报告行业投资评级 - 看好（维持） [4] 报告的核心观点 - 从行业周期看产业链库存正常化进程稳定推进下游逐步改善周期节奏有望稳健向上 中美关税冲突或引发产业链核心环节国产化浪潮 应重视波动中的投资机会 [4] - 电子周期本质上是库存变化 当前库存水位健康 接下来行业周期将跟随淡旺季正常波动整体保持平稳 封测及晶圆代工环节经营趋势也验证此观点 [4] - 国产替代进入攻坚阶段 核心矛盾转向中高端领域核心技术突破 中美关税博弈下产业链自主化进程有望加速推进 提示国产芯片性价比凸显及头部企业高端领域突破两类机遇 [4] - 消费电子产业链虽受关税加征影响但最终将稳健运营 目前处于历史估值中下部区间且经营节奏有望向上 应从“业绩”和“估值”维度筛选底部品种布局 [4] 根据相关目录分别进行总结 本周电子板块行情回顾 - 参考中证行业指数 本周电子指数下跌1.02% 消费电子指数下跌1.23% 半导体指数下跌0.63% 中美关税冲突引发市场对电子行业景气度担忧 [4] 景气度如何 - 参考全球半导体芯片销售额同比增速 2021年下半年至2023年上半年产业链去库存 2023年下半年周期反转 2024年下半年完成补库周期 当前库存水位健康 [4] 国产化机遇 - 2018年中兴通讯事件后各领域国产化展开 目前设备等环节已初步国产化 国产替代进入攻坚阶段 核心矛盾转向中高端领域核心技术突破 [4] - 中美关税冲突下海外模拟芯片进口价格翻倍 国产芯片性价比凸显 下游客户将增加对国产厂商验证和采购机会 [4] - 头部企业具备与海外友商竞争的研发实力 有望在国产化浪潮中实现高端领域突破 重点关注晶圆代工等环节技术突破 [4] 消费电子性价比凸显 - 美国关税加征与政策反复引发市场对消费电子产业链担忧 但各国关税博弈最终大概率找到平衡点 中国制造业能力短期无法被替代 产业链将继续稳健运营 [4] - 消费电子产业链处于历史估值中下部区间 经营节奏有望向上 应从“业绩”和“估值”维度筛选底部品种布局 [4] 投资分析意见 - 建议关注光学赛道（水晶光电、蓝特光学）、消费电子上游（中石科技、豪鹏科技）、AI端侧（全志科技等）、代工封测（中芯国际等）、设备零部件（华峰测控等）、存储环节（兆易创新、德明利） [4]

报告公司投资评级 - 买入（维持）[6] 报告的核心观点 - 公司2024年年报业绩符合预期，虽受商誉计提影响全年业绩，但中长期成长性不改，预计2025 - 2027年归母净利润分别为3.11、4.41、5.72亿元，对应4月18日PE 26、18、14倍，维持“买入”评级 [8] 根据相关目录分别进行总结 基本数据 - 4月18日收盘价13.02元，总市值80.8857亿元，流通市值80.8857亿元，总股本6.2124亿股，资产负债率35.23%，每股净资产5.17元 [4] 事件 - 公司发布2024年年报，实现收入23.54亿元，同比下降7.34%，归母净利润1.81亿元，同比下降40.84%；单四季度收入6.51亿元，同比下滑10.87%，归母净利润 - 3777.68万元，同比下滑147.85%；2024年年度权益分配预案拟每10股派发现金红利0.90元(含税） [8] 市场表现 民爆业务 - 产能优化，工业炸药产能17.4万吨，电子雷管产能2727万发，同比增加8.65%；全年工业炸药产量16.16万吨，同比下降0.67%，包装炸药满产，混装炸药产量同比下滑2.68%；工业雷管产量同比增加8.45%，工业导爆索产量持平；包装炸药销量同比上升0.24%，工业雷管下降6.34%，工业导爆索同比持平 [8] - 均价下降叠加爆破方量下降致使营收下滑，全年民爆一体化业务收入16.46亿元，同比下降5.70%，工业包装炸药、工业起爆器材、爆破工程、民爆产品经销业务营收分别同比下降3.74%、8.36%、5.04%、16.27%；包装炸药、电子雷管、工业导爆索均价分别下滑3.98%、2.47%、3.31%；全年爆破方量5629万立方米，同比下滑32.65% [8] - 原料端下滑致使毛利率提升，民爆一体化毛利率40.24%，同比提高4.41个百分点，工业包装炸药、工业起爆器材、爆破工程、民爆产品经销毛利率分别为41.11%、58.07%、26.36%、12.48%，分别同比上升3.73、10.93、1.21、下降6.51个百分点；主要因上游硝酸铵平均成本降低（同比下降16.38%），爆破工程耗用的自产炸药成本降低 [8] 军工新材料业务 - 营收同比增加55.21%，钽铌氧化物、其他军工材料营收分别同比增加53.32%、67.75%；控股子公司澳科新材4个项目实现批量生产；拓泓新材“电子级氟钽酸钾”打开销路；三石有色年产700吨钽铌稀有金属项目取得安全生产许可；新余国泰小型固体火箭发动机助推器业务全年订单4712万元 [8] - 毛利率14.05%，同比下降5.31个百分点，钽铌氧化物、其他军工材料毛利率为12.02%、26.31%，分别下降5.18、7.37个百分点；预计含能材料001线在2025年9月底建成投产 [8] 轨交自动化及信息化业务 - 营收同比下滑40.55%，毛利率49.99%，同比上升10.51个百分点；子公司太格时代由于业绩出现较大幅度下滑，计提商誉减值准备1.15亿元 [8] 期间费用与净利率 - 全年期间费用率21.9%，同比增加2.27个百分点，销售、管理、研发、财务费用率分别为4.17%、12.03%、5.57%、0.13%，分别同比增加0.19、1.59、0.13、0.36个百分点；销售净利率9.34%，同比下降4.54个百分点 [8] 盈利预测与估值 |项目|2023|2024|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业收入（百万元）|2,541|2,354|2,695|3,272|3,793| |同比增长率（%）|18.05%|-7.34%|14.45%|21.44%|15.91%| |归母净利润（百万元）|306|181|311|441|572| |同比增长率（%）|112.65%|-40.84%|72.00%|41.75%|29.90%| |每股收益（元/股）|0.49|0.29|0.50|0.71|0.92| |ROE（%）|9.79%|5.62%|8.99%|11.59%|13.47%| |市盈率（P/E）|26.47|44.75|26.02|18.36|14.13%|[7] 附录：财务预测摘要 资产负债表（部分数据） |项目|2024|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |货币资金（百万元）|936|847|223|425| |应收票据及账款（百万元）|981|966|1,173|1,360| |存货（百万元）|297|316|366|407| |固定资产（百万元）|1,666|1,877|2,455|2,776| |负债合计（百万元）|2,004|1,883|1,782|1,723| |归属母公司股东净利润（百万元）|181|311|441|572|[9] 利润表（部分数据） |项目|2024|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业收入（百万元）|2,354|2,695|3,272|3,793| |营业成本（百万元）|1,492|1,757|2,031|2,263| |销售费用（百万元）|98|105|128|148| |管理费用（百万元）|283|283|344|398| |净利润（百万元）|220|366|518|673| |归属母公司股东净利润（百万元）|181|311|441|572|[9] 现金流量表（部分数据） |项目|2024|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |经营性现金净流量（百万元）|267|636|526|717| |投资性现金净流量（百万元）|-403|-500|-800|-200| |筹资性现金净流量（百万元）|-163|-226|-351|-315| |现金流量净额（百万元）|-299|-89|-624|202|[9] 主要财务比率 |项目|2024|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营收增长率（%）|-7.34%|14.45%|21.44%|15.91%| |营业利润增长率（%）|-33.77%|60.36%|41.62%|29.84%| |归母净利润增长率（%）|-40.84%|72.00%|41.75%|29.90%| |毛利率（%）|36.65%|34.79%|37.93%|40.35%| |净利率（%）|9.34%|13.57%|15.84%|17.76%| |ROE（%）|5.62%|8.99%|11.59%|13.47%| |ROA（%）|3.18%|5.30%|7.12%|8.57%| |ROIC（%）|5.84%|9.12%|12.17%|13.40%| |P/E|44.75|26.02|18.36|14.13| |P/S|3.44|3.00|2.47|2.13| |P/B|2.52|2.34|2.13|1.90| |股息率（%）|0.00%|0.83%|1.18%|1.54%| |EV/EBITDA|23|16|12|9|[9]

报告行业投资评级 - 看好（维持）[4] 报告的核心观点 - 2025年医药板块具备多方面积极发展因素，完成新旧增长动能转换，行业有望边际好转，看好2025年医药发展，当前适合战略性布局，坚持“创新+出海+老龄化”主线，关注低估资产 [5][38][39] 根据相关目录分别进行总结 S086高血压适应症上市在即，市场潜力值得期待 - 诺欣妥是全球首个上市ARNI药物，2024年全球销售额达78.2亿美元，2023年样本医院/药店销售额26.8亿元，同比增54.2% [8] - S086由信立泰自主研发，是全球第二个进入临床的ARNI类药物，2023年7月高血压适应症上市申请获CDE受理，其三期临床数据显示降压疗效显著且呈剂量依赖性，整体安全性良好 [12] - 相比于诺欣妥，S086依托阿利沙坦酯，在夜间血压、降尿酸方面有显著优势，信立泰以阿利沙坦酯为基础布局多款药物，未来在高血压领域优势明显 [13][16] 行业观点：坚持创新+出海+老龄化主线，关注国内政策修复 - 本周（4.14 - 4.18）、年初至今医药指数涨跌幅分别为 - 0.36%和 - 1.45%，相对沪深300指数超额收益分别为 - 0.94%和2.67%；本周上涨个股241家，下跌237家，涨幅居前为双成药业等，跌幅居前为*ST吉药等 [20] - 本周细分赛道中化学制剂、中药涨0.6%，化学原料药、医药商业持平，医疗服务跌0.6%，医疗器械跌1.2%，生物制品跌2.2%；年初以来化学制剂涨5.5%，化学原料药涨1.3%，生物制品跌1.9%，医药商业跌2.7%，医疗服务跌3.9%，医疗器械跌5.2%，中药跌5.4% [25] - 截至2025年4月18日，申万医药板块整体PE估值29.56X，排申万一级分类第13，目前医药估值处历史相对较低位置，化学制剂、化学原料药和医疗服务等板块估值相对较高，医药商业和中药估值相对较低 [28] - 2024年医药指数下跌超14%，核心原因是医改进入深水区等；当前医药呈现多重底，医改影响或逐步调整到位，板块估值、持仓处近年来低位，业绩有望企稳回升 [38] - 建议关注创新药械及产业链、出海、国产替代、老龄化及院外消费、高壁垒行业、小而美标的、AI主线相关标的 [39][41] - 本周建议关注组合为信立泰、一品红、华纳药厂、开立医疗、健民集团；四月建议关注组合为中国生物制药、三生制药、科伦博泰、科伦药业、一品红、科兴制药、热景生物、人福医药、健民集团、昆药集团 [5][42]

报告行业投资评级 - 看好（维持）[4] 报告的核心观点 - 全球航运脱碳方案初定，经济性措施利好造船 [3] 根据相关目录分别进行总结 航运脱碳目标和法规措施 - IMO在不同阶段制定目标和法规措施，逐步推动航运脱碳，减排目标均以2008年为基准 [6][7] 燃料合规情况 - HFO和LNG两种常用船用燃料或将在2035年之前无法满足IMO脱碳中期措施的最低要求（基础目标） [10] - 完全使用HFO的船舶或将在2028 - 30年承受约100美元/吨的合规费用，LNG燃料船则可免于合规费用 [10] - 使用GHG含量更低的燃料较提高船舶能效更能有效降低潜在合规费用 [14] - IMO零碳基金奖励要求极高，可能仅有生物LNG、蓝/绿甲醇和绿氨才能满足 [16] 船队燃料现状 - 传统重油是当前船队的主要燃料选择，占比超过全球船队运力8成（GT计） [16] 船舶改装情况 - 对于2015年之前建造的船舶，无法改装绿色燃料将大幅降低其未来的经济性 [19] - 主机类型以二冲程低速主机为主，主机改装要求为电控主机且缸径至少50cm，船龄要求为2015年1月1日之后试航（当前船龄10年及以内），改装成本（包括燃料存储和供应系统）介于500万美元到1500万美元之间，经济可行性前提是改装成本不应超过船舶新建成本的25%，即一艘船的新建成本至少为5000万美元左右才适合改装 [19] 船舶替代情况 - 预计2015年之前建造船舶（约占现有运力6成）或将在2030年之前需要被使用绿色燃料的新船替代 [20] 船队CII评级情况 - 随着CII要求进一步提升，全球船队CII评级在D - E的比例或将进一步提高 [24]

报告公司投资评级 - 买入（维持）[5] 报告的核心观点 - 限电拖累公司业绩，当前股息率5%，风电利润下滑为业绩下滑主要原因，光伏项目量增利降；公司背靠中广核集团，装机放缓追求高质量增长；机制电量政策出台有望强化收益率稳定预期，行业或进入更健康发展周期；下调2025 - 2026年归母净利润，新增2027年预测，维持“买入”评级[5][7] 根据相关目录分别进行总结 市场表现 - 2025年4月17日收盘价2.24港元，一年内最高/最低为3.08/1.98港元，总市值和流通市值均为9609.43百万港元，资产负债率79.82% [3] 盈利预测与估值 |年份|营业收入（百万元）|同比增长率（%）|归母净利润（百万元）|同比增长率（%）|每股收益（元/股）|ROE（%）|市盈率（P/E）| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |2023|15562|-9.25%|1896|39.50%|0.44|17.3%|4.7| |2024|14027|-9.86%|1783|-5.96%|0.42|15.3%|5.0| |2025E|14267|1.71%|1852|3.85%|0.43|14.2%|4.8| |2026E|14470|1.42%|1958|5.73%|0.46|13.5%|4.5| |2027E|14731|1.80%|2090|6.78%|0.49|13.0%|4.3| [6] 事件分析 - 公司2024年实现营业收入19.51亿美元，同比下滑11%，归母净利润2.48亿美元，同比下滑7.3%；派发每股股息11.27港仙/股，对应分红率25%，当前股息率5% [7] 业绩下滑原因 - 风电是导致公司利润下滑主要原因，2024年风电装机基本持平，但利用小时数下滑69小时，电价同比提升0.01元/千瓦时，综合影响下风电收入下滑2%，经营溢利下滑7.5%，归母净利润下滑12%；光伏新增权益装机79万千瓦，但利用小时数同比下滑236小时，电价同比下滑0.08元/千瓦时，归母净利润同比下滑17.4% [7] 公司发展优势与趋势 - 背靠中广核集团，拥有集团境内新能源项目开发优先权，负责部分业务实际运营管理；预期未来每年实现50万千瓦以上新能源装机增长，选取回报率较高项目；2024年资本开支8.9亿美元，新增权益装机83万千瓦，预计2025年保持装机小幅稳定增长，追求高质量发展 [7] 政策影响 - 年初发改委发布通知，计划建立差价结算机制，预计进入合约电量项目未来电价较稳定，收益率预期更明确，新能源项目有望向稳定类公用事业收益率靠拢 [7] 盈利预测调整与评级 - 下调2025 - 2026年归母净利润分别为18.5、19.6亿元，新增2027年预测为20.9亿元，当前股价对应PE分别为4.8、4.5、4.3倍，2025 - 2027年股息率分别为5.2%、5.5%、5.9%，维持“买入”评级 [7] 附录：财务预测摘要 |项目|2020|2021|2022|2023|2024|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业总收入|7623|11002|17149|15562|14027|14267|14470|14731| |主营业务收入|7503|10805|16924|15532|14027|14267|14470|14731| |其他营业收入|120|197|225|30|/|/|/|/| |营业总支出|5627|8127|12818|11619|10091|10380|10497|10649| |营业利润|1996|2874|4331|3943|3936|3887|3972|4082| |加：利息收入|19|16|25|41|/|/|/|/| |减：利息支出|946|1200|1582|1507|1303|1271|1212|1143| |加：权益性投资损益|191| - 239| - 441|21|31|31|31|31| |其他非经营性损益|18|3| - 477| - 42| - 101| - 101| - 101| - 101| |非经常项目前利润|1277|1454|1857|2457|2563|2546|2689|2868| |加：非经常项目损益|61|48|44|40.29| - 138.53| - 28| - 27| - 26| |除税前利润|1339|1501|1901|2497|2424|2518|2662|2842| |减：所得税|245|215|408|516|568|590|623|666| |少数股东损益|36|108|134|85|74|77|81|86| |持续经营净利润|1058|1178|1359|1896|1783|1852|1958|2090| |净利润|1058|1178|1359|1896|1783|1852|1958|2090| |归属普通股东净利润|1058|1178|1359|1896|1783|1852|1958|2090| [8]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 本周各行业信用利差整体涨跌互现，建议负债端稳定的机构选取发达地区优质城投主体锁定票息，适度下沉搏击期限机构凸点套利机会；关注高评级短久期产业债配置机会吃票息，逢回调增配；关注处于期限结构凸点上的二级资本债补涨机会 [2][44] 根据相关目录分别进行总结 本周（4/14 - 4/18）市场概览 - 一级市场：信用债发行量、偿还量环比增加，净融资额环比减少；除金融债发行数量环比减少外，各券种发行和兑付只数均增加；除AAA城投债和金融债发行利率上升外，各券种其余评级信用债发行利率均下行 [3] - 二级市场：成交量环比小幅减少，换手率涨跌互现；各期限和评级的信用债收益率较上周均有不同程度下行；城投债、产业债、银行资本债信用利差均呈现短端压缩，长端走扩格局 [3] 一级市场 - 净融资规模：信用债净融资额为1796亿元，环比减少434亿元；资产支持证券净融资额为235亿元，环比减少208亿元；城投债净融资额为628亿元，环比减少26亿元；产业债净融资额为1278亿元，环比增加397亿元；金融债净融资额为 - 110亿元，环比减少804亿元 [6] - 发行成本：信用债除AAA城投债和金融债发行利率上升外，各券种其余评级发行利率均下行；资产支持证券方面，AAsf级ABS发行利率较上周上升550BP，AA + sf级ABS发行利率较上周下降92BP，AAAsf级ABS发行利率较上周下降9BP，AA +、AAA级ABN发行成本较上周有所下行 [15][16] 二级市场 - 成交情况：信用债成交量环比减少224亿元；城投债成交量2669亿元，环比增加565亿元；产业债成交量3572亿元，环比增加430亿元；金融债成交量3753亿元，环比减少1220亿元；资产支持证券成交量232亿元，环比增加90亿元；信用债换手率有涨有跌，城投债换手率1.69%，环比下行0.36pct；产业债换手率2.14%，环比上行0.24pct；金融债换手率2.71%，环比下行0.89pct；资产支持证券换手率0.7%，环比上行0.28pct [18] - 收益率：除1Y以下信用债收益率较上周小幅下行外，其余各期限和评级的信用债收益率较上周均有0 - 7BP的调整；各品种AA + 级5Y收益率涨跌互现 [22][23] - 信用利差：各行业信用利差整体小幅波动，AA级医药生物信用债利差收窄10BP；AA + 级中电子、化工、机械设备业利差分别收窄6BP、5BP、5BP，计算机业利差走扩5BP；AAA级中电气设备业利差收窄9BP，休闲服务业利差走扩6BP；其他行业不同评级信用利差波动在5BP以下 [25] - 城投债：短端信用利差小幅压缩，长端信用利差小幅走扩；各地区城投信用利差整体收窄，部分地区小幅上行 [29][31] - 产业债：信用利差短端小幅压缩，长端小幅走扩；目前AAA级产业债期限利差凸点已被抹平 [33] - 银行资本债：信用利差短端不同程度压缩，长端小幅走扩；AA、AA + 级银行二级资本债信用利差5Y > 10Y > 3Y，配置5Y银行二级资本债仍具性价比 [37] 本周债市舆情 安阳钢铁集团有限责任公司所发行“24安阳钢铁MTN001(可持续挂钩)”、“24安阳钢铁MTN002(科创票据)”、“25安阳钢铁PPN001(科创票据)”、“25安阳钢铁PPN002B(科创票据)”隐含评级调低 [2][42] 投资建议 本周央行实现全周净投放2338亿元，中美关税战可能逐步缓和，10年期国债1.65%定价了约30BP的降息预期，年内10Y国债收益率仍可能回到1.7%上方；各行业信用利差整体涨跌互现，城投债建议选取发达地区优质城投主体锁定票息，适度下沉套利；产业债建议关注高评级短久期配置机会；银行资本债建议关注期限结构凸点上的二级资本债补涨机会 [2][43][44]

报告行业投资评级 - 看好（维持）[5] 报告的核心观点 航空 - 行业供给长期低增长，需求有望受益宏观回暖，长期供需差趋势明朗带动板块弹性上行，短期订票数据有望回暖，当前处于预期反转阶段，具有配置价值，重点关注华夏航空、中国国航、南方航空、中国民航信息网络、吉祥航空[14] - 飞机产业链OEM&MRO双产能困境推高二手飞机紧缺度，中期内难以有效缓解，美债降息背景下，航空租赁利差有望持续走阔，重点关注渤海租赁、中银航空租赁、Aercap、AL[14] 快递 - 当前快递需求坚韧，终端价格总体处在历史底部水平，下行空间有限，通达系快递受价格战影响估值下杀，当前板块龙头估值安全边际充分，可作为底部长期配置；顺丰、京东物流有望受益顺周期回暖以及持续降本，业绩弹性相对更大，业绩与估值存在双升空间，建议关注中通快递、圆通速递、申通快递、韵达股份[14] 供应链物流 - 深圳国际华南物流园转型升级提供业绩弹性，高分红下有望迎来价值重估[14] - 快运格局向好，行业竞争放缓，行业具备顺周期弹性，建议关注德邦股份、安能物流[14] - 化工物流市场空间较大，行业准入壁垒持续趋严，存在整合机会，化工需求改善下，龙头具备较大盈利弹性，关注密尔克卫、兴通股份[14] 航运船舶 - 油轮新造船订单有限叠加船队老化，供给紧张；而随着非OPEC产量的增加，油运需求同时受益于量*距，叠加美国对伊俄委油贸制裁加强，油运未来三年景气度有望持续提升，旺季弹性亦将加强，建议关注招商轮船、中远海能、中国船舶[14] - 散运供需双弱，环保法规对老旧船队运营的限制推动有效运力持续出清，叠加2025年底西芒杜铁矿投产与未来美联储降息后期对全球大宗商品需求的催化，预计散运市场将持续复苏[14] - 船舶绿色更新大周期刚刚启动，航运景气+绿色更新进度是需求核心驱动，造船产能在经过十余年行业低谷出清后，持续紧张，目前新单交期排至2027/28年，成为推动船价上涨的核心驱动，以钢价为核心的造船成本侧相对稳定，造船企业远期利润有望逐步增厚[14] 根据相关目录分别进行总结 行业动态跟踪 航运船舶 - OPEC+增产货盘释放，VLCC运价反弹，4月17日，VLCC TD3c TCE为48551美元/日，较16日上涨33.8%[5] - 4月18日上海出口集装箱运价指数报1371点，环比下降1.7%，其中，上海-欧洲/地中海运价分别环比变化-2.9%/+0.8%；上海-美西/美东运价分别环比变化-4.5%/+0.8%；上海-东南亚运价环比上涨0.4%[5] - 本周原油轮大船运价上涨，BDTI指数较上周环比上涨2.34%，至1141点，VLCC TCE环比上涨0.4%，其中中东/西非/美湾-中国TCE分别环比变化+5.9%/+3.5%/-6.7%；Suezmax TCE环比上涨5.5%；Aframax TCE环比上涨3.3%[6] - 本周成品油轮大船运价下降，BCTI指数较上周环比上涨2.3%，至686点，LR1中东-日本环比下降17.2%；MR - 太平洋/新加坡-澳洲/大西洋分别环比变化-3.3%/-5.2%/+4.6%[6] - 本周散运船运价下降，BDI指数较上周环比下降3.6%，至1262点，其中，BCI/BPI/BSI分别环比变化-6.5%/-1.9%/-0.8%[6] - 本周新造船价指数下降0.09点，新造船船价指数较上周环比下降0.09点，为187.33点；油轮/散货船/干货船/气体船船价指数较上周环比变化持平/持平/+0.97点/-0.34点；当月集装箱船价指数较上月环比下降0.53点[6] - 本期（4月5日至4月11日），新华·泛亚航运中国内贸集装箱运价指数（XH·PDCI）报1190点，较上期（3月29日至4月4日）环比下跌35点，跌幅2.86%，其中，东北至华南/华北至华南/华南至东北/华南至华北指数分别环比-1.89%/-6.02%/3.34%/3.92%[7] 快递物流 - 国家邮政局公布一季度快递行业数据，3月行业件量同比+20.3%，一季度行业件量同比+21.6%，一季度快递业务量累计451.4亿件、收入累计3456.4亿元，分别同比增长21.6%、10.9%，一季度快递与包裹服务品牌集中度指数CR8为86.9，较1 - 2月下降0.2，同比上升1.8，一季度中部、西部快递业务量比重分别上升0.9pct和0.6pct，3月快递业务量166.6亿件、收入1246.0亿元，同比增长20.3%、10.4%[8][9] - 多家快递公司公布3月经营数据，呈现一定分化，3月圆通/韵达/申通/顺丰快递业务量26.65/22.53/20.85/12.95亿票，同比增长22.48%/17.34%/20.05%/25.36%；快递业务收入58.11/44.10/41.89/178.97，同比增长13.40%/10.55%/14.70%/10.6%；单票收入2.18/1.96/2.01/13.82元，分别同比下降7.42%/5.77%/4.29%/11.75%[9] - 兴通股份发布2025年一季度报告，业绩短期承压，静待外贸运力兑现成长，2025年一季度公司实现营业收入3.82亿元，同比-0.84%；归母净利润为0.74亿元，同比-4.75%，2025年至2027年，公司至少将有12艘不锈钢化学品船舶投入运营，合计23.50万载重吨[10] - 密尔克卫发布2024年年报和2025年一季报，业绩持续改善，2024年全年公司实现营业收入121.18亿元，同比+24.26%；归母净利润5.65亿元，同比+31.04%，其中Q4收入25.65亿元，同比+20.66%，归母净利润0.75亿元，同比+163.68%，2025年一季度实现营业收入33.42亿元，同比+15.40%，归母净利润1.72亿元，同比+14.02%[10] 航空机场 - 国产飞机出海加速，4月15日，中国与越南发布联合声明鼓励两国航空公司根据市场需求恢复、增开航班，欢迎越南的航空公司引进和运营中国商用飞机；4月17日，中国与马来西亚发布联合声明探讨和推进在轨道装备、航空航天、核电等领域开展合作，支持马来西亚的航空公司引进和运营中国商用飞机[11] - 4月14日，中国民用航空局副局长胡振江会见美国普惠公司商用发动机总裁，双方围绕加强普惠发动机运营安全、促进中美民航发展等议题交换了意见[11] - 南航中止出售10架波音787 - 8，此次交易中止系由美国加征关税导致南航挂牌的10架波音787 - 8飞机和两台GEnx发动机升值所致，中止期限自公告发布之日起至2025年05月12日[12] - 据航班管家预测，2025年五一假期日均航班量约1.59万架次，预计同比2024年增长4.0%；预测2025年五一假期民航日均旅客量约214.5万人次，预计同比2024年增长7.6%，截至4月15日，2025年五一假期民航国内机票（经济舱含税）均价约885.7元，同比2019年提升8.6%，同比2024年增长4.4%[12][13] 市场回顾 A股板块指数回顾 - 2025年4月14日至2025年4月18日，上证综合指数环比上涨1.19%，A股交运指数环比上涨0.25%，交运各板块中物流综合（-0.30%）、快递（2.40%）、公路（-0.10%）、铁路（1.86%）、航运（-0.53%）、港口（-2.93%）、航空（0.35%）、机场（-1.40%）[18] 子行业数据跟踪 快递物流 - 2025年3月社零数据为40940.4亿元，同比增长5.9%；实物商品网上零售额为11315.4亿元，同比增加14.92%；2025年3月，全国快递服务企业业务量完成166.6亿件，同比增长20.3%；业务收入完成1246亿元，同比增长10.4%[22] - 2025年3月，顺丰完成业务量12.95亿票，同比增长25.36%；快递服务单票收入13.82元，同比下降11.75%；圆通完成业务量26.65亿票，同比增长22.48%；快递产品单票收入2.18元，同比下降7.42%；韵达完成业务量22.53亿票，同比增长17.34%；快递服务单票收入1.96元，同比下降5.77%；申通完成业务量20.85亿票，同比增长20.05%；快递服务单票收入2.01元，同比下降4.29%[28] 公路铁路 - 2024年12月公路客运量为9.87亿人，同比+155.32%；货运量为37.74亿吨，同比+9.90%；2024年12月铁路客运量为2.97亿人，同比+2.63%；货运量为4.59亿吨，同比+5.44%[43] 航空机场 - 2025年2月份，民航完成旅客运输量约0.62亿人次，同比-1.5%，完成货邮运输量60.50万吨[47] - 2025年3月，三大航整体客座率为82.82%，较2025年2月的84.68%减少1.86pct，春秋航空以89.74%的客座率持续领跑行业[50] - 2025年3月份，深圳机场飞机起降同比+4.55%，旅客吞吐量同比+8.7%，货邮吞吐量同比+14.52%；上海机场飞机起降同比+4.29%，旅客吞吐量同比+9.04%，货邮吞吐量同比+5.49%；厦门空港飞机起降同比+1.68%，旅客吞吐量同比+3.78%，货邮吞吐量同比+9.35%；白云机场飞机起降同比+1.54%，旅客吞吐量同比+2.76%，货邮吞吐量同比+1.89%[57] 航运船舶 - 本周克拉克森综合运价为25257美元/日，较上周环比增长1.56%，克拉克森新造船指数为187.33点，较上周环比下降0.09点[62] - 本周原油运输指数（BDTI）为1141点，较上周环比增长2.34%，成品油运输指数（BCTI）为686点，较上周环比增长2.31%，BDI指数为1262点，较上周环比下降3.61%；CCFI指数为1110.94点，较上周环比增长0.33%[62]

报告行业投资评级 - 无 [4] 报告的核心观点 - 继续看多黄金，规避美元定价的风险资产 [3][5] 根据相关目录分别进行总结 海外AI 市场行情回顾 - 本周（2025/4/14 - 2025/4/18）市场波动有所平稳，恒生科技收于4887.4，指数下跌0.3%，跑输恒生指数2.6pct；费城半导体指数收于3832.5，指数下跌4.0%，跑输纳斯达克100、标普500指数 [8] - 本周各国访美陆续开始贸易谈判，大型跨国公司表现不佳，自主可控板块表现优异，UUUU本周上涨20% [9] - 个股方面，本周相关标的涨幅TOP5的公司分别为ENERGY FUELS（+20%）、WOLFSPEED（+14%）等；跌幅TOP5的公司分别为ALLEGRO MICROSYSTEMS（-19%）、NANO NUCLEAR ENERGY（-15%）等 [9] 本周重要事件回顾 - 美国政府根据《贸易扩展法》第232条款，对加工关键矿物及其衍生产品采取行动，重点针对锂、镍、钴、稀土元素等关键矿物的加工产品，包括铀 [16] - 后续政府将推动扩大美国本土的矿物加工和制造投资，加强与盟国合作，提升供应链韧性 [16] - 此次行动有助于提振市场对美国本土铀矿商、铀浓缩企业未来增长预期 [17] 近期重要事件预告 - 2025年4月22日至26日，特斯拉、安费诺、德州仪器等多家公司将披露业绩报告 [18][19] Web3与加密市场 加密货币市场行情回顾 - 本周全球加密货币总市值总体有所上升，截至2025年4月18日，总市值达2.66万亿美元，4月18日总交易额为564.1亿美元，占总市值比重为2.17% [20] - 加密市场情绪当前处于恐惧区间，4月18日，CMC加密货币恐惧贪婪指数为32 [23] - 本周加密市场相关标的整体走势分化，涨幅TOP5的公司分别为SOS、Microstrategy等；跌幅TOP5的公司分别为Mawson Infrastructure Group、Riot Blockchain等 [26] 本周重要事件回顾 - 本周加密核心资产现货ETF整体录得净流入0.14亿美元，其中IBIT录得净流入1.87亿美元，GBTC录得净流出0亿美元，FBTC录得净流出1.23亿美元 [28] - 美联储立场强硬降息预期降温，本周加密核心资产价格波动加剧，本周六维持在8.5万美元左右水平 [32] 近期重要事件预告 - 2025年4月25日至5月19日，Ebang International Holdings, Inc.、Riot Blockchain, Inc.等多家公司将披露业绩预告 [37]

证券研究报告 固收定期报告 hyzqdatemark 2025 年 04 月 20 日 政策助力，Q1 经济数据较好 ——一季度经济数据点评 投资要点： 联系人 一季度 GDP 增速亮眼。一季度，中国 GDP 达到 31.9 万亿元，实际 GDP 同比增长 5.4%。其中，最终消费支出拉动 GDP 增长 2.8 个百分点，贡献超过一半以上的经济 增长，或因在以旧换新政策持续推动下，消费潜力持续释放；资本形成总额拉动 GDP 增长约 0.5 个百分点，或因财政政策靠前发力和大规模设备更新政策效果逐渐显现； 货物和服务净出口拉动 GDP 增长 2.1 个百分点，或因"抢出口"效应持续支撑。 证券分析师 廖志明 SAC：S1350524100002 liaozhiming@huayuanstock.com 请务必仔细阅读正文之后的评级说明和重要声明 一季度消费增速较高。一季度，社会消费品零售总额 12.5 万亿元，同比增长 4.6%， 扣除价格因素实际增长 4.8%；3 月份社会消费品零售总额同比增长 5.9%，增速较 1-2 月份提高 1.9pct。消费品以旧换新加力扩围政策成效明显。3 月份限额以上单位 通 讯 ...

报告公司投资评级 - 维持“增持”评级 [5][7] 报告的核心观点 - 2025Q1业绩超预期，公司积极探索机器人、深海科技、风电等新领域应用，业绩有望持续向好 [5] 根据相关目录分别进行总结 市场表现 - 2025年4月18日收盘价36.91元，一年内最高/最低价40.00/8.51元，总市值4400.23百万元，流通市值2402.52百万元，总股本119.22百万股，资产负债率22.95%，每股净资产5.18元/股 [3] 投资要点 - 25Q1营收1.67亿元（yoy+18%/qoq - 10%），归母净利润3382.47万元（yoy+61%/qoq+2%），扣非归母净利润3301.50万元（yoy+70%/qoq+2%），销售费用率1.11%（yoy - 0.01pcts/qoq+0.05pcts），管理费用率2.57%（yoy - 0.59pcts/qoq - 0.71pcts） [6] - 公司是液压油缸“小巨人”，业务涵盖液压产品研产销，主要产品包括自卸车专用油缸、机械装备用缸和油气弹簧，与行业龙头建立长期合作关系。25Q1毛利率30.62%（yoy+5.93pcts/qoq+0.77pcts），净利率20.31%（yoy+5.45pcts/qoq+2.41pcts）。工程机械行业复苏和煤炭采掘行业转型有望带来增量需求，油气弹簧业务收入有望高增长 [6] - 向特定对象发行可转换公司债券申请获受理，拟发行总额不超过1.5亿元，盘古智能拟认购不低于1.2亿元。盘古智能产品应用于风力发电领域，公司高端液压油缸产品可适配其风电液压系统，双方合作有望拓宽业务领域 [6] - 多个JP研发项目顺利结项，铆接机器人用丝杠项目和深海科技方面项目取得阶段进展。公司将向电动化、系统化、伺服控制领域发展，研发项目若突破将丰富产品管线，实现全面布局。铆接机器人用行星滚柱丝杠副技术项目已取得进展，深海科技相关项目有技术储备，待市场需求可迅速响应 [6] 盈利预测与估值 - 预计公司2025 - 2027年归母净利润分别为1.41/1.86/2.21亿元，对应EPS分别为1.18/1.56/1.85元/股，当前股价对应的PE分别为31.2/23.7/19.9倍 [5][8] - 2023 - 2027年营业收入分别为669/629/779/931/1102百万元，同比增长率分别为32.46%/-5.99%/23.87%/19.62%/18.35%；归母净利润同比增长率分别为25.28%/37.02%/29.60%/31.74%/18.88% [8] 附录：财务预测摘要 - 资产负债表、利润表、现金流量表等展示了2024 - 2027E各财务指标情况，如货币资金、营业收入、营业成本等 [9] - 主要财务比率包括成长能力（营收增长率、营业利润增长率等）、盈利能力（毛利率、净利率等）、估值倍数（P/E、P/S等） [9]