报告行业投资评级 - 看好（维持）[5] 报告的核心观点 航空 - 行业供给长期低增长，需求有望受益宏观回暖，长期供需差趋势明朗带动板块弹性上行，短期订票数据有望回暖，当前处于预期反转阶段，具有配置价值，重点关注华夏航空、中国国航、南方航空、中国民航信息网络、吉祥航空[15] - 飞机产业链 OEM&MRO 双产能困境推高二手飞机紧缺度，中期内难以有效缓解，美债降息背景下，航空租赁利差有望持续走阔，重点关注渤海租赁、中银航空租赁、Aercap、AL[15] 快递 - 当前快递需求坚韧，终端价格总体处在历史底部水平，下行空间有限，通达系快递受价格战影响估值下杀，当前板块龙头估值安全边际充分，可作为底部长期配置；顺丰、京东物流有望受益顺周期回暖以及持续降本，业绩弹性相对更大，业绩与估值存在双升空间，建议关注中通快递、圆通速递、申通快递、顺丰控股[15] 供应链物流 - 深圳国际华南物流园转型升级提供业绩弹性，高分红下有望迎来价值重估[15] - 快运格局向好，行业竞争放缓，行业具备顺周期弹性，建议关注德邦股份、安能物流[15] - 化工物流市场空间较大，行业准入壁垒持续趋严，存在整合机会，化工需求改善下，龙头具备较大盈利弹性，关注密尔克卫、兴通股份[15] 航运船舶 - 油轮新造船订单有限叠加船队老化，供给紧张；而随着非 OPEC 产量的增加，油运需求同时受益于量*距，叠加美国对伊俄委油贸制裁加强，油运未来三年景气度有望持续提升，旺季弹性亦将加强[15] - 散运供需双弱，环保法规对老旧船队运营的限制推动有效运力持续出清，叠加 2025 年底西芒杜铁矿投产与未来美联储降息后期对全球大宗商品需求的催化，预计散运市场将持续复苏[15] - 船舶绿色更新大周期刚刚启动，航运景气+绿色更新进度是需求核心驱动，造船产能在经过十余年行业低谷出清后，持续紧张，目前新单交期排至 2027/28 年，成为推动船价上涨的核心驱动，以钢价为核心的造船成本侧相对稳定，造船企业远期利润有望逐步增厚，建议关注招商轮船、中远海能、中国船舶[15] 根据相关目录分别进行总结 行业动态跟踪 快递物流 - 4 月 14 日 - 4 月 20 日全国物流保通保畅有序运行，国家铁路累计运输货物 7561.2 万吨，环比下降 1.66%；全国高速公路累计货车通行 5550.3 万辆，环比增长 2.47%；邮政快递累计揽收量约 39.5 亿件，环比增长 3.59%；累计投递量约 39.32 亿件，环比增长 5.02%[5] - 申通快递 2024 年经营大幅改善，2025 年一季度保持利润正增长，2024 年实现营业收入 471.69 亿元，同比+15.26%；归母净利润 10.40 亿元，同比+250.24%，2024 年完成快递业务量 227.29 亿件，同比增长 29.83%，市占率为 12.98%，同比提升 0.83pcts，单票净利润达到 0.05 元，同比提升 0.03 元（+135%），2025Q1 公司完成件量 58.1 亿票，同比+26.6%，市占率为 12.9%，同比提升 0.5pcts，单票净利润 0.04 元，同比持平[6] - 厦门国贸 2024 年全年公司实现营业收入 3544.40 亿元，同比 - 24.3%；归母净利润 6.26 亿元，同比 - 67.33%，其中 Q4 实现收入 681.11 亿元，同比+0.86%，实现归母净利润 - 0.86 亿元，同比 - 275.44%，公司重视股东回报，2024 年拟每股派发现金红利 0.33 元，分红比率进一步提升至 114.32%，2024 年公司积极推动业务转型升级，优化业务结构，2024 年实现期现毛利率 1.83%，同比+0.36pct，预计随着大宗市场需求逐步恢复，公司有望实现营收利润双增[7] - 德邦股份 2024 年全年公司实现营业收入 403.63 亿元，同比+11.26%；归母净利润 8.61 亿元，同比+15.41%，其中 Q4 收入 120.67 亿元，同比+11.36%，归母净利润 3.44 亿元，同比+25.2%，2025 年一季度实现营业收入 104.07 亿元，同比+11.96%，归母净利润亏损 0.68 亿元，同比 - 173.69%，Q1 亏损主因资源错配，运输成本大幅提升，后续经营效率改善下业绩有望修复，公司同时发布回购计划，计划未来 12 个月内，以不超过 16 元/股价格回购，回购总金额 0.75 - 1.5 亿元[8] 航空机场 - 华夏航空 2025 年第一季度实现营业收入 17.7 亿元，同增 10%，归母净利润 0.82 亿元，同增 232%，一季度积极修复产能利用水平，航班量增长带动航线补贴大幅增长，其他收益达 3.6 亿，同增 48%，公司 ASK、RPK、旅客量分别同增 24%/28%/28%，供需双扩且增速远高于同行、带动营收增长；需求增长快于供给、带动盈利能力大幅提升，全年业绩上行可期[9][10] - 波音或将转卖未交付的中国飞机订单，从舟山撤回全部 3 架未交付的 737MAX 至西雅图，中国航司由于关税影响，已经停止接收波音新飞机，原计划今年向中国航司交付约 50 架飞机，或将剩余未生产及交付的机位转售其他航司[10] - 中国“免签朋友圈”再扩大，4 月 23 日，中国和阿塞拜疆互免签证协定，4 月 22 日，马来西亚与中国的互免签证将再延长 5 年，最长可逗留 90 天，今年累计有 100 万名中国游客入境马来西亚，有望带动航空国际线需求增长[10] 航运船舶 - 中美关税冲突持续，集运美线大规模“空班”，截至 5 月 3 日当周，从中国发往美国南加州主要港口的船舶数量同比减少 44%，集装箱运量较上周环比下降 48%，各大联盟大规模调整航线运力以应对订单萎缩，Gemini 联盟/海洋联盟/THE 联盟/MSC 与 ZIM 空班率分别达 24.39%/18%/15%/10%，5 月底前将取消 72 个航次，其中 56%集中在跨太平洋航线[11] - 4 月 25 日上海出口集装箱运价指数报 1348 点，环比下降 1.7%，SCFI 综合运价指数较上周环比下降 1.7%，其中，上海 - 欧洲/地中海运价分别环比变化 - 4.3%/-1.5%；上海 - 美西/美东运价分别环比变化+1.8%/+0.2%；上海 - 东南亚运价环比上涨 0.9%[11] - 本周原油轮大船运价上涨，BDTI 指数较上周环比下降 0.2%，至 1139 点，VLCC TCE 环比上涨 17.8%，其中中东/西非/美湾 - 中国 TCE 分别环比变化+33.9%/+18.3%/+3.2%；Suezmax TCE 环比上涨 4.0%；Aframax TCE 环比下降 7.5%[12] - 本周成品油轮大船运价上涨，BCTI 指数较上周环比下降 2.7%，至 667 点，LR1 中东 - 日本环比上涨 0.1%；MR - 太平洋/新加坡 - 澳洲/大西洋分别环比变化 - 7.1%/-8.6%/+0.3%[12] - 本周散运船运价上涨，BDI 指数较上周环比上涨 3.4%，至 1305 点，其中，BCI/BPI/BSI 分别环比变化+1.0%/+8.6%/+2.5%[12] - 本周新造船价指数下降 0.21 点，新造船船价指数较上周环比下降 0.21 点，为 187.11 点；油轮/散货船/干货船/气体船船价指数较上周环比变化 - 1.07 点/-0.22 点/-0.26 点/-0.81 点；当月集装箱船价指数较上月环比下降 0.64 点[12] - 本期（4 月 12 日至 4 月 18 日），新华·泛亚航运中国内贸集装箱运价指数（XH·PDCI）报 1198 点，较上期（4 月 5 日至 4 月 11 日）环比上涨 8 点，涨幅 0.67%，其中，东北至华南/华北至华南/华南至东北/华南至华北指数分别环比+3.21%/+0.45%/+4.34%/-4.27%[13][14] 市场回顾 - 2025 年 4 月 21 日至 2025 年 4 月 25 日，上证综合指数环比上涨 0.56%，A股 交运指数环比 - 0.14%，跑输上证指数 0.69pct，交运各板块中物流综合（2.66%）、航运（1.24%）表现强于上证指数，快递（0.44%）、港口（ - 0.03%）、公路（ - 0.39%）、机场（ - 1.05%）、航空（ - 1.66%）、铁路（ - 1.80%）表现弱于上证指数[19] 子行业数据跟踪 快递物流 - 2025 年 3 月社零数据为 40940.4 亿元，同比增长 5.9%；实物商品网上零售额为 11315.4 亿元，同比增加 14.92%；全国快递服务企业业务量完成 166.6 亿件，同比增长 20.3%；业务收入完成 1246 亿元，同比增长 10.4%[23] - 2025 年 3 月，顺丰完成业务量 12.95 亿票，同比增长 25.36%；快递服务单票收入 13.82 元，同比下降 11.75%，圆通完成业务量 26.65 亿票，同比增长 22.48%；快递产品单票收入 2.18 元，同比下降 7.42%，韵达完成业务量 22.53 亿票，同比增长 17.34%；快递服务单票收入 1.96 元，同比下降 5.77%，申通完成业务量 20.85 亿票，同比增长 20.05%；快递服务单票收入 2.01 元，同比下降 4.29%[28] 公路铁路 - 2025 年 3 月公路客运量为 9.66 亿人，同比+0.26%；货运量为 37.28 亿吨，同比+4.93%，2025 年 3 月铁路客运量为 3.37 亿人，同比+2.50%；货运量为 4.45 亿吨，同比+2.39%[45] 航空机场 - 2025 年 3 月份，民航完成旅客运输量约 0.59 亿人次，同比+3.5%，完成货邮运输量 81.70 万吨，同比+15.4%[50] - 2025 年 3 月，三大航整体客座率为 82.82%，较 2025 年 2 月的 84.68%减少 1.86pct，春秋航空以 89.74%的客座率持续领跑行业[53] - 2025 年 3 月份，深圳机场飞机起降同比+4.55%，旅客吞吐量同比+8.7%，货邮吞吐量同比+14.52%，上海机场飞机起降同比+4.29%，旅客吞吐量同比+9.04%，货邮吞吐量同比+5.49%，厦门空港飞机起降同比+1.68%，旅客吞吐量同比+3.78%，货邮吞吐量同比+9.35%，白云机场飞机起降同比+1.54%，旅客吞吐量同比+2.76%，货邮吞吐量同比+1.89%[60] 航运船舶 - 本周克拉克森综合运价为 25433 美元/日，较上周环比增长 0.70%，克拉克森新造船指数为 187.11 点，较上周环比下降 0.21 点[65] - 本周原油运输指数（BDTI）为 1139 点，较上周环比下降 0.17%，成品油运输指数（BCTI）为 667 点，较上周环比下降 2.70%，BDI 指数为 1305 点，较上周环比上升 3.40%；CCFI 指数为 1122.40 点，较上周环比增长 1.03%[65]

报告行业投资评级 - 看好（维持）[4] 报告的核心观点 - 政治局会议前置预示经济驱动力结构挑战，内循环重要性提升，多处表述变化彰显中央对内循环重视及大国博弈关键期的定力与底气[4] - 重申把握内循环主线，顺周期既是防御也是底牌，外循环条线波动大非最佳配置方向，内循环更自主可控收益稳健，后续地方政府债券等流动性政策有望发力，顺周期底部反转或提前到来[4] - 维持2025年是上市公司拐点、2026年是行业拐点的判断，认为全年上市公司先于行业寻底，回调是赚“认知差”的机会，“对等关税”或使基本面和行情拐点前移[4] 根据相关目录分别进行总结 板块跟踪 板块跟踪 - 本周上证指数上升0.6%、深证成指上升1.4%、创业板指上升1.7%，同期建筑材料指数（申万）上升0.2%，建材行业细分领域中，水泥、玻璃玻纤、装修建材指数（申万）分别下跌1.0%、上升1.8%、上升0.3%[8] - 个股方面，涨跌幅前五的分别为尖峰集团(+14.1%)、宏和科技(+12.8%)、北京利尔(+11.5%)、中旗新材(+11.3%)、方大集团(+10.8%)，涨跌幅后五的分别为金刚光伏(-11.7%)、天山股份(-10.5%)、纳川股份(-8.1%)、科创新材(-5.8%)、宁夏建材(-5.4%)[8] 行业动态 - 广东要持续推动房地产市场止跌回稳，加强“好房子”规划设计建设，推进城市更新和城中村改造[14] - 青岛今年计划新增城镇住房约5.77万套，推动房地产市场回稳，包括新增住宅用地供应量、各类住房套数等计划，并采取多种促销活动和政策支持[14] - 中共中央政治局指出要持续巩固房地产市场稳定态势，稳定和活跃资本市场，防范化解重点领域风险，推进城市更新和城中村改造等[14] - 克而瑞新房周报显示4.14 - 4.20，30城16周环比持平上周，4月累计同比降4%，各线成交指数有升降，重点监测城市开盘去化率环比稳中有增，房企推盘积极性回升[14] - 克而瑞土地周报显示4.14 - 4.20，第16周土地成交规模持续回落，三四线土拍溢价率持续升温，重点城市平均溢价率连续两周低于10%，三四线城市平均溢价率达8.8%，连续四周超5%[14] 数据跟踪 水泥 - 全国42.5水泥平均价为390.8元/吨，环比下降1.8元/吨，同比上升35.7元/吨，环比上升地区是东北，环比下降地区是华北、华东、中南[15] - 全国水泥库容比为61.8%，环比不变，同比下降6.6pct，环比上升地区是中南、西北，环比下降地区是华北、东北、华东、西南[15] - 水泥出货率为47.6%，环比下降1.4pct，同比下降2.4pct，环比上升地区是华北、东北、西北，环比下降地区是华东、中南、西南[15] 浮法玻璃 - 全国5mm浮法玻璃均价为1421.7元/吨，环比上升0.7元/吨，同比下降402.5元/吨，环比上升地区是西南，环比下降地区是华东、西北[31] - 全国重点13省生产企业库存总量为5618万重箱，环比下降0.1%，同比上升2.4%，环比上升地区是河北、浙江、福建、湖北、湖南、山西、陕西，环比下降地区是山东、江苏、安徽、广东、四川、辽宁[31] 光伏玻璃 - 2.0mm镀膜均价为14.3元/平，环比不变，同比下降4.1元/平；3.2mm原片均价为14.0元/平，环比不变，同比下降4.3元/平；3.2mm镀膜均价为22.3元/平，环比不变，同比下降4.0元/平[36] - 全国光伏玻璃在产生产线共计450条，日熔量合计96640吨/日，环比上升2.5%，同比下降10.8%[36] - 光伏玻璃库存天数为26.85天，环比上升3.1%，同比上升44.7%[36] 玻璃纤维 - 无碱玻璃纤维纱均价为4745.0元/吨，环比不变，同比上升715.0元/吨[43] - 合股纱均价为5316.7元/吨，环比不变，同比上升766.7元/吨[43] - 缠绕直接纱均价为3887.5元/吨，环比不变，同比上升637.5元/吨[43] - 电子纱均价为9100.0元/吨，环比不变，同比上升1750.0元/吨[43] 碳纤维 - 大丝束碳纤维均价为72.5元/千克，环比不变，同比下降2.0元/千克，小丝束碳纤维均价为95.0元/千克，环比不变，同比下降20.0元/千克[46] - 大丝束碳纤维 - 丙烯腈价差为49.29元/千克，环比上升1.12元/千克，同比上升0.96元/千克，小丝束碳纤维 - 丙烯腈价差为69.20元/千克，环比上升1.12元/千克，同比下降12.31元/千克[46] - PAN基T300 - 24K碳纤维盈利 - 7.07元/千克，环比上升1.16元/千克，同比下降0.35元/千克，PAN基T300 - 12K碳纤维盈利2.94元/千克，环比上升2.53元/千克，同比下降0.34元/千克[46] - 碳纤维企业平均开工率为60.19%，环比上升1.09pct，同比上升11.45pct[46]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 本周各行业信用利差整体小幅波动 资金面边际宽松 10Y 国债活跃券收益率围绕 1.65%中枢震荡 年内收益率仍可能回到 1.7%上方 城投债建议短久期适度下沉吃票息防御 关注 3 - 5Y 期限结构信用利差凸点机会；产业债建议关注高评级短久期配置机会吃票息 逢回调增持；银行资本债建议关注短久期高流动性品种防御 适度捕捉 AA、AA + 级二级资本债期限结构凸点骑乘收益 [2][42] 根据相关目录分别进行总结 一级市场 - 净融资规模：本周信用债净融资额 4355 亿元 环比增 2551 亿元 总发行量 7515 亿元 环比增 2994 亿元 总偿还量 3160 亿元 环比增 443 亿元 资产支持证券净融资额 364 亿元 环比增 113 亿元 分产品看 城投债净融资额 301 亿元 环比减 373 亿元 产业债净融资额 1889 亿元 环比增 605 亿元 金融债净融资额 2165 亿元 环比增 2318 亿元 [6] - 发行和兑付数量：城投债发行数量环比增 8 支 兑付数量环比增 46 支；产业债发行数量环比增 10 支 兑付数量环比增 5 支；金融债发行数量环比增 35 支 兑付数量环比减 12 支 [7] - 发行成本：除 AAA 金融债和 AA + 城投债发行利率上升外 各券种其余评级信用债发行利率均不同程度下行 AA 级城投债、产业债发行利率较上周分别降 3BP、12BP；AA + 级产业债发行利率较上周降 11BP；AA + 级城投债、AAA 级金融债发行利率较上周分别升 4BP、7BP [14] 二级市场 - 成交情况：成交量方面 本周信用债成交量环比减 117 亿元 城投债成交量 2545 亿元 环比减 123 亿元 产业债成交量 3639 亿元 环比增 64 亿元 金融债成交量 3695 亿元 环比减 58 亿元 资产支持证券成交量 211 亿元 环比减 20 亿元 换手率方面 本周信用债换手率整体小幅波动 城投债换手率 1.62% 环比降 0.08pct 产业债换手率 2.16% 环比升 0.01pct 金融债换手率 2.64% 环比降 0.07pct 资产支持证券换手率 0.61% 环比降 0.09pct [15][16] - 收益率：本周不同期限和评级的信用债收益率整体不同程度上升 AA + 级信用债中 7 - 10Y、10Y 以上收益率升超 5BP；AAA 级信用债中 7 - 10Y 收益率升超 5BP 除 1Y 以下 AA + 信用债收益率较上周下行不足 1BP 外 其他各期限和评级的信用债收益率升幅不超 5BP 分品种看 各品种 AA + 级 5Y 收益率不同幅度上行 [20][21][22] - 信用利差：本周各行业信用利差整体小幅波动 AA 级信用债中 非银金融、公用事业行业信用利差分别走扩 7BP、5BP；AA + 级信用债中 电子、医药生物行业信用利差分别走扩 7BP、5BP；AAA 级信用债中 休闲服务、国防军工、家用电器、汽车行业信用利差分别走扩 5BP、5BP、6BP、5BP AA + 化工行业信用利差收窄 5BP AAA 房地产行业信用利差收窄 7BP 其他行业不同评级信用利差较上周波动在 5BP 以下 [24] - 城投债：分期限看 本周城投债信用利差走扩 长端走扩幅度大于短端 0.5 - 1Y 城投信用利差 45BP 较上周走扩 1BP；1 - 3Y 城投信用利差 52BP 较上周走扩 2BP；3 - 5Y 城投信用利差 77BP 较上周走扩 2BP；5 - 10Y 城投信用利差 70BP 较上周走扩 4BP；10Y 以上城投信用利差 51BP 较上周走扩 4BP 分地区看 各地区城投信用利差整体走扩 少部分地区小幅收窄 贵州地区 AA 级较上周压缩 6BP 吉林地区 AA + 级较上周走扩 9BP 其余地区不同评级城投信用利差波动不超 5BP [28][29] - 产业债：本周产业债信用利差短端小幅压缩 长端小幅走扩 各评级私募产业债和可续期产业债 10Y 产业债利差均走扩 3 - 6BP 1Y 产业债利差均压缩 0 - 3BP 建议关注高评级短久期产业债配置机会吃票息 逢回调增持 [32] - 银行资本债：本周银行资本债信用利差小幅震荡 不同期限和评级波动幅度在 3BP 以内 二级资本债中 AAA -、AA + 级 1Y 分别小幅压缩 2BP、2BP 10Y 分别小幅走扩 1BP、1BP；银行永续债中 AAA -、AA +、AA 级 1Y 分别小幅压缩 1BP、1BP、1BP 整体短端小幅压缩 长端小幅走扩 建议关注短久期高流动性品种防御 适度捕捉 AA、AA + 级银行二级资本债期限结构凸点骑乘收益 [36] 本周债市舆情 中航产融退市致其及子公司合计 65 只债券隐含评级下调 此外 朝阳银行“17 朝阳银行二级”“16 朝阳银行二级”隐含评级调低 湖北天乾资产管理有限公司“20 天乾 02”展期 鑫苑(中国)置业有限公司“H20 鑫苑 1”“H21 鑫苑 1”展期 [2][40][44] 投资建议 本周资金面边际宽松 10Y 国债活跃券收益率围绕 1.65%中枢震荡 年内收益率仍可能回到 1.7%上方 总体各行业信用利差整体小幅波动 城投债建议短久期适度下沉吃票息防御 关注 3 - 5Y 期限结构信用利差凸点机会；产业债建议关注高评级短久期配置机会吃票息 逢回调增持；银行资本债建议关注短久期高流动性品种防御 适度捕捉 AA、AA + 级二级资本债期限结构凸点骑乘收益 [2][42]

报告公司投资评级 - 首次覆盖永兴材料，给予“增持”评级 [5][8][98] 报告的核心观点 - 永兴材料是低成本云母提锂龙头，锂电和特钢双轮驱动，化山瓷石矿采矿权扩证后锂盐产能扩张可期，凭借技术和成本优势，待锂价回升业绩有望量价齐升 [7][8][9] 根据相关目录分别进行总结 锂电新能源+特钢新材料双轮驱动 - 公司 2000 年成立，前身为永兴特种不锈钢股份有限公司，2015 年上市，2017 年前是不锈钢长材龙头，2017 年战略转型进军锂电新能源，2022 年实现 3 万吨碳酸锂产能布局 [14] - 截至 2024 年年报，董事长高兴江为实控人，持股 35.72%，前五大股东还包括久立特材等；2020 年实施限制性股票激励计划，绑定核心团队 [17][20] - 锂价周期影响公司盈利波动，2021 - 2022 年锂盐量价齐升盈利大增，2023 - 2024 年锂价回落盈利下滑；公司重视研发，近五年研发费用率平均 3.5%；2024 年不锈钢和锂盐业务营收占比 76%/24%，毛利占比 52%/48% [21][28][35] 锂：低成本云母提锂龙头，产能扩张可期 - 公司碳酸锂业务有“资源+技术+成本+客户”四位一体优势，资源上控股化山瓷石矿和参股白水洞高岭土矿；技术上采用复合盐低温焙烧等技术；成本上产业链一体化且有副产品收益；客户上与多家龙头企业合作 [45][46] - 化山瓷石矿拥有锂资源量近 400 万吨 LCE，2024 年采矿许可证证载生产规模由 300 万吨/年变为 900 万吨/年，资源保障能力提升 [49][51] - 公司现有碳酸锂产能 3 万吨，采选项目扩建后产能有望扩张，以 0.39%品位和 90%收率测算，900 万吨原矿可产 6.6 万吨碳酸锂；2020 - 2024 年锂盐销量提升，单吨成本由 2022 年 5.5 万元/吨降至 2024 年 4.7 万元/吨 [52][53] - 2023 和 2024 年是锂行业资本开支顶峰，盐湖提锂 2025 年预计新增产量主要来自阿根廷，锂辉石提锂高成本澳矿出清，非洲有望贡献最大增量，云母提锂供给弹性大，高成本云母矿或减产 [58][61][64] - 碳酸锂需求从传统工业转向消费电子再到新能源，新能源需求使锂盐成为大金属；国内电车需求在以旧换新政策下或超预期，海外新能源车补贴取消或压制需求，预计 2025 年碳酸锂需求 143 万吨，同比增长 19% [67][71] - 预计锂价未来波动收窄，2025 年碳酸锂需求量 143 万吨 LCE，过剩 12.6 万吨 LCE，价格在 7 - 8 万元/吨震荡 [73] 特钢新材料：不锈钢长材龙头，经营稳健提供稳定现金流 - 不锈钢产业结构升级是趋势，我国中低端产能过剩，高端依赖进口，随着供给侧改革，落后产能将退出，高端产量或提升；中国不锈钢产量和消费量稳步增长 [78][79] - 公司是不锈钢长材龙头，产能 35 万吨，产品面向中高端市场，国内市场占有率长期前三；近年来产销量稳定在 30 万吨左右，吨钢毛利由 2021 年 1961 元/吨提升至 2023 年 2809 元/吨，通过产品结构调整和比例优化提升毛利 [85][88] 盈利预测与估值 - 预计 2025 - 2027 年锂盐销量 3/4/5 万吨，销售均价 6.6/7.1/7.5 万元/吨，单吨生产成本 4.6/4.5/4.4 万元/吨；不锈钢销量 31/31.5/32 万吨，均价 2.1/2.2/2.3 万元/吨，毛利率 12.5%/12.6%/12.7% [97] - 预计 2025 - 2027 年归母净利润 8.9/12.3/16.4 亿元，同比增速 - 14.3%/+37.1%/+34.0%，当前股价对应 PE 18/13/10 倍，可比公司 2025 - 2027 年平均 PE 45/21/15 倍 [6][8][98]

报告行业投资评级 - 看好（维持）[4] 报告的核心观点 - 铜下游开工回升库存加速去化价格延续修复反弹但反弹空间或受限后续关注中美贸易等因素建议关注紫金矿业等企业[4] - 铝国内库存加速去化价格上涨氧化铝价格跌势放缓电解铝今年或短缺建议关注宏创控股等企业[4] - 锂需求增长不及预期库存累积过剩格局延续价格震荡下行建议关注雅化集团等企业[4] 各目录总结 1. 行业综述 1.1 重要信息 - 美国至4月19日当周初请失业金人数22.2万人符合预期[8] - 中矿资源发布2024年年报和2025年一季报2024年营收53.64亿元同比减10.8%2025Q1营收15.36亿元同比增36.4%[9] - 中钨高新发布2024年年报和2025年一季报2024年营收147.43亿元同比增7.8%2025Q1营收33.92亿元同比增14.3%[10] - 厦门钨业发布2024年年报和2025年一季报2024年营收351.96亿元同比减10.7%2025Q1营收83.76亿元同比增1.3%[11] - 海亮股份发布2024年年报和2025年一季报2024年营收875.45亿元同比增15.6%2025Q1营收205.04亿元同比减6.0%[12] 1.2 市场表现 - 本周上证指数涨0.56%申万有色板块涨1.50%跑赢上证指数0.95pct位居申万板块第9名[13][14] - 细分板块中钨铜铝板块涨跌幅居前稀土和黄金板块涨跌幅居后[13] - 个股涨跌幅前五为永茂泰、屹通新材、顺博合金、永杉锂业、中孚实业后五为华达新材、天和磁材、惠同新材、天力复合、腾远钴业[13] 1.3 估值变化 - 本周申万有色板块PE_TTM为19.34倍变动-0.47倍与万得全A比值为106%[23] - 本周申万有色板块PB_LF为2.08倍变动-0.07倍与万得全A比值为136%[23] 2. 工业金属 2.1 铜 - 本周伦铜涨2.55%沪铜涨1.71%伦铜库存跌4.66%沪铜库存跌31.97%[25][28] - 冶炼费-40.3美元/吨硫酸价格跌4.21%铜冶炼毛利为-2619元/吨亏损扩大[25][28] 2.2 铝 - 本周伦铝涨3.25%沪铝涨1.29%伦铝库存跌2.90%、沪铝库存跌6.23%现货库存跌4.51%[25][37] - 本周氧化铝价格涨0.52%阳极价格持平铝企毛利涨4.54%至4150元/吨[25][37] 2.3 铅锌 - 本周伦铅价格涨2.72%、沪铅涨1.10%伦铅库存跌2.68%沪铅跌19.99%[25][48] - 本周伦锌价格涨3.48%沪锌价格涨3.32%伦锌跌7.83%沪锌跌12.30%[25][48] - 冶炼加工费持平至3450元/吨矿企毛利涨8.07%至8038元/吨、冶炼毛利为72元/吨扭亏为盈[25][48] 2.4 锡镍 - 本周伦锡价格涨5.04%沪锡价格涨2.14%伦锡库存跌1.40%沪锡库存跌3.36%[25][63] - 本周伦镍价格涨0.64%沪镍价格涨0.10%伦镍库存跌1.01%沪镍库存跌3.29%[25][63] - 镍铁价格跌1.02%国内镍铁企业盈利为9252元/吨盈利缩窄印尼镍铁企业盈利跌3.45%至27825元/吨[25][63] 3. 能源金属 3.1 锂 - 本周锂辉石价格跌1.86%至793美元/吨锂云母价格跌4.79%至1590元/吨[25][77][79] - 碳酸锂价格跌2.31%至69800元/吨氢氧化锂价格跌0.97%至68160元/吨[25][77][79] - 以锂辉石为原料的冶炼毛利为-2638元/吨以锂云母为原料的冶炼毛利为-2980元/吨[25][77][79] 3.2 钴 - 本周海外MB钴价跌为15.80美元/磅国内电钴价格跌为23.80万元/吨国内外价差1.78万元/吨[25][77][89] - 硫酸钴涨0.17%至4.94万元/吨硫酸钴相对金属钴溢价0.29万元/吨[25][77][89] - 四钴价格跌0.12%至21.00万元/吨四钴相对金属钴溢价4.58万元/吨[25][77][89] - 国内冶炼厂毛利跌9.81%至3.68万元/吨刚果原料钴企毛利跌3.81%至8.78万元/吨[25][77][89]

报告核心观点 2025Q1北交所主动基金收益均值超24%，稀缺性与低估值内需标的受青睐；市场有抢跑一季报高增公司迹象，后续或震荡盘整，建议机构投资者稳扎稳打，关注不同类型标的投资机会 [2][3] 周专题：详细解析北交所公募基金一季报情况 基金一季报：52家公司进入各类基金前十大重仓名单 - 2025年第一季度，52家北交所公司进入各类基金前十大重仓名单，公募重仓北交所市值达67.43亿元；11家公司被十只以上基金重仓，锦波生物被重仓基金数量最多为51只 [8] - 各类基金增持32家公司、减持20家公司，9家公司基金增持超100万股，8家公司基金减持超100万股；与2024Q4相比，前十大名单新增14家公司，部分公司新增基金数较多 [8] - 2025第一季度，72只基金前十大持仓含北交所公司，北交所主题基金30只，非北交所主题基金42只占比超50%，全市场基金关注北交所趋势凸显 [12] 主动主题基金：2025Q1市场整体上涨，整体跑赢指数 - 截至2025年4月25日，11只北交所主动主题基金公布2025年一季报，总规模43.51亿元，2只产品基金净值超2元 [12] - 2025年一季度北交所主动主题基金收益整体上涨，平均涨幅约24%，好于北证50指数22%涨幅 [14] - 持仓市值前十大名单变动大，开特股份、路斯股份排名提升，锦波生物仍为最大持仓公司，7家公司首次进入前十大持仓 [16][19] - 11只基金持仓配置偏好估值较低、成长性突出、产业趋势显著标的，主要增持或加仓一致魔芋等公司 [23] - 各基金对后市看法有差异，但整体对全年市场乐观，部分基金有不同持仓调整和配置策略 [23][34] - 各基金一季度持仓有不同变化，如大成基金3家公司新进入前十大，增持1家减持5家；广发基金6家新进入前十大，增持1家减持1家等 [35][36] 被动主题基金：北证50指数基金规模增至93亿元 - 21只北证50指数基金（包含指数增强）发布一季度报，截至2025Q1规模达92.6亿元，环比2024Q4增加14.8亿元（环比+19%） [50]

报告行业投资评级 - 看好（维持）[5] 报告的核心观点 - 政治局会议指出要持续防范化解重点领域风险，实施地方政府化债政策，解决账款问题，加力城市更新，推进城中村和危旧房改造，构建房地产发展新模式，加大高品质住房供给，优化存量商品房收购政策，巩固房地产市场稳定态势，稳定和活跃资本市场 [6] - 城市更新前期筹备完善且范围扩围，后续有望加速推进，补偿方式也将更灵活；存量商品房收购政策将多层次优化，收储落地进展值得期待 [6] - 稳楼市、稳股市目标明确，若地产量价数据走弱，预计将有进一步支持政策；我国经济和股市仍有储备政策可期 [6] - 我国住房需求总量处于底部区间，需求结构分化，“好房子”迎来发展浪潮；建设“好房子”政策导向下，产品力房企有望打开成长空间并获溢价 [6] - 维持房地产“看好”评级，建议关注核心城市布局重、拿地和产品力强的房企，二手房中介，物业管理企业 [6] 根据相关目录分别进行总结 事件 - 4月25日政治局会议指出要持续防范化解重点领域风险，实施地方政府一揽子化债政策，解决地方政府拖欠企业账款问题，加力城市更新，推进城中村和危旧房改造，构建房地产发展新模式，加大高品质住房供给，优化存量商品房收购政策，巩固房地产市场稳定态势，稳定和活跃资本市场 [6] 板块表现 - 加力实施城市更新，推进城中村和危旧房改造，23 - 24年前期筹备完善且范围扩围，后续有望加速，补偿方式有望更灵活；优化存量商品房收购政策，延续两会给予地方更大自主权导向，后续将多层次优化，收储落地进展值得期待 [6] - 稳楼市、稳股市目标明确，若地产量价数据走弱，预计有进一步支持政策；我国经济和股市仍有储备政策可期 [6] - 加大高品质住房供给，需求端住房需求总量底部区间、结构分化，“好房子”迎来发展浪潮；供给端产品力房企稀缺，政策导向下有望打开成长空间并获溢价 [6] 投资分析意见 - 维持房地产“看好”评级，建议关注核心城市布局重、拿地能力强、产品力强的房企如滨江集团、建发股份等，二手房中介如贝壳、我爱我家，物业管理企业如绿城服务、招商积余等 [6]

报告公司投资评级 - 维持“增持”评级 [6][8] 报告的核心观点 - 北新建材作为国内石膏板寡头，依托深厚护城河及“一体两翼”战略转型，兼具防御属性与成长弹性，是内循环政策受益的优质标的 [8] - 短期看，石膏板盈利韧性+两翼业务放量支撑业绩逆势增长；长期看，公司从单一龙头向消费建材平台转型的置信度提升，叠加内需政策催化，估值中枢有望进一步抬升 [8] 根据相关目录分别进行总结 基本数据 - 报告日期为2025年04月27日，报告研究的具体公司为北新建材(000786.SZ) [1][5] - 截至2025年04月25日，公司总市值498.91亿元，流通市值482.06亿元，总股本16.90亿股，资产负债率24.05%，每股净资产15.69元 [4] 盈利预测与估值 |年份|营业收入（百万元）|同比增长率（%）|归母净利润（百万元）|同比增长率（%）|每股收益（元/股）|ROE（%）|市盈率（P/E）| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |2023|22,426|12.50%|3,524|12.36%|2.09|15.08%|14.16| |2024|25,821|15.14%|3,647|3.49%|2.16|14.21%|13.68| |2025E|27,344|5.90%|4,025|10.36%|2.38|14.33%|12.40| |2026E|28,961|5.91%|4,362|8.39%|2.58|14.21%|11.44| |2027E|31,137|7.51%|4,805|10.14%|2.84|14.30%|10.38|[7] 事件分析 - 公司发布2025年一季报，实现营业收入62.46亿元，同比增长5.09%；归母净利润8.42亿元，同比增长2.46%；扣非归母净利润8.19亿元，同比增长3.53% [8] 业务分析 - “两翼”业务驱动营收增长，石膏板及其他、涂料、防水分别实现营收42.84（同比-6.07%）、9.08（同比+111.44%）、10.54（同比+10.54%）亿元，实现净利润7.86（同比+0.60%）、0.44（同比+48.17%）、0.43（同比+19.89%）亿元 [8] - 归母净利润增速低于营收增速，主要因投资收益贡献收窄（同比-59.68%） [8] 应收账款分析 - 应收账款较年初增加25.09亿元，增长了103.20%，主要系公司实施“额度+账期”年度授信销售政策 [8] - 其他应收款较年初增加0.72亿元，增长了57.26%，主要系公司应收资源综合利用增值税即征即退款、备用金有所增长 [8] 市场表现分析 - 2025年一季度，公司期间费用率为13.69%，同比上升0.26Pct，整体费用率保持稳定 [8] - 现金流方面，经营活动产生的现金流量净额较上年同期减少1.96亿元，同比下降764.48%，若与2023年一季度相比，则公司经营活动产生的现金流量净额增长0.95亿元 [8] 附录：财务预测摘要 - 资产负债表、利润表、现金流量表等多方面财务数据预测，涵盖2024 - 2027E年，包括货币资金、应收票据及账款、营业收入、营业成本等项目 [9] - 主要财务比率预测，包括成长能力（营收增长率、营业利润增长率等）、盈利能力（毛利率、净利率等）、估值倍数（P/E、P/S等） [9]

报告公司投资评级 - 买入（维持）[5] 报告的核心观点 - 订单周期影响短期收入，海外布局稳步推进，预计公司2025 - 2027年营收分别为5.86/7.38/9.03亿元，同比增速分别为32.32%/25.99%/22.35%，归母净利润分别为1.87/2.38/2.95亿元，增速分别为37.84%/27.40%/24.32%，当前股价对应PE分别为21x、16x、13x，基于公司在内镜上游组件积累丰富，整机产品持续打磨成型，维持“买入”评级[5][7] 根据相关目录分别进行总结 市场表现 - 2025年4月24日收盘价32.00元，总市值38.5965亿元，流通市值38.5965亿元，每股净资产10.46元/股，总股本1.2061亿股，一年内最高价/最低价为49.30/25.48元[3] 业绩情况 - 2024全年实现营收4.43亿元（yoy - 5.90%），归母净利润1.35亿元（yoy - 7.11%），扣非归母净利润1.29亿元（yoy - 5.26%）；2025Q1实现营业收入1.47亿元（yoy + 24.86%），归母净利润0.47亿元（yoy + 21.45%），扣非归母净利润0.46亿元（yoy + 26.89%）[7] 业务情况 - 2024年医用内窥镜收入3.45亿（yoy - 7.04%），受产品结构变化及海外客户订单周期影响，美国市场新一代内窥镜上市后新品平稳上量，2025年产线有望恢复正轨；光学行业收入0.95亿（yoy - 1.80%），应用于医用光学、工业激光、生物识别等场景，通过3D扫描模组等产品交付[7] 财务指标 - 2024年医用内窥镜器械和光学产品毛利率分别为70.60%（yoy - 0.66pct）、44.16%（yoy + 7.69pct），综合毛利率保持稳定；销售费用0.26亿（yoy + 42.02%），经营性现金流净额1.12亿（yoy - 28.96%）[7] 海外子公司情况 - 美国子公司通过三方体系认证和客户认证，实现美国订单顺利承接；泰国子公司建立内窥镜和光源模组生产能力，实现绝大多数对美销售产品生产[7] 盈利预测与估值 |项目|2023|2024|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业收入（百万元）|471|443|586|738|903| |同比增长率（%）|-1.31%|-5.90%|32.32%|25.99%|22.35%| |归母净利润（百万元）|146|135|187|238|295| |同比增长率（%）|-20.19%|-7.11%|37.84%|27.40%|24.32%| |每股收益（元/股）|1.21|1.12|1.55|1.97|2.45| |ROE（%）|11.27%|10.38%|12.97%|14.77%|16.21%| |市盈率（P/E）|26.49|28.52|20.69|16.24|13.06|[6]

报告公司投资评级 - 买入（维持）[5] 报告的核心观点 - 公司2024年年报业绩符合预期，新投机组持续贡献增量，当前估值处于历史较低水平，维持“买入”评级 [5][7] 根据相关目录分别进行总结 市场表现 - 报告日期为2025年04月25日，报告研究的具体公司为皖能电力(000543.SZ)，收盘价7.75元，一年内高低价为9.68/6.65元，总市值和流通市值均为175.6819亿元，总股本22.6686亿股，资产负债率65.71%，每股净资产6.80元/股 [1][3][4] 事件 - 公司2024年全年营收300.94亿元，同比增长7.99%；归母净利润20.64亿元，同比增长44.36%；单四季度营收75.53亿元，同比下降1.33%；归母净利润4.81亿元，同比增长285.67% [7] - 公司发布2024年度利润分配方案，拟每股现金分红0.319元（含税），分红总额7.23亿元，占归母净利润的35.04% [7] 业绩增长原因 - 业绩增长系煤价下滑与新投机组，四季度高增系上年低基数 [7] - 2024年上网电价449.1元/兆瓦时，较2023年下降6.5元/兆瓦时；秦皇岛5500大卡现货煤均价856元/吨，较2023年下降111元/吨，预计安徽省内煤电机组受益于点火价差拉大 [7] - 四季度归母净利润高增还受益于低基数与费用减少，2024年合计计提减值1.2亿元，单四季度减值0.27亿，较2023年同期减少0.91亿；单四季度管理费用较2023年同期下降约0.3亿 [7] 装机情况 - 2024年装机增长23%，年底在运装机1366万千瓦，其中安徽火电1043万千瓦，新疆火电264万千瓦；新投产224万千瓦，新投机组几乎都是火电 [7] - 在建装机210万千瓦，其中钱营孜1*100万千瓦火电，安徽30万千瓦风电以及新疆80万千瓦光伏 [7] - 预计参股的板集二期、神皖池州二期等合计250万权益装机将于2025 - 2027年陆续投产 [7] 电力供需格局 - 2025年安徽省年度长协均价约0.413元/千瓦时，较2024年下降2.3分/千瓦时；一季度秦皇岛5500大卡现货煤价较去年下降181元/吨，当前现货煤价持续低于长协煤价，预计省内煤电点火价差担忧或已消除 [7] - 1 - 2月安徽省用电量下滑1.46%，但增量机组将作为业绩动力；国网安徽电力预计2025年全省电力缺口超过2000万千瓦，安徽省已于2024年12月31日开启电力现货长周期结算试运行，预计火电机组在紧张的用电格局与现货市场下或将受益 [7] 盈利预测与评级 - 预计公司2025 - 2027年实现归母净利润22.05、24.19、25.93亿元，对应PE分别为8、7、7倍，35%分红假设下，2025年业绩对应股息率4.4% [7] 财务预测摘要 - 给出2024 - 2027E资产负债表、利润表、现金流量表相关数据，包括货币资金、营业收入、营业成本等项目 [8] - 给出2024 - 2027E主要财务比率，如营收增长率、营业利润增长率、毛利率、净利率等 [8]