宏观与策略 - 核心CPI连续5个月上升，7月环比超季节性回升，创近17个月新高 [6] - 工业品价格出现积极变化，中上游工业品价格反弹，上游开工率多数回升 [5] - A股市场估值结合盈利预期分析，中期牛市刚刚开始，建议关注TMT+金融周期板块 [7][17] - 金融工程模型显示市场可能出现冲高回落，但中期仍可逆势布局 [8][16] 行业与板块 - 有色金属：锂供给扰动发酵，看好锂价向上突破，推荐中矿资源、天齐锂业等 [35] - 煤炭：全球动力煤出口下降5%，印尼、澳大利亚出口受限，推荐潞安环能、中煤能源等 [37][69] - 汽车：智驾芯片国产替代正当时，关注地平线、黑芝麻智能等 [28][29] - 电子：AI需求爆发催化网络连接侧预期上修，Arista全年收入增速指引上调至25% [51][52] - 计算机：GPT-5最受益方向是自定义Agent，关注用户、厂商、单位三类Agent [72] - 医药生物：创新药仍是主线，关注减肥药、脑机接口、AI医药医疗等方向 [76][77] 公司研究 - 焦点科技：领先外贸B2B服务商，AI麦可产品有望打开新增长极，预计2025-2027年归母净利润5.47/6.42/7.48亿元 [32] - 柳钢股份：华南区域钢铁龙头，盈利加速增长，当前市值与重置成本比值处于低位 [33] - 中欧中证500指数增强基金：年化超额回报8.40%，信息比率2.26，选股能力突出 [11][12][13] - 常熟银行：三年期及以上存款占比明显下降，负债成本改善力度加大 [4] 固定收益与银行 - 债市修复行情过半，10年和30年国债短期可能震荡，后续或向下突破 [20][22] - 25Q2不良贷款转让规模大幅增长，股份行处置规模占比近半，个人业务不良占比75% [26][27] - 资金面宽松，杠杆需求回升，票据利率低位震荡 [24]

投资评级 - 维持增持评级 [6] 核心财务表现 - 25H1实现营收35.3亿元，同比-23.4%，归母净利润7.4亿元，同比-17.3% [1] - 25Q2营收17.4亿元，同比-11.5%，归母净利润2.8亿元，同比+71.4%，扣非归母净利润2.8亿元，同比+133.5% [1] - 25Q2毛利率同比+1.7pct至68.4%，销售费用率同比-11.0pct至39.6%，净利率同比+8.9pct至17.1% [2] - 预计2025-2027年归母净利润为8.3/9.7/10.9亿元，同比+26.7%/17.5%/12.1%，对应PE为25/21/19x [3] 业务分析 - 25Q2收入降幅收窄，主因新品推出及用户运营强化：线上/线下渠道营收9.2/8.1亿元，同比-12.1%/-10.7% [1] - 分品牌表现：汤臣倍健/健力多/Life-space国内/LSG营收同比-17.0%/-3.7%/-32.2%/+12.4%，LSG率先恢复正增长 [1] - 线上渠道高价格带产品及线下大众价格带布局优化，推动毛利率提升 [2] 未来展望 - 25H2低基数效应+新品上市有望带动收入增速转正，主品牌和LSG为主要增长驱动 [2] - 电商策略持续优化，抖音等兴趣电商自播投入增加，费用投放效率提升或进一步改善利润弹性 [2] 财务预测 - 2025E营收64.68亿元（同比-5.4%），2026E/2027E营收69.42/74.25亿元，同比+7.3%/+6.9% [5] - 2025E净资产收益率7.5%，2027E提升至9.7% [5] - 每股收益2025E/2026E/2027E分别为0.49/0.57/0.64元 [5]

行业投资评级 - 建筑材料行业投资评级为"增持" [1][12] 核心观点 - 北京市出台房地产优化政策，取消五环外商品住房限购，预计其他地区可能跟进 [2] - 2025年7月地方政府债发行量达12134.93亿元，环比增长3.2%，同比增长70.7% [2] - 专项债发行规模5.26万亿元，同比增加2.10万亿元，市政工程类项目有望加速推进 [2] - 建筑材料板块(SW)周涨幅1.24%，跑赢沪深300指数0.40个百分点 [1][12] 细分行业表现 水泥行业 - 全国水泥价格指数335.96元/吨，周环比下降0.51% [3][16] - 水泥出库量264.15万吨，周环比下降4.08% [3][16] - 熟料产能利用率64.75%，周环比上升6.66个百分点 [3][16] - 库容比62.72%，周环比增加0.51个百分点 [3][16] - 错峰停产力度加强，供给端有望改善 [2][27] 玻璃行业 - 浮法玻璃均价1274.90元/吨，周环比下跌1.57% [6][30] - 样本企业库存5490万重箱，周环比增加312万重箱 [6][30] - 光伏玻璃企业开启自律减产，供需矛盾有望缓和 [2] 玻纤行业 - 无碱粗纱均价3521.25元/吨，周环比下跌2.06% [7][43] - 电子纱G75报价8800-9200元/吨，高端产品价格提涨 [7][44] - 风电招标量快速增长，风电纱需求向好 [2] 消费建材 - 受益二手房交易向好及消费刺激政策，估值弹性大 [2] - 原材料价格分化，铝合金上涨而苯乙烯、丙烯酸丁酯下跌 [8][58] 碳纤维 - T300(12K)价格8-9万元/吨，市场维持弱稳运行 [73] - 周产量1851吨，开工率61.49% [75] - 行业单位生产成本10.67万元/吨，吨毛利-0.86万元 [77] 重点推荐公司 - 水泥行业推荐海螺水泥、华新水泥 [2] - 消费建材推荐北新建材、伟星新材 [2] - 其他建材推荐濮耐股份、银龙股份 [2] - 市政工程类关注龙泉股份、青龙管业等 [2]

行业投资评级 - 增持（维持）[4] 核心观点 - 贵金属：黄金关税与影子联储扰动黄金市场，黄金突破窗口或将开启，COMEX黄金一度突破3500美元/盎司，随后价差收窄至4.9美元/盎司[1] - 工业金属：铜冶炼收缩预期下加工费回暖，铝国内外利好政策释放短期震荡运行[2] - 能源金属：锂供给扰动持续发酵价格强势反弹，电碳涨0.8%至7.2万元/吨[2] - 稀土磁材：价格走势分化，轻稀土镨钕价格下跌1.9%至52万元/吨[31] 贵金属 - 黄金突破3500美元/盎司后回落，COMEX与伦敦金现价差收窄至4.9美元/盎司[1] - 中长期全球货币信用、公共债务及大国对抗担忧未缓解，黄金长期走牛格局未逆转[1] - 建议关注兴业银锡、盛达资源、紫金矿业等标的[1] 工业金属 - 铜：全球库存增加3.54万吨，中国电解铜产量环比增3.47%，TC上升至-37.98美元/吨[2] - 铝：电解铝行业理论开工产能达4400.5万吨，周增1万吨，社会库存保持低位[2] - 建议关注洛阳钼业、明泰铝业、中国铝业等标的[2] 能源金属 - 锂：电碳涨至7.2万元/吨，碳酸锂期货主连涨8.9%，江西锂矿停产确定性增加[2] - 钴：硫酸钴涨1.3%至5.2万元/吨，钴中间品涨1.6%至13.08美元/磅[145] - 金属硅：社会库存54.7万吨周增0.7万吨，有机硅DMC周度产量5.05万吨[153] - 建议关注西藏矿业、赣锋锂业、天齐锂业等标的[2] 稀土磁材 - 轻稀土：氧化镨钕跌1.9%至52万元/吨，镨钕金属跌0.5%至64万元/吨[31] - 重稀土：氧化镝跌1.5%至162万元/吨，金属铽跌1.3%至703万元/吨[31] - 进出口：7月稀土永磁出口量同比变化未披露，前7月累计数据未提及[211] 价格走势 - 贵金属：COMEX黄金年涨31%，白银年涨31.5%[25] - 基本金属：LME铜年涨11.2%，铝年涨2.4%[26] - 能源金属：碳酸锂年跌4.2%，氢氧化锂年跌5.3%[29] - 小金属：黑钨精矿年涨37.2%，APT年涨36.8%[33]

行业投资评级 - 增持（维持）[5] 核心观点 基础化工板块配置机遇 - 2021年9月至2024年2月基础化工板块指数从9565.18点调整至3876.11点，累计下调59.5%[1] - 2024Q1板块在建工程增速连续回落，固定资产增速拐头回落，2025Q1在建工程增速降至-7.3%[1] - 2024年7月11日至8月8日，基础化工指数（005006）累计涨幅5.9%，石油石化指数（005001）累计涨幅2.5%[1] - 机构持仓方面：主动型基金持仓比例从2021Q3的6.69%下降至2025Q2的3.72%，指数型基金持仓比例从2.26%下降至0.37%[1] 固态电池材料机遇 - 固态电池能量密度可突破500Wh/kg，传统三元锂材料体系难以突破300Wh/kg[2] - 固态电池主要包括聚合物、氧化物、硫化物三种类型，聚合物和氧化物电解质主要用于半固态电池，硫化物和卤化物主要用于全固态电池[2] - 预计2026年起全固态电池有望实现产业化验证、示范应用、大规模推广[2] - 建议关注：道氏技术、长阳科技[2] AI4S及AI材料投资机会 - 2025Q1中国创新药License-out交易达41起，总金额369.29亿美元，接近2023年全年水平[3] - AI在药物研发中可替代传统人工流程，大幅加快研发速度、节省成本[3] - 化工材料领域（钙钛矿、固态电池、半导体材料等）AI已开启范式渗透，AI4S头部服务商加速新材料产业化[3] - 建议关注：晶泰控股、志特新材、道氏技术、东材科技、圣泉集团、东阳光[3] 重点标的 - 东阳光（600673.SH）：2025E EPS 0.47元，PE 34.02倍[4] - 晶泰控股（02228.HK）：2027E EPS 0.02元，PE 375.80倍[4] - 中岩大地（003001.SZ）：2025E EPS 0.92元，PE 31.99倍[4] - 卫星化学（002648.SZ）：2025E EPS 2.20元，PE 8.66倍[4]

投资评级 - 重申"买入"评级，目标价64港元 [3] 核心业务表现 - **智能手机业务**：2025Q2全球出货量4240万部（同比+0.2%），市占率15%稳居前三；中国市场出货1040万部（市占率15%）[1] - **平板电脑业务**：2025Q2出货305万台（同比+42%），全球市占率提升1.8pct至7.8%[1] - **IoT与消费产品**：2025年618大促全渠道支付金额突破355亿元，智能门锁、音箱等品类在京东/天猫销量/销额双第一[1][2] 汽车业务进展 - **YU7车型发布**：标准版/Pro/Max版定价25.35/27.99/32.99万元，3分钟大定突破20万台，18小时锁单24万台[2] - **汽车业务收入预测**：2025E/2026E/2027E收入分别为959/1957/2874亿元，对应销量39/82/121万辆[12] 财务预测 - **收入增长**：2025-2027年收入预计4751/6189/7439亿元，同比+30%/+30%/+20%[3][12] - **盈利能力**：2025-2027年经调整净利预计408/572/741亿元，主业净利411/516/600亿元[3][12] - **毛利率提升**：综合毛利率从2024A的20.9%提升至2027E的24.2%，汽车业务毛利率2027E达25.7%[12] 市场表现 - **股价走势**：2024年8月至2025年8月累计涨幅达48%，显著跑赢恒生指数[7] - **估值水平**：2025E P/E 30x，P/S 2.6x，低于历史均值[4][12]

根据提供的量化周报内容，以下是量化模型与因子的详细总结： 量化模型与构建方式 1. **A股景气指数模型** - 构建思路：以上证指数归母净利润同比为Nowcasting目标构建高频指数，用于监测A股景气周期[32] - 具体构建：通过历史下行周期的时间与幅度对比，判断当前景气位置（2025年8月指数值为22.24，较2023年底上升16.82）[32][35] - 评价：能有效捕捉景气拐点，当前显示A股处于上升周期 2. **A股情绪指数模型** - 构建思路：基于波动率与成交额变化方向划分四个象限，构造见底/见顶预警信号[36] - 具体构建： - 波动率上行+成交额下行=显著负收益区间 - 其他组合=显著正收益区间[36] - 当前信号：见底预警空/见顶预警多，综合看多[41] 3. **BARRA风格因子模型** - 包含因子：市值（SIZE）、BETA、动量（MOM）、残差波动率（RESVOL）、非线性市值（NLSIZE）、估值（BTOP）、流动性（LIQUIDITY）、盈利（EARNINGS_YIELD）、成长（GROWTH）、杠杆（LVRG）[58] - 构建过程：通过个股风险暴露相关性分析，计算纯因子收益率[58][59] 量化因子与构建方式 1. **动量因子（MOM）** - 构建思路：捕捉近期高收益股票持续强势的特征[58] - 测试结果：本周超额收益显著，与流动性因子正相关[59][66] 2. **市值因子（SIZE）** - 构建思路：区分大/小市值股票表现差异[58] - 测试结果：本周呈显著负向超额收益[59][66] 3. **行业因子（国防军工/有色金属/煤炭）** - 构建思路：行业相对市场市值加权组合的超额收益[59] - 测试结果：本周国防军工、有色金属、煤炭超额收益较高；医药、计算机回撤明显[59][63] 模型的回测效果 1. **中证500增强组合** - 本周超额收益：0.22%（2020年至今累计超额50.26%）[48] - 最大回撤：-4.99%[48] 2. **沪深300增强组合** - 本周超额收益：0.61%（2020年至今累计超额34.90%）[54] - 最大回撤：-5.86%[54] 因子的回测效果 1. **动量因子** - 本周纯因子收益率：显著正向[59][66] - 近期表现：高Beta股持续占优[59] 2. **成长因子（GROWTH）** - 本周纯因子收益率：负向[59] - 近期表现：与杠杆因子同步不佳[59] 3. **流动性因子（LIQUIDITY）** - 相关性：与Beta/动量因子正相关[59][61] （注：部分因子如盈利/估值等未提供具体数值，故未列出测试结果）

量化模型与构建方式 1. **模型名称**：择时雷达六面图 - **模型构建思路**：基于流动性、经济面、估值面、资金面、技术面、拥挤度六个维度选取21个指标，综合生成[-1,1]区间的择时分数，概括为"估值性价比"、"宏观基本面"、"资金&趋势"、"拥挤度&反转"四大类[2][7] - **模型具体构建过程**： 1. **流动性维度**：货币方向因子（货币政策工具利率变化方向）、货币强度因子（DR007/7天逆回购利率偏离度）、信用方向因子（中长期贷款同比变化）、信用强度因子（新增人民币贷款预期差）[13][16][19][22] 2. **经济面维度**：增长方向因子（PMI同比变化）、增长强度因子（PMI预期差）、通胀方向因子（CPI/PPI组合变化）、通胀强度因子（CPI/PPI预期差均值）[23][27][28][32] 3. **估值面维度**：席勒ERP（6年通胀调整PE倒数减国债收益率）、PB（市净率zscore）、AIAE（全市场权益配置比例zscore）[33][37][39] 4. **资金面维度**：内资（两融增量、成交额趋势）、外资（中国主权CDS利差、海外风险厌恶指数）[41][44][47][49] 5. **技术面维度**：价格趋势（均线距离ma120/ma240）、新高新低数（成分股反转信号）[51][54] 6. **拥挤度维度**：衍生品（期权隐含升贴水、VIX、SKEW）、可转债定价偏离度[57][58][62][65] 模型的回测效果 1. **择时雷达六面图**： - 综合打分：-0.32（中性偏空）[7][9] - 细分维度得分： - 流动性：0.00（中性）[9][11] - 经济面：-0.25（中性偏空）[9][11] - 估值面：-0.55（中性偏空）[9][11] - 资金面：0.00（中性）[9][11] - 技术面：-0.50（看空）[9][11] - 拥挤度：-0.50（中性偏空）[9][11] 量化因子与构建方式 1. **因子名称**：货币方向因子 - **构建思路**：判断货币政策方向[13] - **具体构建**：计算央行货币政策工具利率与短端市场利率的90天平均变化方向，>0为宽松（分数1），<0为收紧（分数-1）[13] - **测试结果**：本周分数1（看多）[11][13] 2. **因子名称**：货币强度因子 - **构建思路**：量化短端利率偏离政策利率的程度[16] - **具体构建**：$$偏离度 = \frac{DR007}{7天逆回购利率} - 1$$，zscore后截尾±1.5倍标准差[16] - **测试结果**：本周分数-1（看空）[11][17] 3. **因子名称**：席勒ERP - **构建思路**：衡量权益风险溢价[33] - **具体构建**：$$席勒ERP = \frac{1}{席勒PE} - 10年期国债收益率$$，3年zscore标准化[33] - **测试结果**：本周分数-0.12[11][33] 4. **因子名称**：可转债定价偏离度 - **构建思路**：捕捉可转债市场情绪[65] - **具体构建**：$$偏离度 = \frac{转债价格}{模型定价} - 1$$，3年zscore取负[65] - **测试结果**：本周分数-1.00（看空）[11][65] （其他因子构建方式与测试结果详见原报告图表[4][5][6][8][10][12][14][15][18][20][21][24]） 因子的回测效果 - **流动性类因子**：货币方向1、货币强度-1、信用方向1、信用强度-1[11] - **经济面类因子**：增长方向-1、增长强度-1、通胀方向1、通胀强度0[11] - **估值面类因子**：席勒ERP-0.12、PB-0.86、AIAE-0.68[11] - **技术面类因子**：价格趋势0、新高新低-1[11] - **拥挤度类因子**：期权隐含升贴水0、VIX0、SKEW-1、可转债定价偏离度-1[11]

根据提供的研报内容，以下是量化模型与因子的总结： 量化模型与构建方式 1. **模型名称**：中欧中证500指数增强模型 - **模型构建思路**：通过量化投资方法进行积极的投资组合管理与风险控制，在控制跟踪误差的基础上追求超越标的指数的回报[76]。 - **模型具体构建过程**： 1. 股票筛选：投资于中证500指数成份股及其备选成份股的资产不低于非现金基金资产的80%[76]。 2. 行业配置：允许在紧密跟踪指数的条件下进行一定的行业偏离，但整体偏离幅度较小[72]。 3. 风格暴露：在盈利、成长等因子上超配，在市值等因子上低配[68]。 4. 风险控制：控制基金净值增长率与业绩比较基准之间的日均跟踪偏离度的绝对值不超过0.5%，年跟踪误差不超过8%[76]。 - **模型评价**：模型在控制跟踪误差的同时，能够稳定获取超额收益，超额来源主要依靠优秀的选股能力[73]。 模型的回测效果 1. **中欧中证500指数增强模型**： - 年化收益率：9.33%[49] - 年化超额回报：8.40%[48] - 年化信息比率（IR）：2.26[48] - 年化跟踪误差：3.87%[57] - 最大回撤：22.46%[49] - 月度超额胜率：76.92%[61] 量化因子与构建方式 1. **因子名称**：盈利因子 - **因子构建思路**：筛选高盈利能力的股票，以获取超额收益[68]。 - **因子具体构建过程**：根据财报数据计算ROE、ROA等盈利指标，筛选盈利水平高于行业平均的股票[68]。 2. **因子名称**：成长因子 - **因子构建思路**：筛选高成长性的股票，以获取超额收益[68]。 - **因子具体构建过程**：根据一致预期数据计算归母净利润增长率，筛选成长性高于行业平均的股票[17]。 3. **因子名称**：市值因子 - **因子构建思路**：筛选小市值股票，以获取超额收益[68]。 - **因子具体构建过程**：根据自由流通市值数据，筛选市值低于行业中位数的股票[68]。 因子的回测效果 1. **盈利因子**： - 在基金持仓中超配，贡献了部分超额收益[68]。 2. **成长因子**： - 在基金持仓中超配，贡献了部分超额收益[68]。 3. **市值因子**： - 在基金持仓中低配，但小市值风格仍贡献了部分超额收益[68]。 其他关键指标 - **中证500指数估值**：市盈率30.78倍，市净率2.06倍，处于历史低位[8]。 - **中证500指数风格暴露**：中市值、高流动性、高Beta[29]。 - **中证500指数行业分布**：行业均衡，前十大行业累计权重73%[20]。 - **中证500指数成份股分散度**：前十大成份股累计权重仅5.75%[21]。

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 本周债市延续修复行情，大部分利率下行，短债和信用利率下行更明显，但短期利率进一步向下突破动力疲弱 [1][8] - 短期债市或阶段性震荡，后续利率突破方向更可能向下，需等待，预计 10 年和 30 年国债短期接近调整前水平时震荡，临近或在 4 季度可能向下突破 [4][13][18] 根据相关目录分别进行总结 债市行情表现 - 本周债市延续修复行情，资金宽松驱动短端利率下行，R001 和 R007 分别为 1.34%和 1.45%，1 年 AAA 存单利率下行 1.8bps 至 1.62%，1 年和 5 年 AAA - 二级资本债分别下行 2.7bps 和 0.7bps，10 年国债利率累计下行 1.7bps 至 1.69%，30 年国债利率小幅上升 1.1bps 至 1.96% [1][8] - 反内卷政策预期推动下，10 年国债利率 7 月初到 7 月 29 日累计上升 10bps 左右至 1.75%，后续预期降温，到 8 月 8 日回落 6bps 左右至 1.69%，行情已修复大半 [1][8] 利率难向下突破原因 - 其它市场对债市有情绪压制，近期股市走强影响长债，30 年国债表现偏弱或受此影响，但不改变债市趋势 [2][9] - 机构相对审慎以及部分稳增长政策落地约束做多力量，今年 2 季度基金久期大幅攀升，仓位高致操作审慎，北京放松限购或影响利率下行 [2][11] 利率难明显上升原因 - 资金持续宽松提供市场保护，融资需求下降及央行呵护流动性，隔夜利率在 1.3%附近，R007 在 1.4%附近，利率曲线陡峭化，7 月 29 日以来短端利率下行更明显 [3][11] - 后续融资需求或放缓，票据利率显示信贷偏弱，政府债券供给将减少，前 7 个月净融资 9.05 万亿高于去年同期，后 5 个月剩余净融资同比减少，资金供给充足，上半年财政存款同比多增，央行表态维持流动性充裕 [3][12] 后续债市展望 - 市场短期有震荡可能，后续更可能向下突破，基本面内需承压需低利率缓解压力，资产供需上资产供给下降和资金宽松增加资产荒压力 [4][13] - 预计 10 年和 30 年国债短期接近 1.65%和 1.85%时震荡，随着基本面变化和资产荒演进，货币宽松预期提升，利率或向下突破，若其他市场涨势温和，突破更顺畅，向下突破行情更可能在临近或 4 季度 [4][18]