报告核心观点 - 中国重汽作为重卡龙头，受重卡更新、出口景气、电动化驱动业绩持续向上；特朗普难以复制里根时代经济的“死而后生”，混乱政策环境未来或趋稳且政策会受制约；工业企业利润增速回升待消费、价格修复发力，短期内中美关系或缓和，风险偏好成市场主线 [8][9][10] 市场总览 - 大势：周四上证指数涨0.2%，沪深300涨0.3%，科创50涨1.1%，中证1000跌0.1%，创业板指涨0.2%，恒生指数涨0.4% [5][7] - 行业：周四表现最好的行业为医药生物（+1.9%）、食品饮料（+0.9%）、基础化工（+0.8%）、电子（+0.5%）、银行（+0.5%），表现最差的为有色金属（-1.3%）、社会服务（-1.3%）、公用事业（-1.2%）、钢铁（-1.1%）、综合（-1.1%） [5][7] - 资金：周四沪深两市总成交额11906亿元，南下资金净流入41.4亿港元 [5][7] 重要推荐 中国重汽（03808） - 推荐逻辑：中国重汽是重卡龙头，重卡更新、出口景气、电动化驱动业绩向上 [8] - 超预期点：市场认为货车以旧换新补贴成效有限、2025年重卡行业受制于内需疲软，报告认为国四货车保有量大，临近更新重卡占比达45.9%，更新需求是增长主驱动，宏观经济温和增长不压制新增需求，政策有力则全年重卡销量或超预期 [8] - 驱动因素：政策驱动更新需求，2023 - 2025年临近置换车辆比例从31%升至45.9%，2025年报废更新补贴范围扩大至国四及以下柴油重卡，保守情形带动2025年重卡销售17.4万辆，占24年销量比例19.4%；重卡出口维持高景气，海外潜在市场空间超80万辆，主要出口国经济预期景气；新能源重卡渗透率不断提升，纯电路线行驶里程长时有成本优势，“以旧换新”政策刺激渗透率加速提升 [8] - 盈利预测与估值：预计2024 - 2026年公司归母净利润为6517/8044/9185百万元 [9] - 催化剂：以旧换新政策范围大或驱动行业销量超预期；中东、拉美等出口市场或超预期增长；公司股权激励对利润率有要求，降本增效、盈利能力提升或超预期 [9] 重要观点 特朗普难以复制里根时代经济的“死而后生” - 所在领域：宏观 [9] - 核心观点：混乱政策环境未来或趋稳，特朗普政策会受制约 [9] - 市场看法：特朗普政策可能导致衰退 [9] - 观点变化：持平 [9] - 驱动因素：美国关税政策将出台 [9] - 与市场差异：美国经济基本面、美股下行对特朗普有实质性约束，政策预期趋于稳定 [9] 工业利润：“两新”支撑修复，装备制造高增 - 所在领域：宏观 [10] - 核心观点：工业企业利润增速回升待消费、价格修复发力，短期内中美关系或缓和，风险偏好成市场主线 [10] - 市场看法：有效需求不足导致企业利润承压 [10] - 观点变化：无 [10] - 驱动因素：国家统计局发布2025年1 - 2月工业企业利润数据 [10] - 与市场差异：企业利润增速回升待消费、价格修复发力，短期内中美关系或缓和，风险偏好成市场主线 [10]

报告核心观点 报告对多个行业和公司进行研究分析，认为信用债收益率有望上行，UCO-生物柴油/SAF产业链景气高增，部分公司如三生制药、双汇发展等业绩表现良好或有改善趋势，具备投资价值 [3][5][11]。 各行业公司研究总结 总量研究 - 信用债收益率有望上行，2025年政策组合为“宽信用+宽财政+紧资金”，债市收益率或上行，“资产荒”可能转变为“负债荒”，建议参与1 - 2Y短久期品种，银行永续债有配置价值 [5][8][9] - 专项债收储有助于城投平台资金回笼，缓解流动性资金压力；部分城投企业和产业公司有股权变更、评级调整、资产重组等动态 [5] - 一级发行非金信用债净融资由负转正，二级利差有所收窄，信用债市场收益率整体下行，短端信用债收益率下行幅度更明显 [6][7] 化工行业 - 全球生物柴油、SAF需求增长，带动原料UCO供需偏紧，价格上涨；欧盟、美国生物柴油政策加码，船用生物燃料需求增加，SAF掺混政策推动其需求增长 [11][12][13] - 看好UCO - 生物柴油/SAF产业链，相关生产企业有望受益，受益标的包括山高环能、卓越新能等 [14] 医药行业 - 三生制药核心品种持续发力，多款创新药进入收获期，预计2025 - 2027年归母净利润为23.28、26.12、29.38亿元，首次覆盖给予“买入”评级 [15][17] - 科伦博泰生物成功实现商业化转型，芦康沙妥珠单抗获批进度超预期，有望迎来强劲增长，调整盈利预测并维持“买入”评级 [56][57] 食品饮料行业 - 双汇发展2024Q4盈利明显改善，维持“增持”评级，预计2025 - 2027年归母净利分别为52.4、55.1、58.2亿元，产业链布局完善、分红率稳定在较高水平 [21] - 肉制品业务环比改善，吨利保持高位运行；Q4屠宰板块业绩改善明显，养殖业务扭亏为盈 [22][23] 纺织服装行业 - 申洲国际毛利率修复下核心利润亮眼，海外持续扩产提效，维持“买入”评级，预计2025 - 2027年归母净利润为65.5/73.3/82.3亿元 [26] - 健盛集团2024年棉袜量价齐升，期待无缝板块业绩释放，上调盈利预测并维持“买入”评级 [36] 非银金融行业 - 国联民生投资收益拖累业绩，看好收购民生证券的协同效应，下调盈利预测并维持“买入”评级 [31][32] - 投资业务亏损叠加业务管理费增加拖累业绩，经纪、资管、两融业务改善；完成收购民生证券，关注后续整合与业务协同效果 [33][34] 地产建筑行业 - 华润置地结转业绩稳健，经常性利润贡献过百亿，维持“买入”评级，预计2025 - 2027年归母净利润为289.9、317.0、349.1亿元 [41] - 金地集团结转规模持续收缩，计提减值拖累业绩，维持“增持”评级，预计2025 - 2027年归母净利润为 - 1.1、0.93、2.93亿元 [68] - 华润万象生活营收利润稳健增长，维持核心净利润100%分派，上调盈利预测并维持“买入”评级 [73] 银行行业 - 中信银行息差表现跑赢同业，分红比例继续提升，维持“买入”评级，预计2025 - 2027年归母净利润分别为688/711/718亿元 [46][47] - 贷款增速平稳、存款重回高增，存贷增速差大幅转正；不良率下降、拨备覆盖率上升，各级资本充足率均有提升 [48][49] 计算机行业 - 广联达Q4业绩增速向好，成本费用管控成效显著，下调盈利预测并维持“买入”评级 [51][52] - 数字成本业务基本稳定，数字施工业务转型效果显现 [53][55] 传媒行业 - 快手盈利能力提升，可灵AI商业化提速，共同驱动增长，下调盈利预测并维持“买入”评级 [60] - 流量、用户粘性同比均提升，广告、电商共同拉动收入增长；可灵AI商业化变现提速，出海亏损持续缩窄 [62] 商贸零售行业 - 豫园股份珠宝时尚业务继续承压，积极调整应对挑战，下调盈利预测并维持“买入”评级 [64] - 珠宝时尚业务渠道和产品端积极调整，公司“产业运营 + 产业投资”双轮驱动，布局新兴消费赛道 [65][66]

报告核心观点 报告对全球股市、商品期货、外汇、政府债券等市场进行了数据展示和分析，同时汇总了主要经济数据、新闻要闻以及企业动态等信息，为投资者提供市场概览和投资参考 [1][6][9] 各目录总结 股市短评 - 昨日美国三大指数均下跌，纳指跌幅较大；欧洲三大股市个别发展；恒指及国指均上升，恒指升幅较大；上证综指及深成指均下跌，深成指跌幅较大；沪深300指数中可选消费指数领涨，金融地产指数领跌；沪股通和深股通北向交易额度余额充足，南向分别净买入50.77亿和32.91亿港元；今日将公布美国四季度GDP季调后环比折年率终值及中国1 - 2月工业企业利润 [6] 主要经济数据公布 - 美国3月周度MBA抵押贷款申请指数环比实际值为 - 2.0%，前值 - 6.2%；2月耐用品订单环比实际值0.9%，预期 - 1.0%，前值3.2%；2月耐用消费品（除运输类）实际值0.7%，预期0.2%，前值0.0%；2月非国防资本货物订单（飞机除外）实际值 - 0.3%，预期0.2%，前值0.8%；2月非国防资本货物出货（飞机除外）实际值0.9%，预期1.2%，前值 - 0.3% [7] 主要新闻总结 - 特朗普称对等关税针对所有国家，但税率比预期低；官宣对非美国制造汽车征25%关税；欧盟贸易负责人预计美国将征约20%关税；日本央行行长植田和男重申政策立场；中国央行顾问称增长放缓将加大刺激力度；何立峰与美贸易代表通话；香港金管局总裁称内地原则上同意扩大债券南向通；中国将扩大单方面免签国家范围 [8][9] 国际经济要闻 - 特朗普计划下周对各国加征对等关税，措施宽松且税率可能低于他国对美征收水平；签署命令对进口汽车征25%关税；欧盟贸易专员预计美国将对欧盟征20%左右关税；日本央行行长植田和男重申政策立场，暗示下次会议前保持灵活性，未明确下次加息时机 [9] 大中华经济要闻 - 中国央行顾问表示经济开局良好，增长放缓将加大刺激力度；何立峰与美贸易代表通话，就双边经贸重要问题交换意见；香港金管局总裁称内地原则上同意扩大债券南向通至非银行金融机构；中国将扩大单方面免签国家范围，支持部分城市建设国际消费中心 [9] 企业要闻 - 侨福集团9.4亿美元贷款避免违约并计划再融资；苹果CEO库克到访杭州，向浙江大学捐赠3000万元；Vivo力争2027年海外销售占比达70%；苹果计划6月全球开发者大会发布全新操作系统 [9] 中港两地上市的H股股份 - 报告列出众多中港两地上市股份的港股代码、股份名称、收盘价、动态市盈率、市净率、港股/A股价比等信息 [10]

核心观点 - 维持对钢铁行业的“中性”评级、对有色金属行业的“看好”评级，维持对洛阳钼业（603993）、中金黄金（600489）、山东黄金（600547）、紫金矿业（601899）、中国铝业（601600）的“增持”评级 [5] 行业新闻 - 2025年1月全球精炼铜市场供应短缺1.9万吨 [3] - 特朗普引用战时权力扩产稀土等关键矿产 [3] 公司新闻 - 华锡有色下属子公司广西高峰矿业有限责任公司投资建设100 + 105号矿体深部开采工程项目 [3] 本周行业策略与个股推荐 钢铁 - 随着旺季特征进一步显化，钢材库存有望维持去库；若钢材基本面持续好转，钢价或得到支撑，需关注下游实际需求、国内宏观因素和海外关税问题 [3] 铜 - 铜矿持续偏紧，2025年1月全球精炼铜市场供应短缺1.9万吨；国内宏观政策向好对铜价有支撑，但需警惕高铜价对下游需求的抑制作用，关注美国关税政策走向 [3] 铝 - 欧盟或收紧铝进口管控，可能影响国内铝产品出口；国内宏观经济宽松预期和光伏抢装预期对铝价有支撑，需关注海外关税和贸易政策动向以及国内下游需求恢复情况 [4] 黄金 - 美国关税政策、俄乌冲突谈判、中东局势等多因素对金价形成支撑，需关注地缘政治局势变化和多空博弈对金价的扰动 [4] 锂 - 3月锂盐厂供给端或有增量，“以旧换新”和充电基建补贴等政策有望刺激下游需求，行业或供需双增，但供应过剩格局难改，预计短期碳酸锂价格维持弱势 [4] 本周策略 - 铜/铝：铜矿供应干扰支撑铜价，电解铝厂利润有扩张预期，关注国内政策对需求的推动作用，建议关注相关板块 [4] - 黄金：近期金价上涨与避险情绪和央行购金有关，长期看美国债务赤字、再通胀风险、地缘局势、央行购金等因素利好金价，建议关注相关板块 [4]

核心观点 - 报告对昆仑能源、中集安瑞科、云顶新耀等多家公司进行分析，部分下调盈利预测和目标价，但多数维持买入评级，看好腾讯游戏业务、雅迪中长期发展等，同时展示全球主要指数、商品及外汇价格等市场数据 [3][5][8] 公司分析 昆仑能源 - 2024 年核心盈利 63.6 亿元，同比增长 3.5%，略低于预期 2%，因 LNG/上游板块盈利低，码头利用率低 1.6 个百分点，加工厂费用高 [3] - 2025 年零售气量增长预期 8%，售气毛差预计每方 0.47 元 [3] - 下调 2025/26 年盈利预测 3.7%/5.0%，预期同比增长 8.5%/7.3%，目标价下调至 9.02 港元，维持买入评级 [4] 中集安瑞科 - 2024 年核心盈利 13.4 亿元，同比增长 4%，与预期相若，清洁能源收入同比增 15%，化工板块下半年收入/毛利同比反弹 40%/51% [5] - 2024 年 4 季度清洁能源新签/在手订单同比增 17%/40%，合营制氢项目已盈利 2600 万元，另两个项目分别 2025 年中及 2026 年投产 [5] - 下调 2025/26 年盈利 3%/5%，预期 2024 - 27 年盈利复合增长 8%，目标价下调至 8.12 港元，维持买入评级 [5] 云顶新耀 - 2024 年销售收入 7.07 亿元，同比增长超 400%，耐赋康和依嘉各贡献 3.53 亿元，预计 2025 年销售超 10 亿元，长期峰值超 55 亿元 [8] - 2024 年实现商业化层面盈利，预计 2025 年底前现金流收支平衡 [8] - 通过 AI 建模建立三代评分模型，优化靶向蛋白表达量至一代 5 倍左右，管线中个性化肿瘤疫苗 EVM16 已给药，现货型肿瘤相关抗原疫苗 EVM14 获美国 IND 批准 [9] - 下调 2025 - 26 年收入预测 4%，上调整体峰值收入超 100 亿元及长期利润率，目标价上调至 65 港元，维持买入评级 [9] 药明生物 - 2H24 扣除新冠项目收入增长 13.1%，其中 2H24 增长 18.2%，扣除药明合联全年收入仍有 8%增长，2024 年末未完成订单量 185 亿美元，同比降 10%，扣除默沙东项目影响有 5%增长 [10] - 2025 年收入增长 12 - 15%（持续经营业务 17 - 20%），2026 - 27 年收入提速，驱动力包括 M 端订单放量和管线转化、R 端客户产品上市提成、D 端单抗交付时间缩短 [11] - 上调目标价至 25 港元，维持中性评级，因当前估值合理，分红可能性低 [11] 腾讯控股 - 2023/24 年分别有 12/14 款常青游戏，摊销收入约 1300/1400 亿元，占游戏收入 70% +，占总收入 20%，以 MOBA、射击类为主，数量/流水有望增长 [12] - 2024 年海外/本土常青游戏数量增至 5/9 个，流水提升 42%/3%，新游有成为常青游戏潜力 [12] - 本土市场份额维持 55%，海外 2022 - 24 年复合增速 11%，快于中国自研游戏出海大盘 [12] - 预计 2025 年游戏收入增 9%，贡献总收入 30%，维持 583 港元目标价及买入评级 [13] 雅迪控股 - 2024 年收入 282.4 亿元，同比减少 18.8%，电动踏板车和自行车销量分别降 20.7%和 21.4%，ASP 分别同比 +4%和 -2%，归母净利润同比 -51.8%至 12.7 亿元 [14] - 加强中高端产品布局，目标占比超 50%，携手华宇电池推出钠电产品 [14] - 新国标和以旧换新推动行业进入新周期，上调目标价至 19.84 港元，对应 18 倍 2025 年市盈率，维持买入评级 [15] 奇富科技 - 拟发行 6 亿美元 2030 年到期可转换优先票据，预计规模达 6.9 亿美元，募资用于股票回购，三分之一当日回购，2.3 亿美元 3 月 25 日同步回购，减少股本 3% [16] - 计划 3 年回购股本 30%，预计 2026 年仍有大规模回购，当前股东回报计划为净利润 70%，预计 2026 年可用于回购金额 4 - 5 亿美元，完成计划后动态调整分红和回报比例 [16] - 维持买入评级，发行可转债加速回购利于控制成本，降低潜在稀释影响 [16] 恒安国际 - 2024 年收入同比降 4.6%，因行业竞争和低价促销，纸巾业务原材料成本上升致毛利率下滑 1.4 个百分点，经营利润和净利润分别下滑 5.7%和 17.9%，维持每股派息 1.4 元，派息率达 70.8% [17] - 纸巾业务销量增长部分抵消竞争影响，湿纸巾毛利率超 50%；卫生巾业务销量下滑但均价稳定，高端产品表现优异；纸尿裤业务高端品牌“奇莫”贡献提升至 44%，毛利率提升至 45.5% [18] - 2025 年通过渠道管控和产品差异化稳固份额，预期木浆价格趋稳，管理层预计业绩与 2024 年持平，维持中性评级 [18] 市场数据 全球主要指数 - 恒指收盘价 23,483，升 0.58%，年初至今升 16.37%；国指收盘价 8,654，升 0.44%，年初至今升 18.72%；上 A 收盘价 3,530，跌 0.04%，年初至今升 0.48%等 [6] 主要商品及外汇价格 - 布兰特收盘价 73.03，三个月跌 0.41%，年初至今跌 2.08%；期金收盘价 3,023.70，三个月升 14.59%，年初至今升 15.00%等 [7] 恒指技术走势 - 恒生指数 23,483.32，50 天平均线 23,116.08，200 天平均线 20,734.46，14 天强弱指数 49.87，沽空 39,100 百万港元 [7] 恒生指数成份股 - 展示长和实业、中电控股等多只成份股的收盘价、市值、5 天股价升跌、年初至今升跌、52 周高低、市盈率、股息率、市账率等数据 [20] 国企指数成份股 - 展示吉利汽车、中信股份等多只成份股的收盘价、市值、5 天股价升跌、年初至今升跌、52 周高低、市盈率、股息率、市账率等数据 [21] 经济数据 美国 - 本周公布 2 月制造业采购经理人指数、3 月世界大型企業聯合會消费者信心指数、2 月耐用品订单同比%、第 4 季度 GDP 环比%、首次申领失业救济金人数等数据及市场预期和上次数据 [19] 中国 - 本周公布 2 月制造业采购经理人指数及上次数据 [19] 研究报告 深度报告 - 涵盖新能源、消费、互联网等多个行业 2025 年展望及相关公司研究报告 [19] 每日报告 - 3 月 24 - 26 日对奇富科技、恒安国际等多家公司的研究报告 [19]

核心观点 - 电子行业温和复苏，关注AI与终端硬件融合，2025年第一季度AI终端创新呈现高性能计算、轻量化设计、场景多元化特点，未来AI与终端硬件深度融合将重塑消费电子生态 [1][5] - 比亚迪2024年业绩靓丽，2025年有望量、价、利齐升，受技术实力提升、高端化进度加速、出口景气度延续三轮驱动 [1][8] - 科创板上周下跌，交易活跃度下降，英伟达GTC大会发布下一代AI芯片Rubin等新品，主题基金表现弱于指数基金产品 [1][14] - 金河生物作为金霉素龙头企业，推进化药与疫苗双轮驱动，随着化药产品渗透率提升、疫苗产品放量，业绩可期 [1][19] - 华润三九作为国内CHC龙头企业，品牌优势明显，外延并购与内生发展结合将带来产品结构优化升级 [1][24] - 非银市场成交略微缩量、两融余额环比提升，国家相关政策目标将定调板块走向，多因素推动证券板块景气度上行 [1][29] 电子行业 行业数据跟踪 - 2024年全球智能手机出货量约12.2亿台，同比增长7%；PC出货量2.56亿台，同比增长3.8%；平板电脑出货量1.476亿台，同比增长9.2%；可穿戴腕带设备出货量1.93亿部，同比增长4%；TWS耳机出货量3.3亿台，同比增长13%；AI智能眼镜销量152万台，同比增长533% [2] 行业新闻 - 政策端对个人消费者购买部分数码产品给予补贴；产品端2025年1 - 3月消费电子行业在AI技术推动下有多款新品发布，呈现智能眼镜市场增长、技术创新加速、政策支持推动产业升级态势 [3] 板块跟踪 - 近一个月消费电子行业指数跑输沪深300指数2.96个百分点，跑赢电子指数0.04个百分点；近一年消费电子行业指数跑赢沪深300指数15.06个百分点，跑输电子指数8.05个百分点 [4] 投资建议 - 关注AI与终端硬件融合带来的投资机会 [5] 比亚迪 2024年业绩情况 - 全年营业收入7771.02亿元，同比+29.02%；归母净利润402.54亿元，同比+34.00%；扣非归母净利润369.83亿元，同比+29.94%；EPS为13.84元 [8] 单车情况 - 2024年汽车销售427.21万辆，同比+41.26%，单车均价14.45万元，同比-9.6%，Q4单车均价环比提升0.53万元至14.41万元；调整后毛利率同比提升0.86pct至19.44%，汽车业务毛利率同比提升1.29pct至22.31%，境外业务毛利率同比提升10.82pct至17.58%；2024年乘用车出口同比增长67.94%至40.77万辆，占总销量比重同比提升1.52pct至9.54%；剔除比亚迪电子，2024年单车扣非归母净利润同比降低6.4%至0.81万元，单车净利率提升0.3pct至5.7%，Q4单车扣非归母净利润环比持平至0.87万元 [9] 研发与技术 - 2024年研发费用同比增长34.42%至531.95亿元，研发费用率同比提升0.27pct至6.85%；2025年宣布全系搭载“天神之眼”高阶智驾系统，实现10万元以上标配；发布超级ｅ平台技术，推出1000kW闪充技术等 [10] 2025年展望 - 业绩迎来“智驾平权”&超级快充技术、高端新品上市、出口业务三方面驱动，有望量、价、利齐升 [11] 科创板 市场表现 - 上周下跌3.49%，交易活跃度下降，日均成交额约1094.89亿元，平均换手率12.83%，表现弱于创业板和沪深主板；大部分行业下跌，黑色金属行业涨幅最大，计算机行业跌幅最大 [14] 估值情况 - 整体PE约为49.70，高于其他三大板块，与科创50的估值差较上周缩小；电子行业平均PE最高，为88.54倍，家用电器行业最低，为15.35倍 [15] 英伟达大会新品 - 发布Blackwell Ultra（GB300）芯片、下一代AI芯片Rubin、AI超级计算机DGX Station，布局机器人技术 [16] 基金表现 - 上周科创板主题基金整体表现弱于指数基金产品 [17] 金河生物 业务格局 - 形成兽用化药与疫苗板块双轮驱动，环保与农产品加工板块配套辅助的新业务格局，2023年、24H1营收保持稳健增长 [19] 兽用化学制品 - 24H1营业收入4.99亿元，同比+2.64%，毛利率39.85%，同比+9.62pct；24年10月新建项目投产后化药产能提升至11.5万吨；国内市场占有率提升，羊用金霉素预混剂药号获批，预计反刍动物金霉素预混剂用量将带来超2万吨增量；海外市场业绩突出 [20] 兽用生物制品 - 24H1收入1.56亿元，同比+1.68%，毛利率60.37%，同比-9.85pct；现有16个疫苗产品上市销售，在研和申报文号的有20余个产品，部分产品有望快速增长、增厚业绩 [21] 投资建议 - 随着化药产品渗透率提升、疫苗产品放量，公司业绩可期 [22] 华润三九 2024年业绩 - 营业收入276.17亿元，同比增长12%；归母净利润33.68亿元，同比增长18%；扣非归母净利润31.18亿元，同比增长15%；经营活动现金流净额44.02亿元，同比增长5%；全年计提资产减值准备3.08亿元，对利润影响为减少2.57亿元 [24] 制药业务 - 医药行业收入237亿元，同比增长13%，其中CHC业务营业收入124.82亿元，同比增长14.13%；处方药业务营业收入60.06亿元，同比增长15%；昆药业务营业收入52.13亿元，同比增长7% [25] 发展策略 - 外延并购方面完成多项交易，拟受让天士力股份；内生发展方面研发投入增长，在研项目多；全域深耕释放渠道效能 [26] 投资建议 - 外延并购与内生发展结合将带来产品结构优化升级 [27] 非银行业 行情复盘 - 本周证券板块单周下跌3.22%，跑输沪深300指数0.93个百分点，跑输23个一级行业；个股方面所有上市券商均上涨 [29] A股市场情况 - 本周A股平均成交额1.55万亿元，环比下降6.43%，相对于年初提升9.94%；平均换手率4.26%，环比下降0.11pct；平均两融余额1.95万亿元，环比提升0.98%，相较年初提升4.38% [29] 融资与基金发行 - 本周A股迎来4家上市公司，募资金额超25亿元，市场实现股权融资42.38亿元；本周40只新基金发行，以指数基金为主 [30] 投资建议 - 国家相关政策目标定调板块走向，多因素推动证券板块景气度上行 [32]

报告核心观点 看好显示驱动产业链国产化替代进展和业绩增长趋势、歌尔股份今年业绩大概率保持增长、存储产业链公司景气度提升以及澜起科技等内存和传输接口芯片供应商的业绩表现；名创优品 2024 年业绩出色但同店销售增长放缓问题需解决 [2][3][9] 策略和先进制造组 天德钰 - 2024 年年报显示营业收入 21.02 亿元，同比增长 73.88%，归母净利润 2.75 亿元，同比激增 143.61%，扣非净利润 2.47 亿元，同比增长 145.30%，四季度营收 6.18 亿元，同比增长 61.58%，净利润 8288.9 万元，同比增长 118.13%，全年毛利率提升 1.4 个百分点至 21.41% [2] - 主要得益于显示驱动芯片收入 16.14 亿元，增长 62.73%，电子价签驱动芯片收入 4.84 亿元，增长 137.78%，其中四色电子价签芯片市场份额达 80% [2] - AMOLED 驱动芯片预计 2025 年下半年量产，有望成新增长点 [2] 晶合集成 - 2024 年营业收入增长 28%，归属母公司净利润约 5.3 亿人民币，同比增长 152%，显示驱动产业链景气 [2] 歌尔股份 - 2024 年年报显示营业收入 1009.54 亿元，同比增长 2.41%，归母净利润 26.65 亿元，同比激增 144.93%，扣非净利润 23.93 亿元，同比增长 178.30%，全年毛利率提升至 11.09%，同比提升 2.14 个百分点 [2] - 收入中大客户苹果收入占 1/3，AirPods 订单回暖，Meta Quest 系列 VR 设备代工需求稳定，在 Meta Quest 系列代工全球市占率超 70%，2024 年全球 TWS 耳机销量较好 [2] - 因市场预计 AI 眼镜 2025 年全球销量达 800 万副，2030 年超 1 亿副，今年业绩大概率保持增长 [2] 存储芯片行业 - 3 月 25 日美光科技宣布 4 月起上调存储产品价格，幅度达 10%-15%，3 月初至中旬三星、SK 海力士计划 4 月涨价，涨幅或超 10%，长江存储旗下致态上调渠道提货价超 10%，全球主要存储厂宣布涨价 [3] - 受原厂涨价和控货影响，存储现货市场价格全面上扬，3 月以来 DDR4 内存、NAND Flash 晶圆价格普遍上涨，渠道端 SATA SSD 涨幅显著，部分产品因缺货恐慌性备货 [3] - CFM 闪存市场数据显示 1Tb QLC/TLC 晶圆价格涨至 4.90/5.50 美元，DDR4 16Gb 颗粒价格突破 2.20 美元，均创半年新高 [3] - 2025 年服务器主板等将全面升级至 PCIE 5 传输规格，若 AI 电脑等终端应用起量也将采用，看好存储产业链公司景气度及澜起科技等供应商业绩表现 [3] 消费组 名创优品整体业绩 - 2025 年 3 月 21 日公布 2024 年全年收入 170.0 亿元，同比增长 22.8%，24Q4 整体收入 47.1 亿元，同比增长 22.7% [6] 海外市场表现 - 2024 年中国内地收入 93.3 亿元，同比增长 10.9%，海外收入 66.7 亿元，同比增长 41.9%，占总收入比例攀升至 39.3% [6] - 海外直营门店数量翻倍至 503 家，占海外门店比例达 16.1%，24Q4 海外直营市场收入增长 65.5%，代理市场增长 17.4%，同店销售额中个位数增长 [6] 分渠道业绩 - 名创优品店 2024 年全年营收 160.0 亿元，同比增长 22.0% [7] - TOP TOY 品牌营收 9.8 亿元，同比高增 44.7%，连续 4 个季度盈利，门店数增长 128 家达 276 家，已进驻多个国家高端商场，3 月 22 日宣布启动全球化，目标未来 5 年覆盖全球 100 个国家核心商圈，开设超 1000 家门店 [7] 盈利能力 - 2024 年毛利率为 44.9%，较去年同期上升 3.7 个百分点，创历史新高 [8] - 归因于海外直营收入贡献占比提升、TOP TOY 毛利率提升、盈利能力更高产品占比提升 [8] 同店数据 - 国内同店 GMV 增长率高个位数下降，2023 年为 30%-35%，内地门店店均订单量从 2023 年的 8.83 万单降至 2024 年的 8.39 万单，闭店率从 2023 年的 4.9%增至 7.9% [9] - 2024 年海外门店同店 GMV 增长率为中个位数，较 2023 年 25%-30%降速 [9]

报告核心观点 报告对2025年3月26日全球主要金融市场进行了综合分析，涵盖港股、内地股市、美国和欧洲股市、期货市场等，展示各市场指数表现、行业涨跌情况、资金流向及债券发行信息，还列出近期强势个股 [2][3][5]。 市场综述 港股市场 - 3月26日恒生指数涨0.6%，报23483.32点，大型股、中型股和小型股涨跌幅分别为0.66%、1.08%和0.35%，中资企业指数和科技指数涨跌幅度分别为0.07%和1.01% [2]。 - 多数行业上涨，非必需性消费和资讯科技业表现较好，涨跌幅分别为1.5%和1%，公用事业和必需性消费市场走势较弱，涨跌幅分别为 -0.53%和 -1.09% [2]。 内地股市 - 3月26日上证指数收盘价3368.7点，下跌0.04%；深证综指收盘价2046.12点，上涨0.39% [2]。 陆港股通 - 3月26日陆股通交易暂停，沪市港股通南下资金净流入47.5亿元，深市港股通南下净流入30.79亿元，共计港股通资金净流入78.29亿元 [2]。 美国股市 - 3月26日道琼斯工业指数报收42454.79点，较前一交易日下跌0.31%；标普500指数报收5712.2点，下跌1.12%；纳斯达克指数报收17899.01点，下跌2.04%；费城半导体指数报收4508.74点，下跌3.27% [3]。 欧洲股市 - 3月26日英国富时100指数报收8689.59点，较前一交易日上涨0.3%；法国CAC40指数报收8030.68点，下跌0.96%；德国DAX指数报收22839.03点，下跌1.17% [3]。 期货市场 - 3月26日恒生期货收盘价30062.4点，较前一交易日上涨0.44%；伦敦金现收盘价3019.08美元/盎司，下跌0.02%；布伦特原油收盘价74美元/桶，上涨1.34%；人民币兑美元汇率报7.26元/美元，下跌0.01% [3][4]。 债券发行 - 3月26日中资离岸债一级市场发行3只债券，首创集团拟发行4年期美元高级债券，初始指导价7.25%区域；青岛胶州湾发展集团拟发行3年期美元高级无抵押转型债券，初始指导价7.2%区域；越秀房产信托基金拟发行3年期人民币高级无抵押债券，初始指导价4.20%区间 [3]。 近期强势个股 - 华领医药 - B（2552.HK）连涨3天，连续涨幅11.93%，收盘价2.44元 [5]。 - 东江集团控股（2283.HK）连涨3天，连续涨幅8.23%，收盘价2.50元 [5]。 - 大唐环境（1272.HK）连涨3天，连续涨幅7.56%，收盘价1.28元 [5]。 - 中国东方航空股份（0670.HK）连涨3天，连续涨幅5.81%，收盘价2.73元 [5]。 - 北京首都机场股份（0694.HK）连涨3天，连续涨幅3.17%，收盘价2.93元 [5]。 - 润迈德 - B（2297.HK）连涨2天，连续涨幅11.18%，收盘价0.18元 [5]。 - 美因基因（6667.HK）连涨2天，连续涨幅9.38%，收盘价7.70元 [5]。 - 美东汽车（1268.HK）连涨2天，连续涨幅6.64%，收盘价2.57元 [5]。 - 雍禾医疗（2279.HK）连涨2天，连续涨幅4.55%，收盘价1.15元 [5]。 经济数据 海外市场重要指数 - 纳斯达克综合指数收市价17899.01点，涨跌 -2.04%；美元指数收市价104.21点，涨跌0.00%；道琼斯工业指数收市价42454.79点，涨跌 -0.31%；费城半导体指数收市价4508.74点，涨跌 -3.27%；伦敦金融时报100指数收市价8689.59点，涨跌0.30%；法兰克福DAX指数收市价22839.03点，涨跌 -1.17% [6]。 内地及香港重要指数 - 上证综合指数收市价3368.70点，涨跌 -0.04%；深证综合指数收市价2046.12点，涨跌0.39%；恒生指数收市价23483.32点，涨跌0.60%；恒生综合大型股指数收市价2172.67点，涨跌0.66%；恒生综合中型股指数收市价4070.22点，涨跌1.08%；恒生综合小型股指数收市价1336.75点，涨跌0.35% [6]。 沪港通及深港通 - 沪股通北上资金净流入 -25.68亿元，深股通北上资金净流入 -42.07亿元，沪市港股通南下资金净流入50.77亿元，深市港股通南下资金净流入32.91亿元 [6]。 其他重要指数 - 恒生期货指数收市价30062.40点，涨跌0.44%；伦敦金现收市价3019.08美元/盎司，涨跌 -0.02%；布伦特石油（连续）收市价74.00美元/桶，涨跌1.34%；美元兑人民币（CFETS）收市价7.26，涨跌 -0.01% [6]。

核心观点 报告对通信、煤炭、血液制品、光伏等行业及海光信息、中煤能源、派林生物等公司进行研究分析，看好海外算力链、园区型 IDC 等投资机会，预计海光信息、中煤能源、派林生物未来业绩增长，对光伏产业链价格走势进行跟踪并给出推荐标的 [3][6][8][9][10][13][15] 行业评论 通信行业 - GTC2025 英伟达更新 Roadmap，通信是未来几年重要价值增量，GPU 产品进化路径清晰，单 GPU Package 带宽显著提升，价值增长反映在铜连接、光模块等赛道 [3] - 华为举办 2025 中国合作伙伴大会，展示集群推理专家并行能力，超节点为重要技术创新，国产超节点组织标准逐渐落地，带来相关市场 [3][4] - 投资建议关注国内算力、海外算力、边缘 AI 相关公司，市场本周整体下跌，细分板块有涨有跌，个股表现分化 [6] 光伏行业 - 多晶硅价格持平，3 月成交量低于预期，下游去库意愿强，库存结构有变化，4 月供应或增加，短期价格平稳 [15] - 硅片价格结构性上涨，下游抢装推动需求释放，排产增加，预计短期价格持续上涨 [15] - 电池片价格结构性上涨，终端行情催化下库存紧缺，上游供给或难支撑扩产，预计高效电池片短期价格上涨 [15] - 组件价格结构性上涨，下游抢装潮影响下价格攀升，短期供需矛盾突出，预计价格上升 [15] - 光伏玻璃价格持平 [15] - 重点推荐 BC 新技术、供给侧改善、海外布局方向公司，建议关注多家相关公司 [15] 公司评论 海光信息 - 国产 CPU 和 DCU 双领军，技术和生态优势显著，主力产品已量产，持续迭代 [5][7] - CPU 性能和生态领跑国内市场，信创推动国产化率提升；DCU 芯片跻身国内第一梯队，受益国产 AI 算力产业浪潮 [9] - 预计 2025 - 2027 年归母净利润增长，维持“买入 - A”评级 [9] 中煤能源 - 2024 年实现营业收入 1893.99 亿元，归母净利润 193.23 亿元，扣非后归母净利润 191.02 亿元 [8] - 煤炭产销量双增，售价下降致毛利率微降；高效统筹煤化工生产，成本下降盈利基本稳定；财务费用下降，管理、销售费用微增 [10] - 全产业链布局央企，市值管理考核有望提振估值，预计 2025 - 2027 年 EPS 增长，给予“增持 - A”投资评级 [10] 派林生物 - 外延并购加速血液制品业务成长，盈利显著提升，吨浆利润持续提升 [13] - 静丙、白蛋白需求旺盛，在研新品种提供长期增长动力；采浆量稳步提升，股东助力新浆站开拓 [13] - 预计 2024 - 2026 年营收和归母净利润增长，首次覆盖给予“买入 - B”评级 [13]

报告核心观点 报告对巨星农牧、乐鑫科技、博迈科三家公司进行简评，分析其业绩表现、业务发展及前景，均维持“买入”评级；还提及财经新闻和A股市场评述，并给出市场数据 [6][11][18]。 重点推荐 巨星农牧（603477） - 2024年营收60.78亿元，同比增50.43%，归母净利润5.19亿元，同比增180.36%，业绩改善因商品猪成本降、出栏量增及猪价回升 [6]。 - 生猪业务出栏高增，2024年出栏275.52万头，商品猪268.38万头，同比+50.76%，营收55.74亿元，同比+60.94%；饲料业务营收3.67亿元，同比-19.86%；皮革业务营收1.28亿元，同比+49.96% [7]。 - 2025年规划商品猪出栏超400万头，同比+49%，中长期规划1000万头；现有种猪场产能和存栏种猪充足，项目有序推进，预计2025年资本开支约5亿元 [8]。 - 2024年末资产负债率61.91%，同比+2.06pct，预计后续改善；拟实施2024年度利润分配，提振股东信心 [9]。 - 预计2025 - 2027年归母净利润分别为5.07/6.93/13.69亿元，对应EPS分别为0.99/1.36/2.68元，对应当前股价PE分别为20/15/8倍，维持“买入”评级 [9]。 乐鑫科技（688018） - 2024年总营收20.07亿元，同比+40.04%，归母净利润3.39亿元，同比+149.13%；拟派发现金红利并公积金转增股本 [11]。 - 2024年芯片与模组高速增长，芯片销售1.49亿颗，同比+37.75%，模组及开发套件销售1.04亿块，同比+33.28%；营收增长得益于下游数字化与智能化渗透及新增客户放量，非智能家居领域增速更高 [12]。 - 2024年Q4毛利率环比提升4.71pct；2024年研发费用4.9亿元，同比增21.45%，年末研发人员553人，同比增14.26%；2025 - 2028年营收考核目标分别为24.0、28.8、34.6、41.5亿元，2028年目标营收CAGR为19.92% [13]。 - 长期战略向SOC方案商布局，拟募资不超17.78亿元用于WiFi7与端侧AI芯片项目；产品技术升级，满足物联网市场需求 [14]。 - 布局云与端产品方案，云端与第三方合作，端侧研发集成AI算法的SoC，上线AI大模型解决方案 [15][16]。 - 预计2025 - 2027年归母净利润分别为4.66、6.24、8.49亿元，当前市值对应PE为52.04、38.91、28.58倍，维持“买入”评级 [17]。 博迈科（603727） - 2024年总营收26.40亿元，同比+46.76%，归母净利润1.01亿元，扭亏为盈；经营活动现金流量净额0.12亿元，同比-97.69% [18]。 - 海洋油气开发模块向高端进发，2024年收入23.88亿元，同比增146.34%，毛利率16.55%，同比增15.72pct [19]。 - 液化天然气模块受地缘政治影响，2024年收入2.34亿元，同比降71.03%，毛利率9.88%，同比降8.28pct；未来或重启俄罗斯项目，以中东市场为重点争取订单 [20]。 - 预计2025 - 2027年营收分别为33.88/46.39/56.68亿元，归母净利润分别为2.57/3.88/5.33亿元，对应EPS分别为0.91/1.38/1.89元，对应PE分别为17.27/11.41/8.32倍，维持“买入”评级 [21]。 财经新闻 - 国务院办公厅转发商务部措施，支持国际消费中心城市培育建设，包括扩大免签范围、落实免税店政策、开展汽车流通改革试点等 [22]。 - 京东发布2025年家电家居核心战略，推动行业向高端化、智能化、绿色化迈进；2024年“以旧换新”搜索量和回收量增长，服务扩至多品类，降低回收成本；2025年聚焦三大核心方向建设服务能力 [22][23]。 A股市场评述 - 上交易日上证指数小幅震荡收跌，深成指、创业板小幅回落，主要指数分化；量能缩小，大单资金净流出约45亿元；指数短线或震荡整理，上方有均线压力，跌破30日均线有回落空间 [24]。 - 深成指、创业板日线KDJ、MACD死叉共振未修复，短线或震荡；行业板块多数收红，化学纤维、养殖业等板块活跃，油气开采等板块逆市回落 [25]。 - 养殖业板块涨幅第二，量能放大，大单资金净流入超6.2亿元，日线与周线MACD金叉共振，中短期均线向上，可震荡观察；养鸡、猪肉板块量能放大，大单资金净流入，可短线观察 [26]。 市场数据 - 2025年3月26日，融资余额19177亿元，逆回购到期量2959亿元，逆回购操作量4554亿元，国内利率、国外利率有不同变化 [31]。 - 上证指数3368.70点，跌0.04%，创业板指数2139.90点，跌0.26%，恒生指数等国内外股市指数有不同涨跌幅 [31]。 - 美元指数涨0.47%，美元/人民币(离岸)涨100.00BP，欧元/美元、美元/日元有不同变化；国内商品螺纹钢、铁矿石等，国际商品COMEX黄金、WTI原油等有不同涨跌幅 [31]。