报告行业投资评级 - 行业评级为推荐 [5] 报告的核心观点 - 2025Q1较高的伦敦金属交易所价格（同比增长20%）和较高的溢价（同比增长38%）推动了强劲的业绩表现，而生产成本的增加则大幅压缩了EBITDA，导致利润下降 [3] 根据相关目录分别进行总结 生产经营情况 - 2025Q1原铝净成品产量为396,866吨，同比略降2% [1] - 2025Q1原铝销售量达到374,809吨，同比增长3% [1] - 增值销售量（VAP）平均占总发货量的71%，同比增长5%（2025Q1增值销售量为265,657吨，而2024Q1为252,772吨） [1] - e - Al Hassalah节省了3,090万美元，而2025年的目标是6,000万美元 [1] 财务业绩情况 - 2025Q1利润为1,810万巴林第纳尔（4,820万美元），同比下降25.9%，2024年同期利润为2,450万巴林第纳尔（6,500万美元）；2025Q1基本和稀释后每股收益为13巴林第纳尔，2024年同期为17巴林第纳尔 [2] - 2025Q1综合总收益为1,680万第纳尔（4,470万美元），2024年同期为2,770万第纳尔（7,360万美元），同比下降39.4% [2] - 2025Q1毛利润为5080万第纳尔（1.351亿美元），2024年同期为5730万第纳尔（1.523亿美元），同比下降11.3% [2] - 公司合同收入为4.089亿第纳尔（10.876亿美元），2024Q1为3.346亿第纳尔（8.898亿美元），同比增长22.2% [2] 权益与资产情况 - 截至2025年3月31日，总权益为19.027亿第纳尔（50.604亿美元），与截至2024年12月31日的19.239亿第纳尔（51.169亿美元）相比，下降了1.1% [3] - 截至2025年3月31日，公司总资产为27.069亿第纳尔（71.992亿美元），截至2024年12月31日为26.734亿第纳尔（71.1亿美元），增长了1.25% [3]

报告行业投资评级 - 行业评级为推荐 [6] 报告的核心观点 - 2025Q1 South32氧化铝产量同比增长2%至126.5万吨，电解铝产量同比增长7%至29.8万吨，各矿产量有增有减，财务情况受运营业绩等因素影响，开发项目持续投入 [1] 根据相关目录分别进行总结 生产经营情况 - Worsley氧化铝2025Q1产量94.1万吨，同比增1.5%、环比减5.9%，销量91万吨，同比增2%、环比减6%，2025财年产量指引375万吨不变 [1] - 巴西氧化铝2025Q1产量32.4万吨，同比增3.5%、环比减6.9%，销量32.3万吨，同比增17%、环比减12% [2] - 巴西电解铝2025Q1产量3.6万吨，同比增38.5%、环比增5.9%，销量3.1万吨，同比减3%、环比减14%，2025财年产量目标13万吨不变 [3] - Hillside电解铝2025Q1产量17.5万吨，同比减3.3%、环比减3.8%，销量17.1万吨，同比减18%、环比减11%，2025财年产量目标72万吨不变 [4] - Mozal电解铝2025Q1产量8.7万吨，同比增22.5%、环比减3.3%，销量7.2万吨，环比降18%，2025财年产量目标35万吨不变 [5][9] - Sierra Gorda铜矿2025Q1产量1.7万吨，同比增22%、环比减11%，销量1.69万吨，同比增29%、环比减16%，2025财年产量指引8.48万吨可支付铜当量不变 [10] - Cannington锌矿2025Q1应付锌当量产量5.02万吨，同比减27.0%、环比减36.6%，2025财年产量指引下调10%至23.92万吨可采锌当量，运营单位成本指引修订为195美元/吨加工矿石 [11] - 澳大利亚锰矿有望2025Q2恢复出口销售，2025财年产量目标100万湿吨不变，初级选矿厂2025Q2重启 [12] - 南非锰矿2025Q1产量47.6万湿吨，同比减10.2%、环比减1.9%，销量40.7万吨，同比减16%、环比降18%，2025财年产量预期200万湿吨不变 [13] - Cerro Matoso镍矿2025Q1产量8900吨，同比减17.6%、环比减10.1%，销量9200吨，同比减15%、环比增3%，2025财年产量目标3.5万吨不变，推进潜在资产剥离 [15] 财务情况 - 2025Q1净现金增2.99亿美元至2.52亿美元，从纽蒙特子公司获1亿美元，预计2025财年确认约9400万美元收益（税前） [16] - 2025财年单位运营成本指导不变，Cannington矿区除外，剥离Illawarra焦煤后简化架构，预计2026财年起集团职能支持成本减约3000万美元 [16] - 2025Q1从Sierra Gorda股权投资获3600万美元净分配，澳大利亚锰业公司获1亿美元外部保险赔付，本季度无需提供资金 [17] - 2025Q1出售Elemental Altus Royalties Corp.获1100万美元，截至2025年3月九个月集团资本支出2.94亿美元，支付集团税款1.91亿美元 [17] - 截至2025年3月九个月通过市场股票回购向股东返还4200万美元，25亿美元资本管理计划完成94%，1.58亿美元将在2025年9月12日处理 [18] - 截至2025年3月九个月澳大利亚锰业公司产生约1.35亿美元闲置产能和修复成本，2025Q1结束后支付1.54亿美元中期普通股息 [19] 开发项目更新 - Hermosa项目截至2025年3月九个月投入3.55亿美元增长资本支出，Taylor主井凿沉和选矿厂建设预计2025Q2开始，投入2600万美元资本化勘探 [20] - 绿地勘探截至2025年3月九个月投资2600万美元，推进多个基本金属勘探项目 [21] - 其他勘探截至2025年3月九个月投资4800万美元，包括Hermosa、Sierra Gorda等项目 [22]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [4][8] 报告的核心观点 - 领益智造发布多则公告，重点关注募投资金用途调整和2025年员工持股计划草案 [1] - 募投资金用途调整加码人眼折服新业务，新增募投项目提升高端智能制造领域能力，员工持股计划完善长效激励机制 [2][3][4] - 维持2025 - 27年盈利预测，预计营收和归母净利润增长，维持“买入”评级 [8] 募投资金用途调整 - 原募投项目“碳纤维及散热精密件研发生产项目”拟投入资金从2.66亿元增至7.43亿元，增加实施主体，扩大热管理产品生产规模和交付能力 [2] - 项目建设期2年，达产后预计年营业收入12.94亿元，净利润1.55亿元，毛利率20.71% [2] 新增募投项目 - 新增“人形机器人关键零部件及整机代工能力升级项目”，拟投入5000万元 [3] - 开展关键部件及整机产品技术研发，推动业务向整机总成延伸，构建产业链一体化业务体系 [3] - 引入先进设备，提升研发平台水平，完善技术体系，强化自主研发能力 [3] 2025年员工持股计划 - 对象为核心骨干，总人数不超100人，持股规模不超2640万股，约占股本总额0.38% [4] - 受让回购股票价格4.49元/股，不低于回购股份均价的54.20% [4] - 考核指标为2025 - 27年营收或归母净利润增速相较于2024年不低于10%/20%/30% [4][7] - 有望吸引和保留人才，提高凝聚力和发展活力，健全激励约束机制，实现价值共享 [7] 投资建议 - 维持2025 - 27年盈利预测，预计营业收入为501.41、590.80、692.67亿元，同比+13.42%、+17.83%、+17.24% [8] - 预计2025 - 27年归母净利润为25.00、34.03、41.93亿元，同比+42.58%、+36.10%、+23.23% [8] - 预计2025 - 27年EPS为0.36、0.49、0.60元，2025年6月17日股价8.2元，对应PE分别为22.99x、16.89x、13.71x [8] 盈利预测与估值 |财务指标|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入(百万元)|34,124|44,211|50,141|59,080|69,267| |YoY（%）|-1.0%|29.6%|13.4%|17.8%|17.2%| |归母净利润(百万元)|2,051|1,753|2,500|3,403|4,193| |YoY（%）|28.5%|-14.5%|42.6%|36.1%|23.2%| |毛利率（%）|19.9%|15.8%|16.9%|17.7%|17.9%| |每股收益（元）|0.29|0.25|0.36|0.49|0.60| |ROE|11.2%|8.9%|11.2%|13.2%|14.0%| |市盈率|28.28|32.80|22.99|16.89|13.71| [10] 财务报表和主要财务比率 - 利润表展示了营业总收入、营业成本等项目在2024A - 2027E的情况及同比变化 [12] - 现金流量表呈现了净利润、折旧和摊销等项目在2024A - 2027E的情况 [12] - 资产负债表展示了货币资金、存货等项目在2024A - 2027E的情况 [12] - 主要财务指标涵盖成长能力、盈利能力、偿债能力、经营效率和每股指标等方面在2024A - 2027E的情况 [12]

报告核心观点 地缘冲突情绪波动缓和后市场回归震荡格局，向上有兑现压力，向下有做多思维支撑，市场已开始交易陆家嘴论坛政策预期，相关品种获利筹码或有兑现倾向，非银品种若有利好政策有望走强，6 - 7 月债市或跟随央行态度交易，两项政策任一落地债市或进入久期行情 [2][10][6] 国内市场表现 股市 - 大盘板块横盘震荡，上证指数、沪深 300、中证红利分别下跌 0.04%、0.09%、0.05%；科技板块内部分化，科创 50 下跌 0.80%，脑机接口概念强，AIGC 与机器人表现一般；小微盘调整幅度不大，中证 2000、万得微盘股指下跌 0.14%、0.34% [2] - 万得全 A 下跌 0.10%，成交额 1.24 万亿元，较昨日缩量 65 亿元，市场开盘后短暂走强，后回调企稳并维持震荡，大盘品种相对占优，上证 50 和沪深 300 分别下跌 0.04%、0.09%，大盘行情由红利品种支撑 [7] - 科技题材“漂移”，AI 算力板块调整，行情切换至 AI 穿戴设备，对应万得指数上涨 0.83%，脑机接口板块活跃，对应万得指数上涨 2.39%，稳定币概念继续走强 [9] 债市 - 10 年、30 年国债活跃券分别下行 0.7bp、0.8bp 至 1.63%、1.84%，10 年、30 年国债期货上涨 0.14%、0.24% [2] - 早盘起债市期待央行重启买债，叠加国债缴准预期，短久期品种抢跑行情加剧，5 年内国债收益率普遍下行 2 - 3bp，1 年期活跃券收益率突破 1.40%至 1.37%，3 年期活跃券收益率下行至 1.38%，长端 10 年、30 年定价谨慎，10 点后拐头下行 [4] 商品市场 - 国内商品市场对刺激政策预期降温，黑色系中螺纹钢、焦煤、热轧卷板分别上涨 0.17%、0.70%、0.13%，铁矿石、沥青下跌 0.07%、0.03%，后地产周期的玻璃价格下跌 0.20% [3] 资金市场 - 税期走款首日资金延续宽松，银行间流动性面临 1986 亿元逆回购与 1820 亿元 MLF 到期压力，央行逆回购续作 1973 亿元，基本对冲前者到期缺口，后者或因 6 月买断式回购已提前超额续作无需额外呵护，非银隔夜、7 天资金利率稳定在 1.52 - 1.55%区间，R001、R007 分别为 1.42%、1.55%，与昨日基本持平 [4] 海外市场表现 - 以色列与伊朗正面冲突缓解但局部摩擦不断，3 艘船在霍尔木兹海峡附近海域起火，若战火蔓延或伊朗封锁海峡，将加剧原油价格波动，今日布油上涨 2.06%，30 年美债收益率日内一度大幅上行 6 - 7bp [3] - 黄金定价主线是伊以交战缓和，但俄中先后宣布撤侨计划带来不确定性，午盘伦敦金价格从 3375 美元/盎司升至 3400 美元/盎司后小幅下跌，沪金日盘下跌 1.46%，沪银上涨 0.45% [3] 政策预期及影响 央行购债 - 6 月 1 - 16 日大行累计净买入 1 年内国债 399 亿元，1 - 3 年国债 992 亿元，1 - 3 年国债净买入规模达 2024 年 6 - 7 月央行首次购债前夕水平，一级交易商储备或就位 [5] 国债缴准 - 今年 2 月央行发布 24Q4 货政执行报告提及“进一步完善存款准备金制度”后，市场已就国债缴准展开讨论，国债缴准是“零法准”有效替代，能使央行投放资金并保障金融系统稳定性，若落地对债市是双重利好，资金面宽松且债市供需关系改善 [5][6] 债市走势 - 两项政策任一落地，债市或将进入久期行情，6 - 7 月债市可能跟随央行态度交易，货币进一步宽松，曲线恢复陡峭化，短端下行带动长端突破前低 [6] 权益市场其他表现 小微盘与中盘股 - 小微盘资金出现向“中盘”回归迹象，4 月对等关税后市场呈“哑铃型”结构，今日中证 1000 下跌 0.10%，跑赢中证 2000 和万得微盘股指数，相对低位的“中盘股”或有吸引力 [8] 港股 - 恒生指数和恒生科技分别下跌 0.34%、0.15%，AH 溢价指数上涨 0.65%至 128.34，仍处 2021 年以来低位，南向资金净流入 63.02 亿港元，建设银行净流入 11.22 亿港元，阿里巴巴净流入 5.99 亿港元，腾讯控股净流出 7.14 亿港元，泡泡玛特下跌 6.04%背景下净流入 2.71 亿港元 [9] 市场整体格局 - 地缘冲突情绪波动缓和后市场回归震荡格局，向上有兑现压力，向下有做多思维支撑，陆家嘴论坛或将发布重大金融政策，市场已交易政策预期，金融科技、稳定币概念大涨，相关品种获利筹码或兑现，证券、保险等非银品种小幅上涨，若有利好政策有望走强 [10]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 2024年转债信用风波是历史以来波及面最广的一次，其本质是正股表现较弱，叠加其他底层原因导致信用风波久久未能平息 [2][3] - 站在当下，权益市场持续大幅下跌可能性下降，交易类退市风险下滑，2025年到期个券偿还压力弱于去年，可适当挖掘错误定价的修复机会 [4][73] 根据相关目录分别进行总结 以史为鉴，重温2024年信用风波 信用风波七大重要事件回顾 - 2024年4月，国九条及退市新规发布，小级别信用冲击预演，权益及转债市场风格分化，小盘品种投资价值受影响，退市新规发布两日内近百只转债累计跌幅超5%，后市场回暖，理财增量资金为后续调整埋下伏笔 [11][12] - 5月弱资质个券信用事件集中出现，大级别信用风波开始酝酿，如天创转债等被*ST或ST，岭南转债提示赎回风险，三房和宏图转债评级下调 [18] - 6月中旬光伏转债资金链遭质疑，机构集中抛售，某光伏组件转债发行人资金流动性紧张，引发市场集中抛售，加剧转债市场信用担忧 [23] - 6月下旬评级集中下调，不乏超预期大盘标的，龙大、灵康、闻泰等转债评级下调，抑制机构情绪，放大投资者对后续评级调整的担忧 [29] - 山鹰转债积极自救，虽出售子公司回笼资金进展低于预期致价格回调，但引入国资战略入股等措施推动价格回升，最终通过转股缓解偿债压力 [35][36] - 广汇转债反复拉扯后退市，正股股价低于面值触发交易类退市规则，引发转债市场调整，该事件启示需关注退市风险，投资者难研究清个券实质风险，弱资质个券可能形成局部高收益债市场 [40][42] - 岭南转债违约打破转债金身，虽早有预期但仍震慑市场，其仍在转债市场存续且有国资属性，违约引发市场较大冲击，中证转债指数跌至年内最低点 [45][47] 信用风波的疤痕效应 - 2024年信用冲击波及面广，大量转债跌破债底，弱资质个券定价锚缺失，投资者迷茫，债底有效性受质疑，但考虑行业周期和发行人态度，债底未来仍可作定价锚 [47][51][52] - 行业方面，农牧、电新等周期板块深度跌破债底转债只数占比较高，金融、军工未深度跌破债底，汽车等行业占比较低；等级方面，AAA级抵御信用风险能力强，AA+优势不明显 [55] 信用风波的本质及启示 - 2020年底、2023年转债市场曾出现信用冲击，2020 - 2021年形成配置“黄金坑”，2023年出现实质违约事件，2024年二、三季度市场趋弱本质是正股走弱，正股行情是信用风险事件重要情绪推动因素 [59][60][61] - 转债市场信用风波未平息的底层原因包括增量资金风险偏好低、发行人基本面趋弱&监管趋严、转债市场结构性“老龄化” [64] - 应对转债信用风险的思路包括紧盯权益市场小盘品种行情、规避显性风险标的、根据信用冲击程度调整持仓、配置大盘底仓及类底仓品种、参与超调且错误定价凸显的机会 [68][69]

报告公司投资评级 - 首次覆盖众安在线，给予“增持”评级 [5][9][109] 报告的核心观点 - 众安在线保险主业韧性凸显，四大生态驱动高质量增长，2018 - 2024年总保费CAGR达19.9%，2024年总保费334.17亿元，市占率位列国内财险行业第八，互联网财险市场份额第一 [1] - 科技业务构筑第二增长曲线，对内赋能+对外输出双突破，累计研发投入72.44亿元，占保费比例4.8%，2024年科技分部收入9.56亿元，同比+15.3%，首次扭亏为盈 [3] - 数字银行ZA Bank抢占Web3先机，亏损收窄+稳定币落地打开空间，2024年总资产223亿港元，同比+60%，净亏损收窄42%至2.32亿港元 [4] - 预计2025 - 2027年保费服务收入增速分别为11%/14%/14%，营业总收入分别为37.15/39.18/41.43亿元，归母净利润分别为9.04/10.11/12.21亿元 [9][109] 根据相关目录分别进行总结 众安在线：“保险+科技”双轮驱动 - 国内首家互联网险企，2013年10月注册成立，以“保险+科技”为双引擎，业务从退货运费险向健康险、车险延伸，2017年9月在港上市 [16][17] - 股东背景强大，蚂蚁科技、中国平安、腾讯等为前5大股东，分别持股10.37%、10.21%、7.82%等，合计占比43.61%，各股东在业务上给予支持 [19] - 2023年以来持续盈利，2024年归母净利润6.03亿，可比口径下同比+105.4%，保险、科技、银行分部业绩均有改善 [22] 保险业务：四大生态稳中向好，投资稳健发力 负债端：数字生活和健康生态为核心 - 国内互联网财险龙头，2018 - 2024年总保费CAGR为19.9%，2025年前4月保费收入同比增长12.7%，高于行业整体增速，2024年在国内财险行业排名第8，互联网财险市场份额第一 [28] - 以数字生活和健康生态为核心，2024年数字生活生态保费161.97亿元，占比48.5%，健康生态保费103.38亿元，占比30.9%，消费金融和汽车生态保费分别为48.32亿元和20.51亿元 [29] - 自2021年起连续四年承保盈利，2024年综合成本率96.9%，其中综合赔付率58.3%，综合费用率38.6% [30] 投资端：规模稳步扩张，投资风格稳健 - 截至2024年末，境内保险投资资产总额397.76亿元，同比+4.1%，增配债券减配权益，投资风格稳健 [75] - 2024年境内保险投资实现总投资收益13.35亿元，同比+85.4%，总投资收益率3.4%，同比+1.5pp [76] 科技业务：对内赋能提升效率，对外输出收入高增 对内赋能保险全价值链，提升运营效率 - 持续布局前沿技术，2018 - 2024年研发投入累计72.44亿元，占总保费4.8%，2024年末工程师及技术人员占比45%，专利申请量463件 [87] - “无界山”系统支撑海量保单，2024年出具197.32亿张保单，承保自动化率达99% [89] 对外输出科技产品及数字化转型方案，收入高速增长 - 2016年成立众安科技，对外输出科技产品和解决方案，2024年新签约保险产业链客户98家，签约泛金融行业客户16家 [91] - 科技输出收入高速增长，2018 - 2024年年复合增速43%，2024年同比+15.3%，首次扭亏为盈，净利润7761万元 [94] 银行业务：全港领先的数字银行，稳定币落地开启新增长极 - ZA Bank积极扩张业务版图，提供存贷款、转账等多种金融服务，已成为中国香港功能及产品最丰富的数字银行之一 [98] - 2024年业务规模位居市场首位，客户存款同比+66%至194亿港元，总资产同比+60%至223亿港元，净收入同比+52.6%至5.48亿港元，净亏损收窄42%至2.32亿港元 [99] - 提前布局Web3领域，为超200家Web3企业提供服务，随着中国香港《稳定币条例草案》通过，有望拓展储备银行服务业务，增加净利息和非息收入 [101] 盈利预测和投资建议 - 预计2025 - 2027年保费服务收入增速分别为11%/14%/14%，营业总收入分别为37.15/39.18/41.43亿元，归母净利润分别为9.04/10.11/12.21亿元，对应EPS分别为0.62/0.69/0.83元 [9][109]

报告核心观点 近期市场修复动能较强，“做多思维”主导，政策预期推动反弹，但增量政策出台窗口或延后至 8 月后，短期政策发力节奏趋缓，板块轮动为主，可左侧布局电子、计算机和公用事业等行业 [8] 复盘与思考 - 6 月 16 日权益市场修复，受“下跌即机会”思维和增量政策预期驱动，科技、地产和金融品种涨幅领先；债市方面，央行呵护，资金面“逆税期”宽松，短端走强，长端震荡 [1] - 股市各大指数普涨，小微盘行情较优，科技行情分化，港股恒生科技上涨；债市长端利率窄幅震荡，国债期货主力合约上涨 [1] 海外市场 - 以色列与伊朗冲突成焦点，市场倾向定价战争不会显著激化，黄金价格从高位回落，美债先上后下 [2] 国内市场 - 5 月经济数据显示地产板块压力显现，房价环比下跌，但推升市场对政策期待，基建地产相关商品走强 [2] - 央行连续净投放，资金面“超预期”平稳，存单发行价格保持平稳 [3] - 资金面平稳和大行增配短债推动短端利率走强，长端利率窄幅震荡，债市短期内或等待短端带动利差修复 [4] - 权益市场演绎修复行情，情绪回暖，成交额缩量，隐含波动率回落，市场对陆家嘴论坛释放政策利好有预期 [5] - 科技行业表现亮眼，低拥挤度和产业叙事持续演绎，TMT 拥挤度处于历史低位，板块内部出现分化 [5][6] - 政策预期是行情演化关键变量，房地产、银行与非银金融板块表现突出，与政策信号和市场预期有关 [6] - 港股涨幅略高于 A 股，AH 股溢价指数回落，南向资金有净流入和净流出情况，反映不同资金倾向 [7]

经济整体表现 - 5月经济数据好于4月，供需均小幅改善，二季度GDP同比预估达5%+[1][7] 外贸与工业 - 5月工业增加值同比5.8%，较前月放缓0.3个百分点，出口交货值同比增长0.6%，较前月继续小幅放缓[1] - 6月上旬对美发船数据从5月下旬的同比-20%回到0附近，8月出口增速取决于前期透支需求和新协议关税税率[1] 消费 - 5月零售同比增长6.4%，为国补、618提前、双节等效应提振，国补额外多拉动零售0.5个百分点，节假日额外拉动约1个百分点[2][3] - 国补四类对零售同比拉动效应加快至1.9个百分点，对限额以上零售拉动加快至5.3个百分点，1 - 5月国补相关四类商品累计同比增加2416亿元，占限额以上零售累计同比增量的54%，约为零售额累计同比增量的25%[2] 投资 - 1 - 5月固定资产投资累计同比3.7%，剔除地产投资后增长7.7%，均较前月放缓0.3个百分点[4] - 1 - 5月设备工器具购置投资同比增长17.3%，较1 - 4月放缓0.9个百分点，对全部投资增长贡献率降至63.6%[4] 地产 - 5月地产销售面积、销售额当月同比分别为 - 3.3%、 - 6.0%，一二三线新房、二手房价格环比均下跌，一线城市二手房价降0.7%领跌[5] 供需关系 - 5月投资、零售和出口交货值三个指标加权同比增速反弹至4.1%，仍较生产端增速低约2个百分点，工业产销率同比下降0.8个百分点至95.9%，工业面临需求不足[6] 政策展望 - 6 - 7月可能落实前期政策，增量政策窗口可能移至8月之后，8 - 11月往往是下半年政策加码窗口期[7][8]

报告行业投资评级 - 行业评级为推荐 [5] 报告的核心观点 - 算力需求过去两年因算力芯片跳跃式增长，虽受多因素影响有算力资本开支下滑担忧，但海外AI需求尤其是新增企业需求快速增长，Token量加速增长，推动AI Capex高投入，中长期AI应用处于极早期，光模块行业具备高增长能力，当前算力板块有底层需求与估值支撑 [2][15] 根据相关目录分别进行总结 算力需求拉动因素 - OpenAI付费商业客户规模快速增长，截止今年3月底每周活跃用户超5亿、有300万付费商业客户，计划2029年年收入提升至1250亿美元 [7] - 亚马逊将在宾夕法尼亚州投资200亿美元扩建支持人工智能和云计算技术的数据中心基础设施，巩固云计算市场地位 [7] - Oracle业绩指引超市场预期，预计2026财年总云收入增速从25%加速至40%以上，云基础设施营收增长从50%跃升至70%以上，FY26的RPO将增长超100%，新财年资本支出增至250亿美元，还将投资400亿美元购买Nvidia超级芯片助力OpenAI打造数据中心 [8] - AMD发布MI350系列对标英伟达B200，CEO将2028年全球AI处理器市场规模预测上调至超5000亿美元，推理芯片市场增长更快，还披露了MI400、代号为Venice的服务器CPU部分信息，MI400系列GPU加速器性能相比MI350系列大幅提升2倍以上 [11][13] 投资逻辑及产业链受益标的 - 高速光模块处于低估值、业绩确定的性价比时期，受益标的有新易盛、中际旭创、天孚通信等 [3][15] - 算力设备、数据中心及配套等相关受益标的有望恢复，推荐紫光股份、中兴通讯等，相关受益标的有润泽科技、宝信软件等 [3][15] 近期通信板块观点及推荐逻辑 - 内外环境高波动，无线资本开支下降使相关领域业绩承压，算力相关领域业绩支撑强，部分行业底部订单恢复，盈利状况有望释放 [16] - 算力&通信基础设施推荐运营商中国移动、中国电信等，设备商中兴通讯、紫光股份等，配套服务商英维克、新雷能等，算力第三方租赁光环新网、奥飞数据等 [17] - 光网络升级推荐光模块及光放大器光迅科技、华工科技等，激光器受益标的源杰科技、长光华芯 [17] - 边缘算力推荐边缘安全厂商网宿科技，边缘节点厂商优刻得、首都在线等 [17] - 推荐产业方向明确、贴合趋势热点和有订单催化、估值性价比较高的板块，包括卫星互联网&低空经济、产业智能制造、信息安全、液晶面板等相关受益标的 [17][18]

本周大类资产表现 - 全球权益整体下挫，美股三大股指震荡收跌，标普、道指、纳指分别收跌0.39%、1.32%、0.63%；国内股市有韧性，创业板指、恒生指数逆势上涨0.22%、0.42%，上证、深证、恒科震荡收跌[10][13] - 美债收益率震荡下行，10年期美债收益率下行10bp，2年期下行8bp；中债利率小幅下行，3年及10年期国债收益率分别下行1bp、1.1bp[10][13] - 美元指数震荡收跌1.07%，一度跌破98创三年新低；人民币汇率小幅升值0.05%[10][11] - 原油表现强劲，布油本周涨13.1%收复年内跌幅；黄金走强，COMEX金重新突破3400美元/盎司[10][14] 重要经济政治事件 - 中美经贸磋商原则上达成框架，将建立磋商机制定期或不定期开展磋商[15][16] - 5月我国出口3161亿美元，同比增长4.8%，进口2128.8亿美元，同比 -3.4%；对美出口延续回落[19] - 6月16日央行将开展4000亿元6个月买断式逆回购，6月买断投放1.4万亿，到期1.2万亿，MLF到期1820亿[23] - 中东局势紧张，以色列与伊朗展开多轮袭击，伊朗首次直接对以色列本土发动大规模导弹袭击[24][25] - 美国5月CPI数据连续四个月低于预期，PPI环比回正但仍低于预期[29] 资产展望与风险提示 - 权益承压，中债利率小幅下行，人民币汇率保持稳定，避险情绪推升金价[4] - 宏观经济、产业政策可能出现超预期变化[5]