文章核心观点 - 文章基于2026年春节假期及节后高频数据，分析了当前中国经济的生产、需求和物价状况，核心观点认为消费领域正在发生从量变到质变的跃迁，内需特别是消费的复苏势头强于外需和生产，并可能成为2026年经济的预期差所在 [131][136] 1、生产高频跟踪 - **工业生产表现分化**：高炉开工率维持韧性，节后第1周环比微增0.1%，同比回升至2.3%；但钢材表观消费同比回落3.5个百分点至-6.4%，社会库存环比上升9.6% [2] - **中游生产链开工不一**：石化链开工偏弱，纯碱开工率同比回落0.6个百分点至-3.0%，PTA开工率同比回升0.4个百分点至-5.0%；消费链开工改善，涤纶长丝开工率同比回升2个百分点至-1.3%，汽车半钢胎开工率同比大幅回升10.8个百分点至5.2% [14] - **建筑业活动边际回升**：节后第1周，全国粉磨开工率同比回升3.6个百分点至3.4%，水泥出货率同比回升7.9个百分点至3.9%，水泥库容比同比回落4.7个百分点至3.3%，但水泥周内均价环比下降0.4% [26] - **玻璃与沥青开工分化**：玻璃产量同比回升0.2个百分点至-6.4%，但表观消费同比大幅回落22.3个百分点至-45.5%；反映基建投资的沥青开工率同比回升4.6个百分点至5.8% [38] 2、需求高频跟踪 - **房地产销售显著改善**：节后第1周，30大中城市商品房日均成交面积同比大幅回升至106.8%，其中二线城市改善幅度最大，同比上行至137.8%，一线和三线城市同比分别回升至47.9%和97.4% [50] - **内需货运与出口货运均回升**：反映内需的铁路货运量、公路货车通行量同比分别回升2.1和20.2个百分点至3.1%、26.0%；与出口相关的港口货物吞吐量同比回升23.4个百分点至25.5%，集装箱吞吐量同比回升5.8个百分点至12.3% [62] - **人流出行维持高位**：节后第1周，全国迁徙规模指数同比回升36.8个百分点至52.7%；国内、国际执行航班架次同比分别增长4.2%和5.9% [74] - **部分消费表现偏弱**：春节当周电影观影人次同比回落16.9个百分点至-24.0%，票房收入同比回落18.8个百分点至-28.2%；乘用车零售量同比回落3.5个百分点至-5.1% [80] - **集运价格整体回落**：节后第1周，CCFI综合指数环比下降4.0%，其中东南亚和美西航线运价环比均下降4.4%；BDI周内均价环比上升2.9% [92] 3、物价高频跟踪 - **农产品价格普遍回落**：节后第1周，鸡蛋和蔬菜价格环比均下降3.4%，水果价格持平前周 [104] - **工业品价格走势分化**：节后第1周，南华工业品价格指数环比下降0.5%，其中能化价格指数环比下降1.1%，金属价格指数环比上升0.4% [116] 春节消费的三大“不寻常”特征 - **出行“人从众”**：2026年春节假期长达9天，全社会跨区人流同比上行6.5个百分点至9.5%，国内出游人次同比上行2.9个百分点至19.0%，多地旅游接待人数同比增长15%以上 [132] - **出游“银发”热**：60岁以上旅客机票预订量同比增长超35%，飞往北京人次同比增加超10%；广州、深圳60岁以上酒店预订量同比分别增长35%和48%；60岁以上游客景区门票预订量同比增长40% [132] - **消费“适己化”**：自驾出行占比上行5.6个百分点至85.4%；飞猪AI订单量较假期前增长800%以上，门票订单量环比增长超24倍；“非遗+市集”体验团购销售额同比增长764%，部分非遗小城民宿预订量翻倍 [133] 消费底层逻辑的“三重转变” - **出行方式重构**：天气偏暖、新能源汽车规模化普及及高速公路充电桩覆盖率提升至98%，共同推高自驾热度，假期新能源汽车自驾出行占比达22%，高于其12%的保有占比 [134] - **信息传播方式升级**：新媒体平台放大“媒体传播效应”，2026年春节假期小红书出游笔记同比增加36%，2025年其旅行兴趣用户中超80%会在出行前通过平台查询攻略 [134] - **优质供给增多**：全国举办超15000场次民俗表演、非遗展示，拉动消费58.8亿元；参与“春节不打烊”活动的商家数增加33%，对应销售额增加65%；多地提前布局促消费活动 [135] 2026年经济的可能预期差 - **内需大于外需，消费大于生产**：国际经验显示，在地产调整后半程，消费倾向会率先趋势性抬升，当前中国或正处于“U型”反转起点，随着房价“挤出效应”弱化，消费可能先于收入改善 [136] - **服务消费潜力打开**：国际经验表明，人均GDP超过1万美元后，服务消费弹性空间将不断打开，其占总消费比重通常每年提升0.6个百分点；家庭小型化趋势强化了文体娱、旅游等享受型服务需求 [136] - **政策聚焦扩内需促消费**：“十五五”开局之年，政策部署聚焦扩内需、促消费，如优化个人消费贷款贴息、推出中小微贷款贴息、育儿补贴落地、一次性信用修复等创新手段，旨在修复居民消费信心 [137]

报告行业投资评级 - 报告未明确给出具体的行业投资评级（如买入、增持等），但提出了明确的投资建议，重点关注低碳技术、循环经济及转型领先的头部企业 [6] 报告的核心观点 - CBAM于2026年1月1日正式生效，覆盖钢铁、铝、水泥、化肥、电力、氢六大高排放行业，首批证书清缴时间为2027年，并可能于2028年扩围至钢铝密集型下游产品 [6][24] - CBAM本质上是服务于欧盟经济复苏与产业竞争力的绿色贸易壁垒，其与欧盟碳市场改革相辅相成，旨在通过规则输出强化欧盟在全球绿色贸易领域的“监管者”地位 [6][39][58] - CBAM将显著增加中国钢铁、铝、水泥三大高排放行业的短期出口碳成本，成本压力呈现“水泥>钢铁>铝”的格局，碳成本占相应出口商品价值比例分别为14.2%-15.9%、8.5%-9.5%、2.9%-3.2% [6][102] - 中国高排放行业需加速低碳转型以应对国内外双重碳成本压力，循环经济、低碳技术及转型领先的头部企业将迎来发展机遇 [6][103] 根据相关目录分别进行总结 一、CBAM是欧盟碳市场的重要补充 - CBAM核心目标是应对“碳泄漏”风险，推动全球减排，欧盟识别出63个碳泄漏风险较高的行业 [9][10] - CBAM过渡期（2023年10月至2025年末）不要求清缴证书，但需申报碳排放，正式生效后进口商需按季度申报并在次年购买证书清缴 [11] - CBAM首先覆盖钢铁、铝、水泥、化肥、电力、氢六大行业，其中水泥和化肥需申报隐含碳排放 [6][12] - 每年进口量小于50吨的进口商可豁免申报，此条款将覆盖99%的企业，但仍能管控90%的相关碳排放 [13] - CBAM与欧盟碳市场改革衔接，2026-2034年间逐步提高收费证书比例并同步减少免费配额，2035年起免费配额全面取消 [6][15][16] - CBAM证书价格基于欧盟碳市场均价计算，2027年起将根据每周均价计算 [16] 二、CBAM本质上是绿色贸易壁垒 - CBAM出台背景是欧盟在后疫情时代面临经济重创、能源危机、技术竞争和地缘冲突等多重挑战，旨在重振经济并推动绿色转型 [6][27] - 2009至2019年欧盟GDP未超过2008年的16.4万亿美元，2022年其GDP总量相当于美国的66.5%和中国的92.9%，发展焦虑凸显 [28] - 欧盟通过“绿色新政”及“fit for 55”一揽子计划，将CBAM作为关键政策工具，以巩固其在全球气候治理中的引领地位并提升产业竞争力 [25][26] - 过渡期内，“布鲁塞尔效应”已初步显现，企业实际排放申报率从初期的8-11%升至2025年第二季度的53%，大型货运（超1000吨）申报率更达90-93% [53][54] - 欧盟已形成包括CBAM、《电池法规》、CSDDD等在内的绿色贸易“组合拳”，试图通过输出规则构建壁垒并强化其“监管者”地位 [58] 三、CBAM对中国高排放行业造成短期碳成本 - 过渡期内（2023Q4-2025Q2），欧盟进口的CBAM商品中，钢铁、化肥、水泥、铝占比分别为69%、15%、11%、5%，中国是主要来源国之一 [59] - 2025年1-11月，欧盟从中国进口钢铁、铝、水泥、化肥数量占比分别为11.7%、7.2%、0.2%、1.7% [63] - 中国钢铁、铝、水泥行业排放强度高于欧盟均值，但铝和水泥行业排放强度呈连续下降趋势 [73][78][80] - 欧盟碳定价远高于中国，2026年1月日均价分别为708元/吨和77元/吨，欧盟碳价是中国的9倍多，且中国免费配额难以用于CBAM费用抵扣 [94][98] - 测算显示，CBAM碳成本占中国对欧出口钢铁、铝、水泥商品价值的比例分别为8.5%-9.5%、2.9%-3.2%、14.2%-15.9% [102] - 三大行业CBAM碳成本合计仅占中国对欧出口总价值的0.22%-0.24%，但企业还需承担碳盘查、数据管理等“隐性成本” [102] 四、中国高排放行业需加速转型 - 中国已形成“1+N”双碳政策体系，“十五五”期间将实施“碳双控”考核，全国碳市场已于2025年扩围至覆盖钢铁、水泥、铝行业，排放覆盖率超60% [103][104] - 头部企业如宝钢股份，预计2026年CBAM相关碳成本约1.5亿元/年，2034年或升至7.8亿元/年，国内外碳成本叠加约占其年营业收入的0.1% [109][111] - 钢铁行业转型路径明确，短期重点在完善废钢回收体系、发展短流程炼钢（目标2030年占比达20%以上），并已牵头制定相关国际标准 [113][114] - 铝行业转型关键在于清洁能源替代（目标2027年使用比例达30%以上）及发展再生铝产业，电解铝生产电力消耗排放占比高达72% [118] - 长期看，贸易格局与供应链面临重构，为行业提供加速转型契机，能把握机遇的企业将提升国际竞争力 [6] 五、投资建议 - 低碳技术和低碳产业是行业应对CBAM、实现绿色转型的核心支撑，“十五五”政策将聚焦能源转型、节能降碳、工业绿色改造及技术商业化 [6] - 钢铁、铝、水泥三大行业核心转型路径均涉及废弃工业品循环利用，循环经济具备政策与企业需求双重支撑，将成为绿色增长新引擎 [6] - 高排放行业中转型进展较快、已取得成果的头部企业具备技术资金优势，减排成效突出，长期有望通过低碳化提升国际竞争力，值得关注 [6]

量化模型与构建方式 1. **模型名称：股指分红点位测算模型**[13][44] * **模型构建思路**：为了准确计算股指期货的升贴水幅度，需要精确估计指数成分股在期货合约存续期内将进行的分红对指数点位的累计影响，从而从价格指数中剥离分红效应[13][44]。 * **模型具体构建过程**：模型的核心是预测从当前时刻 `t` 到期货合约到期日 `T` 之间，所有指数成分股的累计分红点数。具体流程如下[44][45][47]： 1. **获取成分股及权重**：采用中证指数公司每日披露的日度收盘权重数据，确保权重准确性[51]。若使用估算方法，则公式为： $$W_{n,t}={\frac{w_{i0}\times(1+r_{n})}{\sum_{i=1}^{N}w_{i0}\times(1+r_{n})}}$$ 其中，`W_{n,t}` 为股票 `n` 在 `t` 日的估算权重，`w_{i0}` 为最近一次公布（`t_0` 日）的股票 `i` 的权重，`r_n` 为股票 `n` 从 `t_0` 到 `t` 的非复权涨跌幅[50]。 2. **预测个股分红金额**：对于每只成分股，若已公布分红金额则直接采用；若未公布，则需预测。分红金额由净利润与股息支付率的乘积得到[52]。 * **净利润预测**：采用“基于历史净利润分布的动态预测法”。若公司已公布年报、快报或业绩预告，则直接采用（业绩预告取上下限均值）；若未披露，则根据其历史季度盈利分布是否稳定进行分类预测[54]。 * **股息支付率预测**： * 若公司去年分红，则以去年股息支付率作为今年预测值。 * 若公司去年不分红，则以最近3年股息支付率平均值作为预测值。 * 若公司过去从未分红，则默认今年不分红。 * 当预期股息支付率大于100%时，进行截尾处理[58]。 3. **预测个股除息日**：采用“基于历史间隔天数稳定性的线性外推法”[56]。流程如下[61]： * 若公司已公布除息日，则直接采用。 * 若未公布，则判断公司是否已公布分红预案。 * 若未公布预案，则参考去年或前年分红日期（需满足合理性条件，如不在当前时点之前、距离当前不少于10天、不在今年股东大会召开日之前）。 * 若已公布预案，则根据其所处分红阶段（预案或决案），判断历史从该阶段公告日到除息日的间隔天数是否稳定。若稳定，则用历史平均间隔天数与今年对应公告日进行线性外推；若不稳定，则参考历史分红日期。 * 若通过上述方法无法得到合理日期，或公司过去两年未分红，则采用默认日期（根据预测时间点，设置为7月31日、8月31日或9月30日）[61]。 4. **计算指数分红点数**：将所有满足条件（除息日大于当前日期 `t` 且小于等于合约到期日 `T`）的成分股的分红影响加总，公式为： 分红点数 = $$\sum_{n=1}^{N} \frac{成分股分红金额}{成分股总市值} \times 成分股权重 \times 指数收盘价$$[44] * **模型评价**：该模型通过精细化处理成分股权重、分红金额和除息日预测，旨在提高股指分红点位预测的准确性[13][44]。模型对以上证50、沪深300为代表的大盘指数预测准确度较高，对中证500、中证1000等指数的预测误差稍大但基本稳定[66]。 量化因子与构建方式 1. **因子名称：已实现股息率**[18] * **因子构建思路**：衡量指数成分股中，在计算时点之前已经完成现金分红的公司，其分红对指数股息率的实际贡献[18]。 * **因子具体构建过程**：计算指数中所有 **今年已现金分红** 的成分股，其分红金额与当前总市值之比，按指数权重加权求和[18]。 公式为：已实现股息率 = $$\sum_{i=1}^{N_1} \frac{个股已分红金额}{个股总市值} \times 个股权重$$ 其中，`N_1` 表示指数成分股中今年已现金分红的公司数量[18]。 2. **因子名称：剩余股息率**[18] * **因子构建思路**：衡量指数成分股中，在计算时点之后预计还将进行现金分红的公司，其待分红金额对指数股息率的潜在贡献[18]。 * **因子具体构建过程**：计算指数中所有 **尚未现金分红** 的成分股，其待分红金额（预测值）与当前总市值之比，按指数权重加权求和[18]。 公式为：剩余股息率 = $$\sum_{i=1}^{N_2} \frac{个股待分红金额}{个股总市值} \times 个股权重$$ 其中，`N_2` 表示指数成分股中尚未现金分红的公司数量[18]。 模型的回测效果 1. **股指分红点位测算模型**： * **预测误差（2024年）**：对上证50和沪深300指数的预测误差基本在5个点左右；对中证500和中证1000指数的预测误差基本在10个点左右[66]。 * **预测误差（2025年）**：对上证50和沪深300指数的预测误差基本在5个点左右；对中证500和中证1000指数的预测误差基本在10个点左右[66]。 * **股指期货股息点预测效果（2024、2025年）**：对上证50、沪深300、中证500及中证1000股指期货当月主力合约的预测股息点与实际股息点对比显示，模型具有较好的预测准确性[66]。 因子的回测效果 1. **已实现股息率因子（截至2026年3月4日）**： * **上证50指数**：0.00%[4][18] * **沪深300指数**：0.00%[4][18] * **中证500指数**：0.00%[4][18] * **中证1000指数**：0.00%[4][18] 2. **剩余股息率因子（截至2026年3月4日）**： * **上证50指数**：2.80%[4][18] * **沪深300指数**：2.14%[4][18] * **中证500指数**：1.14%[4][18] * **中证1000指数**：0.89%[4][18]

核心观点 市场将延续震荡行情，结构行情关注增量催化。报告认为，在增量政策明确前，市场更可能维持震荡，但围绕增量催化的结构性行情是维持交投活跃的关键[2][3]。行业配置上，建议关注地缘局势与“反内卷”政策下的资源品板块，以及两会后政策细则与产业催化下的算力、机器人、电网设备等成长板块的再配置机会[3]。 宏观经济情况 - **价格端将继续修复**：1月CPI同比上涨0.2%，环比上涨0.2%；PPI同比下降1.4%，环比上涨0.4%[8]。展望来看，春节需求旺季叠加油价正向拉动，预计CPI同比增速将边际上行；而“反内卷”政策持续推进并向其他环节扩展，叠加地缘冲突推升大宗商品价格，PPI同比降幅将延续收窄态势，为上市公司上半年业绩提供支撑[8][17]。 - **2月制造业景气回落**：2月制造业PMI回落至49.0%，生产指数回落1.0个百分点至49.6%，新订单指数回落0.6个百分点至48.6%[10]。新出口订单回落2.8个百分点至45.0%[10]。大型企业PMI回升1.2个百分点至51.5%，而中型和小型企业PMI分别回落1.2和2.6个百分点至47.5%和44.8%[12]。景气回落主要受春节季节性因素影响，预计3月伴随假期因素消退，制造业景气有望边际回升[12]。 流动性环境 - **预计美联储3月将暂停降息**：因地缘冲突升级引发大宗商品价格快速走高带来的再通胀风险，美联储年内降息时点或将延后[19]。市场对6月维持基准利率不变的预期抬升至55.55%（2月初为43.98%），并预期最早于7月进行首次降息，年内维持2次降息预期[19]。 - **国内货币政策将延续偏充裕状态**：2月资金面延续宽松，春节前央行通过买断式逆回购净投放1.1万亿元[20]。下一阶段，宏观流动性将延续偏充裕状态，但货币政策侧重于结构性工具，短期总量层面降准降息概率不大[18][21]。 资本市场流动性环境 - **春节因素限制公募基金流入步伐**：2月因春节假期交易日减少，偏股型基金发行明显萎缩，股票型基金份额企稳回升[32]。ETF份额和规模进入平稳阶段，对行情压力减弱[34]。 - **融资规模总体平稳，节后呈现流入特征**：2月融资规模因春节假期先回落，节后重回增长但增速放缓；融券规模小幅上涨，对市场总体影响有限[37]。 - **股票供给因春节因素放慢脚步**：2月IPO、再融资与产业资本净减持规模因交易日减少而有所减少，但IPO公司数量超过前月，显示未来股票供给或将提速[41]。 - **综合展望**：伴随假期因素消退，A股资金流入流出水平将恢复，在政策推动投融资平衡的背景下，资金流入的单边驱动作用将更为弱化[43]。 市场策略 - **市场判断**：市场正处于震荡整固阶段，考虑到市场估值水平和前期逆周期调节的阻力，进一步大涨概率不大[3][48]。全A及上证A股的市净率历史分位数已在50分位之上，市盈率历史分位数更高，估值已难言便宜[48]。两会后市场将关注政策细则、中美谈判进展及临近的业绩期，市场或在结构转换中蓄势，并在充分震荡整理后尝试再度上涨[54]。 - **指数风格判断**：大市值板块机会在于防御及政策推动下的预期扭转，“涨价”逻辑对其构成利好[55]。中小市值板块驱动逻辑更侧重题材，业绩支撑性不强，短期或有所蛰伏，但中长期在科技主线及量化、两融资金增长下具有可博弈价值[55]。 行业配置 - **资源品、防御品种**：受国际地缘冲突升级影响，原油、天然气等资源品价格大幅走高，欧洲航运价格跳涨，高股息板块表现相对亮眼[61]。行情持续性依赖于国际局势演绎，若冲突扩散升级，资源品及防御品种将继续获资金抱团[63]。可关注地缘局势有待明朗、资源安全重要性抬升叠加“反内卷”政策预期下的资源品（石油石化、煤炭）及防御品种（银行等高股息）投资机会[3][63]。 - **政策部署及产业催化**：2026年经济工作侧重“质”的要求，做优增量、盘活存量是重点，科技创新和产业体系升级是重要抓手[64][67]。产业层面，AI领域增量催化可期：1) 上游算力：英伟达GTC大会（3月15日）或带来价值重估，国内外云厂商AI资本开支持续扩张；2) 上游电力：国家电网“十五五”期间固定资产投资达4万亿元，叠加AI数据中心发展抬升电网扩容需求；3) 下游应用：特斯拉计划3月发布Optimus V3，或对机器人领域形成催化[70]。可关注算力、机器人、电网设备领域的再配置机会[3][71]。

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 综合来看，铁矿基本面上，高发运高库存压力短期难以缓解，需求端铁水产量有所回升，供需矛盾逐步累积，关注需求端进一步变化。两会召开，宏观预期向好支撑加之正基差下的期货依旧呈现BACK结构，短期维持震荡稍显偏强 [5] 根据相关目录分别进行总结 市场行情态势回顾 - 期货价格：铁矿石期货主力合约日内震荡稍显偏强，收于752元/吨，较前一交易日收盘价下跌1.5元/吨，跌幅-0.2%，成交23万手，持仓量52.6万手，沉淀资金86.95亿；铁矿下行至前低附近后止跌反弹，下方短期支撑上移至745附近，近期以偏强反弹思路对待 [1] - 现货价格：港口现货主流品种青岛港PB粉752跌-2，超特粉639跌-2，掉期主力98.85(+0.65）美元/吨；掉期延续震荡偏强，现货小跌 [1] - 基差价差端：青岛港PB粉折盘面价格780.7元/吨，基差28.7元/吨，基差小幅走扩；铁矿5 - 9价差20.5元，铁矿9 - 1价差14元 [1] 基本面梳理 - 供应端：海外矿山发运环比小幅增加，整体维持高位；本期到港维持低位，环比小幅下降，后期到港有望回升 [2] - 需求端：高炉复产检修时间错配，本期铁水产量环比大幅回升，钢厂盈利率小幅恢复，刚需边际回升，两会期间部分区域将限产，影响铁水恢复节奏，关注节后需求支撑力度 [2] - 库存方面：铁矿港口库存环比增加，压港库存下降，春节期间钢厂消耗库存为主，厂库去化明显 [2] - 整体情况：供应端发运恢复，高发运高库存压力短期难以缓解，即将召开两会叠加地缘政治扰动较多，宏观仍存不确定性，但随着春节结束，基本面定价权重预计抬升，宏观扰动弱化后基本面压力仍较大 [2] 宏观层面 - 国内：政策协同强化、消费高频偏暖、地产边际改善；2月财政与货币投放高于季节性，流动性环境偏稳，有利于短端利率表现；出口平稳，春节期间出行与消费活跃，1 - 2月社零或好于预期，支撑内需与中盘结构机会；地产成交仍低位，但一、二线城市挂牌价小幅反弹，政策优化信号增强，修复持续性仍待观察；专项债额度上调但投向结构调整，基建实物弹性或低于名义规模，对黑色链条支撑有限 [4] - 海外：消费信心修复、工业订单分化、地缘与制度风险升温；围绕沃什人选的政策讨论发酵，风险溢价影响美元与利率定价；叠加特朗普强化对伊朗立场并出现以色列对伊朗空袭，中东局势升温，推升能源与避险溢价；整体呈现“增长未失速、政策与地缘风险抬升”的格局 [4]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 螺纹钢主力期价震荡运行，日涨幅 0.13%，量仓收缩，节后基本面仍偏弱，库存累库，钢价承压，但政策预期增强，预计延续震荡，关注国内政策情况 [5] - 热轧卷板主力期价震荡运行，日涨幅 0%，量仓收缩，需求有所恢复但隐忧未退，高库存、高供应下基本面弱势，价格承压，政策预期为利好，预计低位震荡，关注需求表现 [5] - 铁矿石主力期价震荡运行，日涨幅 0.40%，量仓收缩，需求有所改善但增量空间受限，供应维持高位，基本面偏弱，矿价承压，政策预期偏强，预计震荡，关注钢厂复产情况 [5] 各部分总结 产业动态 - 2 月中国制造业 PMI 为 49%，较上月降 0.3 个百分点，大型企业 PMI 为 51.5%，中、小型企业分别为 47.5%和 44.8%，5 个分类指数均低于临界点 [7] - 五大建筑央企 1 月新签合同总额约 6029 亿元，中国建筑 1 月新签合同额 3995 亿元，建筑业务新签 3838 亿元，同比增 1.6%，房屋建筑业务 2743 亿元，同比增 15.9%，地产业务合约销售额 157 亿元，同比增 6.9% [8] - 巴西纳塔尔港获 15 年租赁协议，2028 年下半年启动铁矿石出口，该港是南美距欧洲最近港口，总面积约 39.6 万平方米，有多个泊位 [9] 现货市场 - 螺纹钢上海、天津、全国均价分别为 3160、3120、3299 元，较前一日分别为 0、0、 - 2；热卷卷板上海、天津、全国均价分别为 3220、3140、3266 元，较前一日分别为 - 20、0、 - 2；唐山钢坯 2910 元，张家港重废 2160 元，卷螺价差 60 元，螺废价差 1000 元 [10] - PB 粉（山东港口）747 元，较前一日 - 3；唐山铁精粉（湿基）757 元，较前一日 0；澳洲海运费 10.95，较前一日 0.53；巴西海运费 24.56，较前一日 0.63；SGX 掉期（当月）99.62，较前一日 - 0.45；铁矿石价格指数（61%FE，CFR）100.55，较前一日 0.20 [10] 期货市场 - 螺纹钢活跃合约收盘价 3071 元，涨跌幅 0.13%，最高价 3085 元，最低价 3061 元，成交量 710699，量差 - 77573，持仓量 1839511，仓差 - 42377 [12] - 热轧卷板活跃合约收盘价 3212 元，涨跌幅 0.00%，最高价 3229 元，最低价 3207 元，成交量 280903，量差 - 88862，持仓量 1435635，仓差 - 16252 [12] - 铁矿石活跃合约收盘价 752.0 元，涨跌幅 0.40%，最高价 753.0 元，最低价 745.0 元，成交量 230305，量差 - 9253，持仓量 525573，仓差 - 7288 [12] 后市研判 - 螺纹钢供需有变化，产量环比降 5.28 万吨，库存偏高，需求偏弱，政策预期增强，预计钢价延续震荡，关注国内政策 [38] - 热轧卷板供需格局变化不大，产量环比微降 0.20 万吨，库存高位累库，需求恢复尚可但产业矛盾累积，预计低位震荡，关注需求表现 [38] - 铁矿石供需格局有变化，需求短期改善但增量受限，供应增加，基本面偏弱，政策预期偏强，预计矿价震荡，关注钢厂复产 [39]

报告行业投资评级 未提及 报告核心观点 - 短期内政策预期支撑钢材盘面，但成材基本面偏弱限制上涨空间，需等待两会后政策落地情况和库存去化速度 [3] - 铁矿供应端非主流矿发运维持高位，矿山产能释放意愿强压制价格，伊朗局势形成短期支撑但未改变供需宽松格局，需求端铁水产量短期回升，后续受两会限产影响可能先降后升，钢厂低价补库提供底部支撑 [22] - 3 - 4月煤焦进入终端需求验证期，若出现“国内矿山复产超预期”与“宏观情绪转弱”组合，煤焦价格或将面临较大下行压力 [33] - 短期硅锰价格受锰矿消息面扰动支撑，后续产业端有套保进场驱动；硅铁基本面较好且有成本支撑，但受黑色下游基本面偏弱限制，上涨空间有限 [50] - 市场传闻纯碱大厂因锅炉原因预计大检修，供需维度上刚需稳中偏弱，供应端有预期外扰动或阶段性影响产量，库存表现较好，盘面上行期现等中游有补库空间但价格空间一般，价格向下需库存积累打开，中长期供应高位预期不变 [69] - 玻璃实际需求尚未回归，产销暂时偏弱，市场处于恢复期，浮法玻璃日熔下滑但中游库存偏高是风险点，供应回归预期和中游高库存限制玻璃高度，需求有待验证 [93] 各行业内容总结 钢材 - 螺纹钢01、05、10合约2026年3月4日收盘价分别为3131元/吨、3071元/吨、3100元/吨；热卷01、05、10合约收盘价分别为3253元/吨、3212元/吨、3232元/吨 [4] - 螺纹钢中国汇总价格3299元/吨，上海3190元/吨，北京3100元/吨，杭州3240元/吨，天津3120元/吨；热卷上海汇总价格3220元/吨，乐从3240元/吨，沈阳3160元/吨 [9][11] - 01卷螺差122元/吨，05卷螺差141元/吨，10卷螺差132元/吨；卷螺现货价差上海30元/吨，北京150元/吨，沈阳 - 60元/吨 [16] - 01螺纹/01铁矿为4，05螺纹/05铁矿为4，10螺纹/09铁矿为4；01螺纹/01焦炭为2，05螺纹/05焦炭为2，10螺纹/09焦炭为2 [19] 铁矿 - 01合约收盘价717.5元/吨，05合约收盘价752元/吨，09合约收盘价731.5元/吨；01基差33.5元/吨，05基差 - 0.5元/吨，09基差20元/吨 [23] - 日照PB粉751元/吨，日照卡粉883元/吨，日照超特640元/吨 [23] - 2026年2月27日日均铁水产量233.28万吨，45港疏港量298.48万吨，五大钢材表需565万吨，全球发运量3340.7万吨，澳巴发运量2617.3万吨，45港到港量2146.9万吨，45港库存17091.96万吨，247家钢厂库存9085.1万吨，247钢厂可用天数31.47天 [27] 煤焦 - 焦煤09 - 01为 - 203.5，焦煤05 - 09为 - 101.5，焦煤01 - 05为305；焦炭09 - 01为 - 89，焦炭05 - 09为 - 76，焦炭01 - 05为165；盘面焦化利润 - 7元/吨，主力矿焦比0.450，主力螺焦比1.837，主力炭煤比1.502 [34][37] - 安泽低硫主焦煤出厂价1520元/吨，蒙5原煤288口岸自提价1040元/吨等；即期焦化利润15元/吨，蒙煤进口利润（长协）252元/吨等 [38] 铁合金 - 硅铁基差宁夏 - 116，硅铁01 - 05为22，硅铁05 - 09为 - 42，硅铁09 - 01为20；硅铁现货宁夏5480元/吨，内蒙5450元/吨等 [51] - 硅锰基差内蒙古 - 18，硅锰01 - 05为74，硅锰05 - 09为 - 42，硅锰09 - 01为 - 32；双硅价差 - 332；硅锰现货宁夏5780元/吨，内蒙5850元/吨等 [52] 纯碱 - 纯碱05合约1203元/吨，09合约1265元/吨，01合约1309元/吨；月差（5 - 9） - 62，月差（9 - 1） - 44，月差（1 - 5）106；沙河重碱基差 - 30，青海重碱基差 - 338 [70] - 华北重碱市场价1250元/吨，轻碱市场价1200元/吨等；重碱 - 轻碱价差华北50元/吨，华南50元/吨等 [70] 玻璃 - 玻璃05合约1038元/吨，09合约1158元/吨，01合约1221元/吨；月差（5 - 9） - 120，月差（9 - 1） - 63，月差（1 - 5）183；01合约基差沙河 - 205，湖北 - 126等 [94] - 2026年2月27日沙河产销103，湖北产销45，华东产销93，华南产销95 [95]

宏观经济与物价数据 - 2026年1月中国CPI环比上涨0.2%，同比上涨0.2%；PPI环比上涨0.4%，同比下降1.4% [3] - 2025年全年CPI涨幅为0，PPI增速为-2.6%，已连续3年负增长，下行压力依然存在 [10] - 2025年12月CPI与PPI环比均上涨0.2%，呈现温和回升趋势，核心CPI正增长显示市场需求稳步回暖 [11] 宏观政策与调控方向 - 2026年应坚持更加积极的财政政策，财政赤字率不能低于4%，并保持以旧换新等消费刺激政策 [14] - 2025年以旧换新政策拉动了约2.6万亿元人民币的消费规模 [14] - 货币政策需保持适度宽松，2025年中国M2增速为8.5%，高于GDP增速，但需在结构性政策上发力，引导资金流向短板、创新及民生领域 [14] - 解决需求不足需从供需两侧共同发力，供给侧需扩大公共服务领域支出，需求侧关键在于增加居民工资性、财产性收入及社保水平 [18][19] 投资与资本市场 - 2025年中国固定资产投资增速为-3.8%，其中民间固定资产投资增速为-6.4%，负增长主因包括房地产深度调整、低端制造业产能过剩及高端制造业创新不足、地方政府基建投资力不从心 [19] - 2024年9月底的一揽子政策激活了资本市场，指数上扬使上市公司市值增加近30万亿元人民币 [21] - 中国资本市场长期看好，未来结构性机会在于内需驱动的消费、人工智能、低空经济、银发经济等未来产业及相关新基建领域 [5][22] - 到2035年，中国GDP规模有望达到200万亿元人民币，上市公司市值规模有潜力达到200万亿甚至300万亿元 [21] 行业与板块机会 - A股市场在开年后，化工、油气、钢铁、有色等原材料板块涨幅明显 [2] - 随着“两会”临近，与大宗商品价格和避险需求相关的黄金、有色、石油板块，以及大消费与内需、AI算力和基建等板块开始蓄力 [2] - 通过人工智能等新技术改造传统产业、城市更新、保障房建设、新一轮城镇化（如打通“最后一公里”基础设施、推动技术下乡）等领域存在巨大投资空间 [20][21] 地方政府与改革 - “十五五”期间，地方政府资金应优先用于扩大民生支出，弥补公共服务设施短板，并应在未来产业和经济转型升级领域发挥带头和引导作用 [16][17] - 需化解地方政府潜在风险并盘活存量资源，短期债务化解需配合中长期的经济结构调整与先进技术应用改革 [15] 国际环境与外部影响 - 美联储在2026年进入降息周期趋势已形成，预计降息节奏不会太快、力度不会太大，美元可能相对贬值 [25] - 人民币对美元汇率预计将保持相对稳定，这对中美双方及世界经济均有好处 [26] - 投资者需高度警惕地缘政治冲突、外部变动对金融体系的冲击（如美联储政策变化引发的跨境资本流动风险），以及“十五五”开局之年可能出现的地方政府重复建设导致的新产能过剩 [27]

核心观点 报告认为，3月份金属行业投资应关注国内需求复苏进程，同时警惕海外地缘政治扰动带来的影响[1]。市场将进入基本面验证阶段，建议关注受央行购金、地缘冲突、供给不足及战略资源属性支撑的细分板块，包括黄金、铜、锂、稀土及钨[3]。报告维持对钢铁和有色金属行业的“看好”评级，并推荐了五家具体公司的“增持”评级[3]。 行业要闻总结 - **津巴布韦暂停锂矿出口**：2026年2月26日，津巴布韦政府宣布暂停所有原矿和锂精矿出口，旨在推动国内增值加工[15]。此举预计在中国碳酸锂短期供应走向紧张之前，可能引发行业成本波动[15]。 - **美以联手空袭伊朗**：2026年2月28日，美国和以色列联合对伊朗发起军事打击，伊朗予以还击[15]。该事件大幅推升市场避险情绪，可能带动黄金、白银等贵金属价格大幅上涨，并可能因伊朗是重要产油国而导致国际油价上涨，抬升部分行业生产成本[15]。 行业发展情况总结 钢铁 - **行业景气度下滑**：2026年2月全国钢铁行业PMI指数为45.4，较1月减少，呈现供需双弱特征[16]。产出指数回落至44.1，新订单指数探底至39.5，成品材库存指数升至74.9，库存压力累积[16]。 - **具体数据**： - **需求端**：2026年1月，全国建筑钢材日均成交量为8.37万吨，环比下降14.46%，同比增长4.37%[17]。 - **供给端**：2025年12月，粗钢产量累计值96,081.20万吨，同比下降4.40%；钢材产量累计值144,612.10万吨，同比增长3.10%；生铁产量累计值83,604.10万吨，同比下降3.00%[19]。 - **库存端**：2026年1月30日至2月27日，钢材社会库存和钢厂库存合计增长43.19%至1,825.82万吨[22]。其中，螺纹钢库存增长68.36%至800.60万吨，线材库存增长84.07%至173.80万吨[27]。 - **进出口**：2025年12月，国内钢材进口量52.00万吨，环比增长4.00%，同比下降16.70%；出口量1,130.00万吨，环比增长13.23%，同比增长16.20%[27]。 - **价格端**：2026年1月30日至2月28日，普钢综合价格指数下降0.63%至3,405.95元/吨，热卷价格指数跌幅居前[30]。 - **展望**：节后需求复苏仍需时间，需关注两会期间钢企自主减排对钢价的影响以及“反内卷”相关信息[1][16]。 铜 - **市场走势**：2月初铜价随贵金属下跌，节后受贵金属上行及津巴布韦出口扰动影响而回升[36]。2月受春节影响，库存出现积累[36]。 - **具体数据**： - **产量**：2025年12月，国内精炼铜产量132.60万吨，同比增长6.76%；国内铜材产量222.90万吨，同比下降1.94%[36]。 - **库存**：2026年1月30日至2月27日，LME铜库存增长44.99%至25.37万吨，SHFE铜库存增长85.27%至29.06万吨[36]。 - **价格**：同期，LME铜现价增长0.52%至1.34万美元/吨，长江有色铜现价下降2.24%至10.23万元/吨[36]。 - **展望**：国内下游逐步复工，但市场需求有限，高价抑制需求[1]。美伊冲突可能扰乱全球供应链，强化资源民族主义，间接支撑铜价，但高铜价或使持续上升动力不足，需关注地缘局势和库存去化进度[1][36]。 铝 - **市场状况**：2月受春节影响，铝行业供需双弱，国内库存大幅增长，电解铝价格偏弱运行[43]。海外Mt. Holly铝厂5万吨闲置产能预计2026年4月复产，冰岛铝厂计划4月底复产[43]。 - **具体数据**： - **产量**：2025年12月，国内氧化铝产量801.10万吨，同比增长6.70%；电解铝产量387.40万吨，同比增长2.87%；铝材产量613.60万吨，同比增长0.47%[44]。 - **库存与价格**：2026年1月30日至2月27日，LME铝库存下降6.09%至46.56万吨，SHFE铝库存增长99.42%至28.93万吨[44]。LME铝现货结算价增长1.53%至0.32万美元/吨，SHFE铝现货均价下降5.15%至2.34万元/吨[44]。 - **展望**：氧化铝方面，节后检修产能复工，供应增加或压制价格[1]。电解铝方面，3月国内厂家逐步复产，行业进入需求验证阶段，需关注实际需求、莫桑比克Mozal铝厂停产信息及海外地缘局势[1][43]。 贵金属（黄金） - **价格驱动**：2月初金价因美联储主席相关预期大跌，随后在美伊谈判反复、美国关税政策不确定性等因素影响下回升[52]。美伊战争显著推升避险情绪[52]。 - **价格数据**：2026年1月30日至2月27日，COMEX黄金价格增长7.92%至5,296.40美元/盎司，SHFE黄金价格下降1.16%至1,147.90元/克[52]。COMEX白银价格增长10.72%至94.39美元/盎司，SHFE白银价格下降17.62%至23,019.00元/千克[52]。 - **展望**：黄金的避险属性与央行购金将对金价形成支撑，短期金价或与避险情绪密切相关[1][52]。 新能源金属 锂 - **价格走势**：2月碳酸锂价格先跌后涨，受贵金属价格、国内冶炼厂检修、津巴布韦出口政策等因素影响[54]。 - **具体数据**： - **价格**：2026年1月30日至2月27日，国产电池级碳酸锂价格增长8.83%至17.25万元/吨；电池级氢氧化锂价格下降0.32%至15.75万元/吨；锂精矿(6%-6.5%)进口均价增长5.38%至2,155.00美元/吨[54]。 - **产量**：2026年1月国内碳酸锂产量5.95万吨，同比增长69.29%[55]。 - **展望**：3月旺季需求预期乐观，行业供应或维持偏紧，碳酸锂价格有望维持高位，需关注监管信息、澳洲锂矿发运及国内产能复产进度[2][54]。 钴 - **价格数据**：2026年1月30日至2月27日，上海金属网1钴(99.8%)均价下降1.01%至44.25万元/吨；硫酸钴(20.5%)均价增长2.68%至9.95万元/吨；四氧化三钴(≥72%)市场价持平于37.00万元/吨[66]。 - **产量**：2026年1月国内硫酸钴产量1.68万吨，同比下降15.70%[66]。 镍 - **价格数据**：2026年1月30日至2月27日，LME镍价增长0.83%至1.77万美元/吨；长江现货硫酸镍均价增长0.61%至3.30万元/吨；镍铁(7-10%)均价增长0.93%至1,080.00元/镍点[68]。 - **产量**：2026年1月，国内硫酸镍产量14.00万吨，同比增长16.67%；精炼镍产量3.52万吨，同比增长4.91%[68]。 稀土及小金属 稀土 - **市场状况**：2月氧化镨钕价格上涨，主要因原料供应偏紧、持货商惜售[71]。2月国内稀土产量因部分分离厂复产不及预期及春节假期影响而下降[71]。 - **价格数据**：2026年1月30日至2月27日，氧化镨钕价格增长18.90%至89.00万元/吨；氧化镝增长15.30%至162.00万元/吨；氧化铽增长6.53%至652.50万元/吨；中钇富铕矿增长8.05%至22.15万元/吨；碳酸稀土矿增长18.89%至7.21万元/吨；钕铁硼50H增长25.91%至34.50万元/吨[71]。氧化镧、氧化钕等品种价格亦有显著上涨[74]。 - **展望**：随着下游复工复产，3月需求预期向好，短期供应偏紧局面或难改善，有望支撑价格，需关注复产进度和高价对需求的抑制[2][71]。 小金属 - **价格数据**：2026年1月30日至2月27日，钨精矿价格增长31.00%至78.60万元/吨，APT价格增长29.78%至115.50万元/吨[77]。海绵钛价格持平于4.75万元/吨，海绵锆持平于14.75万元/吨，1镁锭增长0.30%至1.69万元/吨[77]。 重要公司公告总结 - **中金黄金**：2026年2月28日公告，控股子公司内蒙古矿业拟开展乌努格吐山铜钼矿南区尾矿库工程，项目建设期44个月，服务期21.26年，以保障连续稳定生产[79]。 - **西部黄金**：2026年2月28日公告，全资子公司新疆美盛因极端天气导致电力及交通受阻，临时停产，预计不超过50天[80]。新疆美盛2025年1-9月净利润占公司净利润的23.74%，停产或对公司业绩造成不利影响[80]。 行情回顾总结 - **指数表现**：2026年2月3日至3月3日，上证综指上涨1.35%，沪深300指数下跌0.09%，申万钢铁指数上涨8.90%，申万有色指数上涨4.27%[81]。子板块中小金属涨幅居前[81]。 - **个股表现**：受碳酸锂价格上涨带动，永兴材料涨幅居前；受益于钨价格上涨，章源钨业涨幅居前[83]。 - **估值水平**：截至2026年3月3日，钢铁行业市盈率为71.72倍，较沪深300估值溢价428.70%；有色金属行业市盈率为38.24倍，较沪深300估值溢价181.88%[85]。 本月投资策略总结 - **市场环境**：3月上市公司业绩将逐渐披露，市场进入行业与公司基本面验证阶段[3]。海外美伊冲突是影响避险情绪的重要变量，国内需关注“两会”对“新质生产力”和“反内卷”的表述[3]。 - **推荐板块**： - **黄金板块**：受央行购金、地缘冲突和“去美元化”等因素支撑[3]。 - **铜板块**：铜矿供给不足，叠加AI、新能源需求带动[3]。 - **锂板块**：下游储能领域需求向好，叠加海外出口扰动[3]。 - **稀土和钨板块**：在全球地缘事件频发背景下具备战略资源属性[3]。 - **评级与推荐**：维持对钢铁和有色金属行业的“看好”评级，维持对洛阳钼业、中金黄金、华友钴业、紫金矿业、中国铝业的“增持”评级[3]。

核心观点 - 我国“十五五”时期，碳达峰是重点发力方向，碳市场从辅助工具升级为“碳双控”体系的核心执行载体，进入制度定型、范围扩容、功能强化的新阶段 [1] - 从“能耗双控”向“碳排放双控”转型是必然选择，新制度不再限制清洁能源使用下的产业发展，不约束可再生能源消费，更能发挥天然气等相对清洁化石能源的优势，且直接聚焦温室气体减排，更贴合“双碳”目标并与国际气候治理接轨 [1][4][7] - 过去5年总体上高碳强度组合相较于低碳排放组合具有超额收益，但随着碳市场相关政策体系完善，高碳强度组合超额收益有所收窄 [1] 一、“十五五”期间，碳考核或将影响资产定价 - “十五五”规划建议稿明确“实施碳排放总量和强度双控制度”，碳市场成为“碳双控”体系的核心执行载体 [1][3] - 2025年全国碳市场顶层设计与法治保障取得里程碑式突破，首份中央层级纲领性文件明确了碳市场的战略定位，规划了“2027年覆盖工业主要行业、2030年与国际接轨”的清晰路线图 [4] - 碳排放双控制度实施“三步走”战略：第一阶段（至2025年）完善统计核算体系；第二阶段（“十五五”时期）全国实施强度控制为主、总量控制为辅的双控制度；第三阶段（碳达峰后）转向总量控制为主 [4][5] - 2025年3月，钢铁、水泥、铝冶炼三大高耗能行业被纳入全国碳市场，新纳入重点排放单位1334家，使全国碳市场的碳排放管控占比突破60% [12][13] 二、碳管理体系逐步完善促进绿色低碳转型 - 三大交易所可持续发展信息披露要求趋严，碳数据有望被纳入更多投资组合分析之中 [16] - 截至2025年12月31日，1647家A股上市公司披露温室气体排放，披露率为30.65% [19][24] - 大盘股碳排放数据披露率高、碳强度低，而中小盘股披露率较低、碳强度较高。上证50披露率最高（94.00%），沪深300次之（87.00%），中证1000披露率仅42.60% [23][24] - 中证1000排放强度均值高达2134.49吨CO2/百万营业收入，显著高于上证50（33.63吨CO2/百万营业收入）和沪深300（73.55吨CO2/百万营业收入） [23] - 2024年全国碳市场累计成交量1.89亿吨，年度成交金额达181.14亿元，创2021年市场启动以来年度新高。截至2025年8月底，累计成交量6.96亿吨，累计成交额478.26亿元 [26] 三、传统高碳行业出现低碳转型机遇 - 碳排放和碳强度指标的IC值在多数行业具备持续性，行业异质性特征显著。碳排放对收益率的影响覆盖行业更广，碳强度的影响则集中于高耗能、重资产的周期制造类行业 [1][30][31] - 公用事业行业中，大市值、高ROE的公司碳强度控制效果更佳，高碳强度公司往往伴随较高股价波动率 [1][35] - 钢铁行业中，高碳强度公司呈现大市值、低ROE、低市盈率、低市净率的特征，碳强度与ROE、市净率的负相关性虽显著但逐年减弱 [1][38] - 建筑材料行业中，大市值公司往往碳强度较高，且高碳强度公司对应低市净率、低股价波动率 [1][41] - 有色金属行业中，高碳强度公司主要表现为低市净率，碳强度与市净率的负相关性连续三年保持一致 [1][45] 四、碳管控趋严，低碳板块超额逐步显现 - **铝行业**：高碳组合累计收益率（99%）显著高于低碳组合累计收益率（56%），两者差值达43%，但近期收益差距有所收窄 [1][51] - **火力发电行业**：低碳组合累计收益率（52%）与高碳组合累计收益率（55%）接近，碳强度无明显选股作用 [1][54] - **钢铁行业**：低碳组合累计收益率（55%）优于高碳组合累计收益率（34%），且优势逐步上升 [1][57] - **水泥行业**：低碳组合累计收益率（20%）相对高碳组合累计收益率（-23%）具备显著超额收益 [1][60] - 从碳强度排序策略回测来看，过去5年高碳组合累计收益率（67%）较低碳组合累计收益率（21%）高出46%，但该超额收益自2025年6月的60%回落至12月的46%，呈现收窄迹象 [1][62] - 从碳强度整合策略回测来看，高碳整合策略表现优于低碳整合策略，前者累计收益率（127%）较后者累计收益率（77%）高50%，最大收益差值曾达58%，截至2025年底高碳整合策略超额收益有所收窄 [1]