投资评级 - 维持"买入"评级 当前股价23.37元 对应2025-2027年PE分别为28.2倍/23.6倍/19.8倍 [1][4] 核心财务表现 - 2025H1营收56.58亿元 同比下降27.63% [4] - 2025H1归母净利润1.39亿元 同比下降71.94% [4] - 2025H1扣非归母净利润1.20亿元 同比下降74.52% [4] - 毛利率27.70% 同比下降19.01个百分点 [4] - 净利率2.52% 同比下降3.91个百分点 [4] - 下调2025-2027年盈利预测 预计归母净利润分别为4.59亿元/5.48亿元/6.54亿元 [4] 费用结构变化 - 销售费用率13.99% 同比下降17.66个百分点 [4] - 管理费用率6.10% 同比上升1.82个百分点 [4] - 研发费用率2.43% 同比上升0.94个百分点 [4] - 财务费用率1.21% 同比上升0.45个百分点 [4] 分业务营收表现 - 医药工业营收28.42亿元 同比下降44.03% [5] - 医药商业营收33.72亿元 同比下降9.87% [5] - 中药材资源营收4.93亿元 同比微增0.55% [5] - 大健康及国际营收0.95亿元 同比下降64.15% [5] 营销转型举措 - 优化营销组织架构 加快销售模式转型 [6] - 优化营销人员薪酬结构和考核口径 [6] - 以临床价值为核心驱动学术营销转型 [6] - 数字化医学平台正式立项 [6] - 新增三级医院超400家 二级医院超1100家 [6] - 新开发诊所3.9万家 打造样板诊所1729家 [6] 财务预测指标 - 预计2025-2027年营业收入116.32亿元/120.02亿元/125.26亿元 [7] - 预计2025-2027年EPS 0.82元/0.98元/1.17元 [7] - 预计2025-2027年ROE 12.9%/13.6%/14.8% [7] - 预计2025-2027年毛利率28.0%/29.0%/30.3% [7]

投资评级 - 维持"增持"评级 当前股价对应2025-2027年PE分别为29.4倍、17.5倍和16.2倍 [1][4] 核心观点 - 2025H1营收27.5亿元同比下滑5.1% 归母净利润0.9亿元同比大幅下降73.7% [4] - 2025Q2营收11.8亿元同比增长9.7% 逆转Q1下滑态势 但归母净利润仅0.1亿元同比下滑88.2% [4] - 成本上涨及费用投放增加导致盈利能力短期承压 H1毛利率20.3%同比下降8.1个百分点 [4][6] - 通过新产品开发和新渠道布局 2025H2经营有望逐步好转 [7] 财务表现 - 2025H1瓜子/坚果/其他产品营收增速分别为-4.5%/-7.0%/-13.8% [5] - 休闲零食销量同比下降7.7% 但均价同比上升2.9% [5] - 2025Q2销售费用率同比增加4.0个百分点 管理/研发费用率分别变化-0.5/+0.6个百分点 [6] - 下调2025-2027年盈利预测 预计归母净利润分别为4.0/6.8/7.3亿元 同比变化-52.7%/+68.1%/+7.9% [4] 业务亮点 - 电商渠道表现突出 H1营收同比增长24.8% 海外市场增长13.2% [5] - 南方区域营收实现小幅增长2.4% [5] - 2025Q2推出山野系列瓜子、瓜子仁冰淇淋等新品 以及蜂蜜黄油味鲜切薯条和魔芋休闲食品 [7] - 渠道数字化平台服务终端网点数量约56万家 [7] 估值指标 - 当前股价23.37元 总市值118.22亿元 [1] - 预测2025-2027年EPS分别为0.79/1.34/1.44元 [4][9] - 预测毛利率将从2025年21.3%逐步回升至2027年25.3% [9]

投资评级 - 维持"买入"评级 基于AI赋能和资本市场回暖预期 上调盈利预测[5] 核心观点 - 公司作为互联网金融信息服务领军厂商 受益证券市场活跃度提升和AI技术深度融合[5] - 2025H1业绩显著增长：营业收入17.79亿元（同比+28.07%） 归母净利润5.02亿元（同比+38.29%）[6] - Q2增速进一步加快：单季度营业收入10.31亿元（同比+33.82%） 归母净利润3.81亿元（同比+47.27%）[6] - 合同负债同比增长92%至23.14亿元 经营性现金流净额同比增长275%至11.4亿元[7] - AI产品持续升级：问财大模型在文本生成、多模态理解等领域能力提升 问财助手升级为自主规划推理智能体[8] 财务表现 - 2025年预测：营业收入55.15亿元（同比+31.7%） 归母净利润25.07亿元（同比+37.5%）[5][10] - 盈利能力持续优化：预计毛利率从89.4%（2024A）提升至91.3%（2027E） 净利率从43.5%提升至45.8%[10][13] - 每股收益预测上调：2025-2027年EPS为4.66/5.65/6.84元（原预测3.98/4.70/5.50元）[5] - 估值指标：当前股价对应2025年PE为85.9倍 2027年降至58.6倍[5][10] 业务驱动因素 - 广告及互联网推广服务收入同比增长83.20%至6.41亿元[7] - 增值电信业务收入增长11.85%至8.6亿元[7] - 销售商品收到现金同比增长73%至27.2亿元[7] - 2025年7月A股新开户196.36万户（同比+70.5% 环比+19.27%）[7] 技术进展 - 问财HithinkGPT大模型在智能体应用领域实现突破[8] - 新一代产品具备多步自主规划能力 支持"边想、边查、边搜"的交互模式[8]

投资评级 - 维持"买入"评级 [1][6] 核心观点 - 公司2025年上半年结转规模减少且计提减值拖累业绩，但销售稳健、拿地积极、周转效率提升、土储优质且融资成本下降，预计2025-2027年归母净利润为33.3亿、45.4亿、54.3亿元，对应EPS为1.31、1.79、2.14元，当前股价对应PE为7.5、5.5、4.6倍 [6] 财务表现 - 2025H1营业收入533.68亿元，同比-23.3%；归母净利润2.10亿元，同比-89.7% [7] - 毛利率13.4%，同比+0.3个百分点；开发业务毛利率12.7%，同比+1.0个百分点 [7] - 计提减值19.33亿元，较2024年同期增加1.83亿元 [7] - 预计2025年营业收入1617.60亿元，同比+2.0%；净利润33.25亿元，同比+108.3% [10] 销售表现 - 2025H1合同销售金额1222亿元，全口径销售额位列行业第二 [8] - 自投销售金额803亿元，同比-6.0%；权益销售金额539亿元，同比-11.3%；权益比67.1%，同比下降4.1个百分点 [8] - 首开项目去化率80%，同比+2个百分点；首开项目较交底会溢价15亿元，溢价率104% [8] - 2025年下半年自投可售货值1763亿元，一二线城市占比83%，同比+4个百分点 [8] 土地储备与投资 - 2025H1新增项目35个，总建筑面积355万平方米，同比+171%；权益地价362亿元，平均楼面价13591元/平方米 [9] - 新增货值907亿元，同比+172%，位列行业第三；权益拿地强度67% [9] - 一二线城市新增货值占比88%，杭州货值占比47%，浙江三四线城市货值占比12% [9] - 截至2025H1土储面积2754万平方米，权益比66%；一二线货值占比80% [9] 资金与融资 - 截至2025H1在手现金668亿元，为一年内到期债务的2.9倍；短债占比16.3%创历史新低 [9] - 平均融资成本3.6%，同比下降40个基点 [9]

投资评级 - 增持（维持）[1] 核心观点 - Q2业绩扭亏为盈 归母净利润环比实现扭亏为盈 达0.52亿元 yoy+228.07%[4] - 出货量同环比高增 上半年出货量1328MWh yoy+132.57% 二季度出货927MWh qoq+131.17%[5] - 盈利拐点确立 二季度单位盈利回升至0.056元/Wh yoy+13.47% 预计三季度单位净利提升至0.08-0.1元/Wh[6] - 轻型动力业务快速发展 占上半年出货量3成 目标年市占率超5% 三年内跻身行业前三[7] 财务表现 - 2025年上半年营收11.49亿元 yoy+33.75% 毛利率18.44%[4] - 2025年Q2营收7.57亿元 yoy+59.83% qoq+93.05% 毛利率20.63% qoq+6.39pct[4] - 下调盈利预测 预计2025-2027年归母净利润2.46/5.94/7.95亿元（原2025/2026年4.99/6.90亿元）[4] - 对应EPS为1.00/2.42/3.24元 当前股价PE为51.8/21.4/16.0倍[4] 业务亮点 - 海外出货占比约6成 其中工商业储能占海外出货量30%左右[5] - 重点切入两轮车换电市场 预计年需求量约600万台 与头部换电企业合作[7] - 布局低空经济与机器人市场 高能量密度软包电池已送样eVTOL客户[7] 估值指标 - 当前股价51.94元 总市值127.44亿元[1] - 预计2025-2027年营收37.52/57.15/73.15亿元 yoy+87.1%/52.3%/28.0%[8] - 预计毛利率24.0%/26.0%/27.0% 净利率6.6%/10.4%/10.9%[8] - ROE 2.7%/6.3%/7.9% P/B 1.4/1.3/1.3倍[8]

投资评级 - 维持买入评级 [1][6] 核心观点 - 公司业务稳健增长 2025年上半年实现营业收入78.77亿元 同比增长10.5% 经调整净利润4.10亿元 同比增长14.6% [6] - 公司现金储备充裕 截至2025年6月30日在手现金约75亿元 [6] - 公司通过精准运营实现业务稳步扩张 致力于在具有挑战的消费环境下为用户提供更有性价比的产品 [6] 财务表现 - 2025年上半年综合毛利率25.2% 同比下降0.7个百分点 主要因消费者偏好转向性价比更高的产品导致平均交易额下滑 [6] - 预计2025-2027年净利润分别为5.86亿元/7.27亿元/8.88亿元 对应经调整利润为7.48亿元/9.06亿元/10.88亿元 [6] - 预计2025-2027年EPS为0.72元/0.89元/1.08元 对应当前股价PE为26.4倍/21.3倍/17.5倍 [6] 门店网络扩张 - 截至2025年6月30日 公司在全国布局7205家途虎工场店 较2024年同期净新增894家 [7] - 门店在乘用车保有量2万以上的县域覆盖率提升至70% 较2024年同期提高5个百分点 [7] - 上半年新开门店中二线及以下城市占比超60% 低线城市成为重要增长极 [7] - 约90%的6个月以上的加盟工场店保持盈利 同店履约用户数同比增长达7% [7] 业务发展 - 2025年上半年途虎快修业务收入同比增长超60% 前12个月交易用户渗透率维持10%以上 [8] - 平台的新能源汽车交易用户渗透率超过12% 通过广布的服务网络和较为成熟的服务体系切入用户全生命周期养车需求 [8] - 基于DeepSeek大模型的智能客服系统持续升级 推动售前转化率提升2% 客服人力成本同比下降18% [8] 市场表现 - 当前股价20.740港元 总市值170.86亿港元 [1] - 一年最高最低股价分别为25.000港元/14.360港元 [1] - 近3个月换手率14.26% [1]

核心观点 - 北交所并购市场在政策支持下呈现活跃态势，重点关注同一集团内资源整合、新质生产力行业外延并购及产业链强链补链式并购 [3][20] - 卓兆点胶收购广东浦森51%股权是设备与耗材协同的标杆案例，交易对价9690万元，通过客户互补（果链与非果链）和业务协同提升综合竞争力 [4][26][32] - 北交所公司并购以现金为主，强链补链为核心目标，截至2025年8月24日累计披露32家次投资并购事件 [20][22] 政策与市场动态 - 2024年起并购重组政策密集出台，包括新"国九条"和"并购六条"，强调产业整合、审核机制优化及跨境并购支持 [3][12] - 政策方向包括提高重组估值包容性、优化小额快速审核机制、支持科技型企业并购及上市公司吸收合并 [15][17] - 地方国资加快成立并购基金，多地出台措施支持企业并购重组，提升资产证券化率 [12] 卓兆点胶收购案例详情 - **交易设计**：全资子公司以9690万元收购广东浦森51%股权，标的估值1.94亿元，申请不超过6000万元并购贷款（期限7年） [4][26][29] - **协同效应**：卓兆点胶主营点胶设备（果链客户为主），广东浦森主营点胶耗材（新能源、半导体客户为主），实现设备+耗材及客户资源互补 [4][32] - **收购方业绩**：2025H1营收1.56亿元（同比+207.46%），归母净利润2678.27万元（同比扭亏，增长322.66%），新获Meta AI眼镜千万级订单并进入宁德时代供应链 [5][33][34] - **标的公司概况**：广东浦森产品包括针筒、胶枪等耗材，客户含三星、比亚迪等，2023年营收4158.82万元，净资产2255.30万元 [5][27][47] - **业绩承诺**：原股东承诺2025-2027年税后净利润每年不低于1900万元，并设应收账款回收考核（2027年末应收账款回收率需达90%） [5][55][56] 其他北交所公司动态 - **五新隧装**：回复重组问询函，2025Q1铁路公路市场产品收入下滑（最高-39.5%），但近三年复合增长率13.87% [6][58] - **中裕科技**：2025H1营收3.59亿元（同比+23.81%），归母净利润5260.54万元（同比+41.84%），受益境外订单增长 [6][58] - **青矩技术**：2025H1营收3.51亿元（同比+2.39%），归母净利润6569.78万元（同比+0.56%），新签合同6.58亿元（同比+29.5%） [6][58] 北交所并购趋势与特点 - 并购以现金交易为主，目标为产业链协同和海外市场拓展，重点关注集团内整合、新质生产力行业及强链补链式并购 [20] - 截至2025年8月24日，北交所共32家次投资并购事件，代表案例包括华光源海（收购汉牛物流51%股权，对价1020万元）和东和新材（收购富裕矿业51%股权，对价2.55亿元） [3][21][24]

投资评级 - 维持"买入"评级 当前股价对应2025-2027年PE分别为30.5/25.2/20.1倍 [1][4][5] 核心财务表现 - 2025H1实现收入25亿元(yoy+9%) 归母净利润1.23亿元(yoy+16.5%) [4] - 2025Q2收入14.1亿元(yoy+12.2%) 归母净利润0.8亿元(yoy+23.8%) 增长显著提速 [4] - 毛利率持续提升至64.6%(yoy+3.1pct) 净利率4.9%(yoy+0.2pct) [5] - 预计2025-2027年归母净利润2.6/3.2/4亿元 同比增速139%/21%/25.1% [4][5] 品牌运营表现 - 自有品牌收入10.4亿元(占比41.55%) 毛利率76.83%(yoy+5.7pct) 高端化成效显著 [5] - EDB子公司收入1.5亿元(yoy+11%) 净利润0.35亿元 净利率22.7% [5] - EDB实施"3年50店"扩张计划 已开设超10家直营门店 上海张园城堡店业绩超预期 [5] - PA品牌在中国区成功推出4款新品 RV品牌大单品"一夜回春油"位居天猫进口精华油热销榜首 [5] - 御泥坊新品"黑参胶原盒"登顶抖音四大榜单TOP1 全年有望实现盈亏平衡 [6] - 科赴板块恢复增长 美斯蒂克切入口服美容赛道 AMOUAGE香水线下渠道跨越式发展 [6] 费用结构 - 销售费用率48.9%(yoy+2.1pct) 管理费用率5.2%(yoy+0.5pct) [5] - 研发费用率1.7%(yoy+0.4pct) 财务费用率1.6%(yoy+0.2pct) [5] 估值指标 - 当前股价20.52元 总市值80.03亿元 流通市值73.67亿元 [1] - 2025-2027年预计EPS分别为0.67/0.81/1.02元 [4][7] - PB倍数预计从2025年3.5倍降至2027年2.7倍 [7]

投资评级 - 维持"买入"评级 目标股价未明确提供[1][5] 核心观点 - 公司2025H1利润稳健增长 归母净利润达7.85亿元（同比+1.10%） 扣非归母净利润7.70亿元（+1.04%）[5] - 呼吸赛道创新优势显著 妥布霉素2025H1销售额同比增长112% 保健品板块同比增长35%[5] - 研发创新多点突破 呼吸领域布局超10款1类创新药 玛帕西沙韦胶囊进入申报生产阶段[6] - 丽珠单抗减亏0.62亿元 原料药板块运营稳健 7-ACA价格维持良好态势[5] 财务表现 - 2025H1收入78.98亿元（同比-4.08%） 单Q2收入38.09亿元（-2.20% 环比-6.85%）[5] - 毛利率62.21%（-1.10pct） 净利率22.33%（+1.73pct）[5] - 预测2025-2027年归母净利润14.63/15.68/17.15亿元 对应EPS 0.80/0.86/0.94元/股[5] - 当前股价对应PE 16.1/15.0/13.7倍 PB 1.5/1.4/1.3倍[5][8] 研发进展 - COPD抗炎领域形成差异化竞争优势 TSLP单抗II期临床国内前列[6] - 全球首创PREP抑制剂完成I期临床 正进入II期研究[6] - 非阿片类镇痛药钠离子1.8抑制剂完成I期 正推进II期临床[6] - 玛帕西沙韦干混悬剂获IND批准 I期临床有序推进[6] 业务板块 - 丽珠集团作为基本盘持续贡献稳定业绩[5] - 原料药重点产品美罗培南价格止跌企稳[5] - 呼吸疾病全剂型矩阵完善 覆盖全人群治疗需求[6] - 多品种取得里程碑突破 创新价值属性有望凸显[6]

投资评级 - 维持"买入"评级 当前股价58.80元对应2025-2027年PE为123.6/89.7/63.9倍 [1][6] 核心财务表现 - 2025H1营业收入20.01亿元 同比增长18.63% [6] - 2025H1归母净利润1.29亿元 同比下降21.79% [6] - 2025H1扣非归母净利润1.45亿元 同比大幅增长90.84% [6] - 2025H1毛利率72.96% 同比提升1.01个百分点 [6] - 2025H1净利率6.44% 同比下降3.22个百分点 [6] - 预计2025-2027年归母净利润5.33/7.35/10.31亿元 对应EPS 0.48/0.66/0.92元/股 [6][9] 费用结构 - 2025H1销售费用率36.35% 同比上升1.35个百分点 [6] - 2025H1管理费用率9.80% 同比下降1.37个百分点 [6] - 2025H1研发费用率17.08% 同比显著上升4.35个百分点 [6] - 2025H1研发投入4.97亿元 同比增长43.02% [7] 产品线表现 - 麻醉产品收入7.96亿元 为核心收入来源 [7] - 合作产品收入4.72亿元 [7] - 肠外营养收入2.06亿元 [7] - 肿瘤止吐产品收入1.63亿元 [7] 创新研发进展 - 环泊酚已覆盖超2500家医院 在静脉麻醉市场份额达22.3% 超过丙泊酚等同类产品位居第一 [7] - 环泊酚"全麻诱导"适应症NDA已于2025年7月获FDA受理 处于审评阶段 [7] - 苯磺酸克利加巴林胶囊为国内首个获批DPNP适应症的1类新药 2024年5月获批 [7] - 安瑞克芬注射液2025年5月获批镇痛适应症 为全球首个高选择性外周κ阿片受体激动剂 [7] - HSK31858片"非囊性纤维化支气管扩张症"适应症国内Ⅲ期临床已启动 [7] - HSK39297片"阵发性睡眠性血红蛋白尿"适应症进入Ⅲ期临床 "原发性IgA肾病"适应症推进Ⅱ期临床 [7] 财务预测 - 预计2025-2027年营业收入43.64/53.12/68.63亿元 同比增长17.3%/21.7%/29.2% [9] - 预计2025-2027年毛利率74.2%/78.9%/82.1% 净利率12.2%/13.8%/15.0% [9] - 预计2025-2027年ROE 14.0%/16.1%/18.2% [9]