报告公司投资评级 - 增持（维持） [2] 报告的核心观点 - 报告研究的具体公司2024年业绩小幅增长，资产结构稳定，经营净现金流有所提升，整体经营稳健，继续实施“一体两翼、全球布局”发展战略，石膏板产品市场份额国内排名第一，保持全球最大石板轻钢龙骨产业集团领先地位，防水及涂料业务有望持续提升市场份额和成长性，预测2025 - 2026年EPS分别为2.73元和3.21元，对应当前股价PE分别为10.5倍和9倍，建议关注 [6] 根据相关目录分别进行总结 主要数据 - 2025年3月26日收盘价28.83元，总市值487.09亿元，总股本16.90亿股，流通股本16.32亿股，ROE（TTM）为14.21%，12月最高价35.09元，12月最低价23.20元 [3] 业绩情况 - 2024年实现营业收入258.21亿元，同比增长15.14%；营业利润39.74亿元，同比增长2.43%；净利润37.26亿元，同比增长4.82%；归母净利润36.47亿元，同比增长3.49%；基本每股收益2.159元，同比增长3.5%；拟向全体股东每10股派发现金红利8.65元（含税） [6] 毛利率与净利率 - 全年综合毛利率为29.88%，与去年持平；全年净利率为14.12%，下降1.59pct；石膏板销售毛利率为38.51%，比上年同期上升0.02%；龙骨毛利率18.98%，比上年同期上升0.28%；防水卷材毛利率17.07%，比上年同期下降1.65%；涂料毛利率31.94%，比上年同期上升2.72% [6] 费用情况 - 全年销售费用14.43亿元，同比+51.84%；管理费用11.28亿元，同比+38.49%；财务费用0.74亿元，同比 - 13.45%；研发费用10.58亿元，同比+11.19%；全年销售、管理、财务、研发费用率分别为5.59%、4.37%、0.29%、4.10%，同比变动+1.35、+0.74、 - 0.09、 - 0.15pct；累计总费用率为14.34%，上升1.85pct；新并购子企业导致销售费用率及管理费用率有所增长 [6] 资产与现金流 - 截至2024年末，资产负债率为23.96%，同比上升1.36pct，整体资产结构相对稳定；全年应收账款为24.31亿元，同比增长16.89%；合同负债为5.87亿元，同比下降8.04%；全年经营性现金流净流入51.34亿元，同比上升8.45%，同比增加净流入4.00亿元，其中Q4经营性现金流净流入24.28亿元 [6] 盈利预测 | 科目（百万元） | 2023A | 2024A | 2025E | 2026E | | --- | --- | --- | --- | --- | | 营业总收入 | 22,426 | 25,821 | 30727 | 35,336 | | 营业总成本 | 18,766 | 22,087 | 25947 | 29,687 | | 营业成本 | 15,725 | 18,106 | 21,509 | 24,735 | | 营业税金及附加 | 239 | 278 | 307 | 353 | | 销售费用 | 950 | 1443 | 1536 | 1731 | | 管理费用 | 815 | 1128 | 1229 | 1307 | | 财务费用 | 85 | 74 | 75 | 75 | | 研发费用 | 952 | 1058 | 1291 | 1484 | | 公允价值变动净收益 | (4) | (35) | (5) | (4) | | 资产减值损失 | 11 | 20 | 15 | 18 | | 营业利润 | 3880 | 3974 | 5016 | 5883 | | 加 营业外收入 | 6 | 18 | 0 | 0 | | 减 营业外支出 | 117 | 42 | 0 | 0 | | 利润总额 | 3768 | 3950 | 5016 | 5883 | | 减 所得税 | 214 | 224 | 301 | 353 | | 净利润 | 3555 | 3726 | 4715 | 5530 | | 减 少数股东损益 | 31 | 79 | 94 | 111 | | 归母公司所有者的净利润 | 3524 | 3647 | 4620 | 5419 | | 基本每股收益(元) | 2.09 | 2.16 | 2.73 | 3.21 | | PE | 13.82 | 13.36 | 10.54 | 8.99 | [7]

报告行业投资评级 - 维持对行业的“超配”评级 [1][4][62] 报告的核心观点 - 预计2025年我国生猪供给整体较为宽裕，Q4有望回落；生猪价格预计先抑后扬，Q1 - Q3回落，Q4回升；养殖盈利也先抑后扬，Q1 - Q3承压，Q4好转；猪价下跌倒逼能繁母猪产能去化，当前产能已连续两月减产且未来去化空间大；原材料价格回升空间受限，养殖成本压力可控；生猪养殖板块估值处历史低位，关注产能去化带来的超跌反弹机会，建议关注牧原股份、温氏股份、新希望等 [4][33][36][62] 根据相关目录分别进行总结 生猪 生猪供给 - 我国能繁母猪供给：2025年1月存栏量持续回落，2023年初 - 2024年4月下滑9%，2024年5 - 11月回升2.4%，2024年12月开始下滑，截至2025年1月末达4062万头，较2024年11月末回落0.4%，处于绿色区间内，无需启动调控措施 [12] - 我国生猪供给：2024年出栏回落，2024年累计出栏量70256万头，同比下降3.3%，年末存栏量42743万头，同比下降1.6%；预计2025年Q1 - Q3逐步回升，Q4回落，全年整体出栏量同比回升 [14] - 全球生猪&猪肉供给：预计2025年全球生猪产量12.84亿头，同比增长0.3%，前四大产区中国、欧盟、美国和巴西产量分别达7.00亿头、2.25亿头、1.40亿头和0.48亿头；预计全球猪肉产量11513万吨，同比下降0.8%，前四大产区产量分别达5550万吨、2090万吨、1294万吨和455万吨；预计全球猪肉出口量约1041.8万吨，同比增长1.0%，前四大出口国家或地区分别是欧盟、美国、加拿大和巴西 [18][21][23] 全球猪肉需求 - 全球猪肉消费：预计2025年全球猪肉消费总量约11378.2万吨，同比下降0.7%，前五大消费国家或地区中国、欧盟、俄罗斯、越南和巴西消费量分别为5680万吨、1806万吨、404.8万吨、386.5万吨和306.7万吨 [26] - 全球猪肉进口：预计2025年全球猪肉进口量约902.6万吨，同比增长2.3%，前五大进口国中国、日本、墨西哥、韩国和英国进口量分别为140万吨、143万吨、143.5万吨、79.5万吨和74.5万吨 [28] 我国生猪养殖成本 - 预计2025年我国生猪饲料价格回升空间受限，2024年市场平均价由年初3.31元/公斤回落至2.6元/公斤，回落幅度21.5%，2025年初至今略有回升，截至3月19日，由年初2.59元/公斤回升至2.71元/公斤，回升4.6% [31] 我国生猪价格 - 2024年先扬后抑，1 - 8月由低点13.43元/公斤最高回升至21.3元/公斤，回升幅度58.6%，8月中旬开始回落；2025年1月略有反弹，2月较大回落，3月维持在14.5 - 15元/公斤区间波动；预计2025年先抑后扬，Q1 - Q3回落，Q4回升 [33] 我国生猪养殖盈利 - 预计2025年先抑后扬，2024年1 - 8月总体回升，8月中旬开始回落，2025年1 - 2月持续回落，3月维持区间波动，Q1 - Q3承压较大，Q4或将好转 [36] 玉米 玉米供给 - 预计2024/25年度全球玉米总产量1214.17百万吨，产量占比前列的国家或地区有美国、中国、巴西等；预计全球玉米出口量186.36百万吨，出口占比前列的国家有美国、巴西、阿根廷和乌克兰；中国产量位于全球前列，但出口量占比仅0.01% [38] 玉米需求 - 预计2024/25年度全球玉米消费量1239.19百万吨，消费量占比前列的国家或地区有美国、中国、巴西等；预计全球玉米进口量180.3百万吨，进口占比前列的国家和地区有墨西哥、东南亚、欧盟等；中国玉米需求主要靠自给自足，进口量占比仅4.4% [41] 玉米价格 - 国内外玉米价格有所回升，全球玉米实际市场价格自2024年8月低点169.3美元/公吨后逐步回升，2025年2月回升至221.25美元/公吨；国内玉米现货价2024年总体下跌，2025年初至今逐步回升，截至3月25日，为2267.06元/吨，同比下跌7.8%，较年初增长6.8% [43] - 预计2024/25年度全球玉米供需格局总体偏宽松，价格回升空间受限；中国玉米供需格局总体偏宽松，价格回升空间受限 [45][48] 大豆 大豆供给 - 预计2024/25年度全球大豆总产量420.76百万吨，产量占比前列的国家有巴西、美国、阿根廷；预计全球大豆出口量181.95百万吨，出口占比前列的国家有巴西和美国；中国大豆产量占比仅4.9%，出口量占比仅0.05% [50] 大豆需求 - 预计2024/25年度全球大豆消费量409.16百万吨，消费量占比前列的国家有中国、美国、巴西、阿根廷等；预计全球大豆进口量179.2百万吨，进口占比前列的国家或地区有中国和欧盟等；中国大豆进口依赖度高，2024年进口数量达1.05亿吨，来自巴西和美国分别达0.75亿吨和0.22亿吨 [53] 大豆价格 - 国内外大豆价格持续回落，全球大豆实际市场价格自2022年6月高点回落，2024年12月达近几年低点后略有企稳回升，2025年2月约为382.08美元/公吨；国内大豆现货价近两年总体下跌，2025年年初至今持续回落，截至3月25日，为3873.63元/吨，同比下跌12.8%，较年初下跌2% [54][56] - 预计2024/25年度全球大豆供需格局整体偏宽松，价格仍承压较大；中国大豆价格中枢较2023/2024年度有所回落，国产大豆销区批发均价可能在4600 - 5000元/吨，进口大豆到岸税后均价在3700 - 4000元/吨 [58][60] 投资建议 - 维持对行业的超配评级，关注产能去化预期带来的超跌反弹机会，建议关注牧原股份（002714）、温氏股份（300498）、新希望（000876）等 [62]

报告行业投资评级 - 超配（维持） [3] 报告的核心观点 - 目前行业快速扩产阶段暂告结束，预计新增供给增速将放缓，需求端在新兴领域拉动下有望较快增长，行业供需格局有望改善，推动有机硅DMC价格、盈利修复，建议关注合盛硅业、兴发集团、东岳硅材和新安股份 [5][77] 根据相关目录分别进行总结 有机硅产品下游应用广泛 - 有机硅凭借多种特性在众多领域广泛应用，为新兴产业发展提供支撑，推动传统领域技术创新与产品升级 [14] - 产业链涵盖多环节，单体与中间体生产集中，产品深加工分散，甲基单体应用最广泛 [14] - 单体合成反应机理复杂、副反应多，提高二甲选择性是企业核心竞争力关键，其生产水平和装置规模是衡量国家有机硅工业技术水准的重要参考 [15] - 中间体包含各类聚硅氧烷，是产业链关键中间环节，可加工生产硅橡胶、硅油、硅树脂等下游深加工产品 [15] - 硅橡胶分室温胶、高温胶、液体胶，在不同领域有广泛应用；硅油在多行业用作多种助剂；硅树脂用于电机及变压器线圈等浸渍处理 [16][17][18] - 我国有机硅深加工产品中，RTV、HTV、硅油、LSR、硅树脂产品市场占比分别为37.0%、29.4%、28.3%、3.6%和1.8%；2022年在电子电器等终端应用领域分别占比21.2%、17.3%、16.3%、9.5%、8.7%、5.8%和1.9% [18] 供给端：产能快速扩张期已近尾声 - 有机硅研究可追溯至18世纪，世界有机硅工业20世纪40年代工业化、70年代规模化生产，我国1951年启动研究与生产，历经发展产能不断提升 [24][25] - 截至2024年，我国有机硅中间体产能344万吨，2019 - 2024年年均复合增速17.82%，快速扩张主要在2022 - 2024年，因2021年订单需求增长推动企业扩产 [25] - 我国成为全球最大有机硅生产国，2019 - 2024年产量从114.88万吨增长至225.33万吨，年均复合增速14.42%，2024年同比增长24.75%，2025年产量增速有望放缓 [26] - 近年来行业开工率虽呈下降趋势但维持在相对较高水平，2021 - 2024年约为77.60%、73%、68.83%和72.85% [29] - 有机硅DMC价格近年来波动大，2021年10月达高点6万元/吨，后大幅回落，2025年以来呈上行趋势，从年初1.3万元/吨涨至3月中旬1.4万元/吨，涨幅7.69% [30][31] - 目前我国有机硅中间体产能领先企业有合盛硅业等，行业产能CR3达45.93%，CR6约69.19%，集中度较高，2023 - 2024年行业整体亏损，后续新增产能预计有限，2025年仅有兴发集团10万吨 [33] 需求端：下游新兴应用领域增长强劲 - 我国政府出台多项政策扶持有机硅工业，政策扶持方向向深加工产品研发等方向转变 [34][37] - 新兴国家有机硅消费增长潜力大，我国有机硅中间体表观消费量快速增长，2019 - 2024年年均复合增速11.34%，2024年同比增速20.90% [37][38] - 新能源汽车领域，有机硅材料用于动力电池封装防护等多环节，预计2025年我国新能源汽车销量达1610万辆，2030年达3200万辆，2024 - 2030年年均复合增速16.40%，新能源车对有机硅材料需求量复合增速或高于此 [42][43] - 光伏领域，有机硅材料用于光伏组件封装，预计2025年我国和全球光伏新增装机量中位数分别为235GW和557GW，2030年分别为310GW和979.5GW，全球组件大部分由我国企业生产，假设使用渗透率不变，我国光伏领域对有机硅使用量有望实现约10.78%的增速 [44][46] - 电子电器领域，有机硅产品用于结构部件等防护，随着行业发展和新兴场景涌现，需求将快速增长 [48] - 建筑行业，室温胶占主导，传统建筑领域需求收缩，但装配式建筑发展有望推动室温胶需求提升，我国出台政策鼓励装配式建筑，部分省市目标比例高于国家标准 [52][53] - 我国有机硅出口维持较高景气度，2022 - 2024年净出口量分别为35.53、30.39、43.69万吨，主要出口国为韩国等，我国有机硅有成本优势，出口景气度有望维持 [54][55][56] - 预计传统领域需求稳定增长，新兴领域需求保持10%以上快速增长，2024 - 2028年中国有机硅单体消费量复合增长率有望在10%左右 [57] 重点公司 - 合盛硅业：核心业务为硅基新材料产品研发、生产与销售，具备完整业务体系和规模化生产能力，截至2024年6月末，工业硅年产能122万吨，有机硅单体年产能173万吨，多晶硅年产能5万吨，2024年前三季度业绩受产品价格下降等因素影响，但第三季度利润端同环比增长，随着有机硅价格改善，有望受益 [60][61] - 兴发集团：是国内磷化工领军企业，向科技型绿色化工新材料企业转型升级，主要经营产品多样，2024年前三季度利润快速增长，有机硅产业是战略方向，现有有机硅单体产能60万吨/年等，新建10万吨/年工业硅项目可增强原材料保障能力 [63][64] - 东岳硅材：聚焦有机硅材料领域，具备一体化生产能力和完善产业链配套体系，年产能60万吨，2024年业绩扭亏，随着有机硅景气度回升，有望受益 [66][67] - 新安股份：构建完整产业链体系，有机硅单体年产能55万吨，优化产品结构，布局终端化战略，产品应用广泛，在农化业务也有完善格局，2024年业绩预减，受产品价格下降和参股公司亏损影响 [68][71][72] 投资建议 - 综合供需情况，行业供需格局有望改善，推动有机硅DMC价格、盈利修复，建议关注合盛硅业、兴发集团、东岳硅材和新安股份 [76][77]

报告行业投资评级 - 维持食品饮料行业超配评级 [7][70] 报告的核心观点 - 我国消费政策定调积极，白酒预期抬升，其基本面与宏观经济周期相关，消费复苏叠加政策刺激，白酒预期提升 [7] - 白酒业绩分化，预计今年上半年消化库存，动销有压力，业绩分化，下半年需求复苏且去年同期基数低，全年呈前低后高态势，估值低于均值，有修复空间 [7] - 投资策略上维持超配评级，关注政策落地和经销商信心，结合实际需求判断，当前可关注优选确定性和前期超跌有困境反转的标的两条主线 [7][70] 根据相关目录分别进行总结 政策定调积极，白酒预期回暖 - 复盘白酒走势，2004 年以来经历 4 轮牛市，走势与宏观经济密切相关，经济回暖带动白酒周期上行，市场已调整三年多 [12] - 消费政策积极，2024 年 9 月以来国家出台系列政策，3 月 16 日印发《提振消费专项行动方案》，政策覆盖广、力度加强，消费需求有望提振 [15] - 我国社零、消费者信心指数、PMI 等数据改善，消费稳步复苏，春节消费平稳开局，1 - 2 月社零总额同比增长 4.0%，消费者信心指数回升，商品房销售降幅收窄，白酒有望受益，市场预期提升 [19][22][25][29] 白酒动销平稳，多措并举提振信心 - 今年春节白酒动销同比下滑 10%左右，但环比中秋提升 20% - 30%，内部延续分化，高端平稳，次高端疲软，区域强势品牌性价比高的产品表现优，节后淡季酒企控货挺价，供需结构有望改善 [30][33][34] - 高端白酒批价有望维持坚挺，3 月 25 日 2024 散装飞天批价较月初降 20 元/瓶，普五、国窖 1573 批价稳定，酒企控货挺价叠加政策积极，批价有望坚挺 [36] - 酒企经销商大会定调稳健、经营务实，多数酒企战略凸显“稳字当头、质效为先”，如茅台在产品、渠道、费用等方面调整，其他酒企也提出新发展战略 [41] - 酒企多措并举提振信心，部分公司回购股份用于减少注册资本或员工持股等，部分公司控股股东增持股份，头部企业出台市值管理制度，多家公司发布分红回报规划 [44][46][49] 我国白酒市场强者恒强 - 我国白酒产量自 2016 年以来逐年下降，2024 年产量 414.5 万千升，同比降 7.7%，原因包括“禁酒令”和消费观念转变，低端企业退出市场 [51] - 我国规上白酒企业销售收入与利润整体呈增长态势，2015 - 2024 年累计销售收入年均复合增速 4.08%，累计利润年均复合增速 14.75%，2024 年同比分别增长 5.3%与 7.8%，行业马太效应凸显 [55] 2024 年业绩延续分化，预计 2025 年前低后高 - 2024 年业绩延续分化，茅台预计营业总收入 1738 亿元，同比增 15.4%，归母净利润 857 亿元，同比增 14.7%，次高端白酒业绩承压，舍得、酒鬼酒下滑，水井坊正增长 [57] - 2025 年白酒业绩有望前低后高，上半年消化库存，动销有压力，下半年需求复苏且去年基数低 [60] 白酒估值与基金持仓分析 - 白酒估值低于近五年与近十年均值水平，申万白酒市盈率 TTM 在 20 倍左右，政策宽松、消费积极，估值有修复空间 [61] - 2024Q4 白酒公募基金配置比例下降至 10.2%，季环比降 1.2 个百分点，为近五年相对低位，需关注后续走势 [64] 投资策略 - 维持食品饮料行业超配评级，消费积极定调下，促消费政策力度和范围有望加大，白酒估值有修复空间，当前关注政策落地和经销商信心，结合实际需求判断，关注优选确定性和前期超跌有困境反转的标的两条主线 [7][70]

报告核心观点 - 人形机器人与低空经济赋能稀土新发展，新能源汽车与风电等需求稳中有升，稀土新旧需求接替发力，叠加供给侧加快结构性改革，稀土行业新的成长空间有望打开，建议关注中国稀土、金力永磁、正海磁材、厦门钨业 [3][74] 供给侧改革加速进行时 政策助力稀土供给侧结构性改革 - 2月19日，工信部原材料工业司发布《稀土开采和稀土冶炼分离总量调控管理办法（暂行）（公开征求意见稿）》及《稀土产品信息追溯管理办法（暂行）（公开征求意见稿）》，前者可促进稀土供需动态平衡与资源优化配置，后者能规范市场秩序、提升行业透明度 [3][10][11] - 2024年以来还有多项稀土行业相关政策发布，如《关于加快推动制造业绿色化发展的指导意见》《推动工业领域设备更新实施方案的通知》《稀土管理条例》等 [12][13] 稀土供给展望 - 2024年全球稀土产量39万吨，中国产量27万吨领先；全球稀土储量超9000万吨，中国有4400万吨 [14] - 国内稀土开采及冶炼指标增速近年逐步放缓，2024年开采指标27万吨，较2023年增5.88%；冶炼分离指标25.4万吨，较2023年增4.16% [14] - 国内稀土供给依赖指标分配，进口矿主要来自缅甸、美国及马来西亚，但面临不确定性；2025年中国稀土行业供给围绕政策引领，指标分配按“总量控制、按需供给”，增速或维持低位 [15] 新兴需求推动行业成长 人形机器人激发稀土磁材新需求 人形机器人 - 人形机器人的驱动、控制及制动系统均用稀土磁材，单台用量高于新能源汽车，产业发展将为稀土磁材打开新成长曲线 [25] - 2025年人形机器人产业化进程加快，特斯拉、1X、智元、优必选等公司接连发布新产品，未来行业壁垒或打通，拉动稀土磁材需求 [27][28][30] 工业自动化领域 - 稀土材料在工业自动化领域用于工业伺服电机、传感器及催化剂等，工业伺服电机是核心应用 [31] - 2024年12月我国工业机器人产量同比增长70.04%，全年总产量同比大幅增长40.3%；2023年中国工业机器人装机量占全球51.07%，未来需求有望增加 [33] 新能源汽车持续托底，低空经济需求前景广阔 - 稀土磁材用于新能源汽车驱动电机等，比亚迪、特斯拉等车企广泛应用；2024年全球新能源汽车销量1823.6万辆，同比增长24.4%，中国占比70.5%，未来销量有望持续增长拉动需求 [34][41] - 高性能钕铁硼磁体可用于低空经济领域产品，随着市场规模扩张，将成稀土磁材另一需求增长点 [42] 风力发电、节能变频空调及电梯 风力发电 - 高性能钕铁硼永磁材料是直驱及半直驱风力发电机关键材料，2024年全国新增并网风电装机同比增加5.50%，2023年全球风电装机容量同比增加12.75% [43] - 预计2024 - 2028年全球风电新增装机容量791GW，永磁直驱电机占比有望提升，持续增加稀土磁材需求 [44][45] 变频空调及节能电梯 - 稀土永磁电机用于变频空调压缩机及风扇电机，高能效变频空调渗透率提升将带动磁材需求；2024年中国变频空调产量渗透率达70.28%，未来需求有望增长 [46][48] - 节能电梯采用永磁同步电机，2024年国内节能电梯渗透率达68%，未来渗透率提升或加大磁材需求 [50] 重点公司 中国稀土（000831） - 从事稀土矿等产品生产运营及技术研发，旗下中稀湖南有采矿权，分离企业能全分离十五种单一高纯稀土元素，研究院技术优势突出 [53] - 为中国稀土集团控股子公司，预计2024年度亏损，受市场环境等因素影响；作为中重稀土龙头企业，未来业绩有望增长 [56] 金力永磁（300748） - 是高新技术企业，产品应用于多领域，与各领域龙头企业合作；2024年产能利用率超90%，产销量创历史最高，营收预计略增 [57][60] - 正配合人形机器人用磁组件研发，拟投资建设项目，未来业绩增长值得期待 [60] 正海磁材（300224） - 高性能钕铁硼永磁材料应用于“三能”高端领域，新能源汽车电机驱动系统业务由子公司负责，客户覆盖率高 [61][62] - 预计2024年净利润下降，受原材料价格等因素影响；随着新能源汽车市场扩张和稀土产品价格回暖，业绩有望回暖 [63][64] 厦门钨业（600549） - 专注钨钼、稀土和能源新材料业务，有稀土产业链，与多方合作保障原料；2024年磁性材料销量同比增长16%，产能利用率高 [65][68] - 2024年公司部分业务营收和利润有不同表现，凭借技术创新和政策红利，在稀土高端产品市场有竞争力，钨钼业务龙头地位巩固 [70][71] 投资建议 - 人形机器人和低空经济为稀土打开新成长曲线，新能源领域为需求托底，政策引领重塑稀土供需，建议关注中国稀土、金力永磁、正海磁材、厦门钨业 [72][73][74]

报告核心观点 - 周三市场全天窄幅震荡，三大指数小幅下跌，当前A股市场面临较多不确定性，预计大盘将震荡反复，后市或仍以结构性行情为主，建议关注金融、有色、家用电器、公用事业等板块 [1][4][6] 市场表现 - 上证指数收盘点位3368.70，涨跌幅-0.04%，涨跌-1.28；深证成指收盘点位10643.82，涨跌幅-0.05%，涨跌-5.26；沪深300收盘点位3919.36，涨跌幅-0.33%，涨跌-12.94；创业板收盘点位2139.90，涨跌幅-0.26%，涨跌-5.58；科创50收盘点位1029.05，涨跌幅-0.26%，涨跌-2.64；北证50收盘点位1340.39，涨跌幅-0.15%，涨跌-2.05 [2] 板块排名 申万行业表现前五 - 综合涨幅2.11%；农林牧渔涨幅1.64%；汽车涨幅1.23%；纺织服饰涨幅1.00%；机械设备涨幅0.81% [3] 申万行业表现后五 - 银行跌幅-1.45%；公用事业跌幅-0.43%；有色金属跌幅-0.35%；钢铁跌幅-0.32%；石油石化跌幅-0.23% [3] 概念板块表现前五 - 养鸡涨幅3.73%；工业母机涨幅3.13%；减速器涨幅3.02%；汽车拆解概念涨幅2.56%；HJT电池涨幅2.23% [3] 概念板块表现后五 - 可燃冰跌幅-1.15%；中船系跌幅-1.06%；PVDF概念跌幅-0.79%；环氧丙烷跌幅-0.78%；太赫兹跌幅-0.64% [3] 后市展望 - 早盘三大指数集体低开，随后大盘震荡翻红，午盘市场维持窄幅震荡，尾盘有所走弱，截至收盘，三大指数全线收绿，创业板指领跌 [4] - 盘面上，化工、养鸡等周期股集体走强，机器人、工业母机表现活跃，光伏概念股展开反弹，下跌方面，银行股展开调整，总体上个股涨多跌少 [4] - 消息方面，商务部计划提升离境退税政策效果，重庆推进促进生育相关工作，中央企业人工智能产业发展将进一步提速加力 [4][5] - 周三市场延续震荡走势，缩量小幅下跌，沪深两市全天成交额1.15万亿，较上个交易日缩量1040亿，盘面上市场热点较为杂乱，个股涨多跌少，全市场超3500只个股上涨 [6] - 当前A股市场情绪略有回落，资金仍以观望为主，年报披露窗口股价波动有所加剧，海外关税政策反复，叠加美国重要经济数据即将公布，不确定性加剧市场隐忧 [6] - 国内处于政策落实阶段，经济基本面改善仍有待时间验证，4月中旬经济数据披露有望带来预期修正，当前指数步入相对纠结的位置，指数上方有压力，估值不存在超跌情况，盈利增长对估值的消化空间有限，临近3月底，资金短期流动性趋紧局面仍存，市场资金面承压 [6]

报告行业投资评级 - 标配（维持） [1] 报告的核心观点 - 2025年2月挖机销量亮眼，海内外共振带来机遇，新增专项债限额创新高助力内销回暖，电动化渗透率持续提升，建议关注行业龙头 [1][4][5] 各部分总结 事件 - 中国工程机械工业协会公布2025年2月挖掘机、装载机销量数据 [2] 点评 销量数据 - 2025年2月挖掘机销量19270台，同比增52.84%，环比增54.01%；国内销量11640台，同比增99.42%，环比增115.36%；出口销量7630台，同比增12.69%，环比增7.36%，占总销量39.60%；1 - 2月累计销量31782台，同比增27.21%，国内累计销量17045台，同比增51.40%，出口累计销量14737台，同比增7.37% [3] - 2025年2月装载机销量8730台，同比增34.41%，环比增10.23%；国内销量4505台，同比增63.05%，环比增21.56%；出口销量4225台，同比增13.21%，环比增0.26%；1 - 2月累计销量16650台，同比增16.46%，国内累计销量8211台，同比增26.19%，出口累计销量8439台，同比增8.33% [3] 内销情况 - 2025年2月挖机内销同比大幅增长因去年2月春节假期基数低；2月工程机械主要产品平均工作时长46.40小时，同比增70.30%，部分设备开工时长高于平均；开工率44.60%，同比提升12.30pct，部分设备开工率高于平均 [4] - 2025年新增专项债限额44000亿元，创历史新高，同比增5000亿元，同比增12.82%，资金落地将提升开工率支撑国内需求，叠加更新替换加速，预计销售旺季内销延续回暖 [4] 出口情况 - 2025年1 - 2月中国工程机械产品出口累计贸易额80.09亿美元，同比增7.17%；2月出口贸易额32.81亿美元，同比降2.24%，一带一路沿线、非洲、南美洲需求高；国内主机厂商海外布局，2025年海外营收占比将提升 [4] 电动化情况 - 2025年2月电动挖掘机销量19台，电动装载机销量1327台，渗透率14.49%，同比提升9.82pct；国内电动化产品优势明显，环保政策趋严将提升渗透率并加快出海进程 [5] 投资建议 - 持续关注行业龙头，建议关注三一重工（600031）、徐工机械（000425）、中联重科（000157）、柳工（000528）、恒立液压（601100） [5]

报告公司投资评级 - 给予滨江集团“增持”评级（维持） [1][50] 报告的核心观点 - 滨江集团是聚焦杭州的优质民营企业，连续7年获杭州市场销售冠军，区域龙头地位稳固 [4][48] - 近年房地产市场下行，公司销售波动但排名逆势提升，2024年首进克而瑞全国房企销售TOP10，且为唯一民营房企 [4][49] - 公司财务稳健，负债率“绿档”，融资成本下降，逆市保持拿地节奏，聚焦杭州等地提升土储质量和市场占有率 [4][49] - 公司推进“1 + 5”战略，地产业务做优做强，五大业务板块有序推进，有望多元发展提升规模业绩 [4][49] - 公司业绩随行业下行下滑但仍盈利，低毛利项目交付结算及计提减值下降后，业绩有望先于行业回升提振股价 [4][49] - 预测2024 - 2026年EPS分别为0.87元、1.01元和1.06元，对应当前股价PE分别为12倍、10.5倍及10倍 [4][50] 根据相关目录分别进行总结 公司简介 - 滨江集团是聚焦杭州的优质民营企业，1992年成立，有建设部一级开发资质，是全国民营企业500强等 [9] - 业务从房地产开发延伸至物业服务等领域，2024年销售额1116.3亿元，位列克而瑞全国房企第9位 [9] - 秉承理念建立标准化体系，形成“聚焦杭州、深耕浙江”等发展战略和六大核心竞争力，有三张金名片 [10] - 未来依托“1 + 5”战略，做优主业，搭建多元企业发展模式 [10] 公司销售排名持续提升 - 公司践行稳健战略应对行业变局，近年销售波动下行但排名持续提升 [11] - 2023年销售额1534.7亿元，位列第11位，权益销售现金回笼732亿元创新高 [11] - 2024年销售金额1116.3亿，首进TOP10排第9位，成唯一民营房企，杭州三榜夺冠，连续7年杭州销冠 [11] 拿地积极，聚焦杭州土储优质 - 近5年拿地金额下行但排名上升，2020年权益拿地金额552亿排17位，2024年219亿排第7位 [12] - 2024年全口径新增货值726亿，排名从2020年21名升至第6位 [12] - 2024年权益拿地金额占权益销售金额40.26%，全年拿地23宗，总投资448.5亿元 [13] - 2024年杭州拿地22宗，市场占有率37%，截至2024年6月末，杭州土储占66% [14][15] 财务稳健，融资成本不断下降 - 公司稳健经营，“三道红线”绿档，2024年6月末权益有息负债344.4亿，较上年末降15.6亿 [16] - 并表有息负债398.68亿，较上年末降16.5亿，银行贷款占79.5%，短期债务占27%，现金短债比2.46倍 [16] - 2024年三季度末资产负债率78.98%，较2023年末降0.87个百分点，扣除预收款后负债率30.35% [16] - 2024年6月末获银行授信总额度1259.24亿，较上年末增3.45%，可用额度占71% [18] - 2024年二季度末获批未发公司债额度15.52亿，短融23亿、中票23亿，2024年末权益有息负债降55亿 [18] - 银行存款余额327亿，现金大于有息负债，近年综合融资成本下降，2024年末降至3.4%创历史新低 [18] 营收规模逆势增长，业绩有望实现回升 - 近十年营收持续提升，2015 - 2023年年复合增长率24%，行业下行仍保持高增速 [19][22] - 净利润2015 - 2021年年复合增长率21.84%，2022 - 2023年同比降超20%，但持续盈利 [22] - 归属净利润2015 - 2022年正增长，年复合增长率20.69%，2023年同比降32.41% [22] - 2024年前三季度营收407.84亿，同比降12.09%，净利润17.72亿，同比降39.66% [23] - 归属净利润16.33亿，同比降33.94%，主要因结算毛利率下降，后续有望修复助力业绩回升 [23] - 费用管控能力提升，2023年销售、管理、财务费用率均下降，整体费用率降至3.09% [25] - 2024年前三季度三费率合计3.67%，维持近十年低点 [25] 楼市优化政策加码发力 房地产止跌回稳持续兑现 房地产优化政策持续加码，力度空前 - 2024年上半年调控政策优化，4月底政治局会议强调构建新模式促高质量发展 [28] - 9月26日政治局会议提稳住“楼市股市”，10月17日国新办发布“四个取消、四个降低、两个增加” [28] - 2025年政府工作报告延续推动止跌回稳等政策，新增因城施策调减限制等内容 [29] - 2025年实施积极财政政策，赤字率拟按4%安排，赤字规模5.66万亿，新增专项债4.4万亿 [29] 房地产市场逐步呈现止跌回稳回升态势 - 2024年11 - 12月全国商品房销售面积及金额同比回正，结束36个月下降 [31] - 2025年1 - 2月销售面积1.07亿平，同比降5.1%，降幅收窄7.8个百分点，销售额1.03万亿，同比降2.6%，降幅收窄14.5个百分点 [31] - 2025年1 - 2月重点100城新房销售，一线城市网签面积同比增13%，二线基本持平 [31] - 2024年12月70个大中城市23个新建商品住宅、9个二手住宅价格环比上涨，一线城市新房环比涨0.2% [32] - 2025年首月新房售价上涨城市增至24个，2月百城新建住宅环比微涨，二手房跌幅收窄 [32] 杭州楼市回暖领先，基本面韧性高 - 2024年杭州十区涉宅地块出让72宗，成交金额1169亿，出让金全国第三，2025年2月土拍揽金179.5亿，高溢价 [35][43] - 2024年杭州优化政策频繁，3月取消二手房限购，5月全面放开限购，10月取消新房限价、下调首付 [35] - 2024年四季度楼市回暖，二手房成交量85622套，创历史新高，同比增31.5%，成交规模全国TOP8 [36] 总结与投资建议 - 滨江集团聚焦杭州，区域龙头地位稳固，政策带动杭州楼市回暖，产业发展保障需求 [48][49] - 公司应对行业变局，销售排名提升，财务稳健，拿地积极，土储优质，推进“1 + 5”战略 [49] - 业绩有望回升，预测2024 - 2026年EPS分别为0.87元、1.01元和1.06元，给予“增持”评级，建议关注 [50]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [1][10] 报告的核心观点 - 2024Q4营收和归母净利润增速环比提升，存款成本继续优化，但零售贷款资产质量仍存压力，维持“买入”评级 [1][7][10] 根据相关目录分别进行总结 公司主要数据 - 2025年3月25日收盘价45.09元，总市值11351.31亿元，总股本25219.85百万股，流通股本20628.94百万股，ROE（TTM）14.19%，12月最高价46.10元，12月最低价29.93元 [2] 公司2024年年报情况 - 2024年实现营业收入3374.88亿元，同比下降0.48%；实现归母净利润1483.91亿元，同比增长1.22% [3] 公司经营情况点评 - 2024Q4营收和归母净利润增速环比提升，2024Q4营收增速为7.53%，环比提升10.04个百分点；归母净利润增速为7.63%，环比提升6.84个百分点；ROAA和ROAE分别为1.28%和14.49%，同比分别下降0.11和1.73个百分点 [7] - 代销理财收入同比高增长，2024年利息收入3742.71亿元，同比下降0.36%；非利息净收入1262.11亿元，同比增长1.41%；净手续费及佣金收入720.94亿元，同比下降14.28%，代销理财收入同比增长44.84%，代理保险收入同比下降52.71%；其他净收入541.17亿元，同比增长34.13%；2024Q4利息净收入、手续费及佣金净收入、投资收益增速环比提升 [7] - 存款成本继续优化，2024年净息差1.98%，同比下降17个基点；2024Q4净利息收益率为1.94%，环比下降3个基点；第四季度存款成本环比下降14个基点至1.40% [7] - 零售贷款资产质量仍存一定压力，2024年末不良贷款余额656.10亿元，较上年末增加40.31亿元；不良贷款率0.95%，与上年末持平，环比提升0.01个百分点，公司贷款不良贷款率同比改善0.13个百分点，零售贷款不良率同比提升0.07个百分点；拨备覆盖率411.98%，较上年末下降25.72个百分点；贷款拨备率3.92%，较上年末下降0.22个百分点 [7][8] 公司盈利预测简表 - 给出2024A-2027E利润表、资产负债表相关数据及业绩增长、盈利能力、资产质量、每股指标与估值等方面的预测数据 [9][11] 投资建议 - 维持“买入”评级，招商银行分红率维持30%以上，2024年度每股现金分红2元，股息率为4.44%，2025年拟定中期分红比例为35%，预计2025年每股净资产为45.25元，当前股价对应PB是1.00倍 [10]

报告核心观点 - 周二市场全天震荡调整，三大指数小幅下跌，短期市场或仍以区间震荡为主，建议关注金融、红利、消费以及科技等板块的均衡配置 [4][6] 市场表现 - 上证指数收盘点位 3369.98，涨跌幅 0.00%，涨跌 -0.05；深证成指收盘点位 10649.08，涨跌幅 -0.43%，涨跌 -46.41；沪深 300 收盘点位 3932.30，涨跌幅 -0.06%，涨跌 -2.55；创业板收盘点位 2145.48，涨跌幅 -0.33%，涨跌 -7.08；科创 50 收盘点位 1031.70，涨跌幅 -1.36%，涨跌 -14.24；北证 50 收盘点位 1342.44，涨跌幅 1.86%，涨跌 24.52 [2] 板块排名 申万行业表现 - 前五行业为煤炭（1.90%）、基础化工（1.24%）、公用事业（1.22%）、石油石化（0.86%）、农林牧渔（0.75%） [3] - 后五行业为通信（-2.24%）、计算机（-2.15%）、电子（-1.82%）、传媒（-1.58%）、汽车（-1.52%） [3] 概念板块表现 - 前五板块为可控核聚变（6.33%）、钛白粉概念（3.30%）、环氧丙烷（3.05%）、草甘膦（2.32%）、超超临界发电（2.32%） [3] - 后五板块为算力租赁（-3.70%）、东数西算(算力)（-2.97%）、AI PC（-2.93%）、可燃冰（-2.87%）、云游戏（-2.80%） [3] 后市展望 - 市场全天震荡调整，三大指数小幅下跌，早盘开盘三大指数涨跌不一，随后大盘震荡走弱，午盘窄幅震荡，收盘三大指数全线收绿，深证成指领跌 [4] - 可控核聚变概念股逆势大涨，化工等周期板块表现活跃，算力概念股和深海科技概念股调整，个股跌多涨少 [4] - 沪深两市全天成交额 1.26 万亿，较上个交易日缩量 1925 亿，市场热点杂乱，全市场超 2700 只个股下跌 [6] - 沪指突破 3400 点后大盘阶段性整理，交投热情降温但整体仍有韧性 [6] - 海外关注 4 月初外部风险落地，市场对此已有充分预期，影响或有限 [6] - 1 - 2 月国内经济平稳开局，但价格水平偏低、房地产投资需求负增长问题明显，全国“两会”政策将加速落地 [6] - 市场进入上市公司财报窗口期，谨防业绩不及预期导致价格波动 [6] 消息方面 - 央行自本月起中期借贷便利（MLF）采用固定数量、利率招标、多重价位中标方式开展操作，3 月 25 日将开展 4500 亿元 1 年期 MLF 操作，MLF 利率政策属性完全退出 [5] - 财政部发布报告提出 2025 年财政政策要更积极，支持扩大国内需求，提振消费，加大民生保障力度，增加居民收入，推进提振消费专项行动，加大消费品以旧换新支持力度 [5] - 国务院公布修订后的《保障中小企业款项支付条例》，明确机关、事业单位和大型企业支付中小企业款项期限要求，增加规定大型企业应自交付之日起 60 日内支付款项，不得约定以收到第三方付款作为支付条件或按第三方付款进度比例支付 [5]