投资评级 - 维持"推荐"评级 [1][8] 核心财务表现 - 2025年中报实现营收16.21亿元（同比+19.88%），归母净利润0.27亿元（同比+115.91%），扣非归母净利润642.18万元（同比+103.69%）[5] - 单Q2营收8.20亿元（同比+21.56%），毛利率28.89%，归母净利润0.31亿元，扣非归母净利润0.17亿元（扭亏为盈）[5] - 调整2025-2027年盈利预测：归母净利润0.61/2.54/5.01亿元（原预测0.29/2.46/5.15亿元）[8] 业务板块表现 - 临床后期及商业化业务收入10.83亿元（同比+15.32%），毛利率41.10%（同比+6.37pct）[8] - 临床早期业务收入4.17亿元（同比+34.65%），毛利率25.57%（同比+18.86pct）[8] - 小分子原料药业务收入15亿元（同比+20%），小分子制剂业务收入0.61亿元（同比-7%）[8] - CGT业务收入0.33亿元（同比约+71%），新分子业务收入0.22亿元（同比+128%）[8] - 三项新兴业务（小分子制剂/CGT/新分子）合计亏损1.11亿元，同比减亏1260万元[8] 订单与费用控制 - 小分子制剂新签订单6398万元，CGT新签订单5255万元，新分子新签订单4186万元[8] - 销售费用率4.95%（同比-0.75pct），管理费用率10.76%（同比-6.13pct），研发费用率8.11%（同比-4.34pct）[8] 财务预测与估值 - 2025-2027年营收预测：34.81/40.69/48.83亿元，同比增长15.6%/16.9%/20.0%[7] - 毛利率预测：30.4%/34.0%/37.1%，净利率预测：1.7%/6.2%/10.3%[7] - EPS预测：0.11/0.47/0.92元，对应P/E：210.7/50.3/25.5倍[7] - ROE预测：1.2%/4.6%/8.3%，资产负债率预计从35.6%降至29.8%[11]

行业投资评级 - 电力设备及新能源行业评级为“强于大市”（维持）[2] 核心观点 - 风电领域新兴市场如菲律宾、越南等中长期有望接棒增长，全球海上风电发展仍由中国和欧洲主导，但新兴市场份额预计从2024年的94%下降至2034年的84%[6][11] - 光伏行业面临严重盈利压力，头部企业上半年亏损显著，需政策支持改善供需关系，反内卷政策节奏和力度将影响板块走势[6][32] - 储能逆变器出口表现良好，非美市场大储和新兴市场户储机遇突出，欧洲、中东、澳洲需求增长强劲[6][53][54] - 氢能领域绿氢项目投资布局加速，国内项目动态频繁，海外合作订单规模扩大[77][79] 分行业总结 风电 - 菲律宾计划2025年底拍卖3.3GW固定式海风项目，预计2028-2030年投运[6][11] - GWEC预计2025-2034年菲律宾新增海风装机6.3GW，越南新增4.5GW[6][11] - 中国风机出海取得进展，明阳智能在巴西项目并网发电[28] - 国内风机招标活跃，国家能源集团启动2.15GW集采招标[29] - 本周风电指数上涨1.31%，跑输沪深300指数2.87个百分点，市盈率为22.33倍[5][12] 光伏 - 工信部召开座谈会提出规范行业竞争秩序，要求推动落后产能退出、遏制低价竞争、规范质量和支持自律[6][32] - 头部企业2025年上半年亏损额：隆基绿能25.69亿元、通威股份49.55亿元、晶澳科技25.80亿元、天合光能29.18亿元[6][32] - 7月国内新增光伏装机11.04GW，同比下降48%[6][32] - 产业链价格趋稳，多晶硅致密块料、N型硅片、TOPCon电池及组件价格环比持平[39] - 本周光伏设备指数上涨3.47%，跑输沪深300指数0.71个百分点，市盈率为37.67倍[5][33] 储能 - 2025年7月逆变器出口金额65亿元，同比增长16%，环比下降1%[6][53] - 1-7月逆变器出口金额371亿元，同比增长9%，欧洲/亚洲/拉美市场出口金额分别为146/134/37亿元[6][53] - 德国市场同比增长55%，澳大利亚、中东和东南亚需求亮眼[6][54] - 国内储能系统招标报价创新低，2小时系统平均报价0.53元/Wh，环比下降17.9%[62] - 本周储能指数上涨2.77%，跑输沪深300指数1.41个百分点，市盈率为26.14倍[55] 氢能 - 8月国内新增5个绿氢项目，涉及内蒙古、黑龙江、宁夏等地，最大产能规划5万吨/年[77][78] - 掺氢技术取得突破，甘肃工业用户燃气掺氢比例达20%[79] - 本周氢能指数上涨2.29%，跑输沪深300指数1.89个百分点，市盈率为39.53倍[55] 投资建议 - 风电：关注海风产业链出海、深远海技术及漂浮式项目，推荐明阳智能、金风科技、东方电缆、亚星锚链[6][84] - 光伏：聚焦BC电池等结构性机会，推荐帝尔激光、爱旭股份、隆基绿能[6][84] - 储能：看好非美大储市场，推荐阳光电源、海博思创、德业股份[6][84][85] - 氢能：关注绿氢项目运营企业，建议关注吉电股份[6][85]

行业投资评级 - 生物医药行业评级为强于大市（维持）[1] 核心观点 - PD-1/PD-L1/VEGF双抗为创新药黄金赛道 重点关注临床进展领先的双抗药物[4] - 依沃西单抗（康方生物）已获批上市 在非鳞状非小细胞肺癌治疗中显示显著疗效 mPFS达7.06个月（对照组4.80个月 p<0.0001） OS风险比为0.777[4] - SSGJ-707（辉瑞/三生制药）处于III期临床 在非鳞状非小细胞肺癌中ORR达58.3% DCR达100%[4] - PM8002/BVT327（百时美施贵宝/普米斯）处于III期临床 在初治广泛期小细胞肺癌中未确认ORR达86.8% 20mg/kg和30mg/kg剂量组ORR分别为95.0%和77.8%[4] - 索布瑞芙普α（华博生物）在子宫内膜癌联合化疗中ORR达83.9% DCR达100.0%[4] - 珀维拉芙普α（宜明昂科）在非小细胞肺癌联合化疗中ORR达62% 在鳞状非小细胞肺癌中ORR达29.4% mPFS达9.4个月[4] 投资策略 - 建议关注管线布局丰富的创新药公司 包括恒瑞医药、百济神州、中国生物制药等[6] - 建议关注创新药单品潜力大且价格有望重估的企业 包括一品红、三生制药、康哲药业、凯因科技、千红制药等[6] - 建议关注前沿技术平台布局领先的企业 包括东诚药业、科伦博泰等[6] - CXO领域因研发投入稳中有升且创新环境转暖 建议关注凯莱英、药明康德、药明生物、博腾股份等[6] - 上游领域优质企业海外布局进入收获期 建议关注奥浦迈、药康生物、百普赛斯、百奥赛图等[6] - 器械领域招采推进且渠道库存消化 建议关注迈瑞医疗、联影医疗、开立医疗等[6] 行业要闻 - 荣昌生物将RC28-E注射液授权参天制药 该药物针对眼部新生血管性疾病 在DME治疗II期临床试验中表现出色 预计2025年下半年递交DME适应症上市申请 2026年年中递交wAMD适应症上市申请[13] - 石药集团HER2双抗安尼妥单抗拟纳入优先审评 用于治疗HER2阳性胃/胃-食管结合部腺癌 全球共5款在研HER2双抗 该药物处于III期阶段[14] - 康方生物IL-17A单抗古莫奇治疗强直性脊柱炎III期研究成功 达到全部疗效终点 该药物治疗斑块状银屑病适应症已于2025年1月提交上市申请[16] - 第一三共/阿斯利康TROP2 ADC德达博妥单抗在华获批上市 用于治疗HR阳性/HER2阴性乳腺癌[17] 市场表现 - A股医药板块上周上涨1.05% 同期沪深300指数上涨4.18% 在28个行业中排名第26位[9][20] - 港股医药板块上周上涨0.93% 同期恒生综指上涨0.69% 在11个行业中排名第8位[9][30] - 医药子行业中中药涨幅最大达2.86% 医疗服务跌幅最大达-1.58%[24] - 截止2025年8月22日 A股医药板块估值31.51倍 相对全部A股溢价31.73%[24] - 截止2025年8月22日 H股医药板块估值31.18倍 相对全部H股溢价147.85%[30] - A股涨幅前三个股：香雪制药(+40.39%)、欧林生物(+38.27%)、透景生命(+29.53%)[27][28] - A股跌幅前三个股：南模生物(-17.91%)、福元医药(-17.87%)、广生堂(-17.18%)[27][28]

行业投资评级 - 强于大市(维持) [1] 核心观点 - 宠物行业依然维持在较高景气度 长期成长空间可期 [5][6] - 建议关注布局宠物食品 用品 医疗的相关公司 [6] 产品工艺创新 - 朗诺五珍主食罐添加灵芝 当归 牡蛎 酸枣核 雨生红球藻等五大中式特色原料 [5] - 博纳天纯全价酥化粮以蜂窝结构疏松易消化 香酥口感干脆更好吃 颗粒干爽不怕黑下巴为卖点 价格约28元/斤 [7] - 麦富迪原生鲜肉粮颗粒漏油减少80% 干爽不油 价格约23元/斤 [7] - 酥化粮定价20-30元/斤 较传统膨化粮10-20元/斤价格带更高 [7] 喂养精细化趋势 - 顽皮品牌推出精准喂养系列 包含美毛靓毛 呵护肠胃 老年猫专属三大系列 [7] - 核心成分谷氨酰胺肽提高肠道自护力 定价约36元/斤 [7] - 国产品牌在科学饲养领域持续跟进 丰富产品矩阵满足多元化需求 [7] 展会规模数据 - 第27届亚洲宠物展展览面积达31万平方米 再创规模新高 [3] - 全产业2600+展商与2万余品牌参与 [3]

投资评级 - 维持"推荐"评级 [3][7] 核心观点 - Q2业绩环比改善 单Q2实现营收2.04亿元（yoy+11.27%） 毛利率65.30%（yoy+2.03pct） 归母净利润0.41亿元（yoy-12.66%） 扣非后归母净利润0.38亿元（yoy+18.29%） [6] - 海外市场持续开拓 25H1海外收入0.67亿元 已组建约40人BD团队 覆盖北美、欧洲及亚太三大区域 服务海外客户超200家 其中科研客户120余家 工业客户110余家 报告期内新增客户80余家 海外工业客户收入占海外整体收入比重超70% 美国圣地亚哥新总部已于2025年6月启用 [6] - 国内市场基本盘稳固 25H1国内收入3.08亿元 报告期内新增客户360余家 其中新增科研客户近100家 新增工业客户近270家 [6] - 根据市场环境及公司业务推广进度 调整2025-2027年盈利预测为归母净利润1.27、1.58、1.97亿元（原预测为1.31、1.65、2.06亿元） [7] 财务数据 - 2025年中报实现营收3.75亿元（yoy+10.11%） 实现归母净利润0.71亿元（yoy-7.12%） 扣非后归母净利润0.63亿元（yoy+14.75%） [3] - 盈利预测显示营业收入从2025E的802百万元增长至2027E的1,108百万元（CAGR 17.3%） 归母净利润从2025E的127百万元增长至2027E的197百万元（CAGR 24.6%） [5] - 毛利率预计从2025E的62.6%提升至2027E的63.0% 净利率从2025E的15.8%提升至2027E的17.8% [5] - ROE预计从2025E的5.6%提升至2027E的7.5% P/E从2025E的60.2倍下降至2027E的38.7倍 [5][9] 业务发展 - 海外市场以自建销售渠道为主 在非核心区域借助代理商提高覆盖广度和速度 实现客户数量迅速增长 [6] - 美国新总部集研发、生产与实验功能于一体 未来将提供代理繁育、药效测试等服务 实现对北美客户需求的本地化快速响应 [6] - 国内创新药行业实力增强 药企对新靶点、新技术研发投入意愿明显增强 模型及药物测试需求逐步向好且呈现多样化态势 [6]

核心观点 - ETF市场整体表现较好，科技和人工智能主题产品领涨，宽基ETF资金净流出速度放缓，债券ETF和部分行业主题ETF规模显著增长 [3][12][22] ETF市场回顾 收益表现与资金流向 - 近两周ETF产品整体表现较好，主要宽基ETF中科创50ETF涨幅最大达19.12%，行业与主题产品中科技行业ETF涨幅最大达15.45% [3][12] - 宽基ETF资金净流出速度放缓，上证50和中证500、中证1000/中证2000系列ETF资金转为净流入，沪深300和A系列ETF净流出速度放缓 [3][13] - 行业主题ETF中科技ETF资金由净流入转为净流出，新能源ETF资金由净流出转为净流入，红利ETF资金由净流入转为净流出，医药、周期、金融地产、大制造其他ETF资金加速流入，军工ETF资金加速流出 [3][18] - 债券ETF中国债ETF、可转债和信用债ETF资金大幅流入，短融和地方债ETF资金由净流入转为净流出，信用债ETF资金净流入速度放缓，政金债ETF加速流出 [3][18] 产品结构分布 - 近两周市场新成立ETF共15只，发行份额合计101.20亿份，均为股票ETF [3][22] - 相较2024年末，债券ETF规模上升207.63%，商品ETF上升101.55%，行业+红利ETF上升63.74%，QDII-ETF上升28.88%，宽基ETF上升10.52% [3][22] 管理人规模分布 - 华夏基金ETF场内规模最大达8427.94亿元，易方达基金ETF管理规模较1年前扩容超3000亿元 [23][24] 分类型ETF跟踪 科技主题ETF - 跟踪人工智能等AI相关指数的产品近两周表现居前，平均收益率为17.55%，资金净流入21.45亿元 [3][28][30] - 跟踪恒生科技等港股科技类指数的产品资金净流入额居前，跟踪国证芯片(CNI)的产品资金净流出 [3][31][32] 红利主题ETF - 跟踪红利质量的ETF产品近两周收益率涨幅最大达7.37% [3][33][35] - 跟踪红利价值的产品资金净流入额居前，跟踪红利低波的产品资金净流出 [3][36][37] 消费主题ETF - 跟踪家电龙头的产品近两周收益表现居前，跟踪标普500消费精选指数的产品溢价率较高达15.35% [3][38][39] - 跟踪800消费指数的ETF资金净流入额居前，跟踪中证农业的产品资金净流出 [3][41][43] 医药主题ETF - 跟踪港股通医疗主题指数的产品近两周收益表现居前 [3][44] - 跟踪港股通创新药的ETF资金净流入额居前，跟踪港股通医疗主题的产品资金净流出 [3] 热门主题ETF跟踪 AI主题ETF - AI主题股票占比较高的产品近两周平均收益率为17.55%，资金净流入21.45亿元 [3] 机器人主题ETF - 机器人主题股票占比较高的产品近两周平均收益率为7.98%，资金净流入16.80亿元 [3] 中央汇金、国新、诚通持仓ETF - 截至2024年末，中央汇金、国新、诚通持仓ETF规模共3203.96亿份，近两周资金净流入144.93亿元 [3]

工业生产 - 日均铁水产量本周环比持平[3] - 钢铁板材产量本周环比提升[3] - 汽车全钢胎开工率本周环比提升[17] - 汽车半钢胎开工率本周环比提升[17] - 石油沥青开工率本周环比回落[12] - 纯碱开工率本周环比提升[13] 房地产 - 8月以来30大中城市新房销售面积同比下降13.1%[1] - 近四周二手房出售挂牌价指数环比下降0.37%[22] 内需 - 8月1-17日全国乘用车零售86.6万辆，同比增长2%[26] - 近四周主要家电零售额同比增长1.2%[26] - 本周日均电影票房收入1.767亿元，同比增长14.9%[28] - 国内执行航班同比增长3.2%[27] - 百度迁徙指数同比增长20.6%[27] - 近四周邮政快递揽收量同比增长13.5%[28] 外需 - 近四周港口货物吞吐量同比增长5.4%[32] - 近四周港口集装箱吞吐量同比增长5.0%[32] - 8月前20日韩国出口金额同比增长7.6%[1] 价格 - 南华工业品指数本周下跌0.7%[1] - 螺纹钢期货收盘价本周下跌2.2%[38] - 焦煤期货收盘价本周下跌5.5%[38]

美国经济政策与数据 - 美国对大多数欧盟输美商品征收15%关税，并将407个产品类别纳入钢铁和铝关税清单，适用税率为50%[2][6] - 美国7月新屋开工年化环比大幅增长5.2%，达到142.8万套，高于预期的129万套[2][6] - 美国8月标普全球制造业PMI初值录得53.3，为2022年5月以来最高水平，远超预期的49.5[2][6] - 美国最新初请失业金人数增加1.1万人至23.5万人，创6月以来新高，高于预期的22.5万人[2][6] - CME FedWatch数据显示，9月降息25BP的概率由92.1%下降至75%，2025年末政策利率加权平均预期由3.68%上升至3.77%[2][6] 欧洲经济动态 - 欧元区8月制造业PMI初值从前值49.8回升至50.5，为2022年6月以来首次突破荣枯线上方，高于预期的49.5[2][6] - 英国7月CPI同比涨幅由前值3.6%升至3.8%，创2024年1月以来最快上涨步伐；核心CPI同比加速至3.8%[2][6] 日本经济状况 - 日本7月商品出口同比降2.6%，创2021年2月以来最大降幅，汽车出口大减28.4%；对美国出口额减少10%，连续4个月减少[2][10] - 日本7月核心CPI同比上涨3.1%，高于预期值3%，涨幅连续8个月保持在3%以上[2][10] 全球大类资产表现 - 杰克逊霍尔会议制造"鸽派意外"，驱动美债走强、美元走弱以及全球大部分股市回暖；但美股科技股以及日股整周承压，因MIT报告引发市场对AI商业化回报的顾虑[2][12] - 全球股市表现分化：标普500指数整周上涨0.3%，欧洲STOXX600指数上涨1.4%，日经225指数下跌1.7%，中国沪深300指数上涨4.2%[14][16]

行业投资评级 - 计算机行业评级为强于大市（维持）[1] 核心观点 - DeepSeek-V3 1正式发布 采用UE8M0 FP8 Scale参数精度 针对下一代国产芯片设计 推动国产大模型从可用到好用 加快应用端落地普及[4][8] - 智谱发布AutoGLM 2 0 定位执行型助手 可在云端自主完成跨应用任务 覆盖生活与办公场景 并封装API扩展至硬件生态[4][10][11] - 国产大模型与AI芯片协同加深 推动产业链软硬件协同发展 提升国产AI芯片市场竞争力[4][8] 行业要闻及简评 - DeepSeek-V3 1升级：支持混合推理架构（思考与非思考模式） 思考效率提升（输出token减少20%-50%且性能持平） Agent能力增强（工具使用与智能体任务表现提升）[5][6] - 价格调整：API调用价格于9月6日调整 输入token从每百万2元（缓存未命中）升至4元 输出token从每百万8元升至12元[7] - AutoGLM 2 0：由GLM-4 5与GLM-4 5V驱动 在Device Use基准测试中优于ChatGPT Agent等主流产品 支持操作40余款应用[10][11] - 生态扩展：智谱为AutoGLM 2 0提供云手机与云电脑支持24小时独立运行 并通过API扩展至AI眼镜、手表等硬件[11][12] 重点公司公告 - 京北方：营收2360 97百万元（同比+5 22%） 归母净利润118 84百万元（同比-0 91%）[15] - 宝信软件：营收4714 71百万元（同比-30 08%） 归母净利润712 53百万元（同比-46 46%）[15] - 金山办公：营收2657 12百万元（同比+10 12%） 归母净利润747 20百万元（同比+3 57%）[15] - 科大讯飞：营收10910 94百万元（同比+17 01%） 归母净利润-238 93百万元（同比-40 37%）[15] - 恒生电子：营收2426 42百万元（同比-14 44%） 归母净利润260 51百万元（同比+771 57%）[15] - 同花顺：营收1779 41百万元（同比+28 07%） 归母净利润501 86百万元（同比+38 29%）[15] 一周行情回顾 - 计算机行业指数本周上涨7 93% 跑赢沪深300指数（上涨4 18%）3 75个百分点[16] - 年初至今计算机行业指数累计上涨28 86% 跑赢沪深300指数（上涨11 26%）17 60个百分点[16] - 行业整体P E（TTM 剔除负值）为60 9倍 本周359只成分股中312只上涨 45只下跌[19] - 涨幅前三位个股：御银股份（+46 20%） 诚迈科技（+34 92%） 科创信息（+33 94%）[20] 投资建议 - 关注AI主题投资机会 推荐两大方向：[4][23] - AI算法与应用：强烈推荐恒生电子、中科创达、盛视科技 推荐道通科技、金山办公、同花顺等[4][23] - AI算力：推荐海光信息、龙芯中科、工业富联、浪潮信息等[4][23]

投资评级 - 强烈推荐(维持) [1][9] 核心观点 - 公司25H1业绩增长符合预期 血糖和急救等业务表现亮眼 [3][4] - 海外业务收入同比+26.63% 成为业绩增长重要动力 [5] - AI技术赋能产品迭代 构建"硬件+软件+数据"健康管理生态 [8] - 维持强烈推荐评级 基于公司综合实力增长和海外业务快速发展 [9] 财务表现 - 25H1营业收入46.59亿元(yoy+8.16%) 归母净利润12.03亿元(yoy+7.37%) [3] - 单Q2营业收入22.23亿元(yoy+7.06%) 归母净利润5.78亿元(yoy+25.43%) [3] - 毛利率50.37% 同比略微提升 [8] - 每股派发现金红利2元(含税) [3] - 预计2025-2027年EPS分别为2.06元、2.37元、2.77元 [6][9] 业务板块表现 - 呼吸治疗解决方案收入同比+1.93% 家用呼吸机业务同比增速超40% [4] - 血糖管理及POCT解决方案收入同比+20% CGM业务高速增长 [4] - 家用健康检测解决方案收入同比+15.22% 电子血压计双位数增长 [4] - 临床器械及康复业务收入同比+3.32% 针灸针、轮椅产品稳步增长 [4] - 急救解决方案收入同比+30.54% 全球业务稳步拓展 [4] 研发与投入 - 研发费用25H1同比+9.44% [8] - 销售费用同比+32.99% [8] - CGM产品算法运用前沿技术迭代创新 [8] - 开展AI智能穿戴医疗设备研发 涉及血糖、血压、血氧等指标 [8] 海外业务 - 25H1外销收入6.07亿元 同比+26.63% [5] - 外销收入占比13.03% [5] - 产品注册陆续落地 推进各区域销售布局 [5] 财务预测 - 预计2025-2027年营业收入分别为86.29亿元、99.55亿元、116.33亿元 [6] - 预计2025-2027年净利润分别为20.63亿元、23.81亿元、27.80亿元 [6] - 预计毛利率维持在50.1%-50.7%区间 [6] - ROE从14.9%提升至16.4% [12]