6月会议预测 - 预计6月会议大概率维持利率不变，主要因就业市场有序降温、关税对通胀传导暂不明显，且中东地缘政治冲突对美国经济和通胀影响有限[2][4] - 预计鲍威尔强调未来政策利率路径依赖于数据，对利率路径维持开放指引[2][4][5] - 预计联储下调2025年增长预测，并上调通胀和失业率预测，当前彭博一致预期2025年四季度实际GDP同比增速为0.9%低于3月SEP预测的1.7%，核心PCE同比为3.3%高于3月SEP预测的2.8%，失业率为4.5%高于3月SEP预测的4.4%[2][4][5] - 预计点阵图维持2025年降息两次的指引不变，与当前市场预期一致[5] 后续降息展望 - 维持联储大概率在9 - 12月预防式降息两次的基准判断，因就业市场6月后降温风险上升，但数据强于预期或财政法案宽松超预期，降息预期或回撤[2][4] 风险提示 - 美国就业市场走弱速度超预期，关税对通胀影响持续性超预期[3]

利率决策 - 6月议息会议大概率维持利率不变，主要因就业市场有序降温、关税对通胀传导暂不明显[1][2] 宏观预测调整 - 预计联储下调2025年增长预测，上调通胀和失业率预测，当前彭博对2025年四季度实际GDP同比增速一致预期为0.9%，低于3月SEP预测的1.7%；核心PCE同比为3.3%，高于3月SEP预测的2.8%；失业率为4.5%，高于3月SEP预测的4.4%[4][7] 前瞻指引 - 预计鲍威尔强调未来政策利率路径依赖数据，点阵图延续年内降息2次指引[4] 未来降息预期 - 大概率在9 - 12月预防式降息两次，若数据强于预期或财政法案宽松超预期，降息预期或回撤[1][4] 风险提示 - 美国就业市场走弱速度、关税对通胀影响持续性可能超预期[5]

核心观点 报告涵盖宏观经济、策略、固定收益、能源、消费、交运、科技、金融等多领域，分析各行业现状、趋势及投资机会，如宏观经济数据有喜有忧，部分行业受政策、地缘等因素影响，建议关注相关行业投资机会并把握结构性布局机遇 [2][3][4] 宏观经济 - 5月经济数据呈“环比放缓、同比稳健”态势，外需和工业生产环比减速，地产销售和投资增长同比降幅扩大，消费增长超预期但持续性存疑 [2] 策略 - 上周市场运行至上沿点位，资金多空分歧增加，处于“弱平衡”，但博弈行为好转，对拥挤度高位板块博弈力度回落，对低拥挤度TMT板块配置关注度回升 [3] 固定收益 - 6月第二周地产热度有所修复但未达4 - 5月水平，外需吞吐量同比下滑、运价偏强，生产端偏弱，消费出行和纺织热度收敛、汽车延续，价格方面原油受扰动、黑色震荡上行 [4] - 5月经济数据显示规模以上工业增加值、固定资产投资、社会消费品零售总额等有不同表现，城镇调查失业率略降 [5] - 5月9日 - 6月13日科创债发行额超1 - 4月总和，新增金融科创债来自银行和券商，企业科创债以国企为主，当前供给加快，关注后续投资机会 [6] 能源/煤炭 - 伊以冲突加剧催化油价上行，油煤存在价格联动，煤价或在冲突催化下反弹 [7] 可选消费 - 5月社零总额同增6.4%，增速环比提升，预计受国补、假期消费和618提前驱动，内需复苏有望延续，关注新兴品类 [8] - 2025年1 - 5月家电板块上涨，行业基本面积极，可把握锚定核心资产、强化海外本土化、关注创新机遇三大趋势 [17] 交通运输 - 5月航司运力同比提升，客座率维持高位，行业收益改善，看好暑运旺季及中长期盈利周期 [9] 能源/有色金属 - 6月16日铀矿板块共振上涨，海外金融机构进入市场和次级铀矿复产不及预期或支撑现货铀价，看好板块投资机会 [10] 科技 - 上调2025年全球半导体制造和设备企业相关预测，看好生成式AI、中国大陆先进工艺扩产、中国市场设备份额“东升西降”三大投资机会 [11] 银行 - 年初以来区域行行情亮眼，优质区域行估值中枢有抬升空间，看好长期价值，部分区域行有补涨机会 [13] 房地产 - 5月房地产市场运行平稳，政策有望加快落地，一线城市及核心区域政策弹性或超预期，相关标的估值修复动能增强 [14] 建筑与工程/建材 - 25年1 - 5月基建、地产、制造业投资增速回落，景气度分化，短期行业处于淡季，建议关注供给端和高景气细分领域 [14] 金工 - A股红利指数分高股息类、红利多因子类、央国企红利类，报告分析基本信息并对比部分指数 [16] 重点公司 - 星湖科技拟投资建设项目，新增苏氨酸和味精产能，市场份额有望提升，维持“买入”评级 [18] 评级变动 - 惠泰医疗首次获“买入”评级，目标价519.50元 [20] - 周大福评级由“增持”调为“买入”，目标价16.00元 [20] - 极米科技首次获“买入”评级，目标价150.00元 [20]

报告行业投资评级 - 可选消费、农林牧渔行业投资评级均为增持（维持） [6] 报告的核心观点 - 5月社零总额4.1万亿元，同增6.4%，增速环比4月增加1.3pct，主因国补提振、假期消费活跃及618购物节提前等驱动，消费处于温和修复过程，品类表现分化，出行类、品质生活类消费亮眼，内需复苏趋势有望延续，建议把握结构性布局机会，关注新兴品类 [1] - 伴随提振消费政策落地，看好2025年大消费板块基本面向好与龙头估值重估行情，推荐国货崛起、情绪消费、银发经济、AI + 消费四条投资主线 [5] 根据相关目录分别进行总结 消费增长因素 - 分业态看，5月餐饮收入及商品零售额分别同增5.9%/6.5%，增速环比+0.7pct/+1.4pct，五一假期出行热度高，出游人次及总花费分别同增6.4%/8.0%，五一假期重点零售及餐饮企业销售额同增6.3%，助力消费回暖 [2] - 分渠道看，今年618促销季5月13日启动较去年提早一周，1 - 5月网上零售额6万亿元，同比+8.5%；1 - 5月超市、便利店和百货店零售额同比分别增长5.7%/8.5%/1.3%，较1 - 4月分别+0.5pct/-0.6pct/-0.1pct，超市表现较优，百货类客流待修复 [2] 品类消费表现 - 5月必选消费中粮油食品、烟酒涨幅领先，分别同增14.6%/11.2% [3] - 可选品类表现分化，家电、家具、通讯器材、文化办公用品分别同增53.0%/25.6%/33.0%/30.5%；体育娱乐用品同增28.3%；金银珠宝品类同增21.8%；化妆品、服鞋针纺分别同增4.4%/4.0% [3] CPI情况 - 5月CPI同比 - 0.1%，环比转负至 - 0.2%，受能源价格下降影响，剔除食品及能源的核心CPI同增0.6%，涨幅环比扩大0.1pct，金饰品、文娱耐用消费品价格分别上涨40.1%/1.8%，服务价格上涨0.5% [4] 投资建议 - 国货崛起下的新消费投资机遇，推荐毛戈平、安踏体育等 [5] - 高成长性的情绪消费赛道，推荐泡泡玛特、布鲁可等 [5] - 蓬勃发展的银发经济，推荐稳健医疗、乖宝宠物等 [5] - AI + 消费，推荐孩子王、绿联科技等 [5] 重点推荐公司情况 - 报告对毛戈平、安踏体育等多家公司给出目标价及投资评级，如毛戈平目标价127.89HKD，投资评级买入 [9] - 对各重点推荐公司给出最新观点，如毛戈平2024年营收和净利润增长，25年线上数据亮眼，线下拓展高端商场，推出新品有望奠定成长动能 [40]

报告行业投资评级 - 航空运输行业评级为增持（维持）[6] 报告的核心观点 - 5月航司运力同比稳步提升，客座率维持高位，行业收益水平持续改善，裸票价已连续8周同比提升，旺季有望进一步催化 短期看好暑运旺季航司兑现票价与盈利弹性，中长期行业供给增速将维持较低水平，航司有望进入盈利周期，迎来跨年行情，持续推荐航空板块[2] 各航司运营情况总结 三大航 - 5月三大航客座率同/环比分别提升3.4/0.1pct至84.1%，相比19年同期高3.0pct，供给同增6.0% 运力增量主要投放至国际线，5月同增15.5%，已与19年同期持平，客座率同增4.2pct至80.6%；国内线供给同增2.8%，客座率同增3.2pct至85.9% 东航、国航和南航客座率同比均显著提升，东航改善最为明显，同增4.6pct至85.4%，国航和南航分别同增2.9/2.7pct至81.3%/85.9% 旺季旅游需求旺盛，较高客座率或为收益管理提供空间，暑运票价有望兑现弹性[3] 春秋航空 - 5月运力投放同增11.5%，客座率强势回升至91.1%，环比提升2.9pct（同增0.1pct） 运力投放较为均衡，国内运力同增10.9%，客座率同增0.8pct至92.1%；国际线运力同增14.9%，客座率同降2.6pct至87.0%[4] 吉祥航空 - 5月供给低速增长，整体ASK同增0.5%，客座率同增3.7pct至86.1% 国内/国际供给同比分别 -11.4%/+50.1%，客座率分别同增3.6/8.0pct至88.6%/80.2%，国际线客座率连续两个月超过80%，培育逐见成效[4] 行业收益与成本情况 - 25年第10 - 24周（3/3 - 6/15）国内航线含油票价为693元，同降3.4%，相比前9周的同降13.6%明显改善，裸票价已连续8周同比提升，航司收益水平全年有望低开高走，暑运旺季票价及盈利表现值得期待[5] - 美元走弱，人民币有升值动力，汇兑收益或将增厚航司盈利 6月13日布伦特原油期货结算价同比下跌约10%，即使油价继续上行，供需结构向好叠加燃油附加费，航司或可部分传导至旅客，缓解燃油成本压力[5] 重点推荐公司情况 中国国航 - 1Q25营业收入400.23亿，同降0.1%，归母净亏损20.44亿，相比1Q24净亏损扩大22.1%，净亏损额优于预期5% 考虑油价/汇率等成本费用预期变化，小幅上调25 - 27年归母净利润0.1%/1.5%/5.8%至53.98/83.54/103.79亿 预计25 - 27年BPS为3.19/3.71/4.37元，估值给予25E PB A/H股3.2/2.0x不变，目标价A 股人民币10.20元/H股6.90港币不变，维持“买入”[25][26] 中国东方航空 - 1Q25营业收入334.06亿，同增0.7%，归母净亏损9.95亿，相比1Q24净亏损扩大23.9%，净亏损额好于预期 上调25 - 27年归母净利润11%/2%/7%至34.79/66.07/86.48亿 预计25年BPS为1.97元，A/H股目标价人民币5.15元/3.20港币，维持“买入”[25][26] 中国南方航空 - 1Q25营业收入434.07亿，同降2.7%，归母净亏损7.47亿，1Q24为净利润7.56亿，净亏损额大于预期 下调25 - 27年归母净利润12%/12%/6%至35.63/69.63/89.11亿 预计25 - 27年BPS为2.11/2.50/2.99元，给予A/H股25E PB 3.5x/2.2x不变，目标价A 股人民币7.40元/H股5.00港币，维持“买入”[25][27] 春秋航空 - 1Q25营收53.17亿，同增2.9%，归母净利润6.77亿，同降16.4%，高于预期13% 下调25 - 26年归母净利润18%/20%至27.26/34.22亿，预计27年归母净利润为38.41亿 参考上市以来PB均值3.5x，给予目标2025E PB 3.5x不变，2025E BPS为19.74元，目标价69.10元，维持“买入”[25][27] 吉祥航空 - 2024年营业收入220.95亿，同增9.9%，归母净利润9.14亿，同增21.7%，基本符合预期 下调25 - 26年归母净利润20%/8%至15.33/23.30亿，预计27年归母净利润为27.48亿 参考16 - 18年ROE较高时期PB均值3.7x，给予3.7x 25E PB，BPS为4.56元，目标价16.90元，维持“买入”[25][27] 华夏航空 - 1Q25营收17.74亿，同增9.8%，归母净利润0.82亿，同增232.3%，低于预期25% 下调25 - 26年归母净利润18%/15%至7.26/11.37亿，预计27年归母净利润为13.41亿 25/26年盈利仍同增171%/57%，给予华夏航空19x 25E PE，下调目标价2%至10.80元，维持“买入”[25][27] 国泰航空 - 2H24净利润超预期 上调25 - 27年净利润0.5%/4.6%/ - 至79.66/84.83/82.24亿港币 提高25E PB至1.5倍，调整目标价至13.05港币，维持“买入”[25][27]

报告行业投资评级 - 能源行业评级为增持（维持），煤炭行业评级为增持（维持） [7] 报告的核心观点 - 伊以冲突加剧使能源供给风险提升，油煤存在价格联动，地缘冲突下煤价往往跟涨油价，煤炭基本面或已具备反弹基础，价格反弹是胜率与赔率逻辑并存的配置机会，建议关注动力煤龙头公司 [1][5] 根据相关目录分别进行总结 伊以冲突下油价走高，或成为煤价上涨催化剂 - 伊以冲突加剧，双方互相摧毁能源设施，能源供给风险提升，伊朗石油供应预期反转催化原油价格上涨，6月13日BRENT和WTI原油期货结算价涨幅达7.0%/7.3% [1][13][14] - 油煤存在价格联动，地缘冲突下煤价往往跟涨油价，世界能源需求趋同性和作为化工原料的相互替代性驱动油煤比均值回归，复盘过往能源价格走势，地缘事件催化煤价跟涨油价是大概率事件 [1][18] - 煤炭基本面或已具备反弹基础，化工收入端挂钩油价，替代效应拉动煤化工需求，历史级高温、来水偏枯下动力煤“迎峰度夏”需求得到支撑，印尼减产亦改善低卡煤供需基本面，看好底部配置价值 [1][3][4][5] 化工收入端挂钩油价，替代效应拉动煤化工需求 - 石油与煤炭在化工领域有可替代性，当化工品价格随原油走势波动，煤炭价格相对较低时，煤化工成本优势凸显，带动相关需求，如煤制MEG路线边际利润显著改善 [39] - 从国内煤炭下游需求拆分来看，煤化工需求成为当前阶段最具弹性的增长点，2025年1 - 4月煤化工需求占比为8%，同比增速为16.4%，若全年保持同比增速，2025年煤化工将拉动约0.5亿吨煤炭需求增量 [41] - 煤化工版图西移，有望解决疆煤消纳问题，新疆煤炭开采成本低，但外运受限，煤化工可本地消纳疆煤，预测新疆PVC/煤制甲醇/BDO/尿素产能在2023 - 2026年CAGR将分别达到15.6%/6.4%/12.6%/6.1%，2025 - 26年对应化工用煤消耗量合计为0.40/0.46亿吨标煤 [45] 历史级高温、来水偏枯下动力煤“迎峰度夏”需求得到支撑 - 历史级高温有望拉动负荷，今年5月全国平均气温17.1℃，同比偏高0.9℃，部分地区偏高2 - 4℃，河南和山西迎来1961年以来历史最高温度，看好社会用电需求保持增长 [3][48] - 来水偏枯或支撑电煤旺季供需反转，预测2025年水电利用小时同比下滑9%，对应水电发电量同比绝对值下滑989亿度，转化为电煤需求约为0.3亿吨 [3][50] 印尼减产亦改善低卡煤供需基本面 - 2025年印尼煤减产13%计划有序进行，出口量有望降低约20%，2025年1 - 4月，印尼煤炭产量累计为2.23亿吨，比去年同期下降17%，若出口量结构不变，对应约0.5亿吨中国进口减量，有效缓解低卡煤供给过剩态势 [4][53] 重点公司推荐 - 推荐关注中国神华、中煤能源、晋控煤业、陕西煤业，均给予买入评级，并给出目标价 [5][10]

报告行业投资评级 - 通信行业评级为增持（维持），通信运营评级为增持（维持） [9] 报告的核心观点 - 上周通信（申万）指数下跌0.78%，同期上证综指下跌0.25%，深证成指下跌0.60% [2][13] - Oracle和CoreWeave 1Q25业绩增长反映北美AI训推需求共振，海外AI建设加速推进，训推逻辑得到验证，建议关注海外配套产业链机遇，如光模块、CPO、铜连接、AIDC等 [2][13] - 看好2025年通信行业AI算力链、核心资产价值重估、新质生产力及自主可控赛道 [4] 根据相关目录分别进行总结 周专题：Oracle/CoreWeave业绩启示 - Oracle一季度与Stargate合作，观察到多方客户AI训推需求增长，4QFY25收入159亿美元，同比提升11%，OCI业务收入30亿美元，同比提升52%，预计下一财年资本支出超250亿美元 [3][14] - CoreWeave 1Q25收入9.82亿美元，同比提升420%，比彭博一致预期高13.83%，业绩增长源于大厂AI算力租赁需求，RPO达259亿美元，与OpenAI合作合同价值119亿美元 [3][15] - 一季度北美AI训练与推理需求共振，产业商业模式和盈利路径有望清晰，海外AI建设加速，建议关注海外算力配套链投资机遇 [20] 5G产业链 - 爱立信与Telstra联合推出三频FDD Massive MIMO无线产品，提升覆盖范围、容量和性能，为Telstra网络转型计划奠定基础 [21] 运营商集采 - 中国移动17万套数据中心交换机扩容集采，华为、中兴、锐捷、新华三四家中标 [22] - 中国移动40万站5G主设备集采，五大设备商集体中标，计划采购2.6GHz/4.9GHz基站约24.18万站，700MHz基站约15.57万站 [23] 云&IDC&AI - 火山引擎豆包大模型tokens日均调用量达16.4万亿，是发布时的137倍，占据46.4%的市场份额 [24] - OpenAI年度经常性收入达100亿美元，计划到2029年提升至1250亿美元 [25] - 北京市预计2025年底算力供给总规模超4.5万P，北京数字经济算力中心国产芯片占比超九成 [26] 物联网&车联网&卫星&低空经济&量子科技 - 星链5年间坠落583颗卫星，原因可能是太阳活动 [27] - 中办、国办支持深圳深化无人驾驶航空器飞行管理制度改革创新 [28] 行情回顾 - 上周通信（申万）指数下跌0.78%，深证成指下跌0.60%，上证综指下跌0.25% [2][13][36] 重点推荐 - 推荐中国移动、中际旭创、新易盛等公司，给出目标价和投资评级 [10][50] 公司动态 - 中际旭创、华工科技等公司发布权益分派、激励计划等公告 [54][55]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级，目标价 9.6 元 [1][4][7] 报告的核心观点 - 公司拟投资不超 33 亿元建设氨基酸及配套工程项目，新增苏氨酸/味精年产能分别 20/25 万吨，2027 年产能提升且市场份额有望增加，头部企业话语权强支撑盈利中枢，考虑需求向好及新项目增量维持“买入”评级 [1] - 伴随旺季临近、豆粕减量替代需求增长及消费需求回暖，氨基酸和味精景气有望改善，公司新疆项目及并购效益助力成长，未来项目增量兑现及高股息率有望助力公司价值重估 [3] 各部分总结 项目建设情况 - 2025 年 6 月 13 日公司公告，在黑龙江大庆建设饲料级苏氨酸 20 万吨、味精 25 万吨及配套工程项目，自有资金与银行贷款融资约各占 50%，建设期 22 个月，达产后年销售收入约 39 亿元，毛利率约 10%，黑龙江玉米主产区有望带来成本优势 [2] - 项目建成后公司苏氨酸和味精年产能将分别达 46.8/67 万吨，保持行业前三 [2] 市场格局与份额 - 2024 年全球苏氨酸/国内味精产能 CR3 分别为 83%/87%，公司占比分别为 21%/11%，假设 2027 年产能投产，CR3 预计保持在 80%以上，公司占比有望提升至 26%/17% [1][2] 产品价格与景气度 - 6 月 13 日赖氨酸（98.5%）/赖氨酸（70%）/苏氨酸/味精市场价格 8.1/5.5/10.2/7.0 元/kg，较 3 月末 -8%/-2%/0%/-4%，预计氨基酸和味精景气有望改善 [3] 盈利预测与估值 - 维持公司 2025 - 2027 年归母净利润 13.2/14.1/15.9 亿元（同比 +40%/+7%/+12%），对应 EPS 为 0.80/0.85/0.96 元 [4] - 可比公司 2025 年 Wind 一致预期平均 16xPE，考虑公司项目早期阶段，给予 2025 年 12 倍 PE 估值，维持目标价 9.6 元 [4] 经营预测指标 |会计年度|2023|2024|2025E|2026E|2027E| | --- | --- | --- | --- | --- | --- | |营业收入 (人民币百万)|17,374|17,334|17,732|18,475|19,309| |归属母公司净利润 (人民币百万)|677.95|943.15|1,322|1,415|1,588| |EPS (人民币，最新摊薄)|0.41|0.57|0.80|0.85|0.96| |ROE (%)|9.39|12.22|16.07|15.79|16.16| |PE (倍)|18.85|13.55|9.67|9.03|8.05| |PB (倍)|1.69|1.62|1.49|1.37|1.24| |EV EBITDA (倍)|9.34|6.89|6.42|5.05|4.79|[6] 可比公司估值 |公司名称|股价（元/股）|市值（亿元）|2025E EPS（元）|2025E P/E（x）| | --- | --- | --- | --- | --- | |梅花生物|10.78|308|1.12|10| |新和成|21.97|675|2.14|10| |华恒生物|31.96|80|1.11|29| |平均| - | - | - |16|[12] 财务预测 - 资产负债表、利润表、现金流量表等多方面对 2023 - 2027 年进行预测，如 2027 年流动资产 8762 百万元、营业收入 19309 百万元等 [18]

报告行业投资评级 - 建筑与工程行业评级为增持（维持）[6] - 建材行业评级为增持（维持）[6] 报告的核心观点 - 2025年1 - 5月投资景气度分化，基建、地产、制造业投资增速均回落，建筑建材行业处于需求淡季，建议关注供给端产能出清力度及高景气细分领域，重点推荐四川路桥等多家公司[1] - 1 - 5月地产新开工降幅延续收窄，建材零售同比延续改善，“好房子”建设有望提升高品质建材需求，部分原材料价格同比下降，管材和涂料成本端压力有望改善[2] - 5月水泥产量同比降幅延续扩大，淡季价格回落但成本端煤炭价格下滑，预计25Q2水泥企业盈利能力仍有望同比提升[3] - 5月浮法/光伏玻璃均价环比均回落，产线复产导致供给端压力仍大，库存增加，亏损面有所扩大[4] 各部分总结 投资情况 - 25年1 - 5月基建（不含电力等）/地产/制造业投资累计同比+5.6%/-10.7%/+8.5%，较1 - 4月增速-0.2/-0.4/-0.4pct，水利、电力等高基数领域增速回落，铁路、交通运输等投资增速延续提升[1] 地产与建材零售 - 25年1 - 5月地产销售/新开工/竣工面积同比-2.9%/-22.8%/-17.3%，较1 - 4月增速-0.1/+1.0/-0.4pct，新开工降幅延续收窄[2] - 1 - 5月限额以上建筑及装潢材料企业零售额663亿元，同比+3.0%，较1 - 4月增速+0.7pct，零售端需求同比延续修复[2] 水泥情况 - 25年1 - 5月水泥产量6.59亿吨，同比-4.0%，降幅较1 - 4月扩大1.2pct [3] - 5月水泥均价为380元/吨，同比+2.7%；5月水泥平均出货率为47.8%，同/环比-6.6/-0.5pct，5月终端需求偏弱，价格环比下滑[3] - 截至6月13日水泥库容比66.6%，同比-0.4pct，短期进入淡季，错峰停窑措施执行力度需观察[3] - 5月秦皇岛动力煤均价622元/吨，同比-28.9%，成本端煤炭价格下滑，预计25Q2水泥企业盈利能力同比提升[3] 玻璃情况 - 25年1 - 5月平板玻璃产量4.02亿重箱，同比-4.9%，较1 - 4月增速-0.1pct [4] - 5月全国浮法玻璃均价71元/重箱，同/环比-22.1%/-1.9%，截至6月12日，浮法玻璃行业库存6045万重箱，同比+16.1%，较5月底增长4.4%；日产能15.9万吨/天，同比-7.3%，5月部分产线复产[4] - 5月3.2/2.0mm镀膜光伏玻璃均价21.6/13.6元/平米，月环比-3.0%/-4.3%，5月个别前期点火装置达产，局部供应量稍增，成本价格下探，亏损面扩大，截至6月12日，光伏玻璃样本库存天数29.87天，周环比+0.5% [4] 重点推荐公司 - 报告重点推荐四川路桥、中材国际、隧道股份、中国核建、中国建筑国际、华新水泥H、中国联塑、海螺创业、兔宝宝、三棵树等公司，并给出目标价和投资评级[1][8] - 对各重点推荐公司进行了业绩分析和展望，如四川路桥25Q1营收和利润增长，中标额同比增加，未来利润规模稳定能力较强；中材国际25Q1新签合同额同比增长，海外市场需求持续性较好等[31][32]

报告核心观点 2025 年 1 - 5 月家电板块累计上涨 +1.9%，行业基本面积极，有三大趋势可把握：锚定家电红利核心资产；强化海外本土化能力，把握份额逆势提升潜力；关注 AI + 创新、跨行业发展机遇，把握成长 Alpha [2]。 家电消费配置价值分析 产业格局 - 内外需均衡，内需占比约 59%，外需占比 41%，新兴市场出口贡献显著，白电龙头巩固优势，海外本土化有望提升全球份额 [14] - 部分企业通过海外产能布局规避关税风险，海外本土化仍具成本优势 [15] 政策支撑 - 以旧换新政策延续，覆盖品类扩至 12 类，补贴力度维持，资金下达有望释放全年家电需求 [16] - 中美经贸磋商后，美国关税对家电出口影响可控，新兴市场或贡献主要增量 [16] 新兴赛道 - 家电深化健康 / 智能属性，满足用户需求，成为市场增长驱动力 [17] - 细分品类创新突围，向智能家居生态核心节点转型，增强用户粘性 [17] - 出口结构升级，头部品牌构建技术壁垒，新兴品牌拓展市场边界 [17] 长效考核 - 《推动公募基金高质量发展行动方案》出台，强调长周期考核，家电板块过去 15 年多数时间跑赢沪深 300 指数，有望延续超配 [18] 推荐趋势及标的 趋势一：锚定家电红利核心资产 - 白电龙头展现核心资产特质，高股息低估值，推荐海尔智家、格力电器 [6][20] 趋势二：海外本土化能力进一步强化 - 海外本土化推动家电产业出海，提升全球竞争力，推荐石头科技、科沃斯、TCL 电子、海信视像、海信家电、新宝股份 [6][23] 趋势三：关注成长 Alpha 主题 - 具备产品长尾创新能力的企业及上游零部件企业成长空间高，推荐绿联科技、萤石网络、小熊电器、盾安环境，相关公司包括影石创新 [6][30] 板块回顾 整体表现 - 2025 年 1 - 5 月家电板块上涨 1.9%，在申万子行业中排名第 12，家电零部件涨幅最大 [2][3] 内销情况 - 25 年 1 - 4 月家电社零同比 +23.9%，内销热度维持，生活电器零售表现更优 [3] 出口情况 - 25 年 1 - 5 月家电人民币出口额同比 +6.6%，4 月单月同比 -1.7%，受关税扰动 [3] 估值情况 - 截止 2025 年 5 月 30 日，家电板块 PE TTM 为 14.4 倍（年初为 14.8 倍） [3] 业绩复盘 营收与利润 - 25Q1 板块营业总收入 4244.6 亿元，YOY +13.7%，归母净利 329.74 亿元，YOY +25.3% [42] 毛利率情况 - 24 年家电板块毛利率同比 +0.5pct，25Q1 同比 +0.17pct，各细分板块有差异 [49] 需求趋势 国内需求 - 以旧换新政策延续，内销基数低，补贴品类有望积极表现，关注内销占比高且受益政策的企业 [4] - 具备产品长尾创新能力的企业及上游零部件企业成长空间高 [4] 海外需求 - 25Q2 存在阶段性补库机会，长期面临结构性挑战，区域分化加剧，企业需海外产能布局对冲风险 [61] 各品类分析 白电 - 换新政策驱动下，龙头企业盈利能力提升，但小米切入空调市场扰动竞争格局 [67] - 小米因需求侧消费分层和产品契合需求切入空调市场 [68] - 2025 年空调行业线上价格竞争或延续，龙头企业在效率上有优势，热夏和高端优势带来乐观因素 [79] 清洁电器 - 补贴政策和 618 大促推动内需高增长，2Q 需求有望延续 [84] - 2024 年海外市场高增长，中国品牌成中流砥柱，2025 年出海迈入新阶段，本地化是关键 [88] 新兴家电 & 消费电子 - 国内企业凭借供应链和工程师红利在新兴家电领域技术后发优势明显，多个赛道取得领先地位 [99] - AI 赋能新赛道，企业加速出海，美国关税政策不改全球化扩张道路 [111] 电视 - 2025 年 4 月 Mini LED 产品线上零售量 / 额占比达 32%/52%，预计全年国内零售量渗透率或突破 50% [116]