核心观点 - 泡泡玛特海外扩张动能强劲，IP运营能力持续得到验证，上调2025 - 27年收入/利润预测，上调目标价至300.0港元，维持买入评级 [1] 泡泡玛特相关 海外市场表现 - 2025年2季度以来，海外市场在核心IP新品带动下延续1季度爆发式增长，明星效应与社交媒体传播推动公司IP产品热度上升，海外市场持续高速增长 [1] - Labubu 3.0上市带动产品在海外消费者中破圈，在北美、东南亚等市场展现强劲增长势头 [2] 提价情况 - 2025年4月中旬起，公司对北美市场产品进行12 - 27%的提价，产品销售热度不减，验证消费者低价格敏感度和公司高议价能力 [2] 预测调整 - 上调2025 - 27年线下店效预测以及线上增速，上调2025 - 27年营业收入预测31 - 40% [2] - 上调2025 - 27年毛利率预测1.8 - 2.2个百分点 [2] - 上调2025 - 27年归母净利润预测58% - 70%至人民币74.5 - 129.7亿元，对应未来三年复合增速61% [2] 全球主要指数表现 指数涨跌幅 - 恒指收盘价24,475，升1.14%，年初至今升18.62%；国指收盘价8,859，升1.13%，年初至今升21.53%等 [3] 商品及外汇价格 - 布兰特收盘价67.23，三个月跌7.94%，年初至今跌9.86%；期金收盘价3,317.40，三个月升9.71%，年初至今升26.18%等 [3] 利率及其他指标 - HIBOR为4.58，三个月和六个月基点变动均为0；美国10年债息yield 4.28，变动 - 0.64，变动率 - 6.54 [3] 经济数据公布情况 美国经济数据 - 6月23日制造业采购经理人指数（6月份）市场预期52.00；6月23日现货住宅销售（百万）（5月份）市场预期4.00等 [4] 中国经济数据 - 6月29日制造业采购经理人指数（6月份）上次数据49.50 [4] 交银国际研究报告情况 深度报告 - 涵盖2025下半年多个行业展望，如新能源、互联网及教育、科技、汽车、医药等行业 [4] 每日报告 - 涉及泡泡玛特、互联网行业、信也科技等公司和行业的研究 [4] 恒生指数成份股情况 - 包含美的、中通快递、长和实业等多只成份股的收盘价、市值、5天股价升跌%、年初至今升跌%等信息 [5] 国企指数成份股情况 - 包含中通快递、吉利汽车、腾讯控股等多只成份股的收盘价、市值、5天股价升跌%、年初至今升跌%等信息 [6]

核心观点 - 周三A股三大股指集体收涨，两市成交额1.60万亿元，个股普遍上涨，非银金融等行业领涨，石油石化等行业跌幅居前；恒生指数上涨，美国三大股指涨跌不一，欧洲股市主要股指普遍下跌、亚太主要股指普遍上涨 [1][6] - 国泰君安国际获批将证券交易牌照升级为可提供虚拟资产交易服务，成为首家可提供全方位虚拟资产相关交易服务的香港中资券商；国务院总理李强表示国际经贸格局深刻变化，中国将积极融入全球市场 [2][7] 2025年上半年A股市场回顾 - 年初以来同花顺全A走势呈类“N”字型，上半年A股主要宽幅指数涨跌不一，除稳定风格指数外其余风格指数均上涨，美容护理行业因消费提振政策和国货美妆发展上涨12.64%，位居申万一级行业第一 [8] A股上市公司情况 - 25Q1A股上市公司盈利增速边际回升，中游盈利水平相对稳定，消费风格盈利表现亮眼，成长及消费风格ROE较上期提升；A股主要股指估值分位数处于中位，食品饮料等行业2025年有较高预期ROE，部分行业ROE预期高且估值修复潜力大，配置价值凸显 [9] A股市场流动性 - 春节后DeepSeek大模型带动科技行业受瞩目，市场投资热情和流动性改善，资金流入科技成长板块；4月中美关税摩擦冲击后，政策推动市场回暖，中长线资金持续加配A股，市场流动性有望进一步改善 [9][10] 市场信心与情绪 - 海外特朗普政府政策影响全球经济和资金流动，中美经贸关系缓和但需关注后续谈判；国内预计年内将出台配套政策支持资本市场发展，提振市场长期信心，吸引长线资金布局A股 [10] 投资建议 - 预计下半年经济内生增长动能回升，7月政治局会议或释放政策信号，宏观调控支持实体经济和资本市场，A股有望震荡上行，建议把握配置窗口期 [11] - 投资风格以绩优高景气成长与内需方向下的稳健大蓝筹为主线，关注科技成长板块和大消费产业链 [11] - 在科技成长板块寻找“人工智能+”细分方向，AI+产业链景气度高，有望推动经济向创新驱动型发展 [12] - 在大消费板块关注绩优、低估的龙头企业，消费市场亮点多，消费板块景气度有望维持高位，推动估值修复 [13]

核心观点 - 凝聚新共识，布局新成长，市场环境可类比2019年下半年，结构上布局新成长有四条主线，红利策略仍具逢低布局的配置价值 [3][8] 市场表现 国内市场 - 上证综合指数收盘3456，1日涨1.04%，上周跌0.51%；深证成份指数收盘10394，1日涨1.72%，上周跌1.16%；沪深300指数收盘3960，1日涨1.44%，上周跌0.45%；创业板指数收盘2128，1日涨3.11%，上周跌1.66%；上证国债指数收盘225，1日跌0.04%，上周涨0.21%；上证基金指数收盘6937，1日涨0.21%，上周跌0.11% [1] 海外市场 - 中国香港恒生指数收盘24475，1日涨1.23%，上周跌1.52%；中国香港国企指数收盘8859，1日涨1.13%，上周跌1.48%；中国台湾加权指数收盘22431，1日涨1.09%，上周跌0.12%；道琼斯指数收盘43089，1日涨1.19%，上周涨0.02%；标普500指数收盘6092，1日涨1.11%，上周跌0.15%；纳斯达克指数收盘19913，1日涨1.43%，上周涨0.21%；日经225指数收盘38942，1日涨0.39%，上周涨1.50%；韩国KOSP100收盘3108，1日涨0.15%，上周涨4.40%；印度孟买指数收盘82756，1日涨0.85%，上周涨1.59%；英国FTSE指数收盘8759，1日涨0.01%，上周跌0.86%；俄罗斯RTS指数收盘1103，1日跌0.66%，上周涨0.66%；巴西圣保罗指数收盘137165，1日涨0.45%，上周跌0.07%；美元指数收盘98，1日跌0.43%，上周涨0.63% [1] 大宗商品 - 纽约期油收盘65美元/桶，上周涨3.51%；现货金收盘3302美元/盎司，1日跌2.31%，上周跌1.95%；伦敦铜收盘9664美元/吨，上周涨0.13%；伦敦铝收盘2568美元/吨，上周涨2.34%；伦敦锌收盘2680美元/吨，上周涨0.86%；CBOT大豆收盘1037美分/蒲式耳，上周跌0.75%；CBOT玉米收盘429美分/蒲式耳，上周跌0.28%；波罗的海干散货收盘1681，1日涨0.42%，上周跌14.18% [4] 重点推荐报告摘要 市场回顾 - 中国市场新叙事逻辑逐渐清晰，上半年特朗普政策等加剧全球资产波动，黄金大涨，美元走弱，全球权益分化，中国资产配置价值提升，新旧产业表现分化，小盘风格占优，新产业赛道活跃度提升 [6] 市场整体环境 - 海外不确定性尚存，短期内降低全球风险偏好，弱美元流动性中长期有助于推升新兴市场估值；国内基本面有韧性，企业盈利底部修复，经济有望延续韧性，无风险利率维持低位，政策工具箱充足，25Q1实体盈利转正，TMT利润增速靠前 [6] 核心结构变量 - 新产业景气酝酿积极变化，科技、制造、消费新动能加快壮大，AI科技、装备制造景气向上，新消费趋势涌现；市场融资资源向新质生产力聚集，A股市场IPO金额同比增长26.5%、并购重组重大同比增长3.3倍、中资赴港融资数量同比增长31%，向多个行业倾斜 [7] 市场展望 - 市场环境可类比2019年下半年，外部有不确定性，国内盈利底部修复，新兴产业景气加快向上，2018 - 19年全A非金融盈利增速分别为 - 6.2%、 - 4.2%，19年电力设备/机械/电子盈利增速在20% - 32%，融资加大新兴产业倾斜；结构上布局新成长有科技创新、新消费、先进制造、有色金属四条主线，红利策略仍具逢低布局的配置价值 [3][8] 新股概览 即将发行的新股 - 屹唐股份申购日为2025 - 06 - 27，申购代码787729，发行价8.45元，申购限额4.10万股，发行市盈率51.55，承销商为中国国际金融股份有限公司和国泰海通证券股份有限公司；信通电子申购日为2025 - 06 - 20，申购代码001388，发行价16.42元，申购限额1.20万股，发行市盈率20.39，承销商为招商证券股份有限公司 [9] 已发行待上市的新股 - 广信科技申购中签率0.03%，上市日为2025 - 06 - 26，交易代码920037，发行价10.00元，申购限额95.00万股，发行市盈率7.61 [10] 资讯速递 国内财经 - 23家公募机构合计获配109亿元参与A股定增，诺德基金、财通基金定增次数领跑，昊华科技、国联民生等定增项目受青睐，公募定增从“折价套利”转向“产业趋势投资” [10] - 4月私募资管产品规模增加1637亿元至12.01万亿元，备案产品数量环比增加5.60%，同比增加103.56%，设立规模环比减少0.36%，同比增加32.19%，证券公司及其子公司产品占比高，集合产品和单一产品平均设立规模环比减少，混合类产品数量最多，固定收益类产品设立规模最大，权益类产品备案数量和规模占比最低 [11] 国际财经 - 欧盟委员会或将发布稳定币新规，无视欧洲央行警告，提议将欧盟境外发行的稳定币与仅限欧盟市场流通的同品牌稳定币视为同等效力，欧盟曾提出创建数字欧元立法提案但进展甚微 [12] - 美国6月新车销量料同比增长2.5%至125万辆，若不调整销售天数则销量同比下降5.4%，2025年第二季度总销量预计达418万辆，同比增长2.5%，消费者提前购车的“回补效应”拖累6月销量 [13] 行业要闻 - 41.5%客户计划2025年加码工业主机和终端安全防护预算，市场需求强劲，2024年该市场在政策等推动下稳定增长，场景化解决方案和高行业营销覆盖率是厂商赢得市场关键，用户对产品要求提高 [14] - 融创等10多家房企债务重组或重整获批，新城成功发行海外债，民营房企发行海外债破冰但可借鉴性有限 [15] 两市公司重要公告 - 盛新锂能拟斥资4亿至5亿元回购股份，已获银行贷款承诺支持 [15] - 三花智控上半年净利润同比预增25% - 50%，制冷空调电器零部件业务和汽车零部件业务增长带动业绩 [16] - 罗博特科子公司签订约1710万欧元日常经营重大合同，有助于提升技术水平和核心竞争力 [17] - 京东方A拟48.49亿元收购彩虹光电30%股权，已签署《股权转让协议》 [18] - 立新能源子公司拟5.29亿元投建奎屯市20万千瓦/80万千瓦时构网型独立储能项目 [19][20]

市场表现 - 上证指数收盘3456点，1日涨1.04%，5日涨3.21%，1月涨1.98%；深证综指收盘2052点，1日涨1.41%，5日涨3.98%，1月涨2.03% [1] - 大盘指数昨日涨1.49%，1个月涨1.75%，6个月跌0.45%；中盘指数昨日涨1.6%，1个月涨3.86%，6个月跌2.5%；小盘指数昨日涨1.42%，1个月涨4.57%，6个月涨3.02% [1] - 地面兵装Ⅱ昨日涨9.16%，1个月涨23.32%，6个月涨40.63%涨幅居前；航运港口昨日跌2.26%，1个月跌1.45%，6个月跌2.02%跌幅居前 [1] 奥飞数据 - 国内增速领先的第三方IDC服务商，2014年起聚焦IDC业务，截至2024年底有14个自建自营数据中心，运营机柜超43000个，同比增超20%，24年营收21.65亿元，同比增62% [2][12] - IDC行业供需结构反转趋势确立，需求侧AI推动新需求增长，供给侧第三方IDC主导，核心区位有效供给加速消化，增量供给稀缺 [12] - 主业在华南“存量优化+南沙增量”双轨驱动，华北核心资产步入建设交付通道，与核心客户关联紧密，预计受益存量资源稀缺与智算转型红利 [12] - 算力业务和新能源业务与IDC主业强协同，服务器销售、算力租赁展业顺利，分布式光伏业绩突破，有望降低IDC营运成本 [12] - 预计2025 - 2027年收入26.62/35.86/44.22亿元，EBITDA12.14/15.74/18.72亿元，归母净利润2.08/3.22/4.12亿元，给予2025年25倍行业平均EV/EBITDA，对应市值249亿，首次覆盖给予“买入”评级 [2][12] 智能眼镜行业 - 智能眼镜具全新智能穿戴设备和传统眼镜升级迭代双重属性，长期成长空间广阔 [3][12][16] - AI眼镜因Meta产品示范和大模型迭代，国内外玩家加速布局，预计进入快速扩容期，2024年RayBan Meta销量142万台，25Q1销量60万台，同比增209% [12] - AR眼镜光学解决方案迭代，显示常用LCOS、Micro OLED和Micro LED，光学前期棱镜等，近年光波导受关注，Meta Orion原型机指引终极方案 [12][13] - 国内智能眼镜初创玩家快速发展，如雷鸟创新、Xreal、Rokid等多路径推进业务 [16] - 中游镜片制造需求端产品结构升级，供给端国内企业进口替代，智能眼镜驱动量价齐升；下游眼镜渠道线下占核心流量入口，与智能眼镜玩家合作成范式 [16] - 建议关注康耐特光学、明月镜片、博士眼镜、英派斯等企业 [3][16] 宠物食品行业 - 2025年“618”期间宠物食品全网销售额75亿元，同比增36%，国产品牌市占率提升，保健品、处方粮成消费趋势 [15][18] - 上市公司旗下品牌表现良好，乖宝宠物麦富迪、弗列加特，中宠股份顽皮、领先，佩蒂股份爵宴排名上升或保持领先 [18] - 长期“少子化”驱动养宠量增，中期国产替代与消费升级并行，短期行业景气向上，竞争格局优化 [18] - 推荐乖宝宠物、中宠股份，关注佩蒂股份、路斯股份 [18] 机器人行业 - 2025年上半年同花顺人形机器人指数涨30%以上，1 - 3月驱动上涨，4 - 6月波动分化 [18] - 当前板块位置不高，下半年期待政策催化、场景应用落地、产品发布等进展 [18] - 建议关注确定性方向的核心供应商和磁材电机环节，以及弹性方向的轻量化、新玩家、新技术领域 [20] IDC行业 - 润泽科技、万国数据REITs获批，体现政策支持，打通REITs是IDC资产良性循环关键一步 [19][21] - 优先利好自建为主的行业领军企业，全行业25H2有望迎来业绩拐点，主流估值将转向EV/EBITDA [21] - 相关标的有润泽科技、万国数据、世纪互联、光环新网等 [21][22] 中资券商 - 国泰君安国际升级香港1号牌照提供虚拟资产交易服务，业务模式为代客交易，为国际业务引入新业绩来源 [24][25] - 已有40家券商获批开展虚拟资产交易，中资券商涉足虚拟资产业务可期，看好券商板块成长性 [25] 伟测科技 - 公布2025年限制性股票激励计划，授予102.10万股，占股本总额0.69%，激励对象308人，业绩目标2025 - 2027年营收14/17/20亿 [25][26] - 拟在成都投资10亿元建基地，2025年产能建设提速，持续加码无锡和南京基地投资，逆周期加大投入 [28] - 调整盈利预测，预计2025 - 2027年归母净利润1.77/2.49/3.62亿元，维持“买入”评级 [28] 普源精电 - 与西安电子科技大学签署联合实验室和人才联合培养协议，推动产学研融合 [27][28] - 高端产品斩获战略客户订单，耐数电子并表增厚业绩，高端化进程加速，看好长期发展 [28] - 预计25 - 27年归母净利润1.40/1.98/2.62亿元，维持增持评级 [30] 芯碁微装 - 签订7份设备购销合同，总金额1.46亿元，AI算力驱动高端设备需求，订单排产饱满 [30] - 先进封装设备具技术优势，泛半导体领域多产品并举，2024年以来多点开花 [30] - 预计2025 - 2027年归母净利润2.85/4.11/5.03亿元，维持“增持”评级 [30]

报告核心观点 报告围绕财经要闻、宏观策略、行业公司等多方面展开分析，指出中国经济延续温和复苏态势，各行业表现分化，部分行业如金融科技、游戏、汽车等有较好发展机遇，同时给出各行业投资建议及相关市场数据[9][15][21]。 财经要闻 - 国务院总理李强表示国际经贸格局深刻变化，中国将积极融入全球市场贡献力量[6] - 人社部规定个人养老金领取按 3%缴纳个税，不区分本金和投资收益[6] - 国泰海通集团下属公司获香港证监会批准升级证券交易牌照，可提供虚拟资产交易服务[6] 宏观策略 市场分析 - 金融科技等行业领涨，A股震荡上行，当前市盈率处于近三年中位数平均水平，成交金额在中位数区域上方，预计短期稳步震荡上行，需关注政策、资金和外盘变化[9][13][14] 宏观点评 - 2025 年 5 月全国工业生产有韧性、消费超预期回升，但投资和地产疲弱，内需可持续性及外需不确定，需政策加力；河南工业生产强劲、消费与投资发力，主要经济指标优于全国，产能供需衔接和房地产市场待提升[10][11] 周度策略 - 回顾 2025.0616 - 0622 一周，关注行业动态及投资参考，如传媒板块表现、各行业经济数据等[15] 行业公司 行业月报 - 6 月游戏版号数量新高，传媒板块 5 月 26 日 - 6 月 24 日上涨 6.54%跑赢多数指数，建议关注游戏、IP 衍生品、出版、影视等领域投资机会[15][16][17] - 5 月农林牧渔行业表现强于对标指数，生猪养殖价格环比微跌、白羽鸡价格有变化、宠物食品出口量和金额有不同表现[18][19] - 截至 6 月 20 日汽车行业指数下跌，5 月汽车产销同环比双增、出口势头良好，新能源汽车产销快速增长，维持“强于大市”评级[21][22][23] 行业半年度策略 - 资本市场平稳运行是政策主基调，证券行业 24/25Q1 经营情况向好，预计 2025 年下半年稳中有进，维持“同步大市”评级，推荐部分券商股[24][25][26] - 黄金配置优势凸显、铝行业供需偏紧、超硬材料传统需求收缩但功能性金刚石有潜力、润滑油添加剂国产替代加速，上调有色金属及新材料行业评级为“强于大市”[27][28][29] - 2025 年上半年人工智能创新推进、半导体行业复苏，下半年 AI 算力需求持续景气、半导体自主可控有望加速，推荐相关领域个股[31][32][33] - 上半年 AI 算力行业指数波动后回升，下半年有望迎来催化事件，看好光模块等领域，推荐相关个股[36][37][38] - 计算机行业看好国产替代、人工智能、算力建设方向，推荐相关个股[40][41][42] - 汽车行业走势强于大盘，基本面良好，展望未来动力类型多元化助力出口、高阶智能辅助驾驶加速渗透，维持“强于大市”评级，推荐相关车企和零部件企业[47][48][49] 行业年度策略 - 食品饮料行业增长收窄、估值降至低位，2025 年上市公司收入有望个位数增长，推荐关注乳业等板块及相关个股[43][44][45] 重点数据更新 近期限售股解禁明细 - 2025 年 6 月 26 - 27 日统联精密、陕鼓动力等多只股票有限售股解禁[53] 沪深港通前十大活跃个股明细 - 2025 年 6 月 25 日中信证券、国泰海通等为 A 股十大活跃个股[55]

报告核心观点 市场全天震荡拉升沪指达年内新高，做多情绪升温三大指数放量拉升，非银金融板块和国防军工方向表现活跃，中期A股处于上涨中继宽幅震荡，后续关注政策出台窗口期，短期可顺势提升风险偏好，关注金融科技、自主可控、科技成长、以旧换新补贴方向 [9][10] 市场层面 - 分市场看创新成长板块跑赢蓝筹板块，万得全A涨1.39%收于5282.72点，上证指数涨1.04%收于3455.97点，科创50涨1.73%收于995.61点，创业板指涨3.11%收于2128.39点，北证50涨1.38%收于1437.63点 [7] - 分规模看中盘股板块跑赢小微盘股板块，上证50涨1.17%收于2747.73点，中证A100涨1.11%收于3750.86点，沪深300涨1.44%收于3960.07点，中证500涨1.68%收于5862.55点，中证1000涨1.32%收于6276.16点，中证2000涨1.00%收于2657.41点 [7] - 分行业看非银金融、国防军工、计算机涨幅居前，交通运输、石油石化、煤炭跌幅居前 [8] 估值层面 - 上证指数市盈率14.92倍处于历史后32.89%分位，市净率1.34倍处于历史后10.89%分位 [8] - 科创50指数市盈率135.3倍处于历史后97.81%分位，市净率4.51倍处于历史后36.83%分位 [8] - 创业板指数市盈率31.11倍处于历史后11.6%分位，市净率3.9倍处于历史后22.65%分位 [8] - 万得全A市盈率19.61倍处于历史后45.45%分位，市净率1.6倍处于历史后12.53%分位 [8] - 北证50指数市盈率67.02倍处于历史后94.62%分位，市净率4.97倍处于历史后99.61%分位 [8] 资金层面 - 万得全A有3916家公司上涨，1284家下跌，涨停80家，跌停7家，全市场成交额16395.06亿元，较前一交易日增加1914.47亿元 [8] 市场策略 - 非银金融板块走强，六部门印发意见支持消费增长，国泰君安国际获香港证监会批准升级牌照，可关注低吸机会 [9] - 国防军工方向活跃，9月3日将举行阅兵式，地缘政治紧张全球军费开支增长，我国军贸市场份额有望提升，可逢低关注相关企业投资机会 [10] 基金研究 - 6月25日，LOF基金价格指数上涨0.85%，ETF基金价格指数上涨1.31%，上证50ETF上涨1.43%，沪深300ETF上涨1.65%，中证500ETF上涨1.88%，标普500ETF上涨0.19%，日经225ETF基金上涨0.13%，法国CAC40ETF下跌0.3%，黄金ETF上涨0.27%，白银基金下跌0.39%，豆粕ETF下跌1.32%，嘉实原油下跌9.98%，ETF总成交额约3565.32亿元，日内金融科技类品种表现突出 [12] 债券研究 - 6月25日，1年期国债到期收益率上行0.3bp至1.37%，10年期国债到期收益率上行0.6bp至1.65%，1年期与10年期国债期限利差持平在29bp [14] - 1年期国开债到期收益率上行0.5bp至1.50%，10年期国开债到期收益率上行0.8bp至1.70% [14] - DR001上行0.1bp至1.37%，DR007上行2.5bp至1.69% [14] - 国债期货10年期主力合约跌0.04%，5年期主力合约收平，2年期主力合约涨0.01% [14] - 3年期AAA级信用利差上行1.45bp至22.84bp，3年期AA - AAA级等级利差下行2.00bp至23.00bp [14] 重要财经资讯 - 何立峰在河北调研指出要扩大内需提振消费，推动经济高质量发展 [15][16] - 央行开展3653亿元7天期逆回购操作，操作利率1.40%，当日1563亿元逆回购到期，单日净投放2090亿元 [17][18] - 《北京经济技术开发区管理委员会与银行合作开展科技创新类中小企业贷款风险补偿实施方案》将推出，最高贷款额度3000万元，风险补偿比例提至50%，引入银担分险机制 [19][20] - 政协第十四届全国委员会常务委员会第十二次会议闭幕，通过修订后的协商工作规则和专门委员会通则 [21][22] - 财政部就会计工作责任相关意见征求意见，拟解决会计工作责任边界不清等问题 [24] - 国泰君安国际获香港证监会批准升级牌照，可提供虚拟资产交易服务 [25][26] - 国务院总理李强出席2025年夏季达沃斯论坛开幕式并致辞，称中国将积极融入全球市场 [27][28] 行业及公司动态 - 润辉生物首款Ⅲ类水光针获NMPA受理，可改善皮肤干燥、暗沉问题 [29][30] - 特斯拉投建电网侧储能项目年内运行，一期储能规模300MWh，总投资40亿元，上海储能超级工厂已投产 [31][32] - 华东重机战略投资传感器项目，投资泉州聚众科技，打造感算一体业务体系，港机业务困境反转 [33][34] - 海思科获得创新药HSK47388片新适应症IND申请《受理通知书》，用于自身免疫疾病治疗 [35][36] 湖南经济动态 - 湖南白银公布2025年限制性股票激励计划草案，拟向115人授予不超过2106万股限制性股票 [37][38] - 湖南重大项目岗位第六期发布，提供4845个岗位，产业发展项目拟聘人数占比超60%，本科起薪大幅提升 [39][40]

核心观点 - 全球海风迈入增长周期，欧洲是海风市场出海主要方向，相关企业有望获订单增量；歌尔股份作为声光电领域龙头，各产品线进展顺利，盈利能力改善，首次覆盖给予“买入”评级；滔搏 FY2026Q1 销售下降中单位数，整体表现符合预期，维持“买入”评级 [3][4][6] 各研报总结 电力设备行业 - 全球海风进入增长周期，欧洲是海风市场出海主要方向，海缆、海风基础本土产能紧缺，主机有价格优势护城河 [3] - 投资建议关注海缆领域东方电缆、中天科技；单桩领域大金重工、天顺风能、海力风电；主机领域明阳智能及明阳电气 [3] 电子行业 - 歌尔股份 2001 年成立，以声学技术起家，业务涵盖精密零组件、智能声学整机及智能硬件三大板块，2024 年营收 1009.5 亿元，扣非归母净利润 23.9 亿元 [4] - 预计 2025/2026/2027 年分别实现营业收入 1011/1151/1300 亿元，归母净利润 33/41/48 亿元，当前股价对应 2025/2026/2027 年 PE 分别为 25/20/17X，首次覆盖给予“买入”评级 [4] 纺织服饰行业 - 滔搏 FY2026Q1 全渠道销售额同比下降中单位数，直营门店毛销售面积环比/同比 -1.3%/-12.3% [6] - 预计 FY2026 - FY2028 归母净利润分别为 13.01/14.83/16.48 亿元，现价对应 FY2026PE 为 12 倍，维持“买入”评级 [6] 行业表现情况 前五名 - 非银金融 1 月、3 月、1 年涨幅分别为 10.7%、7.4%、43.9% [1] - 通信 1 月、3 月、1 年涨幅分别为 9.6%、5.4%、34.4% [1] - 银行 1 月、3 月、1 年涨幅分别为 8.4%、12.3%、34.7% [1] - 计算机 1 月、3 月、1 年涨幅分别为 6.5%、 -0.9%、52.9% [1] - 国防军工 1 月、3 月、1 年涨幅分别为 6.1%、4.7%、32.1% [1] 后五名 - 食品饮料 1 月、3 月、1 年涨幅分别为 -5.5%、 -6.2%、 -0.6% [1] - 美容护理 1 月、3 月、1 年涨幅分别为 -4.5%、2.7%、11.8% [1] - 家用电器 1 月、3 月、1 年涨幅分别为 -3.1%、 -5.2%、11.7% [1] - 煤炭 1 月、3 月、1 年涨幅分别为 -1.8%、 -5.4%、 -19.3% [1] - 汽车 1 月、3 月、1 年涨幅分别为 -1.4%、 -1.4%、32.1% [1]

核心观点 - 交换机是网络互联关键设备，数据中心建设推动需求增长，市场集中度高，AI 推动其向高速率发展，建议关注相关企业 [2][19] - 煤炭行业面临结构性过剩和外部约束，正从主体能源向调节性能源转型，电煤需求或见顶，煤价波动率收窄，坑口煤需求走强 [3][23] - 伊以冲突触发中东权力格局重构，全球资产反应钝化，权益市场分层响应与跨市场传导，地缘冲突不改变牛熊周期 [4][7] - 中国创新药凭借坚实产业基础成为全球中坚力量，在部分领域领先，有望实现国产替代 [8] - 金禾实业 2024 年业绩有变化，三氯蔗糖出口增长，项目投产和布局良好，上调未来归母净利润并维持“买入”评级 [10] - 万达电影深化“1+2+5”战略，各业务板块有发展规划，预测未来营收和利润增长，维持“买入”评级 [15] 通信行业 - 交换机是网络互联关键设备，以太网交换机遵从 OSI 模型，数据中心建设推动其需求增长，白盒技术和 CPO 交换机有发展前景 [2][19] - 2024 年全球交换机前五厂商市场份额 69.60%，中国前五厂商市场份额 89.7%，代工市场分散且向中国大陆转移 [2][20] - 交换芯片是核心部件，全球以太网交换芯片市场规模增长，国产替代空间大，PHY 芯片领域欧美和中国台湾厂商领先 [20] - AI 大模型推动数据中心交换机升级扩容，800G 端口占比提升，RDMA 技术降低卡间通信时延 [2][21] - 建议关注盛科通信、裕太微等企业 [2][22] 煤炭开采行业 - 2015 年煤价下跌因总量过剩，2024 年产能集中度提高，安全高效煤矿增多，当前产能冗余有必要 [23] - 装机结构变化传导至煤炭需求端，煤炭向调峰调节性能源转型，需求总量或入平台期，出现季节性脉冲式采购 [23] - 坑口电厂占比提高，港口煤价和坑口煤价差或缩小，煤价处于低位周期或拉长，波动率收窄 [23][24][25] 海外与大类市场 - 伊以冲突引发原油和黄金价格上涨，但全球权益市场波动率、美元指数无大幅波动，资产定价锚点转向供需基本面和实际利率 [4][7] - 美国利益涉入深度决定权益市场波动烈度，港股跟随美股波动，长期 MSCI 指数回归基本面驱动 [7] 医药生物行业 - 创新药发展依赖产业基础、政策扶持和资本支持，中国创新药在主流产品、临床数量和 BD 交易等方面有成就 [8] - 中国创新药成为全球中坚力量，在新机制、新靶点赛道部分领先，有望在本土市场实现国产替代 [8] 化工行业 - 金禾实业 2024 年营收和归母净利润有变化，一季度业绩突出，三氯蔗糖出口保持两位数增长 [10] - 定远二期项目投产，拓展品类，降本项目开工，上调 2025 - 2027 年归母净利润并维持“买入”评级 [10] 海外市场（万达电影） - 万达电影深化“1+2+5”战略，聚焦两大市场，发力五大业务板块 [15] - 院线放映业务升级设备，计划 2026 年底完成五星级影城全激光影厅部署 [15] - 潮玩业务有全球 IP 矩阵和技术赋能，有望成增长新引擎，预测未来营收和利润增长，维持“买入”评级 [15] 市场数据 - 上证综指收盘 3455.97，涨 1.04%；沪深 300 收盘 3960.07，涨 1.44%等 [5] - 申万行业指数展示各行业总市值、流通市值、市盈率、市净率等数据 [13][18] - 上一交易日部分行业表现有差异 [14]

报告核心观点 - 房地产行业在周期底部应优选最优质房企，商业运营及物业管理抗周期性凸显；继续看好黄金长期大牛市，把握美元信用下行的主旋律 [6][7] 市场总览 大势 - 6月25日上证指数上涨1.04%，沪深300上涨1.44%，科创50上涨1.73%，中证1000上涨1.32%，创业板指上涨3.11%，恒生指数上涨1.23% [4][5] 行业 - 6月25日表现最好的行业是非银金融（+4.46%）、国防军工（+3.36%）、计算机（+2.99%）、电力设备（+1.66%）、商贸零售（+1.57%）；表现最差的行业是煤炭（-1%）、石油石化（-0.57%）、交通运输（-0.21%）、美容护理（+0.18%）、食品饮料（+0.25%） [4][5] 资金 - 6月25日全A总成交额为16395.06亿元，南下资金净流入95.73亿港元 [4][5] 重要观点 浙商房地产杨凡/吴贵伦房地产半年行业策略报告 - 所在领域为房地产 [6] - 市场认为房地产行业下行风险仍存、商业运营及物业公司增长性较差 [6] - 二手房成交量持续增长、新房价格率先回升、部分城市市场基本面稳健有望率先回暖，维持“周期底部优选最优质的房企”观点，关注中介公司业绩增长弹性；商业运营及物业管理公司“永续现金流”属性突出，抗周期韧性凸显 [6] - 驱动因素为房地产刺激政策出台，包括降息、城中村、收储、好房子等相关支持政策，以及市场量价超预期修复 [6] - 与市场差异在于细致跟踪房地产市场基本面量价表现，从行业发力方向重点分析政策落地进展及走势，综合考虑地产开发、商业运营、物业管理之间的投资策略 [6] 重要点评 浙商金属新材料沈皓俊贵金属行业深度报告 - 主要事件是把握本轮长期黄金牛市的主旋律——美元信用的下行 [7] - 以史为鉴，危机不消，牛市不完 [7] - 投资机会为高成本金矿或进入利润释放周期，同时优选高增长的金矿，建议关注山东黄金（H+A股）、赤峰黄金、潼关黄金等标的 [8] - 催化剂为美元信用下行 [8]

核心观点 - 核心城市土拍热度延续，高能级城市楼市将逐步止跌回稳，推荐华润置地、中国金茂等 [2] 行业研究 房地产 - 1 - 5月百城宅地成交建面6991万平，同比-3.4%，成交楼面均价7466元/平方米，同比+26.2% [2] - 5月光大核心30城宅地成交整体溢价率为9.2%（15宗宅地成交溢价率超20%），同比+7.1pct [2] - 1 - 5月TOP50房企新增土储价值同比+42%，新增土储面积同比-1% [2] 市场数据 A股市场 - 上证综指收盘3455.97，涨1.04%；沪深300收盘3960.07，涨1.44%；深证成指收盘10393.72，涨1.72%；中小板指收盘6504.5，涨1.21%；创业板指收盘2128.39，涨3.11% [3] 股指期货 - IF2507收盘3935.00，涨1.68%；IF2508收盘3925.00，涨1.79%；IF2509收盘3922.80，涨1.93%；IF2512收盘3890.60，涨1.94% [3] 商品市场 - SHFESHFE黄金收盘773.94，涨0.27%；SHFESHFE燃油收盘3015，跌1.63%；SHFESHFE铜收盘78810，涨0.22%；SHFESHFE锌收盘22045，涨0.57%；SHFESHFE铝收盘20355，涨0.20%；SHFESHFE镍收盘118600，涨0.98% [3] 海外市场 - 恒生指数收盘24474.67，涨1.23%；国企指数收盘8859.29，涨1.13%；道琼斯收盘43089.02，涨1.19%；标普500收盘6092.18，涨1.11%；纳斯达克收盘19912.53，涨1.43%；德国DAX收盘23641.58，涨1.60%；法国CAC收盘7615.99，涨1.04%；日经225收盘38942.07，涨0.39%；韩国综合收盘3108.25，涨0.15% [3] 外汇市场 - 美元兑人民币中间价7.1668，涨0.02；欧元兑人民币中间价8.3224，涨0.14；日元兑人民币中间价0.0495，涨0.74；港币兑人民币中间价0.913，涨0.02 [3] 利率市场 回购市场 - DR001前加权平均利率1.3719%，涨0.11BP；DR007前加权平均利率1.6936%，涨2.52BP；DR014前加权平均利率1.7202%，涨0.72BP [3] 二级市场 - 一年期国债YTM1.3652%，涨0.25BP；五年期国债YTM1.5214%，涨0.85BP；十年期国债YTM1.6544%，涨0.64BP [3]