关税调整情况 - 中国对美反制关税从125%降至10%，美国对华加征关税从145%降至30%，其中24%关税设90天缓冲期[2] - 美方取消4月8日对中国商品加征的91%报复性关税，将4月2日加征的34%对等关税中的24%暂缓90天，保留10% [4] 美国战略考量 - 中国“以牙还牙”策略削弱美国筹码，非美国家采取拖延战略，战局久不利于美国经济要挟[6] - 美国内部政治与经济压力大，需在6月30日前完成新财年拨款预算法案审议，夏季与秋季是圣诞订货季，高关税影响备货会转化为政治压力[7] 中国战略考量 - 高关税对出口的抑制作用将显现，4月对美出口同比下降21%，6 - 7月出口增速可能减弱[13] - 与非美谈判取得阶段性进展，4月中旬与东盟三国签署多项双边合作文件，与欧盟就电动汽车价格及市场准入等问题达成协议[22] 市场影响 - 6 - 7月出口数据下行压力仍存，但好于145%高关税场景，增量财政政策预计在出口增速下降后落地[23] - 中美关税博弈降温，美股A股同涨，人民币汇率与美元指数反弹，黄金回调，但黄金长期上涨驱动未变[23] - A股市场出口链企业压力减轻，国产替代加速，出海企业是中长期投资主线[24] 风险提示 - 中美贸易博弈磋商多次反复，美国经济下行加速超预期，国内出口放缓超预期[3][29]

根据提供的金融工程周报内容，以下是量化模型与因子的总结： 量化模型与构建方式 1. **ETF资金流动计算模型** - 模型构建思路：通过每日份额变化与前一日净值的乘积计算ETF净申购/赎回额，并对份额拆分的ETF进行调整[12] - 模型具体构建过程： $$净申购/赎回额 = (当日份额 - 前一日份额) \times 前一日净值$$ 对份额拆分情况采用线性调整处理[12] - 模型评价：直接反映市场资金动向，但需依赖准确的份额和净值数据 2. **增强策略ETF超额收益模型** - 模型构建思路：通过对比ETF净值增长率与业绩基准的差异计算超额收益[26] - 模型具体构建过程： $$超额收益率 = ETF净值增长率 - 基准指数收益率$$ 采用滚动窗口计算不同时间维度的超额收益（周/年/年初至今）[26] 模型的回测效果 1. **ETF资金流动模型** - 股票型ETF周净流出107.05亿元，债券型净流入41.99亿元[12] - 科创50ETF周净流入27.36亿元，沪深300ETF净流出超50亿元[12] 2. **增强策略ETF模型** - 招商中证1000增强策略ETF近1年超额收益13.71%[26] - 工银中证1000增强策略ETF 2025年以来超额收益5.45%[26] - 34只增强ETF中19只上周跑赢基准[26] 量化因子与构建方式 1. **自由现金流因子** - 因子构建思路：跟踪SmartBeta类ETF中自由现金流主题产品的表现差异[18] - 因子具体构建过程： 通过对比华泰上证红利ETF（15.37亿成交）与自由现金流ETF（如159201.OF 11.84亿成交）的相对收益构建[18] 2. **行业主题动量因子** - 因子构建思路：捕捉金融地产/TMT等主题基金的持续超额收益[36] - 因子具体构建过程： 计算主题基金收益率中位数（金融地产近1年19.58%，TMT 20.21%）[36] 因子的回测效果 1. **自由现金流因子** - 华泰柏瑞中证红利低波动ETF周收益2.07%[18] - 华夏国证自由现金流ETF周收益1.46%[18] 2. **行业主题动量因子** - 金融地产主题基金上周收益中位数2.83%[36] - TMT主题基金近1年收益中位数20.21%[36] 其他量化指标 1. **增强指数基金超额收益** - 安信量化精选沪深300增强周超额0.66%[38] - 海富通中证500增强周超额1.06%[38] - 国金中证1000增强周超额0.97%[38] 2. **主动量化基金表现** - 上周收益率中位数1.89%，近1年8.36%[35]

折价成交个券 - “24铁道MTN006B”估值价格偏离幅度达 -0.35%，成交规模4361万元[2][4] - “24铁道MTN003B”估值价格偏离 -0.34%，成交规模4507万元[4] - “24铁道MTN002B”估值价格偏离 -0.34%，成交规模6710万元[4] 净价上涨个券 - “21万科02”估值价格偏离0.75%，成交规模2263万元[2][5] - “22万科MTN005”估值价格偏离0.75%，成交规模963万元[5] - “22万科07”估值价格偏离0.57%，成交规模438万元[5] 二永债成交 - “24齐商银行永续债01”估值价格偏离0.07%，成交规模894万元[2][6] - “24日照银行永续债01”估值价格偏离0.05%，成交规模6008万元[6] - “24北部湾银行永续债01”估值价格偏离0.05%，成交规模994万元[6] 商金债成交 - “25农业银行三农债02”估值价格偏离0.03%，成交规模44068万元[2][7] - “25温州银行01”估值价格偏离0.02%，成交规模7998万元[7] - “25江门农商小微债”估值价格偏离0.02%，成交规模19000万元[7] 高收益个券 - “22万科GN001”估值收益率11.29%，成交规模789万元[8] - “21万科04”估值收益率10.46%，成交规模123万元[8] - “H1碧地03”估值收益率3253.91%，成交规模101万元[8] 成交期限分布 - 非金信用债成交期限主要在2至3年，3至4年期折价成交占比最高[2] - 二永债成交期限主要分布在4至5年[2] 行业情况 - 建筑材料行业债券平均估值价格偏离最大[2] 风险提示 - 存在统计数据偏差或遗漏问题[3][18] - 高估值个券可能出现信用风险[3][18]

报告行业投资评级 未提及相关内容 报告的核心观点 - 计算机行业处于变革期，国产替代、自主可控诉求增强，特朗普关税政策对基本面影响小，国产替代/自主可控板块有望受益，行情进入第二阶段，看好本轮AI落地确定性提升 [1] - 传媒行业模型、应用持续迭代，关注AI应用落地情况，看好“Chat”类产品及基于算法的应用/工具 [2] - 电子行业台积电业绩、指引超预期，云厂商继续高资本支出 [3] - 通信行业光模块龙头企业一季度业绩超预期，市场需求有望释放，关注物联网模组厂商，看好交换机板块业绩触底回升 [4] 根据相关目录分别进行总结 1. AI应用月度数据跟踪 1.1 全球市场AI应用情况 - 2025年4月全球访问量Top20的AI应用以头部互联网公司和AI大模型龙头为主，月访问量过亿的应用共7款，排名前五的是ChatGPT、deepseek、Gemini、Grok、Character.AI [10] - 2025年4月全球访问量增速最快的应用分别为SOM AI、AI Image Enhancer&Upscaler、MaxAI.me，同比增长452.47%、264.58%、188.64% [10] 1.2 国内市场AI应用情况 - 2025年4月国内Top20的AI WEB访问量均超过300万次，排名前三的是deepseek、豆包、Kimi.ai，访问量分别为44,823万次、5,292万次、3,247万次 [14] - 2025年4月国内访问量Top20的AI应用中增速最快的是百度橙篇、逗逗游戏伙伴、360智脑Chat，同比增长121.88%、100.17%、78.04% [15] - 2025年4月出海类AI应用中访问量排名前三的是Qwen、SeaArt AI、CrushOn.AI，访问量分别为4,542万次、2,195万次、2,038万次 [15] - 2025年4月出海榜单中国内访问量Top20的AI应用中增速最快的是MaxAI.me、Genspark、Collov AI，同比增长188.6%、101.7%、65.5% [20] - 截至5月10日08：00，近一个月“ai应用”搜索结果TOP3 APP排名中，DeepSeek、夸克、MJ中文极速版、豆包排名整体较靠前 [22] - 截至5月10日08：00，新进AI应用27个，无应用排名进入过TOP10；排名上升AI应用254个，其中排名进入过TOP10的应用11个，多为图形和设计类、工具类及摄像录影类应用 [25] 2. 相关公司公告及行业新闻 2.1 海外大模型及AI应用进展 - OpenAI发布新款AI模型o3和o4 - mini，开源AI agent CodeX CLI，推出轻量级版本的Deep Research，宣布开始推出更好的购物体验，公司结构重大调整 [28][32][33][38] - 谷歌发布首款混合推理模型Gemini 2.5 Flash，Gemini原生图像生成功能升级，NotebookLM开始支持中文播客，Gemini 2.5提前更新Gemini 2.5 Pro Preview的I/O版 [30][36][40][43] - 微软开源“原生1bit”三进制LLM [31] - 南加州大学团队发布Tina系列模型 [34] - ACI.dev开源MCP中枢 [35] - 英伟达推出Llama - Nemotron系列模型 [39] - Cognition AI开源大模型Kevin - 32B [41] - Mistral AI发布多模态新模型Mistral Medium 3 [42] - 最新开源模型LTXV - 13B在速度、质量和控制三个方面有所提升 [43] - ChatGPT发布更新，深度研究功能可直接连接GitHub，OpenAI发布新功能强化微调 [44][45] - Enigma Labs宣布造出首个AI生成的多人游戏Multiverse [46] 2.2 国内AI行业动态及重点公司新闻 2.2.1 国内二级市场行情回顾 - 2025年4月16日至2025年5月10日，计算机行业指数上涨5.94%，AI 50指数上涨5.13%，计算机板块涨幅前五和跌幅前五的公司分别列出 [47] - 2025年4月16日至2025年5月10日，传媒行业指数上涨4.37%，沪深300上涨1.94%，传媒板块涨幅前五和跌幅前五的公司分别列出 [49] 2.2.2 国内AI相关公司新闻与公告 - 蚂蚁智能体平台百宝箱推出“MCP专区” [53] - 昆仑万维最新升级的SkyReels - V2全面开源 [54] - 3D生成玩家VAST开源新的模型Tripo Doodle [55] - 全国产算力深度推理模型讯飞星火X1升级 [56] - Sand AI推出视频生成大模型MAGI - 1 [57] - 北京大学最新发布的智能体ROCKET - 2实现3D游戏零样本迁移 [59] - 腾讯混元携手InstantX团队开源InstantCharacter [60] - 百度官宣两款新模型X1 Turbo/4.5 Turbo，亮相首个移动端的通用超级智能体App心响 [61][62] - kimi发布新开源项目通用音频基础模型Kimi - Audio [63] - 阶跃星辰陆续上新3款多模态模型 [64] - 阿里通义千问Qwen3模型家族8款混合推理模型全部开源 [66] - 新模型DeepSeek - Prover - V2专注数学定理证明，刷新普特南测试记录 [67] - 阿里云通义点金团队与苏州大学推出DianJin - R1 [68] - 上海交通大学、北京智源研究院、特伦托大学的联合研究团队推出Video - XL - Pro [69] - 腾讯混元3D生成模型火爆外网 [70] - 字节开源图像编辑新方法 [71] - 格灵深瞳、阿里ModelScope团队，以及通义实验室机器智能团队联合发布通用多模态嵌入新框架UniME [72] - 腾讯开源“自定义”视频生成模型HunyuanCustom [73] - 快手独立完成首个面向短视频平台的内容质量判别基准测试构建工作 [75] - 多家公司发布24年财报及25年一季报，部分公司公布利润分配预案 [76] 3. 投资建议 - 计算机行业国产替代/自主可控板块有望受益，从下游落地应用看，节奏与美国类似，AI贡献业绩弹性处于起步阶段，需关注需求趋势和资金来源解决情况 [79]

报告行业投资评级 未提及相关内容 报告的核心观点 - 计算机行业处于变革期，国产替代、自主可控诉求增强，特朗普关税政策对基本面影响小，国产替代/自主可控板块有望受益，行情已进入第二阶段，看好本轮AI落地确定性提升 [1] - 传媒行业模型、应用持续迭代，关注AI应用落地情况，看好“Chat”类产品及基于算法的应用/工具 [2] - 电子行业台积电业绩、指引超预期，云厂商继续高资本支出 [3] - 通信行业光模块龙头企业一季度业绩超预期，市场需求有望释放，AI端侧行情再起，以太网交换机市场结构性分化，看好交换机板块业绩触底回升 [4] 根据相关目录分别进行总结 1. AI应用月度数据跟踪 1.1 全球市场AI应用情况 - 2025年4月全球访问量Top20的AI应用以头部互联网公司和AI大模型龙头为主，月访问量过亿的应用共7款，排名前五的是ChatGPT、deepseek、Gemini、Grok、Character.AI [10] - 2025年4月全球访问量增速最快的应用分别为SOM AI、AI Image Enhancer&Upscaler、MaxAI.me，同比增长452.47%、264.58%、188.64% [10] 1.2 国内市场AI应用情况 - 2025年4月国内Top20的AI WEB访问量均超过300万次，排名前三的是deepseek、豆包、Kimi.ai，访问量分别为44,823万次、5,292万次、3,247万次 [14] - 2025年4月国内访问量Top20的AI应用中增速最快的是百度橙篇、逗逗游戏伙伴、360智脑Chat，同比增长121.88%、100.17%、78.04% [15] - 2025年4月出海类AI应用中访问量排名前三的是Qwen、SeaArt AI、CrushOn.AI，访问量分别为4,542万次、2,195万次、2,038万次 [15] - 2025年4月出海榜单中国内访问量Top20的AI应用中增速最快的是MaxAI.me、Genspark、Collov AI，同比增长188.6%、101.7%、65.5% [20] - 截至5月10日08：00，近一个月“ai应用”搜索结果TOP3 APP排名中，DeepSeek、夸克、MJ中文极速版、豆包排名整体较靠前 [22] - 截至5月10日08：00，新进AI应用27个，无应用排名进入过TOP10；排名上升AI应用254个，其中排名进入过TOP10的应用11个，多为图形和设计类、工具类及摄像录影类应用 [25] 2. 相关公司公告及行业新闻 2.1 海外大模型及AI应用进展 - OpenAI发布新款AI模型o3和o4 - mini，开源AI agent CodeX CLI，o4 - mini适用于资源受限环境，两款模型向付费用户开放 [28][29] - 谷歌发布首款混合推理模型Gemini 2.5 Flash，引入思考预算，关闭思考模式成本直降600% [30] - 微软开源“原生1bit”三进制LLM，BitNet b1.58 2B4T，单CPU就能跑，性能与同规模全精度开源模型相当 [31] - OpenAI推出轻量级版本的Deep Research，免费用户可用，不同版本有不同任务额度 [32] - OpenAI对ChatGPT搜索进行多项改进，推出更好的购物体验，覆盖时尚、美容等类别 [33] - 南加州大学团队发布Tina系列模型，以极低的成本实现出色推理性能 [34] - ACI.dev开源MCP中枢，为智能体提供意图感知型访问权限，具备多租户身份验证等功能 [35] - 谷歌大模型播客产品NotebookLM开始支持中文播客，底层是谷歌Gemini 2.5 Flash [36][37] - OpenAI宣布公司结构重大调整，继续由非营利实体控制 [38] - 英伟达推出Llama - Nemotron系列模型，具备卓越推理能力和效率，支持动态推理切换 [39] - 谷歌Gemini 2.5提前更新Gemini 2.5 Pro Preview的I/O版，重点在于编码能力 [40] - Cognition AI开源大模型Kevin - 32B，在内核生成方面优于前沿推理模型 [41] - Mistral AI发布多模态新模型Mistral Medium 3，主打编程和多模态理解，性能和成本平衡 [42] - 谷歌Gemini原生图像生成功能升级，图像质量更好、文本渲染更准确、生成速度更快 [43] - 最新开源模型LTXV - 13B在速度、质量和控制三个方面有所提升，适合快速迭代等场景 [43] - ChatGPT深度研究功能可直接连接GitHub，处于测试阶段，还发布新功能强化微调 [44][45] - Enigma Labs宣布造出首个AI生成的多人游戏Multiverse，训练和研发成本不到1500美元 [46] 2.2 国内AI行业动态及重点公司新闻 2.2.1 国内二级市场行情回顾 - 2025年4月16日至5月10日，计算机行业指数上涨5.94%，AI 50指数上涨5.13%，计算机板块涨幅前五的公司为纬德信息、ST汇金等，跌幅前五的公司为*ST东通、*ST汇科等 [47] - 2025年4月16日至5月10日，传媒行业指数上涨4.37%，沪深300上涨1.94%，传媒板块涨幅前五的公司为天娱数科、宝通科技等，跌幅前五的公司为中文传媒、*ST大晟等 [49] 2.2.2 国内AI相关公司新闻与公告 - 蚂蚁智能体平台百宝箱推出“MCP专区”，支持各类MCP服务的部署和调用 [53] - 昆仑万维最新升级的SkyReels - V2全面开源，是全球首个无限时长视频生成模型，在多方面有突破性进展 [54] - 3D生成玩家VAST开源新模型Tripo Doodle，能将2D草图和文本提示实时转化为精细3D模型 [55] - 全国产算力深度推理模型讯飞星火X1升级，通用任务效果显著提升，基于全国产算力训练，私有化部署简便 [56] - Sand AI推出视频生成大模型MAGI - 1，生成视频流畅度高、可精准控制时间轴、运动自然 [57][58] - 北京大学智能体ROCKET - 2实现3D游戏零样本迁移，推理速度相比ROCKET - 1提升3至6倍 [59] - 腾讯混元携手InstantX团队开源InstantCharacter，可实现角色个性化创作 [60] - 百度在Create 2025开发者大会官宣两款新模型X1 Turbo/4.5 Turbo，推理和多模态能力提升，成本下降 [61] - 百度亮相首个移动端通用超级智能体App心响，支持超200种任务类型，未来计划扩展到10万 + 场景 [62] - kimi发布新开源项目通用音频基础模型Kimi - Audio，在多个音频基准测试中实现最先进性能 [63] - 阶跃星辰陆续上新3款多模态模型，覆盖图生视频、多模态推理、图像编辑等方向 [64] - 阿里通义千问Qwen3模型家族8款混合推理模型全部开源，旗舰模型全方位超越部分模型 [66] - 新模型DeepSeek - Prover - V2专注数学定理证明，刷新普特南测试记录 [67] - 阿里云通义点金团队与苏州大学推出金融大语言模型DianJin - R1，增强金融推理能力 [68] - 上海交通大学等联合研究团队推出Video - XL - Pro，实现近一万帧视频的单卡处理 [69] - 腾讯混元3D生成模型火爆外网，支持文/图生成3D模型并变成3D动画 [70] - 字节开源图像编辑新方法，比当前SOTA方法提高9.19%的性能 [71] - 格灵深瞳等联合发布通用多模态嵌入新框架UniME，刷新MMEB训练榜纪录 [72] - 腾讯开源“自定义”视频生成模型HunyuanCustom，主体一致性评分达开源模型SOTA [73][74] - 快手完成首个面向短视频平台的内容质量判别基准测试构建工作，KuaiMod判别方案已全面部署 [75] - 多家公司发布财报及利润分配预案，如华策影视、上海电影、蓝色光标等 [76][77][78] 3. 投资建议 - 计算机行业国产替代/自主可控板块有望受益，从下游落地应用看，节奏与美国类似，AI贡献业绩弹性处于起步阶段，需跟踪恢复强度 [79][80]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 中美经贸高层会谈取消91%关税、暂停24%关税90天，改善市场预期，缓解长周期需求压力，改善国内化工品供需格局 [2] - 关税是加速国产化契机，产业链国产化进程持续推进，我国化工竞争力系统性升级，关税影响难放大 [3] - 关税会谈降低不确定风险，改善长周期需求悲观预期，建议从受关税冲击板块修复、关税成本降低、国产替代三个维度选择投资方向 [4] 根据相关目录分别进行总结 事件简介 - 5月12日中美经贸高层会谈取得实质性进展，美方取消91%加征关税，中方取消91%反制关税，双方暂停实施24%关税 [2] 投资逻辑 - 关税缓解改善市场预期，长周期需求压力缓解，为后续商谈提供时间和环境 [2] - 我国直接出口美国化工产品占比约10.3%，关税影响产品需求，此次会谈有利于改善供需格局 [2] - 关税对化工行业影响通过下游需求产业链传导，此次商谈有望带来长周期乐观预期，消化国内供给压力 [2] - 关税是加速国产化契机，我国材料领域突破加快，产业链国产化持续推进 [3] - 我国化工竞争力系统性升级，形成系统优势，在全球市场有竞争力，关税影响难放大 [3] 投资建议 - 关注受美国关税冲击的电子、纺织、轮胎等板块修复机会 [4] - 关注丙烷脱氢等关税成本降低的行业 [4] - 关注中高端材料国产替代机会 [4]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 猪周期发生变化但依旧存在，非洲猪瘟后猪价出现2轮快速涨跌，受行业生产效率提升、疫病扰动等因素影响 [15] - 能繁母猪存栏环比随利润和预期波动，亏损使能繁母猪去化，去化速度与资金情况有关，集团企业对行情前瞻性好，亏损期抗压强 [18] - 行业加速规模化使猪周期可能拉长，但价格波动仍高，我国处于加速规模化进程 [19] - 周期高点规模化企业盈利400多元/头，一轮周期行业平均盈利250元/头左右，头部企业有超额盈利 [36] - 直接数据指引生猪产能和猪价趋势，产业链数据辅助验证，观测能繁母猪存栏可判断未来产能和猪价，但其指标相关性因生产效率等因素减弱 [38][40] - 猪价和养殖利润是预判存栏变化的前置指标，仔猪价格反映补栏需求和对未来猪价预期 [48] - 生猪体重反映饲养意愿和库存水平，标肥价差影响压栏积极性，冻品库存反映屠宰行业预期和对供给的影响 [55] - 屠宰量是供给和消费指标，白毛价差反映下游消费承接能力，鲜销率反映下游消费能力和屠宰场库存累积情况 [65] - 规模化上市猪企有成长空间，资金、资产情况决定扩张和经营安全性，成本优势使优质企业可能脱颖而出 [70] - 猪周期中能繁母猪加速去化期和猪价上涨初期是板块盈利阶段，周期+成长是生猪养殖行业投资核心逻辑，包括左侧买产能去化、右侧买价格提升的Beta逻辑，以及低成本优质扩张的Alpha逻辑 [74] 根据相关目录总结 生猪养殖生产特性与猪周期规律 - 生猪生长速度无法加快，从能繁母猪配种到生产需10个月，补充后备母猪时间更长，猪价指导生产，养殖户决策有滞后性，盈利增产、亏损减产，亏损时间越长产能去化越充分，非瘟前周期上行约2年 [5] - 2006年以来经历4轮猪周期，呈现规律性，上下行年份合计约4年，各约2年，价格上涨多在Q2，猪价弹性充足，周期平均行业盈利且中枢上移，底部常呈W形态 [11] - 非洲猪瘟后猪价出现2轮快速涨跌，上行时长分别为5个月和4个月，2022年下行时长16个月，受行业生产效率提升、疫病扰动等因素影响 [15] 能繁母猪存栏与行业主体特点 - 能繁母猪存栏环比随利润和预期波动，亏损时环比减少，去化速度与资金情况有关，亏损时间越长去化幅度越深，集团企业对行情前瞻性好，可能在周期底部扩产，亏损期抗压能力优于散户 [18] 美国猪周期与我国行业规模化 - 美国猪周期在行业加速规模化进程中长度可能拉长，但价格波动幅度仍高，我国处于加速规模化过程 [19] 行业盈利水平 - 周期高点规模化企业盈利400多元/头，优质企业单头利润有超额，一轮周期行业平均盈利250元/头左右，头部企业有超额 [36] 生猪产能和猪价相关指标 - 直接数据如官方和第三方能繁母猪存栏、仔猪存栏等指引趋势，产业链数据如饲料、动保疫苗等和价格辅助验证，前置指标包括母猪、仔猪、存栏、疫苗相关，同步指标有猪价、冻品库存、体重、鲜销率，滞后指标有月度屠宰量、育肥料、出栏量 [38] - 观测能繁母猪存栏可判断未来产能和猪价，前移10月与猪价对照较好，但因生产效率等因素，能繁母猪指标相关性减弱 [40] - 我国生猪养殖生产效率持续提升，月度生产效率受季节性和疫病影响，仔猪变化趋势对6个月猪价产能指引有效性强但前瞻性低于能繁母猪存栏，生猪存栏量可判断未来供给变化，饲料数据也可判断趋势 [45] - 猪价和养殖利润是预判存栏变化的前置指标，亏损驱动去产能，盈利驱动扩产，仔猪价格反映补栏需求和对未来猪价预期 [48] - 生猪体重反映短期饲养意愿和库存水平，上涨为累库、下跌为去库，反映对未来猪价预期、季节性和疫病情况；标肥价差影响压栏积极性，走阔利于压栏和猪价上涨；冻品库存占比小但反映屠宰行业预期和对供给的影响 [55] - 屠宰量是供给和消费指标，结合猪价分析，白毛价差反映下游消费承接能力，鲜销率反映下游消费能力和屠宰场库存累积情况 [65] 上市猪企情况 - 部分上市猪企出栏量有变化，规模化程度依旧，有成长空间，资金、固定资产、生产性生物资产情况决定扩张和经营安全性，行业成本方差大，成本优势使优质企业可能脱颖而出 [67][70] 生猪养殖行业投资逻辑 - 通过猪周期复盘，能繁母猪加速去化期和猪价上涨初期是板块盈利阶段，周期+成长是生猪养殖行业投资核心逻辑，包括左侧买产能去化、右侧买价格提升的Beta逻辑，以及低成本优质扩张的Alpha逻辑 [74]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 海外新型烟草渗透率提升趋势明显，新型烟草业务是各巨头实现长远业绩增长的重要发力点，重点推荐关注思摩尔国际，建议关注新型烟草产业链其余相关标的 [8] 根据相关目录分别进行总结 1.全球市场概况：新型烟草发展势能依然充足，新兴市场释放潜力 - 全球新型烟草市场稳步扩容，HNB延续较优增长：2024年全球新型烟草产品市场规模达869.6亿美元，同比增长13.1%，无烟口服尼古丁、雾化电子烟与加热烟草产品均延续较快增长趋势，预计2025年仍将稳健增长 [17] - 北美、西欧延续优异增长，美国仍为新型烟草最大市场：2024年北美、亚太、西欧三大地区新型烟草产品市场规模总计占比达全球的79.6%，美国仍是需求最大的市场；雾化电子烟欧美为主要市场，西欧超越北美成第一大市场；加热烟草欧洲市场高增，中东及非洲实现高增长；无烟烟草产品整体平稳，北美为主要市场 [23][27][30][34] - 监管风向日趋好转，合规市场规模持续扩容：中国市场口味禁令冲击需求，短期内无显著变化；美国市场口含尼古丁亮眼，雾化电子烟受非法产品冲击；英国市场雾化电子烟增长提速，HNB市场进一步扩容 [37][40][54] 2.口含烟：行业保持高增长态势，国际巨头优势明显 - 口含烟市场概述：尼古丁袋市场高速扩容，行业集中度相对较高：2024年全球尼古丁袋市场规模为212亿袋，同比增长37%，预计2028年达414亿袋，2019 - 2024年CAGR为65%；烟草巨头加大投入，2023年行业CR5为88.2%，较2018年提升47.8pct；北美是最大消费市场 [69] - 口含烟监管概况：全球监管体系仍有待全面完善：多数国家将口含烟视为传统烟草制品，不同国家和地区监管态度和规定差异明显；美国监管思路明确，2025年FDA首次批准尼古丁袋产品；欧盟对尼古丁袋监管尚不明确；瑞典有明确监管体系；英国尚无明确法规 [83] 3.菲莫国际：新型烟草占比进一步提升，ZYN持续保持领先地位 - IQOS延续优异表现，用户数再创新高，25H2有望上市美国：2024年HNB产品出货量达1397亿支，同比增长11.5%；2024年底新型烟草用户数达3220万人，替代率72.0%；IQOS iluma产品已提交美国PMTA审核，期待25H2上市 [92] - IQOS覆盖市场数增至74个，重点国家市占率稳步提升：2024年底IQOS销售渠道覆盖74个国家和地区，2025年3月市场份额达5.7%；各地区表现不一，欧洲市场份额提升，营收和销量增长；东亚及澳大利亚受澳大利亚等地影响，24H2收入下降；南亚、东南亚、联邦独立体、中东及非洲地区营收和销量平稳增长；美洲口含烟销量增速快，营收强势增长 [101][102][106][110][113] - 口含烟深耕美国市场，ZYN继续亮眼表现：收购瑞典火柴深耕美国市场；2024年尼古丁袋销量增长53%至129亿袋，2025Q1 ZYN在美国销量同比+53.0%，市占率70.5% [116][117] 4.英美烟草：雾化显现改善信号，HNB新品上市，加速推动"无烟化" - 新型烟草业务营收稳步增长，雾化电子烟有所下滑：2024年总收入258.67亿英镑，同比减少5.2%，新型烟草业务收入34.32亿英镑，同比增加6.1%；雾化电子烟收入17.65亿英镑，同比减少2.6%；加热不燃烧产品收入9.72亿英镑，同比下降2.4% [121] - 雾化电子烟：非法产品冲击有所减弱，24H2美国市场销量恢复增长：2024年营收17.65亿英镑，同比减少2.6%，销量6.16亿，同比下降5.8%；美国市场是主战场，24H2销量同比恢复增长；VUSE营收及市场份额相对稳定 [133][136] - 加热不燃烧：俄罗斯及白俄罗斯业务剥离，日本市场价格重新定位导致收入下滑：2024年加热不燃烧业务营收同比下降5.9%至9.72亿英镑，销量210亿支，同比下降11.8%；新产品Glo hilo已在塞尔维亚试点上市 [144] 5.奥驰亚：24年NJOY表现优异，on!品牌销量增长显著 - 2024年总收入240.2亿美元，同比下降1.9%，口含烟草业务收入27.8亿美元，同比增长4.1%；Q4 NJOY品牌电子烟产品销售量同比提升15.3%，总销量达1280万件，烟弹在美国零售市场份额提升至6.4%；on！品牌2024年销量1.6亿袋，同比+40.2%，在美国市场市占率为8.3%，较2023年底+1.4pct [6] 6.帝国烟草：系列新品持续在西欧推出，24H2延续较优增长态势 - 2024年新型烟草业务收入3.29亿英镑，同比增长24.2%，欧洲地区是收入增长重要驱动，在英国、法国和西班牙推出一次性电子烟品牌，在加热烟草与口服尼古丁袋领域不断推出新产品 [6] 7.日本烟草：24年新型烟草高速增长，HNB海外表现亮眼 - 2024年新型烟草业务营收9890亿日元，同比+21.1%，总销量109亿支，同比+24.2%；日本市场销量90亿支，同比增长21.3%，海外销量19亿支，同比增长35.7%；24Q4营收232亿日元，同比增长19.1%，销量30亿支，同比增长27.7% [7] 8.投资建议 - 总结2024年海外新型烟草市场表现，海外新型烟草渗透率提升趋势明显，新型烟草业务是各巨头实现长远业绩增长的重要发力点，重点推荐关注思摩尔国际，建议关注新型烟草产业链其余相关标的 [8]

报告核心观点 报告围绕股指期货市场与卖方策略观点展开，分析上周四大期指表现、基差、跨期价差等情况，指出当前各品种基差处于历史低位，近月合约对冲性价比高；还汇总近一周卖方策略团队观点，给出市场和行业投资共识与分歧 [3][5][11] 股指期货市场概况与主动对冲策略表现 整体表现 - 上周四大期指主力合约均上涨，沪深 300 期指涨幅最大为 2.27%，中证 500 期指跌幅最大为 1.68%；主力合约贴水均加深，IF、IC、IM 和 IH 期指均为贴水状态 [3][11] 成交量与持仓量 - 全部合约角度，四大期指当月、下月、当季和下季合约平均成交量均上升，IF 上升幅度最大为 35.46%，IM 上升幅度最小为 13.64% - 四大期指上周最后一个交易日合计持仓量有升有降，IM 上升幅度最大为 6.96%，IH 下降幅度最大为 -2.44% [3][11] 基差水平 - 截至上周最后一个交易日收盘，IF、IC、IM 和 IH 当季合约年化基差率分别为 -7.15%、-12.46%、-14.21%和 -5.19%；较上周最后交易日，IF 和 IH 期指贴水幅度收窄，IC 和 IM 期指贴水幅度加深 [3][11] 跨期价差 - 截至上周五收盘，IF、IC、IM 和 IH 当月合约与下月合约跨期价差率分别处在 2019 年以来的 94.10%、98.80%、99.20%和 88.20%分位数；当月合约与下月、当季、下季价差率均处于历史分布常态位置 [4][12] 套利空间 - 以年化收益 5%计算，剩余 5 个交易日，IF 正反套当月合约基差率需分别达到 0.33%和 -0.48%；剩余 29 个交易日，IF 正反套下月合约基差率需分别达到 0.95%和 -1.79%；按收盘价格，目前 IF 当月合约存在反套机会 [4][12] 分红预测 - 沪深 300 指数、中证 500、上证 50 指数和中证 1000 指数对主力合约点位分别为 22.15、44.10、16.55 和 36.81 [4][12] 市场预期 - 基差变化受分红及投资者交易情绪影响；本周多项金融政策发力，预计市场风险偏好抬升；上周四大期指当月合约基差波动小，当前各品种基差处于历史低位，跨期价差为正，近月合约对冲性价比较高 [4][13] 近一周卖方策略观点 ChatGPT 解析 汇总情况 - 汇总 5 月 9 日至 5 月 12 日（截至 19：00）20 多家卖方策略团队含市场或行业观点报告，用大语言模型汇总投资共识与分歧 [5][49] 市场观点 - 共识：8 家券商认为政策呵护资本市场，提振信心并降低风险溢价；5 家认为科技成长占优行情短期大概率未完，小盘成长表现突出；4 家认为流动性宽松，增量资金有望持续流入 - 分歧：市场走势上，3 家认为延续高位震荡，2 家认为短期震荡整固；市场风格上，2 家认为在大小盘和成长价值间多次切换；资金流向上，2 家认为成交缩量、观望情绪浓，市场短期震荡整固 [50][51] 行业观点 - 共识：8 家看好科技行业，特别是人工智能等硬科技领域；6 家认为新消费板块是 A 股重要结构性机会；5 家看好军工板块；5 家认为银行板块配置吸引力强 - 分歧：周期行业复苏时间上，3 家认为短期内反转，2 家认为需更长时间；消费板块回暖预期上，4 家认为需等待居民收入预期改善，3 家认为新消费领域机会已显现；科技行业具体选择上，3 家看好半导体和国产算力，5 家认为人工智能和通信板块机会大；红利资产配置上，3 家认为红利资产有绝对收益性价比，2 家认为小盘成长股更具吸引力 [50][51] 附录 股指期限套利计算 - 期现套利分正向与反向套利，正向套利是现货被低估、期货被高估时，卖出期货合约买入现货；反向套利是现货被高估、期货被低估时，买入期货合约卖出现货；给出正向和反向套利收益率公式，计算中股指期货单边交易费用取万分之零点二三，现货单边交易费用取千分之一，期货和融券保证金分别为 20%和 50%，融券利率为年化 10.6%，暂不考虑分红影响；套利风险有保证金追加、基差不收敛等 [54][55] 股利预估方法 - 指数成分股分红会造成“额外贴水”，通过历史分红规律预测分红点位；已实施或公布预案按实际计算，未公布预案用 EPS*预测派息率；EPS 取值根据预测时间和业绩公布情况而定；预测派息率方面，稳定派息三年取均值，不足三年且盈利取上一年度派息率，未盈利等无分红预告则不分红；稳定派息公司分红间隔有均值，用上年除息除权日模糊预测，可得到合约期内分红对指数点位影响 [56][60]

报告核心观点 报告对ETF轮动因子、高频因子进行跟踪测试，并构建相关指数增强策略，各因子和策略在样本外有不同表现，部分近期表现优异，还给出本周建议关注的ETF及策略持仓列表 [3][4][5] 各部分总结 ETF轮动策略跟踪 ETF轮动因子及策略近期表现 - 使用GBDT+NN机器学习因子构建周度调仓的ETF轮动策略，样本外整体表现良好 [13] - 上周因子IC值44.48%，多头超额收益率0.73% [14] - 考虑手续费，以沪深300指数为基准回测，策略年化超额收益率11.88%，信息比率0.69，超额最大回撤17.31% [15][17] - 上周超额收益率0.20%，本月以来超额收益率1.64%，今年以来超额收益率0.35% [18] 本周建议关注ETF - 本周ETF持仓包括证券ETF龙头、红利低波ETF等多只ETF [21][22] 高频因子超额收益概览 - 过去一周，各类高频因子多头组合在中证1000指数成分股中表现稳定，价格区间类因子多空收益率-2.07%，多头超额收益率-1.17%；量价背离因子多空收益率-1.18%，多头超额收益率-0.22%；遗憾规避因子多空收益率1.65%，多头超额收益率0.75% [22] 各类高频因子近期表现跟踪 高频价格区间因子 - 高价格区间成交笔数与成交量因子与股票未来收益负相关，低价格区间平均每笔成交量因子与股票未来收益正相关 [25] - 高价格80%区间成交量因子、高价格80%区间成交笔数因子和低价格10%区间每笔成交量因子周频调仓表现较好 [25] - 三个细分因子上周多空收益率分别为-1.73%、-1.56%、0.14%，多头超额收益率分别为-1.17%、-1.26%、0.32% [26] - 合成后价格区间因子样本外表现出色，超额净值曲线稳定向上 [28] 高频量价背离因子 - 量价背离时，股价未来上涨可能性高；量价趋同时，股价未来下跌可能性高 [31] - 价格与成交笔数的相关性和价格与成交量的相关性周频调仓表现较好 [31] - 两个细分因子上周多空收益率分别为-0.69%、-1.05%，多头超额收益率分别为-0.33%、-0.43% [31] - 合成后量价背离因子自2020年以来收益呈下降趋势，今年以来表现良好 [36] 遗憾规避因子 - 利用投资者遗憾规避情绪可构造有效选股因子 [37] - 卖出反弹占比因子和卖出反弹偏离因子周频表现较好 [37] - 两个细分因子上周多空收益率分别为1.67%、0.70%，多头超额收益率分别为0.88%、0.55% [40] - 合成后遗憾规避因子收益表现整体平稳向上，今年以来超额收益0.27% [44] 斜率凸性因子 - 用委托价和累计委托量计算买卖双方订单簿斜率，构建斜率凸性因子 [45] - 低档斜率因子和高档位卖方凸性因子周频调仓近期表现波动 [45] - 两个细分因子上周多空收益率分别为-0.75%、-0.50%，多头超额收益率分别为-0.34%、-0.88% [47] - 合成后斜率凸性因子自2016年以来收益平稳，样本外表现平淡 [48] 基于基本面因子与高频因子构建的中证1000指数增强策略表现 高频"金"组合中证1000指数增强策略 - 三类高频因子等权合成构建策略，周度调仓，加入换手率缓冲机制 [52] - 策略年化超额收益率10.62%，信息比率2.52，超额最大回撤6.04% [52] - 上周超额收益0.19%，本月以来超额收益0.19%，今年以来超额收益5.87% [55] 高频&基本面共振组合中证1000指数增强策略 - 基本面因子与高频因子结合构建策略，基本面因子包括一致预期、成长和技术因子 [57] - 策略年化超额收益率14.76%，信息比率3.57，超额最大回撤4.52% [59] - 上周超额收益-0.70%，本月以来超额收益-0.70%，今年以来超额收益3.74% [60] 附录 - 高频"金"组合中证1000指数增强策略本周持仓包含新媒股份、中望软件等多只股票 [64][65] - 高频&基本面共振组合中证1000指数增强策略本周持仓包含新媒股份、禾丰股份等多只股票 [67][68]