报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [1][13] 报告的核心观点 - 2025Q1海光信息归母净利润同比大增75%，业绩有望持续释放；合同负债和存货提升至32亿和58亿元，为业绩释放提供支撑；作为国产DCU+CPU领军者，产品具备通用性与生态优势；随着国产芯片性能提升和产业链成熟，国产化率有望进一步提升 [7][8][13] 根据相关目录分别进行总结 公司市场表现 - 截至2025年4月23日，海光信息近1个月、3个月、12个月相对沪深300表现分别为2.2%、14.1%、108.4%，同期沪深300表现为-3.3%、-0.4%、8.0% [5] - 当前价格149元，52周价格区间67.3 - 171.9元，总市值346326.38百万，流通市值132097.02百万，总股本232433.81万股，流通股本88655.72万股，日均成交额2192.33百万，近一月换手0% [5] 公司财务数据 - 2025Q1公司营收24.00亿元，同比+50.76%；归母净利润5.06亿元，同比+75.33%；扣非归母净利润4.42亿元，同比增长62.63% [7] - 2025Q1毛利率61.19%，同比-1.68pct；销售/管理/研发费用率分别为2.71%/1.39%/29.43%，同比+0.73pct/-0.61pct/-6.66pct；净利率29.74%，同比+4.97pct，环比+9.57pct [7] 公司供需与现金流情况 - 供应侧：2024Q3 - 2025Q1末，预付款分别为22.13亿元、12.40亿元、16.21亿元，存货分别为38.96亿元、54.25亿元、57.94亿元 [8] - 需求侧：2024Q3 - 2025Q1末，应收账款分别为10.04亿元、22.75亿元、20.17亿元，合同负债分别为0.15亿元、9.03亿元、32.37亿元 [8] - 现金侧：2024Q3 - 2025Q1末，经营性现金净额分别为5.12亿元、5.79亿元、25.22亿元，货币资金+交易性金融资产分别为90.38亿元、87.97亿元、103.96亿元 [8] 行业动态 - 2025年4月9日，美国政府告知英伟达，该公司H20芯片出口到中国需要许可证；英伟达预计于FY2026Q1计提55亿美元相关费用 [9][10] - 4月11日，中国半导体行业协会发布《关于半导体产品“原产地”认定规则的紧急通知》，“集成电路”原产地按照四位税则号改变原则认定 [10] - FY2024，英特尔、AMD在中国大陆及中国香港收入为155、62亿美元，占比29%、24%；FY2025（2024.1.27 - 2025.1.26），英伟达中国地区收入为171亿美元、占比13% [10] 公司产品优势 - 海光DCU达到国内领先水平，深算二号已实现销售，深算三号进展顺利；具备自主研发的DTK软件栈，是国内完备生态之一，主要部署在服务器集群或数据中心 [11] - 海光CPU在国产处理器中通用性和产业生态广泛，大规模应用于电信、金融等领域，支持高、中低端服务器及工作站和边缘计算服务器 [11] 盈利预测 - 调整2025 - 2027年营业收入预测分别为137.67亿、185.43亿、252.66亿元，归母净利润分别为30.07亿、42.38亿、60.63亿元，EPS分别为1.29、1.82、2.61元/股，当前股价对应2025 - 2027年PS分别为25.16、18.68、13.71X [12][13]

报告核心观点 报告对多家公司和行业进行分析，认为乖宝宠物、上海电影、立华股份等公司业绩有增长潜力，煤炭、先进封装材料等行业有投资价值，均给予“买入”或“推荐”评级 [6][12][16] 各公司及行业分析 乖宝宠物 - 2024 年营收 52.45 亿元、归母净利润 6.25 亿元，2025Q1 营收 14.8 亿元、归母净利润 2.04 亿元，业绩增速强劲 [3] - 主粮收入超零食，自有品牌占比提升，零食和主粮毛利率增加 [4] - 国内自主品牌优势凸显，市占率提升，形成品牌矩阵和营销模式 [5] - 预计 2025 - 2027 年营收 63.99/79.3/96.87 亿元，归母净利润 7.28/9.74/12.17 亿元，维持“买入”评级 [6] 上海电影 - 2024 年营收 6.90 亿元、归母净利润 0.90 亿元，2025Q1 营收 2.48 亿元、归母净利润 0.65 亿元，春节档和费用控制带动 Q1 业绩增长 [8][9] - 探索影院商业模式，非票业务增长，持续丰富片单储备 [10] - IP 业务成新增长引擎，营收和毛利率提升，多形式开发 IP [11] - 深化 AI 多领域合作，发起大赛、达成战略合作 [12] - 预计 2025 - 2027 年营收 9.90/11.15/11.92 亿元，归母净利润 2.32/2.93/3.36 亿元，维持“买入”评级 [12] 立华股份 - 2024 年营收 177.25 亿元、归母净利润 15.21 亿元，2025Q1 营收 40.86 亿元、归母净利润 2.06 亿元，业绩持续改善 [14] - 销售数据增长，黄羽肉鸡、肉猪出栏有目标，主营业务向好，成本改善 [15] - 预计 2025 - 2027 年营收 175.92/192.7/210.1 亿元，归母净利润 15.28/17.81/24.94 亿元，维持“买入”评级 [16] 光线传媒 - 2024 年营收 15.86 亿元、归母净利润 2.92 亿元，2025Q1 营收 29.75 亿元、归母净利润 20.16 亿元，《哪吒 2》带动 Q1 业绩高增 [17][18] - 真人电影储备丰富，布局各大档期，电视剧和艺人经纪业务有进展 [19] - 《哪吒 2》票房高，多部动画电影推进，转型为 IP 创造者和运营商 [20] - 预计 2025 - 2027 年营收 48.43/28.15/31.87 亿元，归母净利润 25.26/12.15/14.07 亿元，维持“买入”评级 [21] 甘源食品 - 2024 年营收 22.57 亿元、归母净利润 3.76 亿元，2025Q1 营收 5.04 亿元、归母净利润 0.53 亿元，Q1 表现承压 [23] - 2024 年综合果仁及豆果和零食量贩、海外渠道增长快 [24] - 2024 年毛利率下滑、费用率提升，盈利能力下滑 [25] - Q1 春节错期等因素致收入和利润下滑，费用和原料影响利润 [26] - 短期承压，长期在渠道和成本控制上有看点 [27] - 预计 2025 - 2027 年营收 26.09/30.41/35.27 亿元，归母净利润 3.91/4.93/5.90 亿元，维持“买入”评级 [28] 特宝生物 - 2025 年 Q1 营收 6.73 亿元、归母净利润 1.82 亿元，利润和收入同比增长 [29] - 费用下降推动净利润率提升，创新产品不断兑现 [30][31] - 预计 2025 - 2027 年营收 38.37/51.61/66.61 亿元，归母净利润 11.17/15.20/18.32 亿元，维持“买入”评级 [31] 吉祥航空 - 2024 年营收 220.95 亿元、归母净利润 9.14 亿元，国际航线开拓、运力增长，需求提升 [32][33] - 座公里收益略降，九元航空表现优秀，飞机日利用率增长，机队有扩张计划 [34][35] - 公司回购及分红彰显信心 [36] - 预计 2025 - 2027 年营收 230.88/249.10/269.86 亿元，归母净利润 17.12/22.95/29.45 亿元，维持“买入”评级 [37] 煤炭行业 - 2025Q1 主动型基金重仓股煤炭持仓比例降至 0.44%，处于较低水平 [39] - 各煤种公司有不同持仓变动情况 [40] - 煤炭板块底部配置价值凸显，维持“推荐”评级，给出重点关注标的 [41] 奥特维 - 2024 年营收 92 亿元、归母净利润 12.73 亿元，2025Q1 营收 15.34 亿元、归母净利润 1.41 亿元，光伏设备承压 [42][43] - 设备毛利率受影响，单晶炉、半导体及改造业务高增，在手订单充足，半导体设备进展好 [44][45] - 海外订单放量，马来西亚基地将投产，组件设备和单晶炉业务有发展机遇 [45][47] - 预计 2025 - 2027 年营收 75/66/68 亿元，归母净利润 10.23/10.52/12.24 亿元，维持“买入”评级 [48] 瑞联新材 - 2025Q1 营收 3.44 亿元、归母净利润 0.46 亿元，同比上涨 [50] - 2024 年归母净利润大幅提升，产品结构优化，显示材料和 CDMO 业务有前景 [51][54] - 预计 2025 - 2027 年营收 17.24/20.68/25.16 亿元，归母净利润 2.53/3.41/4.44 亿元，首次覆盖给予“买入”评级 [55] 凤凰传媒 - 2024 年营收 136 亿元、归母净利润 16 亿元，分红稳定，现金充裕 [56][58] - 全年经营稳定，教材教辅基本盘增长，重点项目推进知识文化服务转型 [59][60] - 预计 2025 - 2027 年营收 137.0/138.1/139.2 亿元，归母净利润 22.2/22.5/23.1 亿元，维持“买入”评级 [61] 中原传媒 - 2024 年营收 98.6 亿元、归母净利润 10.3 亿元，2025Q1 营收 19.2 亿元、归母净利润 1.1 亿元，分红提升，经营增长 [62][63] - 教材保障和数字化赋能有进展 [66] - 预计 2025 - 2027 年营收 101.4/103.1/104.6 亿元，归母净利润 13.5/14.2/15.0 亿元，首次覆盖给予“买入”评级 [66] 先进封装材料行业 - 先进封装有望大发展，市场规模预计 2028 年达 786 亿美元，2022 - 2028 年 CAGR 为 10.6% [68] - 先进封装材料国产替代有机会，首次覆盖给予“推荐”评级 [69][70] 讯飞医疗科技 - 2024 年营收 7.34 亿元，归母净利润亏损 1.33 亿元，减亏 0.12 亿元，院端和 C 端业务高增长 [72][74] - 客户覆盖度提升，全链条业务业绩创新高 [75] - 预计 2025 - 2027 年营收 9.7/12.7/16.8 亿元，归母净利润 - 0.86/- 0.38/0.40 亿元，首次覆盖给予“买入”评级 [76]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [1][7] 报告的核心观点 - 立华股份业绩持续改善，主营业务稳中向好，成本改善显著，盈利能力上行，维持“买入”评级 [7] 根据相关目录分别进行总结 市场表现 - 截至2025年4月22日，立华股份近1个月、3个月、12个月相对沪深300表现分别为11.1%、9.5%、 -10.2%，沪深300对应表现为 -3.3%、 -0.3%、7.2% [4] - 立华股份当前价格20.34元，周价格区间16.84 - 26.80元，总市值168.3429亿元，流通市值122.2966亿元，总股本82764.45万股，流通股本60126.17万股，日均成交额4.1532亿元，近一月换手4.20% [4] 财务数据 - 2024年立华股份实现营业收入177.25亿元，同比 +15.44%；归母净利润15.21亿元，同比大幅增长。2025Q1实现营收40.86亿元，同比 +11.6%；归母净利润2.06亿元，同比 +157.47% [5] 销售数据 - 2024年公司全年销售黄羽肉鸡5.16亿只，同比增长12.95%；销售肉猪129.8万头，同比增长51.8%；销售肉鹅209.63万只，同比增长21.73% [7] - 2025年一季度，公司销售肉鸡1.23亿只，同比增长8.69%；销售肉猪48.37万头，同比增长150.49% [7] 业务目标 - 2025年公司黄羽肉鸡预计保持8% - 10%的年出栏增长目标；目前公司拥有基础母猪近10万头，肉猪出栏目标200万头，完全成本目标6.4元/斤 [7] 业务成本 - 黄鸡业务，2024年度黄鸡完全成本5.9元/斤，2025Q1进一步降至5.5元/斤 [7] - 生猪业务，2024年度生猪完全成本7.46元/斤，2025Q1下降到6.5元/斤 [7] 屠宰业务 - 2024年屠宰肉鸡6000万只，预计2025年肉鸡屠宰量1亿只，大力拓展优质冰鲜鸡消费市场，为产业进一步延伸打下基础；随着产能利用率迅速爬坡，加工成本明显降低，“毛鲜联动”带来的增益也将进一步提升 [7] 盈利预测 - 调整2025 - 2027年公司营业收入为175.92/192.7/210.1亿元，归母净利润为15.28/17.81/24.94亿元，2025 - 2027年对应PE分别为11/9/7倍 [7]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [1][8][9] 报告的核心观点 - 2024年综合果仁及豆果表现亮眼，零食量贩及海外渠道增长较快；2024年毛利率下滑叠加费用率提升，公司盈利能力下滑；Q1春节错期下收入和利润双下滑，费用投放和原料价格影响利润；短期经营承压，长期发展仍有较多看点，调整盈利预测后维持“买入”评级 [5][8] 根据相关目录分别进行总结 市场表现 - 截至2025年4月22日，甘源食品近1个月、3个月、12个月相对沪深300表现分别为3.7%、 -18.0%、 -15.1%，沪深300同期表现为 -3.3%、 -0.3%、7.2% [3] - 当前价格71.90元，52周价格区间47.54 - 95.98元，总市值67.0222亿元，流通市值35.7239亿元，总股本9321.58万股，流通股本4968.55万股，日均成交额1.2019亿元，近一月换手4.06% [3] 财务数据 - 2024年公司实现营收22.57亿元，同比 +22.18%；归母净利润3.76亿元，同比 +14.32%；扣非归母净利润3.41亿元，同比 +16.91%。单Q4实现营收6.52亿元，同比 +22.05%；归母净利润0.99亿元，同比 -13.91%；扣非归母净利润0.93亿元，同比 -10.40% [4] - 2025Q1公司实现营业收入5.04亿元，同比 -13.99%；归母净利润0.53亿元，同比 -42.21%；扣非归母净利润0.46亿元，同比 -45.14% [4] 产品与渠道 - 分产品，2024年综合果仁及豆果、青豌豆、瓜子仁、蚕豆分别实现营收7.05、5.24、3.02、2.77亿元，同比增长39.80%、12.56%、10.48%、19.72% [5] - 分渠道，2024年公司经销、电商、其他模式分别实现营收19.27、2.39、0.81亿元，同比增长22.58%、10.75%、65.45%，线下表现好于线上，线下零食直营和海外业务增长较快 [5] 盈利能力 - 2024年公司毛利率为35.46%，同比 -0.78pct，销售、管理、研发费用率分别为12.67%、3.75%、1.42%，同比 +1.18pct、 -0.03pct、 +0.16pct，归母净利率16.67%，同比 -1.14pct [5] - 2025Q1毛利率为34.32%，同比 -1.08pct，销售、管理、研发费用率分别为17.34%、4.87%、1.23%，同比 +4.24pct、 +1.38pct、 +0.17pct，归母净利率为10.47%，同比 -5.11pct [6] 盈利预测 - 预计2025 - 2027年营业收入分别为26.09、30.41、35.27亿元，分别同比 +16%、 +17%、 +16%；归母净利润分别为3.91、4.93、5.90亿元，分别同比 +4%、 +26%、 +20%，EPS分别为4.20、5.29、6.33元，对应PE分别为17、14、11倍 [8]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [1][11][13] 报告的核心观点 - 《哪吒 2》大爆带动公司 2025Q1 业绩高增，真人电影储备丰富且积极布局各大档期，多部动画电影推进中，公司正转型为 IP 创造者和运营商，作为电影行业龙头，精品内容创作能力获验证，多厂牌布局构建护城河并开发“中国神话宇宙”动画体系 [7][8][11] 公司业绩情况 - 2024 年营收 15.86 亿元（YOY+2.58%），归母净利润 2.92 亿元（YOY - 30.11%），扣非归母净利润 2.44 亿元（YOY - 37.09%），投资收益 - 5810 万元（YOY - 194.55%），净利率 18.37%（同比 - 8.76pct），毛利率 37.71%（同比 - 2.18pct），期间费用率 6.88%（同比 + 0.29pct）[6][9] - 2025Q1 营收 29.75 亿元（YOY + 177.87%），归母净利润 20.16 亿元（YOY + 374.79%），扣非归母净利润 20.00 亿元（YOY + 380.71%），投资收益 6014 万元（YOY + 564.87%），净利率 67.74%（同比 + 28.02pct），毛利率 78.32%（同比 + 30.08pct），期间费用率 0.82%（同比 - 1.28pct），主要因主投影片《哪吒 2》票房超 150 亿元 [6][8][9] 公司业务情况 电影业务 - 2024 年电影及相关衍生业务营收 11.29 亿元（YOY - 12.22%），毛利率 38.65%（同比 - 2.37pct），投资、发行 8 部影片票房超 30 亿元 [10] - 主投&发行电影《独一无二》预计五一档上映，参投&发行的《东极岛》预计暑期档上映，还有多部真人电影择机上映，未来聚焦大片制作、类型化和系列化开发以及创新 [10] 电视剧业务 - 2024 年电视剧营收 2.37 亿元，毛利率 37.95% [10] - 储备《山河枕》预计 2025 年上线，《春日宴》在前期开发中 [10][11] 艺人经纪及其他业务 - 2024 年经纪业务及其他营收 2.20 亿元（YOY - 15.27%），毛利率 32.66%（同比 - 1.63pct），扬州影视基地 PPP 项目一期已正式投入运营 [11] 动画电影业务 - 《哪吒 2》2025 年春节档上映，累计票房约 157 亿元，创中国影史票房纪录，位于全球影史票房榜第 5，已授权开发多元衍生品 [11] - 《三国的星空》《非人哉：限时玩家》预计年内上映，多部动画电影在制作或前期策划中 [11] - 公司定位从“高端内容提供商”转变为“IP 的创造者和运营商”，资源向动画电影倾斜，计划组建新厂牌扩充产能，搭建专业 IP 运营团队，在多领域规划布局 [11] 盈利预测 - 预计 2025 - 2027 年营业收入为 48.43/28.15/31.87 亿元，归母净利润 25.26/12.15/14.07 亿元，对应 PE 为 24/49/43X [11] 市场数据 - 截至 2025 年 4 月 22 日，当前价格 20.46 元，周价格区间 6.43 - 41.68 元，总市值 60,021.63 百万，流通市值 56,905.50 百万，总股本 293,360.84 万股，流通股本 278,130.51 万股，日均成交额 4,632.85 百万，近一月换手 4.06% [5] - 最近一年，光线传媒相对沪深 300 表现：1M - 8.1%，3M 116.7%，12M 122.9%；沪深 300 表现：1M - 3.3%，3M - 0.3%，12M 7.2% [5]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [1] 报告的核心观点 - 春节档票房创新高以及费用控制较好带动公司 2025Q1 业绩增长；探索影院商业模式促进非票业务增长；IP 业务成为重要新增长引擎；公司明确 iNEW 新战略推进大 IP 开发进程积极探索 AI+IP 有望构建第二增长曲线 [8][9][10][14] 根据相关目录分别进行总结 公司业绩情况 - 2024 年营收 6.90 亿元（YOY -13.19%），归母净利润 0.90 亿元（YOY -29.08%），扣非归母净利润 0.17 亿元（YOY -72.32%），业绩承压主要系电影大盘疲软影响影投业务；2025Q1 营收 2.48 亿元（YOY +17.90%），归母净利润 0.65 亿元（YOY +41.55%） [7][11] - 2024 年毛利率 23.4%（同比 +0.6pct），净利率 17.5%（同比 -0.7pct），期间费用率 18.51%（同比 +4.32pct）；2025Q1 毛利率 32.95%（同比 +2.1pct），净利率 28.77%（同比 +4.1pct），期间费用率 8.1%（同比 -3.4pct） [11] 业务板块情况 电影放映业务 - 2024 年电影放映收入 4.54 亿元（YOY -17.33%），毛利率 -2.66%（同比 -4.23pct）；2024 年影投实现票房 4.19 亿元（YOY -27%），市占率 1.09%（同比 -0.06pct）；2024 年末直营影院/银幕分别为 51 家/372 块 [11] 非票业务 - 2024 年卖品收入 0.61 亿元（YOY -13.58%），毛利率 57.35%（同比 +0.39pct）；广告收入 0.42 亿元（YOY +9.87%），毛利率 92.03%（同比 +5.2pct） [11] 发行业务 - 2024 年发行业务收入 0.2 亿元（yoy -38%），毛利率 97.61％（同比 +13.73pct）；2024 年发行电影《好东西》累计票房 7.2 亿元，储备有《千里江山图》《密档》《拼桌》等电影 [11] IP 业务 - 2024 年 IP 业务营收 0.7 亿元（YOY +62.74%），毛利率 90.9%（同比 +6.45pct） [12] - 内容焕新方面《小妖怪的夏天》定档 2025 年暑期档，《中国奇谭 2》预计 2025 年上映；商业授权与国内外品牌展开合作覆盖 14 大细分领域，年度合作项目全网声量 71.2 亿元；游戏方面与恺英合作的《代号：黑猫警长》预计 2025 年上线；文创方面“上影元品”累计推出近 500 款 SKU [12] AI 合作业务 - 发起全球 AI 电影马拉松大赛，聚焦 AI 短剧及影视垂直领域的应用开发；与字节跳动旗下即梦 AI 达成战略合作，围绕内容创作、IP 焕新等领域全方位合作；与跃然创新就“IP+AI 玩具”领域达成战略意向 [12] 盈利预测 - 预计 2025 - 2027 年公司营业收入为 9.90/11.15/11.92 亿元，归母净利润为 2.32/2.93/3.36 亿元，对应 PE 为 54/43/37X [13][14]

报告公司投资评级 - 买入（维持）[1] 报告的核心观点 - 乖宝宠物2024年、2025Q1业绩同比增长显著，调整2025 - 2027公司营收为63.99/79.3/96.87亿元，归母净利润为7.28/9.74/12.17亿元，对应PE分别54/41/32倍，未来国内市场竞争格局变化利好具备稳定供应链、持续研发能力、高产品品质的龙头企业，2024年宠物板块盈利有望维持高增速，维持“买入”评级[7][8] 根据相关目录分别进行总结 市场表现 - 截至2025年4月22日，乖宝宠物近1个月、3个月、12个月相对沪深300表现分别为9.8%、7.1%、88.2%，而沪深300同期表现为 - 3.3%、 - 0.3%、7.2% [4] - 截至2025年4月22日，乖宝宠物当前价格98.73元，周价格区间41.52 - 103.00元，总市值39,496.39百万，流通市值17,674.83百万，总股本40,004.45万股，流通股本17,902.19万股，日均成交额175.67百万，近一月换手1.04% [4] 财务数据 - 2024年实现营业收入52.45亿元，同比 + 21.22%；归母净利润6.25亿元，同比 + 45.68%。2025Q1实现营收14.8亿元，同比 + 34.82%；归母净利润2.04亿元，同比 + 37.68% [5] - 2024年公司主粮收入26.9亿元，占比51.3%；零食收入24.84亿元，占比47.35%，主粮收入超过零食，产品结构不断优化调整 [7] - 2024年自有品牌收入35.45亿元，占比67.59%；OEM/ODM收入16.75亿元，占比31.94%，自有品牌占比进一步提升 [7] - 2024年零食毛利率39.47%，较上年增加2.28%；主粮毛利率44.7%，较上年增加8.7%，利润率水平不断提升 [7] 盈利预测 |指标|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业收入（百万元）|5245|6399|7930|9687| |增长率(%)|21|22|24|22| |归母净利润（百万元）|625|728|974|1217| |增长率(%)|46|17|34|25| |摊薄每股收益（元）|1.56|1.82|2.43|3.04| |ROE(%)|15|16|18|20| | P/E|50.21|54.22|40.55|32.46| | P/B|7.56|8.54|7.47|6.46| | P/S|5.97|6.17|4.98|4.08| | EV/EBITDA|35.29|35.90|27.30|21.96|[9] 品牌优势 - 2015 - 2023年公司国内市占率从2.4%提升至5.5%，位列国产品牌市占率第一 [7] - 公司已形成以“麦富迪”为基本盘，弗列加特主打高端化，汪臻醇填补高端犬粮的品牌矩阵 [7] - 公司培养了具备丰富宠物食品品牌营销经验的团队，形成了一套相对有效的营销推广模式，“麦富迪”知名度在大众消费者中持续提升 [7]

报告核心观点 - 对平安银行、佩蒂股份、银轮股份等多家公司进行点评分析，涉及营收、利润、业务发展等情况，并给出盈利预测和投资评级；同时对金属铬行业进行动态研究，认为铬盐产业链将迎来景气周期 [2][33] 平安银行点评 - 2025年一季度营收337.09亿元，同比降13.05%，归母净利润140.96亿元，同比降5.60%；对公贷款稳定增长，零售贷款结构优化；单季净息差环比升13bp至1.83%，净利息收入降幅收窄；资产质量稳定，不良率持平，关注类贷款占比环比降 [4][5][6] - 预测2025 - 2027年营收为1423亿、1480亿、1553亿元，归母净利润为481亿、505亿、537亿元，首次覆盖给予“增持”评级 [7] 佩蒂股份点评 - 2024年营收16.59亿元，同比增17.56%，归母净利润1.82亿元；2025年一季度营收3.29亿元，同比降14.4%，归母净利润0.22亿元，同比降46.71%；海外国内并进，2024年盈利能力提升，自主品牌建设加快，核心品牌爵宴高增长；受关税影响短期业绩下滑，积极开拓新市场 [8][9][10] - 调整2025 - 2027年总营收为19.18/21.95/25.41亿元，归母净利润为1.79/2.29/2.66亿元，维持“买入”评级 [11] 银轮股份点评 - 2024年营收127.02亿元，同比增15.28%，归母净利润7.84亿元，同比增28%；“乘用车 + 数字能源”双轮驱动，受减值拖累2024Q4利润环比下滑；各类业务在手订单充沛 [12][13][14] - 预计2025 - 2027年营业总收入155、178、196亿元，归母净利润11、13、16亿元，维持“买入”评级 [15] 万华化学点评 - 2024年营收1821亿元，同比增3.8%，归母净利润130亿元，同比减22.5%；受产品价差收缩、减值影响业绩下滑；2025Q1归母净利润同比下滑，短期关注关税政策影响；聚氨酯持续扩张，多个新项目推进 [16][18][20] - 调整2025/2026/2027年营业收入为1976、2305、2518亿元，归母净利润为143、184、222亿元，维持“买入”评级 [22] 西部超导研究 - 2024年营收46.12亿元，同比增10.91%，归母净利润8.01亿元，同比增6.44%；2025Q1营收10.74亿元，同比增35.31%，归母净利润1.70亿元，同比增53.85%；2024年高端钛合金毛利率提升，超导业务订单增加；高性能超导线材项目完成，公布年度利润分配方案 [24][26][29] - 预计2025 - 2027年营业收入为56.32、68.22、82.58亿元，归母净利润为10.10、12.55、14.98亿元，首次覆盖给予“增持”评级 [31] 金属铬行业研究 - 截至2025年4月22日，金属铬平均价73060元/吨，较年初涨12090元/吨，需求受终端领域拉动提升，铬盐需求转向新兴领域；铬矿价格上涨，原料端支撑铬盐景气上行 [33][34] - 维持铬盐行业“推荐”评级，推荐振华股份 [34] 安泰科技研究 - 2024年营收75.73亿元，同比减7.50%，归母净利润3.72亿元，同比增49.26%；核心产业稳中有进，安泰非晶新签合同额破10亿；孵育业务中一体成型电感粉末进口替代，钨铜偏滤器助力人造太阳 [37][39][40] - 预计2025/2026/2027年营业收入为85.42、97.46、107.64亿元，归母净利润为3.43、4.24、4.95亿元，首次覆盖给予“增持”评级 [41][42] 长盈精密点评 - 2024年营收169.34亿元，同比增23.40%，归母净利润7.72亿元，同比增800.24%；消费电子业务增长，动力电池结构件产能释放，新能源业务快速增长，积极推进机器人业务布局；费用率管控效果明显，归母净利率提升 [44][45][46] - 预计2025 - 2027年营收为193.38/221.29/246.30亿元，归母净利润为7.97/9.92/11.84亿元，维持“增持”评级 [47]

报告行业投资评级 - 维持铬盐行业“推荐”评级 [1][6] 报告的核心观点 - 供需双振使金属铬价格大幅上涨，铬盐有望从传统低增长需求转向新兴高增长需求，行业将迎来历史性机遇 [5] - 铬矿价格持续上涨，原料端支撑铬盐景气上行，铬盐产业链将逐步迎来景气周期 [6] 根据相关目录分别进行总结 行业表现 - 截至2025年4月22日，基础化工1M表现为-4.1%、3M为2.1%、12M为2.3%，沪深300 1M表现为-3.3%、3M为-0.3%、12M为7.2% [4] 金属铬价格 - 截至2025年4月22日，中国有色市场金属铬平均价73060元/吨，较2025年年初上涨12090元/吨，需求受AI数据中心所需的燃气轮机市场、航空发动机市场等终端领域拉动，需求量逐渐提升 [5] 铬矿价格 - 铬铁矿价格自2025年年初止跌后持续上涨，截至4月22日，上海铬矿市场价（Cr44%，南非精矿）为64元/吨度，较2025年年初上涨17元/吨度 [6] 铬矿库存与需求 - 3月铬矿港口库存缓步下降，因铬铁工厂加大提货；1 - 3月海外集港、发船、到港受限；3月不锈钢厂排产量突破340万吨，铬铁需求提升，停产检修厂家逐步复工，铬铁产量回升 [6] 重点关注公司 - 推荐振华股份，2023年铬盐产量约25万吨，重庆基地技改搬迁完成后实际铬盐产能有望提高至35万吨/年以上，产品线延伸至金属铬，在铬盐景气周期中有望实现业绩高增 [6] 重点公司盈利预测 |重点公司|股票代码|2025/04/22股价|2023 EPS|2024E EPS|2025E EPS|2023 PE|2024E PE|2025E PE|投资评级| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |振华股份|603067.SH|19.39|0.74|0.96|1.43|13.77|20.12|13.61|买入| [7]

报告公司投资评级 - 首次覆盖，给予“增持”评级 [2][9] 报告的核心观点 - 报告聚焦安泰科技，其2024年聚焦主业转让安泰环境股权致利润稳健增长，核心产业稳中有进，孵育业务有人造太阳助力和进口替代成果，预计2025 - 2027年营收和归母净利润有相应增长 [2][5][8][9] 根据相关目录分别进行总结 投资要点 - 2024年实现营收75.73亿元，同比减7.50%；归母净利润3.72亿元，同比增49.26%；扣非归母净利润2.33亿元，同比增5.79%；销售毛利率17.54%，同比减0.02个百分点；销售净利率5.73%，同比增1.53个百分点；加权平均净资产收益率6.98%，同比增2.02个百分点；经营活动现金流净额7.70亿元 [2] - 2024Q4实现营收17.20亿元，同比降19.74%，环比降10.96%；归母净利润0.32亿元，同比降40.22%，环比降45.70%；ROE为0.59%，同比减0.47个百分点，环比减0.51个百分点；销售毛利率16.37%，同比减2.72个百分点，环比减2.09个百分点；销售净利率2.09%，同比减1.66个百分点，环比减2.06个百分点 [3] - 先进功能材料及器件营收28.03亿元，同比减9.89%，毛利率17.12%，同比减0.03个百分点；粉末冶金材料及制品营收29.62亿元，同比增3.97%，毛利率20.06%，同比增1.99个百分点；高品质特钢及焊接材料营收16.51亿元，同比增4.83%，毛利率12.27%，同比增0.45个百分点；环保与高端科技服务业营收1.58亿元，同比减75.81%，毛利率32.75%，同比增1.59个百分点，收入减少因转让安泰环境部分股权，产生投资收益1.46亿元 [4] 核心产业 - 2024年安泰天龙面对下游行业下滑压力，开发新技术新产品、拓展新应用新增量有进展，泛半导体板块战略新产品“平面显示用靶材”合同额8000多万元，同比增62%；热沉材料产品合同额首破8000万元，MOCVD加热器营收同比增27%，离子注入配套终端材料新签合同额近2000万元；核应用领域营收同比增138%，新产品通过客户认证 [5] - 2024年安泰非晶新签合同额11.7亿元，同比增33%，营收9.74亿元，净利润5135万元，分别同比增31.63%、60.79%；产销量破3.3万吨，同比增65%；非晶立体卷铁心变压器用带材销量破1万吨，巩固行业领先地位 [7] 孵育业务 - 安泰特粉聚焦高性能磁粉，提升软磁粉、一体成型电感粉产品性能达国内领先水平，拓展至新能源汽车及AI等新兴领域，粉末销量首破4000吨，一体成型电感粉末销量超2300吨，同比增50.7%，实现进口替代；2024年投资新建“2000吨高性能特种粉末项目”，巩固金属软磁粉末领域单项冠军地位 [8] - 公司是全球第三代核电主泵推力盘、核聚变钨铜复合偏滤器部件核心供应商，助力我国人造太阳创亿度百秒世界纪录；安泰中科聚焦可控核聚变产品技术提升，深化与欧洲聚变领域技术合作，布局国内核聚变市场 [8] 盈利预测和投资评级 - 预计公司2025/2026/2027年营业收入分别为85.42、97.46、107.64亿元，归母净利润分别为3.43、4.24、4.95亿元，对应PE 35、28、24倍 [9] 分产品经营数据 |产品|2020年|2021年|2022年|2023年|2024年| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |特种粉末冶金材料及制品营业收入（亿元）|17.38|23.12|25.41|28.49|29.62| |特种粉末冶金材料及制品毛利润（亿元）|3.78|4.58|4.76|5.15|5.94| |特种粉末冶金材料及制品毛利率|21.7%|19.8%|18.7%|18.1%|20.1%| |先进功能材料及器件营业收入（亿元）|15.43|20.54|29.03|31.10|28.03| |先进功能材料及器件毛利润（亿元）|1.80|2.72|4.39|5.33|4.80| |先进功能材料及器件毛利率|11.7%|13.2%|15.1%|17.1%|17.1%| |高品质特钢及焊接材料营业收入（亿元）|11.72|13.58|15.08|15.75|16.51| |高品质特钢及焊接材料毛利润（亿元）|1.66|1.72|1.79|1.86|2.03| |高品质特钢及焊接材料毛利率|14.2%|12.7%|11.9%|11.8%|12.3%| |环保与高端科技服务业营业收入（亿元）|5.26|5.47|4.54|6.54|1.58| |环保与高端科技服务业毛利润（亿元）|1.83|1.73|1.16|2.04|0.52| |环保与高端科技服务业毛利率|34.8%|31.6%|25.6%|31.2%|32.8%| |合计营业收入（亿元）|49.79|62.72|74.06|81.87|75.73| |合计毛利润（亿元）|9.07|10.75|12.11|14.38|13.28| |合计毛利率|18.2%|17.1%|16.4%|17.6%|17.5%| |合计归母净利润（亿元）|1.03|1.72|2.11|2.49|3.72| |合计归母净利率|2.1%|2.7%|2.8%|3.0%|4.9%|[13] 公司财务数据 |财务指标|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |盈利能力ROE|7%|6%|7%|8%| |盈利能力毛利率|18%|17%|18%|18%| |盈利能力期间费率|7%|7%|7%|7%| |盈利能力销售净利率|5%|4%|4%|5%| |成长能力收入增长率|-8%|13%|14%|10%| |成长能力利润增长率|49%|-8%|23%|17%| |营运能力总资产周转率|0.67|0.74|0.79|0.82| |营运能力应收账款周转率|7.71|8.28|8.51|8.34| |营运能力存货周转率|2.74|3.08|3.04|3.06| |偿债能力资产负债率|43%|43%|45%|45%| |偿债能力流动比|1.72|1.73|1.69|1.68| |偿债能力速动比|1.11|1.06|1.04|1.03| |每股指标EPS|0.36|0.33|0.40|0.47| |每股指标BVPS|5.26|5.59|5.77|5.99| |估值P/E|30.89|35.02|28.36|24.28| |估值P/B|2.12|2.05|1.98|1.91| |估值P/S|1.55|1.41|1.23|1.12| |利润表营业收入（百万元）|7573|8542|9746|10764| |利润表营业成本（百万元）|6245|7074|8021|8830| |利润表营业税金及附加（百万元）|58|65|74|82| |利润表销售费用（百万元）|124|139|158|175| |利润表管理费用（百万元）|404|444|511|564| |利润表财务费用（百万元）|-23|-23|-26|-30| |利润表其他费用/（-收入）（百万元）|519|504|585|646| |利润表营业利润（百万元）|445|415|512|598| |利润表营业外净收支（百万元）|-1|-1|-1|-1| |利润表利润总额（百万元）|444|414|511|597| |利润表所得税费用（百万元）|10|10|13|15| |利润表净利润（百万元）|434|404|499|582| |利润表少数股东损益（百万元）|62|61|75|87| |利润表归属于母公司净利润（百万元）|372|343|424|495| |资产负债表现金及现金等价物（百万元）|2759|2886|3097|3328| |资产负债表应收款项（百万元）|1151|1225|1417|1567| |资产负债表存货净额（百万元）|2084|2513|2763|3013| |资产负债表其他流动资产（百万元）|465|557|602|665| |资产负债表流动资产合计（百万元）|6459|7182|7879|8572| |资产负债表固定资产（百万元）|3032|3188|3324|3450| |资产负债表在建工程（百万元）|119|80|64|58| |资产负债表无形资产及其他（百万元）|1263|1234|1202|1167| |资产负债表长期股权投资（百万元）|220|220|220|220| |资产负债表资产总计（百万元）|11093|11904|12688|13466| |资产负债表短期借款（百万元）|100|85|75|65| |资产负债表应付款项（百万元）|2725|2962|3373|3731| |资产负债表合同负债（百万元）|379|491|537|593| |资产负债表其他流动负债（百万元）|551|612|677|727| |资产负债表流动负债合计（百万元）|3755|4151|4662|5116| |资产负债表长期借款及应付债券（百万元）|730|730|730|730| |资产负债表其他长期负债（百万元）|249|259|264|269| |资产负债表长期负债合计（百万元）|979|989|994|999| |资产负债表负债合计（百万元）|4735|5140|5657|6116| |资产负债表股本（百万元）|1051|1051|1051|1051| |资产负债表股东权益（百万元）|6358|6763|7031|7351| |资产负债表负债和股东权益总计（百万元）|11093|11904|12688|13466| |现金流量表经营活动现金流（百万元）|770|435|757|816| |现金流量表净利润（百万元）|372|343|424|495| |现金流量表少数股东损益（百万元）|62|61|75|87| |现金流量表折旧摊销（百万元）|309|216|222|230| |现金流量表公允价值变动（百万元）|0|0|0|0| |现金流量表营运资金变动（百万元）|124|-217|3|-30| |现金流量表投资活动现金流（百万元）|-506|-273|-279|-286| |现金流量表资本支出（百万元）|-432|-288|-294|-301| |现金流量表长期投资（百万元）|15|10|10|10| |现金流量表其他（百万元）|-89|5|5|5| |现金流量表筹资活动现金流（百万元）|-120|-258|-268|-299| |现金流量表债务融资（百万元）|100|-5|-5|-5| |现金流量表权益融资（百万元）|0|0|0|0| |现金流量表其它（百万元）|-220|-253|-263|-294| |现金流量表现金净增加额（百万元）|157|-81|210|231|[45]