报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 商品市场整体氛围回暖但成材价格走势偏弱 宏观上美国PPI数据不及预期使市场对后续降息预期升温 出口端整体仍弱势震荡 成材中螺纹需求乏力而热卷需求有韧性 钢厂利润收窄盘面弱势 若需求无法修复钢价有下探风险 原料端表现坚挺需关注安全检查与环保限产扰动 铁矿石价格短期震荡偏强 锰硅和硅铁大概率跟随黑色板块情绪波动 工业硅短期震荡运行 多晶硅价格或调整且有反复 玻璃价格调整空间有限 纯碱短期震荡中长期价格中枢或抬升但上涨空间受限 [4][7][11][14][16][18][19] 根据相关目录分别进行总结 钢材 - 螺纹钢主力合约下午收盘价3092元/吨 较上一交易日跌17元/吨（-0.54%） 注册仓单250765吨 环比增加8525吨 主力合约持仓量200.0701万手 环比增加133027手 天津汇总价格3200元/吨 环比减少10元/吨 上海汇总价格3220元/吨 环比减少10元/吨 [3] - 热轧板卷主力合约收盘价3334元/吨 较上一交易日跌8元/吨（-0.23%） 注册仓单58841吨 环比增加34382吨 主力合约持仓量132.331万手 环比增加9651手 乐从汇总价格3370元/吨 环比减少0元/吨 上海汇总价格3380元/吨 环比减少0元/吨 [3] - 螺纹表需延续低迷 传统旺季需求不旺 库存压力持续加大 热卷产量回升 表需表现相对较好 需求整体中性 库存小幅去化 卷螺走势分化 [4] 铁矿石 - 主力合约（I2601）收至795.50元/吨 涨跌幅-1.18%（-9.50） 持仓变化-5590手 变化至53.90万手 加权持仓量85.28万手 现货青岛港PB粉790元/湿吨 折盘面基差44.54元/吨 基差率5.30% [6] - 供给上最新一期海外铁矿石发运大幅回落 澳洲发运量小幅下降 巴西发运量降幅显著 非主流国家发运量环比降至年内偏低位置 近端到港量小幅回落 需求上最新一期钢联口径日均铁水产量240.55万吨 环比上升11.71万吨 短期需求端支撑仍存 钢厂盈利率延续下滑趋势 库存上港口和钢厂进口矿库存均有小幅回升 后续部分库存或向厂内转移 终端数据显示五大材表需有一定回升 库存累积速度放缓 价格短期震荡偏强运行 [7] 锰硅硅铁 - 6517锰硅现货市场报价5700元/吨 环比上日持稳 折盘面5890元/吨 升水盘面52元/吨 硅铁主力（SF511合约）维持震荡 日内收跌0.04% 收盘报5626元/吨 天津72硅铁现货市场报价5750元/吨 环比上日持稳 升水盘面124元/吨 [9] - 锰硅盘面价格维持区间震荡格局 建议投机头寸观望 关注上方5900 - 6000元/吨压力位置以及下方5600元/吨附近支撑位置 硅铁日线级别同样维持区间震荡格局 上方关注5700 - 5800元/吨区间压力 下方关注5400 - 5450元/吨区间附近支撑情况 短线盘面投机套利空间有限 建议观望 [9] - “反内卷”扰动下铁合金盘中跟涨 后续“反内卷”能否走出类似供给侧结构性改革的第二段行情取决于政策是否落地及效果 黑色板块未来一段时间交易侧重点仍在现实端需求情况验证 维持需求存在阶段性向下回补风险的判断 锰硅和硅铁基本面不理想 缺乏主要矛盾 大概率跟随黑色板块情绪波动 操作性价比较低 [10][11] 工业硅、多晶硅 - 工业硅期货主力（SI2511合约）收盘价报8740元/吨 涨跌幅+0.87%（+75） 加权合约持仓变化13190手 变化至498655手 华东不通氧553市场报价9000元/吨 环比上调50元/吨 主力合约基差260元/吨 421市场报价9500元/吨 环比上调100元/吨 折合盘面价格后主力合约基差-40元/吨 [13] - 工业硅期货小幅收红 价格短期预计震荡运行 8月供需双增 整体在“弱现实”格局中徘徊 下游多晶硅及有机硅DMC产量增长对其复产有承接作用 库存有小幅去化 9月下游多晶硅产能整合进入预期兑现节点 工业硅既有需求利空又受商品氛围情绪影响 预计仍有反复 自身行业政策驱动需商品整体情绪氛围配合 短期估值相对合理 关注消息驱动发酵 [14][15] - 多晶硅期货主力（PS2511合约）收盘价报53710元/吨 涨跌幅+1.56%（+825） 加权合约持仓变化-52手 变化至304226手 现货端SMM口径N型颗粒硅平均价48.5元/千克 环比持平 N型致密料平均价50.05元/千克 环比持平 N型复投料平均价51.55元/千克 环比持平 主力合约基差-2160元/吨 [15] - 硅料延续“弱现实、强预期”格局 短期市场关注产能整合政策及下游顺价进展 周度供给增长 硅片产量上行 部分库存向产业链下游转移 8月开工率提升但全行业库存去化幅度有限 N型致密及复投料现货报价提涨后近期小幅下调 利多因素计价后至产能整合有实际进展前 盘面价格易随情绪退却波动 消息面影响大于基本面 不确定性强 价格或调整且有反复 [16] 玻璃纯碱 - 玻璃周四沙河现货报价1147元 环比前日下跌17元 华中现货报价1090元 环比前日持平 华北市场基本稳定 厂家整体出货较好 中下游采购备货为主 沙河市场销售价格灵活盘整 不同品牌和规格涨跌互现 截止2025年9月11日 全国浮法玻璃样本企业总库存6158.3万重箱 环比-146.7万重箱 环比-2.33% 同比-14.94% 折库存天数26.3天 较上期-0.6天 净持仓多头减仓 空头增仓 产量增加 库存压力下降 下游房地产需求数据暂无明显好转 价格调整空间有限 市场对政策端发力有预期支撑远月合约价格 [18] - 纯碱现货价格1195元 环比前日上涨15元 市场弱稳运行 个别企业价格小幅下移 截止2025年9月11日 国内纯碱厂家总库存179.75万吨 较周一下降2.56万吨 跌幅1.40% 其中轻质纯碱76.30万吨 环比下跌0.11万吨 重质纯碱103.45万吨 环比下降2.45万吨 下游浮法玻璃开工率上升 光伏玻璃开工率变动不大 产销维持 采购情绪谨慎 成交多为低价 纯碱装置无明显波动 湖北新都预计周末左右检修 供应高位调整 库存压力减弱 净持仓昨日多头增仓为主 价格随煤化工板块宽幅震荡 短期预计震荡 中长期在反内卷逻辑下价格中枢或抬升 但下游需求难以迅速改善 基本面供需矛盾仍存 上涨空间受限 [19]

交易咨询业务资格：证监许可【2012】1091号 每日观点 纯碱： 纯碱早报 2025-9-12 大越期货投资咨询部 金泽彬 从业资格证号：F3048432 投资咨询证号： Z0015557 联系方式：0575-85226759 重要提示：本报告非期货交易咨询业务项下服务，其中的观点和信息仅作参考之用，不构成对任何人的投 资建议。 我司不会因为关注、收到或阅读本报告内容而视相关人员为客户；市场有风险，投资需谨慎。 1、基本面：近期碱厂检修较少，供给仍处高位；下游浮法玻璃日熔量平稳，光伏日熔量下滑， 终端需求走弱，纯碱厂库处于历史高位；偏空 2、基差：河北沙河重质纯碱现货价1200元/吨，SA2601收盘价为1287元/吨，基差为-87元，期货 升水现货；偏空 3、库存：全国纯碱厂内库存179.75万吨，较前一周减少1.35%，库存在5年均值上方运行；偏空 4、盘面：价格在20日线下方运行，20日线向下；偏空 5、主力持仓：主力持仓净空，空增；偏空 6、预期：纯碱基本面供强需弱，短期预计震荡偏弱运行为主。 影响因素总结 利多： 1、年内检修高峰期来临，产量预计将有所下滑。 利空： 1、23年以来，纯碱产能大幅扩 ...

报告基本信息 - 报告名称：纯碱、玻璃日报 [1] - 报告日期：2024年9月12日 [2] 报告行业投资评级 - 未提及 报告核心观点 - 纯碱供应过剩与累库情况短期内无法缓解，难有突破，市场供大于求格局难改善，但下游商品或对纯碱价格形成小幅支撑，预计盘面价格震荡运行，需关注宏观变动情况 [8] - 玻璃期货主力合约短期震荡偏强走势，光伏玻璃需求强劲支撑价格上涨，浮法玻璃供应端压力缓解、成本有支撑但需求疲软 [9][10] 各部分总结 纯碱、玻璃行情回顾与操作建议 - 9月11日，纯碱主力期货SA601合约震荡偏强，收盘价1287元/吨，涨16元/吨，涨幅1.25%，日减仓9350手 [7] - 纯碱周产升至76.11万吨，环比涨1.24%，厂库降至179.75万吨，较上周四减少2.46万吨，但仍处高位；需求端出货表现回落，总出货量78.57万吨，环比跌1.44%，出货率103.23%，环比降2.81个百分点；宏观暂无缓解内卷的新增政策信息 [8] - 2025年9月初，国内光伏玻璃市场显著涨价，需求端是关键驱动力，浮法玻璃供应端压力缓解、成本有支撑但需求疲软，新房玻璃需求下滑，汽车、家电等产量增加形成一定支撑 [9][10] 数据概览 - 包含纯碱活跃合约价格走势、玻璃活跃合约价格走势、纯碱周度产量、纯碱企业库存、华中重碱市场价格、平板玻璃产量等数据图表 [12][17][19]

报告行业投资评级 未提及相关内容 报告的核心观点 橡胶产业 - 天胶基本面变动不大，上游成本支撑尚存，下游抵触高价原料，01合约区间参考15000 - 16500，后续关注主产区旺产期原料产出及拉尼娜现象影响，原料产出顺利则择机高空，不畅则胶价或延续高位运行[1] 原木产业 - 原木呈震荡格局，现货市场走弱，贸易商进口积极性下降，到港量维持低位，9月供应或延续低位，库存总量偏低且持续去库，需求维持在6万方以上但未明显好转，盘面估值低处于震荡探底阶段，旺季预期博弈下建议择机逢低做多[3] 工业硅产业 - 成本端原材料上行，枯水期西南电价将涨，工业硅成本重心抬升，虽产量环比增加但有产能出清消息，小炉子或关停；8月供需双增维持紧平衡，远期部分产能出清则供应压力减弱，建议策略上逢低试多，但要注意产量增加时库存和仓单压力[4] 多晶硅产业 - 9月供应端减产与复产相抵，供应减量不明显，需求侧硅片排产环比小幅提升，9月供需或呈小幅累库格局；下游补库接受多晶硅涨价，现货传导机制顺畅；盘面对基本面交易权重低，更多交易政策预期，产业链上下游动态易引发行情大幅波动，短期内需警惕价格异动风险[5] 玻璃纯碱产业 - 纯碱盘面窄幅震荡，基本面过剩，库存转移至中下游，贸易库存走高，前期减量装置恢复，周产回归高位，下游产能无大幅增量预期，需求延续刚需格局，传统夏检结束供应高位，后市若无产能退出或降负荷库存将承压，可跟踪政策及碱厂调控负荷情况，供需格局偏空，可择机反弹逢高入场短空[6] - 玻璃本周现货成交好库存去库，沙河地区煤制气产线转换消息引发盘面上涨，但产线转换时间和停产时间待定，后市有复产点火计划，沙河厂家库存高企，中游库存未明显去化，深加工订单季节性好转但偏弱，lowe开工率低未现旺季特征，中长期地产周期底部竣工缩量，行业需产能出清解决过剩困境，可跟踪政策实施和中下游备货情况，短线上暂观望，中线关注旺季需求实际情况[6] 根据相关目录分别进行总结 橡胶产业 现货价格及基差 - 9月11日云南国营全乳胶（SCRWF）上海报价14900元/吨，较前一日跌150元/吨，跌幅1.00%；泰标混合胶报价15000元/吨，持平；杯胶国际市场FOB中间价52.55泰铢/公斤，跌0.40泰铢/公斤，跌幅0.76%；胶水国际市场FOB中间价56.00泰铢/公斤，持平[1] 月间价差 - 9月11日9 - 1价差 - 82元/吨，较前一日跌5元/吨，跌幅0.51%；1 - 5价差 - 35元/吨，涨10元/吨，涨幅22.22%；5 - 9价差1020元/吨，跌5元/吨，跌幅0.49%[1] 基本面数据 - 7月泰国产量421.60万吨，较前一月增6.70万吨，涨幅1.61%；印尼产量197.50万吨，增21.30万吨，涨幅12.09%；印度产量45.00万吨，降1.00万吨，跌幅2.17%；中国产量101.30万吨，降1.30万吨[1] - 汽车轮胎半钢胎周开工率73.46%，较前一周增5.99个百分点；全钢胎周开工率65.59%，增5.81个百分点[1] - 7月国内轮胎产量9436.4万条，较前一月降838.50万条，跌幅8.16%；轮胎出口数量6665.0万条，增634.00万条，涨幅10.51%[1] - 7月天然橡胶进口数量合计47.48万吨，较前一月增1.15万吨，涨幅2.47%；进口天然及合成橡胶（包括胶乳）66.40万吨，增3.40万吨，涨幅5.40%[1] 库存变化 - 9月11日保税区库存（保税 + 一般贸易库存）602295吨，较前一日降3908吨，跌幅0.64%；天然橡胶厂库期货库存（上期所周度）46569吨，增907吨，涨幅1.99%[1] 原木产业 期货和现货价格 - 9月11日原木2511合约收于804.5元/立方米，环比跌2元/立方米；主要基准交割品现货价格无变化，山东3.9米中A辐射松价格750元/方，江苏4米中A辐射松价格770元/方；新一轮外盘报价松动为114美元/JAS立方米区间[3] 成本：进口成本测算 - 9月11日进口理论成本797.91元，较前一日降13.83元，跌幅2%；人民币兑美元汇率7.118，较前一日降0.002[3] 供应 - 8月31日港口发运量166.6万立方米，较7月31日降6.7万立方米，跌幅3.87%；新西兰到中日韩岩港船数44.0条，较前一月降3.0条，跌幅6.38%[3] - 8月29日中国主要港口库存294.00万立方米，较前一月降3.0万立方米，跌幅1.01%；山东库存181.30万立方米，降5.4万立方米，跌幅2.89%；江苏库存91.54万立方米，增0.6万立方米，涨幅0.67%[3] 需求 - 9月5日中国日均出库量6.12万立方米，较8月29日降0.08万立方米，跌幅1%；山东日均出库量3.34万立方米，降0.20万立方米，跌幅6%；江苏日均出库量2.16万立方米，降0.11万立方米，跌幅5%[3] 工业硅产业 现货价格及主力合约基差 - 9月11日华东通氧S15530工业硅价格9200元/吨，较前一日涨100元/吨，涨幅1.10%；华东SI4210工业硅价格9500元/吨，涨100元/吨，涨幅1.06%；新疆99硅价格8600元/吨，涨100元/吨，涨幅1.18%[4] 月间价差 - 9月11日2509 - 2510合约价差 - 8725元/吨，较前一日降8555元/吨，跌幅5032.35%；2510 - 2511合约价差 - 15元/吨，涨10元/吨，涨幅40.00%；2511 - 2512合约价差 - 360元/吨，持平；2512 - 2601合约价差10元/吨，降10元/吨，跌幅50.00%；2601 - 2602合约价差5元/吨，涨10元/吨，涨幅200.00%[4] 基本面数据 - 全国工业硅产量38.57万吨，较前一月增4.74万吨，涨幅14.01%；新疆产量16.97万吨，增1.94万吨，涨幅12.91%；云南产量5.81万吨，增1.70万吨，涨幅41.19%；四川产量5.37万吨，增0.52万吨，涨幅10.72%[4] - 全国开工率55.87%，较前一月增3.26个百分点；新疆开工率60.61%，增8.02个百分点；云南开工率47.39%，增14.50个百分点；四川开工率44.29%，增7.33个百分点[4] - 有机硅DMC产量22.31万吨，较前一月增2.33万吨，涨幅11.66%；再生铝合金产量61.50万吨，降1.00万吨，跌幅1.60%；工业硅出口量7.40万吨，增0.57万吨，涨幅8.32%[4] 库存 - 新疆库存12.17万吨，较前一周增0.23万吨，涨幅1.93%；云南库存2.94万吨，增0.08万吨，涨幅2.62%；四川库存2.28万吨，持平；社会库存53.90万吨，增0.20万吨，涨幅0.37%；合单库存25.05万吨，增0.03万吨，涨幅0.10%；非仓单库存28.85万吨，增0.18万吨，涨幅0.61%[4] 多晶硅产业 现货价格与基差 - 9月11日N型复投料平均价51550.00元/吨，持平；N型颗粒硅平均价48500.00元/吨，持平；N型料基差（平均价） - 2160.00元/吨，较前一日降825.00元/吨，跌幅61.80%[5] 期货价格与月间价差 - 9月11日主力合约53710元/吨，较前一日涨825元/吨，涨幅1.56%；当月 - 连一价差1735元/吨，降765元/吨，跌幅30.60%；连一 - 连二价差130元/吨，涨15元/吨，涨幅13.04%；连二 - 连三价差 - 2490元/吨，降10元/吨，跌幅0.40%；连三 - 连四价差115元/吨，降15元/吨，跌幅11.54%；连四 - 连五价差 - 155元/吨，降10元/吨，跌幅0.40%；连五 - 连六价差 - 55元/吨，降15元/吨，跌幅11.54%[5] 基本面数据 - 周度数据：硅片产量13.88GW，较前一周增0.10GW，涨幅0.73%；多晶硅产量3.12万吨，增0.10万吨，涨幅3.31%[5] - 月度数据：多晶硅产量13.17万吨，较前一月增2.49万吨，涨幅23.31%；进口量0.11万吨，增0.03万吨，涨幅40.30%；出口量0.22万吨，增0.01万吨，涨幅5.96%；净出口量0.11万吨，降0.02万吨，跌幅14.92%[5] - 硅片产量56.04GW，较前一月增3.29GW，涨幅6.24%；进口量0.06万吨，降0.01万吨，跌幅15.41%；出口量0.61万吨，增0.06万吨，涨幅11.37%；净出口量0.55万吨，增0.07万吨，涨幅15.56%；需求量58.62GW，增0.08GW，涨幅0.14%[5] 库存变化 - 多晶硅库存21.90万吨，较前一周增0.80万吨，涨幅3.79%；硅片库存16.55GW，降0.30GW，跌幅1.78%；多晶硅仓单7690.00手，增320.00手，涨幅4.34%[5] 玻璃纯碱产业 玻璃相关价格及价差 - 9月12日华北玻璃报价1150元/吨，较前一日降10元/吨，跌幅0.86%；华东报价1220元/吨，涨10元/吨，涨幅0.83%；华中报价1110元/吨，持平；华南报价1240元/吨，持平；玻璃2505合约1282元/吨，涨3元/吨，涨幅0.23%；玻璃2509合约686元/吨，降6元/吨，跌幅0.60%；05基差 - 132元/吨，降13元/吨，跌幅10.92%[6] 纯碱相关价格及价差 - 9月12日华北纯碱报价1300元/吨，持平；华东报价1250元/吨，持平；华中报价1250元/吨，持平；西北报价1000元/吨，持平；纯碱2505合约1359元/吨，涨6元/吨，涨幅0.44%；纯碱2509合约1168元/吨，涨6元/吨，涨幅0.44%；05基差 - 59元/吨，降6元/吨，跌幅11.32%[6] 供量 - 9月12日纯碱开工率86.22%，较前一日降1.07个百分点；周产量76.11万吨，增0.94万吨，涨幅1.25%；浮法日熔量16.02万吨，增0.06万吨，涨幅0.38%；光伏日熔量89290.00吨，持平；3.2mm镀膜主流价20.00元，持平[6] 库存 - 9月12日玻璃库存（万重量箱）6158.30，较前一日降146.7万重量箱，跌幅2.33%；纯碱厂库179.75万吨，降2.5万吨，跌幅1.35%；纯碱交割库55.55万吨，增1.5万吨，涨幅2.70%；玻璃厂纯碱库存天数20.4天，持平[6] 地产数据当月同比 - 新开工面积 - 0.09%，较前一月增0.09个百分点；施工面积0.05%，降2.43个百分点；竣工面积 - 0.22%，降0.03个百分点；销售面积 - 6.55%，降6.50个百分点[6]

信达证券近日发布化工行业深度报告：2021年10月重质纯碱价格达3681元/吨高点后， 受新产能投产等因素影响，2023年Q4开启新一轮下行周期。截至2025年8月，重质纯碱价格 降至1335-1349元/吨区间，轻质纯碱降至1213-1257元/吨区间。价格下行导致行业利润转 负，2024年9月纯碱行业利润首次转负，2025年7月再次转负。 以下为研究报告摘要： 本期内容提要: 纯碱："三酸两碱"之一，是重要基础化工原料，广泛应用于建材、石油化工、食品等领 域。从需求端看，玻璃是核心下游，2024年纯碱表观消费量达3596万吨，其中平板玻璃占比 46%（1639万吨），为第一大应用领域；光伏玻璃占比21%（752万吨），超越日用玻璃 （12%，431万吨）成为第二大需求领域。 纯碱大幅下行，行业承压：2021年10月重质纯碱价格达3681元/吨高点后，受新产能投 产等因素影响，2023年Q4开启新一轮下行周期。截至2025年8月，重质纯碱价格降至1335- 1349元/吨区间，轻质纯碱降至1213-1257元/吨区间。价格下行导致行业利润转负，2024年9 月纯碱行业利润首次转负，2025年7月再次转负；上 ...

核心观点 - 纯碱价格大幅下行导致行业利润转负 企业业绩显著承压 但长期需求增长潜力仍存 建议关注具备成本优势的天然碱企业 [1][3][8] 价格与利润表现 - 重质纯碱价格从2021年10月3681元/吨高点降至2025年8月1335-1349元/吨区间 轻质纯碱降至1213-1257元/吨区间 [1][3] - 行业利润2024年9月首次转负 2025年7月再次转负 [1][3] - 2024年Q4半数纯碱上市企业归母净利润为负 2025年Q1亏损占比37.5% Q2亏损25% 业绩同比大幅下滑 [3] 供需状况 - 2025年8月全国纯碱工厂库存167万吨 较2月184万吨略有下降但仍处历史高位 行业开工率从4月近90%降至8月80%左右 [3] - 2023年产能突破4000万吨(同比+19.5%) 2024年达4345万吨 两年产能增幅24.6% [4] - 2024年产量3621万吨(同比+21.4%) 创2007年以来最高增速 2025年前7个月累计产量2130万吨(同比微增0.91%) [4] 需求结构分析 - 2024年纯碱表观消费量3596万吨 其中平板玻璃占比46%(1639万吨)为第一大应用领域 光伏玻璃占比21%(752万吨)超越日用玻璃(12%)成为第二大需求领域 [2] - 平板玻璃需求受地产施工面积下滑拖累：2024年同比降12.7% 2025年前7个月降9.2% 但汽车产量增长提供支撑(前7个月1807万辆同比+10.5% 新能源车804万辆同比+32.9%) [5] - 光伏玻璃2024年产量2734万吨(同比+30.92%) 带动纯碱需求新增150万吨 但产能过剩致开工率从2022-2023年75%降至2024年61% [5] 产能结构变革 - 天然碱占比从2022年5%提升至2024年16% 2025年前7个月进一步升至19% [4] - 2023-2024年新增产能中天然碱占比56% 2024年后规划产能中天然碱占比70% [4] - 主要增量来自博源化工内蒙古银根矿业(一期500万吨 二期280万吨)和中盐化工通辽奈曼旗(500万吨)项目 [4] 成本结构差异 - 天然碱法单位成本约1000-1200元/吨 联碱法约1400-1600元/吨 氨碱法约1500-1700元/吨 [6] - 内蒙古 河南等天然碱产地及原盐能源丰富地区成本优势明显 华东华南等消费区域外购纯碱成本增加100-200元/吨 [6] 行业发展路径 - 供给端需加快高成本产能退出 控制低水平扩张 天然碱企业通过规模效应降本 [7] - 需求端期待房地产政策宽松带动平板玻璃回暖 光伏行业产能出清后需求回归增长 [7] - 政策端需依托"双碳"政策提升能耗标准 淘汰落后产能 鼓励绿色工艺发展 [7] 投资建议 - 行业底部特征显著 建议关注具备成本优势的天然碱企业：博源化工(000683)和中盐化工(600328) [8]

行业投资评级 - 报告看好行业底部具有显著成本优势的天然碱投资机遇 [11] 核心观点 - 纯碱行业价格持续探底 行业大面积亏损 供给端天然碱产能扩张主导本轮供给冲击 需求端受地产下行和光伏短期波动双重压力 行业反内卷需从供给优化 需求提振和政策引导三方面发力 [3][4][5][7] 供给端分析 - 2023年产能突破4000万吨（同比+19.5%）2024年达4345万吨 2023-2024两年产能增幅24.6% [4] - 2024年产量达3621万吨（同比+21.4%）创2007年以来最高增速 2025年前7个月累计产量2130万吨（同比微增0.91%） [4] - 产能结构重大变化：天然碱占比从2022年5%提升至2024年16% 2025年前7个月进一步升至19% [4] - 2023-2024年新增产能中天然碱占比56%（扣除置换产能）2024年后规划产能中天然碱占比70% [4] - 博源化工内蒙古银根矿业一期500万吨 二期280万吨 中盐化工通辽奈曼旗500万吨项目是主要增量来源 [4] 需求端分析 - 2024年纯碱表观消费量达3596万吨 其中平板玻璃占比46%（1639万吨）为第一大应用领域 光伏玻璃占比21%（752万吨）为第二大需求领域 [2] - 平板玻璃需求疲软：房地产施工面积2024年同比降12.7% 2025年前7个月降9.2% [5] - 汽车玻璃需求提供支撑：2025年前7个月汽车产量1807万辆（同比+10.5%）新能源车产量804万辆（同比+32.9%） [5] - 光伏玻璃2024年产量2734万吨（同比+30.92%）带动纯碱需求新增150万吨 [5] - 光伏玻璃产能过剩导致开工率从2022-2023年75%降至2024年61% 价格同步下行 [5] 价格与盈利状况 - 重质纯碱价格从2021年10月3681元/吨高点降至2025年8月1335-1349元/吨区间 [3] - 行业利润2024年9月首次转负 2025年7月再次转负 [3] - 2024年Q4 50%（4/8家）上市企业归母净利润为负 2025年Q1亏损占比37.5%（3/8家）2025Q2亏损25% [3] - 2025年8月15日全国纯碱工厂库存167万吨 较2月184万吨略有下降但仍处历史高位 [3] 成本结构分析 - 天然碱法单位成本最低（2024年约1000-1200元/吨）联碱法约1400-1600元/吨 氨碱法约1500-1700元/吨 [6] - 内蒙古 河南等天然碱产地及原盐 能源丰富地区成本优势明显 [6] - 考虑运费后 华东 华南等消费区域外购纯碱成本增加100-200元/吨 [6] 反内卷路径 - 供给优化：加快高成本氨碱法 联碱法产能退出 控制低水平产能扩张 [7] - 需求提振：期待房地产政策宽松带动平板玻璃需求回暖 光伏行业产能出清后需求回归增长 [7] - 政策引导：依托"双碳"政策推动行业能耗标准提升 淘汰落后产能 鼓励天然碱等绿色工艺发展 [7] 投资建议 - 建议关注具备成本优势企业 重点推荐具备天然碱产能的博源化工和收购天然碱资产的中盐化工 [7]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 玻璃和纯碱期货盘面震荡下行，玻璃厂库高位小幅波动、供需矛盾仍存，纯碱产量高位且四季度有新增产能、消费预期走弱，两者均震荡偏弱 [1][2] - 双硅产区利润不佳，硅锰下游需求有韧性但高产量下供需压力大，硅铁行业供需偏宽松但产区亏损产量释放克制，两者均震荡运行 [3] 市场分析 玻璃纯碱 - 玻璃期货主力2601合约跌幅1.5%，现货产销数据尚可、期货升水现货，厂库高位小幅波动、供需矛盾仍存，短期盘面升水压制价格，关注旺季需求表现 [1] - 纯碱期货主力2601合约跌幅0.47%，现货采购情绪谨慎、刚需成交为主，产量高位且四季度新增产能落地、消费预期走弱，盘面升水压制价格，关注新产能投放和下游需求变化 [1] 双硅 - 硅锰主力合约收于5854元/吨，河钢某大厂9月首轮询价5800元/吨，市场观望，天津港锰矿报价坚挺，下游需求有韧性但高产量下供需压力大，关注产量和产区电价变化 [3] - 硅铁主力合约收于5628元/吨，现货市场情绪一般，企业生产稳定、成本无明显波动，厂库回升至高位压制价格，行业供需偏宽松但产区亏损产量释放克制，关注供给和产区电价变化 [3] 策略 - 玻璃：震荡偏弱 [2] - 纯碱：震荡偏弱 [2] - 硅锰：震荡 [3] - 硅铁：震荡 [3] - 跨期：无 [2] - 跨品种：无 [2]

报告行业投资评级 中线展望为震荡[7] 报告的核心观点 基本面改善叠加政策预期，助力板块阶段性企稳；钢企快速复产提振炉料需求，叠加行业供给端政策预期频繁，共同主导板块品种价格企稳；近期板块品种价格支撑来自基本面改善和海外宏观及国内政策改善市场情绪，后期两方面因素仍存，9月旺季氛围增加也将提供支撑[2] 根据相关目录分别进行总结 铁元素方面 - 港口检修使巴西发运回落，对全年发运影响小，需求重回阅兵限产前水平，支撑铁矿需求，短期供需错配使矿价震荡偏强，但成材旺季需求待验证，限制铁矿上方空间，预计短期价格震荡；废钢基本面矛盾不突出，成材价格承压致电炉利润低，但资源偏紧，预计短期价格震荡[3] 碳元素方面 - 钢厂进口矿消耗回升预示铁水产量恢复，高铁水支撑下国庆前钢厂有补库需求，短期价格预计震荡；煤矿恢复不及下游铁水，有安全事故扰动，煤矿增产节奏受影响，库存低位去化，国庆前下游有补库预期，焦煤价格有支撑[3] 合金方面 - 新一轮钢招启动、市场观望浓，锰硅9月首轮询盘价环比跌400元/吨，基本面缺上涨驱动，短期成本和旺季预期支撑盘面，但后市供需预期悲观，中长期价格有下行压力；硅铁9月首轮询盘价环比跌330元/吨，短期成本有支撑，旺季预期下盘面下跌空间有限，但后市供需趋向宽松，中长期价格中枢下移[4] 玻璃和纯碱方面 - 玻璃现实需求弱，但有旺季和政策预期，中游去库后或有震荡反复，中长期需市场化去产能，价格重回基本面预计震荡下行；纯碱供给过剩格局未变，盘面下行后期现成交放量，预计后续宽幅震荡，长期价格中枢下行推动产能去化[7] 各品种情况 钢材 - 现货成交一般，环比转弱，螺纹弱于热卷；库存中性偏高水平，基本面弱，建材类更疲软；阅兵后铁水或恢复，成本有支撑，旺季补库需求或驱动盘面反弹，但螺纹表现预计弱于热卷[8] 铁矿 - 港口成交减少，海外矿山发运和到港量环比降，巴西发运减量因港口检修，对全年影响小；需求端铁水产量回升，进口烧结日耗恢复，库存方面港口和压港库存增，厂库去化，总库存小回升，整体库存中性；需求有恢复预期，钢企库存低，中下旬有节前补库预期，但成材旺季需求未验证，限制上方空间，预计短期价格震荡[8][9] 废钢 - 华东破碎料不含税均价2161元/吨，华东地区螺废价差963元/吨；本周到货量环比降，成材承压使电炉利润低，长短流程废钢日耗降，厂库小幅降，库存可用天数偏低；基本面矛盾不突出，预计短期价格震荡[10] 焦炭 - 期货端震荡运行，现货端日照港准一报价1420元/吨；首轮提降落地，焦化利润可观，多数限产焦企开工恢复，供应基本正常；阅兵后钢厂复产积极，库存水平尚可，按需采购，运输效率改善，焦企出货顺畅；阅兵后钢厂旺季有补库需求，短期价格预计震荡，后续关注下游补库和铁水产量[11] 焦煤 - 期货端震荡运行，现货端介休中硫主焦煤1210元/吨，乌不浪口金泉工业园区蒙5精煤1130元/吨；因阅兵停限产煤矿基本恢复，进口端蒙煤通关维持高位；焦化盈利预计焦炭产量恢复，但焦炭提降落地，市场情绪转弱，下游采购谨慎，煤矿成交弱，上游累库，库存压力暂不凸显；阅兵后煤矿复产但难回前期高点，下游需求旺季按需补库，对焦煤价格有支撑[11] 玻璃 - 华北主流大板价格1160元/吨，华中1110元/吨，全国均价1164元/吨；国内商品市场情绪弱，临近交割基本面逻辑回归；需求端淡季需求下行，深加工订单环比升，原片库存天数升至年内高点，中下游缺补库能力，临近旺季部分厂家以涨促稳，产销维稳；供应端9月有产线待点火，沙河地区煤改气或致部分产线停产，供应不确定增加；基本面弱，旺季需求待检验，现货价格下行幅度有限，盘面估值中性偏高；现实需求弱，但有旺季和政策预期，中游去库后或有震荡反复，中长期需市场化去产能，价格重回基本面预计震荡下行[12] 纯碱 - 重质纯碱沙河送到价格1190元/吨；国内商品市场情绪弱，临近交割基本面逻辑回归；供应端产能未出清，长期压制存在，短期阿拉善并线影响产量，预计后续产能产量提升；需求端重碱刚需采购，浮法日熔预期稳定，光伏玻璃日熔见底回升，重碱需求稳中有升，轻碱端下游采购走平，补库情绪弱，抵制高价；情绪干扰盘面，发运问题缓解后中游库存累积，下游接货意愿弱，盘面或重回基本面交易；供给过剩格局未变，盘面下行后期现成交放量，预计后续宽幅震荡，长期价格中枢下行推动产能去化[14][15] 锰硅 - 新一轮钢招启动，市场观望浓，河钢9月首轮询盘价5800元/吨，较8月跌400元/吨，基本面缺上涨驱动，盘面低开高走后承压回落；现货方面厂家低价出货意愿有限，报价持稳，内蒙古6517出厂价5680元/吨；成本端旺季补库需求启动，港口锰矿交投活跃、矿价探涨；需求方面阅兵期间钢材产量下滑，旺季成材产量趋于回升，河钢9月硅锰招标17000吨，较8月增900吨；供应方面产量处年内高位，供应压力积累，后市去库难度增加；短期成本和旺季预期支撑盘面，但后市供需预期悲观，中长期价格有下行压力，关注原料成本下调幅度[16] 硅铁 - 市场观望新一轮钢招，河钢9月首轮询盘价5700元/吨，较8月跌330元/吨，上行驱动有限，期价冲高回落；现货方面厂家报价调整不大，宁夏72硅铁出厂价5250元/吨；供给端产量升至高位，供应压力增加；需求方面阅兵期间钢材产量下滑，旺季成材产量趋于回升，河钢9月硅铁招标量3151吨，较8月增316吨，金属镁市场信心不足，需求疲态，镁锭价格承压；兰炭价格及用电成本持稳，短期成本有支撑，旺季预期下盘面下跌空间有限，但后市供需趋向宽松，中长期价格中枢下移，关注主产区用电成本调整情况[17]

原油 - WTI 10月合约收盘上涨1.04美元至63.67美元/桶，涨幅1.66%，布伦特11月合约收盘上涨1.10美元至67.49美元/桶，涨幅1.66%，SC2510以490.1元/桶收盘，上涨4.0元/桶，涨幅0.82% [2] - 美国商业库存增加390万桶至4.246亿桶，库欣交割中心原油库存减少36.5万桶，原油出口量减少110万桶/日至280万桶/日，净进口增加66.8万桶/日，取暖油库存增加26.6万桶，精炼油库存增加471.5万桶，汽油库存增加145.8万桶 [2] - 市场计价地缘风险提升，油价震荡运行 [2] 燃料油 - 燃料油主力合约FU2510收涨1.44%至2827元/吨，低硫主力合约LU2511收涨0.48%至3383元/吨 [3] - 新加坡地区供应增加，更多低硫燃料油调和组分从西方市场流入亚洲，9月西方至新加坡低硫燃料油到港量预计四个月来首次下降但可能回升 [3] - 高硫燃料油市场结构走弱，秋季炼厂检修季来临前原料需求匮乏，发电需求逐步减弱，基本面受抑制 [3] 沥青 - 上期所沥青主力合约BU2510收涨0.55%至3463元/吨 [4] - 国内炼厂沥青总库存水平27.11%，环比上升0.66%，社会库存率31.39%，环比下跌0.89%，装置开工率39.59%，环比下降0.63% [4] - 无配额炼厂加工利润持续亏损，供应压力有限，"金九银十"提振终端开工预期，9月供需矛盾缓和，价格有上升空间 [4] 橡胶 - 沪胶主力RU2601上涨40元/吨至15980元/吨，NR主力下跌20元/吨至12715元/吨，丁二烯BR主力上涨30元/吨至11720元/吨 [5] - 中国天然橡胶社会库存125.8万吨，环比下降0.7万吨降幅0.57%，深色胶社会总库存79.3万吨环比降0.5%，浅色胶社会总库存46.5万吨环比降0.7% [5] - 产区仍有降雨，需求持稳，库存去化，胶价以偏强震荡为主 [5] PX&PTA&MEG - TA601收盘4698元/吨涨0.43%，现货报盘贴水01合约61元/吨，EG2601收盘4319元/吨跌0.07%，基差减少6元/吨至119元/吨，现货报价4439元/吨，PX主力合约511收盘6770元/吨涨0.65%，现货商谈价格838美元/吨折人民币6864元/吨，基差收窄20元/吨至112元/吨 [6] - 江浙涤丝产销局部提升，平均产销估算9成左右，PX供应恢复，下游TA有检修装置恢复，基本面改善 [6] - TA库存持续磨底，基差走弱，盘面价格跟随成本下跌，检修落实及需求旺季反弹存改善预期，乙二醇近月流动性偏紧，供应有效恢复待跟进，港口库存低位小幅反弹，需求旺季改善不及预期，预计震荡偏弱 [6] 甲醇 - 太仓现货价格2295元/吨，内蒙古北线价格2127.5元/吨，CFR中国价格261-265美元/吨，CFR东南亚价格321-326美元/吨 [7] - 下游山东甲醛价格1065元/吨，江苏醋酸价格2450-2500元/吨，山东MTBE价格5110元/吨 [7] - 国内装置检修较多供应阶段性低位，后续装置复产供应回升，海外伊朗装置负荷较高装船量稳定短期到港维持高位，但伊朗装置有检修预期到港量远期走弱，华东MTO装置开工预期回暖，港口库存短期增加但中旬后见顶，价格进入阶段性底部 [7] 聚烯烃 - 华东拉丝主流6750-6960元/吨，油制PP毛利-313.75元/吨，煤制PP生产毛利489.2元/吨，甲醇制PP生产毛利-944.67元/吨，丙烷脱氢制PP生产毛利-840.82元/吨，外采丙烯制PP生产毛利-479.13元/吨 [8] - PE方面HDPE薄膜价格8020元/吨，LDPE薄膜价格9644元/吨，LLDPE薄膜价格7412元/吨，油制聚乙烯市场毛利-225元/吨，煤制聚乙烯市场毛利962元/吨 [8] - 后续产量维持高位，"金九银十"需求旺季订单回暖行业开工率逐步走高，聚烯烃向供需双强过渡基本面矛盾不突出，成本端承压呈现震荡偏弱格局 [8] 聚氯乙烯 - 华东PVC市场电石法5型料4620-4730元/吨，乙烯料主流4850-5050元/吨，华北电石法5型料主流4630-4760元/吨，乙烯料主流4800-4980元/吨，华南电石法5型料主流4750-4860元/吨，乙烯料主流4820-5050元/吨 [9] - 国内施工企稳回升但同比偏弱，管材和型材开工率有回升预期但增量不多，供给维持高位震荡，国内需求恢复缓慢，出口受印度反倾销政策影响走弱 [9] - 基差和月差绝对值维持相对高位，炼厂库存快速向社会转移仓单大量增加总库存压力较大，生产利润逐步被压缩，产业套保介入月差收窄炼厂去库放缓，价格震荡偏弱 [9] 尿素 - 主力01合约收盘价1669元/吨跌幅1.01%，现货市场主流地区市场价格回落10~20元/吨，山东、河南地区市场价格均为1670元/吨日环比分别持平、下降10元/吨 [10] - 行业日产量18.51万吨日环比增0.02万吨，需求端情绪偏弱主流地区现货产销率维持10%~20%低位，行业库存本周增幅3.44% [10] - 印标采购量基本符合计划采购量无超预期表现，出口处于兑现阶段但市场新增预期不再，期货价格承压运行概率较大 [10][11] 纯碱 - 主力01合约收盘价1281元/吨微幅下跌0.47%，现货市场报价稳定，沙河地区重碱送到价格1186元/吨日环比涨3元/吨 [12] - 河南、安徽、湖北地区企业检修及设备更换现象增多，生产水平回落行业日度开工率86.76%日环比降0.25个百分点，需求端按需跟进采购及囤货情绪偏谨慎 [12] - 市场新增驱动有限，宏观情绪及政策持续给期价提供支撑，以宽幅震荡思路对待日内情绪或偏强 [12] 玻璃 - 主力01合约收盘价1181元/吨跌幅1.5%，现货市场均价1164元/吨日环比涨1元/吨 [13] - 行业在产日熔量稳定在16.02万吨，需求端跟进情绪积极但未有进一步增量表现，主流地区现货产销率多数维持在100%以上沙河地区产销90%左右 [13] - 供需暂未有明显改善，宏观政策释放积极信号给期价提供有力支撑，预计日内走势保持积极状态 [13]