报告公司投资评级 - 推荐（维持）[2] 报告的核心观点 - 公司2025年一季度业绩同比高增88%，扣非净利创单季度新高，持续看好公司新兴业务增长动力足 [2] - 考虑公司业务高增超预期，以及隆鑫通用事项带来的投资收益，上调公司2025 - 27年盈利预测至7.1、8.3、9.5亿，对应EPS分别为0.62、0.73、0.83元，对应PE分别为33、28、24倍，强调“推荐”评级 [9] 根据相关目录分别进行总结 2025年一季报情况 - 一季度营业总收入32.4亿元，同比增长39.1%；归母净利润2.3亿元，同比增长88.3%；扣非净利润2.2亿元，同比增长87.2%，扣非业绩创单季度新高 [2] - 一季度投资收益0.42亿，同比增加0.39亿元，主要系公司联营单位确认隆鑫通用投资收益导致，24年参股公司宗申新智造完成对隆鑫通用的收购，穿透公司持股约12%，隆鑫通用一季度归母净利5.1亿，同比增97% [2] - 一季度公司收入同比大增，主要因大力拓展市场，通用机械及摩托车发动机业务增长，隆鑫通用一季度收入大增41% [2] 未来价值链可提升的发展路径 - 宗申航发聚焦航空动力系统核心赛道，以中小型航空活塞发动机为主，涵盖无人机及轻型通航飞机市场，预计低空经济蓬勃发展或带来新机遇，2024年航空动力板块营业收入1.6亿元，同比+71.74%，净亏损362万元，亏损较2023年收窄3960万元，预计2025年将进一步改善 [3] - 宗申摩发是国内龙头，预计受益于出口 + 升级双驱动，2024年摩托车发动机业务产品销售298.52万台，同比+18.44%；营业总收入38.2亿元，同比+13.8%；净利润1.53亿元，同比+18.84%，归母净利率4%，同比提升0.2pct [3] - 宗申通机2024年通用动力和终端产品销售合计483.45万台，同比+37.34%；营业总收入52.2亿元，同比+35.4%，净利润3.59亿元，同比+39.33%，净利率6.9%，同比提升0.2pct，预计逐步朝价值链提升方向前行 [4] 主要财务指标预测 |指标|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |营业总收入(百万)|10,506|12,692|14,644|16,870| |同比增速(%)|28.9%|20.8%|15.4%|15.2%| |归母净利润(百万)|461|713|834|949| |同比增速(%)|27.5%|54.5%|17.0%|13.8%| |每股盈利(元)|0.40|0.62|0.73|0.83| |市盈率(倍)|50|33|28|24| |市净率(倍)|4.7|4.2|3.9|3.6|[5] 其他建议关注要点 - 公司后续与隆鑫通用业务一旦实现有效整合，双方具备潜在的协同效用，产业逻辑或将大有可为 [9] - 公司在越南设有海外工厂，在全球贸易局势下或为公司海外业务带来先机 [9]

报告公司投资评级 - 推荐（首次），目标价 51.03 元 [1] 报告的核心观点 - 超导和钛合金业务稳步放量，业绩持续修复 [1] - 预计公司 2025 - 2027 年分别实现归母净利润 10.05 亿元、12.17 亿元、14.34 亿元，分别同比 +25.5%、+21.2%、+17.8%，给予公司 2025 年 33 倍估值，对应目标价 51.03 元，维持“推荐”评级 [6] 公司财务指标 主要财务指标 - 2024 - 2027 年营业总收入分别为 46.12 亿、56.25 亿、68.17 亿、81.10 亿元，同比增速分别为 10.9%、22.0%、21.2%、19.0% [2] - 2024 - 2027 年归母净利润分别为 8.01 亿、10.05 亿、12.17 亿、14.34 亿元，同比增速分别为 6.4%、25.5%、21.2%、17.8% [2] - 2024 - 2027 年每股盈利分别为 1.23 元、1.55 元、1.87 元、2.21 元 [2] - 2024 - 2027 年市盈率分别为 39 倍、31 倍、25 倍、22 倍，市净率分别为 4.6 倍、4.3 倍、3.9 倍、3.5 倍 [2] 资产负债表 - 2024 - 2027 年货币资金分别为 15.13 亿、20.60 亿、16.62 亿、14.90 亿元 [7] - 2024 - 2027 年应收账款分别为 27.10 亿、27.10 亿、32.85 亿、42.35 亿元 [7] - 2024 - 2027 年存货分别为 38.60 亿、37.10 亿、44.78 亿、53.27 亿元 [7] - 2024 - 2027 年资产合计分别为 136.09 亿、144.91 亿、161.25 亿、179.61 亿元 [7] - 2024 - 2027 年负债合计分别为 63.42 亿、64.70 亿、72.05 亿、79.98 亿元 [7] 利润表 - 2024 - 2027 年营业总收入分别为 46.12 亿、56.25 亿、68.17 亿、81.10 亿元 [7] - 2024 - 2027 年营业成本分别为 30.65 亿、37.10 亿、44.78 亿、53.27 亿元 [7] - 2024 - 2027 年归属母公司净利润分别为 8.01 亿、10.05 亿、12.17 亿、14.34 亿元 [7] 现金流量表 - 2024 - 2027 年经营活动现金流分别为 4.46 亿、12.40 亿、8.45 亿、5.73 亿元 [7] - 2024 - 2027 年投资活动现金流分别为 -0.20 亿、-2.91 亿、-1.80 亿、-1.67 亿元 [7] - 2024 - 2027 年融资活动现金流分别为 -4.37 亿、-9.25 亿、-5.40 亿、-5.77 亿元 [7] 主要财务比率 - 2024 - 2027 年营业收入增长率分别为 10.9%、22.0%、21.2%、19.0% [7] - 2024 - 2027 年归母净利润增长率分别为 6.4%、25.5%、21.2%、17.8% [7] - 2024 - 2027 年毛利率分别为 33.6%、34.0%、34.3%、34.3% [7] - 2024 - 2027 年净利率分别为 19.0%、19.5%、19.5%、19.3% [7] - 2024 - 2027 年 ROE 分别为 12.0%、13.8%、15.3%、16.4% [7] - 2024 - 2027 年资产负债率分别为 46.6%、44.6%、44.7%、44.5% [7] 公司经营情况 2024 年年报 - 全年实现营业收入 46.12 亿元，同比 +10.91%；归母净利润 8.01 亿元，同比 +6.44%；扣非后归母净利润 7.13 亿元，同比 +12.94% [6] - 高端钛合金材料实现收入 27.52 亿，较同期增长 9.87%；超导产品实现收入 13.04 亿，较同期增长 32.41%；高性能高温合金材料实现收入 3.27 亿，较同期减少 31.02% [6] - 高端钛合金材料产量 8133.73 吨，同比减少 23.95%，销量 7909.63 吨，同比增长 8.95%；超导产品产量 2898.68 吨，同比增长 67.54%，销量 2343.82 吨，同比增长 32.46%；高温合金产量 1264.29 吨，同比减少 44.56%，销量 1198.46 吨，同比减少 27.81% [6] - 四季度实现营业收入 13.77 亿元，同比 +26.84%，环比 +13.39%，归母净利润 1.97 亿，同比 +16.09%，环比 -22.74% [6] 2025 年一季报 - 实现营业收入 10.74 亿元，同比增长 35.31%，归母净利润 1.70 亿元，同比增长 53.85%，扣非归母净利润 1.42 亿元，同比增长 52.73% [6] - 利润总额达到 2.14 亿元，同比 +76.74%，环比 -20.15% [6] - 研发投入同比 -45.18%，研发投入占营业收入的比例减少 5.97 个百分点 [6] 公司基本数据 - 总股本 64966.45 万股，已上市流通股 64966.45 万股 [3] - 总市值 308.66 亿元，流通市值 308.66 亿元 [3] - 资产负债率 47.25%，每股净资产 10.55 元 [3] - 12 个月内最高/最低价 53.40/32.37 元 [3]

报告公司投资评级 - 维持“推荐”评级 [1] 报告的核心观点 - 苏州银行量价均衡发展，营收、业绩增速有所放缓，资产质量保持稳定，风险安全垫充足 25 年 1 月可转债成功转股补充核心一级资本，待经济活力回升，规模有望实现较快扩张 [6] 报告具体内容总结 财务指标 - 2024/1Q25 苏州银行实现营业收入 122.24/32.5 亿元，同比+3.01%/+0.76%；归母净利润 50.68/15.54 亿元，同比增+10.16%/+6.8% 1Q25 不良率环比持平于 0.83%，拨备覆盖率环比下降 36pct 至 447% [1] - 预计公司 2025 - 2027E 营收增速为 1.6%/8.2%/9.4%（25 - 26E 前值为 3.3%/5.3%），净利润增速为 7.4%/10.4%/10.8%（25 - 26E 前值为 10.9%/11%），当前股价对应的 2025E PB 在 0.72X，给予公司 2025E 目标 PB 0.8X，对应目标价 9.07 元 [6] 营收与利润 - 1Q25 其他非息收入高基数，单季营收增速放缓，4Q24/1Q25 营收增速分别为+9.6%/+0.76%，增幅变动主要因其他非息收入波动大，一季度利率上行快，债市投资浮亏，高基数下拖累营收 不过负债端成本有效压降下，单季息差企稳回升，单季净利息收入同比降幅收窄，为 - 0.6%（4Q24 为 - 7.7%） [6] - 成本有效管控，拨备适当反哺，利润增速降幅较小 1Q25 归母净利润增速较 2024 全年下降 3.4pct 至 6.8%；单季增速较 4Q24 环比上升 0.8pct 一方面公司削减开支，压降业务及管理成本，1Q25 成本收入比较去年同期下降 3.1pct 至 30.8%；另一方面去年四季度加大拨备计提力度，1Q25 拨备适当少提反哺利润，拨备覆盖率环比下降 36pct 至 447%，仍处较高水平 [6] 规模增长 - 1Q25 贷款增速/存款增速环比分别下降 0.9pct/2pct 至 12.7%/12.6%，延续 4Q24 规模放缓节奏 [6] - 资产端主要是对公贷款投放放缓，或是公司在量价平衡方面有所取舍；零售贷款增速尚未回正，主要是个人经营性贷款余额下降拖累 公司贷款（含票据）/零售贷款同比增速分别为 20.7%/-5.3%，增速环比 - 2.5pct/+0.3pct [6] - 负债端存款增速延续放缓或是由于压降高成本负债 4Q24/1Q25 对公存款同比增速分别为 8.6%/9.4%，增速环比 - 16.3pct/+0.8pct；4Q24/1Q25 零售存款同比增速分别为 20.4%/15.7%，增速环比 - 0.3pct/-4.7pct [6] 息差情况 - 测算 4Q24/1Q25 单季净息差分别环比+3bp/+5bp 至 1.35%/1.39%，主要是负债端贡献较大 [6] - 资产端测算 4Q24/1Q25 生息资产收益率环比分别下降 9bp/18bp 至 3.61%/3.44%，主要因收益率相对较高的个人经营性贷款余额下降，且苏州地区同业竞争激烈，贷款端定价仍有下行压力 [6] - 负债端测算 4Q24/1Q25 计息负债成本率环比分别下降 8bp/16bp 至 2.12%/1.96%，表明公司压降高成本存款及前期存款挂牌利率下调的效果逐渐显现 [6] 资产质量 - 1Q25 不良率环比持平于 0.83%，单季年化不良净生成率环比上升 27bp 至 0.84%，根据 24 年报，主要是零售贷款不良率有上升趋势，其中个人经营性贷款不良率上升较多，24 年末零售贷款/个人经营性贷款不良率较 1H24 上升 33bp/91bp 至 1.66%/3.18% [6] - 1Q25 关注率有所改善，环比下降 0.2pct 至 0.68% 在 4Q24 增提拨备后，1Q25 适当少提拨备以反哺利润，拨备覆盖率环比下降 36pct 至 447%，仍为较高水平 [6]

报告公司投资评级 - 维持“强推”评级 [2] 报告的核心观点 - 基于公司最新业绩表现及原材料、关税等行业变化，调整对公司2025 - 2026年归母净利润预测为41.93/50.19亿元，补充2027年预测为58.29亿元，对应PE分别为9.5x/7.9x/6.8x，给予2025年15倍目标PE，对应目标价19.20元 [9] - 公司产能规划充足，具备全球化高成长空间，依托优质产品深耕国内外渠道布局，看好其在复杂外部环境下高韧性发展 [9] 相关目录总结 公司基本数据 - 总股本328,810.03万股，已上市流通股328,810.03万股，总市值396.87亿元，流通市值396.87亿元，资产负债率48.89%，每股净资产5.79元，12个月内最高/最低价17.06/11.89元 [5] 财务指标 营收与利润 - 2024年营收318.02亿元，同比+22.42%；归母净利润40.63亿元，同比+31.42%；扣非净利润39.92亿元，同比+26.89%；Q4营收81.74亿元，同比+17.33%；归母净利润8.19亿元，同比 - 23.18%；扣非净利润8.66亿元，同比 - 17.35% [9] - 2025Q1营收84.11亿元，同比/环比分别+15.29%/+2.90%；归母净利润10.39亿元，同比/环比+0.47%/+26.79%；扣非净利润10.07亿元，同比 - 0.73%/+16.35% [9] 分红 - 2024年度拟每股派发现金红利0.23元(含税），年度预计现金红利总额12.49亿元，占当年归母净利润30.76%，并提请授权执行2025年中期分红方案 [9] 产销 - 2024FY轮胎生产/销售7481.1/7215.6万条，同比+27.6%/+29.3%；2025Q1产量/销量1988.33/1937.39万条，同比均15%+增长，环比分别 - 1.49%/+6.00% [9] 产品价格及利润 - 25Q1/24FY轮胎产品均价分别417.6/422.8元/条，分别同比 - 0.4%/-4.2%；25Q1/24Q4毛利率分别24.74%/25.28%，分别同比 - 2.94/-8.30PCT；25Q1/24Q4主要原材料采购成本分别同比+4.5%/+21.7% [9] 市场 - 2024年海外/国内收入238.1/75.5亿元，同比分别+23.6%/+19.9%，毛利率分别为29.88%/20.86%，同比分别 - 0.79/+2.44PCT [9] 海外工厂 - 越南子公司2024年收入/净利润86.44/15.84亿元，同比+19.5%/-0.6%，净利率18.35%，同比 - 3.70PCT；柬埔寨子公司2024年收入/净利润40.39/9.04亿元，同比+73.2%/+60.1%，净利率22.39%，同比 - 1.83PCT [9] 产能规划 - 截至2024年报共规划建设2765万条全钢胎、1.06亿条半钢胎和44.7万吨非公路轮胎年产能 [9] 增持情况 - 24年11月至25年2月瑞元鼎实增持约6696万股；今年4月9日公告拟6个月内增持5 - 10亿元股份 [9] 主要财务指标预测 |指标|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |营业总收入(百万)|31,802|36,018|40,504|44,724| |同比增速(%)|22.4|13.3|12.5|10.4| |归母净利润(百万)|4,063|4,193|5,019|5,829| |同比增速(%)|31.4|3.2|19.7|16.1| |每股盈利(元)|1.24|1.28|1.53|1.77| |市盈率(倍)|10|9|8|7| |市净率(倍)|2.0|1.7|1.5|1.3|[10] 附录：财务预测表 - 包含资产负债表、利润表、现金流量表等多表预测，涉及货币资金、应收票据、营业总收入等多项指标在2024A - 2027E的情况 [11]

报告公司投资评级 - 维持“推荐”评级 [1] 报告的核心观点 - 2024年受下游用户项目招标延期、减值损失及研发费用增长等因素影响，公司业绩承压；2025年一季度业绩高增，降本增效下利润率回暖 [6] - 研发围绕关键电路性能优化等构建完整技术体系，多领域迈入批量交付阶段，2025年业绩增长可持续性高 [6] - 2025年为“十四五”收官之年，前期延迟需求订单有望集中释放，且我国出台多项通信卫星产业政策，预计2025 - 2027年公司归母净利润为1.20、1.59、1.93亿元，给予公司一定估值溢价，对应目标价39.53元 [6] 根据相关目录分别进行总结 公司基本数据 - 总股本20,725.66万股，已上市流通股10,139.20万股，总市值71.21亿元，流通市值34.84亿元，资产负债率7.76%，每股净资产6.76元，12个月内最高/最低价为53.64/26.15元 [3] 业绩情况 - 2024年公司实现营业收入2.12亿元（同比 - 26.38%），归母净利润 - 0.31亿元（同比 - 139.04%），扣非归母净利润 - 0.44亿元（同比 - 162.38%） [6] - 2025年一季度公司实现营业收入0.92亿元（同比 + 365.26%），归母净利润0.30亿元（同比 + 300.06%），扣非归母净利润0.29亿元（同比 + 275.38%），毛利率75.38%，同比 + 36.87pcts [6] 业绩承压原因 - 营收承压主要系下游用户项目招标延期、客户端资金计划、相关项目审批周期延长导致交付验收延迟 [6] - 业绩承压主要系信用减值损失计提4958万元及研发费用提升1983万元至8786万元 [6] 研发情况 - 2024年完成两百余款芯片研发，提升T/R芯片核心性能指标，升级射频模块电路结构，突破多通道多波束架构设计技术，研究芯片多形态封装技术，协同GaN工艺线提升工艺平台能力，形成产品矩阵，开发多款应标产品 [6] 多领域交付情况 - 星载领域：多系列型号遥感卫星项目2024年小批量交付，2025年批量交付 [6] - 机载领域：自2023年起营收规模快速增加，2025年将持续高速增长 [6] - 地面领域：积累多个项目和型号，随着客户需求计划恢复，逐步进入批产阶段 [6] - 低轨卫星方面：持续迭代研制卫星通信T/R芯片解决方案，新研多款新产品，2025年按计划批量交付 [6] 投资建议 - 预计2025 - 2027年公司归母净利润为1.20、1.59、1.93亿元（2025 - 2026年前值为1.19、1.41亿元），给予2025年68倍PE估值，对应目标价39.53元，维持“推荐”评级 [6] 主要财务指标 |指标|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |营业总收入(百万)|212|410|516|624| |同比增速(%)|-26.4%|94.0%|25.6%|21.0%| |归母净利润(百万)| - 31|120|159|193| |同比增速(%)|-139.0%|486.2%|32.5%|21.1%| |每股盈利(元)| - 0.15|0.58|0.77|0.93| |市盈率(倍)| - 229|59|45|37| |市净率(倍)|5.2|4.8|4.3|3.9| [7] 附录：财务预测表 - 包含资产负债表、利润表、现金流量表等多方面财务预测数据，如2025E营业总收入4.10亿元，归母净利润1.20亿元等 [8]

报告公司投资评级 - 维持“强推”评级 [1][7] 报告的核心观点 - 公司2025Q1营收和归母净利润同比增长，扣非净利润也同比增长，乘AI产业东风，高速CCL和高端PCB双箭齐发，成长动能充足有望推动公司价值重估，维持25 - 27年盈利预测，给予公司26年25x估值，对应目标价40.3元 [1][7] 根据相关目录分别进行总结 主要财务指标 - 2024 - 2027E营业总收入分别为203.88亿、260.17亿、328.84亿、371.49亿元，同比增速分别为22.9%、27.6%、26.4%、13.0%；归母净利润分别为17.39亿、28.82亿、39.18亿、49.62亿元，同比增速分别为49.4%、65.8%、35.9%、26.7%；每股盈利分别为0.72、1.19、1.61、2.04元；市盈率分别为33、20、15、12倍；市净率分别为3.9、3.6、3.3、3.0倍 [3] 公司基本数据 - 总股本242936.05万股，已上市流通股237133.89万股，总市值582.07亿元，流通市值568.17亿元，资产负债率40.29%，每股净资产6.14元，12个月内最高/最低价为34.26/16.64元 [4] 评论 - Q1收入环比基本持平，主业CCL环比淡季不淡，剔除生益电子变化，主业CCL收入环比略下滑、毛利润环比增长，CCL毛利率达23%，环比+1.5pcts，推测系家电、消费电子需求回暖及AI服务器相关领域拉动 [7] - 布局全系列高速CCL，高端产品市占率有望进一步提升，AI产业推动对覆铜板提出低损耗要求，公司布局全系列高速产品，极低损耗产品已通过多家终端客户认证，加码研发投入以满足市场新要求 [7] - PCB业务加速趋势确立，AI相关产品逐季放量可期，控股子公司生益电子25Q1业绩同环比高增长，推测系高端业务放量带来利润率弹性，存货环比增加系为下游客户提前备货，预计25Q2营收利润继续快速成长，海外和国内算力需求增长，公司PCB业务有望维持高增长 [7] 附录：财务预测表 - 资产负债表、利润表、现金流量表等展示了2024 - 2027E公司各项财务指标预测，如货币资金、应收票据、营业总收入、营业成本等，还包括主要财务比率、成长能力、获利能力、估值比率等指标 [8]

报告公司投资评级 - 维持“强推”评级 [1] 报告的核心观点 - 刻蚀设备持续放量带动公司业绩高增长，薄膜设备贡献新增量；半导体设备国产化进程加速，刻蚀和薄膜设备深度受益于高端制程扩产；高研发投入夯实平台化能力，新品突破打开远期空间；考虑公司处于高研发投入阶段，调整2025 - 2026年归母净利润预测，新增2027年预测，给予公司2025年12倍PS，对应目标价231.5元，维持“强推”评级 [6] 公司财务指标 主要财务指标 - 2024 - 2027年营业总收入分别为90.65亿、120.21亿、155.82亿、192.94亿元，同比增速分别为44.7%、32.6%、29.6%、23.8%；归母净利润分别为16.15亿、22.11亿、30.57亿、40.31亿元，同比增速分别为 - 9.5%、36.9%、38.3%、31.8%；每股盈利分别为2.59元、3.55元、4.91元、6.47元；市盈率分别为72倍、52倍、38倍、29倍；市净率分别为5.9倍、5.3倍、4.7倍、4.1倍 [2] 资产负债表 - 2024 - 2027年资产合计分别为262.18亿、297.83亿、337.30亿、390.97亿元，负债合计分别为64.82亿、80.13亿、91.65亿、108.53亿元，归属母公司所有者权益分别为197.37亿、217.72亿、245.70亿、282.52亿元 [7] 利润表 - 2024 - 2027年营业总收入分别为90.65亿、120.21亿、155.82亿、192.94亿元，营业成本分别为53.43亿、68.93亿、87.96亿、106.29亿元，归属母公司净利润分别为16.15亿、22.11亿、30.57亿、40.31亿元 [7] 现金流量表 - 2024 - 2027年经营活动现金流分别为14.58亿、12.85亿、15.01亿、30.23亿元，投资活动现金流分别为6.46亿、 - 14.54亿、 - 14.48亿、 - 12.44亿元，融资活动现金流分别为 - 0.02亿、3.23亿、 - 1.62亿、 - 1.01亿元 [7] 主要财务比率 - 2024 - 2027年营业收入增长率分别为44.7%、32.6%、29.6%、23.8%；归母净利润增长率分别为 - 9.5%、36.9%、38.3%、31.8%；毛利率分别为41.1%、42.7%、43.6%、44.9%；净利率分别为17.8%、18.4%、19.6%、20.9%；ROE分别为8.2%、10.2%、12.4%、14.3%；资产负债率分别为24.7%、26.9%、27.2%、27.8% [7] 公司基本数据 - 总股本62311.88万股，已上市流通股62311.88万股，总市值1159.69亿元，流通市值1159.69亿元，资产负债率25.74%，每股净资产32.37元，12个月内最高/最低价为246.30/117.30元 [3] 公司业绩情况 2024年 - 营业收入90.65亿元，同比+44.73%；毛利率41.06%，同比 - 4.77pct；归母/扣非归母净利润16.16/13.88亿元，同比 - 9.53%/+16.51% [6] 2025Q1 - 营业收入21.73亿元，同比/环比+35.40%/ - 38.92%；毛利率41.54%，同比/环比 - 3.40pct/+2.28pct；归母/扣非归母净利润3.13/2.98亿元 [6] 公司业务情况 刻蚀设备 - 2024年收入72.77亿元，同比+54.72%；等离子体刻蚀设备已应用在65至5nm及其他先进的集成电路加工制造生产线及先进封装生产线；CCP方面，用于高精度高选择比刻蚀工艺的单反应台产品和用于超高深宽比刻蚀工艺的产品实现规模付运，ICP方面，在12英寸的3D芯片的硅通孔刻蚀工艺上得到成功验证 [6] 薄膜设备 - LPCVD设备首年放量贡献1.56亿元，成为新增长点；近两年新开发的LPCVD和ALD薄膜设备，多款新型设备产品进入市场并获得重复性订单；钨系列薄膜设备已获得存储客户批量订单，并在多个逻辑客户处验证 [6] MOCVD设备 - 受LED行业波动影响，2024年收入3.79亿元，同比 - 18.03% [6] 量检测设备 - 2024年新发起设立超微公司，重点开发电子束量检测设备等，未来将扩大对多门类量检测设备的覆盖度 [6] 公司订单情况 - 2025Q1末公司合同负债环比增长4.81亿元至30.67亿元，为2025年业绩保持高增态势提供坚实基础 [6] 行业情况 - 半导体设备国产化进程加速，存储器件从2D向3D转换带动刻蚀和薄膜设备需求量大幅增长，以中微公司为代表的国产半导体设备厂商将持续受益 [6] 投资建议 - 考虑公司尚处于高研发投入阶段，将2025 - 2026年归母净利润预测由24.33/32.10亿元调整为22.11/30.57亿元，新增2027年归母净利润预测为40.31亿元；结合公司历史估值及行业平均估值水平，给予公司2025年12倍PS，对应目标价为231.5元，维持“强推”评级 [6]

报告公司投资评级 - 维持“强推”评级，目标价为 542.5 元 [2][7] 报告的核心观点 - 新品拓展顺利和市占率提升使公司业绩保持高增态势，下游扩产和技术迭代双轮驱动，半导体设备龙头有望深度受益，国际贸易形势变化加速设备国产替代进程，龙头厂商市占率有望显著提升，公司作为国内平台型设备龙头厂商有望显著受益 [7] 根据相关目录分别进行总结 主要财务指标 - 2024 - 2027 年营业总收入分别为 298.38 亿、391.86 亿、480.98 亿、581.23 亿元，同比增速分别为 35.1%、31.3%、22.7%、20.8%；归母净利润分别为 56.21 亿、76.26 亿、94.90 亿、121.05 亿元，同比增速分别为 44.2%、35.7%、24.4%、27.6%；每股盈利分别为 10.52 元、14.28 元、17.77 元、22.66 元；市盈率分别为 43 倍、32 倍、26 倍、20 倍；市净率分别为 7.8 倍、6.4 倍、5.2 倍、4.2 倍 [3] 公司基本数据 - 总股本 53417.53 万股，已上市流通股 53371.41 万股，总市值 2427.40 亿元，流通市值 2425.30 亿元，资产负债率 50.00%，每股净资产 61.15 元，12 个月内最高/最低价为 486.69/283.86 元 [4] 业绩情况 - 2024 年营业收入 298.38 亿元，同比+35.14%；毛利率 42.85%，同比+1.75pct；归母/扣非归母净利润 56.21/55.70 亿元，同比+44.17%/+55.53%；2025Q1 营业收入 82.06 亿元，同比/环比+37.90%/-13.49%；毛利率 43.02%，同比/环比-0.38pct/+3.10pct；归母/扣非归母净利润 15.81/15.70 亿元 [7] 分产品情况 - 2024 年电子工艺装备业务收入 277.07 亿元（其中半导体刻蚀/薄膜/热处理/湿法设备收入超 80/100/20/10 亿元），同比+41.28%，毛利率 41.50%，同比+3.83pct；电子元器件业务收入 20.94 亿元，同比-13.91%，毛利率 60.32%，同比-5.33pct [7] 行业情况 - 2024 年全球半导体设备销售额达 1161 亿美元，中国大陆以 491 亿美元稳居第一，AI 芯片、汽车电子等需求爆发带动晶圆厂资本开支回暖 [7] 公司布局情况 - 刻蚀设备形成 ICP、CCP、Bevel 刻蚀设备等全系列产品布局；薄膜设备全面覆盖 PVD、CVD、ALD、EPI、ECP 设备；2025 年 3 月发布首款离子注入机；拟持有芯源微 17.9%股份 [7] 财务预测表 - 涵盖资产负债表、利润表、现金流量表等多方面预测数据，包括各年度货币资金、应收票据、营业总收入等项目及对应增速、比率等指标 [8]

报告公司投资评级 - 维持“推荐”评级，目标价 29.57 元，当前价 24.96 元 [3] 报告的核心观点 - 宁波银行营收在净利息收入支撑下增速平稳，拨备计提审慎，业绩总体保持稳定增长，资产质量保持平稳优异；长期看，基本面扎实稳健，企业客户经营能力继续强化，区域经济发达、市场化机制灵活、管理层专业优秀以及风控体系成熟是保持其高成长的关键因素，继续看好其长期价值 [7] 根据相关目录分别进行总结 财务数据 - 2025 年 Q1 实现营业收入 184.95 亿元，同比+5.63%；归母净利润 74.17 亿元，同比+5.76%；不良率环比持平于 0.76%，拨备覆盖率环比下降 18.8pct 至 370.54% [2] - 预计 2025E - 2027E 净利润增速为 6.4%/8.3%/7.8%（前值 7.2%/10.7%/11.6%），当前股价对应 25E PB 0.76X，给予 2025 年目标 PB 0.90X [7] 营收与利润 - 核心营收增长强劲，Q1 利息净收入同比增长 11.59%至 128.35 亿元，仍是营收增长主要驱动力，但增速较 2024 年全年的 17.3%有所回落 [7] - 非息收入增长仍有承压，中收降幅收窄；手续费及佣金净收入同比微降 1.32%至 14.17 亿元，降幅较 2024 年全年（-19.3%）显著收窄；投资收益同比大幅增长 26.3%至 49.92 亿元，但公允价值变动损益录得 -14.86 亿元，对单季非息收入形成较大拖累；汇兑损益受益于外汇业务增加，由负转正贡献 6.12 亿元 [7] - 成本管控效果显著，拨备前利润增速实现双位数增长；一季度成本收入比为 29.07%，较去年同期的 31.53%下降 2.46 个百分点；拨备前利润增速同比+10%；出于审慎的拨备计提原则，信用减值损失同比+26.47%，导致净利润增速趋缓，同比增 5.76% [7] 存贷规模 - 资产端：1Q25 末总资产达 3.40 万亿元，较年初增长 8.67%；贷款及垫款总额 1.64 万亿元，较年初增长 11.12%；对公贷款是主要驱动力，单季新增 1405 亿，较年初大幅增长 17.08%至 9631 亿元；个人贷款则较年初微降 0.85%至 5530 亿元；票据贴现较年初增长 29.67%，单季新增 284 亿 [7] - 负债端：存款保持高增，1Q25 末存款总额 2.18 万亿元，较年初大幅增长 18.86%；其中公司存款增长强劲，较年初增长 21.74%至 1.63 万亿元；个人存款较年初增长 11.03% [7] 息差情况 - 1Q25 年化净息差为 1.80%，较 2024 年末的 1.86%下降 6bp；年化净利差为 1.82%，较 2024 年末的 1.91%下降 9bp；息差环比收窄预计主要受资产端定价下行影响，资产端收益率环比下降 24bps 至 3.63%，负债端成本管控起到一定对冲作用，计息负债付息率环比下降 16bps 至 1.81% [7] 资产质量 - 1Q25 不良贷款率维持在 0.76%的低位，与年初持平；拨备覆盖率为 370.54%，较年初下降 18.81 个百分点，拨贷比为 2.81%，较年初下降 16bp；测算的单季年化不良净生成率 1.14%，同比下降 14bp，但环比微升 5bp；关注类贷款占比为 1.00%，较年初下降 3bp，潜在风险压力有所缓解 [7]

报告公司投资评级 - 维持“强推”评级 [2][8] 报告的核心观点 - 公司目前处于报表快速出清状态，2024 年分红总额 70 亿元，对应股息率 6.5%，即使今年利润下滑较多，分红仍有底线 70 亿，股息率 6.5%+具备保障 [8] - 略调整公司盈利预测，预计 2025 - 2027 年 EPS 为 3.71/4.08/4.64 元（原 25 - 26 年预测值为 4.68/5.01 元），给予一年目标价 82 元，对应 25 年 22 倍 PE [8] 根据相关目录分别进行总结 公司财务数据 - 2024 年营业总收入 288.8 亿元，同降 12.8%，归母净利润 66.7 亿元，同降 33.4%，扣非后归母净利润 68.4 亿元，同降 30.56%；单 Q4 营业总收入 13.6 亿元，同降 52.2%，归母净利润 -19.1 亿元；2025Q1 营业总收入 110.7 亿元，同降 31.9%，归母净利润 36.4 亿元，同降 39.9%，扣非后归母净利润 36.2 亿，同降 40.2% [2] - 预计 2025 - 2027 年营业总收入分别为 234.09 亿、245.86 亿、264.16 亿元，同比增速分别为 -18.9%、5.0%、7.4%；归母净利润分别为 55.87 亿、61.43 亿、69.85 亿元，同比增速分别为 -16.3%、10.0%、13.7% [4] 公司经营情况 - 2024 年白酒量/价维度分别同比 -16.3%/+3.9%，中高档酒/普通酒营收分别同比 -14.8%/-0.5%，省内/省外营收分别同比 -11.4%/-14.4%，梦系列费投较多下滑幅度相对较小，海天下滑幅度更大 [8] - 2024 年公司毛利率下降 2.1pcts，管理费用率/销售费用率分别提升 1.3/2.8pcts，净利率下降 7.1pcts；2025Q1 高货折下毛利率下降 0.4pct，管理费用率/销售费用率继续提升 1.1/3.9pcts，净利率 32.9%，下降 4.4pcts [8] - 考虑春节跨期影响，2024Q4 + 2025Q1 销售回款下降 26%，收入下降 34.9%，现金流下降幅度略好于收入端；2025Q1 末合同负债 70.24 亿元，环比 Q3 末增加 20.6 亿元 [8] 公司发展规划 - 2025 年营销主线上提出合理管控配额，主导产品控量稳价，明确开瓶导向，聚焦江苏和环江苏基地市场，筑牢基本盘 [8] - 预计 2025 年主线是消化库存、报表降速出清，二季度预计继续调整下滑，下半年或在报表低基数、经营端海之蓝新品发力等因素下，报表有望企稳改善 [8]