投资评级 - 维持"买入"评级 [5][7] 业绩概览 - 2025H1营业收入17.37亿元，同比增长59.95% [1] - 2025H1归母净利润1.44亿元，同比增长8.81% [1] - 2025H1扣非归母净利润1.16亿元，同比下滑7.47% [1] - 剔除汇兑损益和股份支付后的归母净利润1.62亿元，同比增长15.46% [1] 收入结构 - 境外收入14.35亿元，同比增长54.72%，占总收入82.64% [2] - 境内收入3.01亿元，同比增长90.59%，占总收入17.36% [2] - 效果广告收入16.78亿元，同比增长60.20%，占总收入96.62% [2] - 广告销售代理业务收入0.50亿元，同比增长43.93%，占总收入2.89% [2] - 电商类客户收入5.44亿元，同比增长102.22%，占总收入31.34% [2] - 应用、娱乐代理及其他类型客户收入11.84亿元，同比增长45.60%，占总收入68.16% [2] AI技术应用 - 完成DeepSeek-R1开源大模型私有化部署，提升广告创意生成效率 [3] - 通过AIGC技术构建AI创意素材生成服务 [3] - 程序化广告预测算法推理效率提升7倍 [3] - 任务执行总耗时降低30%以上 [3] - 计算资源成本降低约25% [3] - AI客服平均服务响应率接近90% [3] - 构建全链路追踪广告展示、点击和后续效果的大数据平台 [3] 业务发展 - 成为AppLovin大中华区首家电商一级代理商 [4] - 发布AI Drive2.0数智营销解决方案 [4] - 以EC MCP Server智能中枢为核心调度平台 [4] - 整合创意素材生成、智能投放管理、产品洞察分析三大Toolbox [4] 财务预测 - 预计2025-2027年归母净利润分别为2.53/2.93/3.21亿元 [5] - 对应PE59.8/51.5/47.1x [5] - 2025E营业收入34.13亿元，同比增长34.0% [6] - 2025E归母净利润2.53亿元，同比增长9.0% [6] - 2025E EPS 0.54元/股 [6] - 2025E ROE 6.7% [6]

报告行业投资评级 未提及相关内容 报告的核心观点 - 7月财政收入边际改善且支出维持较高增速，后续财政支出有回落风险 [1][4] 根据相关目录分别进行总结 收入端情况 - 7月广义财政收入当月同比0.0%，较今年此前增速回升 [1][8] - 7月一般公共预算收入当月同比2.65%，税收收入同比5.0%，非税收入同比 - 12.93%，财政收入结构改善 [1][11] - 7月税收同比5.0%，四大税种表现优，增值税和企业所得税对税收同比贡献高，进出口、地产、车辆购置税等有不同表现，6月印花税相关同比高 [2] - 7月政府性基金收入当月同比8.9%，持续性待观察，或受土地成交时滞和房地产投资增速影响 [1][17] - 1 - 7月一般公共预算收入累计同比0.1%，税收实际增速 - 0.3%，非税收入实际增速2.0%；政府债基金收入累计同比 - 0.7%，降幅收窄 [23] 支出端情况 - 7月广义财政支出同比增速12.1%，环比回落但增速仍高 [1][8] - 7月一般公共预算支出同比3.04%，支出增速回升；政府性基金支出同比42.4%，维持较高增速 [2][19] - 7月基建类财政支出整体收缩，同比增速 - 3.8%，社保、卫生健康、债务付息等支出增速较高 [3][19] - 1 - 7月财政支出增速3.4%，略低于全年预算增速；政府性基金支出增速31.7%，高于全年预算增速，发力相对前置 [23] 财政赤字情况 - 1 - 7月一般预算财政赤字2.49万亿，同比增加0.5万亿左右，今年全年预算赤字较去年增加1.6万亿，8 - 12月仍有同比多增空间 [3][22] - 1 - 7月累计广义财政赤字为5.61万亿，假设今年名义GDP增速为4%，目前累计广义赤字率为4.0%，处于较高水平 [3][22] 后续趋势 - 进入8月后政府债净融资同比多增预计转负，财政支出强度或回落 [4][25] - 下半年用于项目支出的专项债规模预计下滑，上半年约1.6万亿，下半年约9300亿元 [4][25]

投资评级 - 维持"买入"评级 [5][8] 核心观点 - 创新药研发持续推进，重点产品管线更新梳理，收购中新医药获得三靶点减肥药等四款创新产品 [1] - 化药生物药多领域布局：心脑血管领域SIPI-2011片（II期临床）、注射用AAPB（I期临床），神经领域氟诺哌齐（阿尔茨海默症），生物药平台覆盖自免/肿瘤等 [2] - 三靶点减肥药ZX2021（GLP-1/GIP/GCG）处于II期临床，双靶点降糖药ZX2010完成I期临床 [8] - 2024年归母净利润3.9亿元（同比-15.6%），研发费用达6.38亿元 [2][4] 财务预测 - 2025-2027年归母净利润预测：4.00亿元（+2%）、4.62亿元（+15.7%）、5.30亿元（+14.6%） [2] - 对应PE估值：28X/24X/21X [2] - 2025年营收预计41.2亿元（+5.7%），2026-2027年增速10.8%/11.2% [4] - 毛利率稳定在72%-74%区间，净利率提升至10.4%（2027E） [9] 产品管线进展 - 生物药四大技术平台：抗体/溶瘤病毒/重组蛋白/融合蛋白 [2] - CD38单抗KYS202002A（骨髓瘤/红斑狼疮）和TNF-α/IL-17A双靶点融合蛋白KYS202004A（银屑病）均开展中美双报 [2] - 全球首创CCR8多肽抑制剂KYS2301凝胶（特应性皮炎） [2] - 神经生长因子滴眼液/注射液（ZX1305）均处于II期临床 [8] 资本运作 - 2024年以2.7亿元收购中新医药100%股权，获得6个临床批件 [1] - 技术平台具备分子设计能力，覆盖细胞因子/融合蛋白/单抗类药物开发 [1]

投资评级 - 维持"买入"评级，当前股价对应2026年PE为29.8倍 [4][6] 核心财务表现 - 2025H1营收8.95亿元（yoy+20.31%），归母净利润1.88亿元（yoy+4.16%） [1] - 2025Q2单季度营收6.55亿元（yoy+13.46%），归母净利润1.43亿元（yoy-0.85%） [1] - 2025H1毛利率同比下降0.63pcts至58.01%，归母净利率同比下降3.19pcts至21.01% [1] - 经营活动现金流净额同比下降5.3%至1.33亿元 [1] - 拟中期分红每10股派发2.00元现金股利，合计派发8092万元 [1] 业务分项表现 - 驱蚊/婴童护理/精油产品收入分别为3.75亿/4.05亿/0.92亿元，同比+13.43%/+38.73%/-14.60% [2] - 婴童护理业务毛利率61.11%（yoy-0.53pcts），驱动增长主要来自新品推广 [2] - 2025H1升级或推出40余款新品，包括儿童防晒啫喱、童锁款定时加热器等 [2] 渠道与区域表现 - 线上/线下渠道收入分别为6.43亿/2.52亿元，同比+20.0%/+21.2% [3] - 新增山姆渠道合作，KA渠道覆盖胖东来、永辉等 [3] - 华东地区营收占比18.5%（yoy+7.2%），西南/华中/东北地区增速达171%/148%/143% [3] 盈利预测 - 预计2025-2027年营收16.2/19.7/24.1亿元，同比增速22.5%/22.2%/22.2% [4] - 预计归母净利润3.3/4.2/5.2亿元，同比增速10.5%/26.0%/24.3% [4] - 2025-2027年EPS预测为0.82/1.03/1.28元/股 [5] 估值指标 - 当前股价30.79元对应2025-2027年P/E分别为37.6/29.8/24.0倍 [5] - 2025-2027年ROE预测为14.2%/15.8%/17.1% [10]

投资评级 - 维持"买入"评级 基于公司在特钢行业的龙头地位及产能整合能力持续增强 [4][6] 核心财务表现 - 2025年上半年营业收入547 15亿元 同比减少4 02% 归母净利润27 98亿元 同比增长2 67% 基本每股收益0 55元 同比增长1 85% [1] - 2025Q2归母净利14 14亿元 同比增长3 58% 环比增长2 21% 扣非归母净利13 95亿元 同比增长4 87% 环比增长1 60% [2] - 2024Q3-2025Q2销售毛利率逐季为12 51%/14 39%/13 82%/14 89% 销售净利率逐季为4 46%/5 19%/5 39%/5 32% [2] - 2025年预计归母净利59 8亿元 2026年65亿元 2027年68 6亿元 对应PE为10 6/9 7/9 2倍 [4] 产品与市场表现 - 2025年上半年钢材销量982 26万吨 同比增长3 23% 其中汽车用钢棒线材销量285万吨 风电圆坯销量159 2万吨 同比增长2 6% [3] - "小巨人"产品销量368 8万吨 轴承钢销量114 6万吨 同比增长13 2% "两高一特"产品销量同比增长5% [3] - 特钢产品毛利率14 37% 同比提升2 07pct 合金钢棒材及特钢无缝钢管毛利率分别提升2 91pct/2 48pct [3] - 出口销量112 16万吨 毛利率19 11% 较内贸高5 44pct 2025年出口目标265万吨 同比增长20 3% [3] 行业与需求前景 - 新能源汽车发展和传统汽车轻量化趋势推动高品质特钢需求增长 高端装备制造、能源电力领域升级需求提供广阔空间 [2] - 特钢在耐高温、耐腐蚀、高强度等性能具不可替代性 中国制造业向中高端迈进将促进进口替代和出口拓展 [2] 财务预测 - 2025E-2027E营业收入预计1130 91/1191 32/1228 37亿元 同比增长3 6%/5 3%/3 1% [5] - 2025E-2027E归母净利增长率预计16 7%/8 8%/5 5% 净资产收益率13 6%/13 7%/13 5% [5] - 2025E-2027E毛利率稳定在12 5%-12 7% 净利率提升至5 3%-5 6% [10]

投资评级 - 维持"买入"评级，近三年估值中枢区域对应市值336亿元左右，估值高位区域对应市值467亿元左右 [3][5] 核心观点 - 2025年上半年实现营业收入289.44亿元，同比减少14.06%，归母净利润14.63亿元，同比增长18.63%，基本每股收益0.2373元，同比增长18.63% [1] - 2025Q2归母净利8.85亿元，同比增长30.21%，环比增长52.94%，扣非归母净利6.50亿元，同比增长10.30%，环比增长30.28% [1] - 2025年上半年重点统计钢铁企业利润总额592亿元，同比增长63.26%，黑色金属冶炼和压延加工业利润总额462.8亿元，同比增长1,369.2% [1] - 2024Q3-2025Q2销售毛利率分别为13.47%、12.02%、11.79%、14.52%，销售净利率分别为3.43%、3.40%、3.93%、5.75%，环比显著改善 [1] 产品结构与业务发展 - 2025年上半年钢材产量452.6万吨，同比降低5.46%，销量449.15万吨，同比降低6.09% [2] - 2025Q2建筑螺纹产量同比回落31.82%，合金钢棒材、线材、带材产量分别增长5.12%、1.75%、3.72% [2] - 先进钢铁材料销量133.72万吨，占钢材产品总销量29.77%，占比同比增加2.64个百分点，毛利率20.26%，同比增加2.32个百分点 [2] - 子公司金安矿业实现净利润2.49亿元，柏中环境实现净利润1.46亿元 [2] 财务与分红 - 2025年下半年度拟每10股派发现金红利1.186元（含税），拟派发现金红利约7.31亿元（含税），占2025年上半年归母净利润的50% [3] - 2025E营业收入预计678.49亿元，同比增长9.8%，归母净利润预计29.62亿元，同比增长31.0% [4][9] - 2025E EPS预计0.48元/股，净资产收益率10.5%，P/E 9.3倍，P/B 1.0倍 [4][9] 行业与估值 - 公司专注于中高端专用板材及特钢长材制造，受益于产品结构改善以及股东赋能 [3] - 并入中信集团后，可充分依托股东资源平台优势，在主业协同、新产业链通、财务资源共享等方面实现优势互补 [3] - 近三年估值中枢区域对应市值336亿元左右，估值高位区域对应市值467亿元左右 [3]

投资评级 - 重申"买入"评级 基于7x 2026e P/S 给予312亿人民币目标市值 对应31美元目标价 [2][3] 核心业绩表现 - 2025Q2出货35.2万颗激光雷达 同比增长306.9% 其中ADAS出货30.36万颗(同比+275.8%) 机器人激光雷达出货4.85万颗(同比+743.6%) [1] - 2025Q2收入达7.06亿元 同比增长53.9% 毛利率42.5% GAAP归母净利4410万元 non-GAAP归母净利7330万元(non-GAAP净利率达10%) [1] - 预计2025-2027年总收入30.7/44.6/60.1亿 同比增长48%/46%/35% non-GAAP归母净利润4.35/7.69/12.12亿元(non-GAAP净利率14%/17%/20%) [2] 业务进展 车载激光雷达 - 国内新增9家头部车企20款车型定点 含top2客户之一/吉利/长城/长安 2025-2026年陆续交付 获某重要客户2026年多车型平台级订单 [1] - 国际化布局：与欧洲顶级车企进入C样阶段(预计2026年量产) 获丰田旗下合资品牌新定点(计划2026年量产) [2] 机器人激光雷达 - 2025H1机器人领域3D激光雷达出货量第一(GGII数据) 割草机器人JT系列发布5个月交付突破10万台 [2] - 与维他动力/星动纪元达成深度合作 探索具身智能新应用场景 [2] 财务预测 年度预测 - 2025E激光雷达总出货145万颗(ADAS 125万+机器人20万) 2027E增至329万颗(ADAS 292万+机器人37万) [10] - 2025E毛利率42% 期间费用率41%(研发费用率26%) 经营利润率1% 2027E经营利润率提升至13% [10] 季度预测 - 2025Q3e预计出货36万颗(ADAS 31万) 收入7.4亿元(同比+37%) non-GAAP净利率14% [11] - 2026Q4e预计出货84万颗(ADAS 76万) 收入13.97亿元(同比+28%) non-GAAP净利率18% [11]

投资评级 - 维持"买入"评级 [5] 核心观点 - 高端化战略持续兑现，2025年上半年归母净利润同比增长23%至57.89亿元，毛利率创历史新高达48.9%（同比+2.0pct）[1][2] - 啤酒业务营收同比增长2.6%至231.61亿元，次高及以上产品销量实现中至高单位数增长，喜力销量突破两成增长，老雪同比增长超70%[1] - 白酒业务受行业调整影响营收同比下滑33.7%至7.81亿元，但通过渠道整合推动"啤白双赋能"战略[2] - 成本红利推动啤酒业务毛利率提升2.5pct至48.3%，销售费用率同比下降2.0pct至15.6%[2] - 预计2025-2027年归母净利润复合增长率达13.9%，2025年净利润预测上调至60.5亿元（同比+27.7%）[2] 财务数据 业绩表现 - 2025H1营业收入239.42亿元（同比+0.8%），归母净利润57.89亿元（同比+23.0%）[1] - 2025E全年营收预测391.26亿元（同比+1.3%），净利润60.50亿元（同比+27.7%）[4] - 2025E每股收益1.86元，对应PE 13.0倍，PB 2.3倍[4][9] 区域表现 - 东区/中区/南区啤酒营收分别达107.41/63.33/60.87亿元，同比增长3.1%/2.5%/2.0%[1] - 全国运营60间啤酒厂，年产能约1920万千升[1] 盈利能力 - 2025E毛利率提升至44.3%（2023A为41.4%），净利率达15.5%（同比+3.2pct）[9] - ROE预计回升至17.5%（2024A为15.0%），EBITDA利润率提升至30.6%[4][9] 战略展望 - 持续推进"三精"策略（精准营销、精益生产、精细管理），深化高端产品布局[2] - 优化产能利用率，2025H1销量648.7万千升（同比+2.2%），均价同比提升0.4%[1] - 啤白渠道协同效应逐步显现，重点培育真大商体系[2]

投资评级 - 维持买入评级 [7] 核心观点 - 公司发布2025-2027年现金分红规划，承诺每年现金分红比例不低于归母净利润的60%，超市场预期 [1] - 大渡河流域水电站将在2025-2026年新增装机352万千瓦，为公司带来成长空间 [3] - 燃料成本下降对冲了火电量价下滑，火电业务整体盈利保持稳健 [2] - 水电业务电价提升，剔除减值影响后度电归母净利润同比提升0.52分 [3] - 新能源装机快速增长但度电利润下滑，风电/光伏度电归母净利润分别同比下滑2.81/3.56分 [4] 财务表现 - 2025H1实现营业收入776.55亿元，同比下滑9.52%；归母净利润36.87亿元，同比下滑45.11% [1] - Q2单季度营业收入378.42亿元，同比下滑6.04%；归母净利润18.76亿元，同比下滑61.96% [1] - 预计2025-2027年归母净利润分别为75.81/84.70/91.01亿元，对应EPS 0.43/0.47/0.51元/股 [5] - 当前股价对应2025年PE为10.6倍，股息率5.7% [5][7] 业务分析 火电业务 - 2025H1火电上网电量1518.4亿千瓦时，同比下滑7.5% [2] - 煤电上网电价0.4288元/千瓦时，同比下滑3.2分/千瓦时 [2] - 入炉标煤价831.48元/吨，同比下降87.46元/吨，降幅9.52% [2] - 煤电实现归母净利润19.67亿元，度电归母净利润1.23分，同比提升0.08分 [2] 水电业务 - 水电H1上网电价0.2735元/千瓦时，同比提升1.3分/千瓦时 [3] - 水电实现归母净利润8.83亿元，度电归母净利润3.86分 [3] - 大渡河流域2025-2026年计划新增装机352万千瓦 [3] 新能源业务 - 风电/光伏H1上网电量分别同比增长11.11%/122.85% [4] - 风电/光伏上网电价分别为0.4501/0.3298元/千瓦时，同比下滑2.9/9.2分/千瓦时 [4] - 风电/光伏度电归母净利润分别为4.66/5.72分，同比下滑2.81/3.56分 [4]

投资评级 - 维持"买入"评级，2025年预期PE为15.3倍 [3][6] 财务表现 - 2025年上半年收入88.56亿元（同比+0.22%），归母净利润9.1亿元（同比+791.93%），扣非净利润3.76亿元（同比+305.44%）[1] - 2025Q2收入47.42亿元（同比+2.59%），归母净利润7.63亿元（同比+365.12%），扣非净利润2.05亿元（同比+37.41%）[1] - 2025E-2027E归母净利润预测为14.09亿元（+94.5%）、10.6亿元（-24.8%）、12.06亿元（+13.8%）[3][5] 业务运营 - 2025上半年销售鸡肉66.3万吨（同比+2.3%），均价9696元/吨（同比-2.9%）；Q2销量36.1万吨（同比+1.6%），均价9642元/吨（同比-2%）[2] - Q2鸡肉均价较行业溢价814元/吨，环比Q1提升184元/吨，连续3个季度溢价超600元/吨[2] - 自有种源"901+"性能提升+精细化管理推动综合造肉成本同比下降超10%[2] 业务结构优化 - 深加工食品业务收入2025上半年14.8亿元（同比+21.8%），Q2达8.2亿元（同比+29.7%）[3] - C端零售渠道同比增长超30%，出口及餐饮渠道同步快速增长[3] - 并表子公司太阳谷贡献利润0.85亿元，预计下半年持续赋能业绩[3] 财务预测数据 - 2025E营业收入212.32亿元（同比+14.2%），毛利率11.9%，ROE 12.9%[5][10] - 2025E每股收益1.13元，每股净资产8.76元[5][10] - 2025E经营活动现金流净额0.92亿元，资本支出14.4亿元[10] 市场表现 - 截至2025年8月18日收盘价17.28元，总市值214.86亿元，自由流通股占比99.99%[6] - 2025年股价累计涨幅超50%，显著跑赢沪深300指数[8]