行业投资评级 - 报告未明确给出整体行业投资评级 但细分板块表现强劲 电力设备新能源板块2025年9月15日至19日上涨3.6% 今年以来累计上涨31.5% [10][12] - 细分板块中 风电设备（申万）上涨5.62% 电池（申万）上涨6.27% 光伏设备（申万）下跌1.02% 电网设备（申万）上涨1.72% [12][13] 核心观点 - 光伏行业供给侧改革加速 新能耗标准要求硅多晶（三氯氢硅法）综合能耗1级至3级标准分别为5 kgce/kg、5.5 kgce/kg、6.4 kgce/kg 显著低于2024年行业平均水平7.4kgce/kg-Si 推动高能耗产能出清 [1][14] - 海上风电发展提速 十五五期间年均装机量有望超20GW 远超十四五水平 深远海项目如三峡青岛一期3000MW项目采用±500kV直流电缆 带动海缆和基础需求增长 [2][16][18] - 新能源车产业链出海趋势明确 龙蟠科技与宁德时代签署60亿元铁锂正极供货协议 2026Q2至2031年供应15.75万吨 海外车企如特斯拉、戴姆勒等加速转向磷酸铁锂电池 [4][31][32] - 绿氢项目大规模启动 中能建新疆喀什445亿元绿氢一体化项目进入实质性阶段 采用光伏制氢氨醇耦合化工模式 [3][20] - 储能系统投标报价区间为0.49元/Wh-3元/Wh EPC投标报价区间为0.5131元/Wh-1.4963元/Wh 国内外大储市场增速确定性高 [3][27][30] 光伏板块 - 新能耗标准要求存量产能满足3级标准（6.4 kgce/kg） 新建或改造产能需达2级标准（5.5 kgce/kg） 预计改良西门子法综合电耗需降至48度/kg以下 [1][14][17] - 关注三大投资方向：1）供给侧改革下的涨价机会 如协鑫科技、通威股份等；2）新技术成长性机会 如迈为股份、爱旭股份等；3）钙钛矿产业化机会 如金晶科技 [1][15] - 多晶硅致密料现货均价51元/kg 周涨2% 单晶N型182mm/130μm硅片均价1.35元/片 周涨3.8% [35] 风电与电网板块 - 海上风电招标活跃 国家电投600MW项目和中国海油600MW项目近期启动 单机容量达8.5MW-10MW [16] - 深远海项目需求增长 三峡青岛3000MW项目拟布置214台14MW风机 配套40回66kV集电海缆和2回±500kV直流电缆 [2][16] - 欧洲海风景气度提升 荷兰恢复海上风电补贴 明年拨款10亿欧元（约84.28亿元）支持建设 [18] - 推荐关注风机企业金风科技、明阳智能 海缆企业东方电缆、中天科技 单桩出海企业大金重工、天顺风能 [2][19][22] 氢能与储能板块 - 中能建445亿元绿氢项目打造百万吨氢基化工基地 计划2026年上半年招商 吸引50亿元配套投资 [3][20] - 储能招标规模2307.04MW/6195.484MWh 中标规模3493.925MW/9320.601MWh EPC中标占比超80% [21][25][26] - 建议关注绿氢设备商双良节能、华电重工 氢气压缩机企业开山股份、冰轮环境 储能系统集成商阳光电源、科华数据 [3][20][30] 新能源车板块 - 铁锂正极出海成为盈利提升关键路径 龙蟠科技与宁德时代协议总金额超60亿元 供应周期5.5年 [4][31] - 海外动力电池市场转向磷酸铁锂 福特与宁德时代合作建设美国工厂 亿纬锂能与戴姆勒卡车成立美国合资公司 [4][32] - 建议关注正极材料企业龙蟠科技、湖南裕能 固态电池产业链亿纬锂能、厦钨新能等 [4][32][33] 产业链价格动态 - 光伏产业链价格分化 多晶硅致密料周涨1元至51元/kg 单晶TOPCon电池片（182mm/25.3%+）美元报价周涨2.5%至0.041美元/W [35] - HJT组件（210mm）美元报价周跌5%至0.095美元/W 国内N型组件价格稳定在0.69元/W [35]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 2025年上半年转债发行主体营收小幅增长、业绩分化 部分行业和个券表现优异或改善 权益市场景气下应关注业绩优秀或改善、正股质地好的低价和偏股型转债以获取向上空间[1][3] 根据相关目录分别进行总结 2025H1转债业绩概览 - 多数转债主体营收同比增长 利润分化 61.7%的转债主体营收同比增长 集中在(0,30%]区间 50.2%的转债主体归母净利润同比增长 增速大于100%的集中在电子、农林牧渔、医药生物行业[8] - 2025Q2延续利润分化 77.5%的转债主体营收环比增长 集中在(0,30%]区间 53.3%的转债主体归母净利润环比增长 增速大于100%的行业为电子、建筑装饰、电力设备[9] 业绩更优秀的行业和转债个券 同比维度，农林牧渔、建筑材料、传媒领跑 - 营收端农林牧渔、非银金融、电子领跑 业绩端农林牧渔、建筑材料、传媒同比增速靠前 如农林牧渔营收同比增13.85% 归母净利润同比增速6799.93%[15] - 行业分化 如农林牧渔归母净利润增速远高于营收增速 电力设备则相反 部分行业如电子盈利弹性突出 部分行业如家用电器竞争激烈[16] - 农林牧渔、电子复苏 9个行业归母净利润增速由负转正 3个行业利润增速放缓但正增长 6个行业增速由正转负[22] - 个券方面 恒锋转债等营收增速领先 华宏转债等归母净利润增速领先[23] 环比维度，建筑材料、社会服务、通信领跑 - 营收端通信、建筑材料、非银金融领跑 业绩端建筑材料、社会服务、通信环比增速靠前 如建筑材料归母净利润环比增速657.23%[26] - 行业分化 12个行业归母净利润环比增速高于营收 6个行业跑输 部分行业营收上升净利润下降 部分行业营收和净利润均下降[27] - 建筑材料等3个行业增幅扩大 10个行业增速放缓但正增长 6个行业增速由负转正 9个行业增速由正转负 煤炭降幅收窄[33] - 个券方面 交建转债等营收增速领先 交建转债等归母净利润增速领先[34] 业绩改善明显的行业和转债个券 同比扭亏为盈的行业和个券 - 平均净利润11597万元 平均利润改善率185.68% 农林牧渔、医药、电子扭亏主体最多 如山玻转债、天创转债、晶瑞转债等[38] 环比扭亏为盈的行业和个券 - 平均净利润5816万元 平均利润改善率204.47% 电力设备、计算机、建筑扭亏主体最多 如交建转债、冀东转债、锂科转债等[45] 同比亏损减少的行业和个券 - 平均亏损额从4.17亿元收窄至2.44亿元 变化率41.49% 计算机、电力设备、建筑装饰减亏主体最多 如双良转债、信服转债等[50] 环比亏损减少的行业和个券 - 平均亏损从32399万元收窄至24838万元 变化率23.34% 电力设备、计算机、医药减亏主体最多 如通22转债、信服转债等[56] 权益市场景气下，值得关注的转债 业绩优秀板块值得关注的转债 - 筛选出牧原转债、道通转债、中宠转2、伟测转债、安集转债 满足营收与归母净利润同环比增速为正、2025H1归母净利润为正、近五年PE分位数小于50、转股溢价率低于30%等条件[61] 值得关注的业绩改善的转债 - 隆22转债 隆基绿能作为光伏龙头受益政策 技术领先 虽亏损但减亏显著 适合长期绿色能源配置[64] - 思特转债 思特威为CMOS图像传感器龙头 受益AI应用 业绩超预期 适合科技成长型配置[65] - 楚天转债 楚天科技主营医药包装设备 海外业务增长 政策支持下扭亏预期强 适合价值型防守配置[66] - 立昂转债 立昂微主营半导体 25Q2归母净利环比改善 营收同比增长 化合物半导体布局有望打开新增长曲线 适合关注半导体国产替代主题的投资者[67]

报告行业投资评级 - 增持（维持）[6] 报告核心观点 - 看好2025年低利率环境下REITs市场的配置机会[4] - 投资策略建议关注三条主线：政策主题下的弹性及优质低估值项目修复能力、弱周期资产的红利配置属性、REITs扩募与新发并行的龙头效益[4] REITs指数表现 - 本周中证REITs全收益指数上涨0.12%，收于1071.3点；中证REITs(收盘)指数下跌0.20%，收于838.3点[1][10] - 本年中证REITs全收益指数涨幅为10.69%，中证REITs(收盘)指数涨幅为6.18%[2][10] - 房地产(申万)指数本周上涨0.71%，涨幅最高；REITs全收益指数排行第3[1][10] - 恒生指数本年上涨32.33%，涨幅最高；REITs全收益指数排行第4[2][10] REITs二级市场表现 - 本周C-REITs二级市场整体呈现震荡行情，38支上涨、35支下跌，周均涨幅为0.07%[2][12] - 数据中心板块表现最优，上涨1.28%；生态环保板块表现最差，下跌0.79%[2][12] - 已上市REITs总市值约2212.1亿元，平均单只REIT市值约30亿元[2][12] - 本周日均成交量142.9万股，日均换手率0.6%[2][17] - 数据中心板块交易最活跃，换手率达1.2%；仓储物流/产业园区/保障房/交通基础设施/能源基础设施/生态环保/消费基础设施/水利设施板块换手率分别为0.5%/0.4%/0.7%/0.5%/0.7%/0.8%/0.7%/0.4%[2][17] - 中金唯品会奥莱REIT换手率最高达3.7%[17] REITs估值表现 - 中债IRR持续分化，前三分别为华夏中国交建REIT（9.6%）、平安广州广河REIT（9%）、中金湖北科投光谷REIT（7.7%）[3][18] - P/NAV位于0.7-1.8区间，前三分别为易方达华威农贸市场REIT（1.8）、嘉实中国电建清洁能源REIT（1.8）、嘉实物美消费REIT（1.8）；平安广州广河REIT最低（0.7）[3][18] 投资建议 - 建议关注高能级城市消费在扩内需主题下的增长弹性及专业运营创造的管理溢价[4] - 关注三季度暑期客运高峰韧性与货运车流持续修复的价格弹性[4] - 关注物流及厂房类园区租赁需求改善带来的机会[4] - 弱周期资产建议结合资产韧性、二级市场价格与P/NAV择时布局[4] - 关注扩募资产储备充足、项目优质的原始权益人后续龙头效益[4]

行业投资评级 - 银行行业评级为"增持（维持）" [4] 核心观点 - 银行资产质量整体稳健，第三阶段贷款拨备计提比例达70.8%，未来对利润影响有限 [2] - 顺周期主线下关注基本面改善的银行，红利策略下关注高股息银行，另关注可转债转股预期银行 [12] - 政策催化下银行板块受益，经济托底政策加速落地支撑行业基本面 [12] 三阶段占比及拨备计提分析 贷款资产质量 - 第三阶段贷款占比低的银行包括成都银行（0.66%）、宁波银行（0.76%）、杭州银行（0.76%）、无锡银行（0.81%）、江苏银行（0.83%） [1] - 第三阶段贷款占比改善明显的银行：重庆银行（-61bp）、贵阳银行（-48bp）、西安银行（-42bp）、青农商行（-41bp）、上海银行（-21bp） [1] - 贷款拨备计提比例高的银行：青农商行（4.35%）、渝农商行（4.16%）、杭州银行（3.95%）、招商银行（3.87%）、贵阳银行（3.85%） [2] - 第一阶段拨备计提比例高的银行：齐鲁银行（2.90%）、无锡银行（2.79%）、杭州银行（2.71%）、农业银行（2.66%）、常熟银行（2.64%） [2] - 第一阶段拨备计提比例提升明显的银行：重庆银行（+19bp）、张家港行（+16bp）、瑞丰银行（+15bp）、西安银行（+14bp）、建设银行（+11bp） [3] 金融资产质量 - 第三阶段金融资产占比多数银行不高于0.05%，资产质量压力较小 [4] - 第三阶段金融资产占比改善明显的银行：北京银行（-67bp）、贵阳银行（-30bp）、浦发银行（-29bp）、瑞丰银行（-27bp）、青岛银行（-25bp） [4][7] - 金融投资拨备计提比例高的银行：浙商银行（3.16%）、青岛银行（2.85%）、贵阳银行（2.68%）、西安银行（2.16%）、北京银行（2.12%） [8] - 第一阶段金融资产拨备计提比例高的银行：杭州银行（1.44%）、张家港行（1.10%）、无锡银行（1.03%）、常熟银行（0.74%）、瑞丰银行（0.69%） [8] - 第一阶段金融资产拨备计提比例提升明显的银行：瑞丰银行（+13bp）、江阴银行（+10bp）、青岛银行（+10bp）、无锡银行（+6bp）、常熟银行（+4bp） [8] 综合计提能力 - 第一阶段贷款和金融资产计提减值准备与2025E净利润比值高的银行：兰州银行（261%）、农业银行（250%）、无锡银行（224%）、齐鲁银行（203%）、杭州银行（194%）、苏州银行（193%） [8] 板块观点 - 关税政策短期冲击出口，中长期扩政策托底经济，银行板块受益政策催化 [12] - 顺周期策略推荐宁波银行，红利策略推荐江苏银行、成都银行、上海银行、沪农商行、渝农商行 [12] - 可转债转股预期关注上海银行、兴业银行、重庆银行、浦发银行 [12] 重点数据跟踪 权益市场 - 股票日均成交额25180.34亿元，环比增加1914.08亿元 [13] - 两融余额2.39万亿元，环比增加2.66% [13] - 非货币基金发行份额748.28亿元，环比增加530.34亿元 [13] - 9月股票型基金发行441.84亿元，同比增加190.34亿元；混合型基金发行217.19亿元，同比增加192.15亿元 [13] 利率市场 - 同业存单发行规模9836.10亿元，环比增加1997.50亿元 [14] - 同业存单余额20.29万亿元，较8月末减少682.40亿元 [14] - 同业存单发行利率1.64%，环比增加1bp [15] - 半年国有大行+股份行转贴现利率0.82%，环比提升5bp [15] - 10年期国债收益率1.86%，环比减少1bp [15] - 地方政府专项债发行978.23亿元，环比减少340.46亿元 [15] - 特殊再融资债发行213.58亿元，平均利率2.39% [15]

根据提供的研报内容，以下是关于量化模型和因子的总结： 量化模型与构建方式 1. **模型名称**：中证5G通信主题指数[3][59][62] * **模型构建思路**：该指数旨在反映沪深市场中业务与5G建设或应用相关的上市公司证券的整体表现[3][59] * **模型具体构建过程**： 1. **样本空间**：同中证全指指数的样本空间，由满足以下条件的沪深A股组成：上市时间超过一个季度（除非该股票自上市以来的日均A股总市值在全部沪深A股中排在前30位）；非ST、*ST股票、非暂停上市股票[60] 2. **选样方法**： * 对样本空间内证券分别按照过去一年的日均总市值和日均成交金额由高到低排名，并剔除任一排名后20%的证券[61] * 选取业务与5G建设或应用相关的上市公司证券作为待选样本，相关领域包括：5G基础建设（设备与材料、网络建设与运维以及配套基础设施）；5G终端设备（智能终端及相关零部件）；5G应用场景（智能网联汽车、工业互联网、VR/AR、超高清视频、云游戏、智慧城市等）[61][63] * 在上述待选样本中，按照过去一年日均总市值由高到低排名，选取排名前50的证券作为指数样本[61] * **模型评价**：该指数紧扣5G主题，科技龙头属性高，成分股在TMT、科技龙头、5G等概念上的暴露较高，主题特征鲜明，同时具备较好的流动性[3][62][73] 模型的回测效果 1. **中证5G通信主题指数**，预期2025年营业收入22154亿元，同比增速23.87%[77] 2. **中证5G通信主题指数**，预期2026年营业收入27421亿元，同比增速23.78%[77] 3. **中证5G通信主题指数**，预期2027年营业收入32484亿元，同比增速18.46%[77] 4. **中证5G通信主题指数**，预期2025年归母净利润1332亿元，同比增速40.02%[77] 5. **中证5G通信主题指数**，预期2026年归母净利润1737亿元，同比增速30.44%[77] 6. **中证5G通信主题指数**，预期2027年归母净利润2105亿元，同比增速21.22%[77] 量化因子与构建方式 （报告中未明确提及除指数编制规则外的独立量化因子及其构建过程） 因子的回测效果 （报告中未提供独立量化因子的具体测试结果和指标取值）

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 债市或在震荡中渐进式修复，四季度回归基本面与资金面，当前利率继续调整空间有限，长债利率到年底有望回到本轮调整前水平附近，10年国债有望修复至1.6%-1.65%左右，建议哑铃型操作，短信用/存单+长利率，长利率仓位进行高抛低吸波段操作，1.8%以上的10年国债有配置价值 [6][21] 根据相关目录分别进行总结 本周债市表现 - 本周债市先涨后跌，总体震荡，各期限利率小幅变化，10年和30年国债活跃券较上周分别上升1.1bps和2.1bps至1.80%和2.10%，存单和信用债平稳或利率小幅回落，1年AAA存单利率微幅上升0.5bps至1.68%，3年和5年AAA - 二级资本债利率分别小幅回落2.6bps和1.5bps至2.00%和2.13% [1][9] 债市与基本面和资金面背离情况 - 近期债市走势与基本面和资金走势背离，基本面持续承压，供需放缓，终端需求同比增速从4月的5.2%下滑至8月的0.5%，工业增加值同比增速从6月的6.8%下滑至8月的5.2%，制造业PMI在49.5%以下运行，与长债利率上行趋势不一致；资金持续宽松，R007的20天移动平均值下行至1.5%附近，近两个月长债利率却上行，两者利差达30bps以上 [2][10] 历史上利率调整情况 - 此前利率调整多伴随基本面改善或资金收紧，基本面和资金变化在前，利率调整在后，如2016年、2020年制造业PMI回升后利率回升；基本面变化有限时债市调整往往有资金推动，如2013年钱荒、2022年4季度债市调整前资金收紧 [3][13] 资金或基本面与长端利率逻辑关系 - 资金或基本面领先于长端利率更符合逻辑，需求持续回升利率才能趋势性回升，基本面弱时利率率先回升会抑制基本面；当前长债与基本面和资金面背离有特殊性，此前超涨或已被消化，后续利率有望回归基本面和资产荒，股市对债市抑制或减弱 [4][18] 四季度市场情况 - 四季度资产荒和基本面压力可能加大，资产供给下降，若9月政府债券净融资1.3万亿，前9个月净融资11.6万亿，4季度净融资较去年少增0.7万亿左右，再融资债置换信贷叠加信贷放缓，整体资产供给进一步下降；财政存款后续同比少增，央行国债买卖投放资金，资金供给增加；工业品价格8月初以来回落，9月PPI环比或再度转负 [5][19]

行业投资评级 - 增持（维持）[7] 核心观点 - 美联储降息落地，持续看好有色金属板块[1] - 贵金属：预防式降息落地，继续看好金银后市走势[1] - 工业金属：流动性宽松与需求旺季对铜价形成支撑，铝价等待需求复苏与宏观共振[2] - 能源金属：锂盐工厂库存降至历史低位，金属硅反内卷政策升温[3] 贵金属 - 美联储如期降息25bp，点阵图显示年内共降息3次，声明提及就业下行风险上升和通胀回升，鲍威尔称这是风险缓释型降息[1] - 历史上美联储在经济不衰退的情况下降息带动美股和黄金上涨，会议后金银回调后重新上涨，继续看好流动性宽松预期下金银价格表现[1] - COMEX黄金现价3719美元/盎司，周涨1.1%，年涨40.9%；COMEX白银现价43.38美元/盎司，周涨1.6%，年涨48.1%[23] 工业金属 - 铜：流动性宽松与需求旺季对铜价形成支撑，周内全球铜库存环比增加0.83万吨，其中中国库存增加0.82万吨，LME铜库存减少0.53万吨，COMEX铜库存增加0.54万吨[2] - 铜供给端艾芬豪矿业卡库拉矿脱水计划第二阶段启动，推迟未来两年铜产量预期，预计短期内年产量恢复到55万吨以上[2] - 铝：等待需求复苏与宏观共振，短期铝价震荡运行，中国电解铝行业理论开工产能4408.5万吨，较上周持稳[2] - 铝需求端铝棒企业开工未变动，河南铝板企业开工略有提升，对电解铝理论需求稍有增加[2] - SHFE铜现价79910元/吨，周跌1.4%，年涨8.3%；SHFE铝现价20795元/吨，周跌1.5%，年涨5.1%[24] 能源金属 - 锂：电碳上涨1.4%至7.4万元/吨，电氢价格跌0.3%至7.9万元/吨，碳酸锂期货主连上涨3.4%至7.3万元/吨[3] - 碳酸锂产量环增2%至2.04万吨，开工率50%，工厂库存降至历史低位水平，材料厂累库放缓[3] - 9月乘用车销量预测215万辆，电动车125万辆，渗透率58%，乘用车同环比+2%/+6.5%，电动车同环比+12%/+1%[3] - 金属硅：中国社会库存54.3万吨，周度增加0.4万吨，金属硅553平均成本10131.23元/吨，月涨1.02%，利润-678.85元/吨[3] - 云南&四川&新疆金属硅周度产量4.331万吨，周度增加0.155万吨，反内卷政策定产业底部基调，预计短期价格稳中有升[3] 行业走势与重点标的 - 本周申万有色金属指数下跌4.0%，小金属跌7.7%，贵金属跌6.2%[18] - 涨幅前三：天通股份+19%、博迁新材+15%、赣锋锂业+13%；跌幅前三：北方稀土-12%、株冶集团-11%、广晟有色-11%[19] - 重点标的包括山金国际、赤峰黄金、洛阳钼业、中国宏桥等，投资评级均为买入[6]

作为一名拥有10年投资银行从业经验的资深研究分析师，我已仔细研读该行业研报。以下是我的专业总结： 报告行业投资评级 - 维持行业“增持”评级 [4][6] 报告核心观点 - 政策受基本面倒逼进入深水区，预计最终政策力度将超过2008和2014年水平 [4] - 地产作为早周期指标具备经济风向标作用，配置地产相当于配置经济风向标 [4] - 行业竞争格局持续改善，头部国央企和优质混合所有制企业表现优异 [4] - 坚持“一线+2/3二线+极少量三线城市”的投资策略，该城市组合在销售反弹时表现更佳 [4] - 供给侧政策如收储和闲置土地处置有新变化，一二线城市将更受益 [4] - 2025年板块仍以政策为主导力量，建议关注政策beta，注重节奏和仓位控制 [4] 按目录结构总结 全国房价延续调整，核心城市补跌 - 8月70城新房房价环比下降0.3%，同比下降3.0% [1][11] - 一线城市新房环比下降0.1%，二线下降0.3%，三线下降0.4% [1][11] - 新房价格环比上涨城市9个（增加3个），下跌城市57个（减少3个） [1][11] - 二手房房价环比下降0.6%，同比下降5.5% [1][11] - 一线城市二手房环比下降1.0%，二线下降0.6%，三线下降0.5% [1][11] - 二手房价格环比上涨仅1城，下跌69城（增加1城） [1][11] - 核心城市出现补跌迹象，北京上海8月环比跌幅均在1%或以上 [1][11] 行情回顾 - 申万房地产指数本周累计变动0.7%，领先沪深300指数1.16个百分点 [2][14] - 在31个申万一级行业中排名第9名 [2][14] - 本周上涨个股38支，减少61支，下跌股数73支 [14] - 涨幅前五个股：香江控股(+52.6%)、银亿股份(+39.7%)、首开股份(+31.8%)、沙河股份(+19.1%)、亚太实业(+18.5%) [19] - 跌幅前五个股：福星股份(-19.4%)、绵石投资(-10.0%)、苏宁环球(-8.8%)、荣丰控股(-8.1%)、天业股份(-7.6%) [21] 重点城市新房二手房成交跟踪 新房成交 - 本周30城新房成交面积154.1万方，环比提升12.9%，同比提升16.2% [2][24] - 一线城市成交50.0万方，环比+17.5%，同比+63.9% [2][24] - 二线城市成交63.2万方，环比-3.9%，同比-0.7% [2][24] - 三线城市成交40.9万方，环比+45.5%，同比+6.2% [2][24] - 今年累计38周30城新房成交7011.6万方，同比-2.0% [2][31] - 一线城市累计1866.3万方，同比+2.9%；二线3360.3万方，同比-4.8%；三线1784.9万方，同比-1.3% [2][31] 二手房成交 - 本周14城二手房成交面积195.3万方，环比增长0.7%，同比增长55.0% [3][35] - 一线城市成交86.2万方，环比+9.7% [3][35] - 二线城市成交84.8万方，环比-8.2% [3][35] - 三线城市成交24.2万方，环比+5.7% [3][35] - 年初至今累计二手房成交7615.7万方，同比增长17.4% [3][35] - 一线城市累计3130.8万方，同比+20.5%；二线3528.4万方，同比+16.3%；三线956.4万方，同比+11.4% [35] 重点公司境内信用债情况 - 本周发行房企信用债9只，环比增加1只 [3][44] - 发行规模80.20亿元，环比增加14.1亿元 [3][44] - 总偿还量146.14亿元，环比增加115.89亿元 [3][44] - 净融资额-65.94亿元，环比减少101.79亿元 [3][44] - 主体评级以AAA(93.5%)为主要构成 [44] - 债券类型以一般公司债(38.7%)和私募债(30.9%)为主 [44] - 债券期限以1-3年(57.9%)为主 [44] 投资建议 - 配置方向包括：基本面alpha公司、地方国企/城投/化债、中介、物业等 [4] - H股推荐：绿城中国、建发国际集团、华润置地、中国海外发展、越秀地产 [4] - A股推荐：滨江集团、招商蛇口、保利发展、华发股份、建发股份 [4] - 地方国企推荐：城投控股、城建发展、信达地产 [4] - 中介推荐：贝壳 [4] - 物业推荐：华润万象生活、保利物业、中海物业、绿城服务、招商积余 [4]

行业投资评级 - 增持（维持）[3] 核心观点 - 多重资本过剩阶段奠定资本市场黄金期基础 增量资金涌入科技板块导致传统行业调整 中证2000指数TTM市盈率达160倍 估值极高可能酝酿极大波动[2] - 8月份经济数据显示后期经济增速可能较上半年下降 但整体经济大概率处于稳定可控状态[2] - 8月粗钢产量7737万吨同比下降0.7% 钢材产量12277万吨同比增长9.7% 材钢比快速上升到1.5以上[2][15] - 1-8月份中国钢材表观消费量同比增长5.7% 其中8月份单月表观消费同比增长11.6% 补库放大当期需求变化[2] - 行业未来存在修复机会 部分公司处于价值低估区 具备非常强的安全边际[2] 行业供需分析 - 本周全国高炉产能利用率90.4% 环比+0.2pct 同比+6.5pct[7][19] - 电炉产能利用率52.9% 环比-0.5pct 同比+9.0pct[7][19] - 五大品种钢材周产量855.5万吨 环比-0.2% 同比+6.8%[7][19] - 日均铁水产量241.1万吨 环比增加0.5万吨[7][14][19] - 螺纹钢周产量206.5万吨 环比-2.6% 同比+9.9%[19] - 热卷周产量326.5万吨 环比+0.4% 同比+8.0%[19] 库存状况 - 五大品种钢材社会库存1101.4万吨 环比+0.6% 同比+7.3%[7][28] - 钢厂库存418.4万吨 环比-0.3% 同比+6.6%[7][28] - 钢材总库存周增加0.3% 较上周增幅收窄0.6pct[7][26] - 螺纹钢社会库存485.2万吨 环比-0.4% 同比+36.3%[28] - 热卷社会库存296.7万吨 环比+1.5% 同比-12.7%[28] 需求表现 - 五大品种钢材周表观消费850.3万吨 环比+0.8% 同比-4.6%[7][53] - 螺纹钢表观消费210万吨 环比+6.0% 同比-16.0%[7][53] - 热卷表观消费321.8万吨 环比-1.3% 同比+1.9%[53] - 建筑钢材成交周均值10.6万吨 环比增长3.3%[7][44] 价格与利润 - Myspic综合钢价指数124.1 周环比+0.5% 同比+1.8%[73] - 上海地区螺纹钢现货价格3280元/吨 周环比+2.2% 同比-0.9%[73] - 上海地区热轧卷板现货价格3440元/吨 周环比+0.9% 同比+9.6%[73] - 长流程螺纹即期毛利-146元/吨 热卷即期毛利-204元/吨[73] - 247家钢厂盈利率58.9% 较上周减少1.3pct[7] 原料市场 - 普氏62%品位进口矿价格指数106.6美元/吨 周环比+0.2% 同比+17.9%[62] - 45港口铁矿库存13798.1万吨 环比-0.4% 同比-10.3%[62] - 天津港准一级焦炭价格1490元/吨 环比-3.2% 同比-12.4%[62] - 废钢价格2160元/吨 周环比+2.9% 同比-1.8%[74] 重点推荐公司 - 推荐华菱钢铁 2025E EPS 0.61元 PE 10.40倍[9] - 推荐南钢股份 2025E EPS 0.48元 PE 10.09倍[9] - 推荐宝钢股份 2025E EPS 0.48元 PE 14.44倍[9] - 推荐新钢股份 2025E EPS 0.23元 PE 18.04倍[9] - 推荐久立特材 受益于油气 核电景气周期[6] - 推荐常宝股份 受益于煤电新建及油气景气周期[6] - 推荐甬金股份 受益于需求复苏和镀镍钢壳业务[6] 行业动态 - 2025年1-7月国内火电投资完成额960亿元 同比增长52.4%[8] - 核电投资完成额725亿元 同比增长30.6%[8] - 9月上旬重点企业粗钢日均产量208.7万吨 环比增长7.2%[97] - 钢材日均产量195.6万吨 环比下降8.5%[97]

行业投资评级 - 增持（维持）[5] 核心观点 - 白酒行业临近旺季动销修复，大珍上市回款亮眼，底部中长期价值凸显，短期看弹性、中长期看龙头[1] - 大众品行业元气森林布局气泡酒，零食风味创新加速，重点关注优秀成长个股[1] - 白酒行业基本面逐步筑底、报表压力持续释放，近期旺季将至白酒备货与动销环比有望迎来底部改善，板块有望率先实现估值修复、2026年低基数下基本面有望逐步呈现改善趋势[2] - 啤酒板块8月产量同比略降，饮料板块新品迭出、竞争激烈[3] - 食品行业渠道持续变革带来结构性机会，零食品类创新速度加快，产品打造提出新巧思[4] 白酒行业 - 中秋国庆双节临近，白酒动销流速环比略有提升，旺季动销有望环比逐渐改善[2] - 9月20日茅台飞天原箱/散瓶单瓶批价较1周前下降20/25元至1770/1775元，其他多数白酒主流单品批价大体稳定[2] - 珍酒李渡大珍上市以来签约联盟商超2800家、回款达3.7亿元[2] - 短期边际变化弹性标的包括泸州老窖、港股珍酒李渡、舍得酒业、酒鬼酒、水井坊、老白干酒等[1] - 中长期经营质量龙头标的包括贵州茅台、五粮液、山西汾酒、古井贡酒、今世缘、迎驾贡酒等[1] 啤酒饮料行业 - 8月中国啤酒产量358.3万千升，同比-1.8%[3] - 元气森林与绝对伏特加联名推出气泡酒，每罐330ml售价约10元，含有西柚、白桃两个风味[3] - 香飘飘与奶龙跨界合作推出联名款新品，并针对中秋礼赠推出暖暖寻"龙"盒[3] - 建议重点关注燕京啤酒、珠江啤酒等龙头公司及大单品贡献α的标的[3] 食品行业 - 零食品类创新加速，出现贵州酸汤味薯片、麻辣小龙虾味魔芋爽，洽洽*太二酸菜鱼味瓜子，盐津香菜麻酱大魔王、白象香菜方便面等创新产品[4] - 绝味食品因2017-2021年未确认加盟门店装修业务收入，被责令改正并处以400万元罚款，股票将于9月22日停牌，9月23日复牌调整为ST绝味[4] - 高景气或高成长逻辑标的包括盐津铺子、东鹏饮料、百润股份、燕京啤酒、珠江啤酒、万辰集团、三只松鼠、有友食品等[1] - 政策受益或复苏改善标的包括青岛啤酒、海天味业、新乳业、伊利股份、重庆啤酒、安琪酵母、仙乐健康、百龙创园、安井食品、立高食品、好想你等[1]