X，处于2005年以来67%分位数；创业板PE（TTM）回落至46.04X，处于2009年以来51.3%分位数[32][33]。电子、军工板块估值处于历史高点，而农林牧渔、家电等板块估值仍在历史10%分位数附近[35] - 转债市场估值继续调整 上周中证转债指数下跌2.07%至514.32[38]。日均成交额730.46亿元，环比回升1.33%[38]。平价90-110区间的转股溢价率（算数平均）为35.5%，较前一周压缩2个百分点，处于历史98%分位数以上[41]。可转债价格中位数为141元，处于2020年以来95%分位数以上[41] - 个券表现分化 宏柏转债（+25.7%）、航宇转债（+12.08%）、亿田转债（+12.08%）领涨；利扬转债（-27.43%）、松霖转债（-23.11%）、天准转债（-21.95%）领跌，调整多与强赎预期变化或公告相关[38][40] 条款跟踪 - 强赎条款动态 上周有3只个券公告强赎：恒逸转债、安集转债、中环转2[46]。图表列出了多达23只即将或可能满足强赎条件的个券，其中泰坦、富春、花园、宇邦、微导、锦鸡、塞力等转债的转股溢价率仍在15%以上[47][48] - 下修条款动态 上周有3只转债提议下修：侨银转债、闻泰转债、宏图转债；1只转债（仙乐转债）公告未来一段时间不下修[51][52]。本周预计有3只个券将满足下修条件：盛泰转债、卫宁转债、锂科转债[53] 一级市场 - 发行与审核动态 上周有2只新券发行：长高转债（7.59亿元）、祥和转债（4亿元）[53]。2家公司发布转债预案：润贝航科（6.25亿元）、先锋精科（7.5亿元）[54]。1家公司（派克新材，15.8亿元）转债发行获股东大会通过；1家公司（肇民科技，5.9亿元）获交易所受理；2家公司（金三江，2.9亿元；玉禾田，15亿元）获发审委审核通过[54] 投资策略 - 股市策略：关注地缘冲突与科技主线 美伊地缘冲突若持续，石油化工产业链（石油/航运/化工/煤炭）有望受益；若冲突缓和，风险偏好将修复[3]。同时，AI本地化部署热度提升，“tokens消耗”增加将带动国产算力相关链条的关注度[3] - 转债策略：保持谨慎，适度博弈 当前转债估值虽从高位回落，但仍明显高于25年底水平，且受强赎预期与股市调整影响波动加剧，整体观点中性[3]。可关注三个方向：1）顺周期品种如盛虹转债、中特转债；2）科技方向的超跌反弹机会，如路维转债、道通转债、甬矽转债、微导转债；3）锂电产业链如锂科转债、宙邦转债、大中转债[3]

核心观点 - 地方政府积极响应2026年政府工作报告对“智能体”的战略部署，以支持OpenClaw项目为突破口，推出“包圆式”服务，打造全球智能体创业首选地 [2][5] - 全球AI产业呈现“中美双核驱动、中国力量崛起”的鲜明特征，在应用、生态与资本市场三个维度均有体现 [2] - 2026年政府工作报告在连续三年部署“人工智能+”的基础上，首次提出“打造智能经济新形态”的全新概念，旨在培育智能原生新业态以打开宏观经济增长新空间 [2][32] - 大模型竞争进入“专业化分工”时代，头部厂商在推理、智能体、多模态、定价四个维度全面交锋，同时物理AI成为新的投资热点 [2][40][41][43] 本期焦点：地方政府支持OpenClaw发展 - 深圳市龙岗区发布《支持OpenClaw&OPC发展的若干措施（征求意见稿）》（“龙虾十条”），核心是“零成本启动”，提供免费部署与开发支持、高质量脱敏公共数据、为期三个月的免费算力资源、最长2个月免费住宿等 [5][6] - 江苏无锡高新区紧随其后发布12条支持政策，单项最高支持金额达500万元 [6] - 政策出台背景是2026年政府工作报告首次写入“促进新一代智能终端和智能体加快推广” [5] - 需关注OpenClaw技术本身的安全风险，如默认配置下存在较高风险可能导致网络攻击、信息泄露，以及多地竞相推出政策可能引发的“政策洼地”效应 [7] 资本市场行情回顾 - **二级市场**：2026年3月2日至6日，受地缘政治等因素影响，科创综指周累计下跌4.65%，恒生科技指数下跌3.70%，纳斯达克综合指数下跌1.24%。A股细分领域中，人工智能指数下跌6.54%，半导体指数下跌5.58% [8]。3月6日，随着政府工作报告明确科技主线，科创板与恒生科技出现明显反弹 [2][8] - **代表性个股**：当周英伟达股价上涨0.36%，博通上涨3.42%，中际旭创上涨2.15%；微软上涨4.13%，腾讯上涨0.19%，MiniMax上涨5.50% [13] - **一级市场IPO**：A股、港股在数字经济领域IPO活跃。A股以硬科技和半导体产业链为主导，如固德电子上市、惠科股份上会。港股呈现应用软件与通信芯片双轮驱动，如飞速创新通过聆讯 [16][17] - **一级市场融资**：先进制造领域融资最活跃，披露融资总额约65.30亿元人民币。银河通用机器人完成25亿元新一轮融资。细分赛道中，具身智能、人形仿生机器人、AI智能体、航空航天、脑机接口等受追捧 [18] AI产业及代表性企业动态 - **大模型调用量**：3月2日至8日，全球头部AI模型周调用总量达13.8亿次。MiniMax M2.5以1.73万亿次周调用量显著领先，DeepSeek、Kimi、阶跃星辰共同跻身全球前列，呈现“一超多强”格局 [2][21]。中国大模型调用量在2026年初跨越增长拐点，首次实现对美国头部模型的阶段性反超 [22] - **开源生态**：美国在GitHub开源AI项目中以90,000名贡献者领跑，中国（含内地与香港）以47,000名贡献者位列全球第二 [2][26] - **企业投融资与经营**： - Anthropic以3800亿美元估值完成300亿美元G轮融资 [2][30] - Broadcom AI半导体收入达84亿美元，同比增长106%，并批准100亿美元股票回购计划 [2][30][31] - MiniMax 2025年营收7903.8万美元，同比增长158.9%，年度经常性收入（ARR）已超1.5亿美元 [2][30][31] - xAI计划偿还约175亿美元债务，并拟耗资6.59亿美元扩建孟菲斯超级计算机园区 [30][31] - 英伟达宣布向Lumentum和Coherent各投资20亿美元，总投资40亿美元 [31] 中国动态：“两会”聚焦人工智能与数字经济 - **政策新提法**：2026年政府工作报告首次提出“打造智能经济新形态”，战略意义在于培育智能原生新业态与新模式，为高质量发展壮大新动能 [2][32] - **工信部部署**：将大力推动人工智能与制造业融合，推进脑机接口、自动驾驶汽车、人形机器人、智能农业机械、智能医疗器械以及人工智能电脑、手机、智能家居等新一代智能终端的核心技术攻关与迭代更新 [33][34] - **发改委规划**：今年将在包括“人工智能+”在内的基础设施和公共服务设施重点领域投资超过七万亿元。预计到“十五五”末，我国人工智能相关产业规模有望增长至十万亿元以上，将大力推进人工智能超大规模智算集群、卫星互联网等重大工程 [35] 海外动态 - **欧盟《工业加速器法案》**：拟在公共采购和支持计划中强化“欧盟制造”要求，目标到2035年将制造业占欧盟GDP比重提升至20%（2024年为14.3%）。对超过1亿欧元的重大投资，若第三国相关领域全球产能占比超40%，则需实施技术转移并确保欧盟员工占比不少于50% [2][36] - **美国AI数据中心用电协议**：特朗普政府与谷歌、微软等科技巨头达成协议，科技公司同意承担新建发电设施、电网升级等费用，以避免将数据中心用电成本转嫁给居民 [37] - **韩国设立AI投资基金**：计划在新加坡设立总规模3亿美元的全球投资基金，吸引对AI初创企业的投资，并计划在2030年前设立“韩国风险资本公司”式的全球性基金 [38][39] 技术前沿 - **大模型竞争**：OpenAI发布GPT-5.4，在桌面操控任务（OSWorld）准确率达75%，超越人类基准72.4%。谷歌Gemini 3.1 Pro在抽象推理（ARC-AGI-2测试达77.1%）和科学推理（GPQA Diamond测试达94.3%）维度反超GPT-5.4。两者首次在推理、智能体、多模态、定价四个维度全面交锋 [40][41] - **AI芯片**：英伟达将发布采用台积电1.6nm工艺的下一代芯片“Feynman”。苹果发布MacBook Pro M5系列，其AI图像生成速度比M1系列快8倍 [42] - **物理AI**：极佳视界完成近5000万元天使+轮融资，专注物理AI世界模型研发。无问智科完成新一轮融资，专注物理AI数据基座建设 [2][43] - **开源生态**：阶跃星辰开源图生视频模型Step-Video-TI2V。阿里千问开源Qwen3.5小尺寸系列模型（0.8B至9B），累计下载量超10亿次 [44][45] 智库观点 - **CSIS报告**：中国在科技创新上取得全方位进展。2023年中国研发支出按购买力平价估算接近一万亿美元。2024年中国制造业增加值约4.7万亿美元，占全球28%。报告将中国行业创新归纳为四种类型：制药（顺应式成功）、电动汽车（颠覆性成功）、商业航空（顺应性受挫）、先进半导体（颠覆性受挫） [46][47] - **Anthropic劳动力市场研究**：提出“实际暴露度”指标。研究发现，AI实际应用距离理论覆盖上限有较大差距（如计算机类职业理论覆盖率94%，实际暴露度33%）。职业实际暴露度与未来就业增长呈负相关（暴露度每上升10个百分点，就业增长预测下降约0.6个百分点）。高暴露职业集中于年龄偏大、女性比例较高、教育收入较高的群体。在22-25岁群体中，高暴露职业的新入职率出现约14%的下滑 [2][48][49] - **美国抽水蓄能水电（PSH）报告**：认为PSH是为AI等产业提供稳定电力的重要路径。美国有80个拟建PSH项目，总装机超60000兆瓦，其中85%位于西部。PSH在美国长时储能市场占近90%份额，单个设施可提供8小时以上持续放电 [51][52] - **信通院算力蓝皮书**：截至2025年6月，全球算力总量达4495 EFlops，同比增长117%，智能算力占比85%。美国算力占比44%领先。中国总算力达962 EFlops，占全球21%，智能算力占比超81%。计算产业国产替代显著，整机市场国产品牌市占率超75% [54][55]

核心观点 - 报告核心观点为ESG策略在近期市场表现中展现出显著的超额收益，其中ESG舆情整合策略（沪深300）在报告期内上涨2.45%，相对于基准沪深300指数（-1.07%）获得了3.52%的超额收益 [1][5][10] 一、ESG策略近一周表现 ESG筛选策略（沪深300） - 该策略基于2023年12月8日发布的报告构建，结合了ESG增量风险信息与马科维兹资产组合理论 [1][5] - 截至2026年3月6日当周，策略上涨2.22%，相对于沪深300指数（-1.07%）获得3.29%的超额收益 [1][5] - 最近一个月总回报为2%，相对总回报为2%，最大涨幅4%，最大跌幅-1%，夏普比例为5.95 [1][5] - 成立以来总回报达76%，相对总回报为55%，年化平均回报19%，年化平均超额回报15% [8] ESG舆情整合策略（沪深300） - 该策略基于2025年2月28日发布的报告构建，结合了ESG舆情增量风险信息与马科维兹资产组合理论 [1][10] - 截至2026年3月6日当周，策略上涨2.45%，相对于基准沪深300指数（-1.07%）获得3.52%的超额收益 [1][10] - 最近一个月总回报为0.31%，相对总回报为-0.06%，最大涨幅2%，最大跌幅-2%，夏普比例为0.34 [1][10] - 成立以来总回报达108%，相对总回报为88%，年化平均回报26%，年化平均超额回报22% [13] 二、附录（策略收益统计与指标说明） ESG筛选策略收益统计 - 策略在最近一年总回报为10%，但相对总回报为-7%，表明其跑输基准 [8] - 风险收益指标显示，今年以来年化波动率为10%，跟踪误差为1%，与基准的相关系数为0.42 [8] - 成立以来Alpha为17%，Beta为0.48，信息比率高达65.41 [8] ESG舆情整合策略收益统计 - 策略在最近一年总回报为4%，相对总回报为-13% [13] - 风险收益指标显示，今年以来年化波动率为12%，跟踪误差为1%，与基准的相关系数为0.27 [13] - 成立以来Alpha为23%，Beta为0.44，信息比率高达83.07 [13] 关键绩效指标说明 - 报告附录详细解释了用于评估策略的各项指标定义与计算公式，包括年化收益、Alpha、Beta、夏普比率、最大回撤、信息比率等 [15][16]

核心观点 地方债市场已形成银行与保险作为“稳定器”、基金作为“放大器”的核心格局[4][40] 展望2026年，保险需求增长可能略有放缓，而基金的参与度可能维持低位[4][41] 投资策略应围绕趋势性、波段性和区域性三个维度展开，核心在于把握供需节奏、跟随交易盘的季节性行为以及关注不同地区的交易偏好[4][42] 主力参与机构分析 - **银行是配置主力，行为与供给节奏高度绑定** 商业银行是地方债最主要的配置方，截至2026年1月末，其托管量占所有地方债托管量的比例达68.6%[9] 银行对地方债的净买入量与净供给规模高度相关，较少考虑利差因素[9] 由于专项债风险权重(20%)高于一般债(10%)，银行或更偏好中长端一般债[9] 当前10Y一般债的税后收益率已超过10Y国债，对银行而言具有一定性价比[9] - **保险是超长端核心配置盘，需求与发行量正相关** 保险长期稳定增持超长地方债，净买入以30Y为主，其规模与超长地方债发行量正相关，与利差走势关联度较弱[13] 在低利率环境下追收益的需求推动下，2024年以来保险的参与力度明显提升[14] - **基金是长端与超长端核心交易盘，决定市场弹性与流动性** 自2023年下半年以来，基金对长端及超长端地方债参与度提升，偏好右侧操作[19] 然而，2025年下半年起，受利率上行和市场情绪影响，基金的净买卖幅度收窄、参与度下降[19] 基金的加入显著提升了市场的活跃度，尤其是弹性更大的长端和超长端[21] 机构行为对定价的影响 - **交易盘改变定价逻辑，增强牛市进攻性** 交易盘（基金）的积极参与改变了地方债的定价逻辑，使其在牛市中具备更强的进攻性[30] 以10Y品种为例，在2023年12月至2024年7月期间，随着基金参与和保险需求增加，地方债在债市下行中表现出更强的进攻性[22] - **供给放量是导致利差走阔的关键短期因素** 供给端放量（如单月净融资超过1万亿元）仍会在短期内导致地方债与国债的利差持续走阔[29][30] 例如，在2023年9-11月及2024年8月至2025年3月期间，供给压力都主导了利差的走阔[22][24] 投资策略建议 - **趋势性机会：把握需求与供给节奏的匹配** 流动性改善后，地方债在牛市中进攻性更强，可积极博弈其弹性[4][42] 同时，当单月供给破万亿时往往会推动利差走阔，为捕捉超调后的修复机会提供了可能[4][42] - **波段性机会：锚定基金的季节性行为** 在二三季度非银规模扩容、年末为次年布局“抢跑”期间，基金配债需求抬升，通常带动利差收窄[31][42] 相比之下，一季度交易盘活跃度相对受限，波段机会有限[31][42] - **区域性机会：关注交易盘偏好的地区** 对于10Y品种，基金为博取高票息和利差收窄空间，偏好适度下沉至经济偏弱地区，如2025年内蒙古、贵州、云南等省份的10Y品种月均换手率处于相对高位[36][37] 对于30Y品种，基金更注重安全性和流动性，偏好经济强省，如福建、四川、山东、江苏等地区[36][37] 但需注意，2025年以来基金对偏弱资质地区的交易已有所收敛，风险偏好收敛[36][42]

核心观点 市场整体呈现资金净流出、板块分化、风格切换的特征 货币市场利率下行但中美利差扩大 资本市场资金面趋紧 行业层面石油石化等周期板块表现强势而传媒、计算机等成长板块领跌 市场风格上成长板块虽成交活跃但遭遇主力资金大幅减持且股价跌幅最大 各类市场流动性概况 - **货币市场流动性**：短期利率下行 R007由1.5292%下降至1.4920% DR007由1.4805%下降至1.4149% 两者利差扩大2.84个bp 中美利差在本周增加了22.20个bp [9] - **资本市场流动性**：本周A股市场资金净流出724.45亿元 净流入较上周减少653.40亿元 其中资金供给为-160.47亿元 资金需求为563.98亿元 资金供给减少646.89亿元 主要源于融资净买入大幅减少1036.82亿元 而股票型ETF净申赎增加352.01亿元 股票型与混合基金成立增加37.83亿元 资金需求微增6.51亿元 [12] - **主板市场成交与流动性**：五大宽基指数（沪深300 中证500 中证1000 中证2000 其他股票）融资余额均环比下跌 融券余额除沪深300和中证2000外环比上涨 各指数融资净买入和融券净卖出规模收缩 但市场活跃度提升 各宽基指数日均成交额和日均换手率同步回升 [15] 行业板块流动性跟踪 - **行业涨跌幅**：多数中信一级行业板块下跌 市场风格偏弱且分化延续 石油石化板块周涨幅达7.18%表现突出 煤炭等行业小幅上涨 传媒和计算机板块领跌 跌幅分别为6.96%和5.48% [17] - **行业间资金流向**：杠杆资金呈现广泛减持、局部加仓的结构性特征 石油石化行业获杠杆资金净加仓最多 达30.95亿元 电子行业杠杆资金净流出最多 达64.81亿元 [20] 陆股通重仓股主力资金整体呈多数行业流出态势 电力设备及新能源行业净流入最多 为23.89亿元 有色金属行业净流出最多 达106.89亿元 [22] - **行业热度纵向对比**：近十六周数据显示 基础化工、有色金属、机械、煤炭、石油石化行业的杠杆资金占比处于16周高位 消费者服务、轻工制造行业则处于低位 石油石化行业杠杆资金净买入增加最多 电子行业减少最多 [24] 风格板块流动性跟踪 - **风格表现与成交**：各风格指数绝大多数下跌 成长风格跌幅最大 为3.58% 消费风格紧随其后 跌2.45% 成长风格日均成交额占比达55.07% 为市场最活跃板块 但其占比本周回落4.17% 周期风格日均成交额占比增加最大 上升2.40% 成长风格日均换手率最高 为3.51% 金融和稳定风格换手率处于相对低位 [28][34][35] - **风格资金流向**：陆股通重仓股主力资金在各风格板块上总体以减持为主 对成长风格减持力度最大 达257.64亿元 对周期风格减持75.37亿元 [31]