纪要涉及的行业和公司 - **行业**：钢铁行业、创新药行业、医药行业 - **公司**：西芒渡、康方、三生、华海、神州细胞、荣昌、奥赛康、惠宇、格力、信达、博瑞、恒瑞、甘李、众生、赵岩、泰格、楚思、一品红利方、石药 纪要提到的核心观点和论据 钢铁行业 - **行情回顾**：自去年四季度以来围绕反内卷主题展开行情，去年11月至12月、今年3月至4月因反内卷和减产预期出现两轮行情，二季度末因减产文件未落地而调整[1][2][3][4] - **未来减产**：目前企业减产难度大，年底北方需求萎缩时减产概率更大，若有减产指标，不排除四季度集中减产[5] - **反内卷影响**：短期未来两季度反内卷加强，四季度至后年供给侧将结构性变化，中资铁矿石放量，不担心未来盈利[6] - **环保情况**：环保投资多，部分企业完成超低排放改造，但约20%未达标，集中在民营中小企业，造成不公平竞争，环保成本高[7][8][9] - **产能处理**：约2亿吨未完成超低排放改造的产能是未来市场重要变数[10] - **需求情况**：国内房地产致需求下降，全球新兴市场需求增长，出口是重要方向，应避免出口内卷[11] - **投资机会**：三四季度布局利好，四季度企业集中减产和铁矿石变化带来机会，反内卷是重要路径，2026年上市公司分红意愿和能力改善[12] 创新药和医药行业 - **行情回顾与展望**：今年2月底至6月底创新药行情两段上涨，7月1日后行情回归，将持续并激活产业链，BD落地推动发展[13][14] - **创效催化剂**：国际化（海外销售增长和PT方式），PDONE和gopone等单品重要，PD - 1相关组合是主线[15] - **企业表现**：康方和三生在PD - 1迭代突出，奥赛康和惠宇在白介素领域进展快[16] - **关注标的**：格力、信达等公司产品数据好，赵岩、泰格等产业链公司受益，一品红利方等国际化公司值得关注[17] - **行业前景**：中国医药行业长期乐观，高学历工程师推动海外BD，行情持续[18] - **发展趋势**：长效行情持续、龙头胜出、国际化兑现[19] 其他重要但可能被忽略的内容 - 过去几年北方钢企为完成去产量目标曾关闭高炉[5] - 今年焦煤在一二季度贡献大部分钢铁盈利[6] - 奥赛康预计一期临床8月或9月完成，四季度有明确效果解读[16]

港股大盘表现 - 恒生指数全周下跌1.5%，收报23,530点；恒生科指全周下跌2.0%，收报5,133点[1] - 日均成交金额按周下跌17.6%至2,112亿港元，港股通全周净流入162亿港元[1] - 仅信息科技指数逆市上升，医疗保健、能源及材料分类指数大跌7.8%、4.4%及3.2%[1] 市场趋势与风险 - A+H IPO信心或动摇，板块轮动接近尾声，预计美元无风险利率短期维持高位抑制港股估值[2] - 中东局势升温，美股与港股短期波动，一个月后表现取决于局势，港股缺乏向上催化剂[3] 行业动态 - 消费板块部分明星股下跌，泡泡玛特周五跌3.6%，蜜雪集团整周跌6.5%等[4] - 恒生医疗保健指数上周回落7.7%，上周五回升0.5%，政策利好高价创新药销售[4] 新股分析 - 周六福珠宝获多家基石投资者认购约5.7亿港元，占已发行总股本约51.0%，评级中性[5][7] - 曹操出行获6家基石投资者认购约9.5亿港元，占发行总股本约51.3%，评级申购[8][10]

市场动态 - 港股低开明显，恒生等三大指数低开约1%，拖累A股下行 [8] - 港币触发弱方兑换保护，香港金融局买入94亿港币回笼流动性，HIBOR从0.1%升至0.4-0.5%，杠杆资金受威慑 [10] - 国君国际因稳定币牌照炒作暴涨200%后跳水，南下资金单日净买入17亿，成交额达330亿 [12][15] 行业事件 - 港股创新药板块受挫：信达生物折价4.9%配售募资42亿导致股价跌近5%，荣昌生物因股权置换交易方案股价一度大跌25% [17] - 券商板块炒作特征显著，A股券商融资盘单日买入超150亿，稳定币牌照将发放至40家券商后板块回调 [14][15][16] 投资主线 - 低利率环境下高股息垄断板块及行业出清后的产业龙头为两大核心主线 [25] - 港股因更高股息率和稀缺龙头标的具备配置价值 [26] - 银行ETF规模三年仅增至100亿，显示低估值主线资金流入缓慢但确定性高 [33] 市场情绪 - 牛市思维应聚焦结构性机会而非全面牛市，经济疲软与股市结构性机会可并存 [21][29] - 投资者需避免FOMO情绪，银行等低估值板块资金流入仍有限 [34]

公司股价表现 - 常山药业股价6月24日收盘报50.69元/股，涨2.55%，消息公开后连续两日小幅收涨 [3] - 2025年以来公司股价涨幅达136.71%，成为GLP-1RA概念股中表现最突出的翻倍股 [3] - 圣诺生物和博瑞医药同期股价涨幅分别为86.63%和80% [3] 艾本那肽研发进展 - 艾本那肽减重适应症临床试验申请于6月20日获批，但尚未正式开展临床试验 [4][7] - 该药物4月10日获NMPA受理减重适应症申请，治疗2型糖尿病的适应症上市许可申请已于2024年4月获受理 [7] - 公司2012年通过合资公司常山凯捷健布局GLP-1RA赛道，合资方以专利技术作价980万元出资 [6] 肝素业务困境 - 公司2023年和2024年归母净利润分别亏损12.4亿元和2.49亿元 [8] - 肝素制剂产品受集采影响价格大幅下降，2023年低分子量肝素钙注射液销量骤减 [9] - 2023年计提存货跌价准备6.31亿元，2024年计提6853.4万元 [11] - 肝素原料药因国际市场需求回归常态，2023年价格和销量同比大幅下滑 [9] GLP-1行业竞争格局 - 2024年GLP-1全球市场规模528.3亿美元，同比增长46%，诺和诺德司美格鲁肽占比55%，礼来替尔泊肽占31% [14] - 中国有51种GLP-1受体激动剂处于临床开发阶段，其中22种为人源长效型 [15] - 信达生物、先为达生物相关药物处于NDA阶段，恒瑞、江苏豪森等企业处于Ⅲ期临床 [16] - 国内已批准5款减肥药，其中4款为GLP-1药物 [14] 公司战略转型 - 艾本那肽若获批上市将改善公司对肝素业务的依赖，提升盈利能力和抗风险能力 [7] - 公司明确GLP-1类药物上市后将面临激烈竞争，定价将参考市场环境、医保谈判等因素 [13] - 行业研发趋势向多靶点、超长效、口服剂型发展，减脂增肌赛道被视为新增长点 [17]

行业表现 - 恒生医疗指数年初至今涨幅超50% [1] - 中欧中证港股通创新指数发起A今年以来收益超60% [1] - 创新药板块热度持续攀升 [1] 基本面支撑 - 中国创新药在研管线从2015年124条增长至2024年704款 [3] - License-out总金额从2020年84亿美元增至2024年519亿美元 [3] - 自研进入临床的FIC创新药从2015年9个增至2024年120个 全球占比从不足10%升至超30% [3] - 恒瑞、航望、礼新2024年License-out交易总额超30亿美元 [3] - 百利天恒凭借8亿美元首付款实现盈利 市值升至1353亿 [3] - 康方、信达、石药等公司手握BD大单或有BD预期 [3] 流动性改善 - 港股Q1日均成交超2200亿港元 较此前不到1000亿港元显著提升 [4] - 港股今年IPO融资全球第一 外资加速回流 南下资金净买入增加 [4] - 恒瑞港股再上市市值飙至3900亿 超过A股 [4] 行业挑战 - License-out存在合作终止风险 如诺诚健华的奥布替尼海外授权被渤健终止 [3] - 投融资回暖仍需等待美联储降息 CXO行业订单尚未全面回暖 [4] 未来关注点 - 企业业绩表现、政策变化及全球宏观经济形势将影响创新药板块持续性 [4]

纪要涉及的行业和公司 - **行业**：港股医药行业 - **公司**：恒瑞、三生、辉瑞、BioNTech、BMS、百济神州、和黄医药、金斯瑞、信达、科伦、翰森制药、远大生物、石药、中生、药明系、康龙凯莱英、康德、科伦博泰、默沙东、天衡、再生元、中物生物制 纪要提到的核心观点和论据 - **投资策略**：2025 年港股医药板块投资策略围绕创新药和出海机会，国内创新药出海 BD 交易活跃，ASCO 会议多款国内创新药发布优秀数据，建议关注 BD 出海机会及重点管线临床进展，部分公司有望迎盈利拐点[2] - **估值与流动性**：港股医药板块中位平均估值约 15 - 16 倍 PE，较 A 股和海外有明显修复；恒生医疗保健指数今年涨幅超 50%，近期回调；年初以来港股流动性显著改善，融资环境向好，恒瑞 A+H 两地上市募集约 100 亿港币资金[1][5] - **子行业表现**：创新药和 FIMA 板块表现突出，源于活跃 BD 交易及热门领域；18A 类小市值公司表现强劲；创新药板块收入同比增速超 40%，利润亏损收窄，龙头公司盈利趋势显现，其他子行业增速偏弱[1][6][8] - **BD 交易**：2022 年以来中国药企 BD 交易数量和金额显著提升，截至年初交易金额超 460 亿美元，以里程碑金额为主；今年 5 月三生与辉瑞、6 月 BioNTech 与 BMS 达成重磅合作，首付款金额超预期[1][9] - **出海商业化**：已有 8 款国产创新药获 FDA 批准；百济神州泽布替尼全球销售额超 20 亿美元，和黄医药伏奎替尼与武田合作，金斯瑞 CAR - T 产品海外放量，但部分产品销售额环比下降[1][10][11] - **研发亮点**：中国药企在 P1、PD - 1 VEGF 双抗领域表现活跃，ASCO 会议数据亮眼；医保局有望出台丙类目录，北京、深圳等地出台政策促创新药发展[1][12] - **研发投入与审评审批**：2018 年以来中国 NDA 复合增速超 10%，IND 增速约 30%，得益于审评审批制度改革和研发投入增加；头部公司核心产品年报业绩同比增速超 40%；国家医保局连续 7 年调整医保目录，今年下半年新一轮医保谈判值得关注[13] - **头部创 FIMA 公司**：头部创 FIMA 公司持续创新转型，过半数公司收入正增长，翰森制药收入增速超 20%，核心创新药收入占比提升；石药受集采影响业绩疲弱，中生和石药研发费用绝对值超 50 亿人民币，过去五年复合增长率约 20%[14][15] - **医疗服务板块**：受医保政策及宏观环境影响，业绩压力大，估值回落；2023 - 2024 年医保基金支出增速高于收入增速，老龄化加剧住院率上升，DRG/DIP 政策有影响[3][16][17] - **全球生物药投融资**：2024 年 1 月到 2025 年 4 月全球生物药投融资金额和事件数量环比正增长，国内融资环境需进一步修复；部分公司季报业绩环比持续改善[20] 其他重要但是可能被忽略的内容 - **新上市公司情况**：2021 年后 18A 新药上市数量达高峰后持续下降，去年 4 家，今年已有 4 家；递交招股书申请上市标的多集中在器械、创新药及医疗服务领域，一半左右是[7] - **药明系公司**：季度业绩环比持续改善；荷联受益于 ADC 板块高增长趋势有较好增速预期；CRO 板块受 UVL 清单、生物法案等影响估值回落，近期修复；康德一季报表现亮眼，需关注后续订单恢复情况[21] - **创新药关注标的进展**：百济神州泽布替尼海外销售放量，一季度 GAAP 经营利润转正，全年有望经营利润为正；信达在非肿瘤管线有商业化放量机会，IBI - 363 报告非小细胞肺癌一期数据；和黄伏奎替尼推进海外商业化，下半年 ATEC 平台首款产品进入临床；康方两款双抗产品进入医保后有商业化销售放量机会，合作方 1,512 三期临床试验有进展[22][23] - **科伦博泰**：在 top two ADC 领域领先，sectmab 迎来商业化元年，国内有销售放量潜力；与默沙东启动多项全球三期试验，其他商业化产品陆续获批[24] - **三生制药**：707 PD - 1/VEGF 双抗达成 BD 合作，首付款 12.5 亿美金，辉瑞认购股份，下半年交易交割待关注；国内多项临床试验开展，与辉瑞交割后海外临床推进值得期待；与百济神州、天衡合作推进联合用药机会需跟踪[25] - **翰森制药**：去年业绩亮眼，GSK BD 首付款有贡献；近期将 GUPY 双靶全球权益授予再生元；仿制药收入占比下降，集采负面影响过去，中物生物制创新收入占比提升至 3%，多款创新产品进入后期开发[26] - **石药集团**：去年及今年一季报表现疲弱，因肿瘤产品集采降价；近期洽谈三项 BD 项目，已达成一项超 50 亿美金授权合作；EGFR ADC 处于三期阶段并开展联合治疗，布局多个 ADC 赛道产品[27]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 市场处于政策真空和缺乏催化剂时期，股市缺乏方向性信心，但正进入做多有吸引力的时期 [3] - 多个行业有不同表现和潜在机会，如医疗保健受关注、汽车半导体有增长动力、银行股在争议中上涨等 根据相关目录分别进行总结 市场洞察 - 近期在岸市场小/微盘股成交额占市场比例达新高，指数期货基差扩大、贴水创新高，中证500/1000融资利差大幅下跌 [1][2] - 这些变动相互关联，原因包括长期需求结构性不足、量化对冲需求增加、缺乏方向性走势信心使市场中性策略活跃度提升 [2] - 沪深2000成交额占市场比例达57%创新高，沪深300新低至17% [4] - 股指期货基差创出新低，虽近几日收窄但仍处多年低点，方向性押注减弱、市场中性活动增加导致现货升水，多头需求减弱、对冲活动增加使融资利差降低 [6] - 高盛指数团队观察到CSI500/1000资金利差大幅下跌，相关指数交易于多年低点附近，市场多空失衡 [7] - 资金利差下行推动掉期和期权实施形式的吸引定价 [8] 主题行业及资金流向 医疗保健 - 医疗保健获关注，GSXACBIO指数CRO本周涨幅+6%，已超解禁日前水平 [12] - 近期催化剂包括恒瑞交易、1530港股获辉瑞60亿美元合同、特朗普削减美国药品价格计划、亚洲近期新冠疫情爆发 [13][14] - 随着中国指数反弹，上证综指接近3400点，投资者转向滞后板块和有增长潜力标的，医疗保健成新关注重点 [15] - 本周交易台在600276 CH和300760 CH最活跃 [16] 汽车半导体 - 近期交易台在汽车半导体领域活跃，Will Semi本周涨幅3%为最活跃买入标的 [17] - 催化因素有ADAS/NOA驾驶快速增长（比亚迪国内智能驾驶汽车4月销量超21.3万辆，1 - 4月超48万辆且每月增速翻倍，4月在欧洲纯电动车销量超特斯拉）、下游新产品线增加（如小米Yu 7发布，市场预估其核心业务增速30% - 50%） [17] - 高盛预计Will Semi受益于智能驾驶趋势和物联网扩展，12个月目标价131.92元 [17] - 半导体周跌幅50个基点，中国生产半导体不到全球10%但消费超30%，鉴于近期表现不佳入场点有吸引力 [18] - 汽车年初至今上涨7%，年初至今双向交易活跃，比亚迪和宁德时代受本地和外国投资者关注，外国投资者扩大寻找下一个比亚迪范围但未找到 [18][19] 银行 - 上周围绕共同基金新规有争议致银行资金流入被动，后共同基金行业澄清资金流入并非来自他们 [20] - 银行股在争议中上涨，上周涨1.44%，本周迄今市场涨1.2%，资金流入可能来自保险公司持续买入 [21] - 保险公司在H股买入更活跃，资金流在香港金融板块比中国内地更活跃 [22] PB：高频头位置 - 四月大幅去杠杆后，五月迄今毛配置保持在4.6%（五年内第4百分位）持平，净配置下降0.4%至8.0%（五年内第33百分位） [23] 资金流向与行业配置 - 本月迄今中国股票轻微净卖出，A股因空头回补净买入，抵消H股和ADR净卖出 [25] - 相较于MXCN，工业、材料、医疗保健超配最多，通信服务、金融、能源减配最多 [25][26] - 本月迄今净买入工业股，月度净卖出信息技术、医疗保健等多个行业 [26]

港股市场动态 - 小米完成425亿港元闪电配售，位列港股历史第三大配售项目，前两位是美团542亿和比亚迪435亿 [1] - 2023年港股IPO募资仅463亿，较2021年缩水86%，创20年来最低 [1] - 2025年港股IPO融资额653.25亿，同比增长691.33%，配售总额1242.68亿，同比增长853.47% [1] - 宁德时代赴港募资46亿美元，成为2025年全球最大规模IPO [2] - 一季度主动偏股型公募基金港股持仓达到27%的新高 [2] 港股流动性问题 - 2021年港股日均成交额214亿美元，远低于美股的4000-5000亿美元 [12] - 港股20%大市值股票贡献90%流动性，小市值股票流动性差 [12] - 2022-2023年港股破发率超过60% [14] - 一季度港股日均成交额超过2427亿港元 [34] 港交所改革 - 唐家成和陈翊庭上任后推动改革，解决流动性困境和提升国际吸引力 [19] - 18C章降低特专科技公司上市门槛，已商业化公司市值要求从60亿降至40亿 [23] - 新股结算平台FINI缩短资金冻结时间，提升资金使用效率 [24] - 审批上市申请时间中位数从61日缩减至28日 [26] - 印花税从0.13%下调至0.1%，允许库存股回购 [26] 南向资金流入 - 南向资金分为三部分：科技资产重估、新消费行情、高股息资产 [31] - 公募基金一季度加仓最多为腾讯682.85亿、阿里336.01亿、中芯国际205.01亿 [33] - 险资通过港股通买港股可免征红利税，一季度15次举牌港股高股息资产 [34] - 证监会发布5项对港合作措施，支持内地资金南下 [35] 行业板块表现 - "港股三姐妹"蜜雪冰城、泡泡玛特、老铺黄金带动新消费风暴 [1] - "港股三兄弟"小米、比亚迪、蔚来掀起再融资狂潮 [1] - 恒生科技权重股在AI浪潮下表现活跃 [2] - 港股创新药板块出现复苏迹象 [3]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 上周医药生物板块收涨 1.27%，跑赢 wind 全 A 和沪深 300，原料药、体外诊断和疫苗涨幅居前，线下药店和血液制品跌幅居前，新冠概念和合成生物学方向个股躁动明显 [3][8] - 礼来替尔泊肽在与司美格鲁肽的头对头临床试验中显示优越性，减肥药多靶点优势获支撑，推荐关注减肥药未满足临床需求、减脂增肌方向和产业链上游 [3] - 新冠病毒自四月以来感染持续增加，部分地区阳性率接近一年期高点，预计近期达峰，不同地区流行毒株有差异，部分地区推荐老龄人口接种加强针 [3] 根据相关目录分别进行总结 市场周度回顾 - 上周（5 月 12 日 - 5 月 16 日）医药生物板块收涨 1.27%，跑赢 wind 全 A（0.72%）和沪深 300（1.12%） [3][8] - 板块方面，原料药（3.79%）、体外诊断（2.25%）和疫苗（1.98%）涨幅居前，线下药店（-1.24%）和血液制品（-0.03%）跌幅居前 [3][8] - 个股方面，新冠概念（拓新药业）和合成生物学（永安药业、川宁生物）方向躁动明显 [3][8] 行业要闻及重点公司公告 行业重要事件 - 5 月 15 日香港卫生署数据显示，四周来污水监测新冠病毒含量、检测阳性率等持续上升，阳性率从 6.21%增至 13.66%，人均病毒含量显著上升，求诊比例升幅明显，过去四周有 81 宗严重个案（30 宗死亡），83%为 65 岁以上人士，目前主流毒株为 XDV 暂无更严重疾病证据 [11] - 5 月 13 日新加坡监测到近期 COVID - 19 感染病例增加，4 月 27 日至 5 月 3 周增至 14200 例，预计全年周期性疫情，主要变异株为 LF.7 和 NB.1.8 占比超三分之二 [11] - 5 月 11 日礼来替尔泊肽与司美格鲁肽临床试验结果，替尔泊肽达主要和关键次要终点，相对体重减轻 1.47 倍，平均减重比例 20.2%（司美格鲁肽 13.7%），平均减重 22.8kg（司美格鲁肽 15.0kg），体重减轻≥15%比例 64.6%（司美格鲁肽 40.1%），平均腰围减少 18.4cm（司美格鲁肽 13.0cm） [3][11][12] - 5 月 8 日中疾控数据，3 月 31 日至 5 月 4 日新冠病毒检测上升，门急诊阳性率从 7.5%到 16.2%，住院从 3.3%到 6.3%，南方高于北方，部分省份增幅趋缓 [12] 行业要闻 - 5 月 15 日信达生物玛仕度肽第二项头对头司美格鲁肽临床研究 GLORY - 3 完成首例受试者给药，主要终点是第 48 周肝脏脂肪含量和体重较基线百分比变化 [13] - 5 月 15 日北海康成/药明生物维拉苷酶 β - CAN103 获批上市，用于 12 岁及以上青少年和成人 I 型和Ⅲ型戈谢病患者长期酶替代治疗 [13] - 5 月 15 日恒瑞启动港股全球公开发售，计划发行 2.245 亿股，每股 41.45 - 44.05 港元，最大发行 2.97 亿股，最高募资 130.8 亿港元，预计 5 月 23 日登陆港交所主板 [13] - 5 月 15 日石药集团与 CiplaUSA 就伊立替康脂质体注射液美国商业化订立独家许可协议，收取 1500 万美元首付款，最高 2500 万美元里程碑付款和 10.25 亿美元额外商业销售里程碑付款及销售提成 [13] - 5 月 12 日科济药业公布 CT0596 初步临床数据，预估下半年提交 IND 申请 [14] 公司公告 - 5 月 16 日甘李药业 GZR102 注射液完成首例受试者给药，是基础胰岛素/GLP - 1RA 固定比例复方周制剂 [14] - 5 月 15 日星昊医药孙公司多西他赛注射液新药简略申请获批，适应症为乳腺癌等多种癌症 [14] - 5 月 15 日鱼跃医疗自动体外除颤器获欧盟 MDR 认证，具有技术优势与市场竞争力 [14] - 5 月 15 日迪哲医药多项血液瘤研究进展入选 2025 欧洲血液学协会年会及国际恶性淋巴瘤会议 [14] - 5 月 15 日东亚药业曲美布汀原料药获韩国原料药品注册证书，2024 年度马来酸曲美布汀制剂全国销售额约 3.72 亿元 [14] - 5 月 14 日诺诚健华 2025 年 1 - 3 月营业收入 3.81 亿元，同比增长 129.92%，毛利率 90.5%，净利润 0.14 亿元实现盈利 [15] - 5 月 14 日百济神州一季报显示，总营业收入 80.48 亿元，同比增长 50.17%，利润总额 1.50 亿元，同比增长 108.22%，归母净利润 - 0.95 亿元，同比增长 95.05% [15] - 5 月 13 日泽璟制药盐酸吉卡昔替尼片治疗重度斑秃新药上市申请获受理，是第二个申请适应症 [15] - 5 月 12 日翰宇药业与碳云智肽就 GLP - 1R/GIPR/GCGR 三重激动剂多肽创新药物签署联合开发协议 [15] - 5 月 12 日怡和嘉业与翰宇药业、翰宇健康科技签署战略合作框架协议，构建睡眠健康生态系统 [15] - 5 月 12 日甘李药业与巴西签署生产开发伙伴关系计划合作承诺书，成为首个进入巴西 PDP 医药项目的中国药企 [15]

产品研发与进展 - 镇静领域 NH600001 项目进展顺利，预计今年下半年申报 NDA，2027 年上半年获批 [1] - 镇痛产品欧立罗已成功上市，预计今年进院 1500 多家医院，2025 年销售 2 亿元 [1] - 阿立哌唑长效制剂处于临床阶段 [3] - NH102 抗抑郁产品处于临床二期，预计今年完成二期 [4] - NH130 治疗帕金森精神病症状产品，对标哌马色林，避免 QT 间期延长不良反应 [4] - NH160030 口服偏向性μ - 阿片受体激动剂，用于癌痛领域，处于临床Ⅰ期 [4] - 口服镇痛药领域除偏向性μ - 阿片受体激动剂外，还布局其他靶点，处于临床前研究阶段 [6] 产品销售情况 - 国内销售占比 98.55%，国外销售占比 0.41% [1] - 安泰坦去年销售约 1 亿左右 [2] - 羟考酮去年收入近 5 亿左右 [2] - 奥赛利定去年销售 1 亿左右 [2] - 咪达唑仑注射液 2024 年收入体量接近 7 亿，2025 年预计止跌回升，达 10 亿销售规模指日可待 [2] - 欧立罗、羟考酮、舒芬太尼、阿芬太尼、瑞芬太尼、咪达唑仑六个产品未来 3 - 5 年有较好的两位数增长 [5] 市场与战略 - 通过引进外部产品和自主研发项目对外授权等方式加快国际化进程 [1] - 战略聚焦中枢神经领域，加大麻醉类产品研发力度，丰富麻醉产品管线 [7] - 睡眠市场布局新产品，组建新兴事业部布局县域麻醉市场 [7] 政策影响与应对 - 国家集采政策影响可能性较小，部分地方集采存在不确定性，争取实现两位数增长 [2] - 2024 年报未体现整体经营目标因无法预估影响因素，有信心实现两位数增长 [4] 其他事项 - 参股三晟医药，看好 KCNQ2/3 靶点潜力，其有小核酸药物研发，创始人经验丰富 [5] - 中医治疗精神类疾病效果暂不阐述，在研产品非核药，探索靶向性治疗精神类疾病 [7]