报告公司投资评级 - 买入（维持）[1] 报告的核心观点 - 长安汽车2025年新能源车型规划密集、全球化战略布局清晰，与华为、宁德时代合作程度加深，看好其电动智能转型前景和全球市场增长空间，预计2024 - 2026年归母净利润分别为52.45/68.85/96.62亿元，对应EPS为0.53/0.69/0.97元，对应PE为25/19/13倍，维持“买入”评级[6] 根据相关目录分别进行总结 投资要点 - 长安汽车2025年2月汽车批发销量16.14万辆，同环比分+5.72%/-41.45%，M1 - 2累计批发销量43.71万辆，累计同比+0.94%；自主乘用车2月批发销量9.42万辆，同环比+12.45%/-51.23%，M1 - 2累计批发销量28.72万辆，同比+2.42%；2月新能源销量3.97万辆，同环比+68.4%/-41.25%；2月海外销量4.75万辆，同环比+15.5%/-23.37%[2] 公司经营情况 - 2月批发、自主品牌、自主乘用车销量环比降同比增，环比下滑受春节假期后生产节奏调整及市场需求阶段性收缩影响，但CS75系列等战略车型有结构性增长动能；2月新能源销量环比承压，但渗透率较1月提升；启源2月销量0.79万辆，环比-26.67%；阿维塔2月销量0.52万辆，同环比+110.91%/-41.29%；深蓝2月交付量1.87万辆，同环比+87.49%/-23.75%；阿维塔06、深蓝S09、启源Q07等新车型预计4月上市[6] 公司发展战略 - 新能源新车方面，2025年计划推出13款新能源车型，涵盖深蓝、阿维塔和启源等品牌；智能化方面，深蓝发布三大全场景智驾解决方案，自研DEEPAL AD PRO支持高速NOA功能，搭载该方案的深蓝S07起售价较华为乾崑智驾ADS SE版本下探1万元；海外布局方面，2025年聚焦五大项目，包括东南亚罗勇工厂2025Q1投产等[6] 盈利预测与估值 |指标|2021A|2022A|2023A|2024E|2025E|2026E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |主营收入(亿元)|1051|1213|1513|1678|1865|2039| |同比增速(%)|24%|15%|25%|11%|11%|9%| |归母净利润(亿元)|36|78|113|52|69|97| |同比增速(%)|7%|120%|45%|-54%|31%|40%| |毛利率(%)|17%|20%|18%|17%|17%|18%| |每股盈利(元)|0.36|0.79|1.14|0.53|0.69|0.97| |ROE(%)|6%|12%|16%|7%|9%|11%| |PE(倍)|36|16|11|25|19|13|[3] 三大报表预测值 |报表|项目|2023A|2024E|2025E|2026E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |资产负债表|货币资金（百万元）|64871|71205|78875|90495| | |应收票据及账款（百万元）|41513|46031|51175|55941| | |预付账款（百万元）|288|319|355|388| | |其他应收款（百万元）|894|992|1102|1205| | |存货（百万元）|13466|15269|16790|18188| | |其他流动资产（百万元）|9903|10963|12169|13286| | |流动资产总计（百万元）|130935|144779|160466|179502| | |长期股权投资（百万元）|13787|14427|16307|19847| | |固定资产（百万元）|20204|19244|19488|19886| | |在建工程（百万元）|1914|4012|4446|4249| | |无形资产（百万元）|15046|14804|14802|13630| | |长期待摊费用（百万元）|24|20|16|13| | |其他非流动资产（百万元）|8261|7923|7271|7793| | |非流动资产合计（百万元）|59236|60429|62329|65419| | |资产总计（百万元）|190171|205208|222795|244921| | |短期借款（百万元）|30|30|30|30| | |应付票据及账款（百万元）|75747|81206|90429|102306| | |其他流动负债（百万元）|27463|34750|38282|41525| | |流动负债合计（百万元）|103239|115986|128741|143861| | |长期借款（百万元）|1206|977|733|476| | |其他非流动负债（百万元）|11043|11043|11043|11043| | |非流动负债合计（百万元）|12248|12020|11776|11519| | |负债合计（百万元）|115488|128006|140517|155380| | |股本（百万元）|9917|9917|9917|9917| | |资本公积（百万元）|8251|8251|8251|8251| | |留存收益（百万元）|53685|57355|62172|68933| | |归属母公司权益（百万元）|71853|75523|80341|87102| | |少数股东权益（百万元）|2830|1678|1938|2439| | |股东权益合计（百万元）|74683|77202|82279|89541| | |负债和股东权益合计（百万元）|190171|205208|222795|244921| |利润表|营业收入（百万元）|151298|167764|186510|203880| | |营业成本（百万元）|123523|140067|154017|166836| | |营业税金及附加（百万元）|4758|5276|5866|6412| | |销售费用（百万元）|7645|7598|8025|8334| | |管理费用（百万元）|4098|5234|5410|5497| | |研发费用（百万元）|5980|6744|7624|8472| | |财务费用（百万元）|-897|-868|-932|-1267| | |投资收益（百万元）|3050|93|696|765| | |公允价值变动损益（百万元）|-19| - | - | - | | |营业利润（百万元）|10447|4448|7857|11221| | |利润总额（百万元）|10589|4562|7962|11327| | |所得税（百万元）|1087|468|818|1163| | |净利润（百万元）|9502|4093|7145|10164| | |少数股东损益（百万元）|-1826|-1152|259|502| | |归属母公司股东净利润（百万元）|11327|5245|6885|9662| | |EBITDA（百万元）|14991|8865|12579|15941| | |NPOLAT（百万元）|8697|2811|5925|8569| | |EPS(元)|1.14|0.53|0.69|0.97| |现金流量表|税后经营利润（百万元）|9502|2757|5389|8271| | |折旧与摊销（百万元）|5299|5171|5549|5881| | |财务费用（百万元）|-897|-868|-932|-1267| | |其他经营资金（百万元）|1129|1041|1636|1706| | |经营性现金净流量（百万元）|19861|13246|15683|21530| | |投资性现金净流量（百万元）|-6208|-5976|-6633|-8019| | |筹资性现金净流量（百万元）|-2128|-936|-1379|-1892| | |现金流量净额（百万元）|11434|6334|7670|11619|[7]

经济增长目标 - 2025年GDP目标为增长5%左右，实现该目标需付出艰苦努力，2024年净出口对GDP同比贡献率超30%，但2025年外部环境复杂，内需支撑重要性凸显[3][11][12] 宏观政策 - 财政政策持续用力，赤字率拟按4%左右安排，比上年提高1个百分点，赤字规模5.66万亿元，比上年增加1.6万亿元，广义赤字率8.4%，较去年高出1.8个百分点[3][13][16] - 货币政策基调“适度宽松”，再提“适时降准降息”，CPI目标从3%下调至2%，物价关注度上升，降准降息虽迟到但不会缺席[3][17][18] - 宏观政策重民生、重时重效，强调推动更多资金资源“投资于人”，政策实施要早且力度足[3][21][22] 发展重点 - 扩内需放首位，3000亿元超长期特别国债支持消费品以旧换新，规模较去年翻倍，中央预算内投资拟安排7350亿元，较去年增加350亿元[5][23][24] - 促进新动能积厚成势、传统动能焕新升级，新兴未来产业发展仍是重点，新增具身智能、6G行业，2024年设备工器具购置增速15.7%，高于整体固定资产投资增速12.5个百分点[26] - 民营经济是创新重要源动力，支持民营经济发展政策将“扎扎实实落实”，有望推动民营企业家信心回升[27][28] - 加快绿色转型，2025年单位国内生产总值能耗降低3.0%左右，较去年目标提高0.5个百分点，加快建设“沙戈荒”新能源基地等[30] 楼市股市 - 稳住楼市股市重要性提升，持续推动房地产市场止跌回稳，深化资本市场投融资改革，完善养老保障体系建设[3][10][31] 风险化解 - 做好地方政府化债工作，截至3月5日，已披露计划发行1.11万亿元专项债用于化债，达年内化债规模进度的55%左右[5][37] - 防范金融领域风险，中小金融机构风险处置取得阶段性成果，未来将巩固成果，守住不发生系统性风险底线[6][40] 风险提示 - 存在政策力度及节奏不及预期、特朗普关税政策、房地产下行压力等风险[6][41]

报告公司投资评级 - 买入（维持）[1] 报告的核心观点 - 长安汽车2025年新能源车型规划密集、全球化战略布局清晰，与华为、宁德时代合作程度加深，看好其电动智能转型前景和全球市场增长空间，预计2024 - 2026年归母净利润分别为52.45/68.85/96.62亿元，对应EPS为0.53/0.69/0.97元，对应PE为25/19/13倍，维持“买入”评级[6] 根据相关目录分别进行总结 投资要点 - 长安汽车2025年2月汽车批发销量16.14万辆，同环比分+5.72%/-41.45%，2025年M1 - 2累计批发销量43.71万辆，累计同比+0.94%；自主乘用车2月批发销量9.42万辆，同环比分别+12.45%/-51.23%，2025年M1 - 2累计批发销量28.72万辆，同比+2.42%；2月新能源销量3.97万辆，同环比+68.4%/-41.25%；2月海外销量4.75万辆，同环比+15.5%/-23.37%[2] 公司经营情况 - 2025年2月批发、自主品牌、自主乘用车销量环比降、同比增，环比下滑受春节假期后生产节奏调整及市场需求阶段性收缩影响，但CS75系列等战略车型有结构性增长动能；2月新能源销量环比承压，但渗透率较1月提升；启源2月销量0.79万辆，环比-26.67%；阿维塔2月销量0.52万辆，同环比分别+110.91%/-41.29%；深蓝2月交付量1.87万辆，同环比+87.49%/-23.75%；阿维塔06、深蓝S09、启源Q07等新车型预计2025年4月上市[6] 公司发展战略 - 新能源新车方面，2025年计划推出13款新能源车型，涵盖深蓝、阿维塔和启源等品牌；深蓝将推6座大尺寸SUV深蓝S09及智能运动轿车，拓展全球化产品至81个国家；启源将推Q07、中型轿车及紧凑型SUV；阿维塔将推包括12、07改款和06等新车型；智能化方面，深蓝发布三大全场景智驾解决方案，自研的DEEPAL AD PRO支持高速NOA功能，搭载该方案的深蓝S07起售价较华为乾崑智驾ADS SE版本下探1万元；海外布局方面，2025年聚焦五大项目，包含东南亚罗勇工厂2025Q1投产、召开欧洲品牌发布会、独联体区域KD项目投产、中南美完成巴西子公司设立、中东非全面导入CHANGAN、DEEPAL、AVATR三大品牌[6] 盈利预测与估值 |指标|2021A|2022A|2023A|2024E|2025E|2026E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |主营收入(亿元)|1051|1213|1513|1678|1865|2039| |同比增速(%)|24%|15%|25%|11%|11%|9%| |归母净利润(亿元)|36|78|113|52|69|97| |同比增速(%)|7%|120%|45%|-54%|31%|40%| |毛利率(%)|17%|20%|18%|17%|17%|18%| |每股盈利(元)|0.36|0.79|1.14|0.53|0.69|0.97| |ROE(%)|6%|12%|16%|7%|9%|11%| |PE(倍)|36|16|11|25|19|13|[3] 三大报表预测值 |报表|项目|2023A|2024E|2025E|2026E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |资产负债表|货币资金(百万元)|64,871|71,205|78,875|90,495| | |应收票据及账款(百万元)|41,513|46,031|51,175|55,941| | |预付账款(百万元)|288|319|355|388| | |其他应收款(百万元)|894|992|1,102|1,205| | |存货(百万元)|13,466|15,269|16,790|18,188| | |其他流动资产(百万元)|9,903|10,963|12,169|13,286| | |流动资产总计(百万元)|130,935|144,779|160,466|179,502| | |长期股权投资(百万元)|13,787|14,427|16,307|19,847| | |固定资产(百万元)|20,204|19,244|19,488|19,886| | |在建工程(百万元)|1,914|4,012|4,446|4,249| | |无形资产(百万元)|15,046|14,804|14,802|13,630| | |长期待摊费用(百万元)|24|20|16|13| | |其他非流动资产(百万元)|8,261|7,923|7,271|7,793| | |非流动资产合计(百万元)|59,236|60,429|62,329|65,419| | |资产总计(百万元)|190,171|205,208|222,795|244,921| | |短期借款(百万元)|30|30|30|30| | |应付票据及账款(百万元)|75,747|81,206|90,429|102,306| | |其他流动负债(百万元)|27,463|34,750|38,282|41,525| | |流动负债合计(百万元)|103,239|115,986|128,741|143,861| | |长期借款(百万元)|1,206|977|733|476| | |其他非流动负债(百万元)|11,043|11,043|11,043|11,043| | |非流动负债合计(百万元)|12,248|12,020|11,776|11,519| | |负债合计(百万元)|115,488|128,006|140,517|155,380| | |股本(百万元)|9,917|9,917|9,917|9,917| | |资本公积(百万元)|8,251|8,251|8,251|8,251| | |留存收益(百万元)|53,685|57,355|62,172|68,933| | |归属母公司权益(百万元)|71,853|75,523|80,341|87,102| | |少数股东权益(百万元)|2,830|1,678|1,938|2,439| | |股东权益合计(百万元)|74,683|77,202|82,279|89,541| | |负债和股东权益合计(百万元)|190,171|205,208|222,795|244,921| |利润表|营业收入(百万元)|151,298|167,764|186,510|203,880| | |营业成本(百万元)|123,523|140,067|154,017|166,836| | |营业税金及附加(百万元)|4,758|5,276|5,866|6,412| | |销售费用(百万元)|7,645|7,598|8,025|8,334| | |管理费用(百万元)|4,098|5,234|5,410|5,497| | |研发费用(百万元)|5,980|6,744|7,624|8,472| | |财务费用(百万元)| - 897| - 868| - 932| - 1,267| | |投资收益(百万元)|3,050|93|696|765| | |公允价值变动损益(百万元)| - 19| - | - | - | | |营业利润(百万元)|10,447|4,448|7,857|11,221| | |利润总额(百万元)|10,589|4,562|7,962|11,327| | |所得税(百万元)|1,087|468|818|1,163| | |净利润(百万元)|9,502|4,093|7,145|10,164| | |少数股东损益(百万元)| - 1,826| - 1,152|259|502| | |归属母公司股东净利润(百万元)|11,327|5,245|6,885|9,662| | |EBITDA(百万元)|14,991|8,865|12,579|15,941| | |NPOLAT(百万元)|8,697|2,811|5,925|8,569| | |EPS(元)|1.14|0.53|0.69|0.97| |现金流量表|税后经营利润(百万元)|9,502|2,757|5,389|8,271| | |折旧与摊销(百万元)|5,299|5,171|5,549|5,881| | |财务费用(百万元)| - 897| - 868| - 932| - 1,267| | |其他经营资金(百万元)|1,129|1,041|1,636|1,706| | |经营性现金净流量(百万元)|19,861|13,246|15,683|21,530| | |投资性现金净流量(百万元)| - 6,208| - 5,976| - 6,633| - 8,019| | |筹资性现金净流量(百万元)| - 2,128| - 936| - 1,379| - 1,892| | |现金流量净额(百万元)|11,434|6,334|7,670|11,619|[7]

报告核心观点 - 2月中国官方PMI数据显示制造业和非制造业景气水平有所回升，但受春节和外需不确定性影响，扩内需仍是重要任务，需关注两会增量政策；投资可布局国内PMI数据利好方向，关注美债利率变量，3月投资可关注科技、小盘风格和扩内需受益消费板块 [7][8][12] 布局国内PMI数据利好方向，关注美债利率变量——资产配置周报（2025/02/24 - 2025/02/28） - 2月28日当周全球股市多数收跌，A股普遍调整，美股、欧股涨跌不一；主要商品期货价格多数收跌，美元指数反弹，非美货币贬值 [7] - 国内权益市场当周消费>周期>金融>成长，申万一级行业8涨23跌，涨幅靠前为钢铁、房地产、食品饮料，跌幅靠前为通信、传媒、计算机 [8] - 2025年2月中国官方制造业PMI为50.2，非制造业PMI为50.4，建议关注有色、石化化工、机械设备、炼化、化纤等行业 [8] - 至2月28日10年期美债收益率大幅下行，市场担心关税和政府削减开支损害经济增长，美债走强收益率下降，预计商品价格承压，人民币汇率压力有望减少，看好国内人民币资产价格重估 [9] - 未来一周全球经济数据多，美国非农就业数据和全球PMI调查受关注，欧洲央行将制定利率，美国月度就业报告或引发市场关注 [10] 季节性回升下，仍需关注两会增量政策——国内观察：2025年2月PMI - 2月制造业PMI回升受春节错位影响，高频数据对中游装备制造业体现不足，1 - 2月PMI受春节影响大，外需不确定下扩内需是重要任务，需关注两会增量政策 [13] - 春节后复工推动PMI回升，今年2月PMI环比改善幅度高于均值，供需表现偏强，中游行业景气度较高，库存指数表现有差异 [14] - 价格指数继续回升但绝对水平不高，对PPI影响偏中性；2月非制造业PMI弱于季节性，服务业景气度回落但预期指数高，基建进度加快带动建筑业商务活动指数走高 [15] 3月投资策略及金股组合 - 1月通胀及金融数据超预期但受春节影响大，春节后复工略慢，年报集中披露期分子端定价解释力度或增加 [18] - 3月两会召开，GDP目标预计5%左右，财政政策赤字或突破约束，货币政策关注“适度宽松”增量信息，重点任务扩内需、强科技路径更清晰 [18] - 海外不确定性强，特朗普政策重心对外，美国经济可能韧性回落，通胀黏性强，降息预期有双向波动可能，中国出口和风险偏好受影响 [18] - 3月配置主线关注科技板块轮动、两会期间小盘风格、扩内需受益消费板块 [19] 财经新闻 - 2024年全年国内生产总值1349084亿元，比上年增长5.0%，各产业增加值及占比、消费和投资对GDP拉动情况明确，人均GDP等指标增长 [21] - 国家发改委等八部门印发措施促进普惠养老服务高质量发展，统筹利用存量资产，加大政策支持，鼓励地方和农村建设养老机构 [22] - 中共中央政治局强调推动科技创新和产业创新融合发展，稳住楼市股市，推动经济持续回升向好 [23] - 《求是》杂志发表习近平总书记文章指出经济工作要统筹好几对重要关系，包括有效市场和有为政府、总供给和总需求等关系 [25] - 2月央行开展14000亿元买断式逆回购操作，未开展公开市场国债买卖操作 [26] - 央行等五部门召开金融支持民营企业高质量发展座谈会，要求实施适度宽松货币政策，引导金融机构增加对民营和小微企业信贷投放等 [26] A股市场评述 - 上交易日上证指数大幅回落，跌破60日均线，量能持平，大单资金大幅涌出，日线指标走弱，周线呈阴K线，短线或考验下方均线支撑 [28][29] - 深成指、创业板双双回落，跌破20日均线，趋近60日均线，量能缩小，大单资金涌出，日线指标走弱，短线考验下方均线支撑 [30] - 上交易日同花顺行业板块仅油气开采及服务、白酒收红，超90%板块大单资金净流出，IT服务等近期强势板块短线需谨慎 [30][31] 市场数据 - 展示2025年2月28日融资余额、逆回购、国内外利率、股市、外汇、商品等市场数据及变化情况 [35]

报告行业投资评级 - 标配 [1] 报告的核心观点 - 3月5日李强总理作《政府工作报告》，延续“适度宽松”货币政策基调，在防范重点风险上保持积极态度，银行息差压力可控，规模有望较快增长，重点领域风险有望收敛 [7] - 货币政策“适度宽松”，存贷联动成熟使息差压力趋缓，虽资产端收益率有下行压力，但存款端利率调整同步性提升，预计2025年息差下行压力小于2024年 [7] - 信贷规模有望在财政政策、“五篇大文章”需求及房地产政策推动下较快增长，按政府工作报告目标推算社融与货币供应量增速目标约7%，实现难度不大 [7] - 大行风险处置能力加强，重点领域风险担忧缓解，拟发行5000亿元特别国债补充大行核心资本，对房地产保持积极态度，推动地方融资平台市场化转型和债务化解 [7] - 投资建议关注稳定分红与复苏潜力主线，建议关注国有大行及头部中小银行 [7] 相关研究 - 《信贷实现“开门红”，贷款利率随基准如期下行——银行业“量价质”跟踪（九）》 [3] - 《化债与地产政策积极效果体现，金融数据继续改善——银行业“量价质”跟踪（八）》 [3] - 《政策积极效果渐显，量价修复进行时——存款形势研究（五）》 [3] - 《邮储银行（601658）：负债成本优势保持，储蓄代理降费效果体现——公司简评报告》 [3]

报告行业投资评级 - 标配 [1] 报告的核心观点 - 国际油价波动与经济周期相关，长周期受定价权、需求、技术进步等因素影响，短周期受库存、地缘政治等因素扰动 [5][8] - 2014 - 2015 年间油价影响因素复杂，对当前油价趋势有借鉴意义，此次波动促使 OPEC + 价格联盟成立 [5] - 2025 年国际油价或呈 V 字型走势，中短期承压，下半年有望反弹，全年波动范围在 55 - 80 美元/桶，原油长期基本面偏紧 [5][77] - 看好估值处于低位且下游化工品受益于经济复苏弹性大的标的，如恒力石化、荣盛石化等 [5][79] 根据相关目录分别进行总结 1. 油价与周期 1.1 长周期油价与定价权、需求、技术进步等因素相关 - 国际油价波动与经济周期相关，长周期受定价权争夺、需求波动、开采成本下降等因素影响，短周期受库存、地缘政治等因素扰动 [8] - 列出影响油价的主要指标，包括宏观因素、政治属性、供给基本面、需求基本面、相关能源、金融属性等方面 [10][11] 1.2 自 2000 年以来的国际油价变化 - 2000 年以来国际油价经历三轮完整周期，分别为 2001 年 11 月至 2008 年 12 月、2008 年 12 月至 2016 年 1 月、2016 年 1 月至 2020 年 4 月，各周期受不同因素影响，如中国加入 WTO、全球经济增长、地缘政治、金融危机、新冠疫情等 [12][15][18] 1.3 油价与美联储联邦基金目标利率关系 - 自 1980 年代以来，美联储经历 9 次加息周期，加息初期油价或维持高位，降息初期油价可能下跌 [24] - 2000 年以来，联邦基金目标利率与油价关系在不同阶段表现不同，如 2001 - 2003 年降息、2004 - 2006 年加息等阶段，油价有相应变化 [25][28] 2. 复盘 2014 - 2015 年间的国际油价表现 2.1 宏观背景与原油供需基本面分析 - 2014 年 9 月起油价快速下跌，至 2015 年初跌幅约 50%，需求疲软但供给因素起重要作用，石油输出国组织维持产量，全球经济增长放缓 [32] - 2014 - 2015 年间石油产量增速分别为 2.5%、3.4%，需求增速分别为 0.8%、2.1%，美国及 OECD 商业原油库存增加 [32] 2.2 地缘政治影响因素 - 2011 - 2013 年间地缘政治因素影响原油产量，2014 - 2015 年间地缘冲突减少，产油国产量增加，部分国家被迫增产 [37] - 利比亚、伊拉克、伊朗的原油产量在不同阶段受地缘政治影响有不同变化 [38][40][44] 2.3 技术进步，美国页岩油产量的爆发 - 美国页岩油气技术突破，水平钻井与水力压裂结合提高开采能力，致密油产量占比不断增加，2015 年占美国原油总产量的 52% [46][48] - 技术进步体现在人工智能应用、钻井精度提高、支撑剂和流体增加等方面，使页岩油在低油价环境下仍具弹性 [52][55][57] 2.4 利率及货币政策因素 - 美债利率与资金面、市场风险偏好、大宗商品走势等相关，10 年美债收益率与国际油价走势正相关性较大，但在不同经济背景下走势不同 [58] - 2014 - 2015 年间美债收益率与油价波动趋势一致，美债收益率或提前反应经济预期 [58] 3. 以史为鉴：未来国际油价展望 3.1 全球宏观经济与供需 - 油价受需求增速影响较大，与 GDP 增速正相关，复盘 2000 年以来四次油价低点原因 [67] - 预计 2025 - 2026 年全球经济增长率均为 3.3%，全球原油需求保持稳定，2025 年布伦特原油平均价格 74 美元/桶，2026 年降至 66 美元/桶 [67][70] 3.2 货币政策与经济周期 - 美联储自 2024 年 9 月开启降息周期，但美国经济数据仍强，通胀有抬头可能，市场预测 2025 年上半年维持利率概率高 [72] 3.3 新能源车的发展替代影响 - 2024 年中国原油进口及加工量下降，新能源汽车渗透率提升，产销量和保有量增加，成品油表观消费量下降 [76] - 假设 2000 万台车新能源汽车每年每台车行驶 2 万公里，对应的汽油替代量超 2000 万吨 [76] 4. 结论与投资建议 - 2025 年国际油价或呈 V 字型走势，中短期承压，下半年有望反弹，全年波动范围在 55 - 80 美元/桶，原油长期基本面偏紧 [77] - 看好恒力石化、荣盛石化、卫星化学、桐昆股份、东方盛虹、中国石油、中国石化等标的 [79]

报告核心观点 - 热界面材料因散热需求提升市场规模有望增长，我国产业链基础有优势，相关材料龙头和散热方案综合服务商有望受益 [7][8][9] - 同力股份“新能源 + 无人车 + 大型化”带动全年利润高增，未来海外出口等趋势将为业绩带来持续动能 [14][15][16] - 新能源电力行业中，抢装带动光伏行业需求回暖，多地海风项目建设持续推进，相关企业值得关注 [19][20][22] - 财经新闻涉及关税调整、原木进口暂停、芬太尼类物质管控及 RISC - V 芯片发展等内容 [24][25] - A 股市场上交易日主要指数多收涨，但部分指标走弱，板块个股表现分化 [27][28] - 提供了市场数据，涵盖融资余额、利率、股市、外汇、商品等方面情况 [33] 各目录总结 重点推荐 热界面材料受益散热需求提升，产业链基础助力国产化突破——基础化工行业深度报告 - 热界面材料是电子元件热管理装置重要组成部分，常见类型有高分子基复合材料、金属基热界面材料及新型热界面材料，我国下游主要应用于消费电子等领域，消费电子占比 46.7%，通信设备占比 38.5% [7] - “AI +”热潮拉动电子器件散热需求，全球热界面材料市场规模 2034 年有望超 70 亿美元，2024 - 2034 年复合增长率超 10%，中国市场同期复合年增长率可达 11.3% [8] - 国产化、高端化是我国热界面材料发展趋势，我国在关键材料节点有产业链基础，如有机硅、球形氧化铝、人工石墨散热膜等方面 [9] - 投资建议关注热界面材料供应链上材料龙头和向散热方案综合服务商发展的企业 [10] 同力股份（834599）：“新能源 + 无人车 + 大型化”带动全年利润高增——公司简评报告 - 公司 2024 年度营收平稳增长，净利润高增，收入增长源于新能源车型销量增长等，净利润增速高于营收因新产品毛利高和降本增效 [14] - 新能源产品和无人驾驶车辆销量快速增长，已推出多种新能源车型，无人驾驶车辆投入矿区运营；突破大吨位刚性矿卡，180 吨矿卡已下线测试，220 吨矿卡处于设计阶段；国际化战略快速推进，产品出口多个国家和地区 [15] - 投资建议维持“买入”评级，调整预测 2024 - 2026 年归母净利润为 7.78/9.41/10.39 亿元 [16] 抢装带动行业需求回暖，多地海风项目建设持续推进——新能源电力行业周报（2025/02/24 - 2025/02/28） - 市场表现：本周申万光伏设备板块上涨 2.84%，跑赢沪深 300 指数 5.06 个百分点；申万风电设备板块下跌 0.98%，跑赢沪深 300 指数 1.24 个百分点 [19] - 光伏板块：抢装带动需求回暖，部分环节龙头提价，硅料价格维稳，硅片价格上升，电池片价格维稳，组件价格维稳但有上升预期 [19] - 风电板块：多地海风项目建设持续推进，行业有望淡季不淡，陆上风电机组开标价格回暖企稳，整机厂商盈利空间修复；海风项目在多地推进，国内外海风需求共振，海风板块有望迎来密集催化 [20][21][22] - 投资建议关注光伏玻璃龙头福莱特和海工设备龙头大金重工、海缆领先企业东方电缆 [20][22] 财经新闻 - 国务院关税税则委员会自 2025 年 3 月 10 日起对原产于美国的部分进口商品加征关税，鸡肉等加征 15%，高粱等加征 10% [24] - 海关总署即日起暂停进口美国原木，因检出检疫性林木害虫 [24] - 国务院新闻办公室发布《中国的芬太尼类物质管控》白皮书，介绍中国对芬太尼类物质的管控措施 [25] - 美国自 3 月 4 日起对中国输美产品再次加征 10%关税 [25] - RISC - V 芯片在全球半导体市场展现强劲增长势头，预计未来市场占有率将超过 25% [25] A 股市场评述 - 上交易日上证指数小幅收涨，依托 30 日均线反弹，量能缩小，大单资金净流出，日线指标走弱，短线或区间震荡；深成指、创业板涨跌不一，处于均线支撑位但反弹无量能，指标死叉未修复 [27][28] - 上交易日同花顺行业板块中收红板块和个股占比较高，军工装备、半导体等板块涨幅居前，电池、白酒等板块调整居前，军工装备板块技术条件向好，半导体等板块需谨慎 [28][29] 市场数据 - 提供了 2025 年 3 月 4 日融资余额、逆回购到期量等资金数据，1 年期 MLF 等国内外利率数据，上证指数等股市数据，美元指数等外汇数据，螺纹钢等国内外商品数据 [33]

重点推荐 热界面材料受益散热需求提升，产业链基础助力国产化突破——基础化工行业深度报告 - 热界面材料是电子元件热管理装置重要组成部分 常见类型有高分子基复合材料、金属基热界面材料及新型热界面材料 下游主要应用于消费电子、新能源汽车等领域 其中消费电子领域占比46.7% 通信设备领域占比38.5% [7] - “AI+”热潮拉动电子器件散热需求 全球热界面材料市场规模有望至2034年超70亿美元 2024 - 2034年复合增长率超10% 中国市场规模同期复合年增长率可达11.3% [8] - 国产化、高端化是我国热界面材料发展趋势 全球市场龙头以海外企业为主 2022年中国热界面材料国产化率为23.1% 我国在热界面关键材料节点有良好产业链基础 [9] - 投资建议关注热界面材料供应链上材料龙头 如新安股份、联瑞新材等 以及向散热方案综合服务商发展的企业 如飞荣达、中石科技等 [10] 英伟达Blackwell芯片需求高涨，小米新机与新车发布拉动市场热情——电子行业周报（2025/2/24 - 2025/3/2） - 英伟达四季度业绩超预期 毛利率略有下滑 数据中心业务亮眼 Blackwell芯片需求火热 下季度预期同比增长65%左右 正加速AI相关版图扩张 [13][14] - 小米发布旗舰机Xiaomi 15 Ultra和“科技新豪车”Xiaomi SU7 Ultra 定价超出市场预期 带动相关产业链 SU7Ultra锁单量已突破1万台 [15] - 电子行业本周跑输大盘 建议关注AIOT、AI驱动、设备材料、消费电子周期筑底板块四大投资主线 [13][16] 同力股份（834599）：“新能源+无人车+大型化”带动全年利润高增——公司简评报告 - 公司2024年度业绩快报显示 全年营收61.85亿元 同比增长5.53% 归母净利润7.78亿元 同比增长26.54% 扣非后归母净利润7.59亿元 同比增长28.63% [18] - 营收增长源于新能源车型销量增长、单价高 国内外市场平稳运行 无人驾驶车型大幅增长 净利润增速高于营收因新产品毛利高及公司降本增效 [18] - 新能源产品占公司销量20%左右 无人驾驶车辆销量快速增长 已完成300辆车台投入矿区运营 180吨矿卡已下线测试 220吨矿卡处于设计阶段 国际化战略快速推进 [19] - 预计公司2024 - 2026年归母净利润为7.78/9.41/10.39亿元 维持“买入”评级 [20] 抢装带动行业需求回暖，多地海风项目建设持续推进——新能源电力行业周报（2025/02/24 - 2025/02/28） - 本周申万光伏设备板块上涨2.84% 跑赢沪深300指数5.06个百分点 申万风电设备板块下跌0.98% 跑赢沪深300指数1.24个百分点 [22] - 光伏板块抢装带动需求回暖 部分环节龙头带头提价 硅料价格维稳 硅片价格上升 电池片价格维稳 组件价格维稳 [22] - 风电板块多地海风项目建设持续推进 行业有望淡季不淡 2025年陆上风电机组开标价格回暖企稳 整机厂商盈利空间修复 海风国内外需求共振 [23][24][25] - 建议关注光伏玻璃龙头福莱特 海工设备龙头大金重工 海缆领先企业东方电缆 [23][25] 底部反弹，预期回暖——食品饮料行业周报（2024/2/24 - 2025/3/2） - 上周食品饮料板块上涨1.77% 跑赢沪深300指数3.99个百分点 零食和乳品表现较好 [26] - 白酒板块底部 预期回暖 春节后地产数据改善 部分酒企业绩良好 飞天茅台批价略降 建议关注高端酒和区域龙头 [27] - 啤酒政策刺激现饮场景修复 需求有望改善 成本端预计稳中有降 长期高端化趋势不改 建议关注青岛啤酒 [28] - 大众品中零食渠道多样化 产品创新迭代 餐饮供应链受益政策刺激 乳制品需求向好 建议分别关注盐津铺子、安井食品、新乳业等 [28][29] 券业并购重组预期升温，险企对外开放再深化——非银金融行业周报（20250224 - 20250302） - 上周非银指数下跌2.9% 相较沪深300超跌0.7pp 券商与保险指数同步下跌 市场股基日均成交额环比增长3.6% 两融余额环比增长0.7% 股票质押市值环比降低3.8% [30] - 券商五部委召开金融支持民营企业座谈会 券业并购重组仍是配置方向 部分券业并购有实质性进展 [31] - 保险对外开放持续深化 允许港澳中小金融机构入股境内保险公司 助力绿色金融高质量发展 [32] - 投资建议券商关注并购重组等三条逻辑主线 保险关注具有竞争优势的大型综合险企 [34] 财经新闻 - 《深圳市具身智能机器人技术创新与产业发展行动计划（2025 - 2027年）》印发 到2027年要在多方面取得突破 实现多个目标 [36] - 深圳印发计划 到2026年人工智能终端产业规模达8000亿元以上 有9个重点目标 [37] - 欧元区2月CPI初值同比升2.4% 超出预期 [38] A股市场评述 - 上交易日上证指数小幅震荡收阴 深成指、创业板双双收涨 主要指数分化 上证指数日线指标走弱 深成指、创业板日线指标也走弱 [39][40] - 上交易日同花顺行业板块中 收红板块占比66 收红个股占比58% 电池板块大涨居首 超三分之二的板块大单资金净流出 [40] - 电池板块收盘上涨5.94% 创波段新高 量能放大 但日线指标不强势 短线需提防震荡调整 周线仍处相对低位 [41] 市场数据 - 2025/03/03融资余额18871亿元 较之前减少178.59亿元 逆回购到期量2925亿元 操作量970亿元等 [45] - 国内利率1年期MLF为2% 1年期LPR为3.1%等 国外利率10年期美债到期收益率为4.1600%等 [45] - 股市上证指数收于3316.93点 跌幅0.12% 创业板指数收于2196.52点 涨幅1.20%等 外汇美元指数为106.5345 跌幅1.03%等 国内商品螺纹钢3296.00元/吨 跌幅0.66%等 [45]

[Table_Reportdate] 2025年03月03日 标配 行 业 深 度 [证券分析师 Table_Authors] 吴骏燕 S0630517120001 wjyan@longone.com.cn 证券分析师 谢建斌 S0630522020001 xjb@longone.com.cn 证券分析师 张晶磊 S0630524090001 zjlei@longone.com.cn [table_stockTrend] -23% -14% -5% 5% 14% 23% 33% 24-02 24-05 24-08 24-11 申万行业指数:基础化工(0722) 沪深300 [Table_NewTitle 热界面材料受益散热需求提升，产业链 ] 基础助力国产化突破 ——基础化工行业深度报告 [table_main] 投资要点： 2）企业从单一的热界面材料商向散热方案综合服务商发展，形成平台产品导入合力，绑 定下游龙头客户，开拓新客户，成长能力体现在业绩的稳定性、研发支出的高水平性、产 品矩阵的丰富性。建议关注：飞荣达，中石科技，思泉新材，苏州天脉。 ➢ 风险提示：下游消费电子等周期景气度恢复不及预期；主要客户订 ...

报告行业投资评级 - 超配 [1] 报告的核心观点 - 上周非银指数下跌2.9%，相较沪深300超跌0.7pp，券商与保险指数同步下跌，证券指数超跌明显；市场股基日均成交额22776亿元，环比增长3.6%，两融余额1.9万亿元，环比增长0.7%，股票质押市值2.77万亿元，环比降低3.8% [5] - 五部委联合召开金融支持民营企业高质量发展座谈会，券业并购重组仍是下一阶段配置方向；对外开放持续深化，险企助力绿色金融高质量发展 [5] - 券商建议把握并购重组、高“含财率”和ROE提升三条逻辑主线，关注大型券商配置机遇；保险建议关注具有竞争优势的大型综合险企 [5] 根据相关目录分别进行总结 周行情回顾 - 上周宽基指数中，上证指数下跌1.7%，深证成指下跌3.5%，沪深300下跌2.2%，创业板指数下跌4.9%；行业指数中，非银金融(申万)下跌2.9%，证券Ⅱ(申万)下跌3.1%，保险Ⅱ(申万)下跌2.1%，多元金融(申万)下跌3.8% [12] 市场数据跟踪 - 经纪方面，上周市场股基日均成交额22776亿元，环比增长3.6%，上证所日均换手率1.45%，深交所日均换手率3.64% [22] - 信用方面，两融余额1.9万亿元，环比增长0.7%，其中融资余额1.89万亿元，环比增长0.7%，融券余额111亿元，环比降低2%，股票质押市值2.77万亿元，环比降低3.8% [22] 行业新闻 - 2025年2月26日金融监管总局印发通知，自3月1日起香港、澳门金融机构入股境内保险公司不再执行“最近一年末总资产不低于二十亿美元”规定 [36] - 2025年2月26日金融监管总局、发改委召开金融资产投资公司股权投资试点座谈会，推动优化股权投资环境等 [36] - 2025年2月27日金融监管总局、央行发布实施方案，提出金融机构要从需求侧和供给侧推动绿色金融发展，保险公司要围绕服务绿色转型开展相关业务 [36] - 2025年2月28日证监会共承办全国两会建议提案424件，并采取多项措施办理 [36] - 2025年3月2日央行、全国工商联等联合召开金融支持民营企业高质量发展座谈会，强调解决民营企业融资问题等 [36]