2026年中国股票市场前景 - 瑞银对2026年中国股票市场表现持乐观态度 基于宏观环境改善 政策有力支持 市场结构优化以及持续的资金流入等多重因素 [2] - 2026年市场盈利（EPS）有望实现约10%的增长 动力源于收入增长 股份回购以及利润率提升 [3] - 2026年A股盈利增长预测约8% 增长质量将优于去年 驱动力将从金融板块转向更广泛的非金融企业 [3] 市场驱动因素与估值 - 市场表现与宏观经济的相关性因指数结构优化而减弱 以创新为核心的板块持续发力 [3] - 从全球比较视角看 中国股市估值仍具吸引力 [3] - A股的股权风险溢价指标仍处于历史高位 意味着估值仍有修复空间 [4] 资金流向与投资者行为 - 国内外资金流向呈现积极信号 主动型海外基金开始重新增持 交易型投资者加码中国节奏积极 配置型投资者也在持续优化中国资产在全球组合中的权重 [2] - 外资兴趣显著提升 国内机构与居民资金也在积极入市 [3] - 市场活跃但并未过热 新增投资者数量温和回升 居民存款迁移迹象初现但过程缓慢 融资余额占总市值比例处于健康水平 [4] - 保险资金 私募基金以及主题ETF是重要的增量来源 尤其是保险资金 每年可能带来数千亿元级别的长期资金 [4] 板块与行业配置观点 - 明确看好人工智能（尤其是硬件与半导体设备） 互联网龙头 券商 光伏以及具有强劲“出海”能力的公司 [3] - 看好成长风格 小盘股相对大盘股的超额收益可能较去年收敛 [4] - 除了科技创新主线 看好受益于盈利复苏与“反内卷”政策的顺周期板块 如部分重金属与化工行业 [4] - 消费板块的实质性改善或许需要等待下半年财富效应的进一步显现 [4] 香港IPO与并购市场展望 - 2025年香港资本市场股权融资发行量及融资额均创下近十年新高 [6] - 2026年香港市场IPO融资规模有望超越2025年 目前港交所已公开披露的上市申请公司超过300家 [7] - 2025年出现了多家此前未参与过港股基石投资的欧美及中东长线基金“破冰”现象 此趋势预计将在2026年延续 [7] - 以AI为代表的“硬科技”公司在港股上市获得热烈反响 投资者基础广泛且包括大量外资主权基金及长线机构 [7] - 2025年大中华区并购市场交易量自低谷强势复苏 主要驱动力包括境内国企重组 大型私募交易以及跨境并购活动的回暖 [7] 2026年并购市场四大趋势 - 中国私募基金更加关注欧洲消费品 个别医疗及高端制造资产 预计将持续主导相关领域的收购活动 [8] - 跨国企业对其中国业务进行战略性评估与分拆 为本土私募基金及产业投资者提供收购优质资产的良机 [8] - 私有化交易以及由大股东或私募基金发起的公开收购可能增加 [8] - 具备中资背景的私募基金在境内重组 跨境收购及私有化交易中均高度活跃 是市场重要的资金与交易驱动力 [8] 2026年中国宏观经济展望 - 2026年中国GDP增速预计约为4.5% 通货膨胀有望回暖 CPI预计回升至0.4%左右 PPI跌幅显著收窄 [9] - 消费中长期增长潜力有望系统性释放 受益于“十五五”消费率目标设定与社保体系完善 [9] - 出口增速或温和放缓 但中国出口的竞争力与市场多元化将继续构成支撑 [9] - 基建投资在低基数与政策协调下有较大概率实现由负转正 带动整体投资周期性修复 [9] 2026年中国人工智能行业展望 - 中国AI模型能力将持续提升 国内主要公司预计将持续推动模型快速迭代 使中国模型的平均智能水平与海外领先模型之间的差距进一步缩小 [11] - 2026年将是AI场景加速落地的一年 短期内云服务和广告仍是AI最确定的变现渠道 [11] - AI原生广告 多模态内容生成以及端侧AI等方向都有望在2026年取得实质性进展 [11] - 2026年国产芯片的单卡性能持续提升 并通过超节点等技术在集群层面缩小与国外先进水平的差距 [11] - 中国出现类似海外市场那种AI泡沫的概率较低 头部模型厂商多依靠母公司现有业务现金流支持研发 行业内部循环融资现象较少 [11] - AI智能体（Agent）的大规模推广与商业化仍需时间 将会渐进式发展 [12]

文章核心观点 - 化工行业在2026年有望出现偏β的修复，主要基于供需格局持续改善、“反内卷”预期、宏观经济向好、美元降息提振海外需求以及新技术带来的新材料需求增长 [39] - 投资主线分为两条：一是“反内卷”催化周期复苏，关注供需格局边际改善的石化炼化、农化、民爆、氟化工、地产链材料等；二是“新经济”拉动新材料成长，关注国产替代进程加速的电子化学品、新能源材料、机器人/低空经济材料、生物基材料等 [39][40][41] 2025年化工行业回顾及2026年展望 - 2025年行业表现分化明显：截至2025年12月12日，中信基础化工指数上涨32.16%，中信石油石化指数上涨6.59% [3] - 子行业分化显著：化工行业39个中信三级子行业中，38个上涨，1个下跌，涨幅居前的为钾肥（+85.87%）、无机盐（+81.78%）、改性塑料（+75.99%） [6] - 能源化工品价格有望企稳：2025年WTI、布伦特原油期货年内均价分别为65.05美元/桶、68.36美元/桶，较2024年明显下滑，但2026年油价有望逐步企稳甚至小幅反弹 [8] - 行业供需格局持续改善：2025年1-10月，化学原料与化学制品业固定资产投资完成额累计同比-7.9%，产能扩张放缓 [13] - 需求侧呈现企稳反弹迹象：2025年第三季度基础化工行业实现营收6765亿元，同比+5.32%；实现归母净利润373亿元，同比+24% [18] - 资本开支与在建工程增速大幅回落：2025年第三季度基础化工行业资本开支同比-1.17%，在建工程同比-14%，产能扩产周期有望接近尾声 [22] - 2025年前三季度行业营收同比增长2.87%，盈利同比增长5.61% [25][27] - 多数子行业产能扩张已放缓：2025年前三季度基础化工资本开支同比下降9.07%，在建工程同比下降14.18% [29] - 石油石化行业营收与油价正相关：2025年第三季度石油石化行业营收同比-4.67%，但在建工程同比+20.51% [33] - 战略性新兴产业指引新材料发展方向：重点关注与新材料产业、绿色低碳产业及生物制造相关的领域，如电子化学品、新能源材料、生物基材料等 [37] 化工周期品：“反内卷”催化周期复苏 - 石化炼化：油价企稳及国内外产能增速放缓有望提升行业景气度，国内原油一次加工能力目标控制在10亿吨以内 [42][45] - 农药：行业景气度逐步提升，截至2025年12月5日，农药原药价格指数降至73.86，较2021年11月最高点下降近60% [48][50] - 钾肥：资源禀赋支撑行业维持景气，全球钾资源储量约48.2亿吨，前四大资源国占比78.2%，截至2025年12月氯化钾价格约360美元/吨，较年初上涨17% [53][55][56] - 磷化工：看好具备上游资源一体化的公司，磷矿石下游约60%为磷肥，截至2025年12月12日，黄磷、磷酸、磷酸一铵价格较年初分别上涨0.3%、3.6%和20.3% [59][62] - 民爆：供给受限且需求稳健，行业生产总值从2015年的273亿元增长到2024年的417亿元，年均增长约6% [64][66] - 氟化工：周期与成长共舞，第三代制冷剂配额管理实施后价格和毛利显著提升，含氟聚合物受益于新质生产力发展 [71][74][77][79] - 纯碱：供需或维持紧平衡，截至2025年10月有效产能达4350万吨/年，同比增长17%，但价格持续下滑，轻质纯碱价格从年初1445元/吨跌至1142元/吨 [81][83] - 钛白粉：行业景气度有望触底回升，供给端边际收缩，海外产能持续退出 [86][89] 化工新材料：“新经济”拉动新材料成长 - 电子化学品：国产替代进程加速，2025年全球半导体材料市场规模预计697亿美元，同比+11%，中国市场规模达1024亿人民币，同比+12.02% [91][93] - 光刻胶：高端产品被日美企业垄断，日企全球市占率约80%，国内公司如彤程新材、晶瑞电材等积极布局并取得突破 [95][97] - 电子特气：国产替代有望加快，华特气体的光刻气产品国内市场占有率超60% [99][103] - 湿电子化学品：高端产品国产化进程有望加速，通用湿电子化学品占需求总量的88.2% [105][107] - 抛光材料：安集科技是国内CMP抛光液龙头，鼎龙股份实现抛光垫国产突破，全球抛光液市场Cabot占比33% [109][111][112] - 封装材料：先进封装逐步替代传统封装，国内公司如兴森科技、深南电路、华海诚科等积极布局 [114][116] - 锂电上游材料：重点关注导电炭黑，黑猫股份有2+5万吨导电炭黑项目逐步投产 [117] - 光伏上游材料：重点关注EVA/POE粒子与纯碱，胶膜是光伏组件关键材料 [120] - 风电上游材料：碳纤维需求广阔，中期看风电，当价格降至80元/kg以下时应用有望放量 [122] - 钠电上游材料：重点关注正极普鲁士蓝和硬碳负极材料，适用于储能领域 [126] - 机器人/低空经济材料：PEEK、UHMWPE等轻量化材料应用前景广阔，2021年我国UHMWPE纤维下游总需求量约5.78万吨 [128][130]

报告行业投资评级 - 螺纹：未明确评级含义，但推测为偏多趋势相关[1] - 热卷：未明确评级含义，但推测为偏多趋势相关[1] - 铁矿：未明确评级含义，但推测为偏多趋势相关[1] - 焦炭：一颗星代表偏多，判断趋势有上涨驱动，但盘面可操作性不强[1][9] - 焦煤：一颗星代表偏多，判断趋势有上涨驱动，但盘面可操作性不强[1][9] - 锰硅：两颗星代表持多，判断有较为明晰的上涨趋势，且行情正在盘面发酵[1][9] - 硅铁：三颗星代表更加明晰的多趋势，且当前仍具备相对恰当的投资机会[1][9] 报告的核心观点 - 钢材供需矛盾不大，市场心态谨慎，盘面短期延续区间震荡格局，关注市场整体风向变化[2] - 铁矿自身基本面较为宽松，预计短期震荡为主，需警惕高位波动加剧风险[3] - 焦炭价格大概率偏强震荡为主，关注下周下游采购量是否抬升[4] - 焦煤价格大概率偏强震荡为主，炼焦煤总库存大幅增加[6] - 锰硅建议回调买入为主，关注“反内卷”相关影响[7] - 硅铁建议回调买入为主，关注“反内卷”相关影响[8] 各品种情况总结 钢材 - 淡季螺纹表需下滑、产量回升、库存累积，热卷需求回落、产量回升、库存缓慢去化，钢厂利润边际修复，高炉复产，铁水短期回升但持续性待察[2] - 地产投资降幅扩大，基建、制造业投资增速回落，内需偏弱，12月钢材出口创新高，供需矛盾不大，盘面短期区间震荡[2] 铁矿 - 供应端全球发运环比季节性回落、同比偏强，国内到港量增加，港口库存累增，结构性矛盾待解[3] - 需求端终端需求偏弱，铁水产量难明显复产，钢厂进口矿库存低位增加，冬储补库预期仍存，预计短期震荡[3] 焦炭 - 日内价格震荡，成交价格零星上涨，焦化利润一般，日产略微抬升，库存几无变动[4] - 碳元素供应充裕，下游铁水大概率触底回升，钢材利润一般，压价情绪浓，价格大概率偏强震荡[4] 焦煤 - 日内价格震荡，昨日蒙煤通关量1520车，炼焦煤矿产量略降，元旦后矿山复产好，现货竞拍成交改善[6] - 炼焦煤总库存大幅增加，产端库存大幅抬升，碳元素供应充裕，下游铁水大概率触底回升，价格大概率偏强震荡[6] 锰硅 - 日内价格探底回升，锰矿现货价格因盘面反弹抬升，锰矿港口库存有结构性问题，硅锰冶炼端调整配方[7] - 需求端铁水产量季节性下降，硅锰周度产量和库存小幅下降，建议回调买入，关注“反内卷”影响[7] 硅铁 - 日内价格探底回升，受相关政策文件影响价格强势，市场对煤矿保供预期增加，电力成本和兰炭价格有下降预期[8] - 需求端铁水产量反弹，出口需求下降，金属镁产量环比抬升，供应大幅下行，库存小幅下降，建议回调买入，关注“反内卷”影响[8]

报告行业投资评级 - 行业评级为“看好” [2] 报告核心观点 - 投资主线基于“智能化+中高端+反内卷” [2] - 首先看好智能化方面有相对优势的新势力车企及核心tier1供应商 [2] - 行业反内卷涨价周期利好二手车企业及经销商盈利修复 [2] - 考虑到市场对明年行业需求存在不确定性，推荐业绩有α支撑、估值低位且有提升潜力的公司 [2] - 国央企改革带来的突破性变化值得继续关注 [2] 重点公司分析总结 长安汽车 - 近期核心看点在于董事长对阿维塔的高度重视 [2][3] - 阿维塔已提交港股上市材料，在国企平台支撑下有望成为高关注价值资产 [2][3] - 阿维塔坚持自身设计语言与品牌调性，其港股上市进程值得重点关注 [2][3] 千里科技 - 核心逻辑在于与吉利全面合作后，打开了智驾系统上量的天花板 [2][3] - 其智驾系统将覆盖吉利系15万至50万元级市场 [2][3] - 叠加交钥匙方案落地，有望实现优于竞争对手的毛利率，稳态后净利率具备提升空间 [2][3] - 后续向上空间依赖Robotaxi业务的实质性放量，有望进一步带动估值提升 [2][3] 文远知行 - 海外业务进展超预期，UE模型显著优于国内市场 [2][4] - 中东市场单台车年化收入有望达9万美元，若公司分成20%可实现单台车10万人民币利润 [4] - 若中期（2030年前后）海外市场达成万台级体量，仅海外业务即可贡献10亿级利润 [2][4] - 叠加国内业务收入支撑，公司有望获得估值溢价 [2][4] - 短期事件催化及业务落地进展可能推动市值上行 [2][4] - Robotaxi业务本质在于政府资源与场地抢占，文远海外推进更快，具备差异化优势 [2][4] 阿尔特 - AI工具发布会展现出其在汽车板块AI应用落地中的稀缺性 [2][5] - 公司将过往车辆设计数据投喂至大模型，学习工程师设计偏好，关联设计与CAD数据流，可显著提升设计效率及创意产出 [2][5] - 当前AI板块收入规模仍较小，但作为汽车板块AI应用落地最纯正标的，具备较强的主题投资属性 [2][5] - 参考ifind一致预期，阿尔特2026年收入将有40%左右的增长，增量主要来自产品端，利润有望进入扭亏阶段 [2][5] - 长期业绩释放需等待2027-2028年 [2][5] 投资建议与关注标的 智能化优势车企与供应商 - 看好新势力车企：小鹏、蔚来、理想 [2] - 看好华为系车企：江淮、北汽、赛力斯 [2] - 看好核心tier1供应商：德赛西威、经纬恒润、科博达 [2] 反内卷周期受益方 - 利好二手车企业盈利修复，推荐优信 [2] - 利好经销商整体盈利水平改善 [2] 业绩有α支撑且估值低位的公司 - 推荐关注：银轮股份、双环传动、继峰股份、敏实集团、星宇股份、宁波华翔 [2] 国央企改革主题 - 包括上汽集团及东风集团，建议继续关注 [2] 重点公司估值数据摘要 - 上汽集团：2025E归母净利润114.0亿元，2026年1月13日总市值1781亿元，2025E PE为16倍 [7] - 长安汽车：2025E归母净利润52.9亿元，总市值1172亿元，2025E PE为22倍 [7] - 比亚迪：2025E归母净利润367.2亿元，总市值8861亿元，2025E PE为24倍 [7] - 赛力斯：2025E归母净利润87.3亿元，总市值2137亿元，2025E PE为24倍 [7] - 理想汽车-W：2025E归母净利润115.6亿元，总市值1252亿元，2025E PE为11倍 [7] - 德赛西威：2025E归母净利润26.7亿元，总市值824亿元，2025E PE为31倍 [7] - 经纬恒润：2025E归母净利润0.3亿元，2025E PE为477倍 [7]

文章核心观点 - 2025年12月市场风险偏好回升，呈现防御向进攻切换的迹象，权益市场回暖，债券市场弱势震荡 [1][2][6] - 中央经济工作会议定调“稳中求进、提质增效”，政策重心转向调结构、强动能，聚焦扩内需、反内卷和科技创新，特别是“人工智能+”行动进入深化落实阶段 [2][12] - 在美日欧货币政策错位、美元走弱、人民币升值背景下，资金面、政策环境与资产重估逻辑对市场形成支撑 [2][12][13] - 投资弹性方向聚焦于“故事+业绩”双驱动的AI产业链与商业航天、战略资源重估逻辑下的资源品、以及业绩驱动的传统行业如化工与工程机械 [2][13][14][15] - 对于固收类基金，债市短期或反弹但整体维持震荡判断，配置上强调久期中性与波段操作灵活性 [3][20] 近期公募基金业绩表现回顾 - **权益市场表现**：2025年12月主要指数均收涨，周期与成长板块表现亮眼，价值板块落后 [1][6] - 行业层面：国防军工、有色金属、通信涨幅靠前，分别为21.24%、13.03%、12.82% [6] - 行业层面：房地产、食品饮料、医药跌幅较深，分别为-4.47%、-4.34%、-4.09% [6] - 基金指数表现：万得主动股基、偏股混合型基金指数、普通股票型基金指数分别上涨2.01%、3.06%、2.45% [1][6] - **债券市场表现**：12月债市弱势震荡，长端与超长端表现较差，利率曲线陡峭化 [1][7] - 纯债基金指数震荡走平：万得中长期纯债型、债券指数型、短期纯债型基金指数分别上涨0.06%、0.09%、0.12% [1][7] - 含权益债基指数随权益市场走强：一级债基、二级债基和可转债基金指数分别上涨0.26%、0.61%、3.10% [1][7][8] - **基金风格与主题表现**：成长与小盘风格占优，成长、均衡、价值基金指数分别录得4.40%、2.52%、0.51%，小盘、大盘基金指数分别录得4.82%、1.75% [8] - 行业主题基金：商业航天主题带动军工板块表现第一，高端制造、新能源、科技、可选消费表现较好，医药、主要消费等防御主题阶段性落后 [9] 主动权益基金优选指数配置思路 - **市场环境与逻辑**：市场风险偏好回升，受人民币升值、海外流动性预期改善及中央经济工作会议积极定调驱动 [2][11][12] - 政策聚焦扩内需、反内卷和科技创新，“人工智能+”行动进入深化落实阶段 [2][12] - 美日欧货币政策错位驱动美元走弱，人民币升值动力释放，修正此前市场对中国长期发展的错误预期 [12] - **核心配置方向**： - **弹性方向（故事+业绩）**：AI产业链（核心）、商业航天、可控核聚变等，但需关注美联储降息预期等外围扰动 [2][13] - **战略资源重估**：全球地缘博弈范式转变，推动有色金属、关键小金属、能源金属等从周期品向战略资产转型，获得“安全溢价” [2][14] - **业绩驱动方向**：关注估值合理偏低、供需格局逆转、ROE有提升空间的板块，如化工、工程机械 [2][14][15] - **指数构建与调整**：每期入选15只基金等权配置，按价值、均衡、成长风格配平，核心依据业绩竞争力与风格稳定性，本期轮动仓位关注受外资影响小、盈利预期稳定的方向 [16] - **历史业绩**：自2023年5月11日构建至2026年1月7日，累计净值1.4934，相对中证偏股基金指数超额收益20.21%；自2025年12月10日以来，收益率6.61%，超额收益1.32% [17] 固收类基金优选指数配置思路 - **纯债基金优选指数**： - **1月市场展望**：债市短期或有反弹但仍以震荡思维看待，跨年后扰动减弱、基金销售新规落地好于预期构成支撑，但降息概率不高、长端供给压力及股市春季躁动可能压制回暖 [3][20] - **配置思路**：延续上期观点，保证久期中性的情况下，调入波段操作灵活的标的 [3][20] - **指数构建**：短期债基优选指数（5只）以绝对回报为导向，灵活调整久期；中长期债基优选指数（5只）均衡配置票息策略与波段操作标的 [19] - **历史业绩**： - 短期债基优选指数：自2023年12月12日构建至2026年1月7日，累计净值1.4637，相对基准超额收益0.5434%；自2025年12月9日以来，收益率0.1155%，超额收益0.0006% [22] - 中长期债基优选指数：同期累计净值1.0675，相对中长期纯债基金指数超额收益0.4023%；自2025年12月9日以来，收益率0.1297%，超额收益0.0518% [25] - **固收+基金优选指数**： - **配置思路**：根据权益仓位中枢划分为低波（权益中枢10%）、中波（20%）、高波（30%）三类分别构建优选指数 [27][28] - **低波组合（10只）**：权益仓位15%以内，本期调入价值风格、风控能力强、长期绝对收益能力优秀的品种以提高长期胜率，保持组合均衡 [27] - **中波组合（5只）与高波组合（5只）**：本期维持组合配置不变，高波组合保持对科技成长风格的适度偏好 [28] - **历史业绩**（截至2026年1月7日）： - 低波固收+优选指数：累计净值1.0502，相对基准超额收益3.4654%；自2025年12月9日以来，收益率0.8245%，超额收益0.5548% [30] - 中波固收+优选指数：累计净值1.0713，相对基准超额收益3.6215%；自2025年12月9日以来，收益率1.2287%，超额收益0.3685% [32] - 高波固收+优选指数：累计净值1.0931，相对基准超额收益3.8576%；自2025年12月9日以来，收益率1.7284%，超额收益0.2759% [34]

行业竞争格局转变 - 快递行业竞争正从“价格战”转向“价值战” 市场份额有望向服务品质更优、管理能力更强、网络健康度更好的企业集中[1] - 在行业件量增速中枢下移的预期下 “降本、提质、增效”的价值竞争成为快递企业获取市场份额的关键[3] - 头部企业有望凭借自身资源优势实现更显著的降本增效[1] 政策环境与监管趋势 - 政策端自上而下整治“内卷式”竞争料将延续 2025年12月中央经济工作会议提出制定全国统一大市场建设条例并深入整治“内卷式”竞争 2026年全国邮政工作会议也释放强监管优服务信号[2] - 2025年下半年以来“反内卷”政策持续推进 恶性竞争得到有效整治 全国多个省份上调快递价格 2025年8-11月A股“通达系”快递公司单票收入呈现环比持续提升趋势[2] - “社保新规”有望助推社保覆盖率加快提升 可能通过提升价格转嫁增加的用工成本 与“反内卷”政策形成协同[2] 行业量价与成本分析 - 行业件量增速预期放缓 据2026年全国邮政工作会议 2025年快递业务量同比增长13.7% 预计2026年同比增长8%左右[3] - 快递轻小件化趋势减弱 电商平台合规经营监管强化有望推动快递件量“去泡沫”[3] - 随着社保覆盖面的扩大 单票全链路成本呈现逐步增加趋势[2] - 头部加盟制快递公司单票中转成本已降至约0.60元人民币 后续总部中转环节降本空间可能逐步收窄[4] - 末端配送成本在全链路成本中占比较高 网点“调优革新”是重点发力方向 自动化、无人化等措施预计仍有较大成本优化空间[4] 企业竞争策略与投资关注 - 头部加盟制快递公司主要通过优化路由、提升车辆装载率及分拣效率等方式在中转环节降本增效[4] - 在加盟制模式下 末端设备投入与优化成本由加盟商承担 网络状况更好、赋能力度更强的头部企业更具优势[4] - 重点跟踪监管力度、量价表现及头部企业竞争策略变化[1] - 个股方面重点关注中通快递-W(02057)和圆通速递(600233.SH) 建议关注申通快递(002468.SZ)、韵达股份(002120.SZ)及顺丰控股(002352.SZ)[1]

全球秩序重塑与传统经济学框架失效 - 2026年全球秩序正在重塑，典型事件包括美国在委内瑞拉的行动以及中国和日本启动的反制措施[4] - 秩序改变将导致全球资产价格出现异常波动，且难以用传统经济学理论解释[6] - 传统经济学基于“理性人”和效率优先的假设，但在大国博弈中，安全考量已超越效率，导致“非理性”经济行为增多[9][11][14] - 美国近期在南美洲和格陵兰岛的行动，以及其铜库存的罕见飙升，均体现了对资源安全的战略囤积，这打破了传统的供需分析框架[15][16][18] 中国反内卷战略与资源定价权争夺 - 中国提出的“反内卷”战略针对光伏、电池等已具备全球绝对优势的关键产业[21] - 该战略的核心目的是停止低价竞争，开始“索要利润”，利用垄断地位提升产品价格[22][28] - 中国在稀土等领域对日本实施“釜底抽薪”式的反制，表明其有能力在关键资源上利用垄断优势定价[30][32] - 关键资源品和“中国制造”的价格上涨，将推动海外国家增持人民币，从而自然促进人民币国际化与升值[23][24][25] - 美国试图通过抬高原材料价格、打压油价来制衡中国新能源产业，双方进入比拼经济韧性的阶段[33][34] - 欧美在光伏和锂电领域落后，正试图在可控核聚变等下一代能源技术上寻求突破以超越中国[35] 安全优先下的产业行为与资产价格“脱锚” - 在安全优先的考量下，经济行为变得“不计成本”，例如中国在光刻胶领域已具备替代能力，尽管成本可能不占优势[37][39][40] - 同样，美国也正不计成本地将产业链移出中国，即便在其他国家建厂成本更高[42][43] - 安全考量高于效率导致传统资产价格“锚”失效，资产价格可能涨跌难料，例如A股半导体板块市盈率虽高但持续上涨[45][47][48][50] - 人民币升值可能带来更泛滥的流动性，进一步推高A股等资产价格，但具体高度难以预估[49][50] - 央行外汇储备可能因资金回流而增加，其资产配置（如增持黄金）将成为影响市场的重要因素[50] 投资环境进入“困难”模式与中美路径分化 - 当前投资已进入“困难”模式，资产价格波动加剧，预测难度增大[51] - 在价格上涨后建仓将变得被动，而若资金回流与企业业绩改善形成共振，空仓风险将加大[54][55] - 全球化退潮使得全球资产配置难度增加，美国周边小国的汇率、政治与债务不稳定，增加了其资产的投资风险[55] - 中美博弈策略出现分化：美国转向对外掠夺小国以壮大自身；中国则聚焦于向内求解，推动科技创新、产业升级与新质生产力发展[55] - 决定未来全球格局的核心资源包括：传统大宗商品、新能源、科技、军事力量、粮食及制造能力[55]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 关注“反内卷”，国内工信部召开会议强调抵制“内卷”，海外世界银行上调2026年全球经济增长预期 [1] - A股三大指数调整，沪指结束17连阳，沪深两市成交额刷新历史新高，海外美国三大股指全线收跌 [1] - 期货市场四大期指当月合约升水，IF、IH、IC成交量和持仓量同步增加 [2] - 当日权益市场继续放量但收跌属正常调整，春季行情未结束，关注反包可能性 [3] 根据相关目录分别进行总结 宏观经济图表 - 展示美元指数和A股走势、美国国债收益率和A股走势、人民币汇率和A股走势、美国国债收益率和A股风格走势等图表 [6][10][9] 现货市场跟踪图表 - 2026年1月13日，上证综指跌0.64%收于4138.76点，深证成指跌1.37%，创业板指跌1.96%，沪深300指数跌0.60%，上证50指数跌0.34%，中证500指数跌1.28%，中证1000指数跌1.84% [12] - 展示沪深两市成交金额、融资余额图表 [6][13] 股指期货跟踪图表 - IF成交量172729，增加16637，持仓量307410，增加5440；IH成交量67378，增加13333，持仓量94858，增加3136；IC成交量212314，增加8960，持仓量317086，增加6136；IM成交量305102，增加6539，持仓量401618，减少1419 [14] - 展示IH、IF、IC、IM合约持仓量及持仓占比、外资净持仓数量图表 [6][15][17] - 展示IF、IH、IC、IM合约基差及跨期价差数据和图表 [6][34][39]

市场宏观动态 - 工信部召开制造业企业座谈会，来自钢铁、有色、新材料、汽车、机械、船舶、轻工、医药、电子等重点行业的12家企业参会，会议强调企业应积极参与行业规则制定和自律机制建设，自觉抵制“内卷” [2][9] - 世界银行将2026年全球经济增长预期上调至2.6%，较上次预测高出0.2个百分点 [2][9] - 世界银行预计，美国2026年GDP增速为2.2%，欧元区经济增速将放缓至0.9%，日本经济增速将放缓至0.8% [2][9] - 美国2025年12月CPI同比上涨2.7%，核心CPI上涨2.6%，均与前值持平 [2][9] A股市场表现 - A股三大指数调整，上证指数结束17连阳，当日下跌0.64%收于4138.76点，创业板指下跌1.96% [2][9] - 行业板块跌多涨少，石油石化、医药生物、有色金属行业涨幅居前，国防军工、电子、通信、计算机行业跌幅居前 [2][9] - 当日沪深两市成交额达3.65万亿元，刷新历史新高 [2][9] 海外市场表现 - 美国三大股指全线收跌，道琼斯工业平均指数下跌0.8%报49191.99点 [2][9] 期货市场动态 - 股指期货市场方面，本周五为当月合约交割日，当前四大期指当月合约均处于升水状态 [3][10] - 成交持仓方面，IF、IH、IC的成交量和持仓量同步增加 [3][10] 策略观点 - 当日权益市场放量收跌，反映市场存在一定抛压，但短期调整属于正常调整，春季行情并未结束，需关注市场反包的可能性 [4][11]

政策调整核心内容 - 财政部、税务总局公告明确自2026年4月1日起取消光伏等产品增值税出口退税，并将电池产品增值税出口退税率由9%下调至6% [1] - 自2027年1月1日起，取消电池产品增值税出口退税 [1] - 本次政策是在2024年11月将光伏硅片、电池及组件出口退税率从13%下调至9%基础上的进一步收紧与最终落地 [2] 政策出台背景与目的 - 自2024年起，光伏产品海外市场呈“量增价减”态势，部分企业低价竞争并将出口退税额让渡给境外采购方，导致国内利润流失并增加贸易摩擦风险 [2] - 政策旨在推进“反内卷”、防止“内卷外化”，引导海外市场价格理性回归、降低贸易摩擦风险、缓解财政负担 [1][2] - 中国光伏行业协会认为，政策长期有利于抑制出口价格过快下滑，降低贸易摩擦发生概率 [2] 对行业及产业链的短期影响 - 市场出现分化，综合优势突出、掌握关键技术的龙头企业抗压性强，获资金加码；同质化严重、业务单一的中小企业则面临严峻挑战，股价承压 [1] - 政策全面落地后，光伏及储能头部企业预计每年减少10亿元至20亿元退税款 [4] - 短期内，电池环节面临“先降后取消”的双重压力，缺乏技术溢价的中小产能、老旧产能利润空间将被压缩；光伏组件环节的短期成本压力也会集中体现 [4] - 在2026年4月政策实施前，海外终端企业可能在窗口期内迅速增加订单，组件出口量有望激升，拉动短期行业需求增长 [4] - 2026年年底前，为利用6%的退税，一体化企业可能调整供应链，优先将电池片直接对外销售，可能导致电池出口份额出现阶段性提升 [5] - 市场短期可能出现的“抢出口”行情或将透支未来需求，国内产能需要寻找新的需求平衡点 [6] 对行业及产业链的长期影响 - 长期将加速行业优胜劣汰与产能出清，推动行业从低价竞争转向高质量发展 [1] - 推动行业结束野蛮生长，投资时钟正从“需求高增长”转向“供给优化”与“技术突破”双轮驱动的新阶段 [4] - 下游出清和整合将向上游传导，抑制产能盲目扩张，有利于上游多晶硅料环节价格稳定 [4] - 行业技术创新及品牌建设成为主要方向，BC、TOPCon3.0等高效率组件有望获得更高溢价，成为后续海外出口主流选择 [6] - 在海外拥有电池产能的中国头部电池企业中长期有望进一步提升全球竞争力、获取更多海外市场份额和更高盈利水平 [6] 太空光伏成为新兴方向 - 在全球AI应用推动下，数据中心电力缺口催生“太空算力”新形态，进而催生太空光伏需求 [7] - 太空光伏核心价值在于突破地面光伏的间歇性、能量密度与空间约束瓶颈，为航天器提供持续、稳定、高密度的清洁能源 [8] - 国际方面，SpaceX创始人埃隆·马斯克提出未来每年向太空部署100GW的太阳能AI卫星能源网络的战略规划 [7] - 国内方面，北京计划在2025至2035年分阶段部署大规模太空数据中心，晶科能源、天合光能等公司已关注或布局太空光伏赛道 [7] - 太空光伏板当前造价高达1000元/W，远超地面光伏电站不到1元/W的水平 [8] - 砷化镓电池是当前主流工程化方案，但镓资源稀缺推高成本，产业链正积极寻找更具性价比的替代技术路线 [8] - 中期来看，P型HJT电池在薄片化适配度上有明显优势；长期来看，钙钛矿叠层电池是未来的突破方向 [8] - 太空光伏产业目前处于导入期，技术方案不成熟，应关注厂商的真实供货经验及稳定供货渠道 [9]