核心观点 - 当前核心问题已从“是否涨价”转向“涨价能否传导”[2] - 价格传导能力分层：上游最强、中游次之、下游最差[2][8][11] - 2023-2025年供需格局对PPI的拖累比2014-2015年更严重[2][8][17] 模型与机制 - 基于投入产出表的成本传导模型能有效拟合PPI环比[8][14][16] - 价格传导存在“摩擦”，主要受供需格局影响[8][12][17] - PPI同比可拆分为成本传导贡献与供需格局贡献[8][17] 未来展望 - 2026年上半年价格传导难度将比2025年进一步加大[2][8][20] - 涨价交易应关注“涨上游不涨下游”[2][20] - 2025年下半年产能利用率走弱将滞后6个月影响2026年价格传导能力[8][20] 油价影响量化 - 情景一（有限传导）：布油环比涨1%，拉动PPI上涨0.041%[8][22] - 情景二（考虑替代）：布油环比涨1%，拉动PPI上涨0.071%[8][22] - 情景三（全链条传导）：布油环比涨1%，拉动PPI上涨约0.083%[8][23]

行业投资评级 - 看好（维持）[6] 报告核心观点 - 判断全年房地产走势及长周期位置的胜负手在于当前“小阳春”的资产价格表现，而非成交量，需持续关注二手房市场挂牌价的边际趋势[2] - 对自然资源部38号文存在市场误读，“严控新增建设用地”不等于“暂停供地”，其核心是“严控增量，盘活存量”，政策思路是连续一贯的，建议投资者将关注点从政策博弈切换至基本面高频跟踪和周期拐点研判[2] - 短期看好行业脉冲行情或仍可持续，因小阳春行情表现不俗且4月政治局会议仍有政策预期；中期若小阳春呈现“以价换量”特征且季节性行情后景气度下行，则推荐把握三条结构性投资主线[5][63] 市场表现 - A股房地产指数周跌幅0.53%，跑输沪深300指数[8][10] - H股香港内房股指数周跌幅2.65%，港资房企指数周跌幅5.88%，均跑输恒生指数[8][14] - 个股方面，A股新城控股周跌幅5.01%[8][16]；H股港资房企多数下跌，九龙仓置业周跌幅10.15%[8][19] 二手房市场周度跟踪 - **挂牌价**：全国挂牌价周环比下降0.1%，跌幅收窄0.1个百分点；上海、北京挂牌价周环比转正[4][21] - **挂牌量**：一线城市挂牌量周环比上涨0.5%，涨幅回落0.3个百分点；其中广州表现分化，挂牌量周环比下降0.2%[4][25] - **成交量**：小阳春热度延续，上海二手房单日网签（03/14）1472套创近一年新高[4][31] - 北京、广州、深圳及二线城市二手房成交量周环比分别上涨26.8%、54.6%、53.6%、32.3%[4][31] - 北京、广州、深圳节后（02/23-03/14）累计成交农历同比增长22.9%、6.9%、5.6%[4][31] - **议价率**：2026年1月，一线城市整体议价率月环比下降，北京、上海、深圳议价率月环比分别下降0.4、1.0、0.4个百分点[42][44] 新房市场周度跟踪 - **成交量**：小阳春行情持续，十大城市周累计成交114.83万平方米，周环比增长37%[47][48] - 一线城市周累计成交48.77万平方米，周环比大幅增长73%，其中北京、上海、广州周环比分别增长8%、68%、157%[4][47][48] - **库存及去化**：十大样本城市新房库存面积7742.88万平方米，周环比下降0.2%[49][50] - 一线城市新房库存2960.70万平方米，周环比下降1.0%，年同比下降3.1%[49][50] - 一线城市去化周期为13.8个月[50] 重点事件点评 - 自然资源部发布38号文，明确“严控增量，盘活存量”发展方向，新增建设用地优先保障重大项目和民生，原则上不用于经营性房地产开发[3][51][52] - 该政策并非“停止供地”，因房地产开发用地来源包含存量建设用地，存量用地仍可用于开发[3][53] - 政策建立了新增与存量建设用地盘活挂钩机制，年度新增城乡建设用地原则上不得超过盘活存量土地面积，倒逼地方政府转向存量挖潜[3][52][53] - 政策背景包括：27个典型城市未售商品住宅用地达2.2万公顷，占存量用地总面积的49%；2024-2025年国有土地使用权出让收入已连续两年低于支出[54][57] - 政策优化了征地流程，城中村改造涉及的零星土地（原则上不超过项目总面积10%）及民生保障设施可办理新增用地审批，有助于加速城市更新[52][56] - 投资建议关注旧改经验丰富、深耕高能级城市的全国性房企或地方国企[3][56] 房企融资与行业政策 - **房企融资**：上周房地产企业新发债券规模合计106.80亿元，周环比下降0.1%[58] - 华润置地发行25亿元3年期中票，票面利率1.90%[58][59] - **行业政策**：除自然资源部38号文外，上周地方政策包括东莞优化人才购房优惠、成都拟提高公积金贷款额度并阶段性取消贷款次数限制等[61][62] 投资建议 - **短期**：因小阳春行情表现不俗、4月政治局会议有政策预期，政策博弈与基本面改善逻辑短期难以证伪，看好行业脉冲行情短期或仍可持续[5][63] - **中期结构性主线**（按确定性从高到低排序）： 1. 受益于香港楼市基本面触底改善的港资房企[5][63] 2. 受益于商业不动产REITs推出、利率下行趋势下商业地产价值重估，具备优秀运营能力的商业地产相关标的[5][63] 3. 多年来深耕产品力，去化、盈利能力更优的“好房子”企业[5][63]

核心观点 - 地缘冲突超预期升级，市场将面临情绪性调整，但调整将带来布局良机，3月市场或呈先抑后扬格局 [2][8] - 地缘冲突强化了供应链韧性的投资主线，中盘蓝筹风格不仅不会削弱，反而将从周期涨价逻辑向更广义的"安全"与"自主"方向扩散 [3] - 市场正处于风格内部高低切换窗口，供应链韧性主线从有色/化工向能源/农业扩散 [3] 风格策略 - 供应链韧性的投资主线被地缘冲突升级所强化，中盘蓝筹风格将得到强化 [3] - 当前市场正处于供应链韧性主线内部的高低切换窗口，主线正从有色/化工行业向能源/农业行业扩散 [3] - 报告提及可关注农业ETF、畜牧养殖类ETF、创业板新能源ETF、科创新能源等相关ETF [3] 行业策略：农业 - 能源、化工品价格的上行带动农产品板块跟随上涨 [9] - 农产品板块中，生猪、橡胶等品种基于自身产能出清，已处于价格上行的起点 [9] - 以糖、玉米以及油脂油料为代表的大宗农产品，其自身的供需平衡表处于紧平衡状态 [9] - 从涨价预期和战略安全角度看，当前阶段农业具备极高的布局价值 [9] - 报告持续看好生猪养殖板块、动保板块和种植链 [9] - 提及神农集团、瑞普生物等相关标的，以及畜牧养殖类ETF、粮食ETF、农业ETF等相关ETF [9] 主题策略：汽车 - 油价中枢上行的背景下，新能源车相较于燃油车的使用成本优势将持续扩大 [9] - 出于成本及能源安全考虑，预计全球各国将更倾向于推广普及新能源车，进而推动全球新能源车渗透率加速提升 [5][9] - 国内车企尤其是自主品牌在全球新能源车领域具备竞争优势，未来将有望加快新能源车出海、抢占海外市场份额 [9] - 海外市场将成为中国自主品牌车企的重要增长点 [9] - 提及比亚迪、赛力斯等相关标的，以及新能源车ETF等相关ETF [9]

行业投资评级 - 对有色金属行业评级为“看好维持” [6] 核心观点 - 核心观点为“金融属性承压，回归供需支撑” [2][3] - 伊以冲突持续拉长，带动油价大幅上涨，引发市场对通胀持续失控的担忧 [3][9] - 市场已逐步定价2026年内美联储仅会在12月议息会议降息25个基点 [9] - 美国1月核心PCE同比上涨3.1%，环比上涨0.4% [9] - 短期降息空间压缩，整体金融属性有所压制，但整体通胀水平抬升意味着远期贵金属乃至工业金属均在蓄势中 [3][9] - 各品种的供需现实或决定震荡期价格底线 [3][9] 周期研判 - 工业金属方面，节后国内库存水平仍然偏高，旺季需求成色仍待检验，需关注节后复工的去库速度 [9][13] - 美国2月ISM制造业PMI维持在52.4的相对高位，意味着衰退预期短期难以形成主导，工业品下方仍有支撑 [9] 贵金属 - 贵金属观点为“滞胀预期深化，金价或震荡蓄势” [9] - 若伊以冲突持续时间拉长，滞胀组合下，即使短期降息预期受压制导致金价震荡，拉长周期看将打开金价上涨空间 [9] - 中长期看，美国联邦政府债务风险仍存，美元地位面临挑战，全球货币体系重构下，黄金仍有持续表现的机会 [9] - 3月13日当周，SHFE黄金跌0.68%至1133.00元/克，COMEX黄金跌2.27%至5021.00美元/盎司，伦敦金现跌1.62%至5044.60美元/盎司 [14] - 同期，COMEX金非商业净多头持仓较前周增加0.30万张，SPDR黄金持仓量较前周减少5.65万盎司 [14] - 中国2月末黄金储备为7422万盎司，较上月增持3万盎司，连续16个月扩大黄金储备 [14] - 白银方面，3月13日当周SHFE白银跌3.76%至20923.00元/千克，COMEX银跌4.60%至79.67美元/盎司 [15] - 同期，COMEX银非商业净多头持仓较前周增加0.12万张，SLV白银持仓量较前周减少969.16万盎司 [15] 工业金属：铜 - 铜的观点为“金融属性承压，旺季需求仍待检验” [10][16] - 3月13日当周，SHFE铜跌0.73%至100310元/吨，LME铜跌0.63%至12780.5美元/吨 [16] - 矿端紧张延续，铜精矿现货TC下调4.02美元至-60.12美元/吨 [16] - CSPT小组倡议2026年会员单位压降10%产能，矿端偏紧向冶炼的传导可能正在临近 [16] - 3月13日当周，精铜杆开工率为72.92%，较前周上升10.45个百分点 [16] - 同期，全球铜显性库存合计154.16万吨，较前周增加1.51万吨 [16] 工业金属：铝 - 铝的观点为“供给扰动溢价持续，铝价仍有支撑” [10][16] - 3月13日当周，SHFE铝涨0.99%至24960元/吨，LME铝跌0.19%至3439.5美元/吨 [16] - 3月6日当周国内电解铝运行产能最新为4432.5万吨，较前周微增0.5万吨 [16] - 伊以冲突对中东电解铝产能扰动担忧仍存，巴林铝业、卡塔尔铝业已相继宣布遭遇不可抗力 [16] - 3月13日当周，铝加工开工率回升2.4个百分点至61.9% [16] - 同期，SMM社会铝锭库存129万吨（较前周增加3.8万吨），铝棒库存39万吨（减少1.2万吨），厂内库存20.2万吨（减少2.4万吨） [16] - 铝价修复，吨铝盈利涨至约8822.36元 [16] 行业及个股表现 - 3月13日当周，申万有色金属板块下跌3.69%，在全行业中排名第26位 [11][19] - 板块涨幅弱于大盘指数（深证成指涨0.76%，上证综指跌0.70%，沪深300涨0.19%） [20] - 小金属板块跌幅最大 [11][20] - 当周联瑞新材涨幅最大，为21.33% [11][24] - 当周翔鹭钨业跌幅最大，为-19.95% [11][24] 宏观数据跟踪 - 美国2月CPI/1月PCE同比分别为+2.4%/+2.83% [11][35] - 中国2月CPI/PPI同比分别为+1.3%/-0.9% [11][35] - 美国目标利率为3.8%，实际利率为4.28% [11][31] - 美元指数回升至100.50 [11][31] - 中国OMO投放1765亿元，LPR为3% [11][39] - 2月份美国ISM制造业PMI为52.4，中国制造业PMI为49.0% [11][39] - 2月美国非农就业人口减少9.2万人，失业率为4.40% [11][42] - 2月中国M1/M2同比分别为+5.9%/+9.0% [11][49] - 12月中国工业增加值同比+5.2%，利润同比+5.3% [11][49] 投资标的 - 报告提及的相关标的包括：山东黄金、山金国际、中金黄金、赤峰黄金（买入评级）、紫金矿业（买入评级）、洛阳钼业、中国铝业、西部矿业、金诚信 [4]

报告行业投资评级 报告未提及行业投资评级相关内容 报告的核心观点 - 提出配置型基金的主动权益基金产品研究体系，让产品研究可配置可实践，配置型基金是服务配置目标、聚焦可控超额、提供显著Stable beta+的工具属性基金 [4] - 以战胜组合基准为目标，建立全市场偏股型基金指数的增强底仓基金池，季度更新，为配置资金在组合底仓配置中提供风险收益比更佳的标的选择 [4] - 微胜基准、增强底仓基金组合在回测区间内实现了持续稳定的超额收益，具备熊市防御能力突出、牛市表现稳健跟随、风险控制全面占优等特征，展现了良好的收益稳定性和超额获取能力 [4] 根据相关目录分别进行总结 1 配置型基金：服务配置目标，提供Stable beta+ - 产品研究体系应进阶到基金经理能力的产品化研究与落地阶段，让产品可配置可实践 [8] - 配置型基金是服务配置目标、聚焦可控超额、提供显著Stable beta+的工具属性基金 [9] - 从不同配置方案出发，配置型基金包含细分赛道Stable beta+基金、核心底仓Stable beta+基金、稳定风格基金、风格轮动基金、定量模型辅助型基金、特定策略主题基金、多资产基金、另类配置基金等 [12] - ETF的快速发展对主动权益基金形成严峻挑战，主动权益基金应聚焦可控超额收益，回归基金经理的真正选股能力圈 [13][14] - 监管政策导向为主动权益超额强调了发展方向，主动权益管理要建立可验证、可持续的投资方法论 [15] - Stable Beta + 工具属性的基金是优化组合配置的收益增强的标的，能填补传统被动投资和主动管理之间的空白，为机构投资者增强组合弹性 [16][17] 2 配置型基金：微胜基准，增强底仓基金优选 - 以战胜组合基准为目标，建立全市场偏股型基金指数的增强底仓基金池，季度更新，为配置资金在组合底仓配置中提供风险收益比更佳的标的选择 [20] - 万得偏股型基金指数885001.WI是一个理论上极其严苛的基准，底仓型基金组合应在兼顾稳健要求的基础上，力求相对基准具有基准增强效应 [21][22] - 微胜底仓基金应具有基金稳定运作、风格贴合基准、高胜率创超额等核心特征 [23] - 增强底仓基金需满足规模适中、长期偏股、经理稳定等基本条件，筛选步骤包括风格约束、近期胜率稳健择优 [24][30] 3 微胜基准，增强底仓基金优选结果 - 最新一期2025年12月31日期的筛选结果显示，组合中基金标的的成长属性显著，配置板块相对分散，无显著行业板块标签，各项收益指标较优，相对基准有显著超额 [25] - 微胜基准、增强底仓组合在回测区间内实现了持续稳定的超额收益，年化收益率为13.28%，最大回撤为 -33.38%，显著优于基准，累计超额收益呈现稳步上升趋势 [33] - 该组合具备熊市防御能力突出、牛市表现稳健跟随、风险控制全面占优等特征，长期维度下年度正收益概率为70%，相对基准年胜率80% [34][35]

核心观点 - 指数震荡格局延续，新能源制造有望引领下一阶段的中盘蓝筹行情 [3][12] 大势研判 - 中东事件对国内市场的直接影响相对有限，“外乱内稳”的格局仍在延续 [4][13] - 指数在顺势回踩后，中期震荡格局未变，短期仍可能面临回调压力，但预计将继续在既定震荡区间内运行 [4][13] - 当前中东局势尚未平息，海外市场风险评价仍在上升，全球风险偏好进一步回落，而国内市场表现继续优于海外 [4][13] 行业比较 - 投资机会在中等风险特征的股票，中盘蓝筹行情正在演绎 [5][14] - 在中盘蓝筹中，应比之前更积极关注制造板块的投资机会 [5][14] - 在全球能源安全诉求空前凸显的背景下，中国具备全球竞争优势的新能源行业（光伏、风电、输变电）是制造板块的核心主线 [5][14] - 同时关注机械、军工等中国制造的优势领域 [5] - 对于此前持续推荐的周期板块，维持观点不变，但随着市场预期逐渐充分，需要逐步收敛对上行空间的预期，建议继续关注化工、有色（小金属）、交运、农业（养殖）及煤炭行业的投资机会 [5][14] 主题投资 - “能源主权”有望成为主线题材，认知重心应从猜测短期局势转向把握全球对“能源主权”迫切追寻的长期方向 [6][14] - 全球对能源主权的追寻正转化为对能源基础设施的刚性需求，能源建设正从经济周期问题上升为战略安全问题 [6][14] - 中国的新能源制造，凭借其全球领先的规模与效率，有望成为回应这一全球性安全诉求的终极答案，建议把握光伏、海风、输变电等细分领域的投资机会 [6][14] - “资源主权”同样值得关注，战略资源资产不再是简单的商品周期，而是地缘新秩序下的稀缺性重估 [6][15] - 资源需求正从传统经济周期，转向绑定“制造业升级”与“战略安全” [6][15] - 有色行业关注中国优势资源的“定价权”提升（稀土、钨、锑、锗、铟）和中国短缺资源的“安全溢价”显现（钴、镍、锂、铼、铍等） [6][15] - 化工行业关注国内自主产能具备定价和供应优势的煤化工、PVC、MDI/TDI 和氯化法钛白粉 [6][15]

报告行业投资评级 - 行业投资评级为“看好（维持）” [6] 报告核心观点 - 短期来看，锂市上游惜售、下游谨慎采购，在津巴布韦出口限制政策扰动下，锂价维持高位震荡；钴方面原料端结构性偏紧对价格形成支撑 [4] - 中期维度看，短期需谨慎中东地缘冲突与原料集中到港对锂价形成的压力；但随着春季需求旺季逐步开启，供应冲击或边际冲淡，锂价在二季度仍有上行动力 [4][9][14] - 钴板块随着下游补库需求逐步释放，钴系产品价格仍具上行动力 [4] - 周期研判：锂钴核心标的具备明确投资价值，建议积极布局 [9][13] 根据相关目录分别总结 一、周期研判：宏观冲击延续，能源金属震荡 - **锂板块**：本周锂矿价格跟随锂盐价格持续区间震荡 [9][13] - 期货端：无锡盘2605合约周度跌2.17%至15.35万元/吨；广期所2605合约周度跌2.61%至15.21万元/吨 [9][13] - 锂精矿：上海有色网锂精矿价格为2210美元/吨，环比上周五上涨55美元/吨 [9][13] - 锂盐方面：碳酸锂与氢氧化锂价格区间震荡、重心略有下移，市场整体成交清淡 [9][13] - 供应端：加拿大矿商Elevra于2026年1月完成2船锂辉石发运，预计3月抵达中国，令2026年第一季度加拿大锂矿到港量环比大幅上升；非洲马里Bougouni锂矿或于2026年一季度末后陆续到港 [9][14] - 需求端：据乘联会，2月新能源市场零售同比下滑32%，渗透率44.9% [9][14] - 价格数据：上周电池级碳酸锂价格为15.48-15.90万元/吨，均价较前周下降1.19%；电池级氢氧化锂（粗颗粒）价格为15.10-15.25万元/吨，均价较前周下降2.09% [9][14] - **钴板块**：原料偏紧支撑价格韧性，节后成交清淡 [9][13] - 中间品价格持稳，可流通现货稀缺，市场延续“有价无市”格局 [9][15] - 电解钴价格在43万元/吨附近窄幅震荡，均价较前周下降0.30% [9][15] - 钴盐方面，硫酸钴与氯化钴价格整体持稳，需求偏弱，成本支撑下市场维持高位僵持 [9][13] - **下游材料价格**：磷酸铁锂周均价下降0.82%；三元材料622周均价上升1.25% [9][15] 二、公司与行业动态 - **行业动态**：广期所调整碳酸锂期货LC2703合约交易手续费标准为成交金额的万分之三点二，并调整单日开仓量限制 [17] - **宁德时代**：表示在锂电新周期中会加快推进锂矿（如江西宜春、斯诺威项目）复产和开采进度，以实现供应链资源保障 [17] 三、新能源材料核心数据 - **3.1 新能源金属材料：二月各品种产量环比变化不一，库存呈结构性调整** [10][19] - 2月产量环比变化： - 碳酸锂：环比下降15%，同比上升30% [11][19] - 氢氧化锂：环比下降15%，同比上升14% [11][19] - 硫酸钴：环比下降10%，同比上升6% [11][23] - 氯化钴：环比下降39%，同比下降16% [11][23] - 四氧化三钴：环比下降42%，同比下降27% [11][29] - 磷酸铁锂：环比下降12%，同比上升52% [11][29] - 三元材料：环比下降13%，同比上升46% [11][35] - 锰酸锂：环比下降33%，同比下降29% [11][33] - 1月库存变化：动力电池库存量环比下降1.51%，储能电池库存量环比下降3.12% [11][33] - **3.2 锂盐进出口：12月碳酸锂进出口环比双升，氢氧化锂出口量环比增长** [10][38] - 碳酸锂：12月进口量环比上升9%，同比下降14%；出口量环比上升20%，同比上升46% [11][46] - 氢氧化锂：12月出口量环比上升88%，同比下降10% [11][44] - 锂精矿：12月进口量环比下降7%，同比上升30% [11][51] - **3.3 锂盐周度数据：产量环比上升、库存环比下降** [10][51] - 中国碳酸锂周度产量环比上升3.70% [9][51] - 中国碳酸锂周度库存量环比下降0.42% [9][51] - 碳酸锂环节合计库存天数环比下降0.1天 [11][57] - **3.4 下游材料库存：磷酸铁锂周度库存量环比上升 三元材料周度库存量环比上升** [10][59] - 磷酸铁锂周度库存量环比上升5.22% [11][59] - 三元材料周度库存量环比上升1.17% [11][59] - **3.5 钴环节库存：2月核心产品库存量环比普遍回落** [10][61] - 钴中间品2月库存环比下降18.57% [11][62] - 电解钴2月库存环比下降16.17%，社会库存天数环比下降9.8天 [11][64] - 氯化钴1月库存环比上升1.93% [11][62] - **3.6 新能源金属材料价格：锂系走弱，钴镍及材料涨跌互现** [10][66] - 锂系产品周均价：工业级碳酸锂下降1.15%，电池级碳酸锂下降1.19%，电池级氢氧化锂下降2.09%，锂精矿上升0.05% [11][67][68] - 钴系产品周均价：钴中间品上升0.11%，电解钴下降0.30%，碳酸钴上升0.59%，氯化钴下降0.13%，硫酸钴下降0.24%，四氧化三钴持平 [11][71][73][81] - 镍及材料周均价：红土镍矿上升4.74%，三元前驱体523下降0.16%，三元前驱体622下降0.08% [11][77][84] - 正极材料周均价：三元材料523上升0.13%，三元材料622上升1.25%，磷酸铁锂下降0.82% [11][84][85] - 其他材料周均价：六氟磷酸锂下降6.78%，磷酸铁上升1.15% [11][87] - **3.7 稀有金属与小金属价格：品种表现分化 钨品领涨市场** [10][93] - 稀土磁材：镨钕氧化物周均价下降5.64%，钕铁硼毛坯N35周均价下降0.75% [11][94] - 钨品：黑钨精矿周均价上升16.95%，仲钨酸铵周均价上升14.16% [11][94] - 其他小金属：钼精矿周均价持平，海绵锆上升0.72%，镁锭下降0.17%，锑锭上升0.59%，精铟上升2.11% [11][94][98][100]

报告行业投资评级 - 行业投资评级为“看好”，且评级为“维持” [6] 报告核心观点 - 在美国与伊朗冲突加剧的背景下，煤炭板块向上弹性将得到体现 [3] - 短期焦煤价格有望跟随海外能源价格反弹，同时焦煤基本面也正在逐渐转好 [3] - 焦煤股票有望迎来补涨行情 [3] - 推荐淮北矿业（增持）、平煤股份（增持）、山西焦煤（增持）、潞安环能（增持） [3] 行业基本面情况总结 地缘政治与海外能源 - 地缘扰动仍是煤炭板块核心影响因素，中东军事冲突升级挑战全球能源供应链 [9] - 3月9日亚洲基准纽卡斯尔煤炭期货价格大幅跳涨约9.3%，刷新2024年11月以来最高纪录 [9] - 卡塔尔被迫关闭其最大的拉斯拉凡液化天然气出口设施（占全球液化天然气供应量约20%），促使买家探寻替代方案，可能提升燃煤电厂发电量 [9] - 海外原油价格上涨，天然气价格上涨 [9][17] 动力煤市场 - 上游生产、发运恢复先于下游需求，价格出现季节性回调 [9] - 本周CCTD、Mysteel、汾渭口径的煤矿开工率数据显示，上游煤矿生产已基本从春节期间低位恢复至正常水平 [9] - 大秦线发运量已恢复至130万吨的同期高位水平 [9] - 下游需求季节性偏弱，电厂、钢铁、水泥行业耗煤量均处于偏低水平 [9] - 港口煤炭库存有所上升，导致内贸煤价格季节性回调 [9] - 本周国内动力煤价格回落，海外动力煤价格上涨 [14] 焦煤市场 - 下游去库趋势结束，价格反弹可期 [9] - 截至3月13日，独立焦化厂焦煤库存815万吨，环比增加2.4%；样本钢厂焦煤库存778万吨，环比增加0.3% [9] - 截至3月13日，柳林低硫主焦煤价格为1448元/吨，环比下降40元/吨；澳大利亚峰景矿硬焦煤价格为240美元/吨，环比下降3美元/吨 [9] - 此前因下游季节性去库导致焦煤价格承压，本周起因下游预期变化及库存已降至低位，去库基本结束 [9] - 本周焦煤现货价格小幅回落 [17] - 焦煤期货与港口5500大卡动力煤价格比值处于历史低位 [20] 供给与需求 - 动力煤、炼焦煤矿开工率符合季节性特征，均呈季节性上升 [23] - 需求端，铁水日均产量延续回落，水泥熟料产能利用率延续低迷 [23][24] - 主要城市平均气温回升，三峡出库流量回升 [25][26] - 30大中城市商品房成交面积延续低位 [26] 库存与发运 - 港口煤炭库存回升，焦化厂、钢厂停止去库 [27] - 秦皇岛港、黄骅港、曹妃甸港、京唐港、广州港煤炭库存均有所回升或处于偏高水平 [29][33][40] - 六大发电集团煤炭库存处于同期高位 [35][36] - 炼焦煤港口库存及523家炼焦煤矿库存处于同期中位水平 [41] - 独立焦化厂与样本钢厂炼焦煤库存止跌 [42] - CBCFI煤炭综合运价指数回升，大秦线日度发运量回升至同期高位 [43][48] - 环渤海港口锚地船舶数量表现低迷，预到船舶数量回升 [47] 行情回顾与估值 - 2026年初以来，煤炭开采指数累计上涨26.4%，跑赢沪深300指数（累计上涨0.8%）及创业板指数（累计上涨3.3%） [9][49] - 截至2025年3月13日，中信煤炭行业指数PB为1.82倍，与沪深两市PB的比值为0.94倍，分别处于2013年以来的93%、59%分位水平 [9] - 煤炭板块PB与相对PB升至偏高水平 [49]

报告行业投资评级 - 对有色金属行业评级为“看好”（维持）[6] 报告的核心观点 - 报告核心观点为“供需预期双增，价格博弈交织”，聚焦于钴锂金属行业[2] - 周期研判认为锂钴核心标的具备明确投资价值，建议积极布局[9][13] - 短期来看，锂市上游惜售、下游谨慎采购，在津巴布韦出口限制政策扰动下，锂价维持高位震荡；钴原料端结构性偏紧对价格形成支撑[4] - 中期维度看，短期需谨慎中东地缘冲突与原料集中到港对锂价的压力，但二季度锂价仍有上行动力；钴板块随着下游补库需求逐步释放，价格仍具上行动力[4] 根据相关目录分别进行总结 一、周期研判：宏观冲击延续，能源金属震荡 - **锂板块**：本周锂矿价格跟随锂盐价格持续区间震荡[9][13] - 期货端：无锡盘2605合约周度跌2.17%至15.35万元/吨；广期所2605合约周度跌2.61%至15.21万元/吨[9][13] - 锂精矿：上海有色网锂精矿周五价格为2210美元/吨，环比上周五上涨55美元/吨[9][13] - 锂盐方面：碳酸锂与氢氧化锂价格区间震荡、重心略有下移，市场整体成交清淡[9][13] - 供应端：加拿大矿商Elevra于2026年1月完成2船锂辉石发运，预计3月抵港，令2026Q1加拿大锂矿到港量环比大幅上升；非洲马里Bougouni锂矿或于2026年一季度末后陆续到港[9][14] - 需求端：据乘联分会，2月新能源市场零售同比下滑32%，渗透率44.9%[9][14] - 价格数据：据SMM，上周电池级碳酸锂价格为15.48-15.90万元/吨，均价较前周下降1.19%；电池级氢氧化锂（粗颗粒）价格为15.10-15.25万元/吨，均价较前周下降2.09%[9][14] - **钴板块**：原料偏紧支撑价格韧性，市场交投清淡[9][13][15] - 中间品与电解钴价格持稳或窄幅震荡，市场呈“有价无市”格局[9][15] - 根据SMM数据，上周电解钴价格为42.9-43.2万元/吨，均价较前周下降0.30%[9][15] - **下游材料价格**：磷酸铁锂周均价下降，三元材料周均价上升[9][15] - 磷酸铁锂价格5.47-5.57万元/吨，均价较前周下降0.82%[9][15] - 三元材料622价格为18.51-18.96万元/吨，均价较前周上升1.25%[9][15] 二、公司与行业动态 - **行业动态**：广期所调整碳酸锂期货LC2703合约交易手续费标准为成交金额的万分之三点二，并调整单日开仓量限制[17] - **宁德时代**：表示在锂电新周期中会加快推进锂矿（如江西宜春、斯诺威项目）复产和开采进度[17] 三、新能源材料核心数据 3.1 新能源金属材料：二月各品种产量环比变化不一，库存呈结构性调整 - **产量数据（2月环比）**： - 碳酸锂产量环比下降15%[19][20] - 氢氧化锂产量环比下降15%[19][20] - 硫酸钴产量环比下降10%[23] - 氯化钴产量环比下降39%[23] - 四氧化三钴产量环比下降42%[29] - 磷酸铁锂产量环比下降12%[29] - 钴酸锂产量环比下降35%[35] - 三元材料产量环比下降13%[35] - 锰酸锂产量环比下降33%[33] - **库存数据**： - 动力电池1月库存量环比下降1.51%[33] - 储能电池1月库存量环比下降3.12%[33] 3.2 锂盐进出口：12月碳酸锂进出口环比双升，氢氧化锂出口量环比增长 - **碳酸锂**：12月进口量环比上升9%，出口量环比上升20%[38][46] - **氢氧化锂**：12月出口量环比上升88%[38][44] - **锂精矿**：12月进口量环比下降7%[51] 3.3 锂盐周度数据：产量环比上升、库存环比下降 - 中国碳酸锂周度产量环比上升3.70%[51][52] - 中国碳酸锂周度库存量环比下降0.42%[51][52] - 碳酸锂环节合计库存天数环比下降0.1天[57] 3.4 下游材料库存：磷酸铁锂周度库存量环比上升 三元材料周度库存量环比上升 - 磷酸铁锂周度库存量环比上升5.22%[59][60] - 三元材料周度库存量环比上升1.17%[59][60] 3.5 钴环节库存：2月核心产品库存量环比普遍回落 - 钴中间品2月库存环比下降18.57%[61][62] - 氯化钴1月库存环比上升1.93%[61][62] - 电解钴2月库存环比下降16.17%[64] - 电解钴2月社会库存天数环比下降9.8天[64] 3.6 新能源金属材料价格：锂系走弱，钴镍及材料涨跌互现 - **锂系价格周度变化**： - 电池级碳酸锂周均价下降1.19%[67] - 工业级碳酸锂周均价下降1.15%[67] - 电池级氢氧化锂周均价下降2.09%[68] - 锂精矿周均价上升0.05%[68] - **钴系价格周度变化**： - 钴中间品周均价上升0.11%[71] - 电解钴周均价下降0.30%[71] - 碳酸钴周均价上升0.59%[73] - 氯化钴周均价下降0.13%[73] - 硫酸钴周均价下降0.24%[81] - 四氧化三钴周均价持平[81] - **镍及下游材料价格周度变化**： - 红土镍矿周均价上升4.74%[77] - 三元前驱体523周均价下降0.16%[77] - 三元前驱体622周均价下降0.08%[84] - 三元材料523周均价上升0.13%[84] - 三元材料622周均价上升1.25%[85] - 磷酸铁锂周均价下降0.82%[85] - 六氟磷酸锂周均价下降6.78%[87] - 磷酸铁周均价上升1.15%[87] 3.7 稀有金属与小金属价格：品种表现分化 钨品领涨市场 - 镨钕氧化物周均价下降5.64%[94] - 钕铁硼毛坯N35周均价下降0.75%[94] - 黑钨精矿周均价上升16.95%，仲钨酸铵周均价上升14.16%[94] - 钼精矿周均价持平[94] - 海绵锆周均价上升0.72%[98] - 镁锭周均价下降0.17%[98] - 锑锭周均价上升0.59%[100] - 精铟周均价上升2.11%[100]

行业投资评级 - 对银行行业评级为“看好”，并维持此评级 [4][10] 报告核心观点 - 2026年银行板块有望回归基本面叙事，看好其绝对收益 主要逻辑包括：“十五五”开局之年，在政策性金融工具加持下资产扩张仍有韧性；仍处于存款集中重定价周期，支撑净息差有望企稳；结构性风险暴露仍期待有政策托底 此外，2026年保险行业将系统性执行I9，公募考核新规的中长期引导效应也有望显现 [4][23] - 现阶段关注两条投资主线：一是基本面确定的优质中小行，相关标的包括南京银行(买入)、宁波银行(买入)、渝农商行(买入)；二是基本面稳健、具备较好防御价值的国有大行，相关标的包括交通银行(未评级)、工商银行(未评级) [4][23] 根据相关目录分别总结 一、社融增速稳定，实体信贷同比多增 - 2026年2月社会融资规模同比增长8.2%，环比1月持平，当月社融增量2.38万亿元，同比多增1469亿元 [10][11] - 社融口径人民币贷款增量8500亿元，同比多增1972亿元，信贷投放较1月有实质性提速 [10][11] - 政府债券新增1.4万亿元，同比少增2903亿元，虽因高基数同比回落，但规模仍处于近年同期绝对高位，是社融的重要支撑 [10][11] - 企业直接融资同比多增197亿元，其中股票融资同比多增378亿元，债券融资同比少增181亿元 [10][11] - 非标融资同比多增1918亿元，其中未贴现银行承兑汇票同比少减1232亿元，票据市场呈现供大于求格局 [10][11] 二、对公贷款仍是投放主力，零售贷款降幅扩大 - 2026年2月人民币贷款同比增长6.0%，环比下滑0.1个百分点，当月新增贷款9000亿元，同比少增1100亿元，部分受春节假期延长导致工作日减少的季节性因素影响 [10][14] - 居民户贷款减少6508亿元，同比多减2617亿元 其中，居民短贷同比多减1952亿元，可能与监管收紧下居民部门去杠杆加速有关；居民中长贷同比多减665亿元，反映购房需求疲软，2月30个大中城市商品房成交面积同比下滑28% [10][14][19] - 对公实体贷款同比多增6200亿元，表现亮眼 其中，对公短贷同比多增2700亿元，增量创近5年2月新高；对公中长贷同比多增3500亿元，主要受益于“两重”投资项目密集落地带来的配套融资需求 [10][14][15] - 票据融资同比少增2043亿元，结合票据利率低开高走的趋势，预计信贷投放节奏在月内有所平滑，月末提速 [10][15] 三、M1显著提升，居民存款大幅多增 - 2026年2月M1同比增长5.9%，环比上升1.0个百分点；M2同比增长9.0%，环比持平；M2与M1增速剪刀差回落1个百分点至3.1% [10][20] - 2月新增人民币存款1.17万亿元，同比少增3.25万亿元 结构上，企业存款同比多减1.76万亿元，财政存款同比少增1.61万亿元，非银存款同比少增1.44万亿元 [10][20][22] - 居民户存款同比大幅多增2.5万亿元，主要受春节错位导致的基数效应及企业发放奖金使存款向居民储蓄转化影响，这也验证了存款脱媒力度相对可控的观点 [10][20]