报告行业投资评级 - 医药生物行业评级为增持（维持）[1] 核心观点 - 政策支持与技术迸发叠加 看好脑机接口产业链发展 建议关注诚益通、三博脑科等[1] - 神经康复、运动功能重建有望成为首批走向产业化、商业化的侵入式脑机接口应用场景 当前我国脑机接口产业有望迎来黄金发展期[4] - 看好的子行业排序分别为：创新药>科研服务>CXO>中药>医疗器械>药店等[4] 本周及年初至今各医药股收益情况 - 本周、年初至今 A股医药指数涨幅分别为2.8%、27.3% 相对沪深300的超额收益分别为-2.9%、-13.9%[4] - 本周、年初至今恒生生物科技指数涨跌幅分别为11.3%、108.1% 相对于恒生科技指数跑赢10.5%、79.7%[4] - 本周化药(+6.0%)、生物制品(+2.7%)及医疗服务(+5.6%)等股价涨幅较大 中药(-1.1%)、医疗器械(-1.2%)及医药商业(-1.1%)股价有所下跌[4] - 本周A股涨幅居前普蕊斯(+35.61%)、海辰药业(+33.04%)、百济神州(+29.47%)、长春高新(+26%)、迈威生物(+27%) 跌幅居前舒泰神(-22%)、海特生物(-15.01%)、昂利康(-13.78%)[4] - 本周H股涨幅居前三叶草生物(+19%)、圣诺医药(+3%)、泰凌医药(+8%) 跌幅居前中生北控生物科技(-2%)、衍生集团(-3%)、中国智能健康(-10%)[4] 政策支持与技术迸发叠加 看好脑机接口产业链发展 脑机技术为全球科技竞争战略高地 我国政策支持态度明确 - 脑机接口技术当前已经成为全球各国科技竞争的战略高地之一[4] - 2014-2023年期间 美国政府对"脑计划"的投入累计超过40亿美元[4] - 2025年8月7日 工信部等七部门联合发布《脑机接口产业创新发展行动计划（2025-2028年）》[4] - 2025年1月北京市颁布《加快北京市脑机接口创新发展行动方案（2025-2030年）》 上海市发布《上海市脑机接口未来产业培育行动方案(2025-2030年)》[27] 技术突破显著 应用场景广阔 看好脑机接口产业链发展 - 2025年我国成功开展首例侵入式脑机接口的前瞻性临床试验[4] - 翔宇医疗已开发11款非侵入式脑机接口产品[4] - 神经康复、运动功能重建有望成为首批走向产业化、商业化的侵入式脑机接口应用场景[4] - 建议关注国内在脑机接口领域布局企业如：诚益通、三博脑科、翔宇医疗、创新医疗等[4] 研发进展与企业动态 创新药/改良药研发进展 - 迈威生物自主开发的IL-11新药9MW3811的2期临床申请已获受理 用于治疗病理性瘢痕适应症[4] - NMPA批准翰森制药罕见病新药奈利珠单抗用免疫球蛋白G4相关疾病(IgG4-RD)成人患者的治疗[4] - 恒瑞医药GLP-1/GIP双靶点减肥药HRS9531申报上市[4] - 博瑞医药自主研发的1类创新药BGM1812注射液1期临床申请已获受理[4] - 成都倍特生物制药有限公司的司美格鲁肽注射液上市申请获受理 成为国产第8家申报司美格鲁肽上市的企业[4] 具体配置建议 从AI制药角度 - 建议关注晶泰控股、成都先导等[4] 从GLP1角度 - 建议关注博瑞医药、歌礼制药、联邦制药、众生药业及信达生物等[4] 从PD1/VEGF双抗角度 - 建议关注康方生物、神州细胞、华海药业、荣昌生物等[4] 从创新药角度 - 重点关注信达生物、百济神州、石药集团、三生制药、恒瑞医药、泽璟制药、百利天恒、科伦博泰、迪哲医药、海思科等[4] 从CXO、上游科研服务角度 - 建议关注药明康德、奥浦迈、金斯瑞生物等[4] 从低估值角度 - 重点推荐佐力药业、东阿阿胶、华润三九等[4] 从左侧角度 - 重点关注奥锐特、药明康德、联影医疗等[4]

美国就业数据与市场影响 - 非农就业数据年度校准预计下修50万以上，因QCEW数据显示非农被高估85.7万[2] - 8月新增非农就业仅2.2万，远低于预期的7.5万，且6月数据下修至-1.3万（2021年以来首次负值）[3] - 失业率升至4.324%，高于预期的4.3%[3] - 就业数据全面疲软推动市场完全定价9月美联储降息[3] 通胀预期与风险 - 彭博一致预期8月CPI环比+0.3%，同比+2.9%；核心CPI环比+0.3%，同比+3.1%[2] - 美联储Nowcasting模型预测8月CPI环比+0.3%，核心CPI环比+0.25%[4] - 关税政策可能推升核心商品通胀，但就业疲软或压制服务通胀[4] - 全年降息预期接近3次，通胀超预期风险大于不及预期风险[4] 大类资产表现 - 现货黄金价格周涨4%至3586.7美元/盎司，突破3600美元关口[3] - 10年期美债利率降15.4bps至4.07%，2年期利率降10.8bps至3.51%（均为4月以来新低）[3] - 标普500指数周涨0.3%，纳斯达克指数周涨1.1%[3] - 英镑单日贬值逾1%，30年期英债收益率创1998年以来新高[3] 经济预测与风险 - 亚特兰大联储GDPNow模型预测25Q3美国GDP增速为+3.0%[3] - 纽约联储Nowcast模型预测25Q3GDP增速为+2.1%[3] - 风险包括特朗普政策超预期、降息引发通胀反弹或维持高利率导致流动性危机[5]

ECI指数表现 - 截至9月7日当周ECI供给指数为50.03%，较上周回落0.02个百分点[6] - 当周ECI需求指数为49.90%，与上周持平[6] - 9月首周ECI出口指数为50.21%，较8月回升0.01个百分点[7] - ECI消费指数49.71%，较8月微升0.01个百分点[7] 实体经济流动性 - 本周ELI指数为-0.68%，较上周回升0.01个百分点[11] - 预计8月新增人民币贷款8000-8500亿元，同比少增500-1000亿元[15] - 8月政府债净融资1.33万亿元，同比少增5100亿元[15] - 预计8月末社融增速环比回落至8.8%[15] 工业生产 - 汽车全钢胎开工率59.78%，同比仅增0.84个百分点但环比降4.06个百分点[16] - PTA开工率69.48%，同比大幅下降11.8个百分点[16] - 高炉开工率80.38%，同比回升3.99个百分点[16] 消费市场 - 8月乘用车零售195.2万辆，同比增长3%[22] - 新能源车零售107.9万辆，同比增长5%[22] - 本周航班执飞率85.01%，环比下降5.79个百分点[23] 房地产市场 - 30大中城市商品房成交面积115.66万平方米，环比下降37.43%[28] - 9月前6日30城成交面积同比转正[7] - 北上深全面出台放宽限购政策[7] 出口贸易 - 上海集装箱运价指数1444.44点，同比下跌1282.14点[34] - 韩国8月出口同比增速1.3%，较7月下降4.6个百分点[34] - 监测港口货物吞吐量环比增长2.35%[34] 通胀数据 - 猪肉批发价19.91元/公斤，同比下降7.36元[41] - COMEX黄金期货结算价3621.93美元/盎司，同比大涨1092.75美元[41] - 布伦特原油期货67.48美元/桶，同比下降6.07美元[41] 资金市场 - 本周央行净回笼资金12047亿元[44] - 10年期国债收益率从1.7942%回升至1.8228%[44] - 3个月期票据利率均值环比回落12bps至0.98%[15] 政策动态 - 国务院提出2030年体育产业总规模超7万亿元目标[51] - 财政部明确4项社保基金免税举措[51] - 工业母机高质量标准体系建设方案正式发布[51] 风险提示 - 美国关税政策存在不确定性[51] - 房地产改善持续性待观察[51] - 政策出台力度可能低于市场预期[51]

报告行业投资评级 - 增持（维持）[1] 报告核心观点 - 非银金融行业受益于经济复苏和政策环境友好 估值处于历史低位 具有安全边际和攻守兼备特性[4][51] - 公募基金费改第三阶段启动 预计每年整体降费约300亿元 降幅约为34%[4][21] - 上市险企继续增配OCI股票 投资韧性提升 寿险NBV增长维持高位[4][25] - 行业推荐排序为保险>证券>其他多元金融[4][51] 非银行金融子行业近期表现 - 最近5个交易日（2025年09月01日-2025年09月05日）非银金融板块各子行业均跑输沪深300指数 保险行业下跌4.07% 证券行业下跌5.29% 多元金融行业下跌6.32% 非银金融整体下跌5.05% 沪深300指数下跌0.81%[4][10] - 2025年以来（截至2025年09月05日）保险行业上涨11.89% 多元金融行业上涨10.60% 券商行业上涨7.63% 非银金融整体上涨9.17% 沪深300指数上涨13.35%[12] 证券行业观点 - 2025年09月交易量同比大幅提升 截至9月5日日均股基交易额为29496亿元 较上年9月上涨223.25% 较上月增长12.55%[4][16] - 截至9月4日两融余额22795亿元 同比提升63.74% 较年初增长22.25%[4][16] - 截至9月5日9月IPO发行1家 募集资金8.14亿元[4][16] - 公募销售费用管理新规发布 将股票型基金和混合型基金 指数型基金和债券型基金 货币市场基金的销售服务费率上限分别调降至0.4%/年 0.2%/年 0.15%/年[4][21] - 证监会同意公募基金行业机构投资者直销服务平台（FISP平台）正式启动运行[4][22] - 证券行业（未包含东方财富）2025E平均PB估值1.3x[4][22] 保险行业观点 - A股五家上市险企2025年上半年共实现归母净利润1782亿元 同比增长3.7% 其中国寿同比增长6.9% 平安同比下降8.8% 太保同比增长11% 新华同比增长33.5% 人保同比增长16.9%[4][24][25] - 寿险NBV持续高增 国寿同比增长20% 平安同比增长40% 太保同比增长32% 新华同比增长58% 人保同比增长72%[4][25] - 产险承保盈利大幅提升 人保财险综合成本率95.3%（同比-1.5pct） 平安产险95.2%（同比-2.6pct） 太保产险96.4%（同比-0.7pct）[4][25][27] - 投资资产规模较年初增长7.5% 净投资收益率平均同比下降0.2pct 总投资收益率（不含太平）平均同比+0.1pct[25] - 金融监管总局修订发布《保险公司资本保证金管理办法》 提高存放银行净资产规模要求[4][33] - 保险板块估值0.62-0.93倍2025E P/EV 处于历史低位[4][34] 多元金融行业观点 - 信托行业2024年信托资产规模29.56万亿元 同比增长23.58%[4][35] - 信托行业2024年利润总额231亿元 同比降幅45.5%[4][35] - 2024年信托业经营收入940.36亿元 同比增长8.89%[35] - 2025年7月期货市场成交量10.59亿手 同比增长48.89%[4][41] - 2025年7月期货市场成交额71.31万亿元 同比增长36.03%[4][41] - 2025年7月期货行业营业收入42.82亿元 同比增长21.82%[45] - 2025年7月期货行业净利润13.43亿元 同比增长50.06%[4][45] 行业排序及重点公司推荐 - 行业推荐排序为保险>证券>其他多元金融[4][51] - 重点推荐中国平安 新华保险 中国人保 中信证券 同花顺 九方智投控股[4][51] - 保险行业受益于经济复苏 利率上行 储蓄类产品销售占比大幅提升[4][51] - 证券行业转型有望带来新的业务增长点 经纪业务 投行业务 资本中介业务均受益[4][51]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 9月以来股市震荡回调，债券收益率略下行但不明显，本周10年期国债活跃券收益率从上周五的1.78%下行1.25bp至1.7675%，应用ERP指标衡量股债性价比，预计ERP趋向回落至中枢值，10Y国债收益率上行幅度较温和，顶部或为1.85% [1][10] - 美国8月相关数据公布后，认为黄金当前有较强配置价值，当前短端胜率大、长端赔率大，后市长端更高波动性叠加长久期或成配置胜负手；美国制造业PMI连续六个月收缩，服务业PMI创半年最快扩张，8月新增非农就业等数据不及预期，劳动力市场降温巩固美联储9月降息预期，威廉姆斯讲话为9月降息扫清潜在障碍 [1][17] 根据相关目录分别进行总结 一周观点 - 评估股债性价比：本周10年期国债活跃券收益率下行1.25bp至1.7675%，周内各日受不同因素影响有涨有跌；股市回调债券收益率下行幅度有限，印证“股债跷跷板”不对称性，用ERP指标衡量股债性价比，预计10Y国债收益率上行幅度温和，顶部或1.85% [10][11][14] - 美债收益率变化：黄金有较强配置价值，当前短端胜率大、长端赔率大；美国制造业PMI收缩、服务业PMI扩张，8月新增非农就业等数据不及预期，劳动力市场降温，威廉姆斯讲话为9月降息扫清障碍，市场预期9月降息概率为89% [15][17][24] 国内外数据汇总 流动性跟踪 - 2025/09/01 - 2025/09/05公开市场操作净投放为-12047亿元 [29] - 货币市场利率有变动，部分利率下行 [31] - 利率债两周发行量有变化，国债与国开债收益率、期限利差等有变动 [32][39][40] 国内外宏观数据跟踪 - 商品房总成交面积全面下行，钢材价格下行，LME有色金属期货官方价涨跌互现 [50][52] - 多种商品价格指数及收益率数据有展示，部分资产价格有涨有跌 [62][68][72] 地方债一周回顾 一级市场发行概况 - 本周一级市场地方债发行19只，发行金额933.91亿元，净融资额367.09亿元，主要投向综合；5个省市发行，河北等发行总额排名前五；本周无省市发行用于置换存量隐债的地方特殊再融资专项债，自2025年1月1日至本周全国累计发行19121.50亿元 [80][82][85] - 本周城投债提前兑付总规模16.60亿元，重庆等排名前三；自2024年11月15日至本周全国城投债提前兑付规模903.56亿元，重庆等兑付规模较高 [90][96] 二级市场概况 - 本周地方债存量53.08万亿元，成交量3601.18亿元，换手率0.68%，江苏等省份和5Y等期限交易活跃；地方债到期收益率总体下行 [100][102] 本月地方债发行计划 未提及具体内容 信用债市场一周回顾 一级市场发行概况 - 本周一级市场信用债共发177只，总发行量1366.97亿元，净融资额-552.67亿元，较上周减少248.59亿元；城投债和产业债净融资额均为负 [107][108][112] - 按债券类型细分，短融、中票、企业债、定向工具净融资额为负，公司债净融资额为正 [113] 发行利率 - 短融、中票、公司债发行利率有变化，短融发行利率下降4.26bp，中票上升2.94bp，公司债下降14.97bp [118] 二级市场成交概况 - 本周信用债各券种成交额有统计，合计4606.97亿元 [119] 到期收益率 - 国开债、短融中票收益率总体下行，企业债、城投债收益率呈分化趋势 [120][121][123] 信用利差 - 短融中票信用利差呈分化趋势，企业债信用利差全面走阔，城投债信用利差总体走阔 [127][130][133] 等级利差 - 短融中票等级利差总体收窄，企业债等级利差呈分化趋势，城投债等级利差总体走阔 [136][139][143] 交易活跃度 - 本周各券种前五大交易活跃度债券有展示 [149] 主体评级变动情况 - 本周晋江市国有资本投资运营有限责任公司等主体评级或展望调高，无评级或展望调低债券 [151]

投资评级 - 非银金融行业评级为增持（维持）[1] 核心观点 - 公募基金降费第三阶段政策落地 预计每年让利300亿元 三轮降费合计每年让利500亿元[1][4] - 调降认购费、申购费、销售服务费率水平 股混基认购申购费率上限由1.2%/1.5%下调至0.8% 债基由0.6%下调至0.3%[4] - 销售服务费方面 股混基费率上限由0.6%/年调降至0.4%/年 指数基金和债基由0.4%/年调降至0.2%/年 货基由0.25%/年调降至0.15%/年[4] - 持有超过一年的股混债基金不再收取销售服务费 货币基金销售服务费下降预计超过90亿元[4] - 第三阶段费率改革整体降费约300亿元 降幅约34%[4] - 优化赎回费安排 全部归基金资产 引导销售机构由重流量转为重保有[4] - 差异化尾佣比例安排 个人投资者销售维持尾佣不超过50% 机构投资者销售中权益类基金尾佣不超过30% 债基货基尾佣由30%调降至15%[4] - 证监会同意运行FISP平台 助力壮大直销渠道 提升效率降低成本[4] - 三轮降费具体构成：第一阶段主动权益类管理费率托管费率让利约140亿元 第二阶段券商交易佣金费率让利约68亿元 第三阶段销售费用让利约300亿元[4] - 对券商整体影响有限 代销金融产品收入占经纪收入比在10%以内 占营业收入比仅2% 其中光大证券(6.4%)、中金公司(4.7%)、中信建投(3.9%)、国金证券(3.9%)代销收入占营收比较高[4] 行业表现 - 非银金融板块相对沪深300指数呈现超额收益[3]

行业投资评级 - 增持（维持）[1] 核心观点 - 气温下降导致需求走弱 煤价略有下行[1] - 旺季逐步进入尾声 全国气温明显下降 居民用电需求逐步减弱 供强需弱下库存去化短期或面临一定压力 预计短期煤价维持震荡态势[1] - 关注保险资金增量 保费收入维持正增长且向头部保险集中 固收类资产荒依旧 叠加红利资产已经高位 关注权益配置变化 预期更青睐于资源股[2] - 核心推荐动力煤弹性标的 弹性依次产地自西向东标的 且低估值标的 建议关注昊华能源 广汇能源[2] 本周行情回顾 - 上证指数报收3,812.51点 较上周下跌63.02点 跌幅1.63% 成交金额5.53万亿元 较上周减少0.76万亿元 降幅12.06%[10] - 煤炭板块指数报收2,634.16点 较上周下跌9.33点 跌幅0.35% 成交金额439.53亿元 较上周减少143.10亿元 降幅24.56%[10] - 个股涨幅前五：电投能源（+4.05%） 盘江股份（+2.73%） 潞安环能（+2.47%） 中国神华（+1.84%） ST大洲（+1.76%）[12] - 个股跌幅前五：广汇能源（-4.91%） 淮北矿业（-3.53%） 晋控煤业（-3.17%） 淮河能源（-2.86%） 冀中能源（-2.00%）[12] 价格表现 - 港口动力煤现货价环比下跌11元/吨 报收679元/吨[1] - 产地动力煤价格稳中有涨：大同南郊5500大卡环比上涨10元/吨至554元/吨 内蒙古赤峰4000大卡持平于380元/吨 兖州6000大卡环比上涨50元/吨至900元/吨[16] - 动力煤价格指数环比上涨：环渤海地区动力煤价格指数环比上涨5元/吨至676元/吨 CCTD秦皇岛港5500大卡指数环比上涨3元/吨至677元/吨[18] - 国际动力煤价格稳中有跌：澳大利亚纽卡斯尔港NEWC指数环比下跌0.87美元/吨至109.30美元/吨 南非理查德RB指数环比下跌1.48美元/吨至93.70美元/吨 欧洲三港ARA指数持平于102.50美元/吨[18] - 产地炼焦煤价格稳中有跌：山西古交2号焦煤环比下跌30元/吨至610元/吨 河北唐山焦精煤持平于1460元/吨[21] - 国际炼焦煤价格环比下跌：澳洲峰景硬焦煤中国到岸价环比下跌3.0美元/吨至198美元/吨 澳洲主焦煤京唐港库提价环比下跌10元/吨至1560元/吨[21] 大宗商品表现 - 布伦特原油期货结算价环比下跌2.62美元/桶至65.5美元/桶 跌幅3.85%[26] - 荷兰TTF天然气价格环比上涨0.09美元/百万英热至10.92美元/百万英热 涨幅0.83%[26] 供需与库存 - 环渤海四港区日均调入量182.14万吨 环比下降0.84万吨 降幅0.46%[1][27] - 环渤海四港区日均调出量183.93万吨 环比下降5.74万吨 降幅3.03%[1][27] - 环渤海四港区日均锚地船舶77.7艘 环比下降28艘 降幅26.68%[1][30] - 环渤海四港区库存2271.00万吨 环比减少37万吨 降幅1.60%[1][30] 运输成本 - 国内主要航线平均海运费环比下跌3.9元/吨至29.81元/吨 跌幅11.57%[32]

投资评级 - 维持"买入"评级 [1] 核心观点 - 英伟达计划在2027年新一代GPU芯片的CoWoS工艺中以碳化硅取代硅中介层 这将为碳化硅衬底创造增量需求 [7] - 碳化硅中介层凭借高热导率(490 W/m·K 比硅高2–3倍)和耐化学性 能显著提升CoWoS结构散热并缩小封装尺寸 美国尼尔森科学采用350μm碳化硅可实现109:1深宽比 远高于硅中介层的17:1 [7] - 以英伟达H100的2,500mm²中介层计算 若160万张H100全部替换为碳化硅中介层 将对应76,190张衬底需求 而台积电预计2027年推出7×光罩CoWoS 中介层面积增至1.44万mm² 将进一步拉动衬底需求 [7] - 晶盛机电已攻克12英寸碳化硅晶体生长技术难题 实现12英寸导电型碳化硅晶体生长 并积极扩产6&8寸衬底产能 [7] 财务预测 - 预计2025-2027年营业总收入分别为12,034/13,082/14,797百万元 同比变化-31.53%/8.71%/13.11% [1][8] - 预计2025-2027年归母净利润分别为1,007/1,247/1,538百万元 同比变化-59.89%/23.88%/23.37% [1][8] - 预计2025-2027年EPS分别为0.77/0.95/1.17元/股 对应动态PE分别为45.53/36.75/29.79倍 [1][8] - 预计2025-2027年毛利率分别为24.79%/25.39%/27.02% 归母净利率分别为8.36%/9.53%/10.40% [8] 市场数据 - 当前股价35.00元 总市值45,833.68百万元 流通市值43,104.44百万元 [5] - 市净率2.67倍 每股净资产13.10元 [5][6] - 一年股价波动区间21.39-42.80元 [5]

行业投资评级 - 机械设备行业评级为增持（维持）[1] 核心观点 - 推荐PCB设备进口替代、技术迭代和景气扩张逻辑 [1] - 推荐固态电池设备产业化加速 [1] - 工程机械8月内外销均超预期 国内外周期迎上行强共振 [6][10] PCB设备 - AI算力服务器需求激增推动PCB市场扩容 2024年PCB下游中服务器/存储方向产值为109.16亿元 同比+33% 占比约15% [2] - 2024年全球HDI板产值增速达18.8% 远超PCB行业整体增速5.8% [2] - 英伟达GB200采用22层5阶HDI和24层6阶HDI结构 相比智能手机1-2阶HDI板加工难度显著提升 [2] - 高阶HDI发展导致钻孔工序需求显著提升 带动钻孔设备配置量增加 [2] - 国内胜宏科技、沪电股份、深南电路等PCB板厂纷纷宣布高阶HDI产能扩产计划 [2][3] - 建议关注钻孔设备端大族数控 零部件端昊志机电 耗材端鼎泰高科和中钨高新 [3] - 建议关注曝光设备芯碁微装 电镀设备东威科技 锡膏印刷设备凯格精机和劲拓股份 [3] 固态电池设备 - 等静压设备是制约固态电池量产的关键瓶颈 温等静压压力与温度区间契合固态电池致密化要求 [4] - 温等静压在中温条件下提升界面致密度 避免高温副反应 设备能耗和成本相对较低 [4][20] - 传统等静压设备厂如Quintus、川西机器、钢研浩普加速向固态电池场景技术转化 [4] - 跨界玩家先导智能、利元亨、纳科诺尔共同推动等静压设备产业化应用加速 [4] - 等静压设备在固态电池产线中价值量占比约13% 2029年空间有望达29亿元 [21] 碳化硅 - 英伟达计划在2027年新一代GPU芯片CoWoS工艺中以碳化硅取代硅中介层 [5] - 碳化硅凭借高热导率和高工艺窗口 有望显著提升CoWoS结构散热并降低封装尺寸 [5] - 以当前H100 3倍光罩2500mm²中介层为例 12英寸碳化硅晶圆可生产21个中介层 [5] - 2024年出货的160万张H100若替换成碳化硅中介层 则对应76190张衬底需求 [5] - 台积电预计2027年推出7×光罩CoWoS 中介层面积增至1.44万mm² 对应更多衬底需求 [5] 工程机械 - 2025年1-8月共销售挖掘机154181台 同比增长17.2% 其中国内销量80628台 同比增长21.5% 出口73553台 同比增长12.8% [6] - 8月国内挖机销量7685台 同比增长14.8% 出口8838台 同比增长11.1% [6][10] - 国内市场呈现小挖支撑趋势 小挖下游水利工程需求旺盛且中央拨款资金到位率优 [6] - 非洲、印尼等矿山市场需求旺盛 2025年中大挖出口增速远高于小挖 [10] 行业数据表现 - 2025年8月制造业PMI为49.4% 环比提高0.1pct [14] - 2025年7月制造业固定资产投资完成额累计同比+6.2% [14] - 2025年7月金切机床产量7.0万台 同比+20% [14] - 2025年7月新能源乘用车销量99万辆 同比+12% [14] - 2025年7月动力电池装机量55.8GWh 同比+26% [14] - 2025年6月全球半导体销售额599.1亿美元 同比+20% [14] - 2025年7月工业机器人产量69057台 同比+24% [14] - 2025年7月全球散货船/油船/集装箱船新接订单量同比分别+268%/+605%/+77% [14] - 2025年7月我国船舶新承接/手持订单同比分别+239%/+31% [14]

投资评级 - 维持"买入"评级 [1][7] 核心观点 - 装饰建材业务增长强劲 2025H1收入同比+38.27%至6.21亿元 毛利率31.44% [7] - 成品框和装饰建材收入占比超75% 高附加值家居消费品借助渠道优势面向全球市场营销 [7] - 剔除汇兑损益影响后经营性盈利能力、收入与净利润均保持同向增长 [7] - 东南亚制造产能逐步释放 越南基地二期2025年二季度投产推动越南基地营收同比增长48.89% [7] - 首次中期分红 派发0.1元/股 合计0.19亿元 分红比例13.3% [7] 财务表现 - 2025H1营业收入16.66亿元（同比+16.13%）归母净利润1.46亿元（同比-6.01%）主要受汇兑损益影响 [7] - 2025H1销售毛利率25.27%（同比+1.90pct）经营性现金流净额2.45亿元（同比+17.50%） [7] - 境外收入14.79亿元（同比+27.84% 占比88.80%）境内收入1.87亿元（同比-32.71%） [7] - 预测2025-2027年归母净利润3.30/4.06/4.70亿元 对应PE 16/13/11倍 [1][7] - 预测2025-2027年营业收入33.63/38.70/44.65亿元 同比增速15.01%/15.09%/15.38% [1][7] 业务结构 - 成品框业务收入6.80亿元（同比+11.01% 占比40.80%）毛利率28.23%（同比-2.79pct） [7] - 装饰建材业务收入6.21亿元（同比+38.27% 占比37.27%）毛利率31.44%（同比-1.26pct） [7] - 再生塑料业务收入3.46亿元（同比+0.33% 占比20.77%）毛利率6.77%（同比-0.18pct） [7] - 环保设备业务收入0.11亿元（同比-32.90% 占比0.64%）毛利率59.07%（同比-0.53pct） [7] 市场布局 - 产品覆盖全球超130个国家 与300-400家大型连锁零售商建立直接合作关系 [7] - 2025H1成品框业务与零售商合作贡献收入占该品类总销售收入75%以上 [7] - 欧美区域占比超70% 非美市场收入同比增长31.15% [7] - 外销收入占比提升至89% 全球化布局增强经营韧性 [7] 资本结构 - 最新市净率1.92倍 流通市值49.73亿元 总市值51.81亿元 [5] - 每股净资产13.88元 资产负债率60.69% 总股本1.94亿股 [6] - 预测2025年归母净利率9.83% ROE 11.21% ROIC 5.83% [8]