核心观点 - 2026年中国国防支出预算为19095.61亿元人民币，同比增长7%，增速较2025年的7.2%小幅下调[13] - 航空航天产业首次被政府工作报告明确列为新兴支柱产业，与集成电路、生物医药、低空经济并列[13] - 六大新兴产业（包括航空航天等）相关产值在2025年已接近6万亿元，预计到2030年有望再翻一番或更多，扩大到十万亿以上[13] - 行业投资策略遵循“S型曲线”理论，围绕周期演化、周期扩张和全新周期三个维度优选标的[15] 行业政策与宏观趋势 - 2026年政府工作报告提出打造新兴支柱产业，并培育发展未来能源、量子科技、具身智能、脑机接口、6G等未来产业[13] - “十五五”规划纲要草案提出开展C919高原型等系列化机型、C909衍生型、新能源飞机研制应用，加快C929飞机技术攻关和长江-1000A发动机验证应用[14] - 国家高度重视太空数据中心建设，已将其纳入航天强国战略布局，有建议将其上升为国家战略[14] - 美国七大科技巨头签署自主供电承诺，其AI产业扩张可能受电力基础设施瓶颈阻碍[14] 细分领域景气度 - **大飞机**：C919系列化、C929攻关及发动机验证应用持续推进[14] - **商业航天**：太空数据中心建设成为战略重点[14] - **两机（航空发动机与燃气轮机）**：技术验证与产业化进程加快[14] - **低空经济**：被列为新兴支柱产业，相关基础设施建设与服务受到关注[13][31] - **AI与数据中心**：需求激增带来对供电、散热等基础设施的挑战与机遇，电源PCB市场因AI芯片功耗提升而呈现强通胀、高增速特征[14][19][20] 投资策略与优选标的 报告提出基于“S型曲线”的三个投资方向： 1. **周期演化（反内卷，两端走）**：聚焦供应链改革、维修上量、无人化和智能化[15] - 关注：航发动力、航发控制、中航沈飞、中航西飞、航天电子、佳驰科技、华秦科技等[15] 2. **周期扩张（出海和民用化）**：聚焦军贸、两机出海、大飞机、低空经济[15] - 关注：国睿科技、中国动力、航亚科技、中航机载、中航高科、光威复材、中航重机等[15] 3. **全新周期（新兴产业）**：聚焦商业航天、AI、可控核聚变、量子计算、深海科技[15] - 关注：睿创微纳、菲利华、民士达、紫光国微、中科星图、中航光电、铂力特等[15] 重点公司分析摘要 - **睿创微纳**：多光谱感知芯片及AI算法龙头，在红外、微波、激光多维感知领域布局，新产品有望放量[16][17] - **紫光国微**：特种集成电路平台型龙头，受益信息化提升与国产化替代，在AI相关芯片、智能安全芯片等领域有布局[18] - **中富电路**：电源PCB正向高密度、集成化发展，受益于AI芯片功耗提升，市场空间有望快速增长[19][20] - **菲利华**：航空航天及半导体用石英材料龙头，石英玻璃纤维业务受益装备现代化，石英电子布业务具备弹性[21] - **国睿科技**：背靠中电科十四所，雷达业务为核心，同时布局低空经济安全保障和装备制造[22] - **航发动力/控制、中航西飞/沈飞、中航重机**：作为航空全球配套核心标的，持续受益于装备列装、维修市场及潜在的民航市场机遇[23][24][25][30] - **光威复材**：碳纤维核心供应商，产品覆盖航空、航天、精确制导及风电等多条高景气管线[26] - **中国动力**：船舶动力核心平台，受益民船行业复苏周期、双燃料发动机技术变革及维修市场[27][29] - **中科星图**：数字地球与空天信息龙头，布局低空经济基础设施服务，并拓展特种领域应用[31] - **海格通信**：无线通信、北斗导航全产业链布局，拓展“北斗+5G”、卫星互联网及无人系统[33] - **长盈通**：专注光纤陀螺惯性导航，开拓相变材料新增长曲线，并拓展光通信领域[34] - **民士达/泰和新材**：芳纶纸全球主要供应商，受益商业航天、电网升级、数据中心及民航市场需求[35] 市场行情与估值 - **本周行情**：截至报告周收盘，中证军工指数周涨幅为-1.89%，2026年初至本周五累计涨幅为11.02%，跑赢主要大盘指数[38][39] - **板块估值**：截至本周五，申万国防军工板块PE（TTM）约为99.97X，PB（LF）为4.27X，均高于2021年初以来的均值[49] - **细分板块估值**：航天、航空、地装板块的PE（TTM）均处于2014年至今区间均值之上[53] 机构持仓分析 - **整体持仓**：2025年第四季度末，主动型基金国防板块重仓持仓市值占比为2.37%，环比减少0.16个百分点，超配0.68%[61] - **重仓基金数**：持仓基金数前五为菲利华（143只）、睿创微纳（115只）、中航沈飞（79只）、航发动力（50只）、中国船舶（47只）[64] - **重仓市值**：持仓市值前五为睿创微纳（64.39亿元）、菲利华（44.61亿元）、中航沈飞（27.89亿元）、航发动力（20.46亿元）、航天电子（18.72亿元）[71] - **持仓变动**：菲利华、睿创微纳在基金数与持仓市值上均获显著增持；中航沈飞、紫光国微、中航光电等遭减持[64][71]

核心观点 - 在转债市场“高价高波”的背景下，短期建议维持“哑铃型”配置策略，一端布局红利/债性品种进行防御，另一端把握政策驱动的科技成长品种以获取弹性，并可辅以做多波动率策略，优先增配基本面扎实的超跌个券，通过高抛低吸增厚组合收益 [1] 市场表现与行情回顾 - 过去一周（2026/03/02~2026/03/06）可转债市场表现偏弱，主要受中东地缘冲突压制市场风险偏好，且转债整体估值仍处高位，多因素共振导致市场下行 [2] - 市场风格分化显著，仅动量风格相对占优，转债大盘指数（0.00%）表现优于中盘指数（-2.03%）和小盘指数（-2.66%），中价指数（-1.37%）相比高价指数（-5.46%）更加扛跌，显示资金对高估值、高价位品种的风险偏好在收敛 [2][11] - 市场风险偏好回落，资金偏好债性偏强、债底保护较厚的标的，带动债性转债纯债溢价率持续上升，同时资金呈现抱团特征，航空、国防军工板块相关转债逆势实现相对收益 [2][11] - 多数风格因子普遍承压，但动量风格表现出较强的结构性韧性，风格内航宇转债逆势上涨+17.87%，花园转债录得+3.16%的正收益，价值风格整体回撤较小，具备一定的防御特征 [3][12] - 从行业指数看，近一周万得可转债等权指数下跌-2.46%，加权指数下跌-1.52%，各板块表现分化，能源指数上涨0.36%，而信息技术指数下跌-2.91% [20] 投资策略与后市展望 - 策略上建议维持哑铃型配置结构，一端配置低估值、盈利确定性强、现金流稳健的防御性品种（如红利类转债）作为组合底仓，另一端紧扣两会政策导向，聚焦科技成长赛道以提升组合进攻弹性 [4][15][17] - 当前市场Beta收益获取难度较高，适宜采取做多波动率策略，并积极挖掘因风险偏好回落和资金流出导致的错杀个券，优先增配基本面扎实、横向估值性价比突出的标的，通过高抛低吸实现组合收益增厚 [4][15][17] - 转债市场本身具备下有债底支撑、上有估值约束的特征，个券定价偏离长期将向估值中枢收敛，这为挖掘Alpha收益提供了机会 [17]

核心观点 - 医药制造行业的核心竞争力正从单纯的技术研发转向“责任治理能力”的比拼，将ESG（尤其是社会与治理维度）内化为风险免疫系统是实现长期经济效益与社会效益共赢的战略性资产 [2] - 在MSCI评级体系中，医药行业的“社会”维度权重高达57.5%，“治理”维度为33.4%，远高于“环境”维度的9.2%，凸显产品质量安全、数据隐私保护及商业反腐败是核心议题 [7] - 医药行业面临常态化反腐监管，企业需构建全生命周期的质量护城河、严防商业贿赂并确保数据安全，以筑牢社会信任基石 [2][8] 医疗新观察：医药制造行业ESG实践 - 医药制造业具有高投入、高产出、高风险、高技术密集型的特点，ESG实质性议题是其可持续发展的核心 [7] - 产品质量与安全管理是重中之重，企业需建立覆盖原材料采购、研发、生产、流通至召回的全生命周期质量管理体系 [7] - 数字化医疗背景下，数据安全与隐私保护面临挑战，企业需加强涉及患者信息、药品配方等敏感数据的安全管理体系建设 [8] - 商业道德与反腐败是治理维度的关键，2023年以来国家多部门联合发布政策，预示着医药反腐已趋于常态化 [8] - 创新是行业核心动力，企业需加大研发投入推动技术升级，并通过国际合作扩大药品可及性 [9] - 通过绿色转型、强化质量与安全、保障数据隐私、营造清风正气及推动创新研发，企业可实现经济效益与社会效益双赢 [12] 医药板块行情回顾（3.2—3.6） - 本周申万一级医药生物行业下关注的6个子行业均为负收益 [1] - 二级行业中，涨跌幅排名前两位为医药商业（-1.93%）和化学制药（-1.98%），后两位为生物制品（-3.07%）和医疗服务（-4.71%） [13] - 二级行业估值水平（PE-TTM）前两位为生物制品（83.51倍）和化学制药（73.68倍），后两位为中药Ⅱ（30.68倍）和医药商业（20.80倍） [13] - 三级行业中，本周涨跌幅排名前三为体外诊断（+0.18%）、化学制剂（-1.70%）、血液制品（-1.83%） [15] - 三级行业估值水平排名前三为疫苗（1386.92倍）、体外诊断（85.85倍）、其他生物制品（79.94倍） [15] 医疗产业热点跟踪 海南省发布医疗器械企业风险自查指南 - 海南省药监局印发《海南省医疗器械企业风险自查工作指南》，旨在强化医疗器械全生命周期质量安全风险防控，压实企业主体责任 [21] - 《指南》覆盖研发、注册、生产、流通、使用全链条，聚焦质量管理体系、生产过程、供应链管理等关键环节，明确风险闭环管理要求 [21] - 突出风险导向、全程覆盖等五大原则，引导企业质量管理从“被动应对”向“主动防控”转变，从“事后处置”向“事前预防”延伸 [22] 职工医保个人账户跨省共济全国覆盖 - 国家医保局明确2026年将在所有省份开通职工医保个人账户跨省共济，实现个人账户资金全国范围内“家庭共享” [26] - 截至2026年1月初，全国已有337个统筹地区开通医保钱包并实现跨省共济功能 [26] - 2026年底前，全国80%的定点医疗机构将实现医保费用即时结算，所有统筹地区实现生育津贴直接发放至个人 [27] - 2026年将至少开展一批次国家组织药品和高值医用耗材集中带量采购，并为1类新药开展至少两次医保谈判参照药预沟通 [27] - 2026年5月底前，所有省份需完成上年度医保基金清算，并将清算资金比例降低到5%左右 [30] 山西省疾控工作取得新成效 - “十四五”期间，山西省完成省、市、县三级疾控局成立，以及市县疾控与监督机构整合 [31] - 全省二级及以上公立医疗机构全部设置公共卫生科，疾控监督员制度试点实现市级全覆盖 [31] - 健全多点触发传染病监测预警体系，在二级及以上医疗机构全面部署国家传染病智能监测预警前置软件 [31] - P3实验室通过国家认证，高标准建成国家突发急性传染病防控队 [31] - 免疫规划疫苗接种率保持在90%以上 [31]

核心观点 - 报告认为生猪产能有望加速去化，同时油价上涨可能推升农产品价格，农林牧渔行业评级为“买入” [1] 本周行业观点与重点推荐 - **生猪养殖**：3月6日全国瘦肉型生猪出栏均价为10.39元/公斤，环比下跌3.6%，同比下跌30%，价格创2019年以来新低，部分地区跌破10元/公斤，当前猪价或处于周期底部区域，养殖亏损压力与政策调控（农业农村部强化生猪产能综合调控）有望加速行业产能去化，板块估值处于相对低位，建议优选成本优势的龙头企业 [4][12] - **禽类养殖**：白羽鸡方面，3月6日烟台地区毛鸡和商品代鸡苗均价分别约3.52元/斤和2.85元/羽，环比分别下跌2.8%和0.7%，建议关注餐饮链复苏态势，黄羽鸡方面，节前主动去化库存，年后价格坚挺，2月23日中速鸡价格约6.1元/斤，较春节前上涨0.2%，预计行业盈利复苏态势有望延续 [4][12] - **奶牛养殖**：2月国内主产区生鲜乳价格为3.04元/公斤，同比下跌2.3%，环比微涨0.1%，下游乳企大包粉库存正在逐步消化，原奶供给拐点已现，行业进入去库存涨价阶段，同时肉牛价格迎来周期性上行，淘汰母牛价格上涨至20元/公斤以上，能增加牧业公司业绩弹性 [4][13] - **饲料与动保**：水产料方面，受鱼粉价格上涨影响（本周鱼粉仓库价14430元/吨，环比上涨2.5%），特种水产料价格全面上涨，2026年水产行业将延续结构分化，有利于全品类布局龙头市场份额提高，饲料龙头企业出海可打开成长空间，动保龙头企业则积极向宠物医疗、合成生物等方向寻求破局 [4][14] - **种植业**：3月6日国内玉米现货价2418元/吨，环比上涨1.1%；豆粕现货价3175元/吨，环比上涨0.4%，原油价格上涨或助推大宗农产品上行，农产品价格上涨将改善种植端盈利并向产业链上游的种业、土地资源等主体传导 [15] - **宠物食品**：2025年城镇宠物（犬猫）消费市场规模达3126亿元，同比增长4.1%，行业格局初步呈现头部化趋势，龙头公司正推动功能粮等新品类渗透率提升 [16] 行业表现与价格跟踪 - **板块表现**：本周农林牧渔板块（申万行业）上涨2.1个百分点，沪深300指数下跌1.1个百分点，板块跑赢大盘3.2个百分点，子板块中，种植业、畜禽养殖和饲料板块涨幅居前，分别上涨4.6%、3.8%和0.4% [20][21] - **生猪价格与利润**：3月6日全国瘦肉型生猪出栏均价10.39元/公斤，环比下跌3.5%，自繁自养头均亏损237.98元/头，外购育肥亏损58.89元/头，利润环比分别下跌78.3元/头和79.7元/头 [22][34] - **禽类价格与利润**：3月6日烟台白羽毛鸡价3.52元/斤，环比下跌2.8%；鸡苗价2.85元/羽，环比下跌0.7%；毛鸡养殖利润为盈利0.18元/羽，环比下跌0.22元/羽 [34][37] - **原材料价格**：本周国内玉米现货价2418元/吨，环比上涨1.1%；豆粕现货价3175元/吨，环比上涨0.4%；国内小麦现价2542元/吨，环比上涨0.3% [47][51][53] - **加工与水产品价格**：本周橡胶国内现价15712元/吨，环比上涨1.9%；柳州白糖价5410元/吨，环比上涨0.4%；对虾大宗价280元/公斤，环比下跌6.7%；湖北地区小龙虾批发价22元/斤，环比上涨29.4% [67][70][75][86] 重点公司经营数据与关注标的 - **傲农生物**：2026年2月销售生猪14.80万头，同比增长52.10%，环比下降11.12% [17] - **正虹科技**：2026年2月销售生猪0.32万头，销售收入497.27万元，销量和收入环比分别减少77.59%、65.34% [17] - **温氏股份**：2026年2月销售肉鸡8476.51万只，收入23.36亿元，毛鸡均价12.10元/公斤 [18] - **牧原股份**：2026年2月销售商品猪460.3万头，商品猪销售均价11.59元/公斤，销售收入64.05亿元 [18] - **报告重点推荐及关注的公司**包括：畜禽养殖领域的温氏股份、牧原股份、立华股份、德康农牧、新希望、正邦科技、天康生物、神农集团、唐人神、圣农发展、益生股份；奶牛养殖领域的优然牧业、现代牧业；饲料动保领域的瑞普生物、科前生物、普莱柯等；种植业领域的隆平高科、登海种业等；宠物食品领域的乖宝宠物、中宠股份等 [4][5][12][13][14][15][16]

核心观点 报告认为，热点主题交易热度回升，结构性分化加剧，电力、能源、航天主题延续强势，科技类主题整体回调[1][3] 全国两会政策部署与智能体技术发展为市场提供了新的交易线索，建议把握市场波动与分歧中的布局机会，重点关注能源安全、AI应用、国产算力和商业航天四大主题方向[1][3] 主题温度计：市场热度与结构分化 - **交易热度回升**：上周热点主题日均成交额平均为10.49亿元，日均换手率为3.99%，两项指标均有所回升[3] - **结构分化加剧**：电力电网、油气油服、甲醇与航天主题连续两周上涨，而电子布、稀土、AI与半导体主题则出现回调[3] - **资金流向**：市场资金净流入方向主要集中在光模块与电力电网领域[8] 重点推荐主题一：能源安全 - **核心驱动**：地缘冲突（美以伊冲突）加剧了关键能源供应风险，霍尔木兹海峡商船遇袭导致相关地区船舶面临战争险保障缺失，能源运输风险上升[3][16] 同时，政策层面聚焦新型能源体系建设，2026年政府工作报告提出制定能源强国建设规划纲要，构建新型电力系统，加快智能电网建设，并培育发展未来能源[3][16] - **政策与投资规模**：“十五五”规划将推进新型能源体系建设，国家发改委指出将持续推进雅下水电、“沙戈荒”新能源基地、海上风电基地等一系列投资规模达万亿元以上的能源重大工程[16][21] - **能源结构数据**：2025年中国能源消费总量为61.7亿吨标准煤，同比增长3.5%[23] 清洁能源消费量占比提升至30.4%，较上年增加1.8个百分点，但原油消费的进口依存度仍高于70%[23][28] - **投资方向**：推荐关注电力电网、油气开发、新型储能与绿氢、核聚变能等未来能源领域，以及原油、工业品等战略能源与金属[3][16] 重点推荐主题二：AI应用 - **核心驱动**：腾讯云免费安装OpenClaw活动火爆，显示AI智能体（Agent）执行能力跃升，有望加速AI产品应用生态落地[3][17] 政策层面，2026年政府工作报告提出打造智能经济新形态，深化拓展“人工智能+”，推动重点行业人工智能商业化规模化应用[3][31] - **产业前景**：“十五五”规划将强化算力算法数据高效供给，促进模型算法迭代创新，全方位赋能千行百业[3][32] 报告预计，至2030年，中国人工智能市场规模将增至9930亿元，2024年至2030年的复合年增长率达35.5%[34] 其中，大模型市场规模增速更快，预计将从2024年的53亿元增至2030年的1011亿元，复合年增长率达63.5%[34] - **技术阶段**：根据OpenAI的划分，当前AI能力已接近L3（Agents，能行动的AI智能体）阶段，意味着AI将从智能助手向能自主执行任务的智能体演进[33] - **投资方向**：推荐关注受益于Token调用量提升的国产大模型公司，以及具备流量入口优势、用户粘性强、持续加码资本开支且产品成熟度高的互联网平台公司[3][17] 重点推荐主题三：国产算力 - **核心驱动**：政策强调实施超大规模智算集群、算电协同等新基建工程[3][38] 国家发改委指出，将在全国一体化算力网等领域建设一批长链条、大体量的重大项目[3][38] “十五五”将推进人工智能超大规模智算集群等重大工程[3] - **需求催化**：成熟AI应用产品性能跃升激发用户需求，活跃用户数与Token调用量激增，有望带动国产算力相关资本开支增长[3][18] - **市场规模**：2024年中国智能算力规模达725.3 EFLOPS，同比增长74.1%[41] 预计2026年智能算力规模将达到1460.3 EFLOPS，为2024年的两倍[41] 人工智能算力市场规模2024年为190亿美元，预计2026年将达到337亿美元，为2024年的1.77倍[41] - **投资方向**：推荐关注渗透率持续提升的国产算力芯片，以及受益于国内智能算力投资加码的AIDC（人工智能数据中心）与数据中心电力设备[3][18][19] 重点推荐主题四：商业航天 - **核心驱动**：政策强调打造航空航天等新兴支柱产业[3][20] 国家发改委指出，在卫星互联网等领域将建设投资规模达千亿级甚至万亿级的重大项目[20][44] - **技术进展**：蓝箭航天“朱雀三号”计划于2026年第二季度再次开展火箭回收试验，并争取在第四季度尝试首次回收复用飞行，标志着可重复使用火箭技术取得进展[3][46] - **地方布局**：多个省份在政府工作报告中部署商业航天产业发展，例如山东推动烟台东方航天港融入国家商业航天布局，河南支持天兵科技、天章卫星等企业，海南加快商业航天发射场及配套产业建设[3][47] - **市场规模**：2025年中国商业航天市场规模预计将突破2.5万亿元[46] 我国已形成京津冀、长三角、珠三角三大商业航天产业集群[46] - **投资方向**：推荐关注受益于火箭发射与融资提速的中大型可复用液体火箭与低轨卫星制造，以及受益于基础设施建设加码的发射场站、特燃特气领域[3][20]

核心观点 - 报告核心观点认为，美伊地缘政治紧张局势延续，导致原油供应受阻、价格攀升，并持续推动多数化工品价格上涨，化工行业正处于周期“破晓时分”，并面临全球技术革命带来的材料新机遇 [1][5][12] 一、行业整体观点 - 回顾过去20年，化工行业呈现五年一轮的周期性规律，当前伴随资本开支增速转负、反内卷、海外降息及扩内需等因素，行业正迎来“破晓时分”[12] - 全球技术革命持续提速，为材料领域带来变革新机遇[12] - 投资建议关注三大方向：1）周期板块（反内卷、去产能、需求链条及平台型企业）；2）成长板块（合成生物、SAF等）；3）AI材料板块（铬化工、液冷、PCB及储能材料）[5][12] 二、数据跟踪 （一）行业走势 - 3月2日至3月6日，SW基础化工板块下跌0.56%，但跑赢万得全A指数1.74个百分点[5][13] - 化工子行业中仅少部分上涨，表现较好的为油气开采和煤化工[5][13] （二）价格与价差表现 - 在跟踪的336种化工产品中，价格上涨、持平和下跌的产品数量分别为195种、118种和23种，占比分别为58%、35%和7%，显示价格上涨居多[5][24] - 价格涨幅前五的产品为：液氯、亚洲柴油、顺酐、Dubai现货、WTI期货[5] - 价格跌幅前五的产品为：六氟磷酸锂、多晶硅、磷酸铁锂、美国天然气库存、波罗的海干散货指数BDI[5] - 在跟踪的106种产品价差中，上涨、持平和下跌的数量分别为48种、4种和54种，占比分别为45%、4%和51%，价差下跌较多[50] - 价差涨幅较大的产品包括：顺酐、丙烯酸、丙烯-丙烷、PVC电石法、电石法醋酸乙烯、双酚A、DMF[50] - 价差跌幅较大的产品包括：三聚磷酸钠、聚丙烯酰胺、PVA、BDO顺酐法、PET半光、PET有光、Brent-WTI期货、TPEG-环氧乙烷[65] （三）地缘政治与具体产品动态 - 美伊地缘紧张局势蔓延，导致多国原油供应和运输受阻，中东多国被迫减产[5] - 若霍尔木兹海峡出口持续受阻，科威特现有原油储备可维持约18天，阿联酋为22天[5] - 伊拉克因储藏和出口受限，已将原油日产量削减近150万桶[5] - 3月6日，美国WTI原油期货价格达91.27美元/桶，周涨幅12.67%；布伦特原油期货达93.32美元/桶，周涨幅9.26%[5] - 具体化工品涨价情况： - 铬化工：金属铬价格周内上调4000元/吨至80000元/吨[5] - TMP：市场报价周内上调1750元/吨至14500元/吨[5] - 聚氨酯：中国地区TDI FOB价格在1900-2000美元/吨，海外供给因冲突及韩国装置停车而紧张[5] - 氨基酸：赢创蛋氨酸报价于3月6日上调10%[5] - 染料：浙江吉华ECT/ECO300%报价周内上调5元/公斤至30元/公斤[5]

核心观点 - 报告核心观点是，长久期信用债行情已逐步兑现，交易型资金后续追涨空间有限，应关注3月保险资金进场可能带来的止盈机会 配置型资金可继续持有以获取票息收益 同时，机构行为是当前债市的核心利好驱动，信用策略应继续逢高配置，在不同期限品种中寻找凸点 [1][5][6] 一、信用策略：关注3月保险资金进场带来的长信用止盈机会 （一）信用债市场复盘：收益率普遍下行，信用利差走势分化 - 本周信用债收益率普遍下行，信用利差走势分化，中长端表现较好 市场先后交易了美伊紧张局势升级带来的风险偏好变化以及两会预期 [5][10] - 普信债整体表现好于二永债 收益率方面，1年以内短端二永债表现较好，中长端二永债普遍偏弱 利差方面，4年及以上中长端普信债利差收窄明显，二永债利差整体走阔，其中2-3年走阔幅度较大 [13] - 从机构行为看，本周各类机构信用债配置规模较上周增加 基金以5年以内品种为主，对3-5年品种净买入增强 理财小幅增配，主要集中在3年以内短端 保险整体小幅净卖出信用债，但减持各期限银行二永债，对普信债小幅增配，其中5-7年普信债环比增配明显 [14] （二）长信用行情逐步兑现，把握后续保险进场带来的止盈机会 - 自2月以来，报告多次提示长久期信用债的票息价值和性价比 目前长久期行情逐步兑现，尤其高等级品种表现突出 [1][23] - 具体看，对比设定的止盈基准（2025年长信用品种信用利差最低点上方约10BP），目前7年、10年AA+中票利差较止盈基准剩余1-4BP，7年、9年AAA中票利差剩余2-3BP，10年AAA中票利差已压缩至2025年最低点以下 交易型资金后续追涨空间较有限，可择机兑现收益 [1][23] - 展望后市，3月是保险“开门红”配债大月，保险资金积极进场可能推动长信用利差进一步压缩 交易型资金可关注保险进场带来的止盈机会，配置型资金则可继续持有长信用品种获取票息收益 [1][26][27] （三）后市展望：机构行为利好债市，信用继续逢高配置 - 后市展望认为，美伊局势走向难测，市场风险偏好对债市较为利好 机构行为是债市核心利好驱动，3月两会后保险开门红配置资金逐步进场，3月底到4月初理财等资管户配置需求增强，信用可继续找寻凸点，逢高配置 [6][35] - **3年以内品种**：是基金和理财核心配置品种，拥挤度较高 预计利差继续维持在偏低水平附近震荡，继续下沉挖掘收益性价比有限 目前收益率主要分布在1.64%-1.99%区间，利差在14-36BP区间 [35] - **4-5年品种**：4年附近普信债凸性较高，可继续重点关注 4-5年隐含评级AAA、AA+品种收益率多在1.89%-2.00%附近，利差在18-28BP附近；AA品种收益率在2.20%-2.23%附近，利差在50BP附近，后续进一步压缩空间有限 [35] - 从摊余成本法债基开放节奏看，后续两周集中在1年期摊余债基开放，5年期摊余债基最集中开放阶段已过 二季度仍以3年、5年期为主，进入下半年5年期开放规模将明显下降，需求格局或有弱化，二季度可结合市场情绪变化做部分仓位止盈 [36] - **对于二永债**，本周利差普遍上行，配置价值有所抬升 当前4-5年AAA-二级资本债较同期限等级中票利差在12BP左右，4-5年AAA-银行永续债较同期限等级中票利差在17BP左右，较上周分别增加3BP、2BP 但考虑到目前债市赔率有限，交易空间不足，参与性价比较低 [39] - **5年以上长久期品种**：交易型资金应关注3月保险进场带来的止盈机会 配置型资金可继续持有，关注凸性较高、流动性较好的个券，如5.5-6年隐含评级AA+及以上中票、8.5-9年隐含评级AA+中票等 [41] 二、保险机构行为对债市的影响分析 - **配债节奏**：保险配债具有季节性规律，一季度“开门红”保费收入约占全年四成，这部分资金通常在3月两会政策明朗后进入配债旺季 今年截至目前保险配债强度不及去年同期，部分资金暂时储备于同业存单，3月或迎来集中发力期 [1][29] - **产品结构变化**：分红险是当前保险业转型核心产品，预计将推动2026年开门红表现亮眼 IFRS 17会计准则2026年全面实施后，多数分红险适用于浮动收费法（VFA），对利率敏感性更低，能更好平滑利润波动 同时，分红险久期主要在5-10年，较传统险更短，资产负债久期匹配压力较小，对中短端债券配置能力增强 [2] - 从二级现券净买入看，1月保险同比大幅增配3-5年二永债，对3-5年普信债配置也有所增加 这表明在新增保费主要来源于分红险的情况下，保险对信用债配置需求边际增加，且对估值波动容忍度提高 [2][33] 三、重点政策及热点事件 - **东吴证券拟收购东海证券**：东吴证券拟通过发行股份购买常投集团持有的东海证券26.68%股权，以获取控制权 此次收购呼应了2024年新“国九条”做优做强证券机构的要求，有望整合区域资源 [42][44] - **交易商协会优化科技创新债券机制**：发布通知进一步明确科技创新相关称号范围、依托专利数量发债的标准，并分层分类管理募集资金用途 旨在引导金融资源“投早、投小、投长期、投硬科技” [44][50] - **合肥回购华侨城闲置土地**：合肥市拟以总价17.25亿元收回华侨城3宗闲置土地，收购价较市场评估价下调18% 此举有助于华侨城盘活资产、缓解现金流压力，也是地方政府利用专项债化解房地产领域风险、激活闲置资源的实践 [44] - **两会强调重点领域风险防范**：2026年政府工作报告和预算执行报告继续强调防风险，并对房地产、地方政府债务、金融三大领域提出具体要求 [45] - **房地产**：工作重点由“推动市场止跌回稳”转为“着力稳定市场”，围绕“控增量、去库存、优供给”，新提深化住房公积金制度改革，继续防范债务违约风险 [46] - **地方政府债务**：化债总基调由“稳妥化解”转为“积极有序化解”，重点聚焦加快化债，尤其是融资平台经营性债务风险，推动城投平台有序改革转型 [47] - **金融**：工作重点由“积极防范风险”转为“积极化解风险”，包括充实中小金融机构风险处置资源、有序推进高风险机构处置、稳妥处置不良资产等 [47] - **央行行长潘功胜表态**：表示融资平台债务风险化解取得重要阶段性成效，截至2025年末，与2023年初相比，融资平台数量和债务规模均下降超过70% 2026年将继续有序化解重点领域风险 [48] - **万科美元债大涨**：3月6日，万科企业发行的某只美元债现价上涨4.653%，收益率28.278% 市场传闻针对万科的流动性支持方案或出台，刺激债券价格反弹 [49] 四、二级市场各品种表现 - **城投债**：各品种收益率下行2-6BP 利差方面，除2年隐含评级AA等部分品种、4-5年各品种收窄0-4BP外，其余各品种利差走阔0-3BP 分区域看，除内蒙古城投利差收窄2BP，其余各省份城投利差普遍走阔0-2BP [52] - **地产债**：各品种收益率下行3-4BP 利差方面，除2年各品种、4-5年各品种利差收窄0-2BP外，其余品种利差走阔0-3BP [52] - **周期债（煤炭、钢铁）**： - 煤炭债各品种收益率下行3-4BP 利差方面，除2年各品种、4-5年各品种利差收窄0-2BP外，其余品种信用利差走阔1-3BP [53] - 钢铁债各品种收益率下行3-7BP 利差方面，除2年各品种、4-5年各品种利差收窄0-3BP外，其余品种利差走阔0-3BP [53]

核心观点 - 报告核心观点认为，“两会”政策定调进一步支持物价改善预期、扩大有效投资和科技产业化规模增长，中期结构性机会有望增加[2] - 短期看，A股市场已逐渐从前期的估值扩张阶段转向“政策支持+业绩支撑”的基本面兑现阶段，叠加外部风险尚未解除，建议保持均衡配置[2] - 结构上，建议重点关注业绩和政策确定性方向：先进制造板块、科技成长板块、受益于商品涨价的周期板块以及优质红利资产[2] 一、 经济数据总结 - 2月制造业PMI环比下降0.3个百分点至49.0%，产需两端均有降温，但出厂价格（50.6）和主要原材料购进价格（54.8）均保持在荣枯线以上水平[1][3] - 2月服务业PMI环比上升0.2个百分点至49.7%[1] - 2月新出口订单指数为45.0，环比下降2.8个百分点，显示外需走弱[3] - 生产经营活动预期指数为53.2，环比上升0.6个百分点，其中大型企业预期指数上升1.2个百分点至51.5[3] 二、 市场表现总结 - 全球股市普遍调整：近一周，标普500指数单周下跌2%，韩国综合指数下跌10.6%[1][5] - A股主要指数震荡：上证指数单周下跌0.9%，深证成指下跌2.2%，创业板指下跌2.5%，科创50指数下跌4.95%[1][9] - 商品市场方面，受中东局势影响，国际油价大幅上涨，WTI原油和布伦特原油单周涨幅分别约36%和27%[1][7] - A股行业表现分化：石油石化行业领涨，周涨幅达8.1%，煤炭、公用事业、银行等行业也有正收益；而TMT（电子、计算机、传媒）和有色金属行业调整较多，周跌幅均超过5%[1][10] - 市场概念板块中，油气开采指数、化学原料精选指数、天然气指数等涨幅居前[14] 三、 政策与事件总结 - 海外方面，中东紧张局势升级（美以伊战事）引发市场风险偏好下降和通胀担忧，霍尔木兹海峡通航情况不明朗[1] - 美国2月非农就业人口净减少9.2万，为2020年以来第二次负增长，失业率上升至4.4%，市场开始交易滞胀风险，预期美联储降息时点推迟至9月[1] - 国内“两会”政策定调积极：2026年经济增长目标设定在4.5%-5%区间，明确推动价格总水平由负转正[1] - 财政政策更加积极：一般公共预算支出、新增政府债、中央对地方转移支付规模均创新高，并将发行8000亿元新型政策性金融工具支持投资[1] - 投资端聚焦“六张网”和交通、消费、低空、“AI+”、教育医疗等基础设施[1] - 发展新质生产力方面，明确要拓展智能制造，打造集成电路、航空航天、生物医药、低空经济等新兴支柱产业，培育未来能源、量子科技、具身智能等未来产业[1] - 证监会将深化创业板改革、优化再融资机制（推出储架发行等）、细化高频量化交易监管[2] 四、 下周关注要点 - 国内将公布2月CPI、PPI数据，2月进出口数据，以及2月社会融资规模、M1、M2数据[16] - 海外将重点关注美国2月CPI数据、3月7日当周初请失业金人数、1月PCE数据及2025年第四季度GDP数据[16]

核心观点 - 国防军工行业投资策略的核心观点是：国防支出预算保持稳定增长，航空航天产业首次被列为新兴支柱产业，行业景气度在多个细分领域提升，投资应聚焦于“S型曲线”的周期演化、扩张和全新周期三大方向 [2][13] 一、行业政策与宏观环境 - 2026年我国国防支出预算为19095.61亿元人民币，同比增长7%，较2025年7.2%的增速小幅下调 [13] - 2026年政府工作报告明确提出将航空航天与集成电路、生物医药、低空经济一同打造为新兴支柱产业 [13] - 国家发改委数据显示，六大新兴产业（包括航空航天）相关产值在2025年已接近6万亿元，预计到2030年有望再翻一番或更多，扩大到十万亿以上 [13] 二、细分领域景气度提升 - **大飞机**：“十五五”规划纲要草案提出开展C919高原型等系列化机型、C909衍生型、新能源飞机研制，并加快C929技术攻关和长江-1000A发动机验证应用 [14] - **商业航天**：我国高度重视太空数据中心建设，已将其纳入航天强国战略布局，有建议将其上升为国家战略 [14] - **两机（航空发动机、燃气轮机）**：景气度提升，同时全球AI产业扩张面临电力基础设施瓶颈，可能凸显自主供电和能源保障的重要性 [14] 三、投资策略与优选方向 - **“S型曲线”的周期演化（反内卷，两端走）**：聚焦供应链改革、维修业务上量以及无人化、智能化趋势。关注公司包括航发动力、航发控制、中航沈飞、中航西飞、航天电子、佳驰科技等 [15] - **“S型曲线”的周期扩张（出海和民用化）**：聚焦军贸、两机出海、大飞机、低空经济。关注公司包括国睿科技、中国动力、航亚科技、中航机载、中航高科、光威复材等 [15] - **“S型曲线”的全新周期（新兴产业）**：聚焦商业航天、AI、可控核聚变、量子计算、深海科技。关注公司包括睿创微纳、菲利华、民士达、紫光国微、中科星图、铂力特等 [15] 四、重点公司分析摘要 - **睿创微纳**：多光谱感知芯片及AI算法龙头，在红外、微波、激光领域布局，预计2025年归母净利润11.00亿元 [16][17] - **紫光国微**：特种集成电路龙头，赛道空间广阔，2024-2025年对应市场空间有望达400-500亿元，在AI相关产品、智能安全芯片领域有进展 [18] - **中富电路**：电源PCB正向高密度集成和“功能化载板”演进，是AI芯片功耗提升背景下的强通胀、高增速环节 [19][21] - **菲利华**：航空航天及半导体用石英材料龙头，是全球少数能批量生产石英玻璃纤维的制造商，受益于装备升级和国产替代 [21] - **国睿科技**：背靠中电科十四所，雷达业务为核心，同时布局低空经济，预计2025年归母净利润7.39亿元 [22] - **航发动力**：航空发动机核心供应商，受益于军品批产、维修市场及未来民航国产替代机遇 [23] - **中航沈飞**：歼击机主机龙头，净利率在主机厂中领先，受益于装备列装、军贸及供应链改革 [30] - **中国动力**：船舶动力核心平台，民船业务占比提升至40-50%，受益于船舶行业周期复苏及双燃料发动机技术变革 [27][29] - **中科星图**：数字地球产品供应商，布局低空经济基础设施服务，并拓展特种领域数字地球应用 [31] - **民士达/泰和新材**：芳纶纸全球市占率第二，是商业航天关键材料，受益于电网升级、数据中心建设及全球民航周期 [35] 五、市场行情与估值 - **市场表现**：截至报告当周收盘，中证军工指数周涨幅为-1.89%，2026年初至当周累计涨幅为11.02%，跑赢主要股指 [38][39] - **板块估值**：截至当周五，申万国防军工板块PE（TTM）约为99.97X，PB（LF）为4.27X，均高于2021年以来的均值 [49] - **细分板块估值**：航天、航空、地装板块的PE（TTM）分别为646.12X、97.25X、153.84X，均处于近年中上水平 [53] 六、机构持仓分析 - **持仓占比**：2025年第四季度末，主动型基金对国防板块的重仓持仓占比为2.37%，环比减少0.16个百分点，处于近年较低水平 [61] - **重仓个股（基金数）**：当季重仓基金数前五位为菲利华（143只）、睿创微纳（115只）、中航沈飞（79只）、航发动力（50只）、中国船舶（47只） [64] - **重仓个股（市值）**：当季重仓市值前五位为睿创微纳（64.39亿元）、菲利华（44.61亿元）、中航沈飞（27.89亿元）、航发动力（20.46亿元）、航天电子（18.72亿元） [72]

核心观点 - 短期宽基指数或转入震荡阶段，但中期仍维持A股结构性慢牛观点 [2][3] - 需密切关注由地缘冲突引发的“油价-通胀-流动性”负反馈链条对市场的冲击，并等待下一个“战略级”布局点 [2][3] - 市场结构上，“科技”与“周期资源”双主线趋势将延续 [3] 市场热点与影响机制分析 - 2026年2月底美以对伊朗的军事打击导致霍尔木兹海峡遭“事实封锁”，引发油价显著且持续上涨，这与以往冲突后油价“快消退”的模式不同 [10] - 本次军事冲突对权益市场的核心观测指标是油价，其影响本质是“通胀预期再起→利率路径重估→分母端压力回传”的典型流动性负反馈 [3][11] - 该负反馈分为三阶段：1)地缘风险转化为原油供应“硬缺口”的成本冲击；2)油价推升通胀预期，截断美联储降息逻辑，导致降息预期推迟，美元与美债收益率维持高位；3)强势美元引发全球资金从新兴市场（日股、韩股、中国A股、中国香港股市、中国台湾股市）回流，形成流动性冲击 [3][11][12] - 当前市场调整类似于2026年1月29日至2月6日由美联储人事变动触发的流动性冲击，期间万得全A指数最大跌幅约4% [3][12] 市场趋势判断 - 短期市场已进入较为悲观时刻，区间底部临近，但准确触底时点受地缘冲突扰动较大，短期宽基指数或转入震荡区间 [3][17] - 中期来看，AI产业趋势、国内经济结构转型及基本面稳中向好的趋势未受根本动摇，当前扰动是趋势上行过程中的波折 [3][18] - 指数层面，不考虑盈利增长，全A指数距离其股权风险溢价（滚动三年）两倍标准差上沿的静态空间约为4% [3][18] - 指数快速上涨面临估值及监管双重压力，但年内指数中枢上行的结构性慢牛仍然可期 [3][18] 历史参照与布局机会 - 2025年以来的几次“战略级”市场布局点均由“贸易摩擦冲击”和“流动性预期冲击”所致 [3][18] - 图表显示2025年4月7日（关税冲突）、2025年1月29日（“沃克”流动性冲击）、2025年11月下旬（联储降息预期降低）以及2026年2月底（“油价”流动性冲击）均是市场的重要波动时点 [19][20] - 需要密切关注下一个类似的“战略级”布局点的出现 [2][18] 行业配置建议 - 结构上维持“科技”与“周期资源”双主线配置 [3][18] - 海外不确定性升温有望为周期资源品行情带来新一轮催化 [3][18] - 科技行业长期逻辑不改，但大部分环节预期交易较为充分，短期受海外流动性预期收紧影响，节奏可能受压制 [3][18] - “黑天鹅”事件反而可能为科技板块贡献长期配置机会，2025年以来，国产链（包括国产算力和云服务）相比光模块等核心环节涨幅相对较小，仍具备配置性价比 [3][18]