黄金价格走势 - 伦敦金价格短线急跌至3298.90美元/盎司，跌幅0.86%，开盘报3327.55美元/盎司 [1] - 日内最高触及3328.16美元/盎司，最低下探3289.09美元/盎司 [1][4] - 技术面显示上方阻力位3397-3407美元/盎司，下方支撑位3269-3279美元/盎司 [4] 美联储政策影响 - 鲍威尔国会证词维持"观望"立场，未明确7月利率调整路径，造成政策真空 [3] - 市场对鸽派信号的预期落空，外汇市场将解读为长期限制性货币条件 [3] - 美元反常走弱反映市场已提前定价更宽松的货币政策预期 [3] 政治不确定性因素 - 特朗普可能于9月宣布鲍威尔继任者，传统3-4个月过渡期或缩短 [3] - 领导层更迭预期可能改变美联储独立性动态并提前影响政策走向 [3] - 外汇市场开始定价政治风险溢价，超出传统经济基本面范畴 [3]

新华财经北京6月27日电（崔凯）日本总务省发布数据显示，东京都6月份剔除生鲜食品的核心消费者价 格指数（CPI）同比上涨3.1%，低于市场预期的3.3%，较5月份3.6%的涨幅明显放缓。这是东京通胀四 个月以来首次出现下降趋势，为日本央行和政府在通胀高烧不退的背景下带来一丝喘息。 核心中的"核心"通胀仍具黏性 剔除生鲜食品和能源价格后的"核心核心"CPI同比上涨3.1%，虽然低于5月份的3.3%，但仍高于日本央 行2%的目标。这一指标被视为衡量国内需求驱动型通胀的关键风向标，显示出服务业和内需主导的价 格压力仍未显著缓解。 服务业通胀率维持在2.1%，表明企业在劳动力成本上升的背景下，仍在通过提高服务价格将成本转嫁 给消费者。这也强化了市场对日本央行未来继续收紧货币政策的预期。 央行加息预期持续发酵，政治压力与经济现实交织 尽管通胀出现降温迹象，但其水平仍远高于日本央行设定的2%目标。多位央行官员近期已明确表示， 若全球贸易不确定性缓解，不排除进一步加息的可能性。尤其是审议委员田村直树强调："如果通胀上 行风险加剧，日本央行可能需要作为物价稳定的守护者采取果断行动。" 能源价格回落+政策干预，推动通胀降温 目 ...

中东局势可能会使未来的降息复杂化，滞胀担忧加剧 英国央行行长安德鲁·贝利警告称，随着石油油价大幅波动，中东动荡的事态发展给利率决策带来了更 多的复杂性。 贝利在上议院经济事务委员会发表讲话时强调，以色列和伊朗之间局势迅速变化的事件使货币政策特别 具有挑战性。 贝利称："目前情况非常不可预测，正如我们在过去24小时看到的那样，它很容易在一夜之间发生变 化。" 本周早些时候，在美国对伊朗核设施发动袭击后，油价飙升至每桶80美元以上，然后在唐纳德·特朗普 宣布停火后，油价暴跌至每桶70美元以下。 行长强调，油价波动给央行带来了问题，更高的能源成本会加剧通货膨胀，使降息更加成问题。 她强调，鉴于英国经济面临的持续不确定性，有必要对货币政策采取"谨慎和渐进的方法"。 摩根士丹利策略师警告称，如果油价在商业周期后期大幅飙升，中东紧张局势可能会引发央行对股市最 坏的情况。 贝利承认围绕全球发展的极端不确定性，并指出："到目前为止，我们已经看到油价形势在一夜之间出 现了很大转变。" 行长强调，预测这些事件的发展轨迹几乎是不可能的。他说："这一切的结局非常不可预测。" 他解释说，贸易冲突对英国通胀的影响仍然难以预测，更便宜的中 ...

阅读此文之前，请您点击一下"关注"，既方便您讨论和分享，又能给您带来不一样的参与感，感谢您的 支持 本文陈述所有内容，皆有可靠来源赘述在文章结尾。 伊以冲突停火，伊朗在这件事情上始终保持沉默，哈梅内伊对于此事没有发表任何看法，面对美以"重 启核计划就打击"的威胁，伊朗的态度始终让人捉摸不透。 特朗普和内塔尼亚胡 可是没想到的是，伊朗先是宣布重启核项目，后又称核设施受美军袭击严重受损，这样看伊朗是"服 软"了，因此特朗普顺势表示下周将与伊朗会谈，还暗示会放松对伊朗的制裁。 信息来源央视新闻 可局势急转直下，哈梅内伊突然接连强硬发声，直言"给美国一记耳光"，从沉默到强硬，从"服软"到反 击，特朗普态度为何转变，而伊朗强硬表态背后，又有着什么样的原因？ 特朗普的态度为什么转变 当冲突爆发时，导弹还没落地，国际油价就已经飙，而石油就像全球经济的命脉，它的价格波动直接影 响着所有人的生活成本。 图片来源网络 从加油站的汽油、超市的食品到工厂生产的商品，价格上涨最终都会转化为普通人的账单压力，也就是 通货膨胀。 对美国而言，通胀尤其棘手，因为它会侵蚀民众的购买力，引发不满情绪，而大选年的总统最怕这种局 面。 图片来源网络 ...

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 报告对多个期货品种进行分析，包括股指期货、焦炭焦煤、郑糖、胶、豆粕、生猪、棕榈油、沪铜、棉花、铁矿石、沥青、原木、钢材、氧化铝、沪铝等，阐述各品种价格走势、影响因素及后市关注重点，判断部分品种短期走势，如沪铜偏强震荡、铝价高位震荡等 各品种总结 股指期货 - 6月26日A股三大指数集体回调，沪指跌0.22%收报3448.45点，深证成指跌0.48%收报10343.48点，创业板指跌0.66%收报2114.43点，沪深两市成交额15832亿，较昨日缩量196亿 [1] - 沪深300指数6月26日回调整理，收盘3946.02，环比下跌14.05 [1] 焦炭 焦煤 - 6月26日焦炭加权指数震荡趋强，收盘价1399.0元，环比上涨25.3；焦煤加权指数强势，收盘价826.8元，环比上涨27.0 [2][3] - 焦炭现货提降，焦企亏损无提产动能，开工下滑供应收缩，淡季钢厂铁水产量企稳，需求好转，库存压力缓解 [4] - 环保督察影响煤矿开工，国内煤炭产量下滑，中蒙口岸通关量低，盘面价格反弹带动贸易商报价回升，焦企开工下滑，供需边际好转 [4] 郑糖 - 巴西提高生物燃料混合比例，增加生物燃料需求，削减制糖原料供应，受此及霜冻天气影响美糖走高，郑糖2509合约周四震荡上行，夜盘震荡休整 [4] - 预计2025/26榨季巴西中南部甘蔗压榨量5.9亿吨，同比减5%，食糖产量4120万吨，同比增2.7% [4] 胶 - 泰国产区降雨影响原料供应，东南亚现货报价反弹，受此及日胶上升提振沪胶周四震荡上扬，夜盘震荡整理 [5] - 关注中泰0关税试点消息，短期影响有限，推广后影响大 [5] 豆粕 - 6月26日CBOT大豆期货下跌，供应充足和天气利于生长令价格承压，美当周大豆出口销售净增53.95万吨，较一周增779%，较前四周均值增204% [7] - 6月26日国内豆粕震荡偏弱，主力M2509收于2936元/吨，跌幅1.9%，国内大豆供应足，油厂开工率高，豆粕库存累库快，价格承压 [7] 生猪 - 6月26日生猪期价小幅收涨，主力LH2509合约收于14040元/吨，涨幅0.29% [8] - 居民消费疲软，鲜品猪肉走货差，二次育肥入场少，商品猪出栏增加，市场供需宽松，期货上行空间受限 [8] 棕榈油 - 6月26日棕榈油期价止跌反弹，呈反弹受阻态势，收盘8360，较上一交易日涨0.19% [9] - 6月1 - 25日马来西亚棕榈油单产环比增4.09%，出油率环比降0.05%，产量环比增3.83%，出口量748145吨，较上月同期减21.02% [9] 沪铜 - 美联储货币政策和全球宏观经济数据影响铜价，国内政策刺激效果影响内需和消费需求 [10] - 原料供应趋紧，冶炼厂减产检修或使供给收缩，需求端淡季难大幅改善，短期偏强震荡 [10] 棉花 - 周三夜盘郑棉主力合约收盘13750元/吨，6月27日新疆指定交割仓库基差报价最低430元/吨，库存较上一交易日减45张 [10] 铁矿石 - 6月26日铁矿石2509主力合约震荡收涨，涨幅0.64%，收盘价705.5元 [10] - 本期海外发运量和国内到港量增加，供应宽松，钢厂按需补库，铁水产量回升，短期震荡 [12] 沥青 - 6月26日沥青2509主力合约震荡收涨，涨幅0.2%，收盘价3563元 [12] - 本期加工利润好转，产量增加，出货量回升，部分地区降雨阻碍刚需，需求清淡，短期震荡 [12] 原木 - 2507周四开盘807、最低807、最高821、收盘818、日减仓2432手，关注806 - 820区间波动 [12] - 6月26日山东3.9米、江苏4米中A辐射松原木现货价格持平，1 - 5月进口量同比减13.4%，5月减18.5%，港口库存逼近5个月新低，需求弱 [12] 钢材 - 6月26日，rb2510收报2973元/吨，hc2510收报3103元/吨 [13] - 本周五大品种钢材总库存1340.03万吨，周环比增1.14万吨，市场供强需弱，钢厂库存回升，成本或有支撑 [13] 氧化铝 - 6月26日，ao2509收报2948元/吨 [13] - 基本面由紧缺转过剩，库存时隔6周累库，截至6月19日全国库存312.4万吨，产能回升，周度产量增加 [13] 沪铝 - 6月26日，al2508收报20445元/吨 [14] - 中东局势缓和，能源危机有望解除，欧美贸易摩擦或抑制需求，国内产能持稳，需求淡季，库存低位，短期高位震荡 [14]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 虽鲍威尔货币政策表态谨慎且美国经济数据短期有韧性，但后续庞大美债发行需求将驱动美联储转向宽松周期，体现为金银比价高位回落，建议逢低做多白银，沪金主力合约参考运行区间747 - 801元/克，沪银主力合约参考运行区间8545 - 9300元/千克 [3] 根据相关目录分别进行总结 市场表现 - 沪金涨0.12%，报774.06元/克，沪银涨0.88%，报8821.00元/千克；COMEX金跌0.40%，报3334.50美元/盎司，COMEX银跌0.13%，报36.88美元/盎司；美国10年期国债收益率报4.26%，美元指数报97.33 [2] - 部分品种日度变化：Au(T+D)涨0.20%，伦敦金涨0.01%，SPDR黄金ETF持量无变化，美国10年期国债收益率降0.03%，美元指数降0.41%等 [4] 经济数据与政策 - 美国5月耐用品订单环比值为16.4%，大幅高于预期的8.5%和前值的 - 6.6%；5月成屋销售签约指数环比值为1.8%，高于预期的0.1%以及前值的 - 6.3% [2] - 鲍威尔对降息表态谨慎，认为美国经济形势有高度不确定性，希望利率决定以事实为依据；特朗普对美联储货币政策不满，有三至四个下一任美联储主席潜在人选 [2] 金银重点数据 - 黄金：COMEX黄金收盘价下跌0.14%，成交量上涨19.91%，持仓量上涨5.77%等；LBMA黄金收盘价上涨0.01%；SHFE黄金收盘价上涨0.17%，成交量下跌 - 17.32%等 [6] - 白银：COMEX白银收盘价上涨0.93%，持仓量上涨6.05%，库存下跌 - 0.06%等；LBMA白银收盘价上涨2.31%；SHFE白银收盘价上涨0.80%，成交量下跌 - 27.75%等 [6] 图表数据 - 展示了COMEX黄金与美元指数、实际利率，沪金价格与成交量、总持仓量等多组数据关系图表 [8][9][11] - 呈现了COMEX黄金、白银近远月结构，沪金、沪银近远月结构等图表 [21][22][36] - 给出了COMEX黄金、白银管理基金净多持仓与价格关系，黄金、白银ETF总持仓量等图表 [39][45] - 包含金银内外价差统计，黄金内外价差MA5、季节图，白银内外价差MA5、季节图等图表 [47][48][50]

021-60635739 huangwenxin@ccb.ccbfutures.com 期货从业资格号：F3051589 研究员：聂嘉怡(股指) 021-60635735 niejiayi@ccb.ccbfutures.com 期货从业资格号：F03124070 行业 国债日报 日期 2025 年 6 月 27 日 研究员：何卓乔(宏观贵金属) 18665641296 hezhuoqiao@ccb.ccbfutures.com 期货从业资格号：F3008762 研究员：黄雯昕(国债集运) 宏观金融团队 请阅读正文后的声明 ＃summary＃ 每日报告 | | 表1：国债期货6月26日交易数据汇总 | | | | | | | | | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | 合约 | 前结算价 | 开盘价 | 收盘价 | 结算价 | 涨跌 | 涨跌幅 （%） | 成交量 | 持仓量 | 仓差 | | TL2509 | 120.600 | 120.750 | 120.720 | 120.680 | 0.120 | 0.10 | ...

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 国债期货短期内震荡整理为主，中长期向上逻辑较为牢靠，但短期驱动动能有限 [5] 根据相关目录分别进行总结 品种观点参考—金融期货股指板块 - TL2509短期、中期均为震荡，日内震荡偏强，整体观点为震荡，核心逻辑是宏观经济指标偏弱，货币宽松预期升温 [1] 主要品种价格行情驱动逻辑—金融期货股指板块 - 品种TL、T、TF、TS日内观点震荡偏强，中期观点震荡，参考观点震荡 [5] - 核心逻辑是昨日国债期货均震荡整理，海外地缘因素降温，美联储降息预期回升，国债利空风险短线缓和，央行公开市场净投放流动性使国债期货下方有较强支撑；5月信贷、通胀数据偏弱，政策托底需偏宽松货币环境，未来政策面降息预期升温，但后续政策需等7月重磅会议指引，短期内驱动动能有限 [5]

贸易局势 - 美国于2024年4月2日启动全面贸易战，对中国进口商品加征130%关税，全球进口关税税率升至25.5%，为19世纪90年代以来最高水平 [1][13] - 预计2025年全球出口损失达4800亿美元，中国、欧盟等主要经济体受重创，越南、墨西哥可能成为供应链转移受益者 [1][16] - 中国宣布对美国进口商品加征84个百分点关税，预计导致美国年出口损失640亿美元，农业、能源和制药行业受影响最大 [24] 全球经济 - 2025年全球GDP增长预计降至2.3%，为疫情以来最低水平，美国进入温和衰退，全年增长0.8%，欧元区增长0.8% [2][17] - 中国通过财政刺激和货币政策支持，预计2025年增长4.5%，但面临出口损失等下行风险 [2][4] - 新兴市场除中国外增长3.5%，亚洲和拉美部分国家通过贸易协议和进口多元化缓解冲击 [4][25] 通胀与货币政策 - 美国通胀压力重现，预计2025年夏季CPI峰值达4.3%，美联储将维持利率至10月，年底降息至4% [2][41] - 欧元区通胀持续回落，欧央行可能降息至1.5%，英国央行因通胀高企暂不降息，年底降至3.75% [2][51] - 日本央行继续逐步加息，政策正常化进程谨慎，预计2025年7月加息至0.75% [55][57] 企业应对 - 约三分之二的美国企业可能将关税成本转嫁给消费者，生产向东南亚、墨西哥和美国本土转移 [2][11] - 全球范围内约1万亿美元投资流向美国，但政策不确定性抑制资本支出 [11][16] - 2025年全球企业破产率预计上升7%，美国和西欧分别增长16%和5% [2][11] 资本市场 - 资本市场对特朗普第二任期政策反应剧烈，美债收益率进一步下降，欧美股市年底前有望回升但波动高企 [3][11] - 美元短期走强后或对欧元贬值，2026年欧元兑美元或达1.10 [3][11] - 新兴市场主权债表现韧性，但股市因中美贸易紧张和地缘政治风险保持谨慎，全年总回报预计3% [3][11] 区域展望 - 美国2025年GDP增长0.8%，陷入温和衰退，2026年在政策支持下回升至2.2% [3][59] - 欧元区2025年增长0.8%，德国财政刺激部分抵消贸易战冲击，2026年增速1.5% [3][60] - 中国2025年增长4.5%，政策刺激支撑经济，但出口损失和外部压力仍存 [4][11]

货币政策的核心观点 - 货币政策具有"神秘"特性，源于公众误解、理论与实践脱节及不可言说的真相 [2][3] - 央行在危机中扮演最后贷款人角色，并采取量化宽松、负利率等创新手段 [3][6] - 货币政策并非万能，需结合结构性改革解决经济失衡问题 [6][7] 货币政策的片面认知 - 公众常误认为货币政策仅用于熨平经济波动或能解决所有衰退问题 [5] - 中国经济结构转型导致传统凯恩斯分析框架失效，货币政策需配合长期结构性调整 [7] - 货币传导渠道受过剩产能、高杠杆等因素制约，宽松政策效果有限 [7] 学术研究与政策实践的关联 - 货币中性理论在现实中难以实现，政策需结合理论基准灵活调整 [8] - 伯南克将学术研究融入危机应对，创新长端利率调整、扭曲操作等工具 [9][10] - 中国货币政策复杂性远超发达国家，需建立本土化框架而非复制国外模型 [11] 货币政策的国际影响与道德风险 - 大国货币政策存在溢出效应，如财富转移、加剧不平等 [13] - 现代货币理论主张财政赤字货币化，可能引发全球债务共担问题 [14] - 需警惕短期刺激政策透支未来经济，忽视结构性改革 [13][14] 央行角色与社会影响 - 央行政策导致财富再分配，但"铸币税"去向鲜少被探究 [12] - 央行不当政策可能触发金融危机，但其监管职责仍在强化 [12]