量化模型与构建方式 1. **模型名称：券商金股组合（全部金股）**[12] * **模型构建思路**：汇总全市场多家券商每月初发布的十大金股，构建一个代表分析师集体智慧的投资组合[12]。 * **模型具体构建过程**： 1. 数据收集：统计全市场36家券商发布的月度金股[13]。 2. 股票池处理：对收集到的金股进行去重，得到最终的股票列表[13]。 3. 组合构建：以去重后的全部金股作为投资组合[17]。 4. 权重设置：组合内部按照各家券商的推荐次数进行加权[17]。 2. **模型名称：券商金股组合（新进金股）**[13][17] * **模型构建思路**：在全部券商金股中，筛选出相对于上个月为新推荐的股票，构建组合。基于历史研究发现新进金股收益表现更优[22]。 * **模型具体构建过程**： 1. 股票分类：将全体金股按照相对上月是否新进，分为新进金股和重复金股两类[13]。 2. 组合构建：选取新进金股类别中的所有股票构成组合[17]。 3. 权重设置：组合内部按照各家券商的推荐次数进行加权[17]。 3. **模型名称：券商金股组合（重复金股）**[13][17] * **模型构建思路**：在全部券商金股中，筛选出上个月也被推荐过的股票，构建组合[13]。 * **模型具体构建过程**： 1. 股票分类：将全体金股按照相对上月是否新进，分为新进金股和重复金股两类[13]。 2. 组合构建：选取重复金股类别中的所有股票构成组合[17]。 3. 权重设置：组合内部按照各家券商的推荐次数进行加权[17]。 4. **模型名称：开源金工优选金股组合**[22] * **模型构建思路**：结合历史研究结论，在新进金股样本池中，使用业绩超预期因子（SUE因子）进行优选，构建增强型金股组合[22]。 * **模型具体构建过程**： 1. 确定样本池：以每月的新进金股作为初始股票池[22]。 2. 因子选股：在样本池中，使用业绩超预期因子（SUE因子）进行排序，选择排名靠前的股票[22]。 3. 组合构建：选取SUE因子排名前30的金股构成最终组合[22]。 4. 权重设置：组合内部按照各家券商的推荐次数进行加权[22]。 5. **因子名称：业绩超预期因子（SUE因子）**[22] * **因子构建思路**：该因子用于衡量上市公司实际发布的业绩是否超过市场普遍预期，通常认为业绩超预期的股票未来有更好表现[22]。 * **因子具体构建过程**：报告中未提供SUE因子的具体计算公式和构建细节，仅提及该因子在新进金股组合中具有优异的选股能力，并被用于构建“开源金工优选金股组合”[22]。 模型的回测效果 （数据区间：年化收益率、年化波动率、收益波动比、最大回撤为2017年1月1日至2026年3月31日；3月收益率和2026年收益率截至2026年3月31日）[20][24] 1. **全部金股组合**：3月收益率-8.4%，2026年收益率0.0%，年化收益率13.5%，年化波动率23.4%，收益波动比0.58，最大回撤42.6%[20] 2. **新进金股组合**：3月收益率-8.6%，2026年收益率1.7%，年化收益率16.2%，年化波动率23.9%，收益波动比0.68，最大回撤38.5%[20] 3. **重复金股组合**：3月收益率-8.2%，2026年收益率-1.4%，年化收益率11.2%，年化波动率23.5%，收益波动比0.47，最大回撤45.0%[20] 4. **开源金工优选金股组合**：3月收益率-9.1%，2026年收益率5.0%，年化收益率23.3%，年化波动率25.1%，收益波动比0.93，最大回撤24.6%[24] 基准指数回测效果 （数据区间：年化收益率、年化波动率、收益波动比、最大回撤为2017年1月1日至2026年3月31日；3月收益率和2026年收益率截至2026年3月31日）[20][24] 1. **沪深300指数**：3月收益率-5.5%，2026年收益率-3.9%，年化收益率3.1%，年化波动率20.8%，收益波动比0.15，最大回撤40.6%[20][24] 2. **中证500指数**：3月收益率-12.0%，2026年收益率2.0%，年化收益率2.4%，年化波动率23.9%，收益波动比0.10，最大回撤37.5%[20][24]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 2026年3月制造业PMI重回扩张区间，景气水平环比提升1.4pct，非制造业与综合景气水平均重回扩张区间，产需两端均有所改善，但市场内外需分化或仍将持续，内需不足需政策支持，价格呈现积极信号但购进与出厂价格差距扩大或压缩企业利润，建筑业和服务业PMI均提升，预计10年国债目标区间2 - 3%，中枢或为2.5% [2][3][4][5] 根据相关目录分别进行总结 事件 - 国家统计局公布2026年3月采购经理指数运行情况，制造业PMI为50.4%，环比提升1.4pct；非制造业PMI为50.1%，环比提升0.6pct；综合PMI为50.5%，环比提升1.0pct [2] 3月PMI数据关注点 - 3月企业春节后加快复工复产，制造业PMI高于市场预期重回扩张区间，统计2017年至今春节在2月且剔除2022年后，3月PMI较2月提升均值为1.38pct，与2026年春节日期相近的2018年和2021年3月PMI较前值分别提升1.2pct和1.3pct [3] 分类指数情况 - 春节后生产指数环比提升1.8pct、新订单指数环比提升3.0pct、新出口订单环比提升4.1pct，生产需求均回升，生产与新订单指数重回扩张区间，需求侧提升强于供给侧，生产经营活动预期指数为53.4%，环比提升0.2pct，企业信心回升 [4] - 制造业新订单指数环比提升3.0pct，新出口订单环比提升4.1pct，外需高增推动新订单指数增长；非制造业新订单指数为45.0%，环比下降0.2pct，连续35个月处于收缩区间，建筑业、服务业新订单指数均处收缩区间，内需不足或持续，需求提振需政策支持 [4] 价格情况 - 主要原材料购进价格环比提升9.1pct至63.9%，出厂价格环比提升4.8pct至55.4%，中东局势致原材料价格波动，出厂价格指数连续三个月扩张，制造业市场价格总体水平改善，但购进价格与出厂价格差距较前值扩大4.3pct，或压缩企业利润空间 [5] 建筑业与服务业情况 - 建筑业PMI为49.3%，较前值提升1.1pct；服务业PMI为50.2%，较前值上升0.5pct，春节后复产复工推动建筑业PMI回升，建筑业业务活动预期指数为50.5%，环比下降0.4pct，仍处扩张区间，对后续行业发展有信心 [5] 债市观点 - 预计10年国债目标区间2 - 3%，中枢或为2.5%，原因包括经济修复不及预期证伪叠加宽信用宽财政加速周期回升；宽货币政策下收益率或短暂下行后上行；预计通胀回升，关注PPI环比能否持续为正；通胀环比持续回升则资金收紧，短端债券收益率上行；本次稳增长发力点或不在地产，地产是滞后指标 [5]

投资评级与核心观点 - 报告对海信家电的投资评级为“买入”，并予以维持 [1] - 报告核心观点：2025年公司内销市场因地产承压、行业竞争加剧及补贴退坡而面临压力，但外销业务保持稳中向好态势，在原材料价格上行背景下，公司仍被看好能维持较好的盈利能力 [1] 2025年及近期财务表现 - 2025年公司实现营业收入879.3亿元，同比下降5.2%，归母净利润31.9亿元，同比下降4.8%，扣非净利润24.4亿元，同比下降6.2% [1] - 2025年第四季度（Q4）单季营收160.0亿元，同比下降26.0%，归母净利润3.8亿元，同比下降32.5%，扣非净利润1.2亿元，同比下降62.8% [1] - 2025年公司毛利率为21.3%，同比提升0.5个百分点，但期间费用率上升0.7个百分点至16.7%，销售净利率为5.4%，微降0.1个百分点 [3] - 2025年第四季度（Q4）单季毛利率为22.3%，同比提升2.6个百分点，但期间费用率大幅上升3.6个百分点至19.5%，销售净利率为4.0%，下降0.3个百分点 [3] - 公司2025年实施分红17.5亿元，占当年归母净利润的54.9% [3] 分业务与分地区表现 - **暖通空调业务**：2025年收入388.3亿元，同比下降3.6%，毛利率27.4%，下降2.1个百分点 [2] - 中央空调市场份额超23%，其中水机产品在数据中心行业业绩同比增长69%，在工业行业同比增长15% [2] - 家用空调内销销量同比增长9.6%，高于行业平均增速 [2] - **冰洗业务**：2025年收入312.0亿元，同比增长1.2%，毛利率17.6%，提升1.1个百分点 [2] - 依托容声与海信双品牌，海信系冰箱零售额占有率达17.0%，提升0.6个百分点，其中中高端+高端产品占有率提升2.8个百分点 [2] - **其他主营业务**：2025年收入133.1亿元，同比增长6.5%，毛利率16.4%，提升1.3个百分点 [2] - **分地区收入**： - 2025年境内收入454.1亿元，同比下降5.4%，下滑主要受国内地产低景气、2025年下半年国家补贴退坡及行业价格战影响 [2] - 2025年境外收入379.2亿元，同比增长6.4%，各区域均实现增长：欧洲区白电收入同比增长22%，北美家电业务收入同比增长13%，南美白电业务收入同比增长28%，中东非收入同比增长9%，亚太区白电收入同比增长15% [2] 盈利预测与估值 - 报告下调了2026-2027年并新增2028年盈利预测，预计2026-2028年归母净利润分别为32.1亿元、35.3亿元、38.2亿元（原2026-2027年预测值为41.5亿元、46.9亿元） [1] - 预计2026-2028年每股收益（EPS）分别为2.31元、2.55元、2.76元 [1] - 以当前股价计算，对应2026-2028年市盈率（P/E）分别为11.9倍、10.8倍、10.0倍 [1] - 根据财务摘要，预计2026-2028年营业收入分别为944.01亿元、999.15亿元、1059.08亿元，同比增速分别为1.8%、5.8%、6.0% [4] - 预计2026-2028年毛利率分别为21.2%、21.5%、21.8%，净利率分别为3.4%、3.5%、3.6% [4] 公司基本信息与市场数据 - 报告发布日期：2026年04月01日 [1] - 当前股价（截至2026年3月31日）：21.54元 [5] - 总市值：298.30亿元 [5] - 总股本：13.85亿股 [5]

投资评级与核心观点 - 投资评级：增持（维持）[1] - 核心观点：报告认为，尽管公司2025年业绩承压，但通过积极的业务及经营调整，主业有望企稳，并加速推动第二曲线业务成长，因此维持“增持”评级 [3] - 核心观点：报告预计，随着渠道库存调整到位、高端新品发力及生育补贴效果显现，公司2026年收入端有望实现较好修复，利润有望修复，盈利能力有望提升 [4][5] 公司业绩与财务表现 - 2025年全年业绩：实现营收181.1亿元，同比下降12.7%；归母净利润19.4亿元，同比下降45.7% [3] - 2025年下半年业绩：实现营收89.6亿元，同比下降15.9%；归母净利润9.4亿元，同比下降44.6% [3] - 盈利能力：2025年全年毛利率为65.0%，净利率为10.7%；2025年下半年毛利率为68.3%，同比提升3.6个百分点，但归母净利率为10.5%，同比下降5.4个百分点 [5][6] - 费用情况：2025年下半年销售费用率为44.5%，同比增加10.3个百分点；管理费用率为10.1%，同比增加1.3个百分点 [5] - 股东回报：2025年预计累计分红率为103%，对应股息率7.2% [3] - 盈利预测：报告下调2026-2027年归母净利润预测至25.3亿元、26.2亿元，新增2028年预测为26.8亿元 [3] - 估值水平：当前股价对应2026-2028年预测市盈率（P/E）分别为9.7倍、9.3倍、9.1倍 [3][6] 业务运营与产品分析 - 收入结构：2025年婴配粉/其他乳制品/营养补充品分别实现收入158.6亿元、20.6亿元、1.8亿元，同比变化分别为-16.8%、+36.1%、+6.0% [4] - 业务调整：收入下滑主因婴配粉市场竞争加剧，以及公司主动调整渠道库存至行业较低水平 [4] - 产品创新：2025年11月公司发布卓睿HMO升级配方版产品，并推出启萃、迹萃系列新品 [4] - 第二曲线发展：公司加速海外市场拓展，并积极布局奶酪、蛋白零食、成人功能营养品等全生命周期产品 [4] 市场与股价信息 - 股价与市值：截至2026年3月31日，当前股价为3.480港元，总市值为315.54亿港元 [1] - 股价表现：近一年股价最高为6.780港元，最低为3.440港元 [1]

投资评级 - 投资评级：买入（维持）[1] 核心观点 - 报告认为公司Q4业绩有所承压，但M6上市在即，业绩改善可期[1] - 尽管下调了2026-2027年业绩预测，但考虑到M6爆款可期、全球化发展有望加速以及积极布局机器人等前沿领域，看好长期发展，维持“买入”评级[6] 财务业绩与运营分析 - **2025年全年业绩**：实现营收1650.54亿元，同比增长13.7%；归母净利润59.57亿元，同比增长0.2%；毛利率29.14%，同比提升3.0个百分点[6] - **2025年第四季度业绩**：实现营收545.19亿元，同比增长41.4%，环比增长13.3%；归母净利润6.44亿元，同比下降66.2%，环比下降72.8%[6] - **Q4业绩承压原因**： - 低毛利M7销量占比环比大幅提升35.2个百分点，导致毛利率环比下降1.3个百分点[6] - 销售、管理、研发、财务费用率同比及环比均有所上升，其中研发费用率同比增加2.2个百分点，环比增加0.9个百分点，2025年研发人员达9019人，同比增长2818人[6] - 基于审慎性原则，计提资产减值损失12.57亿元，环比增加12.1亿元[6] - **2025年第四季度销量**：实现销量15.41万辆，同比增长59.5%，环比增长24.3%[7] - **分车型Q4销量**： - M7销量7.44万辆，同比增长77.1%，环比大幅增长360.1%[7] - M8销量4.80万辆，环比下降26.1%[7] - M9销量2.54万辆，同比下降47.1%，环比下降16.8%[7] - M5销量0.63万辆，同比下降4.0%，环比下降48.7%[7] - **单车指标**：受M7销量占比大幅提升影响，Q4公司平均销售价格（ASP）为35.39万元，同比减少4.52万元，环比减少3.43万元；单车归母净利润为0.42万元，同比减少1.56万元，环比减少1.49万元[7] 未来展望与战略布局 - **新车M6上市**：问界M6已开启预售，主打年轻市场，首次全系标配全球量产最高的896线双光路激光雷达，预售24小时订单量突破6万辆，爆款可期[8] - **全球化战略**：2026年，在夯实国内市场的基础上，公司将加快面向海外市场的车型研发与运营体系搭建，海外市场有望放大潜在销量空间[8] - **创新业务布局**：公司积极推进机器人业务落地，围绕双足机器人、轮式机器人、四足机器人及轮足复合机器人等多种形态深入研发，打造新成长曲线[8] - **业务聚焦**：公司拟剥离蓝电业务，深度聚焦问界主业[8] 财务预测与估值 - **营收预测**：预计2026-2028年营业收入分别为2132.08亿元、2587.24亿元、2865.66亿元，同比增长率分别为29.2%、21.3%、10.8%[9] - **归母净利润预测**：预计2026-2028年归母净利润分别为100.47亿元、148.03亿元、197.71亿元，同比增长率分别为68.7%、47.3%、33.6%[9] - **盈利指标预测**：预计2026-2028年毛利率分别为28.0%、28.1%、28.7%；净利率分别为4.7%、5.7%、6.9%[9] - **估值指标**：基于当前股价，对应2026-2028年预测市盈率（P/E）分别为15.7倍、10.7倍、8.0倍；对应市净率（P/B）分别为3.1倍、2.4倍、1.9倍[9]

投资评级与核心观点 - 报告给予均胜电子“买入”评级，并予以维持 [1] - 报告核心观点：公司盈利持续修复，并通过智能驾驶与机器人业务双曲线勾勒成长新蓝图 [1][4] - 基于2025年业绩修复及未来展望，报告上调了公司2026-2027年业绩预测并新增2028年预测 [4] 公司业绩与财务表现 - 2025年公司实现营业收入611.8亿元，同比增长9.5%；实现归母净利润13.4亿元，同比大幅增长39.1%；扣非归母净利润为15.0亿元，同比增长16.7% [4] - 2025年第四季度营收153.4亿元，归母净利润2.16亿元，环比下降主要因终止衡器业务产生一次性亏损 [4] - 2025年整体毛利率为18.3%，同比提升2.08个百分点；海外毛利率为17.9%，同比提升2.75个百分点，主要得益于供应链优化、全球产能调整及核心零部件垂直整合 [4] - 公司预计2026-2028年归母净利润分别为17.75亿元、20.99亿元、23.07亿元，对应每股收益（EPS）分别为1.14元、1.35元、1.49元 [4][7] - 以当前股价24.78元计算，对应2026-2028年市盈率（P/E）分别为21.7倍、18.3倍、16.7倍 [4][7] 汽车电子与智能化业务进展 - 2025年全年公司新获全生命周期订单约970亿元，创历史新高，其中汽车电子业务贡献461亿元 [5] - 汽车电子业务中，高级智能化产品新获订单超过200亿元 [5] - 具体订单突破包括：与Momenta的联合方案突破车企定点，预计2026年量产；获得全球头部主机厂下一代中央计算单元（CCU）平台定点，预计2027年量产；获得国际主流车企车载多联屏量产定点，预计2027年上半年量产 [5] - 公司通过合作中际旭创及投资新菲光布局车载光通信领域 [5] 新兴智能体（机器人）业务布局 - 公司确立“汽车+新兴智能体”双轮驱动战略，为全球车企及机器人企业提供软硬件一体化解决方案，包括大小脑控制器、能源管理模块、机身材料及机器人头部/胸腔总成等 [6] - 在国内市场，公司与智元机器人、银河通用等合作，已实现主控板批量供货，IMU、鱼眼相机等传感器陆续送样，并提供定制电池包及无线充电产品 [6] - 在海外市场，公司为某头部机器人公司批量交付后脑/颈部等部件，并推进下一代头显方案与头部总成供货；另与海外机器人公司合作末端物流及外卖配送机器人 [6] 财务预测与估值摘要 - 报告预测公司2026-2028年营业收入分别为669.55亿元、720.91亿元、768.44亿元，同比增长率分别为9.4%、7.7%、6.6% [7] - 预测毛利率将持续改善，2026-2028年分别为18.7%、19.3%、19.6% [7] - 预测净资产收益率（ROE）将稳步提升，2026-2028年分别为7.1%、7.8%、8.0% [7] - 当前市净率（P/B）为2.2倍（基于2025年数据），预测2026-2028年P/B分别为2.0倍、1.8倍、1.7倍 [7]

投资评级 - 投资评级：买入（维持） [1] 核心观点 - 报告认为均胜电子盈利持续修复，并通过“智驾+机器人”双曲线勾勒成长新蓝图 [1] - 公司短期利润弹性来自汽车安全海外整合、供应链优化及固定成本压降 [4] - 中期估值看汽车电子智驾域控、CCU、车载多联屏等量产节奏 [4] - 长期新兴智能体业务提供成长空间 [4] - 基于2025年业绩修复情况，报告上调了公司2026-2027年业绩预测并新增2028年业绩预测 [4] 财务表现与预测 - 2025年营收611.8亿元，同比增长9.5% [4] - 2025年归母净利润13.4亿元，同比增长39.1% [4] - 2025年扣非归母净利润15.0亿元，同比增长16.7% [4] - 2025年第四季度营收153.4亿元，归母净利润2.16亿元，环比下降主要因终止衡器业务产生一次性亏损 [4] - 2025年整体毛利率为18.3%，同比提升2.08个百分点 [4] - 2025年海外毛利率为17.9%，同比提升2.75个百分点，得益于供应链优化、全球产能调整及核心零部件垂直整合 [4] - 预测2026-2028年归母净利润分别为17.75亿元、20.99亿元、23.07亿元 [4] - 当前股价对应2026-2028年预测市盈率（PE）分别为21.7倍、18.3倍、16.7倍 [4] - 预测2026-2028年营业收入分别为669.55亿元、720.91亿元、768.44亿元，同比增长率分别为9.4%、7.7%、6.6% [7] - 预测2026-2028年毛利率分别为18.7%、19.3%、19.6% [7] 汽车电子与智能化业务 - 2025年全年新获全生命周期订单约970亿元，创历史新高 [5] - 其中汽车电子业务贡献新订单461亿元 [5] - 高级智能化产品新获订单超200亿元 [5] - 与Momenta的联合方案已突破车企定点，预计2026年量产 [5] - 获得全球头部主机厂下一代中央计算单元（CCU）平台定点，预计2027年量产 [5] - 获得国际主流车企车载多联屏量产定点，预计2027年上半年量产 [5] - 通过合作中际旭创及投资新菲光布局车载光通信 [5] 新兴智能体（机器人）业务 - 公司定位为全球车企及机器人企业提供“大小脑”控制器、能源管理模块、机身材料及机器人头部/胸腔总成等软硬件一体化解决方案 [6] - 国内与智元机器人、银河通用等合作，已实现主控板批量供货，IMU、鱼眼相机等传感器陆续送样，并提供定制电池包及无线充电产品 [6] - 海外为某头部机器人公司批量交付后脑/颈部等部件，并推进下一代头显方案与头部总成供货 [6] - 另与海外机器人公司合作末端物流及外卖配送机器人 [6] 公司基本信息与市场数据 - 报告日期：2026年04月01日，基准日2026年3月31日 [1] - 当前股价：24.78元 [1] - 一年内股价最高最低分别为39.98元/13.56元 [1] - 总市值：384.28亿元 [1] - 流通市值：335.78亿元 [1] - 总股本：15.51亿股 [1] - 流通股本：13.55亿股 [1] - 近3个月换手率：155.55% [1]

投资评级与核心观点 - 报告对华峰化学的投资评级为“买入”，并予以维持 [1][6] - 报告核心观点认为，公司氨纶产能增长，主要产品价格已处周期底部，未来有望迎来量价齐升，看好龙头腾飞 [1][6][7] 公司业绩与近期经营 - 2025年度公司实现营收241.98亿元，同比下滑10.15%，实现归母净利润18.58亿元，同比下滑16.32% [6] - 2025年第四季度，公司实现归母净利润3.96亿元，同比增长92.87%，但环比下降17.18% [6] - 2025年Q4，公司新增15万吨氨纶产能，同时“十五五”期间规划有20万吨氨纶新增产能 [7] - 公司2025年发生对外捐赠2.01亿元，预计2026年尚有约2亿元，对营业外支出的影响或将见底 [6] 产品价格与价差分析 - 2025年Q4，己二酸平均价格为6,700元/吨，环比下降5.14%，同比下降19.12%，价格处于历史分位值的12.03% [7] - 2025年Q4，己二酸平均价差为2,333元/吨，环比增长2.44%，同比增长0.69%，价差处于历史分位值的12.55% [7] - 2025年Q4，氨纶40D平均价格为23,000元/吨，环比微降0.21%，同比下降4.64% [7] - 2025年Q4，氨纶价差为10,689元/吨，环比增长0.80%，处于历史分位数的5.55% [7] - 报告认为，随着库存低位、海外供应紊乱，公司产品价差正逐渐走扩 [6] 行业与产品前景 - 2026年以来，丁二烯价格大幅上涨，带动己二胺、PA66价格上行，若PA66价格持续上行，己二酸法己二腈或具有经济性，可能加剧己二酸供应紧张 [8] - 供给端，未来己二酸新增产能均具有一定不确定性，2026年无明显新增产能，看好未来己二酸供需紧平衡，价差持续走扩 [8] - 公司拥有己二酸产能135.5万吨，未来有望受益于己二酸价差持续扩大 [8] 财务预测与估值 - 报告上调了公司2026-2027年并新增2028年盈利预测，预计归母净利润分别为35.59亿元、45.28亿元、57.57亿元 [6] - 预计2026-2028年每股收益（EPS）分别为0.72元、0.91元、1.16元 [6] - 以当前股价10.26元计算，对应2026-2028年预测市盈率（P/E）分别为14.3倍、11.2倍、8.8倍 [6] - 预计2026-2028年营业收入分别为309.08亿元、325.35亿元、340.17亿元，同比增长率分别为27.7%、5.3%、4.6% [9] - 预计2026-2028年毛利率分别为18.1%、19.8%、22.9%，净利率分别为11.5%、14.0%、17.0% [9]

宏观经济与市场表现 - 2026年3月制造业PMI为50.4%，环比大幅改善1.4个百分点，需求改善快于生产[6] - 3月原材料购进价格与出厂价格剪刀差扩大至-8.5%，或指向中下游企业利润空间受到挤压[6] - 预计3月PPI环比可能在0.7%左右、同比在0.3%左右[6] - 3月大型企业PMI为51.6%，中型、小型企业PMI分别较前值改善了1.5、4.5个百分点[7] - 3月服务业PMI为50.2%，较前值改善了0.5个百分点[8] - 基于生产法预计2026年第一季度GDP同比约5.0%，其中第一、二、三产业分别约3.5%、5.2%、5.0%[9] - 2026年3月31日，家用电器、银行、食品饮料为涨幅前三的行业，分别上涨1.570%、0.717%、0.233%[1] - 同日，煤炭、电力设备、电子为跌幅前三的行业，分别下跌3.671%、3.213%、2.708%[1] 金融工程与因子表现 - 2026年3月，市值因子录得-0.18%的收益，账面市值比因子录得0.45%的收益，成长因子录得-0.60%的收益[11][12] - 理想反转、聪明钱、APM、理想振幅因子在全历史区间的信息比率分别为2.37、2.68、2.26、2.98[14] - 2026年3月，理想反转因子多空对冲收益为-0.47%，聪明钱因子为1.35%，APM因子为1.50%，理想振幅因子为2.08%，交易行为合成因子为2.45%[15] 食品饮料行业 - **海天味业 (603288.SH)**: 2025年营收/归母净利润为288.7/70.4亿元，同比分别增长7.3%/11.0%[17]；酱油/蚝油/调味酱营收分别同比增长8.55%/5.48%/9.29%[18]；毛利率提升至40.15%，同比增加3.15个百分点[20] - **涪陵榨菜 (002507.SZ)**: 2025年营收/归母净利润分别为24.3/7.7亿元，同比分别增长1.9%/下降3.9%[23]；榨菜营收同比增长0.74%，萝卜营收同比增长24.8%[24]；毛利率同比+0.64个百分点至51.6%，但净利率同比下降1.9个百分点至31.6%[25] 传媒与科技行业 - **心动公司 (02400.HK)**: 2025年实现营收57.64亿元，同比增长15%，归母净利润15.35亿元，同比增长89%[32]；游戏业务收入37.96亿元，同比增长10.5%[33]；TapTap收入19.68亿元，同比增长24.7%，中国版平均MAU达4497万[34] - **美团-W (03690.HK)**: 2025年第四季度收入920.96亿元，同比增长4%[29]；下调2026-2027年non-IFRS净利润预测至-35/269亿元[28] 银行与非银金融行业 - **光大银行 (601818.SH)**: 2025年实现营收1263.11亿元，同比下降6.72%，归母净利润388.26亿元，同比下降6.88%[37]；2025年净息差1.40%，同比下降14个基点[38]；2025年末理财产品管理规模增长21.66%[38] - **国联民生 (601456.SH)**: 2025年归母净利润20.1亿元，同比增长405%[61]；经纪业务净收入21.0亿，同比增长193%；投行业务净收入9.0亿元，同比增长165%[62] - **广发证券 (000776.SZ)**: 2025年归母净利润为137亿，同比增长42%，扣非净利润同比增长60%[81]；代销收入同比增长67%[81]；旗下广发基金和易方达基金合计利润贡献17%[82] 医药与生物科技行业 - **信达生物 (01801.HK)**: 2025年总收入130.42亿元，同比增长38.4%，首次实现全年盈利，IFRS下归母净利润达8.14亿元[66] - **康诺亚-B (02162.HK)**: 2025年实现营收7.16亿元，同比增长67.31%[70]；司普奇拜单抗销售收入约3.15亿元，较2024年增长633%[71] - **国邦医药 (605507.SH)**: 2025年实现收入60.11亿元，同比增长2.05%，归母净利润8.21亿元，同比增长5.02%[87]；动保板块营业收入24.92亿元，同比增长15.35%[87] 地产建筑与商业管理 - **华润万象生活 (01209.HK)**: 2025年实现营收180.2亿元，同比增长5.7%，归母净利润39.7亿元，同比增长9.4%[42]；购物中心收入47.7亿元，同比增长13.3%，零售额同比增长23.7%[44] - **城投控股 (600649.SH)**: 2025年实现营收144.6亿元，同比增长53.3%，归母净利润2.9亿元，同比增长19.2%[48]；2025年销售金额78.8亿元，同比下降55.6%[49] 汽车与新能源行业 - **比亚迪 (002594.SZ)**: 2025年实现营收8039.65亿元，同比增长3.5%，归母净利326.19亿元，同比下降19.0%[53]；2025年第四季度海外销量34.90万辆，同比增长95.1%，海外销量占比达26.3%[54] - **法拉电子 (600563.SH)**: 2025年实现营收53.27亿元，同比增长11.64%，归母净利润11.92亿元，同比增长14.72%[75]；新能源车相关产品销量首破1000万只[79] 煤炭与公用事业 - **上海能源 (600508.SH)**: 2025年实现营业收入76.77亿元，同比下降19.09%，归母净利润2.20亿元，同比下降69.20%[57]；拟每10股派发现金红利3元，现金分红比例高达98.36%[57]；煤炭板块营业收入45.19亿元，同比下降28.18%[58]

投资评级与核心观点 - 投资评级：买入（维持）[1] - 核心观点：公司2025年收入利润均超预期，成长空间广阔，维持“买入”评级[6] - 当前股价为27.260港元，总市值648.29亿港元[1] 2025年财务业绩表现 - 2025年营收129.1亿元，同比增长46.9%[6] - 2025年经调整利润25.7亿元，同比增长66.9%[6] - 2025年经调整核心利润28.1亿元，同比增长77.8%[6] - 2025年毛利率33.0%，同比提升2.43个百分点[8] - 2025年净利率24.12%，同比提升7.14个百分点[8] - 2025年经调整利润率19.9%，同比提升2.4个百分点[8] 门店运营与增长 - 2025年净开门店3647家，年末门店总数达13554家[7] - 2025年新开门店4292家，开店速度超预期[7] - 2025年GMV为327亿元，同比增长46.1%[7] - 2025年单店日均GMV为7800元，同比增长21.3%[7] - 截至2025年底，在浙江、江苏、福建、江西、广东5个省份门店数量突破1000家，安徽、湖南、湖北、广西4个省份门店数量突破500家，关键规模省份增至9个[7] 盈利能力提升驱动因素 - 毛利率提升主要系产品结构优化，高毛利率产品占比提升[8] - 毛利率提升亦受益于供应链效率提升及规模效应释放[8] - 净利率提升主要系毛利率提升背景下，费用控制及运营效率改善[8] 未来展望与增长策略 - 预计2026年将继续进行渠道下沉及门店加密[9] - 计划增加新店开店、老店商圈位置优化、老店翻新[9] - 将增加咖啡等品类渗透，以支撑单店增长[9] - 成熟市场门店经验可复制，国内开店空间仍较为广阔[9] 盈利预测与估值 - 预计2026-2028年公司归母净利润为32.2/38.6/45.8亿元，同比增速分别为+3.5%/+20.1%/+18.5%[6] - 当前股价对应2026-2028年预测市盈率（PE）分别为18.5/15.4/13.0倍[6] - 根据预测，2026-2028年营业收入分别为160.38亿元、195.02亿元、233.58亿元，同比增速分别为24.2%、21.6%、19.8%[11] - 根据预测，2026-2028年毛利率稳定在33.0%-33.2%之间[11]