报告行业投资评级 - 石油石化行业投资评级为强于大市（维持） [1] 报告的核心观点 - 2025年3月油价呈V型走势，OPEC+增减产计划是现阶段油价主导因素，其超产国实施新的补偿减产计划、美国对伊朗实施新制裁等事件催化油价小幅反弹，但IEA对2025年全球原油平衡的预期进一步恶化 [2] - OPEC+7国发布补偿性减产计划短期支撑油价 [5] - EIA预计全球石油供需相对紧张局面延续到2025年中期，25Q2石油库存下降，布伦特油价将从70美元/桶升至25Q3的75美元/桶，2025 - 2026年石油库存累积对价格构成下行压力，2026年布伦特油均价在68美元/桶；本报告预期25H1布伦特油价均值在75美元/桶左右、同比下跌约6.64美元/桶，25H2布伦特油价中枢在70美元/桶左右 [7] 根据相关目录分别进行总结 OPEC相关情况 - 2025年2月OPEC 12国原油产量为26861千桶/日，较1月增加155千桶/日，OPEC+整体减产执行率较上月下降0.89个百分点，减产执行情况不佳；OPEC+计划4月后退出220万桶/日自愿减产使全球原油基本面过剩担忧加剧，但近期7国发布补偿性减产计划对油价起到支撑作用 [8] - 2025年2月Non - OPEC DoC原油产量为14151千桶/日，环增208千桶/日，主要是哈萨克斯坦产量环增197千桶/日、超产严重，俄罗斯保持减产、减产执行率超100%，7国发布最新补偿性减产计划，计划到2026年中完成补偿性减产；预计2024 - 2026年Non - DoC国家原油供应同比增量分别为132、95和97万桶/日，主要增长动力来自美洲国家和挪威 [18] - 2025年2月全球钻机总数1812台、环比大幅增加45台，加拿大石油钻机数环比明显增加，美国石油钻机数回升，主要产油区活跃钻机数基本保持不变；2月美国新钻井数935口、环增12口，新增完井数927口、环比持平，库存井5287口、环增7口，主要页岩油田新钻井和库存井数小幅增加 [23] - OPEC预计2025年全球石油需求量为105.2百万桶/日，同比增加145万桶/日，2026年为106.6百万桶/日，同比增加143万桶/日；预计2025 - 2026年世界经济增长分别为3.1%和3.2%，中国经济增长率为4.7%和4.6% [24] EIA相关情况 - EIA预计2024 - 2026年全球原油及相关液体燃料供需差分别为 - 9、+4、+48万桶/日，25Q1供不应求、减库，25Q2去库，25Q3 OPEC+自愿减产逐步退出，25Q4大幅累库约64万桶/日，2025年全年供需差下调至+4万桶/日，2026年累库量下调至48万桶/日；预计2025年OPEC+产油国日产量同比增幅不到20万桶，2026年同比增加50万桶/日 [26] - 2025年3月全球原油产量为76.7百万桶/日，环减63.9万桶/日，同减52.6万桶/日，OPEC+原油产量为32.3百万桶/日，环减41.1万桶/日，同减43.7万桶/日，美国原油产量13.6百万桶/日，环增2.8万桶/日，同增39.5万桶/日；预计2025 - 2026年全球石油产量为104.17和105.78百万桶/日，同比增加139万桶/日和161万桶/日，OPEC+石油产量预计同比增加约16万桶/日和55万桶/日，美国2025 - 2026年石油产量预计增加约61万桶/日和46万桶/日 [32] - 2025年3月全球石油需求量为103.77百万桶/日，环增243.8万桶/日，同增200.5万桶/日，美国、中国、欧洲石油需求量有不同变化；预计2025年全球石油需求量为104.13百万桶/日，同增127万桶/日，2026年为105.30百万桶/日，同比增加117万桶/日；预计2025 - 2026年印度石油消费同比增长31万桶/日和28万桶/日，中国同比增加27万桶/日和22万桶/日 [35] IEA相关情况 - 供给端，2025年2月全球石油供应量增加24万桶/日，预计4月开始委内瑞拉石油供应下降，尽管OPEC+减产协议逐步解除实际供应增长可能低于名义增幅，但全球石油供应已逐步上升，IEA预期2025年全球石油供应可能超过需求约60万桶/日；需求端，预计2025年全球石油需求平均增长110万桶/天，高于2024年，亚洲占增长近60%，中国仍为最大增长来源但增幅放缓，印度和其他亚洲新兴经济体消费增量份额增大，经合组织需求预计重新回归结构性下降趋势 [40] - IEA预计2024年全球石油需求增长显著放缓，2025年同比增量较2024年仅小幅提高，石油消费增速或回归历史均值，2025年石油需求增速仍相对承压但略高于2024年，液化石油气LPG、石脑油等石化原料将贡献主要增量，中国仍将是全球石油消费增长主力，印度等亚洲其他新兴经济体消费增长强劲 [41] 投资建议 - 后市预期25H1布伦特油价均值在75美元/桶左右、同比下跌约6.64美元/桶，25H2布伦特油价中枢在70美元/桶左右；短期内部分事件对油价中枢有支撑作用，中长期油价可能逐步走弱，建议关注持续发力国内油气资源勘探、增储上产目标明确、海外市场开拓潜力较大的头部油企，如中国石油、中国石化、中国海油、海油工程、中海油服 [54]

报告公司投资评级 - 推荐（维持）[1] 报告的核心观点 - 2024年公司煤炭业务通过量增和降成本弥补价格下降对业绩的影响，煤化工业务因原料煤价格下降使聚烯烃产品盈利水平提升显著 [7][8] - 中煤能源作为头部动力煤生产企业，资源优质、规模领先，业绩具韧性，股息分红率提升，虽下调2025 - 2026年归母净利润并新增2027年盈利预测，但仍维持“推荐”评级 [8] 公司基本信息 - 行业为煤炭，公司网址为www.chinacoalenergy.com，大股东是中国中煤能源集团有限公司，持股57.41%，实际控制人为国务院国资委 [1] - 总股本13259百万股，流通A股9152百万股，流通B/H股4107百万股，总市值1266亿元，流通A股市值953亿元，每股净资产11.46元，资产负债率46.29% [1] 财务数据 营收与利润 - 2024年实现营收1894.0亿元，同比下降1.9%；归母净利润193.2亿元，同比下降1.1%；扣非归母净利润191.0亿元，同比下降1.3% [4] - 预计2025 - 2027年营收分别为1846.96亿元、1891.90亿元、1946.18亿元，同比变化-2.5%、2.4%、2.9%；归母净利润分别为185.1亿元、196.2亿元、202.2亿元，同比变化-4.2%、6.0%、3.1% [6] 毛利率与净利率 - 2024年毛利率24.9%，净利率10.2%，预计2025 - 2027年毛利率分别为24.7%、25.0%、24.9%，净利率分别为10.0%、10.4%、10.4% [6] ROE与EPS - 2024年ROE为12.7%，EPS（摊薄）为1.46元，预计2025 - 2027年ROE分别为11.1%、10.7%、10.2%，EPS分别为1.40元、1.48元、1.53元 [6] P/E与P/B - 2024年P/E为7.1倍，P/B为0.9倍，预计2025 - 2027年P/E分别为7.5、7.0、6.8倍，P/B分别为0.8、0.8、0.7倍 [6] 业务分析 煤炭业务 - 2024年煤炭总销量28483万吨，同比减11万吨，业务总营收1607.12亿元、同比降1.2%，毛利率24.7%、同比降0.2pct，毛利润396.28亿元、同比降2.2% [7] - 自产商品煤产销量分别为13757万吨和13763万吨，同比增2.5%和2.8%，营收773.03亿元，同比减4.1%，毛利率49.8%、同比升0.8pct，毛利润385.3亿元，同比减2.5% [7] - 买断贸易煤销量14183万吨，同增12.1%，单位销售价格583元/吨，同降9.5%，营收827.04亿元、同增1.5%，毛利率1.0%、同比持平，毛利润7.93亿元、同减3.6% [7] 煤化工业务 - 2024年营收205.18亿元，同比降4.1%，毛利率15.2%、同比降0.2pct，毛利润31.12亿元、同降5.6% [8] - 聚乙烯/聚丙烯/尿素/甲醇(自用为主)/硝铵销量分别为77.5 /74.2 /203.7 /171.6 /57.2万吨，同比+1.6%/+3.6%/-4.9%/-10.6%/-2.6% [8] - 单位售价分别为7337 /6629 /2047 /1757 /2054元/吨，同比+2.7%/-0.3%/-15.5%/+0.5%/-12.3%，单位成本分别为6259 /6216 /1656 /1779 /1315元/吨，同比-1.6%/-2.7%/+2.3%/-5.8%/-11.0% [8] 投资建议相关 - 2024年除年度现金分红外还有中期分红和特别分红，整体现金分红率从2023年的30%提升至40.65%，按2025年3月24日收盘价算A股/H股股息率为5.7%/7.7%，扣除已派息后为2.5%/3.3% [8] - 考虑2025年煤价下行走势，下调2025 - 2026年公司归母净利润并新增2027年盈利预测，维持“推荐”评级 [8]

报告公司投资评级 - 维持“推荐”评级 [1] 报告的核心观点 - 考虑水泥行业盈利修复不及预期，下调公司盈利预测，预计2025 - 2026年归母净利润分别为93亿元、103亿元，原预测为105亿元、119亿元，新增2027年预测为111亿元，当前股价对应PE分别为14.1倍、12.7倍、11.8倍 [7] - 尽管盈利预测下调，但考虑行业层面，3月长三角等多地水泥迎来涨价，预计全年水泥行业盈利中枢有望高于2024年；行业供给侧改革正在进行中，水泥超产治理、纳入碳交易有助于低端落后产能出清 [7] - 公司作为水泥行业领军者，成本管控保持领先水平，估值、股息率亦具备一定吸引力，因此维持“推荐”评级 [7] 公司业绩情况 - 2024年全年实现营收910.3亿元，较上年同期调整后下滑35.5%，归母净利润77.0亿元，较上年同期调整后下滑26.2%；拟每股派发现金红利0.71元人民币（含税） [3] - 2024年全年业绩下滑，前三季度水泥行业需求疲软、价格持续下行，公司全年水泥熟料自产品销量同比下降6.05%至2.68亿吨，自产品综合毛利率同比下滑0.91pct至24.8% [6] - 2024Q4随着行业加强协同生产，水泥价格低位回升，带动整体毛利率同比提升15.7pct至28.1%，实现归母净利润25.0亿元，明显好于前三季度与上年同期水平 [6] 行业展望 - 2025年春节后水泥需求恢复偏弱，但行业在头部企业带动下积极错峰减产、压低库存，3月长三角等地水泥迎来两到三轮涨价，预计全年水泥行业盈利中枢有望高于2024年 [6] 业务板块情况 骨料与商混业务 - 骨料及机制砂全年实现营收46.9亿元，同比增长21.4%；商品混凝土实现营收26.7亿元，同比增长18.6% [6] - 骨料及机制砂综合毛利率为46.9%，同比下降1.4pct；商品混凝土综合毛利率为10.0%，同比下降1.0pct [6] 产能建设 - 2024年资本开支156.2亿元，略高于上年同期的142亿元；全年增加熟料产能230万吨（海外），通过迁建等方式新增水泥产能800万吨，新增骨料产能1,450万吨、商品混凝土产能1,210万立方米、光储发电装机容量103兆瓦 [6] - 期末集团拥有熟料产能2.74亿吨，水泥产能4.03亿吨，骨料产能1.63亿吨，在运行商品混凝土产能5,190万立方米，在运行光储发电装机容量645兆瓦 [6] - 2025年计划资本性支出119.8亿元，主要用于主业项目发展、上下游产业链延伸、节能环保技改及新质生产力的培育等；预计全年新增骨料产能1,960万吨、商品混凝土产能2,780万立方米 [6][7] 财务状况 现金流与分红 - 2024年期内经营活动产生的现金流量净额184.8亿元，略低于上年同期的201.1亿元；期末应收账款、票据及其他应收款111.0亿元，低于上年同期的144.2亿元；在手现金702.3亿元，高于上年同期的683.6亿元 [7] - 2024年度计划派发股息37.5亿元，占归母净利润的48.68%，加上2024年度A股回购金额，合计占归母净利润的50.78% [7] - 公司发布《未来三年股东分红回报规划》，提出2025 - 2027年每年现金分红金额与股份回购金额（若有）合计不低于公司该年度实现的归属于上市公司股东的净利润的50% [7] 财务报表预测 |会计年度|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |营业收入(百万元)|91,030|89,745|91,762|93,983| |净利润(百万元)|7,696|9,314|10,339|11,101| |毛利率(%)|21.7|23.1|24.0|24.7| |净利率(%)|8.5|10.4|11.3|11.8| |ROE(%)|4.1|4.8|5.2|5.5| |EPS(摊薄/元)|1.45|1.76|1.95|2.09| |P/E(倍)|17.0|14.1|12.7|11.8| |P/B(倍)|0.7|0.7|0.7|0.6|[5] 主要财务比率预测 |会计年度|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |成长能力 - 营业收入(%)|-35.4|-1.4|2.2|2.4| |成长能力 - 营业利润(%)|-26.1|19.6|11.4|7.6| |成长能力 - 归属于母公司净利润(%)|-26.2|21.0|11.0|7.4| |获利能力 - 毛利率(%)|21.7|23.1|24.0|24.7| |获利能力 - 净利率(%)|8.5|10.4|11.3|11.8| |获利能力 - ROE(%)|4.1|4.8|5.2|5.5| |获利能力 - ROIC(%)|3.1|3.8|4.1|4.4| |偿债能力 - 资产负债率(%)|21.3|18.0|17.2|15.9| |偿债能力 - 净负债比率(%)|-21.3|-19.3|-20.2|-21.8| |偿债能力 - 流动比率|3.2|3.6|3.3|3.2| |偿债能力 - 速动比率|2.9|3.2|2.9|2.8| |营运能力 - 总资产周转率|0.4|0.4|0.4|0.4| |营运能力 - 应收账款周转率|17.5|18.1|18.1|18.1| |营运能力 - 应付账款周转率|12.17|14.93|14.93|14.93| |每股指标 - 每股收益(最新摊薄)(元)|1.45|1.76|1.95|2.09| |每股指标 - 每股经营现金流(最新摊薄)(元)|3.47|2.03|3.08|3.30| |每股指标 - 每股净资产(最新摊薄)(元)|35.47|36.34|37.32|38.37| |估值比率 - P/E|17.0|14.1|12.7|11.8| |估值比率 - P/B|0.7|0.7|0.7|0.6| |估值比率 - EV/EBITDA|9|9|8|8|[9]

核心观点 - 中国生物制药收入端稳健、利润超预期增长，四大创新业务板块并进，化学仿制药集采风险出清，生物类似药集采影响可控，调高收入和归母净利润预期，维持“推荐”评级 [3][8][9] - 和黄医药核心产品销售额增长，研发支出减少，全球创新管线发力，下调主营业务收入预期，上调净利润预期，维持“推荐”评级 [4][12][13] - 2025年3月第3周中国经济总体平稳、结构分化，政策支撑鲜明，但经济恢复基础待巩固 [5][15] - 食品饮料行业春糖反馈平稳，经销商利润改善，建议关注零食和餐饮产业链投资机会 [18] - 政策促进中医药产业高质量发展，板块有望获积极催化，建议关注“创新”“出海”“设备更新”“消费复苏”主线 [19][23] 国内市场指数表现 - 上证综合指数收盘3370，1日涨0.15%，上周跌1.60% [1] - 深证成份指数收盘10695，1日涨0.07%，上周跌2.65% [1] - 沪深300指数收盘3935，1日涨0.51%，上周跌2.29% [1] - 创业板指数收盘2153，1日涨0.01%，上周跌3.34% [1] - 上证国债指数收盘222，1日跌0.02%，上周跌0.03% [1] - 上证基金指数收盘7043，1日涨0.25%，上周跌2.24% [1] 海外市场指数表现 - 中国香港恒生指数收盘23906，1日涨0.91%，上周跌1.13% [1] - 中国香港国企指数收盘8851，1日涨1.24%，上周跌1.53% [1] - 中国台湾加权指数收盘22107，1日跌0.46%，上周涨1.10% [1] - 道琼斯指数收盘42583，1日涨1.42%，上周涨1.20% [1] - 标普500指数收盘5768，1日涨1.76%，上周涨0.51% [1] - 纳斯达克指数收盘18189，1日涨2.27%，上周涨0.17% [1] - 日经225指数收盘37608，1日跌0.18%，上周涨1.68% [1] - 韩国KOSP100收盘2632，1日跌0.42%，上周涨2.99% [1] - 印度孟买指数收盘77984，1日涨1.40%，上周涨4.17% [1] - 英国FTSE指数收盘8638，1日跌0.10%，上周涨0.17% [1] - 俄罗斯RTS指数收盘1194，1日涨0.50%，上周涨0.99% [1] - 巴西圣保罗指数收盘132345，1日涨0.30%，上周涨2.63% [1] - 美元指数收盘104，上周涨0.40% [1] 大宗商品表现 - 纽约期油收盘68美元/桶，上周涨2.03% [6] - 现货金收盘3014美元/盎司，上周涨1.20% [6] - 伦敦铜收盘9934美元/吨，1日涨0.84%，上周涨0.60% [6] - 伦敦铝收盘2614美元/吨，1日跌0.38%，上周跌2.38% [6] - 伦敦锌收盘2938美元/吨，1日涨0.38%，上周跌1.94% [6] - CBOT大豆收盘1010美分/蒲式耳，上周跌0.69% [6] - CBOT玉米收盘463美分/蒲式耳，上周涨0.93% [6] - 波罗的海干散货收盘1652，上周跌1.56% [6] 中国生物制药情况 - 2024年实现收入288.66亿元（+3.16%），归母净利润35.00亿元（+50.08%），经调归母净利润34.57亿（+33.50%） [8] - 销售和管理费用率合计42.1%（-0.1pct），研发费用率17.6%（+0.8pct） [9] - 肿瘤、肝病、呼吸系统、外科/镇痛四大治疗领域创新业务齐头并进，非肿瘤板块有爆发潜力 [10] - 化学仿制药集采风险基本出清，生物类似药集采影响可控 [11] 和黄医药情况 - 2024年总收入6.30亿美元（-24.8%），归母净利润0.38亿美元，实现盈利 [12] - 肿瘤业务24年全年收入3.63亿美元，核心产品销售额增长，呋喹替尼海外快速放量 [13] - 年研发支出同比大幅减少至2.12亿美元，销售和行政开支减少至1.13亿美元 [14] - 全球创新管线持续发力，ATTC有望贡献额外增量 [14] 中国经济高频观察 - 工业开工率分化，原材料和中下游表现不一，排产有升有降 [16] - 投资资金到位率改善，原材料用量环比弱于去年同期，同比增速回落 [16] - 地产新房成交同比小幅正增，二手房成交同、环比增速回落 [17] - 内需货运继续恢复，客运平稳，消费有增有减 [17] - 外需运价回落，韩国出口恢复，港口集装箱吞吐量和国际货运航班有变化 [17] 食品饮料行业情况 - 白酒春糖反馈平稳，经销商利润改善，期待需求回暖，推荐三条投资主线 [18] - 食品糖酒会零食新品频出，建议关注零食和餐饮产业链投资机会 [18] 医药行业情况 - 国务院办公厅发布促进中医药产业高质量发展意见，涵盖多环节，有望带来多方面改善 [19][20] - 核药板块国内外企业表现突出，未来有望强者恒强 [22] - 建议关注“创新”“出海”“设备更新”“消费复苏”主线相关企业 [23] 新股概览 - 泰禾股份申购日2025 - 03 - 31，申购代码301665，申购限额0.70万股 [24] - 信凯科技申购日2025 - 03 - 31，申购代码001335，申购限额0.90万股 [24] - 泰鸿万立申购日2025 - 03 - 28，申购代码732210，申购限额2.70万股 [25] - 中国瑞林申购日2025 - 03 - 26，申购代码732257，发行价20.52元，申购限额0.95万股，发行市盈率18.17 [25] - 首航新能申购日2025 - 03 - 24，申购代码301658，发行价11.80元，申购限额0.75万股，发行市盈率15.88 [25] - 开发科技申购日2025 - 03 - 18，申购代码920029，发行价30.38元，申购限额158.96万股，发行市盈率8.36 [25] - 浙江华业申购日2025 - 03 - 17，申购代码301616，发行价20.87元，申购限额2.00万股，发行市盈率25.22 [25] - 浙江华远申购日2025 - 03 - 14，申购代码301535，发行价4.92元，申购限额1.20万股，发行市盈率25.91 [25] - 胜科纳米申购中签率0.03%，上市日2025 - 03 - 25，交易代码688757，发行价9.08元，申购限额0.65万股，发行市盈率42.64 [26] 资讯速递 国内财经 - 公募REITs供需两旺，市场热度升温，上周能源和仓储物流板块领涨 [26] - 国家军民融合产投基金二期成立，注册资本596亿元 [27] 国际财经 - 英国经济初现回暖迹象，3月综合PMI创六个月新高 [28] - 美国总统特朗普宣布对从委内瑞拉进口石油和天然气国家征收25%关税 [29] 行业要闻 - 预计500Ah + 电芯将于2025年下半年陆续量产，2024年中国新型储能新增装机超全球六成 [30][31] - 2025年全球智能眼镜市场预计出货1205万台，同比增长18.3% [32] 两市公司重要公告 - 汇金通2024年净利润同比增长491%，拟进行利润分配 [33] - 宝泰隆孙公司大雁煤业复产，将提升公司盈利水平 [34] - 大丰实业与智元机器人签订战略合作协议，拓展应用场景 [35] - 浙商证券2024年净利润同比增逾一成 [36] - 招商南油2024年净利润为19.21亿元，同比增长23.38% [37]

报告公司投资评级 - 推荐（维持）[1] 报告的核心观点 - 受宏观经济及上年同期较高基数影响，Q4单季度公司收入有所下滑，但公司加大研发投入为后续增长蓄力；2024年公司溶液类和凝胶类注射产品有不同表现，分地区收入有差异；产品管线获多项进展，运营端也有积极举措；预计未来有更多并购项目，自研产品将有序落地贡献销售；调整2025 - 2026年业绩预测并增加2027年预测；结合当前估值及市场环境，维持“推荐”评级 [8][9][11] 相关目录总结 主要数据 - 行业为社会服务，公司网址为www.imeik.net/cn/，大股东简军持股31.09%，实际控制人是简军，总股本303百万股，流通A股209百万股，总市值587亿元，流通A股市值405亿元，每股净资产25.77元，资产负债率4.7% [1] 业绩情况 - 2024年实现营收30.26亿元（+5.45%），归母净利润同比增长5.33%至19.58亿元，扣非后为18.72亿元（+2.2%），经营活动现金流量净额19.27亿元，eps（基本）=6.5元，拟每10股派现金红利38元（含税），合计派发11.45亿元，股利支付率达58.51% [3] - Q4单季度营收同比下滑7%至6.5亿元，归母净利润同比下滑15.47%至3.72亿元，单季度毛利率-0.42pct至94.03%，净利率-5.74pct至57.09%，销售费用率增长4.03pct至10.93%，管理费用率增长0.19pct至4.82%，研发费用率增长4.91pct至17.88% [4] 产品情况 - 2024年溶液类和凝胶类注射产品分别实现17.44亿元和12.16亿元，同比分别增长4.40%和5.01%（上半年增速分别为+11.65%和+14.57%，下半年增速分别为-3.62%和-4.07%），销售量分别同比+23.44%和-11.24%至634.63万支和89.36万支，毛利率分别-0.72pct和+0.49pct [9] 产品管线进展 - 用于纠正颏部后缩的医用含聚乙烯醇凝胶微球的交联透明质酸钠凝胶获Ⅲ类医疗器械注册证（预计今年产品可商业化上市）；重组透明质酸酶、司美格鲁肽注射液、去氧胆酸注射液获国家药品监督管理局临床试验批件；米诺地尔搽剂、利多卡因丁卡因乳膏、注射用A型肉毒毒素的上市许可申请获受理，进入审评阶段 [9][10] 运营端举措 - 基于用户战略，通过数字化平台建设和运营创新实现全渠道用户生态良性增长；为医疗机构上线客户管理平台系统；开展“嗨体品牌破圈”计划；提升供应链运营能力，在南通新建仓库，仓储上线多个系统，通过AGV自动化机器人实现仓库内搬运自动化和智能化 [11] 盈利预测及投资建议 - 公司收购韩国再生材料企业REGEN Biotech，Inc.扩充产品矩阵，未来有望优化再生产品竞争格局，预计有更多并购项目，自研产品有序落地贡献销售 [11] - 调整2025 - 2026年业绩预测至22.09亿元、26.35亿元（此前预期为24.04和27.47亿元），增加2027年预测为31.15亿元，对应当前市值（2025 - 3 - 20）分别约26.6、22.3和18.8倍PE [11] - 公司Q4业绩已反映在股价中，2024H2业绩基数低，后续产品管线落地和潜在合作有望带来积极变化，维持“推荐”评级 [11] 财务报表数据 - 资产负债表、利润表、现金流量表展示了2023A - 2027E各年度的相关财务数据，包括流动资产、现金、营业收入、营业成本等多项指标，以及成长能力、获利能力、偿债能力、营运能力等财务比率 [12]

报告公司投资评级 - 推荐（维持） [1] 报告的核心观点 - 金徽酒2024年营收30.2亿元，同比增长18.6%，归母净利3.9亿元，同比增长18.0%；4Q24营收6.9亿元，同比增长31.1%，归母净利0.55亿元，同比下滑2.1% [4] - 产品结构升级，省外市场发力，300元以上产品营收占比提升，省内/省外收入均增长 [8] - 加大费用投放，盈利能力略承压，4Q24毛利率同比下降，归母净利率同比下降 [8] - 考虑宏观消费压力，调整2025 - 26年归母净利预测，预计2027年归母净利4.8亿元，长期空间可期，维持“推荐”评级 [8] 相关目录总结 财务数据 - 2023 - 2027年营业收入分别为25.48亿、30.21亿、32.81亿、35.60亿、38.52亿元，增速分别为26.6%、18.6%、8.6%、8.5%、8.2% [7] - 2023 - 2027年净利润分别为3.29亿、3.88亿、4.09亿、4.45亿、4.82亿元，增速分别为17.3%、18.0%、5.3%、8.8%、8.5% [7] - 2024 - 2027年毛利率稳定在60.6% - 60.9%，净利率稳定在12.5% - 12.8% [7] - 2024 - 2027年ROE分别为11.7%、11.4%、11.5%、11.6% [7] - 2024 - 2027年EPS分别为0.77、0.81、0.88、0.95元 [7] 资产负债表 - 2024 - 2027年流动资产分别为27.16亿、34.02亿、40.46亿、47.14亿元，非流动资产分别为18.88亿、16.31亿、13.70亿、11.15亿元 [11] - 2024 - 2027年流动负债分别为12.01亿、13.87亿、15.05亿、16.28亿元，非流动负债分别为0.90亿、0.85亿、0.81亿、0.77亿元 [11] - 2024 - 2027年归属母公司股东权益分别为33.24亿、35.77亿、38.54亿、41.54亿元 [11] 利润表 - 2024 - 2027年营业收入分别为30.21亿、32.81亿、35.60亿、38.52亿元，营业成本分别为11.81亿、12.91亿、14.01亿、15.16亿元 [11] - 2024 - 2027年归属母公司净利润分别为3.88亿、4.09亿、4.45亿、4.82亿元 [11] 主要财务比率 - 2024 - 2027年成长能力方面，营业收入增速分别为18.6%、8.6%、8.5%、8.2%，营业利润增速分别为22.5%、 - 0.6%、8.5%、8.2% [12] - 2024 - 2027年获利能力方面，毛利率稳定在60.6% - 60.9%，净利率稳定在12.5% - 12.8% [12] - 2024 - 2027年偿债能力方面，资产负债率分别为28.0%、29.3%、29.3%、29.2% [12] - 2024 - 2027年营运能力方面，总资产周转率稳定在0.7 [12] 现金流量表 - 2024 - 2027年经营活动现金流分别为5.47亿、3.52亿、6.17亿、6.45亿元 [13] - 2024 - 2027年投资活动现金流分别为 - 3.33亿、 - 0.01亿、 - 0.02亿、 - 0.03亿元 [13] - 2024 - 2027年筹资活动现金流分别为 - 4.02亿、 - 1.57亿、 - 1.69亿、 - 1.82亿元 [13]

报告公司投资评级 - 维持“推荐”评级 [1] 报告的核心观点 - 公司2024年业务稳健增长，单四季度利润端表现亮眼，WPS 365业务收入实现高增 [8][11] - 调整业绩预测，预计2025 - 2027年归母净利润分别为19.96亿元、24.11亿元、28.83亿元，EPS分别为4.31元、5.21元和6.23元 [11] - 公司质地优良，研发投入形成护城河，在国产基础办公软件中领先，WPS AI和WPS 365业务未来发展可期，维持“推荐”评级 [11] 根据相关目录分别进行总结 财务数据 - 2024年实现营业收入51.21亿元，同比增长12.40%；归母净利润16.45亿元，同比增长24.84%；扣非归母净利润15.56亿元，同比增长23.30% [4][8] - 预计2025 - 2027年营业收入分别为61.75亿元、74.05亿元、88.71亿元，同比增长20.6%、19.9%、19.8%；净利润分别为19.96亿元、24.11亿元、28.83亿元，同比增长21.3%、20.8%、19.6% [6] 业务分析 - **WPS个人业务**：2024年收入32.83亿元，同比增长18%；截至2024年底，WPS Office全球月活设备数6.32亿，同比增长6.22%；国内业务收入31.00亿元，累计年度付费个人用户数4170万，同比增长17.49%；海外业务收入1.83亿元，累计年度付费个人用户数174万 [8][9] - **WPS 365业务**：2024年收入4.37亿元，同比增长149.33%；面向组织级客户升级，含WPS Office、WPS协作及WPS AI企业版；新增标杆客户包括华润集团等知名企业 [11] - **WPS软件业务**：2024年收入12.68亿元，同比下降8.56% [8] - **其他业务**：2024年收入1.32亿元，同比下降37.17% [8] 费用情况 - 2024年期间费用率为60.02%，较上年同期下降1.2个百分点，其中销售/管理/研发费用率分别为19.36%/7.86%/33.11%，分别较上年变动 - 1.87/-1.89/+0.79个百分点 [8] AI发展 - 2024年持续迭代升级WPS AI，推出面向个人用户的WPS AI办公助手；WPS AI企业版帮助企业解决AI建设难题；推出金山政务办公模型和WPS AI政务版 [9][11] 资产负债表 - 2024 - 2027年预计流动资产分别为61.05亿元、88.20亿元、120.64亿元、159.07亿元；非流动资产分别为98.08亿元、97.92亿元、97.76亿元、97.82亿元 [12] 利润表 - 2024 - 2027年预计营业收入分别为51.21亿元、61.75亿元、74.05亿元、88.71亿元；营业成本分别为7.61亿元、8.47亿元、10.05亿元、11.87亿元 [12] 主要财务比率 - 成长能力方面，2024 - 2027年预计营业收入同比增长12.4%、20.6%、19.9%、19.8%；营业利润同比增长24.3%、21.4%、20.9%、19.6% [13] - 获利能力方面，2024 - 2027年毛利率分别为85.1%、86.3%、86.4%、86.6%；净利率分别为32.1%、32.3%、32.6%、32.5% [13] - 偿债能力方面，2024 - 2027年资产负债率分别为28.1%、27.7%、27.3%、26.9%；净负债比率分别为 - 7.7%、 - 23.8%、 - 35.4%、 - 45.0% [13] 现金流量表 - 2024 - 2027年预计经营活动现金流分别为21.96亿元、20.51亿元、21.34亿元、25.63亿元；投资活动现金流分别为 - 42.74亿元、2.61亿元、2.60亿元、2.59亿元；筹资活动现金流分别为 - 5.01亿元、0.08亿元、0.10亿元、0.20亿元 [14]

报告公司投资评级 - 维持“推荐”评级 [1][7] 报告的核心观点 - 公司2024年年报显示营业收入、归母净利润和扣非归母净利润同比均有增长 2024年度有利润分配预案 [2] - 车灯业务量价齐升但海外毛利率承压 新项目储备充沛 国际化稳步推进 新能源客户放量推动业绩成长 [6] - 调整公司2025 - 2026年净利润预测 新增2027年净利润预测 维持“推荐”评级 [7] 根据相关目录分别进行总结 公司基本信息 - 行业为汽车 公司网址为www.xyl.cn 大股东是周晓萍 持股35.89% 实际控制人是周晓萍 总股本2.86亿股 流通A股2.86亿股 总市值354亿元 流通A股市值354亿元 每股净资产35.62元 资产负债率39.9% [1] 财务数据 历史及预测数据 - 2024年营业收入132.53亿元 同比+29.32% 归母净利润14.08亿元 同比+27.78% 扣非归母净利润13.61亿元 同比+30.17% [2] - 预测2025 - 2027年营业收入分别为167.92亿、207.43亿、247.76亿元 同比分别+26.7%、+23.5%、+19.4% 净利润分别为18.13亿、22.84亿、27.36亿元 同比分别+28.8%、+26.0%、+19.8% [3] 资产负债表 - 2024 - 2027年流动资产分别为119.57亿、154.41亿、191.53亿、234.43亿元 非流动资产分别为49.87亿、50.16亿、49.89亿、47.70亿元 资产总计分别为169.44亿、204.56亿、241.42亿、282.13亿元 [9] 利润表 - 2024 - 2027年营业收入分别为132.53亿、167.92亿、207.43亿、247.76亿元 净利润分别为14.08亿、18.13亿、22.84亿、27.36亿元 [9] 现金流量表 - 2024 - 2027年经营活动现金流分别为9.09亿、27.58亿、26.10亿、31.25亿元 投资活动现金流分别为 - 6.00亿、 - 8.28亿、 - 9.23亿、 - 8.12亿元 筹资活动现金流分别为 - 3.72亿、 - 4.05亿、 - 5.07亿、 - 6.05亿元 [9] 业务分析 车灯业务 - 2024年车灯业务收入达124.54亿元 同比+29.75% 前照灯、后组合灯销量同比+18.4%/+22.8% 毛利率为19.93% 同比下降1.22个百分点 [6] 海外业务 - 2024年海外营收达到4.9亿元 同比+49.1% 但海外业务毛利率仅为6.44% 同比减少19.64个百分点 [6] 新项目与客户 - 2024年承接69个新车型车灯项目 40个实现批产 客户涵盖海外车企、合资车企、传统自主以及新能源车企 是华为鸿蒙智行旗下问界M9的车灯供应商 问界M9在2024年销量达15.6万台 [6] 海外市场布局 - 塞尔维亚工厂产能利用率逐步提升 2024年营收达到3.2亿元 同比+186.5% 2023年注册成立墨西哥星宇和美国星宇两家子公司 后续墨西哥工厂建成投产将增强对北美地区客户的配套服务能力 [6]

会议声明及经济预测 - 2025年3月会议维持政策利率在4.25 - 4.50%区间，4月开始放缓缩表，国债减持速度由每月250亿美元降至50亿美元，MBS每月减持350亿美元节奏不变[6][8] - 与1月声明相比，对经济前景描述从“存在不确定性”变为“不确定性增加”，删除“（双向）风险大致平衡”表述，有成员反对放缓缩表[6][8] - 2025年经济增长预测中值由2.1%下修至1.7%，失业率由4.3%上修至4.4%，PCE和核心PCE通胀率预测中值分别上修0.2和0.3个百分点至2.7%和2.8%；政策利率维持在3.9%（降息2次），点阵图显示2025年降息预期减弱[6][12][13] 鲍威尔讲话 - 核心思想是以“不变”应变，保持货币政策高度灵活，言论缓解市场对“滞胀”担忧[6][15] - 难评估关税对通胀具体贡献，认为长期通胀预期稳定；美国经济仍稳健，衰退概率上升但不高；无需以衰退为代价遏制通胀；金融市场波动持续才会重点关注[6][15] 市场反应 - 10年美债收益率下降8BP至4.24%，美股三大指数上涨，纳指、标普500和道指当日分别收涨1.41%、1.08%和0.92%，美元指数高位下跌后整日小幅收涨0.2%，黄金盘中升破3050美元/盎司，整日收涨1.1%[2][16] 政策思考 - 难以判断美联储在通胀风险上行时是否及时降息，其或有意表达对经济乐观[21] - 公司认为美国经济下行压力或超美联储预判，可能出现上半年降息太迟、下半年“补降”，全年实际降息幅度超50BP[23][24][26] - 放缓缩表可减少国债供给、压降美债收益率，对经济和股市有积极作用，可能是利率“按兵不动”考量[26] 风险提示 - 美国经济和就业超预期走弱，通胀超预期上行，政策不确定性较高[6][27]

报告行业投资评级 - 维持“强于大市”评级 [1][8] 报告的核心观点 - 投资回暖与承保盈利使保险业务利润增长，助可比口径下归母净利润翻倍；头部险企产险保费增速和承保利润率预计超行业平均，2025 年寿险负债端有望延续改善，行业估值和持仓处底部，β属性助力板块估值底部修复 [3][8] 根据相关目录分别进行总结 事项 - 众安在线 2024 年实现总保费 334.2 亿元（YoY+13.3%）、保险服务收入 317.4 亿元（YoY+15.3%） [2] 平安观点 - 2024 年公司归母净利润 6.0 亿元（剔除一次性投资收益后 YoY+105.4%），保险分部净利润 5.9 亿元（YoY+6.2%）；境内保险资金总、净投资收益率分别 3.4%、2.3%，分别同比+1.5pct、+0.1pct，总投资收益同比+85.4%至 13.4 亿元；境内财险综合赔付率 58.3%（YoY+1.5pct）、费用率 38.6%（YoY+0.2pct），承保综合成本率 96.9%（YoY+1.7pct）、承保利润 9.9 亿元（YoY-24.4%） [3] 四大生态 - 健康生态：2024 年总保费 103.4 亿元（YoY+5.4%）、占比 30.9%，下半年保费同比+21.1%，“尊享 e 生”系列总保费 46.6 亿元；承保综合成本率 95.7%（YoY+8.5pct），综合费用率 56.7%（YoY+3.7pct），综合赔付率 39.0%（YoY+4.8pct） [4] - 数字生活：2024 年总保费 162.0 亿元（YoY+28.9%）、占比 48.5%，电商业务保费贡献达 53%；承保综合成本率约 99.7%，综合费用率 31.7（YoY-1.9pct），综合赔付率 68.0%（YoY+2.1pct） [4] - 消费金融：2024 年总保费 48.3 亿元（YoY-12.9%），承保在贷余额 242.0 亿元（YoY-10.7%）；2H24 底层资产质量改善，综合赔付率 62.1%（YoY-6.3pct）、承保综合成本率 90.1%（YoY-6.3pct） [4] - 汽车：2024 年总保费 20.5 亿元（YoY+29.8%），新能源车险保费同比+188.4%、保费贡献超 12%，家用车保费占比 93.7%；综合赔付率 67.5%（YoY+2.4pct）、综合费用率 26.7%（YoY-3.6pct），承保综合成本率 94.2%（YoY-1.2pct） [5] 投资建议 - 若权益市场持续震荡，优先关注负债端发展具备韧性的中国太保；若权益市场持续向好，关注资产端弹性更大的新华保险、中国人寿 [8]