报告公司投资评级 - 维持“推荐”评级 [1] 报告的核心观点 - 2024年受下游用户项目招标延期、减值损失及研发费用增长等因素影响，公司业绩承压；2025年一季度业绩高增，降本增效下利润率回暖 [6] - 研发围绕关键电路性能优化等构建完整技术体系，多领域迈入批量交付阶段，2025年业绩增长可持续性高 [6] - 2025年为“十四五”收官之年，前期延迟需求订单有望集中释放，且我国出台多项通信卫星产业政策，预计2025 - 2027年公司归母净利润为1.20、1.59、1.93亿元，给予公司一定估值溢价，对应目标价39.53元 [6] 根据相关目录分别进行总结 公司基本数据 - 总股本20,725.66万股，已上市流通股10,139.20万股，总市值71.21亿元，流通市值34.84亿元，资产负债率7.76%，每股净资产6.76元，12个月内最高/最低价为53.64/26.15元 [3] 业绩情况 - 2024年公司实现营业收入2.12亿元（同比 - 26.38%），归母净利润 - 0.31亿元（同比 - 139.04%），扣非归母净利润 - 0.44亿元（同比 - 162.38%） [6] - 2025年一季度公司实现营业收入0.92亿元（同比 + 365.26%），归母净利润0.30亿元（同比 + 300.06%），扣非归母净利润0.29亿元（同比 + 275.38%），毛利率75.38%，同比 + 36.87pcts [6] 业绩承压原因 - 营收承压主要系下游用户项目招标延期、客户端资金计划、相关项目审批周期延长导致交付验收延迟 [6] - 业绩承压主要系信用减值损失计提4958万元及研发费用提升1983万元至8786万元 [6] 研发情况 - 2024年完成两百余款芯片研发，提升T/R芯片核心性能指标，升级射频模块电路结构，突破多通道多波束架构设计技术，研究芯片多形态封装技术，协同GaN工艺线提升工艺平台能力，形成产品矩阵，开发多款应标产品 [6] 多领域交付情况 - 星载领域：多系列型号遥感卫星项目2024年小批量交付，2025年批量交付 [6] - 机载领域：自2023年起营收规模快速增加，2025年将持续高速增长 [6] - 地面领域：积累多个项目和型号，随着客户需求计划恢复，逐步进入批产阶段 [6] - 低轨卫星方面：持续迭代研制卫星通信T/R芯片解决方案，新研多款新产品，2025年按计划批量交付 [6] 投资建议 - 预计2025 - 2027年公司归母净利润为1.20、1.59、1.93亿元（2025 - 2026年前值为1.19、1.41亿元），给予2025年68倍PE估值，对应目标价39.53元，维持“推荐”评级 [6] 主要财务指标 |指标|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |营业总收入(百万)|212|410|516|624| |同比增速(%)|-26.4%|94.0%|25.6%|21.0%| |归母净利润(百万)| - 31|120|159|193| |同比增速(%)|-139.0%|486.2%|32.5%|21.1%| |每股盈利(元)| - 0.15|0.58|0.77|0.93| |市盈率(倍)| - 229|59|45|37| |市净率(倍)|5.2|4.8|4.3|3.9| [7] 附录：财务预测表 - 包含资产负债表、利润表、现金流量表等多方面财务预测数据，如2025E营业总收入4.10亿元，归母净利润1.20亿元等 [8]

报告公司投资评级 - 维持“强推”评级 [1][7] 报告的核心观点 - 公司2025Q1营收和归母净利润同比增长，扣非净利润也同比增长，乘AI产业东风，高速CCL和高端PCB双箭齐发，成长动能充足有望推动公司价值重估，维持25 - 27年盈利预测，给予公司26年25x估值，对应目标价40.3元 [1][7] 根据相关目录分别进行总结 主要财务指标 - 2024 - 2027E营业总收入分别为203.88亿、260.17亿、328.84亿、371.49亿元，同比增速分别为22.9%、27.6%、26.4%、13.0%；归母净利润分别为17.39亿、28.82亿、39.18亿、49.62亿元，同比增速分别为49.4%、65.8%、35.9%、26.7%；每股盈利分别为0.72、1.19、1.61、2.04元；市盈率分别为33、20、15、12倍；市净率分别为3.9、3.6、3.3、3.0倍 [3] 公司基本数据 - 总股本242936.05万股，已上市流通股237133.89万股，总市值582.07亿元，流通市值568.17亿元，资产负债率40.29%，每股净资产6.14元，12个月内最高/最低价为34.26/16.64元 [4] 评论 - Q1收入环比基本持平，主业CCL环比淡季不淡，剔除生益电子变化，主业CCL收入环比略下滑、毛利润环比增长，CCL毛利率达23%，环比+1.5pcts，推测系家电、消费电子需求回暖及AI服务器相关领域拉动 [7] - 布局全系列高速CCL，高端产品市占率有望进一步提升，AI产业推动对覆铜板提出低损耗要求，公司布局全系列高速产品，极低损耗产品已通过多家终端客户认证，加码研发投入以满足市场新要求 [7] - PCB业务加速趋势确立，AI相关产品逐季放量可期，控股子公司生益电子25Q1业绩同环比高增长，推测系高端业务放量带来利润率弹性，存货环比增加系为下游客户提前备货，预计25Q2营收利润继续快速成长，海外和国内算力需求增长，公司PCB业务有望维持高增长 [7] 附录：财务预测表 - 资产负债表、利润表、现金流量表等展示了2024 - 2027E公司各项财务指标预测，如货币资金、应收票据、营业总收入、营业成本等，还包括主要财务比率、成长能力、获利能力、估值比率等指标 [8]

报告公司投资评级 - 维持“强推”评级 [1] 报告的核心观点 - 刻蚀设备持续放量带动公司业绩高增长，薄膜设备贡献新增量；半导体设备国产化进程加速，刻蚀和薄膜设备深度受益于高端制程扩产；高研发投入夯实平台化能力，新品突破打开远期空间；考虑公司处于高研发投入阶段，调整2025 - 2026年归母净利润预测，新增2027年预测，给予公司2025年12倍PS，对应目标价231.5元，维持“强推”评级 [6] 公司财务指标 主要财务指标 - 2024 - 2027年营业总收入分别为90.65亿、120.21亿、155.82亿、192.94亿元，同比增速分别为44.7%、32.6%、29.6%、23.8%；归母净利润分别为16.15亿、22.11亿、30.57亿、40.31亿元，同比增速分别为 - 9.5%、36.9%、38.3%、31.8%；每股盈利分别为2.59元、3.55元、4.91元、6.47元；市盈率分别为72倍、52倍、38倍、29倍；市净率分别为5.9倍、5.3倍、4.7倍、4.1倍 [2] 资产负债表 - 2024 - 2027年资产合计分别为262.18亿、297.83亿、337.30亿、390.97亿元，负债合计分别为64.82亿、80.13亿、91.65亿、108.53亿元，归属母公司所有者权益分别为197.37亿、217.72亿、245.70亿、282.52亿元 [7] 利润表 - 2024 - 2027年营业总收入分别为90.65亿、120.21亿、155.82亿、192.94亿元，营业成本分别为53.43亿、68.93亿、87.96亿、106.29亿元，归属母公司净利润分别为16.15亿、22.11亿、30.57亿、40.31亿元 [7] 现金流量表 - 2024 - 2027年经营活动现金流分别为14.58亿、12.85亿、15.01亿、30.23亿元，投资活动现金流分别为6.46亿、 - 14.54亿、 - 14.48亿、 - 12.44亿元，融资活动现金流分别为 - 0.02亿、3.23亿、 - 1.62亿、 - 1.01亿元 [7] 主要财务比率 - 2024 - 2027年营业收入增长率分别为44.7%、32.6%、29.6%、23.8%；归母净利润增长率分别为 - 9.5%、36.9%、38.3%、31.8%；毛利率分别为41.1%、42.7%、43.6%、44.9%；净利率分别为17.8%、18.4%、19.6%、20.9%；ROE分别为8.2%、10.2%、12.4%、14.3%；资产负债率分别为24.7%、26.9%、27.2%、27.8% [7] 公司基本数据 - 总股本62311.88万股，已上市流通股62311.88万股，总市值1159.69亿元，流通市值1159.69亿元，资产负债率25.74%，每股净资产32.37元，12个月内最高/最低价为246.30/117.30元 [3] 公司业绩情况 2024年 - 营业收入90.65亿元，同比+44.73%；毛利率41.06%，同比 - 4.77pct；归母/扣非归母净利润16.16/13.88亿元，同比 - 9.53%/+16.51% [6] 2025Q1 - 营业收入21.73亿元，同比/环比+35.40%/ - 38.92%；毛利率41.54%，同比/环比 - 3.40pct/+2.28pct；归母/扣非归母净利润3.13/2.98亿元 [6] 公司业务情况 刻蚀设备 - 2024年收入72.77亿元，同比+54.72%；等离子体刻蚀设备已应用在65至5nm及其他先进的集成电路加工制造生产线及先进封装生产线；CCP方面，用于高精度高选择比刻蚀工艺的单反应台产品和用于超高深宽比刻蚀工艺的产品实现规模付运，ICP方面，在12英寸的3D芯片的硅通孔刻蚀工艺上得到成功验证 [6] 薄膜设备 - LPCVD设备首年放量贡献1.56亿元，成为新增长点；近两年新开发的LPCVD和ALD薄膜设备，多款新型设备产品进入市场并获得重复性订单；钨系列薄膜设备已获得存储客户批量订单，并在多个逻辑客户处验证 [6] MOCVD设备 - 受LED行业波动影响，2024年收入3.79亿元，同比 - 18.03% [6] 量检测设备 - 2024年新发起设立超微公司，重点开发电子束量检测设备等，未来将扩大对多门类量检测设备的覆盖度 [6] 公司订单情况 - 2025Q1末公司合同负债环比增长4.81亿元至30.67亿元，为2025年业绩保持高增态势提供坚实基础 [6] 行业情况 - 半导体设备国产化进程加速，存储器件从2D向3D转换带动刻蚀和薄膜设备需求量大幅增长，以中微公司为代表的国产半导体设备厂商将持续受益 [6] 投资建议 - 考虑公司尚处于高研发投入阶段，将2025 - 2026年归母净利润预测由24.33/32.10亿元调整为22.11/30.57亿元，新增2027年归母净利润预测为40.31亿元；结合公司历史估值及行业平均估值水平，给予公司2025年12倍PS，对应目标价为231.5元，维持“强推”评级 [6]

报告公司投资评级 - 维持“强推”评级，目标价为 542.5 元 [2][7] 报告的核心观点 - 新品拓展顺利和市占率提升使公司业绩保持高增态势，下游扩产和技术迭代双轮驱动，半导体设备龙头有望深度受益，国际贸易形势变化加速设备国产替代进程，龙头厂商市占率有望显著提升，公司作为国内平台型设备龙头厂商有望显著受益 [7] 根据相关目录分别进行总结 主要财务指标 - 2024 - 2027 年营业总收入分别为 298.38 亿、391.86 亿、480.98 亿、581.23 亿元，同比增速分别为 35.1%、31.3%、22.7%、20.8%；归母净利润分别为 56.21 亿、76.26 亿、94.90 亿、121.05 亿元，同比增速分别为 44.2%、35.7%、24.4%、27.6%；每股盈利分别为 10.52 元、14.28 元、17.77 元、22.66 元；市盈率分别为 43 倍、32 倍、26 倍、20 倍；市净率分别为 7.8 倍、6.4 倍、5.2 倍、4.2 倍 [3] 公司基本数据 - 总股本 53417.53 万股，已上市流通股 53371.41 万股，总市值 2427.40 亿元，流通市值 2425.30 亿元，资产负债率 50.00%，每股净资产 61.15 元，12 个月内最高/最低价为 486.69/283.86 元 [4] 业绩情况 - 2024 年营业收入 298.38 亿元，同比+35.14%；毛利率 42.85%，同比+1.75pct；归母/扣非归母净利润 56.21/55.70 亿元，同比+44.17%/+55.53%；2025Q1 营业收入 82.06 亿元，同比/环比+37.90%/-13.49%；毛利率 43.02%，同比/环比-0.38pct/+3.10pct；归母/扣非归母净利润 15.81/15.70 亿元 [7] 分产品情况 - 2024 年电子工艺装备业务收入 277.07 亿元（其中半导体刻蚀/薄膜/热处理/湿法设备收入超 80/100/20/10 亿元），同比+41.28%，毛利率 41.50%，同比+3.83pct；电子元器件业务收入 20.94 亿元，同比-13.91%，毛利率 60.32%，同比-5.33pct [7] 行业情况 - 2024 年全球半导体设备销售额达 1161 亿美元，中国大陆以 491 亿美元稳居第一，AI 芯片、汽车电子等需求爆发带动晶圆厂资本开支回暖 [7] 公司布局情况 - 刻蚀设备形成 ICP、CCP、Bevel 刻蚀设备等全系列产品布局；薄膜设备全面覆盖 PVD、CVD、ALD、EPI、ECP 设备；2025 年 3 月发布首款离子注入机；拟持有芯源微 17.9%股份 [7] 财务预测表 - 涵盖资产负债表、利润表、现金流量表等多方面预测数据，包括各年度货币资金、应收票据、营业总收入等项目及对应增速、比率等指标 [8]

报告公司投资评级 - 维持“推荐”评级，目标价 29.57 元，当前价 24.96 元 [3] 报告的核心观点 - 宁波银行营收在净利息收入支撑下增速平稳，拨备计提审慎，业绩总体保持稳定增长，资产质量保持平稳优异；长期看，基本面扎实稳健，企业客户经营能力继续强化，区域经济发达、市场化机制灵活、管理层专业优秀以及风控体系成熟是保持其高成长的关键因素，继续看好其长期价值 [7] 根据相关目录分别进行总结 财务数据 - 2025 年 Q1 实现营业收入 184.95 亿元，同比+5.63%；归母净利润 74.17 亿元，同比+5.76%；不良率环比持平于 0.76%，拨备覆盖率环比下降 18.8pct 至 370.54% [2] - 预计 2025E - 2027E 净利润增速为 6.4%/8.3%/7.8%（前值 7.2%/10.7%/11.6%），当前股价对应 25E PB 0.76X，给予 2025 年目标 PB 0.90X [7] 营收与利润 - 核心营收增长强劲，Q1 利息净收入同比增长 11.59%至 128.35 亿元，仍是营收增长主要驱动力，但增速较 2024 年全年的 17.3%有所回落 [7] - 非息收入增长仍有承压，中收降幅收窄；手续费及佣金净收入同比微降 1.32%至 14.17 亿元，降幅较 2024 年全年（-19.3%）显著收窄；投资收益同比大幅增长 26.3%至 49.92 亿元，但公允价值变动损益录得 -14.86 亿元，对单季非息收入形成较大拖累；汇兑损益受益于外汇业务增加，由负转正贡献 6.12 亿元 [7] - 成本管控效果显著，拨备前利润增速实现双位数增长；一季度成本收入比为 29.07%，较去年同期的 31.53%下降 2.46 个百分点；拨备前利润增速同比+10%；出于审慎的拨备计提原则，信用减值损失同比+26.47%，导致净利润增速趋缓，同比增 5.76% [7] 存贷规模 - 资产端：1Q25 末总资产达 3.40 万亿元，较年初增长 8.67%；贷款及垫款总额 1.64 万亿元，较年初增长 11.12%；对公贷款是主要驱动力，单季新增 1405 亿，较年初大幅增长 17.08%至 9631 亿元；个人贷款则较年初微降 0.85%至 5530 亿元；票据贴现较年初增长 29.67%，单季新增 284 亿 [7] - 负债端：存款保持高增，1Q25 末存款总额 2.18 万亿元，较年初大幅增长 18.86%；其中公司存款增长强劲，较年初增长 21.74%至 1.63 万亿元；个人存款较年初增长 11.03% [7] 息差情况 - 1Q25 年化净息差为 1.80%，较 2024 年末的 1.86%下降 6bp；年化净利差为 1.82%，较 2024 年末的 1.91%下降 9bp；息差环比收窄预计主要受资产端定价下行影响，资产端收益率环比下降 24bps 至 3.63%，负债端成本管控起到一定对冲作用，计息负债付息率环比下降 16bps 至 1.81% [7] 资产质量 - 1Q25 不良贷款率维持在 0.76%的低位，与年初持平；拨备覆盖率为 370.54%，较年初下降 18.81 个百分点，拨贷比为 2.81%，较年初下降 16bp；测算的单季年化不良净生成率 1.14%，同比下降 14bp，但环比微升 5bp；关注类贷款占比为 1.00%，较年初下降 3bp，潜在风险压力有所缓解 [7]

报告公司投资评级 - 维持“强推”评级 [2][8] 报告的核心观点 - 公司目前处于报表快速出清状态，2024 年分红总额 70 亿元，对应股息率 6.5%，即使今年利润下滑较多，分红仍有底线 70 亿，股息率 6.5%+具备保障 [8] - 略调整公司盈利预测，预计 2025 - 2027 年 EPS 为 3.71/4.08/4.64 元（原 25 - 26 年预测值为 4.68/5.01 元），给予一年目标价 82 元，对应 25 年 22 倍 PE [8] 根据相关目录分别进行总结 公司财务数据 - 2024 年营业总收入 288.8 亿元，同降 12.8%，归母净利润 66.7 亿元，同降 33.4%，扣非后归母净利润 68.4 亿元，同降 30.56%；单 Q4 营业总收入 13.6 亿元，同降 52.2%，归母净利润 -19.1 亿元；2025Q1 营业总收入 110.7 亿元，同降 31.9%，归母净利润 36.4 亿元，同降 39.9%，扣非后归母净利润 36.2 亿，同降 40.2% [2] - 预计 2025 - 2027 年营业总收入分别为 234.09 亿、245.86 亿、264.16 亿元，同比增速分别为 -18.9%、5.0%、7.4%；归母净利润分别为 55.87 亿、61.43 亿、69.85 亿元，同比增速分别为 -16.3%、10.0%、13.7% [4] 公司经营情况 - 2024 年白酒量/价维度分别同比 -16.3%/+3.9%，中高档酒/普通酒营收分别同比 -14.8%/-0.5%，省内/省外营收分别同比 -11.4%/-14.4%，梦系列费投较多下滑幅度相对较小，海天下滑幅度更大 [8] - 2024 年公司毛利率下降 2.1pcts，管理费用率/销售费用率分别提升 1.3/2.8pcts，净利率下降 7.1pcts；2025Q1 高货折下毛利率下降 0.4pct，管理费用率/销售费用率继续提升 1.1/3.9pcts，净利率 32.9%，下降 4.4pcts [8] - 考虑春节跨期影响，2024Q4 + 2025Q1 销售回款下降 26%，收入下降 34.9%，现金流下降幅度略好于收入端；2025Q1 末合同负债 70.24 亿元，环比 Q3 末增加 20.6 亿元 [8] 公司发展规划 - 2025 年营销主线上提出合理管控配额，主导产品控量稳价，明确开瓶导向，聚焦江苏和环江苏基地市场，筑牢基本盘 [8] - 预计 2025 年主线是消化库存、报表降速出清，二季度预计继续调整下滑，下半年或在报表低基数、经营端海之蓝新品发力等因素下，报表有望企稳改善 [8]

报告公司投资评级 - 维持“推荐”评级 [1] 报告的核心观点 - 福斯特光伏胶膜领先地位稳固，电子材料业务持续突破，预计2025 - 2027归母净利润分别为16.80/21.71/27.17亿元，当前市值对应PE分别为19/15/12倍，给予2025年25x PE，对应目标价16.10元 [7] 根据相关目录分别进行总结 主要财务指标 - 2025Q1公司实现营收36.24亿元，同比-31.89%，环比-8.78%；归母净利润4.01亿元，同比-23.08%，环比+709.79%；毛利率13.10%，同比-2.18pct，环比+1.48pct；归母净利率11.07%，同比+1.27pct，环比+9.82pct [1] - 预测2025 - 2027年营业总收入分别为212.97亿、244.74亿、290.81亿元，同比增速分别为11.2%、14.9%、18.8%；归母净利润分别为16.80亿、21.71亿、27.17亿元，同比增速分别为28.5%、29.2%、25.1% [3] 公司基本数据 - 总股本260,873.65万股，已上市流通股260,873.65万股，总市值320.61亿元，流通市值320.61亿元，资产负债率21.04%，每股净资产6.24元，12个月内最高/最低价为27.71/11.94元 [4] 公司业务情况 - 胶膜业务：2025Q1出货约6.2 - 6.4亿平，市场份额超50%，保持领先；毛利率达13.1%，环比提升1.5pct；3月胶膜产品调涨，盈利能力触底回升；加快海外产能扩张，2025年海外营收占比有望提升 [7] - 电子材料业务：主导产品为感光干膜、FCCL和感光覆盖膜等，2025年一季度感光干膜出货约0.4亿平；已覆盖多家行业头部企业，产品结构优化和规模效应显现，发展向好 [7] 回款风险与业绩情况 - 公司按信用期组合确定预期信用损失率，2025年一季度冲回及计提减值准备合计1.36亿元，其中冲回信用减值准备约1.72亿元，计提资产减值准备约0.36亿元 [7] 财务预测表 - 资产负债表、利润表、现金流量表等多方面对2024A - 2027E进行预测，如2025E营业总收入212.97亿元，营业成本179.75亿元等；还给出成长能力、获利能力、偿债能力、营运能力等财务比率及每股指标、估值比率等数据 [8]

报告公司投资评级 - 推荐（维持）[1] 报告的核心观点 - 生益电子2025Q1业绩高增，AI服务器驱动是主因，下半年新产能和新客户有望贡献增量，公司具备一流技术、产品和客户，有望深度受益AI产业高速发展，维持“推荐”评级[1][7] 根据相关目录分别进行总结 财务指标 - 2024 - 2027E营业总收入分别为46.87亿、75.49亿、100.24亿、116.54亿元，同比增速分别为43.2%、61.1%、32.8%、16.3% [3] - 2024 - 2027E归母净利润分别为3.32亿、10.17亿、15.85亿、19.88亿元，同比增速分别为1428.2%、206.5%、55.8%、25.4% [3] - 2024 - 2027E每股盈利分别为0.40、1.22、1.91、2.39元，市盈率分别为64、21、13、11倍，市净率分别为5.0、4.2、3.5、3.0倍 [3] 公司基本数据 - 总股本83182.12万股，已上市流通股83182.12万股，总市值213.11亿元，流通市值213.11亿元，资产负债率45.00%，每股净资产5.44元，12个月内最高/最低价为44.15/10.00元 [4] 市场表现对比 - 展示了2024 - 04 - 29至2025 - 04 - 28生益电子与沪深300的市场表现对比图 [5][6] 业绩分析 - Q1受春节影响收入环比小增，毛利率29.84%环比提升4.89pcts，净利率12.67%环比提升3.02pcts，推测系高端业务放量优化产品结构；25Q1存货14.29亿元环比增加2.21亿元，推测为下游客户提前备货，预计25Q2营收利润继续快速成长 [7] 产品情况 - AI服务器多个客户产品已批量，正配合研发下一代产品；800G交换机相关产品获批量订单；汽车核心产品线批量订单稳步推进；卫星通讯系列产品通过多家客户认证，有望2025年批量生产 [7] 研发投入 - 25Q1研发投入0.91亿元，同比+87.08%，推测为新一代AI服务器、高速交换机做技术储备，推动产品结构升级迭代 [7] 展望2025年 - AI服务器方面，大客户亚马逊AI自研芯片有望逐季放量，25H2计划发布新一代产品，带动单机PCB价值量提升；交换机方面，AI算力需求提升，产品有望从400G过渡到800G，公司交换机产品量价齐升；未来智能算力中心项目投产扩充高端产能，助推业绩增长 [7] 投资建议 - 维持25 - 27年盈利预测为10.17/15.85/19.88亿元，考虑公司处于业绩拐点高速增长期，海内外算力需求放量，高经营杠杆下盈利弹性有望超预期，维持“推荐”评级 [7] 附录：财务预测表 - 涵盖利润表、资产负债表、现金流量表等多方面预测数据，包括各年度货币资金、应收账款、营业成本等项目金额及相关财务比率 [8]

报告公司投资评级 - 维持“推荐”评级 [1] 报告的核心观点 - 江苏银行 2025 年一季度营收、净利稳健增长，净利息收入表现亮眼，成本管控显效，区域和客户优势夯实，规模扩张较快，负债成本改善带动息差改善，资产质量向好，风险抵补能力充足，维持全年重点推荐，给予 2025 年目标 PB0.85X，对应目标价 11.66 元 [1][5] 根据相关目录分别进行总结 主要财务指标 - 2024 - 2027E 营业总收入分别为 808.15 亿、868.30 亿、952.24 亿、1026.00 亿元，同比增速分别为 8.80%、7.44%、9.67%、7.75% [1] - 2024 - 2027E 归母净利润分别为 318.43 亿、341.98 亿、369.21 亿、397.99 亿元，同比增速分别为 10.80%、7.40%、7.96%、7.80% [1] - 2024 - 2027E 每股盈利分别为 1.68 元、1.81 元、1.96 元、2.11 元，市盈率分别为 6.04 倍、5.61 倍、5.18 倍、4.80 倍，市净率分别为 0.80 倍、0.74 倍、0.66 倍、0.60 倍 [1] 公司基本数据 - 总股本 1835132.45 万股，已上市流通股 1835132.45 万股，总市值 1858.99 亿元，流通市值 1858.99 亿元 [2] - 资产负债率 92.80%，每股净资产 13.10 元，12 个月内最高/最低价 10.13/7.27 元 [2] 一季度经营情况 - 营收、净利稳健增长，净利息收入 165.9 亿元，同比增长 21.94%，成为营收增长主要驱动力；手续费及佣金净收入 16.5 亿元，同比增长 21.8%；其他非息收入同比 - 32.7%；成本收入比 20.76%，同比下降 1.28 个百分点；信用减值损失同比增长 28.2%为 59.2 亿元，归母净利润增速 8.2% [5] - 区域和客户优势夯实，25Q1 末总资产达 4.46 万亿元，较年初增长 12.84%；贷款总额达 2.26 万亿元，较年初增长 7.96%；存款总额 2.42 万亿，较年初增 14.18%；单季新增贷款 1668 亿，一般对公贷款单季新增 1778 亿，较年初增 13.5%，零售贷款单季新增 171 亿，较年初增 2.5% [5] - 负债成本改善显著带动息差改善，单季净息差 1.80%，环比 + 12bps，负债端付息率环比 - 19bps [5] - 资产质量持续向好，25Q1 不良贷款率降至 0.86%，较年初下降 3bp；单季年化不良净生成 1.03%，同环比亦趋改善；关注类贷款占比为 1.33%，较年初下降 7bp，逾期率较年初下降 1bp 至 1.11%；拨备覆盖率为 343.51%，较年初下降 6.59 个百分点 [5] 财务预测表 - 资产负债表：2024 - 2027E 贷款总额分别为 20952.02 亿、23047.22 亿、25351.94 亿、27887.13 亿元等 [6] - 利润表：2024 - 2027E 净利息收入分别为 559.57 亿、607.29 亿、654.40 亿、690.97 亿元等 [6] - 盈利能力：2024 - 2027E 净息差分别为 1.52%、1.42%、1.34%、1.23%等 [6] - 资产质量：2024 - 2027E 不良率均为 0.89%，拨备覆盖率分别为 351%、284%、226%、170%等 [8][10] - 资本状况：2024 - 2027E 资本充足率分别为 12.99%、11.99%、11.33%、10.70%等 [9] - 每股指标：2024 - 2027E PE 分别为 6.04、5.61、5.18、4.80，PB 分别为 0.80、0.74、0.66、0.60 等 [10] - 业绩和规模增长：2024 - 2027E 净利息收入增速分别为 6.30%、8.53%、7.76%、5.59%等 [10]

报告公司投资评级 - 维持“推荐”评级，给予25年目标PB为0.67X，对应目标价为6.86元 [2][7] 报告的核心观点 - 瑞丰银行规模保持稳健增长，信贷结构改善，单季息差企稳回升，资产质量总体稳定，后续在经济逐渐向好背景下有望受益于出口经济、贷款结构优化和异地同业股权投资等因素 [7] 根据相关目录分别进行总结 财务指标 - 2025年一季度实现营业收入11.09亿元，同比增长5.12%；营业利润3.96亿元，同比增长4.04%；归属于上市公司股东的净利润4.24亿元，同比增长6.69% [2] - 预计2025 - 2027年营收增速为5.4%/8.1%/11.9%，净利润增速为8.4%/10.7%/11.1% [7] - 2024 - 2027E营业总收入分别为43.87亿、46.26亿、50.01亿、55.95亿元，归母净利润分别为19.22亿、20.84亿、23.06亿、25.62亿元 [8] 营收与利润 - 1Q25单季营收同比增长5.12%，增速环比下降12.1pct，净利息收入增速回正，同比增长2.68%；归母净利润同比增长6.69%，增速较24年全年下降4.6pct，成本收入比同比下降3.2pct至27.27% [7] 资产规模与结构 - 1Q25生息资产同比增长11.4%，增速环比略降1pct，贷款同比增长11.7%，环比下降3.8pct，零售贷款仍保持较好增势 [7] 息差情况 - 1Q25单季息差环比上升4bp至1.45%，资产端收益率环比下降11bp至3.29%，负债端成本率环比下降18bp至1.97% [7] 资产质量 - 1Q25不良贷款率环比持平于0.97%，单季不良净生成率及关注率环比分别上升37bp、9bp至0.61%、1.54%，拨备覆盖率环比+5.2pct至326%，拨贷比环比+7bp至3.17% [7] 投资建议 - 结合宏观经济环境调整预测，给予目标价6.86元，维持“推荐”评级 [7]