公司审计机构变更 - 公司拟聘任华兴会计师事务所作为2025年度财务报告及内部控制审计机构 替代原审计机构深圳正一会计师事务所 [1] - 变更主要原因为响应监管对审计独立性的严格要求 原审计机构正一会计师事务所对公司连续两年收取的全部费用占其预估2025年度收入总额的比例可能超过15% 可能影响其独立性 [1] - 正一会计师事务所自2024年起为公司提供审计服务 双方尚未签订2025年度审计业务约定书 审计工作尚未展开 此次变更为保障审计独立性的必要举措 [1] 新任审计机构资质与能力 - 华兴会计师事务所成立于2013年12月 拥有超过10年执业经验 于2020年11月完成证券服务业务备案 具备为上市公司提供审计服务的合法资质 [2] - 截至2024年末 该所拥有合伙人71人 注册会计师346人 其中182人签署过证券服务业务审计报告 [2] - 2024年度经审计的收入总额为3.70亿元 其中审计业务收入3.56亿元 证券业务收入1.97亿元 [2] - 2024年服务上市公司91家 审计客户涵盖制造业及信息传输 软件和信息技术服务业等领域 其中与公司同行业上市公司审计客户家数为11家 [2] - 截至2024年末 该所已购买累计赔偿限额为8000万元的职业保险 近三年未发生因执业行为导致的民事诉讼 [2] 变更决策程序与影响 - 公司董事会审计委员会对华兴会计师事务所的基本情况 独立性 专业胜任能力等进行了充分调研审查 认为其具备为公司提供审计服务的资质与能力 [3] - 公司第六届董事会第三十四次会议以7票同意 0票反对 0票弃权的表决结果审议通过相关议案 后续将提交2026年第一次临时股东大会审议 [3] - 此次更换会计师事务所是多重客观因素叠加下的理性选择 既契合监管对审计独立性的要求 又引入更专业的会计师事务所 为接下来的审计工作提供更强有力的支撑 [3]

公司核心技术与产品表现 - 全新一代赛力斯超级增程系统通过赛翼增程架构与RoboREX智能控制技术实现智能能量管理，带来静谧无感、高集成、高效率三大优势 [1] - 该系统实现了综合油耗降低15%，增程器噪音感知频次下降90%，一升油可发电超3.65度，最高热效率达44.8% [1] - 问界车型在-30℃极寒环境下成功通过冬季测试，解决了低温启动、续航衰减、动力波动等痛点 [1] 公司市场业绩与产品交付 - 问界全系累计交付已突破100万辆 [2] - 问界M9交付超27万辆，累计21个月稳居50万级豪华车市场销冠 [2] - 问界M8累计交付突破15万辆，成为2025年度40万级SUV销量第一 [2] - 全新问界M7上市104天交付量突破7万辆 [2] 公司战略与行业地位 - 赛力斯自2016年起投入增程技术研发，持续深耕该领域 [1] - 公司增程器业务已与25家行业企业达成合作，2025年上半年增程器销量超20万台，稳居市场前列 [2] - 公司已从“自研自用”迈向“技术输出”，成为行业引领者 [2] - 公司未来将继续锚定高端智能电动汽车主航道，以技术创新驱动增程系统迭代 [2]

文章核心观点 - AI算力爆发推动液冷技术从前沿技术变为算力时代的生存标配 国产液冷产业正经历一场以技术破壁和全链自主为核心的国产替代浪潮 这不仅是市场份额的更迭 更是中国智造从追赶到引领的产业升级 [1] 技术破壁：在博弈中突围 - 面对英伟达Rubin产品线MCCP微通道技术和800伏HVDC架构等技术壁垒 大陆厂商在冷板式与浸没式液冷路径中实现了从跟跑到并跑的突围 [2] - **冷板攻坚**：大陆厂商如领益智造（立敏达Readore）、英维克（Envicool）通过钻研热仿真与精密制造 在液冷板、Manifold、快接头、CDU等环节获得英伟达认证 其中立敏达成为中国大陆唯一实现“液冷板”和“Manifold”通过英伟达验证的企业 英维克CDU产品也进入GB300供应链 [3] - **全链突破**：在价值占比超55%的核心环节实现突破 例如在3M退出PFAS冷却液生产留下全球90%产能缺口后 巨化股份、永和股份量产的电子氟化液性能对标进口且成本直降30% 年产能超2.35万吨 CDU环节的英维克、高澜股份突破模块化与智能运维技术 拿下国内GB300订单半壁江山并进入Meta、谷歌供应链 [4] - **路径博弈**：当前冷板式液冷以65%的市场份额占据主导 为国产厂商提供了最佳切入跳板 国家政策如“东数西算”要求新建数据中心PUE低于1.25 北上广深要求新建智算中心液冷机柜占比超50% 液冷技术能将PUE稳定在1.1-1.2区间 政策与市场需求共振为国产厂商创造了机遇窗口 [5] 格局重塑：从代工配角到生态主角 - 过去海外厂商垄断B200/B300冷板90%以上份额 大陆厂商面临代工红利可能因海外产能扩张（如AVC计划2026年后半年越南产能投产）而消失的危机 如今随着技术成熟与全链能力构建 国产厂商正重构全球液冷供应链格局 [6] - **海外突围**：大陆厂商如英维克、立敏达已成功进入谷歌3.5万柜TPU方案供应链 与AVC等海外巨头同台竞技 尽管受云服务提供商“单一供应商偏好”影响 首次入选的大陆品牌份额或不超过20% 但这标志着从“代工贴牌”升级为“技术配套” [7] - **内需爆发**：中国液冷服务器市场正以超42%的增速增长 2025年规模突破33.9亿美元 2029年有望达162亿美元 字节、腾讯、阿里等巨头液冷服务器采购量同比激增240% 国内AI服务器液冷渗透率从个位数跃升至30%-40% 冷板式液冷以65%的市场份额成为绝对主流 浪潮、中科曙光等整机厂商持续放量带动上游国产部件加速渗透 [8] - **替代纵深**：在液冷系统价值拆分中 立敏达的冷板（25%）与英维克的CDU（20%）合计占据近半壁江山 这两大核心环节国产替代率稳步提升 上游材料领域氟化液国产化率快速逼近90% 铜基材、密封胶等关键材料均有本土企业支撑 未来将向高端精密接头、泵阀传感器等环节突破 构建从材料到服务的全链条国产生态 [9] 星辰大海：国产液冷的未来 - 2026年全球液冷市场规模将达140亿美元 未来五年年复合增长率近50% 国产液冷厂商的竞争力正从核心技术与全链能力中建立 例如英维克CDU在海外数据中心运行 立敏达冷板适配最新Rubin架构 巨化股份氟化液走向全球 国产替代是走向全球舞台的起点 未来液冷技术将向新能源、半导体等领域延伸 “液冷即服务”新模式兴起 [10]

行业周期与市场观点 - 2025年下半年以来，化工行业受益于供给端政策推进、落后产能出清及海内外需求回暖，迎来强劲且持续的产品涨价潮，正式走出长达四年的低迷周期，开启强势反转 [1] - 市场普遍认为本轮行情是行业周期拐点向上的明确信号，具备一体化优势、技术壁垒和成本控制能力的优质巨头企业正步入“量稳价升、盈利弹性爆发”的新阶段 [1] - 在供给增长受限、调油需求回升与下游补库三重因素叠加下，2026年PX产业链将成为炼化板块中最具盈利弹性的细分领域 [1] 荣盛石化一体化布局与总体优势 - 公司以“原油-芳烃-PTA-聚酯”与“原油-烯烃-聚烯烃、新能源材料”等全产业链一体化的产品布局，深度受益于本轮化工品涨价链条 [1] - 公司依托全球单体最大的4000万吨/年绿色石化基地，拥有近6000万吨的化学品产能，将充分受益于本轮全产业链涨价潮 [8] - 凭借一体化全产业链布局和极强的成本控制能力，公司有望在本轮涨价潮中充分释放盈利弹性，迎来业绩加速兑现期 [8] PX与PTA业务 - PX、PTA价格持续强势上涨，PXN、PTA加工费分别稳步回升至350美元/吨、400元/吨，2026年1月26日PTA期货主力合约逼近5500元/吨，创阶段新高 [1] - 公司是全球PX与PTA产业的霸主，拥有1040万吨/年的PX产能，约占全国总产能4401万吨/年的24%，位居全国首位 [2] - 公司通过合资公司逸盛石化拥有2150万吨/年的PTA产能，占全国总产能9470万吨的23%，是全球最大PTA生产商 [2] 硫磺业务 - 硫磺价格自2024年开启上涨周期，2026年1月26日华东地区固体硫磺报价为4310元/吨，硫磺（印尼CIF）周度均价为563美元/吨，市场认为价格仍有上升空间 [3] - 机构预测2026年硫磺价格有望突破5000元/吨，乐观情况下看至6000元/吨 [3] - 公司拥有121万吨硫磺设计产能，居全国前三，若以单吨售价4000元、成本1000元以内测算，该业务或将贡献36亿元毛利润 [3] 丁二烯与橡胶业务 - 2026开年以来丁二烯价格呈狂飙态势，华东地区价格已突破1万元/吨，较2025年12月底上涨2400元/吨，涨幅约28% [4] - 公司丁二烯设计产能达70万吨/年，位列中国炼厂第一，此外还拥有顺丁橡胶产能10万吨/年、溶聚丁苯橡胶产能6万吨/年，上下游一体化协同优势显著 [4] 纯苯业务 - 1月中旬以来纯苯期货价格震荡上涨，市场由供应收缩主导，依托多重利好强势上行 [5] - 公司旗下浙江石化拥有280万吨纯苯产能，加上中金石化的48万吨，总产能规模在国内民营炼化企业中位居第一 [5] PC（聚碳酸酯）业务 - 国内PC市场坚挺运行，截至报告期，华东注塑级低端料主流商谈参考11250-13450元/吨，年初至今累积涨幅7% [6] - 公司PC产能达52万吨，位居全球第四，采用先进的熔融酯交换法工艺，以二氧化碳为原料，契合双碳战略，并拥有一体化原料配套形成的规模、成本与环保优势 [6] 涤纶长丝业务 - 近期涤纶长丝市场在“减产”消息提振下震荡上扬，POY150D价格较月初涨幅2.3%，1月21-22日多家工厂上调价格50元/吨 [7] - 公司涤纶长丝年产能约160万吨，居全国第六，拥有完整的POY、FDY、DTY产品体系，并依托上游PTA产能形成成本与产业链协同优势 [7] PET瓶片业务 - PET瓶片市场近期显著上涨，截至1月23日华东地区现货均价收于6340元/吨，较上周同期涨290元/吨，周涨幅达4.79%，加工费已回升到500多元/吨 [8] - 公司通过控股子公司已形成合计530万吨/年的聚酯瓶片产能，规模位列全球第二、国内第一，凭借一体化产业链优势有效降低原料成本 [8]

行业趋势 - 智慧城市建设正从技术试点走向规模化落地，数据融通共享、技术与场景深度耦合成为行业发展的核心命题 [1] - 智慧园区、智慧建筑等细分赛道迎来新一轮发展红利 [1] 公司业务与能力 - 公司是新型智慧城市建设与运营领域的深耕者，锚定智慧园区、智慧楼宇等核心场景 [1] - 公司构建了“应用平台+数字底座+物联产品”的三层核心能力体系 [1] - 数字底座囊括物联、数据、集成、AI、数据治理五大中台及园羚平台、BIM/CIM底座 [1] - 物联产品与应用平台精准对接场景需求，实现技术能力与业务场景的高效适配 [1] - 公司可向客户提供覆盖规划设计、软硬件供应到建设运营的一体化服务 [1] 技术研发与创新 - 公司拥有领先的高清视频可视化、视频传输、视频存储、物联网、云计算、大数据、人工智能、5G应用等技术 [2] - 公司在深圳、澳大利亚墨尔本等地设有研发中心，专注于技术与场景的应用创新与融合 [2] - 公司以建筑全生命周期BIM模型为基础，实现人员、车辆、设备、空间、能源、安全六大要素数字化，提供智慧建筑的全域数据集成及治理服务 [2] - 公司依托自研轻量级数据开发平台和可视化开发平台，提供一站式全流程数据治理服务，打通信息孤岛 [2] - 公司提供从理论、实践到建设的端到端服务，为政府、企业提供业务数字化全生命周期管理 [2] 应用场景与案例 - 公司业务已广泛覆盖智慧园区、智慧建筑、智慧安防、智慧医疗、智慧教育、智能家居等多个智慧城市信息化建设场景 [3] - 例如，通过智慧园区“园羚”业务中台，构建智慧化场景应用，实现招商过程精细化、资产管理规范化、物业管理移动化、能源管理节约化和设备设施管理自动化 [3] 未来展望 - 随着智慧城市建设向更深层次、更广范围推进，技术与场景的融合创新将释放更大潜力 [3] - 公司将持续夯实三层核心能力，深化AI、大数据等前沿技术的研发与落地，进一步拓展智慧医疗、智慧教育等新兴场景的应用边界 [3] - 凭借全链条服务优势与场景深耕经验，公司有望打造更多可复制、可推广的标杆案例 [3]

行业趋势与竞争焦点 - 全球汽车产业竞争焦点正从电动化全面转向智能化，智能化成为下一个前沿，涵盖辅助驾驶、智能座舱、智能安全等全场景体验 [1] - 真正的智能化不在于配置堆砌，而在于是否赢得用户真实、高频的信任与使用 [1] - 智能化已成为问界品牌的核心标签，用户购买问界的前三大理由分别是：智能化、品牌和安全，且这些标签在用户购车决策中不断加强 [1] 公司战略与转型历程 - 赛力斯早在十年前便前瞻性转型新能源汽车领域，并开始高强度研发投入 [2] - 2021年，赛力斯与华为跨界合作，通过联合设计、联合营销推出高端智慧新能源汽车品牌问界 [2] - 公司针对早期市场“智能车不豪华，豪华车不智能”的痛点，率先提出“智慧重塑豪华”理念，致力于融合传统豪华与科技豪华，打造超越用户预期的产品 [2] 市场表现与产品成就 - 问界品牌累计交付已突破100万辆 [2] - 问界M9自上市以来累计交付突破27万辆，并累计21个月稳居50万级市场销冠，打破了传统豪华品牌长期主导的市场格局 [2] - 问界的成功证明了自主品牌的竞争力，推动了中国汽车产业的高端化突破，并为用户带来了情感与社会价值 [2] 未来发展方向 - 赛力斯未来将继续坚持创新驱动，聚焦“全球化、品牌高端化、AI化”三大方向推动企业可持续发展 [2] - 公司致力于为全球汽车产业的智能化转型贡献力量 [2]

公司业绩表现 - 公司预计2025年实现归母净利润约13.5亿元，同比增加约3.9亿元，同比增长约40.56% [1] - 公司预计2025年实现扣非归母净利润约15亿元 [1] - 公司盈利改善和业务整合措施在全球各业务区域逐步取得成效，海外业务盈利能力持续恢复 [1] 战略定位与业务拓展 - 公司将战略定位从“汽车Tier1”升级为“汽车+机器人Tier1” [1] - 公司将汽车领域的研发与制造经验向机器人行业拓展，并已取得业务突破 [1] - 公司已基本搭建完毕机器人关键部件解决方案布局，推出了AI头部总成、全域控制器总成、能源管理总成、机甲套件等产品矩阵体系 [1] 客户合作与商业化进展 - 公司已与智元、银河通用、RIVR等海外机器人公司达成合作 [1] - 公司部分机器人产品已实现批量供货或送样 [1]

行业趋势与政策背景 - 英伟达CEO黄仁勋在达沃斯论坛提出AI产业分层模型 强调能源层是AI生态体系最基础的核心和产业竞赛的关键胜负手 若无充足且低成本的能源支撑 所有AI计算都将无从谈起 [1] - 人工智能技术浪潮推动全球数据中心建设提速 数据中心的海量电力消耗使能源保障成为行业发展核心焦点 [1] - 2025年 发改委、能源局联合发布《关于有序推动绿电直连发展有关事项的通知》 明确绿电直连为新能源电源通过专用线路向单一用户直供绿电的模式 并允许垃圾焚烧电厂作为绿电供应主体直接向数据中心等高耗能用户供电 [1] - “十五五”规划建议明确提出加快人工智能等数智技术创新 强化算力、算法、数据供给 要求全面实施“人工智能+”行动 抢占人工智能产业应用制高点 [3] - 在人工智能驱动下 全社会电力消费需求有望进一步攀升 同时AI赋能传统产业也将释放新增用能需求 “十五五”规划建议首次明确提出能源强国建设目标 [3] 绿电直连商业模式变革 - 绿电直连政策落地后 行业商业模式从“ToG供电”转向“ToB直供” 绿电企业现金流周转效率显著提升 并可享受绿电市场化带来的绿色溢价 [2] 公司业务与战略布局 - 旺能环境旗下“零碳智算中心”已完成备案 正积极推进客户对接工作 [1] - 公司依托南太湖环保2150吨/日的处理能力可向数据中心提供稳定绿电供给 后续随着客户合作落地及绿电供应能力持续提升 相关业务有望逐步释放价值 [1] - 公司除绿电直供数据中心外 亦深度受益于AI技术发展带来的产业升级 积极推动垃圾焚烧电厂与AI技术融合应用 携手阿里云工业大脑打造智能化生产体系 [2] - 公司依托人工智能算法与大数据预测分析 实现生活垃圾向绿电的高效转化 同时借助AI技术降低二次污染、提升设备运行稳定性及生活垃圾单位发电量 直接推动盈利水平提升 [2] - 公司已在湖州南太湖项目落地“智慧工厂”系统 运行辅助优化效果显著 同时通过精细化管理提质增效 有效提升应收账款回款效率 [3] - 在前端收运环节 公司搭建智慧收运系统实现垃圾前端数字化管理 以数字化赋能厨余垃圾精准收集 达成应收知收、应收即收、应收全收的收运目标 [3] - 系统通过数据实时监测、智能风险预警、能耗物耗精细化管控等功能 实现项目全局态势感知与各环节智能联动 提升垃圾处置效率与资源化产出水平 并有效减少生产安全事故 [3] - 作为国内头部生活垃圾焚烧发电企业 截至2025年上半年 公司项目布局已覆盖国内9个省份及越南太平省 累计投建生活垃圾焚烧发电项目处理规模达23170吨/日 [4] - 其中已建成并正式运营的项目共21座32期 处理规模达21820吨/日 另有安吉改扩建项目750吨/日、越南太平省项目600吨/日处于筹建阶段 [4] - 凭借规模化的电力供应能力 公司有望在人工智能时代充分承接能源保障的顶层需求 [4]

公司2025年度业绩 - 2025年全年实现营业总收入69.69亿元，同比增长2.16% [1] - 2025年全年利润总额为3.91亿元，同比增长4.27% [1] - 2025年全年净利润达到3.43亿元，同比增长2.21% [1] - 2025年全年新签合同额85.02亿元 [1] 公司资产与订单状况 - 截至2025年末，公司总资产为61.85亿元，同比下降1.15% [1] - 截至2025年末，公司净资产达到27.72亿元，同比增长8.80% [1] - 2025年第四季度单季新签订单29.70亿元 [1] - 截至2025年第四季度末，累计已签约未完工工程总承包项目189个，金额约84.70亿元 [1] 业务发展策略与进展 - 公司发展围绕“强基”“增长”“向新”三大主题，以“数智双驱、新质生长”为指引 [1] - 公司主动把握行业结构性机遇，在复杂外部环境中实现稳健增长与企业价值提升 [1] - 2025年第四季度，新能源新材料业务新签金额达11.88亿元，占单季订单总额的40% [1] - 公司在新能源、新材料等新兴领域持续深耕，并进一步拓展国内外市场 [2] 未来展望 - 2025年稳健的业绩增长和订单储备为未来发展奠定了坚实基础 [2] - 公司有望在新的一年继续保持良好发展态势 [2] - 公司有望为股东创造更大价值 [2]

行业规范化发展 - 预制菜行业正迎来规范化发展的关键节点 国家《食品安全国家标准 预制菜》及《预制菜术语和分类》草案即将公开征求意见 [1] - 行业标准的明确与准入门槛提升 将使头部企业的综合优势进一步凸显 行业将告别野蛮生长进入竞争更有序的新阶段 [1][2] - 中国预制菜市场渗透率仅10%-15% 远低于美日等成熟市场60%以上的水平 预示着广阔的成长空间 [5] 公司经营与财务表现 - 千味央厨2025年前三季度实现营收13.78亿元 同比增长1% 其中第三季度单季营收4.92亿元 同比增长4.27% 增速由负转正 [2] - 公司净利润降幅大幅收窄 经营活动现金流显著改善 多项指标指向基本面正在筑底回升 [2] - 多家券商机构预测公司2025年归母净利润将在0.79亿元至0.81亿元之间 预计改善趋势有望在2025Q4及2026年加速 [2] - 近3个月有16家券商研报密集推荐 其中9家建议增持 7家建议买入 [2] 公司发展战略与竞争优势 - 公司向好趋势得益于针对大B客户的持续推新 新兴渠道拓展 小B端的精耕细作以及供应链效率提升 [2] - 公司战略清晰 具备中长期成长潜力 [2] - 公司在标准化方面处于全球领先水平 并拥有服务国际连锁餐饮的标准化 定制化能力 [4][5] 国际化战略与海外布局 - 千味央厨已启动海外布局 计划在马来西亚投资租赁厂房成立生产基地 投资约8000万元人民币 [1][3] - 海外公司主要服务大B端客户 设计年产能为4-5亿元左右 约占公司目前年销售额的四分之一 [4] - 海外公司已获得哈拉认证/清真认证 为拓展穆斯林市场奠定基础 [4] - 海外建厂可大幅缩短物流半径 规避贸易壁垒 提升对东南亚客户的响应速度与供应稳定性 实现从“跨境交付”到“本地服务”的跃升 [5] - 公司下一步将围绕东南亚深耕 推进产品口味本土化适配 拓展周边市场渠道 并同步构建配套全球的物流体系 [4] 行业与市场机遇 - 中国预制菜出口额呈现爆发式增长 从2022年的约30亿美元增长至2024年的超70亿美元 [5] - 海外数千万华人及数十万家中餐馆构成了预制菜出海的坚实基础需求 [3] - 公司众多产品中 油条 面点 烘焙甜品等品类具备良好的跨文化适配性 [5] - 预制菜行业正处于规范化与国际化交织的重要发展窗口 [5]