报告公司投资评级 - 买入（维持）[1] 报告的核心观点 - 中宠股份2024年及2025Q1业绩同比增长显著 调整2025 - 2027年公司营收为52.69/64.37/78.49亿元 归母净利润为4.49/5.55/6.97亿元 对应PE分别35/28/23倍 未来国内市场竞争格局变化利好具备稳定供应链、持续研发能力、高产品品质的龙头企业 2025年宠物板块盈利有望维持高增速 维持“买入”评级[7] 根据相关目录分别进行总结 事件 - 2025年4月24日 中宠股份发布2024年年报及2025年一季报 2024年实现营业收入44.65亿元 同比+19.15%；归母净利润3.94亿元 同比+68.89% 2025Q1实现营收11.01亿元 同比+25.41%；归母净利润0.91亿元 同比+62.13%[5] 业绩持续高增 聚焦国内自主品牌建设 - 营收稳定增长 盈利能力大幅提升 分地区看 2024年公司境外业务营收30.51亿元（同比+14.61%） 毛利率24.9%（同比增加0.62%）；境内业务收入14.14亿元（同比+30.2%） 毛利率35.18%（同比增加4%） 收入、利润均实现增长 分产品看 宠物零食营收24.71亿元（同比+5.1%） 毛利率24.93%（同比下滑0.46%）；宠物罐头营收6.62亿元（同比+4.23%） 毛利率37.38%（同比增加4.76%）；宠物主粮营收11.07亿元（同比+91.85%） 毛利率34.59%（同比增加5.53%）[7] - 境内业务板块全面盈利 产品结构进一步优化 公司境内业务板块已实现全面盈利 旗下wanpy顽皮、新西兰ZEAL真致、Toptrees领先三大核心自主品牌在品牌建设、产品创新及市场拓展方面快速发展 随着国内市场规模扩大 未来有望进一步提高境内市场的盈利水平 随着高毛利产品占比提高、产品结构不断优化、直营渠道占比增加、工厂稼动率提升等多措并举 公司整体的毛利率将持续改善 从而不断增强国内市场的盈利能力[7] 预测指标 |指标|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业收入（百万元）|4465|5269|6437|7849| |增长率(%)|19|18|22|22| |归母净利润（百万元）|394|449|555|697| |增长率(%)|69|14|24|25| |摊薄每股收益（元）|1.33|1.52|1.88|2.36| |ROE(%)|16|16|18|19| |P/E|26.64|35.14|28.39|22.62| |P/B|4.32|5.75|5.03|4.35| |P/S|2.35|2.99|2.45|2.01| |EV/EBITDA|18.60|21.18|17.49|14.57|[9] 中宠股份盈利预测表 |财务指标|2024A|2025E|2026E|2027E|每股指标与估值|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |盈利能力|||||每股指标||||| |ROE|16%|16%|18%|19%|EPS|1.34|1.52|1.88|2.36| |毛利率|28%|29%|29%|29%|BVPS|8.26|9.30|10.62|12.28| |期间费率|16%|16%|16%|16%|估值||||| |销售净利率|9%|9%|9%|9%|P/E|26.64|35.14|28.39|22.62| |成长能力|||||P/B|4.32|5.75|5.03|4.35| |收入增长率|19%|18%|22%|22%|P/S|2.35|2.99|2.45|2.01| |利润增长率|69%|14%|24%|25%|利润表（百万元）||||| |营运能力||||| |2024A|2025E|2026E|2027E| |总资产周转率|1.01|1.14|1.25|1.34|营业收入|4465|5269|6437|7849| |应收账款周转率|8.15|7.75|7.92|7.91|营业成本|3208|3737|4557|5542| |存货周转率|5.53|4.48|3.77|3.76|营业税金及附加|14|17|21|25| |偿债能力|||||销售费用|495|580|708|863| |资产负债率|41%|39%|38%|37%|管理费用|210|248|303|369| |流动比|1.96|2.27|2.31|2.39|财务费用|18|40|47|48| |速动比|1.33|1.15|1.18|1.24|其他费用/（ - 收入）|73|84|103|126| | | | | | |营业利润|508|569|704|884| |资产负债表（百万元）|2024A|2025E|2026E|2027E|营业外净收支|-2|0|0|0| |现金及现金等价物|771|457|564|731|利润总额|505|569|704|884| |应收款项|627|732|894|1090|所得税费用|89|97|120|150| |存货净额|579|1090|1329|1617|净利润|416|472|585|734| |其他流动资产|88|109|120|134|少数股东损益|23|24|29|37| |流动资产合计|2066|2387|2907|3572|归属于母公司净利润|394|449|555|697| |固定资产|1374|1463|1544|1610| | | | | | |在建工程|133|107|145|171|现金流量表（百万元）|2024A|2025E|2026E|2027E| |无形资产及其他|628|614|591|587|经营活动现金流|496|161|577|680| |长期股权投资|250|260|270|280|净利润|394|449|555|697| |资产总计|4450|4830|5456|6221|少数股东损益|23|24|29|37| |短期借款|397|297|347|397|折旧摊销|147|181|204|211| |应付款项|411|470|573|697|公允价值变动|-1|0|0|0| |合同负债|13|16|19|24|营运资金变动|-40|-537|-256|-308| |其他流动负债|234|268|318|379|投资活动现金流|-59|-284|-354|-352| |流动负债合计|1054|1050|1257|1496|资本支出|-241|-220|-300|-300| |长期借款及应付债券|726|776|781|786|长期投资|144|-60|-60|-60| |其他长期负债|55|50|45|40|其他|39|-4|6|8| |长期负债合计|782|826|826|826|筹资活动现金流|-400|-240|-167|-211| |负债合计|1836|1876|2084|2323|债务融资|-289|-58|50|50| |股本|294|295|295|295|权益融资|2|1|0|0| |股东权益|2615|2954|3373|3898|其它|-112|-183|-217|-261| |负债和股东权益总计|4450|4830|5456|6221|现金净增加额|51|-364|57|118|[10]

报告公司投资评级 - 买入（维持） [1] 报告的核心观点 - 广钢气体2025Q1营收增长但归母净利润下降 子公司签署氦气采购协议保障供应 虽短期业绩受氦气影响但长期发展看好 维持“买入”评级 [1][3][4] 根据相关目录分别进行总结 市场表现与数据 - 最近一年广钢气体相对沪深300表现良好 1M、3M、12M表现分别为1.2%、10.6%、19.5% 而沪深300为 -3.8%、 -1.3%、7.5% [2] - 2025年4月24日 当前价格11.10元 52周价格区间7.00 - 11.89元 总市值14,645.32百万 流通市值7,562.58百万 总股本131,939.85万股 流通股本68,131.35万股 日均成交额78.42百万 近一月换手37.06% [2] 事件 - 4月21日广钢气体发布2025年一季报 2025Q1实现营业总收入5.48亿元 同比增长18.95% 实现归母净利润0.56亿元 同比下降15.95% [3] 投资要点 - 2025年2月子公司香港广钢与卡塔尔能源签署约20年氦气采购协议 预计逐步爬坡至年度采购量约1亿标准立方英尺 保障氦气供应 [4] - 2025Q1毛利率为25.75% 同比下降4.99pct 净利率为10.23% 同比下降4.39pct 销售、管理、研发费用率分别同比变动 -0.09/+0.31/-0.62pct 财务费用率同比提升2.43pct至1.23% 经营性净现金流为1.56亿元 同比增长78.38% [4] - 预计公司2025 - 2027年收入分别为25.27/31.17/39.03亿元 归母净利润分别为3.40/4.76/6.21亿元 对应PE分别为43/31/24倍 看好长期发展 维持“买入”评级 [4] 盈利预测表 |指标|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业收入（百万元）|2103|2527|3117|3903| |增长率(%)|15|20|23|25| |归母净利润（百万元）|248|340|476|621| |增长率(%)|-22|37|40|31| |摊薄每股收益（元）|0.19|0.26|0.36|0.47| |ROE(%)|4|6|8|9| |P/E|53.00|43.08|30.78|23.58| |P/B|2.28|2.43|2.32|2.18| |P/S|6.32|5.80|4.70|3.75| |EV/EBITDA|26.22|18.65|14.86|12.25| [5] 财务指标 |指标|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |盈利能力：ROE|4%|6%|8%|9%| |毛利率|27%|29%|31%|32%| |期间费率|9%|10%|10%|10%| |销售净利率|12%|13%|15%|16%| |成长能力：收入增长率|15%|20%|23%|25%| |利润增长率|-22%|37%|40%|31%| |营运能力：总资产周转率|0.28|0.30|0.34|0.39| |应收账款周转率|5.11|5.04|5.29|5.26| |存货周转率|7.20|7.03|7.20|7.21| |偿债能力：资产负债率|26%|30%|33%|35%| |流动比|2.14|1.64|1.55|1.58| |速动比|1.21|1.00|0.99|1.07| [6] 利润表（百万元） |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业收入|2103|2527|3117|3903| |营业成本|1537|1795|2160|2657| |营业税金及附加|10|13|15|19| |销售费用|38|43|53|66| |管理费用|156|172|212|265| |财务费用|5|44|45|46| |其他费用/（ - 收入）|101|121|150|187| |营业利润|268|367|514|671| |营业外净收支|0|0|0|0| |利润总额|268|367|514|671| |所得税费用|18|25|36|46| |净利润|250|342|479|625| |少数股东损益|2|2|3|4| |归属于母公司净利润|248|340|476|621| [6] 资产负债表（百万元） |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |现金及现金等价物|905|1014|1147|1480| |应收款项|490|532|668|844| |存货净额|242|269|331|406| |其他流动资产|862|766|729|747| |流动资产合计|2498|2582|2875|3477| |固定资产|3249|3710|4054|4284| |在建工程|875|1005|1129|1242| |无形资产及其他|1322|1432|1438|1443| |长期股权投资|0|0|0|0| |资产总计|7944|8729|9496|10447| |短期借款|176|276|376|476| |应付款项|618|668|811|1006| |合同负债|50|60|73|92| |其他流动负债|322|570|600|629| |流动负债合计|1166|1573|1861|2203| |长期借款及应付债券|739|889|1069|1269| |其他长期负债|178|198|199|200| |长期负债合计|917|1086|1267|1468| |负债合计|2082|2660|3128|3672| |股本|1319|1319|1319|1319| |股东权益|5862|6069|6367|6775| |负债和股东权益总计|7944|8729|9496|10447| [6] 现金流量表（百万元） |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |经营活动现金流|420|928|1062|1225| |净利润|248|340|476|621| |少数股东损益|2|2|3|4| |折旧摊销|287|439|504|563| |公允价值变动|-7|0|0|0| |营运资金变动|-135|108|26|-25| |投资活动现金流|-1229|-932|-770|-803| |资本支出|-1500|-1034|-973|-908| |长期投资|235|200|200|100| |其他|/|/|/|/| |筹资活动现金流|36|-98|3|6| |债务融资|310|476|281|301| |权益融资|0|0|0|0| |其它|-188|-163|-240|-290| |现金净增加额|-686|309|332|434| [6]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [1][10] 报告的核心观点 - 金属铬供需紧张价格抬升，铬盐行业需求结构变化，有望迎来历史性机遇；金属铬紧张局面传导至铬盐产业链，价格价差提升；报告研究的具体公司铬盐产业链全覆盖，有望优先受益于行业景气周期，预计2024 - 2026年营收和归母净利润增长，维持“买入”评级 [4][6][10] 根据相关目录分别进行总结 公司市场表现 - 截至2025年4月24日，报告研究的具体公司近1个月、3个月、12个月相对沪深300表现分别为13.8%、66.3%、100.5%，而沪深300同期表现为 - 3.8%、 - 1.3%、7.5%；当前价格21.07元，周价格区间9.98 - 21.24元，总市值107.2513亿元，流通市值107.2513亿元，总股本50902.38万股，流通股本50902.38万股，日均成交额4.9567亿元，近一月换手2.54% [3] 行业供需与价格情况 - 全球金属铬实际产能综合在7.5 - 8万吨之间，近两年增长迅速，需求受AI数据中心所需的燃气轮机市场、航空发动机市场等终端领域拉动逐渐提升；铬盐需求从传统低增长转向新兴高增长领域，供给端受环保影响难以大幅扩张 [4] - 铬盐行业需求结构变化，增长驱动力从革鞣、轻工电镀、颜料等低速增长行业转向金属铬、高端电镀添加剂等高速增长领域，终端应用从皮革、房地产转向航空航天、新能源、工程机械等领域；截至2025年4月24日，中国有色市场金属铬平均价73060元/吨，较年初上涨12090元/吨 [5] - 金属铬生产以氧化铬绿为原料，氧化铬绿由铬盐生产，金属铬供需紧张传导至铬盐产业链；截至2025年4月24日，氧化铬绿市场均价30000元/吨，较年初上涨2000元/吨；氧化铬绿 - 铬矿价差为20782.0元/吨，较年初增加1686.13元/吨；金属铬 - 铬矿价差为48021.71元/吨，较年初增加11593.87元/吨 [6] 公司产业链布局 - 报告研究的具体公司拥有黄石和重庆两大铬盐生产基地，2023年铬盐产量约25万吨，重庆基地技改搬迁完成后，实际铬盐产能有望提高至35万吨/年以上；截至2024年7月，铬合金添加剂设计产能为12000吨/年，全产业链一体化优势有望使其在铬盐景气周期优先受益 [7] 盈利预测 |指标|2023A|2024E|2025E|2026E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业收入（百万元）|3699|4050|4985|5667| |增长率(%)|5|9|23|14| |归母净利润（百万元）|371|491|725|822| |增长率(%)|-11|32|48|13| |摊薄每股收益（元）|0.73|0.96|1.42|1.62| |ROE(%)|13|16|20|19| |P/E|13.77|21.85|14.79|13.05| |P/B|1.85|3.42|2.92|2.50| |P/S|1.40|2.65|2.15|1.89| |EV/EBITDA|8.73|13.86|10.01|8.59|[9][17]

报告公司投资评级 - 维持“增持”评级 [1] 报告的核心观点 - 杭叉集团α显著，在“内卷外压”情况下能依靠产品竞争力保持毛利率稳定提升，有望凭借海内外优势打开成长空间，多元业务体系打造第二成长曲线 [8] 根据相关目录分别进行总结 公司财务表现 - 2024 年公司实现营收 165 亿，同比+1.3%，归母净利润 20 亿，同比+18%，销售毛利率 23.6%，同比+2.8pct，销售净利率 13.1%，同比+1.8pct；2024Q4 销售毛利率 26.6%，同比+3.9pct，环比+1.3pct [5] - 2025Q1 公司实现营收 45.1 亿，同比+8%，归母净利润 4.4 亿，同比+15%，扣非归母净利润 4.3 亿，同比+14%，销售毛利率 20.5%，同比-0.1pct，销售净利率 10%，同比+0.4pct，经营活动现金流净额 2.2 亿，同比-36.6%，存货 27.7 亿，同比+20% [5] 海外市场拓展 - 2024 年公司国内/海外营收分别为 94/68 亿元，同比分别-1.4%/+4.8%，国内外毛利率分别为 18.7%/30.7%，国内毛利率同比+1.5pct，海外毛利率同比+4.8pct，海外毛利率较国内高 12pct [5] - 2024 年公司海外产品销量突破 10 万台，在巩固传统高端市场优势同时，新兴市场产品销量同比大幅增长 [5] - 2024 年公司在多个国家和地区新设公司，全球重要市场布局 10 余家海外公司，形成“杭叉总部 - 海外公司 - 代理商”三层级服务网络体系，覆盖全球 200 多个国家和地区 [5] 智能制造赋能 - 2024 年公司研发投入 7.7 亿元，同比+4.6%，实现 52 个研发项目产品批量可售和 25 项技术研发项目成果产业应用 [5] - 青山工业园和横畈科技园两大智能化生产基地颇具规模，拥有 600 余台各类智能机器人、20 余条智能化集成生产线、10 余条喷涂流水线等先进设施 [5][6] 多元业务发展 - 公司拓展并做大做强智能物流、新能源锂电池、高空设备等多元业务板块 [8] - 2024 年智能物流整体解决方案合同金额首次突破 10 亿元，海外市场开拓成果显著 [8] - 高空设备制定海外贸易壁垒应对方案，加快新产品开发，2024 年多款产品推向市场 [8] - 新能源锂电池依托新车间优势，实现对外营收超亿元 [8] 盈利预测 - 预计公司 2025 - 2027 年营收分别为 185/205/225 亿元，归母净利润分别为 22/24/27 亿元，对应 PE 分别为 11/10/9X [8]

报告行业投资评级 - 推荐（维持） [1] 报告的核心观点 - 汽车有望进入销量景气、事件催化、产业趋势共振阶段，继续看好汽车板块机会，维持汽车板块“推荐”评级 [8] 根据相关目录分别进行总结 事件 - 2025年4月23日，第二十一届上海国际汽车工业展览会开幕，于4月23日至5月2日举行，吸引26个国家和地区近1000家中外企业参展，展出面积超36万平方米 [4] 行业相对表现 - 1个月内汽车表现为 -6.3%，沪深300为 -3.8%；3个月内汽车表现为3.8%，沪深300为 -1.3%；12个月内汽车表现为22.2%，沪深300为7.5% [6] 车展亮点 - 自主占据主导，合资加码中国本土战略，车展以“拥抱创新，共赢未来”为主题，100多款全球首发车型有望亮相，自主品牌强势，传统车企加速智能化布局，新势力车企深耕细分领域，合资加速中国本土市场开发 [7] - 细分市场产品补齐，各车企推出大六座SUV，乐道L90、极氪9X、深蓝S09、领克900 2.0T探索版、传祺向往S9等亮相，问界M8登陆鸿蒙展台 [7] - 华为智驾阵营扩容，超快充再度提速，上汽与华为打造的“SAIC尚界”亮相，华为赋能车企，多款新车搭载华为智驾系统，宁德时代发布第二代神行超充电池，极氪9X充电速度快 [7][8] 投资策略 - 自主崛起新阶段，推荐理想汽车、江淮汽车、吉利汽车、比亚迪、长城汽车，建议关注赛力斯 [8] - 高阶智驾“平价化”，推荐小鹏汽车、华阳集团、德赛西威、科博达，建议关注经纬恒润 [8] - 机器人量产有望突破，推荐拓普集团、三花智控、北特科技 [8] - 出口环境复杂，看好优质零部件，推荐福耀玻璃、星宇股份、银轮股份 [8] - 商用车方面，推荐重卡龙头中国重汽A，客车龙头宇通客车 [8]

报告行业投资评级 - 维持海外行业“推荐”评级 [1][4][22] 报告的核心观点 - 随着云服务商乃至更多政府部门和企业布局AI，AI硬件需求持续畅旺，建议关注AI硬件板块细分领域龙头公司，但需留意关税不确定性风险 [4][22] 根据相关目录分别总结 半导体：Q1关税急单涌现 - 2025年3月，受益于中国大陆补贴政策以及关税急单效应，中国台湾IC设计公司整体表现亮眼，联发科3月收入560亿元新台币，月增21.3%，年增10.9%，1 - 3月合并收入达1,533亿元新台币，年增14.9%；瑞昱1 - 3月合并收入达350亿元新台币，年增36.7%；联咏1 - 3月合并收入271亿元新台币，年增11.0% [3][11] - 关税急单效应下，Q1晶圆代工各台厂收入实现程度不一的同比增长，台积电2025年3月收入2,860亿元新台币，月增10.0%，年增46.5%，1 - 3月合并收入8,393亿元新台币，年增41.6%；联电1 - 3月合并收入579亿元新台币，年增5.9%；力积电1 - 3月合并收入111亿元新台币，年增2.7%；世界先进1 - 3月合并收入119亿元新台币，年增24.0% [3][12] - IC封测方面，日月光投控2025年3月收入537亿元新台币，月增19.5%，年增17.7%，1 - 3月合并收入1,482亿元新台币，年增11.6%，其先进封测业务收入2025年有望再增加10亿美元 [3][13] - 广义的Foundry 2.0市场预计2025年市场规模将达2,980亿美元，年增11% [13] PC/服务器：关税扰动为2025年下半年添变数 - 关税提前拉货效应带动下，台股代工厂2025年3月营收表现良好，鸿海3月营收5,521亿元新台币，月增0.1%，年增23.4%；广达3月营收1,925亿元新台币，月增27.9%，年增89.3%，3月出货笔电490万台，月增180万台，年增20万台；纬创3月营收1,530亿元新台币，月增48.9%，年增70.3%，3月出货笔电190万台，月增40万台，同比持平；英业达3月营收595亿元新台币，月增15.2%，年增19.7%，3月出货笔电190万台，月增30万台，年增20万台；纬颖3月营收866亿元新台币，月增86.2%，年增226.7%；技嘉3月收入223亿元新台币，环比持平，年减8.0% [3][14] - PC产业2025年下半年因关税扰动能见度尚不清晰，预估2025年笔电品牌全年出货年增率将由3.6%下修至1.4% [15] - 2025Q2，在关税令未有新变化之前，美国境内汰换通用型服务器的拉货动能仍将看增，Digitimes预估整体服务器出货量或超过380万台，季增1.8%，年增2.6% [15] - 2025年，Meta、Amazon、Google对通用型服务器的汰换或更新需求，将为广达、鸿海、纬颖及英业达等厂商上半年提供出货动能 [16] PCB：关税悬而未决，消费市场需求前景仍需进一步观察 - 台股PCB制造公司2025年3月整体营收月增13.4%，年增17.1%，臻鼎3月营收为144亿元新台币，月增18.1%，年增29.9%，1 - 3月合并收入401亿元新台币，年增23.3%；欣兴电子3月营收106亿元新台币，月增6.3%，年增19.2%，1 - 3月合并收入301亿元新台币，年增14.0%；金像电3月营收45亿元新台币，月增17.3%，年增51.1%，1 - 3月合并收入120亿元新台币，年增32.5% [4][17] - 关税僵局未解，冲击台股PCB产业，或导致成本大增，促使供应链加速向低关税区转移 [4][17] 光学元件：关税尚未对客户行为产生实质性影响 - 大立光2025年3月营收为49亿元新台币，月增3.3%，年增41.8%，1 - 3月合并收入146亿元新台币，年增28.9%，公司未直接受对等关税影响，客户有谈分散生产地可能性但未定论 [18] - 玉晶光3月营收为19亿元新台币，月增36.2%，年减3.4%，1 - 3月合并收入53亿元新台币，年增1.6%，现阶段Q2出货正常，未接客户相关要求，但长期需关注关税政策影响 [18] 被动元件：库存水位趋于健康 - 台股被动元件公司2025年3月整体营收月增14.4%，年增13.4%，国巨3月营收111亿元新台币，月增13.8%，年增10.8%，1 - 3月合并收入311亿元新台币，年增9.1%；华新科3月营收月增10.3%，年增8.2% [4][19][20] 存储：原厂纷纷缩减旧制程产能 - 台股存储供应链公司2025年3月营收基本呈现不同程度的环比增长，群联电子3月收入月增25.9%，年减15.9%；威刚3月营收月增12.0%，年减5.8%；南亚科3月营收月增21.1%，年减18.8%；华邦电3月营收月增19.2%，年增0.8% [4][21] - 三大原厂纷纷缩减旧制程产能，三星终止部分DDR4生产，美光停产旧制程DDR4模组，SK海力士或降低DDR4产出比重，存储市场短期价格由备货与供给收缩支撑，中长期需关注中国大陆扩产进度、美国关税政策走向以及原厂资本支出策略 [4][21]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [1][11] 报告的核心观点 - 天融信作为国内领先的网络安全、大数据与云服务提供商，有望受益于AI产业发展与网络安全需求增长，调整盈利预测后维持“买入”评级 [11] 根据相关目录分别进行总结 市场表现 - 截至2025年4月23日，天融信近1个月、3个月、12个月相对沪深300表现分别为-13.2%、9.1%、29.8%，沪深300对应表现为-3.3%、-0.4%、8.0% [3] - 截至2025年4月23日，天融信当前价格7.35元，52周价格区间3.99 - 10.30元，总市值86.69亿元，流通市值85.80亿元，总股本117945.39万股，流通股本116737.69万股，日均成交额2.18亿元，近一月换手2.60% [3] 业绩情况 - 2025Q1，公司预计营收3.20 - 3.40亿元，同比-24.17%至-19.43%；归母净利润-0.75至-0.65亿元，亏损同比减少15.73%至26.97% [4] - 2024年，公司营收28.20亿元，同比-9.73%；归母净利润0.83亿元，同比+122.35% [4] 业务分析 - 网络安全业务2024年收入25.50亿元，同比下滑11.49%，涵盖基础网络安全与服务等七大细分领域，中国网络安全市场规模从2023年的110亿美元增长至2028年的171亿美元，五年CAGR为9.2%，业务长期向好 [5] - 云计算业务2024年收入2.56亿元，同比增长10.09%，在超融合、桌面云、智算云平台方面有升级，2028年中国ICT市场规模接近7517.6亿美元，五年CAGR为6.5%，本地化等需求支撑业绩增长 [6] 财务指标 - 2024年销售毛利率61.04%，同比+0.85pct；销售净利率2.59%，同比+14.84pct；销售/管理/研发费用率分别为32.96%/4.55%/22.77%，同比+3.55/-2.40/-1.83pct；期间费用同比-10.73%，其中研发/管理费用同比-16.42%/-40.95% [7][8] 产品技术 - 公司采用多种人工智能技术提升安全知识产出效率，2024年发布天问大模型系统等系列产品，构建了网格化产品体系 [9] 盈利预测 - 预计2025 - 2027年营业收入分别为32.19/37.14/41.99亿元，归母净利润分别为1.80/2.39/3.11亿元，EPS分别为0.15/0.20/0.26元/股，当前股价对应PE分别为48/36/28X [10][11]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [1][10] 报告的核心观点 - 蓝晓科技基本仓业务韧性强，2025年一季度业绩同比提升，吸附材料持续驱动，生命科学和水处理业务发展良好，全年业绩有望持续增长 [1][6][8][9] 根据相关目录分别进行总结 市场表现 - 最近一年蓝晓科技相对沪深300表现为1M -6.7%、3M -7.8%、12M -0.1%，沪深300为1M -3.3%、3M -0.4%、12M 8.0% [3] - 2025年4月23日，蓝晓科技当前价格44.75元，52周价格区间36.48 - 68.02元，总市值22,718.03百万，流通市值13,721.55百万，总股本50,766.55万股，流通股本30,662.68万股，日均成交额151.04百万，近一月换手1.06% [3] 业绩情况 - 2024年公司实现营业收入25.54亿元，同比增加2.62%；归母净利润7.87亿元，同比增加9.79%；加权平均净资产收益率21.33%，同比下降1.79个百分点；销售毛利率49.47%，同比增加0.80个百分点；销售净利率31.11%，同比增加2.12个百分点 [4] - 2024Q4实现营收6.62亿元，同比 -27.40%，环比 +10.89%；归母净利润1.91亿元，同比 -4.04%，环比 -0.79%；ROE为4.99%，同比减少0.97个百分点，环比减少0.29个百分点；销售毛利率51.82%，同比增加2.79个百分点，环比增加0.62个百分点；销售净利率29.01%，同比增加7.04个百分点，环比减少3.25个百分点 [5] - 2025年一季度实现营收5.77亿元，同比 -8.58%，环比 -12.91%；归母净利润1.93亿元，同比 +14.18%，环比 +1.22%；ROE为4.81%，同比增加0.01个百分点，环比减少0.18个百分点；销售毛利率50.79%，同比增加5.37个百分点，环比减少1.03个百分点；销售净利率33.90%，同比增加6.79个百分点，环比增加4.89个百分点 [5] 业务板块 - 2024年盐湖提锂大项目收入0.99亿元，同比 -80.96%；基础营业收入24.55亿元，同比 +24.71% [6] - 2024年吸附材料总产量6.57万吨，同比增加33.4%；销量6.37万吨，同比增加33.6% [6] - 2024年海外营收6.55亿元，同比大幅增长45.1% [6] - 2024年生命科学板块实现营业收入5.68亿元，同比增长28%；水处理与超纯化板块实现销售收入6.88亿元，同比增长34% [9] 期间费用 - 2024年销售费用1.11亿元，同比 +24.43%；管理费用0.98亿元，同比 -8.89%；研发费用1.46亿元，同比 -0.97%；财务费用 -0.09亿元，上年同期为 -0.20亿元 [7] 盈利预测 - 预计2025 - 2027年营业收入分别为32.83、42.45、55.61亿元，归母净利润分别为10.59、13.71、18.72亿元，对应PE分别21、17、12倍 [10] 分产品经营数据 - 2024H2离子交换吸附树脂营收1012.5百万元，同比22.97%，环比3.98%；毛利润552.87百万元，同比27.71%，环比11.25%；毛利率54.60%，同比2.03%，环比3.57% [14] - 2024H2系统装置营收180.15百万元，同比 -70.72%，环比 -37.65%；毛利润42.08百万元，同比 -84.75%，环比 -59.38%；毛利率23.36%，同比 -21.49%，环比 -12.49% [14] - 2024H2技术服务营收52.05百万元，同比41.97%，环比348.71%；毛利润46.58百万元，同比204.98%，环比1047.29%；毛利率89.49%，同比47.83%，环比54.47% [14]

报告公司投资评级 - 买入（维持）[1] 报告的核心观点 - 泡泡玛特2025Q1收入超预期，IP、品类、渠道共振，作为潮玩文化及商业化的先行者与龙头，基于全产业链与平台优势，多维度运营IP并变现，产品品类扩张逻辑持续验证，出海2.0开启乘数效应，上调盈利预测并维持“买入”评级 [11] 根据相关目录分别进行总结 市场表现 - 2025年4月22日数据显示，泡泡玛特近1M、3M、12M表现分别为31.0%、87.5%、430.6%，恒生指数分别为 -9.0%、9.0%、30.6%；当前价格175.90港元，周价格区间32.55 - 176.40港元，总市值236,223.70百万港元，流通市值236,223.70百万港元，总股本134,294.32万股，流通股本134,294.32万股，日均成交额2,361.66百万港元，近一月换手17.65% [5] 经营情况 - 2025年4月22日公司公告2025Q1经营情况，预计整体收入同比增长165% - 170%，中国（含港澳台地区）收入同比增长95% - 100%，海外收入同比增长475% - 480% [6] 海外市场 - 海外亚太、美洲、欧洲同比增长345% - 350%、895% - 900%、600% - 605%；截至4月22日海外门店138家（全年指引新开100家 +），2025Q1新开14家，开店节奏加快；2025Q1 tiktok渠道合计GMV为1.60亿元，美国、泰国、菲律宾为TOP3 [8] - 美国市场产品已提价应对关税影响，新品星星人盲盒美国定价19.99美元，此前国内69元盲盒对应美国定价16.99美元，同比涨幅约18% [8] 国内市场 - 2025Q1中国线下、线上渠道同比增长85% - 90%、140% - 145%；截至2025Q1末，泡泡玛特门店425家，机器人2317间；2025Q1抖音3个核心账号累计GMV为3.86亿元（同比 +232%，环比 +28%），场均GMV为137万（同比 +270%，环比 +34%） [8] 产品品类 - 2025Q1推出19款盲盒（同比 -5款），《哪吒之魔童闹海》等盲盒产品市场反响较好；推出11款MEGA（同比 +3款），上新节奏加快；推出8款毛绒产品（同比 +7款），LABUBU搪胶三代前方高能系列4月24日上线，官宣新一代积木产品zsiga森林漫步产品，2025年将拓展积木产品线 [8][9] 盈利预测 - 预计2025 - 2027年营业收入239.63/330.69/412.41亿元，归母净利润60.82/86.32/109.58亿元，经调整净利润为65.26/91.78/116.41亿元，对应经调整PE为34/24/19X [11]

报告公司投资评级 - 买入（维持） [1] 报告的核心观点 - 波司登再度入选可持续发展年鉴，引领品牌可持续时尚，渠道升级与产品创新驱动品牌成长，积极回购股票彰显管理层信心，长期看好公司产品力、品牌力提升实现利润率提高，维持“买入”评级 [8][11] 根据相关目录分别进行总结 公司表现 - 最近一年波司登相对恒生指数1个月表现为 -1.0%，3个月为7.6%，12个月为 -6.0%；恒生指数1个月表现为 -6.8%，3个月为12.0%，12个月为31.2% [4] - 2025年4月23日，波司登当前价格为3.95港元，52周价格区间为3.46 - 5.14港元，总市值45,569.39百万港元，流通市值45,569.39百万港元，总股本1,153,655.45万股，流通股本1,153,655.45万股，日均成交额53.95百万港元，换手率0.12% [4] 公司动态 - 2025年4月15日，波司登凭借ESG方面卓越表现，再次入选《可持续发展年鉴（中国版）2025》，成为仅两家入选该年鉴的中国品牌服装公司之一 [5] - 2025年4月23日消息，波司登（哈尔滨）羽绒产业智能工厂（一期）项目预计6月20日土建竣工，8月20日正式投产 [6] 投资要点 - 公司将“可持续时尚”作为品牌战略核心之一，2024年发布ESG战略愿景，构建“1 + 3 + X”ESG战略框架，设立“2038年实现运营环节净零排放”目标，加入“时尚气候创新30·60碳中和加速计划”，“近零碳工厂”项目有初步成果 [8] - 渠道上，公司持续夯实扩大打造Top店体系，定制一店一策，提升渠道管理和运营效率，强化分店态资源差异化匹配；产品上，2025年春夏系列全新上市，场景丰富，面料科技创新升级，如科技骄阳系列防晒服采用原纱防晒，UPF100 +且UVA透过率<5%，搭载BO - shield 4.0科技，透气率为国标的129% [8] - 截至2025年4月17日，公司2025年初以来累计进行23次回购，合计回购6920.60万股，占总股本比例0.6%，累计回购金额2.60亿港元，回购均价3.75港元 [9] 盈利预测 - 预计公司FY2025 - FY2027实现收入255.6、288.3及325.0亿元人民币，归母净利润35、40及45亿元人民币，2025年4月23日收盘价3.95港元，对应FY2025 - FY2027 PE估值为12/11/9X [11] - 具体财务指标预测见盈利预测表，如营业收入FY2024A为23214百万元，FY2025E为25557百万元等 [10][12]