投资评级与核心观点 - 报告对李宁公司维持“买入”评级 [2] - 核心观点：公司2025年经营指标稳健落地，多维增长逻辑清晰，专业赛道表现亮眼，并受益于2026年米兰冬奥周期营销势能，未来成长空间稳步拓宽 [1][5] 财务表现与预测 - 2025年公司实现营业收入295.98亿元，同比增长3.2%；归母净利润29.36亿元，同比下降2.6% [5] - 2025年毛利率为49.0%，归母净利率为9.9% [5] - 报告上调了2026-2027年盈利预测，预计2026-2028年归母净利润分别为31.23亿元、35.08亿元、39.09亿元 [5] - 基于盈利预测，当前股价对应2026-2028年市盈率分别为20.4倍、18.2倍、16.3倍 [5] 品牌与业务板块 - 公司以李宁主品牌为核心，同步布局李宁YOUNG青少年专业运动赛道，构建全年龄段产品矩阵 [6] - 2025年，主品牌专业品类收入占比超过56% [6] - 李宁YOUNG品牌定位“专业青少年运动品牌”，2025年线下零售流水同比录得10%-20%低段增长，年末门店达1518家 [6] 品类表现 - 跑步品类是公司第一大核心品类，2025年全渠道零售流水占比31%，营收同比增长10% [7] - 2025年专业跑鞋总销量突破2600万双，核心系列新品销量超1100万双 [7] - 篮球品类流水占比17%，综训品类占比16%（营收同比增长5%），运动休闲品类占比28%，户外等其他品类占比8%并成为新增长曲线 [7] 渠道运营 - 2025年公司批发、直营、电商收入占比分别为31%、23%、46% [8] - 线下年末李宁牌销售点总数达7609家，其中核心品牌门店6091家，李宁YOUNG门店1518家 [8] - 公司深耕高层级市场，300平米以上大店保有量1455家，九代店升级1834家，核心商业体进驻率91%，高层级市场流水贡献近60% [8] - 线上电商渠道运营稳健，线上直营流水录得中单位数增长 [8]

投资评级 - 买入（维持）[1] 核心观点 - 公司作为头部金融信息服务商，充分受益于市场交投活跃，业绩弹性较大，监管暂停新增客户对其影响有限 [1] - 公司完成收购方德证券拓展海外业务，推出新产品挖掘客户价值，拓展小额产品线和AI终端产品线，推进业务收入多元化，加大科技创新投入 [1] - 看好产品生态完善下，客户的留存与增长 [1] 财务与业绩表现 - 2025年公司营业收入及归母净利润分别为34.3、9.2亿元，同比+49%/+238% [1] - 2025年订单金额39.6亿元，同比+13% [1] - 2025年互联网金融软件销售及服务收入31.9亿元，同比+38%，占总收入93% [2] - 2025年AI终端产品收入2.4亿元，占总收入7% [3] - 预计2026-2028年归母净利润分别为9.6、10.4、12.2亿元，同比+4%/+8%/+17% [1] - 预计2026-2028年EPS分别为2.1、2.2、2.6元，当前股价对应PE分别为13.3、12.4、10.5倍 [1] - 2025年毛利率为82.2%，净利率为26.9%，ROE为40.3% [4] - 2025年末合同负债15.3亿元，同比+3%，为2026上半年收入提供支撑 [2] 客户与运营数据 - 2025年公司总付费用户数量28.9万，同比+59% [2] - 2025年公司直播场次同比+36%，日均总UV超10万，同比+23% [2] - APP月活同比增长超40%，30日留存率超50% [2] - 2025年学习机净销量超7.5万台 [3] - 截至2025年末，公司投顾持牌人数、证券从业人数分别为576、2628名，同比+68%、+54% [2] - 2025年全年VIP产品退款率22.9%，同比+1.1个百分点，但较2025年上半年下降1.7个百分点 [2] 产品与业务发展 - 公司搭建立体化产品体系及精细运营融媒体流量池，APP平台化转型加速，整合行情、直播、资讯等功能，构建一站式证券服务生态 [2] - 产品矩阵持续丰富，股道领航、超级投资家持续迭代，同时针对存量客户推出专属产品“价值狙击” [2] - 新推出决策大师中额产品，分层盘活存量客户 [2] - 新推出星级服务，联合多家券商跑通开户交易链路，为个人投资者提供量化策略、指标工具、投教和在线服务多维服务，打造“工具、服务、交易”生态闭环 [2] - 小额产品线九爻股推出了80余款轻量化产品 [2] - 公司构建以APP为核心平台，联动PC端、小程序和AI股票机打造业务生态 [2] 成本与费用 - 2025年公司营业成本/销售/研发/管理费用分别为6.1/14.1/3.6/4.8亿元，同比+48%/+33%/+12%/+2% [3] - 2025年营业成本/销售/研发/管理费用率为18%/41%/10%/14%，销售/研发/管理费用率较2024年分别下降5、3、6个百分点 [3] - 2025年互联网投流费用10.2亿元，同比+51% [3]

投资评级与核心观点 - 投资评级：买入（维持）[1] - 核心观点：银保渠道成为新单保费增长主力，驱动公司2025年新业务价值（NBV）同比大幅增长40%至186亿元，同时第四季度净利润增长稳健；尽管因股市波动下调了未来两年盈利预测，但公司负债端有望延续高质量增长，投资端稳健，且当前估值低于同业，维持“买入”评级[4] 财务业绩与预测 - **2025年业绩概览**：集团归母净利润535亿元，同比增长19%；第四季度单季归母净利润78亿元，同比增长17%；集团归母营运利润365亿元，同比增长6.1%[4] - **盈利预测调整**：考虑到股市波动影响，报告将2026年、2027年归母净利润预测下调至591亿元、647亿元（原预测为604亿元、683亿元），并新增2028年预测为709亿元，对应同比增速分别为10.4%、9.6%、9.5%[4] - **内含价值（EV）与增长**：期末集团内含价值为6134亿元，较上年末增长9%；寿险内含价值为4655亿元，同比增长10%；预测2026-2028年EV同比增速分别为10.5%、10.9%、11.0%[4] - **分红与股息**：公司拟每股现金分红1.15元，同比增长6.5%，以当前股价计算，对应2025年股息率为3.1%[4] 寿险业务分析 - **新单保费与NBV高增长**：2025年寿险新单保费913亿元，同比增长14%；新业务价值（NBV）186亿元，同比大幅增长40%；新业务价值率19.8%，同比提升[5] - **渠道表现分化**：银保渠道新单保费394亿元，同比增长35%，超过个险渠道成为新单增长主要驱动力；银保新单中期缴保费170亿元，同比增长43%，业务结构改善；个险渠道新单保费369亿元，同比微增0.04%，扭转了第三季度的负增长趋势[5] - **剩余边际与人力**：期末寿险合同服务边际（CSM）余额3530亿元，较年初增长3.2%；新业务CSM为199亿元，同比增长7.7%；期末保险营销员18.5万人，核心人力月人均首年规模保费63605元，同比增长17%[5] 产险与投资业务分析 - **产险承保利润大幅改善**：太保产险2025年实现承保利润48亿元，同比大幅增长81%；承保综合成本率（COR）为97.5%，同比下降1.1个百分点；其中车险承保综合成本率95.6%，同比下降2.6个百分点，为近年最优水平[6] - **投资资产与收益**：期末集团投资资产规模3.04万亿元，较年初增长11.2%；股权类金融资产占比16.7%，较上年末提升2.2个百分点；综合投资收益率6.1%，同比提升0.1个百分点；总投资收益率5.7%，同比上升0.1个百分点；净投资收益率3.4%，同比下降0.4个百分点[6] - **投资业绩波动**：全年投资服务业绩405亿元，同比增长34%；但第四季度单季投资服务业绩仅4.5亿元，环比大幅下降198.1%，主要受公允价值变动损益环比转亏至-120亿元拖累[4] 估值指标 - **市盈率（P/E）**：报告预测2026-2028年归母净利润对应的P/E倍数分别为6.04倍、5.52倍、5.03倍[7] - **市净率（P/B）**：报告预测2026-2028年P/B倍数分别为1.10倍、1.02倍、0.94倍[7] - **内含价值倍数（P/EV）**：报告预测2026-2028年P/EV倍数分别为0.53倍、0.48倍、0.43倍，认为公司估值低于同业[4][7]

投资评级 - 买入（维持）[1] 核心观点 - 公司银保渠道优势突出，2026年新业务价值增速有望行业领跑，营运利润有望延续两位数增长，估值位于低位，维持“买入”评级 [1] 整体财务表现 - 2025年集团扣非归母净利润1438亿元，同比增长22.5%，但第四季度单季扣非归母净利润17.2亿元，同比下降68%，主要受投资收益影响 [1] - 2025年集团归母营运利润1344亿元，同比增长10.3%，资管和财险是营运利润增长的主要边际增量，全年营运ROE为12.7%，同比持平 [1] - 2025年末集团内含价值为1.50万亿元，同比增长5.7%；寿险内含价值为0.93万亿元，同比增长11.2% [1] - 公司全年拟每股现金分红2.7元，同比增长5.9%，当前股息率4.7% [1] - 预测2026-2028年归母净利润分别为1481亿元、1614亿元、1762亿元，同比增长9.9%、9.0%、9.2% [1] - 当前股价对应2026-2028年P/EV分别为0.62倍、0.56倍、0.50倍 [1] 寿险及健康险业务 - 2025年寿险及健康险业务新业务价值达成369亿元，同比增长29.3%（可比口径）[2] - 用来计算新业务价值的首年保费为1579亿元，同比增长2.5%[2] - 新业务价值率为28.5%，同比提升5.8个百分点[2] - 个险渠道新业务价值为238.2亿元，同比增长10.4%，代理人人均新业务价值为8.0万元，同比增长17.2%[2] - 银保渠道新业务价值为94.1亿元，同比增长138%，成为新业务价值增长重要驱动[2] - 预测2026-2028年新业务价值分别为476亿元、547亿元、629亿元，同比增长23.0%、15.0%、15.0%[1][4] 财产保险业务 - 2025年财险原保费收入3432亿元，同比增长6.6%[3] - 整体综合成本率为96.8%，同比下降1.5个百分点，主要因车险费用优化及保证保险扭亏为盈[3] - 车险原保费收入2304亿元，同比增长3%，综合成本率为95.8%，同比下降2.3个百分点[3] 投资业务 - 2025年集团保险资金组合规模达6.5万亿元，同比增长13%[3] - 权益资产占比显著抬升，2025年末达到20%（年初为11%，6月末为13%）[3] - 在9581亿元的股票投资中，57%放在OCI科目，43%放在TPL科目，后者占比有所提升[3] - 全年综合投资收益率为6.3%，同比提升0.5个百分点[3] - 全年净投资收益率为3.7%，同比下降0.1个百分点[3] - 全年保险服务业绩为1010亿元，同比增长2.2%；投资服务业绩为980亿元，同比下降4.0%[1] 财务预测摘要 - 预测2026-2028年集团内含价值分别为1.67万亿元、1.85万亿元、2.05万亿元，同比增长10.9%、10.9%、11.0%[1][4][8] - 预测2026-2028年保费服务收入分别为5707亿元、5821亿元、5937亿元，同比增长2.0%、2.0%、2.0%[4][8] - 预测2026-2028年每股收益分别为8.18元、8.91元、9.73元[8] - 预测2026-2028年每股内含价值分别为92.13元、102.17元、113.41元[8]

报告投资评级 - 投资评级：增持（维持）[1][4] 报告核心观点 - 2025Q4业绩承压，但公司是稳健价值投资标的，坚持高分红，2025年累计分红率达98.4%，股息率5.2%[4] - 略下调2026-2027年归母净利润预测至53.35亿元、55.25亿元，新增2028年预测为57.1亿元，当前股价对应2026-2028年PE分别为17.9倍、17.3倍、16.7倍[4] - 2025年公司实现营收592.7亿元，同比微降0.5%；归母净利润51.05亿元，同比增长2.3%[4] - 单四季度营收147.5亿元，同比下降5.2%；归母净利润11.46亿元，同比下降3.3%[4] 肉制品业务分析 - 2025Q4肉制品营收55.3亿元，同比下降0.95%[5] - Q4肉制品销量约33.1万吨，同比增长2.4%，环比继续改善；单价约16.7元/公斤，同比下降3.3%，价格下降影响收入增速[5] - Q4肉制品营业利润14.4亿元，同比增长0.4%；吨利约4346元，同比下降2.0%[5] - 2025年新渠道增长超30%，占比达22%，表现持续亮眼[5] - 2026年肉制品销量有望实现增长，公司预计主动控制吨利低于2025年，但仍在相对高位[5] 屠宰业务分析 - 2025Q4屠宰业务营收77.9亿元，同比下降8.5%[6] - Q4生鲜品销量约50.4万吨，同比下降18.8%；单价约15.5元/公斤，同比下降22.9%[6] - 公司抓住低猪价窗口期，抢占市场份额，2025年全年屠宰量达1314万头，同比增长27.7%[6] - Q4屠宰业务营业利润1.0亿元，同比增长9.1%，主因规模提高带动[6] - 未来公司将继续实行稳利扩量策略，在保持头均利润基本稳定的前提下持续扩张屠宰量[6] 养殖业务分析 - 2025Q4养殖业收入同比增长2.3%，营业利润亏损4358万元[6] - 全年养猪业出栏规模提升，亏损同比收窄；产业养殖成绩提升，下半年利润扭亏为盈，全年大幅减亏[6] - 展望2026年，公司养殖业将继续强化成本管控，预计经营成绩有望继续改善[6] 财务预测与估值 - 预测2026-2028年营业收入分别为617.50亿元、640.04亿元、663.74亿元，同比增长4.2%、3.7%、3.7%[7] - 预测2026-2028年归母净利润分别为53.35亿元、55.25亿元、57.09亿元，同比增长4.5%、3.6%、3.3%[7] - 预测2026-2028年毛利率稳定在18.1%-18.2%，净利率稳定在8.6%[7] - 预测2026-2028年每股收益（EPS）分别为1.54元、1.59元、1.65元[7]

投资评级与核心观点 - 报告对广州酒家（603043.SH）维持“增持”评级[1][4] - 报告核心观点：公司2025年收入实现稳健增长，月饼、速冻业务毛利率提升显著，但餐饮业务盈利承压，公司通过分红提振股东回报，并预计未来净利率将有所修复[1][4][6] 财务表现与估值 - 2025年公司实现营业收入53.8亿元，同比增长5.0%；归母净利润4.88亿元，同比下降1.2%[4] - 2025年第四季度单季营收11.0亿元，同比增长7.5%；归母净利润0.39亿元，同比下降15.9%[4] - 报告预测2026-2028年归母净利润分别为5.4亿元、5.7亿元、5.9亿元，对应EPS分别为0.95元、1.00元、1.04元[4] - 以当前股价15.94元计算，对应20261-2028年预测PE分别为16.7倍、15.9倍、15.3倍[4] - 2025年公司累计分红2.8亿元，分红比例达58.03%[4] 分业务运营情况 - **食品业务**：2025年第四季度食品业务营收6.7亿元，同比增长6.8%[5] - **月饼业务**：第四季度营收同比微降0.42%，全年销量同比增长4.4%，均价同比下降3.3%，实现“以价换量”[5] - **速冻食品**：第四季度营收同比增长5.33%，全年销量同比增长2.8%，均价同比下降0.1%，价盘逐渐企稳[5] - **其他食品**：第四季度营收同比增长17.01%[5] - **餐饮业务**：2025年第四季度餐饮业务营收4.1亿元，同比增长11.5%，公司在稳步开拓新店的同时，完成了文昌总店等存量门店的升级改造[5] - **区域与渠道**：2025年第四季度，食品制造业务在广东省内、境内省外、境外市场收入分别为3.4亿元、3.2亿元、0.1亿元，同比分别变化-5.7%、+25.8%、-18.4%，省外市场增长加速[5] - **销售渠道**：2025年第四季度，食品制造业务直销、经销营收同比分别增长26.3%、1.5%，公司通过与山姆、盒马、开市客等新型会员超市以“渠道定制+品类创新”模式合作，贡献新增长点[5] 盈利能力分析 - 2025年公司整体毛利率为31.6%，同比微降0.1个百分点[6] - **月饼毛利率**为53.3%，同比提升1.6个百分点[6] - **速冻食品毛利率**为27.5%，同比提升1.4个百分点[6] - **其他食品毛利率**为25.5%，同比下降0.4个百分点[6] - **餐饮业务毛利率**为14.3%，同比下降1.6个百分点[6] - 毛利率结构变化主要受低毛利的其他食品和餐饮业务收入占比提升影响[6] - 2025年公司销售/管理/研发/财务费用率分别为10.1%、8.5%、1.4%、-0.5%，同比分别+0.3、-0.6、-0.1、+0.1个百分点[6] - 2025年信用减值损失对净利率影响约0.2个百分点[6] - 综合来看，2025年归母净利率为9.1%，同比下降0.6个百分点，盈利能力承压[6] - 展望未来，公司持续加强精细化管理，降本增效成果持续体现，餐饮方面随着文昌总店升级改造完成有望拉动整体收入及盈利能力，预计净利率将有所修复[6]

总体表现 - 2026年1-2月全国规模以上工业企业利润累计同比大幅增长15.2%[1][3] - 2月当月利润同比回升9.9个百分点至15.2%，当月营收同比改善8.5个百分点至5.3%[4] - 利润增长由量、价、利三因子驱动，其中利润率同比贡献最大，达+8.7个百分点[4] 利润结构分析 - 上游采掘加工利润占比提升至28.7%，下游消费制造占比下降至18.8%[5] - “反内卷”行业利润累计同比增速为18.6%，首次超过“非反内卷”行业的12.5%[6] - 计算机通信电子行业利润累计同比大幅上行了184个百分点至203.5%[5] 成本与库存状况 - 2月每百元营收成本同比下降0.3元，为2023年12月以来最大降幅[4] - 2月名义库存同比提高2.7个百分点至6.6%，实际库存同比提高1.7个百分点至7.5%[7] - 库销比高位运行，表明终端需求仍有待改善[7] 行业与政策展望 - 利润改善主要由AI外需（有色涨价、电子出口）和地缘冲突下的能源链条支撑[7] - 政策需应对输入性通胀对中下游的挤压，建议采取减税、补贴等措施[7]

投资评级 - 买入（维持） [1] 核心观点 - 公司业绩韧性超预期，多品牌全球化战略持续兑现，中长期增长动能充足 [1] - 安踏主品牌受益巴黎奥运赛事催化，FILA战略重塑释放增长动能，迪桑特、可隆等高端品牌持续高增，产品结构有望持续优化 [1] - 国内市场份额持续领跑，海外市场加速拓展，叠加亚玛芬全球协同、行业出清下份额集中，成长空间持续拓宽 [1] - 上调盈利预测，预计2026-2028年归母净利润为148.44/164.54/178.64亿元，当前股价对应PE为12.6/11.3/10.4倍 [1] 公司整体业绩与财务 - 2025年实现营业总收入802.19亿元，同比上升13.3% [1] - 2025年归母净利润135.88亿元，同比下降12.9%；归母净利率16.9% [1] - 2025年整体毛利率62.0% [1] - 预计2026-2028年营业收入分别为908.34亿元、1025.47亿元、1156.65亿元，同比增长13.2%、12.9%、12.8% [5] - 预计2026-2028年毛利率分别为63.7%、64.4%、65.1% [5] - 2025年ROE为18.8%，预计2026-2028年ROE分别为19.2%、19.8%、19.5% [5] - 2025年摊薄EPS为4.9元，预计2026-2028年摊薄EPS分别为5.3元、5.9元、6.4元 [5] 安踏主品牌表现 - 2025年实现收入347.54亿元，同比增长3.7% [2] - 2025年经营利润率为20.7%，品牌毛利率为53.6%，核心指标全面跑赢同规模可比公司 [2] - 线上收入同比增长7.3%，稳居全平台体育用品行业首位 [2] - 渠道改革成效显著，Palace店、灯塔店等新店型改造后店效提升，安踏冠军系列门店年末达160家 [2] - 产品端爆款矩阵持续突破，C家族跑鞋销量同比增长240%，PG7跑鞋年销量突破400万双 [2] - 海外业务收入同比增长70%，突破8.5亿元 [2] - 品牌将持续受益于专业品类迭代、渠道结构优化及巴黎奥运赛事催化，巩固大众运动赛道龙头地位 [2] FILA品牌表现 - 2025年实现收入284.69亿元，同比增长6.9% [3] - 2025年经营利润率达26.1%，同比提升0.8个百分点，在高基数下实现盈利逆势优化 [3] - 品牌深耕网球、高尔夫高端专业赛道，核心经典产品完成升级迭代 [3] - 线上收入实现双位数增长，稳居三大平台运动鞋服行业前三 [3] - 线下门店矩阵完成精细化升级，渠道效率持续优化 [3] - 品牌将以商品革新、专业赛道突破为核心，持续释放高端时尚运动赛道的高质量增长动能 [3] 其他品牌表现 - 2025年除安踏、FILA外的其他品牌合计实现收入169.96亿元，同比大幅增长59.2%，成为集团核心增长引擎 [4] - 迪桑特流水同比增长35%以上，突破百亿大关，实现规模与盈利双高增 [4] - 可隆流水同比增长近70%，突破60亿元，核心鞋类产品流水翻倍增长，南方市场拓展取得关键突破 [4] - 亚玛芬体育收入同比增长27%，为集团分回利润12.05亿元 [4] - 迪桑特、可隆已进入规模化高增阶段，叠加亚玛芬、狼爪等品牌升级，将持续贡献高增长弹性，筑牢集团第二增长曲线 [4] 市场与估值数据 - 当前股价为75.500港元（截至2026年3月26日） [6] - 总市值为2111.47亿港元，总股本为27.97亿股 [6] - 近3个月换手率为21.8% [6] - 基于2025年业绩，市盈率（P/E）为15.0倍，市净率（P/B）为2.9倍 [5] - 基于盈利预测，2026-2028年对应P/E分别为12.6倍、11.3倍、10.4倍，对应P/B分别为2.5倍、2.4倍、2.2倍 [5]

投资评级与核心观点 - **投资评级**：维持“增持”评级 [5][7] - **核心观点**：报告看好芭薇股份作为护肤品ODM细分领域的领先企业，认为其具备检测能力优势与业绩增长潜力，尽管2025年因大客户战略导致短期利润承压，但预计2026-2027年业绩将显著回升 [7] 2025年业绩与财务预测 - **2025年业绩快报**：实现营业收入8.42亿元，同比增长21.15%；归母净利润3874.48万元，同比下滑14.64% [7] - **盈利预测调整**：下调2025年归母净利润预测至0.39亿元（原预测0.61亿元），维持2026-2027年预测分别为0.80亿元和1.01亿元 [7] - **估值指标**：基于当前股价12.13元，对应2025-2027年预测市盈率（PE）分别为34.9倍、16.9倍和13.4倍 [7] - **财务预测摘要**：预计2025-2027年营业收入分别为8.42亿元、11.48亿元、13.16亿元，同比增长21.2%、36.4%、14.6%；预计同期毛利率分别为23.0%、26.1%、27.2% [10][12] 公司战略与经营进展 - **大客户大单品战略**：2025年公司坚持该战略，新增合作品牌超过100个，打造了超过20支千万级单品和超过150支百万级单品 [8] - **产品开发与创新**：2025年全年开发全案创新产品超过100款，其中含特证类产品超过20款 [8] - **市场开拓与竞争**：为提升市场占有率，公司为客户提供更高性价比产品，导致2025年毛利率同比下降3.82个百分点 [8] - **行业荣誉与政策支持**：2026年公司荣获“年度最具创新力ODM企业”奖项；2026年1月海关总署出台政策支持广州化妆品产业，公司入选广州市首批海关通关便利“白名单”企业 [9] - **行业背景**：广州市是中国美妆产业领军城市，年产值超千亿元；2025年广州市美容化妆品及洗护用品进出口额达173.4亿元，增长11.2%，其中出口116.3亿元，增长25.2%，为全国第一大美妆洗护用品出口城市 [9] 历史与预测财务数据 - **历史财务表现**：2024年营业收入6.95亿元，同比增长48.3%；归母净利润0.45亿元，同比增长10.3% [10] - **盈利能力指标**：预计2025-2027年净利率分别为4.6%、7.0%、7.6%；净资产收益率（ROE）分别为9.2%、16.5%、17.7% [10][12] - **资产负债表预测**：预计2025-2027年总资产分别为9.56亿元、12.85亿元、13.25亿元；归属母公司股东权益分别为4.13亿元、4.79亿元、5.62亿元 [12] - **现金流量预测**：预计2025年经营活动现金流净额为1.56亿元，2026年为-0.01亿元，2027年为1.81亿元 [12]

投资评级与核心观点 - 报告对药明生物的投资评级为“买入”，并予以维持 [1] - 报告核心观点：2025年公司业绩表现亮眼，营收及利润增长强劲，新签项目创历史新高，未完成订单充沛，全球产能布局深化，基于全球新药研发投融资回暖的预期，分析师上调了未来三年的盈利预测 [4] 2025年财务业绩与业务表现 - 2025年实现营收217.90亿元，同比增长16.7%；归母净利润49.08亿元，同比增长46.3%；经调整净利润65.86亿元，同比增长22.0% [4] - 毛利率提升至46.0%，同比增加5.0个百分点；净利率为22.5% [4][8] - 2025年新签综合项目209个，创历史新高，其中三分之二为双抗和抗体偶联药物；新增“赢得分子”项目23个，其中包括6个临床三期项目 [4] - 截至2025年底，公司综合项目总数达946个，分布于临床前(463个)、I期(289个)、II期(94个)、III期(74个)及商业化(25个)阶段 [5] - 未完成订单总量达237.2亿美元，其中3年内未完成订单量为45.3亿美元 [4] 分业务板块表现 - 临床前业务营收93.14亿元，同比增长31.9%，增长势头强劲 [5] - 临床III期及商业化业务营收94.61亿元，同比增长26.4%，增长主要源于早期项目进入成熟阶段及现有商业化项目爬坡 [5] - 工艺性能确认(PPQ)项目稳定增长，2025年完成28个，2026年已排期34个，为后续CMO业务增长奠定基础 [5] 全球区域与产能布局 - 2025年公司各地区收入增速分别为：北美18.3%、欧洲16.6%、中国-5.0%、其他地区69.1%，北美和欧洲地区增长稳健 [6] - 全球产能布局持续推进：美国MFG11建设推进中、MFG18新增商业化生产能力；新加坡DP生产厂启动建设、DS生产厂处于设计阶段、XDC基地于2025年6月机械完工；中国成都启动微生物商业化生产基地建设；欧洲爱尔兰基地成功完成首次工程批及PPQ生产 [6] 财务预测与估值 - 上调2026-2027年并新增2028年盈利预测，预计2026-2028年归母净利润分别为58.12亿元、73.54亿元、91.85亿元 [4] - 预计2026-2028年每股收益(EPS)分别为1.4元、1.8元、2.2元 [4] - 以当前股价33.140港元计算，对应2026-2028年预测市盈率(PE)分别为20.7倍、16.3倍、13.1倍 [4] - 预计2026-2028年营业收入将保持16.9%-18.2%的增速，净利润增速在18.4%-26.5%之间 [8] - 预计毛利率将从2025年的46.0%持续提升至2028年的48.0%，净利率将从22.5%提升至25.8% [8]