报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [1][7] 报告的核心观点 - 美埃科技 2024 年和 2025Q1 业绩增长，替换耗材收入占比超 30%，海外业务快速增长，2025Q1 末存货及合同负债同比高增，预计 2025 - 2027 年收入和归母净利润持续增长，维持“买入”评级 [3][5][7] 根据相关目录分别进行总结 财务数据 - 2024 年实现收入 17.23 亿元，同比增长 14.45%；归母净利润 1.92 亿元，同比增长 10.83%；扣非归母净利润 1.78 亿元，同比增长 17.48% [3] - 2025Q1 实现收入 3.17 亿元，同比增长 16.02%；归母净利润 0.42 亿元，同比增长 18.45%；扣非归母净利润 0.23 亿元，同比减少 22.82% [3] - 截至 2025Q1 末，存货为 8.34 亿元，同比增长 42.58%；合同负债为 3.09 亿元，同比增长 101.32% [6] - 2024 年毛利率为 29.62%，同比增长 2.37pct，净利率为 11.16%，同比减少 0.32pct；2025Q1 毛利率为 29.86%，同比减少 0.58pct，净利率为 13.84%，同比增长 0.89pct [6] - 2024 年期间费用率为 16.14%，同比增长 0.82pct，其中销售费用 1.01 亿元，同比增长 16.34%；管理费用 0.86 亿元，同比增长 43.60%；研发费用 0.78 亿元，同比增长 11.04%；财务费用 0.13 亿元，同比增长 127.18% [6] 产品与市场 - 2024 年风机过滤单元收入 15.17 亿元，同比增长 16.83%；其他产品收入 2.06 亿元，同比减少 0.46% [5] - 2024 年替换耗材收入占比超 30%，公司持续拓展存量替换市场 [5] - 2024 年境外收入 2.28 亿元，同比增长 33.38%，收入占比 13.21%，同比增长 1.87pct，海外业务快速增长趋势有望延续 [5] 盈利预测 - 预计 2025 - 2027 年实现收入 26.95、34.41、41.40 亿元，实现归母净利润 3.13、4.12、5.15 亿元，现价对应 PE 分别为 15、11、9 倍 [7]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [1][7] 报告的核心观点 - 2024年行业增速放缓，公司营收增长彰显经营韧性，“1+8+N”布局和国际化战略持续推进，大数据和AI赋能眼健康，构建数字眼科新质生产力，预计2025 - 2027年公司营收和归母净利润均有增长，维持“买入”评级 [4][7] 根据相关目录分别进行总结 财务数据 - 2024年公司实现收入210亿元（+3%），归母净利润35.56亿元（+6%），扣非归母净利润30.99亿元（-12%）；2025年一季度公司实现收入60亿元（+16%），归母净利润10.50亿元（+17%），扣非归母净利润10.60亿元（+26%） [2] - 预计2025 - 2027年公司营业收入分别为238亿元、268亿元、303亿元，分别同比增长13.2%、13.0%、13.0%；归母净利润分别为41.7亿元、48.8亿元、57.1亿元，分别同比增长17.2%、17.1%、17.0%；PE分别为29倍、25倍、21倍 [7] 市场表现 - 近1个月、3个月、12个月爱尔眼科表现分别为-2.7%、6.5%、5.3%，沪深300表现分别为-3.4%、-0.9%、5.5% [3] - 当前价格13.13元，52周价格区间9.05 - 19.09元，总市值122,463.70百万，流通市值104,133.49百万，总股本932,701.45万股，流通股本793,095.92万股，日均成交额624.77百万，近一月换手15.57% [3] 业务情况 - 2024年诊疗量保持增长，门诊量1694万人次（+12%），手术量129万例（+9%）；屈光项目收入76亿元（+2%），毛利率55.11%（-2.28pct）；视光服务项目收入53亿元（+6%），毛利率54.49%（-2.56pct）；白内障项目收入35亿元（+5%），毛利率34.73%（-3.25pct）；眼前段项目收入19亿元（+6%），毛利率41.21%（-4.46pct）；眼后段项目收入15亿元（+8%），毛利率31.36%（-3.31pct）；其他项目收入11亿元（-19%），毛利率44.81%（-1.25pct） [4] - 截至2024年12月31日，公司境内医院352家、门诊部229家，境外眼科中心及诊所163家；2024年在中国大陆、欧洲、东南亚、中国香港、美国分别实现收入184亿元、20亿元、3.96亿元、1.53亿元、0.45亿元，分别同比变动2%、18%、8%、-12%、-8% [4] AI布局 - 2024年公司发布自主研发的眼科垂直大模型AierGPT和爱尔数字人“爱科（Eyecho）”，AierGPT赋能眼健康科普、诊疗、培训及健康管理；爱科（Eyecho）可应用于虚拟导诊、健康教育、品牌宣传等多个场景 [4] - 2025年公司将构建“爱尔AI眼科医院”，打造“AI数字眼科医生”，持续完善AI辅助诊断系统；推进集团大数据平台的应用，归集整合医院各类医疗数据，建立标准化、规范化的数据管理体系，为AI模型训练、临床决策、医疗服务、经营管理提供数据支持 [4][5]

报告核心观点 本周宏观面偏向利好，铝行业关税压力缓和、内需较强，基本面偏强，后续有望迎来“去库+涨价”；化工行业有望迎来补库周期，各细分领域龙头值得关注；多家公司发布财报，部分公司业绩增长，部分公司业绩承压但有发展潜力 [4][10][22]。 铝行业周报 - 宏观面海外关税政策态度缓和，国内强调实施积极宏观政策 [4] - 电解铝供应端稳定、成本稳中有增，库存周环比下降但五一或累库，需求端结构性回暖 [5][6] - 铝加工库存去库加快、出库量增加，加工费承压，各板块开工率有不同表现 [7] - 铝土矿国产市场持稳，进口矿到港和出港量减少，价格预计承压 [8] - 氧化铝进口窗口关闭，国内运行产能增减并行、价格止跌，北方小幅反弹 [9] - 预焙阳极价格持平，石油焦价格下跌 [10] - 投资建议短期铝基本面偏强，氧化铝供需宽松，长期铝行业维持高景气，关注相关公司 [10] 奥飞数据公司点评 - 2024 年项目交付促业绩增长，营运机柜超 4.3 万，2025Q1 IDC 业务增加带来营收增长 [13][14] - 2024 年盈利水平受折旧减值影响，2025Q1 毛利率企稳回升 [15] - 互联网资本开支增长，公司 IDC 业务持续拓展，有望受益于算力需求 [16] - 盈利预测预计 2025 - 2027 年营收和归母净利润增长，首次覆盖给予“买入”评级 [16] 化工行业周报 - 国海化工景气指数较 4 月 17 日下降 0.18，投资建议关注磷矿石和化工补库周期 [18] - 美国加关税对中国化工企业影响有限，中国调整对美进口商品加征关税措施 [19] - 市场监管总局调查杜邦中国，相关板块有望受益 [20] - 磷矿石供需紧张局面延续，价值有望重估，重视芭田股份磷矿产能扩张 [20][21] - 2025 年化工行业有望迎来补库存周期，基于库存、盈利和政策判断 [22] - 重点关注低成本扩张、景气度提升、新材料、高股息四大机会 [22][23][24] - 行业信息跟踪 Brent 和 WTI 期货价格周环比下降 [26] - 重点涨价产品金属铬、聚合 MDI、烯草酮价格上涨，分析了供需原因 [27] - 重点标的信息跟踪多家公司发布年报或季报，部分产品价格有变动 [28][29][30] - 投资建议展望 2025 年化工有望补库，维持“推荐”评级 [53] 合盛硅业公司点评 - 事件 2024 年和 2025Q1 公司营收、净利润等业绩指标有不同表现 [55][56] - 投资要点硅产业链供需错配致 2024 年业绩承压，2025Q1 归母净利润同比下滑因产品价格下跌，光伏一体化项目推进，强化下游布局 [57][60][61] - 盈利预测预计 2025 - 2027 年营收和归母净利润增长，维持“买入”评级 [62] 亚钾国际公司点评 - 事件 2024 年和 2025Q1 公司营收、净利润等业绩指标有不同表现 [63][64] - 投资要点 2024 年业绩下滑因氯化钾低价，2025 年一季度氯化钾量价齐升，高景气有望持续，矿建加速有望受益 [65][68][69] - 盈利预测预计 2025 - 2027 年营收和归母净利润增长，首次覆盖给予“买入”评级 [70] 东方电缆公司点评 - 事件 2025Q1 公司营收、归母净利润等同比增长 [72] - 投资要点 2025Q1 各业务收入有不同表现，在手订单创新高，高压海缆交付在即，中欧海风发展利于业绩兑现 [73][74] - 盈利预测预计 2025 - 2027 年营收和归母净利润增长，维持“买入”评级 [75] 新强联公司点评 - 事件 2024 年和 2025Q1 公司营收、扣非归母净利润等有不同表现 [76] - 投资要点 2025Q1 盈利能力回升因 TRB 放量，关注精密轴承等业绩增量 [77] - 盈利预测上调 2025 - 2027 年营收和归母净利润预测，维持“买入”评级 [78] 陕西煤业公司点评 - 事件 2024 年和 2025Q1 公司营收、净利润等业绩指标有不同表现 [79] - 投资要点 2024 年及 2025 年一季度煤炭产销同比提升，2024 年煤炭价格下跌、电力毛利收缩 [80][81] - 盈利预测预计 2024 - 2026 年营收和归母净利润情况，维持“买入”评级 [81] 厦门国贸公司点评 - 事件 2024 年公司营收、归母净利润等业绩指标下降 [83] - 投资要点 2024 年上游通缩致业务规模承压，期现毛利率提升，海外布局有成果，重视股东回报 [84][85][86] - 盈利预测预计 2025 - 2027 年营收和归母净利润增长，维持“增持”评级 [86] 华鲁恒升公司点评 - 事件 2025Q1 公司营收、归母净利润等同比下降 [88] - 投资要点 Q1 业绩承压，煤价下降成本有望降低 [89]

报告公司投资评级 - 买入（维持）[1] 报告的核心观点 - 看好支线航空市场长期成长空间以及公司在其建立的先发优势和领先地位，维持“买入”评级 [10] 根据相关目录分别进行总结 市场表现 - 最近一年华夏航空相对沪深 300 表现为 1M 涨 1.9%、3M 涨 4.6%、12M 涨 11.7%，沪深 300 对应为 -3.4%、 -0.9%、5.5% [4] - 2025 年 4 月 28 日当前价格 7.45 元，周价格区间 5.13 - 9.36 元，总市值 95.229 亿元，流通市值 95.229 亿元，总股本 127824.15 万股，流通股本 127824.15 万股，日均成交额 1.348 亿元，近一月换手 1.16% [4] 财务数据 - 2024 年公司实现营业收入 66.96 亿元，同比增长 29.98%；归母净利润 2.68 亿元，2023 年同期为 -9.65 亿元；扣非归母净利润 1.12 亿元，2023 年同期为 -9.63 亿元 [5] - 2025Q1 公司实现营业收入 17.74 亿元，同比增长 9.78%；归母净利润 0.82 亿元，同比增长 232.31%；扣非归母净利润 0.76 亿元，同比增长 399.10% [5] 运营情况 - 2024 年引进 5 架 A320 飞机和 2 架 C909 飞机，退出 2 架 CRJ900 飞机，机队总数达 75 架；2025Q1 继续引进 1 架 A320 飞机和 1 架 C909 飞机，机队总数达 77 架 [6] - 2024 年公司 ASK 同比增长 33.21%，客座率同比提升 4.25pct，RPK 同比增长 40.72%；2025Q1 公司 ASK 同比增长 23.73%，客座率同比提升 2.71pct，RPK 同比增长 28.08% [6] 营收与收益 - 2024 年公司座公里营收为 0.433 元，同比降低 2.4%；座公里其他收益为 0.084 元，同比增长 83.8%；座公里营收 + 其他收益为 0.516 元，同比增长 5.6% [7] - 2025Q1 公司座公里营收为 0.407 元，同比降低 11.3%；座公里其他收益为 0.083 元，同比增长 19.3%；座公里营收 + 其他收益为 0.491 元，同比降低 7.2% [7] 成本与费用 - 2024 年公司座公里营业成本为 0.425 元，同比降低 10.4%，其中座公里燃油成本/扣油成本分别同比降低 8.0%/11.7%；座公里销售 + 管理费用为 0.036 元，同比降低 17.7% [8] - 2025Q1 公司座公里营业成本为 0.404 元，同比降低 8.4%；座公里销售 + 管理费用为 0.032 元，同比降低 8.7% [8] 盈利预测 - 预计华夏航空 2025 - 2027 年营业收入分别为 76.04 亿元、86.64 亿元与 94.42 亿元，同比分别 +14%、+14%、+9%；归母净利润分别为 7.01 亿元、11.22 亿元与 13.88 亿元，同比分别 +161%、+60%、+24%；对应 2025 - 2027 年 PE 分别为 13.59 倍、8.48 倍与 6.86 倍 [9][10]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 本周（4月21日 - 4月25日）流动性有所放松，R007和DR007利率下降，6个月国股转贴利率上升；绩优利率债基金久期增加，“资产荒”指数上行，全市场杠杆率下降，理财市场产品破净率下行 [2][3] 根据相关目录分别进行总结 机构债券托管量 报告展示广义基金、保险机构、证券公司、商业银行债券托管量情况，但未提及具体数据 [9][12][14] 机构资金跟踪 资金价格 本周流动性有所放松，R007收于1.66%，较上周减少5BP，DR007收于1.64%，较上周减少6BP，6个月国股转贴利率收于1.16%，较上周增加8BP [17] 融资情况 本周银行间质押式逆回购余额106943.2亿元，较上周减少0.8%；基金公司、银行理财分别净融资 - 113.6亿元及951.3亿元 [21] 机构行为量化跟踪 把脉基金久期 本周市场绩优和一般利率债基金久期测算值分别为5.75和4.14，较上周分别增加0.11和0.19 [27] “资产荒”指数 “资产荒”指数有所上行，但未提及具体数据 [3] 机构行为交易信号 报告给出二级资本债、超长国债、10Y地方债的换手率、多空差、动量等交易信号，但未提及具体数据及结论 [36][41][42] 机构杠杆全知道 本周全市场杠杆率为106.8%，较上周减少0.1个百分点；广义资管方面，保险机构杠杆率录得116.6%，较上周增加0.4个百分点，基金杠杆率录得101.8%，较上周增加1.0个百分点，券商杠杆率录得210.3%，较上周减少11.9个百分点 [43] 银行自营比价表 报告给出一般贷款、10Y国债、10Y国开、10Y AAA地方债等不同投资标的名义收益率、税收成本、扣除税收成本后的收益、资金占用成本、考虑税收和风险资本后的收益等数据 [48] 资管产品数据跟踪 基金 报告展示每周各类型基金成立规模和2025年基金收益率分布情况，但未提及具体数据 [50] 银行理财 本周全市场理财产品破净率较上周有所下行，全部产品破净率为2.3%；报告还展示银行理财每周发行数量和封闭式理财到期分布情况，但未提及具体数据 [53][54] 国债期货走势跟踪 报告展示跨期价差走势和次季T合约基差水平，但未提及具体数据 [59] 广义资管格局 报告展示广义资管规模变化、公募基金规模和银行理财存续规模变化情况，但未提及具体数据 [61][64]

报告公司投资评级 - 买入（维持）[1] 报告的核心观点 - 起帆电缆陆缆基本盘稳固，2025Q1盈利能力回升，海缆订单持续放量，有望迎业绩兑现期，虽下调盈利预测但维持“买入”评级[5] 根据相关目录分别进行总结 市场表现 - 起帆电缆近1个月、3个月、12个月相对沪深300表现分别为-7.0%、-4.7%、-12.4%，沪深300对应表现为-3.4%、-0.9%、5.5% [3] - 2025年4月28日起帆电缆当前价格14.51元，52周价格区间13.66 - 19.60元，总市值5991.19百万，流通市值5991.19百万，总股本41290.09万股，流通股本41290.09万股，日均成交额23.30百万，近一月换手0.53% [3] 财务数据 - 2024年起帆电缆实现营收227.64亿元，同比下降2.5%；归母净利润1.36亿元，同比下降68.0%；2024Q4营收63.98亿元，同比下降0.6%；归母净利润 - 0.75亿元，计提信用减值损失0.87亿元 [4] - 2025Q1起帆电缆实现营收41.24亿元，同比下降14.1%；归母净利润0.70亿元，同比下降17.7% [4] 投资要点 - 2024年起帆电缆陆缆营收维持高位，2025Q1同比下滑，主要因铜价大幅上涨致短期内需求延后；2025Q1毛利率7.3%，同比增长0.7pct、环比增长4.7pct；净利率1.7%，同比下降0.1pct，环比扭亏 [5] - 2024年起帆电缆海缆中标约14亿元，同比增长563%；基本完成海缆全系列产品研发并取得合格实验报告，平潭基地建设接近尾声；预计2025年交付海缆订单12亿元，净利润贡献1.4亿元 [5] - 考虑铜价波动影响，下调起帆电缆盈利预测，预计2025 - 2027年营收分别为240.73、248.57、256.14亿元，归母净利润分别为4.80、6.01、7.24亿元，对应PE分别为12.49x、9.96x、8.28x [5] 预测指标 |指标|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业收入（百万元）|22764|24073|24857|25614| |增长率(%)|-3|6|3|3| |归母净利润（百万元）|136|480|601|724| |增长率(%)|-68|254|25|20| |摊薄每股收益（元）|0.33|1.16|1.46|1.75| |ROE(%)|3|10|11|12| |P/E|48.13|12.49|9.96|8.28| |P/B|1.39|1.19|1.08|0.97| |P/S|0.28|0.25|0.24|0.23| |EV/EBITDA|19.21|10.77|8.99|7.54|[7] 盈利预测表 |财务指标|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |盈利能力：ROE|3%|10%|11%|12%| |毛利率|5%|6%|6%|7%| |期间费率|3%|3%|3%|3%| |销售净利率|1%|2%|2%|3%| |成长能力：收入增长率|-3%|6%|3%|3%| |利润增长率|-68%|254%|25%|20%| |营运能力：总资产周转率|1.66|1.74|1.79|1.80| |应收账款周转率|6.25|6.34|6.49|6.51| |存货周转率|5.68|5.83|5.71|5.77| |偿债能力：资产负债率|67%|63%|60%|57%| |流动比|1.48|1.57|1.68|1.83| |速动比|0.93|0.92|1.00|1.10|[8] |利润表（百万元）：营业收入|22764|24073|24857|25614| |营业成本|21684|22653|23298|23913| |营业税金及附加|46|46|48|50| |销售费用|320|343|352|363| |管理费用|174|191|194|200| |财务费用|204|214|216|213| |其他费用/（-收入）|93|101|104|107| |营业利润|126|524|637|755| |营业外净收支|-1|0|0|0| |利润总额|124|524|637|755| |所得税费用|-12|43|34|29| |净利润|136|482|603|726| |少数股东损益|0|2|2|2| |归属于母公司净利润|136|480|601|724|[8] |资产负债表（百万元）：现金及现金等价物|2171|1684|1866|2159| |应收款项|3957|3950|4055|4154| |存货净额|3702|4065|4097|4197| |其他流动资产|1127|1151|1188|1226| |流动资产合计|10957|10849|11207|11736| |固定资产|1745|1687|1616|1531| |在建工程|459|454|447|435| |无形资产及其他|754|773|747|722| |长期股权投资|0|0|0|0| |资产总计|13914|13763|14017|14424| |短期借款|4092|3683|3315|2983| |应付款项|2118|1846|1961|2045| |合同负债|394|448|455|468| |其他流动负债|799|937|922|929| |流动负债合计|7403|6915|6653|6425| |长期借款及应付债券|1559|1554|1555|1560| |其他长期负债|305|267|255|245| |长期负债合计|1864|1821|1810|1805| |负债合计|9268|8736|8463|8230| |股本|418|413|413|413| |股东权益|4647|5027|5554|6194| |负债和股东权益总计|13914|13763|14017|14424|[8] |现金流量表（百万元）：经营活动现金流|498|389|957|1019| |净利润|136|480|601|724| |少数股东损益|0|2|2|2| |折旧摊销|185|220|232|243| |公允价值变动|5|0|0|0| |营运资金变动|-60|-558|-128|-192| |投资活动现金流|-496|-202|-156|-154| |资本支出|-462|-133|-129|-123| |长期投资|0|-1|-1|-1| |其他|-33|-68|-27|-30| |筹资活动现金流|-566|-675|-618|-572| |债务融资|-266|-374|-380|-337| |权益融资|0|-51|0|0| |其它|-300|-250|-239|-236| |现金净增加额|-564|293|182|-487|[8]

报告公司投资评级 - 维持“增持”评级 [1][9] 报告的核心观点 - 报告研究的具体公司持续深化“鲜立方战略”，强化核心业务、聚焦核心品类发展，提升企业价值、稳步推进五年战略；顺应消费趋势，推进创新迭代，拓展新渠道机会，加强区域深耕，看好后续市占率提升和利润率兑现 [9] 根据相关目录分别进行总结 事件 - 2025年4月24日，新乳业发布2024年年报和2025年一季报。2024年营收106.65亿元，同比-2.93%；归母净利润5.38亿元，同比+24.8%；扣非归母净利润5.79亿元，同比+24.47%。2025年一季度营收26.25亿元，同比+0.42%；归母净利润1.33亿元，同比+48.46%；扣非归母净利润1.41亿元，同比+40.35% [5] 投资要点 - 低温产品表现优秀，利润率提升如期兑现。2024年收入端个位数下滑，液体乳及液体乳制造业收入略增，主要因一只酸奶牛剥离和其他业务收入下滑。2024年毛利率同比+1.5pct，预计系结构改善和成本红利，2024年我国生鲜乳均价同比-13.5%。低温鲜奶和低温酸奶中高个位数增长，低温占比持续提升，常温产品承压。2024年销售/管理费率分别为15.56%/3.57%，同比+0.28/-0.71pct，归母净利率同比+112BP至5.04% [6] - 一季度利润率继续大幅改善。2025年一季度营收略增，归母净利润大幅增长+48.46%，归母净利率同比+165BP至5.08%。预计收入受其他业务下滑影响，实际液态奶收入或好于报表端。一季度毛利率同比+0.11pct，销售/管理费率分别同比-0.07/-1.56pct，管理费率缩窄系科目调整，一季度我国生鲜乳均价同比-13.8%，成本红利延续，低温鲜奶和低温酸奶延续良好增长态势 [6] - 华东区域成为收入增长引擎，DTC渠道表现亮眼。2024年西南、华东、华北、西北、其他区域营收分别同比-6.51%/+1.52%/-16.78%/-11.12%/+18.13%，华东区域增长快，原因包括低温占比高且消费心智渗透好、产品创新强新品贡献高、DTC扩张好且抓取新渠道红利。2024年直营渠道营收同比+11.42%，占比58.4%，DTC涵盖新零售和封闭渠道，利于把握新渠道机遇、维护价盘稳定、促进产品结构升级 [6][7] 盈利预测 - 预计2025 - 2027年公司营业收入分别为111.78/117.87/124.47亿元，同比增长5%/5%/6%；归母净利润分别为6.84/8.04/9.36亿元，同比增长27%/18%/16%；EPS分别为0.79/0.93/1.09元，对应PE为20/17/15x [8][9]

报告公司投资评级 - 买入（维持）[1] 报告的核心观点 - 有友食品是泡卤零食龙头，2024 年以来渠道经营思路转变，积极拥抱高成长性渠道，报表端成效显现 展望后续，收入端随新渠道覆盖有较高增长弹性，利润端随收入规模扩大有望持续提升 预计 2025 - 2027 年营业收入分别为 16.70/19.90/23.59 亿元，同比+41%/+19%/+19%；归母净利润分别为 2.20/2.67/3.23 亿元，同比+40%/+22%/+21%，EPS 分别为 0.51/0.62/0.75 元，对应 PE 分别为 24/19/16 倍，维持“买入”评级 [11] 根据相关目录分别进行总结 公司业绩情况 - 2024 年全年公司实现营业收入 11.82 亿元，同比+22.37%；归母净利润 1.57 亿元，同比+35.44%；扣非归母净利润 1.26 亿元，同比+40.53% [4] - 2025Q1 公司实现营收 3.83 亿元，同比+39.23%；归母净利润 0.50 亿元，同比+16.25%；扣非归母净利润 0.44 亿元，同比+25.80% [5] 市场数据 - 截至 2025 年 4 月 28 日，有友食品当前价格 12.15 元，52 周价格区间 5.33 - 14.88 元，总市值 5196.46 百万，流通市值 5196.46 百万，总股本 42769.21 万股，日均成交额 105.72 百万，近一月换手 4.29% [4][7] 分产品及渠道收入情况 - 2024 年公司泡椒凤爪/皮晶/素食/鸡翅/其他泡卤风味肉制品收入分别为 7.85/0.93/0.93/0.48/1.52 亿元，分别同比+8.6%/+6.3%/-2.1%/+23.8%/+840.7%；线下/线上分别实现收入 11.0/0.7 亿元，分别同比+17.7%/204.3%；西南/华东/华南/西北/华中/华北/东北地区收入分别同比+5.8%/+18.8%/+294.9%/-3.6%/+36.5%/-9.7%/-27.3% [8] - 2025Q1 肉制品/蔬菜制品及其他分别为 3.54/0.21 亿元，同比+44.6%/-19.1%；线上 0.24 亿元，同比+88.0%；线下 3.52 亿元，同比+35.9% [8] 盈利能力及费用率情况 - 2024 年公司毛利率为 28.97%，同比-0.4pct；泡椒凤爪类毛利率为 31.62%，同比+2.78pct，其他泡卤风味肉制品毛利率为 16.51%，同比-16.05pct；销售/管理/财务费用率分别为 10.6%/4.3%/0.01%，分别同比-1.57/-0.78/+0.09pct；归母净利率 13.31%，同比+1.29pct [8] - 2025Q1 毛利率为 27.08%，受渠道结构影响同比-4.35pct；销售/管理/研发费用率分别为 8.88%/3.13%/0.28%，同比-2.88pct/-0.56pct/+0.09pct；投资净收益为 99.66 万元（2024Q1 为 601.26 万元），投资净收益占营业收入比例为 0.26%，同比-1.93pct；归母净利润为 0.50 亿元，同比+16.25%；归母净利率为 13.14%，同比-2.60pct；综合 2024Q4 和 2025Q1 来看，公司归母净利润同比+61.9%；归母净利率同比+1.66pct [8][9] 预测指标 |指标|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |营业收入（百万元）|1182|1670|1990|2359| |增长率(%)|22|41|19|19| |归母净利润（百万元）|157|220|267|323| |增长率(%)|35|40|22|21| |摊薄每股收益（元）|0.37|0.51|0.62|0.75| |ROE(%)|9|12|14|15| |P/E|27.51|23.66|19.45|16.09| |P/B|2.45|2.79|2.64|2.48| |P/S|3.68|3.11|2.61|2.20| |EV/EBITDA|23.10|16.91|13.81|11.26|[10] 渠道变革情况 - 2024Q3 以来，公司调整渠道经营思路，通过直营与山姆等会员店、零食量贩系统等渠道合作，2024H2 及 2025Q1 收入较快增长 后续随着新渠道积极覆盖，收入有较高增长弹性，且线上占比低，未来提升空间大 [11]

报告公司投资评级 - 首次覆盖，给予“增持”评级 [2][13] 报告的核心观点 - 2024年珠海港港航物流板块短期承压，但新能源业务稳健增长，毛利率同比提升，费率总体稳定，在双轮驱动下有望实现稳健发展，预计2025 - 2027年营收和归母净利润均保持增长 [7][9][11][13] 根据相关目录分别进行总结 市场表现 - 近1个月、3个月、12个月珠海港相对沪深300表现分别为4.5%、11.4%、12.8%，而沪深300为 - 3.4%、 - 0.9%、5.5% [5] - 2025年4月28日当前价格5.57元，52周价格区间4.28 - 5.98元，总市值5122.92百万，流通市值5025.99百万，总股本91973.49万股，流通股本90233.22万股，日均成交额275.52百万，近一月换手5.08% [5] 财务数据 - 2024年公司实现营业收入51.25亿元，同比 - 6.07%，归母净利润2.92亿元，同比 + 5.37%，扣非归母净利润2.60亿元，同比 + 5.23%；2024Q4实现营业收入10.91亿元，同比 - 22.02%，归母净利润0.53亿元，同比 + 7.92%，扣非归母净利润0.49亿元，同比 + 83.43% [6] - 2024年港航物流各板块中，港口、航运、物流、港口服务板块收入分别为7.80、3.93、5.57、3.31亿元，同比分别 - 2.38%、 - 24.96%、 - 39.51%、 + 5.84%；新能源业务收入24.35亿元，同比 + 3.29% [7] - 2024年公司全年毛利率26.10%，同比 + 1.79pct，各板块毛利率同比变化分别为港口 - 2.68、航运 + 1.18、物流 + 4.34、港口服务 + 1.31、新能源 - 2.20、投资及其他 + 5.82pct；销售、管理、研发、财务费用同比分别 + 0.08、 + 0.79、 + 0.10、 - 0.28pct至2.85%、7.82%、1.14%、5.55% [9] 业务发展 - 公司坚持“港口物流和新能源”双主业驱动，依托港口建立业务体系，收购团结风电场后风电权益装机总容量达47万千瓦，8个风电场上网电量6.9亿千瓦时，同比 + 1.45%，光伏控股装机总容量达73.73MW，全年发电量7058.53万千瓦时，同比 + 78.01% [10][11] 盈利预测 - 预计2025 - 2027年营业收入分别为53.02亿元、54.83亿元、56.52亿元，同比分别 + 3%、 + 3%、 + 3%；归母净利润分别为3.12亿元、3.30亿元、3.48亿元，同比分别 + 7%、 + 6%、 + 6%，对应PE分别为16.41倍、15.53倍、14.71倍 [12][13]

报告公司投资评级 - 首次覆盖骄成超声，给予“买入”评级 [1][7] 报告的核心观点 - 骄成超声多业务共振向上，2025年有望开启丰收之年，短期受益于锂电扩产复苏、线束和功率半导体业务持续放量，中期先进封装开启第二曲线，长期向半导体、医疗、机器人及其他新兴领域和海外市场拓展，有望成为全球超声技术平台型龙头 [1][6][7] 根据相关目录分别进行总结 市场表现与数据 - 截至2025年4月25日，骄成超声近1个月、3个月、12个月相对沪深300表现分别为-4.4%、27.5%、5.3%，沪深300对应表现为-3.7%、-1.2%、7.3% [3] - 截至2025年4月25日，骄成超声当前价格49.65元，52周价格区间27.78 - 61.50元，总市值56.9982亿元，流通市值34.665亿元，总股本11480万股，流通股本6981.88万股，日均成交额5058万元，近一月换手2.28% [3] 业绩情况 - 2024年骄成超声实现营收5.85亿元，同比+11.30%；归母净利润0.86亿元，同比+29%；毛利率57%，同比基本持平；销售净利率14.52%，同比+2.24pct [4] - 2024Q4业绩拐点再次确认，实现营收1.76亿元，同比+153%，环比+7%；归母净利润0.65亿元，同比转正，环比+330%，创单季度历史新高；毛利率70%，同比-3.3pct，环比+16pct；销售净利率36.8%，环比+28pct [4] - 2025Q1盈利能力同比大幅改善，业绩加速释放，或超出市场预期，实现营收1.48亿元，同比+22%；归母净利润0.24亿元，同比+2152%；扣非归母净利润0.2亿元，同比转正；毛利率65%，同比+9.3pct；销售净利率16%，同比+15pct [4] 业务分析 - 2024年锂电设备短期承压，线束、半导体设备及后市场业务高增。新能源电池超声波设备收入1.51亿元，同比-53.48%，毛利率48.43%，同比-8.34pct；线束连接器超声波设备收入0.81亿元，同比+352%，毛利率59.71%，同比+11.41pct；半导体超声波设备收入0.47亿元，同比+196%，毛利率56.65%，同比-2.08pct；配件收入1.84亿元，同比+70%（2024H2收入同比+78%），毛利率75.93%，同比+13.61pct；服务及其他收入1.08亿元，同比+129%，毛利率35.73%，同比+2.51pct [5] - 2025年锂电设备有望复苏，线束及配件业务或将延续高增。宁德时代、比亚迪等锂电池头部厂商产能利用率饱满，扩产步伐加快，下游资本开支恢复增长有望带动锂电设备业务复苏，配件业务有望持续高增；超声波滚焊设备受益于复合集流体产业化，复合铝箔2025年有望先行放量，复合铜箔有望于2025年实现首批量产应用；线束业务设备适用于多种焊接应用场景，产品系列齐全，客户群体广阔，正快速抢占新能源汽车高低压线束、充电桩、储能场景等市场 [6] - 半导体方面，功率半导体封测领域快速放量，先进封装产品研发与市场开拓顺利。2024年超声波端子焊接机等持续获头部客户批量订单，先进超声波扫描显微镜已获国内知名客户验证性订单并批量出货，还布局超声波固晶机等产品研发，未来有望受益于国内先进封装扩产及设备国产替代 [6] - 医疗方面，布局口腔科、皮肤科和外科相关设备，长期受益于医疗器械国产替代。2024年9月与韩国元泰成立合资公司，引入并本地化生产核心设备；控股子公司贝斡医疗已取得1项超声波口腔医疗器械注册证 [6] - 机器人方面，2025年4月7日与上海交通大学成立联合实验室，将在半导体先进封装、智能机器人等前沿领域开展深度合作，为公司在人形机器人领域的业务拓展奠定基础 [6] 盈利预测 - 预计骄成超声2025 - 2027年营收分别为7.67/10.74/14.39亿元，归母净利润分别为1.86/2.75/3.75亿元，同比+117%/+48%/+36%，对应PE分别为31/21/15X [6]