核心观点 - 报告核心观点认为，经历三季度调整后，四季度债市将进入震荡修复阶段，信用债将跟随利率债行情，后续信用利差有望逐步修复，其中二级资本债和永续债等高弹性品种预计表现占优 [2][5] - 具体策略上，建议负债不稳定机构配置中高等级2-3年普通信用债和4-5年二永债，负债稳定机构则可逐步配置长端和超长端信用债 [5] 近期信用市场表现 - 2025年9月债市由交易盘主导波动，利率总体震荡上行，月末小幅回落，城农商行、保险等配置主力缺位未能形成有效支撑 [1][10] - 2025年8月29日至10月11日期间，3年及以内信用债调整非常有限，而3年以上信用债调整幅度多在10-30个基点，长端回调幅度较大 [1][10] - 本轮信用调整自2025年7月上旬开始，整个三季度利率持续震荡上行，7月7日至10月11日，3年信用债估值上行幅度多在20-30个基点 [10] - 从信用利差看，3年以内调整不多，3年以上、尤其是5年及以上信用利差调整幅度较大，机构在波动加大、利率低位环境下抱团中短期信用债 [1][15] 信用后市展望 - 三季度利率持续调整后，进一步调整空间有限，四季度债市或回归基本面和资产荒主导，叠加中美贸易冲突升级，预计将震荡修复 [2][17] - 基本面与资产荒不支持利率趋势性回升，融资需求回落、资金有望持续宽松，且央行预计对流动性保持呵护，股市对债市压力逐步缓解 [2][17] 季节性因素分析 - 季节性因素显示，10月债市表现中性震荡，2020至2024年10年期国债收益率平均变化仅0.5个基点，趋势不明确，整体胜率略低于全年 [3][19] - 历史数据显示，2022年、2024年10月10年期国债分别下行11.7和0.4个基点，而2020年、2021年、2023年则分别上行3.3、9.6和1.9个基点 [3][19] - 通常进入12月后，债券利率下行趋势较为顺畅，10月信用利差仍以震荡为主，但需注意市场情绪修复可能存在抢跑可能性 [3][19] 科创债ETF市场表现 - 第二批科创债ETF于2025年9月24日上市，仅上市首日规模增长较多，此后交易日明显下滑，对近期市场边际影响有限 [4][24] - 第二批科创债ETF上市后换手率较高，日度换手率在45%-75%之间，但略低于第一批科创债ETF上市初期的换手率 [4][24] - 科创债ETF成分券估值"溢价"保持平稳，8月中旬以来样本券与非样本券利差基本维持在8个基点左右，2025年9月30日利差为8.08个基点 [4][25] - 分期限看，1年以内、2-3年成分券估值低于可比券约19-20个基点，1-2年、3-5年利差约8-9个基点，7-10年约3.5个基点，10年以上成分券估值反而高于可比券4.2个基点 [4][25] 当前信用债市场特征与配置策略 - 当前信用债收益率曲线陡峭，城投债、二级资本债10年以内曲线利差分位数处于高位，骑乘收益较为可观 [5][35] - 品种利差方面，5年及以上二级资本债相较普通信用债估值有明显优势，4-5年二级资本债利差分位数基本在70%-90% [5][35] - 当前中长端信用债利差处于高位，反映了前期风险偏好提升及对基金费率改革冲击的担忧，后续利差有望修复，二永等高弹性品种可能表现更好 [5] - 从利差空间看，1年普通信用债和二级资本债利差下行空间基本在10个基点以内，2-3年利差空间多在10-20个基点，而4-5年隐含AAA和AA+信用利差空间在20-30个基点 [30]

行业投资评级 - 行业投资评级为增持（维持）[4] 核心观点 - 地缘对抗反复，战略小金属有望迎来价值重估 [1] - 战略小金属的"类避险"价值有望迎来重估，其具备"稀缺"自然属性及不可替代的战略用途共识 [3] - 投资逻辑包括基本面逻辑（地缘局势紧张带来供给中断及收储需求，金属价格抬升带动企业盈利改善）和估值逻辑（供给管制推升估值中枢） [2] - 外盘标的如MP Materials上涨8.4%，美国锑上涨12%，Critical Metals涨2%，其估值抬升或将推高国内战略资产的"重置价值" [3] 战略价值与投资逻辑 - 战略小金属的"战略价值"源于中国在供应端的市场地位及其在AI、军工、半导体等领域不可替代的用途，如钨、锑用于高性能合金，锗、镓用于高效芯片与光电器件，稀土用于永磁与芯片掺杂剂 [2] - 权益端投资逻辑包括EPS维度的盈利改善和估值中枢的推升，资产价值可参考海外重置成本 [2] 重点事件与政策 - 4月4日商务部对中重稀土实施出口管制 [8] - 10月9日商务部公布稀土生产全流程技术禁止出口等两项出口管制决定 [8] - 10月10日特朗普宣布自11月1日起对中国进口商品额外加征100%关税 [8] 投资建议与标的 - 看好稀土、钨、锑等战略金属标的后市表现 [3] - 稀土标的包括中国稀土、北方稀土、包钢股份、金力永磁、盛和资源、广晟有色 [3] - 锑标的包括华钰矿业、华锡有色、湖南黄金 [3] - 钨标的包括厦门钨业、中钨高新、佳鑫国际、章源钨业、安源煤业 [3] - 重点标的财务数据示例：金力永磁2025年预测EPS为0.53元，对应PE为75.59；中钨高新2025年预测EPS为0.60元，对应PE为31.29 [7]

根据研报内容，总结如下： 量化模型与构建方式 1. LPPL模型 - **模型构建思路**：用于识别市场泡沫和判断价格走势的临界点，通过拟合价格在泡沫期的对数周期性幂律行为来预测趋势反转[1][7][18] - **模型具体构建过程**：研报中未提供LPPL模型的具体构建公式和参数细节，但提到该模型显示创业板、科创50自6月份以来的上涨短期内已基本见到顶部[1][7][18] 2. A股景气指数模型 - **模型构建思路**：以上证指数归母净利润同比为Nowcasting目标构建A股景气度高频指数，用于观测宏观经济景气周期[29] - **模型具体构建过程**：研报中未提供A股景气指数的具体构建公式，但提到该指数用于跟踪景气下行周期和上升周期[29] 3. A股情绪指数模型 - **模型构建思路**：基于市场波动率和成交额的变化方向构造情绪指数，将市场划分为四个象限来识别情绪状态[33] - **模型具体构建过程**：将市场按照波动率和成交额的变化方向划分为四个象限，其中波动上-成交下的区间为显著负收益，其余都为显著正收益，据此构造A股情绪指数（包含见底预警与见顶预警）[33] 4. 主题挖掘算法 - **模型构建思路**：根据新闻和研报文本挖掘主题投资机会，通过文本处理、主题关键词提取、主题个股关系挖掘等多维度描述主题投资机会[47] - **模型具体构建过程**：通过对文本处理，主题关键词提取，主题个股关系挖掘，主题活跃周期构建，主题影响力因子构建等多个维度描述主题投资机会[47] 5. 风格因子模型 - **模型构建思路**：参照BARRA因子模型，对A股市场构建十大类风格因子，用于风格分析和收益归因[56] - **模型具体构建过程**：构建的十大类风格因子包括：市值（SIZE）、BETA、动量（MOM）、残差波动率（RESVOL）、非线性市值（NLSIZE）、估值（BTOP）、流动性（LIQUIDITY）、盈利（EARNINGS_YIELD）、成长（GROWTH）和杠杆（LVRG）[56] 量化因子与构建方式 1. 行业因子 - **因子构建思路**：基于不同行业的市场表现构建因子，用于分析行业相对市场市值加权组合的超额收益[57] - **因子具体构建过程**：研报中提及有色金属、钢铁、国防军工等行业因子相对市场市值加权组合跑出较高超额收益，消费者服务、银行等行业因子回撤较多[57] 2. 风格因子 - **因子构建思路**：基于BARRA框架构建十大类风格因子，用于分析市场风格特征和收益来源[56][57] - **因子具体构建过程**：包括市值、BETA、动量、残差波动率、非线性市值、估值、流动性、盈利、成长和杠杆等十大类因子[56] 模型的回测效果 1. 中证500增强组合 - **本周表现**：收益1.08%，跑赢基准1.27%[47] - **长期表现**：2020年至今，组合相对中证500指数超额收益53.54%，最大回撤-5.73%[47] 2. 沪深300增强组合 - **本周表现**：收益率-0.35%，跑赢基准0.17%[53] - **长期表现**：2020年至今，组合相对沪深300指数超额收益38.74%，最大回撤-5.86%[53] 3. A股情绪指数系统 - **当前信号**：A股情绪见底指数信号为空，A股情绪见顶指数信号为空，综合信号为空[35][38] 因子的回测效果 1. 风格因子近期表现 - **价值因子**：超额收益较高[57] - **Beta因子**：呈较为显著的负向超额收益[57] - **残差波动率因子**：呈较为显著的负向超额收益[57] - **杠杆因子**：高杠杆股表现优异[57] - **成长因子**：高成长股表现优异[57] 2. 行业因子近期表现 - **正向超额收益**：有色金属、钢铁、国防军工等行业因子相对市场市值加权组合跑出较高超额收益[57] - **负向超额收益**：消费者服务、银行等行业因子回撤较多[57]

行业投资评级 - 基础化工行业投资评级为增持（维持）[3] 核心观点 - 化工板块迎来配置机遇，基础化工指数在2024年7月11日至10月10日期间累计上涨20.9%[1] - 东阳光战略性拟收购秦淮数据中国，收购金额为280亿元，此举将使公司获得字节跳动等头部互联网企业客户资源及覆盖多地区的优质算力集群[2] - 收购秦淮数据有助于东阳光实现从单点产品迈向生态构建，并向多维度的深度协同延伸[2] - 伴随AIDC高速发展，东阳光整合秦淮数据将围绕AI基础设施中服务器机柜功率提升带来的散热与电源管理两大瓶颈展开[2] 行业走势与现状 - 基础化工板块在2021年9月至2024年2月期间经历持续调整，指数从最高9565.18点调整至最低3876.11点，累计下调59.5%[1] - 2024年第一季度，化工板块在建工程增速连续回落，固定资产增速也开始拐头回落[1] - 2025年第一季度，化工行业在建工程增速回落至负值-7.3%[1] 重点公司分析：东阳光 - 报告对东阳光给出买入评级，预测其2025年每股收益为0.47元，对应市盈率为47.76倍[5] - 东阳光是具备一体化产业链的氟化工头部企业，在液冷领域布局氟化液和三四代制冷剂[7] - 公司与中际旭创达成战略合作，聚焦液冷散热整体解决方案的全球市场推广[7] - 在电源管理领域，公司掌握积层铝电容器独家专利，为高功率AI服务器提供高效能源管理解决方案，并已签署兆瓦级订单[7] - 整合秦淮数据有望加速其电源管理业务的放量[7] 收购标的分析：秦淮数据 - 根据《中国算力中心服务商分析报告（2024年）》，秦淮数据在总体规模、能力建设、财务状况等维度中排名行业第二，在绿色低碳维度中排名行业第一，处于“强势领跑”地位[2] - WinTriX（前身为秦淮数据集团控股）的中国业务预计2025年的EBITDA将接近40亿元人民币[2] 技术发展趋势 - 伴随AIDC发展，散热解决方案正经历从风冷到单相冷板、相变冷板再到浸没式的升级迭代，氟化工在其中的价值占比提升趋势明确[7]

宏观与市场观点 - 中美关税再次升级，可能是美国为10月底中美最高层会晤增加谈判筹码，关税生效时间均在10月底APEC峰会之后，双方并未关闭谈判窗口，关税应难以实质性大幅加码 [4] - 中国经济有加速回落迹象，叠加新扰动，将明显提升四季度政策加码的可能性，短期股票等风险资产大概率再次承压，但调整幅度应会低于4月，黄金等避险资产则有望进一步受益 [4] - 创业板、科创50自6月份以来的上涨短期内已基本见到顶部，未来市场大概率会是震荡调整的态势，但中期上证指数、沪深300等确认周线级别上涨，中期牛市刚刚开始 [5] - 本周择时雷达六面图综合打分为-0.32分，整体为中性偏空观点，估值性价比、资金趋势、宏观基本面、拥挤度反转分数均变化不大 [8] - 中美经贸冲突再度升级，债券利率出现明显下行，对利率来说变数在于下行空间而非方向，30年国债、10年国开以及5年二永有望迎来整体利率下行和利差收缩的双重利好 [11] 固定收益与流动性 - 跨季后资金价格回落，本周R001收于1.33%，DR001收于1.32%，R007收于1.49%，DR007收于1.42%，DR007与7天OMO利差收于2.29bp，6M国股银票转贴利率收于0.69% [12] - 公募基金费率新规针对不同持有期限基金赎回费率下限的设置，主动管理债券基金持有期低于6个月将面临0.5%或更高的赎回费，而债券ETF可另行约定，这将进一步利好债券ETF的发展 [14] - 债券ETF规模扩张对债市影响愈发明显，特别是近几个月对信用债，形成抱团效应，但与190万亿以上的债市规模相比，当前ETF规模依然非常有限，利率债ETF规模一千多亿难以在利率债交易中发挥足够重要的角色 [15] 银行业 - 多家银行董事会披露了中期利润分配预案，今年A股上市银行参与中期分红的主体显著增多，部分银行已发布2025半年度权益分派实施公告 [18] - 国有六大行仍是分红主力军，合计现金分红总额将达2046.57亿元，其中工商银行每股派息0.1414元，分红总额503.96亿元，建设银行每股派息0.1858元，分红总额486.05亿元，农业银行每股派息0.1195元，分红总额418.23亿元 [19][20] - 国有上市银行的中期分红方案体现了盈利能力的稳定性和资本充足水平的韧性，高分红政策有助于提振市场信心，提升银行股在低利率环境下的防御价值与中长期配置吸引力 [20] 金融科技与通信 - Robinhood Markets在欧洲以差价合约的方式涉足代币化股票业务，在美国总统特朗普将美国打造为加密资产创新之都等政策精神引领下，公司有望迎来新的发展机遇，充分享受加密资产交易渗透率不断提升的时代红利 [21][22] - 公司作为拥有大量股票和加密资产交易基础设施建设经验的服务商，有望迎来EPS与估值的双重提升 [22] 建筑与低空经济 - 深城交为深圳国资交通规划龙头，持续转型智慧交通综合服务商，智慧交通业务占比显著提升，依托大股东赋能，深度参与深圳低空建设，布局低空投-建-营全产业链，有望重点受益全国低空建设提速 [23][24] - 预测公司2025-2027年归母净利润分别为1.06/1.15/1.23亿元，同增0.6%/8.4%/6.6%，对应EPS分别为0.20/0.22/0.23元/股，当前股价对应PE分别为172/158/148倍 [24] - 东珠生态跨界并购卫星通信领军企业凯睿星通，打造第二成长曲线，凯睿星通系国产卫星通信系统龙头，技术及渠道优势显著，盈利能力优异 [25] - 预测公司2025-2027年归母净利润分别为-4.33/-2.09/0.12亿元，同增31%/52%/106%，对应EPS分别为-0.97/-0.47/0.03元/股，若凯睿星通并购顺利推进，有望驱动公司价值重估 [25] 电力设备与新能源 - 商务部、海关总署对锂电池和中游材料相关物项实施出口管制，利好海外有产能布局的公司 [27] - 2025年10月W1储能系统项目投标报价区间为0.6元/Wh-0.913元/Wh [27] - 两部门再发文，不得以低于成本的报价竞标光伏项目 [26] - 海上风电招标持续发力，氢能领域世界首例宝马汽车工厂将直接接入氢气管道 [26] 纺织服饰与运动鞋服 - Q3以来居民服装消费仍处于波动态势，下游服装家纺公司或有一定压力，运动鞋服板块表现预计优于大盘，持续看好运动鞋服板块长期增长韧性 [29] - 运动鞋服板块重点推荐安踏体育，当前股价对应公司2025年PE为17倍，推荐李宁，对应2025年PE为17倍，推荐特步国际，对应2025年PE为11倍 [29] - 黄金珠宝领域推荐周大福、潮宏基，周大福当前股价对应FY2026PE为20倍，潮宏基股价对应2025年PE为26倍 [30] - 服饰制造推荐申洲国际，公司对美业务占比较小、盈利表现稳健、估值性价比较高，对应2025年PE为13倍，推荐华利集团，对应2025年PE为18倍 [30] 煤炭与能源 - 长期认为供给隐患仍存，煤价上行想象空间打开，年底或以最高点收官，7月和8月煤炭产量已经连续两个月同比下降，下半年国内煤炭产量同/环比下降为大概率事件 [31][32] - 焦煤现货在节前创下年内新高后，短期受制于钢厂利润承压，价格略有调整，但在供应受限背景下调整空间有限，且盘面向上突破的可能性逐步提升 [32] - 印度2030年煤炭需求预计达18亿吨 [66] - 投资策略推荐业绩弹性较大的潞安环能、兖矿能源H+A、晋控煤业，重点关注深耕智慧矿山领域的科达自控 [33][34] 电力与核能 - 我国可控核聚变迎突破，8月风、光消纳利用率均超96%，储能政策频出，容量补偿机制尚有完善空间，重视调节性电源价值 [35] - 建议关注火电板块华能国际、宝新能源、皖能电力等，以及火电灵活性改造龙头青达环保、华光环能 [35] - 推荐布局低估绿电板块，关注新天绿色能源、龙源电力、中闽能源、吉电股份等，把握水核防御，关注长江电力、国投电力、川投能源、华能水电 [35] 房地产与REITs - 本周C-REITs二级市场呈现回调行情，生态环保板块REITs表现较优，保障房、消费基础设施板块REITs回调幅度较大，截至10.10，已上市REITs总市值约2201.5亿元，平均单只REIT市值约29亿元 [37] - 投资策略建议关注政策主题下的弹性及优质低估值项目的修复能力，弱周期资产其红利配置属性已被市场认可，关注扩募资产储备充足、项目优质的原始权益人 [37] - 双节期间新房成交同比-20.7%，城市网签涨跌互现，本周30个城市新房成交面积为83.5万平方米，环比下降55.3%，同比下降53.4% [52][53] - 投资建议维持行业增持评级，重点关注房地产相关股票，政策受基本面倒逼进入深水区，地产作为早周期指标具备指向性作用，行业竞争格局改善逻辑依旧适用 [54] 传媒与AI应用 - 新一代视频生成模型Sora2上线，OpenAI发布智能体开发工具，本周传媒板块下跌3.28%，电影板块由于国庆档票房不及预期影响出现大幅调整 [40] - 当前临近三季报披露期，传媒继续看好游戏等基本面驱动板块，关注底部在新政策驱动下困境反转的影视剧板块，弹性方向看好AI应用及IP方向 [40] - 游戏板块重点关注ST华通、巨人网络、吉比特等，影视板块关注芒果超媒、华策影视、欢瑞世纪等，AI应用聚焦能实现数据兑现公司 [41] 商贸零售与消费 - 短期重视三季报业绩确定性、25Q426Q1春节旺季弹性子板块，中期看好新消费高成长、转型改革困境反转、出海相关、政策利好四条主线 [43] - 三季报业绩期临近，建议重视三季报业绩确定性较优的标的，以及25Q4和26Q1春节旺季有业绩弹性的子板块，包括跨境电商、部分景区、商超和免税等 [43] 环保与大气治理 - 政策加强大气污染联防联控，垃圾发电提标改造成为主流，要求新改扩建项目达到环保绩效A级，加强秸秆综合利用与焚烧管控，优化烟花爆竹禁燃政策 [45][47] - 推荐关注大气监测标的聚光科技等 [47] 有色金属与黄金 - 美国政府停摆与关税扰动再起，黄金避险需求提升，矿端干扰支撑铜价，关税担忧或造成短期扰动 [47] - 宏观利好支撑，短期铝价震荡运行，金九充分兑现，锂电池相关物项实施出口管制 [47] 建筑材料与供给侧 - 两部门强调治理价格无序竞争，关注水泥、玻璃供给侧变化，2025年后浮法玻璃需求持续下滑，供需仍有矛盾，关注价格下行后的冷修 [48] - 反内卷背景下光伏玻璃企业开启减产，供需矛盾有望缓和，关注涨价持续性，消费建材受益二手房交易向好、消费刺激等政策 [48] - 水泥行业需求仍在寻底过程中，企业错峰停产力度加强，水泥价格围绕行业盈亏平衡线附近波动，供给端有望积极改善 [48] 食品饮料与白酒 - 秋糖在即，关注品类、渠道等边际反馈，白酒短期看弹性、中长期看龙头，短期边际变化弹性标的泸州老窖、港股珍酒李渡等 [56][58] - 中长期经营质量龙头标的贵州茅台、五粮液、山西汾酒、古井贡酒等，大众品重点关注优秀成长个股盐津铺子、东鹏饮料、百润股份等 [56][58] 钢铁与全球经济 - 中美贸易摩擦似有烽烟再起的苗头，造成工业金属有所回落，但黄金价格依然保持强势，黄金的强势本质是对美元信用弱化的体现 [59] - 康波萧条期中主导国会面临后发国工业化成熟期产业升级的压力，贸易摩擦加剧，注定了是一个冲突和对抗性增强的世界 [59] 农林牧渔与生猪 - 双节后猪价快速下跌至12元/公斤以下，行业自繁自养盈利降至-152.15元/头，较上周减少47.2元/头 [60] - 高供给压力或将继续拖累生猪价格，随着亏损压力加大，养殖端及时止损增量出栏操作增多，政策驱动与主动减产或共同发力，中长期价格反转预期有望增强 [60] 计算机与国产化 - 美国宣布对所有关键软件实施出口管制、信创紧迫性大幅提升，关键软件的具体内容可能以基础软件及高端工业软件为主 [63][64] - 建议关注关键软件中国软件、金山办公、达梦数据等，国产算力寒武纪、海光信息、中科曙光等 [64] 医药生物与创新药 - 当周申万医药指数环比-1.20%，跑赢创业板指数，跑输沪深300指数，梳理2025Q3医疗器械同期低基数且经营趋势向好的公司 [68] - 创新药5-10年维度第二轮产业浪潮和创新药大牛市刚刚开始，Q4创新药有望迎来下一波机会，BD预期消化后的催化、重磅会议数据等逐步向好 [71] - 中短期维度围绕3季报业绩不错的逻辑挖掘，板块重视CXO，继续深挖创新药，为Q4反攻做准备 [72] 多模态AI与数字版权 - 阜博集团以AI和区块链技术构建数字内容资产保护与交易的全球核心基础设施，开发Vobile MAX与DreamMaker两大平台，构建AI时代核心竞争力 [73] - 预计公司2025-2027实现收入30.00/37.90/49.90亿港元，实现归母净利润2.37/3.51/5.30亿港元，对应PS 4.84/3.83/2.91倍 [73]

投资评级 - 首次覆盖给予“买入”评级 [4][6] 核心观点 - 公司是深圳国资控股的交通规划龙头，正加速向智慧交通综合服务商转型，智慧交通业务收入占比从2017年的7%提升至2024年的56%，板块收入CAGR达61% [1] - 公司深度布局低空经济“投-建-营”全产业链，参与制定国家准体、发布全国首个智能融合低空系统（SILAS），截至2024年底低空经济在手订单超3亿元，有望受益于全国低空建设提速 [3] - 公司在“车路云”领域率先发布深圳智能网联汽车监管平台（国内首个落地的城市级车路云平台），形成从路侧基础设施建设到智慧交通运营的全链条能力，未来有望受益于行业建设加速 [4] - 预测公司2025-2027年归母净利润分别为1.06/1.15/1.23亿元，对应EPS分别为0.20/0.22/0.23元/股，当前股价对应PE分别为172/158/148倍 [4] 公司概况 - 公司前身为深圳城交中心，2019年完成股份制改革，控股股东变更为深智城，实控人为深圳国资委，在深圳交通规划中占据重要地位 [1][14][15] - 公司依托控股股东赋能，参与深圳市综合交通“十四五”规划、轨交五期建设规划等多个市级重点项目，深圳地区收入占比达70%以上 [1][3] - 公司业务结构显著优化，2024年智慧交通/规划咨询/工程设计与检测业务分别实现营收7.36/3.55/2.24亿元，占比56%/27%/17% [18] 财务表现 - 2024年公司实现营业收入13.16亿元，同比下降7.3%，归母净利润1.06亿元，同比下降34.7%，主要受传统业务需求承压及减值规模提升影响 [4][22] - 2024年公司新签合同额25.8亿元，同比增长49%，其中新质业务（包括大数据软件与智慧交通、低空经济、交能融合等）签单同比高增138%，业务占比超67% [24] - 2024年公司综合毛利率为32.5%，同比下降4.8个百分点，主要因传统业务竞争加剧及毛利率较低的智慧交通业务占比提升 [28] 低空经济业务 - 低空经济政策支持加码，基建需求有望快速放量，预计2030年我国低空经济规模将达2万亿元，按15%-20%固投比例对应低空基建市场规模约3000-4000亿元 [2] - 低空建设已纳入专项债及政策性金融工具支持范围，新型政策性金融工具规模约5000亿元，主要投向低空经济等领域，有望打通资金堵点 [2][42] - 公司深度参与深圳低空建设，深圳规划2024-2026年低空基建投资规模超120亿元，“十五五”期间预计突破200亿元 [43] - 公司推出“一网统飞低空智慧巡检服务平台”，并联合顺丰丰翼等企业开展商业化应用，截至2024年底低空经济在手订单超3亿元 [3][56] 车路云业务 - “车路云”政策加快推进，预计到2030年行业总产值将达2.6万亿元，其中路侧基建增量约4174亿元 [4][74] - 2024年7月国家确定20个城市作为“车路云”试点城市，行业迈入快速发展期，路侧基建需求有望率先放量 [74][75] - 公司于2024年底率先发布深圳智能网联汽车监管平台，并落地无人物流、自主泊车等多项智慧交通商业应用，形成全链条能力 [4]

行业投资评级 - 增持（维持）[5] 报告核心观点 - 美国宣布自2025年11月1日起对中国进口商品加征100%新关税，并对所有关键软件实施出口管制，此举大幅提升了信创（信息技术应用创新）产业的紧迫性 [1][10] - 国产化已成为大势所趋，结合“十五五”规划对科技自立自强的战略定位以及新型政策性金融工具（规模5000亿元）的落地，为信创产业提供了强有力的政策与资金支持 [2][15][16] - 中国信创产业市场空间广阔，预计至2026年市场规模可达2.66万亿元，当前行业信创正按“2+8+N”节奏加速推进，金融、电信等行业进度较快 [2][16][20] - 计算机板块，特别是信创领域代表公司在2025年第二季度业绩已显现触底回升迹象，且机构配置比例相对较低，板块配置价值凸显 [3][23][24] 美国出口管制新规与信创紧迫性 - 美国前总统特朗普宣布，自2025年11月1日起，在现有关税基础上对中国进口商品加征100%的新关税，并同时对“所有关键软件”实施全面出口管制 [1][10] - 当前出口管制细则尚未完全公布，但报告认为“关键软件”可能主要涵盖基础软件及高端工业软件，并可能逐步扩展至办公、管理、生产等软件系统 [1] 国产化政策与产业空间 - 政策层面高度重视科技自立自强，“十五五”规划强调必须把发展新质生产力摆在突出位置，以科技创新引领现代化产业体系建设 [2][15][17] - 新型政策性金融工具规模达5000亿元，重点投向数字经济、人工智能等新兴产业领域，为相关产业发展提供资金支持 [16] - 中国信创产业市场规模预计将持续增长，至2026年可达2.66万亿元 [2][16] - 行业信创替换正按“2+8+N”的节奏稳步推进，党政信创向区县下沉，金融行业PC终端替换基本完成，电信、电力等行业加速跟进 [2][20] 计算机板块基本面与资金配置 - 信创领域多家代表性公司在2025年第二季度业绩表现亮眼：中国软件收入同比增长25%，利润同比增长104%；达梦数据收入同比增长42%，利润同比增长124%；太极股份收入同比增长151%，利润大幅减亏；金山办公WPS软件业务收入同比增长26%，扭转下降趋势；华大九天收入同比增长16% [3][22][23] - 尽管计算机是AI核心赛道，但机构配置比例相对较低，根据2025年基金半年报，计算机持股占净值比为0.89%，占股票投资市值比为4.52%，相较2024年第四季度分别仅上升0.08和0.40个百分点 [3][23][24] 建议关注方向 - 关键软件领域：建议关注中国软件、金山办公、达梦数据、太极股份、广立微、华大九天、索辰科技、中望软件、用友网络等公司 [4][25] - 国产算力领域：建议关注寒武纪、海光信息、中科曙光、中芯国际、龙芯中科、禾盛新材、中国长城、云天励飞、景嘉微、神州数码、软通动力、瑞晟智能等公司 [4][25]

根据提供的研报内容，以下是关于量化模型和因子的总结： 量化模型与构建方式 1. **模型名称：择时雷达六面图**[2][7] * **模型构建思路**：权益市场表现受多维度指标共同影响，该模型尝试从流动性、经济面、估值面、资金面、技术面、拥挤度六个维度选取二十一个指标刻画市场，并将其概括为四大类，最终生成一个介于[-1,1]之间的综合择时分数。[2][7] * **模型具体构建过程**： * **第一步：指标选取与分类**。从六个维度（流动性、经济面、估值面、资金面、技术面、拥挤度）选取21个具体指标，并将其归纳为四大类："估值性价比"、"宏观基本面"、"资金&趋势"、"拥挤度&反转"。[2][7] * **第二步：单指标信号生成**。每个单指标根据其特定的构建逻辑和规则，被转化为一个看多(1)、看空(-1)或无信号(0)的分数，部分指标（如估值类）的分数是连续值。[10][12][15]等 * **第三步：综合分数合成**。将所有单指标的分数通过某种方式（报告未明确说明具体加权或合成方法）汇总，最终生成一个介于[-1,1]之间的综合择时分数。[2][7] 量化因子与构建方式 1. **因子名称：货币方向因子**[12] * **因子构建思路**：判断当前货币政策的方向，通过比较当前利率与历史利率的变化方向来识别宽松或收紧。[12] * **因子具体构建过程**：选取央行使用的货币政策工具利率与短端市场利率，计算其相较于90天前的平均变化方向。若货币方向因子>0，则判断货币政策宽松；若<0，则判断货币政策收紧。[12] 2. **因子名称：货币强度因子**[15] * **因子构建思路**：基于"利率走廊"概念，表征短端市场利率相对于政策利率的偏离幅度，以判断货币环境的宽松或紧张程度。[15] * **因子具体构建过程**：计算偏离度=DR007/7天逆回购利率-1，并进行平滑与zscore标准化形成货币强度因子。若因子<-1.5倍标准差，则预期未来120个交易日为宽松环境；若因子>1.5倍标准差，则预期未来120个交易日为紧张环境。[15] 3. **因子名称：信用方向因子**[18] * **因子构建思路**：表征商业银行对实体经济传导信用的松紧程度，使用中长期贷款指标进行体现。[18] * **因子具体构建过程**：计算信用方向因子为：中长期贷款当月值 -> 计算过去十二个月增量 -> 计算同比。若信用方向因子相比于三个月之前上升则看多；反之则看空。[18] 4. **因子名称：信用强度因子**[21] * **因子构建思路**：捕捉信用指标是否大幅超预期或者不及预期。[21] * **因子具体构建过程**：构建信用强度因子=(新增人民币贷款当月值–预期中位数)/预期标准差。若因子>1.5倍标准差，则定义未来60个交易日为信用显著超预期环境；反之若因子<-1.5倍标准差，则定义未来60个交易日为信用显著不及预期环境。[21] 5. **因子名称：增长方向因子**[23] * **因子构建思路**：基于PMI数据判断经济增长的方向。[23] * **因子具体构建过程**：基于中采制造业PMI、中采非制造业PMI、财新制造业PMI构建增长方向因子=PMI -> 计算过去十二月均值 -> 计算同比。若增长方向因子相比于三个月之前上升则看多；反之则看空。[23] 6. **因子名称：增长强度因子**[26] * **因子构建思路**：捕捉经济增长指标是否大幅超预期或者不及预期。[26] * **因子具体构建过程**：计算PMI预期差=(PMI–预期中位数)/预期标准差，得到增长强度因子。若因子>1.5倍标准差，则定义未来60个交易日为增长显著超预期环境；反之若因子<-1.5倍标准差，则定义未来60个交易日为增长显著不及预期环境。[26] 7. **因子名称：通胀方向因子**[30] * **因子构建思路**：通过当前通胀水平判断其对货币政策的制约以及未来宽松空间。[30] * **因子具体构建过程**：计算通胀方向因子=0.5×CPI同比平滑值+0.5×PPI同比原始值。若通胀方向因子相较于三个月之前降低，则说明是通胀下行环境，此时看多；反之看空。[30] 8. **因子名称：通胀强度因子**[31] * **因子构建思路**：捕捉通胀指标是否大幅超预期或者不及预期。[31] * **因子具体构建过程**：分别计算CPI与PPI预期差=(披露值–预期中位数)/预期标准差，并计算通胀强度因子=CPI与PPI预期差均值。若通胀强度因子<-1.5，则定义未来60个交易日为通胀显著不及预期环境；反之若通胀强度因子>1.5倍标准差，则定义未来60个交易日为通胀显著超预期环境。[31] 9. **因子名称：席勒ERP**[35] * **因子构建思路**：使用经过周期调整的盈利来计算市盈率，并考虑无风险收益率，以衡量市场的估值水平和风险溢价。[35] * **因子具体构建过程**：计算过去6年通胀调整后的平均盈利得到席勒PE，然后计算席勒ERP=1/席勒PE-10年期国债到期收益率，并计算过去6年zscore作为分数。[35] 10. **因子名称：PB**[37] * **因子构建思路**：使用市净率衡量估值水平。[37] * **因子具体构建过程**：对PB指标乘以(-1)并计算过去6年zscore，1.5倍标准差截尾后标准化到±1之间得到分数。[37] 11. **因子名称：AIAE**[41] * **因子构建思路**：通过计算全市场权益配置比例，反映市场整体的风险偏好。[41] * **因子具体构建过程**：构建A股的AIAE指标=中证全指总流通市值/(中证全指总流通市值+实体总债务)。将AIAE×(-1)并计算过去6年zscore得到分数。[41] 12. **因子名称：两融增量**[43] * **因子构建思路**：通过两融余额的变化判断市场杠杆资金情绪。[43] * **因子具体构建过程**：计算融资余额-融券余额，并计算其过去120日均增量与过去240日均增量。若120日均增量>过去240日均增量时看多；反之看空。[43] 13. **因子名称：成交额趋势**[46] * **因子构建思路**：通过成交额的变化趋势判断市场成交热度和资金活跃度。[46] * **因子具体构建过程**：对对数成交额计算其均线距离=ma120/ma240-1。当均线距离的max(10)=max(30)=max(60)时看多；当均线距离的min(10)=min(30)=min(60)时看空。[46] 14. **因子名称：中国主权CDS利差**[49] * **因子构建思路**：通过中国主权CDS利差的变化反映海外投资者对中国经济和主权信用风险的预期，进而体现外资流入意愿。[49] * **因子具体构建过程**：当平滑后CDS利差的20日差分<0时，说明当前CDS利差下降，海外投资者预期中国基本面转好，此时看多；反之看空。[49] 15. **因子名称：海外风险厌恶指数**[52] * **因子构建思路**：使用花旗风险厌恶指数（Citi RAI Index）捕捉海外市场的风险偏好，影响外资流向。[52] * **因子具体构建过程**：当平滑后风险厌恶指数的20日差分<0时，外资风险偏好上升，此时看多；反之看空。[52] 16. **因子名称：价格趋势**[55] * **因子构建思路**：使用均线距离衡量标的价格的中长期趋势方向和强度。[55] * **因子具体构建过程**：计算均线距离=（ma120/ma240-1）。趋势方向分数：当均线距离>0时为1，反之为-1。趋势强度分数：当均线距离的max(20)=max(60)时为1，当min(20)=min(60)时为-1。趋势综合分数=(趋势方向分数+趋势强度分数)/2。[55] 17. **因子名称：新高新低数**[58] * **因子构建思路**：使用指数成分股的新高和新低个数作为市场反转信号。[58] * **因子具体构建过程**：计算中证800成分股的过去一年新高数-新低数，并取其20日移动平均（ma20）。当该值>0时，说明最近新低较多，市场有见底预期，此时看多；反之看空。[58] 18. **因子名称：期权隐含升贴水**[61] * **因子构建思路**：基于期权平价关系推导出的隐含标的升贴水，反映期权市场对未来收益率的预期和情绪，作为反转指标。[61] * **因子具体构建过程**：若50ETF近5日收益率<0，且指标分位数<30%，则看多持续20日。若50ETF近5日收益率>0，且指标分位数>70%，则看空持续20日。[61] 19. **因子名称：期权VIX指数**[62] * **因子构建思路**：使用期权隐含波动率（VIX）反映市场对未来波动率的预期和情绪，作为反转指标。[62] * **因子具体构建过程**：若50ETF近5日收益率<0，且指标分位数>70%，则看多持续20日。若50ETF近5日收益率>0，且指标分位数>70%，则看空持续20日。[62] 20. **因子名称：期权SKEW指数**[67] * **因子构建思路**：使用期权隐含偏度（SKEW）反映市场对未来偏度的预期和情绪，作为反转指标。[67] * **因子具体构建过程**：若50ETF近5日收益率<0，且指标分位数>70%，则看多持续20日。若50ETF近5日收益率>0，且指标分位数<30%，则看空持续20日。[67] 21. **因子名称：可转债定价偏离度**[69] * **因子构建思路**：通过可转债的市场价格相对于模型理论价格的偏离度，反映市场情绪和拥挤度。[69] * **因子具体构建过程**：计算可转债定价偏离度=转债价格/模型定价-1。然后计算分数=定价偏离度×(-1)并计算过去3年zscore得到分数。定价偏离度越高，拥挤度越高，分数越低。[69] 模型的回测效果 1. **择时雷达六面图模型**，当前综合打分为-0.32分[7][9] 因子的回测效果 1. **货币方向因子**，当前分数为1分[10][12] 2. **货币强度因子**，当前分数为-1分[10][15] 3. **信用方向因子**，当前分数为1分[10][18] 4. **信用强度因子**，当前分数为0分[10][21] 5. **增长方向因子**，当前分数为1分[10][23][24] 6. **增长强度因子**，当前分数为-1分[10][26][27] 7. **通胀方向因子**，当前分数为-1分[10][30] 8. **通胀强度因子**，当前分数为0分[10][31] 9. **席勒ERP因子**，当前分数为0.03分[10][35][39] 10. **PB因子**，当前分数为-0.56分[10][37] 11. **AIAE因子**，当前分数为-0.90分[10][41] 12. **两融增量因子**，当前分数为1分[10][43] 13. **成交额趋势因子**，当前分数为0分[10][46] 14. **中国主权CDS利差因子**，当前分数为1分[10][49][50] 15. **海外风险厌恶指数因子**，当前分数为-1分[10][52] 16. **价格趋势因子**，当前分数为0分[10][55][57] 17. **新高新低数因子**，当前分数为-1分[10][58] 18. **期权隐含升贴水因子**，当前分数为-1分[10][61] 19. **期权VIX指数因子**，当前分数为-1分[10][62][63] 20. **期权SKEW指数因子**，当前分数为-1分[10][67] 21. **可转债定价偏离度因子**，当前分数为-1.00分[10][69]

好的，这是根据您提供的行业研报内容，以资深研究分析师视角整理的关键要点总结 报告行业投资评级 - 维持行业“增持”评级 [4][6] 报告核心观点 - 2025年下半年房地产板块仍以政策为核心主导力量 建议主做政策beta 节奏和仓位控制更为重要 [4] - 政策受基本面倒逼进入深水区 预计本轮最终政策力度将超过2008年和2014年 且目前尚在途中 [4] - 行业竞争格局改善逻辑依旧适用 拿地和销售表现优异的头部国央企和少量优质民企有望在未来格局中更加受益 [4] - 城市分化持续 观点“只看好一线+2/3二线+极少量三线城市”依然奏效 该城市组合在销售反弹时表现更好 [4] 重点城市新房二手房成交跟踪 新房成交 - 本周（10月4日至10月10日）30个样本城市新房成交面积为83.5万平方米 环比下降55.3% 同比下降53.4% [1][11] - 分城市能级看 样本一线城市成交20.5万方（环比-63.4% 同比-52.0%）样本二线城市成交42.8万方（环比-51.5% 同比-50.4%）样本三线城市成交20.2万方（环比-52.5% 同比-59.9%）[1][11] - 2025年国庆中秋双节假期（10月1日至10月8日）8天 剔除不可比城市后 样本城市新房成交面积44.8万方 同比下降20.7% [2][12] - 10月累计（截至当周）新房成交面积方面 样本30城为104.2万方 同比-39.0% 其中一线城市28.6万方（同比-27.7%）二线城市51.6万方（同比-37.6%）三线城市24.0万方（同比-50.5%）[20] - 年初至今累计41周 样本30城新房成交面积7471.4万方 同比-4.1% 其中一线城市1998.7万方（同比+2.3%）二线城市3585.2万方（同比-6.0%）三线城市1887.5万方（同比-6.7%）[20] 二手房成交 - 本周14个样本城市二手房成交面积合计84.3万方 环比下降27.9% 同比下降47.9% [2][21] - 分城市能级看 样本一线城市成交31.4万方（环比-45.6%）样本二线城市成交43.2万方（环比-3.2%）样本三线城市成交9.8万方（环比-33.5%）[2][21] - 年初至今累计二手房成交面积8020.1万方 同比增长16.1% 其中样本一线城市3306.2万方（同比+18.5%）样本二线城市3711.7万方（同比+15.7%）样本三线城市1002.3万方（同比+10.0%）[21] 行情回顾 - 本周申万房地产指数累计变动-0.8% 落后沪深300指数0.30个百分点 在31个申万一级行业中排名第23名 [2][32] - 本周房地产个股涨幅前五为合肥城建（+18.1%）中润资源（+17.9%）深振业A（+16.0%）天房发展（+13.0%）长春经开（+10.5%）[32][40] - 本周重点48家A/H房企中 涨幅前五为美的置业（+12.5%）绿景中国地产（+9.2%）中国铁建（+3.7%）越秀地产（+1.8%）龙光地产（+1.6%）[32][43] 重点公司境内信用债情况 - 本周（10月6日至10月12日）共发行房企信用债2只 环比减少4只 发行规模共计9.40亿元 环比减少11.28亿元 [3][45] - 本周总偿还量29.26亿元 环比减少80.84亿元 净融资额为-19.86亿元 环比增加69.56亿元 [3][45] - 发行债券类型全部为一般中期票据 期限以3-5年（57.4%）为主 主体评级均为AAA [45] 投资建议 - 配置方向建议关注四类标的 [4] - 基本面alpha公司 H股：绿城中国 建发国际集团 越秀地产 华润置地 中国海外发展 A股：滨江集团 招商蛇口 保利发展 华发股份 建发股份 [4] - 地方国企/城投/化债主题：城投控股 城建发展 [4] - 中介机构：贝壳 [4] - 物业公司（属于跟涨）：华润万象生活 保利物业 中海物业 绿城服务 招商积余 [4]

行业投资评级 - 对建筑装饰行业评级为“增持”（维持）[6] 核心观点 - 四季度市场可能发生“高切低”的风格切换，建筑板块因显著滞涨、低估值和高股息率等特点有望获得资金增配 [1][11] - 建筑板块（中信建筑指数）年初以来累计上涨10.1%，大幅落后于上证指数（16.3%）、沪深300指数（17.3%）和创业板指数（45.4%），在30个行业中排名第19位 [1][11] - 建筑板块当前市净率（PB）仅为0.84倍，处于近10年18%的历史低位分位数 [1][11] - 2025年上半年九大建筑央企合计新签订单77,859亿元，同比增长0.2%，表现优于行业整体（建筑业新签订单同比-6%），第二季度单季新签38,900亿元，同比增长2%，增速较第一季度提升4个百分点 [2][17] - 建筑板块2025年中报业绩下滑风险已释放，叠加去年下半年较低业绩基数和潜在增量政策，行业收入及业绩有望边际改善 [2][17] - 部分优质建筑央企龙头估值低，股息率具备吸引力，A股如中国建筑（4.9%）、四川路桥（6.9%），H股如中国建筑兴业（7.0%）、中国建筑国际（6.8%）等 [3][24] 投资建议与重点公司 - 重点推荐低估值建筑央企，包括中国中冶A+H（A/H股PB分别为0.81X/0.52X）、中国中铁A+H（A/H股PB分别为0.47X/0.31X）、中国建筑（PB 0.49X）、中国交建A+H（A/H股PB分别为0.50X/0.27X）、中国铁建A+H（A/H股PB分别为0.41X/0.20X）等 [4][25] - 推荐优质高股息地方国企，如四川路桥（2025年预期市盈率8.7X）、隧道股份（2025年预期市盈率7.2X）、安徽建工（2025年预期市盈率5.7X）等 [4][25] - 推荐钢结构龙头，如鸿路钢构（2025年预期市盈率21X）、精工钢构（2025年预期市盈率13X） [4][25] - 推荐“一带一路”龙头，如中材国际（2025年预期市盈率7.7X）、中钢国际（2025年预期市盈率10.5X） [4][25] - 推荐高股息海外幕墙龙头江河集团（2025年预期市盈率13X） [4][25]