投资评级 - 行业投资评级：看好（维持）[1] 核心观点 - 全球降碳背景下，生物柴油产业链需求有望持续增长，主要驱动力包括生物船燃加注增加及欧盟RED III法案执行[5] - 国内首单内贸B5生物柴油加注完成，标志着生物船燃在内贸船运中迈出关键一步，远期“IMO净零框架”落地将进一步提升需求[6] - 欧盟RED III法案将于2026年逐步执行，提高了可再生能源消费占比目标，并取消UCO双倍降碳政策，预计将带动生物柴油及原料UCO需求量接近翻倍增长[7] 行业动态与价格走势 - 截至2025年11月19日，中国一代生物柴油FOB价格为1,165美元/吨，较年初上涨11%；二代生物柴油FOB价格为1,900美元/吨，较年初上涨24%[5] - 2025年以来，受终端需求增长带动，生物柴油价格稳步增长[5] 生物船燃市场需求分析 - 内贸方面：2024年中国主要16个港口内贸船燃消费量为448万吨，生物柴油远期替代空间较大[6] - 外贸方面：以新加坡为例，2024年船燃加注量为5,358万吨，若其中添加20%生物柴油，需求将达千万吨级别；中国2024年保税船用油加注量为1,988万吨，若添加20%生物柴油，将带动近400万吨需求增加[6] - 国内首单内贸B5生物柴油加注于2025年11月20日在厦门完成，由多方合作推动[6] 欧盟政策影响 - 欧盟RED III法案将2030年可再生能源消费占比目标从32%提高至至少42.5%，交通领域可再生能源占比目标从14%提高至29%[7] - 法案取消以UCO为原料生产生物柴油的双倍降碳政策，预计2025年欧盟UCO原料生物柴油需求量为374万吨，RED III执行后需求量或将至少再增加400万吨[7] 相关受益公司 - 报告提及的受益标的包括：卓越新能、海新能科、嘉澳环保、山高环能等[7]

美国9月非农就业数据表现 - 9月新增非农就业11.9万人，大幅高于市场预期的5.1万人[4][15] - 失业率上升至4.4%，劳动参与率上升至约62.4%，均超市场预期[4][6][22] - 平均时薪同比增长3.8%，环比增长0.2%，同比增速与8月持平[4][29] - 近3个月平均新增就业为6.2万人，较7-8月有所提升[5][16] - 7月和8月新增非农就业累计下修3.3万人，其中8月数据修订后转为负值[5][16] 劳动力市场结构及供需状况 - 私人部门就业增加9.7万人，商品制造增加1.0万，服务业增加8.7万；政府就业增加2.2万[17] - 8月职位空缺数为722.7万人，职位空缺率为4.3%，较7月变化不大[7][37] - 8月职工主动离职率录得1.9%，解雇裁员率录得1.2%，均较7月下降[7][37] - 8月美国总劳动力缺口为-15.7万人，连续2个月为负，显示市场持续降温[42] 美联储12月降息前景分析 - 美联储12月FOMC会议将无法获取10月非农数据，增加了降息决策的不确定性[8][45] - 克利夫兰联储评估2025年Q2中性利率约为3.7%，与当前3.75%-4%的利率区间相当，降低预防式降息必要性[8][45] - 10月FOMC会议纪要显示，许多成员认为2025年剩余时间应维持利率不变，仅部分成员支持12月降息[8][46] - 12月是否降息将结合10月PCE数据综合分析，基准情形下降息可能性不低，但若降息，鲍威尔可能鹰派表态[9][47]

核心观点 - 报告对2026年市场持谨慎态度，认为市场波动或上升，指数行情难以复制2025年，应关注政策、美元流动性和产业动向带来的交易性机会 [4][5] - 转债市场在2026年面临估值压力，预期回报率或回落，建议关注新发行转债的配股机会及六大潜在投资主线 [6][7][8] - 多个行业存在结构性机会，包括生物柴油供需偏紧带来的景气上行、人形机器人产业加速推进、券商并购提升资本实力以及百度AI业务收入贡献显著提升 [10][16][22][27][28] 总量研究：固定收益 - 2025年市场行情良好，万得全A指数上涨25%，中证转债指数上涨18%，由国内经济平稳、海外流动性及关税政策一致、AI和机器人产业利好共同推动 [3] - 2026年权益市场行情或一波三折，不宜用2025年行情外推，利好因素相对有限，需把握政策变化、美元流动性节奏和产业动向的交易性机会 [4][5] - 2026年转债市场利好有限，面临周期、估值和投资者行为压力，波动率或放大，预期回报率或回落；当前转债价格中位数达132.98元，转股溢价率中位数为28%，均处于历史高位 [6] - 2026年转债可关注六大潜在主线：海外AI硬件基建超预期、AI向应用切换、人形机器人量产、国产存储设备材料、化工结构性通胀、政策转向带来的地产消费机会 [7] - 策略上重点推荐金融消费公用类、AI机器人主线类、制造及有色类转债，包括上银转债、常银转债、欧通转债、道通转债、微导转债等 [8] 行业公司：化工 - 生物柴油产业链景气度上行，截至11月19日，欧盟和中国SAF价格分别较年初上涨39%和60%至2500美元/吨和2960美元/吨，中国SAF单吨利润超4000元 [10] - 年底欧盟将核查2%的SAF添加比例，海外龙头NESTE工厂检修导致供需持续偏紧；欧盟2026年执行REDIII法案，提高降碳目标并取消UCO双倍降碳政策，预计生物柴油及UCO需求量将接近翻倍增长 [10][12] - 2025年欧盟以UCO为原料的生物柴油需求预计374万吨，2026年或将再增加400万吨；船燃加注需求潜力巨大，新加坡2024年船燃加注5358万吨，未来若添加50%生物柴油，需求达千万吨级 [12] - 受益标的包括嘉澳环保、山高环能、卓越新能、海新能科、鹏鹞环保等 [13] 行业公司：机械 - 人形机器人板块近期持续调整，板块指数上周回调4.13%，情绪处于低点，但产业正加速推进 [15][16] - 特斯拉Optimus Gen3版本将于2026年量产，规划加州工厂年产能100万台、得州工厂年产能1000万台；小鹏发布新一代人形机器人IRON，展现技术突破；宇树完成IPO辅导，有望成为A股“人形机器人第一股” [16][17] - 2026年被视为国产人形机器人量产元年，看好整机制造、硬件供应链、标准化等投资机会 [18] - 推荐及受益标的涵盖头部总成、轴承、关节总成、灵巧手、行星滚柱丝杠、减速器、轻量化、国产链等多个环节，包括蓝思科技、五洲新春、震裕科技、隆盛科技、浙海德曼等 [19] 行业公司：非银金融 - 中金公司筹划吸收合并东兴证券和信达证券，换股比例预计分别为0.33:1和0.51:1，收购整体PB为2.02倍，整合后PB为1.78倍 [22][23] - 合并后中金公司总资产/净资产达10096亿/1715亿，排名从第6/第9提升至第4/第4；收入/净利润达274亿/95亿，排名提升至第3/第6；经纪业务净收入排名从第9跃升至第8 [24] - 并购显著提升资本实力，扩表空间打开，权益乘数降至4.8倍，有望向国际一流投行迈进；短期看好头部券商及有并购潜力的标的 [25] 行业公司：海外科技（百度） - 百度2025Q3收入311.7亿元，non-GAAP净利润37.7亿元，超市场预期；AI业务贡献显著，智能云收入42亿元同比增长33%，AI应用收入26亿元同比增长6%，AI原生营销收入28亿元同比增长262% [27][28] - AI搜索改造进入稳定期，AI生成内容比例提升至70%；智能驾驶业务萝卜快跑单量同比增长212%，全球覆盖22个城市 [28][30] - 公司上调2025-2027年净利润预测，当前股价对应2025年15.0倍PE；AI推动云收入、智能驾驶及昆仑芯有望驱动估值提升 [27][30]

核心观点 - 报告认为2025年权益与转债市场表现良好，但2026年市场波动性或上升，预期回报率或回落 [4][5][6] - 2026年转债市场面临周期、估值和投资者行为的三重压力，整体估值偏高，投资策略上强调“稳中求进” [6][33][36] - 报告建议关注六大潜在投资主线，并推荐了包含金融消费、AI机器人、制造有色等类别的转债组合 [7][44][45][46] 2025年市场回顾 - 截至2025年11月17日，万得全A指数上涨25%，中证转债指数上涨18%，市场呈现趋势性上涨 [4][13] - 成长板块表现尤为突出，上涨39%，而金融、周期、稳定、消费板块分别上涨11%、29%、4%、10% [13] - 全年行情主要受国内经济阶段性平稳、海外流动性及关税政策转向一致、以及AI和机器人产业利好共同推动 [4][13] 2026年权益市场展望 - 2026年经济基本面或有所回落，社会融资存量增速已从2025年7月的9.0%逐月下降至10月的8.5% [19][20] - 市场估值处于中性偏高位置，截至2025年11月18日，万得全A的PE为22.13倍（处于2012年以来89.5%分位数），PB为1.82倍（处于56.3%分位数） [22] - 海外美元流动性趋势尚可，但考虑到国内经济压力和估值安全边际不足，流动性的节奏可能放大市场波动 [26] - 综合来看，2026年权益市场行情或“一波三折”，难以复制2025年的指数行情，需把握交易性机会 [5][31] 2026年转债市场分析 - 转债市场自2024年四季度开启的上涨周期已持续约1年，接近历史上1-1.5年上涨周期的尾声 [6][33] - 转债估值偏高，截至2025年11月18日，转债价格中位数达132.98元（处于2019年以来99.0%历史分位数），转股溢价率中位数为28%（处于53.2%历史分位数） [6][36] - 投资者行为呈现分化：基金持续增持，持仓占比从2025年1月末的34.3%升至10月末的39.8%；而保险机构显著减持，持仓占比从8.3%降至5.9% [40][42][43] 2026年投资主线与组合推荐 - 报告提出六大潜在投资主线：海外AI硬件基建超预期、AI向应用切换、人形机器人量产、国产存储设备材料、化工结构性通胀、以及针对居民端的政策利好带来的地产消费机会 [7][44][45] - 策略上建议关注新发行转债的配售机会 [46] - 重点推荐组合分为三类：1）金融消费公用类（如上银转债、常银转债、牧原转债、福能转债）；2）AI机器人主线类（如欧通转债、道通转债、航宇转债、福立转债）；3）制造及有色类（如微导转债、鼎龙转债、英搏转债、甬矽转债） [7][46][47]

投资评级与股价信息 - 投资评级为增持，并予以维持 [1][2] - 当前股价为12.57元，一年内最高价为22.30元，最低价为11.98元 [1] - 公司总市值为19.18亿元，流通市值为13.00亿元 [1] 核心财务表现与预测 - 2025年前三季度实现营业收入1.35亿元，同比增长16.86% [2] - 2025年前三季度归母净利润为4072.34万元，同比下滑5.27% [2] - 盈利预测显示，2025-2027年归母净利润预计分别为0.60亿元、0.73亿元、0.88亿元，对应EPS分别为0.39元/股、0.48元/股、0.57元/股 [2] - 当前股价对应2025-2027年的市盈率（PE）分别为32.2倍、26.4倍、21.9倍 [2][5] - 公司毛利率预计将保持稳定，2025-2027年预测值分别为56.1%、55.6%、55.8% [5] 研发投入与技术实力 - 2025年前三季度研发费用投入为1892.92万元，同比大幅增长168.46% [3] - 截至2025年6月30日，公司已拥有325项发明和实用新型等专利 [3] - 公司为国家高新技术企业和省专精特新企业，并推进垂直整合布局，供应链自制率较高 [3] 行业背景与发展趋势 - 安防行业正从传统产品向智能安防产品跨越发展，安防与AIoT的结合日益紧密，应用场景不断拓宽 [4] - 电子设备防盗展示行业的发展受到消费行业及智能设备普及的影响，产品解决方案向新兴设备领域延伸 [4] - 2025年第三季度全球智能手机出货量达3.227亿部，同比增长2.6%，高端市场带动市场复苏 [4] - 2025年第二季度全球智能手机出货量同比增长1.0%，达2.952亿部，已连续8个季度保持增长 [4] - 2025年第三季度中国智能手机出货量约6840万台，同比下降0.6%，但随着年度旗舰新品集中上市，市场表现有望改善 [4]

投资评级与核心观点 - 投资评级为“买入”，且为维持该评级 [1][6] - 核心观点为AI搜索改造已进入稳定期，AI营销、AI应用及云业务对收入的贡献显著提升，同时昆仑芯、云业务及自动驾驶有望驱动公司估值提升 [6][8] 财务表现与业绩预期 - 2025年第三季度公司收入为311.7亿元，同比下滑7%，但略高于市场预期 [7] - 2025年第三季度Non-GAAP净利润为37.7亿元，同比下滑36%，显著好于市场预期的26.3亿元 [7] - 报告上调了公司2025至2027年的Non-GAAP净利润预测，分别为196亿元、220亿元和248亿元，此前预测值为181亿元、203亿元和229亿元 [6] - 对应的净利润同比增速预测分别为-27.6%、+12.1%和+13.3% [6] - 预计2025至2027年调整后摊薄每股收益（EPS）分别为6.8元、7.6元和8.6元 [6] - 当前股价对应2025至2027年的预测市盈率（PE）分别为15.0倍、13.4倍和11.8倍 [6] 分业务表现与进展 - **百度核心在线营销**：2025年第三季度收入同比下滑18%，主要受宏观环境及公司自身搜索业务向AI转型调整的影响 [7] - **AI新业务**：2025年第三季度智能云收入达42亿元，同比增长33% [7] - **AI新业务**：2025年第三季度AI高性能计算设施订阅收入同比增长128% [7] - **AI新业务**：2025年第三季度AI应用收入为26亿元，同比增长6% [7] - **AI新业务**：2025年第三季度AI原生在线营销产品收入为28亿元，同比大幅增长262% [7] - **智能驾驶**：2025年第三季度萝卜快跑订单量同比增长212% [7] - **智能驾驶**：截至2025年10月，其自动驾驶服务已覆盖全球22个城市，且在国内运营城市实现了100%的全无人驾驶运营 [7] 未来展望与驱动因素 - 短期内，随着AI搜索改造趋于稳定以及在低基数效应下，百度核心在线营销业务有望实现环比改善 [8] - 中长期来看，AI原生营销有望推动公司广告业务开启第二增长曲线 [8] - 智能驾驶业务的商业模式将加速在海外市场的扩张 [8] - 未来公司的云业务、昆仑芯及无人驾驶业务被视为驱动估值提升的关键因素 [6][8]

报告行业投资评级 - 投资评级：看好（维持）[1] 报告核心观点 - 人形机器人板块当前处于估值与情绪双重压制阶段，但距离“底部确认、反弹启动”窗口期越来越近 [3][13] - 2026年被定义为国产人形机器人量产元年，产业呈现出技术突破提速、供应链逐步完善、商业化初步试水的特征 [6][52] - 特斯拉明确人形机器人量产节奏与宏大产能规划，产业链进入产能建设与技术收敛阶段，供应链走向清晰可验证 [4][25] - 国内厂商如小鹏、宇树、赛力斯等在技术发布、资本化进程及产业合作上取得显著进展，提升国产产业链全球话语权 [5][32][41][48][51] 行业表现与市场动态 - 近期板块持续调整：上周（11月10日-14日）人形机器人行业核心公司指数回调4.13%，同期沪深300指数下跌1.08%，科创50指数下跌3.85% [3][13] - 个股表现分化：周涨幅前五为浙海德曼（+7.50%）、中坚科技（-0.22%）、日盈电子（-0.93%）、科达利（-1.53%）、雷迪克（-3.63%）；跌幅居后五位为拓普集团（-10.18%）、北特科技（-10.86%）、三花智控（-12.27%）、新瀚新材（-14.15%）、新泉股份（-15.35%）[3][13][15] 特斯拉产业进展 - 战略绑定：马斯克“万亿美金薪酬方案”通过，未来十年将持续推进特斯拉向AI和机器人公司进化，其中交付100万台人形机器人是核心目标之一 [4][21] - 技术迭代：展示Optimus Gen2.5（具备自主行走、挥手、互动、跳舞能力）和22个自由度的灵巧手；Gen3版本将于2026年量产，Gen4、Gen5预计分别于2027年、2028年推出 [4][24][25][27] - 产能规划：加州弗里蒙特工厂规划年产能100万台，承担初期试点；得州超级工厂作为大规模量产核心基地，目标年产能达1000万台，预计2027年启动量产 [4][25] 国内厂商动态 - 小鹏机器人：发布新一代人形机器人IRON，整机自由度超80个，运动拟人化水平领先；采用高集成度线性关节、行业最小（16mm）谐波减速器的灵巧手（22自由度）、全固态电池、自研“图灵”AI芯片等创新硬件；规划2026年实现L3级工业化量产，初期产能5万台/年；与宝钢集团合作探索工业巡检场景 [5][32][35][38][41] - 宇树科技：完成IPO上市辅导，有望成为A股“人形机器人第一股”，其四足机器狗和机器人全球知名度高且已盈利 [5][48] - 赛力斯：在港交所主板挂牌，募资净额140.16亿港元；与字节跳动旗下火山引擎合作，加快机器人业务落地 [5][51] - 其他动态：越疆发布全球首款家用机器狗Rover X1（售价7499元），并与蓝思科技互下订单（蓝思采购1000台机器人，越疆下达10000台机器狗订单）；1X发布家用人形机器人NEO（售价20000美元）；优必选再获1.59亿元订单；傅利叶推出FDH-6型仿生灵巧手（售价4999元）；浙江人形机器人创新中心发布NAVIAI-I3人形机器人 [17][18][19] 投资机会与方向 - 看好头部整机资本化以及大规模量产带来的整机制造、硬件供应链、标准化（检测）等投资机会 [6][52] - 特斯拉产业链投资聚焦两个方向：1）“强确定性”：包括头部总成（如蓝思科技）、轴承（如五洲新春、万向钱潮）、关节总成（如震裕科技、拓普集团、三花智控）[29][31]；2）“以量产为导向的技术升级方向”：包括灵巧手（微型电机、微型滚柱丝杠、腱绳等，关注震裕科技、五洲新春、德昌股份、骏鼎达）、行星滚柱丝杠（如五洲新春、震裕科技）、减速器（如隆盛科技）、轻量化（如唯科科技、蓝思科技）[29][30][31] - 小鹏机器人供应链关注关节总成（震裕科技、五洲新春）、电机（方正电机）、丝杠（五洲新春）、灵巧手（汉宇集团）、轴承（五洲新春、万向钱潮）、结构件（五洲新春、广东鸿图）[47] - 宇树科技供应链关注战略合作伙伴（涛涛车业）、轴承（万向钱潮）、机器视觉（奥比中光）、结构件（创世纪）等 [48]

投资评级与核心观点 - 报告对非银金融行业的投资评级为“看好”，并予以维持 [2] - 报告核心观点认为，中金公司筹划吸收合并东兴证券和信达证券，将实现资本金跃升，综合实力向国际一流投行迈进，短期板块关注度提升 [4][7] 并购交易关键数据 - 参考国君收购海通案例，预计收购资产价格约为2倍市净率(PB) [5] - 中金公司、东兴证券、信达证券的60个交易日均价分别为37.12元/股、12.07元/股、19.07元/股 [5] - 预计中金公司与东兴证券的换股比例为0.33：1，与信达证券的换股比例为0.51：1 [5] - 换股价对应中金公司A股、东兴证券、信达证券的PB分别为1.84倍、1.32倍、3.04倍，收购两家公司整体PB为2.02倍，整合后公司PB预计为1.78倍 [5] - 2025年前三季度，三家公司年化加权平均净资产收益率(ROE)分别为：中金公司8.39%、东兴证券7.32%、信达证券8.59%，测算收购后公司加权ROE为8.20% [5] - 2025年第三季度末，中金公司、东兴证券、信达证券的归母净资产分别为1155亿元、296亿元、264亿元 [5] 合并后综合实力提升 - 净资产得到显著补足，排名提升：以2025年三季报数据测算，收购后中金公司总资产/净资产达10096亿元/1715亿元（收购前为7649亿元/1155亿元），总资产/净资产排名由行业第6/第9提升至第4/第4 [6] - 收入与利润体量扩大：合并后收入/归母净利润达274亿元/95亿元（收购前为208亿元/66亿元），收入/净利润排名由第6/第10提升至第3/第6 [6] - 营业网点覆盖更广：2025年上半年末，东兴证券、信达证券营业部分别有76家和81家，分公司有15家和21家；2024年末中金财富营业部有213家，分公司23家 [6] - 经纪业务实力增强：2025年前三季度经纪业务净收入，中金公司/信达证券/东兴证券分别为45.2亿元/7.7亿元/7.2亿元，合并后中金公司排名从第9名跃升至第8名，超过中信建投 [6] - 扩表空间打开：2025年第三季度末，三家公司权益乘数（扣除客户保证金）分别为5.4倍/3.2倍/3.8倍，测算收购后降至4.8倍，中金公司的跨境业务试点和场外衍生品一级交易商资质有望在杠杆层面赋能 [6] 行业影响与投资建议 - 本次合并是汇金系券商牌照整合，在行业向资本集约化发展的监管引导下，券商再融资预计减少，中金公司资本实力显著增强 [7] - 报告看好两类券商：一类是基本面综合优势突出且低估值的头部券商，如华泰证券、国泰海通、广发证券；第二类是有潜在并购可能的标的 [7]

核心观点 - 报告对宏观经济、银行、通信及中小盘等领域的多个公司和行业进行了分析，核心观点聚焦于财政政策发力、银行业务结构变化以及AI技术驱动的公司成长机遇 [3][4][11][18][22] 总量研究：财政数据分析 - 2025年1-10月全国一般公共预算收入同比增长0.8%，支出同比增长2.0% [4] - 10月税收收入同比增长8.6%，连续7个月正增长，个人所得税高增可能与居民收入改善及境外投资补税有关 [5] - 10月一般公共预算支出当月同比下降9.8%，主要受2024年同期高基数影响 [5] - 1-10月政府性基金收入同比下降2.8%，其中土地出让收入同比下降7.4%，土地财政退潮持续拖累基金收入 [5] - 四季度政策加码，5000亿元新型政策性金融工具投放完毕，预计拉动投资7万亿元，中央财政另安排5000亿元增强地方财力，并提前下达2026年债务限额以支持资金接续 [6] 行业公司：银行业 - 10月末中小行存贷增速差录得3.74%，环比上升0.08个百分点，存款增量主要来自非银贡献 [11] - 10月末大行、中小行存款增速分别为7.40%和9.33%，但企业存款增长承压，中小行企业存款同比多减3790亿元 [12] - 10月大行个人存款净减少1.18万亿元，波动加剧，同时非银存款大幅增长，储蓄存款呈现非银化趋势 [12] - 10月信贷总量及结构欠佳，中小行贷款同比多增主要依靠票据冲量，信贷需求尚未有效修复 [14] - 银行板块推荐中信银行，受益标的包括建设银行、农业银行、招商银行等 [16] 行业公司：通信行业（华工科技） - 公司业务涵盖智能制造装备、光联接/无线联接、传感器三大领域，预计2025-2027年归母净利润分别为19.6亿元、25.5亿元、32.6亿元 [18] - 智能制造业务在汽车、新能源、半导体等领域实现技术突破，感知业务完成多类传感器布局并进入飞行汽车领域 [19] - 光模块业务具备200G-800G产品批量交付能力，推出自研20G光芯片及1.6T方案，并布局更高速产品与新材料方向 [20] - 首次覆盖给予"买入"评级，当前股价对应2025年PE为36.9倍 [18] 行业公司：中小盘（品茗科技） - 通智科技收购公司约16%股权获核准，成为第二大股东，将推动具身大脑产业化应用落地 [22] - 公司预计2025-2027年归母净利润分别为0.57亿元、0.79亿元、1.05亿元 [22] - 通智科技成立子公司茗芯智脑，并计划发起AI产业基金，聚焦具身智能、行业智能体投资 [24] - 通智科技与宇树、乐聚等机器人厂商有深度合作，有望在AI大模型与具身智能领域形成协同 [25] - 维持"买入"评级，基于主业利润改善及新业务成长潜力 [22][23]

投资评级与核心观点 - 投资评级为买入（维持）[1] - 核心观点：华工科技作为国内光电领域领军企业，围绕激光、信息通信和敏感电子技术形成三大业务格局，受益于AI算力需求驱动的高速光模块市场，公司研发实力强劲，市场份额有望提升，长期成长空间广阔 [4] - 预计公司2025-2027年归母净利润分别为19.6亿元、25.5亿元、32.6亿元，对应PE为36.9倍、28.3倍、22.2倍 [4] 公司业务概览与市场地位 - 公司业务分为智能制造装备（激光加工技术支撑）、联接业务（光联接、无线联接）和传感器业务（敏感电子技术支撑）[4][5][16] - 作为国内激光行业领军企业和光通信领域一站式解决方案提供商，具备从芯片到器件、模块、子系统的全系列产品研发与量产能力 [4][16][17] - 公司已完成校企分离改制，股权架构优化，为核心骨干建立长效激励机制，有利于长期发展 [15][20] 智能制造业务进展 - 智能装备领域推出全球首台智能三维五轴激光切割装备、新一代激光落料设备等，应用于汽车、船舶、新能源行业自动化产线 [5] - 激光微纳加工在3C电子、新能源、半导体、智慧农业、3D打印等领域实现技术突破与市场应用 [5] - 2024年智能制造业务营收34.92亿元，同比增长9.45%，占总收入29.82% [31] 联接业务表现与技术布局 - 联接业务（光模块等）表现亮眼，具备200G-800G高速光模块批量交付能力，卡位头部互联网厂商 [6][31] - 实现高端芯片自主可控，推出自研20G光芯片及1.6T光模块方案，布局3.2T等更高速产品，并积极研发CPO、LPO等并行光技术 [6][87][91] - 2024年联接业务营收39.75亿元，同比增长27.79%，占总收入33.95%；2025年H1该业务营收37.44亿元，同比增长134.78%，占比提升至49.08% [31] - 公司光模块业务覆盖5G-A/G基站及传输市场，并布局硅光、铌酸锂等新材料方向 [6][91] 感知业务发展 - 传感器业务开发气体传感器、MEMS传感器、车载集成传感器等，压力传感器实现国产替代，车载传感器市占率提升，首次获得飞行汽车领域项目定点 [5] - 热管理技术方面，PTC加热器获国际车企订单，热管理集成模块提升效率 [5] - 2024年感知业务营收40.95亿元，同比增长9.23%，占总收入34.98% [31] 财务表现与预测 - 2024年营业收入117.09亿元，同比增长13.6%；归母净利润12.21亿元，同比增长21.2% [7][29] - 2025年前三季度营收110.38亿元，同比增长22.62%；归母净利润13.21亿元，同比增长40.92% [29] - 预计2025-2027年营业收入分别为179.35亿元、232.74亿元、299.87亿元，同比增长53.2%、29.8%、28.8% [7][98] - 预计2025-2027年归母净利润分别为19.55亿元、25.53亿元、32.56亿元，同比增长60.2%、30.5%、27.6% [7][98] - 公司毛利率和净利率稳步改善，2025年H1联接业务毛利率同比提升2.19个百分点至10.87% [36] 行业机遇与公司优势 - AI算力需求驱动光模块市场高速增长，全球数据流量年均复合增速预计达35.18%，800G及以上产品迭代加速 [54][68][75] - 公司凭借全栈研发能力、高端光芯片自研及全球化交付体系，深度绑定头部互联网厂商，有望持续受益于算力建设浪潮 [87][89][91] - 光通信产业链上游光器件、光芯片有望率先受益于5G网络和数据中心建设需求 [49][53]