投资评级 - 报告维持苏州银行的"买入"评级 [1] 核心观点 - 苏州银行股东增持频繁，短期内有望提振市场信心，长期来看具备成长潜力 [1][4] - 苏州银行的资产质量优异，不良贷款率低于1%，拨备覆盖率较高，具备较强的风险抵御能力 [6] - 预计2024-2026年归母净利润同比增速分别为10.3%、8.1%、9.2%，业绩表现优于同业 [8] 财务数据及盈利预测 - 2024E-2026E营业总收入预计分别为120.82亿、122.39亿、131.45亿，同比增长率分别为1.82%、1.30%、7.40% [5] - 2024E-2026E归母净利润预计分别为50.75亿、54.87亿、59.90亿，同比增长率分别为10.31%、8.12%、9.17% [5] - 2024E-2026E每股收益预计分别为1.26元、1.37元、1.50元 [5] - 2024E-2026E不良贷款率预计分别为0.83%、0.81%、0.79%，持续下降 [5] 股东增持与资本充足 - 第一大股东国发集团持股比例从9%提升至14%，并计划在未来6个月内继续增持3亿元 [4] - 截至2024年9月末，苏州银行核心一级资本充足率为9.4%，可转债转股后可进一步提升资本充足率 [6] 行业对比 - 苏州银行是城商行中唯二同时满足"不良率低于1%、拨贷比约4%"的银行之一 [6] - 苏州银行2025年PB为0.66倍，动态股息率为5.1%，估值较同业存在洼地 [6] 估值与市场表现 - 苏州银行2025年PB为0.66倍，市盈率为5.76倍，股息收益率为5.1% [6] - 苏州银行股价在2024年12月12日至2025年1月8日期间表现强劲，19个交易日中有10个交易日收盘价不低于强赎价8.05元/股 [6]

投资评级 - 报告首次给予无锡鼎邦"增持"评级 [1] 核心观点 - 无锡鼎邦作为国内石油化工装备商，深耕换热设备二十余年，产品广泛应用于石油化工领域，客户包括中石化、中石油等大型企业集团，并在国际市场开拓了壳牌石油、埃克森美孚等客户 [8][11] - 公司业绩稳步增长，2019-2023年营业收入年均复合增速达9.38%，归母净利润年均复合增速达31.58% [8] - 油浆蒸发器作为催化裂化装置的关键节能设备，订单需求充足，毛利率较高，2022年收入从2021年的0.14亿元大幅提升至0.71亿元，带动换热器业务毛利率从18.04%上升至23.37% [8][46] - 公司积极布局海外市场，2024H1新增境外收入0.06亿元，毛利率达33.01%，高于国内市场11.04个百分点 [8][59] - 募投项目将新增年产6.5万吨换热器、空冷器产能，有效缓解产能瓶颈，预计2024-2026年归母净利润分别为0.43/0.54/0.62亿元 [8][50] 行业分析 - 换热设备是工业生产的重要节能装置，广泛应用于石油化工、电力冶金等领域，石油化工领域需求占比约30% [8][36] - 中国换热设备市场规模从2019年的810.5亿元增长至2022年的868.9亿元，预计2026年将达到992.1亿元，2023-2026年复合增速为3.29% [34][35] - 国际石油需求恢复增长，2022年全球原油需求量达99.57百万桶/日，预计到2045年将增长至1.16亿桶/日 [39] - 国内"降油增化"政策推动石油化工产业链延伸，换热设备需求有望持续增长 [40] 公司财务与估值 - 预计2024-2026年公司营业收入分别为4.16/4.84/5.42亿元，归母净利润分别为0.43/0.54/0.62亿元，毛利率分别为22.24%/22.87%/23.07% [63][68] - 当前股价对应2024-2026年PE分别为24.80/19.62/17.08倍，低于可比公司2024年平均PE 27.24倍 [65][67]

投资评级 - 报告对行动教育的投资评级为“买入”，目标价为45.90元（6个月），当前价为34.26元 [1] 核心观点 - 行动教育作为管理培训行业的领军者，业绩表现稳健，2024年前三季度实现营收5.6亿元，同比增长22.1%，归母净利润1.9亿元，同比增长21.1% [6] - 公司采取“大客户战略”，2024年计划开发300家大客户，匹配客户强需求、引领新需求、战略深合作 [6] - 公司管理培训业务采取预收形式，截至2024Q3合同负债为9.6亿元，同比增长10.2%，未来收入确认有保障 [6] - 预计2024-2026年公司归母净利润分别为2.64亿元、3.04亿元、3.60亿元，未来三年CAGR为17.9% [6] 公司概况 - 行动教育成立于2006年，主营业务包括企业管理培训、管理咨询及相关图书音像制品销售，管理培训业务占比80.44%，毛利率高达83.55% [21] - 公司实际控制人为李践家族，截至2024年9月30日，三人合计持股50.32% [22] - 公司高管团队经验丰富，董事长李践深耕企业管理教育行业十余年，带领公司导师团队研发核心课程 [23] - 2023年公司实现营收6.7亿元，同比增长49.1%，归母净利润2.2亿元，同比增长98.0% [24] 行业分析 - 企业管理培训行业受政策支持，预计2025年市场规模将提升至1.3万亿元，2016-2023年CAGR为28.5% [6] - 2023年中国企业培训行业市场规模首次突破9000亿元，预计2025年将提升至13194亿元，2017-2023年CAGR为28.5% [34] - 企业培训市场需求旺盛，新设市场主体大量涌现，2023年新设企业1002.9万户，同比增长15.6% [34] - 行业格局分散，行动教育凭借差异化教学质量和品牌效应位列第一梯队 [38] 经营模式 - 公司采取“一核两翼”经营模式，以企业管理培训为核心，兼营管理咨询和股权投资业务 [45] - 截至2024年上半年，《浓缩EMBA》已开班520期，《校长EMBA》累计开班81期 [45] - 公司管理咨询业务接受客户委托，提供企业大学、绩效管理、营销管控等服务，2024年上半年实现营收0.73亿元，毛利率46.12% [21] - 公司股权投资业务聚焦学员公司的Pre-IPO，重点投向业绩稳定、估值较低、技术领先的学员公司 [49] 盈利预测与估值 - 预计2024-2026年公司营业收入分别为8.22亿元、9.75亿元、11.34亿元，归母净利润分别为2.64亿元、3.04亿元、3.60亿元 [69] - 给予公司2025年18倍PE，对应目标价45.90元，维持“买入”评级 [69]

投资评级 - 安踏体育（02020.HK）投资评级为"优于大市"，维持不变 [1][4][10] 核心观点 - 2024年第四季度及全年，安踏主品牌和FILA品牌均录得高单位数正增长，其他品牌增长更为显著，达到40-55% [2][3] - 四季度在高基数基础上，集团各品牌流水保持环比提升，FILA表现好于预期，户外品牌保持快速增长 [3][4] - 新零售模式及多品牌矩阵有望带动品牌保持行业领先增速，2025年公司有望持续引领行业增长 [4][7][10] 分品牌表现 - 安踏主品牌：2024年第四季度流水增长高单位数，全年增长接近10%，库销比维持在5左右，线上零售折扣收窄 [5][9] - FILA品牌：2024年第四季度流水增长高单位数，全年增长中单位数，库销比维持在5左右，折扣水平稳定 [5][9] - 其他品牌：2024年第四季度流水增长50-55%，全年增长40-45%，其中迪桑特同比增长45-50%，可隆同比增长60-65% [6] 新零售业态 - "超级安踏"新零售业态自2024年中开始尝试，门店平均面积1000-1500平米，产品零售价比常规门店低30%，2025年计划开店160家，店效普遍是普通门店的2倍以上 [7] 财务预测 - 预计2024-2026年归母净利润分别为135/134/147亿元，剔除一次性收益后，经调后归母净利润分别约为120/134/147亿元，同比增长16.8%/11.8%/9.9% [4][10] - 2024-2026年营业收入预计分别为70063/76645/83449百万元，同比增长12.4%/9.4%/8.9% [11] 估值与市场表现 - 维持103-112港元合理估值区间，对应2025年20-22x PE [4][10] - 2024年市盈率（PE）为14.8，2025年为15.0，2026年为13.6 [11]

投资评级 - 腾讯控股的投资评级为"优于大市"（维持）[1] 核心观点 - 腾讯被列入中国军工企业名单（CMC清单），但该清单主要围绕美国国防采购相关事项展开，不影响腾讯核心业务[2][3] - 腾讯海外收入主要来自游戏，预计2024年海外游戏收入占腾讯游戏总收入的29%，整体收入占比为9%[3][7] - 腾讯海外游戏收入中超过一半来自收购的子公司，如Supercell（芬兰）、Riot（美国）、Miniclip（欧洲）等[3][7] - 腾讯计划启动复议程序，与美国国防部讨论以解决误解，并在必要时采取诉讼[2] - 腾讯加大股票回购力度，2025年1月7日/18日回购15亿港币，较2024年日度回购规模有所加大[4][15] 业务潜力 - 微信生态持续变现，2024年微信小店大一统，生态潜力逐步释放，"送礼物"功能出圈[4][16] - AI方面，腾讯资本开支增加，"元宝""ima"上线，微信融合AI小功能，AI对广告业务的赋能可能持续拉动广告业务毛利率提升和快速增长[4][16] - 腾讯在电商和本地生活领域展现出禀赋，但当前变现较为克制，发展空间仍大[4][16] 财务预测 - 预计2024-2026年腾讯调整后净利润分别为2198亿元、2482亿元、2729亿元，对应PE估值分别为16倍、14倍、13倍，处于历史低位[4][16] - 2024年腾讯全年回购金额达1120亿港币[15]

公司投资评级 - 石头科技当前投资评级为"买入"，合理价值为277.37元/股，当前价格为240.91元 [3] 核心观点 - 石头科技在CES 2025年1月8日发布了Saros系列新品，包括Saros 10、Saros 10R和Saros Z70三款产品，产品创新能力全球领先 [7] - Saros Z70是全球首款搭载五轴折叠仿生机械手的扫地机器人，具备升降双视角LDS技术、AI障碍物识别技术、StarSight 2.0导航系统等先进功能 [7] - Saros 10海外首发价格为1599.99美元，国内对应产品G30首发价格为5499元，具备VibraRise 4.0拖地技术和ReactiveAI 3.0导航系统 [7] - 预计2024年和2025年公司归母净利润增速分别为3.5%和9.7%，现价对应2024/2025年PE分别为21/19倍 [7] 盈利预测 - 2024E营业收入预计为105.66亿元，同比增长22.1%；2025E营业收入预计为128.36亿元，同比增长21.5% [2] - 2024E归母净利润预计为21.24亿元，同比增长3.5%；2025E归母净利润预计为23.29亿元，同比增长9.7% [2] - 2024E EPS预计为11.50元/股，2025E EPS预计为12.61元/股 [2] 财务数据 - 2023A营业收入为86.54亿元，同比增长30.5%；归母净利润为20.51亿元，同比增长73.3% [2] - 2023A毛利率为55.1%，净利率为23.7%，ROE为18.0% [12] - 2023A资产负债率为20.8%，流动比率为3.09，速动比率为2.47 [12] 产品对比 - Saros Z70具备22000Pa吸力、40mm越障能力、270ml机载尘盒等参数，领先于其他品牌同类产品 [8] - Saros 10和Saros 10R分别具备22000Pa和19000Pa吸力，基站自清洁和80℃热水清洗功能 [8] - 石头科技Saros系列产品在吸力、越障能力、基站功能等方面优于竞争对手 [8] 行业地位 - 石头科技为扫地机行业龙头企业，产品力领先，扫地机行业渗透率较低，未来增长空间较大 [7] - 石头科技在海外市场表现强劲，Saros 10和Saros 10R海外首发价格均为1599.99美元，具备较强竞争力 [7]

投资评级 - 报告给予星图测控（920116.BJ）"增持"评级，合理价值为48.65元/股，当前价格为43.95元 [3][7] 核心观点 - 星图测控是国内领先的航天器在轨管理服务供应商，业务涵盖航天测控管理与数字仿真，覆盖航天任务全生命周期 [2][14] - 公司依托航天器高精度轨道、姿态控制等核心技术，研发了具有完全自主知识产权的洞察者系列产品，支持航天任务全过程管理 [14] - 公司商业模式具有高壁垒、需求波动小、盈利能力及现金流稳定等优势，受益于特种及商业航天市场的快速发展 [7][14] 公司简介 - 星图测控成立于2016年，背靠中国科学院空天院，业务发端于航天特种领域，现已拓展至民用和商业航天领域 [14][16] - 公司依托航天器高精度轨道、姿态控制等核心技术，研发了洞察者系列产品，支持航天任务全过程管理，包括设计、规划、测试、发射、运行等环节 [14] - 公司股权结构中，中科星图持股46.36%，策星九天持股28.43%，实际控制人为中国科学院空天院 [20][21] 市场空间 - 全球航天产业快速发展，2023年全球太空经济市场规模达4620亿美元，其中卫星服务市场规模为3900亿美元，占比84% [37][38] - 卫星导航市场规模领先，2023年全球卫星导航市场规模为2576亿美元，卫星通信和地球观测市场规模分别为1429亿美元和57亿美元 [40] - 中国航天产业加速发展，卫星互联网星座建设需求旺盛，预计到2030年将完成超1.5万颗卫星的组网 [45][58] 竞争优势 - 公司商业模式领先，具备高壁垒、需求波动小、盈利能力及现金流稳定等优势 [7][14] - 公司依托国有背景及核心技术团队，开发出自主可控的国产化产品，致力于实现对国际主流航天分析软件的替代 [83] - 公司产品覆盖航天器全生命周期，提供航天测控管理与数字仿真服务，具备技术壁垒和先发优势 [61][83] 盈利预测 - 预计2024-2026年公司营业收入分别为2.87/3.65/4.59亿元，同比增长25.5%/27.0%/25.8% [3][91] - 预计2024-2026年归母净利润分别为0.83/1.07/1.39亿元，同比增长33.2%/28.3%/30.0% [3][91] - 预计2024-2026年EPS分别为0.76/0.97/1.27元/股，给予25年50倍PE估值，合理价值为48.65元/股 [3][98] 募投项目 - 公司募投项目包括商业航天测控服务中心及站网建设、基于AI的新一代洞察者软件平台研制等，预计总投资2.34亿元 [87][90] - 募投项目将强化公司硬件及软件能力，布局测控站提高产品全寿命周期服务能力，并拓展市场 [88][89]

投资评级 - 报告首次覆盖林泰新材，给予“增持”评级 [1] 核心观点 - 林泰新材是国内湿式纸基摩擦片的稀缺供应商，具备技术领先优势，且已切入比亚迪DMi供应链 [1] - 湿式纸基摩擦片在乘用车、工程机械和农机领域具有广阔的市场空间，未来增长潜力巨大 [2][3] - 公司2024Q1-3营收1.93亿元，同比增长36.76%，归母净利润4613.11万元，同比增长72.57% [1] 行业分析 湿式纸基摩擦片市场空间 - 2023年中国乘用车主机配套自动变速器摩擦片市场空间为41.56亿元，售后市场规模为19.63亿元，合计61.19亿元 [2] - 预计到2035年，工程机械和农机领域的自动变速器摩擦片市场空间将增至57.26亿元，渗透率提升至60% [2][3] 湿式纸基摩擦片技术优势 - 湿式纸基摩擦片具有动摩擦系数高、静动摩擦系数接近、传递扭矩能力强、噪音小等优点，已成为汽车自动变速器摩擦材料的主导品种 [62][66] - 湿式离合器工作寿命可达干式离合器的5-6倍，且性能更稳定 [60] 新能源汽车与工程机械需求 - 混合动力汽车和插电式混合动力汽车销量增长将推动自动变速器摩擦片需求 [66] - 工程机械和农机领域对湿式纸基摩擦片的需求逐步提升，国外大型机械制造商已开始使用纸基摩擦片替代铜基和铁基摩擦片 [80][81] 公司分析 公司业务与技术 - 林泰新材是国内少数为乘用车批量配套湿式纸基摩擦片的企业，产品应用于AT、CVT、DCT、DHT等多种自动变速器 [12][20] - 公司核心技术与国际先进水平一致，已广泛应用于主流自动变速器中 [47][48] 客户与供应链 - 公司已与比亚迪、上汽集团、吉利汽车等国内头部自主品牌自动变速器生产商建立紧密合作关系 [25][26] - 2024年2月，比亚迪成为公司第三大客户，采购金额达1489.63万元 [29] 财务表现 - 2024Q1-3公司毛利率为42.4%，净利率为23.9% [16] - 预计2024-2026年归母净利润分别为0.60亿元、0.74亿元、0.94亿元，对应EPS分别为1.54元、1.89元、2.40元 [1] 募投项目与未来规划 - 公司拟投入1.16亿元募集资金，新增1450万片湿式纸基摩擦片及1550万片对偶片产能 [52][54] - 募投项目将助力公司向工程机械和高端农机领域拓展，进一步提升核心技术竞争力 [55][57]

投资评级 - 理想汽车-W（2015.HK）的投资评级为“买入”，并维持该评级 [6] 核心观点 - 理想汽车2024年12月销量达5.9万辆，创历史新高，同比增长16.2%，环比增长20.1% [2][4] - 2024年全年销量突破50万辆，同比增长33.1% [6] - 2024年第四季度交付15.9万辆，同比增长20.4%，环比增长3.8%，达到此前销量指引的下限 [6] - 理想汽车连续36周获得中国市场新势力品牌销量第一 [6] - 理想汽车“双能战略”下，超充站快速布局，智能技术提升用户体验 [6] - 理想汽车后续车型规划清晰，直营渠道持续优化，未来销量空间广阔 [6] 销量数据 - 2024年12月销量58,513辆，同比增长16.2%，环比增长20.1% [2][4] - 2024年1-12月累计销量50.1万辆，同比增长33.1% [6] - 2024年第四季度交付15.9万辆，同比增长20.4%，环比增长3.8% [6] - 第49周（12.2-12.8）销量1.26万辆，第50周（12.9-12.15）销量1.41万辆，第51周（12.16-12.22）销量1.39万辆，第52周（12.23-12.29）销量1.34万辆 [6] 双能战略 - 电能：截至2024年12月31日，理想超充站已投入使用1,727座，较上月增加592座，拥有充电桩9,100个，较上月增加3,420个 [6] - 智能：理想汽车OTA 7.0版本车机系统将于2025年1月内推送，高速NOA将升级为端到端技术架构，全栈自研的端到端+VLM双系统将打通城市NOA和高速NOA的边界 [6] 产品与渠道 - 理想汽车已形成“4款增程电动车型+1款高压纯电车型”的产品布局，覆盖20万以上的市场 [6] - 截至2024年12月底，理想汽车在全国已有502家零售中心，覆盖150个城市，较上月底增加27家；售后维修中心及授权钣喷中心478家，覆盖225个城市，较上月底增加27家 [6] 财务预测 - 预计2024-2026年归母净利润（GAAP）分别为81.0、146.8、200.8亿元，对应PE分别为22.8X、12.6X、9.2X [6] - 预计2024-2026年归母净利润（Non-GAAP）分别为111.0、178.8、232.8亿元，对应PE分别为16.6X、10.3X、7.9X [6]

投资评级 - 投资评级为买入，维持不变 [5] 核心观点 - 零跑汽车12月交付量达42,517辆，同比增长128.4%，环比增长5.8%，连续7个月创历史新高 [1][3][6] - 2024年全年累计销量29.4万辆，同比增长103.8%，超额17%完成25万辆的销量目标 [6] - 2025年销量目标为50万辆，计划同比持续高速增长 [6] - 公司与Stellantis合作，实现轻资产出海，预计2024-2026年销量分别为29、50、75万辆 [6] 销量表现 - 12月交付量42,517辆，同比增长128.4%，环比增长5.8% [1][3][6] - 2024年1-12月累计销量29.4万辆，同比增长103.8% [6] 新车规划与市场布局 - 未来三年每年在全球推出2-3款产品，2025年计划推出B系列的3款车型，价格在10-15万元 [6] - 紧凑型SUV B10计划于2025Q1上市 [6] - 国内坚持"1+N"渠道发展模式，截至2024年9月底，共有493家销售门店，362家服务门店，覆盖204个城市 [6] - 海外10月底已有339家欧洲门店，预计2025年全球将超500家 [6] 智驾领域投入 - 计划2024年底将智驾团队扩充至500人 [6] - 2025年上半年在全新LEAP 3.5构架上配置以"端到端大模型"为基础的高速及城区的高阶智驾功能 [6] 国内与海外市场策略 - 国内：以技术底蕴打造极致品价比，高价车型占比不断提升，推动财务指标扎实改善 [6] - 海外：与Stellantis合作，利用其强大的经销售后网络、工厂产能等全球资源实现轻资产出海 [6] - 未来以出口、SKD、本土化生产进行产品出海，看好海外高单车盈利带来可观利润贡献 [6]