行业投资评级 - 增持（维持）[1] 核心观点 - 资本市场持续活跃，2025年前三季度行业净利润同比增长62%，第三季度净利润同比增长59%，环比增长25% [1] - 上调全年盈利预测，预计行业2025年净利润同比增长47% [1][7] - 日均股基交易额达18723亿元，同比增长109%，市场交投活跃度大幅回升 [1][6] - 费类业务几乎全线增长，自营业务弹性大，投资净收益同比增长42% [2] - 行业估值处于合理偏低水平，大型券商优势显著，行业集中度有望持续提升 [7] 市场环境与交易活跃度 - 2025年前三季度日均股基交易额18723亿元，同比增长109%，第三季度日均24076亿元，同比增长208%，环比增长67% [6][12] - 2025年10月日均股基交易额25606亿元，同比增长14% [12] - 沪市投资者平均每月新开户数247万户，同比增长46%，第三季度平均每月新开户数270万户，同比增长79% [6][12] - 截至2025年三季度末，融资余额23784亿元，同比增长66%，融券余额158亿元，同比增长66% [6][15] - 2025年前三季度平均维持担保比270%，较2024年提升22个百分点，两融余额25066亿元，较年初增长34% [6][17] IPO与再融资市场 - 2025年前三季度共发行119家IPO，募资规模773亿元，同比增长16%，平均每家募资规模6.5亿元，同比增长40% [6][21] - IPO项目撤否率22%，较2024年的54%大幅下降 [21] - 再融资募集资金7981亿元，同比增长573%，其中增发7475亿元，同比增长687% [6][25] - 债券发行规模12.1万亿元，同比增长22%，公司债、金融债券和ABS分别增长19%、23%和21% [6][26] 权益与债券市场表现 - 2025年前三季度万得全A指数上涨26.43%，去年同期上涨8.25%，创业板指上涨51.20%，去年同期上涨15.00% [6][30] - 中债总全价指数下跌2.19%，去年同期上涨2.70% [6][30] - 权益类公募基金发行回暖，股票+混合类基金发行规模4326亿份，同比增长184%，债券型基金发行规模3850亿份，同比下滑43% [6][33] 上市券商经营业绩 - 50家上市券商营业收入4522亿元，同比增长41%，归母净利润1831亿元，同比增长62% [6][38] - 第三季度净利润706亿元，同比增长59%，环比增长25%，扣非后同比增长85% [6][38] - 平均ROE为5.51%，同比增加2.65个百分点，平均杠杆率3.45倍，较年初的3.34倍小幅提升 [6][39] 业务收入结构 - 经纪业务收入1135亿元，同比增长74%，但增幅低于交易额增速，主要因基金费改后分仓佣金下滑 [2][44] - 投行业务收入254亿元，同比增长23%，受益于再融资触底回暖 [2][46] - 资管业务收入335亿元，同比增长2%，资管规模7.4万亿元，同比增长2% [2][53] - 自营投资净收益1956亿元，同比增长42%，第三季度777亿元，同比增长30%，环比增长16% [2][55] - 收入结构占比：经纪29%、投行6%、资管8%、利息9%、自营48% [41] 行业发展趋势与投资建议 - 监管鼓励券商并购重组，打造一流投行，行业集中度有望提升 [62][63] - 券商通过做市业务、投顾业务和数字化转型实现内生增长 [69][70][71] - 预计2025年行业净利润同比增长47%，经纪业务收入增长66%，投行业务增长18%，资本中介业务收入增长12%，资管业务增长8%，自营业务增长50% [7][73] - 重点推荐中信证券、中国银河、中金公司、广发证券、华泰证券、国泰海通、东方证券、东方财富、指南针、湘财股份等 [1][7][76]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 公募债基赎回费率调整或使短期纯债型基金持仓的信用债及二永债赎回比例达25%-35%，中长期纯债型基金约5%，被动指数型债券基金约1%，三类债基合计赎回比例在3%-10%，涉及信用债2000-7000亿元、二永债1000-3000亿元 [3] - 信用债和二永债赎回规模与收益率上行幅度、信用利差走阔幅度正相关，赎回规模较小时收益率更敏感，规模扩大后边际推动效应减弱 [3] - 预计短端信用债和二永债收益率上行15-25BP、利差走阔5-15BP，中长端收益率上行25-35BP、利差走阔15-25BP [4] - 当前信用债和二永债调整幅度未充分反映潜在赎回压力，市场或处赎回初期或观望阶段 [4] - 即使极端赎回，信用债和二永债收益率上行幅度受市场承接和政策预期约束，短期内流动性扰动以结构性冲击为主，费率调整引发的收益率及利差阶段性上行幅度可控 [4] 根据相关目录分别进行总结 纯债型基金持仓信用债及二永债的预计赎回规模 - 征求意见稿将债券型基金纳入赎回费率规定范围并提高费率，短期纯债型基金面临较大赎回压力，中长期和被动指数型债基受情绪面溢出效应影响 [3][15] - 短期纯债型基金核心优势是流动性和便利，赎回费率上调削弱优势，收益受侵蚀，投资者配置需求或转向其他产品；中长期和被动指数型债基持有人负债端稳定，对赎回费率敏感度低，影响可控 [17] - 截至2025年6月末，短期纯债型基金持仓债券规模约1.28万亿元，信用债占63.03%、金融债占19.12%；中长期纯债型基金持仓约7.76万亿元，信用债占23.27%、金融债占22.33%；被动指数型债券基金持仓约1.67万亿元，信用债占15.80%、金融债占3.75% [18] - 乐观情景下，假设短期债基中剩余期限3年及以内的中短端信用债及二永债全部赎回，信用债预计赎回约2310亿元，二永债约1010亿元 [20][21] - 中性情景下，假设短期、中长期和指数型债基中剩余期限3年及以内的中短端信用债及二永债全部赎回，信用债预计赎回约4595亿元，二永债约1640亿元 [21][22] - 悲观情景下，假设短期债基全部信用债及二永债赎回，中长期和指数型债基剩余期限5年及以内的信用债及二永债赎回，信用债预计赎回约5766亿元，二永债约2205亿元 [22][23] 如何从赎回规模向估值收益率及信用利差传导 - 回溯过去三年纯债基金赎回阶段，分析赎回规模与信用债、二永债收益率上行幅度、信用利差走阔幅度关系，测算新规落地引发的波动幅度 [39] - 选取1Y/AAA和5Y/AAA中债中短期票据到期收益率代表信用债收益率，3Y/AAA -和7Y/AAA -中债商业银行二级资本债到期收益率代表二永债收益率，研判赎回规模与收益率及利差变动拟合关系 [40] - 短期和中长期纯债型基金赎回规模与信用债、二永债收益率上行幅度、信用利差走阔幅度正相关，赎回规模较小时收益率更敏感，规模扩大后边际推动效应减弱 [41] - 结合对数回归模型和测算的赎回规模，预测调整幅度：乐观情景下，1Y/AAA级信用债收益率上行29-31BP、利差走阔14-16BP，3Y/AAA -级二永债收益率上行24-26BP、利差走阔14-16BP；中性情景下，1Y/AAA和5Y/AAA级信用债收益率分别上行29-31BP和33-35BP、利差分别走阔14-16BP和22-24BP，3Y/AAA -和7Y/AAA -级二永债收益率分别上行24-26BP和29-31BP、利差分别走阔14-16BP和15-17BP；悲观情景下，1Y/AAA和5Y/AAA级信用债收益率分别上行31-33BP和35-37BP、利差分别走阔15-17BP和24-26BP，3Y/AAA -和7Y/AAA -级二永债收益率分别上行26-28BP和31-33BP、利差分别走阔15-17BP和18-20BP [53] - 当前债市低利率震荡，债基抛压抬升原因与历史不同，信用债和二永债调整幅度可能小于模型预测，短端收益率上行15-25BP、利差走阔5-15BP，中长端收益率上行25-35BP、利差走阔15-25BP [4][53] - 征求意见稿发布后，受多种因素扰动，信用债和二永债估值收益率及利差变动，当前调整幅度未充分反映潜在赎回压力，市场或处赎回初期或观望阶段 [4][55][56] - 考虑历史数据，极端赎回时信用债和二永债收益率上行幅度受约束，短期内流动性扰动以结构性冲击为主，费率调整引发的收益率及利差阶段性上行幅度可控 [4][56][58]

核心观点 - 报告构建了一套基于27个技术指标的量化择时模型，用于对宽基指数和行业指数进行仓位调整以获取超额收益 [3][8] - 模型通过单指标测试、多信号合成（5信号与7信号策略）以及滚动搜索法（滚动稳健与滚动追涨策略）相结合的方式进行运作 [3][8] - 2025年11月初，模型对主要宽基指数发出分化信号：沪深300和中证1000整体偏向看多，而中证500信号相对谨慎 [2][14] 模型方法论 - 模型基础建立在量价数据之上，共构建了27个技术指标，并在沪深300、中证500和中证1000三个宽基指数以及31个申万一级行业指数上进行了回测 [3][8] - 基于量价“背离”概念设计的技术指标表现突出，在34个指数上的平均超额年化收益率达3.75% [3] - 多信号策略中，5信号策略在中证1000指数上表现优异，获得了2.54%的年化收益率，其超额年化收益率高达11.27% [3] - 滚动合成信号分为两种：滚动稳健策略（后置买卖方法）信号更稳健，若调仓频率降至T+10，平均超额年化收益率可达3.99%；滚动追涨策略（前置买卖方法）追涨能力更强，能减少踏空，但波动性略高 [3][8] 最新宽基指数信号与绩效（2025年11月） - **沪深300**：看多指标占优（15个看多 vs 9个减仓），滚动追涨和滚动稳健策略均发出看多信号 [2][14] - **中证500**：信号相对均衡（13个看多 vs 10个减仓），最优单指标发出看空信号，滚动策略均发出维持信号 [2][14] - **中证1000**：看多信号显著占优（17个看多 vs 6个减仓），最优单指标及两种滚动策略均发出看多信号 [2][14] - **10月绩效回顾（滚动策略）**：滚动稳健策略在中证1000上表现最佳，超额收益为2.39%；滚动追涨策略在中证1000上的超额收益为0.46% [12] 行业指数信号与绩效摘要 - **看多信号显著的行业**：家用电器（18看多 vs 5减仓）、纺织服饰（19看多 vs 5减仓）、电力设备（16看多 vs 7减仓）、通信（16看多 vs 8减仓）、石油石化（16看多 vs 7减仓）等 [14][16] - **看空信号显著的行业**：美容护理（3看多 vs 20减仓）、环保（7看多 vs 16减仓） [16] - **10月绩效亮点（滚动稳健策略）**：传媒行业超额收益达6.73%，电子行业为4.93%，汽车行业为3.54%，医药生物为2.01% [12][13] - **10月表现较弱的行业**：煤炭行业在滚动稳健策略下超额收益为-9.05%，银行行业为-4.49% [12][13] 非滚动策略持仓与信号解析（2025年11月） - **沪深300**：优选单信号持仓82.09%，信号为维持（0）；5信号和7信号策略持仓均为100%，信号均为看多（3） [17] - **中证500**：优选单信号持仓0.00%，信号为看空（-1）；5信号和7信号策略持仓均为100%，信号均为轻微看多（1） [17] - **中证1000**：优选单信号持仓0.00%，信号为看多（1）；5信号策略持仓10.09%，信号为看多（3）；7信号策略持仓100%，信号为看多（3） [17]

投资评级 - 报告对周大生维持“买入”评级 [1] 核心观点 - 公司2025年三季度业绩持续修复，改善态势延续，期待第四季度业绩继续修复 [1][7] - 2025年第三季度公司实现归母净利润2.9亿元，同比增长13.6% [7] - 公司盈利能力持续提升，2025年前三季度归母净利率为13.0%，同比提升5.1个百分点 [7] - 公司品牌矩阵战略全面发力，通过多品牌矩阵提升品牌渗透力 [7] 财务业绩表现 - 2025年第一季度至第三季度公司实现营业总收入67.7亿元，同比下降37%，实现归母净利润8.8亿元，同比增长3.1% [7] - 2025年第三季度单季实现营业总收入21.8亿元，同比下降16.7%，实现归母净利润2.9亿元，同比增长13.6% [7] - 2025年前三季度毛利率为29.7%，同比提升9.2个百分点；第三季度毛利率为28.5%，同比提升1个百分点 [7] - 2025年前三季度期间费用率为12.3%，同比上升3.7个百分点，主要系销售费用率同比上升3.3个百分点 [7] 业务分部和渠道表现 - 分品类看，2025年前三季度素金首饰收入49.4亿元，同比下降44.4%，镶嵌首饰收入5.6亿元，同比下降4.9%，收入占比分别为73%和8% [7] - 分渠道看，2025年前三季度线下自营业务收入13.4亿元，同比下降0.9%；加盟业务收入33.5亿元，同比下降56%；电商业务收入19.5亿元，同比增长18% [7] - 线上渠道增长亮眼，轻量化、高性价比产品销售占比提升 [7] 门店拓展与结构 - 截至2025年第三季度末，品牌门店总数4675家，其中自营门店400家，加盟门店4275家 [7] - 2025年第三季度公司净关闭门店43家，其中新开门店120家，关闭门店163家，加盟店净关闭36家，关店节奏减缓 [7] 品牌与产品战略 - “周大生×国家宝藏”全面升级，与国家级工艺美术大师合作，推出涵盖不同细分场景的产品系列 [7] - “周大生经典”定位非遗时尚，传承“非遗造办”理念 [7] - “转珠阁”定位国风文创珠串品牌，突破黄金产品边界 [7] - 公司注重品牌年轻化和产品创新，持续通过IP联名、婚庆场景和日常饰品系列拓宽消费群体 [7] 盈利预测与估值 - 预测2025年至2027年归母净利润分别为11.1亿元、12.2亿元、13.1亿元，同比增速分别为10.1%、9.3%、7.6% [1][7] - 预测2025年至2027年每股收益分别为1.02元、1.12元、1.21元 [1] - 基于最新收盘价，2025年至2027年预测市盈率分别为14倍、12倍、11倍 [1][7] - 预测2025年至2027年营业总收入分别为152.25亿元、167.39亿元、183.79亿元，同比增速分别为9.60%、9.95%、9.79% [1]

投资评级 - 对固德威的投资评级为“买入”，且为维持评级 [1] 核心观点与业绩表现 - 报告认为固德威业绩拐点已现，2025年第三季度业绩略超市场预期 [7] - 2025年前三季度公司实现营业总收入61.9亿元，同比增长25.3%，归母净利润0.8亿元，同比大幅增长837.6% [7] - 2025年第三季度单季营收21.1亿元，归母净利润1亿元，环比大幅增长754.9%，毛利率为26.2%，环比提升5.9个百分点 [7] 分业务板块表现 - **并网逆变器**：预计2025年前三季度营收22-23亿元，出货约62万台；其中第三季度出货约22万台，环比增长16%，毛利率环比提升2个百分点至25% [7] - **储能逆变器**：预计2025年前三季度营收7-7.5亿元，出货约7.8万台；其中第三季度出货约4.5万台，环比大幅增长86%，毛利率维持在43%左右 [7] - **储能电池**：预计2025年前三季度营收7-7.5亿元，出货超500MWh；其中第三季度出货约310MWh，毛利率维持在35% [7] - **户用分布式系统**：预计2025年前三季度营收约23亿元，出货超800MW；其中第三季度出货约180MW [7] 2025年全年出货指引 - 预计并网逆变器出货80-85万台，同比增长50%以上；储能逆变器出货12-14万台，同比增长150%以上 [7] - 预计储能电池出货约1GWh，同比增长330%以上；户用系统开发出货将超1GW，同比略有增长 [7] 财务指标与预测 - 公司2025年前三季度期间费用率为19.8%，同比下降1.2个百分点 [7] - 2025年第三季度末存货为24.8亿元，较年初下降6.1% [7] - 盈利预测：预计2025年归母净利润为2.3亿元（原预测值2.7亿元），同比增长472%；预计2026年归母净利润为4.7亿元（原预测值5.0亿元），同比增长104%；预计2027年归母净利润为7.1亿元（原预测值7.0亿元），同比增长52% [7] - 估值指标：基于最新摊薄每股收益，对应2025年、2026年、2027年的市盈率（P/E）分别为62.45倍、30.59倍、20.16倍 [1]

核心观点 - 保险行业在2025年前三季度实现资负两端全面改善，归母净利润合计同比+33.5%，新业务价值（NBV）增速均超30%，主要受益于股市上涨带来的投资收益提升及负债端产品结构优化[3] - 产业变革推动产品向分红险等浮动收益型转型，渠道改革强化个险质态和银保价值贡献，重塑行业增长格局[3] - 板块估值处于历史低位（2025年10月31日PEV区间0.56-0.92倍），公募基金持仓偏低，资负两端持续改善下具备向上修复空间[3][128] 经营回顾：负债端稳中向好，资产端表现亮眼 - **净利润与净资产高增长**：2025年前三季度上市险企归母净利润合计4260亿元，同比+33.5%，Q3单季同比+68.3%；Q3末归母净资产合计2.3万亿元，较年初+10.3%，新华保险、中国人寿净资产较年中增幅达20.5%、19.5%[3][14][16] - **负债端新单与NBV强劲**：前三季度新单保费除平安（+2.3%）外均实现两位数增长，新华增速达55%；NBV增速人保寿险（+76.6%）、新华（+50.8%）、平安（+46.2%）领先，价值率提升为主要驱动因素[3][26][29][34][37] - **资产端权益配置加码**：2025H1上市险企股票+权益基金规模较年初增长约20%，平均占比提升1.1个百分点至13.6%；总投资收益率显著改善，新华、国寿前三季度年化总投资收益率分别为8.6%、6.4%[3][57][59][67] 产业变革：产品转型与渠道改革重塑增长格局 - **产品转向浮动收益型**：低利率环境下分红险、万能险等产品刚性成本更低，2025年各险企分红险占比显著提升，如太保个险新保期缴中分红险占比达58.6%[3][75][80][82] - **个险渠道提质增效**：代理人规模企稳，2025Q3末国寿、平安代理人规模分别较年初-1.3%、-2.5%，但人均产能提升，平安代理人人均NBV同比+29.9%[3][45] - **银保渠道价值跃迁**：2025H1头部险企银保新单保费爆发式增长（新华+150%、国寿+111%），NBV贡献占比平均提升8.4个百分点至38.9%[3][47][48] 行情复盘：保险股行情催化因素 - **历史行情驱动**：2014年以来五次典型上涨行情显示，股市上涨为最直接催化因素，利率走势和负债端表现决定超额收益，2023年后股价与当期业绩相关性提升[3][110][113][116] - **2025年表现分化**：A股保险指数跑输大盘（累计+13.3% vs 万得全A +26.4%），但H股保险股超额收益明显（累计+37.6%），新华保险A/H股涨幅分别达40.6%、108.1%[3][9][12] 投资策略：资负两端改善与估值修复机会 - **负债端吸引力延续**：保险预定利率（传统险2.0%、分红险1.75%）高于银行存款利率（5年期1.3%），储蓄需求旺盛支撑新单增长[3][122] - **资产端受益环境改善**：权益投资比例提升增强股市弹性，长端利率企稳（10月末十年期国债收益率1.80%）缓解固收配置压力[3][125] - **估值与持仓低位**：保险板块PEV估值处于历史低位，公募基金持仓占比仅0.78%，提供配置安全边际[3][128]

投资评级 - 报告对洪田股份的投资评级为“增持”，并予以维持 [1] 核心观点 - 公司锂电主业驱动2025年第三季度业绩显著修复，光学与泛半导体设备业务布局前景可期 [1] - 尽管基于订单节奏下调了2025-2026年盈利预测，但考虑到泛半导体业务的高成长性，维持积极评级 [5] 2025年第三季度业绩表现 - 2025年第三季度单季营收为4.95亿元，同比增长30.6%，环比增长96.9% [2] - 2025年第三季度单季归母净利润为0.98亿元，同比增长290.0%，环比实现扭亏为盈 [2] - 2025年第三季度单季扣非归母净利润为0.85亿元，同比增长532.1%，环比实现扭亏为盈 [2] - 第三季度业绩同环比大幅改善主要得益于锂电电解铜箔业务收入确认增长及销售毛利率提升 [2] 盈利能力分析 - 2025年第三季度单季销售毛利率为32.7%，同比提升14.2个百分点，环比提升15.2个百分点 [3] - 2025年第三季度单季销售净利率为24.02%，同比提升15.8个百分点，环比提升28.6个百分点 [3] - 2025年前三季度公司销售毛利率为25.2%，同比提升2.9个百分点 [3] - 2025年前三季度研发费用为4850万元，同比增长33.8% [3] 财务状况与现金流 - 截至2025年第三季度末，公司合同负债为2.52亿元，同比减少63.9% [3] - 截至2025年第三季度末，公司存货为5.91亿元，同比减少29.8% [3] - 2025年前三季度公司经营活动净现金流为0.67亿元，同比转正 [3] - 2025年第三季度单季经营活动净现金流为-0.46亿元，同环比转负，主要因购买商品及劳务支付的货款增加 [3] 业务进展与未来展望 - 公司通过子公司洪镭光学切入光学及泛半导体设备领域，2025年第三季度首台HL-P20直写光刻机通过华南某FPC客户验收 [4] - 洪镭光学已推出三款产品，分别聚焦PCB、半导体玻璃基板、先进封装掩膜版领域，并获得头部客户订单 [4] - 电解铜箔设备方面，直径3.6米的锂电生箔机实现单卷原箔长度102,000米、厚度4.5微米的极薄锂电铜箔成功下卷，分切后成品率达87.6% [4] - 超精密真空镀膜设备平台化布局成效凸显，洪星真空订单持续增长，预计2025年有望成为厨卫厨电PVD领域领先企业，2026年迈入半导体陶瓷基板领域头部行列 [4] 盈利预测与估值 - 预测公司2025年归母净利润为1.92亿元（原预测值为2.7亿元），2026年为2.40亿元（原预测值为3.3亿元），2027年为3.20亿元 [5] - 预测公司2025年每股收益（EPS）为0.92元，2026年为1.15元，2027年为1.54元 [1] - 当前股价对应2025年预测市盈率（P/E）为56.89倍，2026年为45.48倍，2027年为34.06倍 [1][5] - 预测公司2025年营业总收入为15.29亿元，同比增长11.31% [1]

投资评级 - 报告对中际旭创的投资评级为“买入”，且为维持评级 [1] 核心观点 - 公司2025年第三季度业绩符合市场预期，前三季度营收250.1亿元，同比增长44.4%，归母净利润71.3亿元，同比增长90.1% [8] - 25Q3单季度营收102.2亿元，同比增长56.8%，环比增长25.9%；归母净利润31.4亿元，同比增长125.0%，环比增长30.0% [8] - 看好800G、1.6T等高阶产品需求高景气及硅光技术加速渗透带来的公司利润率持续提升 [8] - AI算力需求持续高增，云厂商资本支出强劲，公司作为全球光模块龙头有望充分受益于光互联增量市场 [8] 财务表现与预测 - 2025年第三季度毛利率达42.8%，同比提升9.2个百分点，环比提升1.3个百分点，连续六个季度环比提升 [8] - 2025年第三季度归母净利率达30.7%，同比提升9.3个百分点，环比提升1.0个百分点，连续四个季度环比提升 [8] - 2025年前三季度研发投入达9.5亿元，同比增长27.4% [8] - 盈利预测：预计2025-2027年归母净利润分别为99.0亿元、144.1亿元、183.9亿元，对应同比增速分别为91.48%、45.48%、27.62% [1][8] - 估值水平：以2025年10月31日收盘价计算，对应2025-2027年市盈率分别为53倍、36倍、29倍 [1][8] 业务与行业分析 - 利润率提升动力：800G出货规模扩大摊薄成本，毛利率更高的1.6T硅光模块起量优化产品结构 [8] - 产能与技术布局：公司持续推进铜陵旭创高端光模块产业园三期项目等募投项目，高端产品配套产能将进一步释放 [8] - 技术前沿产品：公司成功研发3nm 1.6T OSFP 2xFR4光模块和800G LR2 OSFP相干精简型光模块 [8] - 行业需求背景：Marvell预测2025年四大云厂商合计资本支出预计超3000亿美元，主要用于AI数据中心建设和加速器采购 [8] - 行业趋势：推理场景催生对更大规模算力互联需求，光模块产业链增速有望高于云厂商资本开支增速 [8]

投资评级 - 报告对完美世界的投资评级为“买入”，且为维持该评级 [1] 核心观点 - 报告认为公司2025年第三季度业绩符合市场预期，2025Q3营收同比增长31.4%至17.3亿元，归母净利润同比扭亏为盈至1.6亿元 [8] - 核心观点是看好公司新游周期驱动业绩重启增长，重点关注自研游戏《异环》的上线进展，预计其将为公司带来显著业绩弹性 [8] - 报告维持盈利预测，预计2025-2027年归母净利润将持续增长，对应每股收益（EPS）分别为0.40元、0.74元和0.90元 [1][8] 2025年第三季度业绩表现 - 2025年第三季度公司实现营业收入17.3亿元，同比增长31.4%，环比增长3.5% [8] - 2025年第三季度归母净利润为1.6亿元，同比实现扭亏为盈，但环比下降19.2% [8] - 2025年第三季度扣非归母净利润为1.7亿元，同比扭亏为盈，环比增长6.6% [8] 游戏业务分析 - 2025年前三季度游戏业务收入同比增长15.5%至44.8亿元，归母净利润为7.2亿元 [8] - 游戏业务毛利率同比提升3.6个百分点至69.3%，主要受益于《诛仙世界》、《诛仙2》及《女神异闻录：夜幕魅影》等新游贡献收入增量，以及电竞业务增长 [8] - 重点自研游戏《异环》于2025年6月底至7月初进行了国内二测及海外首测，测试表现顺利且较首测有明显优化，预计将于2025年第四季度开启三测 [8] 影视业务分析 - 2025年前三季度影视业务营业收入同比大幅增长432.9%至9.2亿元，归母净利润为0.3亿元 [8] - 增长主要系《千朵桃花一世开》等剧集的播出和收入确认节奏影响 [8] - 公司影视业务正深化“提质减量”策略，并布局短剧赛道，有多部储备作品在后期制作及排播中 [8] 盈利预测与估值 - 报告预测公司2025年营业总收入为68.91亿元，同比增长23.7%，2026年预测收入为91.24亿元，同比增长32.4% [1] - 预测2025年归母净利润为7.75亿元（同比扭亏，增长160.2%），2026年为14.27亿元（同比增长84.05%），2027年为17.48亿元（同比增长22.5%） [1] - 基于当前股价17.13元，对应2025-2027年预测市盈率（P/E）分别为42.87倍、23.29倍和19.01倍 [1][8] 市场与基础数据 - 公司当前收盘价为17.13元，一年内股价最低为9.19元，最高为20.35元 [5] - 公司总市值为332.32亿元，流通A股市值为313.09亿元 [5] - 最新财报期每股净资产为3.65元，资产负债率为36.04% [6]

报告行业投资评级 - 报告对汽车行业持积极看法，继续看好汽车板块 [1] 报告核心观点 - 汽车行业或已进入新旧逻辑切换的十字路口阶段：汽车电动化红利进入尾声，汽车智能化处于"黎明前黑暗"，机器人创新在产业0-1阶段 [3] - 新旧逻辑切换阶段三类主线投资机会并存：AI智能车主线、AI机器人主线、红利&好格局主线 [3] - 第四季度重视AI智能车投资机会 [3] - 第三季度乘用车和零部件板块业绩略有承压，而商用车和摩托车板块表现更佳 [2][3] 本周板块行情复盘 - 本周A股汽车板块在申万一级行业中排名第12位，港股汽车与零部件板块在香港二级行业中排名第16位 [7][9] - 本周汽车子板块涨跌幅排序为：SW商用载客车(+4.8%) > SW摩托车及其他(+3.2%) > SW商用载货车(+1.6%) = SW汽车零部件(+1.6%) > SW乘用车(-1.9%) [2] - 本周已覆盖标的中，恒帅股份、继峰股份、福田汽车、宇通客车、金龙汽车涨幅居前 [2] - 年初至今，板块内表现最好的是SW摩托车及其他子板块 [20] - 当前SW汽车板块的PE和PB分别处于历史88%和89%的分位水平 [38] - 全球整车估值PS本周总体持平，非特斯拉的A股&港股整车PS为1.1倍，美股特斯拉PS为15.9倍 [43][44][45] 板块景气度跟踪 - 报废/更新政策落地，乘用车全年消费高景气可期，预计2025年国内零售销量达2370万辆，同比增长4.1% [49] - 2025年自主品牌乘用车销量预计达1588万辆，同比增长16.4%，市占率提升至67.0%；新能源乘用车销量预计达1341万辆，同比增长24.56%，渗透率达56.6% [50] - 2025年乘用车出口量预计达529万辆，同比增长12.5%；新能源乘用车出口预计达220万辆，同比增长83.2%，占比提升至42% [50] - 车企智驾竞赛2025年进入白热化，预计L3智能化渗透率（分母为新能源汽车）达20%，L2+智能化渗透率达33% [51][52] - 展望2025年，预测重卡上险量75万辆，同比增长24.9%；重卡出口量29.5万辆，同比增长1.6%；批发销量105万辆，同比增长16.9% [54][55] - 政策加码背景下，预计2025年大中客国内销量实现15%增长，出口销量实现20%增长 [56][57] - 机器人领域，2025年为人形机器人量产元年，下半年订单边际变化显著，B端逐步实现落地 [58][62] 核心关注个股跟踪 - 多家整车企业10月交付量创新高：小鹏汽车交付42,013台，零跑汽车交付70,289台 [2][64] - 部分企业第三季度业绩表现：上汽集团营收1694.0亿元，同环比分别+16%/+7%；归母净利润20.8亿元，同比+645%，环比-30% [2][64]；赛力斯营收481.3亿元，同环比分别+15.8%/+11.3%；归母净利润23.7亿元，同比-1.7%，环比+8.1% [2][64]；拓普集团营收79.94亿元，同环比分别+12.11%/+11.53%；归母净利润6.72亿元，同比-13.65%，环比-7.93% [2][65] - 零部件企业中，伯特利、均胜电子、华域汽车等第三季度业绩超预期；德赛西威、保隆科技等业绩低于预期 [65] 年度金股组合调整 - 2025年下半年汽车年度金股组合进行调整，AI成长风格和高股息红利风格权重对调，增加高股息红利风格权重 [69] - 相比上半年，下半年调入理想汽车、星宇股份、春风动力三个标的，调出德赛西威、伯特利、新泉股份三个标的 [69] - 2025年上半年金股组合整体符合预期，跑赢SW汽车指数，其中小鹏汽车、地平线、拓普集团、伯特利表现超预期 [71]