报告公司投资评级 - 维持华虹“买入”评级，目标价 43.0 港币 [1][7] 报告的核心观点 - 看好公司产能持续饱满，12 英寸产能稳步爬坡，后续有望增厚收入；全年价格或稳健，ASP 随着产品组合改善存在上升空间；模拟和电源管理收入稳健增长，受益于关税下国产化趋势加速 [1] 各部分总结 行业展望 - 中芯国际指引 2Q25 营收环比下滑 4%-6%，受 Q1 厂务一次性突发事件和设备验证问题影响；华虹指引 2Q25 营收 5.5 - 5.7 亿美元（中值环比 +3.5%），毛利率 7 - 9%；联电指引 Q2 UTR 环比 +1pct 至 70% [12] 华虹 1Q25 业绩回顾 - 营收 5.41 亿美元（YoY：+17.6%，QoQ：+0.3%），达指引中值，得益于晶圆出货量增加；毛利率 9.2%，同比 +2.8pct（产能利用率提升），环比 -2.2pct（受新产线折旧影响），符合 9% - 11%指引；展望 Q2，营收指引 5.5 - 5.7 亿美元（中值环比 +3.5%），毛利率 7 - 9%，受折旧影响 [1][16] 盈利预测 - 维持 2025/2026/2027 年收入同比 +8.2%/+13.1%/+11.7%至 21.68/24.53/27.39 亿美元，预计 2025/2026/2027 年净利润同比 -10.0%/+57.7%/+17.6%至 0.52/0.82/0.97 亿美元 [5][18] 1Q25 业绩会议要点回顾 - 收入 5.41 亿美元（YoY：+17.6%，QoQ：+0.3%），达指引中值，得益于晶圆出货量增加；毛利率 9.2%，同比 +2.8pct（产能利用率提升），环比 -2.2pct（受新产线折旧影响），符合 9% - 11%指引；1Q25 资本支出 5.11 亿美元，4.78 亿用于华虹制造、1840 万美元用于华虹无锡、1430 万美元用于 8 寸 [20] 2Q25 和 2025 业绩展望 - 预计 2Q25 收入 5.5 - 5.7 亿美元（环比 +1.7%～+5.4%），毛利率 7% - 9%；Q1 大致符合预期，Q2 预计延续，下半年有不确定性但预估不比 2024 年差；消费市场偏弱，工业市场健康，AI 相关业务强劲，汽车市场库存调整后将继续增长；第二条 12 寸产线稳步爬坡，第一阶段年中预计达 20 - 30kwpm，年底超 40kwpm，明年 Q1 预计达 60kwpm 左右，明年年中达满载 70kwpm，第二阶段爬坡速度更快；目前暂未看到关税对经营产生重要影响，80%客户是国内设计公司，大部分产品在国内消费，Q1 来自美国客户的收入有所增加，产品主要在中国销售 [21] 业绩板块回顾 - 1Q25 8 英寸晶圆收入 2.06 亿美元（同比下降 5.2%，环比下降 8.9%），占总收入 38.0%；12 英寸晶圆收入 3.10 亿美元（同比上升 40.8%，环比上升 8%），占总收入 57.3% [22][24] 1Q25 各技术平台贡献收入 - 嵌入式非易失性存储器营收 1.30 亿美元（YoY+9.3%，QoQ - 5%），受益于智能卡芯片和 MCU 产品需求增加；独立式非易失性存储器营收 0.43 亿美元（YoY+38.0%，QoQ - 7%），受益于闪存产品增加；功率器件营收 1.63 亿美元（YoY+13.5%，QoQ - 1%），受益于 MOSFET 产品需求增加；逻辑及射频营收 0.67 亿美元（YoY+4.0%，QoQ - 1%）；模拟与电源管理营收 1.37 亿美元（YoY+34.8%，QoQ+12%），受益于电源管理芯片需求增加 [26] 估值方法 - 2014 年来华虹股价整体维持区间震荡，对应 0.5 - 3.5 倍一年期前向 BVPS；采取台积电、联电等代工企业作为可比公司；维持公司目标价 43.0 港币，基于 1.5 倍 2025 年 PB（低于可比公司均值 2.6 倍，主因预期 ROE 较低） [29]

关税政策 - 美国对华关税中20%的芬太尼关税和4月2日加征对等关税中的10%保留，24%对等关税暂缓90天，4月8、9日加征的关税取消；中国对美24%关税初始90天暂停，保留加征10%关税权力，取消后续加征关税[1] A股市场 - A股胜率提升，短期或适度积极，中期把握内部确定性线索；当前综合环境介于今年4月初和去年11月初之间，全A波动中枢有望向3月震荡平台看齐[2][4] - 近期多重利好提升胜率，包括金融政策、4月数据、外部压力减轻；资金层面，内资杠杆资金活跃，外资有加仓空间[3] - 静态看，假设美元指数100左右、商品房销售面积年化增速-10%左右，全A合理PETTM约21x，当前约19x[4] - 配置上，短期科技、出口链或受益，中期把握内部确定性线索，金融地产或有左侧机会[5] 港股市场 - 对港股市场持积极看法，若恒生指数ERP回落至3月均值6%，动态PE或从10.0升至10.4倍；回落至5.7%，或升至11倍[6] - 行业配置转向进攻，推荐增配科技+消费，高股息可作底仓配置[7] - 中长期，海外资金再配置和国内公募改革或提升港股需求，加入恒生港股通或恒生科技指数的配置组合风险收益比更好[8] 风险提示 - 外部风险超预期恶化，国内基本面不及预期[9]

报告行业投资评级 - 多元金融行业投资评级为增持（维持） [7] 报告的核心观点 - 4月ETF总资产规模突破4万亿大关，环比增长6.9%，股票ETF规模环比提升4.5%，主要因对等关税致权益市场调整，中央汇金增持ETF份额 [1][11] - 产品结构稳定，股票型ETF占比环比小幅下降，债券型ETF环比提升 [1][11] - 龙头集中度环比小幅提升，前3名地位稳固 [1][11] - 4月自由现金流ETF批量新发，募集96亿元 [1][11] - ETF整体成交额显著放大，融资规模小幅减少 [1][11] - 《推动公募基金高质量发展行动方案》落地，完善公募基金生态，强调提升公募基金权益投资规模与占比，股票ETF有望快速发展 [1][11] 根据相关目录分别进行总结 总量结构 - 截至25M4末，股票型ETF资产净值29,484亿元，4月环比增加4.5%；全市场ETF资产净值40,604亿元，4月环比提升6.9%，份额27,950亿份，4月环比提升5.4% [2][12] - 股票型ETF资产净值占比73%，环比下滑1.7pct，因权益市场波动；债券型ETF规模创新高，资产净值2476亿元，环比增长14%，占比环比提升0.4pct至6.1% [2][14] 竞争格局 - 25M4末ETF资产净值CR3、CR5、CR10分别达45.1%、57.8%、77.9%，月度环比+0.1pct、+0.3pct、+0.2pct [3][17] - 前3名华夏、易方达、华泰柏瑞地位稳固，但市占率较年初小幅下滑；中下游基金公司排名有变动，富国、工银瑞信排名提升2名，广发、国泰排名提升1名，华宝、博时排名分别下滑3、1名 [3][17] 新发产品 - 过去1年ETF产品新发呈脉冲式节奏，2024年9月与11月A500ETF形成发行高峰 [4][23] - 25M4股票ETF批量发行，包括多家基金公司的全指自由现金流ETF及多只主题ETF，募集规模96亿元 [4][23] 政策动态 - 5月7日证监会发布《推动公募基金高质量发展行动方案》，明确改革路线图，推动行业从“重规模”向“重投资者回报”转型，3年左右形成高质量发展“拐点” [5][31] - 方案提出提升公募基金权益投资规模与占比，推动权益类基金产品创新发展，优化权益类基金注册安排，股票ETF发展有望提速 [5][32] 交投跟踪 - 25M4换手率微降，环比降低1pct至97%，成交额放大至5.4万亿元 [26] - 25M4末ETF融资规模955亿元，月度环比-4%，占全市场融资余额比例5.4%，环比提升；4月末融资余额较高的ETF有两只黄金ETF、恒生ETF、沪深300ETF [26]

全球市场 - 4月全球综合PMI下行1.2pp至50.8，制造业PMI下降0.5pp至49.8，服务业PMI下行1.8pp至50.8[4][9] - 全球制造业新订单指数回落1pp至49.8，新出口订单大幅走弱，下降2.8pp至47.2[5] - 全球制造业产成品库存上升0.3pp至48.8，原材料库存下降0.7pp至48.9[6] 发达国家 - 美国Markit制造业PMI持平于50.2，ISM制造业PMI下行0.3pp至48.7；Markit服务业PMI从54.4降至50.8，ISM服务业PMI上行0.8pp至51.6[9] - 欧元区制造业PMI从48.6上行至49，服务业PMI下行0.9pp至50.1[9] 新兴市场 - 新兴市场制造业PMI从51.3回落0.8pp至50.5，服务业PMI大多回落，巴西明显走弱[9] - 亚洲除中国外综合PMI上行，制造业PMI下行，服务业PMI景气度回升[84] 中国市场 - 4月中国综合PMI下行，制造业PMI下行1.5pp至49，服务业PMI下行0.4pp至50.4[78] 拉美市场 - 拉美Markit制造业PMI边际回落，新订单、新出口订单有所下降[98] 风险提示 - 全球贸易需求超预期走弱，地缘政治冲突升级[8]

报告行业投资评级 - 多元金融行业投资评级为增持（维持） [7] 报告的核心观点 - 4月ETF总资产规模突破4万亿大关，环比增长6.9%，股票ETF规模环比提升4.5%，主要因对等关税致权益市场调整，中央汇金增持ETF份额 [1][11] - 产品结构稳定，股票型ETF占比环比小幅下降，债券型ETF环比提升 [1][11] - 龙头集中度环比小幅提升，前3名地位稳固 [1][11] - 4月自由现金流ETF批量新发，募集96亿元 [1][11] - ETF整体成交额显著放大，融资规模小幅减少 [1][11] - 《推动公募基金高质量发展行动方案》落地，完善公募基金生态，强调提升公募基金权益投资规模与占比，股票ETF有望快速发展 [1][11] 根据相关目录分别进行总结 总量结构 - 截至25M4末，股票型ETF资产净值29484亿元，4月环比增加4.5%；全市场ETF资产净值40604亿元，4月环比提升6.9%，份额27950亿份，4月环比提升5.4% [2][12] - 股票型ETF资产净值占比73%，环比下滑1.7pct，因权益市场受对等关税影响波动；债券型ETF规模创新高，资产净值2476亿元，环比增长14%，占比环比提升0.4pct至6.1% [2][14] 竞争格局 - 25M4末ETF资产净值CR3、CR5、CR10分别达45.1%、57.8%、77.9%，月度环比+0.1pct、+0.3pct、+0.2pct [3][17] - 前3名华夏、易方达、华泰柏瑞地位稳固，但市占率较年初小幅下滑；中下游基金公司排名有变动，富国、工银瑞信排名提升2名，广发、国泰排名提升1名，华宝、博时排名分别下滑3、1名 [3][17] 新发产品 - 过去1年ETF产品新发呈脉冲式节奏，2024年9月与11月A500ETF形成发行高峰 [4][23] - 25M4股票ETF批量发行，包括多家基金公司的全指自由现金流ETF及多只主题ETF，募集规模96亿元 [4][23] 政策动态 - 5月7日证监会发布《推动公募基金高质量发展行动方案》，明确改革路线图，推动行业从“重规模”向“重投资者回报”转型，3年左右形成高质量发展“拐点” [5][31] - 方案提出提升公募基金权益投资规模与占比，推动权益类基金产品创新发展，优化权益类基金注册安排，股票ETF发展有望提速 [5][32] 交投跟踪 - 25M4换手率微降，环比降低1pct至97%，成交额放大至5.4万亿元 [26] - 25M4末ETF融资规模955亿元，月度环比-4%，占全市场融资余额比例5.4%，环比提升；4月末融资余额较高的ETF有两只黄金ETF、恒生ETF、沪深300ETF [26]

报告公司投资评级 - 维持“增持”评级，目标价为 7.15 元 [1][7] 报告的核心观点 - 公司 24 年收入 39.45 亿元，同比+9.40%；归母净利润 1.39 亿元，同比+36.40%；25Q1 收入 7.47 亿元，同比+10.86%，归母净利润 4079 万元，同比+32.32%；若剔除子公司退款影响，24 年营业收入为 39.73 亿元，同比+10.17%，归母净利润 1.67 亿元，同比+63.94% [1] - 24 年公司毛利率 14.81%，同比+3.76pp，25Q1 毛利率 19.48%，同比+0.04pp，主要系毛利率更高的运输船收入占比提升，后续毛利率有望维持高位 [2] - 25 年 3 月《政府工作报告》推动深海装备制造与配套技术发展，公司有望受益；4 月 IMO 排碳法规中期协议落地将提振绿色船舶需求，公司在该领域领先有望受益 [3] - 下调公司 25 - 26 年归母净利润(5.5%,1.6%)至 1.90/2.49 亿元，预计 27 年归母净利润为 2.87 亿元，给予 25 年 65 倍 PE，目标价为 7.15 元 [4] 根据相关目录分别进行总结 财务数据 - 2023 - 2027E 营业收入分别为 36.06 亿、39.45 亿、44.66 亿、51.36 亿、59.08 亿元，同比增速分别为 32.13%、9.40%、13.19%、15.02%、15.02% [6][18] - 2023 - 2027E 归属母公司净利润分别为 1.02 亿、1.39 亿、1.90 亿、2.49 亿、2.87 亿元，同比增速分别为 - 26.62%、36.40%、37.04%、30.90%、15.29% [6][18] - 2023 - 2027E EPS 分别为 0.06、0.08、0.11、0.14、0.17 元 [6][18] - 2023 - 2027E ROE 分别为 5.48%、6.88%、8.68%、10.32%、10.71% [6][18] - 2023 - 2027E PE 分别为 105.99、77.70、56.70、43.32、37.57 倍 [6][18] - 2023 - 2027E PB 分别为 5.57、5.14、4.71、4.25、3.82 倍 [6][18] - 2023 - 2027E EV/EBITDA 分别为 42.27、37.79、31.20、25.78、21.68 倍 [6][18] 业务情况 - 2023 年交付设计建造总承包类运输/海工类船分别为 16/5 艘，2024 年交付运输/海工类船分别为 22/5 艘，运输船在建造收入中占比提升 [2] - 截至 2024 年底，公司船海工程设计业务在手订单 1.39 亿元；监理业务 3413 万元；建造业务 139.57 亿，建造业务订单同比+29.37% [2] 行业趋势 - 25 年 3 月《政府工作报告》推动深海探测、资源开发、装备制造全产业链协同发展，深海装备制造与配套技术领域有望迎来新一轮发展机遇 [3] - 25 年 4 月国际海事组织（IMO）达成航运排碳法规中期协议，协议包含限制化石燃料使用的标准，并将于今年落地罚款条款与减排目标，将大力提振绿色船舶需求 [3] 可比公司估值 - 可比公司 25 年 Wind 一致预期 PE 均值为 39 倍 [4] - 中国海防、中船防务、迪威尔 25 年 PE 分别为 58、36、23 倍 [12]

报告行业投资评级 - 房地产开发评级为增持（维持）[5] - 房地产服务评级为增持（维持）[5] 报告的核心观点 - 看好重点城市区域市场量价回升，对应区域有储备或新获取资源的房企估值有望修复，业绩与现金流稳健的物管公司也有望在房地产止跌回稳基调下迎来估值修复[3][39] 根据相关目录分别进行总结 市场成交情况 - 上周（5月3日 - 5月9日）房地产市场热度季节性回落，44城新房备案数据环比 -26%，其中一线、二线、三线分别环比 -35%、 -22%、 -22%；22城二手房备案数据环比 -15%，其中一线、二线、三线分别环比 -23%、 -9%、 -14%。年初至今44城新房成交面积同比 +0.2%，22城二手房成交面积同比 +28%[1] - 5月1日 - 9日44城新房销售面积同比上升13%，其中一线上升45%，二线上升9%，三线下降1%。年初至今44城新房销售面积累计同比上升0%，其中一线上升12%，二线下降4%，三线下降2%[11] - 5月1日 - 9日22城二手房成交面积同比上升15%，其中一线上升26%，二线上升9%，三线上升10%。年初至今22城二手房累计同比上升28%，其中一线上升41%，二线上升23%，三线上升12%[20] 行情回顾 - 上周沪深300指数上涨2.00%，房地产开发板块上涨0.41%，恒生指数上涨1.61%，中华内房股指数CNY下跌3.64%，恒生物业服务及管理指数下跌2.16%[2] 重点公司及动态 - 重点推荐城投控股、城建发展、滨江集团、招商蛇口、新城控股、华润置地、中国海外发展、绿城中国、建发国际集团、越秀地产、华润万象生活、绿城服务、中海物业[3][39] 一周涨幅前十公司 | 股票名称 | 股票代码 | 涨跌幅(%) | | --- | --- | --- | | 德必集团 | 300947 CH | 18.61 | | *ST南置 | 002305 CH | 16.30 | | *ST荣控 | 000668 CH | 14.75 | | 万通发展 | 600246 CH | 12.45 | | 天保基建 | 000965 CH | 11.35 | | 冠城新材 | 600067 CH | 10.89 | | *ST金科 | 000656 CH | 10.37 | | 海泰发展 | 600082 CH | 9.67 | | 空港股份 | 600463 CH | 9.64 | | 济高发展 | 600807 CH | 8.66 |[9] 一周跌幅前十公司 | 股票名称 | 股票代码 | 涨跌幅(%) | | --- | --- | --- | | 滨江集团 | 002244 CH | (6.37) | | 新城控股 | 601155 CH | (5.47) | | 天府文旅 | 000558 CH | (4.00) | | 中洲控股 | 000042 CH | (3.64) | | 卧龙地产 | 600173 CH | (3.21) | | 南山控股 | 002314 CH | (3.11) | | 金地集团 | 600383 CH | (2.80) | | 衢州发展 | 600208 CH | (2.60) | | 派斯林 | 600215 CH | (2.51) | | 光明地产 | 600708 CH | (2.45) |[10] 新房库存与二手房挂牌 - 4月28日 - 5月4日21城库存面积四周滚动环比下降1%，同比下降15%。其中一线环比上升0%，同比下降15%；二线环比下降1%，同比下降13%；三线环比下降2%，同比下降16%。21城去化速度为80周，四周滚动环比加快3周，同比加快27周。其中一线去化速度为57周，四周滚动环比加快0周，同比加快28周；二线去化速度为71周，四周滚动环比加快4周，同比加快25周；三线去化速度为144周，四周滚动环比加快10周，同比加快14周[29] - 截至5月11日，20个样本城市二手房挂牌量约269.9万套，较5月4日上升0.2%。其中一线城市二手房挂牌量46.7万套，较5月4日下降0.1%[32] 新房推盘 - 4月28日 - 5月4日，21重点城市新房新批准上市套数环比 -34%，截至5月4日，5月累计推盘套数同比 +3%，2025年累计推盘套数同比 -20%[37] 重点推荐公司情况 | 股票名称 | 股票代码 | 投资评级 | 最新收盘价 | 目标价 | 市值 (百万) | 2024 EPS (元) | 2025E EPS (元) | 2026E EPS (元) | 2027E EPS (元) | 2024 PE (倍) | 2025E PE (倍) | 2026E PE (倍) | 2027E PE (倍) | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | 城投控股 | 600649 CH | 买入 | 4.38 | 6.34 | 11,080 | 0.10 | 0.23 | 0.33 | 0.41 | 45.65 | 19.46 | 13.41 | 10.76 | | 城建发展 | 600266 CH | 买入 | 4.64 | 7.32 | 9,631 | -0.46 | 0.25 | 0.40 | 0.41 | -10.13 | 18.66 | 11.46 | 11.24 | | 滨江集团 | 002244 CH | 买入 | 9.70 | 12.08 | 30,181 | 0.82 | 0.90 | 0.93 | 1.02 | 11.86 | 10.81 | 10.42 | 9.54 | | 招商蛇口 | 001979 CH | 买入 | 9.01 | 12.52 | 81,638 | 0.45 | 0.46 | 0.53 | 0.62 | 20.21 | 19.46 | 17.16 | 14.51 | | 新城控股 | 601155 CH | 买入 | 12.80 | 17.50 | 28,872 | 0.33 | 0.37 | 0.44 | 0.53 | 38.37 | 34.65 | 28.92 | 24.16 | | 华润置地 | 1109 HK | 买入 | 25.50 | 32.72 | 181,839 | 3.59 | 3.60 | 3.76 | 4.05 | 6.59 | 6.57 | 6.29 | 5.84 | | 中国海外发展 | 688 HK | 买入 | 13.18 | 17.07 | 144,254 | 1.43 | 1.35 | 1.43 | 1.59 | 8.56 | 9.06 | 8.56 | 7.71 | | 绿城中国 | 3900 HK | 买入 | 9.33 | 12.73 | 23,694 | 0.63 | 0.57 | 0.59 | 0.67 | 13.74 | 15.14 | 14.72 | 12.97 | | 建发国际集团 | 1908 HK | 买入 | 15.38 | 19.29 | 31,024 | 2.11 | 2.07 | 2.09 | 2.23 | 6.75 | 6.90 | 6.84 | 6.41 | | 越秀地产 | 123 HK | 买入 | 4.67 | 6.85 | 18,799 | 0.26 | 0.25 | 0.27 | 0.34 | 16.77 | 17.66 | 16.05 | 12.83 | | 华润万象生活 | 1209 HK | 买入 | 36.90 | 39.81 | 84,224 | 1.54 | 1.77 | 2.01 | 2.28 | 22.28 | 19.39 | 17.00 | 15.02 | | 绿城服务 | 2869 HK | 买入 | 4.35 | 5.91 | 13,762 | 0.25 | 0.29 | 0.34 | 0.40 | 16.26 | 14.01 | 11.86 | 10.15 | | 中海物业 | 2669 HK | 买入 | 5.30 | 7.74 | 17,405 | 0.46 | 0.51 | 0.58 | 0.65 | 10.69 | 9.64 | 8.55 | 7.59 |[40]

报告行业投资评级 - 银行：增持（维持）[10] - 证券：增持（维持）[10] 报告的核心观点 - 投资机会方面银行>证券>保险 央行降准50bp+降息10bp并引导存款利率下调，平衡稳息差与降成本 银行系AIC布局加速，国新办新闻发布会召开，支持资本市场和稳定金融体系的政策组合拳落地 公募基金改革方案发布，推动行业从“重规模”向“重投资者回报”转型 权益投资偿付能力风险因子下调10%，有助于推动险资入市，降低保险公司偿付能力压力[2][14] 各子行业观点 银行 - 降准降息落地，政策组合拳提振市场信心，AIC版图再扩张 上周银行指数+3.98%，较沪深300指数+1.98pct，银行板块PB（lf）估值0.67倍，处于较低水平 5月7日央行等三部门降准50bp，提供流动性约1万亿元，政策利率下调带动LPR下行约10bp，同时引导存款利率下调 兴业银行获批筹建金融资产投资有限公司，招行、中信拟分别出资150亿元、100亿元设立AIC公司[15] - 近期一揽子政策落地，有望提振市场信心，促进经济回稳向好 非银同业活期存款利率规范，有助于改善银行负债成本，对冲息差下行压力 中央加码支持化债，部分化债重点区域银行将受益于预期改善，驱动估值修复 推荐质优个股及港股大行[16] 证券 - 上周A股大盘指数表现较好，融资余额回升 5月7日国新办新闻发布会明确完善资本市场基础制度，加快公募基金改革落地，合并互换便利及回购增持再贷款额度，促进险资入市 同日证监会发布《推动公募基金高质量发展行动方案》，推动行业转型 首批证券公司科技创新债于5月9日正式定价发行，合计规模约110亿元 在持续稳定和活跃资本市场的基调下，权益市场底部有支撑，关注头部券商[41] 保险 - 上周一行两会宣布一揽子稳市场支持政策，A/H市场向好，保险股多数表现较好 宣布“大型保险集团资本补充已经提上日程”，更多是未雨绸缪，以应对低利率下保险业经营的潜在不确定性 权益投资偿付能力风险因子下调10%，有助于推动险资入市，降低保险公司偿付能力压力 长期股票投资再增加600亿，主要投向红利股并长期持有 建议关注优质龙头[57] 重点公司及动态 银行 - 质优个股，如渝农AH、重庆AH、成都、上海、招行AH；港股大行如工行H、农行H[16] 证券 - 推荐汇金系券商中国银河H、中金公司H；优质头部券商中信证券H、国泰海通H[42] 保险 - 建议配置优质龙头，如中国太保、友邦保险、中国人保、中国平安[57] 各部分详细总结 国新办会议解析 - 5月7日央行等三部门推出政策组合拳，涵盖数量型+价格型+结构型政策 降准50bp，提供流动性约1万亿元，降低银行资金成本 政策利率下调带动LPR下行约10bp，同时引导存款利率下调 出台多项结构型货币政策，支持科技创新等重点领域 金融支持科创力度加码，推动险资增量资金入市[17] AIC再扩容 - 5月7日兴业银行获批筹建金融资产投资有限公司，5月8日招行、中信拟分别出资150亿元、100亿元设立AIC公司，银行系AIC公司加速入局，为股权投资市场再添活水[22] - AIC股权投资业务试点持续扩容，2020 - 2024年试点范围扩大，投资比例提高，2025年3月试点范围、设立条件、资金渠道再度拓宽[23] 《2025年第一季度中国货币政策执行报告》解析 - 按揭利率边际回升，整体贷款加权平均利率处于历史低位 3月新发放贷款加权平均利率为3.44%，较12月+16bp，按揭利率出现2022年3月以来首次回升 Q1新增人民币贷款9.7万亿元，新增人民币存款13.0万亿元[24][25] - 债市定价效率待提升，大行在引导债券市场合理定价等方面可以发挥更多作用 下一步将继续完善公开市场一级交易商和做市商考核，优化债券市场结构及制度安排[26] - 金融支持消费已有较好基础，仍有进一步发力空间 央行设立服务消费与养老再贷款，额度5000亿元 下一步将出台金融促消费一揽子政策举措，增加信贷资金供给支持[27] - 央行下一阶段政策思路包括维护资本市场稳定、提升金融产品服务供需适配度、支持提振和扩大消费、拓宽保障性住房再贷款范围、支持发行科创债券[28] 美联储商业银行资产负债表跟踪 - 2025年4月24 - 30日，美国所有商业银行存款流入24亿美元，大型银行存款流入172亿美元，小型银行流入128亿美元，外国机构流出276亿美元 5月1 - 7日，货币市场基金流入376亿美元[29] - 2025年4月24 - 30日，美国银行业贷款和租赁贷款增加234亿美元，其中大型银行贷款增加192亿美元，小型银行贷款增加76亿美元，外国机构贷款减少34亿美元 分贷款类型看，工商业贷款减少24亿美元，住房按揭贷款增加3亿美元，消费贷款增加32亿美元，商业地产贷款增加29亿美元[34] 上周南向资金持仓数据分析 - 上周南向资金主要增持建设银行、招商银行、中国银行，分别增持11.43亿港币、8.01亿港币、4.71亿港币，主要减持交通银行、重庆银行、渝农商行，分别减持2.51亿港币、0.27亿港币、0.16亿港币[36] - 截至2025年5月9日，南向资金主要持仓建设银行、工商银行、汇丰控股，分别持有1877.77亿港币、1745.01亿港币、1368.80亿港币[36] 证监会、财政部修订《证券结算风险基金管理办法》并公开征求意见 - 适应性调整计收范围，下调计收比例 明确风险基金计收范围，对风险基金交纳比例实行差异化调整，结算参与人权益类和固定收益类品种现券交易计收比例下调至原有标准的十分之三[43] - 完善风险基金规模相关规定，优化投资管理及存放 明确风险基金净资产总额不少于30亿元，新增动态评估条款 完善风险基金投资管理方式，明确资金运用形式和存款银行，限定投资比例[44] - 丰富管理措施及规定 增加风险基金定期报告规定，要求结算参与人制定完善内部管理制度，明确责任追究情形，要求证券登记结算机构制定风险基金内部管理制度[44] 国新办举行新闻发布会解析 - 会议明确完善资本市场基础制度，加快公募基金改革落地，合并互换便利及回购增持再贷款额度，支持汇金发挥类“平准基金”作用，促进险资入市 是继去年“924”后的新一轮政策“组合拳”，从多维度呵护市场平稳运行[45] - 服务新质生产力和对外开放等制度优化 择机发布深化双创板改革政策措施，联合发布支持发行科技创新债券公告 增强受关税影响上市公司监管包容度，持续扩大机构开放，支持优质中概股企业回归[46] - 优化两项货币政策工具，促进险资入市 合并5000亿元互换便利和3000亿元股票回购增持再贷款的额度 扩大保险资金长期投资试点范围，调降股票投资风险因子10%，完善长周期考核机制[47] - 支持“国家队”资金发挥稳市场作用 支持中央汇金公司发挥好类“平准基金”作用，动态完善应对外部风险冲击的工作预案[47] 证监会发布《推动公募基金高质量发展行动方案》 - 方案明确行业改革路线图，从全链条推动改革，绑定基金公司收入与投资者回报、强化长周期考核与激励机制、提升公募基金权益投资规模与占比、加快建设一流投资机构，推动行业转型，用3年左右形成高质量发展“拐点”[49] - 推动浮动费率改革，稳步降低投资者成本 建立与基金业绩表现挂钩的浮动管理费收取机制，强化业绩比较基准的约束作用，加强主动权益基金产品信息披露透明度，合理调降认申购费和销售服务费，适时下调大规模指数基金、货基的管理与托管费率[50] - 强化长周期考核体系，完善激励约束机制 改革基金公司绩效考核机制，强化监管分类评价的引导作用，构建以5年以上长周期业绩为核心的评价评奖体系，加大薪酬管理力度[51] - 提升权益投资规模和占比，促进功能发挥 推动权益类基金创新发展，优化权益类基金注册安排，完善配套监管和业务规则[52] - 支持市场化并购重组，建设一流投资机构 支持基金公司市场化并购重组，加大含权中低波动型产品、资产配置型产品创设力度，加快投研体系建设，推动基金公司提高中长期资金服务能力[53] 进一步推动险资入市，资本补充提上日程 - 5月7日一行一局一会提出多项政策稳定市场预期、加大险资入市力度 包括“大型保险集团资本补充已经提上日程”，下调保险公司股票投资偿付能力风险因子10%，再批复保险公司长期股票投资试点600亿元 政策有利于推动保险资金入市，鼓励长期投资，更有利于行业头部公司[58] - 资本补充提上日程 大型保险公司偿付能力充足，此举更多是未雨绸缪 过去保险行业资本补充多以发行资本补充债和永续债的方式进行，2020年以来，上市公司共约发行了899亿永续债，1590亿资本补充债[59] - 下调股票投资偿付能力风险因子10% 金融监管总局将股票投资的风险因子进一步调降10%，鼓励保险公司加大入市力度 这是继2023年权益风险因子调降之后的第二次下调，险资配置还面临资负匹配等方面的约束[60] - 长期股票投资试点将迎来第四批600亿 截至目前，已批复保险公司长期股票投资试点共3批，规模共计1620亿元 加上此次的第四批，试点总规模或将达2220亿元 有助于维持股市稳定，契合险资的红利策略[61] - 多项政策稳定市场预期 提出保险业支持外贸、科技保险高质量发展等内容，有助于推动保险资金等长期资金入市，加强保险业对实体经济的支持作用[61]

报告行业投资评级 - 建筑与工程评级为增持（维持），建材评级为增持（维持）[9] 报告的核心观点 - 基建重点工程积极推进，关注建材淡季价格回落幅度，看好内需基建投资链、城市更新类建材、一带一路等细分板块，推荐估值尚处低位的基建链及地产链龙头[1][13] - 建筑建材行业需加快转型，加大现代化产业服务占比和探索第二主业转型的企业有望获中长期发展机遇，低空基建等细分市场有望受益高质量发展支持[14] 根据相关目录分别进行总结 上周细分行业回顾 - 截至5.9，全国水泥价格周环比-1.2%，出货率48.1%，周环比/同比-1.5%/-6.1pct；国内浮法玻璃均价71元/重量箱，周环比/同比-0.3%/-21.3%，重点样本企业库存5817万重箱，周环比+3.4%，年同比+5.6%，库存天数约30.26天，环比+1.19天[2] - 截至5.8，3.2mm/2.0mm光伏玻璃主流订单价格21.7/13.7元/平米，周环比-2.6%/-4.0%，行业重点样本企业库存天数约27.81天，环比+0.31%；2400tex缠绕直接纱均价3800元/吨，周环比持平，电子纱和电子布价格持平[2] 重点公司及动态 - 5月8日，宏信建发拟约2.99亿元收购马来西亚高空作业平台龙头TH Heng Machinery Sdn. Bhd. 80%股权，同时与剩余股东签认购及认沽期权协议[3] 本周观点 - 今年1 - 4月全国铁路投资同比+5.3%，基建重点工程推进，房地产增量政策和现房销售新模式受关注，公募基金改革方案中长期有望提升建筑建材龙头配置比例[13] - 2025年4月全国进出口总额5352.0亿美元，同比增长4.6%，出口3156.9亿美元，同比增长8.1%，短期出口有韧性，全年来看重点工程投资有望维持较快增长，国内投资链条有望发挥阶段性稳定作用[13] - 短期施工进入传统淡季，结合红利和股息率指标，重点推荐四川路桥等10家公司[13] 各细分市场情况 - **基建领域**：1 - 4月全国铁路完成固定资产投资1947亿元，同比增长5.3%，4月单月完成投资635亿元，同比增长5.7%；1 - 4月国铁成都局完成铁路建设投资181.9亿元，西部地区重点干线建设推进；全国水利投资自2022年超1万亿，2025年1 - 3月完成水利建设投资1988亿元，同比增长2.9%，新开工8项重大水利工程，总投资规模437.3亿元，同比+27.8%；4月27日国常会核准10个核电项目，政策支持核电发展力度加强[15] - **海外基建**：第二届中国—中亚峰会6月将在哈萨克斯坦阿斯塔纳举行，建筑工程板块25Q1海外新签订单保持高景气，一带一路等细分板块或迎事件催化[17] - **地产链**：地产增量政策出台，有望巩固建材下游地产“止跌回稳”趋势；现房销售若实施将改变地产链建材渠道和竞争模式，有望改善建材企业现金流；不同政策举措对建材细分行业影响不同[18][19] - **新材料**：高端电子纱延续高景气；光伏玻璃价格环比持平，库存天数环比+3.10%，行业垒库，库存风险上升，关注5月分布式光伏抢装结束后需求支撑及龙头企业盈利情况；玻纤无碱粗纱市场价格稳定，电子纱市场价格暂稳，看好风电和电子领域需求增长，关注关税及出口扰动；碳纤维行业供需维持脆弱平衡，关注龙头企业新产能投放节奏和终端需求恢复力度[21][22][23] 各细分行业每周动态 - **水泥**：上周全国水泥市场价格环比回落1.2%，价格下调区域集中在华东和华中，推涨区域为东三省和河北；五一小长假后雨水天气致需求减弱，出货率环比下滑约1.5个百分点；4月华东、华中错峰生产执行欠佳，库存升至高位，供大于求致价格回落[24] - **玻璃**：上周浮法玻璃部分涨价意向未落实，整体价格跌多涨少，中下游刚需补货，市场成交不温不火；供应端产能小降，截至上周四，全国浮法玻璃生产线286条，在产220条，日熔量156505吨，较节前一周减少1600吨；重点监测省份生产企业库存总量5817万重量箱，较上上周三增加191万重量箱，增幅3.39%，库存天数约30.26天，较上上周三增加1.19天；光伏玻璃市场交投欠佳，库存增加，组件价格下滑，企业压价心理明显[25][26][27] - **玻纤**：无碱粗纱市场价格调后暂稳，成交一般，大厂挺价意向浓，中小厂个别库存压力增加；电子纱市场稳价为主，新价待商谈，高端产品需求缺口明显，价格有提涨预期[30][31] - **上游原材料**：煤炭北方港口动力煤市场偏弱运行，截至5.8秦皇岛港等三港煤炭库存3055万吨，再创历史新高，较4月30日增加151万吨，增幅5.20%；纯碱市场弱稳运行，检修、减量厂家增多，开工负荷下降，下游需求疲软；管材相关原材料全国PVC均价4968元/吨，周环比-0.8%，HDPE均价8403元/吨，周环比-0.4%，PPR均价8883元/吨，周环比持平；钛白粉全国均价14600元/吨，周环比-0.9%[33][34] 重点推荐 - 报告重点推荐四川路桥等10家公司，给出目标价和投资评级，并对各公司进行业绩分析和展望，如四川路桥25Q1营收和净利增长，未来利润规模稳定能力较强；中材国际25Q1新签合同额增长，海外市场需求持续性好等[10][35][36] 行业动态 - 行业新闻涉及建筑安全整治、房企扩招、装修业绩榜、玻璃行业压力等多方面内容；公司动态包括北新建材激励计划批复、天山股份控股股东不减持承诺等多家公司公告[37][38]

核心观点 报告围绕宏观经济、金融市场、行业及重点公司展开分析 宏观上美英贸易协议框架达成但他国难复制 中美贸易摩擦有缓和迹象 金融市场受政策和贸易谈判影响 各行业和公司表现有差异 投资需关注政策、贸易进展及公司业绩等因素[2][5][6] 宏观经济 - 5月8日美国与英国就贸易协议框架达成一致 市场对美国和其他国家达成温和关税协议框架预期升高 但美英协议有特殊性 他国难以复制 预计其他贸易大国与美国谈判时间更长 中美或达成阶段性协议但形成长期共识有阻力[2] - 4月全球PMI显示关税拖累显现 制造业新订单与新出口订单回落 新兴市场经济体PMI承压 美英达成贸易协议框架 中美高层开启经贸磋商 美联储5月FOMC继续观望[3] - 中美经贸高层会谈传递贸易摩擦边际缓和信号 5月港口高频指标显示出口回落 预计近期为中美关税降级潜在“窗口期” 5月7日央行等推出稳市场、稳预期金融政策[5] 策略 - 风险情绪改善支撑上周港股小幅收涨1.6% 5月7日国新办发布会对资本市场政策积极 支持科技、消费领域 5月8日美联储按兵不动 周末中美经贸会谈或使贸易摩擦降级 建议关注港股科技、内需消费及红利股中一季报稳健方向[6] - 节后A股延续上涨 下半周震荡 行业轮动加速 融资活跃度回升 资金流入放缓 风格偏中小盘成长 稳市场政策支撑风险偏好 短期胜率尚可但赔率下降 中美贸易谈判是关键变量 短期维持红利+科技+内需哑铃型配置 中期关注大盘权重股、大金融、公用事业及供需改善行业[7] 金融工程 - 5月7日证监会印发方案推动ETF市场发展 预计将实现规模增长、产品丰富化等 未来有望吸引中长期资金[8] - 本月以来估值相关因子走强 小市值、反转因子有正收益 盈利因子回撤 成长因子、波动率和换手率因子、预期相关因子在不同股票池表现分化[9] - 上周海外风险资产修复 欧美股市走势分化 黄金继续上涨 具备配置价值 关注公募基金欠配行业补涨机会[11] - 5月7日证监会新规对基金经理收益创造能力提出挑战 量化指数增强策略方法论或有可借鉴之处[16] 固定收益 - 央行一季度货币政策执行报告对全球经济判断谨慎 关注关税推升衰退风险和金融市场波动 通胀方面物价涨幅回落但未来上涨压力仍存[12] - 股指修复前期缺口 市场合力有好转但力度有限 建议挖掘优质主题机会 转债性价比一般 建议保持中性仓位、聚焦个券机会[13] - 今年债市呈现被动投资产品受重视、科创债扩容等新趋势 货币政策信号积极 操作上持有3、5年左右城投债等 长端逢调整配置 关注经济数据、关税谈判等[14] 汽车行业 - 25Q1乘用车板块营收/归母净利润分别同比+8%/+19% 新能源渗透率提升 自主品牌盈利能力改善 合资承压 汽车财务费用率下降 看好Q2乘用车板块维持高景气[17] 重点公司 - 中芯国际1Q25收入22.5亿美元 环比+1.8% 呈现量增价减趋势 公司指引2Q25收入环比下滑4%-6% 毛利率18%-20% 受厂务突发事件和设备验证问题影响 看好国产化需求下公司受益份额提升 维持评级[18] - 天海防务24年收入39.45亿元 同比+9.40% 归母净利润1.39亿元 同比+36.40% 25Q1收入7.47亿元 同比+10.86% 归母净利润4079万元 同比+32.32% 公司深海工程船舶装备技术领先 维持“增持”评级[19] - 银轮股份25Q1营收34.16亿元 扣非净利2.08亿元 归母净利2.12亿元 符合预期 多业务协同有望延续增势 维持“买入”评级[20] 评级变动 - 壹网壹创评级由增持调整为持有 目标价21.10元 2025 - 2027EPS分别为0.38、0.48、0.64元[21] - 西门子能源首次评级为增持 目标价75.00元 2025 - 2027EPS分别为1.08、2.49、3.30元[21] - 峰岹科技首次评级为买入 目标价307.50元 2025 - 2027EPS分别为3.50、4.79、6.30元[21] - 山西焦煤评级由买入调整为增持 目标价7.35元 2025 - 2027EPS分别为0.46、0.52、0.57元[21]