报告行业投资评级 - 维持“推荐”评级 [5] 报告的核心观点 - 本周电力板块走势不及大盘，公用事业和电力子板块均下跌，沪深300上涨，公用事业（电力）板块涨跌幅在申万31个一级板块中排第29位 [1][8] - 2025年政府工作报告提出加快建设“沙戈荒”新能源基地、发展海上风电等目标，首次将发展海上风电纳入重点目标清单，并提出统筹谋划新能源就地消纳的推进 [2][22][23] - 2月份现货市场实时月均价湖北、广东领跑，月环比有涨幅，部分省份月同比有涨有跌 [2][25][27] - 给出火电、绿电、水电、核电、垃圾焚烧发电等不同板块的投资建议 [3][20] 根据相关目录分别进行总结 每周观点 本周行情回顾 - 行业指数表现：本周电力板块走势劣于大盘，公用事业板块和电力子板块均下跌，沪深300上涨，近1年电力板块累计涨幅不及沪深300及创业板指数，各电力子板块本周均下跌 [1][8][11] - 个股表现：本周电力板块涨幅前五和跌幅前五的个股情况，以及各电力子板块涨幅榜和跌幅榜前两名的个股 [16][18][19] - 投资建议：对火电、绿电、水电、核电、垃圾焚烧发电等板块给出投资建议，并列出部分重点公司盈利预测、估值与评级 [3][20][21] 本周专题 - 加快建设“沙戈荒”新能源基地，发展海上风电：2025年政府工作报告针对电力行业提出相关目标和战略，与2024年相比有新变化，还列举了主要省份2025政府工作报告中能源电力相关内容 [2][22][23] - 2月份现货实时月均价：湖北、广东领跑月均电价，月环比有涨幅，省间最低且月环比降幅大，部分省份月同比有涨有跌，并分析了价格下降原因 [2][25][27] 行业数据跟踪 - 煤炭价格跟踪：03月05日环渤海动力煤综合平均价格周环比跌幅1.01%，03月07日长江口动力煤价格指数（5000K）周环比涨幅0.95%，沿海电煤离岸价格指数（5500K）周环比跌幅1.27%，煤炭沿海运费秦皇岛 - 广州周环比涨幅16.71% [31] - 石油价格跟踪：03月07日国内柴油现货价格周环比下跌1.41%，国内WTI原油、Brent原油现货价格周环比分别下跌5.67%、5.59% [33] - 天然气价格跟踪：03月06日国内LNG出厂价格指数周环比涨幅0.28%，中国LNG到岸价周环比下跌2.91% [35] - 光伏行业价格跟踪：03月05日多晶硅致密料均价周环比涨跌幅为2.56%，部分尺寸的单晶PERC电池片、组件、单晶硅片均价周环比有不同涨跌幅 [37] - 长江三峡水情跟踪：03月07日长江三峡入库流量、出库流量周环比涨幅分别为2.60%、3.15%，库水位周环比上涨0.06% [42] - 风电行业价格跟踪：03月07日环氧树脂现货价周环比涨幅0.00%，聚氯乙烯现货价周环比跌幅为0.36%，中厚板参考价周环比跌幅0.24%，螺纹钢现货价周环比跌幅1.34% [50] - 电力市场：03月05日广东省燃煤、燃气日前现货成交电均价周环比跌幅分别为13.62%、12.29% [54] - 碳市场：03月06日全国碳市场碳排放配额成交量周环比涨幅1.3%，开盘价、收盘价周环比跌幅分别为0.14%、0.14% [56] 行业动态跟踪 电力公用行业重点事件 - 3月7日国家能源集团宁夏90MW风电项目获核准批复 [61] - 3月6日内蒙古君正能源化工集团拟投资建设风光制氢及绿色能源一体化项目 [61] - 3月6日发布《关于2024年中央和地方预算执行情况与2025年中央和地方预算草案的报告》，提出相关支持政策 [61] - 3月1日辽宁省电力现货市场实现连续结算试运行 [61] - 3月5日政府工作报告提出加快“沙戈荒”新能源基地建设等要求 [61] - 3月3日甘肃省发布相关行动方案，提出发展新型储能、绿电制氢等内容 [61] 上市公司重要公告 - 南方电网2024年业绩快报，营业收入、营业利润等指标同比增加 [62] - 国投电力发布上市保荐书 [62] - 川投能源发布收购报告书，涉及公司新设合并 [62] - 长源电力2025年2月电量完成情况，火电、水电发电量同比降低，新能源发电量同比增长 [63] - 芯能科技发布不向下修正“芯能转债”转股价格的公告 [63] - 国电电力参与沙特萨达维200万千瓦光伏项目投资 [63] - 中绿电投资设立“中绿电（灵武市）新能源有限公司” [63] - 国电电力向控股子公司增资用于建设大渡河老鹰岩一级水电站项目 [63]

报告行业投资评级 - 推荐，维持评级 [5] 报告的核心观点 - DeepSeek等头部模型发展使AI应用加速落地，AI Agent放大推理算力需求，AI算力需求从训练推动转向推理推动 [3][33] - DeepSeek对算力生态底层优化，激发国产算力潜能，国民级应用模型使用放大算力需求，降低AI行业门槛与成本推动总需求上升，加速推理算力需求提升 [3][33] - 大国科技博弈下，AI算力国产化势在必行，国产算力迎来发展机遇 [3][33] 根据相关目录分别进行总结 本周观点 AI算力国产化势在必行，AI应用使用量提升将推升AI算力需求 - 大国科技博弈下，AI底层算力国产化势在必行，美国打压中国半导体产业损人害己 [10] - 国内大模型和AI应用进化，使用量增加推升AI算力需求，2025年2月6个AI应用APP达千万级别月活，部分应用MAU同比增速高 [10][11] AI应用使用量提升趋势下，推理算力的长期需求测算 - 对论文解读显示未来算力需求巨大，如DeepSeek活跃用户数、对话数、推理延迟、应用数量提升都会增加算力需求 [14] - 长期AI普及，使用频次等数据提升，测算中国人口GPU需求，人均对话数增加会使GPU需求大幅上升 [15][16] - DeepSeek真实训练、推理成本不应低估，其对算力生态底层优化，有望激发国产算力潜能，多家国产AI芯片适配其大模型 [17][19][20] - DeepSeek开源叠加成本优化促进AI推理普及，端侧、边缘侧AI推理有望加速发展，降低AI行业门槛与成本推动总需求上升 [20][23][24] AI Agent有望进一步放大推理算力需求 - 科技巨头加码大模型竞争，国民级应用模型使用放大算力需求，如阿里增加资本支出布局AI，腾讯多个产品接入DeepSeek模型 [25][28] - Monica.im研发的AI Agent产品Manus能自主完成复杂任务，接近人类水平，AI Agent发展将提升推理算力需求 [29][31][32] 投资建议 - 建议关注芯片设计（寒武纪、海光信息等）、先进晶圆制造（中芯国际等）、AI服务器（浪潮信息等）、国产AI算力液冷（高澜股份等）、DeepSeek一体机（科大讯飞等）领域 [3][33] 行业新闻 - 深圳到2026年人工智能终端产业规模达8000亿元以上，集聚企业，增加产品产量，打造应用场景 [35] - 深圳建设多个10E级智能算力集群，推动现有算力中心扩容，构建算力网络，2026年实时可用智能算力超80E FLOPS [36] - 国办推动数字金融高质量发展，加快创新，巩固拓展数字经济优势，健全治理体系 [37] - 工信部等四部门推动工业母机企业享受研发费用加计扣除优惠政策，明确企业需满足的条件 [38] 公司新闻 - 海康威视回购A股股票，资金20 - 25亿元，价格不超40元/股，资金源于自有资金及专项贷款，期限不超十二个月 [2][40] - 四维图新下属公司获四项发明专利证书 [40] - 赢时胜完成工商变更登记和《公司章程》备案 [40] - 软通动力股东减持952.94万股，占比1.0% [40] - 索辰股份股东减持1,007,563股，占比1.1307% [2][41] - 御银股份股东计划减持不超761.18万股，占比不超1% [41] - 中科江南股东减持股份，部分减持计划实施完毕 [41] 本周市场回顾 - 本周（3.3 - 3.7）沪深300、中小板、创业板指数上涨，计算机（中信）板块涨幅6.46% [1][43] - 板块个股涨幅前五为云鼎科技、致远互联、新开普、恒锋信息、任子行；跌幅前五为天玑科技、汇金科技、恒为科技、优刻得 - W、苏州科达 [1][43]

报告行业投资评级 - 维持“推荐”评级 [4] 报告的核心观点 - 煤价企稳反弹迎估值修复行情，两会期间产地安全检查趋严等因素使供给收紧，需求端非电需求提升，进口量有望下降，煤价筑底，看好高长协比例动力煤标的防御与成长属性 [1][6] - 焦煤价格短期承压，市场供强需弱，焦炭市场短期平稳运行，基本面好转有限 [2][8][9] - 推荐业绩稳健、高净现金成长型等不同类型投资主线标的 [2][10] 根据相关目录分别进行总结 本周观点 - 港口煤价周内企稳后小幅反弹，周五报 686 元/吨，产地煤价涨跌互现 [1][6][7] - 铁路运量有升有降，北方港库存环比增加，电厂周均日耗环比下降、可用天数减少，化工需求环比微增 [7][8] - 焦煤价格短期承压，焦炭市场短期平稳运行 [2][8][9] - 推荐晋控煤业等不同类型投资主线标的 [2][10] 本周市场行情回顾 本周煤炭板块表现 - 截至 3 月 7 日，中信煤炭板块周涨幅 0.1%，跑输沪深 300、上证指数和深证成指 [12][15] - 焦炭子板块涨幅最大，周环比上涨 1.5％；炼焦煤子板块跌幅最大，周环比下跌 1.3% [15] 本周煤炭行业上市公司表现 - 本周金瑞矿业涨幅最大，周涨 24.47%；盘江股份跌幅最大，周跌 2.24% [18] 本周行业动态 - 印度延长进口燃煤电厂满负荷运行期限，印尼动力煤参考价多数上调 [21] - 内蒙古 2024 年矿产资源增储态势良好，印度煤炭公司产量及印度煤炭总产量有变化 [22][23] - 南非、澳大利亚、哥伦比亚等国煤炭产量或出口量有不同变化，中国 2025 年 1 - 2 月进口煤炭量增额降 [24][26][30] 上市公司动态 - 山煤国际控股股东进行股份补充质押，兖矿能源限制性股票激励计划第二期解除限售，郑州煤电实际控制人变更 [32][33] - 盘江股份投资建设电厂项目、开展融资租赁，恒源煤电向子公司提供委托贷款等多家公司有相关公告 [34][35] 煤炭数据跟踪 产地煤炭价格 - 山西动力煤、炼焦煤、无烟煤、喷吹煤均价有不同程度下跌，陕西动力煤和炼焦精煤均价下跌，内蒙动力煤均价上涨、炼焦精煤均价下跌，河南冶金精煤均价下跌 [44][54][60][65] 中转地煤价 - 京唐港山西产主焦煤本周报收 1390 元/吨，周环比持平；秦皇岛港 Q5500 动力末煤价格报收于 686 元/吨，较上周下跌 1.15% [69] 国际煤价 - 2 月 28 日，纽卡斯尔 NEWC 动力煤、理查德 RB 动力煤均价下跌，欧洲 ARA 港动力煤均价持平；3 月 7 日，澳大利亚峰景矿硬焦煤现货价下跌 [70] 库存监控 - 秦皇岛港本期库存 749 万吨，较上周上升 10.47%；广州港本期库存 230 万吨，较上周上升 7.12% [75] 下游需求追踪 - 本周临汾、太原一级冶金焦价格持平，冷轧板卷、热轧板卷价格下跌，螺纹钢、高线价格上涨 [79] 运输行情追踪 - 截至 3 月 7 日，煤炭运价指数为 724，较上周上涨 26.35%；BDI 指数为 1400，较上周上涨 13.91% [81]

报告公司投资评级 - 维持“推荐”评级 [4] 报告的核心观点 - 报告公司为白银龙头，依托内蒙优质资源进军川蜀黄金板块，通过并购和技改实现厚积薄发，远期增量明确 [1][2] - 黄金牛市重启，白银更具弹性，公司业绩有望受益于金属价格上涨 [3] - 预计2024 - 2026年公司矿产板块业务营收、毛利润和归母净利润均实现增长，维持“推荐”评级 [4] 根据相关目录分别进行总结 1 盛达资源：白银巨头，历史悠久 1.1 传统白银公司，进军黄金板块 - 报告公司是盛达集团下矿业板块上市公司，2011年上市，2023年收购鸿林矿业53%股权进军黄金板块，形成以贵金属为核心、工业金属并进的业务结构 [11] - 实际控制人为赵满堂先生，截至2024年中报，其直接和间接拥有25.43%最终受益股份和41.51%表决权股份 [12] - 旗下拥有7家矿业子公司，银都、光大、金都、金山四家在产，鸿林预计2025年投产，东晟预计2026年投产，德运预计2027年投产 [15] - 历史产量受公共事件及技改影响有所波动，2024年上半年铅/锌/银产量同比-6.92%/-23.14%/+12.51% [17] 1.2 业绩逐步回归，历史事件尘埃落地 - 2020 - 2023年公司业绩受贸易业务调整、公共事件、金属价格回调、技改等因素影响有所波动，2024年前三季度生产经营逐步正常，预计2024年归母净利同比增长137% - 170% [21] - 银、铅、锌贡献主要盈利，2024年上半年国内铅锌银价格同比上涨，公司营收及利润增长 [23] - 期间费用整体稳定，研发费用及占比逐年减少，资产负债率保持在40%左右 [30][33] - 猪拱塘事件尘埃落地，公司已收到大部分定金及费用，现金流将改善 [35] 2 矿山资源：深耕内蒙，成长可期 2.1 矿产资源：植根内蒙，走向全国 - 报告公司银铅锌矿产资源位于内蒙，金矿资源除金山外源于鸿林，鸿林位于四川 [40] - 内蒙独特成矿地质条件带来资源优势，有多个单矿种保有资源储量全国排名靠前 [45] - 截至2023年，公司7家矿业子公司共有银、金、铅、锌储量7231吨/27吨/36万吨/93万吨 [50] 2.2 子公司：银都贡献主要利润，东晟鸿林投产在即 - **银都矿业**：主力矿山，矿业权重新整合，资源可持续性增强，预计2024 - 2026年锌产量为1.49/1.59/1.56万吨，铅产量为8043/7925/7825吨，银产量为59/58/56吨 [53][59][64] - **光大矿业**：历史品位下滑，盈利能力逐步修复，预计2024 - 2026年白银产量分别为25/27/28吨，铅产量分别为2934/3110/3293吨，锌产量4819/5110/5410吨 [66][72] - **金都矿业**：历史经营良好，业绩稳健，预计2024 - 2026年银产量26/26/27吨、铅产量3696/3819/3901吨，锌产量3762/3887/3971吨 [76][81] - **金山矿业**：技改完成，剩余股权收购落地，预计2024 - 2026年实现银产量24/36/43吨 [85][91][93] - **东晟矿业**：在建矿山，预计2026年投产，满产后预计铅/锌/银年产量约3125/4583/59吨 [97][103] - **鸿林矿业**：布局黄金，核心资产菜园子铜金矿在建，预计2025年7 - 9月试生产，对应金属量约1吨金和2000吨铜 [104][110] 3 行业：黄金牛市开启，白银更具弹性 3.1 美国政府易主，金价步入坦途 - 全球货币超发、美元信用下降、央行购金、贸易摩擦、美国二次通胀风险等因素长期压制实际利率，利好金价 [3] - 美国降息周期中，避险资产需求和二次通胀风险将成为短期金价核心驱动力 [3] 3.2 白银具备高弹性，关注金银比回落 - 白银为金融和工业双重属性定价品种，金银比回落对应银价上涨 [3] - 金银比处于历史高位且与PMI反向变动，白银库存接近历史低位，若金银比回落，白银可能更具上涨弹性 [3] 4 盈利预测与投资建议 4.1 盈利预测与业务拆分 - 预计2024 - 2026年公司矿产板块业务实现营收13.8/19.6/27.8亿元，同比增长16%/42%/42%；实现毛利润9.7/13.7/19.9亿，同比增长30%/42%/45%；实现归母净利润3.76/5.53/8.14亿元 [4] 4.2 估值分析 - 参考3月6日股价，对应PE分别为25/17/12倍 [4] 4.3 投资建议 - 维持“推荐”评级 [4]

报告核心观点 2月国内经济除地产投资外更多领域释放积极信号，消费复苏趋势自去年四季度开启且行业景气度改善从大宗消费品扩散至服务消费，在促消费政策加码和政策红利持续释放背景下，消费行业景气扩容有望持续，下游消费“量”企稳改善可期 [3] 2月节后地产修复节奏分析 - 节后地产销售平稳改善投资低位运行，30大中城市成交面积合计较24年农历同期+1.4%，全国工地开复工率为近5年来最低且低于去年农历同期，房建项目开复工率也低于去年 [8] - 地产销售端与投资端景气度修复分化，二手房成交面积改善强于新房但对投资端带动有限，住宅类商品房待售面积处于高位楼市仍在去库存周期，项目资金到位率偏弱新开项目较少 [8] - 地产后周期消费中汽车、家电节后需求恢复向好，主要厂商乘用车日均销量较24年农历同期+20.8%，2 - 3月三大白电内销排产同比增速稳中有升 [12] - 地产投资低位运行下建材节后需求偏弱，螺纹钢、线材等与建筑业关联度高的建材需求位于近年低位，水泥出库量较24年农历同期-24.9%，玻璃市场成交氛围清淡 [14][16] 2月行业信息回顾 能源与资源板块 - 煤炭需求弱势运行价格中枢下移，动力煤因火电发电量负增长、水电发电量提升需求疲弱，供给宽松价格下行，焦煤因终端需求恢复缓慢、补库意愿不足价格回落，后续控产有望推进 [23] - 金属节后开工温和复苏，工业金属需求温和复苏但新订单增长不及预期，能源金属供给充足，贵金属因二次通胀和避险情绪价格上行 [24] - 航运港口吞吐量维持较优，2月港口货物和集装箱吞吐量周均值同比分别+5.3%、+12.1%，油运指数月内有增长但同比下降，俄乌和谈若顺利推进或扭转油运格局 [25][26] 地产板块 - 房地产成交面积逐步回升，二手房成交面积同比已恢复正增长，一线城市需求亮眼，新房成交规模较24年节后同期-27%，二手房较24年节后同期+6% [30] - 建材节后需求边际回暖但农历同比维持负增，钢铁价格边际下行，水泥价格指数均值月内-2.5%，玻璃期货结算均价月内-10.2%，中下游采买积极性一般 [31] 金融板块 - 非银金融市场成交热度提升，2月万得全A日均成交金额1.65万亿较1月抬升明显，多个券商并购案例取得进展 [34] - 银行1月社融数据较优，新增社会融资规模和人民币贷款高于预期，M1、M2存量同比增速低于前值，持续性仍待观测 [34] 中游制造板块 - 重卡和挖掘机销量同比增速回落，因春节错期建筑项目停工休假和“两新”政策接续扩容采购者观望情绪增加，1月重卡销量环比-14.3%、同比-25.5%，挖掘机销量环比-35.4%、同比+1.1% [36] 消费板块 - 服务消费需求较优，排除春节错期影响1 - 2月航空需求稳健、票房高增、快递投递量同比+42.5% [39] - 大宗消费品景气度回升，2月汽车销量逐步修复，乘用车市场零售同比+26%，新能源车市场零售同比+85%，2 - 3月家电排产数据稳中向好 [40] - 可选消费化妆品GMV表现平稳，1月抖音美妆类目GMV同比+6.4% [41] - 农产品需求节后表现低迷，生猪、白羽鸡价格中枢下移，21省生猪出栏均价月内-4.9%，白玉肉鸡主产区平均价月内-15.5% [42] TMT板块 - 人形机器人国内外多巨头布局，量产加速可期，国内宇树科技发布两款机器人，海外特斯拉上调量产预期，Figure计划未来四年生产10万台 [47] - AI大模型DeepSeek热度不减，国内人工智能领域投资或加速，海外英伟达营收同比高增但市场对AI芯片需求高增长持续性有担忧 [48] 新能源板块 - 新能源车“新势力”销量高增，2月合计销售13.01万辆，环比+3.5%，同比+104.3%，新车型推出有望拉动终端需求上行，动力电池排产修复节奏略低于预期但边际改善 [52] - 光伏行业自律加强，“新老划段”激发抢装需求，组件价格短期小幅改善，产业链价格大多持平或有小幅度变化 [53]

报告公司投资评级 - 维持“推荐”评级 [4] 报告的核心观点 - 报告公司为白银龙头，依托内蒙优质资源，进军川蜀黄金板块，通过并购和技改实现厚积薄发，远期增量明确 [1][2] - 黄金牛市重启，白银更具弹性，公司有望受益于金属价格上涨 [3] - 预计2024 - 2026年公司矿产板块业务营收、毛利润和归母净利润均实现增长，维持“推荐”评级 [4] 根据相关目录分别进行总结 1 盛达资源：白银巨头，历史悠久 1.1 传统白银公司，进军黄金板块 - 报告公司为盛达集团下矿业板块上市公司，2011年上市，2023年收购鸿林矿业53%股权进军黄金板块，形成以贵金属为核心、工业金属齐头并进的业务结构 [11] - 实际控制人为赵满堂先生，截至2024年中报，其直接和间接拥有25.43%最终受益股份和41.51%表决权股份 [12] - 旗下拥有7家矿业子公司，银都、光大、金都、金山四家在产，鸿林预计2025年投产，东晟预计2026年投产，德运为远期项目 [15] 1.2 业绩逐步回归，历史事件尘埃落地 - 2020 - 2023年公司业绩受贸易业务调整、公共事件、金属价格回调、技改等因素影响有所波动，2024年前三季度生产经营逐步正常，预计2024年归母净利同比增长137% - 170% [21] - 银、铅、锌贡献主要盈利，2024年上半年国内铅锌银价格同比上涨，公司营收和利润增长 [23] - 期间费用整体稳定，研发费用及占比逐年减少，资产负债率保持在40%左右 [30][33] - 猪拱塘事件尘埃落地，公司已收到大部分定金及费用，现金流将得到改善 [35] 2 矿山资源：深耕内蒙，成长可期 2.1 矿产资源：植根内蒙，走向全国 - 公司银铅锌矿产资源位于内蒙，金矿资源除金山外来源于鸿林，独特成矿地质条件使内蒙资源优势明显 [40][45] - 截至2023年，公司7家矿业子公司共有银、金、铅、锌储量7231吨/27吨/36万吨/93万吨，待投产矿山资源量可观 [50] 2.2 子公司：银都贡献主要利润，东晟鸿林投产在即 - 银都矿业：主力矿山，北矿区完成整合，资源可持续性增强，预计2024 - 2026年锌、铅、银产量分别为1.49/1.59/1.56万吨、8043/7925/7825吨、59/58/56吨 [53][59][64] - 光大矿业：历史品位下滑，盈利能力逐步修复，预计2024 - 2026年白银、铅、锌产量分别为25/27/28吨、2934/3110/3293吨、4819/5110/5410吨 [66][72] - 金都矿业：历史经营良好，业绩稳健，预计2024 - 2026年银、铅、锌产量分别为26/26/27吨、3696/3819/3901吨、3762/3887/3971吨 [76][81] - 金山矿业：技改完成+剩余股权收购，未来增长可期，预计2024 - 2026年银产量为24/36/43吨 [85][93] - 东晟矿业：在建矿山，预计2026年投产，满产后预计铅/锌/银年产量约3125/4583/59吨 [97][103] - 鸿林矿业：走向全国，布局黄金，预计2025年7 - 9月试生产，年产约1吨金和2000吨铜 [104][110] 3 行业：黄金牛市开启，白银更具弹性 3.1 美国政府易主，金价步入坦途 - 全球货币超发、美元信用下降、央行购金、贸易摩擦、美国二次通胀风险等因素长期压制实际利率，利好金价 [3] - 美国降息周期中，避险资产需求和二次通胀风险将成为短期金价核心驱动力 [3] 3.2 白银具备高弹性，关注金银比回落 - 白银为金融和工业双重属性定价品种，金银比回落对应银价上涨 [3] - 当前金银比处于历史高位且与PMI反向变动，白银库存接近历史低位，若金银比回落，白银或更具上涨弹性 [3] 4 盈利预测与投资建议 4.1 盈利预测与业务拆分 - 预计2024 - 2026年公司矿产板块业务营收13.8/19.6/27.8亿元，同比增长16%/42%/42%；毛利润9.7/13.7/19.9亿，同比增长30%/42%/45%；归母净利润3.76/5.53/8.14亿元 [4] 4.2 估值分析 - 参考3月6日股价，对应PE分别为25/17/12倍 [4] 4.3 投资建议 - 维持“推荐”评级 [4]

财政赤字 - 2025年财政赤字率定为“4%左右”，保留年中加码可能性[4] 支出投向 - 2025年财政支出向安全、科技、民生领域倾斜，教育、外交与国防、科学技术支出比例提升明显[4] - 2025年与基建相关的城乡社区、农林水、交通运输支出重要性明显弱化[4] 财政收支 - 2025年预算案将非税收入同比增速定为 -14.2%，弱化其对公共财政收入的支撑，除船舶吨税、车辆购置税外，其他税种要求正增速[5] - 2025年隐含名义GDP增速从2024年的7.4%下调至4.9%，隐含GDP平减指数从2.4%下调至 -0.1%[5] 债券发行 - 2025年中央政府债券发行在政府债券发行总额中的份额升至56.2%，中央发债规模首次超越地方[5] 基金收入 - 2025年预算案下调政府性基金本级收入目标，但因房地产市场未完全复苏，收入完成目标有难度，需政策加码助力[6] 风险提示 - 未来政策不及预期、国内经济形势变化超预期、出口变动超预期[6]

会议信息 - 2025年3月6日下午，十四届全国人大三次会议举行记者会，多部门负责人就相关问题答记者问[4][8] 政策举措 - 推动新“国九条”和“1+N”政策体系落地，增强多层次市场包容性、投融资协同性、监管执法有效性和市场基础制度适配性[9] - 完善支持新质生产力发展的体制机制和产品服务体系，健全科技企业支持机制、培育长期资本、加大科创金融产品服务供给[10] - 会同相关部委推动健全公募基金长周期考核制度，建立社保基金五年以上、年金和保险资金三年以上考核机制，提高公募基金三年以上考核比重[11] 风险提示 - 经济出现重大变化，如消费、财政收入等经济数据波动[13] - 政策效果不及预期，如降息、降准等政策实际效果不佳[13] - 政策落地不及预期，如财政支出对经济增速影响未达预期[13] 评级说明 - 股票评级分为买入（涨幅>10%）、增持（涨幅5% - 10%）、持有（涨幅 - 5% - 5%）、卖出（涨幅<-5%）、强于大市[14] - 行业评级分为中性、弱于大市[14]

报告行业投资评级 - 推荐，维持评级 [7] 报告的核心观点 - 资本市场改革加速，应重视非银投资机会 [2] - 适度宽松货币政策下，股票与债券市场流动性有望平稳向好，非银机构投资端有望受益 [4] - 中长期资金定位为资本市场的“稳定器”与“压舱石”，政策协同增强，为科技创新企业提供稳定资本支持 [5] - 结构性货币政策创新优化，有望巩固经济基本面回升趋势，推动资本市场与实体经济良性循环 [6] - 推出债券“科技板”并优化科创技改再贷款制度，有望推动金融机构支持科技创新，非银机构有望受益 [6][8] - 2025 年保险板块“资负共振”逻辑有望持续，资本市场平稳运行有助于券商业绩筑底，积极布局科技领域投资的券商也有望受益 [9] 根据相关目录分别进行总结 两会经济主题记者会要点 中国人民银行行长潘功胜 - 货币政策方面，总量上择机降准降息，目前金融机构存款准备金率平均为 6.6%有下行空间，结构性货币政策工具资金利率也有下行空间；结构上加大对重大战略等领域金融支持，研究创设新工具，用好支持资本市场工具；政策传导上完善利率调控框架，加强与产业、财政政策协同 [4][6][11] - 金融支持科技创新方面，创新推出债券市场“科技板”，支持三类主体发行科技创新债券；优化科技创新和技术改造再贷款政策，规模从 5000 亿扩大到 8000 - 10000 亿 [6][8][11] - 金融风险方面，稳妥推进高风险中小金融机构改革化险；积极支持房地产市场风险化解和平稳健康发展，去年存量房贷利率下行每年为超 5000 万户家庭减少利息支出约 1500 亿元；金融支持融资平台化债取得重要阶段性成果，2024 年末融资平台经营性金融债务规模约 14.8 万亿元，较 2023 年初下降 25%左右 [11] 证监会主席吴清 - 落实“国九条”方面，强监管保护投资者，2024 年办理各类案件 739 件，罚没款 153 亿元；防风险稳信心，健全稳市机制，推动增量资金入市，公募基金持有 A 股流通市值规模增幅 17.4%；抓改革促高质量发展，出台多项举措，2024 年全市场分红 2.4 万亿元创历史新高 [11][12] - 下一步工作方面，增强多层次市场体系包容性、投融资发展协同性、监管执法有效性、市场基础制度适配性 [12] - 资本市场支持科技创新方面，健全科技企业支持机制，培育长期资本，加大金融产品服务供给，科技创新公司债券累计发行规模达 1.2 万亿元 [12] - 中长期资金入市方面，入市长钱增多，权益类基金发展加快，规模从 6.3 万亿元增长到 7.7 万亿元，长周期考核制度更健全，去年 9 月以来中长期资金所持 A 股流通市值增幅 22% [12][13] 投资建议 - 保险板块个股关注中国太保、新华保险、中国人寿、中国财险、阳光保险 [9] - 券商板块关注中国银河、中信证券、华泰证券等龙头标的 [9]

联邦裁员现状 - 2月ISM制造业PMI就业项骤跌，ADP就业人数爆冷，教育医疗行业就业大降[3] - 截至2月中旬，上万人名联邦雇员被解雇、7.5万人接受“买断”，国税局计划裁员4.5万人、退伍军人事务部计划裁员8万人[3] 联邦雇员特征 - 截至2025年1月联邦政府（除美国邮政）共计242.0万就业人口，截至2024年9月共计231.3万员工[4] - 85%的联邦员工集中在11个部门，退伍军人事务部员工最多（48.3万人）[4] - 华盛顿DC及毗邻州工作的人占19.6%，加州、德州占比超5%，约3万人供职海外[4] - 约54%的人完全现场工作，10%完全远程办公，36%采用混合制[4] - 35岁以上人数占比82%，40 - 59岁人数占比54%，92%从事“白领”工作[5] 裁员影响 - 截至2024年底，联邦政府（除美国邮政）雇员占非农总体的1.5%，2024当年新增就业占2.6%[5] - 冻结招聘预计对非农新增就业数据造成2 - 3个百分点影响，17万员工被裁且无法就业推升失业率0.1个百分点，极端假设下一半联邦雇员失业推升失业率0.7个百分点[5] - 影响或从二季度至年末逐渐深入，9月前接受“买断计划”人员仍在工资单上，3 - 4月或有更大动作[6][8] 连锁反应 - 历史上克林顿总统裁员计划经济效果好坏参半，此次联邦裁员或影响消费意愿、降低社会服务办事效率，增加经济前景不确定性[9] 风险提示 - 特朗普政府裁员减支政策变化超预期，美国就业市场变化超预期[10]