行业投资评级 - 行业评级为买入，前次评级也为买入 [5] 核心观点 - 人民币兑一揽子货币小幅升值，中美利差大幅收窄 [1] - 2025年1月跨境资金流出规模较大，测算1月服务及金融账户净流出3,958亿元，占社融增量近6% [5] - 12月银行代客净结汇走弱，服务贸易超季节性回落，净结汇同比下降625亿元 [5] - 10年期中美利差大幅收窄，10年期国债利率回升3bp，10年期美债利率回落16bp [5] - 美国市场中概股跑赢大盘，纳斯达克中国金龙指数上涨6.19% [5] 跨境资金流动 - 2025年1月跨境资金流出规模较大，测算1月服务及金融账户净流出3,958亿元，占社融增量近6% [5] - 权益流动性层面，测算1月货物贸易、服务贸易及金融账户跨境资金净流出6,484亿元，占社融增量的比例近10% [5] - 跨境资金流动主要由货物贸易、服务贸易、金融账户三部分构成 [16] 结售汇跟踪 - 12月银行代客净结汇走弱，净结汇同比下降625亿元，主要由于服务贸易超季节性回落 [5] - 12月银行代客结汇率小幅下降至30.98%，环比下降2.4pct [24] - 12月服务贸易售汇率大幅上升至35.21%，环比提升3.6pct [25] 汇率走势 - 人民币兑一揽子货币小幅升值，SDR兑人民币汇率较上期末贬值0.02% [5] - 美元、欧元、日元、英镑兑离岸人民币汇率较上期末分别变动-0.16%、+0.45%、+1.27%、+0.06% [5] - 人民币兑SDR小幅升值主要源于美元指数走弱 [5] 中美利差 - 10年期中美利差大幅收窄，10年期国债利率回升3bp，10年期美债利率回落16bp [5] - 国内银行间市场出现流动性紧张局面，短端资金价格明显反弹 [5] - 美国核心通胀放缓，美联储降息预期升温，美债利率大幅回落 [5] 中国资产全球表现 - 美国市场中概股跑赢大盘，纳斯达克中国金龙指数上涨6.19% [5] - A股市场在主要经济体股指中表现较好，万得全A上涨3.61% [5] SDR主要经济体跟踪 - 中国24Q4名义GDP同比大幅回升，同比增长7.43%，环比提升3.4pct [5] - 美国12月核心通胀放缓，核心CPI同比增长3.2%，环比下降0.1pct [5] - 英国12月物价水平小幅下降，CPI同比增长2.5%，环比下降0.1pct [5] - 日本12月物价水平小幅上升，PPI同比上涨3.83%，环比上升0.08pct [5] 重点公司估值和财务分析 - 工商银行、建设银行、农业银行、中国银行等主要银行股均获得买入评级 [6] - 招商银行合理价值为55.63元/股，2025E EPS为6.03元，PE为6.75x [6] - 兴业银行合理价值为29.37元/股，2025E EPS为3.56元，PE为5.59x [6]

行业投资评级 - 行业评级为“买入”，前次评级也为“买入” [5] 核心观点 - 城改专项借款推进较快，2024年新增城中村改造专项借款3817亿元，支持了北京、广州等城市723个城中村改造项目 [5] - 本周51城新房成交面积373.60万方，环比下降5.1%，同比上升10.8%，新房成交热度较稳定 [5] - 本周12城二手房成交面积191.49万方，环比下降5.3%，同比上升35.9%，二手房成交热度边际下行，但仍维持高位 [5] - 2025年1月前16天中指院300城商住土地出让金同比上升9.3%，一线、二线、三四线城市累计出让金同比分别上升34.5%、下降23.3%、上升9.3% [5] - 2024年房地产销售、到位资金同比均下降17%，行业供需两端流入资金连续三年持续收缩，行业规模及信用压力仍在加大 [5] - 物业板块本周平均上涨2.6%，其中龙头央国企上涨1.8%，龙头未违约民企下降1.5%，龙头违约民企上涨0.7%，物业板块整体PE为6.6x [5] 政策及基本面跟踪 - 中央政策方面，国开行披露2024年新增城中村改造专项借款3817亿元，支持了北京、广州等城市723个城中村改造项目 [15] - 地方政策方面，上海宣布到2026年底全面启动城中村整体改造项目，常州宣布2025年将实施40个城中村改造项目 [16] - 2025年第3周51城新房成交面积373.60万方，环比下降5.1%，同比上升10.8% [19] - 2025年第3周12城二手房成交面积191.49万方，环比下降5.3%，同比上升35.9% [35] - 2025年1月前16天10城商品房推盘面积环比下降35.0%，同比上升3.7% [54] - 2025年第2周商住土地成交出让金为172.3亿元，环比下降80.4%，同比下降11.5% [78] 重点公司跟踪 - 万科A、招商蛇口、新城控股、金地集团、建发股份、华发股份、滨江集团、首开股份等A股公司均获得“买入”评级 [6] - 华润置地、中国海外发展、越秀地产、中国海外宏洋集团等H股公司也获得“买入”评级 [6] - 物业板块中，华润万象生活、保利物业、中海物业、万物云等H股公司获得“买入”评级 [88] 开发板块投资观点 - 本周新房网签规模进一步回落，规模降至9月初水平，二手房网签规模虽也有下滑，但绝对规模仍较高 [86] - 2024年房地产销售、到位资金同比均下降17%，行业供需两端流入资金连续三年持续收缩，行业规模及信用压力仍在加大 [86] - 9月末新政对市场影响基本结束，春节后市场修复及整体经济稳定需要政策的进一步支持 [86] 物业管理板块投资观点 - 本周恒生指数上涨2.7%，物业板块平均上涨2.6%，其中龙头央国企上涨1.8%，龙头未违约民企下降1.5%，龙头违约民企上涨0.7% [88] - 物业板块整体PE为6.6x，环比上升0.1 [88]

行业投资评级 - 报告未明确给出行业投资评级 [1] 核心观点 - CSP CapEx 和服务器出货、英伟达的营收高度关联，2023 年后 CSP CapEx 大幅向数据中心倾斜，尤其向 GPU 算力环节集中 [3] - 云业务算力租赁 ROI 显著，预计 GB200 上线后 ROI 更好 [3] - 微软最新指引 FY25 AI CapEx 约 800 亿美金，预计北美 CSPs 2025 年 CapEx 持续高增 [3] CSP CapEx 和服务器出货、英伟达的营收匹配 - 通用服务器时代，CSP CapEx 和通用服务器出货量、CPU 厂商营收趋势高度挂钩 [8] - 2023 年 AIGC 趋势带来的大模型训练需求爆发后，CSP CapEx 大幅向数据中心倾斜 [8] - 近几个季度，CSPs CapEx 约 3 成直接确收为英伟达 Data Center 营收，比例不断提升 [10] - CSPs 约占英伟达数据中心营收的 50%，CSP CapEx 投入和表态对英伟达数据中心营收重要性突出 [3] 云业务算力租赁 ROI - 云业务算力租赁有机会"投 1 块营收 5 块"，预计 GB200 上线后 ROI 更好 [3] - 英伟达表示，在英伟达 AI 基础设施上每花费 1 美元，CSP 厂商就有机会在 4 年内获得 5 美元的 GPU 即时托管收入 [21] - 不同 H100 购买成本下，总投入 1 亿美金预计对应的 H100 按照不同单卡/时的价格进行敏感性测算，4 年营收多在 3-5 亿美金区间 [22] 北美 CSP CapEx - 2024Q3 北美四大 CSP 大厂 CapEx 总和为 588.6 亿美元，同比+59.0%，环比+11.4% [30] - 微软副董事长兼总裁布拉德·史密斯表示微软 2025 财年将在 AI 数据中心方面投入 800 亿美元 [33] - 谷歌、Meta、亚马逊等厂商均对 2025 年 CapEx 增长趋势做出积极指引 [3] 国内 CSP CapEx - 国内三家 CSP 厂商（腾讯、阿里巴巴、百度）2024Q1-Q3 总资本支出增长迅速，24Q3 CapEx 总额为 51.1 亿美元，同比+136.7% [62] - 腾讯表示营运 CapEx 主要来自于对 GPU 服务器的投资，以支持混元和 AI 广告推荐算法 [62] - 阿里巴巴指引阿里云的整体收入将在 FY25H2 恢复两位数增长，AI 相关产品收入继续保持三位数同比增长 [62] 投资建议 - AI 的进击时刻，Scaling law 三轮驱动，AI 模型和 AI 应用快速发展，AI 硬件产业链深度受益，建议关注产业链相关标的 [68]

行业投资评级 - 行业评级为买入，前次评级也为买入 [4] 核心观点 - 国债利率拐点处，正式转向复苏交易 [1] - 经济复苏是慢变量，市场认知需要在复苏数据落地过程中慢慢扭转 [4] - 国债利率见底还未落地，但下行空间有限，已站在拐点处 [4] - 经济金融数据拐点已接续看到，经济数据改善持续兑现 [4] 板块表现 - 本期Wind全A上涨3.6%，银行板块上涨1.3%，跑输万得全A [4] - 国有大行、股份行、城商行、农商行变动幅度分别为-1.01%、2.45%、1.89%、1.72% [4] - 恒生综合指数上涨2.7%，H股银行涨幅1.5%，跑输恒生综合指数，跑赢A股银行 [4] 个股表现 - A股银行涨幅前三为齐鲁银行上涨4.87%、苏农银行上涨4.63%、招商银行上涨4.44% [4] - H股银行涨幅靠前为招商银行上涨8.28%、江西银行上涨4.35% [4] - 股份行表现较好，国有大行、股份行、城商行、农商行变动幅度分别为-1.01%、2.45%、1.89%、1.72% [4] 银行转债表现 - 本期银行转债平均价格上涨0.3%，跑输中证转债1PCT [4] - 涨幅前三为成银转债（+0.86%）、兴业转债（+0.75%）、上银转债（+0.73%） [17] 盈利预测 - 2024年业绩增速一致预期基本不变 [8] - 苏农银行、瑞丰银行24年业绩增速一致预期有变化 [17] 投资建议 - 国债利率拐点处，正式转向复苏交易 [18] - 经济复苏是慢变量，市场认知需要在复苏数据落地过程中慢慢扭转 [18] - 国债利率见底还未落地，但下行空间有限，已站在拐点处 [18] - 经济金融数据拐点已接续看到，经济数据改善持续兑现 [18] 估值分析 - 银行板块最新市盈率（TTM）6.19X，最新市净率0.65X [45] - 相对估值方面，最新相对市盈率（TTM）为0.21，最新相对市净率为0.31 [45] 个股估值 - 国有大行、股份行、城商行、农商行最新市盈率（TTM）分别为6.41X、5.81X、5.66X、6.01X [65] - 国有大行、股份行、城商行、农商行最新市净率分别为0.67X、0.58X、0.67X、0.60X [65]

公司投资评级 - 报告公司投资评级为"买入"，当前价格为4.88元，合理价值为6.31元 [4] 核心观点 - 奥瑞金通过收购中粮包装，显著提升了行业地位和竞争力，预计将改善行业格局并提升盈利能力 [2][9] - 收购完成后，奥瑞金及其一致行动人持有中粮包装95.83%的股份，进一步巩固了其在金属包装行业的龙头地位 [9] - 预计2024-2026年公司归母净利润分别为8.09亿元、10.77亿元、11.40亿元，同比增长4.4%、33.1%、5.9% [9] 财务预测 - 2024-2026年营业收入预计分别为144.39亿元、154.80亿元、165.38亿元，同比增长4.3%、7.2%、6.8% [8] - 2024-2026年EBITDA预计分别为19.16亿元、22.63亿元、22.85亿元 [8] - 2024-2026年EPS预计分别为0.32元、0.42元、0.45元 [8] 行业分析 - 金属包装行业集中度提升，龙头企业话语权增强，定价能力和利润率中枢有望上行 [9] - 奥瑞金作为行业龙头，未来有望引领两片罐行业的盈利改善 [9] 资产负债表与现金流量表 - 2024-2026年流动资产预计分别为71.12亿元、77.95亿元、84.69亿元 [11] - 2024-2026年经营活动现金流预计分别为13.81亿元、13.88亿元、13.79亿元 [11] - 2024-2026年现金净增加额预计分别为2.90亿元、6.18亿元、5.64亿元 [11] 盈利能力与估值 - 2024-2026年ROE预计分别为8.7%、10.7%、10.5% [8] - 2024-2026年P/E预计分别为15.44、11.60、10.95 [8] - 2024-2026年EV/EBITDA预计分别为7.52、6.05、5.70 [8] 行业地位与竞争力 - 奥瑞金通过收购中粮包装，进一步巩固了其在金属包装行业的龙头地位，未来有望引领行业盈利改善 [9]

行业投资评级 - 机械设备行业评级为“买入”，前次评级也为“买入” [2] 核心观点 - AI相关需求旺盛，建议积极关注相关敞口 [1] - 2024年12月规模以上工业增加值同比增长6.2%，环比增长0.64%，全年增长5.8% [5] - 2024年全国固定资产投资增长3.2%，其中第二产业投资增长12.0%，工业投资增长12.1% [5] - 台积电24Q4 HPC收入占比53%，环比增长19%，全年HPC收入占比51%，同比增长58%，显示AI相关需求旺盛 [5] 机械行业宏观数据跟踪 - 2024年12月规模以上工业增加值同比增长6.2%，制造业增长7.4%，电力、热力、燃气及水生产和供应业增长1.1% [11] - 2024年全国固定资产投资增长3.2%，第二产业投资增长12.0%，工业投资增长12.1% [12] - 11月规模以上工业企业利润降幅收窄，1-11月利润总额同比下降4.7% [12] 机械行业中观数据跟踪 周期类资产数据跟踪 - 12月小松中国开工小时数108h，同比增长19.5%，环比连续7个月正增长 [22] - 12月小松海外地区开工小时数全部转正，海外市场复苏值得重视 [22] - 北美活跃钻机数800台，较2019年均值差距277台，同比减少3.85% [28] - 12月全球新接订单金额同比-39.18%，集装箱船订单同比+3086.84% [30] 新能源设备数据跟踪 - 2024年12月新能源汽车销量160万辆，同比增长34%，渗透率45.75% [41] - 2024年12月动力电池装车量75.4GWh，同比增长57%，全年产量548.5GWh，同比增长41% [41] - 2023年全国新增光伏并网装机容量216.02GW，同比增长147.1% [46] - 2024年11月风电新增装机5.95GW，同比增长45.8% [46] 自动化行业数据跟踪 - 2024年1-12月工业机器人产量55.64万台，同比增长14.20% [57] - 2024年12月叉车销量11.13万台，同比增长11.7% [57] - 2024年1-12月金属切削机床产量70.00万台，同比增长10.5% [57] 半导体设备行业数据跟踪 - 2024年11月全球半导体销售额578.2亿美元，同比上升20.70% [64] - 台积电24年12月营业收入2782亿台币，同比+57.8%，全年营收28943.08亿台币，同比+33.9% [64] 投资建议 - 建议关注2025年机械行业投资主线：基本面稳健向上的资产、等待周期复苏的资产、成长型资产 [5]

行业投资评级 - 行业评级为买入，前次评级也为买入 [1] 核心观点 - 节前煤炭供需两弱，商品市场情绪改善 [1] - 12月以来煤炭市场延续弱势，动力煤加速下跌，主要由于产量、进口维持高位以及冬季气温相对偏暖 [5] - 进入25年，由于1季度供给制约，以及宏观稳增长政策持续落地，煤价有望逐步企稳回升 [5] - 行业股息率估值优势明显，动力煤和焦煤等市场价具备向上弹性 [5] 市场动态 动力煤 - 动力煤价小幅回调，CCI5500动力煤价格指数下跌7元/吨至765元/吨 [5] - 本周国内动力煤交易活跃度下降，港口价小幅回落，产地价相对平稳 [5] - 预计春节前后供需均有回落，煤价预计以稳为主 [5] - 1月17日CCI5500大卡动力煤价报765元/吨，周环比下跌7元/吨 [10] - 1月15日100家样本动力煤矿产能利用率92.5%，周环比下降0.7pct [13] - 1月15日100家样本动力煤矿库存337万吨，周环比下降1.4% [13] 炼焦煤 - 焦煤价格总体平稳，本周国内港口主焦煤价保持平稳，产地局部延续小幅回落 [5] - 1月17日京唐港山西产主焦煤库提价报1520元/吨，周环比持平 [31] - 1月15日88家样本炼焦煤矿产能利用率为89.6%，周环比上升0.1pct [37] 焦炭 - 焦炭价格第七轮提降落地 [5] - 1月17日天津港准一级冶金焦平仓价1630元/吨，周环比持平 [51] - 1月17日华北地区样本焦化厂开工率77.7%，周环比下降0.1pct [53] 行业观点 - 本周煤炭（中信）指数上涨1.6%，跑输沪深300指数0.5pct [60] - 年初以来煤炭（中信）指数累计下跌6.0%，跑输沪深300指数2.9pct [60] - 动力煤方面，预计春节前后供需均有回落，煤价预计以稳为主 [61] - 焦煤方面，近期下游观望情绪较浓，焦煤价格相对弱势，但本周开始略有好转 [63] 重点关注 政策面 - 国家发改委《2025年电煤中长期合同签订履约工作通知》 [64] - 中国证监会《上市公司市值管理监管指引》 [66] - 国资委《关于改进和加强中央企业控股上市公司市值管理工作的若干意见》 [66] 国内供需面 - 12月暖冬及基数偏高影响，火电发电量同比小幅下滑 [68] - 12月国内产量环比+2.5%，进口量环比-4.8% [69] 国际供需面 - 1-12月海运贸易煤同比增长2.4%，供给增量主要来自印尼、蒙古 [70] - 印度和东南亚需求旺盛 [70] 重点公司 - 盈利稳健高分红的动力煤公司：陕西煤业、中国神华（A、H） [76] - 估值较低且长期具备增量公司：兖矿能源（A、H）、新集能源、中煤能源（A、H） [76] - 受益于需求预期向好且PB较低的：淮北矿业、平煤股份、山西焦煤、潞安环能、山煤国际、晋控煤业、华阳股份、广汇能源、首钢资源等 [76]

行业投资评级 - 行业评级为买入，前次评级也为买入 [2] 核心观点 - 科研仪器国产化进程加速，重点关注相关龙头企业如聚光科技、莱伯泰科、皖仪科技等 [6] - 2024年业绩超预期标的英科再生表现亮眼，预计归母净利润同比增长51.3%~68.7% [6] - 2025年股息资产仍是重点，关注边际改善明显的固废、水务公司如瀚蓝环境、海螺创业等 [6] - 展望2025年，政策发力方向包括科研仪器和高成长领域，如环境监测设备订单恢复和高成长公司业绩提升 [6] 业绩预告 - 本周13家环保行业公司发布2024年业绩预告，5家公司业绩为正且同比增速较高，8家公司业绩为负 [11] - 英科再生2024年归母净利润预计为2.96~3.30亿元，同比增长51.3%~68.7%，扣非归母净利润预计为2.80~3.10亿元，同比增长47%~63% [11] 双碳领域政策及事件跟踪 - 国内双碳新闻汇总：工业和信息化部等四部门联合发布《工业产品碳足迹核算规则团体标准推荐清单（第一批）》 [13] - 上海将深化碳市场改革、扩大碳普惠覆盖场景和规模 [14] - 海外双碳新闻汇总：碳边境调节机制（CBAM）成为欧盟核心气候政策工具，印尼将于2025年1月20日起向外国买家开放碳信用市场 [14] - 碳交易市场：全国碳市场交易量维持历史低位水平，最新成交价为94.95元/吨 [15] 本周政策回顾 - 工业和信息化部等三部门印发《关于开展〈国家工业资源综合利用先进适用工艺技术设备目录〉推荐工作的通知》 [19] - 江西省人民政府发布《关于深化落实"1269"行动计划、加快推进新型工业化的实施方案》 [20] 环保行业个股重点公告及板块行情跟踪 - 个股公告动态跟踪：侨银股份、重庆水务、军信股份、瀚蓝环境等公司发布重要公告 [27][28] - 板块行情跟踪：环保板块估值处于2015年以来历史低位，关注底部反转机遇 [30] - 本周环保细分子板块及个股行情：监测、再生、水处理等板块涨幅靠前，聚光科技、皖仪科技等个股涨幅领先 [34]

行业投资评级 - 行业评级为买入 [3] 核心观点 - 政策态度积极，整体出险高峰已过，但局部仍有压力 [8] - 行业融资增量减少、存量稳定，海外债及信托渠道基本关闭 [8] - 央企债券融资持续净流入，国企于21年转负，民企自18年转负 [8] - 24年仅7家房企债券净流入，未来保利、首开、万科、金茂到期规模较高 [8] - 出险房企积极推进债务重组 [8] 2024年行业融资回顾 - 房企出险高峰已过，但行业信用持续走低 [13] - 融资增量收缩存量稳定，海外债及信托渠道基本关闭 [27] - 资产荒环境下，整体融资成本下行 [41] 分类房企融资 - 净融资规模：央企持续为正，国企21年转负，民企18年转负 [47] - 发债期限及成本：央国企发债期限稳定，混合所有制成本抬升 [60] 重点房企融资 - 当前融资情况：24年仅7家房企实现融资净流入 [72] - 未来偿债压力：25-26年保利、首开、万科、金茂到期规模较高 [75] 出险房企债务重组进程 - 自21年行业下行以来，房企集中出险，多数房企积极与债权人沟通推进债务重组进程 [78] 2025年信用环境展望及投资建议 - 整体而言，目前行业集中出险期已过，但受行业景气度影响房企融资能力仍然偏弱 [83]

行业投资评级 - 轻工制造行业评级为买入 [2] 核心观点 - 轻工制造行业在2025年面临外部环境波动和内需政策跟踪的挑战，整体顺周期起势难度较大，择股思路应自下而上，关注成长性消费品、成长性出海龙头，阶段性关注高政策敏感的家居、红利思路的造纸包装龙头 [6] 家居行业 - 家居行业在2024年Q3内销零售双位数下滑，主要受消费和交房压力影响 [6] - 2025年家居以旧换新政策有望加码，补贴总额增加，龙头格局受益，建议关注软体龙头、欧派家居、索菲亚、志邦家居、慕思股份、瑞尔特等 [6] - 家居行业2025年预计维持温和增长，基本面底部改善，股价对政策敏感度高，有望迎来政策行情 [45] 必选消费 - 必选消费领域重视成长性个股与新消费趋势，成熟市场成长性体现在渠道红利、品牌升维和产品迭代，增量市场成长性来自情绪经济和技术创新 [6] - 卫生巾行业龙头百亚通过电商红利和区域扩张实现高增长，未来关注盈利趋势 [72] - 口腔护理行业龙头登康口腔通过电商布局和新品迭代实现份额提升，未来可期待新兴品类渗透 [82] 出口行业 - 轻工出口龙头在2024年表现稳健，利润出现分化，2025年有望延续成长，关税带来预期差机会 [6] - 出口企业通过海外产能和供应口碑拓展客户，建议关注匠心家居、嘉益股份、致欧科技、浙江自然、依依股份、永艺股份、共创草坪等 [6] 造纸包装行业 - 造纸行业浆价短期筑底，长期供给偏紧下有望上行，文化纸需求韧性、供给可控，白卡纸供需仍有错配，箱板行业未来格局有望改善 [6] - 包装行业纸包装下游3C拉动、环保包装向上、烟酒稳定，金属包装关注格局变化下的盈利改善，建议关注太阳纸业、裕同科技、玖龙纸业、仙鹤股份、奥瑞金等 [6] 新消费趋势 - 新消费趋势包括情绪经济和技术创新，情绪经济如盲盒、卡牌、谷子等快速扩张，技术创新如AI眼镜、AI玩具等应用落地 [87] - 玩具行业中卡牌与拼搭积木属于成长性赛道，2022年中国泛娱乐玩具行业市场规模中卡游排名第二，市场份额13.1% [107]