核心观点 - 美国制造业出口最弱，供需虽有所回升但仍处于收缩区间，库存严重不足而采购量暴增，价格指数处高位，就业指数与非农数据背离；非制造业PMI回落至收缩区间 [4][5] - 在中国建立稀土溯源系统后，对稀土管控能力增强，看好国内汽车微小电机行业景气度提升；若印尼购买中国歼 - 10战斗机交易有进展，将有利于国内军工行业景气度和估值提升 [7][8] - 5月镍价在“基本面弱”与“库存高”压力下缓慢下跌，预计维持区间弱势震荡；锂电池产业链在特定节点可能进入景气周期 [10] - 宁德时代锂金属电池研究有重大突破，关键技术突破可能带来短期结构性机遇 [11] 宏观经济组 制造业PMI数据 - 5月美国制造业PMI为48.5%，较上月回落0.2个百分点，供需有所回升但仍处收缩区间 [4] - 5月产出指数为45.4%，较上月回升1.4个百分点；新订单为47.6%，较上月回升0.4个百分点；新出口订单为40.1%，较上月回落3.0个百分点；订单库存为47.1%，较上月回升3.4个百分点 [4] 库存与采购数据 - 5月客户（产成品）库存指数为44.5%，较上月回落1.7个百分点，创去年4月以来新低；自有（原材料）库存指数为46.7%，较上月回落4.1个百分点，创去年8月以来新低 [4] - 5月供应商交付（采购量）为56.1%，较上月回升0.9个百分点，创2022年7月以来新高 [4] 价格与就业数据 - 5月价格指数为69.4%，较4月回落0.4个百分点，与3月持平，连续3月处2022年7月以来高位；进口为39.9%，较上月回落7.2个百分点 [5] - 5月就业指数为46.8%，较4月回升0.3个百分点；供应商交付为56.1%，较4月回升0.9个百分点，就业指数与非农数据背离 [5] 非制造业PMI数据 - 5月非制造业PMI指数为49.9%，较上月回落0.9个百分点，2024年7月以来首次回落至收缩区间；服务业为52.3%，较上月回升0.9个百分点 [5] 产业综合组 汽车微小电机行业 - 受中国限制关键矿产出口影响，欧洲部分汽车零部件工厂暂停生产，美国车企考虑将部分生产转移至中国，看好国内汽车微小电机行业景气度提升 [7] 军工行业 - 印尼考虑购买中国歼 - 10战斗机，若交易有进展，将有利于国内军工行业景气度和估值提升 [8] 先进制造组 镍价情况 - 5月电解镍价格整体呈缓慢下跌态势，均价为124,683元/吨，环比4月降低1,012元/吨，预计维持区间弱势震荡 [10] 锂电池产业链 - 锂电池产业链当前处于持续去库存阶段，在低库存、低产能、高需求节点，可能在2026年前后进入景气周期 [10] 宁德时代研究成果 - 宁德时代发现锂金属电池失效主因，改进后的电池循环寿命提升至483次，具备超500 Wh/kg能量密度潜力，关键技术突破或带来短期结构性机遇 [11]

核心观点 - 看好国内科技产业长期增长前景，美国对中国科技行业的打压反而能促进国内科技产业崛起 [1] - 看好国内碳化硅产业长期景气提升，国内厂商在全球碳化硅市场价格战中实现盈利且市场和客户主要在中国 [2] - 新能源在重卡行业的应用已具备经济性，后续重卡乃至整个商用车领域的新能源化大概率将快速提升，未来2 - 3年或带来行业格局重大变化和投资机会，电动卡车销量提升会带动锂电池销量提升 [5] 产业综合组 - 美国政府计划加大对中国科技行业限制力度，拟将受制裁中企子公司纳入管控范围，规定最快6月公布 [1] - 日内瓦关税战税率下调后，美国对中国的打压进入第二轮，国内科技领域进步快，打压能带来更多市场准入、试错与迭代机会 [1] 产业综合组 - 碳化硅行业 - 全球碳化硅市场正经历价格战，全球碳化硅龙头Wolfspeed传将声请破产，亚洲车用半导体销量第一的瑞萨有意放弃电动车用碳化硅业务 [2] - 国内以天岳先进为代表的厂商在价格战中实现盈利，全球车用碳化硅主要市场和客户在中国，价格战后碳化硅性价比相对硅基器件进一步改善 [2] 先进制造组 - 重卡行业 - 2025年5月我国重卡市场销售8.3万辆左右，比上年同期上涨约6%，实现两连涨，国内重卡以旧换新接续政策产生刺激效果 [5] - 5月新能源重卡销量预计超1.5万辆，同比增长约1.9倍，国内渗透率超23%；燃气重卡月销量降至1.5万辆以下，国内渗透率降至23%以下 [5] - 新能源重卡新车渗透率超20%后持续高增长，代表新能源在重卡行业应用具备经济性，市场接受度超临界点 [5] - 纯电动乘用车电量一般为40 - 100度，电动重卡电量一般为300 - 700度，电动卡车销量提升会带动锂电池销量提升 [5]

核心观点 - 美国商务部暂停向中国商飞出售C919飞机相关产品和技术许可证，若消息证实，大概率对中国大飞机产业链公司今明年业绩产生较大不利影响；国内信诺维医药与日本安斯泰来达成创新药独家授权，结合三生制药对辉瑞的授权，看好国内创新药全球市场前景 [2][3] 策略和先进制造组 - 据媒体报道，美国商务部暂停向中国商飞出售C919飞机多项产品和技术许可证，包括喷气式发动机，是对中国限制向美出口关键矿产的回应 [2] - 2025年3月商飞供应商大会消息，2025年C919下线量达50架，出厂预计30架，对国内大飞机产业链公司营收有明显影响 [2] - 国内配套发动机CJ - 1000A研发基本完成，但商业批量交付需1 - 2年验证和准备时间，大概率补不上美国禁售缺口 [2] 消费组 - 义乌1 - 4月进出口总额2313.1亿元，同比增15.1%，其中出口2032.4亿元（+15.3%），进口280.7亿元（+13.5%） [5] - 出口模式中市场采购贸易出口1660.1亿元（+16.1%），占出口总值八成以上 [5] - 义乌对拉美、欧盟、东盟等区域出口增速显著，1 - 4月对非洲、拉美、东盟和欧盟进出口分别为388.4亿、382.1亿、234.7亿和228.8亿元，增速8.7%、18.3%、12.3%和15.5% [5] - 1 - 4月对“一带一路”国家进出口1541亿元（+14.2%），占比66.6% [5] - 品类上，劳密产品出口845.2亿元（+16.3%），塑料制品、服装出口分别增20%和19.9%；机电产品出口750.9亿元（+12.2%），家电、汽车零配件出口分增15.8%和31.4% [5] 医药行业 - 5月30日信诺维医药与日本安斯泰来达成创新药XNW27011独家授权，信诺维获1.3亿美元首付款，有资格收取最高7000万美元近期付款和最高13.4亿美元里程碑付款，获批上市后还获净销售额特许权使用费 [3] - XNW27011是靶向CLDN18.2的新一代抗体偶联药物，正在中国开展1/2期临床研究，针对表达CLDN18.2的实体瘤 [3] - 结合三生制药对辉瑞达成PD - 1/VEGF双抗授权总额60亿美元，国内创新药企业研发实力获海外一流药企认可，看好国内创新药全球市场前景 [3]

核心观点 - 英伟达新财年第一季度营收441亿美元同比增69%超预期，数据中心营收391亿美元同比增73%略低于预期，考虑H20销售限制数据中心收入大概率超预期，二季度营收预计450亿美元上下浮动2%基本符合预期，一季度调整后毛利率61%同比降17.9个百分点，剔除H20影响后毛利率71.3%超预期，二季度毛利率预计71.5% - 72.5%高于预期 [2] - 有半导体公众号传德国西门子下属半导体设计软件EDA部门将暂停对中国大陆地区支持与服务，若消息证实可能刺激投资者对国内EDA软件公司投资 [3] - 多地市内免税店布局取得实质性进展，端午与儿童节叠加假期旅游市场呈现多元化趋势 [5][6] 策略和先进制造组 - 英伟达新财年第一季度营业收入441亿美元同比增长69%，超出预期432.9亿美元，数据中心营收391亿美元同比增长73%，略低于市场预期的392.2亿美元 [2] - 考虑H20销售被限制，数据中心收入大概率超预期，公司预计二季度营收为450亿美元并上下浮动2%，基本符合市场455亿美元的预期中值 [2] - 一季度调整后毛利率为61%，同比下降17.9个百分点，剔除H20影响后毛利率为71.3%，超过市场71%的预期，公司预计二季度毛利率为72.0%，上下浮动50个基点，即71.5%至72.5%，高于市场预期71.7% [2] - 5月28日收盘后，半导体公众号传出德国西门子下属半导体设计软件EDA部门将暂停对中国大陆地区支持与服务，该举措据称基于美国商务部工业安全局通知，美国其他两大EDA供应商处于观望状态，若消息证实可能刺激投资者对国内EDA软件公司投资 [3] 消费组 - 多地市内免税店布局取得进展，长沙首家市内免税店5月22日落户王府井百货8楼，占地约2000平方米，采用免税区与有税区双业态模式，预计9月底试营业 [5] - 广州广百股份联合中免集团等成立合资公司，在珠江新城广州国际金融中心一层运营市内免税店，已完成注册，业务涵盖免税商品销售等领域 [5] - 成都4月初与中免集团签订协议，将在仁恒置地广场设立市内免税店，计划引入国际品牌与四川特色国货，采用“市内选购、口岸提货”模式，预计10月开业 [5] - 2025年端午假期国内本地游、周边游占比达50%，融合微度假等元素成主流，亲子家庭旅游订单占比达35%，端午期间国内亲子酒店搜索热度同比去年同期上升45%，亲子出游进入品质化阶段，亲子酒店中高星供给超过50%，主题乐园热度高 [6] - 年轻人青睐“演出 + 旅游”组合带动跨城消费，部分热门目的地酒店订单激增，宠物友好型旅行热度攀升，端午期间可携带宠物的酒店占比近20%，平均房价溢价达30% [6] - 入境游热度持续高涨，携程平台入境游酒店搜索量同比超1倍，马来西亚等成主要客源国，上海、北京、广州位列入境游目的地前三 [6]

核心观点 - 对 4 月中国工业企业利润数据、禾赛科技、小米集团、美团 2025 年第一季度财报进行分析，看好制造业、激光雷达行业、小米集团整体业务景气度，同时指出美团二季度面临竞争压力 [2][3][6][7][10] 宏观经济组 - 1 - 4 月全国规模以上工业企业利润总额 21170.2 亿元，同比增长 1.4%，4 月同比增长 3.0% [3] - 1 - 4 月制造业同比增长 7.6%，4 月同比增长 10.7% [3] - 1 - 4 月营业收入利润率为 4.9%，4 月末产成品库存同比 3.9%，资产负债率为 57.7% [3] - 同比增速靠前行业有铁路、船舶等运输设备制造业等，靠后行业有煤炭开采和洗选业等 [3] 策略和先进制造组 - 禾赛科技一季度营收 5.3 亿元，同比增长 46.3%，净亏损 1750 万元，亏损幅度收窄 84% [6] - 一季度激光雷达交付量 19.58 万台，同比增长 231.3%，预计全年营收同比增长 44%至 69% [6] - 小米集团一季度营收 1113 亿元，同比增长 47.4%，净利润 109.24 亿元，同比增长超 60% [7] - 手机业务一季度出货量 4180 万台，同比增长 3%，收入 506 亿元，同比增长 8.9% [7] - 智能大家电业务空调、冰箱出货量同比增长超 65%，洗衣机同比增长超 100%，家电整体收入同比增速超 113.8% [7] - 智能电动汽车及 AI 等创新业务收入 186 亿元，毛利率 23.2%，经营亏损 5 亿元 [8] 消费组 - 美团一季度营收 865.6 亿元，同比增长 18.1%，经调整净利润 109.5 亿元，同比增幅 46.2% [10] - 一季度核心业务收入从 656 亿元减至 643 亿元，因外卖单数和商家营销投入减少 [11] - 核心本地商业盈利大幅增加，新业务亏损减少，但海外业务成本高影响新业务盈利 [11] - 二季度美团面临竞争压力，预计补贴力度大，影响利润水平 [11]

核心观点 - 看好国内新能源乘用车产业链的长期景气前景，虽行业盈利会重新分配，但国内新能源车处于行业格局塑造关键阶段，格局确定后空间大 [1] - 游戏市场呈现持续向上趋势 [4] 策略和先进制造组 - 5月26日国内A股和港股整车制造股票跌幅大，比亚迪股份、吉利汽车等跌幅超8% [1] - 市场认为一是比亚迪5月23日发布众多指导价，20万以下车型一口价降幅近20%，引发对汽车企业盈利担忧；二是长城汽车董事长称汽车行业恒大已出现并建议国家审计 [1] - 比亚迪4月汽车销量增速减速明显，降价抢占市场份额是正常竞争策略，对长城汽车和传统油车压力大 [1] - 比亚迪海外出口表现好，可用海外盈利缓解国内价格战财务压力 [1] - 国内新能源车占全球乘用车销量仅15% [1] 消费组 - 2025年5月21日国家新闻出版署公布游戏版号审批结果，130款国产游戏与14款进口游戏通过审核，同比增幅超30%，创近三年单月获批数量峰值 [4] - 2025年以来国产与进口版号月度同步常态化发放，截至5月，年内累计发放国产版号610款、进口版号44款，较2024年同期显著增长 [4] - 腾讯《王者荣耀》4月全球收入同比增长71%，带动腾讯手游业务收入提升10% [4] - 点点互动策略手游《Kingshot》4月环比增幅达209% [4] - 米哈游《崩坏：星穹铁道》借2周年庆典推动月度收入环比增长192% [4]

核心观点 - 看好AI产业链，包括出口链的行业高景气度持续；美国对关税战目标的述求开始分化，纺织等传统产业景气度下行趋势有望企稳 [2][3] 策略和先进制造组 - 甲骨文将为OpenAI在美国的新数据中心购买价值400亿美元的英伟达芯片，型号主要是B200；特朗普出访中东也签署了较大的AI数据中心订单，全球AI需求依然旺盛 [2] - 中际旭创反馈光模块在中美关税战中依然是豁免关税的 [2] 消费组 - 潮玩品牌52toys港股递交招股书，其是中国IP玩具领域的头部企业，产品矩阵覆盖六大品类，累计开发近2800个SKU，年均新品迭代超500款 [5] - 2024年公司营收达6.3亿元，同比+30.6%；授权IP业务增长迅速，2024年授IP收入同比增长42%，收入贡献占比达64%；蜡笔小新2022 - 2024年GMV超6亿元，2024年其玩具整体GMV超过3.8亿元 [5] - 海外市场爆发式增长，海外收入从2022年的3537万元增长至2024年的1.474亿元，复合增长率高达104.13%；2024年日本市场GMV同比增长三倍，泰国市场GMV同比增长四倍 [5] - 未来将聚焦国内自营门店扩张（超100家）与东南亚、日韩市场深度运营，通过多品类IP矩阵与全球化渠道网络，持续提升市场份额与品牌影响力 [5] 美国关税政策 - 特朗普表示美国不需要将纺织制造业带回境内，希望在美国制造“大物件”，如芯片、计算机和人工智能 [3] - 特朗普表示对不在美国生产的手机制造商征收25%的关税，若三星产品非美国制造将征收25%关税，若苹果、三星在美国建厂，将免征关税 [3] - 美国对关税战目标的述求开始分化，后续美国对偏传统产业的关税大概率会低于其对外征收的平均水平，纺织等传统产业有可能成为未来外部冲击影响最先被明确的行业 [3]

核心观点 - 5月狭义乘用车零售总市场约185万辆，同比增长8.5%，环比增长5.4%，新能源零售预计98万，同比增长22.5%，渗透率52.9%，5月月中车市折扣率24.8%，虽5月同比增速下滑但总销量环比增长，国内汽车消费热度高，全年汽车销量有望超预期 [2] - 首旅酒店25Q1营收17.7亿元，yoy - 4.3%；归母净利润1.4亿元，yoy + 18.4%；扣非后归母净利润1.1亿元，yoy + 12.0%；扣非后ROE1.04%，同比提升0.12pct，拓店速度加快，加盟模式深化，未来增长依赖宏观经济复苏和加盟商投资意愿提升 [5] 策略和先进制造组 - 5月22日乘联分会发布5月乘用车零售初步预测数据，狭义乘用车零售总市场约185万辆，同比去年增长8.5%，环比上月增长5.4%，新能源零售预计98万，同比去年增长22.5%，渗透率维持在52.9%左右，5月月中整体车市折扣率约为24.8%，5月同比增速下滑但总销量环比增长，国内汽车消费热度高，全年汽车销量有望超预期 [2] - 小米发布中大型纯电动SUV车型YU7，车长4999mm，轴距3000mm，全系800V平台架构，标准版采用96.3度磷酸铁锂电池，续航835公里，有特色的小米天际屏由三块MiniLED屏幕组合而成，采用全景曲面投影技术，若获消费认可，有利于国内HUD厂商在整车价值量上的提升 [3] 消费组 - 首旅酒店2025年一季报显示，25Q1实现营业收入17.7亿元，yoy - 4.3%；实现归母净利润1.4亿元，yoy + 18.4%；扣非后归母净利润1.1亿元，yoy + 12.0%；实现扣非后ROE1.04%，同比提升0.12pct [5] - 首旅酒店一季度新开业酒店300家，同比+46.3%，完成全年1500家开店目标的20%，其中标准管理酒店新开店192家，中高端酒店新开店90家 [5] - 首旅酒店特许加盟门店占比提升至91.6%，新开店中99%为加盟模式，轻资产运营特征进一步凸显，截至2024年末，公司会员总数达1.97亿，同比+30.8%，会员体系对复购率与品牌粘性的支撑作用持续增强 [5] - 首旅酒店未来增长核心依赖宏观经济复苏带动商务及旅游需求回暖，以及加盟商投资意愿提升推动门店扩张 [5]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - Wolfspeed可能破产，其供应若阶段性退出市场，将缓解国内SiC衬底价格竞争压力，中国厂商将受益 [3][18] - 中国厂商在SiC衬底全球竞争中具备更强成本竞争优势，技术上也已追上国际厂商步伐 [3] - 随着SiC衬底降本和本土企业市占率提升，看好国内SiC衬底产业景气度持续改善 [3][23] 根据相关目录分别进行总结 一、Wolfspeed亏损额再创历史新高 破产风险显著提升 - 5月21日外电报道Wolfspeed准备提交破产申请，美股盘后股价下跌超50% [3][4] - 2025财年前三季度收入5.6亿美元，同比下降约8%，净利润亏损约9.5亿美元，亏损同比扩大37.7%，亏损额再创历史新高 [3][4] - 截至2025年3月30日，最新总资产75.7亿美元，报表净资产只剩约2.1亿美元，报表累计亏损额达约38.7亿美元，按亏损速度再过一个季度大概率资不抵债 [5] 二、对比Wolfspeed 国内SiC企业已具备显著成本竞争优势 - 2024年天岳先进全年营业收入约2.4亿美元，同比增长41%，净利润1.79亿人民币，首次通过主营业务实现年度盈利 [3][8] - 2022年到2025年3月，Wolfspeed毛利率由34.1%下降到 -17.1%，天岳先进毛利率从 -5.8%提升到24%，中国厂商成本竞争优势更强 [3][9] 三、国内产商SiC衬底8寸已经量产且多家企业展示12寸衬底 - Wolfspeed是全球最先量产8寸SiC衬底的厂商，但2024年中国厂商在8寸量产和12寸试产方面取得显著进步 [3][14] - 天岳先进2023年具备8英寸碳化硅衬底量产能力，2024年全球首家推出12寸碳化硅衬底，国内烁科晶体等多家企业也在2024年展出12寸碳化硅衬底 [3][14] - 国内除产线、产能进展追上国际大厂，生产设备创新也快速进步，如多家公司实现12英寸PVT电阻加热长晶炉商业交付等 [17] 四、Wolfspeed全球市占34% 破产可缓解国内价格竞争压力 - 2024年全球N - type/导电型SiC衬底产业销售规模10.4亿美元，同比减少约9%，Wolfspeed市占率约33.7%，天科合达市占率约17.4%排第二，天岳先进市占率约17.1%排第三 [3][18] - 若Wolfspeed破产，其供应至少阶段性退出市场，将改善SiC衬底价格竞争压力，中国厂商最受益 [3][18] - 2024年因中国SiC衬底技术和良率提升，全球产能有效供给增加，国内SiC衬底价格降幅超40%，天岳先进平均销售价格降幅20%，好于行业平均 [19] 五、看好SiC下游需求的长期持续增长 - SiC芯片产品下游主要是新能源汽车约占70%、新能源发电与储能占比超10%，国内本土企业在这两个领域有全球竞争优势，在未来AR眼镜用光波导领域研发进度也不输海外企业 [3][23] - 随着SiC衬底降本和本土企业市占率提升，看好国内SiC衬底产业景气度持续改善 [3][23]

行业投资评级 - 报告未明确提及行业投资评级 [30] 核心观点 - Wolfspeed可能破产将缓解国内SiC衬底价格竞争压力，中国厂商将最为受益 [3][18] - 国内SiC衬底企业在成本和技术上已具备显著竞争优势，天岳先进2024年首次实现主营业务年度盈利 [8][9] - 国内厂商在8寸量产和12寸试产方面取得突破，技术已追上国际厂商 [13][14] - Wolfspeed若破产将阶段性退出34%市场份额，改善行业价格竞争格局 [18][21] - SiC下游需求中新能源汽车占比70%，国内企业在该领域具备全球竞争优势 [23][25] 财务与市场表现 - Wolfspeed 2025财年前三季度收入5 6亿美元(同比-8%)，净亏损9 5亿美元(亏损同比扩大37 7%)，净资产仅剩2 1亿美元 [4][5][6] - 天岳先进2024年营收2 4亿美元(同比+41%)，净利润1 79亿人民币，毛利率从-5 8%提升至24% [8][9] - 2024年全球SiC衬底市场规模10 4亿美元(同比-9%)，Wolfspeed市占率33 7%，天科合达17 4%，天岳先进17 1% [18][21] 技术进展 - 天岳先进2023年实现8寸SiC衬底量产，2024年全球首家推出12寸衬底 [14] - 烁科晶体、天科合达等国内企业2024年均展出12寸衬底样品 [14][16] - 国内设备商实现12寸长晶炉、切割机等关键设备突破，切割效率提升300% [17] 行业竞争格局 - 2024年国内SiC衬底价格降幅超40%，天岳先进因8寸领先其价格降幅仅20% [19][20] - 国内SiC产业链覆盖下游新能源车(70%)、储能(>10%)等优势领域 [23][25]